1、证券研究报告 | 深度报告 | 元件 http:/ 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 江海股份(002484) 报告日期：2022 年 08 月 17 日 光伏带来公司估值确定性的增长，新能源汽车高景气蕴含新的成长曲线光伏带来公司估值确定性的增长，新能源汽车高景气蕴含新的成长曲线 江海股份江海股份深度报告深度报告 报告导读报告导读 回顾公司估值的波动，每次下游市场的旺盛必将带来估值确定性的增长;铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大业务布局为公司注入创新活力；光伏市场开拓将带来公司估值确定性的增长，新能源汽车高景气蕴含新的成长曲线，超级电容或将为公司带来新的营收增长空间。 投资要点

2、投资要点 光伏市场的开拓带来公司估值确定性的增长光伏市场的开拓带来公司估值确定性的增长 回顾公司估值的波动，每次下游市场的旺盛必将带来估值确定性的增长，目前全球光伏逆变器前 10 大厂商中已有 7 家成为了公司用户，参考光伏发电相关产业链的估值，我们认为公司估值将迎来确定性的增长。 新能源汽车高景气蕴含新的成长曲线新能源汽车高景气蕴含新的成长曲线 碳达峰、碳中和双重目标驱动下，新能源汽车进入高速发展期，未来四年全球新能源汽车销售量复合增速达 36.63%，新能源充电桩也有三倍的提升空间。公司车载用电容产品下游扩展及时，或将直接受益于新能源市场的高景气。 超级电容或将为公司带来新的营收增长空间超

3、级电容或将为公司带来新的营收增长空间 超级电容具有高功率密度、总购置成本低、循环寿命长与重量轻等特点，可以广泛的应用于智能三表、风电变桨器、石油勘探、超级大巴与电网调频，随着公司下游市场认证完成，未来或将给公司带来更为显著的营收增速。 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 49.03/65.59/87.16 亿元，同比增长38.12%/33.78%/32.88%， 复 合 增 长 率 达 34.91%。 对 应 归 母 净 利 润 分 别 为6.47/9.38/13.28 亿元，同比增速分别为 48.67%/45.05%/41.59%，复合增长率达45.

4、07%。对应 EPS 为 0.78/1.13/1.60 元，对应 PE 分别为 34.03X、23.46X、16.57X。重申“买入”评级。 风险提示风险提示 下游市场开拓不及预期；原材料涨价影响盈利能力；疫情反复影响产品交付。 投资评级投资评级: 买入买入 分析师：程兵分析师：程兵 执业证书号：S02 基本数据基本数据 收盘价 ￥26.50 总市值(百万元) 22,006.15 总股本(百万股) 830.42 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 江海股份（002484）深度报告：新能源产业带来广阔的市场增量，行业低估值蕴含确定性上涨空间 2022.07.20

5、财务摘要财务摘要 Table_Forcast (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 3549.68 4902.81 6559.20 8715.71 (+/-) (%) 34.71% 38.12% 33.78% 32.88% 归母净利润 434.92 646.59 937.86 1327.90 (+/-) (%) 17.38% 48.67% 45.05% 41.59% 每股收益(元) 0.52 0.78 1.13 1.60 P/E 50.60 34.03 23.46 16.57 资料来源：浙商证券研究所 -29%-14%0%15%29%44%21/0821/092

6、1/1021/1121/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/08江海股份深证成指江海股份(002484)深度报告 http:/ 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 下游市场的开拓将带来公司估值与业绩的双重增长下游市场的开拓将带来公司估值与业绩的双重增长 . 4 1.1 光伏产业的高估值带来公司估值确定性的增长 . 4 1.2 技术创新带来产品的完善与下游市场扩张. 5 1.3 下游市场旺盛为公司产品带来广阔的市场空间 . 6 2 光伏发电、新能源汽车与超级电容持续接力促进公司业绩快速增长光伏发电、新能源汽车与超级电容持续接力促进公

7、司业绩快速增长 . 8 2.1 光伏市场的开阔带来公司估值确定性的增长 . 8 2.2 新能源汽车高景气蕴含新的成长曲线 . 11 2.3 超级电容或将为公司带来新的营收增长空间 . 13 3 公司是国内电容器领先企业，电容器业务稳步增长公司是国内电容器领先企业，电容器业务稳步增长 . 15 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 18 4.1 伴随逆变器与新能源车高成长，公司未来三年净利润 CARG 超 40% . 18 4.2 估值与投资建议 . 19 5 风险提示风险提示 . 20 WYUX3W0X0WtRoM7NdNaQnPoOoMmOfQqQxPjMmOqM6MnMnNuOnMoNvP

8、mOnQ江海股份(002484)深度报告 http:/ 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1： 江海股份市盈率波动曲线 . 4 图 2： 公司产学研用相关项目示意图 . 5 图 3： 公司产品示意图 . 6 图 4： 2011-2020 年中国电容器行业市场规模 . 6 图 5： 2021-2026 年中国铝电解电容器市场规模预测 . 7 图 6： 2021-2027 年全球的薄膜电容器营业额 . 7 图 7： 2012-2026 年超级电容器市场规模及预测（亿元） . 8 图 8： 电容器行业产业链 . 8 图 9： 光伏逆变器产业链 . 9 图 10： 20

9、20 年全球铝电解电容厂商营收情况 . 9 图 11： 2020 年全球逆变器供应商出货占比 . 9 图 12： 光伏逆变器成本构成 . 10 图 13： 2021 年公司产品营收占比 . 10 图 14： 2021 年中国光伏逆变器市场结构 . 10 图 15： 全球及我国逆变器新增市场规模预测 . 11 图 16： 全球新增集中式/分布式逆变器市场规模预测 . 11 图 17： 全球新能源汽车销售量 . 11 图 18： 中国新能源汽车市场规模及预测 . 11 图 19： 充电桩保有量. 12 图 20： 公司电容器产品在新能源汽车的应用 . 12 图 21： 超级电容器产业结构 . 13

10、 图 22： Maxwell 超级电容器 . 14 图 23： 国内首台石油钻井机超级电容储能系统投用 . 14 图 24： 超级大巴示意图 . 15 图 25： 一种超级电容联合锂电储能进行火电调频的系统的制作方法示意图 . 15 图 26： 公司发展历程. 16 图 27： 2017-2022Q1 营业收入及同比增长 . 17 图 28： 2017-2022Q1 归母净利润及同比增长 . 17 图 29： 2020-2021年公司营收占比 . 17 图 30： 2017-2021年公司毛利率与净利率 . 17 图 31： 2017-2021年公司四费支出（百万元） . 18 表 1： 光伏

11、逆变器相关公司估值对比（截至于 2022 年 8 月 17日） . 5 表 2： 新能源汽车薄膜电容器市场空间测算 . 13 表 3： 部分管理层简介（截至 2021 年 12月 31日）. 16 表 4： 公司业务分拆及预测 . 19 表 5： 可比公司估值对比 . 20 表附录：三大报表预测值 . 21 江海股份(002484)深度报告 http:/ 4/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 下游市场的开拓将带来公司估值与业绩的双重增长下游市场的开拓将带来公司估值与业绩的双重增长 回顾公司估值的波动，回顾公司估值的波动，每次每次下游市场的旺盛必将带来估值确定性的增长，公司产品目下游市

12、场的旺盛必将带来估值确定性的增长，公司产品目前已经进入全球前十大光伏逆变器中七家供应链，参考光伏逆变器相关公司，公司估前已经进入全球前十大光伏逆变器中七家供应链，参考光伏逆变器相关公司，公司估值相对较低，我们认为公司估值必将迎来确定性的增长。值相对较低，我们认为公司估值必将迎来确定性的增长。 创新是科技公司发展的活力源泉，创新是科技公司发展的活力源泉， 公司积极扩展产品结构，开拓下游市场，成为公司积极扩展产品结构，开拓下游市场，成为国内国内唯一、全球少数几家在铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类唯一、全球少数几家在铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容器同时研电容器同时研发发、生

13、产、销售的公司生产、销售的公司，并完善消费电子，并完善消费电子、工业控制、工业控制、新能源新能源等下游市场结构。等下游市场结构。 光伏发电、新能源汽车与风力光伏发电、新能源汽车与风力发电发电的快速发展带为电容产业带来广阔的市场空间，公的快速发展带为电容产业带来广阔的市场空间，公司作为电容行业的中游将直接受益于新增市场司作为电容行业的中游将直接受益于新增市场的扩张，叠加传统工控业务的扩张于消的扩张，叠加传统工控业务的扩张于消费电子的复苏，公司营收能力费电子的复苏，公司营收能力将保持较快的增长速度将保持较快的增长速度。 1.1 光伏产业的高估值带来公司估值确定性的增长光伏产业的高估值带来公司估值确

14、定性的增长 公司主要产品电容器产品隶属于产业中游，公司估值直接与下游市场景气度挂钩。回公司主要产品电容器产品隶属于产业中游，公司估值直接与下游市场景气度挂钩。回顾往期公司估值波动，下游市场的高景气带来公司估值的上涨，我们认为光伏发电与顾往期公司估值波动，下游市场的高景气带来公司估值的上涨，我们认为光伏发电与新能源汽车行业的高景气将进一步驱动公司估值确定性的上涨。新能源汽车行业的高景气将进一步驱动公司估值确定性的上涨。 图1： 江海股份市盈率波动曲线 资料来源：wind，浙商证券研究所 公司作为铝电解电容的全球领先公司，受益于光伏市场的高景气与产品的认证，公司作为铝电解电容的全球领先公司，受益于

15、光伏市场的高景气与产品的认证，全球全球光伏逆变器前光伏逆变器前 10 大厂商中已有大厂商中已有 7 家成为了公司用户家成为了公司用户，参考光伏发电相关产业链的市盈，参考光伏发电相关产业链的市盈率，我们认为公司估值将迎来确定性的增长。率，我们认为公司估值将迎来确定性的增长。 江海股份(002484)深度报告 http:/ 5/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 光伏逆变器相关公司估值对比（截至于 2022年 8月 17日） 代码代码 公司名称公司名称 净利率（净利率（TTM） 最新股价最新股价 PE（TTM） 公司介绍公司介绍 300274 阳光电源 16.07 亿元 135.00元

16、 124.77 国内光伏逆变器龙头企业 300763 锦浪科技 5.32 亿元 262.17元 182.95 组串式光伏逆变器龙头 605117 德业股份 6.10 亿元 374.00元 146.39 光伏与储能逆变器核心企业 688032 禾迈股份 2.57 亿元 966.26元 210.31 国产微型逆变器龙头 688390 固德威 2.19 亿元 389.15元 218.90 组串式逆变器头部厂商 600563 法拉电子 8.70 亿元 194.01元 50.20 逆变器用薄膜电容领先企业 002484 江海股份 4.70 亿元 26.50元 47.12 逆变器用铝电解电容龙头企业 资料

17、来源：wind，浙商证券研究所 1.2 技术创新带来产品的完善与下游市场扩张技术创新带来产品的完善与下游市场扩张 公司公司坚持坚持开放包容、鼓励创新、容忍失败的胸襟和优厚的激励措施开放包容、鼓励创新、容忍失败的胸襟和优厚的激励措施，积极，积极招贤纳才招贤纳才，注意激发员工的创新活力，走出产学结合之路，完成产品扩展及升级。公司产品品质注意激发员工的创新活力，走出产学结合之路，完成产品扩展及升级。公司产品品质过硬，得到了市场的广泛认可。过硬，得到了市场的广泛认可。 公司十分注重产学结合，以国家博士后科研工作站为依托建成了电容器及其材料、专用设备、检测试验、应用等研发平台；依托于江苏省电容器工程技术

18、研究中心开展电子、新材料、机械、化工等相关的工程技术研究；设立企业技术中心，促进公司技术进步、技术创新、管理提升、经营变革；公司西安交通大学联合成立“西安交大南通江海联合研究中心” ，有效的把科研成果转化为生产力。 公司产品市场认可度高，公司铝电解电容器占比目前处于中国铝电解电容器行业中第一梯队。据中国电子元件协会，2021年中国电子元件企业经济指标公司排名第 27名，是 8 家铝电解电容器、薄膜电容器与超级电容器厂商中排名最高。 图2： 公司产学研用相关项目示意图 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 公司作为国内铝电解电容领先公司，积极扩展产品结构，开拓下游市场。公司目前已公司作为国内铝电解

19、电容领先公司，积极扩展产品结构，开拓下游市场。公司目前已成为成为国内唯一、全球少数几家在铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类国内唯一、全球少数几家在铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类电容电容器同时研发器同时研发、生产、销售的公司生产、销售的公司，并完善消费电子，并完善消费电子、工业控制、工业控制、新能源新能源等下游市场延等下游市场延申。申。 江海股份(002484)深度报告 http:/ 6/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝电解电容器：铝电解电容器：从下游应用看，新能源、工业控制等领域需求增长最为强劲，全球光伏逆变器前 10 大厂商中已有 7 家成为了公司用户，存量市场

20、占有率稳定提高，新兴市场和用户纷纷涌现，市场、用户结构更加优化。 固态叠层高分子电容器（MLPC）经过产线的反复调整、材料工艺的不断优 化及市场、用户的持续拓展，产品技术性能、工业化等指标达到预期目标 铝电解电容器用化成箔和腐蚀箔铝电解电容器用化成箔和腐蚀箔：2021 年，公司化成箔和腐蚀箔的生产量分别为 1453万平方米和 954 万平方米，同比分别增长 23%和 3%。 薄膜电容器薄膜电容器：新能源、电动汽车等行业发展带来薄膜电容器的旺盛需求。新建的分布式光伏用盒式薄膜电容器产线也已量产，海美电子电动汽车驱动用薄膜电容器中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目。 超级电容器超级电容器：超级电容器

21、巩固和提升了其在智能电表、轨道交通、电网等成熟市场的应用，已在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域已先行先试。 图3： 公司产品示意图 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 1.3 下游市场旺盛为公司产品带来广阔的市场空间下游市场旺盛为公司产品带来广阔的市场空间 随着我国消费电子、工业控制、随着我国消费电子、工业控制、光伏发电、新能源汽车与风力发电光伏发电、新能源汽车与风力发电等电容器下游应用等电容器下游应用行业的快速发展，电容器产品需求将进一步提升，产品应用范围也将不断扩大。行业的快速发展，电容器产品需求将进一步提升，产品应用范围也将不断扩大。 根据华经产业研究院数据统计，20

22、11 年中国电容器行业市场规模为 664 亿元，到 2020年中国电容器行业市场规模增长至 1157亿元，复合增长率达 6.36%。 图4： 2011-2020年中国电容器行业市场规模 资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所 江海股份(002484)深度报告 http:/ 7/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 考虑到工业控制、新能源汽车、光伏发电市场景区与消费电子回暖，驱动铝电解电容考虑到工业控制、新能源汽车、光伏发电市场景区与消费电子回暖，驱动铝电解电容向向小型化、片式化和中高压大容量小型化、片式化和中高压大容量化方向发展，需求量愈发旺盛，未来将会化方向发展，需求量愈发旺盛，未来将会

23、更广阔的更广阔的发展空间和更快的增长速度。发展空间和更快的增长速度。 据前瞻产业研究院测算，2020 年我国铝电解电容器的市场规模约 293 亿元，随着行业向中高端市场转移，未来市场规模将保持较快的增长速度，预计到 2026 年，我国铝电解电容器的市场规模将会达到 470亿元。 图5： 2021-2026年中国铝电解电容器市场规模预测 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 薄膜电容器薄膜电容器具有良好的具有良好的电工性能和高可靠性，电工性能和高可靠性，在在电网建设、电气化铁路建设、节能照电网建设、电气化铁路建设、节能照明、混合动力汽车明、混合动力汽车与消费电子与消费电子等方面等方面领域具有

24、较大的应用空间，领域具有较大的应用空间，薄膜电容器薄膜电容器的市场将的市场将迎来快速增长期。迎来快速增长期。 根据 QY Research，2021-2027 年全球的薄膜电容器营业额的复合年增长率为 7.40%，预计 2027 年全年收入为 33.36 亿美元。 图6： 2021-2027年全球的薄膜电容器营业额 资料来源：QY Research，浙商证券研究所 江海股份(002484)深度报告 http:/ 8/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 超级电容器具有功率密度大、充放电时间短、使用寿命长、温度特性好、节能环保等超级电容器具有功率密度大、充放电时间短、使用寿命长、温度特性好、节

25、能环保等特点特点，电网、轨道交通、消费电子等下游应用领域对超级电容电网、轨道交通、消费电子等下游应用领域对超级电容具有较大的需求，随着具有较大的需求，随着中国中国重视的提升，重视的提升，超级电容器的市场将继续保持高速增长态势超级电容器的市场将继续保持高速增长态势。 据中商产业研究院报告，2012年至 2020年间，中国超级电容器市场规模从 16.3亿元快速增长至 154.9 亿元，预计到 2026 年中国超级电容器市场规模有望达到 333.4 亿元。 图7： 2012-2026年超级电容器市场规模及预测（亿元） 资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所 2 光伏发电、新能源汽车与超级电容持续接

26、力促进公司业绩快速光伏发电、新能源汽车与超级电容持续接力促进公司业绩快速增长增长 公司电容器是最常用的电子元件之一，处于电容行业产业链的中游，公司电容器是最常用的电子元件之一，处于电容行业产业链的中游，上游主要是组成上游主要是组成电容器原材料的细分行业电容器原材料的细分行业，下游行业主要应用于军用市场、民用工业类市场、民用消，下游行业主要应用于军用市场、民用工业类市场、民用消费市场，下游市场的高景气将带来工业营收与估值的上涨。费市场，下游市场的高景气将带来工业营收与估值的上涨。 图8： 电容器行业产业链 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 2.1 光伏市场的开阔带来公司估值确定性的增长光

27、伏市场的开阔带来公司估值确定性的增长 江海股份(002484)深度报告 http:/ 9/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 光伏逆变器是光伏逆变器是将太阳能板产生的直流电转换为交流电的器件将太阳能板产生的直流电转换为交流电的器件。对于光伏逆变器产业，。对于光伏逆变器产业，上游为电子元器件供应商，中游为光伏逆变器厂商，下游为上游为电子元器件供应商，中游为光伏逆变器厂商，下游为 EPC 承包商、终端电站业承包商、终端电站业主、光伏集成安装商主、光伏集成安装商，公司目前处于光伏逆变器上游市场。，公司目前处于光伏逆变器上游市场。 图9： 光伏逆变器产业链 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所

28、 公司作为全球铝电解电容领先企业，积极扩展下游市场，产品成功进入华为与阳光电公司作为全球铝电解电容领先企业，积极扩展下游市场，产品成功进入华为与阳光电源等光伏逆变器供应商的产业链。源等光伏逆变器供应商的产业链。华为、阳光电源华为、阳光电源作为全球光伏逆变器龙头企业，产作为全球光伏逆变器龙头企业，产品的导入或将进一步提升公司光伏逆变器用电容器市场份额。品的导入或将进一步提升公司光伏逆变器用电容器市场份额。 据前瞻产业研究院报告，2020 年江海股份营收排名全球第三，营业收入为 4.08 亿元，NCC(Nippon Chemi-Con)、Nichicon 位居全球第一、第二，均为日本企业。随着公司

29、下游市场的扩张，或将进一步拉近与前两名的差距。 据五度易链行业研究中心报道，2019年全球逆变器出货量 CR5接近 50%，2020年出货量 CR3接近 50%，已连续多年位居出货量榜首，出货量前 16企业中国内企业有 8家，国外出货量较高的有德国老牌逆变器企业 SMA、美国逆变器龙头 Power Electric及意大利 FIMER。 图10： 2020年全球铝电解电容厂商营收情况 图11： 2020年全球逆变器供应商出货占比 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：五度易链行业研究中心，浙商证券研究所 江海股份(002484)深度报告 http:/ 10/22 请务必阅读正文之

30、后的免责条款部分 凭借着价格便宜、品质可靠与容量高的特点，公司的铝电解电容得以应用于光伏逆变凭借着价格便宜、品质可靠与容量高的特点，公司的铝电解电容得以应用于光伏逆变器母线电容。薄膜电容具有耐高压、滤波效果好等特点，在光伏逆变器中得到广泛的器母线电容。薄膜电容具有耐高压、滤波效果好等特点，在光伏逆变器中得到广泛的运用，主要用于滤波作用。运用，主要用于滤波作用。 光伏逆变器原材料主要由机构件、电感、半导体器件等构成，据智研咨询报道，结构件成本占比最高为 27.6%，电感占比其次为 14.2%，半导体器件占比为 11.8%，电容占比第四约为 9.3%。 作为国内铝电解电容的龙头企业，我们认为公司将

31、成为光伏逆变器用铝电解电容的最大受益对象。公司薄膜电容市场相对较小，受益于光伏逆变器的高景气，或将进一步提升其营业收入，改善公司产品结构。 图12： 光伏逆变器成本构成 图13： 2021年公司产品营收占比 资料来源：智研咨询，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 目前国内光伏逆变器市场主要是由组串式目前国内光伏逆变器市场主要是由组串式逆变器与集中式逆变器为主，微型逆变器占逆变器与集中式逆变器为主，微型逆变器占比较小。据比较小。据智研咨询智研咨询报道，报道，2021 年中国光伏逆变器，组串式逆变器占比最多，为年中国光伏逆变器，组串式逆变器占比最多，为66.5%，集中式逆变器与微型

32、逆变器分别为，集中式逆变器与微型逆变器分别为 28.5%与与 5.0%。 图14： 2021年中国光伏逆变器市场结构 资料来源：智研咨询，浙商证券研究所 2021年中国光伏逆变器市场结构组串式逆变器集中式逆变器微型逆变器江海股份(002484)深度报告 http:/ 11/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 受益于光伏逆变器的高景气，受益于光伏逆变器的高景气，2023 年全球光伏逆变器市场规模或将突破到千亿元。其年全球光伏逆变器市场规模或将突破到千亿元。其中分布式光伏逆变器因其优势，未来空间或将达到中分布式光伏逆变器因其优势，未来空间或将达到 700 亿元。分布式逆变器用电容整亿元。分布式

33、逆变器用电容整体毛利率更高，分布式光伏逆变器高景气将直接带来更加有利的市场环境。体毛利率更高，分布式光伏逆变器高景气将直接带来更加有利的市场环境。 据五度易链行业研究中心推测，2021-2025 年全球光伏逆变器市场规模年复合增长率约为 6%-8%，2025年有望突破千亿元，其中国内新增市场从 96亿元增长至 164亿元，占比在 14.21%-20.34%之间。 分布式逆变器因其优势受市场青睐，未来新增空间大于集中式逆变器，占比约为 65%，2025 年全球分布式逆变器市场规模有望超过 700亿元。 图15： 全球及我国逆变器新增市场规模预测 图16： 全球新增集中式/分布式逆变器市场规模预测

34、 资料来源：五度易链行业研究中心，浙商证券研究所 资料来源：五度易链行业研究中心，浙商证券研究所 2.2 新能源汽车高景气蕴含新的成长曲线新能源汽车高景气蕴含新的成长曲线 全面推进产业低碳发展，实现碳达峰、碳中和的目标，全面推进产业低碳发展，实现碳达峰、碳中和的目标，构建以新能源汽车产业为中心构建以新能源汽车产业为中心的新型产业生态，推动中国新能源汽车的高速发展，的新型产业生态，推动中国新能源汽车的高速发展，新能源汽车产业已经发展到不可新能源汽车产业已经发展到不可逆的态势，逆的态势，新能源汽车高景气时代已到。新能源汽车高景气时代已到。 据立鼎产业研究院测算，2020 年全球新能源汽车销售量预计

35、为 304.75 万辆，2021 年预计销售量达 632 万辆，2025 年销售量预计能到 2202.27 万辆，复合增速达 36.63%。 据乘联会报道，2022年 7月新能源乘用车批发销量达到 56.4万辆，同比增长 123.7%，新能源汽车保持高景气发展。据艾媒咨询预测，2025 年中国新能源汽车规模达 23.1 千亿元，相比于 2021 年的 6千亿元，复合增长达 40.08%。 图17： 全球新能源汽车销售量 图18： 中国新能源汽车市场规模及预测 资料来源：立鼎产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：艾媒咨询，浙商证券研究所 江海股份(002484)深度报告 http:/ 12/22

36、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新能源汽车高景气必将带来充电桩的高速发展，新能源汽车高景气必将带来充电桩的高速发展， 国家发展改革委等国家发展改革委等 10 个部门联合印个部门联合印发关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见，明确表示到“十发关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见，明确表示到“十四五”末，中国将形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满四五”末，中国将形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过足超过 2000 万台电动企业充电需求万台电动企业充电需求。 据中国电动汽车基础设施促进联盟，截至 2022年6

37、月，充电桩保有量为152.79 万辆，艾媒咨询预测 2025 年充电桩数量将达 654.3 万台，未来有三倍的增长空间。 图19： 充电桩保有量 资料来源：艾媒咨询，浙商证券研究所 目前公司产品在新能源汽车上应用十分广泛，薄膜电容广泛的应用于车载逆变器中，目前公司产品在新能源汽车上应用十分广泛，薄膜电容广泛的应用于车载逆变器中，铝电解电容广泛的应用于车载充电桩与铝电解电容广泛的应用于车载充电桩与 ECU单元中，超级电容在超级大巴及新能源跑单元中，超级电容在超级大巴及新能源跑车上得到广泛的应用。新能源汽车市场的高景气必将带来更为广阔的市场空间。车上得到广泛的应用。新能源汽车市场的高景气必将带来更

38、为广阔的市场空间。 图20： 公司电容器产品在新能源汽车的应用 资料来源：江海股份，浙商证券研究所 公司在公司在 2020 年年 5 月与月与 KEMET 公司合资成立“南通海美电子有限公司” ，获得车载电公司合资成立“南通海美电子有限公司” ，获得车载电子元器件资质认证资格，相关产品已经在多个新能源汽车上得到应用，我们认为随着子元器件资质认证资格，相关产品已经在多个新能源汽车上得到应用，我们认为随着公司产品车规级认证的推进，产品或将进入快速放量期。公司产品车规级认证的推进，产品或将进入快速放量期。 据立鼎产业研究院测算，2020 年全球新能源汽车用薄膜电容器市场规模约 13.0 亿元，预计

39、2025 年将达到 76.7 亿元，未来五年 CAGR 约 42.5%。 江海股份(002484)深度报告 http:/ 13/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2： 新能源汽车薄膜电容器市场空间测算 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车销售量/万辆 304.75 632 944.2 1279.9 1704.53 2202.27 增速 37.91% 107.38% 49.40% 35.55% 33.18% 29.20% 单车价值量/元 427.5 427.5 406.13 385.82 366.53 348.2 新能源汽车薄膜电容市场规模/

40、亿元 13.03 27.02 38.35 49.38 62.48 76.68 增速 107.37% 41.93% 28.76% 26.53% 22.73% 资料来源：浙商证券研究所 考虑到薄膜电容市占率不高，我们认为公司薄膜电容直接受益于新能源市场的高景气考虑到薄膜电容市占率不高，我们认为公司薄膜电容直接受益于新能源市场的高景气获得持续的提升，进而改善公司产品结构。公司作为国际上铝电解电容领先企业，车获得持续的提升，进而改善公司产品结构。公司作为国际上铝电解电容领先企业，车载用铝电解电容市场的导入必将强化公司产品竞争力，持续优化公司下游市场结构。载用铝电解电容市场的导入必将强化公司产品竞争力，

41、持续优化公司下游市场结构。 2.3 超级电容或将为公司带来新的营收增长空间超级电容或将为公司带来新的营收增长空间 超级电容器超级电容器作为作为一种高容量电容器，它弥合了电解电容器和可充电电池之间的差距一种高容量电容器，它弥合了电解电容器和可充电电池之间的差距，它通常比电解电容器在每单位体积或质量上存储它通常比电解电容器在每单位体积或质量上存储 10 到到 100 倍的能量，可以比电池倍的能量，可以比电池更快更快地接受和传递电荷，并且比可充电电池耐受更多的充电和放电循环，广泛地接受和传递电荷，并且比可充电电池耐受更多的充电和放电循环，广泛用于需要许用于需要许多快速充电多快速充电/放电循环而不是长

42、期紧凑型能量存储的应用中放电循环而不是长期紧凑型能量存储的应用中。 图21： 超级电容器产业结构 资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所 风机用电动变桨系统有两种储能系统风机用电动变桨系统有两种储能系统，超级电容与电池。相对于电池，超级电容具有，超级电容与电池。相对于电池，超级电容具有高功率密度高功率密度、总购置成本总购置成本低、寿命长、没有加热成本与重量轻等特点，风电的高景气低、寿命长、没有加热成本与重量轻等特点，风电的高景气或将为超级电容市场增长带来强劲动力。或将为超级电容市场增长带来强劲动力。 江海股份(002484)深度报告 http:/ 14/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分

43、 图22： Maxwell 超级电容器 资料来源：风机汇，浙商证券研究所 超级电容储能系统投入应用后，超级电容储能系统投入应用后，在钻机下钻过程中，可将八成左右的钻井机下落势能在钻机下钻过程中，可将八成左右的钻井机下落势能转化为电能回馈转化为电能回馈，可极大降低燃油消耗，减小钻井场电机配备，为企业减排增效可极大降低燃油消耗，减小钻井场电机配备，为企业减排增效，降，降低企业的运行成本。低企业的运行成本。 图23： 国内首台石油钻井机超级电容储能系统投用 资料来源：长江晚报，浙商证券研究所 超级电容循环寿命长、功率密度高的特点，可以适应超级电容循环寿命长、功率密度高的特点，可以适应混合动力公交车运

44、行时间长，不混合动力公交车运行时间长，不断的加速减速，充放电次数太频繁断的加速减速，充放电次数太频繁的特点，的特点，再加上不用考虑维护的问题，超级电容器再加上不用考虑维护的问题，超级电容器后续或将广泛应用于超级大巴市场上后续或将广泛应用于超级大巴市场上。 江海股份(002484)深度报告 http:/ 15/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图24： 超级大巴示意图 资料来源：搜狐，浙商证券研究所 超级电容具有功率密度大、充放电速度快、循环寿命长等特点超级电容具有功率密度大、充放电速度快、循环寿命长等特点，或将有效，或将有效地提升深度地提升深度调峰下火电机组一次调频响应能力，调峰下火电机

45、组一次调频响应能力，随着技术的成熟，后续或将带来更为广泛的市场随着技术的成熟，后续或将带来更为广泛的市场空间。空间。 图25： 一种超级电容联合锂电储能进行火电调频的系统的制作方法示意图 资料来源：国知局，X技术，浙商证券研究所 3 公司是国内电容器领先企业，电容器业务稳步增长公司是国内电容器领先企业，电容器业务稳步增长 公司聚焦于铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器及其定制模组和应用系统，连续公司聚焦于铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器及其定制模组和应用系统，连续二十六年主要指标在全国电容器行业名列前茅，持续提升公司技术水平，以满足下游二十六年主要指标在全国电容器行业名列前茅，持续提升公司

46、技术水平，以满足下游领域客户的需求并为全球相关行业的发展做出积极贡献。领域客户的需求并为全球相关行业的发展做出积极贡献。 公司是中国电子元件行业副理事长单位、中国超级电容器标准工作副组长单位、高分子固体电容器国家标准主要起草单位，是中国电子元器件行业拥有自主知识产权、自江海股份(002484)深度报告 http:/ 16/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 有品牌，通过自己的渠道真正进入国际高端主流市场的民族品牌之一，是江苏省名牌产品，中国驰名商标。 江海股份将依托深耕电容器行业近半个世纪的底蕴和在人才、技术、渠道、品牌等资源积累的良好基础，依靠全体员工的不懈努力和锐意进取，以高效管理和丰

47、富的产品门类在全球电子行业特别是电力电子行业做强做大，实现“成为全球最具竞争力的电容器和储能元器件的综合方案提供商”这一宏伟目标。 图26： 公司发展历程 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 董事长陈卫东先生等多个管理层董事长陈卫东先生等多个管理层均均持有公司股票，股权结构稳固，经营理念稳定持有公司股票，股权结构稳固，经营理念稳定。截至截至 2021 年年 12 月月 31 日，日，董事长陈卫东董事长陈卫东持股持股 2.25%，总裁陆军总裁陆军持股持股 1.52%，总，总工程工程丁继丁继师持股师持股 0.30%。 表3： 部分管理层简介（截至 2021年 12月 31日） 序号 姓名 职位 持

48、股比例 工作经历 1 陈卫东 董事长 党委书记 2.25% 1981 年进入电容器厂，历任南通江海电容器厂研究所所长、设备科副科长、副厂长、厂长、江海有限公司董事长、CEO 和党委书记，现为南通江海电容器股份有限公司四届董事会董事长、党委书记。 2 陆 军 董事、 总裁 1.52% 1981 年进入电容器厂，历任电容器厂厂长助理、常务副厂长、江海有限公司 副董事长、总经理。现为公司四届董事会董事、总裁。 3 丁 继 常务副总裁、总工程师 0.30% 自 1995 年进入电容器厂，历任电容器厂技术开发部部长、国内贸易部部长，江海有限公司总工程师。现为公司四届董事会董事，公司常务副总裁、总工程师。

49、 4 邵国柱 高级副总裁 0.70% 1980 年进入电容器厂，历任电容器厂检验科科长、厂长助理兼任技术科科长、副厂长、江海有限董事、副总裁。 5 徐永华 副总裁 0.65% 历任南通江海电容器厂班组长、检验员、质量管理员、生产科副科长、生产科科长、制造管理部部长、厂长助理、副厂长，江海电容器有限公司副总裁，江海股份副总裁。 6 顾洪钟 副总裁 0.36% 自 1987 年进入电容器厂，历任电容器厂销售科副科长、国际合作部副部长、厂长助理、副厂长、江海电容器有限公司副总裁，江海股份副总裁。 7 顾义明 副总裁 0.72% 历任原电子工业部南京第 14 研究所工程师，南通江海电容器厂研究所副所长

50、、所长、厂长助理，江海电容江海股份(002484)深度报告 http:/ 17/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 器有限公司副总裁。 8 王 军 副总裁兼财务负责人 1989 年进入电容器厂，历任南通江海电容器厂工艺员、检验员、材料检验员、十车间主任、厂长助理兼第三制造部部长、副厂长、江海电容器有限公司副总经理兼财务经理，江海股份副总裁兼财务负责人。 9 王汉明 董事会秘书 0.50% 1987 年进入电容器厂，历任电容器厂办公室主任、党委专职副书记，江海电容器有限公司 CEO 特别助理、党委专职副书记，江海股份董事会秘书，党委专职副书记。 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 受益于下游

51、市场景气与市场开拓，公司收入与净利润保持稳步增长。受益于下游市场景气与市场开拓，公司收入与净利润保持稳步增长。2021 年营收与归母净利润分别为 35.50、4.35 亿元，同比增长分别为 34.7%、17.38%。2022Q1营收与归母净利润分别为9.81、1.17亿元，同比增长为31.20%、42.23%。 图27： 2017-2022Q1营业收入及同比增长 图28： 2017-2022Q1归母净利润及同比增长 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 主营业务稳步增长，盈利能力或再次提升。主营业务稳步增长，盈利能力或再次提升。公司主要产品为电容器，铝电解电容

52、、超级电容和薄膜电容保持稳定增长，2021 年营收同比增长 38.73%、47.33%与 15.33%。由于原材料与电价双重上升，2021 年公司毛利率与净利润有所回落，随着原材料与电价调价，公司盈利能力或将再次提升。 图29： 2020-2021年公司营收占比 图30： 2017-2021年公司毛利率与净利率 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 江海股份(002484)深度报告 http:/ 18/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司销售费用、管理费用与财务费用相对稳定，研发费用保持稳步增长公司销售费用、管理费用与财务费用相对稳定，研发费用保持稳步

53、增长。2018 年到 2021 年对应的研发费分别为 1.01、1.25、1.54、1.97 亿元，复合增长率为24.80%。 图31： 2017-2021年公司四费支出（百万元） 资料来源：wind，浙商证券研究所 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 伴随逆变器与新能源车高成长，公司未来三年净利润伴随逆变器与新能源车高成长，公司未来三年净利润 CARG 超超 40% 公司在手订单充足，三大业务处于较高的产能利用率，产能扩充及时。我们认为公司公司在手订单充足，三大业务处于较高的产能利用率，产能扩充及时。我们认为公司产能产能将持续扩张将持续扩张，今年大型电解电容的产能会增加，今年大型电解电

54、容的产能会增加 30%以上，以上，MLPC 产能会扩大一倍，产能会扩大一倍，薄膜电容器的产能会扩大薄膜电容器的产能会扩大 40%，超级电容填平补齐，总体满足公司，超级电容填平补齐，总体满足公司 30%-40%的增长的增长需要。需要。 铝电解电容器作为公司的主营业务，受益于铝电解电容器作为公司的主营业务，受益于工业控制、新能源等电容器下游工业控制、新能源等电容器下游市场旺盛，市场旺盛，我们认为铝电解电容器将保持稳定的增幅，参考我们认为铝电解电容器将保持稳定的增幅，参考 2022 年年 38.73%得增速，我们认为铝得增速，我们认为铝电解电容器未来三年平均增速可以稳定在电解电容器未来三年平均增速可

55、以稳定在 35%左右。左右。 考虑到今年新能源市场高景气与公司下游客户的开拓，我们预测 2022 年公司铝电解电容器的增速将大于 35%，预测值为 39.12%。下游顾客的开拓带来业务的稳定增长，可能会带来营收增速的稳定，我们预测 2022-2023 年公司铝电解电容器得增速 33.13%、31.12%。 由于原材料降价、电费价格下降与营收规模上升带来毛利率的提升，2022 年毛利率显著增长，我们预测会增长 2%。考虑到 2023-2024 年电费降价因素的剔除，我们预测毛利率增长值为 1%。2022-2024 年对应的毛利率分别为 28.97%、29.97%与 30.97%。 薄膜电容器薄膜

56、电容器与与超级电容器超级电容器占比少，作为新的增量因素直接受益于市场规模扩张于下游占比少，作为新的增量因素直接受益于市场规模扩张于下游客户的导入，参考客户的导入，参考 2021年年超级电容器超级电容器营收增速营收增速 47.33%，我们认为，我们认为 2022-2024年年薄膜电薄膜电容器容器与与超级电容器超级电容器营收增速保持在营收增速保持在 50%左右是比较合理的。左右是比较合理的。 江海股份(002484)深度报告 http:/ 19/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 考虑到公司在光伏逆变器市场开拓及时，全球光伏逆变器前 10 大厂商中已有 7 家成为了公司用户。2022 年营收增

57、速将远超 50%，我们预测 2022-2024 年，薄膜电容器营收增速分别为 80.31%、49.21%、49.03%。规模效应带来毛利率的稳步提升，我们预测2022-2024 年对应的毛利率为 25.13%、26.63%、28.13%。 考虑到公司超级电容产品很多客户目前处于市场开拓阶段，2022 年营收增速可能不及50%，2023-2024 年预测增速保持不变。我们预测 2022-2024 年超级电容营收增速分别为 25.34%、48.33%、49.31%，规模效应带来毛利率的稳步提升，我们预测 2022-2024年对应的毛利率为 25.86%、27.85%、28.86%。 参考参考 20

58、19-2021 年营收及毛利率。我们预测年营收及毛利率。我们预测 2022-2024 年化成箔加工费年化成箔加工费营营收收为为 2.06 亿亿元元，对应的毛利率为，对应的毛利率为 17.46%，2022-2024 年其他业务年其他业务营营收收为为 0.31 亿元亿元，对应的毛利率，对应的毛利率为为 45.73%。 表4： 公司业务分拆及预测 2021A 2022E 2023E 2024E 铝电解电容器 销售金额（百万元） 2847.19 3961.01 5273.29 6914.34 增长率 38.73% 39.12% 33.13% 31.12% 毛利率 26.97% 28.97% 29.97

59、% 30.97% 薄膜电容器 销售金额（百万元） 224.10 404.07 602.92 898.53 增长率 15.33% 80.31% 49.21% 49.03% 毛利率 20.62% 25.13% 26.63% 28.13% 超级电容器 销售金额（百万元） 239.80 300.57 445.83 665.67 增长率 47.33% 25.34% 48.33% 49.31% 毛利率 23.86% 25.86% 27.86% 28.86% 化成箔加工费 销售金额（百万元） 189.14 206.36 206.36 206.36 增长率 -6.56% 9.11% 0.00% 0.00% 毛

60、利率 17.90% 17.46% 17.46% 17.46% 其他业务 销售收入（百万元） 49.45 30.79 30.79 30.79 综合增长率 113.15% -37.73% 0.00% 0.00% 综合毛利率 30.80% 45.73% 45.73% 45.73% 合计 销售收入（百万元） 3549.68 4902.81 6559.20 8715.70 综合增长率 34.71% 38.12% 33.78% 32.88% 综合毛利率 25.93% 28.08% 29.20% 30.25% 资料来源：wind，浙商证券研究所 我 们 预 计 公 司我 们 预 计 公 司 2022-202

61、4 年 营 收 分 别 为年 营 收 分 别 为 49.03/65.59/87.16 亿 元 ， 同 比 增 长亿 元 ， 同 比 增 长38.12%/33.78%/32.88%， 复 合 增 长 率 达， 复 合 增 长 率 达34.91%。 对 应 归 母 净 利 润 分 别 为。 对 应 归 母 净 利 润 分 别 为6.47/9.38/13.28亿元，同比增速分别为亿元，同比增速分别为 48.67%/45.05%/41.59%，复合增长率达，复合增长率达 45.07%。对应对应 EPS 为为 0.78/1.13/1.60 元，对应元，对应 PE 分别为分别为 34.03X、23.46X

62、、16.57X。 4.2 估值与投资建议估值与投资建议 公公司是专业从事电容器及相关产品的骨干企业，光伏逆变器带来估值的重新定位司是专业从事电容器及相关产品的骨干企业，光伏逆变器带来估值的重新定位，考，考虑到公司所属行业及业务组成，虑到公司所属行业及业务组成，我们选取我们选取艾华集团（艾华集团（603989） 、法拉电子（） 、法拉电子（600563） 、江海股份(002484)深度报告 http:/ 20/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜峰电子铜峰电子（600237） 、阳光电源阳光电源（300274）与与锦浪科技锦浪科技（300763）作作为为可比公司。可比公司。参参考可比公司，

63、考虑到公司考可比公司，考虑到公司 PE 倍数低于平均值，重申“买入”评级。倍数低于平均值，重申“买入”评级。 表5： 可比公司估值对比 截至 2022.8.17 归母净利润/亿元 P/E 代码 公司 股价/元 总市值/亿元 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603989 艾华集团 28.66 114.87 5.66 7.08 8.22 20.31 16.23 13.97 600563 法拉电子 194.01 436.52 10.49 13.77 17.83 41.61 31.69 24.48 600237 铜峰电子 8.34 47.07 1.06 1.78

64、 2.38 44.51 26.39 19.74 300274 阳光电源 135.00 2,005.01 31.46 43.55 55.24 63.74 46.04 36.30 300763 锦浪科技 262.17 973.54 9.78 14.78 20.30 99.53 65.89 47.95 平均值 53.94 37.25 28.49 002484 江海股份 26.50 221.40 6.47 9.38 13.28 34.03 23.46 16.57 资料来源：wind，浙商证券研究所 5 风险提示风险提示 下游市场开拓不及预期下游市场开拓不及预期：光伏、新能源汽车与充电桩为公司产品带来广

65、阔的市场增量空间，公司产品认证不急预期可能会直接影响未来营业收入。 原材料涨价影响盈利能力：原材料涨价影响盈利能力：电价与原材料双重涨价带来成本的上升，影响公司净利润。 疫情反复影响产品交付：疫情反复影响产品交付：由于疫情反复可能导致公司产品生产及运输受限，进而影响公司产能正常交付。 江海股份(002484)深度报告 http:/ 21/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E

66、流动资产流动资产 3266 4460 5707 7433 营业收入营业收入 3550 4903 6559 8716 现金 701 672 907 1368 营业成本 2629 3526 4644 6079 交易性金融资产 63 269 156 163 营业税金及附加 20 32 40 53 应收账项 1306 2036 2673 3454 营业费用 73 135 151 207 其它应收款 51 49 71 102 管理费用 153 244 319 411 预付账款 36 57 66 90 研发费用 197 272 364 484 存货 853 1170 1573 2016 财务费用 7 11

67、 13 3 其他 256 207 261 241 资产减值损失 11 (10) 3 5 非流动资产非流动资产 2307 2341 2423 2487 公允价值变动损益 1 1 1 1 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 15 15 15 15 长期投资 128 115 121 121 其他经营收益 26 24 24 25 固定资产 1383 1521 1655 1714 营业利润营业利润 501 733 1065 1514 无形资产 98 91 85 79 营业外收支 0 0 0 0 在建工程 123 89 36 29 利润总额利润总额 501 733 1065 1514 其他 575 5

68、25 525 543 所得税 63 81 120 176 资产总计资产总计 5573 6801 8130 9920 净利润净利润 438 652 945 1338 流动负债流动负债 1094 1691 2063 2515 少数股东损益 3 5 7 11 短期借款 201 226 192 192 归属母公司净利润归属母公司净利润 435 647 938 1328 应付款项 812 1258 1643 2065 EBITDA 661 832 1176 1632 预收账款 0 3 1 2 EPS（最新摊薄） 0.52 0.78 1.13 1.60 其他 80 204 227 255 非流动负债非流动

69、负债 144 123 135 134 主要财务比率 长期借款 22 22 22 22 2021 2022E 2023E 2024E 其他 122 100 113 112 成长能力成长能力 负债合计负债合计 1238 1814 2198 2649 营业收入 34.71% 38.12% 33.78% 32.88% 少数股东权益 34 40 47 58 营业利润 33.42% 46.36% 45.35% 42.17% 归属母公司股东权益 4301 4947 5885 7213 归属母公司净利润 17.38% 48.67% 45.05% 41.59% 负债和股东权益负债和股东权益 5573 6801

70、8130 9920 获利能力获利能力 毛利率 25.93% 28.08% 29.20% 30.25% 现金流量表 净利率 12.35% 13.29% 14.41% 15.36% (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E ROE 10.50% 13.87% 17.18% 20.12% 经营活动现金流经营活动现金流 311 334 347 624 ROIC 9.55% 12.45% 15.34% 17.80% 净利润 438 652 945 1338 偿债能力偿债能力 折旧摊销 159 97 111 124 资产负债率 22.21% 26.67% 27.03% 26.71% 财务费

71、用 7 11 13 3 净负债比率 18.07% 13.66% 9.72% 8.09% 投资损失 (15) (15) (15) (15) 流动比率 2.99 2.64 2.77 2.96 营运资金变动 (155) (108) (316) (372) 速动比率 2.21 1.95 2.00 2.15 其它 (124) (303) (392) (455) 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 (216) (377) (64) (161) 总资产周转率 0.66 0.79 0.88 0.97 资本支出 (129) (197) (189) (172) 应收账款周转率 3.53 3.59 3.

72、41 3.48 长期投资 (3) 9 (5) 0 应付账款周转率 4.28 4.28 4.10 4.17 其他 (83) (189) 131 11 每股指标每股指标(元元) 筹资活动现金流筹资活动现金流 (118) 13 (47) (3) 每股收益 0.52 0.78 1.13 1.60 短期借款 12 24 (34) 1 每股经营现金 0.37 0.40 0.42 0.75 长期借款 3 0 0 0 每股净资产 5.18 5.96 7.09 8.69 其他 (133) (11) (13) (3) 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 (23) (30) 236 460 P/E 50.6

73、0 34.03 23.46 16.57 P/B 5.12 4.45 3.74 3.05 EV/EBITDA 33.67 25.73 18.08 12.75 资料来源：浙商证券研究所 江海股份(002484)深度报告 http:/ 22/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现20以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现1020； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表

74、现10以下。 行业的投资评级：行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300指数表现10%10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示法律声明

75、及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对

76、本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1号楼 25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8号富华大厦 E座 4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：https:/