1、 行业报告行业报告 | 行业专题研究行业专题研究 1 商业贸易商业贸易 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 09 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S01 方心诣方心诣 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 商业贸易-行业点评:化妆品 5 月数 据跟踪丨线上持续稳增，直播贡献流量 蓄力 618 2020-06-04 2 商业贸易-行业点评:家家悦：可转 债募集 6.45 亿顺利落地， 内生外延加速 跨区域发展 2020-06-03
2、3 商业贸易-行业点评:独立学院转设 +高职扩招将带动高校资产价值重估 2020-05-26 行业走势图行业走势图 丽人丽妆：美丽升级龙头再现，尽享美妆电商赛道红利丽人丽妆：美丽升级龙头再现，尽享美妆电商赛道红利 相相宜本草起家，稳扎稳打成就美妆代运营龙头宜本草起家，稳扎稳打成就美妆代运营龙头 公司自 2007 年成立以来，借助线上美妆风口快速成长：萌芽起步阶段 （2007-2010） ：相宜本草起家开启电商零售业务，上海、广州仓库建成。快速 扩张阶段（2011-2015） ：快速签约海外大牌，完成四次增资，获得韩束、施华蔻、 美宝莲、兰芝、吕等品牌授权；自有品牌 momoup 进驻微信商城、
3、亚马逊。上 市筹备阶段（2016-2020） ：预计公司将于 2020 年主板上市，2016-2020 年连续 4 年获得天猫金妆奖 “年度优秀合作伙伴” ， 2019 年获评天猫 “六星级运营服务商” 。 创始人黄韬先生持股 37.22%，公司第二大股东为阿里网络，持股 19.55%，为丽 人丽妆带来了平台及资源优势。 最高收入美妆代运营商，毛利率最高收入美妆代运营商，毛利率& &净利率稳步提升净利率稳步提升 公司是收入最高的美妆代运营商，2019H1 营收 16.57 亿元，归母净利为 1.51 亿 元，2015-18 年营收同比增 70.09%/65.6%/69.67%/5.69%，归母
4、净利同比增 475.7%/147.9%/180.2%/11.0%。近三年公司综合毛利率维持在 35%-40%之 间，净利率维持在 5%-9%之间，低于行业平均值，主要系公司毛利率较低的电商 零售业务占比高达 90%+。伴随费用管控和业务结构调整，公司毛利率&净利率呈 逐年上涨趋势。 卡位中高端卡位中高端& &成分党美妆尽享赛道红利，品牌基础深厚熟知阿里规则成分党美妆尽享赛道红利，品牌基础深厚熟知阿里规则 公司电商零售模式以经销模式为主，强综合运营能力铸就高壁垒。截至 2019H1， 公司与美宝莲、施华蔻、兰芝、雅漾、雪花秀、相宜本等超过 60 个品牌达成合作 关系，涵盖美容、护肤、洗护、彩妆品
5、类。 手持 60 余品牌卡位中高端&成分党美妆，尽享赛道红利高速增长。美妆赛道近十年 保持 9.33%的高增速，高端美妆跑赢整体近十年 CAGR 达 15.45%，天猫是美妆 流量最集中、市占率最高的平台，2018/2019 年天猫美妆销售同比增速超过 60%。 公司签约品牌尽享中高端美妆&成分党风口，近年来增速可观，预计雪花秀、后、 赫妍等主要品牌近两年增速超过 100%。 品牌基础深厚熟知阿里规则， 仓储物流 IT 配套设施完善。 公司业务集中于天猫平台， 2007 年即在淘宝商城开展电商零售业务，熟知阿里规则。公司仓储物流不断优化， 助力经销模式精耕细作，基本实现仓储业务外包，并与上海发
6、网、心怡科技、菜鸟 供应链等服务商开展合作，建立起遍布全国的外包仓库网络，得以较好的提高发货 速度和优化用户体验。今年天猫 618，公司携手菜鸟供应链携手创造了包裹“小时 级”发货，极速送达的新纪录。 风险风险提示提示：行业竞争加剧风险、品牌合作及拓展风险、运营平台单一的风险等 -14% -10% -6% -2% 2% 6% 10% 14% -102020-02 商业贸易沪深300 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 2 内容目录内容目录 1. 相宜本草起家，稳扎稳打成就美妆代运营龙头相宜本草起家，稳扎稳打成就美妆代运营龙头 . 4 1.1. 三大阶段稳打
7、稳扎，成就美妆代运营龙头 . 4 1.2. 品牌背后的强大推手，阿里二股东带来资源优势 . 5 2. 最高收入美妆代运营商，毛利率最高收入美妆代运营商，毛利率& &净利率稳步提升净利率稳步提升 . 6 3. 卡位中高端卡位中高端&成分党美妆尽享赛道红利，品牌基础深厚熟知阿里规则成分党美妆尽享赛道红利，品牌基础深厚熟知阿里规则 . 11 3.1. 美妆起家多品类运营，经销模式铸就强综合运营能力 . 11 3.2. 手持 60 余品牌卡位中高端&成分党美妆，尽享赛道红利高速增长 . 12 3.3. 品牌基础深厚熟知阿里规则，仓储物流 IT 配套设施完善 . 15 4. 风险提示风险提示 . 17
8、图表目录图表目录 图 1：丽人丽妆三大发展阶段 . 4 图 2：丽人丽妆合作 60 多个国内外知名品牌 . 5 图 3：丽人丽妆股权结构 . 5 图 4：2014-2019H1 丽人丽妆营业收入 . 6 图 5 ：2016-2019H1 丽人丽妆营收组成 . 6 图 6：2014-2019H1 丽人丽妆营业成本 . 6 图 7： 2016-2019H1 丽人丽妆营业成本分类别构成 . 6 图 8：2014-2019H1 丽人丽妆综合毛利率 . 7 图 9： 2014-2019H1 丽人丽妆各类业务毛利率 . 7 图 10：2016-2019H1 期间费用率 . 8 图 11： 同行业期间费用率
9、对比 . 8 图 12：销售费用细分占总销售费用比例 . 8 图 13：2014-2019H1 丽人丽妆归母净利润. 9 图 14：2014-2019H1 丽人丽妆归母净利率. 9 图 15：同行业公司净利率对比 . 9 图 16：2014-2019H1 丽人丽妆经营/投资活动现金流量净额 . 9 图 17：2014-2019H1 丽人丽妆货币资金（亿元） . 9 图 18：截至 2019/10/23 公司合作的主要品牌情况 . 11 图 19：近年来高端化妆品销售额增速高于化妆品（单位：销售额：亿元，YOY：%） . 13 图 20：美妆行业互联网零售占比逐年上升（%） . 13 图 21：
10、淘系平台美容护肤/美体/精油同比增速趋势分析（%） . 13 图 22：淘系平台彩妆/香水/美妆工具同比增速趋势分析（%） . 13 图 23：吕天猫旗舰店销售额情况（%） . 14 图 24：雪花秀天猫旗舰店销售额情况（%）. 14 图 25：WHOO 后天猫旗舰店销售额情况（%） . 14 图 26：Hera 天猫旗舰店销售额情况（%） . 14 nMoRqRnOtOqRyRpNwOrNyQ6M8Q6MsQnNmOpPeRqQpRlOrQnNbRpPxPvPrMvNwMoPmR 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 3 图 27：丽人丽妆部分合作品牌 618 预售首日同比增长
11、情况（%） . 15 图 28：丽人丽妆合作的热门爆品 618 预售首日情况（件） . 15 图 29：丽人丽妆携手菜鸟供应链携手创造 “小时级”发货，极速送达 . 16 表 1：同行业毛利率对比 . 7 表 2：同行业业绩情况，业务模式和品牌情况对比 . 10 表 3：主要竞争对手业务模式对比 . 11 表 4：2018/12/31 至 2019/10/23 日，丽人丽妆合作品牌变动情况 . 12 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 4 1. 相宜本草起家，稳扎稳打成就美妆代运营龙头相宜本草起家，稳扎稳打成就美妆代运营龙头 1.1. 三大阶段稳打稳扎，成就美妆代运营龙头三大阶
12、段稳打稳扎，成就美妆代运营龙头 公司公司是国内领先的线上化妆品营销零售服务商，是国内领先的线上化妆品营销零售服务商，借助线上美妆风口快速成长借助线上美妆风口快速成长。公司核心业 务系化妆品电商零售业务，即买断方式向品牌方或其国内总代理采购产品，在电商平台开 设品牌官方旗舰店销售，该业务占比达 92.55%。此外，公司也接受品牌方委托，负责建设、 运营其线上品牌官方旗舰店，为品牌方就某项产品或活动提供营销推广服务。 公司自公司自 2007 年成立以来，年成立以来，借助线上美妆风口快速成长，发展历程大致可以分为三阶段：借助线上美妆风口快速成长，发展历程大致可以分为三阶段： 萌芽起步阶段（萌芽起步阶
13、段（2007-2010） ：） ：相宜本草起家，开启电商零售业务。相宜本草起家，开启电商零售业务。2007 年丽人丽妆在 北京成立，运营相宜本草淘宝商城。2009 年丽人丽妆上海、广州仓库建成。2010 年上 海丽人丽妆总部成立，卡尼尔，小护士等品牌入驻。 快速扩张阶段（快速扩张阶段（2011-2015） ：） ：快速签约海外大牌，高速发展电商零售。快速签约海外大牌，高速发展电商零售。2010 年 8 月至 2012 年 7 月，公司完成四次增资，注册资本从 10 万元增加至 2822.5 万元，2014 年起 搭建了境外 VIE 架构。业务拓展方面，公司获得韩束、施华蔻、美宝莲、自然堂、蜜丝
14、 佛陀、兰芝、旁氏、妮维雅、吕、丝塔芙、碧欧泉、汉高、雪肌精等品牌授权；丽人丽 妆自有品牌 momoup 也开始进驻微信商城、亚马逊。 上市筹备阶段（上市筹备阶段（2016-2020） ：） ：平台合作不断深入平台合作不断深入，预计将于，预计将于 2020 年主板上市年主板上市。2015 年 12 月 11 日，公司股东实现了境外的全面退出，境外架构完成解除。2016 年，公司 整改为中外合资股份有限公司，并于同年 3 月 10 日成立股份公司，筹备境内上市。本 阶段公司合作品牌亦不断扩充，先后获得雪花秀、植村秀、HERA、后、LG 生活健康、 安娜苏、露华浓等品牌的正品授权，并进一步扩大其在
15、天猫等平台的影响力。 图图 1：丽人丽妆丽人丽妆三大发展阶段三大发展阶段 资料来源：招股说明书，丽人丽妆官网，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 5 1.2. 品牌背后的强大推手，阿里二股东带来资源优势品牌背后的强大推手，阿里二股东带来资源优势 合作众多国际知名品牌，合作众多国际知名品牌，多次获评天猫优秀合作伙伴。多次获评天猫优秀合作伙伴。目前，丽人丽妆和国际十大化妆品 集团达成授权合作，获得了包括希思黎、奥伦纳素、雪花秀、兰芝、施华蔻等在内的 60 多 个国际知名品牌在中国的正品授权，负责运营其天猫旗舰店，其中多个品牌的天猫旗舰店 已经成为该品牌最重要的专店专
16、柜。 丽人丽妆主要合作品牌中， 绝大多数中高端美妆品牌， 少数平价美妆品牌还有少数全产品扩充品牌。凭借优秀的运营能力，2016-2020 年丽人丽 妆连续 4 年获得天猫金妆奖 “年度优秀合作伙伴” ， 2019 年获评天猫 “六星级运营服务商” 。 图图 2：丽人丽妆合作：丽人丽妆合作 6060 多个国内外知名品牌多个国内外知名品牌 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 创始人持股创始人持股 37.22%，阿里，阿里为二股东带来平台及资源优势为二股东带来平台及资源优势。公司控股股东、实际控制人为黄 韬先生，其直接持有公司股份 37.22%，通过上海丽仁间接持有公司 0.13%股份，合计持有公
17、 司 37.35%的股份。公司第二大股东为阿里网络，持股比例为 19.55%，为丽人丽妆带来了平 台及资源优势。公司借助阿里在电商、平台上的运营经验，进一步扩大公司影响力，更深 入地与淘宝、天猫等平台进行合作。 图图 3：丽人丽妆股权结构丽人丽妆股权结构 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 6 2. 最高收入美妆代运营商，毛利率最高收入美妆代运营商，毛利率& &净利率稳步提升净利率稳步提升 公司公司营收持续增长，电商零售业务构成主要收入来源。营收持续增长，电商零售业务构成主要收入来源。2019H1 实现收入 16.57 亿元， 2015/2
18、016/2017/2018 年营业收入分别为 12.17/20.16/34.2/36.15 亿元，同比增长 70.09%/65.6%/69.67%/5.69%。营业收入持续增长，但增速放缓。公司主营业务分为电 商零售业务，品牌营销运营服务和其他业务三大类，其中核心业务电商零售占比一直超过 90%，2019H1 占比达到 94.5%。 图图 4：20142014- -20192019H H1 1 丽人丽妆营业收入丽人丽妆营业收入 图图 5 ：20162016- -20192019H H1 1 丽人丽妆营收组成丽人丽妆营收组成 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：招股说明书，天风证券研
19、究所 公司公司营业成本占营收比例在营业成本占营收比例在 64%64%左右，增长幅度和营收增长幅度基本一致，其中存货成本左右，增长幅度和营收增长幅度基本一致，其中存货成本 占比最高。占比最高。公司营业成本在 2016/2017/2018/2019H1 分别为 13.04/22.16/22.91/10.49 亿元，占营业收入的比例在 64%左右，营业成本同比增长幅度和营收增长幅度基本一致。 公司营业成本结构较为稳定，其中存货成本占比最高，占比在 94%-98%区间，职工薪酬 和服务成本占比较低。 图图 6：20142014- -20192019H H1 1 丽人丽妆营业成本丽人丽妆营业成本 图图
20、7： 20162016- -20192019H H1 1 丽人丽妆营业成本分类别构成丽人丽妆营业成本分类别构成 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 公司综合毛利率维持在公司综合毛利率维持在 35%35%- -40%40%之间， 电商零售业务毛利率呈现增长趋势。之间， 电商零售业务毛利率呈现增长趋势。公司综合毛 利 率 在2016-2019H1呈 增 长 趋 势 ， 2016/2017/2018/2019H1分 别 为 35.32%/35.2%/36.63%/36.73%。电商零售业务毛利率呈现缓慢增长趋势，2019H1 达 到 37.02%。品牌营销运营
21、服务毛利率相对较高，大于 40%，但表现出下降的趋势。 7.16 12.17 20.16 34.20 36.15 16.57 87.40% 70.09% 65.60% 69.67% 5.69% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 200172018 2019H1 营业收入（亿元 ）YoY 94.86% 92.21% 92.55% 94.50% 3.95% 4.92% 6.35% 3.47% 1.19% 2.87% 1.09% 2.04% 88% 90% 92% 94% 96% 98% 100% 20019H1
22、电商零售业务品牌营销运营服务其他业务 4.42 7.81 13.04 22.16 22.91 10.49 83.07%76.63% 66.89%69.97% 3.35% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 200172018 2019H1 营业成本（亿元 ）YOY 97.62% 96.94% 94.83% 96.90% 0.61% 1.59% 2.70% 1.91% 1.76% 1.47% 2.48% 1.20% 92% 93% 94% 95% 96% 97% 9
23、8% 99% 100% 20019H1 存货成本职工薪酬服务成本 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 7 图图 8：2012014 4- -20192019H1H1 丽人丽妆综合毛利率丽人丽妆综合毛利率 图图 9： 2012014 4- -20192019H1H1 丽人丽妆各类业务毛利率丽人丽妆各类业务毛利率 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 公司公司综合综合毛利率低于行业平均值，主要系各公司不同业务模式构成比例不同。毛利率低于行业平均值，主要系各公司不同业务模式构成比例不同。宝尊电商和 壹网壹创在各期综合毛利率均
24、高于丽人丽妆，但细分来看，丽人丽妆对应的电商零售业务 毛利率和上述公司综合毛利率差别较小，但品牌运营服务毛利率低于同业可比公司。综合 毛利率的差异主要来源于各公司不同业务模式构成比例不同，其他公司由于毛利率较高的 品牌营销运营服务占比较大，所以综合毛利率较高。 表表 1：同行业毛利率对比同行业毛利率对比 20192019H H1 1 20182018 20172017 20162016 综合毛利率 宝尊电商 60.28% 62.27% 53.78% 43.31% 若羽臣 - 32.79% 33.29% 42.57% 壹网壹创 39.03% 42.59% 46.84% 41.02% 平均值平均值
25、 44.58%44.58% 44.16%44.16% 46.10%46.10% 43.25%43.25% 丽人丽妆 36.73% 36.63% 35.20% 35.32% 电商零售业务毛利 率 壹网壹创 42.35% 41.58% 39.92% 37.39% 若羽臣 - 31.76% 31.14% 41.68% 丽人丽妆 37.02% 36.14% 34.45% 34.72% 品牌运营服务毛利 率 壹网壹创 64.19% 65.28% 66.02% 58.44% 若羽臣 - 61.27% 62.38% 62.86% 丽人丽妆 43.36% 48.39% 59.66% 59.01% 资料来源：W
26、ind, 招股说明书，天风证券研究所 公司公司期间费用率在期间费用率在 26%26%- -30%30%区间，处于行业中等水平，基本保持稳定，其中销售费用率区间，处于行业中等水平，基本保持稳定，其中销售费用率 占比最高。占比最高。2017/2018/2019H1 期间费用率分别为 26.6%/28.76%/28.68%，基本保持 稳定。其中销售费用率有逐步增加趋势，主要原因为： （1）营业收入的快速增长，支付的 平台运营费增加，同时也带动发货量大幅增长，相应的仓储物流费等进一步增加； （2）公 司积极开拓市场，促进产品的销售，导致发生广告费增加。与同行业可比公司相比，公司 期间费用率高于壹网壹创
27、和若羽臣，低于宝尊电商。销售费用占营业收入的比例高于同行 业可比公司平均值， 管理费用占营业收入的比例略低于同行业可比公司， 研发费用率较低， 38.19% 35.81% 35.32% 35.20% 36.63%36.73% 33% 34% 35% 36% 37% 38% 39% 34.72%34.45% 36.14% 37.02% 59.01% 59.66% 48.39% 43.36% 4.26% 17.40% 10.00% 11.68% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20019H1 电商零售业务品牌营销运营服务其他 行业报告行业报告 |
28、 | 行业专题研究行业专题研究 8 图图 10：2012016 6- -20192019H1H1 期间费用率期间费用率 图图 11： 同行业期间费用率对比同行业期间费用率对比 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：Wind, 招股说明书，天风证券研究所 公司销售费用中广告费占比最高， 平台运营费用占比逐年上升。公司销售费用中广告费占比最高， 平台运营费用占比逐年上升。 销售费用主要包括广告费， 仓储物流费， 平台运营费和职工薪酬费四类。 其中广告费占总销售费用比例维持在 32%-37% 区 间 ， 为 占 比 最 高 的 类 别 。 仓 储 物 流 费 在2017/2018/2019
29、H1 占 比 分 别 为 27.64%/24.39%/23.61%，有缓慢下降的趋势。平台运营费在 2017/2018/2019H1 占比 分别为 20.39%/21.56%/25.23%，有逐年上升的趋势。 图图 12：销售费用细分占总销售费用比例：销售费用细分占总销售费用比例 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 公司公司归母净利润逐年增长，归母净利率呈现快速增长趋势。归母净利润逐年增长，归母净利率呈现快速增长趋势。2019H1 公司归母净利润为 1.51 亿元， 2016/2017/2018 年归母净利润分别为 0.81/2.27/2.52 亿元， 逐年稳步增长。 2016/2017/2
30、018/2019H1 归母净利率分别为 4.02%/6.64%/6.98%/9.12%，表现出较 快的增长趋势。主要原因是公司毛利率稳步增长，而期间费用率基本保持稳定，使得净利 率呈现增长趋势。 27.05% 23.97% 26.08% 26.11% 2.65%1.88%2.21% 2.34% 0.67%0.58%0.62%0.39% -0.20%0.18% -0.15% -0.16% 30.18% 26.60% 28.76% 28.68% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 20019H1 销售费用率管理费用率研发费用率 财务费用率期间费用率 40.66%
31、47.60% 55.67% 33.03% 23.03% 23.34% 21% 21% 21.88% 21.77% 30.18% 26.60%28.76% 28.68% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 20019H1 宝尊电商若羽臣壹网壹创丽人丽妆 32.85% 31.49% 36.35% 32.84% 24.75% 27.64% 24.39% 23.61% 18.24% 20.39% 21.56% 25.23% 20.56% 17.59% 15.35%15.58% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 201620
32、1720182019H1 广告费仓储物流费平台运营费用职工薪酬费用 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 9 图图 13：2012014 4- -20192019H1H1 丽人丽妆归母净利润丽人丽妆归母净利润 图图 14：2012014 4- -20192019H1H1 丽人丽妆归母净利率丽人丽妆归母净利率 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 公司净利率在同行业可比公司中处于中等水平，低于壹网壹创，和若羽臣接近。公司净利率在同行业可比公司中处于中等水平，低于壹网壹创，和若羽臣接近。公司净利 率 2018 年为 6.98%，远低于壹网壹创（1
33、6.06%） ，主要原因是公司毛利率相对偏低，而 期间费用率高于壹网壹创。略低于若羽臣（8.32%） ，主要原因是期间费用率较之更高。但 由于宝尊电商期间费用率高于其他公司，使得公司净利率高于宝尊电商。 图图 15：同行业公司净利率对比：同行业公司净利率对比 资料来源：Wind, 招股说明书，天风证券研究所 公司公司 20192019H H1 1 经营活动现金流为经营活动现金流为 2.392.39 亿元，投资活动现金流量波动较大，公司货币资金亿元，投资活动现金流量波动较大，公司货币资金 充足，可满足日常经营的需求。充足，可满足日常经营的需求。2019H1 公司经营活动现金流充足，但 2018
34、年公司经营 活动产生的现金流量净额为-1.39 亿元，与净利润差异较大，主要原因为 2018 年度公司 缴纳了 1.66 亿元归属于 2017 年度的应交税金。投资活动产生的现金流量净额差异主要 系公司购买和赎回理财产品以及投资所致。2017/2018/2019H1 公司货币资金分别为 5.31/6.79/6.43 亿元，足以维持日常经营活动。 图图 16：2012014 4- -20192019H1H1 丽人丽妆丽人丽妆经营经营/ /投资活动现金流量净额投资活动现金流量净额 图图 17：2012014 4- -20192019H1H1 丽人丽妆丽人丽妆货币资金货币资金（亿元）（亿元） 资料来
35、源：招股说明书，天风证券研究所 0.06 0.33 0.81 2.27 2.52 1.51 11.50% 475.73% 147.91% 180.17% 11.04% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 归母净利润（亿元）YoY 2.69% 4.02% 6.64% 6.98% 9.12% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 200182019H1 2.52% 8.23% 9.35% 4.02% 5.04% 8.59% 19.57% 6.64% 5.00% 8.32% 16.06% 6.98% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 宝尊电商若羽臣壹网壹创
36、丽人丽妆 201620172018 -0.33 -1.05 -0.55 3.29 -1.39 2.39 -0.04 -0.21 -1.47 0.93 2.29 -2.34 -4 -2 0 2 4 200172018 2019H1 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 投资活动产生的现金流量净额（亿元） 0.19 3.57 1.55 5.31 6.79 6.43 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2001720182019H1 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 10 公司核心业务为电商零售，客户来源稳定，合作品牌数量众多，运营平台有待
37、拓展。公司核心业务为电商零售，客户来源稳定，合作品牌数量众多，运营平台有待拓展。公司 占比超过 90%的业务为电商零售，业务集中度高，与之同行业的壹网壹创和若羽臣的业务 细分度更高。公司客户来源稳定，前五大客户占比在 2018 年达到 48.32%。合作的品牌数 量在 2018 年达到 67 个，在行业中属于中等水平。相比于同行业可比公司，壹网壹创、若 羽臣和宝尊电商均有全渠道运营平台，而丽人丽妆主要于天猫平台运营，运营渠道较为集 中，有待继续拓展。 表表 2：同行业业绩情况，业务模式和品牌情况对比：同行业业绩情况，业务模式和品牌情况对比 丽人丽妆丽人丽妆 壹网壹创壹网壹创 若羽臣若羽臣 宝尊
38、电商宝尊电商 业绩情况业绩情况 20192019 年营收（亿元）年营收（亿元） 36.15（2018 年） 14.51 9.31（2018 年） 72.78 17/18/1917/18/19 年营收增速年营收增速( (%)%) 69.67/5.69% 38.86/43.78/43.25 80.09/38.76 22.37/29.99/34.96 1919 年净利润（亿元）年净利润（亿元） 2.52(2018 年) 2.19 0.77（2018 年） 2.81 17/18/1917/18/19 年净利润增速年净利润增速 （%） 180.17/11.04 190.47/17.99/34.71 93.85/33.85 134.79/32.6/4.3 业务模式业务模式 业务占比（业务占比（20182018 年）年） 电商零售 92.55% 线上服务 84.3%
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