1、 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告公司深度报告 2022年08月12日 金刚石线需求旺盛，产能释放推动业绩明显改金刚石线需求旺盛，产能释放推动业绩明显改善善 岱勒新材（岱勒新材（300700.SZ）首次覆盖报告首次覆盖报告 核心观点核心观点 金刚石线领军企业，业绩拐点到来。金刚石线领军企业，业绩拐点到来。公司主营金刚石线产品，包括硅切割及蓝宝石切割用金刚石线，深耕领域十余年，客户广泛覆盖下游龙头硅片企业，包括隆基股份、通威股份、保利协鑫、上机数控、京运通等。过去四年，受国家光伏政策宏观调控、市场竞争逐渐激烈以及新冠疫情等因素的影响，公司收入、利润均呈现

2、较大波动。2022Q1，公司实现实现营收 1.2 亿元（+175.8%），归母净利润 1351 万元（扭亏）；2022H1，预计实现归母净利润 39504350 万元（扭亏）。得益于订单饱满、产能顺利释放、主要产品销量大幅提升，同时随着规模效益的逐步显现，盈利能力有所增强，公司业绩拐点有望到来。订单充足订单充足+产能快速释放。产能快速释放。全球光伏装机持续增长，带动硅片需求攀升，根据 CPIA 数据，随着头部企业加速扩张，预计 2022 年中国硅片产量将超 293GW。金刚石线作为硅片切割的主要耗材，需求大幅增加。公司于 2022 年 4 月公布第一轮扩产计划，计划产能 300 万公里/月。目

3、前公司产能呈现逐月递增，自 2022 年 1 月的 80 万公里/月增加至 6 月的120 公里/月；随着新设备陆续到位，预计年底实际产能将超过 200 万公里/月，2023Q1 将达到 300 万公里/月的目标，即较 2022 年初将实现 3.75倍的增长。公司在手订单饱满，随着产能的陆续市场，业绩有望高速增长。顺应下游“细线化”需求，布局更小线径顺应下游“细线化”需求，布局更小线径+钨丝产品。钨丝产品。硅料价格处于高位，推动了硅片薄片化以降低硅耗。更薄的硅片意味着切割时采用更细线径的金刚石线，以减少加工时对硅片的损伤、提高产品良率。然而细线化会导致金刚石线破断力下降、切割能力不足，使得切割

4、相同数量的硅片线耗数量增加。因此，预计未来金刚石线的需求增速将大于光伏装机的增速。结合硅片需求及金刚石线线耗数据，我们测算 2022-2025 年全球金刚石线需求分别为 1.4/1.7/2.1/2.5 亿公里，分别同比增长25.2%/20.1%/19.3%。公司顺应行业细线化需求，持续推出小线径产品，当前 40m/38m/36m/产品销售占比依次为 20%/50%/20%，相比行业主流 38m42m 的技术水平具备一定领先优势。同时，公司已熟练掌握钨丝金钢线生产技术，已有产品在批量销售，未来或在行业发展趋势中充分受益。投资建议投资建议 考虑到公司短期有望受益于金刚石线产能释放，长期将持续受益于

5、全球光伏行业高景气度。我们预计 2022/2023/2024 年，公司可实现营收7.5、12.8、17.9 亿元；归属母公司净利润 1.2、2.0、2.7 亿元；EPS 为 1.0、1.6、2.2 元/股；按照 8 月 12 日收盘价 37.5 元计算，对应 PE 分别为 38、23、17 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示 产能落地不及预期产能落地不及预期；行业竞争超预期行业竞争超预期；产品销售不及预期产品销售不及预期等。等。评级评级 推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者 作者姓名 李子卓 资格证书 S03 电子邮箱 股价走势股价走势 基础数据基

6、础数据 总股本(百万股)107.14 流通A 股/B 股(百万股)107.14/0.00 资产负债率(%)40.45 每股净资产(元)4.42 市净率(倍)8.50 净资产收益率(加权)-3.22 12 个月内最高/最低价 38.62/11.88 相关研究相关研究 -50.00.050.0100.0150.0200.021-0821-1122-0222-0522-08%岱勒新材机械设备沪深300公公司司研研究究 岱岱勒勒新新材材 证证券券研研究究报报告告 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 岱勒新材(300700.SZ)盈利预测盈利预测 项目项目(单位：百万元）单位：

7、百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 270.70 750.78 1278.12 1792.59 增长率（%）11.45 177.34 70.24 40.25 归母净利润-78.12 118.60 198.64 266.85 增长率（%）-5295.01 251.82 67.48 34.34 EPS（元/股）-0.73 0.98 1.63 2.20 市盈率（P/E）38.37 22.91 17.06 市净率（P/B）3.36 7.93 5.89 4.38 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价为 2022 年 8 月 12 日收盘价 请仔细阅读报告尾页的免责声

8、明请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 岱勒新材(300700.SZ)正文目录正文目录 1.1.深耕硬脆材料切割领域，深耕硬脆材料切割领域，2022H1 业绩明显改善业绩明显改善.5 1.1.1.1.公司深耕硬脆材料切割领域，实现产品全覆盖公司深耕硬脆材料切割领域，实现产品全覆盖.5 1.2.1.2.近年业绩波动较大，近年业绩波动较大，2022H1 增速拐点出现增速拐点出现.6 2.2.硅片需求高速增长，带来行业新增量硅片需求高速增长，带来行业新增量.8 2.1.2.1.金刚石线的主要应用领域在光伏金刚石线的主要应用领域在光伏.8 2.2.2.2.2021 年行业集中度提升明显年行业集中度提升明显

9、.10 2.3.2.3.光伏产业进入到超级景气周期光伏产业进入到超级景气周期.12 2.4.2.4.原材料价格上涨推动硅片薄片化，进而推动金刚石线细线化进程加快原材料价格上涨推动硅片薄片化，进而推动金刚石线细线化进程加快.14 3.3.产能扩张推动盈利能力改善，技术研发大幅提升生产效率产能扩张推动盈利能力改善，技术研发大幅提升生产效率.16 3.1.3.1.产能大规模扩张，规模效应显现产能大规模扩张，规模效应显现.16 3.2.3.2.强化技术研发，积极布局细线化产品技术强化技术研发，积极布局细线化产品技术.17 3.3.3.3.积极布局新业务，培育增长点积极布局新业务，培育增长点.18 4.

10、4.盈利预测盈利预测.19 5.5.风险提示风险提示.19 图表目录图表目录 图表图表 1.公司发展历程公司发展历程.5 图表图表 2.公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2022Q1）.6 图表图表 3.公司金刚石线产品分类公司金刚石线产品分类.6 图表图表 4.2022Q1 收入增速出现拐点，同比增速高达收入增速出现拐点，同比增速高达 175.7%.7 图表图表 5.2022Q1 扭亏为盈，实现归母净利润扭亏为盈，实现归母净利润 0.14 亿元亿元.7 图表图表 6.2021 年硅切割用产品占比为年硅切割用产品占比为 65.9%.7 图表图表 7.2022Q1 硅切割用产品占比增长至硅切

11、割用产品占比增长至 81.1%.7 图表图表 8.2022Q1 硅切割用产品收入已达硅切割用产品收入已达 1 亿元亿元.8 图表图表 9.2021 年中国大陆收入占公司总收入年中国大陆收入占公司总收入 96.8%.8 图表图表 10.2022Q1 公司盈利能力显著增强公司盈利能力显著增强.8 图表图表 11.2021-2022Q1 各项费率均有所下降各项费率均有所下降.8 图表图表 12.光伏产业链及金刚石线应用示意图光伏产业链及金刚石线应用示意图.9 图表图表 13.相比传统切割技术，金刚石线切割工艺优势显著相比传统切割技术，金刚石线切割工艺优势显著.10 图表图表 14.金刚石线在光伏晶硅

12、切片应用领域的发展历程金刚石线在光伏晶硅切片应用领域的发展历程.10 图表图表 15.行业整体金刚石线销量上升趋势明显，各企业增减不一行业整体金刚石线销量上升趋势明显，各企业增减不一.11 图表图表 16.2021 年行业集中度提升明显年行业集中度提升明显.11 图表图表 17.国内可比上市公司主营业务国内可比上市公司主营业务.12 图表图表 18.全球光伏新增装机增速不断提升全球光伏新增装机增速不断提升.13 图表图表 19.中国光伏新增装机逐渐起量中国光伏新增装机逐渐起量.13 图表图表 20.CPIA 预测预测 2030 年全球光伏新增装机量将达年全球光伏新增装机量将达 315GW-36

13、6GW.13 图表图表 21.CPIA 预测预测 2030 年中国光伏新增装机量将达年中国光伏新增装机量将达 105GW-128GW.13 图表图表 22.2021 年全球硅片产量同比增长年全球硅片产量同比增长 38.9%.14 图表图表 23.2021 年中国硅片产量同比增长年中国硅片产量同比增长 40.5%.14 图表图表 24.2021 年以来，硅料价格持续上涨年以来，硅料价格持续上涨.14 图表图表 25.2018 年至今，年至今，P 型单晶硅片厚度持续下降型单晶硅片厚度持续下降.14 图表图表 26.相较于碳钢丝，钨丝具有更高的抗拉强度相较于碳钢丝，钨丝具有更高的抗拉强度.15 图表

14、图表 27.中钨高新及厦门钨业均布局钨丝新产能中钨高新及厦门钨业均布局钨丝新产能.16 图表图表 28.2022 年金刚石线需求有望达到年金刚石线需求有望达到 1.4 亿公里亿公里.16 图表图表 29.公司产能迅速增加，至公司产能迅速增加，至 2023Q1 有望达到有望达到 300 万公里万公里/月月.17 图表图表 30.头部企业至头部企业至 2022 年底产能布局，公司排名居中年底产能布局，公司排名居中.17 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 4 岱勒新材(300700.SZ)图表图表 31.金刚石线线径持续变细，金刚石线线径持续变细，2021 年以行业年以行业

15、43m 和和 56m 为主为主.18 图表图表 32.2022 年公司金刚石线线径分别达到年公司金刚石线线径分别达到 36m 和和 38m.18 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 5 岱勒新材(300700.SZ)1.1.深耕硬脆材料切割领域，深耕硬脆材料切割领域，2022H1 业绩明显改善业绩明显改善 1.1.1.1.公司深耕公司深耕硬脆材料切割硬脆材料切割领域领域，实现实现产品产品全覆盖全覆盖 公司深耕公司深耕硬脆材料切割硬脆材料切割领域。领域。公司成立于 2009 年，于 2017 年 9 月在深交所上市，是一家从事金刚石线研发、制造和服务的高新技术企业。公司是国

16、内领先的金刚石线制造商，提供 28m 到 450m 线径的金刚石切割线及技术应用整体解决方案，主营产品包括硅切割用金刚石线和蓝宝石切割用金刚石线。公司切割的硅片主要应用于太阳能路灯、光伏电站；切割的蓝宝石主要应用于 LED 照明设备衬底、电子产品摄像头、跑车车灯等。图表图表1.公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 董事长为公司实际控制人。董事长为公司实际控制人。截至 2022Q1，董事长段志明持有公司股份2478.9 万股，占公司总股本的 20.4%，为公司控股股东、实际控制人；杨辉煌和中国国际金融股份有限公司分别为第二、第三大股东。段志明与杨辉煌均为公司创始股东，

17、杨辉煌于 2021 年 12 月 16 日辞去公司董事职务。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 6 岱勒新材(300700.SZ)图表图表2.公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2022Q1）资料来源：公司招股说明书，东亚前海证券研究所 公司已实现硬脆材料切割全覆盖。公司已实现硬脆材料切割全覆盖。金刚石线主要用于晶体硅、蓝宝石、磁性材料等硬脆材料的切割，属于固结磨料式切割，相较于传统的游离磨料式切割方式，金刚石线切割具有环保、高效、稳定、经济等诸多优势。根据切割对象的不同，公司金刚石线产品主要分为三类，第一类切割对象为硅锭、硅棒；第二类切割对象为单晶硅片、多晶硅片；第三

18、类切割对象为蓝宝石、磁性材料，目前公司已实现硬脆材料切割全覆盖。图表图表3.公司金刚石线产品分类公司金刚石线产品分类 产品规格产品规格 产品用途产品用途 切割对象切割对象 250m 以上 硅开方、硅截断 硅锭、硅棒 80m 以下 硅切片 单晶硅片、多晶硅片 100m-250m 蓝宝石、磁性材料切割 蓝宝石、磁性材料 资料来源：公司招股说明书，东亚前海证券研究所 公司公司产品覆盖头部光伏、蓝宝石加工企业产品覆盖头部光伏、蓝宝石加工企业，客户资源优质。客户资源优质。公司客户覆盖隆基股份、通威股份、保利协鑫、上机数控、京运通等头部光伏、蓝宝石加工企业。2022 年以来硅片企业持续公布扩产计划，根据公

19、司公告，隆基股份/上机数控分别计划扩产硅片 45GW/40GW，落地后将分别达到150GW/70GW 的产能，CPIA 预测 2022 年国内硅片预计新增产能将超过130GW。公司凭借高质量产品获得下游龙头企业认可，有望充分受益于客户扩产，为公司业绩增长提供保障。1.2.1.2.近年业绩波动较大，近年业绩波动较大，2022H1 增速拐点出现增速拐点出现 2022H1 业绩拐点已现。业绩拐点已现。从近 5 年数据看，受国家光伏政策宏观调控、市场竞争逐渐激烈以及新冠疫情等因素的影响，公司收入、利润均呈现较大波动。2021 年，公司实现营收 2.7 亿元，同比增长 11.5%，实现归母净利润-781

20、2 万元，出现亏损。主要原因包含以下几点：1）客户需求变化导致产品 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 7 岱勒新材(300700.SZ)规格转化加速，部分产品/原材料跌价准备计提增加；2）对原有部分生产设备技改，导致设备减值计提增加；3）应收账款坏账准备计提增加等。历经2021 年的低谷后，2022 上半年公司业绩触底回升。2022Q1，公司实现营收1.2 亿元，同比增长 175.8%，归母净利润 1351 万元，扭亏为盈；2022H1，预计实现归母净利润 39504350 万元。公司 2022H1 业绩较上年同期有较大幅度增长，主要得益于订单饱满、产能稳定顺利释放、主

21、要产品销量大幅提升，同时随着规模效益的逐步显现，盈利能力有所增强。图表图表4.2022Q1 收入增速出现拐点，同比增速高达收入增速出现拐点，同比增速高达175.7%图表图表5.2022Q1 扭亏为盈，实现归母净利润扭亏为盈，实现归母净利润 0.14 亿亿元元 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 硅切割用金刚石线产品占收入比例较大。硅切割用金刚石线产品占收入比例较大。公司的核心产品为金刚石线，主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。分产品来看，2021 年，公司用于硅切割的金刚石线产品实现收入 1.8 亿元，占比 65.9%，用于蓝宝石切割的产品实现收

22、入 0.9 亿元，占比 32.3%，其他业务占比仅 1.7%；2022Q1，由于硅切割用产品增长较快，占比达到 81.1%。分地域来看，2021 年，公司主要产品均销往中国大陆地区，占比 96.8%。图表图表6.2021 年硅切割用产品占比为年硅切割用产品占比为 65.9%图表图表7.2022Q1 硅切割用产品占比增长至硅切割用产品占比增长至 81.1%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 4.4 3.3 2.6 2.4 2.7 1.2 134.8%-24.2%-20.7%-7.2%11.4%175.7%-50%0%50%100%150%200%012

23、3452002020212022Q1营业收入（亿元）YoY1.11 0.34-0.46 0.02-0.78 0.14-1.0-0.50.00.51.01.52002020212022Q1归母净利润（亿元）1.76,65.9%0.86,32.3%0.05,1.7%硅切割用（亿元）蓝宝石切割用（亿元）其他（亿元）0.99,81.1%0.20,16.8%0.03,2.1%硅切割用（亿元）蓝宝石切割用（亿元）其他（亿元）请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 8 岱勒新材(300700.SZ)图表图表8.2022Q1 硅切割用产品收入已达硅

24、切割用产品收入已达 1 亿元亿元 图表图表9.2021 年中国大陆收入占公司总收入年中国大陆收入占公司总收入 96.8%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2022Q1 毛利率大幅回升。毛利率大幅回升。近几年，公司在业绩没有显著提升的情况下，仍然在技术研发、设备改造等方面持续加大人力、固定资产等投入，然而产能没有随之得到有效释放，导致了毛利率、净利率水平出现较大波动。2022Q1 数据明显好转，毛利率、净利率分别提升至 28.1%、10.9%。主要得益于自 2021 下半年开始，公司产品品质得到客户全面认可，大规模供货能力得到保障，产能迅速得到释放，

25、产品成本迅速下降；同时公司还在内部管理、生产过程控制方面加大力度，通过内部挖潜来不断提升产品的盈利能力。随着产能的持续释放，我们认为公司的盈利能力有望进一步提升。图表图表10.2022Q1 公司盈利能力显著增强公司盈利能力显著增强 图表图表11.2021-2022Q1 各项费率均有所下降各项费率均有所下降 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2.2.硅片需求高速增长，带来行业新增量硅片需求高速增长，带来行业新增量 2.1.2.1.金刚石线的主要应用领域在光伏金刚石线的主要应用领域在光伏 金刚石线主要用于晶体硅、蓝宝石、精密陶瓷等硬脆材料的切割，金刚石

26、线主要用于晶体硅、蓝宝石、精密陶瓷等硬脆材料的切割，2021年年光伏晶硅切片占总需求量的光伏晶硅切片占总需求量的 90%以上。以上。金刚石线是将金刚石微粉颗粒以一定的分布密度均匀地固结在高强度钢线基体上制成的。金刚石线切割机通过其金刚石线与物件间进行高速磨削运动，从而达到切割目的。金刚石线主要用于晶体硅、蓝宝石、精密陶瓷等硬脆材料的切割。按应用领域划分，光伏晶硅切片的金刚石线用量最大，占当前金刚石线总需求量的比例超过1.82 1.44 1.76 0.99 0.79 0.92 0.86 0.20 0.00.51.01.52.020022Q1硅切割用（亿元）蓝宝石切割用（亿元

27、）2.62,96.8%0.09,3.2%中国大陆（亿元）其他地区+国外（亿元）48.6%37.3%17.8%21.2%13.8%28.1%25.6%10.3%-17.5%0.6%-28.9%10.9%-40%-20%0%20%40%60%2002020212022Q1毛利率净利率2.9%1.6%11.1%6.3%6.4%1.6%6.1%4.1%0%2%4%6%8%10%12%2002020212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 9 岱勒新材(300700.SZ)90%。因此，

28、金刚石线的市场需求主要受下游光伏行业的发展情况影响。金刚石线可用于光伏硅棒截断、硅锭开方、硅片切割环节。金刚石线可用于光伏硅棒截断、硅锭开方、硅片切割环节。光伏产业链主要包括硅料、硅片、晶硅电池片、光伏组件、光伏发电系统 5 个环节。上游为硅料的采集、硅片的生产环节；中游为晶硅电池片、光伏组件的生产环节；下游为光伏发电系统的集成与运营环节。其中，硅片切割是切片生产环节的主要工序，金刚石线可用于硅棒截断、硅锭开方、硅片切割，其切割性能直接影响硅片的质量及光伏组件的光电转换性能。在截断和切方环节，为保证切割速度和切割效率，使用的金刚石线线径较粗，一般达到 250350m；在切片环节，由于厂家对原材

29、料利用率、单位切割成本的要求更高，一般会采用线径较细的金刚石线，当前以 3842m 的线径占比较高。图表图表12.光伏产业链及金刚石线应用示意图光伏产业链及金刚石线应用示意图 资料来源：美畅股份招股说明书，东亚前海证券研究所 金刚石线切割降本提效，已成为晶硅切片的主流工艺。金刚石线切割降本提效，已成为晶硅切片的主流工艺。从晶体硅切割技术的发展历程来看，硅片切割方法经历了内圆锯切割、游离磨料砂浆切割、金刚石线切割的技术升级路线，其中每一步改进都带来了原材料利用率、切割效率的提升和硅片单位切割成本的降低。相比之下，金刚石线切割工艺优势显著，主要体现在：提高切割速度，大幅提升切片效率；大幅降低线耗成

30、本；摒弃游离磨料砂浆切割所使用的昂贵且不环保的碳化硅等砂浆材料。目 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 10 岱勒新材(300700.SZ)前，主要的单、多晶硅片生产厂商已全面采用金刚石线切割工艺。图表图表13.相比传统切割技术，金刚石线切割工艺优势显著相比传统切割技术，金刚石线切割工艺优势显著 对比项目对比项目 游离式砂浆切割游离式砂浆切割 金刚石线切割金刚石线切割 切割磨损 磨料颗粒磨损约为 60m 金刚石颗粒磨损约为 20m 相同线径下金刚石线切割相比砂浆切割硅料损耗更低，单位硅料的硅片 产出增加 20%左右 切割速度 砂浆切片机线网速度约为 580-900m/mi

31、n 金刚石线切片机线网速度约为 1200-2000m/min 金刚石线切割速度约为砂浆切割的 2-3 倍 辅料消耗 PEG 悬浮液，较难处理 水基切割液，较易处理 金刚石线切割工艺更为环保 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 图表图表14.金刚石线在光伏晶硅切片应用领域的发展历程金刚石线在光伏晶硅切片应用领域的发展历程 资料来源：美畅股份招股说明书，东亚前海证券研究所 2.2.2.2.2021 年年行业行业集中度提升明显集中度提升明显 行业集中度提升明显行业集中度提升明显，2021 年行业年行业 CR5 为为 92%。中国金刚石线行业 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声

32、明 11 岱勒新材(300700.SZ)在经历外资垄断后，凭借国内厂商在技术和研发方面的追赶以及国家政策支持，如今已基本实现全面国产化。目前行业的主要企业包括旭金刚石（日企）、美畅股份、高测股份、岱勒新材、三超新材、东尼电子、恒星科技等。近年来金刚石线价格下降加速出清小企业，行业集中度提升明显，2020 年-2021 年，行业 CR5 从 66%跃升至 92%。图表图表15.行业整体行业整体金刚石线金刚石线销量上升趋势明显，各企销量上升趋势明显，各企业增减不一业增减不一 图表图表16.2021 年行业年行业集中度提升明显集中度提升明显 资料来源：各公司公告，东亚前海证券研究所 资料来源：各公司

33、公告，东亚前海证券研究所 岱勒新材在行业中是品种类别齐全、应用领域最宽的代表。岱勒新材在行业中是品种类别齐全、应用领域最宽的代表。国产金刚石线品牌发展不平衡，岱勒新材凭借金刚石线研发和生产成果产业化应用的先发优势，以及自主研发核心技术和关键设备的成本优势，成为国内较早崛起的金刚石线生产企业。同时岱勒新材生产的金刚石线产品已实现了硬脆材料切割的全覆盖，在行业中是品种类别齐全、应用领域最宽的代表。713.5 1743.7 1830.1 2484.0 4540.8 236.8 190.9 280.2 239.8 335.7 0040005000200202

34、021美畅股份(万公里)高测股份(万公里)恒星科技(万公里)岱勒新材(万公里)三超新材(万公里)东尼电子(万公里)61%11%4%10%5%4%5%美畅股份高测股份三超新材恒星科技岱勒新材东尼电子其他 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 12 岱勒新材(300700.SZ)图表图表17.国内可比上市公司主营业务国内可比上市公司主营业务 公司名称 主营业务 主营产品 产品主要应用领域 业务模式 美畅股份 电镀金刚石线的研发、生产及销售 电镀金刚石线 光伏领域、蓝宝石、磁性材料等 耗材业务 高测股份 高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售 光伏切割设备、光伏切割耗材和

35、轮胎检测设备及耗材等 光伏领域 设备业务+耗材业务 三超新材 金刚石工具的研发、生产、销售 电镀金刚石线和金刚石砂轮 光伏领域、蓝宝石、磁性材料等 耗材业务 东尼电子 超微细合金线材及其他金属基复合材料的研发、生产、销售 超微细合金线材及其他金属基复合材料的研发、生产、销售 光伏领域 恒星科技 镀锌钢丝、镀锌钢绞线、钢帘线、胶管钢丝、预应力钢绞线、金刚石线等金属制品的生产和销售 钢帘线、预应力钢绞线、镀锌钢绞线、金刚石线、胶管钢丝、镀锌钢丝 光伏领域 岱勒新材 金刚石线的研发、生产和销售 金刚石线 光伏领域、蓝宝石、磁性材料等 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 2.3.2.3.光伏产业进

36、入到超级景气周期光伏产业进入到超级景气周期 光伏产业进入到超级景气周期。光伏产业进入到超级景气周期。光伏作为代表性新能源，随技术发展和生产规模扩张，度电成本已与传统化石燃料相接近。在成本下降、政策扶持等驱动因素作用下，光伏在能源低碳转型中发挥重要作用。从全球范围来看，在俄乌冲突下，为防止俄罗斯完全停止向欧洲输送天然气，欧洲需要为能源危机做好充足准备，欧洲市场大力发展可再生能源已经迫在眉睫，光伏行业的高景气大概率将得以延续。从中国来看，光伏产业作为战略性新兴产业，在国家持续多年的政策鼓励下，已发展成为国内为数不多的具有全球竞争力的行业，中国也成为全球光伏大国，同时中国提出了 2030 年实现“碳

37、达峰”和 2060 年实现“碳中和”的目标，国内光伏发电产业规模持续扩大，行业进入到超级景气周期。预计全球预计全球/中国光伏新增装机中国光伏新增装机将将保持快速增长。保持快速增长。2021 年，全球光伏新增装机规模达 170GW，创下历史新高，同比增长 26.9%；其中，中国光伏新增装机规模达 54.9GW，同比增长 13.7%，中国已成为全球最大的光伏应用市场。根据 CPIA 预测，在光伏发电成本下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，光伏新增装机仍将快速增长，预计 2022-2025 年，全球光伏年均新增装机将达到 232-286GW；中国光伏年均新增装机量将达到 83-99GW。请仔细阅读

38、报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 13 岱勒新材(300700.SZ)图表图表18.全球光伏新增装机增速不断提升全球光伏新增装机增速不断提升 图表图表19.中国光伏新增装机逐渐起量中国光伏新增装机逐渐起量 资料来源：CPIA，国际能源署、欧洲光伏产业协会，东亚前海证券研究所 资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所 图表图表20.CPIA 预测预测 2030 年年全球光伏新增装机量将全球光伏新增装机量将达达 315GW-366GW 图表图表21.CPIA 预测预测 2030 年年中国光伏新增装机量将中国光伏新增装机量将达达 105GW-128GW 资料来源：CPIA，东亚前海证券研

39、究所 资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所 硅片产量继续保持高增长态势。硅片产量继续保持高增长态势。从硅片产能来看，全球的硅片产能布局相对集中，主要集中在中国，2021 年全球/中国硅片产量分别为232.9GW/227GW，分别同比增长 38.9%/40.5%。2022H1 中国硅片产量为152.8GW，同比增长 45.5%，国内硅片产量继续保持高增长态势，根据 CPIA预测，随着头部企业加速扩张，预计 2022 年中国硅片产量将超过 293GW。17026.9%0%10%20%30%40%50%05014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2

40、021全球光伏新增装机容量（GW）YoY54.913.7%-50%0%50%100%150%002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国光伏新增装机容量（GW）YoY240275300330360366030032002503003504002022E2023E2024E2025E2027E2030E乐观情况新增装机量（GW）保守情况新增装机量（GW）9095875808590608022E2023E2024E2025E2

41、027E2030E乐观情况新增装机量（GW）保守情况新增装机量（GW）请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 14 岱勒新材(300700.SZ)图表图表22.2021 年全球硅片产量同比增长年全球硅片产量同比增长 38.9%图表图表23.2021 年中国硅片产量同比增长年中国硅片产量同比增长 40.5%资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所 资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所 2.4.2.4.原材料价格上涨推动硅片薄片化，进而推动金刚石原材料价格上涨推动硅片薄片化，进而推动金刚石线细线化进程加快线细线化进程加快 当前硅料价格处于高位，硅片薄片化动力持续加强。当前硅料价格

42、处于高位，硅片薄片化动力持续加强。2021 年以来，受下游需求旺盛的影响，硅料供给偏紧，价格呈现持续上涨态势。国内硅料价格自 2021 年 1 月至 2022 年 7 月涨幅高达 228.9%。由于硅片减薄可以在面积不变的前提下节省用料，直接降低单 GW 硅耗，因此硅料价格的上涨加速了硅片薄片化的进程。根据 CPIA 数据，行业主流尺寸硅片的标准厚度从2021 年初的 175m 下降至年中的 170m，又在年末进一步下降至 165m，2022 年有望达到 160m。此外，作为下一代电池片衬底的 N 型硅片，少子寿命更长、更适合薄片化，当前已经实现了 150m 厚度的量产，远期有望降至 120m

43、 以下。图表图表24.2021 年以来，硅料价格持续上涨年以来，硅料价格持续上涨 图表图表25.2018 年至今，年至今，P 型单晶硅片厚度持续下降型单晶硅片厚度持续下降 资料来源：中国硅业，东亚前海证券研究所 资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所 薄片化推动金刚石线细线化，切割线耗材将加速增长。薄片化推动金刚石线细线化，切割线耗材将加速增长。硅片虽然可以通过薄片化降低硅耗，但碎片率也随之提升，金刚石线的细线化可以减少加工时对硅片的损伤、提高产品良率，所以更薄的硅片意味着更细的金刚石线线径。但细线化会导致破断力下降、切割能力不足，使得切割相同数量的硅片线耗数量增加。目前行业主流产品直径在 3

44、8m42m 之间，并逐步向更细的线径渗透。因此，基于硅片的薄片化趋势，预计未来金刚石线的需求232.9 38.9%0%10%20%30%40%50%0500200021全球硅片产量（GW）YoY22740.5%0%10%20%30%40%50%0500200021中国硅片产量（GW）YoY18232833单晶复投料成交价（万元/吨）单晶致密料成交价（万元/吨）单晶菜花料成交价（万元/吨）00201820192020 20

45、21 2022E2023E2025E2027E2030EP型单晶硅片平均厚度（m）请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 15 岱勒新材(300700.SZ)有望在光伏装机增长的基础上进一步加速，金刚石线的需求增速将大于光伏装机的增速。细线化导致破断细线化导致破断力下降，金刚石线线径逐渐接近极限。力下降，金刚石线线径逐渐接近极限。破断力是金刚石线在拉伸工程中所能承受的拉力上限，其计算公式为F0=KR0D21000（0钢丝绳最小破断力，单位为 kN；D钢丝绳线径，单位为 mm；0钢丝绳抗拉强度，单位为 MPa；K特定结构钢丝绳的最小破断拉力系数）。根据公式可以看出，破断力与线径

46、和抗拉强度成正比，所以随着线径下降，金刚石线破断力也会相应下降。为保证切割所需的张力以及切割过程中的张力波动余量，可用于光伏硅片切割的常规高碳钢丝极限线径约 35m，而目前用于切割的钢线已经接近 35m，进一步细线化困难。钨丝替代碳钢丝可以解决“细线化”问题，并且不会对现存工艺流程造钨丝替代碳钢丝可以解决“细线化”问题，并且不会对现存工艺流程造成影响。成影响。钨丝具有较高的破断力，其抗拉强度更高，且破断拉力系数是同规格碳钢丝的 1.2-1.3 倍，所以钨丝金刚石线具有抗拉强度高、韧性佳、破断力高、耐疲劳、耐腐蚀、耐高温和寿命长等特点，钨丝替代碳钢丝可以解决“细线化”问题，提高出片率降成本，推进

47、硅片薄片化。此外，钨丝主要是替代母线材料中的高碳钢丝，对金刚石线的整体工艺并不造成影响，只涉及简单工艺流程的调整，因此不需要对金刚石线现存生产流程进行大规模升级改造，在工艺上节约了行业转换成本。图表图表26.相较于碳钢丝，钨丝具有更高的抗拉强度相较于碳钢丝，钨丝具有更高的抗拉强度 钨丝直径（m）抗拉强度 Mpa 812 3200-4500 1218 3100-4400 1840 2900-4100 4080 2500-3700 80200 2200-3300 200350 1900-3000 资料来源：中国工业和信息化部，东亚前海证券研究所 钨丝仍具有成本问题，上游厂商产能提升或能有效降低钨丝

48、成本。钨丝仍具有成本问题，上游厂商产能提升或能有效降低钨丝成本。当前钨丝替代碳钢丝仍存在制约因素，主要是钨丝成本较高，钨丝金刚石线的价格基本是碳钢丝金刚石线的 2-3 倍左右，目前还不具有经济性。在薄片化进程加速的背景下，钨丝成本的控制是影响钨丝金刚石线未来发展的关键因素。钨丝供应商目前主要为中钨高新和厦门钨业，其中厦门钨业现产能约为 10 亿米/月，中钨高新现产能约为 1 亿米/月，且均已开始布局新产能，钨丝厂商产能提升或能降低成本，有效推动钨丝替代碳钢丝的发展进程。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 16 岱勒新材(300700.SZ)图表图表27.中钨高新及厦门钨业

49、均布局钨丝新产能中钨高新及厦门钨业均布局钨丝新产能 公司名称 项目内容 项目总投资 产能 预计建成时间 厦门钨业 厦门虹鹭新增年产 88 亿米细钨丝产线设备项目 0.4 亿元 其中 45 亿米是用于光伏切割用高强度钨丝 2022 年下半年 厦门虹鹭新增年产 200 亿米细钨丝产线设备项目 2.5 亿元 200 亿米/年 2022 年年底 厦门虹鹭 600 亿米光伏用钨丝产线建设项目 8.4 亿元 600 亿米/年 2023 年下半年 中钨高新 100 亿米光伏用高强度切割钨丝产能建设项目 1.0 亿元 100 亿米/年 2022 年下半年 资料来源：各公司公告，东亚前海证券研究所 2022 年

50、金刚石线需求有望达到年金刚石线需求有望达到 1.4 亿公里，亿公里，2025 年有望达到年有望达到 2.5 亿公亿公里。里。1）根据 CPIA 数据，取全球光伏新增装机量在乐观与保守情况下的平均值作为新增装机量预测，考虑到容配比与折损，我们测算 2022 年全球硅片需求为 275GW，至 2025 年达到 379GW。2）同时薄片化推动金刚石线细线化，金刚石线线耗将增加，我们认为 2022-2025 年切割线线耗将从 50 万公里/GW逐步增长至65万公里/GW。结合硅片需求量及金刚石线线耗数据，我们测算 2022-2025 年全球金刚石线需求分别为 1.4/1.7/2.1/2.5 亿公里，分

51、别同比增长 25.2%/20.1%/19.3%。图表图表28.2022 年金刚石线需求有望达到年金刚石线需求有望达到 1.4 亿公里亿公里 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机量（GW）218 248 273 300 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 折损 5%5%5%5%硅片需求（GW)275 313 344 379 金刚石线线耗（万公里/GW）50 55 60 65 金刚石线需求（万公里）13737 17195 20653 24632 资料来源：CPIA，公司公告，东亚前海证券研究所测算 3.3.产能扩张推动盈利能力改善，技术研发大幅提产能扩张推动盈利能力

52、改善，技术研发大幅提升生产效率升生产效率 3.1.3.1.产能大规模扩张，规模效应显现产能大规模扩张，规模效应显现 订单饱满，产能大规模扩张订单饱满，产能大规模扩张。受益于下游光伏行业持续快速的发展趋势，金刚石线的需求快速增加，当前公司订单饱满，但受限于产能，影响了接单能力。当前，公司处于产能迅速扩张阶段。根据公告，公司 2022 年 6月产能已达到 120 万公里/月，7 月产能预计可达 140 万公里/月；随着下半 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 17 岱勒新材(300700.SZ)年新设备的陆续到位，年底将完成 300 万公里/月产能的设备投入，预计实际的产能释

53、放将在 200 万公里/月以上，或可在 2023Q1 全部释放。此外，现有厂房的剩余空间叠加技改仍可支持 200 万公里/月的扩产能力，合计产能可达 500 万公里/月。公司产能大规模扩张为业绩高速增长奠定基础。图表图表29.公司产能迅速增公司产能迅速增加，至加，至2023Q1有望达到有望达到300万公里万公里/月月 图表图表30.头部企业至头部企业至 2022 年底产能布局，公司排名年底产能布局，公司排名居中居中 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 资料来源：各公司公告，东亚前海证券研究所 公司于公司于 2022 年年 7 月将月将 20 线机投入生产线机投入生产。根据公司公告，为进一步

54、提升设备生产效率并降低成本，公司在 2021 年下半年完成了对部分生产设备的技术改造和升级，如生产线主流机型由 6 线机升级到 8 线机。2022 年公司 15 线机已投入生产，并于 6 月完成了 20 线机的验证，将在 7 月采购 20线机新设备投入生产。增加单机线数一方面能够降低投资成本，另外一方面能通过降低综合能耗、提高人机效率、降低产品材料消耗等来减少产品制造成本，助力公司盈利水平的提升。规模效应显现，毛利率提升明显。规模效应显现，毛利率提升明显。随着公司产能逐步提升，在价格相对稳定的情况下，公司产品的材料单耗成本下降、人机效率和品质稳步提升，规模效益逐步显现。同时公司通过与供应商早期

55、进行价格锁价或通过提高核心原材料自制比例降低了原材料成本，提升了公司盈利能力。公司2022Q1毛利率为 28.06%，2021Q1 为 13.13%（同比上升 15pct），我们认为 Q2 在产能得到进一步释放，消化原材料价格上涨因素后，毛利率较 Q1 仍有较大幅度的提升，后续通过设备提升、内部控制管理及更高比例的自制母线，公司产品毛利率还有提升空间。3.2.3.2.强化技术研发，强化技术研发，积极布局细线化产品技术积极布局细线化产品技术 公司金刚石线产品细线化速度高于行业平均水平。公司金刚石线产品细线化速度高于行业平均水平。行业内金刚石线基本以每年 0-15m 的速度在细线化，公司上市之初，

56、金刚石线产品主要为70m 级别，2017-2021 年，公司产品线径以每年 5-10m 的速度减小，100 120 200 300 05003003502022Q12022H120222023Q1产能规划（万公里/月）12500 2500 1000 4600 3600 020004000600080004000美畅股份 高测股份 三超新材 恒星科技 岱勒新材预计年度总产能（万公里）请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 18 岱勒新材(300700.SZ)2022 年公司量产产品最小线径已做到 36m，这不仅体现了公司在金刚石线产品

57、细线化过程中的领先技术，同时也为公司进一步实施产品升级奠定了坚实的基础。公司未来产品规格的转换升级主要取决于：母线生产技术水平及性能保障、产品生产工艺及设备保障、下游的加工水平以及客户对细线化的经济效益追求等要素。公司除了为下游客户提供高品质产品以及稳定供货保障外，未来也将会紧密贴近客户的需求做好产品升级。迎合下游需求变化，积极布局细线化产品技术。迎合下游需求变化，积极布局细线化产品技术。2021 年，根据市场对产品“细线化”的要求，公司 38m 级切片线产品已成功开发并大规模用于市场；2021 年下半年，公司成功研发 35m 级金刚石线产品。根据公司公告，目前公司 38m/36m/40m 产

58、品占比分别约 50%/20%/20%，公司生产的金刚石线产品切割速度快、加工精度高、表面损伤层浅、切割缝窄、切割损耗低、切片产能高，实现了硬脆材料切割的全覆盖。同时公司从 2021年开始研发生产钨丝金刚石线，已熟练掌握了钨丝金钢线生产技术，目前产品已在主要客户端批量销售应用。受原材料供应影响，钨丝金刚线当前销售规模还较小，针对下游行业“细线化”要求，公司将加快推进以钨丝替代碳钢丝母线的规模化供应进程，未来或在行业发展趋势中充分受益。图表图表31.金刚石线线径持续变细，金刚石线线径持续变细，2021 年以年以行业行业 43m 和和 56m 为主为主 图表图表32.2022 年公司金刚石线线径分别

59、达到年公司金刚石线线径分别达到 36m和和 38m 资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 3.3.3.3.积极布局新业务，培育增长点积极布局新业务，培育增长点 公司新产品研发推广进行顺利。公司新产品研发推广进行顺利。在新产品研发方面，公司继续围绕为下游行业即光伏、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料加工进行研发，2021年公司环形金刚石线、磁性材料加工用金刚石线、钨丝绳、研磨抛材料等新产品在市场上推广应用，并部分实现了规模化销售。目前公司已具备钨丝绳产能投资基础，并对部分客户实现规模化供应；在研磨抛材料方面也已有客户在小规模供货。未来随着新产品逐步落地

60、，预计将为公司带来业绩新增量。806560554843807065605756007080902001920202021单晶（m）多晶（m）75 65 55 50 45 38 36 80 70 60 50 45 40 38 020406080200212022E单晶（m）多晶（m）请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 19 岱勒新材(300700.SZ)4.4.盈利预测盈利预测 随着公司产能逐步落地，我们做以如下假设：（1）价格方面，随着金刚石线切割技术向更多领域规模化推广及普及，更多的

61、市场参与者进入金刚石线制造行业，市场竞争将加剧，公司产品价格存下降风险，假设 2022-2024 年公司金刚石线价格逐年同比下降 10%。（2）产能方面，公司未来业绩增量主要来源于金刚石线在建项目的逐步投产，根据公司公告，2021 年公司金刚石线产能从 30 万公里/月逐步释放至 80 万公里/月；2022 年公司金刚石线产能从 80 万公里/月逐步释放至 200 万公里/月，我们预计 2022-2024年公司金刚石线产品销量分别同比上升 200%/78%/44%。考虑到公司短期有望受益于金刚石线产能释放，长期将持续受益于全球光伏行业高景气度。我们预计 2022/2023/2024 年，公司可

62、实现营收 7.5、12.8、17.9 亿元；归属母公司净利润 1.2、2.0、2.7 亿元；EPS 为 1.0、1.6、2.2 元/股；按照 8 月 12 日收盘价 37.5 元计算，对应 PE 分别为 38、23、17倍。首次覆盖给予“推荐”评级。5.5.风险提示风险提示 产能落地不及预期：产能落地不及预期：公司在手订单充足，目前布局了 300 万公里/月产能，预计在 2023Q1 释放，若产能落地不及预期，或对公司业绩产生影响；行业竞争超预期：行业竞争超预期：公司产品下游应用于光伏、消费电子等行业，行业市场竞争激烈，随着更多的市场参与者进入金刚石线制造行业，行业竞争可能加剧；产品产品销售销

63、售不及预期：不及预期：若未来宏观经济形势发生变化或下游行业出现重大调整，公司无法持续满足市场的产品和技术迭代需求，则会有产品销售达不到预期的风险。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 20 岱勒新材(300700.SZ)利润表（百万元）利润表（百万元）资产负债表（百资产负债表（百万万元）元）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 270.70 750.78 1278.12 1792.59 货币资金 85 229 403 628%同比增速 11.45%177.34%70.24%40.25%交易性金融资产

64、 0 0 0 0 营业成本 233.30 488.90 845.50 1204.43 应收账款及应收票据 220 218 279 318 毛利 37.40 261.87 432.62 588.16 存货 106 111 123 144 营业收入 13.82%34.88%33.85%32.81%预付账款 3 4 7 12 税金及附加 3.14 7.51 12.78 17.93 其他流动资产 40 69 95 144 营业收入 1.16%1.00%1.00%1.00%流动资产合计流动资产合计 454 632 908 1246 销售费用 7.74 9.76 16.62 23.30 长期股权投资 0

65、0 0 0 营业收入 2.86%1.30%1.30%1.30%投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 30.13 45.05 76.69 107.56 固定资产合计 502 457 412 367 营业收入 11.13%6.00%6.00%6.00%无形资产 38 38 38 38 研发费用 17.31 30.03 51.12 71.70 商誉 0 0 0 0 营业收入 6.39%4.00%4.00%4.00%递延所得税资产 33 33 33 33 财务费用 16.42 42.58 63.87 85.15 其他非流动资产 68 68 68 68 营业收入 6.07%5.67%5.00%4.75

66、%资产总计资产总计 1095 1228 1459 1753 资产减值损失-44.55 0.00 0.00 0.00 短期借款 213 213 213 213 信用减值损失-8.13 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 125 133 149 159 其他收益 4.95 13.70 23.27 32.54 预收账款 0 0 0 0 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付职工薪酬 8 13 24 37 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应交税费 2 2 5 8 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 249 250

67、 253 254 资产处置收益-0.01 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 597 611 644 670 营业利润营业利润-85.08 140.66 234.81 315.06 长期借款 41 41 41 41 营业收入-31.43%18.73%18.37%17.58%应付债券 0 0 0 0 营业外收支-1.12-1.12-1.12-1.12 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额利润总额-86.20 139.53 233.69 313.94 其他非流动负债 3 3 3 3 营业收入-31.84%18.59%18.28%17.51%负债合计负债合计 641 655 688 71

68、4 所得税费用-6.29 20.93 35.05 47.09 归属于母公司的所有者权益 455 574 773 1040 净利润-79.92 118.60 198.64 266.85 少数股东权益-1-1-1-1 营业收入-29.52%15.80%15.54%14.89%股东权益股东权益 454 573 771 1038 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润-78.12 118.60 198.64 266.85 负债及股东权益负债及股东权益 1095 1228 1459 1753%同比增速-52.95%251.82%67.48%34.34%少数股东损益-1.79 0.00 0.00 0.0

69、0 EPS（元/股）-0.73 0.98 1.63 2.20 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 30 187 240 311 投资-2 0 0 0 基本指标基本指标 资本性支出-42-1-1-1 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 0 0 0 0 EPS-0.73 0.98 1.63 2.20 投资活动现金流净额投资活动现金流净额-43-1-1-1 BVPS 4.25 4.72 6.36 8.55 债权融资-228 0 0 0 PE 38.37 22.91 17.06 股权融资 0 0

70、 0 0 PEG 0.15 0.34 0.50 银行贷款增加（减少）240 0 0 0 PB 3.36 7.93 5.89 4.38 筹资成本-13-43-64-85 EV/EBITDA-72.11 20.10 12.84 9.41 其他-1 0 0 0 ROE-17%21%26%26%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额-2-43-64-85 ROIC-8%19%25%26%现金净流量现金净流量-16 144 175 225 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 21 岱勒新材(300700.SZ)特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管

71、理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责

72、准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍 李子卓，李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021 年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。投资评级说明投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期

73、市场基准指数。中性：未来 612 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出

74、。回避：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 22 岱勒新材(300700.SZ)免责声明免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或

75、个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉

76、及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了

77、客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标

78、识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录 地区地区 联系人联系人 联系电话联系电话 邮箱邮箱 北京地区 林泽娜 上海地区 朱虹 广深地区 刘海华 联系我们联系我们 东亚前海证券有限责任公司东亚前海证券有限责任公司 研究所研究所 北京地区：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层 上海地区：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼 广深地区：深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层 邮编：100086 邮编：200120 邮编：518046 公司网址：http:/