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【研报】电子行业大国雄芯.光学系列报告（一）：手机模组逆势增长景气延续-20200603[37页].pdf

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1、证券研究报告电子电子行业研究/深度报告主要观点：多多摄摄快速渗透快速渗透，摄像头摄像头模组市场景气模组市场景气考虑新冠疫情影响，悲观假设下，考虑新冠疫情影响，悲观假设下，摄像头模组摄像头模组出货出货仍仍能录得正增长，景气能录得正增长，景气度或超预期。度或超预期。根据旭日大数据预测，2019 年，全球手机摄像头出货量约 44 亿颗，预计 2021 年有望增长到 75 亿颗， CAGRCAGR 高达高达 30.6%30.6%。我们预测 2020 年全球智能手机销量降下滑约 14%。多摄提升拍照体验，渗透率快速提升， ToF 快速渗透，我们仍对手机摄像头模组出货持乐观态度。我

2、们预测我们预测 2 2020020- - 20222022，悲观假设下，手机摄像头出货量增速为，悲观假设下，手机摄像头出货量增速为 0.73%0.73%、34.40%34.40%、15.55%15.55%；中；中性假设下，手机摄像头出货量增速为性假设下，手机摄像头出货量增速为 9.89%9.89%、 23.20%23.20%、 15.55%15.55%；乐观假设下，乐观假设下，手机摄像头出货量增速为手机摄像头出货量增速为 19.04%19.04%、13.72%13.72%、15.55%15.55%。镜头镜头规格规格升级，模组价值水涨船高升级，模组价值水涨船高在摄像头模组价值量分布

3、中，模组组装的价值占约 20%，仅次于传感器芯片。镜头推陈出新，规格不断升级，多摄模组、高规格 CIS 渗透等行业趋势提高了模组工艺难度，模组的价值量水涨船高。 ToF 渗透渗透为模组厂商带来新为模组厂商带来新增长点增长点 3D 感测是手机创新发展的重要方向之一， ToF 技术凭借成本低、适用范围广等优势，受到手机厂商的青睐。随着ToF技术在安卓手机上的加速渗透、苹果入局 ToF 技术、AR/VR 加速发展，ToF 摄像头有望迎来快速发展，也为国内模组厂商带来新一轮的增长点。潜望式潜望式模组有望模组有望成为主流，模组厂商受益明显成为主流，模组厂商受益明显潜望式镜头大幅度提高

4、了手机的拍照体验。与传统镜头比，潜望式模组复杂程度、精密度大幅度提高，模组组装难度提高，技术壁垒增强。潜望式模组组装利润率更高，订单向大厂商集中。投资建议投资建议摄像头模组摄像头模组市场空间大、高价值量、高壁垒。市场空间大、高价值量、高壁垒。受益于 ToF 等光学创新和多摄渗透，我们预计未来摄像头模组摄像头模组赛道依旧有较好成长性。我们建议重点我们建议重点关注关注 A A 股股摄像头模组摄像头模组龙头龙头欧菲光欧菲光，滤光片龙头水晶光电，滤光片龙头水晶光电，C CISIS 龙头韦尔股龙头韦尔股份份，光学指纹光学指纹龙头汇顶科技龙头汇顶科技，港股光学龙头舜宇光学，模组龙头丘钛

5、科技。建议关注建议关注晶方科技、晶方科技、联创电子、联创电子、五方光电、合力泰、五方光电、合力泰、同兴达同兴达。风险提示风险提示手机销量下滑超出预期；多摄渗透率不及预期；手机摄像头模组竞争加剧。重点重点公司盈利预测：公司盈利预测：手机手机模组模组逆势增长景气延续逆势增长景气延续大国雄芯大国雄芯. .光学光学系列报告（系列报告（一一）行业行业评级：评级：买买入入报告报告日期日期： 2020-06-03 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较分析师：分析师：尹沿技尹沿技执业证书号：S00 联系人：郑磊联系人：郑磊执业证书号：S0010

6、120040032 邮箱：相关报告相关报告 1. 华安证券大国雄芯.半导体系列报告（一）：科技创“芯” ，时代最强音 2020-05-13 2. 华安证券-华安证券大国雄芯.半导体系列报告（二）：手机 CIS 逆势增长景气延续2020-05-14 Table_ProfitDetail -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 电子(申万)沪深300 电子电子| |半导体半导体/ /行业深度行业深度敬请参阅末页

7、重要声明及评级说明 2 / 37 证券研究报告公公司司 EPSEPS（元）（元） PEPE 2020E2020E 202021E21E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 欧菲光 0.56 0.75 0.94 28.92 21.33 17.18 水晶光电 0.49 0.63 0.77 30.15 23.58 19.39 韦尔股份 2.68 3.77 4.48 71.74 50.99 42.86 汇顶科技 5.81 7.11 8.12 37.29 30.43 26.67 晶方科技 1.13 1.60 2.01 56.43 39.88 31.

8、70 联创电子 0.61 0.81 0.91 23.13 17.24 14.96 资料来源：wind 一致性预期，华安证券研究所 rQpQoPoNqNmNwPoMvNmQwO6McM9PtRoOmOpPkPnNqOfQnNsO9PnNyRMYoNnPMYpPzR 电子电子| |半导体半导体/ /行业深度行业深度敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 37 证券研究报告正文正文目录目录 1 1 摄像头模组市场空间大摄像头模组市场空间大 . 6 1.1 多摄快速渗透，摄像头模组市场景气 . 6 1.2 镜头规格升级，模组价值水涨船高 . 10 1.2.1 模组组装价值占比高 . 10 1.2.

9、2 多摄提高模组工艺要求 . 10 1.2.3 镜头、CIS 升级提升模组价值 . 11 1.3 集中度提升，龙头厂商受益 . 12 2 TOF2 TOF 为模组厂商带来新增长点为模组厂商带来新增长点 . 13 2.1 TOF 技术成为 3D 感测主流，前景广阔 . 13 2.1.1 双目立体成像原理 . 13 2.1.2 结构光原理 . 14 2.1.3 ToF 原理 . 14 2.1.4 ToF 技术成为最佳选择 . 15 2.2 多因素拉动出货，TOF 市场景气 . 16 2.2.1 Android 手机 ToF 快速升温 . 16 2.2.2 苹果入局，加速 ToF 发展 . 16 2

10、.2.3 AR/VR 前景广阔，ToF 模组需求旺盛 . 17 2.2.4 ToF 市场出货预测 . 19 2.3 国内模组厂商受益 TOF 明显 . 20 3 3 潜望式有望成为主流，模组厂商受益明显潜望式有望成为主流，模组厂商受益明显 . 20 3.1 潜望式镜头，手机拍照新高度. 20 3.1.1 手机拍照的梦想：像一部真正的相机 . 20 3.1.2 潜望式镜头：向相机迈进的一大步 . 21 3.1.3 玩法多样，激发创新动力 . 23 3.2 加速下沉中低端，市场需求量大 . 25 3.2.1 大厂商纷纷选择潜望式摄像头 . 25 3.2.2 潜望式摄像头走进中低端机 . 26 3.

11、2.3 潜望式模组出货测算 . 27 3.3 棱镜、镜头、模组组装迎来利好 . 27 3.3.1 潜望式棱镜模块 . 27 3.3.2 潜望式镜头 . 28 3.3.3 潜望式模组组装 . 29 4 4 投资建议：投资建议： . 30 4.1 欧菲光 . 30 4.2 水晶光电 . 31 4.3 联创电子 . 31 4.4 韦尔股份 . 32 4.5 汇顶科技 . 34 风险提示：风险提示： . 36 电子电子| |半导体半导体/ /行业深度行业深度敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 37 证券研究报告图表目录图表目录图表图表 1 1 市场咨询机构预测多摄渗透率市场咨询机构预测多摄渗

12、透率 . 6 图表图表 2 2 20192019 年多摄渗透率年多摄渗透率 . 6 图表图表 3 3 上市上市 A ANDROIDNDROID机型后摄多摄占比（机型后摄多摄占比（20192019 年年- -20202020 年年 5 5 月）月） . 7 图表图表 4 4 小米小米 CC9CC9 P PRO RO 后置五摄后置五摄 . 7 图表图表 5 5 上市上市 A ANDROIDNDROID机型前摄多摄占比（机型前摄多摄占比（20192019 年年- -20202020 年年 5 5 月）月） . 7 图表图表 6 6 华为荣耀华为荣耀 MMAGIC AGIC 2 2 前置三摄前置三摄

13、. 8 图表图表 7 7 手机摄像手机摄像头出货头出货- -悲观预测（悲观预测（单位百万单位百万 20152015 年年- -20222022 年）年） . 8 图表图表 8 8 手机摄像头出货手机摄像头出货- -中性预测（单位百万中性预测（单位百万 20152015 年年- -20222022 年）年） . 9 图表图表 9 9 手机摄像头出货手机摄像头出货- -乐观预测（单位百万乐观预测（单位百万 20152015 年年- -20222022 年）年） . 9 图表图表 1010 全球手机摄像头出货量（亿颗）全球手机摄像头出货量（亿颗） . 10 图表图表 1111 手机摄像头价值量手机摄

14、像头价值量 . 10 图表图表 1212 A AA A 制程与一般制程比较制程与一般制程比较 . 11 图表图表 1313 主流手机厂商主流手机厂商后摄像素变化趋势后摄像素变化趋势 . 11 图表图表 1414 小米小米 1010 P PRO RO 8P8P 镜头镜头 . 12 图表图表 1515 20192019 年国内模组厂商出货量（千万颗）年国内模组厂商出货量（千万颗） . 13 图表图表 1616 双目立体成像技术原理双目立体成像技术原理 . 14 图表图表 1717 结构光技术原理结构光技术原理 . 14 图表图表 1818 T TO OF F 技术原理技术原理 . 15 图表图表

15、1919 结构光、结构光、T TO OF F、双目成像方案对比、双目成像方案对比 . 15 图表图表 2020 T TO OF F 市场预估（单位：十亿美元）市场预估（单位：十亿美元） . 16 图表图表 2121 搭载搭载 T TO OF F 技术的安卓机型技术的安卓机型 . 16 图表图表 2222 I IT TO OF F 与与D DT TO OF F 对比对比 . 17 图表图表 2323 苹果苹果 ARAR 眼镜专利（眼镜专利（P PATENT ATENT #:US20190285897#:US20190285897） . 18 图表图表 2424 H HOLOLENSOLOLENS

16、2 2 展示图展示图 . 18 图表图表 2525 20182018- -20232023 中国中国 AR/VRAR/VR 支出规模预测支出规模预测 . 19 图表图表 2626 T TO OF F 市场出货预测（单位：百万件）市场出货预测（单位：百万件） . 19 图表图表 2727 T TO OF F 模组厂商选择模组厂商选择 . 20 图表图表 2828 三种变焦方式比较三种变焦方式比较 . 20 图表图表 2929 三星三星 S4S4 . 21 图表图表 3030 松下松下 CM1CM1 . 21 图表图表 3131 VIVOVIVO X30X30 P PRORO拍摄样张拍摄样张 . 22 图表图表 3232 潜望式模组示意图潜望式模组示意图 .

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