1、 注意：以下是原始报告的删节版本已发布8 月 16 日,202 26pgs。2022 年 8 月 16 日|英国标准时间下午 1:36GS 维持GS 维持电信：光纤和 5G 脱碳辩论我们将光纤和 5G 视为减少我们将光纤和 5G 视为减少信息和通信技术(ICT)部门的总体碳排放量信息和通信技术(ICT)部门的总体碳排放量足迹并在更广泛的经济中实现低碳技术，足迹并在更广泛的经济中实现低碳技术，我们认为今天的投资者仍然低估了这一点，正如所证明的那样我们认为今天的投资者仍然低估了这一点，正如所证明的那样多元化和无线电信在 ESG 中分别减持-15%和-24%多元化和无线电信在 ESG 中分别减持-1

2、5%和-24%今天的资金。我们看到三个可能改变这种情绪的因素，例如：1)今天的资金。我们看到三个可能改变这种情绪的因素，例如：1)对光纤和 5G 与 5G 的直接能源效率改进的更大认识对光纤和 5G 与 5G 的直接能源效率改进的更大认识现有技术；2)光纤和 5G 作为数字化扩展的关键推动力现有技术；2)光纤和 5G 作为数字化扩展的关键推动力经济，通过智能电网支持额外的间接碳效益和经济，通过智能电网支持额外的间接碳效益和其他物联网(IoT)应用程序；3)更清晰的电信其他物联网(IoT)应用程序；3)更清晰的电信欧盟分类法下的资格，这可能会将光纤和潜在的 5G 视为欧盟分类法下的资格，这可能会

3、将光纤和潜在的 5G 视为对齐（绿色），作为识别该行业低位的关键催化剂对齐（绿色），作为识别该行业低位的关键催化剂未来几年的碳贡献。未来几年的碳贡献。埃文泰伦达，CFA+44(20)7774-1153|高盛国际安德鲁李+44(20)7774-1383|高盛国际亚历山大杜瓦尔+44(20)7552-2995|高盛国际格蕾丝陈 44(20)7774-5119|G高盛国际玛德琳迈耶+44(20)7774-4593|高盛国际布莱恩辛格，CFA1(212)902-8259|高盛公司德里克宾厄姆+1(415)249-7435|高盛公司艾玛琼斯 61(2)9320-1041|高盛澳大利亚有限公司布伦丹科比特

4、+1(415)249-7440|高盛公司拉希特阿加瓦尔+1(212)934-7689|高盛印度 SPL高盛与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性报告。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。对于 Reg AC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问 FINRA 的分析师 高盛GS 维持执行摘要据预测，在 2021 年至 2027 年期间，移动数据流量将增长 4 倍据预测，在 2021 年至 2027 年期间，移动数据流量将增长 4 倍根据 IEA，预计 2020 年至 2023 年互联网流量将翻一番根据 IEA，

5、预计 2020 年至 2023 年互联网流量将翻一番爱立信，我们认为电信行业将发现难以在缩减规模的同时扩大规模爱立信，我们认为电信行业将发现难以在缩减规模的同时扩大规模甚至保持其整体能源和碳足迹。甚至保持其整体能源和碳足迹。目前的技术在预计 4G 和铜缆/有线网络不会扩大数据流量的增长有效地导致电信在全球温室气体排放中所占份额的潜在增加。我们认为光纤和 5G 对于处理这种快速增长的需求至关重要，并提供该行业的净零排放路径的重要解决方案。我们认为光纤宽带和潜在的 5G 是被低估的技术我们认为光纤宽带和潜在的 5G 是被低估的技术脱碳 1)通过提高能源效率与替代品和 2)至关重要脱碳 1)通过提高

6、能源效率与替代品和 2)至关重要物联网解决方案的推动者提供额外的碳效益物联网解决方案的推动者提供额外的碳效益这两者都可以满足这两者都可以满足纳入用于定义绿色活动的现有欧盟分类框架。纳入用于定义绿色活动的现有欧盟分类框架。根据根据公司数据和行业报告，光纤的能源效率比铜高 80%网络和 5G 处理的每个流量单位数据的能源效率比 5G 高 90%4G（与 4G 相比，在结合数据增长和需要增加 5G 基站）。此外，物联网和智能数字解决方案可以根据欧洲电信公司的数据，全球排放量可能会减少 15%网络运营商协会(ETNO)。多元化和无线电信是多元化和无线电信是目前分别有 15%和 24%的 ESG 基金减

7、持，部分突出他们的目前分别有 15%和 24%的 ESG 基金减持，部分突出他们的对低碳成果的贡献被低估，这可能会改变对低碳成果的贡献被低估，这可能会改变在我们看来，继续前进。在我们看来，继续前进。公司强调了他们对初始分类法的保守方法公司强调了他们对初始分类法的保守方法报告数据显示，平均合格率仅为 6.5%，我们看到这一比例正在上升报告数据显示，平均合格率仅为 6.5%，我们看到这一比例正在上升随着绿色领域对该行业的覆盖面更加清晰随着绿色领域对该行业的覆盖面更加清晰分类分类.许多公司/投资者仍然不确定是否和电信适合现有分类法的地方。对代表性不足的亲属的担忧一些电信公司正在提出潜在的脱碳影响他们

8、的分类报告；因此，本报告旨在解释我们如何看待电信与欧盟分类法以及该部门适合的地方有关。欧盟分类法欧盟分类法可持续经济活动的分类系统可持续经济活动的分类系统将显着影响资本流动、资本成本和估值，在我们看来。我们提供核心无线/固网活动的评估可以适应欧盟分类法，并突出西班牙电信作为关于资格和电信对准曝光。电信需要 6,300 亿美元的年度资本支出来支持关键的基础设施电信需要 6,300 亿美元的年度资本支出来支持关键的基础设施实现关键的可持续发展目标和净零目标，实现关键的可持续发展目标和净零目标，如我们的绿色资本支出系列所述（展示1）。据 ETNO 称，欧洲将需要 3000 亿欧元的光纤和 5G到 2

9、027 年全面升级现有网络。我们的绿色资本支出系列深入研究伴随着净零转型的关键投资、推动者和受益者通过水和基础设施目标。2022 年 8 月 16 日23XTU0V2VYYtRmO9PcMbRoMqQsQmOkPqQzRlOoMoQaQoOvMMYtPxOvPqQyQ 高盛GS 维持展示展示1：平均而言，企业报告符合分类标准：平均而言，企业报告符合分类标准收入显示出低水平的资格收入显示出低水平的资格公司报告了来自 18 个 GS 的符合分类标准的收入目前报告的电信服务公司，2021 财年符合条件的总人数公司名称皇家 KPN收入0.0%0.0%0.0%0.1%0.6%0.6%1.0%1.0%*1

10、.0%1.4%1.8%2.4%4.0%5.8%10.0%14.2%16.1%51.6%6.5%1&1 AG基础设施无线自由网奥特集团Tele2挪威电信特利亚公司布依格橙色公司德国电信公司Cellnex意大利电信公司Grupa PracujProximus NV艾丽莎奥伊联合互联网公司西班牙电信平均*Bouygues 1%的合格收入来自其电信和媒体(T&M)业务。测试与测量符合条件的总收入为 35%，主要来自其建筑业务。资料来源：公司数据、高盛全球投资研究本报告的作者要感谢 Katie McKenzie 对此做出的贡献报告。2022 年 8 月 16 日3 高盛GS 维持展示展示2：光纤和 5G

11、 投资对于满足电信对净零排放的贡献所需的 6300 亿美元年度绿色资本支出至关重要：光纤和 5G 投资对于满足电信对净零排放的贡献所需的 6300 亿美元年度绿色资本支出至关重要和可持续发展目标和可持续发展目标2020 年代实现净零排放、基础设施和清洁水需求的关键技术/重点领域和年度投资资料来源：IEA、麦肯锡、经合组织、公司数据、高盛全球投资研究2022 年 8 月 16 日4 高盛GS 维持ICT的能源使用和排放规模目前的估计表明，ICT 部门占欧洲人口的 8-10%目前的估计表明，ICT 部门占欧洲人口的 8-10%电力消耗，约占欧洲碳排放量的 4%电力消耗，约占欧洲碳排放量的 4%并消

12、耗占全球能源的 2-3%（图表3).展示展示3:ICT 占欧洲电力的 8-10%:ICT 占欧洲电力的 8-10%消费和 4%的碳排放量，而电信消费和 4%的碳排放量，而电信子行业占全球能源消耗的 2-3%子行业占全球能源消耗的 2-3%占 ICT 欧洲电力消耗/碳排放和全球的百分比2020年电信服务能源消耗12%10%8 10%8%6%4%2%0%4%2 3%欧洲电力消耗欧洲碳排放全球能源资料来源：欧盟委员会预计数据流量将大幅增加，进一步增加能源预计数据流量将大幅增加，进一步增加能源ICT 行业的消费/排放挑战。ICT 行业的消费/排放挑战。根据 IEA，全球互联网流量从 2017 年到 2

13、020 年翻了一番，预计到 2023 年将再次翻一番数据传输的性质也在迅速变化，因为预计移动设备数据将全球增长速度是有线和纯 WiFi 设备（同比增长 17%）的三倍（同比增长 50%）从 2018 年到 2023 年。据爱立信称，移动数据流量有望增长移动数据流量有望增长从 2021 年到 2027 年超过 4 倍（图表从 2021 年到 2027 年超过 4 倍（图表4)，强调不断变化的能源/排放)，强调不断变化的能源/排放全球电信公司面临的挑战。全球电信公司面临的挑战。目前，尽管数据流量增加，但 ICT 网络已经能够遏制目前，尽管数据流量增加，但 ICT 网络已经能够遏制能源消耗给定的效率

14、改进能源消耗给定的效率改进主要来自基于云的数据中心，以及存储设备、网络交换机的改进，和数据中心基础设施（展览5).然而，由于预计数据流量仍将显着增长且流量更大然而，由于预计数据流量仍将显着增长且流量更大转向移动设备，需要新技术来帮助遏制转向移动设备，需要新技术来帮助遏制能源消耗和最终排放能源消耗和最终排放，尤其是范围 2 排放占电信行业总排放量的 92%（范围 1 和 2）（图表6).当前的无线和固定 ICT 网络将需要显着的技术有效管理数据流量和能源需求的进步。我们相信纤维纤维和 5G 网络可以取代现有网络，成为关键、节能的网络和 5G 网络可以取代现有网络，成为关键、节能的网络解决不断增长

15、的数据流量需求，同时降低能耗。解决不断增长的数据流量需求，同时降低能耗。2022 年 8 月 16 日5 高盛GS 维持展示展示4：移动数据流量预计自 2021 年起增长 4 倍以上：移动数据流量预计自 2021 年起增长 4 倍以上到 2027 年，而 FWA 也有望增加，构成到 2027 年，而 FWA 也有望增加，构成扩展无线/固定电话网络的挑战扩展无线/固定电话网络的挑战世界固定无线接入(FWA)和移动数据流量（4G/其他和5G）从 2021 年到 2027 年每月展示展示5:然而，数据中心和网络效率:然而，数据中心和网络效率改善限制了整体能源需求的增长，甚至改善限制了整体能源需求的增

16、长，甚至随着互联网流量的快速增长随着互联网流量的快速增长互联网流量、数据中心工作负载和数据中心的全球趋势能源使用，300250200220222023EFWA2024E2025E5G2026E2027E020000194G/其他互联网流量数据中心工作负载数据中心能源使用以 2010 年为索引：将 2010 年的互联网流量、数据中心工作负载和能源使用情况显示为 1。资料来源：国际能源署资料来源：爱立信解决能源效率问题对于电信行业的发展至关重要解决能源效率问题

17、对于电信行业的发展至关重要脱碳途径，因为 92%的电信服务排放来自 Scope脱碳途径，因为 92%的电信服务排放来自 Scope2 2仅 8%来自范围 1（图表6）。范围 2 排放是间接温室气体来自电力、蒸汽、热或冷却的排放，并发生在它们所在的设施被生成。在无线网络的情况下，能源消耗来自基站操作以传输 4G/5G 信号，同时用于固定网络能量消耗由铜质收发器/节点产生。展示展示6:能源消耗造成的范围 2 排放占电信行业排放量的 92%，仅次于金融交易所作为:能源消耗造成的范围 2 排放占电信行业排放量的 92%，仅次于金融交易所作为占总排放量的百分比（范围 1 和 2）占总排放量的百分比（范围

18、 1 和 2）按行业和总温室气体强度划分的范围 1-2 组合-数字显示基于最新 GS SUSTAIN 的 MSCI ACWI 内的行业中位数数据。100%80%60%40%20%0%250200150100500范围 2%(LHS)范围 1%(LHS)范围 2 强度(RHS)(1)范围 2 仅包括基于位置的排放；(2)图表显示了我们 SUSTAIN 框架中 52 个行业分类中的 13 个行业。资料来源：彭博、路孚特 Eikon、高盛全球投资研究2022 年 8 月 16 日6 高盛GS 维持光纤和 5G：电信净零路径的关键技术随着数据流量的显着增加，电信依赖于扩展新的随着数据流量的显着增加，电

19、信依赖于扩展新的限制温室气体排放的技术。电信对限制温室气体排放的技术。电信对在我们看来，脱碳将主要以三种形式出现：1)直接运营在我们看来，脱碳将主要以三种形式出现：1)直接运营5G 和光纤应用的改进，有助于提高能源效率5G 和光纤应用的改进，有助于提高能源效率与 4G 相比，5G 处理的每个流量单位数据减少 90%，而 4G 则减少 80%与 4G 相比，5G 处理的每个流量单位数据减少 90%，而 4G 则减少 80%光纤网络与铜网络（图表光纤网络与铜网络（图表7);2)可再生能源的直接扩展/接入);2)可再生能源的直接扩展/接入能源，以及；3）间接地，通过充当脱碳的关键推动者能源，以及；3

20、）间接地，通过充当脱碳的关键推动者并扩展数字经济，这可以支持额外的间接并扩展数字经济，这可以支持额外的间接通过智能电网和其他物联网应用带来的环境效益。通过智能电网和其他物联网应用带来的环境效益。现有的铜缆和电缆网络正在向光纤网络过渡从 4G 到 5G 的进展正在发生。这些传入网络具有能量效率优势以及容量和数据传输速度的提高与替代品相比。在全球范围内，5G 和光纤的渗透率都在增加，各地区的警告（展览8 展示9）。这些技术正在改变未来十年 ICT 排放细分的权重（图表 10)并且将是对于管理行业的整体能源使用和最终碳足迹至关重要。1)1)由于 5G 的推出，预计移动网络排放量将减少由于 5G 的推

21、出，预计移动网络排放量将减少网络;2)排放量也在通过可再生能源努力减少网络;2)排放量也在通过可再生能源努力减少该部门；3)而固定网络从行业的 9%增加到 25%该部门；3)而固定网络从行业的 9%增加到 25%总排放量（图表 1总排放量（图表 10).).影响固定资产权重增加的因素网络的排放包括：a)光纤的有限推广，主要是在美国阻碍能源效率优势；b)发展中世界的快速城市化，导致对 ICT 和电信服务的需求增加；c)数据流量大幅增长需求（2021-27 年复合年增长率约为 40%），这意味着尽管下一代技术提高效率，总功耗将增加；d)双重运行在政策/定价之前，光纤/铜网络将导致能源消耗增加激励消

22、费者转换或直到强制采用。2022 年 8 月 16 日7 高盛GS 维持展示展示7：光纤与电缆以及 5G 与 4G 的能源效率：光纤与电缆以及 5G 与 4G 的能源效率展示展示8：亚太地区在光纤部署方面处于领先地位（预计到 92.5%：亚太地区在光纤部署方面处于领先地位（预计到 92.5%2026 年），预计欧洲将有显着改善，而2026 年），预计欧洲将有显着改善，而美国落后美国落后光纤线路占总固定宽带线路的百分比100%92.5%90.7%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%53.8%26.1%26.0%14.0%欧洲*我们2026E亚太地区2021*欧洲光纤渗透率以

23、欧洲 FFTH/B 家庭渗透率的百分比衡量。资料来源：普睿司曼，FFTH资料来源：欧盟委员会，公司数据展示展示9：欧洲的 5G 普及率目前落后于北美和亚洲：欧洲的 5G 普及率目前落后于北美和亚洲预计将继续落后，尽管渗透率预计将继续落后，尽管渗透率所有地区可能会显着增加所有地区可能会显着增加图表 1图表 10:移动网络和数据中心%的排放是:移动网络和数据中心%的排放是预计未来将下降（分别下降 8%和 7%）预计未来将下降（分别下降 8%和 7%）十年，而固定网络在 ICT 排放中的比例为十年，而固定网络在 ICT 排放中的比例为预计增长16%预计增长16%5G 连接占所有连接的百分比，2021

24、-2025E2020 年至 2030 年 ICT 排放明细67.4%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%54%70%60%50%40%30%20%10%0%64%56%33.3%28%27%25%14.2%20%9%2.5%欧洲2021 2025E北美中国、日本、韩国手机网络固定网络2020 2030E数据中心资料来源：GSM Associates资料来源：英国电信尽管电信提供了直接和间接的碳效益，但该行业尽管电信提供了直接和间接的碳效益，但该行业在 ESG 基金中减持在 ESG 基金中减持，作为多样化和无线电信服务分别被低估了 15%和 24%。但是，那通信服务

25、背后的基础设施正在获得一些认可（51%增持）。因此，我们认为电信有机会利用这些脱碳技术，如通信设备股票，获得在 ESG 领域的代表性。2022 年 8 月 16 日8 高盛GS 维持图表 1图表 11：电信在 ESG 基金持股中的比重偏低，而通信：电信在 ESG 基金持股中的比重偏低，而通信设备供应商超重 51%设备供应商超重 51%通信服务和其他选定的 GICS 3 个子行业的平均相对增持/减持 4,500 ESGMSCI ACWI 中的资金与权重，2022 年 6 月600%多元化消费服务（教育）+959%500%400%300%200%100%0%通讯设备51%多元化电信服务-15%无线

26、电信服务-100%-24%烟草-91%资料来源：晨星、路孚特 Eikon、高盛全球投资研究NTT 集团：关于电信对国家和全球温室气体排放的贡献的案例研究NTT 集团：关于电信对国家和全球温室气体排放的贡献的案例研究NTT 是日本的电信公司，在综合 ICT 和通信网络领域开展业务。日本最大的电信公司 Nippon Telegraph and Telephone(NTT)日本最大的电信公司 Nippon Telegraph and Telephone(NTT)企业减排的温室气体减排目标，以及估算特定国家和地区的温室气体排放量企业减排的温室气体减排目标，以及估算特定国家和地区的温室气体排放量通过其技

27、术实现全球影响减排。通过其技术实现全球影响减排。NTT 的目标是到 2030 年将温室气体排放量减少 80%，到 2040 年实现碳中和。NTT 的目标是到 2030 年将温室气体排放量减少 80%，到 2040 年实现碳中和。采用下一代技术创新光和无线网络(IOWN)，其中包括光子网络和数字孪生计算，预计可将公司的温室气体排放量减少到 2040 年将达到 55%，其余 45%由可再生能源和补偿驱动。NTT 的 5G 技术由于 100%可再生能源的比例，自 2021 年 10 月起一直在无温室气体排放的情况下运营能耗/总能耗大于5G用户数/电话的比值订阅。NTT 表示，这些技术在电信之外的推广

28、，以及其自身的温室气体减排，将导致到 2040 年，日本的温室气体排放量减少 4%以上到 2040 年，日本的温室气体排放量减少 4%以上全球减排 2%以上。全球减排 2%以上。2022 年 8 月 16 日9 高盛GS 维持光纤：最快、最环保、最节能的宽带技术光纤：最快、最环保、最节能的宽带技术光纤部署对于电信绿色转型至关重要光纤部署对于电信绿色转型至关重要提供高提供高速度快、可扩展且可靠的宽带，低能耗和温室气体速度快、可扩展且可靠的宽带，低能耗和温室气体排放。排放。光纤网络已被公认为最有效的网络最有效的网络在几乎在每一种情况下，与铜相比，能源足迹都减少了 85%，根据西班牙电信。一旦完成从

29、铜线宽带服务到光纤的转换，TalkTalk 估计其全光纤网络的能源效率将提高 80%用较少的主动硬件技术来增强信号和显着减少了光纤世界中的线路故障。根据 Europacable 的数据，在 50Mbps 光纤的速度下网络消耗 56kWh，而 DOCSIS（有线网络）消耗 88kWh，翻译成翻译成碳排放 1.7 吨 CO碳排放 1.7 吨 CO2 2人均年纤维消耗量为 2.7人均年纤维消耗量为 2.7吨电缆网络。吨电缆网络。连接速度越高，能量越大和碳效益纤维可以生产。然而，全球电信正面临推出问题。虽然估计然而，全球电信正面临推出问题。虽然估计到 2026 年，光纤将占亚太地区固定宽带的 92.5

30、%到 2026 年，光纤将占亚太地区固定宽带的 92.5%四分之一的美国固定宽带（图表四分之一的美国固定宽带（图表8)据业内专家介绍，这是由于美国在光纤宽带接入方面面临重大问题，因为大多数到 2026 年，美国人将无法在家中使用光纤。然而，联邦今年发布的提案显示了大规模推广光纤的第一步如果实施，可能会阻止固定网络比例的增长部门内的排放。光纤对于实现未来的工作/远程办公至关重要光纤对于实现未来的工作/远程办公至关重要额外的直接低碳效益。额外的直接低碳效益。虽然更难以量化，但网络速度和可靠性的提高应该会带来实体经济的碳排放通过实现工作的未来和混合工作环境进行改进，减少旅行/排放碳的需要。可靠的互联

31、网网络对于支持 COVID 期间在家工作的轮班，这导致全球 CO2排放量由于通勤和旅行减少，下降近 6%；我们认为光纤网络对于实现远程办公/混合工作环境的预期增长未来，84%的英国人在大流行期间在家工作计划在未来使用混合工作结构。因此，光纤宽带服务因此，光纤宽带服务作为必要的技术进步，以实现新技术和作为必要的技术进步，以实现新技术和可以进一步推动碳效益的商业模式可以进一步推动碳效益的商业模式.2022 年 8 月 16 日10 高盛GS 维持参与 5G 能效和低碳辩论参与 5G 能效和低碳辩论关于总能源使用量的最终增加/减少仍然存在争议关于总能源使用量的最终增加/减少仍然存在争议5G 与现有

32、4G 和 3G 网络的对比。一方面，绝对能源使用量是5G 与现有 4G 和 3G 网络的对比。一方面，绝对能源使用量是随着数据流量向移动设备转移，预计 5G 网络将增加随着数据流量向移动设备转移，预计 5G 网络将增加并且需要额外的基站（与 4G 相比），而最终的能源并且需要额外的基站（与 4G 相比），而最终的能源与现有网络相比，每单位传输数据的效率预计将与现有网络相比，每单位传输数据的效率预计将显着增加。我们评估以下关键数据和争论。显着增加。我们评估以下关键数据和争论。最初，据欧盟委员会称，5G 部署将增加最初，据欧盟委员会称，5G 部署将增加由于需要额外的支持基础设施而导致的总能耗。由于

33、需要额外的支持基础设施而导致的总能耗。与现有的 4G 基站相比，5G 将需要大约 1.4 到 2 倍的 5G 基站/塔由于高频段 5G 的高射频和有限的网络覆盖范围造成通过使用更高的频率。5G 有 3 个关键频段：1)低的低的 涵盖广泛面积但容量较小；2)中中 覆盖和容量的良好平衡，适合适用于郊区和都会区；和 3)高的高的 高容量但传输时间较短范围，即适用于拥有数千人的体育场馆，但不适用于郊区；因此，需要更多的基站来扩展这个 5G 频段，从而增加总能耗。数据的增长也将增加绝对能量数据的增长也将增加绝对能量5G网络的需求。5G网络的需求。然而，欧盟委员会表示，5G 将带来显着的然而，欧盟委员会表

34、示，5G 将带来显着的单位交通能耗的改善单位交通能耗的改善，与西班牙电信和诺基亚发现 5G 的每个流量单位的能源效率比 4G 高 90%，这突出表明该技术对于处理预期的数据流量增长至关重要。根据 Axon 的说法，使用比利时的一个案例研究，尽管最初增加了使用比利时的一个案例研究，尽管最初增加了能耗，估计 5G 网络的能耗仍可降低 37%能耗，估计 5G 网络的能耗仍可降低 37%能源比 4G 网络，有助于减轻多余的排放能源比 4G 网络，有助于减轻多余的排放.的全部好处5G 与 4G 将在很大程度上取决于对 2030 年数据增长的预期（图表 12&展品 13）。评估 5G 与 5G 最终能效的

35、因素4G网络包括：n5G网络的成熟度和极致的数据吞吐量。5G网络的成熟度和极致的数据吞吐量。根据橙色，5G 天线最初消耗的能量是 4G 天线的 3 倍，但由于 5G 可以处理显着更高的数据吞吐量，其能耗到 2025 年，每单位数据估计仅为 4G 的 10%，到 2030 年将达到 5%，因为流量增长。nnn过时基础设施的报废率，过时基础设施的报废率，随着 5G 取代 2G/3G/4G 网络，它应该会带来更多的能源效益。新能源效率特性新能源效率特性例如“睡眠模式”允许物联网设备扩展电池寿命和通过传输更少使用更少的能量。然而，5G 有望引领大规模小型蜂窝部署然而，5G 有望引领大规模小型蜂窝部署（

36、多达 1000 个小蜂窝在体育场等环境中每平方公里），受到重大预期的压力数据流量增长（2021 年至 2027 年间超过 4 倍），功耗增加和二氧化碳排放量。n5G有望促进新技术的引入提高能源5G有望促进新技术的引入提高能源消费，同时也带来额外的低碳效益。消费，同时也带来额外的低碳效益。增加2022 年 8 月 16 日11 高盛GS 维持新物联网、边缘服务器和智能设备的初始能耗将被智能电网解决方案的碳效益抵消（图表 15）。图表 1图表 12:没有 5G，预计绝对能耗:没有 5G，预计绝对能耗在各种数据增长场景中急剧增加在各种数据增长场景中急剧增加与 2020 年相比，在没有 5G 的情况下

37、预计能源增加基线图表 1图表 13:5G 部署可能导致功耗降低 70%:5G 部署可能导致功耗降低 70%到 2030 年与非 5G 网络的每比特消耗到 2030 年与非 5G 网络的每比特消耗使用 5G 与不使用 5G 的接入网络中每比特的能源效率，2020-2030 年70%60%50%40%30%20%10%0%250%193%200%150%100%50%160%126%93%增加5G部署60%26%0%-7%2x-50%3x4x5倍6倍7倍8倍没有 5G5G来源：轴突来源：轴突潜在的推出障碍：5G潜在的推出障碍：5G“不在我的后院不在我的后院”和健康辩论和健康辩论尽管 5G 能够实现

38、气候转型并且具有很高的能源效率，但仍有一些担忧尽管 5G 能够实现气候转型并且具有很高的能源效率，但仍有一些担忧围绕可能限制其推广的 5G 对健康的影响。围绕可能限制其推广的 5G 对健康的影响。社区激进主义的兴起旨在禁止 5G 基础设施，特别是在家庭附近，正在全球范围内进行。担忧围绕着在大规模推出该技术之前，缺乏对 5G 对健康的潜在影响的全面调查在全球范围内，特别是关于暴露于射频辐射。2 017 年，在超过 390 名科学家和医生的支持下，向欧盟发出呼吁，要求暂时禁止在对对健康的潜在负面影响进行科学评估之前进行 5G 部署调查；欧盟没有回应这一请求。然而，包括布鲁塞尔、意大利和印度在内的一

39、些地区采取独立行动限制电磁辐射，通常会减缓 5G 的推出。比利时人比利时人由于未知的健康问题和 5G由于未知的健康问题和 5G无法满足城市辐射规则；直到最近才考虑放宽限制无法满足城市辐射规则；直到最近才考虑放宽限制.鉴于目前没有已知的与 5G 相关的健康风险，根据癌症研究.鉴于目前没有已知的与 5G 相关的健康风险，根据癌症研究英国英国.无论结果如何确认 5G 的安全性，对安全问题的看法可能无论结果如何确认 5G 的安全性，对安全问题的看法可能成为该技术在当地社区推广的更有意义的障碍。成为该技术在当地社区推广的更有意义的障碍。光纤和 5G 也将成为新的低碳技术和光纤和 5G 也将成为新的低碳技

40、术和商业模式商业模式除了直接的能源效率增益，研究表明 5G 和除了直接的能源效率增益，研究表明 5G 和在整个经济中大规模采用基于光纤的智能数字解决方案可以在整个经济中大规模采用基于光纤的智能数字解决方案可以减少全球二氧化碳减少全球二氧化碳2 2排放量减少 15%排放量减少 15%，鉴于其他行业依靠电信来提升他们的运营，即物联网（IoT）支持的智能燃气表和 5G。5G 和物联网一起可以使英国的排放量减少 17.45G 和物联网一起可以使英国的排放量减少 17.4百万吨二氧化碳百万吨二氧化碳2 2每年每年.物联网无法使用 4G 网络进行扩展，而 5G2022 年 8 月 16 日12 高盛GS

41、维持提供更快、更可靠的连接，解锁庞大的物联网生态系统。5G可以实现各种节能、减碳的技术和解决方案，包括智能建筑（即自动供暖）、智能工作（即视频会议）和数字化办公室）和智能出行（即路线优化）（图表 14).图表 1图表 14：到 2030 年，智能电网解决方案可将全球排放量减少约 8%（以：到 2030 年，智能电网解决方案可将全球排放量减少约 8%（以高减排情景）高减排情景）到 2030 年，智能解决方案在中高减排情景下的全球温室气体减排潜力中等减少设想高还原设想ICT解决方案类别智能电网1.6%0.9%0.6%0.9%1.6%5.6%3.9%1.4%0.6%0.9%1.6%8.4%智能建筑智

42、能交通智慧出行智能服务全部的资料来源：爱立信2022 年 8 月 16 日13 高盛GS 维持欧盟分类和电信：评估资格和电信的关键辩论结盟鉴于欧盟分类法的初期，围绕该过程的混乱鉴于欧盟分类法的初期，围绕该过程的混乱报告以及核心电信活动是否符合资格报告以及核心电信活动是否符合资格分类。分类。在报告其合格收入的电信公司中，一些人认为他们的大部分核心业务活动尚未包括在分类学.但是，我们认为分类确实涵盖了.但是，我们认为分类确实涵盖了电信公司，包括固定和移动网络，在经济电信公司，包括固定和移动网络，在经济活动 8.2，活动 8.2，“数据驱动的温室气体减排解决方案数据驱动的温室气体减排解决方案”，鉴于

43、活动涵盖 NACE 部门“J61：电信”并在描述中指出“信息通信技术信息通信技术解决方案解决方案旨在收集，发射发射，存储数据这些活动在哪里主要是为了提供数据主要是为了提供数据和分析实现温室气体排放实现温室气体排放减少减少”.此外，活动描述提到 5G 作为一种 ICT 解决方案，可能对齐。目前来自 18 家电信公司的资格数据明显低于目前来自 18 家电信公司的资格数据明显低于预期，只有 6.5%的营业额报告为符合分类标准，而我们的预期，只有 6.5%的营业额报告为符合分类标准，而我们的估计约为 75%（包括固定和移动网络）估计约为 75%（包括固定和移动网络）（图 15).许多公司强调围绕核心活

44、动的覆盖范围缺乏共识因此报告了保守的数字（例如联合互联网），同时强调根据进一步的指导，明年分类数据可能会发生变化。然而，正如所描述的以上，我们认为当前的分类法涵盖核心电信活动，并且资格和对齐数据应该大大提高，包括移动设备（使用 5G可能符合条件和一致）和宽带网络（与 Fibre 一样符合条件和对齐）。欧洲电信网络运营商协会（ETNO）是目前正在游说澄清该主题并纳入一项新的活动清楚地涵盖了 ICT 解决方案的核心业务。鉴于最初缺乏明确性，我们鉴于最初缺乏明确性，我们预计正确的解释和报告至少需要 2-3 年才能完成预计正确的解释和报告至少需要 2-3 年才能完成分类图是完全可比的。分类图是完全可比

45、的。一些公司报告了资格范围，这可以更准确一些公司报告了资格范围，这可以更准确反映 ICT 解决方案对减缓气候变化的贡献反映 ICT 解决方案对减缓气候变化的贡献分类目标。分类目标。Telefonica 目前报告的最小和最大范围为资格，最大范围包括传输收入覆盖固定网络（光纤和铜线）和移动（2G、3G、4G 和 5G）网络。公司目前报告收入的最低 9%和最高 51.6%和 1.31%67.6%的资本支出符合条件。有关更多详细信息，请参阅下面的灰色框。未能包括未能包括并报告符合条件的固定和无线网络（并在哪里对齐并报告符合条件的固定和无线网络（并在哪里对齐适当）将显着阻碍电信部门加入欧盟适当）将显着阻

46、碍电信部门加入欧盟分类和限制投资者对贡献的最终认可分类和限制投资者对贡献的最终认可我们认为，该行业可以实现脱碳目标。我们认为，该行业可以实现脱碳目标。2022 年 8 月 16 日14 高盛GS 维持图表 1图表 15:目前关于电信分类资格的报告:目前关于电信分类资格的报告混合，提供广泛的结果混合，提供广泛的结果主要电信公司符合分类标准的收入百分比范围和平均值涵盖的 18 个 GS 报告的分类活动和总体资格欧洲电信公司60%50%40%30%20%10%8.8%6.5%0.7%活动 8.11.4%活动 8.30%活动 8.2总资格最低限度最大平均活动 8.1：数据处理、托管和相关活动活动 8.

47、2：数据驱动的温室气体减排解决方案活动 8.3：节目和广播活动资料来源：公司数据、高盛全球投资研究我们相信光纤和 5G 生命周期碳效益可以使电信与我们相信光纤和 5G 生命周期碳效益可以使电信与现有的分类性能标准现有的分类性能标准用于“温室气体排放的数据驱动解决方案”削减”。如上所述，活动包括“传输”和“提供数据”，其中“ICT 解决方案展示了大量生命周期温室气体排放与表现最佳的替代解决方案/技术相比，节省的费用”。以这个为基础，光纤和潜在的 5G 可以根据现有证据证明其一致与现有技术相比，生命周期效益。此外，任何 5G 应用允许实现低碳结果的物联网设备连接也可以作为根据活动描述对齐（展览19

48、).然而，评估潜在的一致性仍然很困难，因为缺乏然而，评估潜在的一致性仍然很困难，因为缺乏来自电信公司的精细数据。来自电信公司的精细数据。投资者面临的主要挑战是电信公司不提供融合服务的收入/资本支出明细，即，来自光纤或 5G 的百分比，有些不提供业务服务细分，即，移动和固定。缺乏可用数据使投资者难以准确计算电信公司的一致收入/资本支出，这意味着该行业不会获得分类法下的适当认可。缺乏披露的主要原因是数字可能难以企业计算：1）5G最具挑战性1）5G最具挑战性作为 5G 签约客户如果该区域没有 5G 覆盖，手机将连接到 3G/4G 网络，因此很难计算来自 5G 的确切收入百分比；2）光纤网络目前经常2

49、）光纤网络目前经常与铜结合，与铜结合，在某些情况下难以区分收入，并且3)3)大多数电信公司只披露光纤覆盖的房屋数量，大多数电信公司只披露光纤覆盖的房屋数量，而不是那些选择签订光纤合同的人。而不是那些选择签订光纤合同的人。2022 年 8 月 16 日15 高盛GS 维持案例研究：西班牙电信的欧盟分类报告案例研究：西班牙电信的欧盟分类报告Telefonica 是一家西班牙跨国电信公司，提供移动服务、固定电话业务和数字服务。过去十年致力于数字化并扩大物联网服务，云、5G和光纤宽带。我们在其 2021 年年度报告中评估了西班牙电信的欧盟分类报告，该报告为作为分类学资格的狭义和扩展观点的说明性示例营业

50、额和资本支出。符合分类标准的收入是比例Telefonica 符合分类标准的收入Telefonica 符合分类标准的收入涵盖的收入经济活动EUTaxonomy 超过总收入。Telefonica 报告了相关经济活动的一系列合格收入。Telefonica 报告了相关经济活动的一系列合格收入。该公司报告了一个最低限度9%的营业额资格水平（仅包括数字服务，即云服务和物联网）和最大51.6%的资格，包括数字来自固定（光纤和铜线）和移动的服务和数据传输收入服务（2G 到 5G）（图表 16)，我们认为它正确地捕捉到了符合条件的活动主要在活动 8.2，“温室气体排放的数据驱动解决方案削减”。符合分类标准的资本

51、支出是资本支出比例与资产或涵盖的过程分类学的经济活动。Telefonica 符合分类标准的资本支出Telefonica 符合分类标准的资本支出对于资本支出，Telefonica 报告最低 1.31%和最高 67.6%符合条件。西班牙电信主要考虑对围绕固定和西班牙电信主要考虑对围绕固定和移动网络（如 Fibre 和 5G）在计算其最大合格条件时移动网络（如 Fibre 和 5G）在计算其最大合格条件时资本支出（图表 1资本支出（图表 16).).该公司还考虑了与其服务的访问、基础设施和传输。Telefonica 的合格收入和资本支出在活动 8.2 下最高。（图 16)如前所述，其中包括符合条件的

52、固定和无线服务以及符合条件的 5G 和光纤在我们看来，可能是一致的。图表 1图表 16:Telefonica 符合分类标准的活动、收入和资本支出:Telefonica 符合分类标准的活动、收入和资本支出有资格的收入有资格的资本支出分类活动西班牙电信活动8.1数据处理、托管及相关活动与云服务和数据中心相关的活动2.2%0.1%气候改变减轻-与数据收集、传输和分析相关的数字服务能够减少其他活动产生的排放-支持数据传输的数字解决方案，例如 5G-仅适用于资本支出：为部署移动设备获取频谱嵌入数字解决方案的技术8.2温室气体数据驱动解决方案减排0.8%43.4%0.01%66.3%8.3编程和广播活动1

53、3.3电影、视频和电视气候改变与电视节目和广播有关的服务内容6%1.2%适应节目制作、录音和音乐出版活动2021 年总计9.0%51.6%1.31%67.6%资料来源：公司数据我们对西班牙电信潜在的与分类标准一致的收入和资本支出的估计我们对西班牙电信潜在的与分类标准一致的收入和资本支出的估计西班牙电信的估计分类标准收入-不确定西班牙电信的估计分类标准收入-不确定在其分类资格报告中，西班牙电信声明最低收入资格包括数字服务数字服务（即云和物联网），最大值包括2022 年 8 月 16 日16 高盛GS 维持数字服务和数据传输解决方案数据传输解决方案（固定和移动）。这最高合格收入为 51.6%（图表

54、 16)，而最低合格收入是 9%。因此，我们可以假设 42.6%（最大值减去最小值）会给我们数据传输占合格收入的百分比，涵盖移动（3G、4G、5G）和固定网络（铜和纤维）。西班牙目前拥有 85%的光纤普及率和 59%的 5G 普及率。鉴于西班牙电信是市场领导者，可以假设公司占两者的大部分光纤和 5G 渗透；然而，由于该公司不提供固定和然而，由于该公司不提供固定和移动网络收入分配，估计一个可信的移动网络收入分配，估计一个可信的营业额对齐图。营业额对齐图。Telefonica 的 EstimatedTaxonomy 一致的资本支出Telefonica 的 EstimatedTaxonomy 一致的

55、资本支出西班牙电信将其 2021 年总投资的 45%指定给新一代网络，主要用于光纤和 5G 开发/推广。因此，我们可以假设 45%我们可以假设 45%其与 5G 和光纤相关的资本支出可能符合分类标准。其与 5G 和光纤相关的资本支出可能符合分类标准。图表 1图表 17:来自 5G 和光纤宽带的收入和资本支出比例:来自 5G 和光纤宽带的收入和资本支出比例分类一致 分类一致收入资本支出45.0%45.0%5G需要更多信息纤维全部的-资料来源：公司数据、高盛全球投资研究2022 年 8 月 16 日17 高盛GS 维持附录：与电信相关的欧盟分类法的主要活动图表 1图表 18:分类活动 8.1 的描

56、述和技术筛选标准-数据处理、托管和相关活动:分类活动 8.1 的描述和技术筛选标准-数据处理、托管和相关活动8.1。数据处理、托管和相关活动存储、操作、管理、移动、控制、显示、切换、通过数据中心交换、传输或处理数据，包括边缘计算。该类别中的经济活动可能与美国国家航空航天局代码 J63.1.1按照经济统计分类条例(EC)No 1893/2006 规定的活动。J63.1.1-数据处理、托管及相关活动2.就第 1 款而言，一个不存在的经济活动技术和经济上可行的低碳替代品应有资格作为贡献在很大程度上缓解气候变化它支持过渡到气候中性经济符合限制温度升高到 1,5 0C 以上 pre-工业水平，包括逐步淘

57、汰温室气体排放，特别是固体化石燃料的排放，以及活动：这一类的经济活动是过渡活动如所指在(EU)2020/852 条例第 10(2)条它符合本节规定的技术筛选标准。技术筛选标准对减缓气候变化的重大贡献1.a)该活动已实施所有相关实践，如预期的实践”在最新版本的欧洲行为准则中数据中心能源效率，或在 CEN-CENELEC 文档 CLC 中TR50600-99-1数据中心设施和基础设施-第 99-1 部分：能源管理的推荐做法.(a)温室气体排放水平对应行业中的最佳表现或行业；b)这些做法的实施由独立的第三方并至少每三年审核一次。(b)不妨碍发展和部署低碳替代品；和(c)不会导致碳密集型企业的锁定资产

58、，考虑到经济寿命那些资产。2.如果预期的做法由于身体原因被认为不相关，后勤、规划或其他限制，解释为什么预期实践不适用或提供了实用性。替代最佳实践来自欧洲数据中心能效行为准则或其他等效来源可以被确定为直接替代品，如果他们产生类似的节能效果。全部预期实践应适用于任何数据中心从 2011 年开始构建，特别是所有标记为“整个数据中心”、“新软件”、“新 IT 设备”和“新建造或改造”在申请人的控制范围内。为本段的目的和制定技术筛选标准根据第 19 条，委员会应评估潜在贡献和可行性所有相关的现有技术。3.数据中使用的制冷剂的全球变暖潜能值（GWP）中心冷却系统不超过675。类别描述预计将应用于所有现有的

59、 IT，机电设备内数据中心整个数据中心不要造成重大伤害（“DNSH”）(2)气候变化适应预计在任何新软件安装期间或升级a)活动符合本附件附录 A。(3)水资源和海洋资源的可持续利用和保护a)活动符合本附件附录 B。新软件预计用于新 IT 或更换 IT设备新的 IT 设备预期用于任何已建成的数据中心或正在进行重大的机电改造2011年以后的设备没有背景颜色的做法是参与者可选(4)向循环经济转型新建或改造可选实践a)使用的设备符合规定的要求符合指令 2009/125/EC 服务器和数据存储产品。b)使用的设备不含限制指令 2011/65/EU 附件 II 中列出的物质，除非按重量计算的浓度值均质材料

60、不超过列出的那些附件。c)制定了废物管理计划并确保电气和电子产品寿命结束时的最大回收利用设备，包括通过与回收合作伙伴，财务预测中的反映或官方项目文档。d)在其使用寿命结束时，设备会进行准备用于再利用、回收或再循环操作，或适当的治疗，包括去除所有液体和根据附件 VII 进行选择性处理指令 2012/19/EU。（五）污染防治a)不适用（六）生物多样性和生态系统的保护与恢复资料来源：欧盟委员会2022 年 8 月 16 日18 高盛GS 维持展示展示19:分类活动 8.2 的描述和技术筛选标准-数据驱动的温室气体减排解决方案:分类活动 8.2 的描述和技术筛选标准-数据驱动的温室气体减排解决方案8

61、.2.数据驱动的温室气体减排解决方案开发或使用 ICT 解决方案，旨在收集、传输、存储数据及其建模和在这些活动主要针对提供数据和分析以实现温室气体排放减少。经济活动应符合条件此类 ICT 解决方案可能包括：除其他外，指某东西的用途去中心化技术（即分布式账本技术）、物联网(IoT)、5G 和人工智力。对气候做出重大贡献更改该活动的缓解措施大大有助于稳定温室气体大气中的浓度为防止危险的水平人为干扰气候系统符合巴黎的长期温度目标通过撤销协议或减少温室气体排放或温室气体的增加删除，包括通过过程创新或产品创新,经过：J61-电信J62-电脑编程，咨询及相关活动J63.1.1-数据处理，主办及相关活动该类

62、别中的经济活动可能与几个 NACE 代码，特别是 J61、J62 和 J63.1.1按照经济活动的统计分类由法规(EC)No 1893/2006 建立。这一类的经济活动是使能活动作为中提到(EU)2020/852 条例第 10(1)条第(i)款符合本规定的技术筛选标准部分。技术筛选标准(a)生成、传输、存储、分配或使用可再生能源符合指令(EU)2018/2001，包括通过使用创新的具有潜力的技术对减缓气候变化的重大贡献1.ICT解决方案主要用于提供数据和分析能够减少温室气体排放。2.替代解决方案/技术已经可用市场，ICT解决方案展示实质性的生命周期与表现最好的相比，温室气体排放节省替代解决方案

63、/技术.生命周期温室气体排放和使用建议 2013/179/EU 计算净排放量或者，或者，使用 ETSI ES 203 199、ISO 14067:2018 或 ISO14064-2:2019.未来可显着节省或通过必要的加强或扩展量化的生命周期温室气体减排量由独立第三方，透明地评估标准标准，包括那些用于严格审查的标准，已经导出该值时紧随其后。不要造成重大伤害（“DNSH”）(2)气候变化适应a)活动符合标准在本附件的附录 A 中列出。放(3)水资源和海洋资源的可持续利用和保护a)不适用(4)向循环经济转型a)使用的设备符合根据指令设定的要求2009/125/EC 用于服务器和数据存储产品。b)使

64、用的设备不包含附件二中列出的限制物质指令 2011/65/EU，除非重量浓度值均质材料不超过那些在该附件中列出。c)制定了废物管理计划，并且确保在使用寿命结束时最大限度地回收利用电气和电子设备，包括通过与回收的合同协议合作伙伴，财务预测中的反思或官方项目文档。d)在其使用寿命结束时，设备经过准备再利用、回收或再循环操作，或适当的治疗，包括去除所有液体并进行选择性处理根据指令附件七2012/19/欧盟。（五）污染防治a)不适用（六）生物多样性和生态系统的保护与恢复a)不适用资料来源：欧盟委员会2022 年 8 月 16 日19 高盛GS 维持图表 2图表 20:分类活动 8.3 的描述和技术筛选

65、标准-节目和广播活动:分类活动 8.3 的描述和技术筛选标准-节目和广播活动8.3.节目和广播活动节目和广播活动包括创作内容或获得发行权内容并随后广播该内容，例如广播、电视和数据节目娱乐、新闻、谈话等，包括数据广播，通常与广播或电视相结合广播。广播可以使用不同的技术进行，无线、卫星、有线网络或通过互联网。这还包括制作通常本质上是窄播的节目（有限订阅或收费的形式，例如新闻、体育、教育和面向青年的节目）第三方，以便随后向公众广播。该类别中的经济活动可能与NACE 代码 J60按照第 1893/2006 号条例(EC)建立的经济活动统计分类。J60-编程和广播活动如果此类经济活动符合第 3 条规定的

66、实质性贡献标准5、活动是指使能活动在法规(EU)2020/852 第 11(1)条(b)点中,前提是它符合本节规定的技术筛选标准。1.经济活动应符合条件对气候变化做出重大贡献适应该活动：技术筛选标准(b)提供适应解决方案，在除了满足规定的条件在第 16 条中，对预防或降低风险当前气候的不利影响和人们预期的未来气候，性质或资产，而不增加对他人造成不利影响的风险，性质或资产。对气候变化适应的重大贡献1.经济活动实施了物质和非物质物理解决方案（“适应解决方案”）大幅降低对该活动具有重大意义的最重要的自然气候风险。2.对活动具有重大意义的物理气候风险已从附录 A 中列出通过以下步骤执行稳健的气候风险和

67、脆弱性评估，以符合本附件：(a)筛选活动以确定附录 A 列表中的哪些物理气候风险本附件可能会影响经济活动的表现其预期寿命；(b)活动被评估为面临一种或多种物理气候的风险本附件附录 A 中列出的风险，气候风险和脆弱性评估评估物理气候风险对经济活动的重要性；(c)评估可以减少已确定的物理气候风险的适应解决方案。气候风险和脆弱性评估与活动规模及其预期成正比寿命，例如：(a)对于预期寿命少于 10 年的活动，评估是至少通过使用最小适当规模的气候预测来进行；(b)对于所有其他活动，评估是使用最高可用的分辨率，在现有的未来情景范围内进行最先进的气候预测与活动的预期寿命一致，包括至少 10 到重大投资的情景

68、。30 年气候预测3.气候预测和影响评估基于最佳实践和现有指导，以及考虑到最先进的脆弱性和风险分析科学以及相关方法最新的政府间气候变化专门委员会报告、科学同行评议的出版物和开源或付费模式。4.实施的适配方案：(a)不会对适应努力或对身体的复原力水平产生不利影响其他人、自然、文化遗产、资产和其他方面的气候风险经济活动；(b)支持基于自然的解决方案或在一定程度上依赖蓝色或绿色基础设施可能的;(c)符合地方、部门、区域或国家适应计划和战略；(d)根据预先定义的指标进行监测和衡量，并采取补救措施在未达到这些指标的情况下予以考虑；(e)实施的解决方案是有形的并且包含在一项活动中本附件规定了技术筛选标准，

69、解决方案符合该活动的无重大危害技术筛选标准。5.为了将一项活动视为第 11 条第(1)款(b)项所述的扶持活动，法规(EU)2020/852，经济运营商通过对当前和未来的评估来证明气候风险，包括不确定性和基于可靠数据的活动提供技术、产品、为以下主要目标之一提供服务、信息或实践，或促进其使用：(a)提高对他人、自然的物理气候风险的抵御能力，文化遗产、资产和其他经济活动；(b)有助于其他人、自然、文化遗产、资产和其他经济活动。不要造成重大伤害（“DNSH”）对于 DNSH 中的这项活动，所有其他 5 个环境目标均不适用。资料来源：欧盟委员会2022 年 8 月 16 日20 高盛GS 维持图表 2

70、图表 21:欧洲光纤和 5G 覆盖率细分:欧洲光纤和 5G 覆盖率细分55%英国瑞士瑞典西班牙40%40%90%18%70%59%85%0%0%葡萄牙挪威80%50%5G97%100%荷兰意大利40%纤维20%87%德国法国11%10%74%70%72%芬兰50%4%比利时0%10%20%30%光纤和 5G 覆盖国家/地区的百分比资料来源：高盛全球投资研究40%50%60%70%80%90%100%2022 年 8 月 16 日21 高盛GS 维持披露附录注册交流注册交流We,Evan Tylenda,CFA,Andrew Lee,Alexander Duval,Grace Chen,Made

71、line Meyer,Brian Singer,CFA,Derek R.Bingham,Emma Jones,BrendanCorbett 和 Rachit Aggarwal，特此证明，本报告中表达的所有观点准确地反映了我们对该主题的个人观点公司或公司及其证券。我们还证明，我们的补偿中没有任何部分直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点。除非另有说明，本报告封面所列个人均为高盛全球投资研究部门的分析师。GS 因素概况GS 因素概况高盛因子概况通过比较市场的关键属性（即我们的覆盖范围）及其描述的四个关键属性是：增长、财务回报、倍数（例如估值）和综合（增长、财务的综合返回和倍数）。增长、财务回报和

72、倍数是通过对每只股票的特定指标使用标准化等级来计算的。然后对指标的标准化等级进行平均并转换为相关属性的百分位数。每个指标的精确计算可能因财政年度、行业和地区而异，但标准方法如下：生长生长是基于股票的前瞻性销售增长、EBITDA 增长和 EPS 增长（对于金融股，只有 EPS 和销售增长），具有较高的百分位数表明公司的成长性较高。财务回报财务回报基于股票的前瞻性 ROE、ROCE 和 CROCI（用于财务股票，只有 ROE），较高的百分位数表明公司具有较高的财务回报。多多基于股票的前瞻性 P/E、P/B、价格/股息(P/D)、EV/EBITDA、EV/FCF 和 EV/债务调整后的现金流量(DA

73、CF)（对于金融股，仅 P/E、P/B 和 P/D），具有更高的百分位数表明股票以更高的倍数交易。融合的融合的百分位计算为增长百分位的平均值，财务回报百分位和（100%-多个百分位）。Financial Returns and Multiple 使用高盛分析师对至少三个季度的财年末的预测。增长使用投入本财年至少未来七个季度，而本年度至少未来三个季度（所有指标均以每股为基础）。有关我们如何计算 GS 因素概况的更详细说明，请联系您的 GS 代表。并购排名并购排名在我们的全球覆盖范围内，我们使用并购框架检查股票，同时考虑定性因素和定量因素（可能会有所不同跨部门和地区）以整合某些公司可能被收购的潜力

74、。然后，我们指定并购排名作为评分手段我们评级覆盖范围内的公司从 1 到 3，其中 1 代表公司成为收购目标的高（30%-50%）概率，2代表中等(15%-30%)概率，3 代表低(0%-15%)概率。对于排名 1 或 2 的公司，符合我们的标准部门指导方针 我们将并购部分纳入我们的目标价格。并购排名第 3 被认为无关紧要，因此不考虑到我们的价格目标，可能会或可能不会在研究中讨论。量子量子Quantum 是高盛的专有数据库，提供对详细财务报表历史、预测和比率的访问。它可用于对单个公司进行深入分析，或对不同行业和市场的公司进行比较。披露披露监管披露监管披露美国法律法规要求的披露美国法律法规要求的披

75、露有关本报告中提及的公司要求的以下任何披露，请参阅上述公司特定的监管披露：经理或待处理交易的联席经理；1%或其他所有权；某些服务的补偿；客户关系的类型；管理/合作管理前期的公开发行；董事职位；用于股票证券、做市和/或专家角色。高盛交易或可能作为本报告中讨论的发行人的债务证券（或相关衍生品）的委托人进行交易。以下是额外的要求披露：所有权和重大利益冲突：所有权和重大利益冲突：高盛的政策禁止其分析师、向分析师及其家庭成员报告的专业人士，他们拥有分析师覆盖范围内的任何公司的证券。分析师薪酬：分析师薪酬：分析师的薪酬部分取决于高盛的盈利能力，其中包括投资银行业务收入。分析师作为官员或董事：分析师作为官员

76、或董事：高盛的政策一般禁止其分析师、向分析师报告的人员或其家庭成员不得担任分析师覆盖范围内任何公司的官员、董事或顾问。非美国分析师：非美国分析师：非美国分析师可能不会Goldman Sachs&Co.LLC 的关联人士，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 的限制与目标公司的通信、公开露面和分析师持有的交易证券。评分分布：评分分布：见上文评级披露的分布。价格图表：价格图表：参见价格图表，评级和价格目标的变化上一期，或者，如果是电子格式，或者如果涉及作为本报告主题的多家公司，则在高盛网站 https:/ 年 8 月 16 日22 高盛GS 维持美国以外的司法管

77、辖区的法律法规要求的额外披露美国以外的司法管辖区的法律法规要求的额外披露以下披露是所指示的司法管辖区要求的披露，但上述根据美国法律和法规。澳大利亚：澳大利亚：Goldman Sachs Australia Pty Ltd 及其附属公司不是授权的存款机构（因为该术语在Banking Act 1959(Cth)在澳大利亚不提供银行服务，也不在澳大利亚开展银行业务。本研究和任何访问它仅适用于澳大利亚公司法所指的“批发客户”，除非高盛另有约定。在制作研究报告，高盛澳大利亚全球投资研究部的成员可以参加实地考察和其他由公司和其他实体主办的会议，这些会议是其研究报告的主题。在某些情况下，此类现场访问的费用或

78、如果 Goldman Sachs Australia 认为在特定的与现场访问或会议有关的情况。如果本文档的内容包含任何金融产品建议，则一般仅供建议，由高盛在未考虑客户目标、财务状况或需求的情况下编制。客户应该，在根据任何此类建议采取行动之前，请根据客户自身的目标、财务状况和需求考虑建议的适当性。高盛澳大利亚和新西兰的某些利益披露副本以及高盛澳大利亚卖方研究的副本独立政策声明可在以下网址获得：https:/ CVM 分辨率 n 的信息。20 可在 https:/ 获得。在适用的情况下，巴西注册分析师主要负责本研究报告的内容，如 CVM 决议第 20 条第 20 条所定义。20，是第一作者除非文末

79、另有说明，否则在本报告开头提及。加拿大：加拿大：向您提供此信息的目的仅供参考，在任何情况下都不应被解释为高盛的广告、要约或招揽&Co.LLC 为在加拿大购买证券的人提供交易任何加拿大证券的服务。Goldman Sachs&Co.LLC 未在任何根据适用的加拿大证券法在加拿大拥有管辖权，通常不允许交易加拿大证券，可能会被禁止在加拿大某些司法管辖区出售某些证券和产品。如果您想在加拿大交易任何加拿大证券或其他产品加拿大请联系 Goldman Sachs Canada Inc.、Goldman Sachs Group Inc.的附属公司或其他注册的加拿大经销商。香港：香港：有关本研究中提及的涵盖公司证

80、券的更多信息，可向 Goldman Sachs(Asia)L.L.C 索取。印度：印度：有关本研究中提及的主题公司的更多信息，可从高盛（印度）证券获得Private Limited,Research Analyst-SEBI 注册号 INH000001493,951-A,Rational House,Appasaheb Marathe Marg,Prabhadevi,Mumbai400 025，印度，企业识别号 U74140MH2006FTC160634，电话 91 22 6616 9000，传真 91 22 6616 9001。高盛可能实益拥有 1%或更多的证券（如 1956 年印度证券合同

81、（监管）法第 2(h)条中定义的术语）本研究报告中提及的主题公司或公司。日本：日本：见下文。韩国：韩国：本研究及其任何访问权限仅用于金融服务和资本市场法所指的“专业投资者”，除非高盛另有约定。更远有关本研究中提及的主题公司的信息可从 Goldman Sachs(Asia)L.L.C.,Seoul Branch 获得。新的新的新西兰：新西兰：Goldman Sachs New Zealand Limited 及其附属公司既不是“注册银行”也不是“存款接受者”（定义见新西兰储备银行）1989 年新西兰法案）在新西兰。这项研究以及任何访问它的目的都是为“批发客户”（如财务顾问法所定义）2008），除

82、非高盛另有约定。某些高盛澳大利亚和新西兰利益披露的副本可在以下网址获得：https:/ 6(2)条有关的披露信息(2016/958)补充欧洲议会和理事会第 596/2014 号条例(EU)（包括该授权条例）在英国脱离欧盟和欧盟后，在英国国内法律法规中实施经济区）关于客观呈现投资的技术安排的监管技术标准推荐或其他信息推荐或建议投资策略以及披露特定利益或迹象的利益冲突可在 https:/ 获得，其中说明了欧洲管理利益冲突的政策对与投资研究有关的兴趣。日本：日本：Goldman Sachs Japan Co.,Ltd.是一家在关东金融局注册的金融工具经销商，注册号为 Kinsho69岁，日本证券交易

83、商协会、日本金融期货协会和第二类金融工具公司协会的成员。买卖股票需支付与客户预先确定的佣金和消费税。请参阅公司特定的披露日本证券交易所、日本证券交易商协会或日本证券金融协会要求的任何适用披露公司。评级、覆盖范围和相关定义评级、覆盖范围和相关定义买入（B），中性（N），卖出（S）买入（B），中性（N），卖出（S）分析师将股票推荐为买入或卖出，以列入各种区域投资名单。被分配购买或投资清单上的卖出取决于股票相对于其覆盖范围的总回报潜力。任何未指定为买入或卖出的股票具有积极评级的投资清单（即未评级暂停、未评级、覆盖暂停或未覆盖的股票）被视为中性的。每个地区的投资审查委员会管理地区定罪清单，这些清单代表

84、着重点关注的投资建议总回报潜力的大小和/或在各自覆盖范围内实现回报的可能性。添加或从此类强力买入名单中删除股票并不代表分析师对此类股票的投资评级发生变化。总回报潜力总回报潜力代表当前股价与价格目标之间的上行或下行差异，包括所有已支付或预期股息，在与价格目标相关的时间范围内预期。所有涵盖的股票都需要价格目标。总回报潜力、价格目标和相关的时间范围在增加或重申投资名单成员资格的每份报告中都有说明。覆盖宇宙：覆盖宇宙：主要分析师、股票和覆盖范围可在以下网址获取每个覆盖范围内所有股票的列表https:/ 年 8 月 16 日23 高盛GS 维持不包括这家公司。不可用或不适用(NA)。不可用或不适用(NA

85、)。该信息不可显示或不适用。没有意义没有意义（纳米）。（纳米）。该信息没有意义，因此被排除在外。全球产品；分销实体全球产品；分销实体高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛客户生产和分销研究产品。高盛全球办事处的分析师从事行业和公司研究，以及宏观经济学研究，货币、商品和投资组合策略。这项研究由 Goldman Sachs Australia Pty Ltd(ABN 21 006 797 897)在澳大利亚传播；在巴西，Goldman Sachs do Brasil Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A.；公共沟通渠道高盛巴西：0800 727 5

86、764和/或 。工作日（节假日除外）上午 9 点至下午 6 点可用。Canal de Comunicao com o Pblico Goldman Sachs巴西：0800 727 5764 e/ou 。Horrio de funcionamento:segunda-feira sexta-feira(exceto feriados),das 9h s 18h;在Goldman Sachs&Co.LLC 的加拿大；高盛（亚洲）有限责任公司在香港；高盛（印度）证券私人有限公司在印度；在日本高盛日本有限公司；Goldman Sachs(Asia)L.L.C.,Seoul Branch 在大韩民国；

87、高盛在新西兰新西兰有限公司；OOO Goldman Sachs 在俄罗斯；Goldman Sachs(Singapore)Pte.在新加坡（公司编号：198602165W）；并且在美利坚合众国，由 Goldman Sachs&Co.LLC.Goldman Sachs International 已批准这项研究，并在其分布于英国。自英国退出欧盟和欧洲经济区之日（“英国脱欧日”）起，以下各项有关分销实体的信息将适用：Goldman Sachs International(“GSI”)，由审慎监管局(“PRA”)授权并受金融行为监管局监管（“FCA”）和 PRA 已批准该研究在英国的发行。欧洲经济区

88、：欧洲经济区：GSI 由 PRA 授权并受 FCA 和 PRA 监管，在以下司法管辖区传播研究欧洲经济区内：卢森堡大公国、意大利、比利时王国、丹麦王国、丹麦王国挪威、芬兰共和国、塞浦路斯共和国和爱尔兰共和国；GS-Succursale de Paris（巴黎分公司），从英国脱欧日起，将获得法国审慎监管和决议（“ACPR”）授权，并受审慎监管和监管监管决议和 Autorit des Marches financiers(“AMF”)在法国传播研究；GSI-Sucursal en Espaa（马德里分公司）授权于西班牙由 Comisin Nacional del Mercado de Valore

89、s 传播西班牙王国的研究；GSI-瑞典银行（斯德哥尔摩分行）是根据瑞典证券和市场法(Sw.lag)第 4 章第 4 节，由 SFSA 授权为“第三国分支机构”(2007:528)om vrdepappersmarknaden)在瑞典王国传播研究；Goldman Sachs Bank Europe SE(“GSBE”)是在德国注册成立的机构，在单一监管机制内，受欧洲中央政府的直接审慎监管受德国联邦金融监管局(Bundesanstalt fr Finanzdienstleistungsaufsicht,BaFin)监管的银行和其他方面，以及德意志联邦银行并在德意志联邦共和国和欧洲经济区内的司法管辖

90、区传播研究其中 GSI 无权传播研究，此外，GSBE，哥本哈根分公司，GSBE，Tyskland，由丹麦监督金融管理局在丹麦王国传播研究；GSBE-Sucursal en Espaa（马德里分公司）（在有限的范围内）受当地影响西班牙银行的监督在西班牙王国传播研究；GSBE-Succursale Italia（米兰分公司）到相关适用受意大利银行(Banca dItalia)和意大利公司与交易委员会(Commissione Nazionale)的当地监管per le Societ e la Borsa“Consob”）在意大利传播研究；GSBE-Succursale de Paris（巴黎分公司）

91、，由 AMF 和 ACPR 监督在法国传播研究；和 GSBE-瑞典银行（斯德哥尔摩分行），在有限的范围内，受瑞典当地监管金融监管局(Finansinpektionen)在瑞典王国传播研究。一般披露一般披露本研究仅供我们的客户使用。除了与高盛有关的披露外，本研究基于我们当前的公开信息认为是可靠的，但我们并不表示它是准确或完整的，因此不应依赖它。信息、意见、估计和此处包含的预测为截至日期，如有更改，恕不另行通知。我们寻求将我们的研究更新为适当的，但各种法规可能会阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数的报告会根据分析师的判断不定期发布。高盛从事全球全方位服务的综合投资银行、投资管理和

92、经纪业务。我们有投资与我们全球投资研究部门覆盖的大部分公司建立银行和其他业务关系。美国经纪交易商 Goldman Sachs&Co.LLC 是 SIPC(https:/www.sipc.org)的成员。我们的销售人员、交易员和其他专业人士可能会向我们的客户和委托人提供口头或书面的市场评论或交易策略反映与本研究中表达的观点相反的观点的交易台。我们的资产管理区、主要交易柜台和投资企业可能会做出与本研究中所表达的建议或观点不一致的投资决策。本报告中提到的分析师可能不时与我们的客户（包括高盛销售人员和交易员）进行讨论，或者可能在本报告中讨论参考可能对股本证券市场价格产生近期影响的催化剂或事件的交易策略

93、在本报告中讨论的，这种影响可能与分析师公布的此类股票的目标价格预期相反。任何此类交易策略不同于且不影响分析师对此类股票的基本股票评级，该评级反映股票的回报如本文所述，相对于其覆盖范围的潜力。我们和我们的关联公司、管理人员、董事和员工（不包括股票和信用分析师）将不时持有多头或空头头寸，采取行动作为本研究中提及的证券或衍生工具（如有）的委托人并购买或出售。来自高盛安排会议的第三方演讲者的观点，包括来自高盛其他部门的个人，不必然反映 Global Investment Research 的观点，并非高盛的官方观点。本文提及的任何第三方，包括任何销售人员、贸易商和其他专业人士或其家庭成员，都可能在所提

94、及的产品与本报告中指定的分析师所表达的观点不一致。本研究不是在任何司法管辖区出售或征求购买任何证券的要约或要约非法的。它不构成个人推荐或考虑到特定的投资目标、财务状况或需要个人客户。客户应考虑本研究中的任何建议或建议是否适合他们的特定情况，如果适当的，寻求专业建议，包括税务建议。本研究中提及的投资的价格和价值以及从中获得的收入可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。汇率波动可能对某些投资的价值或价格或产生的收入产生不利影响。某些交易，包括涉及期货、期权和其他衍生品的交易，会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应查看当前的期权和期货披露文件，这些文

95、件可从高盛销售代表或在https:/ 和https:/www.fiadocumentation.org/fia/regulatory-disclosures_1/fia-uniform-futures-and-options-on-futures-risk-disclosures-booklet-pdf-version-2018。交易成本在期权策略中可能很重要，因为期权策略需要多次买卖期权，例如点差。支持文档2022 年 8 月 16 日24 高盛GS 维持将根据要求提供。全球投资研究提供的不同服务水平：全球投资研究提供的不同服务水平：环球投资为您提供的服务水平和类型与提供给 GS 内部和其他

96、外部客户的研究部门相比，GS 的研究部门可能会有所不同，这取决于各种因素，包括您的个人偏好关于接收通信的频率和方式、您的风险概况和投资重点和观点（例如，市场范围、特定行业、长期、短期）、您与 GS 的整体客户关系的规模和范围，以及法律和监管限制。例如，某些客户可能会要求在特定证券研究发表时收到通知，某些客户可能会要求我们内部客户网站上可用的分析师基本分析的特定数据通过数据以电子方式传递给他们饲料或其他。分析师的基本研究观点没有变化（例如评级、价格目标或盈利预测的重大变化）股本证券），将在将此类信息包含在通过电子方式广泛传播的研究报告中之前传达给任何客户发布到我们的内部客户网站或在必要时通过其他

97、方式发布给有权接收此类报告的所有客户。所有研究报告都通过我们内部客户网站的电子出版物同时传播并提供给所有客户。不是全部研究内容被重新分发给我们的客户或提供给第三方聚合器，高盛也不负责重新分发我们的第三方聚合器的研究。用于与一种或多种证券、市场或资产类别（包括相关服务），请联系您的 GS 代表或访问 https:/。披露信息也可在 https:/ 或从 Research Compliance,200 West Street,New York,NY 获得10282.2022 高盛。2022 高盛。本材料的任何部分均不得(i)通过任何方式以任何形式复制、影印或复制，或(ii)未经事先书面本材料的任何部分均不得(i)通过任何方式以任何形式复制、影印或复制，或(ii)未经事先书面高盛集团同意高盛集团同意2022 年 8 月 16 日25