1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 紫光国微紫光国微(002049)(002049)半导体半导体/电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-08-10 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2022/08/10 6 个月目标价（元）281 收盘价（元）241.08 12 个月股价区间（元）158.56241.08 总市值（百万元）146,302.43 总股本（百万股）607 A 股（百万股）607 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）8 T

2、able_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 17%30%21%相对收益 23%24%38%Table_Report 相关报告 紫光国微（002049）：净利润大幅增长，特种集成电路业务表现亮眼-20210825 Table_Author 证券分析师：王凤华证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 研究助理：王璐研究助理：王璐 执业证书编号：S0550121040013 wang_ Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 专注专注芯片设计，芯片设计，

3、业绩高增长可期业绩高增长可期 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 特种集成电路业务特种集成电路业务产品布局完善，十四五期间有望高速增长产品布局完善，十四五期间有望高速增长。公司特种集成电路业务涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络总线及接口、模拟器件、SoPC 系统器件和定制芯片等七大类近 500 个品种，在特种高性能 FPGA、新品种模拟芯片等领域研发进展顺利，部分关键技术已取得突破，有望成为公司新的业绩增长点。公司技术工艺国内领先，以现场可编程技术与系统集成芯片相结合，成功推出具备现场可编程功能的系统级产品，集成化供货获得下游客户的广泛认可。在十四五期间新老装备放量、装备信息化

4、和集成度水平提升的背景下，公司特种集成电路业绩高增长可期。智能安全芯片智能安全芯片市场份额领先市场份额领先，智能卡大规模换发带来增长空间智能卡大规模换发带来增长空间。公司智能安全芯片主要包括 SIM 卡芯片、银行 IC 卡芯片、社保卡芯片等智能卡安全芯片和 USB-Key 芯片、POS 机安全芯片等智能终端安全芯片，广泛应用于通信、金融、工业、汽车、物联网等多种下游领域，深耕多年且行业地位稳固。随着 SIM 卡海内外份额持续增长，身份证、社保卡、银行卡等智能卡进入集中换发期，数字货币、物联网等创新应用需求增长，公司智能安全芯片业务未来三年将迎来快速放量。此外，公司高端安全芯片和车载控制器芯片的

5、募投项目稳步推进，未来有望成为公司新的业绩增长点。参股公司紫光参股公司紫光同创是国内同创是国内领先的领先的 FPGA 厂商厂商，5G+AI 背景下增长潜力背景下增长潜力巨大。巨大。紫光同创布局高中低端全系列产品，覆盖通信、工业控制、图像视频、消费电子、数据中心等应用领域。目前我国 FPGA 市场规模迅速扩张，随着 5G 普及、人工智能和汽车电子等新兴领域需求快速放量，紫光同创产品有望快速放量，保持业绩高弹性增长。投资建议：投资建议：考虑到 2021 年公司业绩增长超预期，我们合理上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收分别为 80.52/115.06/159.66 亿元，归母净利润分

6、别为 28.41/40.56/57.48 亿元，对应 EPS 为 4.68/6.68/9.47 元，对应 PE51.49/36.07/25.45X，给予 60 倍合理估值，对应 2022 年 281 元目标价，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：产能不足、研发不及预期产能不足、研发不及预期、业绩预测和估值判断业绩预测和估值判断不及预期不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 3,270 5,342 8,052 11,506 15,966(+/-)%-4.67%63.35%50.73%4

7、2.89%38.77%归属母公司归属母公司净利润净利润 806 1,954 2,841 4,056 5,748(+/-)%98.74%142.28%45.42%42.75%41.73%每股收益（元）每股收益（元）1.33 3.22 4.68 6.68 9.47 市盈率市盈率 100.69 69.88 51.49 36.07 25.45 市净率市净率 16.36 18.85 14.71 10.61 7.60 净资产收益率净资产收益率(%)16.25%26.97%28.58%29.40%29.85%股息收益率股息收益率(%)0.06%0.06%0.10%0.14%0.20%总股本总股本(百万股百万

8、股)607 607 607 607 607-30%-20%-10%0%10%20%30%2021/82021/112022/22022/52022/8紫光国微沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 目目 录录 1.紫光国微：国内特种集成电路领航者，业绩持续高增长紫光国微：国内特种集成电路领航者，业绩持续高增长.5 1.1.紫光集团下属核心子公司，专注集成电路设计.5 1.2.近三年业绩表现亮眼，盈利能力快速提升.7 1.3.智能安全芯片稳健发展，特种集成电路驱动业绩高增长.11 2.特种集成电路：技术实力国内领先，市场

9、规模快速扩张特种集成电路：技术实力国内领先，市场规模快速扩张.13 2.1.布局完善竞争力强，持续扩充产品体系.13 2.2.集成电路行业保持高景气，芯片设计市场规模快速增长.16 3.智能安全芯片：保持高竞争优势，物联网智能安全芯片：保持高竞争优势，物联网+汽车电子布局新增长点汽车电子布局新增长点.19 3.1.产品工艺技术领先，下游应用领域广泛.19 3.2.深耕智能卡芯片，市占率领先同业.20 3.3.智能卡迎大规模换发，公司业务有望放量.21 3.4.积极布局汽车电子领域，抢占车规级芯片国产化先机.24 4.紫光同创：通用紫光同创：通用 FPGA 产品完善，产品完善，5G+AI 带来发

10、展机遇带来发展机遇.25 4.1.持续高研发投入，2021 年实现扭亏为盈.25 4.2.FPGA 市场规模稳步增长，国产化率提升空间大.26 4.3.下游应用场景不断丰富，5G+AI 带来新动力.28 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.29 6.风险提示风险提示.30 图表目录图表目录 图图 1：公司历史沿革：公司历史沿革.5 图图 2：公司股权结构：公司股权结构.6 图图 3：紫光集团核心子公司：紫光集团核心子公司.7 图图 4：公司历年营业收入（亿元）、归母净利润（亿元）及同比增长率（：公司历年营业收入（亿元）、归母净利润（亿元）及同比增长率（%）.7 图图 5：公司历年毛利率（

11、：公司历年毛利率（%）.8 图图 6：公司历年净利率（：公司历年净利率（%）.8 图图 7：公司历年费用（亿元）及费用率水平：公司历年费用（亿元）及费用率水平.8 图图 8：公司杜邦：公司杜邦分析指标分析指标.9 图图 9：公司历年：公司历年 EPS（亿元）（亿元）.9 图图 10：公司预收款项与合同负债（亿元）及增速：公司预收款项与合同负债（亿元）及增速.9 图图 11：公司历年存货（亿元）及增速：公司历年存货（亿元）及增速.9 图图 12：公司集成电路产品产销量、库存量（亿颗）：公司集成电路产品产销量、库存量（亿颗）.10 图图 13：公司电子元器件产品产销量、库存量（亿只）：公司电子元器

12、件产品产销量、库存量（亿只）.10 图图 14：公司应收账款（亿元）及占营收比例：公司应收账款（亿元）及占营收比例.10 图图 15：公司应付账款（亿元）及占营收比例：公司应付账款（亿元）及占营收比例.10 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图图 16：公司研发投入（亿元）及占营收比例：公司研发投入（亿元）及占营收比例.11 图图 17：公：公司研发人员数量及占总员工比例司研发人员数量及占总员工比例.11 图图 18：公司员工人数及同比增速：公司员工人数及同比增速.11 图图 19：公司员工构成：公司员工构成.11 图图 2

13、0：公司核心业务布局：公司核心业务布局.12 图图 21：公司历年营业收入结构（亿元）：公司历年营业收入结构（亿元）.13 图图 22：公司历年营业收入各产品占比：公司历年营业收入各产品占比.13 图图 23：公司历年利润结构（亿元）：公司历年利润结构（亿元）.13 图图 24：公司历年利润各产品占比：公司历年利润各产品占比.13 图图 25：国微电子历年营业收入（亿元）及增速：国微电子历年营业收入（亿元）及增速.14 图图 26：国：国微电子历年净利润（亿元）及增速微电子历年净利润（亿元）及增速.14 图图 27：国微电子历年毛利率水平：国微电子历年毛利率水平.14 图图 28：国微电子历年

14、净利率水平：国微电子历年净利率水平.14 图图 29：集成电路产业中的不同经营模式：集成电路产业中的不同经营模式.15 图图 30：集成电路行业分类：集成电路行业分类.16 图图 31：全球集成电路市场规：全球集成电路市场规模（亿美元）及同比增速模（亿美元）及同比增速.17 图图 32：我国集成电路市场规模（亿元）及同比增速：我国集成电路市场规模（亿元）及同比增速.17 图图 33：我国集成电路产业链结构：我国集成电路产业链结构.17 图图 34：我国集成电路进出口额（亿元）：我国集成电路进出口额（亿元）.18 图图 35：我国集：我国集成电路国产化水平成电路国产化水平.18 图图 36：紫光

15、同芯历年营业收入（亿元）及增速：紫光同芯历年营业收入（亿元）及增速.20 图图 37：紫光同芯历年净利润（亿元）及增速：紫光同芯历年净利润（亿元）及增速.20 图图 38：国内智能卡芯片市场规模（亿元）及增速：国内智能卡芯片市场规模（亿元）及增速.20 图图 39：国内智能卡芯片市场格局：国内智能卡芯片市场格局.20 图图 40：我国移动电话用户规模（亿人）：我国移动电话用户规模（亿人）.22 图图 41：我国：我国 5G 基站数量（万个）基站数量（万个）.22 图图 42：我国银行卡发卡量（亿张）：我国银行卡发卡量（亿张）.23 图图 43：我国金融：我国金融 IC 卡发卡量（亿张）卡发卡量

16、（亿张）.23 图图 44：我国社：我国社保卡持卡人数（亿人）保卡持卡人数（亿人）.24 图图 45：2021 年第三代社保卡持有情况年第三代社保卡持有情况.24 图图 46：我国：我国 MCU 市场规模（亿元）及增速市场规模（亿元）及增速.25 图图 47：紫光同创主要集成电路产品：紫光同创主要集成电路产品.26 图图 48：紫光同创营业收入及归母净利润（百万元）：紫光同创营业收入及归母净利润（百万元）.26 图图 49：全球：全球 FPGA 市场规模（亿美元）及增速市场规模（亿美元）及增速.27 图图 50：我国：我国 FPGA 市场规模（亿元）及增速市场规模（亿元）及增速.27 图图 5

17、1：FPGA 在通信领域市场规模（亿元）及增速在通信领域市场规模（亿元）及增速.28 图图 52：FPGA 在人工智能领域市场规模（亿元）及增速在人工智能领域市场规模（亿元）及增速.29 表表 1：公司各类产品情况：公司各类产品情况.12 表表 2：公司特种集成电路产品发展情况：公司特种集成电路产品发展情况.15 表表 3：近几年我国集成线路相关政策梳理：近几年我国集成线路相关政策梳理.18 表表 4：全资子公司紫光同芯主要产品情况：全资子公司紫光同芯主要产品情况.19 表表 5：公司国内智能卡芯片主要竞争对手情况：公司国内智能卡芯片主要竞争对手情况.21 表表 6：EMV 卡发卡量（百万张）

18、与渗透率卡发卡量（百万张）与渗透率.23 表表 7：公司可转债募集资金用途：公司可转债募集资金用途.24 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 表表 8：国内主要：国内主要 FPGA 厂商产品情况厂商产品情况.27 表表 9：公司主营业务盈利预测（亿元）：公司主营业务盈利预测（亿元）.30 表表 10：可比公司估值（：可比公司估值（8 月月 10 日收盘数据）日收盘数据）.30 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 1.紫光国微：国内特种集成电路领航者，业绩持续高

19、增长紫光国微：国内特种集成电路领航者，业绩持续高增长 1.1.紫光集团下属核心子公司，专注集成电路设计 紫光国芯微电子股份有限公司（简称“紫光国微”，紫光国芯微电子股份有限公司（简称“紫光国微”，SZ002049）是紫光集团有限公）是紫光集团有限公司旗下核心企业，是国内最大的集成电路设计上市公司之一。司旗下核心企业，是国内最大的集成电路设计上市公司之一。公司以智慧芯片为核心，聚焦数字安全、智能计算、功率与电源管理、高可靠集成电路等业务，是领先的芯片产品和解决方案提供商，产品广泛应用于金融、电信、政务、汽车、工业互联、物联网等领域。公司成立于 2001 年，发展历程可拆分为三个阶段。（1）第一阶

20、段为 2001 年至 2009年，公司成立之初专注于石英晶体元器件业务。在此期间公司于 2005 年在深交所挂牌上市，成为同行业第一家上市公司。（2）第二阶段为 2010 年至 2017 年，公司通过一系列内生发展和外延并购，核心业务从晶体元器件全面转向芯片设计，产品涉及智能安全芯片、特种集成电路、存储芯片、FPGA 和半导体功率器件。（3）第三阶段为 2018 年至今，公司持续优化业务结构，聚焦高可靠集成电路主业。公司接连设立紫光青藤、紫光安芯、紫光芯能等子公司完善智能安全芯片产品布局，2020 年公司完成西安紫光国芯 76%股权转让，逐渐剥离亏损的存储芯片业务，战略聚焦特种集成电路和智能安

21、全芯片两大主业。图图 1：公司历史沿革：公司历史沿革 数据来源：公司公告，东北证券 紫光集团重整落地，紫光集团重整落地，智广芯变更为公司间接控股股东。智广芯变更为公司间接控股股东。公司控股股东为西藏紫光春华投资有限公司，持股比例为 26%，2021 年 7 月 16 日，北京一中院裁定受理公司间接控股股东紫光集团重整一案，根据北京一中院裁定批准的重整计划，由北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的“智路建广 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 联合体”为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者，智路建

22、广联合体拟通过其搭建的战投收购平台智广芯整体承接重整后紫光集团 100%股权。2022 年 7 月11 日，紫光集团已完成工商变更登记手续，其 100%股权已登记至智广芯名下，智广芯变更为公司间接控股股东，公司实际控制人由中华人民共和国教育部变更为无实际控制人。智路建广控股的企业和紫光集团业务具有很强的互补性，智路建广控股的企业和紫光集团业务具有很强的互补性，有望带动公司快速发展。有望带动公司快速发展。智路资本是一家全球化的专业股权投资机构，专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术投资机会；建广资产专注于集成电路产业与战略新兴产业投资并购的资产管理公司，与金融、产业界筹划建立专业从事集成电路、战

23、略新兴产业的专项基金，在产业资源、战略定位、治理结构、团队设置、项目储备等方面具有丰富的行业积淀与投管经验。智路建广联合体作为专业投资机构，在半导体领域有着长期而又深入的投资布局，并在整合产业链上下游有着丰富运营整合经验，有望带动紫光集团及其下属公司高速健康发展。图图 2：公司股权结构：公司股权结构 数据来源：Wind，东北证券 紫光集团深耕集成电路领域，债务风险释放在即。紫光集团深耕集成电路领域，债务风险释放在即。紫光集团经过十多年的发展，形成了从“芯”到“云”较全的产业布局。旗下产业公司的主要产品包括移动通信芯片、物联网芯片、存储芯片、智能安全芯片、计算机和网络基础架构及解决方案、云计算和

24、大数据应用等。3 月 31 日，智路建广联合体拟投入重整用于清偿债务的600 亿元现金到位，7 月 11 日下午，紫光集团管理人已经与智路建广联合体举行了交接会，将紫光集团的章证照及经营管理事务进行全面移交。紫光集团也向全体债权人发出邮件通知，告知债权人 7 月 12 日将一次性足额支付剩余的现金清偿款项，相应资金会于 7 月 13 日前陆续到达债权人账户，集团重整收官在即，债务风险即将得到释放。据集团公告，智路资本实控人李滨将接替赵伟国担任紫光集团董事长 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 兼总经理，曾任中芯国际高管，主导过

25、多起超百亿元的大型半导体及核心技术产业的跨境并购投资与投后管理。图图 3：紫光集团核心子公司：紫光集团核心子公司 数据来源：Wind，东北证券 1.2.近三年业绩表现亮眼，盈利能力快速提升 公司业绩稳定增长，近三年归母净利润迅速提升。公司业绩稳定增长，近三年归母净利润迅速提升。随着集成电路下游需求不断扩张，公司营业收入、归母净利润等主要经营指标持续高速增长，2019-2021 年公司分别实现营业收入 34.3/32.7/53.4 亿元，复合增长率达 24.8%；分别实现归母净利润4.06/8.06/19.54 亿元，复合增长率高达 119.38%，远高于营业收入复合增速，表明公司增大业务规模的

26、同时，注重盈利能力提升。2022Q1公司实现营业收入13.41亿元，同比增长 40.84%，实现归母净利润 5.31 亿元，同比增长 63.91%，业绩持续高增长可期。图图 4：公司历年营业收入（亿元）、归母净利润（亿元）及同比增长率公司历年营业收入（亿元）、归母净利润（亿元）及同比增长率（%）数据来源：Wind，东北证券 近三年公司毛利率及净利率大幅上升，盈利能力明显提高。近三年公司毛利率及净利率大幅上升，盈利能力明显提高。2018年以来，公司集成电路业务规模快速增长，盈利能力随着利润水平的提升不断攀升，2019-2021年公司销 售 毛 利 率 分 别 为 35.78%/52.33%/59

27、.48%，销 售 净 利 率 分 别 为 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 11.68%/24.51%/37.14%，2022Q1公司销售毛利率与销售净利率分别为63.89%与39.77%，盈利能力实现进一步提升。图图 5：公司历年毛利率（：公司历年毛利率（%）图图 6：公司历年净利率（：公司历年净利率（%）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 管理费用率呈下降趋势，降本增效成效显著。管理费用率呈下降趋势，降本增效成效显著。公司近几年业务规模快速增长的同时，销售费率稳定在 4%-6%之间，财务费用稳定在

28、 1%以下，管理费率明显下降，由 2018年的 9.44%下降至 2021 年的 4.17%，由于公司持续加大研发力度且费用化研发支出增加，研发费用逐年上升，2021 年研发费率达 11.83%。整体来看，公司费用管控良好，降本增效取得明显成效。图图 7：公司历年费用（亿元）及费用率水平：公司历年费用（亿元）及费用率水平 数据来源：Wind，东北证券 销售净利率迅速提升带动公司销售净利率迅速提升带动公司 ROE 及及 EPS 明显挺高。明显挺高。近几年公司 ROE 增长迅速，基本每股收益呈逐年翻倍式增长。2019-2021年公司ROE由10.17%提升至32.01%，其中资产周转率和权益乘数相

29、对保持稳定，净资产收益率上升主要来源于销售净利率迅速攀升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图图 8：公司杜邦分析指标：公司杜邦分析指标 图图 9：公司历年：公司历年 EPS（亿元）（亿元）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 受益于行业景气度提升，公司在手订单饱满，受益于行业景气度提升，公司在手订单饱满，合同负债合同负债及存货大幅增长。及存货大幅增长。2021 年公司合同负债高达 4.71 亿元，同比大幅增长 207.84%，近几年公司合同负债增速明显高于营业收入，表明公司下游需求饱满，正处于交付爬坡

30、阶段；同时，公司存货增幅明显，2021 年公司存货合计 13.03 亿元，同比增长 33.92%，存货稳定增长表明公司产销规模增长，再次印证行业高景气。图图 10：公司预收款项与合同负债（亿元）及增速公司预收款项与合同负债（亿元）及增速 图图 11：公司历年存货（亿元）及增速：公司历年存货（亿元）及增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司产销规模逐年扩大。公司产销规模逐年扩大。公司集成电路产品产销量稳步上升，2021 年产品销售量和生产量分别为 30.56 亿颗和 29.44 颗，分别同比增长 32.2%和 27.1%，库存量为 4.26亿颗，同比下降 20.97

31、%，表明公司集成电路产品需求火爆，供不应求；电子元器件产品 2021 年生产量和销售量分别为 6.58 亿只和 6.82 亿只，分别同比增长 34.11%和37.91%，库存量为 0.57 亿只，同比增长 71.81%，备货充足。公司产品产销量增长表明目前在手订单饱满，产销规模正在逐渐增大，随着产品的不断交付，公司营收规模有望持续扩张。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图图 12：公司公司集成电路产品产销量、库存量集成电路产品产销量、库存量（亿（亿颗颗）图图 13：公司：公司电子元器件产品产销量、库存量电子元器件产品产销量

32、、库存量（亿（亿只只）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司应收账款及应付账款稳定上升，公司应收账款及应付账款稳定上升，表明订单规模增加。表明订单规模增加。近五年公司应收账款及应付账款逐年提高，2021 年应收账款为 23.72 亿元，同比增长 42.46%，占营业收入的44.4%；应付账款为 9.14 亿元，同比增长 32.27%，占营业收入的 17.1%。我们认为，应收账款快速增长可能是由于公司特种集成电路等主营业务发展较快，应收账款占营业收入的比例保持平稳表明公司对下游议价能力稳定；应付账款快速增长表明公司积极采购原材料以应对下游需求，应付账款占营业收入的比例整

33、体上升表明公司对上游议价能力有所提高。图图 14：公司公司应收账款（亿元）及占营收比例应收账款（亿元）及占营收比例 图图 15：公司：公司应付账款应付账款（亿元）及（亿元）及占营收比例占营收比例 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司重视研发投入，研发人员占公司总人数的公司重视研发投入，研发人员占公司总人数的 40%以上。以上。公司在超过 20 年的芯片设计实践中，已形成深厚的芯片设计和产业化能力，曾获得国家科技进步奖一等奖、二等奖，国家技术发明奖二等奖，多次获得省部级科学技术进步奖等荣誉。公司持续加大研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障。2021 年，公

34、司研发投入金额达 8.66 亿元，较上年同期增加 43.42%，占营业收入的 16.21%，全年新增知识产权授权 62 项。公司研发人员规模较大，截至 2021 年末，公司研发人员共计974 人，占员工总数的 47.14%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图图 16：公司公司研发投入（亿元）及占营收比例研发投入（亿元）及占营收比例 图图 17：公司：公司研发研发人员数量及占总员工比例人员数量及占总员工比例 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司重视人才团队建设和员工整体素质的提高。公司重视人才团

35、队建设和员工整体素质的提高。截至 2021 年末，公司在职员工共2066 人，其中本科学历和硕士及以上学历员工人数占比分别达到 35.48%和 26.48%。面对集成电路行业日趋激烈的人才竞争，公司全面提高人力资源管理水平，不断完善人力资源量化管理体系和动态绩效管理机制，制定了科学、规范的薪酬管理制度。2021 年公司核心人才稳定率达 94.1%。图图 18：公司公司员工人数及同比增速员工人数及同比增速 图图 19：公司员工构成：公司员工构成 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 1.3.智能安全芯片稳健发展，特种集成电路驱动业绩高增长 公司为国内主要的综合性集成电路上市

36、公司之一，以智能安全芯片、特种集成电路公司为国内主要的综合性集成电路上市公司之一，以智能安全芯片、特种集成电路为两大主业。为两大主业。此外，公司同时布局半导体功率器件和石英晶体频率器件领域，为移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等多个行业提供芯片、系统解决方案和终端产品，致力于赋能千行百业。公司产品可分为集成电路和电子元器件两大类，其中集成电路产品包括特种集成电路、智能安全芯片、功率半导体、通用可编程器件等；电子元器件主要以石英晶体元器件为主。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图图 20：公司公司核心核心业务布局业务布

37、局 数据来源：公司公告，东北证券 表表 1：公司各类产品情况公司各类产品情况 类别类别 产品情况产品情况 应用领域应用领域 特种集成电路特种集成电路 微处理器、可编程器件、存储器、总线器件、网络总线及接口、模拟器件、SoPC 系统器件和定制芯片等七大系列产品，以及ASIC/SOC 设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案 在特种芯片领域获得市场的广泛认可 智能安全芯片智能安全芯片 主要包括以 SIM 卡芯片、银行 IC 卡芯片、社保卡芯片、交通卡芯片等为代表的智能卡安全芯片和以 USB-Key 芯片、POS 机安全芯片和非接触读写器芯片等为代表的终端安全芯片等，以及基于安全芯片的创新终端产品及解

38、决方案 融支付、身份识别、物联网、移动通信、智能终端、车联网等 通用通用 FPGA Titan 系列、Logos 系列、Compa 系列、软件工具等 通信网络、信息安全、数据中心、工业控制等 功率半导体功率半导体 产品涵盖 SJ MOSFET、SGT/TRENCH MOSFET、VD MOSFET、IGBT、IGTO、SiC 等先进半导体功率器件 汽车、工业、消费电子等 石英晶体器件石英晶体器件 晶体谐振器、晶体振荡器、压控晶体振荡器、温补晶体振荡器、恒温晶体振荡器等 消费电子、移动终端、车联网、通信设备、仪器仪表等 数据来源：公司公告，东北证券 公司特种集成电路业务收入增长迅速，占营收比重快

39、速提高。公司特种集成电路业务收入增长迅速，占营收比重快速提高。从营业收入构成来看，特种集成电路和智能安全芯片为公司两大主业，营业收入合计占比达 94.12%。其中特种集成电路业务营业收入规模迅速增长，占公司整体营收的比例从 2017 年的28.21%攀升至 2021 年的 62.97%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图图 21：公司历年营业收入结构（亿元）公司历年营业收入结构（亿元）图图 22：公司历年营业收入各产品占比公司历年营业收入各产品占比 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司特种集成

40、电路业务公司特种集成电路业务利润同样保持迅速利润同样保持迅速增长，占增长，占公司整体利润的公司整体利润的比重比重高于营业收高于营业收入比重。入比重。从毛利润构成来看，特种集成电路和智能安全芯片利润合计占比高达98.08%，其中特种集成电路业务利润规模保持快速增长，占公司整体利润的比例保持较高水平，2021 年公司特种集成电路贡献毛利润占比为 81.74%。图图 23：公司历年利润结构（亿元）公司历年利润结构（亿元）图图 24：公司历年利润：公司历年利润各产品占比各产品占比 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 2.特种集成电路：技术实力国内领先，特种集成电路：技术实力国内

41、领先，市场规模快速扩张市场规模快速扩张 2.1.布局完善竞争力强，持续扩充产品体系 深圳市国微电子有限公司成立于深圳市国微电子有限公司成立于 1993 年，是国家“年，是国家“909”工程首家启动的集成电路”工程首家启动的集成电路设计公司设计公司，主要从事特种集成电路的研发、生产、测试和销售服务。主要从事特种集成电路的研发、生产、测试和销售服务。公司产品方向涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络总线及接口、模拟器件、SoPC 系统器件和定制芯片等七大系列。2012 年底公司与紫光国微完成重组工作，成为紫光国微的全资子公司。国微电子国微电子业绩表现亮眼，营收和归母净利润实现连续快速增长。业绩表现

42、亮眼，营收和归母净利润实现连续快速增长。2021 年国微电子实现营业收入33.65亿元，同比增长99.94%，实现净利润18.31亿元，同比增长108.8%，近五年营业收入及归母净利润复合增长率分别为 59.96%和 73.73%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图图 25：国微电子历年营业收入（亿元）及增速国微电子历年营业收入（亿元）及增速 图图 26：国微电子历年净利润（亿元）及增速国微电子历年净利润（亿元）及增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司特种集成电路利润率水平较高，整体呈上升

43、趋势。公司特种集成电路利润率水平较高，整体呈上升趋势。国微电子毛利率近三年保持在 70%以上，2021 年毛利率受业务结构变化等原因出现小幅波动，下降 2.44 个百分点至 77.2%，净利率仍保持上升趋势，2021 年净利率为 54.41%，同比上升 2.3 个百分点。我们认为，公司特种集成电路技术壁垒较高，市场优势明显，盈利能力有望继续提升。图图 27：国微电子历年：国微电子历年毛利率水平毛利率水平 图图 28：国微电子历年：国微电子历年净利率水平净利率水平 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司公司深耕芯片设计，深耕芯片设计，采用采用 Fabless 经营模式经

44、营模式。芯片设计公司通常采用两类经营模式，一类是 IDM 模式，即覆盖集成电路设计、晶圆加工、封装及测试等各业务环节的集成电路企业；另一类是 Fabless 模式，即企业只从事集成电路设计、研发和销售，而将晶圆加工、封装和测试环节分别委托给专业厂商完成。由于集成电路产业具有产品生命周期短、投资金额巨大等特点，Fabless 模式是我国目前集成电路设计企业的主流模式。公司专注于芯片研发、设计与销售，晶圆制造与封装由专业的外协厂商完成。同时，由于公司特种产品的高可靠性等需求，测试环节也主要由公司完成。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/33 紫光国微紫光国微/公司深度公

45、司深度 图图 29：集成电路集成电路产业中的不同经营模式产业中的不同经营模式 数据来源：公开资料整理，东北证券 公司特种集成电路产品谱系齐全，快速扩充产品线。公司特种集成电路产品谱系齐全，快速扩充产品线。公司产品包括微处理器、可编程器件、存储器、网络及接口、模拟器件、ASIC/SoPC 等几大系列产品，近 500 个品种，同时可以为用户提供 ASIC/SOC 设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案。公司掌握高可靠微处理器的体系结构设计、指令集设计和实现技术，建立了单片及组件总线产品的设计、验证和测试平台，并以现场可编程技术与系统集成芯片相结合，成功推出具备现场可编程功能的高性能系统产品 SoP

46、C 芯片。表表 2：公司特种集成电路产品发展情况：公司特种集成电路产品发展情况 时间时间 微处理器微处理器 可编程器件可编程器件 存储器存储器 总线、接口总线、接口 模拟芯片模拟芯片 SoPC、定制芯片、定制芯片 2012 高性能 CPU 进入批量供货阶段-抗辐照存储器进入用户试用阶段 接口芯片进入大规模量产阶段-2013 新推出一款 32位特种微处理器 推出 12 款新产品 推出 4 款高可靠存储器，已批量供货-完成近 10 款定制芯片的研制 2014 研发工作进展顺利，已量产产品稳定供货-完成 5 个型号的设计与测试，进行用户试用-推出一款 LDO 产品及三款 DC/DC产品，完成设计 9

47、款 DC/DC 芯片-2015-第 4 代特种 FPGA顺利通过用户试用-正式推出四款国内领先的电源类产品并开始批量销售，五款产品完成设计 第二代 SoPC 芯片完成研制，进行小批量试产 2016-第 4 代特种 FPGA通过多家单位应用验证和小批量订货 获得航天领域的产品认证 -第二代 SoPC 产品获得批量订货 2017-第 4 代及其他高性能FPGA 产品获得小批量订单 在部分型号卫星的设计中被选用-新开发多款DC/DC 电源芯片产品 第二代 SoPC 产品批量应用 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 2.2.集成电路

48、行业保持高景气，芯片设计市场规模快速增长 集成电路是半导体产业的核心。集成电路是半导体产业的核心。集成电路根据处理信号的不同通常可划分为数字集成电路和模拟集成电路两大类，其中数字集成电路包括微元件、逻辑芯片、存储芯片等，模拟集成电路包括信号链和电源管理两大类。根据 WSTS 统计，2021 年全球集成电路市场规模为 4630.02 亿元，其中微元件、逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片占比分别为 17.33%、33.44%、33.23%、16.01%。图图 30：集成电路行业分类：集成电路行业分类 数据来源：WSTS，东北证券 全球集成电路产业保持稳定增长全球集成电路产业保持稳定增长，下游需求饱满，下

49、游需求饱满。2017 年至 2021 年全球集成电路市场规模从 3431.86 亿美元提升至 4630.02 亿美元，复合增长率为 7.77%。随着 5G、物联网、人工智能、可穿戴设备等新兴下游应用领域蓬勃发展，全球集成电路产业市场规模有望保持高速增长，根据 WSTS 预测，2026 年全球集成电路市场规模将增至 5768.17 亿美元。2018-高性能及新一代FPGA 产品进入批量应用 特种动态存储器产品进入批量应用阶段-DC/DC 电源产品被多个用户选型使用 新产品顺利完成开发 2019 多款特种微处理器产品进入重要的嵌入式特种应用领域 基于 2x 纳米的新一代大容量高性能FPGA 产品推

50、向市场 具有国内特种应用领域最广泛的产品系列 在国产飞机C919 上获得应用 DC/DC 电源变换器产品研制达到了国际先进水平 新一代 SoPC 芯片的研制进展顺利 2020-基于 2x 纳米的新一代大容量高性能FPGA 产品批量应用-电源类产品市场份额扩大，新品种快速推向市场 新一代的 SoPC 芯片完成样品测试 2021 特种微处理器和配套产品持续推出，应用领域扩大 基于 2x 纳米的FPGA 产品成为主流；新一代更高性能产品推进研发 保持巨大的市场领先优势 继续保持领先的市场占有率 电源类产品市场份额持续扩大，新品种开始销售 系统级芯片及周边配套成为公司重要收入来源 数据来源：公司公告，

51、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图图 31：全球集成电路市场规模（亿美元）及同比增速：全球集成电路市场规模（亿美元）及同比增速 数据来源：WSTS，东北证券 我国我国集成电路产业集成电路产业快速发展快速发展，增速高于全球整体增速增速高于全球整体增速，其中芯片设计规模占比逐年，其中芯片设计规模占比逐年上升上升。2017 年至 2021 年我国集成电路市场规模从 5411.3 亿元提升至 10458.3 亿元，复合增长率为 17.91%，高于近五年全球集成电路市场规模平均增速。从产业链结构来看，2021 年集成电路

52、设计产业规模占比为 45.36%，近几年呈逐年上升趋势。我们认为，我国芯片设计行业发展迅速，公司作为专注于芯片设计的 Fabless 厂商有望在下游需求爆发的浪潮中充分受益，实现规模快速增长。图图 32：我国集成电路市场规模（亿元）及同比增速：我国集成电路市场规模（亿元）及同比增速 图图 33：我国我国集成电路产业链结构集成电路产业链结构 数据来源：中国半导体行业协会，亿渡数据，东北证券 数据来源：亿渡数据，东北证券 2021 年中国集成电路产品进出口都保持较高增速，年中国集成电路产品进出口都保持较高增速，国产化率仍处于较低水平。国产化率仍处于较低水平。2021年我国集成电路进口金额 4325

53、.5 亿美元，同比增长 23.6%，出口金额 1537.9 亿美元，同比增长 32%，贸易逆差较高表明国产化率较低。根据 IC insight 统计，2021年我国的 IC 生产规模为 312 亿美元，占 IC 国内市场 1865 亿美元的 16.7%，预计2026 年将达到 21.2%，国产率虽然呈上升趋势，但仍然位于较低水平；同时，2021年我国制造的312亿美元集成电路中，我国本土厂商仅生产123亿美元（占比39.4%），仅占我国 1865 亿美元 IC 市场的 6.6%，市场增长空间广阔。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/33 紫光国微紫光国微/公司深度公

54、司深度 图图 34：我国集成电路进出口额（亿元）：我国集成电路进出口额（亿元）图图 35：我国集成电路：我国集成电路国产化国产化水平水平 数据来源：中国半导体行业协会，东北证券 数据来源：IC insight，东北证券 近年来，中国集成电路行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持。近年来，中国集成电路行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持。集成电路产业是我国国民经济和社会发展的战略性、基础性和先导性产业，国家陆续出台了多项政策支持集成电路产业长期稳健发展。我们认为，集成电路行业高景气度有望持续，公司也将充分受益于行业红利，实现高质量成长。表表 3：近：近几几年我国集成线路

55、相关政策梳理年我国集成线路相关政策梳理 发布时间发布时间 发布单位发布单位 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2017 年年 发改委 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录（2016 版）明确集成电路等电子核心产业地位，并将集成电路芯片设计及服务列为战略性新兴重点产品和服务 2018 年年 国务院 关于印发“十三五”国家战略性新兴产业发展规划的通知 推动信息技术产业跨越发展，提升关键芯片设计水平，发展面向新应用的芯片 2019 年年 财政部、税务局 关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告 依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业，在2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计

56、算优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止 2020 年年 国务院 国务院关于印发新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知 为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量，制定出台财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面政策措施 2021 年年 全国人民代表大会 中华人民共和国国民经济和社 会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先

57、进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展 2022 年年 国务院 关于印发“十四五”数字经济发展规划的通知 瞄准传感器、量子信息、网络通信、集成电路、关键软件、大数据、人工智能、区块链、新材料等战略性前瞻性领域，发挥我国社会主义制度优势、新型举国体制优势、超大规模市场优势，提高数字技术基础研发能力 数据来源：公开资料整理，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 3.智能安全芯片智能安全芯片：保持高竞争优势，物联网：保持高竞争优势，物联网+汽车电子布局新汽车电子布局新增长点增长点 3.1.产品工艺

58、技术领先，下游应用领域广泛 公司智能安全芯片业务由全资子公司紫光同芯微电子有限公司开展，紫光同芯是公司智能安全芯片业务由全资子公司紫光同芯微电子有限公司开展，紫光同芯是业业界领先的智能安全芯片及解决方案供应商，长期致力于安全支付、身份识别、物联界领先的智能安全芯片及解决方案供应商，长期致力于安全支付、身份识别、物联网、移动通信等领域的安全芯片设计。网、移动通信等领域的安全芯片设计。公司智能安全芯片主要产品包括接触式 IC 卡芯片、双界面 IC 卡芯片、支付设备芯片及 SE 芯片等。接触式 IC 卡芯片具有大容量数据存储空间，支持多种加密算法，被广泛用于移动通信领域；双界面 IC 卡芯片兼具安全

59、性高、数据传输稳定、存储容量大和传输速度快、交易时间短等特点，覆盖金融 IC 卡、社保卡、交通、ETC、居民健康卡各类应用场景；支付设备芯片是高性能、低功耗、具有丰富的内部协处理器和对外接口的安全芯片，可应用于支付终端或者密码键盘等对信息安全有较高要求的应用场景；SE 芯片是自主研发的高性能安全芯片，能够为客户构建安全、便捷的物联网环境，适用于车联网、智能家居等领域。表表 4：全资子公司紫光同芯主要产品情况：全资子公司紫光同芯主要产品情况 产品及特点产品及特点 具体具体系列系列 产品具体情况及应用领域产品具体情况及应用领域 接触式接触式IC卡芯片卡芯片（具有大容量数据存储空间，支持 多 种 加

60、 密 算法）THC20（接触式系列）（接触式系列）8bit 处理器，符合 ISCCC EAL4+认证规范，应用于 SIM/eSIM 移动通信领域 THC80（接触式系列）（接触式系列）32bit 处理器，符合 ISCCC EAL4+认证规范，应用于 SIM/eSIM 移动通信领域 THD89（接触式系列）（接触式系列）32bit 处理器，符合 ISCCC EAL4+认证规范、中国银联芯片安全认证、国密二 级认证，应用于 NFC-SIM/eSIM 手机支付与移动通信领域 双界面双界面IC卡芯片卡芯片（兼 具 安 全 性高、数据传输稳定、存储容量大和传输速度快、交易时间短等特点）THD20（双界面

61、系列）（双界面系列）8bit 处理器，符合 ISCCC EAL4+认证规范，应用于公交卡/居住证/居民健康卡/道路运输证/ETC 领域 THD88（双界面系列）（双界面系列）32bit 处理器，符合 CC EAL5+认证、EMVCo 认证、中国银联芯片安全认证、ISCCC EAL4+认证、国密二级认证规范，应用于银行卡/社保卡/居民健康卡/交 通卡/居住证/道路运输证/ETC 领域 THD89（双界面系列）（双界面系列）32bit 处理器，符合 CC EAL6+认证、EMVCo 认证、中国银联芯片安全认证、ISCCC EAL4+认证、国密二级认证规范，应用于银行卡/交通卡/社保卡/电子护 照/

62、道路运输证/ETC 领域 支付设备芯片支付设备芯片（高性能、低功耗、具有丰富的内部协处理器和对外接口）THK88 系列系列 32bit 处理器，符合 ISCCC EAL4+认证、国密二级认证规范，应用于 USB-Key/加密模块领域 THM36 系列系列 32bit 处理器，符合国密二级、UPTS 和 PCI PTS 安全认证，应用于 POS/支 付终端及密码键盘/扫码设备/指纹识别等领域 SE 芯片芯片（对接多个公有云 IoT 平台以及运营商 IoT 平台）THK88（SE 系列）、系列）、THD88（SE 系列）、系列）、THD89（SE 系列）系列）等等 符合 CC EAL6+认证、EM

63、VCo 认证、中国银联芯片安全认证、ISCCC EAL4+认证、国密二级认证等多种认证规范，构建安全、便捷的物联网环境，应用于 车联网/智能家居等领域 数据来源：公司官网，东北证券 紫光同芯收入增长稳定，紫光同芯收入增长稳定，净利润净利润近三年逐渐回升近三年逐渐回升。2021 年紫光同芯实现营业收入 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 13.82 亿元，同比增长 13.37%，实现净利润 0.55 亿元，同比增长 48.65%，自 2019年开始净利润加速回升。图图 36：紫光同芯紫光同芯历年营业收入（亿元）及增速历年营业收

64、入（亿元）及增速 图图 37：紫光同芯紫光同芯历年净利润（亿元）及增速历年净利润（亿元）及增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 3.2.深耕智能卡芯片，市占率领先同业 我国智能卡芯片市场规模有望持续增长。我国智能卡芯片市场规模有望持续增长。从早期的移动通信领域，到政府与公共事业、金融支付等领域，再到人工智能、自动驾驶、大数据等创新型产业，智能卡行业应用领域不断拓展，市场规模逐步扩大。数据显示，2014 年我国智能卡芯片市场规模为 76.91 亿元，2020 年扩大至 106.71 亿元，年均复合增长率达 11.53%。未来伴随着智能卡芯片技术进步以及应用领域的进一步

65、拓展，国内市场规模将继续稳步增长。公司智能卡芯片市占率领先行业。公司智能卡芯片市占率领先行业。国内智能卡芯片厂商规模较小，智能卡芯片市场格局较为分散，国内厂商主要集中在紫光国微、中电华大、复旦微电、国民技术和聚辰股份等企业。从销售收入来看，紫光国微智能卡芯片市场份额占比达 12.77%，居国内厂商首位。中电华大智能卡芯片市场份额占比为 10.69%，其次为复旦微电和国民技术，市占率分别为 5.71%和 1.47%。图图 38：国内智能卡芯片市场规模（亿元）及增速国内智能卡芯片市场规模（亿元）及增速 图图 39：国内智能卡芯片国内智能卡芯片市场格局市场格局 数据来源：华经产业研究院，东北证券 数

66、据来源：各公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 表表 5：公司国内公司国内智能卡芯片主要智能卡芯片主要竞争对手竞争对手情况情况 厂商名称厂商名称 业务情况业务情况 中电华大中电华大 公司成立于 1997 年 6 月，系中国电子信息产业集团有限公司旗下公司。中电华大科技的主营业务为智能卡及安全芯片的设计及应用系统开发，产品主要覆盖身份识别、金融支付、政府公共事业、电信与移动支付等应用领域 复旦微电复旦微电 公司设立于 1998 年，现已形成安全与识别、智能电表、非挥发存储器、智能电器四大成熟的产品线和系统解决

67、方案，产品行销 30 多个国家和地区。其中，安全与识别产品被广泛应用在金融、社保、城市公共交通、电子证照、移动支付、防伪溯源等领域，占据市场主要份额 国民技术国民技术 公司创立于 2000 年 3 月，主要业务涵盖集成电路设计领域及新能源负极材料领域。集成电路设计方面，国民技术以信息安全、低功耗 SoC、无线通信连接技术为核心能力，结合移动互联网及工业互联网、物联网、云计算、人工智能、电子核心设备及信息智能终端等新一代信息技术产业发展特点和市场应用需求，持续投入研制拥有自主知识产权的高等级安全芯片、通用 MCU 芯片、以及多种连接技术的无线通信芯片产品 聚辰股份聚辰股份 公司于 2009 年

68、11 月成立于上海，主营业务为集成电路产品的研发设计和销售，并提供应用解决方案和技术支持服务。聚辰股份目前拥有 EEPROM、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线，产品广泛应用于智能手机、液晶面板、蓝牙模块、通讯、计算机及周边、医疗仪器、白色家电、汽车电子、工业控制等众多领域 数据来源：公开资料整理，东北证券 3.3.智能卡迎大规模换发，公司业务有望放量 公司在公司在 SIM 卡市场保持行业领先地位。卡市场保持行业领先地位。紫光同芯是世界领先的 SIM 产品芯片商，覆盖全部高中低端电信卡市场，产品已成系列化，应用领域涵盖 SIM、NFC-SIM、eSIM，可用于消费电子、工业互联网、车联

69、网等多种场景。目前全球约 1/4 的 SIM芯片由紫光同芯提供，稳居全球 SIM 卡三大芯片供应商之一。伴随着全球伴随着全球 5G 的加速布局，的加速布局，SIM 卡卡 4G 向向 5G 的转变将为的转变将为 SIM 卡市场带来巨大的卡市场带来巨大的增量空间。增量空间。紫光同芯作为国内领先的 SIM 卡芯片供应商，有望获得新的增长点。数据显示，2016 年我国移动电话用户规模为 13.2 亿人，2021 年增长至 16.43 亿人，其中 4G 移动电话用户从 2016 年的 7.7 亿人增长到 2021 年的 10.69 亿人，占总规模超65.07%，自 5G 商用以来，中国 4G 用户明显出

70、现下滑，截至 2022 年上半年，我国5G 用户达 4.55 亿户，同比增长 100.3%，占全国移动电话用户总数的 27.3%。近年来我国 5G 基站规模快速扩张，为 4G 向 5G 转变提供基础支撑，截至 2022 年上半年末，我国累计建成 5G 基站总量 185.4 万个，占移动基站总数的 17.9%。未来随着5G 应用的进一步拓展，SIM 卡芯片需求将进一步扩张。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图图 40：我国移动电话用户规模（亿人）：我国移动电话用户规模（亿人）图图 41：我国：我国 5G 基站数量（万个）基站

71、数量（万个）数据来源：工信部，东北证券 数据来源：工信部，东北证券 公司公司身份识别安全产品迎来放量期。身份识别安全产品迎来放量期。紫光同芯成立之初便承担起研发国家二代身份证的重任。2003 年，紫光同芯第二代身份证专用芯片首家过检；2004 年 1 月全国换发二代证工作全面展开，紫光同芯向公安部批量供货，发行总量超过 4.5 亿颗，市场占有率达 25%。二代身份证有效期限为 10 年、20 年或长期，20 年有效期的二代证即将进入集中换发期，公司身份证专用芯片业务规模有望集中放量。作为行业领先企业，公司有望承担起研发国家新一代身份证的重任，未来在身份证芯片领域的增长空间可观。公司是国内银行卡

72、芯片市场的核心供应商，近年来我国银行卡发卡量稳步增加公司是国内银行卡芯片市场的核心供应商，近年来我国银行卡发卡量稳步增加。我国银行卡发行规模从 2012 年的 35.34 亿张扩大至 2021 年的 92.47 亿张。其中 2012年借记卡开始大规模发行，2013 年发行规模同比增速达 19.36%，从 2012 年 32.03亿张增长至 2021 年 84.47 亿张。借记卡有效期通常为 10 年，今年进入换卡周期，带来大规模银行卡芯片需求。芯片银行卡相比传统银行卡具有安全性强、防伪可靠性高的优势，全面使用芯片银芯片银行卡相比传统银行卡具有安全性强、防伪可靠性高的优势，全面使用芯片银行卡已是

73、大势所趋。行卡已是大势所趋。2011 年央行发布关于推进金融 IC 卡应用工作的意见，在全国范围内启动银行卡芯片迁移工作，数据显示，我国金融 IC 卡发卡量从 2011 年初的 0.09 亿张，快速增长至 2021 年末的 64.5 亿张。紫光同芯凭借领先技术优势、先进生产工艺，成为中国首家获得国际 CCEAL6+安全认证的芯片商，不仅打造了首张内置中国芯的 EMV 卡，率先将国产金融 IC 卡芯片推向国际市场，还首创系列新型金融 IC 卡，同时为金融支付设备提供高端安全芯片与解决方案。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图

74、图 42：我国：我国银行卡发卡量（亿张）银行卡发卡量（亿张）图图 43：我国：我国金融金融 IC 卡发卡量（亿张）卡发卡量（亿张）数据来源：Wind，智研咨询，东北证券 数据来源：Wind，智研咨询，东北证券 EMV 迁移推动金融迁移推动金融 IC 卡市场发展，我国渗透率仍处于较低水平。卡市场发展，我国渗透率仍处于较低水平。数据显示全球EMV 卡数量从 2019 年的 98.93 亿张增加至 2021 年的 119.81 亿张，EMV 卡渗透率也逐步上升至 68.16%。亚太地区渗透率为 62.64%，低于其他地区。截至 2021 年末，我国金融 IC 卡发行量为 64.5 亿张，占全部银行卡

75、的比例达到 69.75%，表明我国 EMV 渗透率高于亚太地区同期水准，但较欧洲、美洲等地区尚有较大差距，未来金融 IC 卡替换的市场空间巨大。表表 6：EMV 卡发卡量（百万张）与渗透率卡发卡量（百万张）与渗透率 地域地域 2019 2020 2021 数量 渗透率 数量 渗透率 数量 渗透率 全球全球 9893 0.638 10816 0.664 11981 0.6816 非洲和中东非洲和中东 312 0.894 339 0.904 375 0.9169 亚太亚太 6226 0.581 6885 0.609 7528 0.6264 加拿大、拉丁美洲和加勒比加拿大、拉丁美洲和加勒比 923

76、0.867 1023 0.907 1222 0.9056 欧洲区域欧洲区域 1（主要包括西欧国家、（主要包括西欧国家、北欧国家、土耳其等）北欧国家、土耳其等）1040 0.859 1073 0.865 1192 0.9046 欧洲区域欧洲区域 2（主要包括俄罗斯、乌（主要包括俄罗斯、乌克兰、白俄罗斯、哈萨克斯坦等）克兰、白俄罗斯、哈萨克斯坦等）318 0.807 335 0.841 379 0.8629 美国美国 1074 0.609 1161 0.63 1282 0.6286 数据来源：EMVCo，东北证券 我国已建立起世界上规模最大的社会保障体系，三代社保卡换发带来我国已建立起世界上规模最

77、大的社会保障体系，三代社保卡换发带来较大业务空间较大业务空间。2017 年 5 月我国社保卡持卡人数突破十亿，覆盖 72%的人口，截至 2022 年一季度，我国社保卡持卡人数增长至 13.55 亿，覆盖率达 96%。自 2017 年人社部正式启动第三代社保卡发行应用工作以来，截止2021年底第三代社保卡的持卡人数为1.38亿，占比仅为 10.21%。考虑到金融社保卡的芯片寿命、卡片磨损以及个人的外表变化，社保卡通常要求 10 年进行更换，因此，未来原有大量的第一、二代社保卡将陆续进入更换周期，社保卡及社保卡芯片均有较大的市场空间。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/

78、33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图图 44：我国社保卡持卡人数（亿人）我国社保卡持卡人数（亿人）图图 45：2021 年第三代社保卡持有情况年第三代社保卡持有情况 数据来源：人社部，东北证券 数据来源：人社部，东北证券 3.4.积极布局汽车电子领域，抢占车规级芯片国产化先机 目前我国汽车芯片自给率不足 10%、国产化率仅为 5%，供应高度依赖国外。紫光同芯自研多款高性能安全芯片，THD89 系列产品成功通过 AEC-Q100 车规认证，是国内当前最高水平的车载芯片之一，2021 年公司车载安全芯片实现批量出货。公司完成可转债发行工作，募集资金用于车载控制器芯片研发及产业化项目等工作。

79、公司完成可转债发行工作，募集资金用于车载控制器芯片研发及产业化项目等工作。2021 年公司顺利完成可转换公司债券发行工作，募集资金总额人民币 15 亿元，用于“新型高端安全系列芯片研发及产业化项目”、“车载控制器芯片研发及产业化项目”和补充流动资金，其中高端安全芯片中包括面向 5G 车联网 V2X 的高性能安全芯片，具有高可靠性、高可用性以及较高的容错能力，满足 V2X 安全芯片领域的市场需求，为安全芯片产品开拓 V2X 应用高端市场提供产品支撑；车载控制器芯片项目有助于打破国外厂商垄断，抢位车载芯片国产化发展先机。表表 7：公司可转债募集资金用途公司可转债募集资金用途 项目名称项目名称 总投

80、资金额总投资金额 募集资金投入金额募集资金投入金额 1 新型高端安全系列芯片研发及产业化项目 7.70 亿元 6 亿元 2 车载控制器芯片研发及产业化项目 5.67 亿元 4.5 亿元 3 补充流动资金 4.50 亿元 4.5 亿元 合计 17.83 亿元 15 亿元 数据来源：Wind，东北证券 我国我国 MCU 市场市场规模稳定增长规模稳定增长，下游需求广泛下游需求广泛。数据显示，近年来我国 MCU 市场规模持续扩大，2017 年为 213 亿元，2021 年达到 283 亿元，年复合增长率为 7.36%。当前我国车规级的 MCU 芯片市场基本被国外厂商垄断，自给率较低，国内竞争格局相对分

81、散，下游应用领域分布广泛。公司抢先布局汽车芯片领域，把握行业快速发展机遇，未来市场潜力巨大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图图 46：我国我国 MCU 市场规模（亿元）及增速市场规模（亿元）及增速 数据来源：中商产业研究院，东北证券 4.紫光同创：紫光同创：通用通用 FPGA 产品完善产品完善，5G+AI 带来发展机遇带来发展机遇 4.1.持续高研发投入，2021 年实现扭亏为盈 紫光同创是国内紫光同创是国内 FPGA 龙头，涵盖高中低端全系列产品。龙头，涵盖高中低端全系列产品。紫光同创从事可编程系统平台芯片及其配套

82、EDA 开发工具的研发与销售，致力于为客户提供完善的、具有自主知识产权的可编程逻辑器件平台和系统解决方案，是国内领先的通用 FPGA 厂商。紫光同创拥有高中低端全系列产品，产品覆盖通信、工业控制、图像视频、消费电子、数据中心等应用领域。公司旗下 Logos 系列产品是公司推出的高性价比 FPGA 产品，采用先进成熟工艺和全新 LUT5 结构，集成 RAM、DSP、ADC、Serdes、DDR3 等丰富的片上资源和 IO接口，具备低功耗、低成本和丰富的功能，广泛应用于工业控制、通信、消费类等领域，是客户大批量、成本敏感型项目的理想选择；Titan 系列芯片是公司推出的国内第一款千万门级高性能 F

83、PGA 产品，采用 40nm 主流工艺，广泛适用于通信网络、信息安全、数据中心、工业控制等领域；Compact 系列产品是公司推出的 CPLD 产品，拥有 1K7K 可编程逻辑单元，功能丰富、竞争力强，主要用于通信、工业与物联网、消费电子等市场领域；Pango Design Suite 是紫光同创基于多年 FPGA 开发软件技术攻关与工程实践经验而研发的一款拥有国产自主知识产权的大规模 FPGA开发软件，可以支持千万门级 FPGA 器件的设计开发。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图图 47：紫光同创主要：紫光同创主要集成

84、电路产品集成电路产品 数据来源：公司官网，东北证券 保持高研发投入，保持高研发投入，2021 年实现扭亏为盈。年实现扭亏为盈。2018 年紫光同创营业收入仅 973.46 万元，2021 年营收增长至 7.82 亿元，年均复合增长率高达 332%。由于研发支出较高，2018-2020 年紫光同创持续亏损。随着产品线持续拓展及下游需求高涨，2021 年紫光同创扭亏为盈，实现归母净利润 4096 万元，随着公司交付能力进一步提升，未来业绩有望保持高增长。图图 48：紫光同创营业收入及归母净利润（百万元）：紫光同创营业收入及归母净利润（百万元）数据来源：Wind，东北证券 4.2.FPGA 市场规模

85、稳步增长，国产化率提升空间大 FPGA 又称现场可编程门阵列，是在硅片上预先设计实现的具有可编程特性的集成又称现场可编程门阵列，是在硅片上预先设计实现的具有可编程特性的集成电路，作为专用集成电路（电路，作为专用集成电路（ASIC）领域中的一种半定制电路而出现，既解决了定制）领域中的一种半定制电路而出现，既解决了定制电路的不足，又克服了原有可编程器件门电路数有限的缺点。电路的不足，又克服了原有可编程器件门电路数有限的缺点。数据显示，2016 年全球 FPGA 市场规模为 43.3 亿美元，2020 年市场规模增至 60.8 亿美元，CAGR 达8.86%，预计 2025 年全球市场规模达到 12

86、5.8 亿美元，CAGR 达 19.93%。从国内市场来看，2016 年我国 FPGA 市场规模为 65.6 亿元，近几年以每年超 10%的增速持 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 续增长，至 2020 年市场规模达到 150.3 亿元，CAGR 达 23.03%。预计 2025 年我国FPGA 市场规模将达到 322.2 亿元，CAGR 达 21%。图图 49：全球：全球 FPGA 市场规模（亿美元）及增速市场规模（亿美元）及增速 图图 50：我国：我国 FPGA 市场规模（亿元）及增速市场规模（亿元）及增速 数据来源：

87、华经产业研究院，东北证券 数据来源：华经产业研究院，东北证券 国外巨头占据绝大部分市场份额，国产国外巨头占据绝大部分市场份额，国产 FPGA 发展发展空间广阔。空间广阔。FPGA 市场几乎被美国公司 Xilinx、Intel、Lattice、MicroChip 垄断，巨头厂商的全球市场占有率达到90%以上。国产 FPGA 起步时间较晚，国内 FPGA 厂商以紫光同创、复旦微电、安路科技、高云半导体、成都华微电子等为代表，近年来在中低密度的 FPGA 上实现一系列突破，但仍与国际领先厂商存在一定差距。在国际贸易摩擦加剧，以及下游需求旺盛的背景下，国产 FPGA 企业有望通过寻求差异化的竞争机会缩

88、小与国际先进水平的差距，实现业绩和规模的进一步增长。表表 8：国内主要国内主要 FPGA 厂商产品情况厂商产品情况 FPGA 厂商厂商 主要产品及特点主要产品及特点 应用领域应用领域 紫光同创紫光同创 形成 Logos 系列、Titan 系列、Compact 系列。推出 FPGA 产品 PG2L100H，采用 28nm 工艺，规模约为千万门级 产品覆盖通信、网络安全、工业控制、视频监控、汽车电子、消费电子、数据中心等应用领域 复旦微电复旦微电 千万门级 FPGA 芯片采用 65nm CMOS 工艺；亿门级 FPGA 芯片产品采用 28nm CMOS 工艺；嵌入式可编程器件 PSoC 采用 28

89、nm CMOS 工艺 适用于网络通信、信息安全、工业控制、人工智能、数据中心、高可靠等高性能、大规模应用 成都华微成都华微 2V/V 系列采用 0.13m-0.22m CMOS 工艺，可用门数覆盖百万门级区间；4V 系列采用 65nm CMOS 工艺，可用门数最高达 2000 万门；奇衍系列采用 28nm CMOS 工艺，可用门数达 7000 万门 更多应用在工业控制、人工智能等领域 高云半导体高云半导体 以高性价比专攻中低密度 FPGA 市场。晨熙系列采用 55nm SRAM工艺，具有高性能、低功耗、丰富内部资源的特点；小蜜蜂系列具有低功耗、低成本的特点 广泛应用于通讯、图像处理、工业控制、

90、汽车电子、消费电子、人工智能、数据中心等领域 安路科技安路科技 形成了 PHOENIX 高性能产品系列、EAGLE 高性价比产品系列和 ELF 低功耗产品系列。EAGLE4、ELF2、ELF3 采用 55nm 工艺，PHOENIX1 采用 28nm 工艺 广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域 数据来源：公司官网，各公司招股说明书 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 4.3.下游应用场景不断丰富，5G+AI 带来新动力 FPGA 覆盖通信、网络安全、工业控制、人工智能、汽车电子、消费电子、数据中心等下游领域。

91、未来随着 5G 普及、人工智能、智能汽车等新兴市场领域需求增长，FPGA 凭借其灵活性、成本等方面优势能够满足这些具有频繁迭代升级周期、技术不确定性的领域的要求，市场规模预计持续提高。全球持续推动全球持续推动 5G 布局，布局，FPGA 迎来发展机遇迎来发展机遇。通信约占 FPGA 下游应用的 40%，是 FPGA 下游第一大市场。2017-2020 年，我国 FPGA 在通信领域的市场规模由 34.4亿元增长至 62.1 亿元，CAGR 达 21.76%，预计 2025 年达到 140.4 亿元。全球在通信领域不断加快 5G 发展进程，5G 通讯对基站射频芯片的连接速度、低延时、连接密度、频

92、谱带宽的要求高，而 FPGA 的灵活性能够随时改变芯片内部的连接结构，从而实现不同逻辑功能，有效降低 5G 领域投资风险，成为 5G 领域理想的解决方案，公司 FPGA 产品有望借助 5G 发展之势实现量价齐升。图图 51：FPGA 在通信领域市场规模在通信领域市场规模（亿元）（亿元）及及增速增速 数据来源：中金企信，东北证券 并行性与低延时性优势助力并行性与低延时性优势助力 FPGA 在人工智能加速卡领域的应用。在人工智能加速卡领域的应用。人工智能领域属于加速计算的一个分支，FPGA 具有各硬件逻辑可同时并行工作的特点，能够大幅提升数据处理效率，其低延时性也能明显提升运算速度。因此 FPGA

93、 通常与 CPU 搭配起到 CPU 加速卡的作用，从而提升人工智能的算力水平。数据显示，2017 年我国 FPGA 在人工智能领域的市场规模为 3.4 亿元，2020 年扩大至 5.8 亿元，CAGR达 19.49%，预计 2025 年达到 12.5 亿元。当前，采用 CPU+FPGA+AI 或者CPU+FPGA+GPU 融合架构的 PSoC 芯片在人工智能领域中逐渐崭露头角，未来FPGA 将在人工智能的不同领域，在低成本、高效能实现应用的快速部署和快速升级方面展现更多机遇。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 图图 52：F

94、PGA 在在人工智能人工智能领域市场规模领域市场规模（亿元）（亿元）及及增速增速 数据来源：中金企信，东北证券 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 特种集成电路特种集成电路：公司产品包括七大类，约 500 个品种，产品图谱不断完善；2x 纳米的 FPGA 系列产品市场地位较高，新一代更高性能产品研发有序推进，模拟产品方面，电源芯片、电源模组、电源监控等产品的市场份额持续扩大，同时在数字电源、高速高精度 ADC/DAC 等领域持续研发，部分型号产品已经开始销售，有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。在十四五期间新老装备更新迭代、装备信息化程度及国产化率提升的背景下，我们预计公司特种集成电

95、路 2022-2024 年营收分别为53.8/83.5/125.2 亿元，同比增长 60%/55%/50%。智能安全芯片：智能安全芯片：公司证照类产品稳定供应，身份识别安全产品相关新应用项目积极推进；SIM 卡芯片海外市场份额持续提升，积极布局数字货币、数字身份等创新应用需求；国内外金融 IC 卡芯片市场份额进一步提升，10 年期银行卡进入大规模换发期；第三代社保卡发货量持续增长；终端安全芯片市场份额稳定增长，加速打造物联网和车联网解决方案；可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片的研发及产业化的相关工作进展顺利，有望为公司未来发展带来新的动力。我们预计公司智能安全芯片2022-2024年营

96、收分别为20.0/24.6/27.3亿元，同比增长45%/23%/11%。石英晶体元器件：石英晶体元器件：2021 年公司 5G 通信设备用小型化 OCXO 及专用 IC 研发与产业化项目完成建设并通过验收，年产 2 亿件 5G 通信网络设备用石英谐振器产业化、年产 1.92 亿件石英谐振器技改等项目建设顺利，产能提升助力未来三年业务规模增长，我们预计公司石英晶体元器件 2022-2024 年营收分别为 3.3/3.6/3.8 亿元，同比增长 20%/10%/5%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 表表 9：公司主营业务盈

97、利预测（亿元）：公司主营业务盈利预测（亿元）业务业务 2021A 2022E 2023E 2024E 特种集成电路特种集成电路 营业收入 33.65 53.84 83.45 125.18 同比 99.94%60.0%55.0%50.0%智能安全芯片智能安全芯片（不包括功率半导体）（不包括功率半导体）营业收入 13.82 20.00 24.60 27.30 同比 13.37%44.7%23.0%11.0%石英晶体石英晶体 营业收入 2.71 3.25 3.58 3.76 同比 37.6%20.0%10.0%5.0%数据来源：东北证券 考虑到 2021 年公司业绩增长超预期，我们合理上调盈利预测，

98、预计公司 2022-2024年营收分别为 80.52/115.06/159.66 亿元，归母净利润分别为 28.41/40.56/57.48 亿元，对应 EPS 为 4.68/6.68/9.47 元，对应 PE51.49/36.07/25.45X。我们选取复旦微电、景嘉微、聚辰股份三家公司作为可比公司，根据 Wind 一致预期，按照三家可比公司2022 年预测 PE 平均值 60 倍，给予公司 2022 年目标价 281 元，维持“买入”评级。表表 10：可比公司估值（：可比公司估值（8 月月 10 日收盘数据）日收盘数据）股票简称股票简称 股票代码股票代码 当前股价（元）当前股价（元）EPS

99、/元元 PE 2021A 2022E 2021A 2022E 复旦微电复旦微电 688385.SH 60.96 0.63 1.00 80 64 景嘉微景嘉微 300474.SZ 66.96 0.97 0.92 157 70 聚辰股份聚辰股份 688123.SH 105.80 0.90 2.30 76 45 平均值平均值 104 60 紫光国微紫光国微 002049.SZ 235.00 3.22 4.68 70 51 数据来源：Wind，东北证券（注：可比公司盈利预测和估值采用 Wind 一致预期）6.风险提示风险提示 产能不足：产能不足：公司是采用 Fabless 模式的集成电路设计公司，集成

100、电路产能需与晶圆代工厂和封装厂进行协调，如果下游需求进一步大幅增长，可能面临晶圆产能不足的风险。研发不及预期：研发不及预期：集成电路设计行业为技术密集型行业，技术壁垒高，技术升级与产品迭代速度快，如果公司在后续研发过程中进度缓慢或研发失败，可能面临被竞争对手抢占市场份额的风险。业绩预测和估值判断不及预期业绩预测和估值判断不及预期：公司业绩放量基于下游需求快速增长，如果十四五期间下游装备采购金额及进度低于预期，或智能卡换发数量及进度低于预期，可能面临业绩增长低于预期且估值低于预期的风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 附表

101、：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,163 3,640 5,566 8,091 净利润净利润 1,984 2,851 4,079 5,786 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 7 10 11 6 应收款项 4,057 6,163 8,722 11,735 折旧及摊销 181 67 38 50 存货 1,223 1,961 2,676 3,605 公允价值变动损失-9 0 0 0

102、 其他流动资产 388 900 704 1,549 财务费用 57 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 8,831 12,664 17,668 24,979 投资损失-71 62 49 40 可供出售金融资产 运营资本变动-942-2,173-1,804-2,810 长期投资净额 347 458 598 745 其他-15-3-5-8 固定资产 245 250 257 267 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 1,193 814 2,368 3,064 无形资产 355 209 101 11 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-391-194-240-252 商誉 686 666 65

103、5 644 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 933-142-203-287 非非流动资产合计流动资产合计 2,762 2,820 2,966 3,130 企业自由现金流企业自由现金流 662 955 2,482 3,142 资产总计资产总计 11,592 15,484 20,634 28,110 短期借款 50 50 50 50 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 1,223 2,242 2,805 3,999 每股指标每股指标 预收款项 0 7 6 9 每股收益（元）3.22 4.68 6.68 9.47 一年内到期的非流动负债 10

104、7 107 107 107 每股净资产（元）11.94 16.38 22.73 31.73 流动负债合计流动负债合计 2,639 3,822 5,096 7,073 每股经营性现金流量（元）1.97 1.34 3.90 5.05 长期借款 92 92 92 92 成长性指标成长性指标 其他长期负债 1,569 1,569 1,569 1,569 营业收入增长率 63.4 50.7 42.9 38.8 长期负债合计长期负债合计 1,661 1,661 1,661 1,661 净利润增长率 142.3 45.4 42.7 41.7 负债合计负债合计 4,300 5,483 6,757 8,734

105、盈利能力指标盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 7,243 9,943 13,795 19,256 毛利率 59.5 60.0 60.0 60.5 少数股东权益 48 58 82 120 净利润率 36.6 35.3 35.2 36.0 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 11,592 15,484 20,634 28,110 运营效率指标运营效率指标 应收账款周转天数 136.04 143.69 144.52 142.83 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 175.77 177.93 181.33 179.27 营业收入营业收

106、入 5,342 8,052 11,506 15,966 偿债能力指标偿债能力指标 营业成本 2,165 3,221 4,603 6,306 资产负债率 37.1 35.4 32.7 31.1 营业税金及附加 50 70 103 143 流动比率 3.35 3.31 3.47 3.53 资产减值损失-10-10-11-6 速动比率 2.74 2.69 2.81 2.89 销售费用 244 395 569 778 费用率指标费用率指标 管理费用 223 354 490 685 销售费用率 4.6 4.9 4.9 4.9 财务费用 19 0 0 0 管理费用率 4.2 4.4 4.3 4.3 公允价

107、值变动净收益 9 0 0 0 财务费用率 0.4 0.0 0.0 0.0 投资净收益 71-62-49-40 分红指标分红指标 营业利润营业利润 2,141 3,212 4,582 6,479 分红比例 4.2 5.0 5.0 5.0 营业外收支净额 35 0 0 0 股息收益率 0.1 0.1 0.1 0.2 利润总额利润总额 2,176 3,212 4,582 6,479 估值指标估值指标 所得税 192 361 502 693 P/E（倍）69.88 51.49 36.07 25.45 净利润 1,984 2,851 4,079 5,786 P/B（倍）18.85 14.71 10.61

108、 7.60 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 1,954 2,841 4,056 5,748 P/S（倍）27.39 18.17 12.71 9.16 少数股东损益 30 10 24 38 净资产收益率 27.0 28.6 29.4 29.9 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 王凤华：东北证券研究所绝对收益首席分析师、国防军工行业首席分析师、非银金融行业首席分析师。中国人民大学硕士研究生，证券行业从业 24 年，2019 年加入东北证

109、券。曾任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小盘首席分析师、申万宏源证券研究所中小盘研究部总监、联讯证券研究院执行院长。2012 年至 2014 年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师，20162017 年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项。多次获得水晶球、Wind 资讯金牌分析师、今日投资天眼分析师、金融界最佳分析师等多项奖项，深入调研过 500+上市公司。王璐：新加坡南洋理工大学应用经济学硕士，北京师范大学金融学学士，现任东北证券绝对收益/军工/非银组研究助理，2021年加入东北证券研究所。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客

110、户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中

111、涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格

112、，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准

113、 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/33 紫光国微紫光国微/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司

114、网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（总监）02

115、1-61001986 吴肖寅 齐健 李瑞暄 周嘉茜 周之斌 陈梓佳 chen_ 孙乔容若  屠诚 康杭 丁园 021-61001

116、986 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 温中朝 曾彦戈 王动 wang_ 吕奕伟 孙伟豪 闫琳 陈思 c

117、hen_ 徐鹏程 张煜苑 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 邓璐璘 戴智睿 1550341111

118、0 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 王若舟  非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰