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【研报】在线阅读跟踪专题报告二：在线阅读行业走进5G时代付费+免费迎来变现新周期-20200505[29页].pdf

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【研报】在线阅读跟踪专题报告二：在线阅读行业走进5G时代付费+免费迎来变现新周期-20200505[29页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 05 日传媒传媒行业行业在线阅读行业在线阅读行业走进走进 5G 时代时代，付费，付费+免费迎来变现新周期免费迎来变现新周期在线阅读跟踪在线阅读跟踪专题报告二专题报告二行业深度行业深度在线阅读蓬勃发展，进入在线阅读蓬勃发展，进入 Z 世代变现新周期世代变现新周期在线阅读行业蓬勃发展， 2020 年我国网络文学市场规模超 200 亿元，用户规模超 5 亿人。数字阅读已成为主要的阅读方式，收入以订阅为主，版权收入增幅明显。2019 年数字阅读行业版权收入规模为 56.6 亿元，同比大幅增长 164.5%。供给侧题材丰富多样，2019

2、年数字阅读内容作者达到 929 万人， 90 后作者占比 58.8%。需求侧用户具有高阅读粘性， 90 后读者占比达 55.6%， Z 世代付费意愿强烈。衍生产业快速发展，IP 改编受到青睐，促进行业多渠道变现。政策持续推动，打击盗版逐步取得成果，知识产权保护升级。移动互联网时代手机阅读成为首选，由单一付费模式走向多种结合移动互联网时代手机阅读成为首选，由单一付费模式走向多种结合数字化阅读不断发展，手机阅读成为首选。数字阅读行为逐步碎片化，主要集中在上下班途中和休息时间，在碎片化的阅读环境下，网文内容更加轻度。免费阅读兴起，用户规模迅速增长，由 2018Q1 仅 0.5 亿人增

3、长至 2019Q4 的 2.5 亿人。免费阅读主要通过广告变现，主要针对轻度，付费意愿较低用户，提供新商业模式，网文市场进入付费+免费融合阶段。付费阅读与免费阅读具备互补作用付费阅读与免费阅读具备互补作用，融合模式有望成为新发展方向融合模式有望成为新发展方向免费阅读兴起对传统付费模式产生一定冲击，但免费阅读更多是一种差异化竞争，付费阅读为免费阅读提供源源不断的优质内容情节，免费阅读带来增量用户，培养用户的阅读习惯，逐步进行付费转化。付费+免费融合的模式有望成为新的发展方向，丰富行业变现方式，提供新动力引擎。阅文集团：阅文集团：2019 年版权收入增长年版权收入增长 341%，管

4、理层调整，管理层调整加强与腾讯加强与腾讯联动联动 2019 年阅文集团营收同比增长 65.7%，归母净利润同比增长 20.31%。收购整合新丽传媒，版权相关收入大幅提升，同比增长 341%。管理团队调整，现任腾讯集团副总裁、腾讯影业 CEO 出任阅文集团 CEO 和执行董事，腾讯和阅文深度推动 IP 联动和新文创内容生态发展，有望推动阅文从“最大的行业正版数字阅读和文学 IP 培育平台”向“更强的文学内容生态”升级。掌阅科技：付费掌阅科技：付费+免费融合逐步成功，迎来在线阅读变现新周免费融合逐步成功，迎来在线阅读变现新周期期 2019 年掌阅科技归母净利润同比增长 15.57%，付费

5、与免费阅读模式相结合的运营策略初见成效。2020Q1 业绩延续高速增长，归母净利润同比增长 78.2%，创单季度新高。公司拟非公开发行募资 7 亿元，引入百度战略投资并就数字内容授权等展开深度合作，百度将持股 8.8%，成为第三大股东。中文在线：一季度扭亏，与咪咕文化达成战略合作，成长后续可期中文在线：一季度扭亏，与咪咕文化达成战略合作，成长后续可期公司 2020 年第一季度归母净利润同比扭亏为盈，公司战略止损游戏业务，重新聚焦数字阅读主业，有望迎来业绩拐点，重回增长轨道。2020 年 4 月 8 日与咪咕文化签订战略合作协议，共同打造数字媒体生态产业，持续发展 IP 运营业务。

6、相关标的：相关标的：重点推荐掌阅科技；其他受益标的有阅文集团、中文在线、平治信息、趣头条等公司。风险风险提示提示：行业增速放缓、政策监管风险、付费与免费推进不及预期等。推荐推荐（维持维持评级评级）胡皓（分析师）胡皓（分析师）证书编号：S0280518020001 马笑（联系人）马笑（联系人）证书编号：S0280117100011 殷成钢（联系人）殷成钢（联系人）证书编号：S0280120020006 行业指数行业指数走势走势图图相关相关报报告告影视产业熬过疫情寒冬，政策加码助力春季复苏2020-04-29 传媒行业机构持仓比例一季度提升明显，有望全年保持高景气度202

7、0-04-25 疫情期间在线阅读大幅增长，付费+免费不断完善商业模型2020-04-14 VR 游戏半衰期：爱莉克斯口碑极佳，带来行业强劲催化剂2020-03-25 5G 应用有望加速推进，关注国有媒体发展新机遇2020-03-14 -11% -6% -1% 4% 9% 14% 19% 24% 2019/05 2019/08 2019/11 2020/01 2020/04 传媒沪深300 2020-05-05 传媒行业 -2- 证券研究报告目目录录 1、在线阅读蓬勃发展，进入 Z 世代变现新周期 . 4 1.1、 2020 年网络文学市场规模超 200 亿元，版权收入大幅增加 .

8、 4 1.2、题材丰富多样，Z 世代作家成为主流 . 5 1.3、用户粘性增强，Z 世代读者付费意愿强烈 . 6 1.4、衍生产业快速发展，促进行业多渠道变现. 7 1.5、政策持续推动，知识产权保护升级 . 7 2、移动互联网时代手机阅读成为首选，由单一付费模式走向多种结合 . 9 2.1、网文阅读由 PC 走向手机，进入移动互联网时代 . 9 2.2、移动互联网时代下，阅读更加碎片化 . 10 2.3、免费阅读兴起，网文市场进入付费+免费融合阶段 . 13 3、推荐掌阅科技、关注龙头阅文集团和底部中文在线 . 16 3.1、数字阅读市场流量竞争激烈，阅文、掌阅为龙头 .

9、 16 3.2、阅文集团：2019 年版权收入增长 341%，管理层调整加强与腾讯联动 . 17 3.3、掌阅科技：付费+免费融合逐步成功，迎来在线阅读变现新周期 . 21 3.4、中文在线：立足数字内容，文学+教育双翼飞翔 . 24 4、风险提示 . 27 图表目录图表目录图 1： 2020 年网络文学市场规模超 200 亿元 . 4 图 2： 2020 年网络文学用户规模超 5 亿人 . 4 图 3：我国国民电子书人均阅读量持续提升 . 4 图 4： 2018 年我国成年国民数字阅读接触率达 76.2% . 4 图 5： 2019 年版权收入占比已达 28.9% . 4 图 6

10、：大众出版作品中 45.1%为文学小说 . 5 图 7：现实题材在网文中占比 65.9% . 5 图 8： 2019 年数字阅读作者数量达到 929 万人 . 6 图 9：创作者中 90 后作者占比 58.8% . 6 图 10： 2019 年每周进行三次以上数字阅读用户占比为 88% . 6 图 11： 90 后读者占比达 55.6%，Z 世代付费意愿强烈 . 6 图 12： 2019 年文学 IP 改编占主要视频平台自制剧的 50%-70% . 7 图 13：影视改编付费意愿强，动漫改编关注度高 . 7 图 14： 2018 年网络文学因盗版损失 58.3 亿元 . 8 图 15：

11、我国知识产权保护不断提升 . 9 图 16：中国网络文学发展历程 . 10 图 17： 2019 年数字阅读用户手机阅读一小时以上占比 69.7% . 11 图 18： 2019 年有 76.1%的成年国民进行过手机阅读 . 11 图 19：数字阅读主要集中在上下班途中和休息时间 . 11 图 20： 2019 年近七成用户每天至少阅读一次 . 12 图 21： 2019 年 67.9%用户每日阅读 60 分钟以内 . 12 图 22： 2009 年 4 月起点月票第一名作品节选 . 12 图 23： 2020 年 3 月起点月票第一名作品节选 . 12 图 24：付费阅读用户下降，免

12、费阅读用户持续增加 . 13 图 25：免费阅读独立设备数占比迅速提升 . 13 rQtMoOrNmRpRtRnMuMqRpM9PbP6MnPmMoMmMjMqQtOiNrRpQ7NmMxONZmNmMwMoOqM 2020-05-05 传媒行业 -3- 证券研究报告图 26：免费阅读与付费阅读商业模式对比 . 14 图 27：得间小说广告示例 . 14 图 28：七猫小说广告示例 . 14 图 29：各互联网巨头与数字阅读企业纷纷布局免费阅读 . 15 图 30：得间小说男频热读榜（截至 2020.04.27） . 15 图 31：得间小说女频热读榜（截至 2020.04.2

13、7） . 15 图 32：得间小说阅读赚钱体系说明 . 16 图 33：得间小说阅读赚钱体系推广 . 16 图 34：阅文及掌阅占据数字阅读市场流量前两位 . 17 图 35：阅文集团旗下囊括起点中文网、红袖添香等在线阅读知名平台 . 18 图 36：阅文作家群、作品数量、作品影响力均持续领先 . 18 图 37： 2019 年营收同比增长 65.7% . 19 图 38： 2019 年归母净利润同比增长 20.31% . 19 图 39： 2019 年版权运营营收占比达 52.99% . 19 图 40： 2019 年在线业务营收同比减少 3.08% . 19 图 41： 2019

14、年版权运营营收同比增长 340.98% . 19 图 42： 2019 年 MAU 达 2.2 亿人. 20 图 43： 2019 年 MPU 为 980 万人 . 20 图 44： 2019 年 ARPU 值增长至 25.3 元 . 20 图 45：掌阅科技旗下内容平台丰富 . 21 图 46：硬件业务出表致营收微降 1.1% . 22 图 47： 2019 年归母净利润同比增长 15.57% . 22 图 48： 2020Q1 营业收入同比增长 9.25% . 22 图 49： 2020Q1 归母净利润同比增长 78.2% . 22 图 50： 2019 年 MAU 达 1.4 亿人

15、. 22 图 51： 2019 数字阅读营收同比下降 5.55% . 23 图 52： 2019 数字阅读毛利同比增长 24.17% . 23 图 53： 2019 版权产品营收同比增长 91.09% . 23 图 54： 2019 版权产品毛利同比增长 86.56% . 23 图 55：中文在线文学+教育双翼飞翔 . 24 图 56：中文在线自有渠道 . 25 图 57： 2020Q1 营业收入同比增长 8.01% . 26 图 58： 2020Q1 公司首次一季度盈利 . 26 图 59： Chapters 排名持续上升 . 26 图 60：公司 2020 年 3 月出海收入排名上升

16、至第 28 名 . 26 表 1：重大网络文学相关政策事件 . 8 表 2：掌阅书城男频热销榜（截至 2020.04.27） . 12 表 3：掌阅书城女频热销榜（截至 2020.04.27） . 13 表 4：付费阅读与免费阅读对比 . 16 表 5：核心数字阅读厂商产品体系及渠道 . 17 表 6：中文在线数字阅读业务主要渠道 . 25 表 7：中文在线主要平台及成绩 . 25 表 8：重点公司盈利预测 . 27 表 9：重点公司财务数据摘要 . 27 2020-05-05 传媒行业 -4- 证券研究报告 1、在线阅读在线阅读蓬勃蓬勃发展发展，进入进入 Z 世代变现新周

17、期世代变现新周期 1.1、 2020 年网络文学市场规模超年网络文学市场规模超 200 亿元，亿元，版权收入大幅增加版权收入大幅增加 2020 年网络文学市场规模超年网络文学市场规模超 200 亿元，用户规模超亿元，用户规模超 5 亿人。亿人。在线阅读指用户通过线上方式进行阅读，内容涵盖数字化公开出版物、电子书、漫画、网络文学等，其中网络文学及电子版出版物为主要研究对象。根据艾瑞咨询数据，我国网络文学市场规模不断上升， 2012年-2017年增速保持在20%以上，近年仍保持双位数增速，预期 2020 年市场规模超过 200 亿元。同时用户规模平稳增长，由 2012 年 2.3 亿人增长至 2020 年预期 5.1 亿人。图图1： 2020 年年网络文学网络文学市市场规模场规模超超 200 亿元亿元图图2： 2020 年网络文学用户规模超年网络文学用户规模超 5 亿人亿人资料来源：艾瑞咨询，新时代证券研究所资料来源：艾瑞咨询，新时代证券研究所数字阅读已成为主要数字阅读已成为主要的的阅读方式。阅读方式。根据比达咨询

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