1、 请阅读最后一页的重要声明！N 昆工(831152)/电力设备/新股发行与上市定价报告/2022.8.31 冶金电极龙头，持续扩张，成长可期冶金电极龙头，持续扩张，成长可期 证券研究报告 发行上市资料发行上市资料 发行价(元)5.80 发行市盈率 14.87 发行新股数(万股)2616.67 发行后总股本(万股)10466.67 分析师分析师 毕春晖毕春晖 SAC 证书编号：S01 财务指标财务指标 2021 年 每股经营性净现金流量 0.37 每股净资产（元/股）3.28 核心观点 昆工科技冶金电极昆工科技冶金电极行业龙头行业龙头，发展前景广阔。，发展前景广阔。公司从事

2、电极及电极新材料生产、销售二十余年。主要产品是阴阳极板，其中公司阳极材料的研发技术达到国际领先水平。云南是冶金大省，公司扎根云南，具有天然的区位优势，业务辐射全国，主营业务营收显著高于竞争对手且稳步上升，2016 年至 2021 年 CAGR 为 30.26%。需求驱动行业需求驱动行业发展发展，头部客户带动，头部客户带动公司公司快速快速成长。成长。由于全球能源危机爆发，海外冶炼成本上升推动冶炼加工费持续上行。高盈利推动，中国冶炼产能持续扩张。公司绑定头部客户伴随龙头成长。我们预计到 2025年全球铜锌用阴阳极板市场规模或将达到 200 亿元。当前公司市占率较低，仅约 3%左右，为公司此次募资扩

3、产迎来发展机会，预计全部达产后，阴极板产能 70 万片/年，阳极板产能 35 万片/年，是现有产能的 7倍和 1.4 倍，规模扩张或将迎来成长空间。持续扩展，未来增长可期持续扩展，未来增长可期。公司拟募投 60 万片阴极板和 20 万片阳极板技改项目，项目达产后预计可分别实现净利润 2,997.83 万元和 4,157.59 万元，未来增长可期。此外公司进军新能源领域，首创出新型大容量铅碳长时储能电池，该电池具有重放性能高、循环寿命长（2000 次）、安全性高等特点，目前已启动中试试验阶段向产业化转发的过程，国内首条年产 1GWh 大容量铅碳电池产线即将建成投产，远期或将成为公司新的利润增长点

4、。盈利预测及评级：盈利预测及评级：我们预计公司 22-24 年公司实现营收分别为 6.13 亿元、7.28 亿元和 8.82 亿元，实现归母净利润分别为 0.45 亿元、0.63 亿元和 0.69 亿元，考虑上市发行股本摊薄后 EPS 分别为 0.43 元/股、0.60元/股和 0.66 元/股。公司发行价 5.8 元/股，对应 PE 分别为 13.5X、9.7X和 8.8X。风险提示：风险提示：募投项目达产不及预期的风险；固定资产折旧摊薄业绩的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；疫情反复带来的风险。盈利预测:新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究

5、报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）403 566 613 728 882 收入增长率（%）-3.62 40.57 8.21 18.71 21.23 归母净利润（百万元）31 31 45 63 69 净利润增长率（%）-19.67-0.27 44.42 39.91 10.33 EPS（元/股）0.40 0.39 0.43 0.60 0.66 PE 17.38 41.03 37.47 26.78 24.27 ROE（

6、%）13.44 12.01 10.25 12.54 12.15 PB 2.36 4.87 3.84 3.36 2.95 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 8XvZdUaXvXgVqYfWbRdN8OtRrRsQoMeRrRyRfQpPmRaQnMqQwMqRoPwMtPoO 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 内容目录内容目录 1.昆工科技：冶金电极龙头，发展前景广阔昆工科技：冶金电极龙头，发展前景广阔.5 1.1.主营冶金电极，行业地位领先主营冶金

7、电极，行业地位领先.5 1.2.管理层扎根行业多年，技术管理经验丰富管理层扎根行业多年，技术管理经验丰富.7 1.3.多多次进行战略配售，促进公司战略化发展次进行战略配售，促进公司战略化发展.8 1.4.抓住行业发展周期积极扩产，规模快速提升抓住行业发展周期积极扩产，规模快速提升.8 1.5.开展两大募投项目，提高技术，扩大产能开展两大募投项目，提高技术，扩大产能.9 2.需求驱动行业，头部客户带动公司快速成长需求驱动行业，头部客户带动公司快速成长.9 2.1.扎扎根云南，业务辐射全国根云南，业务辐射全国.9 2.2.海外冶炼成本上升，中国冶炼企业迎来发展良机海外冶炼成本上升，中国冶炼企业迎来

8、发展良机.11 2.3.中国区位优势明显，需求推动冶炼加工费不断上行中国区位优势明显，需求推动冶炼加工费不断上行.11 2.4.高盈利推动，冶炼产能持续扩张高盈利推动，冶炼产能持续扩张.12 2.5.绑定国绑定国内冶金龙头，伴随龙头成长内冶金龙头，伴随龙头成长.13 2.5.1.服务大型冶金企业，客户资源稳定服务大型冶金企业，客户资源稳定.13 2.5.2.到到 2025 年市场规模或达到年市场规模或达到 200 亿元亿元.13 2.5.3.当前市占率较低，规模扩张或迎来成长空间当前市占率较低，规模扩张或迎来成长空间.13 3.技术研发构建核心竞争力，产品迭代推动行业领先技术研发构建核心竞争力

9、，产品迭代推动行业领先.14 3.1.昆工科技营收规模领先同类上市公司昆工科技营收规模领先同类上市公司.14 3.2.高研发投入带来产品迭代，持续提升公司核心竞争力高研发投入带来产品迭代，持续提升公司核心竞争力.14 4.持续扩张，未来增长可期持续扩张，未来增长可期.15 4.1.拟募资投建拟募资投建 60 万片万片阴极产能，达产后或增厚利润近阴极产能，达产后或增厚利润近 3000 万元万元.15 4.2.拟募资投建拟募资投建 20 万片阳极技改，达产后净利润万片阳极技改，达产后净利润 4000 余万余万.16 4.3.投建铅碳电池产线，远期或将成为公司新的利润增长点投建铅碳电池产线，远期或将

10、成为公司新的利润增长点.17 5.盈利预测及评级盈利预测及评级.17 5.1.盈利预测盈利预测.17 5.2.可比公司估值可比公司估值.18 6.风险提示风险提示.18 图表目录图表目录 图图 1.1.昆工科技躬耕昆工科技躬耕 20 年，不断发展壮大年，不断发展壮大 .5 5 图图 2.2.昆工科技主要产品为冶金电极昆工科技主要产品为冶金电极 .5 5 图图 3.3.昆工科技昆工科技 2019-2022H1 各业务收入情况各业务收入情况 .6 6 图图 4.4.栅栏型铝基铅合金复合材料图例栅栏型铝基铅合金复合材料图例 .6 6 图图 5.5.2016-2022H1 昆工科技财务变化昆工科技财务

11、变化 .8 8 图图 6.6.2019-2021 各材料收入情况变化各材料收入情况变化 .8 8 图图 7.7.大宗商品价格指数（大宗商品价格指数（CCPI）：有色金属类）：有色金属类 .8 8 图图 8.8.2019-2021 年各产品毛利率对比年各产品毛利率对比 .8 8 图图 9.9.2019-2021 年各地区营业收入年各地区营业收入 .1010 图图 10.10.2021 年中国锌、铜、锰的储量分布年中国锌、铜、锰的储量分布 .1010 图图 11.11.中国铜冶炼厂粗炼费精炼费变化情况中国铜冶炼厂粗炼费精炼费变化情况 .1111 图图 12.12.中国锌精矿进口中国锌精矿进口 TC

12、 变化情况变化情况 .1111 图图 13.13.铜锌冶炼用电极板远期市场空间达铜锌冶炼用电极板远期市场空间达 200 亿亿 .1313 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 图图 14.14.公司的铜锌冶炼用电极板占据约公司的铜锌冶炼用电极板占据约 3%的市场份额的市场份额 .1313 图图 15.15.2021 年昆工科技及竞争者主营业务收入情况对比年昆工科技及竞争者主营业务收入情况对比 .1414 图图 16.16.2020-2021 年昆工科技及竞争者

13、研发费用情况对比年昆工科技及竞争者研发费用情况对比 .1414 图图 17.17.2021 年昆工科技及竞争者专利情况对比年昆工科技及竞争者专利情况对比 .1414 表表 1.昆工科技管理层技术管理经验丰富昆工科技管理层技术管理经验丰富 .7 7 表表 2.昆工科技子公司情况昆工科技子公司情况 .9 9 表表 3.海外企业减产情况海外企业减产情况 .1111 表表 4.铜与锌新增产能铜与锌新增产能 .1212 表表 5.高性能铝合金阴极产业化及新材料项目进度安排高性能铝合金阴极产业化及新材料项目进度安排 .1515 表表 6.高性能铝合金阴极产业化及新材料项目经济效益高性能铝合金阴极产业化及新

14、材料项目经济效益 .1515 表表 7.栅栏型复合阳极板生产线自动化升级改造项目进度安排栅栏型复合阳极板生产线自动化升级改造项目进度安排 .1616 表表 8.栅栏型复合阳极板生产线自动化升级改造项目经济效益栅栏型复合阳极板生产线自动化升级改造项目经济效益 .1616 表表 9.昆工科技盈利预测昆工科技盈利预测 .1717 表表 10.可比公司估值可比公司估值 .1818 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 1.昆工科技：冶金电极昆工科技：冶金电极龙头龙头，

15、发展前景广阔，发展前景广阔 1.1.主营冶金电极，行业地位领先主营冶金电极，行业地位领先 公司从事电极及电极新材料生产、销售二十余年，持续加码扩大规模。公司从事电极及电极新材料生产、销售二十余年，持续加码扩大规模。公司成立于 2000 年，原名昆明理工恒达表面技术开发有限公司。先后引入战略合作者深圳市长润创业投资企业、东方金海投资（北凉）有限公司，增资扩股 1600 万；并于 2022 年向不特定对象发行股份 1.05 亿，拟向北交所上市。图图 1.1.昆工科技昆工科技躬耕躬耕 20 年，不断发展壮大年，不断发展壮大 数据来源：公司官网，财通证券研究所数据来源：公司官网，财通证券研究所 公司是

16、电化学冶金电极及电极新材料行业的创新型企业。公司是电化学冶金电极及电极新材料行业的创新型企业。公司是一家集有色金属新材料研发、产品设计、加工制造、产品销售和技术服务为一体的高新技术企业，以节能降耗电极新材料及电极产品的研发、设计和产业化生产为主业。公司目前主要产品为高效节能降耗栅栏型铝基铅合金复合材料阳极板、高性能铅合金阳极板、高性能铝合金阴极板和永久性不锈钢阴极板，是湿法冶金工艺的核心部件。图图 2.2.昆工科技主要产品为冶金电极昆工科技主要产品为冶金电极 数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券

17、研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司致力于开发节能高效的电极材料，主营业务是阳极板和阴极板的研发和销售。公司致力于开发节能高效的电极材料，主营业务是阳极板和阴极板的研发和销售。其中阴极材料主要分为不锈钢阴极和铝阴极。不锈钢阴极主要用于铜、镍的电解精炼过程，铝阴极主要用于锌的电积过程。图图 3.3.昆工科技昆工科技 2019-2022H1 各业务收入情况各业务收入情况 数据来源：公司年报，财通证券研究所数据来源：公司年报，财通证券研究所 阳极材料主要是研究开发的重点，公司阳极材料的研发达到国际领先水平。阳极材

18、料主要是研究开发的重点，公司阳极材料的研发达到国际领先水平。目前可以将阳极材料分为四代：第一代铅基合金阳极，第二代为铝基铅合金复合材料阳极，第三代为钛基贱金属氧化物涂层阳极，第四代为碳纤维基复合材料阳极和导电高分子聚合物基复合材料阳极。公司目前已完成第二代阳极技术的产业化生产，独创的第二代阳极一一栅栏型铝基铅合金复合材料阳极为国内外首创，达到国际领先水平。且公司于 2020 年实现第三代阳极的小规模生产和销售，并己完成对第四代阳极的技术储备。栅栏型铝基铅合金复合材料阳极性能优异，栅栏型铝基铅合金复合材料阳极性能优异，可有效降低电耗，节约成本可有效降低电耗，节约成本。与现有传统铅基合金阳极相比，

19、栅栏型铝基铅合金复合材料阳极成本降低了 5%-15%，铅合金用量减少了 35%。锌电积的电流效率提高 2%-6%、吨锌直流电耗降低 100-300kWh；铜电积的电流效率提高 3%-10%、吨铜直流电耗降低 200-300kWh,节能降耗效采较为明显。图图 4.4.栅栏型铝基铅合金复合材料图例栅栏型铝基铅合金复合材料图例 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所 1.2.管理层扎根行

20、业多年，管理层扎根行业多年，技术管理经验丰富技术管理经验丰富 公司是一家集有色金属新材料研发、产品设计、加工制造、产品销售和技术服务公司是一家集有色金属新材料研发、产品设计、加工制造、产品销售和技术服务等为一体的国家级高新技术企业，公司的管理层有深厚的技术背景。等为一体的国家级高新技术企业，公司的管理层有深厚的技术背景。公司股权集中，董事长郭忠诚先生长期从事冶金物理化学、冶金新材料、有色金属特种粉体材料、表面工程、材料物理化学等领域的教学、科研与开发工作，有丰富的研究经验。公司的管理层不仅研发经验丰富，也拥有多年管理经历。表表 1.昆工科技管理层昆工科技管理层技术管理经验丰富技术管理经验丰富

21、职务 出生年份 2022 年中普通股持股比例 个人介绍 郭忠诚 董事长、总经理 1965 41.62%拥有博士学历，曾任职昆明理工大学高级工程师、教授，现兼任云南省电极材料工程技术研究中心主任、中国表面工程协会理事。刘志平 董事 1961 3.83%曾任职深圳北方投资开发有限公司,历任业务员、业务部经理、公司副总经理，创办上海召申国际贸易有限公司,任执行董事 黄太祥 董事、副总经理 1965 2.08%曾任职于云南铜业股份有限公司技术部冶炼工程师、冶炼高级工程师、技术部副主任、主任、电解分厂厂长、昆明西科工贸有限公司总经理 朱承亮 董事、副总经理、财务总监 1982 0.51%曾任职于广东清远

22、云铜有色金属有限公司财务经理；云南铜业(集团)有限公司业务经理；中铝昆明铜业有限公司财务经理；云南能投对外能源开发有限公司财务副经理 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 1.3.多次进行战略配售，促进公司战略化发展多次进行战略配售，促进公司战略化发展 公司不断增加战略配售金额，引入战略投资机构。公司不断增加战略配售金额，引入战略投资机构。公司于 2022 年 6 月审议通过了 关于公司部分

23、高级管理人员及核心员工以设立专项资产管理计划参与向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市战略配售的议案，6 名公司管理人员及核心员工认购共 1,513 万元。公司于 2022 年 8 月获得来自四位战略投资机构共 3,035 万元的投资款项。1.4.抓住行业发展周期积极扩产，规模快速提升抓住行业发展周期积极扩产，规模快速提升 公司的营业收入稳步上升，公司的营业收入稳步上升，2016 年至年至 2021 年年 CAGR 为为 30.26%。其中。其中 2021 年年营业收入为营业收入为 56,649.69 万元，较上年同期增长万元，较上年同期增长 40.57%，其中栅栏型复合材料阳极板和不锈

24、钢阴极板收入上升较高，分别同比上升 34%和 62%。主要系新冠疫情期间，工业制造业供需错配，叠加全球货币宽松政策和能源危机，新能源、新基建、电力转型等低碳绿色战略新兴产业蓬勃发展，大宗商品价格持续走高，有色金属行业迎来新一轮的发展周期，公司积极扩产能、投生产，产量同比增长。图图 5.5.2016-2022H1 昆工科技财务变化昆工科技财务变化 图图 6.6.2019-2021 各材料收入情况变化各材料收入情况变化 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 图图 7.7.大宗商品价格指数（大宗商品

25、价格指数（CCPI）：有色金属类）：有色金属类 图图 8.8.2019-2021 年各产品毛利率对比年各产品毛利率对比 数据来源：同花顺，财通证券研究所数据来源：同花顺，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 2021 年公司毛利率为年公司毛利率为 12.35%，较上年同期下降，较上年同期下降 3.82%，主要原因系：市场竞争 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 较为激烈，为抢占市场份额，部分产品加工费报价较去年

26、同期降低。其中 2021 年度阳极产品毛利率较 2020 年度下降 1.26%，主要原因为铅锡阳极板销售收入上升且毛利率下滑幅度较大。2021 年度，公司阴极产品毛利率存在较大幅度下降，主要原因为不锈钢阴极板销售收入上升且毛利率下滑幅度较大所致。1.5.开展两大募投项目，提高技术，扩大产能开展两大募投项目，提高技术，扩大产能 公司公司拟拟募集资金募集资金 16,078.79 万元投资项目万元投资项目“年产年产 60 万片高性能铝合金阴极产业化万片高性能铝合金阴极产业化及新材料研究院建设项目及新材料研究院建设项目”，扩大高性能铝合金阴极板的产能，项目建设完成后1-4 年内分别实现 15 万片、3

27、0 万片、45 万片及 60 万片的生产产能，预计项目可实现年销售收入（含税）39,889.50 万元，年净利润 2,997.83 万元，项目整体税后内部收益率为 18.17%。公司拟募集资金公司拟募集资金 4,711.65 万元投资项目万元投资项目“栅栏型铝基铅合金复合惰性阳极板生产栅栏型铝基铅合金复合惰性阳极板生产线自动化升级改造实现年产线自动化升级改造实现年产 20 万片产能项目万片产能项目”，该项目在完全达产后，预计可实现年销售收入（含税）52,650.00 万元，净利润 4,157.59 万元，项目整体税后内部收益率为 29.35%，税后静态投资回收期为 5.29 年（含建设期）。2

28、.需求驱动行业，头部客户带动需求驱动行业，头部客户带动公司公司快速快速成长成长 2.1.扎根云南，业务辐射全国扎根云南，业务辐射全国 公司成立于云南省昆明市，五家控股子公司中有四家成立于云南省。公司成立于云南省昆明市，五家控股子公司中有四家成立于云南省。公司由昆明理工大学、东方金海投资（北京）有限公司以及自然人等组成，依托“云南省博士后科研工作站”和“国家级博士后科研工作站”，建有云南省湿法冶金电极新材料创新团队、国家级及省级博士后科研工作站、省部级冶金电极材料工程技术研究中心等研发平台。公司的五家控股子公司主要布局云南，分别负责不同产品的设计、研发、生产及销售，其中于 2021 年成立的云南

29、理工恒达新能源科技有限公司主要负责储能电池及动力电池领域。表表 2.昆工科技子公司情况昆工科技子公司情况 成立时间 2021 年净利润 主营业务 晋宁理工恒达科技有限公司 2014 年 701 万元 生产、销售冶金用电极材料，主要承担发行人的部分生产职能 云南理工恒达商贸有限公司 2016 年-0.14 万元 2018 年及以前年度从事少量金属贸易业务，与公司主营业务无关 云南理工恒达新能源科技有限公司 2021 年 尚未开展经营活动 储能电池及动力电池的设计、研发、生产及销售：将发行人主营业务中的铝基铅合金复合材并技术应用于储能电池领城 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券

30、研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 香港理工恒达实业投资有限公司 2015 年 3.01 万元 对外投资，系发行人参股公司刚果（金）恒达的参股主体 嵩明理工恒达新材料科技有限公司 2021 年 尚未开展经营活动 铝合金阴极板的生产、加工及销售；募投项目“年产60 万片高性能铝合金阴极产业化及新材料研究院建设项目”的运营主体。数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 公司的产品主要销往公司的产品主要销往“一带一路一带一路”沿线矿产资源非常富饶的国家和地区沿线矿产资源非常富饶的国家和地

31、区，其中华东其中华东、西北和中南地区占比最多，西北和中南地区占比最多，主要原因是我国先进有色金属企业主要分布在沿海发达省市，如江苏、广东、浙江、山东等，在安徽、湖南、陕西、北京等地区也形成了一定的产业规模。图图 9.9.2019-2021 年各地区营业收入年各地区营业收入 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 云南省矿产储量丰富，公司布局云南云南省矿产储量丰富，公司布局云南具具有先天的区位优势。有先天的区位优势。公司生产的阳极、阴极产品目前主要应用于锌、铜、锰等金属的电化学冶炼提取过程。云南省地处印度板块与欧亚板块的结合部位，地质演化历史悠久，构造复杂、岩浆活动

32、频繁、成矿地质条件良好，矿产资源丰富，公司扎根云南具有先天的区位优势。图图 10.10.2021 年中国锌、铜、锰的储量分布年中国锌、铜、锰的储量分布 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 数据来源：中华人民共和国自然资源部，财通证券研究所数据来源：中华人民共和国自然资源部，财通证券研究所 2.2.海外冶炼成本上升，中国冶炼企业迎来发展良机海外冶炼成本上升，中国冶炼企业迎来发展良机 全球能源危机爆发，抬高金属行业的冶炼成本全球能源危机爆发，抬高金属行业的冶炼

33、成本，导致各企业开始减产。导致各企业开始减产。各国的“3060”碳排放政策对于传统能源使用的干预，疫情对供给端的不利影响，2021 年经济的结构性复苏以及俄乌矛盾对进出口的影响，各国能源供需失衡抬高了能源价格，因而国外的冶炼成本快速增加。如 2021 年欧洲地区湿法炼锌的电力成本约为总成本的一半，利润较低，各企业开始减产。表表 3.海外企业减产情况海外企业减产情况 时间 企业 减产情况 2021 Nyrstar Budel、Balen、Auby 削减 50%产能 2021 Glencore Portovesme 年底前停产维护 2021 Nyrstar Auby 自 2022 年 1 月起停产

34、维 2022 Nyrstar Auby 逐步控产运行 2022 Nyrstar Budel 自 9 月起停产维护 数据来源：数据来源：安泰科安泰科，财通证券研究所，财通证券研究所 新能源转型促进了铜的需求快速攀升新能源转型促进了铜的需求快速攀升，铜有极好的热和电导体以及耐腐蚀性、延展性，这些性能导致它很适合用在各种可持续技术中，比如电动汽车电池和和清洁能源。Bloomberg NEF 预测由于新能源产业的推动作用 2040 年全球铜需求量将会增加 2000 万吨，达到 4000万吨左右。2.3.中国区位优势明显，需求推动冶炼加工费不断上行中国区位优势明显，需求推动冶炼加工费不断上行 在能源危机

35、的背景下，中国的冶炼产业在能源危机的背景下，中国的冶炼产业迎来发展良机迎来发展良机。相对于资源匮乏、对外依赖度高的欧洲而言，中国矿产资源丰富、人工成本较低，有明显的区位优势。随着出口需求和国内消费需求不断上升，冶炼加工费不断提高，激发了企业的开工意愿。图图 11.11.中国铜冶炼厂粗炼费精炼费变化情况中国铜冶炼厂粗炼费精炼费变化情况 图图 12.12.中国锌精矿进口中国锌精矿进口 TC 变化情况变化情况 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 数据来源：数据来

36、源：wind，财通证券研究所，财通证券研究所 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所，财通证券研究所 2.4.高盈利推动，冶炼产能持续扩张高盈利推动，冶炼产能持续扩张 随着市场需求不断提高，各公司加大产能投放，抢占市场。随着市场需求不断提高，各公司加大产能投放，抢占市场。据百川资讯统计，2022年铜将新增产能 86 万吨，其中大冶有色在新增产能中占比最高，预计于 2022年新增 50 万吨产能；锌将新增产能 10 万吨，来自于河南金利金铅集团有限公司。表表 4.铜与锌新增产能铜与锌新增产能 企业 新增产能（万吨）年度 铜 大冶有色 50 2022 中条山侯马 18 2022 铜陵有色金冠

37、 8 2022 新疆五鑫 10 2022 烟台国兴 20 2023 广西南国 20 2023 广西金川二期 30 2024 恒邦冶炼 30 2024 紫金矿业 40 2026 锌 河南金利金铅集团有限公司 10 2022 灵宝市新凌铅业有限责任公司 5 2023 汉源县金成锌业有限公司 10 2023 南方有色金属有限责任公司 30 2023 陕西锌业有限公司 8 2024 云南金鼎锌业有限公司 10 2024 南方有色金属有限责任公司 30 待定 四川四环锌锗科技有限公司 10 待定 云锡集团 10 待定 四川会理铅锌股份有限公司 10 待定 唐山腾龙再生科技有限公司 15 待定 数据来源：

38、百川资讯，财通证券研究所数据来源：百川资讯，财通证券研究所 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 2.5.绑定国内冶金龙头，伴随龙头成长绑定国内冶金龙头，伴随龙头成长 2.5.1.服务大型冶金企业，客户资源稳定服务大型冶金企业，客户资源稳定 公司的客户多为大型国有冶金企业，公司的客户多为大型国有冶金企业，客户稳定性较高客户稳定性较高。如紫金矿业、株冶集团、中国有色矿业、浙江科菲科技、云南金鼎锌业、西部矿业等行业头部企业，与其保持多年的合作关系，客户稳定性较高

39、。2021 年前十大客户的销售收入达到44,242.42万元，占比 78%。且 2019-2021 年公司的第一大客户一直为湖南株冶有色金属有限公司，其销售收入从2019年的4,750.75万元增长至2021年的8,533.09万元。2.5.2.到到 2025 年市场规模或达到年市场规模或达到 200 亿元亿元 锌用及铜用电极板未来市场空间广阔。2021 年锌用及铜用电极板市场空间约为180 亿元。由于国内外铜锌供需失衡，未来对铜锌及铜锌电极板需求较高，预估计到 2025 年市场规模或达到 200 亿元。图图 13.13.铜锌冶炼用电极板远期市场空间达铜锌冶炼用电极板远期市场空间达 200 亿

40、亿 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所，财通证券研究所 2.5.3.当前当前市占率较低市占率较低，规模扩张或迎来成长空间，规模扩张或迎来成长空间 公司所处行业竞争较为激烈，市占率较低，公司所处行业竞争较为激烈，市占率较低，模扩张或迎来成长空间模扩张或迎来成长空间。目前公司的锌用阳极板约占 3.4%的市场份额，铜用阴极板约占 2%的市场份额。合计约 3%的电极板市场份额，市占率较低。低市占率或为公司后续规模扩张迎来成长空间。图图 14.14.公司的铜锌冶炼用电极板占据约公司的铜锌冶炼用电极板占据约 3%的市场份额的市场份额 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告

41、研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所，财通证券研究所 3.技术研发构建核心竞争力，技术研发构建核心竞争力，产品迭代推动行业领先产品迭代推动行业领先 3.1.昆工科技昆工科技营收规模领先同类上市公司营收规模领先同类上市公司 从公司营收规模来看，领先同类上市公司从公司营收规模来看，领先同类上市公司。2021 年昆工科技的阴阳极板销售52,594.81 万元，远高于三友科技的 22,079.09 万元和大泽电极的 15,431.59 万元。3.2.高研发投入带来产品迭代高研发投入

42、带来产品迭代，持续提升持续提升公司核心竞争力公司核心竞争力 昆工科技注重科研实力，致力于研发新技术昆工科技注重科研实力，致力于研发新技术。截至 2021年底，昆工科技持有 96项专利，大约是大泽电极和三友科技的两倍。公司基于行业未来的技术发展趋势，大力研发成本更低、环境友好性更强、节能优势更明显的新一代绿色电极，目前已拥有第三代阳极钛基贱金属氧化物涂层阳极制备技术。图图 15.15.2021 年昆工科技及竞争者主营业务收入情年昆工科技及竞争者主营业务收入情况对比况对比 图图 16.16.2020-2021 年昆工科技及竞争者研发费用年昆工科技及竞争者研发费用情况对比情况对比 数据来源：公司公告

43、，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 图图 17.17.2021 年昆工科技及竞争者专利情况对比年昆工科技及竞争者专利情况对比 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 4.持续扩张持续扩张，未来增长可期未来增长可期 4.1.拟募资投建拟募资投建 60 万片阴极产能，达产后或增厚利润近万片阴极产能，达产后或增厚

44、利润近 3000 万元万元 公司拟募资 16,078.79万元建设 60万片高性能铝合金阴极产能。工程建设进度预计为 12个月，建设期为 1年。届时，公司阴极产能将达到 70 万片/年。表表 5.高性能铝合金阴极产业化及新材料项目进度安排高性能铝合金阴极产业化及新材料项目进度安排 进度（月）1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 购置设备仪器 基础工程、辅助设施施工建设 设备安装调试 产品试生产 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 项目建设完成后分四年逐步达产，1-4 年内分别实现 15 万片、30 万片、45 万片及 60 万片的生产产能。预计

45、项目预计项目达产后达产后可实现年销售收入（含税）可实现年销售收入（含税）39,889.50 万万元，年净利润元，年净利润 2,997.83 万元，项目整体税后内部收益率为万元，项目整体税后内部收益率为 18.17%，税后静态投，税后静态投资回收期为资回收期为 6.58 年（含建设期）。年（含建设期）。表表 6.高性能铝合金阴极产业化及新材料项目经济效益高性能铝合金阴极产业化及新材料项目经济效益 项目 产品单价（元/片、元/吨）产量（片、吨）T+1 年 T+2 年 T+3 年 T+4 年 铝合金阴极板（1.2m2）408.00 112,500.00 225,000.00 337,500.00 4

46、50,000.00 铝合金阴极板（1.6m2）696.00 25,000.00 50,000.00 75,000.00 100,000.00 铝合金阴极板（3.2m2）1,302.00 12,500.00 25,000.00 37,500.00 50,000.00 铝型材 18,600.00 1,050.00 2,100.00 3,150.00 4,200.00 外销废料 11,000.00 75.00 150.00 225.00 225.00 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券

47、股票和行业评级标准 16 销售收入合计（含税）9,993.00 19,986.00 29,979.00 39,889.50 销售收入合计（不含税）8,843.36 17,686.73 26,530.09 35,300.44 总成本费用(不含税)8,520.20 16,112.91 23,725.98 31,380.84 利润总额 323.16 1,573.82 2,804.11 3,919.61 所得税 80.79 393.46 701.03 979.90 净利润 242.37 1,180.37 2,103.08 2,939.71 总成本费用/销售收入 96.35%91.10%89.43%88

48、.90%净利润/销售收入 2.74%6.67%7.93%8.33%数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 4.2.拟募资拟募资投建投建 20 万片万片阳极技改，达产后净利润阳极技改，达产后净利润 4000 余万余万 公司拟募资公司拟募资 4,711.65 万元万元投建投建 20 万片万片栅栏型铝基铅合金复合惰性阳极板栅栏型铝基铅合金复合惰性阳极板技改项技改项目目。本项目计划建设期 1年，计划分 3个阶段实施完成，包括：研发中心的建设装修、设备采购及安装、研发人员招聘与培训。表表 7.栅栏型复合阳极板生产线自动化升级改造项目进度安排栅栏型复合阳极板生产线自动化升级改

49、造项目进度安排 进度（月）1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 研发中心建设及装修 设备采购及安装 研发人员招聘及培训 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 项目分三年产能逐步释放，在完全达产后，预计可实现年销售收入（含税）完全达产后，预计可实现年销售收入（含税）52,650.00 万元，净利润万元，净利润 4,157.59 万元万元，项目整体税后内部收益率为 29.35%，税后静态投资回收期为 5.29 年（含建设期）。表表 8.栅栏型复合阳极板生产线自动化升级改造项目经济效益栅栏型复合阳极板生产线自动化升级改造项目经济效益

50、项目 产品单价（元/片）产量（片）T+1 年 T+2 年 T+3 年 1.2m2铅银钙栅栏阳极板 1,850.00 53,869.00 71,884.00 90,000.00 3.2m2铅银栅栏阳极板 7,200.00 6,715.00 13,478.00 20,000.00 2.0m2铅锡钙栅栏阳极板 2,400.00 39,416.00 64,638.00 90,000.00 销售收入合计（含税）24,260.50 38,515.90 52,650.00 销售收入合计（不含税）21,469.47 34,084.86 46,592.92 总成本费用(不含税)19,767.59 30,647.

51、00 41,701.63 利润总额 1,701.87 3,437.87 4,891.28 所得税 255.28 515.68 733.69 净利润 1,446.59 2,922.19 4,157.59 总成本费用/销售收入 92.07%89.91%89.50%净利润/销售收入 6.74%8.57%8.92%数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 4.3.投建铅碳电池产线，投建铅碳电池产线，远

52、期或将成为公司新的利润增长点远期或将成为公司新的利润增长点 公司于公司于 2021 年年 11 月设立昆工新能源公司，生产高性能铅碳电池。月设立昆工新能源公司，生产高性能铅碳电池。2020年公司用自有资金投资铅碳电池中试生产线，公司将独创的铝基铅合金复合材料应用到铅碳电池中，首创出新型大容量铅碳长时储能电池。该电池有更高充放电性能，更长的使用寿命，可以达到 2000 次以上。且安全性高，过充过放性能温度适应性强。国内首条年产国内首条年产 1GWh 大容量铅碳电池大容量铅碳电池即将建成即将建成。公司于 2020 年底与远东宏信（天津）融资租赁有限公司签署售后回租赁合同，将该铅碳电池中试生产线等租

53、赁物件转让远东宏信（天津）融资租赁有限公司并租回使用。2021年公司已建立铅碳电池中试生产线，启动中试试验阶段向产业化转发的过程，国内首条年产 1GWh 大容量铅碳电池即将建成，远期或将成为公司新的利润增长点。5.盈利预测及盈利预测及评级评级 5.1.盈利预测盈利预测 我们假设 2022-2024年：1）阳极板销量 23、30、30 万片，单片平均毛利 276元/片；2）阴极板销量 14、15、30 万平，单片平均毛利 62元/片；预计公司 22-24 年公司实现营收分别为 6.13亿元、7.28亿元和 8.82 亿元，实现归母净利润分别为 0.45 亿元、0.63亿元和 0.69亿元，考虑上

54、市发行股本摊薄后 EPS分别为 0.43 元/股、0.60元/股和 0.66元/股。公司发行价 5.8 元/股，对应 PE分别为 13.5X、9.7X和 8.8X。表表 9.昆工科技盈利预测昆工科技盈利预测 产品 分项 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 阳极板 收入（百万）324.39 276.06 394.67 428.49 538.20 548.55 成本（百万）260.80 232.75 338.94 365.01 455.40 465.75 毛利（百万）63.59 43.31 55.74 63.48 82.80 82.80 销量（片）157628 134

55、171 205759 230000 300000 300000 单位售价（元/片）2058 2058 1918 1863 1794 1829 单位成本（元/片）1655 1735 1647 1587 1518 1553 单位毛利（元/片）403 323 271 276 276 276 阴极板 收入（百万）50.71 61.41 131.28 134.54 139.50 283.65 成本（百万）42.08 54.50 123.18 125.86 130.20 265.05 毛利（百万）8.64 6.91 8.09 8.68 9.30 18.60 新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证

56、券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 销量（片）53463 101316 135867 140000 150000 300000 单位售价（元/片）949 606 966 961 930 946 单位成本（元/片）787 538 907 899 868 884 单位毛利（元/片）162 68 60 62 62 62 其他 收入（百万）51.52 65.53 45.01 50.00 50.00 50.00 成本（百万）38.06 50.60 38.38 40.00 40.00 40.00 毛利（百万）13.

57、46 14.93 6.63 10.00 10.00 10.00 合计 收入（百万）418.14 403.00 566.50 613.03 727.70 882.20 成本（百万）334.00 337.85 496.51 530.87 625.60 770.80 毛利（百万）84.1 65.2 70.0 82.2 102.1 111.4 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所，财通证券研究所 5.2.可比公司估值可比公司估值 公司属于有色细分领域冶金材料领先企业，可比公司相对较少，选取三板电极公司三友科技、大泽电极以及北交所材料公司齐鲁华信、凯德石英、秉扬科技作为可比公司，进行估值对比。按

58、照 8 月 29 日收盘价 5 家公司平均 PE（TTM）为18.68X，两家电极公司平均 PE（TTM）为 15.66X。表表 10.可比公司估值可比公司估值 股价 PE（TTM）PB 齐鲁华信 5.19 12.07 0.94 凯德石英 20.17 34.44 2.32 秉扬科技 5.15 15.56 1.73 大泽电极 1.02 8.35 1.10 三友科技 6.22 22.97 1.99 五家公司平均 18.68 1.61 两家电极公司平均 15.66 1.54 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所，财通证券研究所，数据为，数据为 8 月月 29 日数据，采用日数据，采用 TTM

59、 估值估值 6.风险提示风险提示 1）募投项目达产不及预期的风险。募投项目达产不及预期的风险。公司募投 60 万片阴极及 20 万片阳极技改项目目前尚未取得达产后对应的全部订单，存在新增产能释放不及预期的风险。2）固定资产折旧摊薄业绩的风险。固定资产折旧摊薄业绩的风险。公司募投项目达产后，固定资产逐步折旧，存在摊薄公司业绩的风险。3）原材料价格波动的风险。原材料价格波动的风险。公司原料主要为大宗商品，其价格具有一定的波动性，若大宗商品价格大幅下降，公司存货或面临减值的风险。4）新业务拓展不及预期的风险。新业务拓展不及预期的风险。公司铅碳电池研发尚处于中试阶段，产业化开 新股发行与上市定价报告新

60、股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 发存在一定不确定性，存在不及预期的风险。5）疫情反复带来的风险。疫情反复带来的风险。20 年以来新冠疫情持续反复，或对公司生产经营产生不确定性，存在不及预期的风险。新股发行与上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_Finance2 利润表利润表 2020A2020

61、A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 财务指标财务指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 403403 566566 613613 728728 882882 成长性成长性 减:营业成本 338 497 531 626 771 营业收入增长率-4%41%8%19%21%营业税费 3 3 3 4 4 营业利润增长率-27%3%45%37%8%销售费用 4 6 6 7 9 净利润增长率-20%0%44%40%10%管理费用 9 11 12 13 12

62、EBITDA 增长率-15%3%33%30%12%研发费用 12 12 12 15 18 EBIT 增长率-17%0%28%29%8%财务费用 7 8 3 1 2 NOPLAT 增长率-16%4%25%29%8%资产减值损失 0 0 0 0 0 投资资本增长率 12%3%52%13%13%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 净资产增长率 8%12%69%14%14%投资和汇兑收益 1 1 1 1 2 利润率利润率 营业利润营业利润 3131 3232 4747 6464 6969 毛利率 16%12%13%14%13%加:营业外净收支 3 1 2 4

63、 6 营业利润率 8%6%8%9%8%利润总额利润总额 3434 3333 4949 6868 7575 净利润率 8%5%7%9%8%减:所得税 3 2 4 5 6 EBITDA/营业收入 11%8%10%11%10%净利润净利润 3131 3131 4545 6363 6969 EBIT/营业收入 10%7%9%9%8%资产负债表资产负债表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 运营效率运营效率 货币资金 20 17 109 102 41 固定资产周转天数 75 55 59 65 73 交易性金融资产 0 0 10 2

64、0 32 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数 143143 123123 158158 155155 166166 应收帐款 136 159 180 221 266 流动资产周转天数 230 176 249 245 211 应收票据 28 20 48 32 66 应收帐款周转天数 113 94 100 100 100 预付帐款 20 4 20 21 23 存货周转天数 39 38 35 35 35 存货 41 63 40 82 68 总资产周转天数 326 254 289 309 289 其他流动资产 2 6 6 6 6 投资资本周转天数 307 225 316 300 280 可供出售

65、金融资产 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 13%12%10%13%12%长期股权投资 11 11 11 11 11 ROA 8%7%8%9%9%投资性房地产 15 14 14 14 14 ROIC 11%11%9%10%10%固定资产 83 85 99 130 176 费用率费用率 在建工程 3 6 6 7 8 销售费用率 1%1%1%1%1%无形资产 14 15 16 16 17 管理费用率 2%2%2%2%1%其他非流动资产 0 0 0 0 0 财务费用率 2%1%0%0%0%资产总额资产总额 388388 413413 573573 675675 743743 三费/营业收

66、入 5%4%3%3%3%短期债务 66 83 83 83 83 偿债能力偿债能力 应付帐款 19 39 20 50 36 资产负债率 40%38%24%26%24%应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 68%60%31%35%31%其他流动负债 0 1 1 1 1 流动比率 1.80 1.85 3.28 3.04 3.38 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.34 1.34 2.76 2.36 2.73 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 6.75 5.82 15.57 19.25 18.99 负债总额负债总额 157157 155155 137137 176176

67、176176 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 DPS(元)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 79 79 105 105 105 分红比率 留存收益 75 102 146 209 278 股息收益率 0%0%0%0%0%股东权益股东权益 231231 258258 436436 499499 568568 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 现金流量表现金流量表 2020A2020A 2021A2021A 2022E20

68、22E 2023E2023E 2024E2024E EPS(元)0.40 0.39 0.43 0.60 0.66 净利润 31 31 45 63 69 BVPS(元)2.94 3.28 4.17 4.77 5.42 加:折旧和摊销 5 6 10 14 19 PE(X)17.38 41.03 37.47 26.78 24.27 资产减值准备 1 1 2 2 2 PB(X)2.36 4.87 3.84 3.36 2.95 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 7 8 3 4 4 P/S 1.35 2.22 2.73 2.30 1.90 投资收益-1-1-1-1-2 EV/EB

69、ITDA 13.79 28.10 26.32 20.36 18.86 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%)营运资金的变动-42-17-66-36-82 PEG 0.84 0.67 2.35 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 3 3 2929 -9 9 4141 5 5 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -1313 -8 8 -3232 -5151 -7171 REP 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 7 7 -2525 132132 2 2 6 6 资料来源：资料来源：windwind 数据，财通证券研究所数据，财通证券研究所 新股发行与

70、上市定价报告新股发行与上市定价报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询

71、业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公

72、司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司

73、所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。