1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明电动车行业深度报告磷酸锰铁锂：锰将出征，后来居上民生电新 邓永康团队2022年08月23日证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明摘要1 关注磷酸锰铁锂的起底逻辑：第一，现有磷酸盐系正极材料（LiMPO4，M可由Fe、Mn、Co、Ni等元素组成）存在应用瓶颈，上升空间有限。1）磷酸钴锂（4.8V）和磷酸镍锂（5.2V）充放电平台过高，难以被商业化应用。2）LFP电压平台仅为3.4V，能量密度已接近理论上限；磷酸锰锂高达4.1V，但电导率和锂离子扩散速率极低，被视为“绝缘体”。第二，磷酸锰铁锂（M）兼顾高能量密度和高安全性，可缓解LFP低能量密度短板。由质

2、量能量密度（Wh/kg）=电池克容量（mAh/g）工作电压（V），可计算出LMFP（4.1V）理论质量能量密度为697 Wh/kg，高出LFP20%。由此，往LFP中掺Mn是磷酸铁锂在电化学材料体系端提高能量密度的“唯一“进化之路。第三，LMFP材料技术已成熟且具备性价比优势。1）技术方面，目前，可通过碳包覆、纳米化、离子掺杂等改性路径解决LMFP材料存在的三大痛点。LMFP还可与三元进行复配，进一步提升综合性能。2）成本方面，锰铁比例为6:4时，为17.78万元/吨，略高于LFP2.78万元/吨（成本提升18.58%），较三元成本低12.26万元/吨。与高镍三元复配时，当LMFP占比5%，复

3、配材料成本33.29万元/吨较纯NCM811缩减0.82万元/吨。LMFP正极材料的空间测算：我们认为LMFP材料可分为单独使用+复配三元使用该两种方案，1）中性情景下，LMFP需求量合计为57.52万吨，市场空间为379.66亿元，23-25CAGR为188.61%。2）乐观情景下，LMFP需求量为77.04万吨，市场空间为508.50亿元，23-25CAGR为126.64%。投资建议：重点推荐：【宁德时代】、【德方纳米】、【亿纬锂能】、【当升科技】、【容百科技】，建议关注【欣旺达】、【国轩高科】。风险提示：1、技术推进不及预期的风险；2、企业产能释放不及预期的风险；3、下游需求不及预期的风

4、险；4、测算误差风险。bUqU8ZcZtVkZqYdUbR8Q6MmOmMsQnPjMoOyQlOmOnRbRoPqQuOnRxOwMqQqR证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明重点公司盈利预测、估值与评级42资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月22日收盘价）代码重点公司现价（元）EPS(元)PE(倍)评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E300750.SZ宁德时代551.536.53 10.38 16.89 23.11 84 53 33 24 推荐300769.SZ德方纳米374.214.61 7.8

5、6 12.58 13.89 81 48 30 27 推荐688005.SH容百科技113.732.02 4.26 6.53 8.92 56 27 17 13 推荐300073.SZ当升科技88.822.15 4.04 4.89 6.09 41 22 18 15 推荐300014.SZ亿纬锂能116.051.53 1.55 3.07 5.36 76 75 38 22 推荐证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明06目录C O N T E N T S成本测算分析：略高于LFP，明显低于三元02全球市场：乐观预期下2025年空间超500亿元，23-25CAGR为126.64%03磷酸锰铁锂进化之道0

6、1龙头积极布局，量产推进04投资建议053风险提示证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明磷酸锰铁锂进化之道01.4证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明正极材料平均电压（V vs.Li+/Li）理论比容量（mAh/g）活化能（eV）扩散系数（m2/s）导电率S/cm磷酸铁锂（LiFePO4）3.41700.60108磷酸钴锂（LiCoPO4)4.81670.62/磷酸镍锂（LiNiPO4）5.21670.61/磷酸锰锂（LiMnPO4）4.11710.6510161010图表：橄榄石结构磷酸盐各正极材料的性能对比资料来源：磷酸锰铁锂复合三元体系及对复合方式的研究，高比

7、能正极材料复配应用研究，民生证券研究院 磷酸盐基正极材料LiMPO4属于聚阴离子型正极材料，为正交晶系呈橄榄石结构，M可由Fe、Mn、Co、Ni等元素组成。其中，磷酸钴锂（4.8V）和磷酸镍锂（5.2V）充放电平台过高，已超过传统电解液所能承受的最大电压平台（4.5V），难以被商业化应用，而磷酸锰锂LMP和磷酸铁锂LFP可适配现有电解液体系，具备商业应用基础。1）磷酸铁锂LiFePO4：具备易合成、高安全性、长寿命和低成本等优势，但由于Fe3+/Fe2+相对于Li+/Li的电极电势仅为3.4V，材料能量密度较低，虽目前受益于各种物理封装技术的革新，短板有所弥补，但LFP材料能量密度已接近理论值

8、“天花板”。2）磷酸锰锂LiMnPO4：相较于LFP，比容量接近，但LMP相对于Li+/Li的电极电势为4.1V，高于LFP（3.4V）。但LMP材料禁带宽度高达2eV，电子跃迁能隙较大，电导率和锂离子扩散系数极低（低于LFP两个数量级），电化学性能极差，近似“绝缘体“。3）由于LiMnPO4和LFP有相同结构，Fe和Mn可以任意比互溶形成固溶体，当Mn元素替代LFP中部分Fe时，即为磷酸锰铁锂。01LMFP发展契机：现有橄榄石结构磷酸盐正极材料存在应用瓶颈5图表：橄榄石LiMPO4的晶体结构资料来源：高比能锂离子电池正极及锂硫电解液的制备和改性研究，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后

9、一页免责声明 LMFP可利用Mn和Fe的协同效应，结合磷酸铁锂（稳定的电化学性能）和磷酸锰铁锂（高电压）优势，兼顾高能量密度与高安全性，同时其电压平台（4.1V）可适配常规电解液，这为切入市场提供契机。第一，往LFP中掺Mn，有以下作用：1）Mn2+的半径略大于Fe2+的半径，往LFP进行锰元素的掺入，可扩宽锂离子扩散通道，提升锂离子扩散系数；2）Mn掺杂可使材料晶粒细化且增大LFP晶胞体积，利于锂的脱嵌；3）降低电荷转移阻抗，降低材料极化，提高材料倍率性能；4）提升材料的低温性能；5）电池材料可逆性增加，放电平台增加。同时，铁的电子跃迁能隙小于锰，可增加材料电导率。第二，LMFP材料理论能量

10、密度比LFP高20%。由质量能量密度（Wh/kg）=电池克容量（mAh/g）工作电压 可知，在克容量相近的条件下，电压越大，质量能量密度越大。由此，可计算出LMFP理论质量能量密度为697 Wh/kg，高于LFP20%。01磷酸锰铁锂：兼顾高能量密度与高安全性6图表：LMFP结构示意图资料来源：磷酸锰铁锂基正极材料的组成调控、制备优化与电化学性能研究，星恒官网，民生证券研究院图表：LMFP质量能量密度较LFP提升20%注：LFP能量密度=3.4V170mAh/g；LMFP能量密度=4.1V170mAh/g资料来源：磷酸锰铁锂复合三元体系及对复合方式的研究，民生证券研究院578697010020

11、0300400500600700800LFPLMFP提升20%证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 铁和锰离子半径相近，易形成固溶体，实现原子级别的混合。材料中锰铁比例的不同，会带来电化学性能上的差异，第一，锰含量过低：LMFP材料平台电压提升不够明显，影响材料的能量密度。第二，锰含量过高：易促成姜泰勒效应，导致材料晶格畸变，锰溶出与电解液发生反应，影响材料稳定性与容量保持率。其中，当磷酸锰铁锂（M14）中的x0.8时，材料容量迅速衰减，富锰结构不稳定，电化学性能较差。第三，当锰铁比为6:4时，其充放电平台接近锰铁比为8:2或7:3的水平且较为平缓。同时，锰铁比为6:4时，容量明显高于锰铁

12、比为8:2或7:3时的水平。由此，我们预计锰铁比为6:4时，LMFP材料综合性能可达最优化水平。01磷酸锰铁锂：锰铁比例的不同，带来电化学性能上的差异7图表：当锰铁比为8：2时，材料放电比容量迅速衰减；锰铁比为10：0，几乎不存在明显充放电电位平台资料来源：锂离子电池正极材料LMFP的制备与性能研究谢辉，民生证券研究院LiMn0.8Fe0.2PO4LiMnPO4注：左图为不同锰铁比例下充放电平台的变化；右图为不同锰铁比例下1C电流密度下LMFP放电循环曲线资料来源：碳掺杂的磷酸锰铁锂锂离子电池正极材料的制备和改性研究-林文忠，民生证券研究院图表：当锰铁比为6:4时，其充放电平台接近锰铁比为8:

13、2或7:3的水平且较为平缓。同时，锰铁比为6:4时，容量明显高于锰铁比为8:2或7:3时的水平证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明图表：较LFP，LMFP具备更高电压平台，更高能量密度，以及更优的低温性能资料来源：厦钨新能募集书，GGII，孚能科技定增书，磷酸锰铁锂复合三元体系及对复合方式的研究，民生证券研究院01磷酸锰铁锂：与三元和LFP对比情况8项目磷酸铁锂（LiFePO4）磷酸锰铁锂（LMFP）镍钴锰酸锂（NCM）晶体结构橄榄石结构橄榄石结构层状理论克容量（mAh/g）170170270-278电压范围（V）3.44.13.7理论质量能量密度（Wh/kg）5786971000左右压实

14、密度(g/cm3)2.20-2.602.3-2.43.40-3.80循环寿命（次）-3000800-2000低温性能较差一般，优于LFP好高温性能好不如LFP，但优于三元一般随Ni含量变高而变差 1）能量密度：三元LMFPLFP。LMFP工作电压4.1V，理论能量密度高于LFP近20%，但仍与三元存在一定差距。2）压实密度：三元LFPLMFP。三元材料真密度更高（可达4.8g/cm3），压实密度也相对更高；据GGII数据，目前LMFP压实密度范围在2.3-2.4，后续随着纳米化材料改性路径的推进，有望进一步提升。3）循环寿命：LFPLMFP三元。橄榄石型结构晶格稳定性

15、优于层状。由此，LMFP和LFP循环寿命均优于三元；LMFP存在姜泰勒效应（晶格畸变与锰溶出会与电解液发生反应）导致循环寿命不如LFP。4）高温性能：LFPLMFP三元。高温下锰元素会较快溶解到电解质中，促使容量出现衰减问题；低温性能：三元LMFPLFP。锰元素的掺杂可提高LFP的低温性能，Mn掺杂可将材料晶粒细化，材料电化学脱嵌锂能力显著提升。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明磷酸锰铁锂：制备路线与LFP相似，液相法更适配01资料来源：磷酸锰铁锂正极材料电化学性能研究，非化学计量磷酸锰铁锂的制备与电化学性能研究，LMFP材料的制备及其改性研究，民生证券研究院图表：LMFP制备方法01

16、固相法：是最传统的方法，工艺简单，利于批量生产，但不易控制产品的粒度及分布，均匀性较差。其中，高温固相法最具代表性。液相法：产成品一致性更好，更能缓解锰溶出等问题，更易形成均一的固溶体，利于锂离子的脱嵌材料，能量密度更高。但工艺更为复杂，成本较高。由此，液相法更适配LMFP，使用该方法进行量产的企业可构筑其工艺技术壁垒。可分为溶胶-凝胶法、水热法、溶剂热法、共沉淀法以及喷雾干燥法。9类别类别工艺流程优势劣势固相法高温固相法将原材料球磨混合均匀后干燥，然后在惰性气体保护的管式炉中，以某一升温速率在 一定温度下煅烧，获得预期尺寸形貌工艺简单、生产量大、利于大批量工业生产合成温度高、合成时间长、不易

17、控制产品的粒度及分布和形貌，均匀性差液相法溶胶-凝胶法将反应原料按照一定比例溶于水中，加入络合剂和抗氧化剂，在惰性气体氛围中，于一定稳定通过调节PH使溶液逐渐凝胶化，进而得到前驱体根据最终产物的元素比例，搭配反应物的比例；在相对较低的条件下，可以避免杂质的介入，产物更纯合成周期长，不易于干燥且干燥收缩大，操作复杂，工业化难度较大水热法通过原料化合物与水在一定的温度和压力下进行反应，并生产目标化合物的一种粉体制备方法较固相合成法，水热法具有成本低、能耗低等优点反应条件要求苛刻，反应物加入顺序会对产品形貌影响较大，工业难度大溶剂热法用有机溶剂或水与有机溶剂的混合物代替水做介质，采用类似于水热合成的

18、原理制备纳米微粉可控制粒子的尺寸大小，且大小均匀，无杂质实验条件苛刻，需在高温高压条件下进行，工业难度大共沉淀法将适当的原材料（可溶性亚铁盐、锰盐、锂盐、磷酸盐等）混合后，外加沉淀剂生成沉淀，后经干燥、煅烧等步骤后得到产物组分间比例较为恒定，分布较为均匀，其分散性和均匀性较好（与固相法相比最大的优势）纳米级沉淀过滤困难、离子行为复杂、控制结晶难度大和废液需要处理喷雾干燥法通过将原材料充分混合均匀，用压力喷雾干燥机进行造粒并干燥，并将产物直接烧结制备出所需要的产物材料干燥速度十分迅速；干燥过程中液滴温度不高，产品质量较好，生产过程简化，能适应工业大规模生产要求，实现连续化大规模生产蒸发强度小，干

19、燥塔体积较大，废弃中夹带的微粒较多（约20%），回收微粒装置要求较高证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明磷酸锰铁锂：主流企业多使用液相法进行LMFP制配01资料来源：各公司专利整理收集，民生证券研究院0110 从专利情况上看，容百科技为（固相法-高温固相法）；宁德时代（液相法-水/溶剂热法）；比亚迪（液相法-喷雾干燥法）；德方纳米（液相法-溶胶凝胶法与水/溶剂热法；当升科技（液相法-共沉淀法）。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明磷酸锰铁锂：主流企业多使用液相法进行LMFP制配01资料来源：各公司专利整理收集，民生证券研究院0111 从专利情况上看，容百科技为（固相法-高温固相法）；宁

20、德时代（液相法-水/热溶剂法）；德方纳米（液相法-溶胶凝胶法/水/溶剂热法；当升科技（液相法-共沉淀法）；比亚迪（液相法-喷雾干燥法）。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明图表：LMFP材料锂离子扩散速率以及电导率低于三元和LFP资料来源：磷酸锰铁锂复合三元体系及对复合方式的研究，民生证券研究院 LMFP虽较LFP具备更高能量密度、更高工作电压，但存在以下三个痛点：痛点一：电子电导率低、锂离子扩散速率较低。从与其他材料性能对比情况可知，LMFP电导率仅1013S/cm、锂离子扩散速率为10152/S；分别为LFP的1/10倍和1/10000倍。相比于LFP0.3 eV 的跃迁能隙，电子在L

21、MFP中跃迁能隙高达2eV,基本属于绝缘体，导致其电子电导率及离子迁移率低。痛点二：压实密度较小，影响能量密度发挥。从与三元正极材料粒度分布比较情况可知，LMFP材料D50粒度仅为三元粒度的一半不到，材料颗粒较小，导致压实密度较低，进而影响整体材料的能量密度表现。同时，一次粒径过小会导致颗粒比表过高，制备电池极片时不得不大量使用粘结剂，导致成本增加和极片主含量降低。01磷酸锰铁锂：材料存在三大痛点12性能参数结构层状材料尖晶石橄榄石橄榄石三元锰酸锂LFPLMFP锂离子扩散速率（2/S）电导率（S/cm）103106109资料来源：磷酸锰铁锂复合三元体系及对复合方式的研究，

22、民生证券研究院图表：LMFP粒度大小明显低于三元材料证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 痛点三：Mn3+的姜泰勒（John-Teller）效应。以LiMnPO4充放电过程为例，充电过程：+(1-x)锂离子从LiMnPO4中脱出，Mn2+被氧化成Mn3+;放电过程：+(1-x)锂离子嵌入MnPO4中，Mn3+被还原成Mn2+；由于Mn2+和Mn3+的半径差别大，造成Mn-O键优先生长，Mn-O形成的八面体发生变形，导致晶格畸变和结构稳定性降低，阻碍锂离子的扩散通道。同时，锰元素价态转换造成的结构坍塌，促使部分锰溶出与电解液发生反应，破坏电解液的结构，材料比容量降低且衰减迅速，进而影响到容量

23、保持率以及循环性能。该现象在高温中更为明显。01磷酸锰铁锂：材料存在三大痛点13图表：姜泰勒效应促使Mn-O形成的八面体发生变形资料来源：北京工业大学尉海军课题组，民生证券研究院图表：LiMnPO4充放电结构变化资料来源：锂离子电池正极材料磷酸锰铁锂的制备及研究，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 原理：1）由于碳电导率高、导电性好，包覆后可在LMFP材料中形成导电网络与导电孔道，增加锂离子扩散通道，提升电导率；2）碳包覆后可抑制煅烧过程中颗粒长大或团聚，维持结构稳定；3）减少电池内阻和极化利于电池性能发挥；4）碳可作为还原剂可防止材料被氧化；5）在充放电循环过程中，可抑制

24、锰离子的溶出，改善材料电化学性能。碳含量对锰离子放电影响较大，对铁离子放电影响较小。适当的碳含量（6%）可获最佳电化学性能。实现工艺：将碳源与预先制备的活性物质进行混合，然后在高温、惰性气氛保护下进行热处理形成包覆层。碳源可分为有机碳源（葡萄糖、蔗糖、淀粉等）和无机碳源（炭黑、乙炔黑、碳纳米管、石墨烯等），其中有机碳源会在高温中溶解，均匀渗透到材料表面，包覆效果更好。01磷酸锰铁锂：改性之路-碳包覆14资料来源：不同碳含量包覆磷酸锰铁锂正极材料的研究，民生证券研究院图表：6%碳含量LMFP样品有着最佳的倍率性能图表：碳包覆制备工艺示意图（上为一次烧结；下为二次烧结）资料来源：改进高温固相法制备

25、磷酸锰铁锂正极材料，民生证券研究院混合一次包碳产物预烧结前驱体二次包碳产物证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明资料来源：专利-一种磷酸锰铁锂正极材料的制备方法，民生证券研究院 原理：1）由扩散速率公式t=2/2D(t为扩散时间；L为扩散距离；D表示扩散速率)可知，扩散距离越短，扩散时间越短。将LMFP尺寸缩小至纳米尺寸大小后，可显著减少Li+在正极活性物质颗粒内部的扩散路径，增加锂离子扩散系数，实现高效脱嵌，增加导电率，电池倍率性能得以提高；2）纳米化可增加材料的比表面积，提高LMFP活性颗粒与电解液的反应表面，提升材料电化学性能。实现工艺：将LMFP材料与分散剂混合加入到砂磨机中进行研磨

26、，得到纳米级LFMP浆料，在真空箱中烘干后，得到纳米LMFP（含分散剂）。01磷酸锰铁锂：改性之路-纳米化15图表：LMFP纳米化材料的结构示意图图表：材料粒径的减少可提升LMFP电池在低温环境下的容量保持率和放电平台电压注：1 号和 2 号电池低温 20 下首次放电容 量分别为常温放电容量的 55.3%和 61.2%；放电中值电压分别为 3.326 V 和 3.383 V资料来源：混合正极中 LiMn0.7 Fe0.3 PO4 粒径 对锂离子电池性能的影响，民生证券研究院大粒径小粒径证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明资料来源一种磷酸锰铁锂正极材料及其制备方法和应用，民生证券研究院 原理

27、：1）不同于碳包覆，掺杂是从晶格内部改变材料的导电性和锂离子扩散性能，即向晶格结构中掺入异种元素，比如：Mg、Co、Ni、Cr、Zn、Cu、V、Ti、Zr、Nb。不同粒径的粒子掺杂后，会造成原来晶格结构产生缺陷，而缺陷的出现扩展了锂离子的扩散通道，降低电子传递的活化能，减少禁带宽度，从根本上改善材料电导率。2）掺Mg2+研究最为广泛。Mg2+半径小于Mn2+和Fe2+的半径，使得橄榄石结构中LiO6八面体的Li-O共价键键长变长。较大的间隙位置有利于锂离子迁移，提升离子电导率，增加电池的放电容量和倍率性能。同时，镁离子大小介于Mn2+与Mn3+之间，可过渡二价锰到三价锰的转化，缓解锰元素价态转

28、换造成的结构坍塌问题，稳定材料结构，抑制锰溶出。实现工艺：在LMFP前驱体制备过程中，将含掺杂元素的可溶性盐或是粒径在微米至纳米尺寸的氧化物或者氢氧化物与锂源、铁源、锰源、磷源等进行混合，研磨细化后，微波活化，在冷却至室温得到LMFP前驱体，后经烧结得到LMFP材料。01磷酸锰铁锂：改性之路-离子掺杂16图表：制备含掺杂元素的LMFP正极材料的工艺流程图证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明成本测算分析：略高于LFP，明显低于三元02.17证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明02与LFP价差为2.79万元/吨，与三元价差超10万元/吨18 取2022年8月10日原材料均价计算，根据我们测

29、算：第一，以LMFP（锰铁比例为6:4）为例，综合成本为17.78万元/吨，直接材料占比接近90%。第二，材料成本排名为：LFPLMFPNCM622NCM811。其中，LMFP与LFP价差为2.78万元/吨；LMFP与6系三元的价差为12.26万元/吨。注1：碳酸锂用量参考湖南裕能环评书的使用量；注2：原料价格以22年8月10日均价为准注3：以3200吨LMFP正极材料项目基数测算资料来源：德方纳米环评书，湖南裕能环评书，九从科技环评书，民生证券研究院测算图表：单吨LMFP（锰铁比：6:4）正极材料单位成本（万元/吨）-液相法主要原辅材料单材料产品耗用量（t）单价(万元/吨)每吨LMFP对应材

30、料单位成本（万元/吨)占比无水磷酸铁(FePO4)0.392.4250.955.37%碳酸锂(LiCO3)0.254812.0067.48%氧化锰（MnO2）0.131.8250.231.28%磷酸二氢锂(LiH2PO4)0.11242.7015.18%葡萄糖0.300.370.110.63%石墨烯 添加剂0.000136.10.0010.005%直接材料16.0089.95%新鲜水（m）1.343750.000790.001电（kW.h）720（度/吨）0.5279（元/度）0.038氮气（L/a）0.0470.000003能源耗用0.0390.22%直接人工人均年薪82526元1.427.

31、98%直接折旧0.331.85%合计17.78图表：单吨正极材料单位成本（万元/吨）比较情况注1：碳酸锂用量参考湖南裕能环评书的使用量；注2：原料价格以22年8月10日均价为准；注3：生产工艺：LFP采用固相法；LMFP采用液相法资料来源：德方纳米环评书，湖南裕能环评书，九从科技环评书，民生证券研究院测算15.00 17.7830.04 34.10 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明02随着Mn含量的提升，LMFP成本可增加0.08万元/吨左右19 1）为更确切探究锰铁比例变化对LMFP综合成本的影响，

32、我们选择对上游原料进行追溯，将主要原料按照元素守恒法则对应的分子量和元素占比进行折算，并综合环评书中的材料耗用进行综合成本的测量。2）当Mn:Fe=7:3时，成本为17.80万元/吨，较Mn:Fe=3:7的成本17.72万元/吨，成本缩减0.08万元/吨。Mn:Fe=3:7单吨产品材料耗用量（t）原材料单价(万元/吨)每吨LMFP对应材料单位成本（万元/吨)除硫酸亚铁和硫酸锰之外的成本汇总17.58 硫酸亚铁(FeSO47H2O)1.270.050.06硫酸锰（MnSO4H2O）0.120.7050.09合计17.72 Mn:Fe=4:6单材料产品耗用量（t）单价(万元/吨)每吨LMFP对应材

33、料单位成本（万元/吨)除硫酸亚铁和硫酸锰之外的成本汇总17.58 硫酸亚铁(FeSO47H2O)1.090.050.05硫酸锰（MnSO4H2O）0.160.710.11合计17.74Mn:Fe=6:4单材料产品耗用量（t）单价(万元/吨)每吨LMFP对应材料单位成本（万元/吨)除硫酸亚铁和硫酸锰之外的成本汇总17.58 硫酸亚铁(FeSO47H2O)0.730.050.033硫酸锰（MnSO4H2O）0.240.710.171合计17.78 Mn:Fe=7:3单材料产品耗用量（t）单价(万元/吨)每吨LMFP对应材料单位成本（万元/吨)除硫酸亚铁和硫酸锰之外的成本汇总17.58 硫酸亚铁(F

34、eSO47H2O)0.540.050.02硫酸锰（MnSO4H2O）0.280.7050.20合计17.80 图表：Mn含量的提升，LMFP材料成本提升资料来源：九从科技环评书，德方纳米环评书，民生证券研究院测算证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明18.6033.290.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0095%85%75%65%55%45%35%25%15%5%三元+LMFP复配方案正极材料成本（万元/吨）02与三元复配方案，降本效应明显20 我们假设复配方案为NCM811+LMFP（锰铁比=6:4）可知，（原材料价格取2022年8月10日均价）1）随

35、着LMFP占比的提升，复配方案材料成本明显缩减。当LMFP占比为5%时，复配材料成本为33.29万元/吨；当LMFP占比为95%，复配材料成本为18.60万元/吨，成本缩减14.69万元/吨。2）较纯高镍三元而言，具备相近能量密度的同时，成本可更低。由2022年容百科技战略发布会可知，当三元811：LMFP=95%：5%时，其产品可成为高镍三元的迭代产品，能量密度可高达270wh/kg。同时，经由测算，LMFP占比为5%时，复配材料成本33.29万元/吨较纯NCM811产品成本34.10万元/吨缩减了0.82万元/吨。图表：随着复配方案中LMFP占比的提升，材料成本明显下滑注：横轴为LMFP在

36、复配方案中的占比资料来源：容百科技，德方纳米环评书，湖南裕能环评书，九从科技环评书，民生证券研究院纯NCM811材料成本为34.10万元/吨纯LMFP材料成本为17.78万元/吨证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明全球市场：乐观预期下2025年超过500亿元，23-25CAGR为126.64%03.21证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明二轮车锂电龙头率先布局，助力LMFP放量01资料来源：星恒电源官网，民生证券研究院图表：星恒电源超锂S7技术产品能量密度接近三元03 星恒电源：轻型车锂电LMFP+LMO方案先行者。19年，公司经过“LMO+LMFP”与“LMO+LMFP+三元”各种配

37、方调试下，2020年，公司确定“第二代混掺单晶锰酸锂+磷酸锰铁锂“为理想方案，同年推出”超锂S7”技术方案，单晶锰酸锂可大幅度降低111面数量，减少锰离子溶解，可提升电芯循环次数。目前，公司持续突破，已形成”第二代混掺单晶锰酸锂+LMFP+碳纤维复合材料”复合材料体系，能量密度接近三元。已成功应用至五菱宏光MINI和二轮车（如：雅迪、爱玛、台铃、绿源等主流电动车厂商的相关车型）上。天能股份：于2020年8月推出LMFP超能锰铁锂系列产品，生产的磷酸锰铁锂18650电池已成功应用在小牛新款F0系列电池二轮车上，低温性能提升超25%。22图表：小牛-GOVA F0 50版电动自行车性能参数资料来源

38、：小牛官网，民生证券研究院类别参数电压48V容量14Ah电池包重量5.6kg电芯类型18650电芯规格磷酸锰铁锂充电时间6小时证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明与三元复配，开拓新能车用场景01资料来源：专利-正极活性材料及其制备方法，民生证券研究院图表：LMFP包覆三元材料表面（左）/LMFP填充于三元空隙中（右）03 第一，复配原理：1）LMFP表面能较大，可吸附在三元表面形成包覆层；2）LMFP粒径小于三元，颗粒较细，可填充于三元空隙中。与三元复配，可弥补LMFP材料本身粒度过小的短板。复合后可实现材料间大小粒径互相搭配，提升正极材料压实密度、体积能量密度、循环性能、容量性能、导电性

39、以及电化学性能。第二，复配工艺路线 1）搅拌工艺复合：将磷酸锰铁锂、三元、导电剂、粘接剂和溶剂在搅拌罐中通过常规搅拌工艺复合；2）干法包覆复合：先用高速混合机将LMFP通过干法包覆的形式包覆在三元材料上，形成复合正极材料，再将复合正极材料、导电剂、粘接剂和溶剂在搅拌罐中通过相同的常规搅拌工艺制成正极极片，最后做成电池。3）以搅拌工艺复合LMFP与三元具有相似的能量密度和电压平台，同时具有更优的低温性能和更长的循环寿命；以干法包覆复合的LMFP电阻偏大，电性能稍差，主要适合偏重安全的应用场景。2323图表：复配方案中三元占比越大，克容量、比容量、压实密度、能量密度越大，电压越低资料来源：磷酸锰铁

40、锂基复合正极材料及其制备方法，磷酸锰铁锂复合三元体系及对复合方式的研究，民生证券研究院性能对比单独使用三元：LMFP质量比单独使用LMFP1:9915:8530:70三元粒度D50（m）6.5799.89211.636首次放电比容量（mAh/g）156.0157.0160.9163.6理论比容量（mAh/g）0.2C中值电压(V)3.983.973.953.941C放电克容量（mAh/g）147.0147.2151.1155.7270-2801.0C中值电压(V)3.853.823.803.783.7（电压平台）理论质量能量密度(Wh/kg)565.95562.30574.18588.5510

41、00左右低温容量保持率70.97%/74.49%/极限压实密度（g/cm3）2.28-2.322.32-2.352.45-2.502.55-2.603.40-3.80证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明与三元复配，开拓新能车用场景0103 从正极材料龙头企业公布的复配方案数据可知，第一，三元占比越高，能量密度越大。当三元占比达95%时，能量密度可高达270wh/kg，造就高镍三元的迭代产品；第二，复配方案，助力LMFP材料实现从争取动力用LFP市场到中高端车用市场。在复配方案中，当LMFP含量为95%时，便可抢占动力用LFP市场；当LMFP含量为70-80%时，可应用于中低端市场；当LMF

42、P含量为20-30%时，可应用于中高端市场。24图表：复配方案随三元含量占比的提升，能量密度逐步提升，稳步攻入车用市场产品NCM811LMFP掺杂目的能量密度（wh/kg）应用市场产品15%95%改善锰铁锂的加工性能210抢占动力用LFP的市场产品220%-30%70-80%提高电池容量，提高材料压实密度，改善材料电压曲线230中低端电动汽车市场，中高端电动自行车产品370%-80%20%-30%改善高镍三元电池安全性能和循环性能，降低三元电池成本250中高端电动汽车市场产品495%5%改善高镍三元的安全性能270高镍三元的迭代产品资料来源：容百科技发布会，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅

43、读最后一页免责声明全球LMFP需求测算：单独使用0103 1）应用场景方案设定：二轮车市场-LMFP单独使用/LMFP与三元复配；新能车市场-LMFP与三元复配方案。2）耗用量&价值量：单LMFP电芯LMFP耗用量为0.22万吨/Gwh；单吨价值量为6.6万元。当碳酸锂价格回归16万元/吨左右（21年Q3价格区间），LFP价格区间6.5-7.0万元/吨，由于LFP和LMFP成本和结构接近，由此假设，LMFP单吨价值量6.6万元。3）LMFP单独使用时的渗透率：LMFP单独使用时的渗透率视作替代LFP市场的占比。由GGII数据，25年，LMFP相比LFP市场渗透率将超15%。由此，在中性和乐观情

44、形下，22-25年，在动力电池市场渗透率分别为0%/3%/8%/15%和0%/7%/12%/20%；22-25年，在二轮车领域渗透率为1%/5%/7%/10%和1%/7%/10%/15%。由此，我们预测到2025年，中性情景下和乐观情景下，全球LMFP材料需求量为46.09万吨和61.64万吨，市场空间分别为304.21亿元和406.82亿元，22-25年CAGR分别为768.33%和856.67%。25中性情景下类别2022E2023E2024E2025E全球动力电池总需求量（GWh）4766839641363单LMFP电芯所耗LMFP的量（万吨/GWh）0.220.220.220.22动力

45、领域单独使用LMFP渗透率0%3%8%15%动力领域LMFP单独使用的耗用量（万吨）-4.5116.9744.99全球锂电两轮车（GWh）32374350两轮车领域单独使用LMFP渗透率1%5%7%10%两轮车领域单独使用-LMFP材料耗用量（万吨）0.070.410.661.10单吨价值量（万元/吨）6.66.66.66.6动力+二轮车LMFP单独使用材料需求量（万吨）0.07 4.92 17.63 46.09 动力+二轮车LMFP材料市场空间（亿元）0.4632.45116.39304.21图表：LMFP单独使用需求量分析-中性情景/乐观情景资料来源：中汽协，GGII，民生证券研究院测算乐

46、观情景下动力领域单独使用LMFP渗透率0%7%12%20%动力领域LMFP单独使用的耗用量（万吨）-10.5225.4659.99两轮车领域单独使用LMFP渗透率1%7%10%15%两轮车领域单独使用-LMFP材料耗用量（万吨）0.070.570.951.65动力+二轮车LMFP单独使用材料需求量（万吨）0.07 11.09 26.40 61.64 动力+二轮车LMFP材料市场空间（亿元）0.4673.21174.27406.82证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明全球LMFP需求测算：复配三元使用-中性情景0103 1）车型占比：由乘联会数据知，21年-22年H1 A00+A0+A级市占

47、比维持在70%左右；B+C级维持在30%左右。由此，假设22-25年，中低端市场占比维持在70%左右；中高端市场占比维持在30%。2）三元锂电池市场占比：动力电池领域，三元与LFP平分市场，各占50%；二轮车领域，由GGII数据，21年H1二轮车用三元电池占比为27%，由此我们假设维持27%的占比。3）LMFP与三元复配方案的渗透率：LMFP+三元复配方案的渗透率视作替代三元市场的占比。22-25年，在中性情景下，动力领域占比为1%/5%/10%/15%；二轮车领域为5%/10%/15%/20%。4）正极材料耗用量：由于三元+LMFP材料复配方案对标三元市场，由GGII数据，三元电池正极材料耗

48、用量为0.18万吨/GWh，由此，我们假设复配方案电池正极材料耗用量为0.18万吨/GWh。5）复配方案中LMFP成分的含量（LMFP/(三元+LMFP)）：由容百科技22年发布会产品数据取均值可知，在复配方案中，动力领域-中低端市场：LMFP含量为75%，动力领域-中高端市场：LMFP含量为25%；二轮车市场对能量密度要求低于新能汽车，假设LMFP含量达80%。由此，我们预测到2025年，中性情景下，动力+两轮车领域复配方案所需LMFP的需求量分别为11.43万吨，对应市场空间分别为75.45亿元，22-25年三年CAGR为229.39%。26类别2022E2023E2024E2025E中高

49、端车三元动力电池装机量（GWh）71.47102.49144.65204.51中低端车三元动力电池装机量（GWh）166.77239.14337.51477.19动力领域LMFP与三元复配方案的渗透率1%5%10%15%中高端市场-LMFP复配方案装机量（GWh）0.715.1214.4630.68中低端市场-LMFP复配方案装机量（GWh）1.6711.9633.7571.58中高端市场LMFP材料在复配方案中的成分含量【LMFP/（三元+LMFP）】25%25%25%25%中低端市场LMFP材料在复配方案中的成分含量【LMFP/（三元+LMFP）】75%75%75%75%单复配方案电芯所耗

50、正极材料的量（万吨/GWh）0.180.180.180.18中高端复配方案-LMFP材料耗用量（万吨）0.030.230.651.38中低端复配方案-LMFP材料耗用量（万吨）0.231.614.569.66动力领域复配方案-LMFP材料耗用量（万吨）0.26 1.84 5.21 11.04 全球锂电两轮车（GWh）32.1937.2843.1750.00两轮车三元电池装机量（GWh）8.6910.0711.6613.50两轮车领域LMFP与三元复配方案的渗透率5%10%15%20%两轮车市场LMFP材料在复配方案中的成分含量【LMFP/（三元+LMFP）】80%80%80%80%两轮车领域复

51、配方案中LMFP材料的需求量（万吨）0.060.140.250.39动力+两轮车复配方案中LMFP需求量（万吨）0.321.995.4611.43单吨价值量（万元/吨）6.66.66.66.6动力+两轮车复配方案对应的LMFP市场空间（亿元）2.1113.1336.0375.45图表：LMFP复配方案需求量分析-中性情景资料来源：中汽协，GGII，民生证券研究院测算证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明全球LMFP需求测算：复配三元使用-乐观情景0103 1）对车型占比、三元锂电池市场占比、在复配方案中LMFP材料的含量以及复配中正极材料耗用量的相关假设维持与本研究第26页的核心假设一致；2

52、)LMFP与三元复配方案的渗透率：LMFP+三元复配方案的渗透率视作替代三元市场的占比。22-25年，在乐观情景下，动力领域占比为1%/10%/15%/20%；二轮车领域，5%/15%/25%/35%。由此，我们预测到2025年，在乐观情景下，动力+两轮车领域复配方案所需LMFP需求量15.41万吨，对应市场空间分别为101.67亿元，22-25年三年CAGR为263.82%。27类别2022E2023E2024E2025E动力领域LMFP与三元复配方案的渗透率1%10%15%20%中高端市场LMFP材料在复配方案中的成分含量【LMFP/（三元+LMFP）】25%25%25%25%中低端市场L

53、MFP材料在复配方案中的成分含量【LMFP/（三元+LMFP）】75%75%75%75%单复配方案电芯所耗正极材料的量（万吨/GWh）0.180.180.180.18中高端复配方案-LMFP材料耗用量（万吨）0.030.460.981.84中低端复配方案-LMFP材料耗用量（万吨）0.233.236.8312.88动力领域复配方案-LMFP材料耗用量（万吨）0.26 3.69 7.81 14.72 两轮车三元电池装机量（GWh）8.6910.0711.6613.50两轮车领域LMFP与三元复配方案的渗透率5%15%25%35%两轮车市场LMFP材料在复配方案中的成分含量【LMFP/（三元+LM

54、FP）】80%80%80%80%两轮车领域LMFP复配方案需求量（万吨）0.060.220.420.68动力+两轮车复配方案中LMFP需求量（万吨）0.323.918.2315.41单吨价值量（万元/吨）6.66.66.66.6动力+两轮车复配方案LMFP市场空间（亿元）2.1125.7954.32101.67图表：LMFP复配方案需求量分析-乐观情景资料来源：中汽协，GGII，民生证券研究院测算证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明全球LMFP需求测算：单独使用+复配三元合计0103 基于核心假设与单独使用+复配三元所得LMFP需求量的合计情况 我们预测到2025年，1）中性情景下，LMF

55、P需求量合计为57.52万吨，市场空间为379.66亿元，23-25CAGR为188.61%。2）乐观情景下，LMFP需求量为77.04万吨，市场空间为508.50亿元，23-25CAGR为126.64%。28图表：LMFP单独使用+复配方案需求量及市场空间合计情况资料来源：中汽协，GGII，民生证券研究院测算中性情景类别2022E2023E2024E2025E动力领域+二轮车领域LMFP单独使用材料需求量（万吨）0.07 4.92 17.63 46.09 动力+两轮车复配方案LMFP需求量（万吨）0.321.995.4611.43单独使用+复配方案的LMFP需求量合计（万吨）0.396.91

56、23.0957.52动力领域+二轮车领域单独使用-LMFP材料市场空间（亿元）0.4632.45116.39304.21动力+两轮车复配方案LMFP市场空间（亿元）2.1113.1336.0375.45单独使用+复配方案的LMFP市场空间合计（亿元）2.58 45.58 152.41 379.66 乐观情景类别2022E2023E2024E2025E动力领域+二轮车领域LMFP单独使用材料需求量（万吨）0.07 11.09 26.40 61.64 动力+两轮车复配方案LMFP需求量（万吨）0.323.918.2315.41单独使用+复配方案的LMFP需求量合计（万吨）0.3915.0034.6

57、377.04动力领域+二轮车领域单独使用-LMFP材料市场空间（亿元）0.4673.21174.27406.82动力+两轮车复配方案LMFP市场空间（亿元）2.1125.7954.32101.67单独使用+复配方案的LMFP市场空间合计（亿元）2.58 98.99 228.59 508.50 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明LMFP：供给端稳步扩充，大规模起量在即01403 现有布局LMFP企业涵盖有电池、正极材料、上游原料、两轮车以及部分初创企业。其中，宁德时代、容百科技等龙头企业通过投资收购力泰锂能和斯科兰德进行LMFP的深入布局；星恒电源和天能股份已率先将LMFP材料应用于二轮车

58、领域；其他布局企业大部分已有雄厚技术储备，部分已将样品送至车企测试。29图表：主流企业LMFP布局与扩产项目推进汇总情况注：GGII，公司公告，民生证券研究院厂商LMFP具体内容电池企业宁德时代21年年底，以4.13亿元投资LMFP厂商力泰锂能，持股比例达60%；力泰锂能现有LMFP产能为0.2万吨，近期新建年产0.3万吨LMFP产线。22年2月，公司表示计划推出M3P磷酸盐系材料，预计将于22年Q4向特斯拉供应M3P电池，搭载于使用72度电池包的Model Y车型中，车型预计明年年初上市。国轩高科现已申请大量正极材料相关专利，重点布局磷酸铁锂、磷酸锰铁锂、三元材料。其中，其自主研发了“FP1

59、865140-15Ah方形磷酸锰铁锂离子蓄电池天能股份已具备高镍三元、LFP、LMFP、三元复合锰锂等产品生产能力，生产的磷酸锰铁锂18650电池成功应用在小牛的最新款F0系列电动车中，称其低温性能提升超过25%亿纬锂能公司拥有相关制造专利，子公司金泉新材料具备一定磷酸锰铁锂产能，已在H1完成产品中试，样品正被送至车企测试。欣旺达公司拥有相关制造专利，已于国内外多个车厂达成相关方面合作，可提供续航里程400-750公里的磷酸锰铁锂续航解决方案。生产方面，已在H1完成产品中试，样品正被送至车企测试。比亚迪-弗迪动力在今年初开始小批量采购磷酸锰铁锂材料，目前正处于内部研发阶段。正极材料企业德方纳米

60、21年9月发布公告，拟在曲靖经济技术开发区投资20亿元建设“年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”；今年1月再次计划扩充33万吨新型磷酸盐系正极材料。预计今年年底产能达12万吨，23年18-20万吨。其已切入宁德时代M3P电池供应链容百科技22年8月新品发布会上，公布4款LMFP与三元复配方案产品，预计25年产能可达30万吨/年；收购斯科兰德重点布局LMFP领域，斯科兰德现有产能达0.62万吨/年当升科技公司相关磷酸锰铁锂材料已经完成研发，逐步进入客户认证、小批量生产阶段，同时公司也与老牌国资企业力神电池、北京卫蓝等公司在磷酸锰铁锂上进行积极合作，深化布局。中贝材料22年1月由中贝科技

61、、鹏冠新材料、百民冠达共同投资的中贝材料3万吨LMFP项目落户山西；22年6月，公司锂电智能制造一期项目年产万吨磷酸锰铁锂材料智慧工厂，完成交付并全面投产上游材料企业合纵科技21年已开展LMFP前驱体的研发，目前已完成多型号LMFP前驱体产品中试，并开始向下游新能源企业送样测试两轮车领域星恒电源去年12月将锰酸锂与LMFP掺混，推出“LONG”终身保产品；今年4月，还与龙蟠科技子公司常州锂源就LMFP材料项目签署战略合作协议初创公司珩创纳米2022年2月完成逾亿元Pre-A轮融资，用于一期年产5000吨锂离子电池正极材料磷酸锰铁锂的研发与生产，预计将于年底投产，后期投资总规模最终将达到年产15

62、万吨的规模。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明龙头积极布局，量产推进04.30证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明宁德时代：全球锂电龙头，直击LMFP升级版-M3P01404 驰骋锂电领域，技术底蕴雄厚。公司为全球动力电池领域龙头，实现全产业链覆盖，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。连续5年霸据全球动力电池装机量榜首，21年装车量96.7GWh，市占率达32.6%。动力电池+储能电池+正极材料为其主营业务。公司预计于今年Q4向特斯拉供应M3P电池，搭载在使用 72 度电池包的 Model Y 车型中，该版本Model Y 将于明年初上市。与此同时，公司于2021年11月，

63、投资力泰锂能，持股比例达60%。其中，力泰锂能主营业务为LMFP材料，且已具备LMFP产能2000吨/年。盈利能力强劲，龙头地位显著。营业收入：连续6年位居第一，且明显高于其他可比公司，且波动幅度较小，21年和22年Q1分别实现营收1303.56亿元和486.78亿元，同增159.06%和153.97%。归母净利：21-22Q1实现159.31亿元和14.93亿元。31图表：17-22Q1可比公司营收及增速情况（亿元，%）图表：17-22Q1可比公司归母净利及增速（亿元，%）-100%0%100%200%300%400%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001

64、,200.001,400.00宁德时代营业收入亿纬锂能营业收入国轩高科营业收入孚能科技营业收入中创新航营业收入LG新能源营业收入宁德时代营收增速亿纬锂能营业增速国轩高科营收增速孚能科技营收增速中创新航营业增速注：部分数据由2022-08-09汇率1KRW=0.0052CNY计算资料来源：wind，LG ENERGY年报，LG ENERGY 22年Q1报，中创新航招股说明书，民生证券研究院-600%-400%-200%0%200%400%-50.000.0050.00100.00150.00200.00宁德时代归母净利亿纬锂能归母净利国轩高科归母净利孚能科技归母净利LG新能源归母净利宁德时代归母

65、净利YOY亿纬锂能归母净利YOY国轩高科归母净利YOY孚能科技归母净利YOY注：部分数据由2022-08-09汇率1KRW=0.0052CNY计算资料来源：wind，LG ENERGY年报，LG ENERGY 22年Q1报，中创新航招股说明书，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明宁德时代：全球锂电龙头，直击LMFP升级版-M3P01404 宁德时代M3P材料：为LMFP和三元复配方案。实现成本较传统三元低，低温性能更好，电压平台更高，能量密度比传统磷酸铁锂正极材料更高，一种介于磷酸铁锂和高镍三元之间的全新正极材料。专利进展：根据公司专利，公司正在研发一类复合型正极材料，方案为

66、双层正极片，整体结构为“正极集流体+第一极片薄膜+第二极片薄膜“。第一极片薄膜：活性材料选择掺杂金属元素的磷酸锰铁锂材料LiMnxMyFe1-x-yPO4，M选自Cr、Mg、Ti、Al、Zn、W、Nb、Zr中一种或几种，厚度D1满足:6mD121m。第二极片薄膜：活性材料选择锰酸锂、富锂锰基、三元材料的一种或多种，厚度为D2满足:50mD2200m。第二正极的克容量高于第一正极，两类材料组合成的正极片可以使锂离子电池同时兼顾高能量密度以及良好的穿钉安全性能的特点。32图表：正极极片三层结构示意图资料来源：公司专利，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明宁德时代：全球锂电龙头，直

67、击LMFP升级版-M3P01404 投资力泰锂能，实现60%股权控股。江苏力泰锂能其主营产品-立体网状导电体纳米LMFP，基于纳米晶立体网状多孔磷酸铁锂正极材料（3D Meshy Nano-LFP）技术，实现了一次粒子纳米化、二次粒子具有立体网状导电功能，有效解决了传统LFMP的电阻问题，具有良好的倍率性能、循环性能、低温性能和加工性能，优异的安全性。复配方案，1）单晶三元+纳米化LMFP复配方案；2）与单晶三元+锰酸锂+纳米化LMFP方案。从专利情况上看，方案1：采用的是常规搅拌工艺混合，将纳米型LMFP填充于单晶型三元材料空隙中，增加材料体积能量密度、压实密度、循环性能与安全性能。方案2：

68、采用的是常规搅拌工艺混合，基体粒径大小为锰酸锂三元LMFP，在混合过程中，中粒径的三元材料颗粒可以填入大粒径的锰酸锂颗粒的空隙中，小粒径的磷酸锰铁锂颗粒可以进一步填入中粒径的三元材料颗粒的空隙中，从而提升了作为复合材料的正极活性材料的压实密度与体积能量密度，进而提高了容量性能。33资料来源：公司官网，民生证券研究院图表：力泰磷酸锰铁锂材料的技术性能类别参数电化学比容量0.2C：150mAh/g;1C：140mAh/g电导率102S/cm振实密度0.9g/cm3水含量500ppm放电中压3.8V磁性物质200ppb图表：单晶三元+纳米化LMFP方案所得材料示意图资料来源：公司专利-正极活性材料及

69、其制备方法，民生证券研究院图表：单晶三元+锰酸锂+纳米化LMFP方案资料来源：公司专利-正极活性材料及其制备方法、正极和锂离子电池，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3图表：2017-2022Q1营收及增速情况（亿元，%）资料来源：Wind，民生证券研究院 深耕纳米LFP，掌握液相法核心技术。公司核心产品为纳米磷酸铁锂等磷酸盐系正极材料，核心技术为涵盖液相法、碳包覆、离子掺杂以及纳米化等技术。受益于液相法的制备工艺，公司LMFP材料具备一致性更好，能量密度更高等优势，已切入宁德时代M3P材料供应链。并且，公司计划募集34.9亿元，用于年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产

70、基地项目，预计于22年下半年投产11万吨LMFP正极材料。LFP需求景气，业绩明显回暖。21年，受补贴政策滑坡、各种封装技术的革新、畅销车型的搭载以及储能领域兴起等因素的影响，LFP市场空间迅速扩充，装机占比已反超三元。公司经营业绩受益于此，实现高增。营收方面，21年，公司实现营业收入达48.42亿元，同增413.93%；归母净利方面，公司实现8.01亿元，扭亏为盈。据22年Q1最新数据，公司实现营收和归母净利分别为33.74亿元和7.62亿元，同增分别为561.88%和1402.77%。04德方纳米：深耕LFP材料，液相法独树一帜34-100%0%100%200%300%400%500%60

71、0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00营业总收入同增图表：2017-2022Q1归母净利及增速情况（亿元，%）资料来源：Wind，民生证券研究院-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%-2.000.002.004.006.008.0010.00归属母公司股东的净利润YOY证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3 第一，核心技术-自热蒸发液相合成法：可实现常压下一次水热合成；离子级均匀混合；微观稳定性好；通过液相法可形成均匀的固溶体，抑制LMFP材料锰溶出现象，提升电导率，增加材料电化学性能。第二，专利情

72、况：1）LMFP改性层面-碳包覆：通过在材料表面构建第一碳层-络合剂层-第二碳层。其中碳层可防止颗粒成型时被氧化、填充颗粒长大过程中的缝隙，提升颗粒电导率，维持结构稳定；络合剂层不仅能够降低制备得到的含锰正极材料的锰溶出，还可以络合充放电过程中溶出的锰离子。2）LMFP复配方案：LMFP+三元，采用干法包覆工艺。内核为LMFP，外壳为NCM或NCA，所得产物具有有高能量密度、良好的低温性能、良好的倍率放电性能和良好的循环性能。04德方纳米：深耕LFP材料，液相法独树一帜35资料来源：专利-磷酸锰铁锂基复合正极材料及其制备方法，民生证券研究院图表：干法包覆制备LMFP的过程示意图证券研究报告*请

73、务必阅读最后一页免责声明04 从高镍龙头到全市场覆盖的正极供应商。公司主要从事高能量密度锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90 及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料。公司已占据高镍龙头地位，同时布局规划锰铁锂、钠电材料。2021年，三元正极材料收入占比超过90%。公司是国内首家实现 NCM811 系列产品量产并应用于国际主流终端车企的正极材料生产企业，公司所开发的高镍、超高镍多晶和单晶三元正极材料，处于国际领先水平。公司高镍产品主要客户已涵盖宁德时代、孚能科技、蜂巢能源、SK on、亿纬锂能等国内外知名锂离子电池厂商。公司经营业绩显著提升，

74、营收较快增长。公司2021年实现营收102.59亿元，同比增长170.36%；公司2021年归母净利润9.11亿元，同比增长327.59%。随着全球新能源汽车市场与动力电池大幅度增长，公司高镍产品订单饱满，产能释放带动公司营收快速增加。同时，公司产能利用率提升，规模效应带动降本增效，公司盈利能力显著提升。容百科技：高镍行业龙头，并购斯科兰德布局磷酸锰铁锂36资料来源：wind，民生证券研究院图表：2017-2022Q1营收及增速（亿元）资料来源：wind，民生证券研究院图表：2017-2022Q1归母净利润及增速（亿元）-50%0%50%100%150%200%250%300%0.0020.0

75、040.0060.0080.00100.00120.00营业收入营收增速-200%0%200%400%600%800%0.002.004.006.008.0010.00归母净利润归母净利YOY证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明0437容百科技：高镍行业龙头，并购斯科兰德布局磷酸锰铁锂图表：正极材料磷酸锰铁锂的扫描电子显微镜(SEM)图资料来源：飞镖网，民生证券研究院 2022年7月20日，容百科技战略发布会上，公司发布了磷酸锰铁锂业务的五年规划。根据发布会，公司主要通过并购市场上具备成熟量产能力的锰铁锂公司进行布局。公司选择斯科兰德作为整合主体，斯科兰德团队在行业耕耘十多年，团队非常年轻

76、和稳定，并且已经具备成熟量产能力。通过并购，公司拥有了专业团队和每月出货百吨级生产商，还拥有全套知识产权和无形资产。产业布局方面，公司预计2022年完善固相合成工艺技术，实现火法产能超过1万吨，以快速占领市场。2023年以后，公司将开发一体化湿法工艺。2025年以后，公司将实现锰铁锂材料的大规模供应，产能高达30万吨。深入分析斯科兰德专利，1.磷酸锰铁锂正极材料制备，斯科兰德通过调整化学计量比例的掺杂，可实现放电容量等电性能的大幅提升。2.高压实密度磷酸锰铁锂/碳复合正极材料的制备，通过三步烧结合成法制备纳米球形颗粒，可实现放电容量等电化学性能的大幅提升，并且产物颗粒形状规则，大小分布合理，颗

77、粒间隙更小，大大提高了压实密度。资料来源：容百科技战略发布会，民生证券研究院图表：容百科技磷酸锰铁锂业务5年规划证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明0104 当升科技聚焦锂离子电池正极材料的研发与销售多年。公司作为国内领先的锂电池正极材料供应商，主要从事多元材料、钴酸锂等正极材料以及多元前驱体等材料的技术研究和生产销售，属于国家战略性新兴产业中的新材料、新能源领域。目前，公司正加快磷酸铁锂业务的产品开发和市场布局，成功完成磷酸铁锂工艺定型，针对电动车和高端储能市场专项开发更高性能的磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料。2018-2021年公司营收从32.81亿元增长至82.58亿元，归母净利润从3.1

78、6亿元增长至10.91亿元，业绩增速较快。2022年Q1公司营收38.42亿元，同比增长204.00%，归母净利润3.87亿元，同比增长159.38%。当升科技：老牌正极产商，前瞻布局磷酸锰铁锂38资料来源：公司公告，wind，民生证券研究院图表：2017-2022年Q1公司营收（亿元）及同比增长率资料来源：公司公告，wind，民生证券研究院图表：2017-2022年Q1公司归母净利润（亿元）及同比增长率-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0020020

79、20212022Q1归属母公司股东的净利润（亿元）YOY（%）-50%0%50%100%150%200%250%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002002020212022Q1营业收入（亿元）YOY（%）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明0104 2022年7月20日，当升科技战略新品全球发布会上，公司发布了新型磷酸锰铁锂材料。根据发布会，公司通过独特的前驱体技术以及多元素掺杂手段，成功克服磷酸锰铁锂电导率低以及姜泰勒效应等一系列问题。性能方面，公司研发的磷酸锰铁锂产品锰含量达65%，压实密度2.35

80、g 3,在0.1C的充放电倍率下，材料克容量达155mh g。产业布局方面，公司相关磷酸锰铁锂材料已经完成研发，逐步进入客户认证、小批量生产阶段，同时公司也与老牌国资企业力神电池、北京卫蓝等公司在磷酸锰铁锂上进行积极合作，深化布局。深入分析专利，1.前驱体制备：公司使用共沉淀反应得到的磷酸锰铁锂前驱体，具有由一次颗粒形成的二次球颗粒结构，元素分布均匀，掺杂元素进入金属位点形成具有稳定结构的纳米颗粒，因此，材料压实密度较高。2.正极材料制备：正极材料表面碳包覆均匀，具有致密二次球形貌，有效提高了电池的电化学性能、比容量和循环性能。当升科技：老牌正极产商，前瞻布局磷酸锰铁锂39图表：当升科技磷酸锰

81、铁锂产品性能参数资料来源：当升科技战略新品发布会，wind，民生证券研究院资料来源：飞镖网，民生证券研究院图表：正极颗粒表面有均匀的碳包覆层证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3 锂离子电池龙头企业。公司的主要业务是消费电池（包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池）和动力电池（包括新能源汽车电池及其电池系统、储能电池）的研发、生产和销售，产品已批量应用于物联网终端、电动工具、电动自行车、新能源汽车、储能等领域。公司注重研发实力的提升、优质客户的积累、供应链的科学管理、现有产线的优化、生产规模的扩张。公司锂原电池产销规模多年稳居全国第一。下游旺盛需求带动业绩攀升。2019-2022Q1年收入

82、分别为64/82/169/67亿元，21年同比20年增长107%；2019-2022Q1年归母净利润分别为15/17/29/5亿元，21年同比增长76%，收入与盈利均实现逐年大幅增长，原因是公司消费电池方面，三元圆柱电池产能释放，同时经济复苏带动消费电子产品需求攀升；在动力电池方面，下游市场保持高景气度，乘用车软包三元电池放量，使得出货增长，带动销售业绩高升。22Q1净利润下降系原材料价格波动所致。磷酸锰铁锂新秀，已布局初步产能。公司拥有相关制造专利，子公司金泉新材料具备一定磷酸锰铁锂产能，已在H1完成产品中试，样品正被送至车企测试。04亿纬锂能：磷酸锰铁锂新秀，已布局初步产能400%50%1

83、00%150%04080022Q1营业收入Yoy图表：公司2019-2022Q1营业收入（亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：公司2019-2022Q1归母净利润（亿元）-25%0%25%50%75%100%05520022Q1归母净利润Yoy资料来源：公司公告，民生证券研究院证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04国轩高科：动力锂电池领先企业，超前布局磷酸锰铁锂41 公司是全球动力锂电池领先企业。公司主要从事动力锂电池和输配电设备的研发、生产和销售。其中，电池组业务是公司的第一大业务，202

84、1年收入占比超过90%。公司主要产品为磷酸铁锂正极材料及电芯、三元正极材料及电芯、动力电池组、电池管理系统及储能型电池组等。公司先后与上汽大通、江淮汽车、奇瑞汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、零跑汽车、威马汽车、合众新能源等车企达成了战略合作关系。公司专注于动力锂电池的研发与投入，拥有独立的知识产权体系。公司营收持续增长。2021年，公司实现营业收入103.56亿元，同比上升54.01%；公司实现归母净利润1.02亿元，同比下降31.92%。受益于下游新能源汽车市场蓬勃发展，公司营收持续增加。公司较早研发磷酸锰铁锂产品，目前已经获得多项专利。2015年自主研发的“IFP1865140-15A

85、h 方形磷酸锰铁锂锂离子蓄电池”获得安徽省新产品的荣誉，目前公司已经申请了多项与磷酸锰铁锂有关的专利。资料来源：wind，民生证券研究院图表：2017-2022Q1营收及增速（亿元）资料来源：wind，民生证券研究院图表：2017-2022Q1归母净利润及增速（亿元）-50%0%50%100%150%200%250%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00200202021 2022Q1营业收入（亿元）同比增速-100%-80%-60%-40%-20%0%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00201

86、7200212022Q1归母净利（亿元）YOY证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明欣旺达：入局磷酸锰铁锂，量产蓄势待发0140442 手机数码类锂电龙头。公司主要从事锂电池模组的研发、设计、生产及销售业务，产品广泛应用于手机、笔记本电脑、可穿戴设备、电动汽车、动力工具、电动自行车、能源互联网及储能等领域，其余产品包括锂离子电芯、电源管理系统、精密结构件、智能制造等。公司技术团队具有丰厚的锂离子电池模组研发经验，BMS技术先进；重视与客户的深度合作，基于客户产品各方面参数需求，进行配套生产；持续拓展产品体系，在多个产品领域拥有不俗竞争力。下游旺盛需求带动业绩攀升。公司2

87、019-2022Q1的营收分别为252/297/374/106亿元，21年增长26%，22Q1同比增长35%，2019-2022Q1归母净利润分别为7.5/8/9/0.95亿元，21年同比增长14%，下游新能源汽车渗透加强带来的高需求，公司充分发挥技术与产能优势实现业绩节节高升，22Q1归母净利润出现较明显下降系原材料价格波动所致。率先入局磷酸锰铁锂，量产蓄势待发。公司拥有相关制造专利，已于国内外多个车厂达成相关方面合作，可提供续航里程400-750公里的磷酸锰铁锂续航解决方案。生产方面，已在H1完成产品中试，样品正被送至车企测试。3图表：公司2019-2022Q1营业收入（亿元）资料来源：公

88、司公告，民生证券研究院0%10%20%30%40%0020022Q1营业收入Yoy图表：公司2019-2022Q1归母净利润（亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院-30%-20%-10%0%10%20%024680212022Q1归母净利润Yoy证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明投资建议05.43证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明投资建议01405 正极材料进化之路，旨在寻求能量密度、材料成本以及循环稳定性的平衡。磷酸锰铁锂是LFP材料的改进，弥补其低能量密度的短板，并且LMFP能与三元复配使用兼顾高能量密度与低

89、成本优势。与此同时，龙头与龙头间的强强合作形成供应体系，主流厂商积极布局量产推进，LMFP材料增量空间广阔。重点推荐【宁德时代】、【德方纳米】、【亿纬锂能】、【当升科技】、【容百科技】，建议关注：【欣旺达】、【国轩高科】。1）【宁德时代】：锂电龙头，进击LMFP升级版M3P材料，并已切入特斯拉新款车型电池供应链；2）【德方纳米】：液相法独具一格，更易获得均一固溶体，抑制锰离子溶出，成就LMFP优异性能；3）【容百科技】：高镍龙头，产线可横纵兼并，并收购斯科兰德深入布局LMFP材料，现已公布4款LMFP材料。4）【当升科技】：LMFP产品锰含量达65%，已逐步进入客户认证、小批量生产阶段，同时公

90、司也与老牌国资企业力神电池、北京卫蓝等公司在磷酸锰铁锂上进行积极合作，深化布局。5）【亿纬锂能】：磷酸锰铁锂新秀，已布局初步产能。公司拥有相关制造专利，子公司金泉新材料具备一定磷酸锰铁锂产能，已在H1完成产品中试，样品正被送至车企测试。6）【欣旺达】：拥有相关制造专利，已于国内外多个车厂达成相关方面合作，可提供续航里程400-750公里的磷酸锰铁锂续航解决方案。生产方面，已在H1完成产品中试，样品正被送至车企测试。7）【国轩高科】：动力锂电池领先企业，超前布局LMFP。现已申请大量正极材料相关专利，重点布局磷酸铁锂、磷酸锰铁锂、三元材料。其中，其自主研发了“FP1865140-15Ah方形磷酸

91、锰铁锂离子蓄电池。44证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明风险提示06.45证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明风险提示01406 技术推进不及预期的风险。由LMFP材料制备过程中存在的痛点可知，锰溶出现象较为严重，导致材料结构稳定性受损，并且材料本身电导率以及锂离子迁移速率较低，电化学性能较差，若布局厂商无法采取有效的措施进行材料改性，技术推进不及预期，则会影响LMFP材料的大批量量产制备。企业产能释放不及预期的风险。各主流厂商纷纷布局LMFP正极材料并公布相应的量产计划，若投产进度无法正常推进，产能将难以匹配下游市场需求，影响LMFP材料市场的扩充以及厂商的业绩表现。下游需求不及预

92、期的风险。LMFP材料主要应用市场在于二轮车和新能汽车市场，当前二轮车主流正极材料为锰酸锂、新能车市场LFP和三元并存。材料的切换，存在一定的适应周期，LMFP材料需求可能不及预期。测算误差风险。为测度LMFP领域的需求量，我们作出了较多假设，实际表现与假设数值可能存在一定偏差，从而带来测算误差的存在。46证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明致谢THANKS 民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；5

93、18026研究助理李京波执业证号：S04电话：邮件：民生电新研究团队：分析师邓永康执业证号：S06电话：邮件：研究助理席子屹执业证号：S07电话：邮件：分析师郭彦辰执业证号：S02电话：邮件：研究助理王一如执业证号：S08电话：邮件：研究助理李佳执业证号：S00电话：邮件：4747证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析

94、师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请

95、。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的

96、头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报

97、告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%15%之间中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上*请务必阅读最后一页免责声明1448