1、风险因素下面板行业仍有较强基本面支撑 分析师：陶胤至执业证书编号：S04 分析师：陈杭执业证书编号：S08 证券研究报告 2020年 3月 17日 投资要点 1 1. 20Q1受中国大陆疫情影响，由于产业链主要集中于中国大陆，对显示面板后段模组、整机价格产能 造成影响，表现为二月缺工，三月缺料，短期产能下滑成为影响面板价格的主导因素。20Q2起疫情对后 续需求端的影响，将逐步成为价格的主导因素，需持续关注。 2. 假设全球5-6月疫情扩散基本得到控制，根据AVC预测数据，2020年全球显示器面板出货量下滑5% ，其中中国地区市场下滑1%；2020年全
2、球TV整机出货量下滑3%，出货面积增长3.5%；2020年全球面 板厂TV面板出货量下滑6%，TV面板出货面积增长6%。根据目前的产能规划及自建模型，我们预测 2020年大尺寸面板（TV+IT）产能同比增速1.84%，同比增速为近五年来新低。 3.受疫情对产能利用率影响，预计20H1全球电视面板供需偏紧，20Q3起全球市场供需逐步偏松，预 计电视面板涨价持续到20Q2。根据我们预估，届时预计55/65寸产品价格仍大幅低于韩厂本土产线成本 线，预计20Q3根据需求变化，韩厂有望再次调整长期产能计划，并且仍有20pct（韩本土超过10pct） 的产能调整空间。 4.我们认为LCD国产厂商对韩厂产能
3、替代的长期逻辑不变，疫情对短期需求造成波动，但不改产业长期 格局。面板行业需求的下滑，国产厂商由于成本端的比价优势，主动调整产能利用率的可能性较小，需 求和价格压力将更多的传导至海外厂商。对于国产面板龙头企业经营情况不宜过度悲观。 5.继续重点推荐京东方A（000725）、TCL科技（000100），建议关注彩虹股份（600707）。 风险提示：疫情持续，LCD下游需求下滑幅度较大；海外厂商产能退出进度不及预期；疫情影响，国 产厂商产能波动。 2 mNrOoOqMtOtNsQnMpQyRoNaQ8Q8OpNqQoMnNlOrRmPiNnMxOaQnNxPNZrMrQMYnQtM 疫情对面板市场
4、供需的影响 二 核心面板标的公司分析 目录 三 3 疫情对面板产业链的影响 一 疫情对面板产业链的影响 SECTION 1 4 销 售 渠 道 商 品 牌 厂 代 工 厂 面 板 厂 原 材 料 企业复工时间影响 1.1 二月缺工，三月缺料，疫情导致短期量产不足 显示面板前段制程、上游主要原材料自动化程度较高，假期生产不停机，前段生产影响较小。模组段劳动力需求较高，受假期延 迟，PCB、包材等后段材料供应短缺影响，实际产出有所下降。 代工厂、品牌厂对劳动力需求程度也较高，受交通封锁及隔离要求影响，影响相应产品产能。 疫情对面板产业链整体影响概览 资料来源：AVC，方正证券研究所5 康宁/诚美材
5、/LG化学/住华科技 PCB厂商 健鼎等 短交期当地材料厂商 如包材 2月10日，机壳等后段材料厂多数10号开工 自动化程度高，影响相对较小，但其他包材、 PCB等人力需求较大原材料预计会影响较大 BOE/CSOT/HKC/CHOT/CEC- Panda/Tianma/台厂 前段假期未停，后段：BOE-大部分2月10日， 福州1月31日，武汉待定，CSOT-1月31日， HKC-2月10号，CHOT-2月3日，台厂-台湾正 常，大陆2月10日 前段自动化程度高，影响较小，后段如2月 10号正常返工则影响有限，若仍人员不足影 响到查能，恐前段投入会有调整 TPV/BOE VT/HKC/KTC/E
6、xpressLuck/华 勤/宝龙达 2月10日 服劳动力依赖较大，受延期返工，交通封锁 及外地返程隔离时间要求，工人不足会直接 影响产能 TCL/海信/创维/长虹/康佳/小米海信/创维/康佳/小米-2月10日 对劳动力依赖较大，受延期返工，交通封锁 及外地返程隔离时间要求，工人不足会直接 影响产能 京东/苏宁 线上未间断 线下大部分正常营业 门店大部分正常营业（轮值），部分商业综 合体及疫情严重地区暂停营业，受疫情影响， 线下客流锐减，直接影响线下销售 -预计线下零售下滑较大，线上增长加速 1.2 电视整机的影响 资料来源：AVC，方正证券研究所6 因政府要求企业延迟开工，各地主要电视代工厂
7、及整机厂，实际开工时间普遍晚于计划10天以上，特别是将核心供应工厂设置在 湖北省境内的企业，影响将较为明显。 同时封城封路、限制外出，使得人员回流工厂的速度受到影响，二月整体开工率偏低。 全国主要省市复工时点 1.2 电视整机的影响 资料来源：AVC，方正证券研究所7 虽然面板的中前段产能分布于中国大陆、中国台湾、韩国，但后段模组加工，包括TV、显示器、IT、手机等产品，产能主要集中 于中国大陆。大陆二月复工率底，三月缺料的问题预计仍对整体供应有影响。 疫情对于日韩企业生产的影响，主要在物流效率方面，出口有检疫要求，短期有一定影响。 主要电视及整机代工厂复工率情况预测 企业简称地点正式复工时间
8、2月复工率3月预计复工率 MTC深圳2月10日60%90% AmTran苏州2月10日60%90% HKC重庆/合肥/北海/宜昌2月10日40%80%-90% BOE VT苏州2月10日70%90% ExpressLuck深圳2月10日50%90% KTC深圳/惠州2月10日80%95% TPV青岛/厦门/咸阳2月10日30%/60%/50%90% TCL惠州2月10日50%90% Hisense青岛2月10日70%95% Skyworth深圳/广州/南京2月10日20%/50%/50%85%-90% Changhong中山/绵阳/广元/合肥2月10日50%90% Konda东莞/昆山2月10
9、日50%90% 1.2 电视整机的影响 对于电视面板产业链来看，短期材料短缺、包装及物流不顺畅是整机厂最大的瓶颈。 按照国内疫情的进展，相关物料短缺影响预计持续至三月，预计至三月下旬逐步有望得到缓解。 电视面板主要物料目前交货周期及安全库存期 资料来源：AVC，方正证券研究所8 TV关键材料 交货周期 (单位:周) 疫情影响 （安全库存周期，单位：周） Panel83-4 背光材料6-82-3 金属件42 主板 SoC85-6 PCB22 PCBA5-64-4 电源板83-4 线材42-3 遥控器43-4 喇叭3-42-3 包装材料JIT5-6天 1.3 国内电视整机销售 疫情对于国内电视零售
10、市场影响最严重的时期已过去（线上市场20W4-5，线下市场20W4-7）。 对比去年同期，20W9线上市场零售量规模超过同期，线下市场零售量规模占同期57%，国内电视市场进入恢复期。 疫情对促销期影响较小，元旦期（19W52-20W1）、春节期（20W2-20W5）合计出货量同比下降9.3%。一月下旬销售规模下 降主要因为市场需求不振，价格刺激作用减弱，对整体促销价出货影响有限。 9资料来源：AVC，方正证券研究所 1.3 国内电视整机销售 元春促销期间，疫情并未对产品价格结构造成明显影响，2000元以下低端市场仍占主要部分，并保持增长。 线下门店关闭，部分电视零售需求转移到线上渠道。数据显示
11、，2000元以下价格段占比65.9%，对比同期增长16.7pct。 出货下滑部分主要来自2000-4000元的中低端市场。但线下8000元以上高端机型价额段，零售量占比达8.2%，对比同期保持增 长，线下零售额占比达30.2%，同比增长4%。 10资料来源：AVC，方正证券研究所 1.3 国内电视整机销售 元春促销期间，市场持续大尺寸化趋势，65寸以上大屏机型保持热销。 65寸以上零售量占比整体达到20%以上，其中线上占比20.8%，同比增长7.0%；线下占比23.7%，同比增长7.9%。 50寸以下零售量占比整体达到40%左右，其中线上占比45.2%，同比下降5.8%；线下占比38.3%，同
12、比下降5.4%。 11资料来源：AVC，方正证券研究所 1.4 电视整机出货预测 12资料来源：AVC，方正证券研究所 （注：以下预测数据，基于3月底中国疫情结束，海外市场受影响较小，欧洲杯、奥运会如期举行假设） 考虑到疫情相关影响后，根据AVC预测，2020年中国区TV出货量预计下降380万台左右（2019年出货5580万台），同比下滑超 过6.8%。按季度来看，20Q1与20Q2分别同比下滑25.3%与11%，下半年预计出货量将同比略有回升。 全球来看，2020年出货量预计同比下滑1.6%，主要来自国内市场下滑的影响，其中20Q1全球市场预计同比下滑6.1%。 2018-2020F全球TV
13、品牌出货预测单位：百万台2020中国大陆TV品牌季度出货预测单位：百万台 9.5 10.1 14.0 18.4 -25.3% -11.0% 2.8% 1.9% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 20Q120Q220Q320Q4 China ShipmentYOY 167.6170.5170.636.9 57.4 55.8 52 9.5 2.5% 0.6% -1.6% -6.1% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 0 50 100 150 200 250 20
14、1820192020F20Q1F OverseasDomesticYOY 注：假设疫情对海外市场影响较小，欧洲杯、奥运会如期举行 1.4 电视整机出货预测 （注：以下预测数据，基于3月底中国疫情结束，全球疫情蔓延，但5-6月全球扩散能够得到有效控制，欧洲杯、奥运会延期假设） 全球来看，根据AVC预测，2020年出货量预计同比下滑3%。 除中国外，海外其它市场合计出货量下滑1.7%。其中疫情严重地区，西欧、东欧、日本、中东非地区分别下滑1.6%、3.2%、 6.8%、5.1%。 13资料来源：AVC，方正证券研究所 2018-2020F全球TV品牌出货预测单位：百万台2020F全球TV品牌出货预
15、测单位：百万台 225 226.3 219.6 200 205 210 215 220 225 230 201820192020F +2.5% +0.6% -3.0% 52.0 37.0 15.0 5.2 23.1 13.8 45.5 28.0 -6.8% -0.3% -3.2% -6.8% -1.1% -5.1% -1.0% -1.6% -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 0 10 20 30 40 50 60 中国亚太东欧日本拉美中东非北美西欧 出货量YOY 海外市场 -1.7% 注：假设全球疫情蔓延，欧洲杯、奥运会延期 1.5 显示器整机影响 14资料来
16、源：AVC，方正证券研究所 除电视外，显示器是对LCD面板产能需求拉动最大的产品，同时产品的价格和利润率的稳定性更高。 按面积来看，电视/IT(显示器、笔电、平板）/手机整体出货占比约为72%：20%：8%。显示器又是IT类面板中主要产能消耗产 品，显示器在全球产能面积消耗占比约10%-15%。 显示器面板后段模组段生产也主要集中在中国大陆。目前来看，显示器面板也同样面临着二月缺工，三月缺料的问题。预计二月 整体复工率在60%左右，三月能恢复至80%-90%。 显示器整机代工生产基地复工时间及复工率 企业简称地点正式复工时间2月复工率3月预计复工率 TPV福清/北海/北京/武汉2月3/12/1
17、0日/武汉未复工60%80%-90% Qisda苏州2月10日60%90% BOE VT苏州/合肥2月10日60%90% Wistron中山2月17日60%90% Foxconn重庆2月24日50%80%-90% HKC重庆2月20日50%80%-90% Samsung东莞/中山2月10日/17日50%-60%90% LG南京2月10日60%90% 1.5 显示器整机影响 根据目前各家代工厂复工时间以及复工率情况预估，2月份头部代工企业生产量下降62%，约合580万台。 3月份，预计行业平均生产量下降约20%-30%。 15资料来源：AVC，方正证券研究所 显示器整机代工生产基地及产量影响预估
18、 代工厂 平均单月产 量 K/M 2月减量 预测 3月减量预 测 Wistron50035070% 20%-30% Foxconn100090090% BOE VT66035053% HKC40032080% Qisda180095053% TPV3800210055% Samsung70040057% LG48034071% Inno&cn9090100% TTL9340580062% LG Nanjing Foxconn/HKC Chongqing Samsung Zhongshan/Dongguan TPV BJ/WH/FQ/BH BOE-VT Suzhou/Hefei Qisda Su
19、zhou Inno&cn Yichang/Beihai Wistron Zhongshan 疫情对面板市场供需的影响 SECTION 2 16 2.1 显示器面板出货影响 面板中前段制程自动化程度较高，受疫情影响较小，对产能的影响主要集中在后段模组段。 受二月缺工，三月缺料影响，预计二月出货下降2.7-3.7百万片，三月出货下降1.7-2.8百万片。 显示器面板后段生产基地及生产影响预测 17资料来源：AVC，方正证券研究所 BOE BJ/HF/FQ SDC Suzhou CEC Nanjing INX Ningbo LGD Guangzhou AUO Suzhou/Xiamen CSOT S
20、henzhen Panel makers Feb. reduction(E)Mar. reduction(E) ProductionShipmentProductionShipment AUO35%5% 3.2M 4.1M 2.7M 3.7M 10%5% 1.7M 2.8M 1.7M 2.8M BOE18%5%5% CEC- Panda 25%5%15%5% CSOT18%5%10%5% INX35%5%10%5% LGD25%5%5% SDC30%5%5% 2.1 显示器面板出货影响 18资料来源：AVC，方正证券研究所 受大陆疫情对显示器面板后段模组产能影响，预计全球2020年上半年显示器
21、面板出货量及出货面积均有一定程度同比下滑。 预计显示器面板出货量20Q1同比下滑13.9%，减少4.8百万片，20Q2同比下滑10.6%，减少3.8百万片。 预计显示器面板出货面积20Q1同比下滑9.5%，减少0.6百万平米，20Q2同比下滑7.6%，减少0.4百万平米。 全球显示器面板季度出货量及出货面积预测单位：百万片，百万平米 33.4 34.734.8 34.2 34.7 37.6 41.1 38.0 34.7 35.8 36.536.5 29.9 32.0 5.80%-1.90% -5.90% -4.60% 4.0% 8.5% 18.2% 11.2% 0.0% -4.9% -11.2
22、% -4.7% -13.9% -10.6% Q117Q217Q317Q417Q118Q218Q318Q418Q119Q219Q319Q419Q120(F) Q220(F) 4.9 5.25.2 5.1 5.2 5.8 6.3 5.9 5.5 5.7 5.95.9 4.9 5.3 11.2% 4.1% -1.8% -1.7% 7.1% 11.5% 21.3% 15.4% 4.6% -1.4% -6.3% -0.2% -9.5% -7.6% 137.1M,20.4M m2151.5M,23.3M m2143.6M,23.0M m2 出 货 量 & 出 货 面 积 2.1 显示器面板出货影响 19资
23、料来源：AVC，方正证券研究所 全球显示器面板年度出货量及预测单位：百万片 2019年由于担忧不稳定的贸易关系导致成本增加，品牌厂商一直在北美市场积极备货，至去年年底北美渠道库存较高。 假设疫情在5-6月份全球扩散基本得到控制，2020年下半年随着疫情结束以及需求进入传统旺季，预计出货量出现回升。 受2020年疫情及清库存影响，预计面板供应及需求均有一定程度同比下滑，2020年全年出货量同比下滑5%，减少约700万片。 178 163 160 145 140 137 152 144 137 -8% -8% -2% -9% -3%-2% 11% -5% -5% 200152
24、00192020(F) ShipmentYoY 2.1 显示器面板出货影响 20资料来源：AVC，方正证券研究所 中国显示器面板年度出货量及预测单位：百万片 预计2020年中国显示器面板出货增速好于全球平均增速，预计出货量同比下滑1%，出货下降30万片。 44 42 41 39 37 33.4 32.5 30.930.6 -6% -3%-3% -6% -5% -8% -3% -5% -1% 20001820192020(F) ShipmentYoY 2.2 显示器面板供给影响 21资料来源：AVC，方正证券研究所 2019年全球
25、TV面板持续下行后，各面板厂均在19H2开始增加了包括显示器在内的IT面板出货比重。 2019年头部面板企业竞争优势减弱，AUO/SDC略平稳，INX下滑幅度最大，大陆后进企业出货稳步增长。 面板企业2020年显示器面板供应规划较为激进，出货量目标合计同比增加15.2%。预计显示器面板价格将整体面临一定的压力， 预计在20H2开始逐步显现。 显示器面板企业出货量达成及规划单位：百万片 26.2 37.3 8.4 0.5 28.1 34.5 16.5 25.6 35 10.5 1.4 23.6 31.5 16.1 27 39 15 5 2 22.5 32 23 5% 11% 43% 257% 1
26、00% -5% 2%43% AUOBOECEC-PandaCSOTHKCINXLGDSDC Y2018Y2019Y2020(BP)YoY(Y20vsY19) 165.5M, +15.2% YOY in 2020BP 2.3 显示器面板价格预测 22资料来源：AVC，方正证券研究所 显示器面板平均价格趋势预测单位：美元 TV大尺寸面板价格持续回暖，中小尺寸应用压力将有所缓解，加上疫情突发影响，面板厂产能下滑，材料短期也面临短缺，供需 关系短期偏紧。 预计20Q1末显示器面板价格出现拐点，2月全尺寸价格止跌，中大尺寸持平，小尺寸微涨，3月份预计全尺寸价格上涨。 考虑到疫情影响可能导致全年出货量同比
27、下滑，同时主要面板厂出货规划较为激进，2020年预计整体呈现供需弱平衡。后续需 跟踪各厂家的出货规划调整，以及下游需求变化。 31.030.8 30.530.2 30.029.8 29.629.4 29.229.0 28.828.6 28.428.528.6 41.6 41.140.640.0 39.7 39.5 39.339.1 38.938.7 38.538.3 38.138.2 38.4 44.4 44.0 43.5 42.942.7 42.542.3 42.141.9 41.741.5 41.341.141.2 41.4 51.6 50.8 49.8 48.8 48.0 47.5 47
28、.046.7 46.4 46.0 45.6 45.1 44.744.745.0 54.0 53.2 52.2 51.2 50.4 49.9 49.4 48.9 48.447.9 47.4 46.946.4 46.2 46.2 76.6 75.6 74.2 73.0 72.0 71.5 70.7 70.0 69.4 68.8 68.3 67.5 66.966.9 67.5 3692200120022003F 18.521.5TN21.5IPS23.6F23.8F27F 2.4 电视面板出货影响 23资料来源：
29、AVC，方正证券研究所 受疫情影响，全球主要面板厂20Q1产能利用率均有所波动，预计环比下降5%左右。 20Q1电视面板出货量同比下降12.9%，一方面受疫情影响，另一方面受韩减产影响，预计韩厂减产影响在6%-7%。 2019-2020Q1全球TV面板出货量预测单位：百万台 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% AUOBOECECCHOT CSOTHKCINXLGDSDCSharp 环比利用率 71.2 71.9 72.8 69.6 62.0 5.0% 2.9% -3.3% -8.3% -12.9% 19Q119Q219Q319Q4F20Q1F UnitYoY 全
30、球面板厂20Q1 TV产能利用率及环比变化 从2012-2019年的电视出货同比数据来看，近6年电视整机出货量相对稳定，基本维持在2.25亿台左右，只有2017年略有下滑。 主要由于2017年电视面板价格处于近几年高点，对下游整机出货量影响在3%-4%，预计2020年整机出货量与2017年持平。 电视从平均出货面积来看，近4年持续保持稳步增长。其中2017年因面板价格偏高，出货面积同比增长3.5%；2018-2019处面 板价格下行期，出货面积平均增长8.5%。 2017-2019年平均增长尺寸分别为1.5/1.2/1.7寸。2020年按平均增长1.5寸，电视出货量同比下降3%计算，预计202
31、0年电视出 货面积同比增长3%-4%。 24资料来源：AVC，方正证券研究所 2012-2019全球电视出货量及同比单位：百万台2016-2019全球电视出货面积及平均尺寸单位：百万平米 2.4 电视面板出货影响 207 209 225224 227 219 225 226 1.0%1.0% 7.5% -0.2% 1.3% -3.5% 2.5% 0.6% 2000182019 出货量同比 114 118 128 139 41.2 42.7 43.9 45.6 20019 出货面积平均尺寸 从电视面板分区域占比来看，2017年起中
32、国大陆份额持续提升，韩国地区份额持续下降。 2020年随着韩厂在电视面板产能的进一步减产，预计中国大陆出货量占比将提升至57%，韩国降低至18%。受疫情影响，韩厂 OLED电视面板技术进度预计也将受到一定影响。 中国大陆地区面板厂，电视面板出货量持续保持增长，整体产能利用率有望持续维持在较高水平。 25资料来源：AVC，方正证券研究所 全球TV面板出货量分区域占比及预估 2.4 电视面板出货影响 24% 26% 48% 2% 22% 18% 57% 3% 中国台湾 韩国 中国大陆 日本 地区201720182019 中国台湾26%24%24% 韩国34%31%26% 中国大陆36%41%48%
33、 日本3%4%2% 合计100%100%100% 内环：2019 外环：2020F 2.4 电视面板出货影响 26资料来源：AVC，方正证券研究所 2019-2020F电视面板出货及预估单位：百万片，百万平米 在中国面板的产能提升拉动下，预计2020年全球面板厂电视面板出货面积仍持持续保持增长。全球面板厂TV面板出货不会与原 来有明显的差距。整机采够目前没有明显的下滑，因为LG与三星目标是全球市场，并没有放弃全球增长的目标。 面板厂TV面板出货量预计由2019年的284.7百万片，下降至2020年的267.3百万片，同比下降6%左右，主要建立在尺寸结构调 整，国产厂商产线结构更能适应大尺寸化趋
34、势。 面板厂TV面板出货面积预计由2019年的162.8百万平米，提升至173.2百万平米，同比增长6%。经测算平均出货尺寸由2019年 的44寸提升至2020年46.8寸，中国大陆企业贡献最主要的增量部分。 BOECSOTINXLGDHKCAUOSDCCECCHOTSharp Unit 201952.640.143.445.419.624.030.412.710.36.2 Unit 2020BP56.340.038.830.029.820.018.615.89.68.4 Area 201928.821.019.830.46.315.721.08.16.65.1 Area 2020BP35.9
35、25.417.724.415.014.714.710.67.17.7 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 2.5 电视面板供给影响 27资料来源：自建模型，方正证券研究所 195 202 218 237 242 263 278 3.52% 7.91% 8.81% 1.84% 9.00% 5.48% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 50 100 150 200 250 300 200022 产能面积YOY 4.38 25.10 37.40 36.00 1.84% 10.58% 15
36、.77% 15.18% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 20F年产能增量19年末三星液晶产能 19年末LG液晶产能台企5/6代线产能 年产能面积占2019年产能比例 全球大尺寸面板产能面积测算单位：百万平米主要海外厂商产能占比测算单位：百万平米 目前来看，LGD在本土P7、P8工厂减产计划明确，假设至2020年末两座本土工厂分别永久性降低一半产能，同时由于其广州8.5 代OLED工厂受产品良率及疫情对进度影响，量产时点大概率进一步推迟至20Q2；同时小幅下修京东方武汉10.5代线产能进度。 考虑相关因素影响
37、，以及不考虑其它还未确定的额外退产因素，根据我们的自建模型，经修正后的2019-2022年全球大尺寸显示 面板产能同比增速分别为8.81%、1.84%、9%、5.48%。预计2020年全球大尺寸面板产能增速，将为近五年来新低，并且2021 年后行业产能增速将逐步下滑。 以2019年末的全球产能为基准，三星、LG的液晶面板占全球6代以上产线对应的大尺寸面板产能比重分别为10.58%，15.77%。 其中LGD的本土P7、P8产线全球产能占比约11%，预计2020年下降一半产能后，三星、LGD存量产能占比仍有20%（韩国本土 超过10%）左右，仍有较大可替代空间。 2.5 电视面板供给影响 28资
38、料来源：AVC，方正证券研究所 2019-2020电视面板供需比预测 2020年整体来看，根据目前的产能规划及自建模型，大尺寸面板（TV+IT）产能同比增速1.84%，未考虑产能利用率变化。 根据AVC预测数据，2020年全球显示器面板出货量下滑5%，其中中国地区市场下滑1%；2020年全球TV整机出货量下滑3%， 出货面积增长3.5%；2020年全球面板厂TV面板出货量下滑6%，TV面板出货面积增长6%。 受疫情对产能利用率影响，预计20H1全球电视面板供需偏紧，20Q3起全球市场供需逐步偏松。 9% 12% 9% 6% 2% 5% 7% 11% 19Q119Q219Q319Q420Q1F2
39、0Q2F20Q3F20Q4F SupplyDemandSupply-Demand Ratio 5.0% Balance 2.6 电视面板价格预测 29资料来源：AVC，方正证券研究所 电视面板价格从2020年2月开始大涨，预计持续到二季度初。主要由于韩国减产、疫情对供给端影响、面板价1月以前格整体处 于成本线以下，涨价意愿较强。其中55寸产品涨价幅度最大，主要由于韩厂8.5代线关线减产影响。 预计20Q2起价格处于平衡态，20Q3起有可能开始逐步出现回落，主要取决于后续疫情对全球海外市场需求的影响，以及韩厂进 一步的产能调整计划。 根据20Q2价格预测数据，预计届时32/43寸产品价格略高于韩
40、国本土产线产品成本线，55/65寸产品价格仍大幅低于其本土产线 成本线。预计20Q3根据需求变化，韩厂有可能将再次调整长期产能计划。 主要尺寸TV面板价格趋势预测单位：美元 222 217 213 209 202 192 184 173 169 167167 169 171 177 183 187187 187 140 135133 133 127 119110 102 100100 100 102 104 111 118 123123 123 9 103 97 93 87 84848485 86 89 92 959595 8283 8586 83 80 75 70 68
41、 68 68 68 70 7376 797979 67 67 6767 67 67 6563 626262 6263 6669 7272 72 4142 4344 41 37 34 3232323233 34 37 40 424242 3692200120022003F2004F2005F2006F 65UHD55UHD50UHD43FHD39.5FHD32HD 核心面板标的公司分析 SECTION 3 30 3.1 京东方A 31资料来源：Wind，方正证券研究所 公司持续受益于韩厂减产，以及国产面板投资
42、趋缓趋势，LCD大尺寸面板长周期供需拐点已显现。疫情会对下游需求造成短期影 响，但不会改变产业格局的长期趋势。作为行业龙头企业，通过调整产品结构，平抑价格波动对公司营收及业绩影响的能力最强。 柔性OLED 是驱动面板厂商由过往LCD的周期属性转向成长属性的核心业务。2020年起，伴随着京东方柔性OLED出货量的进一 步提升，盈利拐点的出现，更多国际客户、产品型号的导入，国产OLED将驱动公司未来的长足成长。 我们预测2019-2021年公司营收为1128.87、1254.96、1360.30亿元，归母净利润为20.32、40.84、80.68亿元，EPS为0.06、 0.12、0.23元，对应
43、PE为69X、34X、18X，维持“强烈推荐“评级。 相关报告：京东方A：拐点已至（2019.12.29）；京东方A：投建12寸硅基Micro OLED产线，持续强化显示器件新型应 用领域布局（2019.12.26）；京东方A：物联网时代新龙头（2019.12.19）。 风险提示：疫情持续，LCD下游需求下滑幅度较大；海外厂商产能退出进度不及预期；疫情影响，公司产能波动。 历史32寸LCD面板价格及京东方毛利率走势单位：美元 25% 21% 26%26% 23% 20% 23%24%23% 25% 23% 19% 15% 6% 12% 18% 27% 29% 27% 23% 22% 21% 1
44、8% 18% 24% 18% 16% 12% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 32寸面板价格（Open-Cell）京东方综合毛利率 平均费用率14.7% 行业拐点 下一拐点？ 3.2 TCL科技 32资料来源：TC
45、L财报，方正证券研究所 TCL华星历史营收及盈利情况单位：亿元 公司下属子公司，TCL华星围绕产品技术创新+产线效率领先，构建了半导体显示及材料领域的核心竞争力。拥有全球效益最好 的G8.5显示生产线；全球世代及规格最高的G11显示产线；全球领先的G6 LTPS/AMOLED显示产线；国家唯一的印刷及柔性显 示创新中心。 TCL华星运营效率和效益全球领先，在行业周期性波动中仍能实现较高的营收增速及较好的盈利。同样持续受益于韩厂减产，以 及国产面板投资趋缓趋势。公司小尺寸面板经营稳健，盈利能力强，电视面板也受益于Mini LED背光应用渗透趋势。 柔性AMOLED于20Q1实现小米10系列产品规
46、模供货，是国内少数具备主流手机品牌旗舰机型，柔性面板量产供应能力的企业， 随着其产能的持续开出，有望持续带动公司营收及业绩提升。 我们预测2019-2021年公司营收分别为789.2、906.62、1116.65亿元，归母净利润为31.89 、43.80、57.23亿元，EPS为0.24、 0.32、0.42元，对应PE为20X，15X，11X，维持“强烈推荐“评级。 相关报告：TCL科技：打入小米OLED（2020.02.13）；TCL集团：科技转型，显示龙头拐点已至（2020.01.19）。 风险提示：疫情持续，LCD下游需求下滑幅度较大；海外厂商产能退出进度不及预期；疫情影响，公司产能波
47、动。 72.4 155.3 179.8180.5 223.7 305.7 276.7 3.2 22.624.3 20.7 23.1 49.4 23.2 4.4% 14.6% 13.5% 11.5% 10.3% 16.2% 8.4% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 50 100 150 200 250 300 350 200018 营业收入税收净利净利率 33资料来源：方正证券研究所 3.3 彩虹股份 2018A2019E2020E2021E 营业收入12.0556.0981.7892.70 增长率-365.4
48、8%45.80%13.35% 营业成本13.9365.0671.9777.87 毛利率-15.60%-16.00%12.00%16.00% 营业收入2.154.004.505.00 增长率-24.6%86.0%12.5%11.1% 营业成本1.973.563.964.38 毛利率8.37%11.00%12.00%12.50% 营业收入5.09- 增长率277.0% 营业成本3.99- 毛利率21.52% 营业收入19.2960.0986.2897.70 增长率325.83%211.51%43.58%13.24% 营业成本19.8968.6275.9382.24 毛利率-3.11%-14.20%
49、12.00%15.82% 液晶面板 玻璃基板 合计 其它业务 彩虹股份业务营收模型单位：亿元 彩虹股份过往专注玻璃基板业务，2017年通过非公开发行，完成面板+基板的业务联动布局，目前面板业务营收占比超过90%。 2019年末，随着行业逐步迎来价格上行周期，以及公司从19Q3起实现满产运营，经营情况逐步改善。公司亦受益于LCD大尺寸 面板长周期拐点趋势。 2019年9月公司具备完全自主知识产品的8.5代玻璃基板，已实现批量供应，公司是国内少数具备8.5代玻璃基板供应能力的企业。 根据募投项目计划，公司后续将陆续建设6条8.5/8.6代玻璃基板产线，单条产线月产能接近50K。8.5代以上玻璃基板国内市场国 产替代空间广阔。 我们预测2019-2021年公司营收分别为60.09、86.28、97.70亿元，归母净利润为-0.09 、1.44、4.24亿元，EPS为0.00、0.04、 0.12元，对应PE为-1711X，107X，36X，我们认为公司的合理估值为1.1-1.3X PB，维持“推荐”评级。 相关报告：面板+基板联动，受益面板价格上行趋势（2020.02.20）。 风险提示：疫情持续，LCD下游需求下滑幅度较大；海外厂商产能退出进度不及预期；疫情影响，公司产能波
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