1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 06 月月 29 日日 分析师：王志杰 S02 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-03-20 2020-02-09 2020-02-08 锂电后段设备市场竞争激烈，国内优质锂电后段设备市场竞争激烈，国内优质 企业有望脱颖而出企业有望脱颖而出 锂电后段设备行业专题报告锂电后段设备行业专题报告 锂电设备工艺对锂电池性能有重大影响锂电设备工艺对锂电池性能有重大影响： 锂电产业链主要包括原材料、 设 备、 电池
2、和终端应用四个环节， 锂电设备主要运用于锂电池的生产过程中， 处于整个锂电池产业链的中游。 国外起步较早， 在锂电设备的发展过程中， 日韩的技术水平一直处在较为领先的地位。我国锂电池产业自 2007 年起 进入高速发展阶段，国内设备厂商抓住契机，率先转向全自动化控制、可 实现大规模稳定生产的锂电池装备研发与制造， 使国产锂电池装备向国际 水平发展。锂电池的生产工艺涵盖前、中、后三个阶段，前段工序的目的 在于将原材料加工成为极片， 核心工序为涂布； 中段目的在于将极片加工 成为未激活电芯，其中化成、分容是后段的核心工序。前、中、后段工序 设备在整个设备投资中所占比重约为 4:3:3。锂电池的制造
3、对工艺的要求 较为苛刻， 这些制作要求显示出锂电设备的性能对于锂电池产品的性能有 着极为重要的影响。 锂电后段工序锂电后段工序主要包括后处理及主要包括后处理及 PACK： 锂电后段设备在锂电池生产设备 总投资的价值占比约为 30%左右。后段工序主要分为后处理和 PACK 两 道。 锂电池的后处理是在电芯完成之后对电芯进行激活、 检测和品质的判 定，具体包括电芯的化成、分容、分选等工作，经过后处理之后，电芯才 能达到可使用的状态。 根据生产工艺的不同， 电芯充放电次数也不完全相 同，但至少进行两次，第一次是化成，第二次是分容。化成和分容检测对 于锂电池的性能有着十分重大的影响， 化成设备的温度和
4、电流精度控制能 力也就决定了电池的最终性能参数， 而分容设备的控制和检测精度、 长期 稳定性、可靠性、安全性对电池生产制造过程的品质、生产合格率、生产 效率和安全生产都具有重大的影响。锂电池电芯组装成组的过程称为 PACK，锂电池 PACK 流程中使用的设备则主要用于检测电池整体性能是 否具备出厂的标准，以确保出货给客户的产品是安全可靠的。 后段设备行业竞争激烈，关注锂电池企业扩产及后段设备行业竞争激烈，关注锂电池企业扩产及 PACK 装机需求变化。装机需求变化。 后段设备方面目前国内和国外在技术上的差距较小， 国外企业的优势主要 在高端市场。国内市场方面，分容化成设备行业的竞争尤为激烈，根据
5、高 工锂电的统计数据，市场上的分容化成设备企业共计 40 多家，2018 年排 名前十的分容化成设备企业市场份额占比为 60%左右。 一些分容化成企业 为了迎合客户的需求，也将业务从分容化成延伸到物流仓储、PACK 自动 化线等领域。2019 年以来各大动力锂电池生产企业相继扩产、增加资本 开支， 以满足预期内动力锂电池需求的增加， 海外动力锂电池生产厂商也 在积极布局提升产能。根据高工锂电的数据，2019 年我国共有 161 家企 业实现装机配套，其中排名前 20 的企业市占率合计 79.4%，当前车企、 电池企业和第三方 PACK 企业三足鼎立的竞争格局已被打破， 未来锂电池 -15% -
6、10% -5% 0% 5% 10% 机械设备 沪深300 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 专专 题题 报报 告告 行行 业业 报报 告告 机机 械械 设设 备备 行行 业业 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 PACK 行业市场份额将进一步向锂电池企业集中。 在国内新能源汽车市场 的带动下， 国内动力电池 BMS 市场需求规模也增长迅速， BMS 产品的需 求增长将有望带动 BMS 检测设备需求的增长。随着竞争的加剧，国内布 局较早的优质企业有望在竞争中脱颖而出。 杭可科技为锂电后处理设备专家：杭可科技为锂电后处理设备专家： 杭可科技前身为杭州可靠性仪器厂， 目
7、 前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、 生产方面拥有 核心技术和能力，并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。 公司近年营收稳步增长，2015-2019 年均复合增长率达 50.22%，净利润年 均复合增长率达 50.20%。2019 年净利润增速低于收入增速的原因是公司 对应收账款计提了充足的坏账准备。公司充放电设备占营收比重 80%以 上，整体毛利率水平较为稳定，净利率水平逐年稳中有升。三费费率稳中 有降，研发投入稳定增长。净资产收益率水平较高，短期内有下滑压力， 长期来看，募集资金对扩大公司业务规模、 促进主营业务的持续发展具有 重要作用，ROE 将逐步回升。 星
8、云股份为星云股份为 PACK 检测检测领先企业：领先企业：公司成立于 2005 年，在 PACK 检测领 域， 公司拥有行业领先的技术和产品研发能力， 并与宁德时代创立合资公 司携手进军储能领域。 公司收入相对稳定， 因外部竞争加剧及计提坏账准 备，公司净利润下滑风险较大。业务占比稳定，整体毛利率水平较高，为 50%左右。 近两年公司三费费用率有所提高， 每年的研发支出均保持增长。 公司近年净资产回报率有较大波动， 主要由于公司计提了数额较大的资产 减值准备，同时期间费用、研发投入较高，导致净利润下滑。 先导智能子公司珠海泰坦为专业锂电后段设备制造商：先导智能子公司珠海泰坦为专业锂电后段设备制
9、造商：先导智能成立于 2002 年，目前已成长为全球领先的新能源装备提供商，公司于 2017 年收 购了专业锂电后段设备制造商珠海泰坦， 进一步完善了锂电一体化生产线 能力。公司收购泰坦后 17、18 年实现高速增长，2019 年增速有所回落， 因公司规模扩大所产生了相关费用和公司对应收账款计提的减值准备， 归 母净利润同比小幅增长。 收购子公司泰坦后，公司锂电池设备业务占比达 80%以上。公司销售毛利率较高并且较为稳定，维持在 40%左右，公司在 规模上有所扩大， 在人员成本和研发投入上都有所增长，因此公司的净利 润略有下滑。公司 2019 年研发费用占营业收入达 11.36%，为行业内较高
10、 水平。近三年公司净资产收益率有所下滑，但在行业内仍处于领先地位。 赢合科技赢合科技后段设备实力强劲后段设备实力强劲：赢合科技成立于 2006 年，是业内第一家推 出锂电池智能生产线整线方案的提供商， 公司锂电后段生产设备产品主要 为注液机系列、化成分容系列、自动组装线系列以及 PACK 自动线。公司 2019 年业绩有所下滑，一季度业绩增速较快，2020 年 1-3 月新签锂电订 单超过 10 亿元。 2019 年公司前段设备销售金额占比达 43.55%， 其中公司 的优势产品涂布机销售金额占比达 31.3%，公司毛利率、净利率水平常年 稳定。2019 年公司三费费用率有所提升，研发投入快速
11、增长，2015-2019 年年复合增速达 54.26%。近三年因行业整体情况不佳净资产收益率有所 下滑。 利元亨为利元亨为专业锂电中、后段设备供应商专业锂电中、后段设备供应商：公司成立于 2014 年，相较于行 业其他企业，公司虽入行较晚但发展迅速，在新能源装备领域，现已成为 mNsNqOxPrRsNnNrOsMtNnO6McM7NpNnNmOqQiNpPpQlOnNqR7NmMyRxNrQwOvPrRpN 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 专业锂电中、后段设备供应商。公司 2016-2018 年收入及归母净利润增速 较快，复合增速分别达 72.50%、219.94%。公司锂电设
12、备类业务占 80%以 上，毛利率稳定，净利率持续提升。三费费用率随公司业务扩张有小幅提 升，研发开支保持高增速。净资产收益率水平较高，因公司尚处在高速扩 张阶段，近几年净资产收益率略有下滑。 风险提示：风险提示：锂电设备行业竞争加剧；主流锂电企业资本开支低于预期；锂 电池行业景气度不及预期；新能源汽车政策变动风险；订单不及预期。 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 锂电设备产业链概述 . 7 2. 锂电后段设备梳理 . 10 2.1 分容、化成设备 . 10 2.2 PACK 设备 . 12 3. 锂电后段设备市场格局 . 14 3.1 后段设备国产化程度高，市场竞
13、争激烈 . 14 3.2 关注锂电池企业扩产及 PACK 装机需求变化 . 14 4. 重点关注国内优质锂电后段设备供应商 . 18 4.1 杭可科技：锂电后处理设备专家 . 18 4.2 星云股份：PACK 检测领先企业 . 22 4.3 先导智能：子公司珠海泰坦为专业锂电后段设备制造商 . 25 4.4 赢合科技：锂电后段设备实力强劲 . 29 4.5 利元亨：专业锂电中、后段设备供应商 . 32 5. 风险提示 . 35 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：锂电池产业链 . 7 图 2：我国锂电设备行业发展历程 . 7 图 3：锂电池生产工艺流程及相
14、关设备 . 8 图 4：锂电池生产设备在设备总投资中价值量占比 . 9 图 5：锂电池制造要求 . 9 图 6：锂电池生产后处理过程 . 10 图 7：锂电池生产后处理系统涉及设备 . 11 图 8：锂电池后处理系统充放电机 . 11 图 9：化成分容系统充放电电源模块 . 11 图 10：圆柱锂电池充放电设备 . 12 图 11：方形锂电池负压化成设备 . 12 图 12：锂电池生产后处理 OCV/IR 检测设备 . 12 图 13：锂电池生产后处理自动化分选系统 . 12 图 14：锂电池 PACK 工艺流程 . 13 图 15：特斯拉模块化 PACK 系统 . 13 图 16：动力锂电池
15、组 BMS 测试系统 . 13 图 17：动力电池组 EOL 测试系统 . 13 图 18：中国新能源汽车动力锂电池 BMS 市场规模 . 18 图 19：杭可科技技术成果 . 19 图 20：杭可科技主要客户 . 19 图 21：杭可科技 2015-2020 年 Q1 营业收入及增速 . 20 图 22：杭可科技 2015-2020 年 Q1 归母净利润及增速 . 20 图 23：杭可科技主营业务收入占比 . 21 图 24：杭可科技毛利率、净利率及分业务毛利率 . 21 图 25：杭可科技 2015-2020Q1 三费费用率 . 21 图 26：杭可科技 2015-2020Q1 研发支出及
16、增速 . 21 图 27：杭可科技 2015-2020Q1 净资产收益率 . 21 图 28：星云股份主要客户 . 22 图 29：星云股份 2015-2020 年 Q1 营业收入及增速 . 23 图 30：星云股份 2015-2020 年 Q1 归母净利润及增速 . 23 图 31：星云股份主营业务收入占比 . 23 图 32：星云股份毛利率、净利率及分业务毛利率 . 23 图 33：星云股份 2015-2020Q1 三费费用率 . 24 图 34：星云股份 22015-2020Q1 研发支出及增速 . 24 图 35：星云股份 2015-2020Q1 净资产收益率 . 24 图 36：泰坦
17、全自动化系统布局图 . 25 图 37：泰坦全自动化系统结构图 . 25 图 38：泰坦主要客户 . 26 图 39：泰坦营业收入及增速 . 26 图 40：泰坦产品毛利率情况 . 26 图 41：泰坦业绩承诺完成情况 . 27 图 42：先导智能营业收入及增速 . 27 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 43：先导智能归母净利润及增速 . 27 图 44：先导智能主营业务收入占比 . 28 图 45：先导智能毛利率、净利率及分业务毛利率 . 28 图 46：先导智能三费费用率 . 28 图 47：先导智能研发支出及增速（万元） . 28 图 48：先导智能净资产收益率 .
18、29 图 49：赢合科技锂电后段工艺解决方案 . 29 图 50：赢合科技实际控制人情况 . 30 图 51：赢合科技营业收入及增速 . 31 图 52：赢合科技归母净利润及增速 . 31 图 53：赢合科技主营业务收入占比 . 31 图 54：赢合科技毛利率和净利率 . 31 图 55：赢合科技三费费用率 . 31 图 56：赢合科技研发支出及增速 . 31 图 57：赢合科技净资产收益率 . 32 图 58：利元亨主营业务和主要产品演变情况 . 32 图 59：利元亨主要客户 . 33 图 60：利元亨营业收入及增速 . 33 图 61：利元亨归母净利润及增速 . 33 图 62：利元亨主
19、营业务收入占比 . 34 图 63：利元亨毛利率、净利率及分业务毛利率 . 34 图 64：利元亨三费费用率 . 34 图 65：利元亨研发支出及增速 . 34 图 66：利元亨净资产收益率 . 35 表表 1 1：锂电设备市场主要参与者锂电设备市场主要参与者 . 9 表表 2：锂电后段设备市场主要参与者锂电后段设备市场主要参与者 . 14 表表 3：2019-2020Q1 我国我国动力锂电池企业扩产情况动力锂电池企业扩产情况 . 15 表表 4：2019-2020 海外动力电池企业产能情况海外动力电池企业产能情况 . 16 表表 5：2019 年我国年我国 PACK 装机量装机量 Top20
20、 . 17 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.1. 锂电设备产业链概述锂电设备产业链概述 锂电产业链主要包括原材料、设备、电池和终端应用四个环节，锂电设备主要运用于锂 电池的生产过程中，处于整个锂电池产业链的中游。 图图 1：锂电池产业链锂电池产业链 资料来源：锐观网，长城证券研究所 国外锂电设备行业起步较早，1990 年日本皆藤公司研发成功第一台方形锂离子电池卷绕 机，1999 年韩国 Koem 公司开发出锂一次电池卷绕机和锂一次电池装配机，在锂电设备的 发展过程中，日韩的技术水平一直处在较为领先的地位。 我国锂电池设备行业的发展大致可以分为三个阶段： 第一阶段为第一阶段为
21、 1 1997997- -20022002 年年，这个阶段国内几乎没有专业的锂电设备制造商，严重依赖进 口，进口设备性能较好，但在价格、操作系统和售后服务方面存在不足，且出口至我国 的设备机型相对落后，我国制造商和研究院开始合作研发出了第一代锂电池制造装备， 为我国锂电池行业的发展提供了有力支持。 第二阶段为第二阶段为 2 2002002- -20062006 年，年，3c 产品、电动玩具、军工等锂电池新应用领域的崛起使得锂 电池需求大增，生产厂商也逐步放弃了手工为主的生产模式转而采用半自动化、自动化 装备，更多的企业加入锂电设备行业，部分企业从日本等国聘请专家，同时我国锂电设 备开始出口海外
22、，标志着我国锂电设备制造水平开始得到国际客户的认可。 第三阶段为第三阶段为 2 2007007 年至今，年至今，随着海外锂电巨头在我国投资设厂，以及我国政府新能源政策 的大力支持，我国锂电池产业进入高速发展阶段，国内一些锂电设备厂商抓住契机，在 充分借鉴国外锂电装备制造技术的基础上，率先转向全自动化控制、可实现大规模稳定 生产的锂电池装备研发与制造，使国产锂电池装备向国际水平发展。 图图 2：我国锂电设备行业发展历程我国锂电设备行业发展历程 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：赢合科技招股说明书，金银河年度报告，长城证券研究所 锂电池的生产工艺较为复杂，主要生产工艺流程涵
23、盖前、中、后三个阶段：前段工序的 目的在于将原材料加工成为极片，经过、涂布、辊压、分切、制片、模切等工序，其中其中 核心工序为涂布核心工序为涂布；中段目的在于将极片加工成为未激活电芯，需要经过卷绕或叠片、入 壳焊接、注液和封口等工序，其中卷绕、叠片是中段的核心工序其中卷绕、叠片是中段的核心工序；后段目的在于激活电 芯使之成为成品电池包通过 PACK 集成系统最终进入电池厂， 包括清洗、 干燥储存、 检测、 喷码、化成分容等工序，最终通过自动化智能物流系统进入下游生产线，其中化成其中化成、分分 容是后段的核心工序容是后段的核心工序。按照工艺流程所对应锂电设备也可分为前段设备、中段设备和后 段设备
24、，分别被运用于这三个生产阶段。设备价值量方面，前、中、后段工序前、中、后段工序设备设备在整在整 个个设备设备投资中所占比重约为投资中所占比重约为 4:4:3 3: :3 3。 图图 3：锂电池生产工艺流程及相关设备锂电池生产工艺流程及相关设备 资料来源：中国产业信息网，长城证券研究所 锂电池生产设备方面，价值量占比最大的为前段涂布设备，约为 30%左右，涂布设备在前 段设备中的价值量占比也是达到 80%以上；卷绕机占比为 20%左右，卷绕机在中段设备中 的价值量占比 70%以上；分容化成设备在后段工艺设备中占比最大，达到 70%以上，PACK 设备占比约 30%。 锂电池的制造对工艺的要求较为
25、苛刻，锂电池的制造对工艺的要求较为苛刻， 在保证锂电池足够安全的情况下， 需要尽可能提升电池的性能、寿命，以及在不同温度、状态下能够正常运作的能力，此 外制作成本要尽可能低，这些制作要求显示出锂电设备的性能对于锂电池产品的性能有这些制作要求显示出锂电设备的性能对于锂电池产品的性能有 着极为重要的影响。着极为重要的影响。 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 4：锂电池生产锂电池生产设备在设备总投资中设备在设备总投资中价值量占比价值量占比 图图 5：锂电池制造要求锂电池制造要求 资料来源：GGII，长城证券研究所 资料来源：百度，长城证券研究所 早期锂电设备市场为海外企业参与为主，日本有擅长涂布机领域的平野，还有卷绕机领 域知名企业 CKD，韩国有前中段设备制造商 PNT，德国 MANZ 在叠片机领域较为领先，此 外后段检测领域有德国 Digatron、美国 Bitrode 等知名企业。随着我国新能源汽车行业 的快速发展以及高端制造业逐步向我国转移，锂电设备行业涌现出了一大批先进企业， 其中先导智能和赢合科技为世界上少数
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