1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.09.06 三大变化催化基建央企行情三大变化催化基建央企行情,首推新能源中国电建等八大央企首推新能源中国电建等八大央企 基建央企系列基建央企系列 韩其成韩其成(分析师分析师)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理)满静雅满静雅(研究助理研究助理) 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880121060007 本报告导读：本报告导读：推荐新能源中国电建推荐新能源中国电建/基建中国中铁基建中国中铁/REITs 中国交建

2、中国交建/地产中国建筑地产中国建筑/能源电力中国能能源电力中国能建建/中国铁建中国铁建/中国化学中国化学/中国中冶中国中冶，宏观宏观/行业行业/公司公司三大超预期三大超预期变化变化重启基建央企行情重启基建央企行情。摘要：摘要：经济复苏低于预期，国家再推增量接续稳增长政策超预期。经济复苏低于预期，国家再推增量接续稳增长政策超预期。(1)8 月综合PMI51.7%环降 0.8 个百分点，表明企业生产经营活动总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。建筑业商务活动指数为 56.5%，低于上月 2.7 个百分点，仍位于较高景气区间，建筑业生产活动继续扩张。(2)国务院部署了稳经济一揽子政策的 19 项接续

3、政策措施。财政部依法盘活地方政府专项债务限额存量，更好发挥专项债券资金撬动作用；支持用好政策性开发性金融工具，推动重要项目有序落地。(3)央行在向政策性开发性银行新增 8000 亿元信贷额度、新设 3000 亿元政策性开发性金融工具额度的基础上，追加 3000 亿元以上金融工具额度，并可以根据实际需要扩大规模。稳增长再聚焦基建，旺季基建订单和投资将加速上行。稳增长再聚焦基建，旺季基建订单和投资将加速上行。(1)8 月 24 日国常会部署稳经济一揽子接续政策措施。8 月 31 日国常会要求接续政策细则 9月上旬应出尽出，要继续争分夺秒抓落实。(2)科技支撑碳达峰碳中和实施方案（20222030

4、年）、加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划支持新能源电力、智能电网、储能等方向。(3)22 年前 7 月广义基建投资增 9.6%(2021 年 0.2%)逆转过去五年单边下行趋势，2021 年 9-12 月基建单月均是负增低基数，政策加码四季度旺季基建将继续超预期上行。(4)22年前 7 月电力等行业投资增 15.1%最快，其中太阳能发电投资增 304%。建筑央企上半年净利润增建筑央企上半年净利润增 14%（建筑业增（建筑业增 6%）超预期，政策推动）超预期，政策推动/订单订单充足充足/低基数，下半年施工旺季业绩提速现金流持续改善。低基数，下半年施工旺季业绩提速现金流持续改善。(1)建筑央企2

5、2H1 新签增速 19.5%（建筑业同增 4%），单季增速由 22Q1 的 12%增至22Q2 的 17%。中国电建 22H1 新签增 51%，中国铁建 22H1 新签增 26%。（2）低基数。21Q1-Q4 单季净利润增：中国铁建 69/15/0/-9%、中国建筑46/19/8/-2%、中国中铁 81/-18/15/0.6%、中国电建 43/-4/-7/7%。(3)在手订单充足:中国中铁 4.5 倍增 23%，中国铁建 5.4 倍增 22%。(4)上半年经营性净现金流增 23%，下半年财政货币发力现金流加速改善提振盈利质量。建筑央企发力新能源电力建筑央企发力新能源电力/化工实业化工实业/矿产

6、等打造第二增长曲线，业绩具备矿产等打造第二增长曲线，业绩具备持续性和弹性。持续性和弹性。(1)首推中国电建上半年净利润增 19%超预期。控股风光水等 19GW，上半年获取新能源指标 10GW，2022 年计划新开工新能源10GW，十四五或新增 50GW。前期工作的抽水蓄能 23GW。绿色砂石已投运产能 0.5 亿吨，上半年净利润 4.7 亿,公司计划 2025 年末产能 4 亿吨左右。(2)中国能建控股装机 4.8GW，上半年获取新能源指标 8.4GW，十四五或规划 20GW。(3)中国化学转型实业，“卡脖子”技术己二腈项目投产，中国中铁/中冶矿产资源丰富。中国交建运营资产 2287 亿。风险

7、提示：风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 建筑工程业三大超预期重启基建行情，估值十年新低重估空间大 2022.09.04 建筑工程业基建确立底部，超预期稳增长政策催化行情回归 2022.09.01 建筑工程业稳增长政策再加码，绿电运营回报率预期回升待重估 2022.08.28 建筑工程业 BIPV/钙钛矿/绿电运营等新基建加速，稳增长加码老基建待重估 2022.08.26 建筑工程业风光成本趋降或提升运营盈利，中国电建具一体化优势 2022.08.23 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报

8、告 建筑工程业建筑工程业 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 50 目目 录录 1.经济复苏低于预期，国家再推增量接续稳增长政策超预期经济复苏低于预期，国家再推增量接续稳增长政策超预期.5 1.1.经济恢复扩张力度有所减弱，国内经济恢复基础尚不牢固.5 1.2.财政货币政策推进并扩大支持范围，带动扩大有效投资.8 2.基建行业变化：稳增长再聚焦基建，旺季基建订单和投资将加速上行基建行业变化：稳增长再聚焦基建，旺季基建订单和投资将加速上行.12 2.1.政策再次聚焦基建，超预期稳增长政策催化行情回归.12 2.1.1.国常会部署稳经济一揽

9、子政策的接续政策措施，发改委推动建立推进有效投资重要项目协调机制.12 2.1.2.政策支持新能源电力、智能电网、储能等方向.15 2.2.去年 8-12 月基建投资是负低基数，政策加码四季度旺季基建将继续超预期上行.16 2.3.基建子行业：电力等行业 1-7 月投资增 15.1%最快，其中太阳能发电投资增 304%.17 3.基建央企上半年净利润增基建央企上半年净利润增 14%（建筑业同增（建筑业同增 6%）超预期，政策推动）超预期，政策推动/订单充足订单充足/低基数下半年施工旺季业低基数下半年施工旺季业绩提速绩提速.19 3.1.基建央企新签订单单季增速由 22Q1 的 12%增至 22

10、Q2 的 17%，在手订单保障基建央企业绩超预期 19 3.2.近十年央企订单市占率由 26%提升至近 40%，竞争优势凸显龙头效应增强，获得超越行业增长.21 3.3.上半年基建央企经营性净现金流增 23%，预期财政货币发力下半年现金流加速转好.22 4.基建央企主业保持稳健增长，发力化工实业基建央企主业保持稳健增长，发力化工实业/矿产矿产/新能源电力等打造第二增长曲线新能源电力等打造第二增长曲线.24 4.1.基建订单增速由 22Q1 的 24%增至 22Q2 的 27%，中国中铁、中国铁建基建规模最大.24 4.2.房建订单增速由 22Q1 的 16%至 22Q2 的 15%维持高增长，

11、中国建筑房建规模最大.25 4.3.央企地产业务将量质双升，中国建筑地产业务规模最大.25 4.4.中国电建控股风光水等 19GW(上半年获取新能源指标 10GW 超预期)，中国交建运营资产 2287 亿.28 4.5.中国化学转型实业，中国中铁/中国中冶矿产资源丰富打造第二成长曲线.30 5.策略与选股：三大超预期重启基建央企行情，估值十年新低重估空间大策略与选股：三大超预期重启基建央企行情，估值十年新低重估空间大.36 5.1.投资策略：推荐中国电建/中国中铁/中国交建/中国建筑/中国能建/中国铁建/中国化学/中国中冶.36 5.2.8 月 29 日中国电建净利增 19%超预期,新增新能源

12、指标 10GW/抽水蓄能 23GW.37 5.3.8 月 31 日中国中铁上半年净利增 16%符合预期,稳增长加码估值近十年底部.39 5.4.9 月 1 日中国交建净利增 13%符合预期,发行全国规模最大高速公路 REITs.40 5.5.8 月 30 日中国建筑净利增 11%符合预期,中海地产信用优势被低估.41 5.6.8 月 31 日中国能建H1 净利增 19%符合预期,累计获取风光新能源开发指标 22GW.43 5.7.8 月 31 日中国铁建上半年净利润增 9%,新签增 26%/在手订单增 22%.44 5.8.8 月 16 日中国化学H1 净利润增 37%超预期,推行股权激励加速

13、实业落地.45 5.9.9 月 1 日中国中冶上半年净利润增 19%，光伏/风电等项目加速.47 6.盈利预测表盈利预测表.48 7.风险提示风险提示.49 bUrVdUcZvXgVrZeX9PdN7NmOqQtRnPkPmMwPkPoOrO7NqRoOMYqNrMuOnMyR 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 50 表目录表目录 表表 1：7 月工业增加值环比月工业增加值环比 6 月下降月下降 0.1 个百分点个百分点.5 表表 2：7 月房地产投资下降月房地产投资下降 12.3%环比恶化环比恶化.6 表表 3：基建行业资金来源情况

14、：基建行业资金来源情况.8 表表 4：电力等行业：电力等行业 1-7 月投资增月投资增 15.1%最快最快.17 表表 5：八大基建央企营收增速（：八大基建央企营收增速（%）.19 表表 6：八大基建央企净利润增速（：八大基建央企净利润增速（%）.20 表表 7：八大基建央企新签订单增速（：八大基建央企新签订单增速（%）.20 表表 8：2021 年基建央企新签订单在行业占比达年基建央企新签订单在行业占比达 39%集中度提高集中度提高.22 表表 9：八大基建央企经营性净现金流增速（：八大基建央企经营性净现金流增速（%）.22 表表 10：22Q2 八大基建央企经营净现金流八大基建央企经营净现

15、金流/营收总体呈上升趋势营收总体呈上升趋势.23 表表 11：五大基建央企基建订单：五大基建央企基建订单.24 表表 12：中国中铁、中国铁建基建订单拆分：中国中铁、中国铁建基建订单拆分.25 表表 13：三大基建央企房建订单：三大基建央企房建订单.25 表表 14：五大基建央企房地产业务营收、毛利润、净利润情况中国建筑占比最高：五大基建央企房地产业务营收、毛利润、净利润情况中国建筑占比最高.26 表表 15：国央企：国央企 2021H1、2022H1 房地产业务经营情况房地产业务经营情况.27 表表 16：基建央企运营资产充足：基建央企运营资产充足.30 表表 17：中国电建：中国电建 20

16、20-2022 年年 7 月新签订单一览月新签订单一览.38 表表 18：中国电建历史估值表：中国电建历史估值表.38 表表 19：中国中铁：中国中铁 2020-2022Q1 新签订单一览新签订单一览.39 表表 20：中国中铁历史估值表：中国中铁历史估值表.40 表表 21：中国交建：中国交建 2020-2022Q1 新签订单一览新签订单一览.41 表表 22：中国交建历史估值表：中国交建历史估值表.41 表表 23：中国建筑：中国建筑 2020-2022 年年 6 月新签订单一览月新签订单一览.42 表表 24：中国建筑历史估值表：中国建筑历史估值表.43 表表 25：中国铁建：中国铁建

17、2020-2022 年年 Q2 新签订单一览新签订单一览.44 表表 26：中国铁建历史估值表：中国铁建历史估值表.45 表表 27：中国化学：中国化学 2020-2022 年年 6 月新签订单一览月新签订单一览.46 表表 28：中国化学历史估值表：中国化学历史估值表.46 表表 29：中国中冶：中国中冶 2020-2022 年年 6 月新签订单一览月新签订单一览.47 表表 30：中国中冶历史估值表：中国中冶历史估值表.48 表表 31：部分重点建筑公司盈利预测表部分重点建筑公司盈利预测表.49 图目录图目录 图图 1：2021 年年-2022 年年 7 月工业增加值同比增长速度（月工业增

18、加值同比增长速度（%）.6 图图 2：2021-2022 年年 7 月社会消费品零售总额月社会消费品零售总额.6 图图 3：2021 年年-2022 年年 7 月出口金额月出口金额.6 图图 4：2021-2022 年年 7 月固定资产投资完成额月固定资产投资完成额.7 图图 5：2021 年年-2022 年年 7 月房地产投资月房地产投资.7 图图 6：2021-2022 年年 7 月全国城镇新增就业人数（万人）月全国城镇新增就业人数（万人）.7 图图 7：2021 年年-2022 年年 7 月城镇调查失业率（月城镇调查失业率（%）.7 图图 8：2021-2022 年中国广义基建投资当月增

19、速（年中国广义基建投资当月增速（%）.16 图图 9：2021 年年-2022 年中国狭义基建投资当月增速（年中国狭义基建投资当月增速（%）.16 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 50 图图 10：2021-2022 年年 7 月电力等投资增速（月电力等投资增速（%）.17 图图 11：2021 年年-2022 年年 7 月交通等投资增速（月交通等投资增速（%）.17 图图 12：2021-2022 年年 7 月水利管理业投资增速（月水利管理业投资增速（%）.18 图图 13：2021 年年-2022 年年 7 月生态投资增速（月生

20、态投资增速（%）.18 图图 14：2021 年至年至 2022 年年 7 月公共设施管理业投资增速（月公共设施管理业投资增速（%）.18 图图 15：2012-2021 年基建央企新签合同行业占比上升年基建央企新签合同行业占比上升.21 图图 16：22Q2 央企经营净现金流央企经营净现金流 883 亿元亿元.23 图图 17：22Q2 央企经营现金流央企经营现金流/营收增加营收增加.23 图图 18：中国电建：中国电建 22H1 新签合同中基建占新签合同中基建占 37%.30 图图 19：中国电建基础设施业务中房建业务占中国电建基础设施业务中房建业务占 29%.30 图图 20：中国化学：

21、中国化学 22H1 新签中工程承包占新签中工程承包占 94%.31 图图 21：中国化学：中国化学 22H1 工程承包中化学工程占比工程承包中化学工程占比 74%.31 图图 22：中国建筑：中国建筑 22H1 新签合同中房屋建筑占新签合同中房屋建筑占 65%.32 图图 23：中国建筑：中国建筑 22H1 房建中工业厂房占比房建中工业厂房占比 14%.32 图图 24：中国能建：中国能建 22H1 营业收入中工程建设占营业收入中工程建设占 79%.33 图图 25：中国能建：中国能建 22H1 工程建设中新能源占比工程建设中新能源占比 27%.33 图图 26：中国铁建：中国铁建 22H1

22、新签合同中工程承包占新签合同中工程承包占 84%.34 图图 27：中国铁建中国铁建 22H1 工程承包中房屋工程占比工程承包中房屋工程占比 42%.34 图图 28：中国中铁中国中铁 22H1 新签合同中基建建设占新签合同中基建建设占 85%.34 图图 29：中国中铁中国中铁 22H1 基基建业务中公路建设占建业务中公路建设占 14%.34 图图 30：中国中冶：中国中冶 22H1 营业收入中工程承包占营业收入中工程承包占 93%.35 图图 31：中国中冶：中国中冶 22H1 工程承包中房屋建筑占比工程承包中房屋建筑占比 56%.35 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请

23、务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 50 1.经济复苏低于预期，国家再推增量接续稳增长政策经济复苏低于预期，国家再推增量接续稳增长政策超预期超预期 1.1.经济恢复扩张力度有所减弱，国内经济恢复基础尚不牢固经济恢复扩张力度有所减弱，国内经济恢复基础尚不牢固 8 月综合月综合 PMI 产出指数产出指数 51.7%环降环降 0.8 个百分点，企业生产经营活动总个百分点，企业生产经营活动总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。8月综合PMI产出指数为51.7%，环降 0.8 个百分点，表明我国企业生产经营活动总体延续恢复态势，但扩张力度有所减弱。面对疫情、高温

24、等不利因素影响，建筑业保持较快扩张，建筑业商务活动指数为 56.5%，低于上月 2.7 个百分点，仍位于较高景气区间，建筑业生产活动继续扩张。从行业情况看，土木工程建筑业商务活动指数为 57.1%，新订单指数和业务活动预期指数分别升至55.5%和 64.1%，表明基础设施项目建设保持较快施工进程，市场需求继续回升，企业对近期发展预期向好。世界经济滞胀风险上升，国内经济恢复基础尚不牢固。世界经济滞胀风险上升，国内经济恢复基础尚不牢固。(1)7 月社零同比上升 2.7%，环比 6 月下降 0.4 个百分点，同比 21 年同期下降 5.8 个百分点。(2)7 月调查失业率 5.4%，环比 6 月下降

25、 0.1 个百分点，同比上升 0.3个百分点。1-7 月平均调查失业率 5.6%。(3)7 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 3.8%，环比 6 月下降 0.1 个百分点，同比 21 年同期下降 2.6 个百分点。(4)世界经济滞胀风险上升，国内经济恢复基础尚不牢固。下阶段，要抓住经济恢复关键期，着力扩大国内需求，着力稳就业稳物价，有效保障和改善民生，巩固经济恢复基础，保持经济运行在合理区间。表表 1：7 月工业增加值环比月工业增加值环比 6 月下降月下降 0.1 个百分点个百分点 项目项目 累计累计(%)单月单月(%)年度年度(%)2022 2021 2022 2021 2021 202

26、0 1-7月月 1-7 月月 7 月月 6 月月 5 月月 4 月月 3 月月 2 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10月月 11月月 12 月月 工业增加值工业增加值 3.5 14.4 3.8 3.9 0.7-2.9 5.0 7.5 6.4 5.3.1 3.5 3.8 4.3 9.6 2.8 失业率失业率 5.4 5.1 5.4 5.5 5.9 6.1 5.8 5.5 5.1 5.1 4.9 4.9 5.0 5.1 5.1 5.6 社零社零-0.2 20.7 2.7 3.1-6.7-11.1-3.5 6.7 8.5 2.5 4.4 4.9 3.9 1.7 12.5-3.9 出口出口 14

27、.7 24.4 23.9 22.0 15.3 1.9 12.9 4.1 7.9 15.6 19.7 20.1 16.3 17.2 21.2 4.0 投资投资 5.7 10.3 3.5 5.8 4.5 1.8 6.7 12.2-0.8 0.2-2.5-2.9-2.4 2.1 4.9 2.9 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 7 月份规模以上工业增加值增长月份规模以上工业增加值增长 3.8%，环比，环比 6 月下降月下降 0.1 个百分点增速个百分点增速再次回落。再次回落。2022H1，41 个大类行业中，33 个行业实现正增长，其中 9个行业保持两位数增长。4 月份工业承压明显，全国工业增加

28、值同比下降 2.9%。但随着稳经济大盘政策落地显效，工业经济稳步恢复，5、6月份工业生产同比分别增长 0.7%、3.9%，增速连续两个月加快，边际改善特征明显，彰显强大韧性。7 月份规模以上工业增加值增长 3.8%，增速环比 6 月下降 0.1 个百分点再次回落。行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 50 图图 1：2021 年年-2022 年年 7 月工业增加值同比增长速度（月工业增加值同比增长速度（%）数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 7 月社零增速环比月社零增速环比 6月回落，出口环比月回落，出口环比 6月加速。月加速。7 月

29、社零同比上升 2.7%，环比 6 月下降 0.4 个百分点，同比 21 年同期下降 5.8 个百分点。7 月出口增 23.9%，环比 6 月加快 1.9 个百分点，同比 21 年同期加快 13 个百分点。图图 2：2021-2022 年年 7月社会消费品零售总额月社会消费品零售总额 图图 3：2021 年年-2022 年年 7月出口金额月出口金额 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 7 月房地产投资下降月房地产投资下降 12.3%环比恶化，销售环比恶化，销售/新开工恶化，施工新开工恶化，施工/竣工竣工/拿拿地环比改善但仍同比下降。地环比改善但仍同比下

30、降。(1)7 月房地产投资同比下降 12.3%、降幅比6 月扩大 2.9 个百分点，销售面积同比下降 28.9%、降幅比 6 月扩大 10.6个百分点，新开工面积同比下降 45.4%、降幅比 6 月扩大 0.3 个百分点，施工面积同比下降 44.3%，降幅比 6 月收窄 3.8 个百分点，竣工面积同比下降 36%、降幅比 6 月收窄 4.7 个百分点，拿地面积同比下降 47.3%、降幅比 6 月收窄 5.5 个百分点。(2)房地产投资/销售/开工数据降幅环比继续扩大，施工/竣工/拿地数据虽环比改善但仍同比下降，仍然处于负增长的状态中。表表 2：7 月房地产投资下降月房地产投资下降 12.3%环

31、比恶化环比恶化 项目项目 累计累计(%)单月单月(%)年度年度(%)-4-2024------07-20%-10%0%10%20%30%40%2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.---------

32、07社会消费品零售总额（万亿元）增速（%）0%20%40%60%80%100%120%140%1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.---------062022-07出口金额（万亿元）增速（%）行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 50 2022 2021 2022 2021 2021

33、2020 1-7月月 1-7 月月 7 月月 6 月月 5 月月 4 月月 3 月月 2 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10月月 11月月 12 月月 房地产投资-6.4 12.7-12.3-9.4-7.8-10.1-2.4 3.7 1.4 0.3-3.5-5.4-4.3-13.9 4.4 7.0 销售-23.1 21.5-28.9-18.3-31.8-39.0-17.7-9.6-8.5-15.6-13.2-21.7-14.0-15.6 1.9 2.6 新开工-36.1-0.9-45.4-45.1-41.8-44.2-22.2-12.2-21.5-16.8-13.5-33.1-21.0-

34、31.1-11.4-1.2 施工-3.7 9-44.3-48.1-39.7-38.7-21.5 1.8-27.1-15.6-10.0-27.1-24.7-35.3 5.2 3.7 竣工-23.3 25.7-36.0-40.7-31.3-14.2-15.5-9.8 25.7 28.4 1.0-20.6 15.4 1.9 11.2-4.9 拿地-48.1-9.3-47.3-52.8-43.1-57.3-41.0-42.3 2.8-13.9-2.2-24.2-12.5-33.2-15.5-1.1 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 4：2021-2022 年年 7月固定资产投资完成额月固定资

35、产投资完成额 图图 5：2021 年年-2022 年年 7月房地产投资月房地产投资 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 7 月全国城镇调查失业率为月全国城镇调查失业率为 5.4%就业形势总体稳定，就业形势总体稳定，16-24 岁人群失业岁人群失业率上升还需关注。率上升还需关注。从城镇调查失业率走势看，16-24 岁人群失业率上升还需关注，城乡困难人员就业稳中有增。17 月份，全国城镇新增就业783 万人。7 月就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率为 5.4%，比上月环比下降 0.1%。“三支一扶”招聘行动有序开展。目前已有 28 个省份发布招募公告，

36、共计划招募 3.95 万个岗位，其中 21 个省份在中央财政补助名额基础上进一步扩大招募规模，比中央下达计划数增加 8500 多个，为高校毕业生提供更多到基层工作的机会。图图 6：2021-2022年年 7月全国城镇新增就业人数（万人）月全国城镇新增就业人数（万人）图图 7：2021 年年-2022 年年 7月城镇调查失业率（月城镇调查失业率（%）数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究-30%20%70%120%170%220%4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.--052021-0620

37、21------052022-06系列2系列1-20%-10%0%10%20%30%40%1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.--------062022-07房地产投资(万亿元)增速（%）608001

38、---------074.855.25.45.65.866.---------062022-07 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后

39、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 50 1.2.财政货币政策推进并扩大支持范围，带动扩大有效投资财政货币政策推进并扩大支持范围，带动扩大有效投资 表表 3：基建行业资金来源情况：基建行业资金来源情况 项目项目 累计累计(%)单月单月(%)年度年度(%)2022 2021 2022 2021 2021 2020 1-7 月月 1-7 月月 7 月月 6 月月 5 月月 4 月月 3 月月 2 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 新增社融(万亿)21.8 18.8 0.8 5.2 2.8 0.9 4.7 1.2 1.1 3 2.9 1.6

40、 2.6 2.4 31.3 34.8 新增贷款(万亿)13.6 12.9 0.4 3.1 1.8 0.4 3.2 0.9 0.8 1.3 1.8 0.8 1.3 1 19.9 20 专项债(万亿)3.5 1.4/1 0.78 0.19 0.49 0.39 0.34 0.49 0.52 0.54 0.58 0.1 3.6 3.6 财政收入-9.2 20-4.1-10.6-32.5-41.3 3.4/11.1 2.7-2.1-0.1-11.2-15.8 10.7-3.9 财政支出 6.4 3.3 9.2 6.1 5.7-2 10.4/-4.9 6.2-5.3 2.9 8.5-14.2 0.3 2.

41、8 国家预算资金 37.4 0 42.2 48 37.2 22.4 35.4 33.9-4.9 6.4 2.4-11.7 5-74.4-3.8 32.8 自筹资金 10.3 11.3 8.3 8.3 7.3 10.8 16.5 13.2 1.2-0.8-3.5 0.1 3.9 1.6 5.8 7.5 数据来源：政府官网，国泰君安证券研究 （一）财政政策：（一）财政政策：保证财政支出强度，重点领域支出保障有力。保证财政支出强度，重点领域支出保障有力。上半年，全国一般公共预算累计支出 12.89 万亿元，同比增长 5.9%，高于财政收入增幅。其中，中央本级支出 15630 亿元，同比增长 5.8%

42、；地方支出 113257 亿元，同比增长 5.9%。优化财政支出结构，优先支持纳入国家“十四五”规划纲要、重点专项规划等的重点项目，加大对科技攻关、生态环保、基本民生、现代农业等领域及重大区域的支持力度。其中，科学技术支出 4345 亿元，同比增长 17.3%；交通运输支出 6355 亿元，同比增长 12%；农林水支出 10383 亿元，同比增长 11%；卫生健康支出 11259 亿元，同比增长7.7%；教育支出 19208 亿元，同比增长 4.2%；社会保障和就业支出 20197亿元，同比增长 3.6%。新增专项债券额度基本发行完毕，推动尽快形成实物工作量。新增专项债券额度基本发行完毕，推动

43、尽快形成实物工作量。按照保持政府总体杠杆率基本稳定要求，2022 年全国人大批准新增地方政府专项债券限额 3.65 万亿元，与上年持平。提前谋划发行使用工作，经全国人大常委会授权，2021 年 12 月提前下达新增专项债券额度 1.46 万亿元，较上年提前 3 个月，3 月底用于项目建设的 3.45 万亿元新增专项债券额度全部下达完毕。1-6 月，累计发行新增专项债券月，累计发行新增专项债券 3.41 万亿元。万亿元。已发行的专项债券中，支持市政建设和产业园区基础设施 11691 亿元、交通基础设施 5777 亿元、社会事业 6389 亿元、保障性安居工程 5296 亿、农林水利 2832 亿

44、元、生态环保 1276 亿元以及能源、城乡冷链物流基础设施等 802 亿元，对稳定宏观经济起到了重要作用。其中，各地共安排超过 2400 亿元专项债券资金用作重大项目资本金，有效发挥政府投资“四两拨千斤”的撬动作用。在依法合规、风险可控的前提下，引导商业银行对符合条件的专项债券项目建设主体提供配套融资支持。将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围，提前筹备重点项目。将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围，提前筹备重点项目。扩 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 50 大专项债券优先支持范围。按照国务院部署要求，研究合理扩大专项债券使用

45、范围，在现有交通基础设施、能源、生态环保、保障性安居工程等领域基础上，明确将新能源、新基建领域符合条件的政府投资项目纳入地方政府专项债券支持范围，助力新兴产业发展。做深做细项目储备。指导地方按照“储备入库一批、发行使用一批、开工建设一批”的要求，做好专项债券项目常态化储备。2022 年分两批储备专项债券项目 7.1 万个。上半年，已发行的新增专项债券共支持超过 2.38 万个项目，其中在建项目约 1.08 万个，新建项目约 1.3 万个。下半年，财政部将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安

46、全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，落实落细扎实稳住经济一揽子政策措施，继续做好“六稳”、“六保”工作，在扩大需求上积极作为，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。落实落细积极的财政政策。落实落细积极的财政政策。继续实施好各项组合式税费支持政策，持续释放政策红利。认真研究解决市场主体反映的突出问题，督促地方加强政策配套，挖掘自身潜力加大支持力度，持续助力市场主体纾困发展。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。压实主管部门和项目单位责任，实施支出进度通报预警机制，推动尽快形成实物工作量。加强财政与货币政策

47、联动，支持政策性开发性金融工具落地，实现扩大有效投资、带动就业、促进消费的综合效应。加强重大战略任务财力保障。加强重大战略任务财力保障。坚持问题导向，持续推动突破重点领域“卡脖子”关键核心技术，支持企业加强技术研发攻关，不断提升科技创新能力。支持统筹推进乡村发展、乡村建设、乡村治理重点任务，牢牢守住保障国家粮食安全底线。落实好支持京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、黄河流域生态保护和高质量发展、海南自由贸易港建设等相关财税政策，促进区域协调发展。支持大力发展可再生能源，支持做好能源保供稳价工作。健全应急保障机制，完善国家储备体系和市场调节机制。切实保障和改善民生。切实保障和改善民生。积极应对疫情

48、、灾情、高温天气等影响，及时帮扶失业人员和需纳入低保的对象、临时遇困人员等，在保障和救助上该扩围的扩围，应保尽保、应兜尽兜，保障好困难群众基本生活。巩固拓展脱贫攻坚成果，加快全面推进乡村振兴，确保不出现规模性返贫，持续改善脱贫群众生产生活条件。拓宽市场化就业渠道，通过社保补贴、创业贷款、税费减免等鼓励企业吸纳就业，落实引导毕业生到基层就业的优惠政策，千方百计稳定和扩大就业。继续保障养老金按时足额发放，做好义务教育、基本医疗、基本住房等民生工作。加强财政收加强财政收支管理。支管理。加大预算收入统筹力度，依法依规组织财政收入，大力盘活存量资金。强化预算约束和绩效管理，加快推进支出标准体系建设，进一

49、步规范支出管理，优化支出结构。加快推进预算管理一体化系统全面运行，提高各级预算管理规范化、科学化、标准化水平。坚持政府过紧日子，严格落实压减非急需非刚性支出，腾出更多资金用于稳市场主体稳就业保民生。行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 50 强化财政可持续性。强化财政可持续性。进一步深化财税体制改革，加快建立现代财政制度。结合推进省以下财政体制改革，提高基层财政保障能力，兜牢兜实基层“三保”底线。常态化开展专项债券资金使用管理核查，严格执行专项债券负面清单管理要求，确保资金依法合规使用。强化部门信息共享和协同监管，坚决遏制新增地方政府隐

50、性债务，支持地方有序化解存量隐性债务。进一步严肃财经纪律。进一步严肃财经纪律。围绕党中央、国务院重大决策部署加强监督检查，推动重大财税政策落实到位。持续规范财务审计秩序，加大对财务造假等违法违规行为处罚力度。完善财会监督体系和工作机制，强化财会监督与其他监督贯通协调，充分运用“互联网+监管”、大数据等现代信息技术手段，提高监督能力和实效。9 月月 5 日财政部相关人士表示扎实稳住经济一揽子政策措施出台以后，日财政部相关人士表示扎实稳住经济一揽子政策措施出台以后，财政部高度重视，迅速细化有财政部高度重视，迅速细化有关工作，坚决抓好有关贯彻落实。关工作，坚决抓好有关贯彻落实。专门召开全国财政会议部

51、署落实工作，每周跟进政策落实进展，推动各项政策措施落地见效。一是进一步加大留抵退税政策力度。一是进一步加大留抵退税政策力度。自 7 月 1 日起，将批发和零售业、住宿和餐饮业等 7 个行业纳入政策范围，今年中央财政专门安排转移支付 1.2 万亿元，支持基层落实退税减税等，并建立留抵退税资金单独调拨和预拨机制。1-7 月，累计办理退税 2.06 万亿元，更多市场主体享受了政策红利。同时，依法依规组织预算收入，切实保障重点支出需要。二是加快财政支持进度。二是加快财政支持进度。截至 7 月底，中央对地方转移支付已下达9.17 万亿元，占年度总规模的 93.6%，具备条件的资金已全部下达到位；直达资金

52、已下达超过 4 万亿元，占年度总规模的 98.3%，各地已形成支出 2.1 万亿元，占已下达总量的 65.1%，有力支持保市场主体、保就业、保民生和基层财政“三保”工作。三是加快地方政府专项债券发行使用。三是加快地方政府专项债券发行使用。截至 8 月底，已累计发行专项债券 3.52 万亿元，用于项目建设的额度已基本发行完毕，比以往年度大大提前。同时，将新型基础设施、新能源项目纳入专项债券重点支持范围，更好发挥专项债券带动扩大有效投资的作用。四是支持中小微企业纾困解难。四是支持中小微企业纾困解难。在抓好各项税收优惠政策落实的同时，扩大融资担保业务规模，降低融资担保费率。1-8 月，国家融资担保基

53、金新增再担保合作业务规模 8278 亿元，同比增长 54.9%；平均担保费率 0.68%，比上年同期下降 0.14 个百分点。加大政府采购支持中小企业力度，帮助中小企业添订单、增动力、稳预期。8 月 24 日，国务院部署了稳经济一揽子政策的 19 项接续政策措施。财政部门将认真贯彻党中央、国务院决策部署，依法盘活地方政府专项债务限额存量，更好发挥专项债券资金撬动作用；缓缴部分行政事业性收费，助力企业和个体工商户减负纾困；支持用好政策性开发性金融工具，推动重要项目有序落地。（二）货币政策：（二）货币政策：1-7 月新增人民币贷款月新增人民币贷款 14.4 万亿元，同比多增万亿元，同比多增 516

54、1 亿元。亿元。7 月末，月末，M2、社会融资规模、人民币贷款余额增速均保持在社会融资规模、人民币贷款余额增速均保持在 10%以上。以上。贷款利率持续 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 50 下降，1-7 月企业贷款利率为 4.29%，同比下降 0.34 个百分点。我国经济延续恢复发展态势，但仍有小幅波动。当前正处于经济回稳最吃劲的节点，必须以时不我待的紧迫感，巩固经济恢复发展基础。金融系统要进一步提高政治站位，增强责任感，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，将党中央、国务院各项决策部署落实落细，保持经济运行在合理区间

55、，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。8 月月 1 日央行日央行 2022 年下半年工作会议表示用好政策性开发性金融工具，年下半年工作会议表示用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设。重点发力支持基础设施领域建设。(1)保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，巩固经济回升向好趋势，抓好政策措施落实，着力稳就业、稳物价，发挥有效投资的关键作用，保持经济运行在合理区间。(2)保持货币信贷平稳适度增长。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平稳增长。引导实际贷款利率稳中有降。(3)因城施策实施好差别化住房信贷政策。保持房地产信贷

56、、债券等融资渠道稳定，加快探索房地产新发展模式。8 月月 22 日日 LPR1/5 年期以上分别下调年期以上分别下调 5/15BP，央行召开部分金融机构货，央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会要求：币信贷形势分析座谈会要求：(1)主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。要增加对实体经济贷款投放。(2)要保障房地产合理融资需求。(3)政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具，加大对网络/产业升级/城市基/农业农村/国家安全基础设施建设等重点领域相关项目的支持力度，尽快形成实物工作量，并带动贷款投放。8 月月 22 日央行召开部分金融

57、机构货币信贷形势分析座谈会要求主要金日央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会要求主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性。保持贷款总量增长的稳定性。要增加对实体经济贷款投放，进一步做好对小微企业、绿色发展、科技创新等领域的信贷支持工作。要保障房地产合理融资需求。要依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持。政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具，加大对网络型基础设施建设、产业升级基础设施建设、城市基础设施建设、农业农村基础设施建设、国家安全基础设施建设等重点领域相关项目的

58、支持力度，尽快形成实物工作量，并带动贷款投放。要坚持市场化、法治化原则，统筹信贷平稳增长和防范金融风险之间的关系。9 月月 5 日央行相关人士表示人民银行按照党中央、国务院决策部署，争日央行相关人士表示人民银行按照党中央、国务院决策部署，争分夺秒落实好稳经济一揽子政策和接续政策，巩固经济恢复发展基础，分夺秒落实好稳经济一揽子政策和接续政策，巩固经济恢复发展基础，增强发展动力，努力争取最好结果。增强发展动力，努力争取最好结果。8 月 24 日，国务院召开常务会议部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，在落实好稳经济一揽子政策的同时，再实施 19 项接续政策，形成组合效应，加力巩固经济恢复发展基础。8

59、 月 31 日，国务院常务会议部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求等措施。下阶段，人民银行将实施好稳健的货币政策，加力巩固经济恢复发展基础，不搞大水漫灌、不透支未来，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。一是增强信贷总量增长的稳定性。一是增强信贷总量增长的稳定性。在向政策性开发性银行新增 8000亿元信贷额度、新设 3000 亿元政策性开发性金融工具额度的基础 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 50 上，追加 3000 亿元以上金融工具额度，并可以根据实际需要扩大规模。加大对基础设施建设和重大项目的支持力度，将老旧小区改造、省级高速公

60、路等纳入支持领域。引导金融机构扩大中长期贷款，鼓励金融机构发行“三农”、小微企业专项金融债券，拓宽可贷资金来源。二是推动降低企业融资成本。二是推动降低企业融资成本。1 月、8 月公开市场操作和中期借贷便利（MLF）中标利率两次累计下降了 20 个基点，中期借贷便利就是大家常说的“麻辣粉”，带动 1 年期贷款市场报价利率（LPR）下行 0.15 个百分点，5 年期以上贷款市场报价利率下行 0.35 个百分点。下一步，要进一步发挥贷款市场报价利率指导性作用和存款利率市场化调整机制的作用，引导金融机构将存款利率下降效果传导到贷款端，降低企业融资和个人信贷的成本。三是突出重点领域、薄弱环节和受疫情影响

61、行业的支持。三是突出重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。用好支农支小再贷款，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具。继续对小微企业和个体工商户、货车司机贷款及受疫情影响的个人住房与消费贷款等实施延期还本付息。保障房地产合理融资需求，合理支持刚性和改善性住房需求。依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持，促进平台经济健康持续发展。2.基建行业变化：稳增长再聚焦基建，旺季基建订基建行业变化：稳增长再聚焦基建，旺季基建订单单和投资将加速上行和投资将加速上行 稳增长再聚焦基建，旺季基建订单和投资将加速上行。稳增长再聚焦基建，旺季基

62、建订单和投资将加速上行。(1)国家要求核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。扩大政策性开发性金融工具支持的领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。引导商业银行扩大中长期贷款投放，为重点项目建设、设备更新改造配足融资。银行要完善内部考评，形成激励机制。(2)2022 年前 7 月广义基建投资增 9.6%(2021年0.2%)逆转过去五年单边下行趋势，8月建筑新订单/业务预期指数53.4%和 62.9%分别环增 2.3 和 1.9 个百分点，2021 年 9-11 月基建单月均是负增低基数，政策加码四季度旺季基建将继续超预期上行。2.1.政策再次聚焦基建，超预期稳增长政策催化行情回归政策再次聚焦

63、基建，超预期稳增长政策催化行情回归 2.1.1.国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，发改委推动建立国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，发改委推动建立推进有效投资重要项目协调机制推进有效投资重要项目协调机制 8 月月 15 日国家发展改革委召开推进有效投资重要项目协调机制第二次日国家发展改革委召开推进有效投资重要项目协调机制第二次会议。会议。协调机制第一次会议以来，政策性开发性金融工具支持重大项目建设取得阶段性重要进展。协调机制建立后，联合办公高效运转，项目签约和资金投放高效推进，项目前期手续依法依规高效办理，各项工作有力推进。下一阶段要将工作重心转到落实资金投放、项目开工建设和形成

64、更多实物工作量上来。一是进一步加快资金投放。两家银行要抓紧与项目单位沟通对接，落实投放条件、明确进度计划，高效推进资金投放。二是进一步强化要素保障。协调机制要继续加快协调督办，各部门 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 50 要落实好已出台的政策文件，加强用地、环评等要素保障。要加大项目配套贷款支持，形成资金保障合力。三是进一步加快项目开工建设。切实加快项目前期工作和开工建设，对未按期开工或者进展较慢的项目加强督促指导。尽可能多地实施以工代赈，帮助当地群众就近实现务工增收。8 月月 24 日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加

65、力巩固经济日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。恢复发展基础。当前经济延续 6 月份恢复发展态势，但有小幅波动，恢复基础不牢固。要贯彻党中央、国务院部署，全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚持发展是解决我国一切问题的基础和关键，抓住当前紧要关口，及时果断施策，保持合理政策规模，用好工具箱中可用工具，加力巩固经济恢复发展基础，又不搞大水漫灌、不透支未来。在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施 19 项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。一是在 3000 亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加

66、3000 亿元以上额度；依法用好 5000 多亿元专项债地方结存限额，10 月底前发行完毕。这既可增加有效投资带消费，又有利于应对贷款需求不足。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。二是核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，项目要有效益、保证质量，防止资金挪用。出台措施支持民营企业发展和投资，促进平台经济健康持续发展。允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。为商务人员出入境提供便利。三是对一批行政事业性收费缓缴一个季度，鼓励地方设立中小微企业和个体工商户贷款风险补偿基金。四是支持中央发电企业等发行 2000 亿元能源保供特别债，在

67、今年已发放 300 亿元农资补贴基础上再发放 100 亿元。五是持续抓好物流保通保畅。六是中央推动、地方负责抓落实。各部门要迅即出台政策细则，各地要出台配套政策。国务院即时派出稳住经济大盘督导和服务工作组，由国务院组成部门主要负责同志带队，赴若干经济大省联合办公，用“放管服”改革等办法提高审批效率，压实地方责任，加快政策举措落实。国务院大督查将地方稳经济工作纳入督查和服务范围。8 月月 31 日国常会要求保持经济运行在合理区间，努力争取最好结果。日国常会要求保持经济运行在合理区间，努力争取最好结果。当前处于经济恢复紧要关口，加快释放政策效能至关重要。近日国务院向主要经济省份派出工作组，围绕稳住

68、经济大盘督导和服务，现场解决了一批难点堵点问题。要继续争分夺秒抓落实，用“放管服”改革办法再推进稳经济一揽子政策发挥效能，细化实化接续政策、9 月上旬实施细则应出尽出，着力扩大有效需求，促投资带消费增就业，巩固经济恢复基础，增强发展后劲。一是在用好新增 3000 亿元以上政策性开发性金融工具基础上，根据实际需要扩大规模，对符合条件成熟项目满足资金需求，避免出现项目等资金情况；将上半年开工项目新增纳入支持范围，对之前符合条件但因额度限制未投放项目自动纳入支持，以在三季度形成更多实物工作量，也为制造业和个体工商户及时提供市场需求。行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后

69、的免责条款部分 14 of 50 二是扩大政策性开发性金融工具支持的领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入，并尽可能吸引民间投资。三是尽快出台支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策。四是引导商业银行扩大中长期贷款投放，为重点项目建设、设备更新改造配足融资。这也有利于扩大信贷有效需求。有关部门要完善对银行的考核，银行要完善内部考评和尽职免责规定，形成激励机制。五是对重点项目继续采取集中办公、并联办理等方式，提高审批效率，强化要素保障。地方政府可根据职责权限对用地、环评等办理作出承诺，项目落地后按规定补办手续。六是支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信

70、贷政策和保交楼专项借款。促进汽车等大宗消费。七是国务院再派一批督导和服务工作组，赴若干省份推动政策落实。适时核查回访，重点核查项目建设三季度实物工作量完成、完善手续等情况。八是各地也要建立督导和服务工作机制。重点项目建设要按照有回报、保证资金不挪用和工程质量的原则，不失时机推进。9 月月 5 日发改委相关人士表示将会同有关方面按照日发改委相关人士表示将会同有关方面按照“资金跟着项目走资金跟着项目走”的的要求，采取有力措施，推动资金能够尽快形成实物工作量。要求，采取有力措施，推动资金能够尽快形成实物工作量。首先，在用好政策性开发性金融工具方面，按照国务院部署，发改委推首先，在用好政策性开发性金融

71、工具方面，按照国务院部署，发改委推动建立了推进有效投资重要项目协调机制，动建立了推进有效投资重要项目协调机制，采取由发改委牵头一共 18个部门联合办公、并联作业的高效运转方式，切实提高项目的要素保障力度，目前首批 3000 亿元政策性开发性金融工具额度已全部完成投放，正加快形成实物工作量。下一步，发改委将继续发挥协调机制的作用，推动新增额度能够尽快落实落地。这方面发改委一共有三个举措：一是认真做好备选项目的筛选和推荐。组织有关中央单位和各地方严格按照投向领域申报项目，经过筛选之后形成备选项目清单，优先支持既利当前、又利长远、列入规划、前期工作成熟的重大基础设施项目，及时推送给国家开发银行、中国

72、农业发展银行和中国进出口银行。二是加快资金的签约投放和配套融资落实。督促各地方抓紧落实备选项目要素保障和资金投放条件，尽快与三家银行对接，高效推动资金的签约和投放，加快落实其他资本金和项目建设的各项资金。三是有力推动项目抓紧开工建设。督促地方按照“一个项目一个方案”的要求，提前做好征地拆迁、采购备货、“多通一平”等准备工作，要力争资金投放到位后就能够开工建设。在用好地方政府专项债的限额存量方面也一共有三个举措：在用好地方政府专项债的限额存量方面也一共有三个举措：一是及时做好项目准备。近期，发改委已经组织地方报送并筛选形成了今年新的一批准备项目清单，这个清单已经反馈给地方，同时抄送了财政部、人民

73、银行和审计署。加上今年前期准备项目清单中有一些尚未安排的项目，总体上能够满足 5000 多亿元限额存量的发行需求。对于个别项目储备不足的地方，发改委也将及时组织补报一批项目。在这个基础上，发改委要求各个地方结合项目的轻重 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 50 缓急程度和前期工作情况，抓紧从准备项目清单中选择项目安排发行债券。二是切实推进项目前期工作。督促各地方依法合规加快推动项目用地、环评、施工许可等报建审批手续。加快落实征地拆迁、市政配套等建设条件，争取专项债资金一到位，项目就能够开工建设。三是加快项目建设和资金使用进度，指导各

74、地方充分发挥本地区重大项目推进工作机制的作用。目前，各地方为了推动重大项目都建立了相应的推进工作机制，切实加大专项债项目协调推进力度，争取尽快形成实物工作量。下一步，发改委将督促各方面抓住今年三季度施工黄金期，加快项目建设实施，尽快发挥投资的效益，推动中央预算内投资、地方政府专项债券以及政策性开发性金融工具协调配合，共同发力。同时，积极吸引社会资本参与重大项目建设，促进投资稳定增长，不断巩固经济回升向好的势头。2.1.2.政策支持新能源电力、智能电网、储能等方向政策支持新能源电力、智能电网、储能等方向 8 月月 17 日科技部等九部门印发科技支撑碳达峰碳中和实施方案日科技部等九部门印发科技支撑

75、碳达峰碳中和实施方案（20222030 年）。年）。新能源发电。新能源发电。研发高效硅基光伏电池、高效稳定钙钛矿电池等技术，研发碳纤维风机叶片、超大型海上风电机组整机设计制造与安装试验技术、抗台风型海上漂浮式风电机组、漂浮式光伏系统。研发高可靠性、低成本太阳能热发电与热电联产技术，突破高温吸热传热储热关键材料与装备。研发具有高安全性的多用途小型模块式反应堆和超高温气冷堆等技术。开展地热发电、海洋能发电与生物质发电技术研发。光储直柔供配电。光储直柔供配电。研究光储直柔供配电关键设备与柔性化技术，建筑光伏一体化技术体系，区域-建筑能源系统源网荷储用技术及装备。智能电网。智能电网。以数字化、智能化带

76、动能源结构转型升级，研发大规模可再生能源并网及电网安全高效运行技术，重点研发高精度可再生能源发电功率预测、可再生能源电力并网主动支撑、煤电与大规模新能源发电协同规划与综合调节技术、柔性直流输电、低惯量电网运行与控制等技术。储能技术。储能技术。研发压缩空气储能、飞轮储能、液态和固态锂离子电池储能、钠离子电池储能、液流电池储能等高效储能技术；研发梯级电站大型储能等新型储能应用技术以及相关储能安全技术。氢能技术。氢能技术。研发可再生能源高效低成本制氢技术、大规模物理储氢和化学储氢技术、大规模及长距离管道输氢技术、氢能安全技术等；探索研发新型制氢和储氢技术。节能技术。节能技术。在资源开采、加工，能源转

77、换、运输和使用过程中，以电力输配和工业、交通、建筑等终端用能环节为重点，研发和推广高效电能转换及能效提升技术；发展数据中心节能降耗技术，推进数据中心优化升级；研发高效换热技术、装备及能效检测评价技术。8 月月 29 日工信部等五部门联合印发 加快电力装备绿色低碳创新发展行日工信部等五部门联合印发 加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划。动计划。目标要求通过 5-8 年时间，电力装备供给结构显著改善，保障 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 50 电网输配效率明显提升，高端化智能化绿色化发展及示范应用不断加快，国际竞争力进一步增强，基本满

78、足适应非化石能源高比例、大规模接入的新型电力系统建设需要。煤电机组灵活性改造能力累计超过2 亿千瓦，可再生能源发电装备供给能力不断提高，风电和太阳能发电装备满足 12亿千瓦以上装机需求，核电装备满足 7000 万千瓦装机需求。加速发展清洁低碳发电装备。加速发展清洁低碳发电装备。推进煤电装备节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”。加快推进燃气轮机研究开发。推进水电机组宽负荷改造，加快可变速抽水蓄能及海上抽水蓄能装备研制应用及高水头冲击式水电机组关键技术研究。进一步加快三代核电的批量化，加速四代核电装备研发应用。推进风光储一体化装备发展，推动构网型新能源发电装备研究开发。加快生物质能装备以

79、及海洋能、地热能等开发利用装备的研制和应用。着力攻克可再生能源制氢等技术装备。提升输变电装备消纳保障能力。提升输变电装备消纳保障能力。面向电网高比例可再生能源、高比例电力电子装备“双高”特性，以及夏、冬季双负荷高峰的需求特点，加快发展特高压输变电、柔性直流输电装备。瞄准安全灵活、绿色低碳的输电网技术装备，持续开展不同电压等级、不同开断容量的发电机断路器及高电压等级真空开关设备的研制，加快大功率电力电子器件、天然酯（植物）绝缘油变压器等研发突破。加快推进配电装备升级换代。加快推进配电装备升级换代。发展满足新型电力系统“双高”“双随机”（分布式新能源的随机性和可调负载的随机性）特性的保护与控制配电

80、技术装备。依托智能配电网、主动配电网建设，加快电网之间柔性可控互联，积极发展以消纳新能源为主的智能微电网，加速突破综合能源管理和利用、多电源优化互动等技术装备。2.2.去年去年 8-12 月基建投资是负低基数，政策加码四季度旺季基月基建投资是负低基数，政策加码四季度旺季基建将继续超预期上行建将继续超预期上行 7 月狭义基建投资增月狭义基建投资增 9.1%继续加速，继续加速，21 年年 8-12 月基建负增速低基数。月基建负增速低基数。7月狭义基建投资增 9.1%、同比 21 年同期加快 19.6 个百分点、环比 6 月加快 0.9 个百分点；7 月广义基建投资增 11.5%、增速同比 21 年

81、同期加快 21.6 个百分点、环比 6 月下降 0.5 个百分点。21 年 8-12 月狭义基建投资增-7/-6.5/-2.5/-3.6/-0.6%。图图 8：2021-2022年中国广义基建投资当月增速（年中国广义基建投资当月增速（%）图图 9：2021年年-2022年中国狭义基建投资当月增速（年中国狭义基建投资当月增速（%）数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究-20-2021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021---22022-320

82、22-42022-52022-62022-7-20-2021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021---22022-32022-42022-52022-62022-7 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 50 2.3.基建子行业：电力等行业基建子行业：电力等行业 1-7 月投资增月投资增 15.1%最快，其中最快，其中太阳能发电投资增太阳能发电投资增 304%从细分行业看，7 月份水利投资增 25.8%、环比 6 月加

83、快 10.7 个百分点、同比 21 年同期加快 37.9 个百分点，生态环保投资增 22.3%、环比 6 月加快 10.2 个百分点，公共设施投资增 16.5%、环比 6 月下降 2.2 个百分点，电力等领域投资增 15.1%、增速环比 6 月下降 9 个百分点，交通运输等投资增 2.1%，环比 6 月上升 3.3 个百分点。表表 4：电力等行业电力等行业 1-7 月投资增月投资增 15.1%最快最快 项目项目 累计累计(%)单月单月(%)年度年度(%)2022 2021 2022 2021 2021 2020 1-7 月月 1-7 月月 7 月月 6 月月 5 月月 4 月月 3 月月 2

84、月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 广义基建投资 9.6 4.2 11.5 12 7.9 4.3 11.8 8.6-10.1-6.6-4.5-4.8-7.3 3.7 0.2 3.4 电力等领域 15.1 1.7 15.1 24.1 7.8 2.3 24.4 11.7-7.5-2.1 4.6-7.2-1.4 8.1 1.1 17.6 狭义基建投资 7.4 4.6 9.1 8.2 7.2 3 8.8 8.1-10.5-7-6.5-2.5-3.6-0.6 0.4 0.9 交通运输等 4.6 8.7 2.1-1.2 5.5 3.7 8.9 10.5-6.9-4.7-

85、8.6 1.6-9.5 7.1 1.6 1.4 水利 14.5 6.9 25.8 15.1 11.3 16.4 2.6 22.5-12.1 10.4-7.3-10.9-7.8-5.9 1.3 4.5 生态环保 7.5 12.6 22.3 12.1 4.9-4.8 8.8-3.3-6.3-44.7-6.4-27.1-11.1-11.2-2.6 8.6 公共设施 11.7 2.8 16.5 18.7 9.9 5.3 10.8 4.3-13.7-11-3.9-6.9-7.9 1.4-1.3-1.4 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 电力、热力、燃气及水的生产和供应业：电力、热力、燃气及水的生产和

86、供应业：1-7 月累计投资 19661 亿元、增速 15.1%，同比 21 年同期加快 13.4 个百分点。2022 年 7 月电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资额增速为 15.1%，相比去年同期增加22.6 个百分点。交通运输、仓储和邮政业：交通运输、仓储和邮政业：1-7 月累计投资 38094 亿元、增速 4.2%，同比 21 年同期降低 1.7 个百分点。2022 年 7 月交通运输、仓储和邮政业投资额增速为 2.07%，相比去年同期增加 8.95 个百分点。图图 10：2021-2022 年年 7月电力月电力等等投资增速（投资增速（%）图图 11：2021 年年-2022 年年 7

87、月交通月交通等等投资增速（投资增速（%）数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 -10-505021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021---22022-32022-42022-52022-62022-7-15-10-50552021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021---22022-32022-42022-5202

88、2-62022-7 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 50 水利管理业：水利管理业：1-7 月累计投资 6660 亿元、增速 14.5%，同比 21 年同期提升 7.6 个百分点。2022 年 7 月水利管理业投资额增速为 25.8%，相比去年同期增加 37.85 个百分点。生态保护和环境治理业：生态保护和环境治理业：1-7 月累计投资 4755 亿元、增速 7.5%，同比21 年同期下降 5.1 个百分点。2022 年 7 月生态保护和环境治理业投资额增速为 22.34%，相比去年同期增加 28.67 个百分点。图图 12：202

89、1-2022年年 7月水利管理业投资增速（月水利管理业投资增速（%）图图 13：2021年年-2022年年 7 月生态投资增速（月生态投资增速（%）数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 公共设施管理业：公共设施管理业：1-7 月累计投资 40233 亿元、增速 11.7%，同比 21 年同期提升 8.9 个百分点。2022年 7 月公共设施管理业投资额增速为 16.5%，相比去年同期增加 30.2 个百分点。图图 14：2021 年至年至 2022 年年 7 月公共设施管理业投资增速（月公共设施管理业投资增速（%）数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究

90、 8 月月 19 日国家能源局发布日国家能源局发布 1-7 月份全国电力工业统计数据，太阳能发电月份全国电力工业统计数据，太阳能发电投资同比增长投资同比增长 304%。截至 7 月底，全国发电装机容量约 24.6 亿千瓦，同比增长 8.0%。其中，风电装机容量约 3.4 亿千瓦，同比增长 17.2%；太阳能发电装机容量约 3.4 亿千瓦，同比增长 26.7%。1-7 月份，全国发电设备累计平均利用 2132 小时，比上年同期减少 84 小时。其中，火电-20-50602021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-

91、-122022-22022-32022-42022-52022-62022-7-50-40-30-20-502021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021---22022-32022-42022-52022-62022-7-20-50 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 50 2476 小时，比上年同期减少 118 小时；核电 4340 小时，比上年同期减少 192 小时

92、；风电 1304 小时，比上年同期减少 68 小时。1-7 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 2600 亿元，同比增长 16.8%。其中，太阳能发电 773 亿元，同比增长 304.0%。电网工程完成投资 2239 亿元，同比增长 10.4%。3.基建央企基建央企上半年净利润增上半年净利润增 14%（建筑业同增（建筑业同增 6%）超预期，政策推动超预期，政策推动/订单充足订单充足/低基数下半年施工旺低基数下半年施工旺季业绩提速季业绩提速 3.1.基建央企基建央企新签订单单季增速由新签订单单季增速由 22Q1 的的 12%增至增至 22Q2 的的17%，在手订单保障，在手订单保障基建央企基

93、建央企业绩超预期业绩超预期 基建央企基建央企 22H1 营收增速营收增速 12%（建筑业同增（建筑业同增 9%）超行业，单季增速由）超行业，单季增速由22Q1的的 16%降至降至 22Q2的的 8%（好于建筑业由（好于建筑业由 Q1的的 14%降至降至 Q2的的 5%）。）。（1）建筑业营收增速由 21H1 的 29.9%降至 22H1 的 9.0%，环比下降 20.9个百分点。22Q1 同比增加 13.5%，22Q2 同比增加 5.4%，环比下降 8.1个百分点。（2）基建央企营收增速由 21H1 的 29.9%降至 22H1 的 11.8%，环比下降 18.1 个百分点。22Q1 同比增加

94、 16.0%，22Q2 同比增加 8.4%，环比下降 7.6 个百分点。央企增速高于行业。（3）中国化学营收增速表现亮眼，22H1 营收同增 34%，单季增速 22Q1-Q2 分别为 41%和 27%维持高水平。中国中铁 22H1 营收同增 13%，单季增速 22Q1-Q2 分别为 13%和 12%。中国中冶、中国建筑、中国交建 Q2 营收增速均不同程度下滑。表表 5：八大：八大基建央企基建央企营收增速（营收增速（%）公司名称公司名称 2017 2018 2019 2020 2021 2021 22Q1 22Q2 22H1 Q1 Q2 Q3 Q4 中国化学中国化学 10.4 39.1 27.9

95、 5.6 25.4 85.4 33.8 15.5 8.9 41.4 27.3 33.6 中国中冶中国中冶 11.1 18.7 17.0 18.2 25.1 29.8 45.2 12.7 14.3 25.0 9.3 15.2 中国建筑中国建筑 9.8 13.8 18.4 13.8 17.1 53.4 14.6 15.1 2.9 20.0 8.1 13.2 中国中铁中国中铁 7.8 6.8 14.9 14.6 10.1 50.9 0.7-0.2 6.0 12.7 12.4 12.5 中国能建中国能建 5.5-4.4 10.4 9.3 19.2 391.3 25.5-13.0-3.2-4.6 8.4

96、 11.8 中国铁建中国铁建 8.2 7.2 13.7 9.6 12.0 61.2 12.8-2.5-0.6 13.1 8.4 10.6 中国交建中国交建 11.8 1.7 13.0 13.0 9.3 124.9 44.5 17.3-43.6 16.4 1.7 6.8 中国电建中国电建 11.7 10.6 18.0 15.2 11.7 54.5 7.2 15.4-7.3 6.1 6.1 6.1 基建央企基建央企整体增速整体增速 8.6 9.6 15.9 13.1 14.5 54.3 15.0 6.8 0.5 16.0 8.4 11.8 建筑业整体增速建筑业整体增速 10.1 10.1 15.6

97、 12.2 15.1 54.8 14.9 7.1 2.1 13.5 5.4 9.0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：建筑业数据来自申万建筑板块 基建央企基建央企 22H1 净利增速净利增速 14%（建筑业同增（建筑业同增 6%），受疫情等影响单季增），受疫情等影响单季增速由速由 22Q1 的的 16%降至降至 22Q2 的的 12%（好于建筑业由（好于建筑业由 Q1 的的 11%降至降至Q2 的的 2%）。考虑到）。考虑到 2021 年年 Q3、Q4 业绩增速为低基数，目前进入施工业绩增速为低基数，目前进入施工旺季，下半年旺季，下半年基建央企基建央企业绩有望超预期。业绩有望超预期。（

98、1）建筑业整体净利润增速由21H1 的 33.6%降至 22H1 的 5.6%，环比下降 28.0 个百分点。22Q1 同比 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 50 增加 10.5%，22Q2 同比增加 2.0%，环比下降 8.5 个百分点。（2）基建央企净利润增速由 21H1 的 33.7%降至 22H1 的 13.9%，环比下降 19.8 个百分点。22Q1 同比增加 16.2%，22Q2 同比增加 12.1%，环比下降 4.1 个百分点。（3）中国化学 22H1 净利增速为 37.1%。单季净利增速由 22Q1 的19.7%增

99、至 22Q2 的 49.8%，环比提升 30.1 个百分点。中国电建 22H1 净利增速为 19.3%，单季增速由 22Q1 的 5.0%增至 22Q2 的 34.3%，环比提升 29.3 个百分点。表表 6：八大：八大基建央企基建央企净利润增速（净利润增速（%）公司名称公司名称 2017 2018 2019 2020 2021 2021 22Q1 22Q2 22H1 Q1 Q2 Q3 Q4 中国化学中国化学-12.0 24.1 58.5 19.5 26.6 54.1 21.9-27.3 96.2 19.7 49.8 37.1 中国电建中国电建 8.8 3.8-5.9 10.3 8.1 43.

100、3-4.0-7.3 7.2 5.0 34.3 19.3 中国中冶中国中冶 12.8 5.1 3.6 19.1 6.5 12.9 64.8 17.3-31.0 25.5 13.9 18.9 中国能建中国能建 22.0-9.6 8.7-8.6 39.3 374.8 28.9-8.7 17.2 16.4 19.9 18.7 中国中铁中国中铁 46.3 0.4 12.8 22.0 19.4 80.9-18.5 15.1 0.6 17.0 14.0 15.5 中国交建中国交建 22.9-4.4 2.2-19.0 11.0 85.3 95.3 4.9-50.6 17.7 10.0 13.4 中国建筑中国建

101、筑 10.3 16.1 9.5 7.3 14.4 45.5 19.3 7.9-1.5 17.6 6.4 11.2 中国铁建中国铁建 14.7 11.7 12.6 10.9 10.3 68.5 15.1 0.0-9.3 12.3 7.5 9.5 基建央企基建央企整体增速整体增速 16.0 7.3 12.5 4.0 12.6 62.1 16.6 5.3-8.3 16.2 12.1 13.9 建筑业整体增速建筑业整体增速 17.3 5.3 3.6 3.4-4.0 75.3 13.3 4.3-64.2 10.5 2.0 5.6 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：建筑业数据来自申万建筑板块 基建

102、央企基建央企 22H1 新签增速新签增速 19.5%（建筑业同增（建筑业同增 4%）远超行业，单季增）远超行业，单季增速由速由 22Q1 的的 12%增至增至 22Q2 的的 17%。（1）建筑业新签订单增速由 21H1的 14.4%降至 22H1 的 3.9%，环比下降 10.5 个百分点。22Q1 同比增加2%，22Q2 同比增加 4%，环比增加 2 个百分点。因经济下行，稳增长政策加码。（2）基建央企新签增速由 21H1 的 21.0%降至 22H1 的 19.5%，环比下降 1.5 个百分点。22Q1 同比增加 12.2%，22Q2 同比增加 17%，环比增加 5 个百分点。央企再次证

103、明龙头竞争优势，获取超越行业的增长速度。中国电建、中国铁建新签订单提中国电建、中国铁建新签订单提升，在手订单保障年内业绩加速。升，在手订单保障年内业绩加速。中国电建 22H1 新签订单增速 51%，由 22Q1 的 7%增至 22Q2 的 118%，环比提升 111 个百分点。受益于电力行业投资提速，新能源发展。中国铁建22H1 新签订单增速 26%，由 22Q1 的 1.5%增至 22Q2 的 45%，环比提升44 个百分点。在手订单保障倍数增速高将继续拉升年内业绩加速超预期：中国中铁 4.5 倍增 23%，中国铁建 5.4 倍增 22%。表表 7：八大：八大基建央企基建央企新签订单增速（新

104、签订单增速（%）公司名称公司名称 2017 2018 2019 2020 2021 2021 22Q1 22Q2 22H1 Q1 Q2 Q3 Q4 中国电建中国电建 12.7 12.1 12.0 31.5 15.9 55.9-19.6-16.8 52.0 7.0 118 51.0 中国化学中国化学 34.9 52.5 56.7 10.5 7.4 20.4 69.4-27.7-6.5 90.1-24 38.7 中国铁建中国铁建 23.7 5.0 26.7 27.3 10.4 34.9 11.2-0.6 7.7 1.5 45 26.2 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正

105、文之后的免责条款部分 21 of 50 中国中铁中国中铁 26.1 8.7 28.0 20.4 4.8-2.5 32.2-10.6 0.9 84.0-14 17.2 中国交建中国交建 23.2 1.1 8.1 10.8 18.9 80.5-10.2 57.6-20.8 4.9 35 17.0 中国中冶中国中冶 20.0 10.4 18.3 29.4 18.1 60.7 15.1 11.1 2.8 13.7-14 14.2 中国建筑中国建筑 19.4 4.6 23.3 11.7 10.3 33.6-15.9-45.5 8.8 7.7 13 10.8 中国能建中国能建 8.0 4.1 12.7 1

106、1.0 51.0-0.1 10 10.2 基建央企基建央企整体增速整体增速 21.0 6.3 22.2 18.9 12.8 37.0 1.7-17.0 5.1 12.2 17 19.5 建筑业整体增速建筑业整体增速 19.7 7.2 6.0 12.4 6.0 31.9-17.5-6.6-1.8 2.1 4 3.9 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：建筑业整体增速采用申万建筑板块数据；22Q1、Q2、H1 基建央企整体增速不含中国能建 3.2.近十年央企订单市占率由近十年央企订单市占率由 26%提升至近提升至近 40%，竞争优势凸，竞争优势凸显龙头效应增强，获得超越行业增长显龙头效应增强

107、，获得超越行业增长 从近十年历史数据看，从近十年历史数据看，基建央企基建央企在建筑行业新签订单的占比在在建筑行业新签订单的占比在 2014 年年为为 26%，到，到 2021 超超 39%，基建央企基建央企的竞争优势逐渐凸显，市场份额不的竞争优势逐渐凸显，市场份额不断提升。与民营企业相比，断提升。与民营企业相比，基建央企基建央企具备资金、科研、管理等层面优势。具备资金、科研、管理等层面优势。能够获取超越行业的增长速度。能够获取超越行业的增长速度。中国电建大型项目水电全球约占 50%/国内约 65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约 60%市场份额，全球最大新能源 EPC，参与了国内 9

108、0%以上的抽水蓄能电站建设。中国中铁在铁路大中型基建 45%/城市轨道交通 35%/高速公路 10%左右市场份额。中国铁建设计/建设我国高速铁路和普速铁路 50%/城市轨道交通 40%/高等级公路 30%左右项目。中国交建是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商；拥有世界上最大的工程船船队。中国化学是我国石油和化学工业体系建设的“国家队”，在基础化工、石油化工、煤化工上具备绝对领先优势，完成国内 90%以上的多晶硅工厂的设计和建造。中国中冶是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商。在大型焚烧发电咨询设计领域

109、已占据到全国 60%的市场份额。中国建筑是世界最大的工程承包商，经营业绩遍布国内及海外一百多个国家和地区。全国绝大多数的 300 米以上超高层，众多技术含量高、结构形式复杂的建筑均由中国建筑承建。中国能建在水电工程领域施工市场份额超过 30%（大型水电超过50%），承担国内已投运核电 90%以上常规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设和几乎所有大型清洁能源输电通道工程的勘察设计任务。图图 15：2012-2021 年年基建央企基建央企新签合同行业占比上升新签合同行业占比上升 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 50 数据来源：Wind

110、，国泰君安证券研究 表表 8：2021年年基建央企基建央企新签订单在行业占比达新签订单在行业占比达 39%集中度提高集中度提高（亿元）（亿元）2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 中国建筑 14,117 15,129 18,612 22,216 23,233 28,640 31,993 35,295 20,245 中国铁建 8,277 9,488 12,191 15,083 15,845 20,069 25,543 28,197 13,312 中国中铁 9,346 9,570 12,350 15,569 16,922 21,649 26,

111、057 27,293 12,119 中国交建 6,084 6,503 7,308 9,000 8,909 9,627 10,668 12,679 8,019 中国中冶 3,298 4,016 5,024 6,028 6,657 7,878 10,197 12,048 6,069 中国电建 2,380 3,278 3,610 4,068 4,558 5,118 6,733 7,803 5,771 中国能建 2,934 3,503 4,109 4,438 4,619 5,204 5,778 8,726 5,328 中国化学 729 630 705 951 1,450 2,272 2,512 2,6

112、98 1,829 建筑新签 184,683 184,402 212,768 254,620 272,854 289,235 325,174 344,558 72,692 央企占比央企占比 25.54%28.26%30.04%30.38%30.12%34.73%36.74%39.10%48.55%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.3.上半年上半年基建央企基建央企经营性净现金流增经营性净现金流增 23%，预期财政货币发，预期财政货币发力下半年现金流加速转好力下半年现金流加速转好 基建央企基建央企 22H1 经营性净现金流增速经营性净现金流增速 23%（建筑业同增（建筑业同增 26%），单季

113、增），单季增速由速由 22Q1 的的-47%增至增至 22Q2 的的 236%。（1）建筑业经营性净现金流增速由 21H1 的-20.4%增至 22H1 的 26.1%，环比增加 46.5 个百分点。22Q1同比下降 44%，22Q2 同比增加 267%，环比增加 311 个百分点。（2）基建央企经营性净现金流增速由 21H1 的-16%增至 22H1 的 23%，环比增加 39 个百分点。22Q1 同比下降 47%，22Q2 同比增加 236%，环比增加283 个百分点。（3）22Q2 基建央企中 6 家经营现金流同比上升，分别为中国建筑(+1453%)最多、中国中冶(+233%)、中国化学

114、(+40%)、中国中铁(+140%)、中国铁建(+455%)、中国交建(+60%)。表表 9：八大：八大基建央企基建央企经营性净现金流增速（经营性净现金流增速（%）公司名称公司名称 2017 2018 2019 2020 2021 2021 22Q1 22Q2 22H1 Q1 Q2 Q3 Q4 中国中冶中国中冶 8 5 5 7 4-46-57 2,617-27-12 233 102 中国铁建中国铁建 4 1 5 4-1-18-7-53-43 18 455 65 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050,000100,000150,000200,000250,000300,

115、000350,000400,0002000021建筑业新签（亿元）央企新签占比（%）行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 50 中国中铁中国中铁 5 2 3 3 1 23-144-30-9-66 140 36 中国交建中国交建 9 2 1 2-2 21-1,516 195-12 2 60 29 中国电建中国电建 2 6 3 11 3-91-70-28-35-7-33-11 中国能建中国能建 2 2 4 2 3-4-44 550 13-15-64-25 中国建筑中国建筑-4

116、 1-2 1 1 50-119 136-47-168 1,453-38 中国化学中国化学 5 6 5 8 2 64-2-169-13-220 40-930 基建央企基建央企-68-12-5 151-73 18-465 38-29-47 236 23 建筑业整体增速建筑业整体增速-67 6-6 138-70 11-341 21-23-44 267 26 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：建筑业数据来自申万建筑板块 图图 16：22Q2 央企经营净现金流央企经营净现金流 883 亿元亿元 图图 17：22Q2 央企经营现金流央企经营现金流/营收增加营收增加 数据来源：choice，国泰君安

117、证券研究 数据来源：choice，国泰君安证券研究 2021 年八大年八大基建央企基建央企经营净现金流经营净现金流/营收营收 0.9%（-2.7pct），），22Q2 为为 5.0%（+9.0pct）。）。（1）中国中铁 22Q2 经营净现金流/营收 4.0%（+15.1pct）上升幅度最大，因公司积极利用国家出台的“稳增长”措施加快回收资金，同时加强现金流管控，努力改善资金状况；（2）中国建筑 22Q1-Q2 经营净现金流/营收分别为-25.2%/9.3%，较上年同期分别增加-14pct/+10pct。表表 10：22Q2 八大八大基建央企基建央企经营净现金流经营净现金流/营收营收总体呈上升

118、趋势总体呈上升趋势 20162021 年经营现金流年经营现金流/营收（营收（%）2020Q12022Q2 经营现金流经营现金流/营收（营收（%）公司公司 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2020 2021 2022 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 H1 中国中冶 8.5 7.5 4.9 5.2 7.0 3.5-12.2 9.6-0.3 20.3-13.8 2.8 6.6 13.0-12.3 8.6 0.1 中国铁建 5.9 3.7 0.7 4.8 4.4-0.7-29.2-2.5 6.7 24.9-21.4-2.4 3.2 14.4-15

119、.5 7.8-3.6 中国化学 5.3 4.9 6.0 4.5 7.6 1.6-43.9 7.5 17.7 16.7-8.6 5.5-10.6 13.3-19.4 6.1-6.0 中国建筑 11.2-4.1 0.9-2.4 1.3 0.8-34.5 4.4-5.1 20.2-11.3-0.7 1.6 10.4-25.2 9.3-6.5 中国中铁 8.5 4.8 1.6 2.6 3.2 1.2-24.7-4.6 4.8 24.1-12.6-11.1 3.3 20.8-18.5 4.0-6.7 中国电建 12.1 2.1 6.5 2.6 10.7 3.5-13.9-1.7 12.1 29.2-17

120、.2-2.8 7.5 20.5-14.4-2.7-8.4 中国能建 2.1 2.4 2.3 4.4 2.4 2.7-33.2 3.7 0.5 15.8-20.3 1.8 3.4 15.5-20.1 0.6-8.7 中国交建 6.9 8.9 1.9 1.1 2.2-1.8-44.8 1.4 1.3 24.0-22.3-16.3 3.5 27.1-19.4-6.4-12.6 央企平均央企平均 7.6 3.8 3.1 2.9 4.8 1.3-29.6 2.2 4.7 21.9-15.9-2.9 2.3 16.9-18.1 3.4-6.6 央企加权平均央企加权平均 8.3 2.4 2.0 1.6 3.

121、6 0.9-29.5 1.4 2.4 22.5-15.6-4.0 3.1 15.8-19.5 5.0-6.4-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,000经营现金流投资现金流筹资现金流-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%经营现金流/营收投资现金流/营收筹资现金流/营收 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 50 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 预期下半年经营性现金流持续改善。预期下半年经营性现金流持续改善。（1）国常会要求接续政策细则 9 月

122、上旬应出尽出，稳增长超预期再加码基建。国常会要求新增 3000 亿元以上政策性开发性金融工具，将上半年开工项目新增纳入支持。依法用好 5000 多亿元专项债地方结存限额 10 月底前发行完毕。扩大政策性开发性金融工具支持领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。（2）下半年为建筑行业施工旺季，通常下半年现金回收好于上半年。（3）龙头企业现金流表现优异：中国中铁经营性净现金流连续九年为正，中国电建连续十年以上经营性净现金流为正。4.基建央企基建央企主业保持稳健增长，发力化工实业主业保持稳健增长，发力化工实业/矿产矿产/新能源电力等打造第二增长曲线新能源电力等打造第二增长曲线 4.1.基建订单增速

123、由基建订单增速由 22Q1 的的 24%增至增至 22Q2 的的 27%，中国中，中国中铁、中国铁建基建规模最大铁、中国铁建基建规模最大 基建央企基建央企 22H1 基建订单增速基建订单增速 15%，单季度增速由，单季度增速由 22Q1 的的 24%增至增至22Q2 的的 27%。（1）基建央企基建新签增速由 21H1 的 24.7%降至 22H1的 15.1%，环比下降 9.6 个百分点。22Q1 同比增加 24%，22Q2 同比增加 27%，环比增加 3 个百分点。（2）基建央企中，中国中铁、中国交建基建业务占比最高，为 80%以上。其中，中国交建 22H1 基建订单增速17%，由Q1的6

124、%提升至Q2的34%；中国建筑22H1基建订单增速31%，由 Q1 的 24%提升至 Q2 的 36%；中国铁建 22H1 基建订单增速 9%，由Q1 的-23%提升至 Q2 的 22%。表表 11：五大：五大基建央企基建央企基建订单基建订单 公司名称公司名称 2020 2021 2021 2022 金额金额 增速增速 占比占比 金额金额 增速增速 占比占比 Q1 增速增速 Q2 增速增速 Q3 增速增速 Q4 增速增速 Q1 增速增速 Q2 增速增速 H1 增速增速 中国建筑中国建筑 6810 31%21%8439 24%24%51%50%-11%16%24%36%31%中国交建中国交建 9

125、509 12%89%11254 18%89%81%-13%59%-19%6%34%17%中国中铁中国中铁 21829 22%84%24167 11%89%-7%38%-6%10%94%22%14%中国铁建中国铁建 12079 13%47%12500 3%44%16%-2%33%-8%-23%22%9%中国中冶中国中冶 1871 31%20%2444 31%22%114%64%-19%21%-15%-18%-17%基建央企基建央企整体整体 52098 24%-58804 13%-30%20%13%3%24%27%15%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中国中铁的基建业务细分看，市政业务占比中

126、国中铁的基建业务细分看，市政业务占比 65%最高，最高，22Q2 市政和公市政和公路业务新签订单增速放缓。路业务新签订单增速放缓。22H1 中国中铁新签铁路/公路/市政 993 亿元（-17%）/1459 亿元（+28%）/7897 亿元（+17%），分别占比 8/12/65%。其中铁路订单 Q1/Q2 单季增速 8/-37%，公路订单 Q1/Q2 单季增速148/-23%，市政订单 Q1/Q2 单季增速 108/-20%。中国铁建的基建业务细分看，市政、公路占比较高，中国铁建的基建业务细分看，市政、公路占比较高，22Q2 公路订单增公路订单增速为速为 150%。22H1 中国铁建新签铁路/公

127、路/市政 885 亿元（-35%）/1644亿元（+71%）/1813 亿元（+9%），分别占比 7/12/14%。其中铁路订单Q1/Q2 单季增速-24/-43%，公路订单 Q1/Q2 单季增速 8/150%，市政订单Q1/Q2 单季增速-6/18%。行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 50 表表 12：中国中铁、中国铁建基建订：中国中铁、中国铁建基建订单拆分单拆分 公司名称公司名称 2020 2021 2021 2022 金额金额 增速增速 占比占比 金额金额 增速增速 占比占比 Q1 增速增速 Q2 增速增速 Q3 增速增速 Q

128、4 增速增速 Q1 增速增速 Q2 增速增速 H1 增速增速 铁路铁路 中国中铁中国中铁 3554 14%14%4336 22%16%-7%0%42%33%8%-37%-17%中国铁建中国铁建 2892 11%11%3765 30%13%7%15%23%54%-24%-43%-35%公路公路 中国中铁中国中铁 4098 33%16%2953-28%11%-53%88%-47%-34%148%-23%28%中国铁建中国铁建 2622-19%10%2730 4%10%28%-35%26%8%8%150%71%市政市政 中国中铁中国中铁 14178 21%54%16879 19%62%12%39%-

129、3%18%108%-20%17%中国铁建中国铁建 4599 49%18%4309-6%15%12%11%146%-39%-6%18%9%轨交轨交 中国铁建中国铁建 1966 10%8%1696-14%6%19%-11%-51%-13%-74%-33%-59%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.2.房建订单增速由房建订单增速由 22Q1的的 16%至至 22Q2的的 15%维持高增长，维持高增长，中国建筑房建规模最大中国建筑房建规模最大 基建央企基建央企 22H1 房建订单增速房建订单增速 15%，单季度增速由，单季度增速由 22Q1 的的 16%至至 22Q2的的 15%维持高位。维持高

130、位。（1）基建央企房建新签增速由 21H1 的 16.5%降至 22H1的 15.3%，环比下降 1.2 个百分点。22Q1 同比增加 16%，22Q2 同比增加 15%，环比下降 1 个百分点。（2）H1 中国建筑新签房建订单 13175亿元（+9%），占比 65%最高，Q1/Q2 单季订单增速 9/9%；中国铁建新签房建订单额 4794 亿元（+38%），Q1/Q2 单季订单增速 42/36%；中国中冶新签房建订单额 3415 亿元（+14%），Q1/Q2 单季订单增速 19/10%。三大央企均在 22Q2 保持较高订单增速，其中中国铁建增速 36%最高。表表 13：三大：三大基建央企基建

131、央企房建订单房建订单 公司名称公司名称 2020 2021 2021 2022 金额金额 增增速速 占占比比 金额金额 增增速速 占占比比 Q1 增增速速 Q2 增增速速 Q3 增增速速 Q4 增增速速 Q1 增增速速 Q2 增增速速 H1 增增速速 中国铁建中国铁建 8586 58%34%9736 13%35%44%19%-30%29%42%36%38%中国中冶中国中冶 5276 43%56%6118 16%55%60%-9%33%5%19%10%14%中国建筑中国建筑 20753 6%65%22506 8%64%28%14%5%8%9%9%9%基建央企基建央企整体整体 34615 21%-

132、38360 11%-28%4%-11%19%16%15%15%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.3.央企地产业务将量质双升，中国建筑地产业务规模最大央企地产业务将量质双升，中国建筑地产业务规模最大 国常会指出，支持刚性和改善性住房需求，地方要国常会指出，支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策一城一策”用好政策用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。建筑央国企地产工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。建筑央国企地产业务将量质双升，将增加地产链订单和基建资金来源。业务将量质双升，将增加地产链订单和基建资金来源。(1)最直接地产利好地产销售比例高的建筑央国企，国

133、家政策重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，行业洗牌集中度向信用资质好的央国企集中，融资能力强的优质央国企建筑公司的地产业务有望迎来量质双升。(2)利好房建产业链，一方面增加房建设计/施工/装饰/园林订单，二是地产企业资金改善有利改善建筑企业现金流和应收款减值。(3)利好基建公司，地产销售和土地拍卖好转将增加地方政府收入，一是地产本身需要周边市政基建配套增加基建需求，二是增强地方政府投资基建资金实力。行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 50 7 月房地产投资下降月房地产投资下降 12.3%环比恶化，销售环比恶化，销售/新开工恶化，

134、施工新开工恶化，施工/竣工竣工/拿拿地环比改善但仍同比下降。地环比改善但仍同比下降。(1)7 月房地产投资同比下降 12.3%、降幅比6 月扩大 2.9 个百分点，销售面积同比下降 28.9%、降幅比 6 月扩大 10.6个百分点，新开工面积同比下降 45.4%、降幅比 6 月扩大 0.3 个百分点，施工面积同比下降 44.3%，降幅比 6 月收窄 3.8 个百分点，竣工面积同比下降 36%、降幅比 6 月收窄 4.7 个百分点，拿地面积同比下降 47.3%、降幅比 6 月收窄 5.5 个百分点。(2)房地产投资/销售/开工数据降幅环比继续扩大，施工/竣工/拿地数据虽环比改善但仍同比下降，仍然

135、处于负增长的状态中。中国建筑地产营收中国建筑地产营收/毛利占比，销售面积毛利占比，销售面积/销售额销售额/土地储备为央企最高。土地储备为央企最高。销售面积/销售额/土地储备中国建筑最高。22H1 中国建筑销售面积725 万平方米/销售额 1860 亿元/土地储备 9588 万平方米，中国中铁销售面积 150 万平方米/销售额 216 亿元/土地储备 1875 万平方米，2021 年中国铁建销售面积 991 万平方米/销售额 1432 亿元/土地储备987 万平方米，中国中冶销售面积 69 万平方米/销售额 163 亿元。22H1 中国建筑地产收入占 14%/毛利占 29%占比央企最高，中国中铁

136、地产销售收入占 4%/毛利占 7%，中国铁建地产收入占 4%/毛利占7%，中国中冶地产收入占 3%/毛利占 4%，中国能建地产收入占 4%/毛利占 2%。表表 14：五大：五大基建央企基建央企房地产业务营收、毛利润、净利润情况中国建筑占比最高房地产业务营收、毛利润、净利润情况中国建筑占比最高 2021 2022H1 公司公司 营收营收（亿）（亿）营收占比营收占比(%)毛利润毛利润(亿亿)毛利润毛利润 占比占比（%）净利润净利润（亿）（亿）净利润占比净利润占比（%）营收营收（亿）（亿）营收占比营收占比（%）毛利润毛利润(亿亿)毛利润毛利润占比占比（%）中国中铁中国中铁 502 4.72 112

137、10.59 16 5.32 234 4.18 34 6.62 中国建筑中国建筑 3309 17.50 697 32.55 570.18 57.52 1520 14.33 319 29.48 中国铁建中国铁建 507 4.97 89 9.09 66 18.83 214 3.96 35 7.39 中国中冶中国中冶 214 4.27 50 9.65-7-6.34 90 3.12 10 3.67 中国能建中国能建 155 4.82 23 5.49-60 3.80 3 2.10 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 注：中国建筑、中国铁建净利润数据采用利润总额 中国中铁中国中铁 22H1 地产开发营收地

138、产开发营收 234 亿同增亿同增 69%。（1）H1 地产开发业务营收 234.47 亿元，同增 69.10%；毛利率 14.35%，同减 15.25 个百分点，减少的主要原因是：部分项目受市场下行因素影响，售价调整。本期确认收入的产品结构发生变化，影响本期盈利水平。（2）H1 受国内新冠疫情多点散发及房地产市场下行影响，房地产板块销售金额 216.4亿元，同比下降 30.8%；销售面积 149.7 万平方米，同比下降 27.5%。开工面积 165 万平方米，同比下降 25.9%；竣工面积 158 万平方米，同比下降 20.8%；新增土地储备 56.1 万平方米，同比下降 66.7%。截止 2

139、2年 6 月底，待开发土地储备面积 1,874.5 万平方米。（3）未来地产开发业务加快交房进度、去化库存。中国建筑坚持精准投资，保障地产业务持续健康发展，中国建筑坚持精准投资，保障地产业务持续健康发展，H1 地产业务营地产业务营 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 50 收收 1520 亿增亿增 4%。（1）22H1 地产业务营收 1520 亿元，同增 3.7%；毛利 319 亿元，同减 13.1%；毛利率 21.0%，同减 4.1 个百分点。（2）H1合约销售额 1860 亿元，同降 15.3%；合约销售面积 725 万平方米，同

140、减27.7%；房地产项目新开工面积 933 万平方米，同降 30.2%；在建面积7110 万平方米，同降 4.6%。新购置土地 39 宗，土地储备 557 万平方米，截止 22 年 6 月底，拥有土地储备约 9588 万平方米。（3）子公司中海地产在聚焦加快发展住宅开发主业的同时，推动商业物业、教育养老、物流等业务发展。优先布局高能级城市，控制整体溢价率；坚持现金为王，严控开发周期，确保效益有现金流支撑；积极参与保障性住房业务，不断布局共有产权住房等新领域，获取上海市崇明区多个保障房地块。中国铁建中国铁建 22H1 房地产开发营收房地产开发营收 214 亿同增亿同增 80%。（1）22H1 营

141、收 214亿，同增 80%；毛利率 16.18%，同比减少 1.67 个百分点。房地产开发新签合同额 380 亿元，同降 45%。主要原因是受疫情多发频发及市场行情低迷影响，为防控风险，放慢了项目产品上市推售的节奏。（2）未来中国铁建将进一步强化业务风险管控意识，密切关注政策及市场形势变化，控风险，调节奏；加速销售回款、去化库存，确保现金流安全；量入为出，优化城市布局；充分发挥央企在行业调整期的资源、协同等优势，在新业务领域进行拓展，确保业务保持健康、稳定、持续发展。中国中冶中国中冶 22H1 营收营收 90 亿同降亿同降 20%。（1）22H1 营收 90.31 亿元，较 2021 年上半年

142、的 113.26 亿元减少 22.95 亿元，降幅 20.27%。（2）H1 房地产开发投资金额为 64.8 亿元，同降27%；新开工面积 112.8 万平方米，同增 57.7%；竣工面积 255.7 万平方米，同增 70%。面对“去库存”压力和“限购限贷”政策调控，中国中冶坚持分类施策、分城施策原则，稳步推进房地产业务发展，通过公开市场招拍挂成功获取地块 2 宗，占地面积 1.75 万平方米，计容建筑面积 3.03 万平方米。（3）未来将继续坚持以“京津冀、长三角、粤港澳大湾区”三大经济圈为中心，优先进入一线城市的土地获取原则，严守“三道红线”，更加精打细算，控制拿地节奏，把化解存量作为重中

143、之重，把严控增量作为硬要求，加大去化力度，提高回款能力。发挥央企地产优势，坚持向“城市综合开发运营开发服务商”转型，走效益优先、规模适度的品质化发展道路。中国能建中国能建 22H1 房地产（新型城镇化）营收房地产（新型城镇化）营收 60 亿同增亿同增 11%，占总营收，占总营收的的 4%。（1）22H1 房地产（新型城镇化）实现营收 60.1 亿，较上年同期增长 10.97%，占总营收的 3.80%；营业成本 56.7 亿元，较上年同期增长 13.91%；毛利率 5.8%，较上年减少 2.24%.（2）对外股权投资 246 亿元，房地产（新型城镇化）业务完成投资人民币 135 亿元。（3）房地

144、产业务坚持高品质定位和差异化发展，锁定绿色、健康、科技住宅细分市场，推进拿地模式创新，将城市更新作为主攻方向，借力集团资源，成功拓展片区开发、一二级联动、棚改等业务，落地广州南沙金融岛、山东烟台、昆明五华以及雄安等大型综合项目，打开城市综合开发运营新局面。表表 15：国央企：国央企 2021H1、2022H1 房地产业务经营情况房地产业务经营情况 21H1 营业收入营业收入（亿）（亿）22H1 营业收入营业收入（亿）（亿）21H1 毛利率毛利率（%）22H1 毛利率毛利率（%）21H1 营业收入比上营业收入比上期增减期增减 22H1 营业收入比上营业收入比上期增减期增减 21H1 毛利率比上毛

145、利率比上期增减（期增减（%）22H1 毛利率比上期毛利率比上期增减增减 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 50（%）（%）（%）中国中铁中国中铁 138.7 234.5 29.6 14.4 9.2 69.1-2.8-15.3 中国建筑中国建筑 1465.3 1,520.0 25.1 21.0 33.4 3.7-3.9-4.1 中国铁建中国铁建 118.9 213.8 17.9 16.2 34.0 79.8-5.2-1.7 中国中冶中国中冶 113.3 90.3 20.7 11.0-13.6-20.27 0.37-9.8 中国能建中国

146、能建 54.2 60.1 8.0 5.6 62.3 11.0-23.2-2.4 数据来源：公司官网、国泰君安证券研究 4.4.中国电建控股风光水等中国电建控股风光水等 19GW(上半年获取新能源指标上半年获取新能源指标10GW超预期超预期)，中国交建运营资产，中国交建运营资产 2287 亿亿 基建央企基建央企的运营资产大致分为电力运营资产和交通类型资产，电力运营的运营资产大致分为电力运营资产和交通类型资产，电力运营资产中国电建规模最大，交通类型资产中国交建规模最大。资产中国电建规模最大，交通类型资产中国交建规模最大。中国电建的运营资产主要为电力运营，截止 22 年 6 月底控股规模约为 19G

147、W，22H1 该部分业务的毛利润占比约为 14%。2022 年上半年，公司新增获取新能源建设指标 1,001 万千瓦；公司批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目 22 个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达 2,300 万千瓦。中国能建能源控股并网装机 481.3 万千瓦，水利水务运营 70 余座水厂，运营业务 22H1 营收约为 117 亿，占总营收比重 7%。截止 22 年 6 月底，中国交建运营资产主要为高速公路，特许经营权类进入运营期项目 33 个，累计投资金额 2287 亿元，目前已有华夏中国交建 REITs 完成发售。中国中铁运营基础设施项目包括轨道交通、高速公路、水务环

148、保、市政道路等，运营期在 8-40 年之间，22H1 该部分基础设施运营业务收入 8.76 亿元（+39.89%）。中国建筑在手 PPP 项目 416 个，其中进入运营期 216 个项目权益投资额约 3129 亿元占比 50%，主要集中在市政道路、综合管廊、文体场馆、城镇综合和生态环保类领域。中国中冶运营资产主要是高速公路及中冶生态环保运营的 19 家污水处理厂。中国电建风光水全球最大中国电建风光水全球最大 EPC，目前控股，目前控股 19GW，十四五或新增，十四五或新增 50GW。1）抽水蓄能参与国内约 90%以上建设，水电国内大型项目规划设计约80%/施工约 65%、全球约 50%，国内大

149、型项目风电/光伏设计约 65%、新能源 EPC 全球第一。旗下水规总院等参与了 抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035）研究。2）置入电建集团电网辅业资产（20 年权益净利润 18 亿）。超前研判新型电力系统构建及电网增量市场，适时布局售配电/智能电网/微网以及综合能源服务。（3）2022 年投资计划安排总额为 1,307.5 亿元，能源电力板块投资计划为 522.13 亿元，其中新能源项目投资计划为 483.32 亿元（计划开工新能源装机容量超过 1,000 万千瓦；计划核准抽水蓄能项目 4 个，总装机容量约为 500 万千瓦）。中国能建在建风光新能源装机中国能建在建风光新能源装机 4.

150、8GW，抽水蓄能新签同增，抽水蓄能新签同增 144 倍。倍。(1)控股并网装机容量 4.8GW，其中风电、太阳能、生物质等新能源控股装机容量 2.8GW。在建风光新能源项目 37 个，装机容量合计约 4.8GW。十四五或规划 20GW。(2)上半年获取风光新能源开发指标 8.4GW，累计 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 50 获取风光新能源开发指标 22GW。(3)抽水蓄能业务快速增长，新签合同额同比增长 144 倍。(4)上半年风光等新能源发电收入 9.3 亿元，同比增长 55%。中国交建中国最大的铁路建设企业之一，特许经营权类

151、进入运营期项目中国交建中国最大的铁路建设企业之一，特许经营权类进入运营期项目33 个。个。（1）中国交建运营资产主要为高速公路，22H1 特许经营权类进入运营期项目 33 个（另有 22 个参股项目），累计投资金额 2287 亿元。上半年运营收入为 34 亿元，净亏损为 13 亿元。进入运营期项目中，运营 8 年以内项目 27 个，8 年以上项目 6 个。（2）BOT 类项目累计签订合同投资概算为 5130 亿元，累计完成投资金额为 2287 亿元。（3）中国最大的铁路建设企业之一，成功进入非洲、亚洲、南美洲、大洋洲等铁路建设市场，建成运营及在建多个重大铁路项目。中国中铁运营基础设施项目包括轨

152、道交通、高速公路、水务环保、市政中国中铁运营基础设施项目包括轨道交通、高速公路、水务环保、市政道路等，道路等，22H1 营收增营收增 40%。（1）22H1 基础设施运营业务实现收入 8.76 亿元，同比增长 39.89%；毛利率为 12.66%，同比增加 4.50 个百分点。（2）PPP（BOT）运营业务范围主要为基础设施投资项目运营维护管理及资产经营，涵盖自主经营、联合经营和委托经营三类模式。目前运营的基础设施项目包括轨道交通、高速公路、水务环保、市政道路、产业园区、地下管廊等类型，运营期在 8 至 40 年之间。中国建筑在手中国建筑在手 PPP 项目项目 416 个，进入运营期个，进入运

153、营期 216 个权益投资额约个权益投资额约 3129亿元占比亿元占比 50%。（1）截至 2022 年 6 月底，在手 PPP 项目权益投资额 6304亿元，合计 416 个。22H1 新中标 PPP 项目 12 个，权益投资额 549 亿元，预计带动施工总承包合同额 482 亿元。（2）从项目所属行业来看，交通运输类权益投资额 2457 亿元，占比 39%；市政工程类权益投资额 2109亿元，占比 33%；城镇综合开发类权益投资额 882 亿元，占比 14%；文体医疗及保障性安居工程房建类权益投资额 588 亿元，占比 9%；生态环保和其他类 268 亿元，占比 4%。（3）PPP 项目进入

154、运营期 216 个，计划权益投资额约 3129 亿元，占比 50%。按照运营项目类型分类，主要集中在市政道路、综合管廊、文体场馆、城镇综合和生态环保类领域。已进入运营期的 PPP 项目运营绩效考核情况良好，已完成运营绩效考核的项目达标率为 99%，回款实现率 95%，累计权益回款 615 亿元。中国中冶运营高速公路及中冶生态环保运营的中国中冶运营高速公路及中冶生态环保运营的 19 家污水处理厂。家污水处理厂。（1）全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，发挥央企地产优势，坚持向“城市综合开发运营开发服务商”转型，走效益优先、规模适度的品质化发展道路。（2）公司下属中冶生态环保运营的

155、19 家污水处理厂。（3）加快核心关键装备技术和新工艺、新流程的研发；创新商业模式，加快核心技术产品化，以产品为核心，以工程带动产品，以运营形成粘性。中国铁建构建中国铁建构建“设计设计-投资投资-建设建设-运营运营”全产业全产业链发展模式，逐步向投资建链发展模式，逐步向投资建设运营商的转型升级。设运营商的转型升级。通过 PPP、BOT、股权类投资等多种模式，在高速公路、城市轨道交通、片区综合开发、市政、铁路、环境治理等领域投资规模逐渐扩大。目前已构建形成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，并打造“铁建高速”等系列运营品牌，逐步实现由传统建筑承包 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免

156、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 50 商向投资建设运营商的转型升级。运营基础设施项目主要包括高速公路、轨道交通、产业园区、地下管廊等类型。表表 16：基建央企基建央企运营资产充足运营资产充足 特许经营权特许经营权金额（亿元）金额（亿元）特许经营权特许经营权占总资产比占总资产比 运营资产情况运营资产情况 运营收入情况运营收入情况 中国铁建中国铁建 639 4.3%中国铁建申报的铁建重庆渝遂高速公路基础设施公募REITs项目已获批发行。通过 PPP、BOT、股权类投资等多种模式，在高速公路、城市轨道交通、片区综合开发、市政、铁路、环境治理等领域投资规模逐渐扩大。目前已构建形

157、成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，并打造“铁建高速”等系列运营品牌，逐步实现由传统建筑承包商向投资建设运营商的转型升级。-中国中铁中国中铁 1268 8.3%运营基础设施项目包括轨道交通、高速公路、水务环保、市政道路等，运营期在 8-40 年之间 22H1 基础设施运营业务收入 8.76 亿元（+39.89%）。中国交建中国交建 2343 15.0%主要为高速公路，特许经营权类进入运营期项目 33 个，累计投资金额 2287 亿元 22H1 运营收入34.12 亿元 中国能建中国能建 531 9.0%能源控股并网装机 481.3 万千瓦；水利水务运营 70 余座水厂，水处理设计规模

158、达 450 万吨/日，水处理量 4.62 亿吨/年；高速公路：累计控股运营里程 887.5 公里 22H1 投资运营业务收入 117 亿元（+5%）中国电建中国电建 2155 22.4%截至 2022 年 6 月底，公司控股并网装机容量 1911.88 万千瓦。2022 年上半年，公司新增获取新能源建设指标 1,001 万千瓦；公司批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目22 个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达 2,300万千瓦。22H1 电力运营营业收入 119.86 亿元，同比增长 18.39%，占主营收入的 5%中国中冶中国中冶 144 2.4%高速公路及中冶生态环保运营的

159、19 家污水处理厂。公司将加快创新商业模式，加快核心技术产品化，以产品为核心，以工程带动产品，以运营形成粘性。-中国建筑中国建筑 167 0.6%截至 2022 年 6 月末，在手 PPP 项目 416 个，其中进入运营期 216 个项目权益投资额约 3129 亿元占比 50%，主要集中在市政道路、综合管廊、文体场馆等 22H1 已进入运营期PPP 项目累计权益回款 615 亿元 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 4.5.中国化学转型实业，中国中铁中国化学转型实业，中国中铁/中国中冶矿产资源丰富打造中国中冶矿产资源丰富打造第二成长曲线第二成长曲线 中国电建：聚焦中国电建：聚焦“水、能、砂、

160、城、数水、能、砂、城、数”，在水资源与环境、能源电力、，在水资源与环境、能源电力、绿砂、城镇化建设以及数字化转型全面发力。绿砂、城镇化建设以及数字化转型全面发力。公司积极响应国家“3060”双碳战略，发挥规划设计传统优势，抢抓新能源和抽水蓄能开发资源，同时在重点国别积极规划推进抽蓄业。2022 年上半年，公司新签能源电力业务合同金额 2,265 亿元，同比增长 115.5%，占新签合同总额的 39.25%，与上年度占比增加 8.45%。抽水蓄能、光伏、陆风、海风工程承包新签合同额分别为 129 亿元、931.69 亿元、650.33 亿元、80.74 亿元。公司主动融入和服务国家重大区域战略布

161、局，全力打造中国电建“绿色砂石”品牌。2022 年上半年绿色砂石业务获得资源总量达到 42.83亿吨，同比增长 43.9%，上半年累计实现营业收入 16.15 亿元，利润总额 6.25 亿元，净利润 4.74 亿元，公司计划 2022 年新增绿色砂石项目年产能 4,320 万吨。“十四五”期间，公司绿色砂石业务国内投资规划目标为 500 亿元，预计至 2025 年末，公司绿色砂石骨料年生产总规模达到 4 亿吨左右。图图 18：中国电建：中国电建 22H1 新签合同中基建占新签合同中基建占 37%图图 19：中国电建基础设施业务中房建业务占中国电建基础设施业务中房建业务占 29%行业更新行业更新

162、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 50 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 中国化学：拥有高纯硅产业的核心技术、不断突破中国化学：拥有高纯硅产业的核心技术、不断突破“卡脖子卡脖子”技术，发展技术，发展化工新材料等实业。化工新材料等实业。中国化学在多晶硅设计、建造方面占有主导地位，拥有高纯硅产业核心技术，国内 90%以上的多晶硅工厂的设计和建造由中国化学完成。环境治理业务 2022 年 1-6 月实现营业收入 13.38 亿元，同比增长 131.83%，占主营业务收入的 1.79%，比重较上年同期增长 0.75

163、个百分点。中国化学坚持“创新驱动”，积极发展实业业务，探索“技术产业”的一体化开发模式，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，不断拓展新材料行业高附加值产品领域。目前 2016 年公司投资建成的己内酰胺项目产能提升至 33 万吨/年，保持全球单线最大产能。公司尼龙新材料项目是突破国外“卡脖子”的首套工业化项目，2022 年 7 月 31 日天辰齐翔己二腈项目开车成功并产出优级产品，项目转正常生产，进入优化调整期。华陆新材气凝胶项目于 2022 年 2 月 27 日一次性开车成功，当前已产出优质的硅基纳

164、米气凝胶复合绝热毡产品，至 2022 年 7 月底已实现近6000m3 硅基气凝胶产品的销售。预计 2022 年中国化学主要新建实业项目将全部建成并开车成功，转入正常生产运行。实业业务 2022年 1-6 月实现营业收入 37.7 亿元，同比增长 19.84%，占主营业务收入的 5.06%，比重较上年同期下降 0.59 个百分点。图图 20：中国化学：中国化学 22H1 新签中工新签中工程承包占程承包占 94%图图 21：中国化学：中国化学 22H1 工程承包中化学工程占比工程承包中化学工程占比 74%37%39%22%2%基础设施能源电力水利和水资源与环境其他业务29%29%17%13%12

165、%房建业务市政建设公路建设铁路建设其他业务 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 50 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 中国建筑：公司加快实施数字化转型，加入中国建筑：公司加快实施数字化转型，加入 5G 创新联合体，积极探索创新联合体，积极探索5G 和区块链技术在建筑行业的应用。和区块链技术在建筑行业的应用。公司自主研发的高层建筑智能化集成平台（造楼机）首次在装配式建筑领域项目实施应用，进一步提升装配式智慧建造水平和效率；单塔多笼循环运行施工电梯投入应用，实现梯笼在高空旋转 180 度变换轨道

166、，成倍提高导轨架的运输能力；自主研发的 5G 塔机远程控制系统，利用城市公共 5G 基站成功实现塔机异地吊装；装配式智慧建造平台、测量机器人、焊接机器人等在多个项目成功应用，为项目优质履约提供有力支撑。公司房建业务新签合同额 13,175 亿元，同比增长 9.1%；实现营业收入 6,794 亿元，同比增长 14.0%；实现毛利 472 亿元，毛利率为 6.9%，同比上升 0.2 个百分点。公司自主研发的国内首个无人化（UBF）梁厂，融合人工智能等技术实现全过程自动流水化作业；“跨座式单轨桥跨结构优化设计及施工关键技术”整体达到国际领先水平；创新研发全自动钢筋骨架成型装配线与混凝土智控梁体循环预

167、制线提升自动化水平和工作效率。图图 22：中国建筑：中国建筑 22H1 新签合同中房屋建筑占新签合同中房屋建筑占 65%图图 23：中国建筑：中国建筑 22H1 房建中工业厂房占比房建中工业厂房占比 14%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 中国能建：持续深化示范引领，推进技术产业化，聚焦新能源发展，加中国能建：持续深化示范引领，推进技术产业化，聚焦新能源发展，加94%2%3%1%建筑工程承包勘察设计与咨询服务实业及新材料销售现代服务业74%24%3%化学工程基础建设环境治理65%25%0.3%9%房屋建筑基础设施勘察技术其他业务7%14%6%73%医疗

168、设施工业厂房教育设施其他 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 50 快推进高空风能发电、快推进高空风能发电、300MW 压缩空气储能、电化学储能等重大产业压缩空气储能、电化学储能等重大产业示范项目建设示范项目建设 公司工业制造业务主要包括建材、民用爆破及装备制造等业务。2022 年上半年，公司民爆业务新签合同额人民币 52.83 亿元，同比增长 28.1%，工业炸药销量 18.43 万吨，同比增长 13.7%；公司装备制造业务聚焦“中国制造 2025”战略，研发的特高压干式平波电抗器、海水过滤与阴极保护、核级电动执行机构、第四代太阳能

169、热发电关键装备等核心产品具有技术领先及市场优势。公司已开展制氢和储能设备的研究。公司投资运营业务主要包括新能源及综合智慧能源、传统能源、水利水务、生态环保、综合交通、市政、房地产、资本与金融服务等业务，公司控股并网装机容量 481.3 万千瓦，其中，风电、太阳能、生物质等新能源控股装机容量 277.9 万千瓦。在建风光新能源项目37 个，装机容量合计约 483 万千瓦。公司负责运营国内十多个省市自治区 70 余座水厂，水处理设计规模达 450 万吨/日。公司高速公路控股运营里程 887.5 公里。2022 年上半年，公司抢抓特高压输电通道、大型新能源基地建设、东数西算等新机遇，全面布局“三交九

170、直”“一交四直”“三地一区”等大通道源网端市场，中标一批有影响力、战略性、综合性大项目；提出了东数西算以算力去化收益为基础的源网荷储一体化能建特色解决方案，与国家信息中心以及中科院计算所建立合作机制，贵州、甘肃等地“东数西算”国家算力枢纽项目推进取得积极进展。图图 24：中国能建：中国能建 22H1 营业收入中工程建设占营业收入中工程建设占 79%图图 25：中国能建：中国能建 22H1 工程建设中新能源占比工程建设中新能源占比 27%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 中国铁建，发展物资物流、产业金融等新兴业务。物资物流：本集团将物资物流作为助力主业、

171、协同服务、降本增效的重要业务，拥有遍布全国各大重要城市和物流节点城市的区域性经营网点、充足的物流场地和铁路专用线、较强的成品油储存能力，通过完善高效的物流信息化、区域化、市场化服务体系，提供供应链集成服务。物资物流新签合同额1,184.898亿元，同比增长37.22%；产业金融：本集团产业金融业务遵循服务主业、服务实体的原则，围绕“综合金融服务平台”这一核心定位，发挥业务融合与联动优势，打造“融、投、贷、保、租”一体化的产业金融闭环生态体系，实现“全4%79%7%7%1%2%勘测设计及咨询业务工程建设业务工业制造投资运营27%73%新能源与综合智慧能源其他 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后

172、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 of 50 系统、全科目、全场景、全周期”的金融服务。图图 26：中国铁建：中国铁建 22H1 新签合同中工程承包占新签合同中工程承包占 84%图图 27：中国铁建中国铁建 22H1 工程承包中房屋工程占比工程承包中房屋工程占比 42%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 中国中铁，铜、钼产能居国内同行业前列。矿产业务，公司矿产资源业务主要以自有矿山的矿产资源开发与经营为主，目前在境内外全资、控股或参股投资建成 5 座现代化矿山，分别为黑龙江伊春鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚 SI

173、COMINE 铜钴矿，以及蒙古乌兰铅锌矿，均生产运营状况良好。公司生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、铅、锌、钼等品种的精矿、阴极铜和氢氧。前述矿山保有资源/储量主要包括铜约805 万吨、钴约 60 万吨、钼约 65 万吨，其中铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2022 年上半年，公司控股及参股的矿山累计生产各种资源产量如下：铜金属总量 16.1 万吨，较去年同期增加 46.9%；钴金属2,652.09 吨，同比增加 89.7%；钼金属 7,801.62 吨，同比增加 0.07%；铅金属 4,488.79 吨，同比减少 29.68%；锌金属 10,

174、852.23 吨，同比增加 1.08%；银金属 23.15 吨，同比增加 9.35%。图图 28：中国中铁中国中铁 22H1 新签合同中基建建设占新签合同中基建建设占 85%图图 29：中国中铁中国中铁 22H1 基基建业务中公路建设占建业务中公路建设占 14%84%1%1%9%3%1%工程承包勘察设计咨询工业制造物资物流房地产开发其他业务8%15%42%3%16%2%2%铁路工程公路工程房建工程城市轨道工程市政工程水利电力工程机场码头及航道工程 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 of 50 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源

175、：公司公告，国泰君安证券研究 中国中冶，发展文旅工程、矿产资源开发、光伏风电 EPC 等业务。在文旅工程方面，成功签约全椒麒麟湖（智慧小镇）城市公园综合开发建设项目、洛阳阳光工业游园项目一期工程、纳溪沟休闲公园工程等一批文旅工程项目，进一步彰显了公司在主题公园领域的品牌影响力和行业竞争力。在新能源产业方面，公司加速发展光伏、风能等清洁能源建设业务。在光伏和风力发电方面，公司新签韶钢光伏项目（厂房一期）EPC 总承包、华润中卫沙坡头区新井沟 50MW分散式风电项目主体工程、照旺新能源乌拉特中旗巴音乌兰源网荷储一体化 50MW 风储供热项目等一批大型项目，市场份额不断提升。中国中冶的资源开发业务包

176、括矿山开采及加工业务，从事矿山开采的主要有中冶集团铜锌有限公司、中冶金吉矿业开发有限公司等，从事加工业务的主要是所属多晶硅生产企业洛阳中硅高科技有限公司。2022 年上半年及 2021 年上半年，中国中冶资源开发业务的毛利率分别为 46.30%及 42.41%，同比增加 3.89 个百分点。公司所属巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、巴基斯坦山达克铜金矿和杜达铅锌矿三座海外在产重点矿山项目，合计实现营业收入 27.2 亿元、净利润 10.2 亿元。巴布亚新几内亚瑞木镍钴项目该项目估算保有资源量 1.50 亿吨，镍平均品位 0.85%、钴平均品位 0.09%，折合镍金属量 128.96 万吨、钴金属量 1

177、3.52 万吨。图图 30：中国中冶：中国中冶 22H1 营业收入中工程承包占营业收入中工程承包占 93%图图 31：中国中冶：中国中冶 22H1 工程承包中房屋建筑占比工程承包中房屋建筑占比 56%85%2%3%2%8%基础设施建设勘察设计与咨询服务工业设备与零部件制造房地产开发其他10%14%76%铁路建设公路建设市政及其他 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 of 50 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 5.策略与选股：三大超预期重启基建央企行情，估值策略与选股：三大超预期重启基建央企行情，估

178、值十年新低重估空间大十年新低重估空间大 5.1.投资策略：推荐投资策略：推荐中国电建中国电建/中国中铁中国中铁/中国交建中国交建/中国建筑中国建筑/中中国能建国能建/中国铁建中国铁建/中国化学中国化学/中国中冶中国中冶 超预期变化一：经济复苏低于预期，国家再推增量接续稳增长政策。超预期变化一：经济复苏低于预期，国家再推增量接续稳增长政策。(1)8月综合 PMI51.7%环降 0.8 个百分点，经济恢复扩张力度有所减弱。24日国常会增加 3000 亿金融工具/5000 亿专项债/2000 亿能源特别债等增量接续政策，国家重启加码稳增长。预期四季度经济因疫情和出口回落等影响仍有压力，稳增长政策四季

179、度或仍将进一步加码。(2)稳增长政策急迫：31 日国常会要求接续政策细则 9 月上旬应出尽出，要继续争分夺秒抓落实。如对之前符合条件但因额度限制未投放项目自动纳入支持，地方政府可根据职责权限对用地环评等作出承诺，项目落地后按规定补办手续。超预期变化二：稳增长再聚焦基建，旺季基建订单和投资将加速上行。超预期变化二：稳增长再聚焦基建，旺季基建订单和投资将加速上行。(1)国家要求核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。扩大政策性开发性金融工具支持的领域，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入。引导商业银行扩大中长期贷款投放，为重点项目建设、设备更新改造配足融资。银行要完善内部考评，形成激励机制。(2)20

180、22 年前 7 月广义基建投资增 9.6%(2021 年 0.2%)逆转过去五年单边下行趋势，8 月建筑新订单/业务预期指数 53.4%和 62.9%分别环增 2.3 和 1.9 个百分点，2021 年 9-11月基建单月均是负增低基数，政策加码四季度旺季基建将继续超预期上行。超预期变化三：订单充足和低基数，政策推动基建业绩未来超预期加速。超预期变化三：订单充足和低基数，政策推动基建业绩未来超预期加速。(1)订单充足。上半年中国中铁新签订单增 17%、在手订单增 23%是收入4.5 倍，中国铁建新签增 26%、在手增 22%是收入 5.4 倍。上半年新签订单中国电建增51%，中国交建增17%、

181、中国建筑增11%、中国能建增10%。(2)低基数。2021Q1-4 单季度净利润增：中国铁建 69/15/0/-9%、中国建筑 46/19/8/-2%、中国中铁 81/-18/15/0.6%、中国交建 85/95/5/-51%、中国电建 43/-4/-7/7%、中国能建 375/29/-9/17%。93%3%2%1%工程承包业房地产开发业务装备制造业务资源开发业务23%56%21%冶金工程房屋建筑工程交通基础设施 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 of 50 三大超预期变化将催化基建行情重启，估值近十年新低，重估空间巨大。三大超预期变化将

182、催化基建行情重启，估值近十年新低，重估空间巨大。(1)推荐新能源中国电建/基建中国中铁/REITs中国交建/地产中国建筑/能源电力中国能建/中国铁建/中国化学/中国中冶。(2)中国电建 2022PE9.4倍(历史最高 PE 平均 18 倍/2015 年最高 48 倍)PB1.2 倍（PB三峡能源2.5 倍/龙源电力 2.8 倍），中国中铁 2022PE4 倍(历史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.6 倍，中国建筑 2022PE3.8 倍是地产万保招金平均 PE的 52%(过去 5 年平均是万保招金PE的 73%最大 99%)，公司 PB0.6倍低于万保招金平均 P

183、B1.1 倍，中国铁建 2022PE 3.5 倍(过去最高 PE 平均 20 倍/2015 年最高 24 倍)PB0.5 倍。5.2.8 月月 29 日中国电建净利增日中国电建净利增 19%超预期超预期,新增新能源指标新增新能源指标10GW/抽水蓄能抽水蓄能 23GW 维持增持。维持增持。维持预测 22-24 年 EPS 至 0.81/0.98/1.18 元增速 42/22/20%，维持目标价 14.2 元，对应 22 年 17.5 倍 PE。中国电建中国电建上半年净利润调整后可比同增上半年净利润调整后可比同增 19%（今年调整后（今年调整后/去年调整前去年调整前增增 35%），超预期。），超

184、预期。1)上半年调整后营收 2656 亿可比同增 6%（今年调整后/去年调整前增 31%），调整后净利润 61 亿可比同增 19%。2)毛利率11.46%(-0.40pct)，加权 ROE5.61%(+1.01pct)。3)经营性净现金流-223 亿(+9%)，应收账款 1243 亿(+64%)，资产负债率 78.27%(+2.16pct)。中国电建上半年获取新能源指标中国电建上半年获取新能源指标 10GW/前期工作抽水蓄能前期工作抽水蓄能 23GW 超预超预期，证明一体化竞争优势前端资源获取能力强，十四五或新期，证明一体化竞争优势前端资源获取能力强，十四五或新增约增约 50GW装机。装机。1

185、）22H1 电力投运营收 120 亿元同增 18%占 5%；毛利率 41.69%，毛利额占 16%。其中新能源营收 42 亿元同增 0.52%，毛利率 55.23%，高于板块 13.54 个百分点。2）控股装机 19GW，其中：水电 6.9GW 同增 14.17%；风电 7.3GW 同增 15.4%；光伏 1.8GW 同增 23.5%。3）绿色砂石已投运产能 0.5 亿吨，上半年净利润 4.7 亿。公司计划 2025 年末产能 4 亿吨左右。中国电建上半年订单增中国电建上半年订单增 51%其中新能源新签增其中新能源新签增 167%超预期，证明全球超预期，证明全球新能新能 EPC 竞争优势，下半

186、年竞争优势，下半年业绩有望加速。业绩有望加速。1）H1 新签 5771 亿（年度计划的 67%），同增 51%。2）新签能源电力 2265 亿同增 116%，占比39%，与上年度占比增加 8%。其中抽水蓄能业务合同金额为 129 亿元。其中新能源 1662 亿同增 167%，光伏/陆风/海风工程承包新签分别为 932/650/81 亿。3）新签基建 2162 亿同增 23.6%，水利和水资源与环境1250 亿同增 63%。中国电建中国电建 PB1.2 倍（三峡能源倍（三峡能源 2.6/龙源电力龙源电力 3/华能国际华能国际 2.5 倍），公司风倍），公司风光水的规划光水的规划/设计设计/施工施

187、工/投运一体化竞争优势被低估。投运一体化竞争优势被低估。1）抽水蓄能参与国内约 90%以上建设，水电国内大型项目规划设计约 80%/施工约 65%、全球约 50%，国内大型项目风电/光伏设计约 65%、新能源 EPC 全球第一。2）规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势。3）21 年中国电建/三峡能源/华能国际净利润规模:86/56/-103 亿,经营性净现金流:156/88/60亿。中国电建 PE 10 倍（三峡能源 22 倍/华能国际 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后

188、的免责条款部分 38 of 50 30 倍）。4）定增 150 亿 7 月 9 日获证监会受理，8 月 13 日完成反馈意见。表表 17：中国电建：中国电建 2020-2022 年年 7 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 22-07 6192 44%-14%5496 53%-18%696-3%107%22-06 5771 51%129%5107 64%159%664-6%-3

189、3%22-05 3863 29.3%84.0%3288 36.1%81.6%575 0.5%106.9%22-04 3338 23.5%121.2%2824 30.7%145.9%514-5.2%-40.4%22-03 2476 7.0%12.7%1993 9.4%19.2%483-1.7%-5.0%22-02 1212 1.7%0.0%1013 1.4%-2.9%199 3.3%29.0%22-01 655 3.1%3.1%522 5.7%5.7%133-6.0%-6.0%21-12 7803 15.9%107.9%6160 30.6%179.6%1642-18.5%29.2%21-11 6

190、218 4.2%17.1%5045 16.9%3.8%1173-29.0%59.4%21-10 5635 3.0%-4.2%4652 18.1%53.9%983-35.9%-68.7%21-09 5206 3.6%-2.4%4289 15.8%35.4%917-30.6%-54.9%21-08 4671 4.3%-37.5%3858 14.0%-46.1%813-25.6%14.6%21-07 4310 10.5%-9.2%3590 24.3%42.9%720-28.8%-92.6%21-06 3823 13.7%-9.9%3118 21.9%-10.0%705-12.4%-9.1%21-05

191、 2988 22.7%-46.3%2416 35.9%-45.2%572-13.1%-53.9%21-04 2703 41.9%-7.5%2160 64.9%-3.3%543-8.8%-27.9%21-03 2313 55.9%111.3%1822 89.7%164.6%491-6.2%35.9%21-02 1192 25.0%30.4%999 53.8%104.5%193-36.6%-71.5%21-01 635 20.6%20.6%494 22.7%22.7%141 13.9%13.9%20-12 6733 31.6%23.6%4717 29.8%34.8%2016 35.9%13.6%2

192、0-11 5970 32.6%39.5%4318 29.4%42.4%1653 42.0%29.6%20-10 5472 32.1%57.3%3939 28.2%-6.8%1533 43.1%569.9%20-09 5025 30.2%41.5%3703 31.4%8.8%1321 27.0%143.5%20-08 4477 28.9%56.4%3384 34.0%64.0%1092 15.5%22.1%20-07 3899 25.7%608.5%2888 29.9%648.9%1011 14.9%552.1%20-06 3362 11.1%41.3%2557 17.4%31.4%804-5.

193、1%136.1%20-05 2436 2.7%111.4%1778 12.1%159.2%658-16.3%-10.7%20-04 1906-10.1%14.9%1311-6.7%35.9%595-16.8%-34.5%20-03 1484-15.4%-6.4%961-16.3%9.7%523-13.6%-22.5%20-02 953-19.7%-20.7%650-24.8%-32.7%304-5.8%4.9%20-01 527-18.8%-18.8%403-19.1%-19.1%124-17.9%-17.9%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 18：中国电建历史

194、估值表：中国电建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）13 23 29 36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 86 111 增速 54%81%27%24%13%11%5%9%29%9%4%-6%10%8%28%最新股本（亿）153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 153 EPS（元/股）0.08 0.15 0.19 0.24 0.27 0.3 0.31 0.3

195、4 0.44 0.48 0.5 0.47 0.52 0.56 0.72 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 39 of 50 平均 PE 128.4 66.3 54.7 61.7 11.9 9.2 9 25.9 13.4 15 11 10 7.3 9.3 10.8 最高 PE 225.4 79.4 76.4 90 14 11.5 22.6 48.3 17.1 16.8 14.3 12.2 8.3 16.8 12.4 最低 PE 48.6 41.7 41.1 14 9.2 7.8 7.2 17 11.4 13.5 8.7 8.3 6.3 6.3 9

196、.5 资产负债率 87%88%89%81%81%82%83%83%83%79%80%76%75%75%ROE 24%29%23%14%14%13%11%12%11%10%8%8%8%经营现金流/净利 348%197%92%160%59%119%141%204%427%76%249%127%538%181%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 9 月 5 日收盘价 5.3.8 月月 31 日中国中铁上半年净利增日中国中铁上半年净利增 16%符合预期符合预期,稳增长稳增长加码估值近十年底部加码估值近十年底部 维持增持。维持增持。维持预测 2022-24 年 EPS 至 1.30/1.4

197、5/1.62 元增 16/11/12%。维持目标价 9.93 元，对应 22 年 7.6 倍 PE。中国中铁上半年归母净利润增中国中铁上半年归母净利润增 16%，受益稳增长经营性现金流改善。，受益稳增长经营性现金流改善。1）上半年营收 5606 亿元增 13%（22Q1/Q2 增 13/12%，21Q1-Q4 增51/1/0/6%），归母净利润 151 亿元增 16%（22Q1/Q2 增 17/14%，21Q1-Q4增 81/-19/15/1%）。2）毛利率 8.87%（-1.13pct），归母净利率 2.7%（+0.07pct）。3）经营现金流-377 亿元（21 年同期-589 亿元），应

198、收账款1591 亿元（同增 17%），计提减值 35.6 亿元（同比多计提 11%），资产负债率 74.1%（21 年末 73.7%）。中国中铁上半年新签同增中国中铁上半年新签同增 17%，在手订单增，在手订单增 23%保障倍数保障倍数 4.5 倍。倍。1)上半年新签 1.2 万亿增 17%。2)新签分行业：基建 1.03 万亿增 14%(占85%)，其中铁路 993 亿降 17%(占 8%)，公路 1459 亿增 28%(占 12%)，市政及其他7897亿增17%(占65%)，此外勘察设计209亿增 119%(占2%)，工程设备与零部件制造 348 亿增 23%(占 3%)，房地产开发 21

199、6 亿降31%(占 2%)。3）水利水电、机场工程等新签超 2000 亿，水利水电新签742 亿元增 820%。PE4.4 倍倍/PB0.61 倍处于过去倍处于过去 15 年底部，稳增长加码下半年施工旺季业年底部，稳增长加码下半年施工旺季业绩继续好转。绩继续好转。1)中国中铁 2022PE4.8 倍(历史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.61 倍处于过去 15 年底部区域。2)在上半年国内大中型铁路建设市场占有率达 51.2%，继续保持国内第一。3)国常会部署在 3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上，再增加 3000 亿元以上额度。表表 19：中国中铁

200、：中国中铁 2020-2022Q1 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 22Q2 12119 17.2%-13.9%11321 14.1%-16.8%798 90.7%66.6%22Q1 6057 84.0%84.0%5662 81.7%81.7%396 123.6%123.6%21Q4 27293 4.8%0.9%25776 4.4%1.2%1517 11.3%-3.1%21Q3

201、 14664 8.3%-10.6%13857 7.3%-15.4%807 23.1%113.5%21Q2 10337 18.8%32.2%9918 20.1%34.2%419 23.1%-6.8%21Q1 3292-2.5%-2.5%3115-2.3%-2.3%177-6.0%-6.1%行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 of 50 20Q4 26057 20.4%16.4%24694 21.2%17.1%1363 6.8%6.6%20Q3 13542 24.3%24.6%12913 25.3%27.3%629 7.0%-19.1%20Q2

202、 8703 24.1%37.3%8256 24.2%41.2%448 23.1%-11.2%20Q1 3376 7.8%7.8%3188 4.1%4.1%188 162.7%162.8%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 20：中国中铁历史估值表：中国中铁历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）11 69 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 276 322 增速 54%518%9%

203、-11%10%27%11%18%2%28%7%38%6%10%16%最新股本（亿）246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 246 247 247 EPS（元/股）0.05 0.28 0.3 0.27 0.3 0.38 0.42 0.5 0.51 0.65 0.7 0.96 1.02 1.12 1.3 平均 PE 122.5 18.2 13.2 11.7 7.5 6.4 6.7 22.9 13.9 12.2 9.9 6.3 5.1 4.8 4.9 最高 PE 203.7 20.8 16.8 15.2 8.7 7.3 19.2 40.2 19

204、.1 13.2 11.4 7.2 5.5 5.8 5.4 最低 PE 80.2 16.8 11.2 8.1 6.7 5.4 4.8 14.4 11.5 11.7 9.2 5.4 4.7 4.5 4.5 资产负债率 76%79%81%83%84%85%84%80%80%80%76%77%74%74%ROE 2%12%12%10%10%11%11%11%10%11%11%13%12%12%经营现金流/净利 70%274%13%-201%-57%85%188%249%436%206%70%94%123%47%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 9 月 5 日收盘价 5.4.9 月月 1

205、日中国交建净利增日中国交建净利增 13%符合预期符合预期,发行全国规模最发行全国规模最大高速公路大高速公路 REITs 维持增持。维持增持。维持预测中国交建 2022-24 年 EPS 为 1.27/1.42/1.58 元增速14/11/11%，维持目标价 13.46 元，对应 22 年 11 倍 PE。中国交建上半年归母净利润增中国交建上半年归母净利润增 13%，经营性现金流改善。，经营性现金流改善。(1)22 上半年营收 3639 亿元增 7%(22Q1/Q2 增 13/2%，21Q1-Q4 增 59/25/8/-22%)，归母净利润111亿元增13%(22Q1/Q2增18/10%，21Q

206、1-Q4增85/95/5/-51%)；(2)22 上半年毛利率 10.3%(-0.91pct)，归母净利率 3.05%(+0.18pct)。(3)经营现金流-457 亿元(21 年同期-646 亿元)，应收账款 1073 亿元(同比下降 5.3%)，计提减值 28.3 亿(同比多计提 75%)，资产负债率 73.4%(21 年末 71.9%)。中国交建上半年新签同增中国交建上半年新签同增 17%，在手订单增，在手订单增 8%保障倍数保障倍数 4.6 倍。倍。(1)22上半年新签 8019 亿增 17%，完成年度目标的 57%，两年 CAGR+23%，三年 CAGR+17%。(2)新签分业务，基

207、建建设新签 7051 亿增 17%，其中港口 384 亿增 19%，道路桥梁 1789 亿增 18%，铁路 179 亿增 60%，城建 3599 亿增 14%，境外工程 1100 亿增 22%。此外基建设计新签 293 亿增 13%，疏浚新签 601 亿增 14%。(3)在手订单 3.2 万亿增 8%，保障倍数 4.6 倍。中国交建发行全国规模最大高速公路中国交建发行全国规模最大高速公路 REITs，控股投入运营期项目，控股投入运营期项目 1857亿。亿。(1)世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司，中国最大的国 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条

208、款部分 41 of 50 际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商。(2)截至 6 月 30 日控股投入运营期项目 33 条投资 1857 亿，运营收入 34 亿。特许经营权在建项目 20 个，投资概算 5792 亿。(3)发行全国规模最大、央企首单高速公路公募 REITs 项目。表表 21：中国交建：中国交建 2020-2022Q1 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 22Q1

209、4307 4.9%4.9%3690 4.8%4.8%616 5.7%5.7%21Q4 12679 18.9%-20.8%10519 22.1%-33.4%2160 5.4%23.9%21Q3 10067 36.6%57.6%8807 45.6%240.4%1261-4.8%475.4%21Q2 6851 28.5%-10.2%5934 42.4%-0.1%918-21.1%-47.9%21Q1 4106 80.5%80.5%3523 100.9%100.9%583 11.9%11.9%20Q4 10668 10.8%6.7%8618 12.4%0.6%2050 4.7%35.8%20Q3 73

210、71 12.8%30.0%6047 18.3%48.2%1324-7.0%-46.7%20Q2 5331 7.3%4.2%4168 8.4%2.4%1163 3.7%11.4%20Q1 2275 11.9%11.9%1754 17.9%17.9%521-4.4%-4.4%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 22：中国交建历史估值表：中国交建历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）59 689 949 116 120 121

211、139 157 167 206 197 201 162 180 207 增速 22%16%38%23%3%2%14%13%7%23%-4%2%-19%11%15%最新股本（亿）162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 EPS（元/股）0.36 0.42 0.58 0.72 0.74 0.75 0.86 0.97 1.04 1.27 1.22 1.24 1 1.11 1.28 平均 PE 1.5 4.2 3.3 2.6 5.2 4.8 4.7 13.7 10.3 11.3 9.5 8.2 7.7 6.4 7.3 最高

212、PE 2.3 8.2 4.1 2.9 6.9 5.8 14.5 19.9 13.7 13.4 10.9 10.6 8.9 8.7 8.4 最低 PE 1 2 3 2.3 4.4 4 3.5 10.2 8.8 9.1 8.3 6.4 7 5.6 6.4 资产负债率 75%74%76%77%78%80%79%77%77%76%75%74%73%72%ROE 12%13%15%17%15%13%13%12%12%13%11%10%7%8%经营现金流/净利 18%252%164%15%112%57%32%203%178%208%46%29%85%-70%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为

213、 9 月 5 日收盘价 5.5.8 月月 30日中国建筑 净利增日中国建筑 净利增 11%符合预期符合预期,中海地产信用优中海地产信用优势被低估势被低估 维持增持。维持增持。维持预测中国建筑 2022-24 年 EPS 为 1.35/1.48/1.60 元增10/10/8%。维持目标价 8.52 元，对应 22 年 6.6 倍 PE。中国建筑上半年营业收入增中国建筑上半年营业收入增 13%，归母净利润增，归母净利润增 11%。(1)2022 上半年营业收入1.1万亿元增13%(22Q1/Q2增8/20%，21Q1-Q4增53/15/15/3%)，归母净利润285亿元增11%(22Q1/Q2增1

214、8/6%，21Q1-Q4增45/19/8/-2%)；(2)2022 上半年毛利率 10.2%(-0.32pct)，归母净利率 2.7%(-0.05pct)，加权 ROE7.99%(-0.15pct)。(3)经营现金流-689 亿元(21 年同期-497 亿元)，应收账款 2277 亿元(同比增加 24%)，资产负债率 74.6%(21 年末 73.2%)。行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 of 50 中国建筑上半年新签中国建筑上半年新签 2 万亿增万亿增 11%，其中基建新签增速，其中基建新签增速 31%。(1)上半年新签 2 万亿增 1

215、1%(21 年同期新签增速 21%，21 全年增速 10%)，2 年CAGR+16%，3 年 CAGR+12%。(2)房建新签 1.3 万亿同增 9.1%，其中工业厂房 1781 亿增 71%，教育设施 736 亿增 12%，医疗设施 981 亿下降 6%。(3)基建新签 5148 亿增 31%，其中公路 595 亿增 49%，轨交 583亿增 39%，生态环保 346 亿增 47%，机场 282 亿增 57%，铁路 89 亿增6%。中国建筑行业全球最高信用评级，央国资信用优势被低估。中国建筑行业全球最高信用评级，央国资信用优势被低估。(1)中国建筑是全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开

216、发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”的商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A 为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，地产存货主要集中在一线和省会城市。(3)PB0.63 倍低于万保招金平均 PB1.1倍。国常会允许地方国常会允许地方“一城一策一城一策”灵活运用信贷等政策，灵活运用信贷等政策，LPR1/5 年期以上分年期以上分别下调别下调 5/15BP。(1)8 月 24 日国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。(2)8 月 22 日 LPR1/5 年期以上分别下调 5/15BP，央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会

217、要求要保障房地产合理融资需求。(3)银保监会 8 月 12 日表示积极支持更加有力地推进“保交楼、稳民生”工作，积极指导银行在配合地方政府压实各方责任的有序安排下，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，千方百计推动“保交楼、稳民生”。表表 23：中国建筑：中国建筑 2020-2022 年年 6 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 22-06 2024

218、5 10.8%15.1%17828 15.6%20.5%556-14.7%-51.6%22-05 14073 9.1%4.1%12407 13.6%3.6%405 19.1%-31.6%22-04 11318 10.3%21.7%10072 16.3%24.0%379 25.5%575.0%22-03 8966 7.7%15.7%8187 14.6%26.3%163-39.6%-70.8%22-02 4771 1.5%-13.5%4354 5.9%-10.0%104 52.9%0.0%22-01 2988 13.1%13.1%2744 18.2%18.2%80 81.8%81.8%21-12

219、35295 10.3%36.0%29557 14.3%51.3%1517-17.8%-8.4%21-11 30049 6.8%1.8%25330 9.8%6.9%1083-21.0%78.6%21-10 26604 7.5%-15.8%22245 10.2%-11.1%1033-23.1%-31.3%21-09 24528 10.1%1.9%20612 12.4%4.8%910-21.8%40.4%21-08 21530 11.3%-7.1%18076 13.5%-5.0%719-30.1%-8.7%21-07 19790 13.3%-35.7%16629 15.4%-42.1%698-30.

220、6%100.0%21-06 18265 21.0%24.6%15417 25.2%32.3%652-33.6%-0.6%21-05 12905 19.5%5.8%10917 22.5%11.7%340-49.1%-77.7%21-04 10259 23.6%-6.4%8664 25.7%-8.1%302-39.4%-74.4%21-03 8327 33.6%22.8%7144 36.4%15.3%270-27.6%405.0%21-02 4702 43.4%128.5%4110 57.7%180.7%68-79.6%-82.5%21-01 2641 11.1%11.1%2322 17.9%17

221、.9%44-77.6%-77.6%20-12 31993 11.7%2.7%25861 12.1%-2.3%1845 4.8%0.4%行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 43 of 50 20-11 28137 13.1%48.6%23067 14.2%61.4%1371 6.4%-88.1%20-10 24753 9.5%11.1%20182 9.6%6.9%1343 27.5%203.4%20-09 22286 9.3%27.1%18346 9.9%20.6%1164 17.1%491.3%20-08 19343 7.0%26.0%15927

222、 8.4%22.2%1028 5.9%-34.3%20-07 17471 5.3%6.4%14404 7.1%19.4%1005 7.4%-78.9%20-06 15101 5.2%9.6%12312 5.3%17.1%982 18.7%-34.0%20-05 10798 3.5%12.9%8910 1.4%9.3%668 90.3%107.3%20-04 8297 0.9%24.6%6892-0.7%26.4%498 85.1%257.1%20-03 6232-5.0%-5.7%5239-7.0%17.3%373 59.4%-78.8%20-02 3280-4.4%-40.1%2607-23

223、.0%-56.9%333 640.0%407.4%20-01 2378 23.4%23.4%1970 3.2%3.2%196 988.9%988.9%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 24：中国建筑历史估值表：中国建筑历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）27 57 92 135 157 204 226 261 299 329 382 419 449 514 568 增速-44%109%61%47%16%30%11%15

224、%15%10%16%10%7%14%11%最新股本（亿）419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 EPS（元/股）0.07 0.14 0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1 1.07 1.23 1.35 平均 PE 6.7 19.1 8.9 5.7 4.5 3.8 3.5 6.8 5.3 7.4 5.7 5.2 4.6 3.9 3.9 最高 PE 8.4 25.4 10.9 6.5 5.5 4.4 7.4 10.1 8.9 8.5 7.3 5.9 5.1 4.3

225、4.4 最低 PE 5.5 17.1 8 4.7 4 3.5 2.8 5.1 4.2 6.6 5 4.6 4.3 3.6 3.5 资产负债率 85%70%74%77%79%79%79%78%79%78%77%75%74%73%ROE 19%15%12%16%17%19%18%16%16%16%16%16%16%16%经营现金流/净利 95%234%-18%-57%15%13%110%210%358%-132%27%-82%45%28%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 9 月 5 日收盘价 5.6.8 月月 31日中国能建日中国能建H1 净利增净利增 19%符合预期符合预期,累计

226、获取风累计获取风光新能源开发指标光新能源开发指标 22GW 维持增持。维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.20/0.23/0.26元增速27/16/15%。维持目标价 3.08 元，对应 22 年 15.6 倍 PE。中国能建上半年归母净利润增中国能建上半年归母净利润增 19%，Q2 增增 20%环比加速。环比加速。(1)22 上半年营收 1583 亿元增 12%(22Q1/Q2 增 16/8%，21Q1-Q4 增 71/15/2/15%)，归 母 净 利 润 28 亿 元 增 19%(22Q1/Q2 增 16/20%，21Q1-Q4 增375/29/-9/17%)；(2)22 上半

227、年毛利率 10.1%(-2.09pct)，归母净利率1.77%(+0.10pct)。(3)经营现金流-138 亿元(21 年同期-110 亿元)，应收账款 685 亿元(同增 22%)，计提减值 2.14 亿元(同比多计提 0.1%)，资产负债率 74.1%(21 年末 71.7%)。中国能建上半年新签增中国能建上半年新签增 10%，新能源及综合智慧能源新签增，新能源及综合智慧能源新签增 117%提速。提速。(1)上半年新签 5328 亿(+10%)，两年 CAGR+32%。(2)新签分业务，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造分别为5015/96/139亿，增速7/58/103%，占比 94/

228、2/3%。(3)工程建设中，传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 44 of 50 设/综合交通分别新签 1310/2041/1097/263 亿，同比-3/117/-30/-15%。中国能建在建风光新能源装机中国能建在建风光新能源装机 4.8GW，抽水蓄能新签同增，抽水蓄能新签同增 144 倍。倍。(1)控股并网装机容量 4.8GW，其中风电、太阳能、生物质等新能源控股装机容量 2.8GW。在建风光新能源项目 37 个，装机容量合计约 4.8GW。十四五或规划 20GW。(2)上半年获取风光新能源开发指标

229、8.4GW，累计获取风光新能源开发指标 22GW。(3)抽水蓄能业务快速增长，新签合同额同比增长 144 倍。(4)上半年风光等新能源发电收入 9.3 亿元，同比增长 55%。5.7.8 月月 31 日中国铁建上半年净利润增日中国铁建上半年净利润增 9%,新签增新签增 26%/在在手订单增手订单增 22%维持增持。维持增持。维持预测2022-24年EPS 为2.13/2.37/2.61元增速17/11/10%，维持目标价 13.84 元，对应 2022 年 6.5 倍 PE。中国铁建上半年营收增中国铁建上半年营收增 11%，净利润增，净利润增 9%。(1)营收 5405 亿增11%(21Q1-

230、22Q2 单 季+61/+13/-2/-1/+13/+8%)，净 利 润 135 亿 增9%(21Q1-22Q2 单季+69/+15/0/-9/12/8%);(2)毛利率 8.67%(+0.26pct)，净利率 2.94%(+0.06pct)，信用及资产减值 24 亿(+67%)，应收账款 1818 亿(+11%)。(3)经营性净现金流-196 亿元(去年同期-562 亿)，资产负债率75.63%(+0.02%)。中国铁建上半年新签增中国铁建上半年新签增 26%，在手订单同增，在手订单同增 22%。1)22上半年新签13312亿(+26%）,其中境外新签 1073 亿(+34%)占比 8%。2

231、)22 上半年分业务：工程承包 11235 亿(+31%)占比 84%，其中铁路 885 亿(-35%)占 8%/公路1644 亿(+71%)占 15%/房建 4794 亿(+38%)占 43%/城轨 317 亿(-59%)占3%/市政1813亿(+9%)占16%/水利电力713亿(+580%)占6%/机场码头航道 195 亿(+252%)占 2%。3）未完合同额 5.4 万亿元，同比增长 21.78%。中国铁建估值几近十年底部，稳增长加码下半年业绩有望提速。中国铁建估值几近十年底部，稳增长加码下半年业绩有望提速。1）形成“设计-投资-建设-运营”全产业链发展模式，逐步向投资建设运营商的转型升

232、级。2）以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水风电领域，助力绿色环保成为新的重要增长点。3）国常会部署稳经济一揽子接续政策措施加力巩固经济恢复发展基础。公司在手订单增22%，下半年旺季赶工期叠加低基数，业绩有望提速。4）目前 3.6 倍 PE 估值几近十年底部。表表 25：中国铁建：中国铁建 2020-2022年年 Q2 新签订单一览新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单季增速单季增速 22Q2 13

233、312 26.2%45.3%12239 25.6%43.0%1073 34.4%74.4%22Q1 4659 1.5%1.5%4340 2.8%2.8%319-12.8%-12.8%21Q4 28197 10.4%7.7%25624 10.4%6.5%2573 10.5%17.9%21Q3 15663 12.6%-0.6%14531 13.5%-0.5%1132 2.4%-2.3%21Q2 10546 20.4%11.2%9747 21.9%9.2%798 4.5%46.1%21Q1 4589 34.9%34.9%4223 43.9%43.9%366-21.8%-21.8%行业更新行业更新 请

234、务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 45 of 50 20Q4 25543 27.3%30.5%23215 33.6%44.4%2328-13.5%-28.3%20Q3 13906 24.7%29.8%12800 25.9%29.7%1106 12.1%31.5%20Q2 8759 21.9%27.1%7994 23.8%41.1%764 5.1%-52.7%20Q1 3402 14.4%14.4%2934 2.1%2.1%468 366.6%366.6%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 26：中国铁建历史估值表：中国铁建历史估值表

235、公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）36 66 42 79 86 103 117 126 140 161 179 202 224 247 289 增速 54%81%-36%85%10%20%13%8%11%15%12%13%11%10%17%最新股本（亿）136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 EPS（元/股）0.27 0.49 0.31 0.58 0.64 0.76 0.86 0.

236、93 1.03 1.18 1.32 1.49 1.65 1.82 2.13 平均 PE 34.8 15.3 19.7 8.2 6 5.6 5.4 15.5 9 9.4 7.2 6.4 5.2 4.2 3.8 最高 PE 69.6 17.4 23 11.1 7.7 7 15.1 23.8 12.2 10.8 8.4 7.6 6.1 5 4.1 最低 PE 23.8 13.9 17.5 5.7 4.8 4.5 3.8 11.2 7.6 8.6 5.7 5.7 4.7 3.9 3.5 资产负债率 78%81%83%84%85%85%83%81%80%78%77%76%75%74%ROE 10%13%

237、8%13%12%14%13%12%12%12%12%12%11%11%经营现金流/净利 200%265%147%-160%64%-90%58%398%265%158%30%198%179%-30%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 9 月 5 日收盘价 5.8.8 月月 16日中国化学日中国化学H1 净利润增净利润增 37%超预期超预期,推行股权激推行股权激励加速实业落地励加速实业落地 维持增持。维持增持。维持预测中国化学 2022-24 年 EPS0.90/1.08/1.26 元增速19/20/16%。维持目标价 14.89 元，对应 2022 年 16.5 倍 PE。中国化学

238、中国化学 H1 营收增营收增 34%净利润增净利润增 37%，ROE 提升负债率下降。提升负债率下降。1）H1 营收 753 亿元同增 34%（Q1-Q2 增速分别为 41/27%），净利润 26.5亿通增 37%（Q1-Q2 增速 20/50%）。分业务看，化学工程 574 亿同增 32%（占比 76%），基础设施 91 亿同增 41%（占比 12%），实业 38 亿同增20%（占比 5%）。2）毛利率 8.22%（-1.78pct），负债率 70.37%（-0.84pct），加权 ROE5.39（+0.14pct）。中国化学拟回购不超过中国化学拟回购不超过 9.1 亿元用于股权激励。亿元用

239、于股权激励。1）拟回购 4880-6109 万股用于股权激励。按回购 6109 万股、回购价格上限 14.89 元/股测算，预计回购资金总额不超过 9.1 亿元（约占归母净资产的 1.82%），资金来源为自由资金。2）拟以 4.81 元/股向公司董事高管及骨干授予限制性股票激励 6109 万股（总股份 1%）。考核条件 2023-25 年扣非加权平均 ROE不低于 9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速不低于 15%（以 2021 年为基数）等。中国化学卡脖子项目己二腈、年产中国化学卡脖子项目己二腈、年产 5 万方纳米气凝胶项目和可降解材万方纳米气凝胶项目和可降解材料料 PBAT 实

240、业项目投产，实业项目加速推进。实业项目投产，实业项目加速推进。1）7 月 31 日天辰齐翔己二腈项目开车成功并产出优级产品，项目转入正常生产，进入优化调整期。打破了国外的技术封锁和垄断，入选山东省新材料产业特种尼龙产 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 46 of 50 业链“链主”企业。2）硅基纳米气凝胶至 2022 年 7 月底已实现近 6000m3 的销售。3）一期年产 10 万吨 PBA T 工程项目 6 月 20 日一次性开车成功。表表 27：中国化学：中国化学 2020-2022年年 6 月新签订单一览月新签订单一览 时间时间 新签合

241、计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 营业收入营业收入 新签新签合同合同 累计增累计增速速 单月增单月增速速 新签新签合同合同 累计增累计增速速 单月增单月增速速 新签新签合同合同 累计增累计增速速 单月增速单月增速 营业营业收入收入 累计增累计增速速 单月增单月增速速 22-06 1625 23%-48.7%1438 16.6%-47.2%187 117.1%-68.6%753 34.2%21.2%22-05 1398 59.3%-9.9%1222 48.2%-25.5%177 229.0%1157.4%597 38.0%36.4%22-04 1241 76.5%29.1%1093

242、 67.8%7.8%148 187.5%671.0%465 38.5%30.2%22-03 1039 90.1%97.6%930 85.9%91.4%109 135.3%445.2%355 41.3%16.0%22-02 767 87.5%97.3%672 83.8%89.2%96 118.3%306.6%239 58.2%22-01 512 83.0%83.0%435 81.0%81.0%76 94.9%94.9%21-12 2698 7.4%12.3%2201 9.1%-11.5%497 0.4%201.1%1377 24.4%11.9%21-11 2351 6.7%-36.7%1959

243、12.4%-67.0%393-14.6%61.3%1207 26.4%8.5%21-10 2112 15.7%9.0%1864 28.1%-13.1%248-33.0%106.6%1052 29.5%0.7%21-09 1723 17.3%-38.2%1611 38.3%-8.0%112-63.2%-85.0%903 35.8%20.2%21-08 1552 30.3%-35.0%1456 46.2%-25.5%96-51.0%-85.9%767 39.0%18.4%21-07 1412 44.6%39.3%1321 62.1%47.1%91-43.7%-25.8%654 43.3%6.9%2

244、1-06 1319 45.0%239.2%1233 63.4%224.1%86-44.5%733.8%561 52.0%49.1%21-05 878 12.6%33.8%824 31.1%33.5%54-64.5%53.3%433 52.8%36.5%21-04 703 8.3%-20.0%651 31.1%-11.5%51-65.7%-79.4%336 58.2%10.1%21-03 547 20.5%36.7%500 52.0%62.3%46-57.4%-86.2%251 85.6%84.0%21-02 409 15.8%53.7%365 48.9%115.3%44-59.3%-81.6%

245、151 86.8%115.2%21-01 280 3.9%3.9%240 28.3%28.3%39-52.1%-52.1%92 72.3%72.3%20-12 2512 10.5%861.5%2017 122.5%865.3%495-63.8%831.9%1107 6.3%-10.9%20-11 2203-1.6%1358.6%1743 98.5%1177.6%460-66.2%2558.8%954 9.7%-1.2%20-10 1826-17.5%-66.5%1456 70.1%181.8%371-72.7%-93.1%813 11.9%52.7%20-09 1469 27.8%247.8%

246、1165 54.8%273.6%305-23.3%214.3%665 5.6%17.4%20-08 1191 11.4%80.4%996 40.8%137.0%195-46.1%-20.9%552 3.5%21.5%20-07 977 2.8%16.8%815 29.2%24.5%162-49.4%-24.9%457 0.4%32.2%20-06 910 1.9%-59.1%755 29.6%-50.8%155-50.1%-93.7%369-5.0%-2.4%20-05 780 35.6%11.9%629 92.9%135.8%151-39.3%-97.6%283-5.8%12.8%20-04

247、 649 41.6%140.6%499 84.2%159.5%150-20.0%59.4%212-10.7%28.2%20-03 454 20.4%18.7%329 60.1%66.9%125-27.1%-50.1%135-23.9%-20.5%20-02 353 20.8%178.9%245 58.0%92.9%108-21.2%12471.4%81-26.0%-31.0%20-01 269 2.6%2.6%187 49.6%49.6%82-40.4%-40.4%54-23.2%-23.2%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额、营收金额为亿元 表表 28：中国化学历史估值表：

248、中国化学历史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）6 10 17 24 31 34 32 28 18 16 19 31 37 46 55 增速 -11%54%69%43%30%9%-6%-10%-38%-12%24%58%27%19%最新股本（亿）49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 61 61 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 47 of 50 EPS（元/股）0.

249、13 0.2 0.34 0.48 0.63 0.68 0.64 0.58 0.36 0.32 0.39 0.62 0.74 0.76 0.9 平均 PE 5.4 6.6 14.8 16 10.8 13.6 10.5 16.2 17.8 25.3 19.4 11.1 9.5 11.3 10.9 最高 PE 8.1 7.9 19 19.7 13.7 18.2 17 24.6 20.9 31.9 23.4 12.6 11.5 18.3 13.1 最低 PE 3.5 5.3 12.4 11.3 8.7 11.2 8.5 11.7 16.1 22.1 15.6 10 8.5 7.1 9.5 资产负债率

250、84%64%61%66%67%68%69%66%65%65%64%68%70%70%ROE 25%24%14%17%18%17%14%11%7%6%6%10%11%11%经营现金流/净利 366%224%175%173%97%62%47%67%160%185%254%154%228%48%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 9 月 5 日收盘价 5.9.9 月月 1日中国中冶上半年净利润增日中国中冶上半年净利润增 19%，光伏，光伏/风电等项风电等项目加速目加速 维持增持。维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价

251、6.66 元，对应 2022 年 14 倍 PE。中国中冶上半年归母净利润增中国中冶上半年归母净利润增 19%，经营性净现金流好转。，经营性净现金流好转。1)2022 上半年营业收入2892亿元增15%(21Q1-22Q2单季+30/+45/+13/+14/+25/+9%)，归母净利润58.7亿元增19%(21Q1-22Q2单季+13/+65/+17/-31/+25/+14%)；2)2022 上半年毛利率 9.34%(-0.4pct)，归母净利率 2.54%(-0.08pct)。3)经营现金流 1.68 亿元(21 年同期-85.7 亿元)，应收账款 946 亿元(+22%)，减值 29 亿元

252、（+38%），资产负债率 74.46%(+0.35%)。上半年新签增上半年新签增 5%，光伏，光伏/风电等项目加速。风电等项目加速。1)上半年新签6470亿（+5%）。新签工程合同 6281 亿（+6%），包括冶金工程 986 亿（+0.55%）占比 16%，非冶金工程 5,294 亿（+7.26%）占比 84%。2)资源开发业务共计营收 36亿（+3%），毛利率 46.3%（+3.89pct）。其中镍钴、铜金、铅锌矿合计营收 27.2 亿元，净利润 10.2 亿元。3）新签韶钢光伏项目（厂房一期）EPC 总承包、华润中卫沙坡头区新井沟 50MW 分散式风电项目主体工程、照旺新能源乌拉特中旗巴

253、音乌兰源网荷储一体化 50MW 风储供热项目等大型项目。发力新兴产业，打造发力新兴产业，打造“四梁八柱四梁八柱”综合业务体系。综合业务体系。1）做世界一流冶金建设国家队，基本建设主力军、先锋队，新兴产业领跑者、排头兵，长期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位，加快转型升级，打造“四梁八柱”综合业务体系。2）旗下洛阳中硅高科技有限公司负责多晶硅的生产和加工。3）战略定位“新兴产业领跑者”，凭借在钢铁冶金和基本建设领域积累的技术优势，持续发力新兴产业。4）国常会部署稳经济一揽子接续政策措施加力巩固经济恢复发展基础。表表 29：中国中冶：中国中冶 2020-2022 年年 6 月新签订单一览月

254、新签订单一览 时间时间 新签合计新签合计 境内新签境内新签 境外新签境外新签 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 新签合同新签合同 累计增速累计增速 单月增速单月增速 22-06 6470 5.19%0.77%22-05 4993 6.6%-12.5%22-04 4057 12.20%6.80%22-03 3191 13.70%12.10%行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 48 of 50 22-02 2086 14.60%25.50%22-01 1102 6.40%6.4

255、0%21-12 12048 18.20%6.90%21-11 10707 19.70%16.80%21-10 9645 20.10%-14.60%21-09 8771 25.10%-9.20%21-08 7857 30.90%-4.90%21-07 7033 36.90%81.80%21-06 6151 32.20%3.20%21-05 4685 45.00%18.30%21-04 3616 55.40%39.40%21-03 2806 60.70%15.70%21-02 1820 103.50%76.90%21-01 1036 129.60%129.60%20-12 10197 29.40%

256、-4.50%20-11 8943 36.20%48.30%20-10 8033 35.00%69.50%20-09 7009 31.10%62.10%6870 33.10%63.00%139-24.10%-5.10%20-08 6003 27.00%74.20%5872 29.00%82.90%132-24.90%-72.00%20-07 5137 21.50%17.20%5013 22.80%18.10%124-15.90%-27.50%20-06 4652 21.90%73.40%4534 23.40%79.10%118-15.30%-37.20%20-05 3231 7.90%30.50

257、%3138 8.40%32.40%93-6.40%-67.70%20-04 2327 1.10%20.70%2239 1.00%19.10%89 3.20%69.50%20-03 1746-4.10%7.40%1683-3.90%8.20%63-11.00%-5.80%20-02 894-13.00%-16.10%874-12.80%-15.60%21-20.10%-26.60%20-01 451-9.80%-9.80%447-10.00%-10.00%4 24.20%24.20%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 注：新签合同额为亿元 表表 30：中国中冶历史估值表：中国中冶历史估值表 公

258、司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 净利润（亿）31 42 53 42-70 30 40 48 54 61 64 66 79 84 98 增速 54%36%26%-20%-264%-143%33%21%12%13%5%4%19%7%17%最新股本（亿）207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 207 EPS（元/股）0.15 0.2 0.26 0.2-0.34 0.14 0.19 0.23 0.26 0.2

259、9 0.31 0.32 0.38 0.4 0.47 平均 PE 3.7 18 14.5 14.9-6.1 11.3 9.6 26.5 14.6 15.7 10.9 8.9 6.8 8.8 7.9 最高 PE 5.6 24.8 17.7 18.4-5.1 13.3 23.5 42.1 20.7 16.9 14.5 11 7.5 14.1 9.2 最低 PE 2.4 4.8 12.7 10.9-7.2 9.4 7.2 14.4 12.4 14.4 9.3 7.7 6.2 6.6 7.2 资产负债率 94%80%81%82%84%83%82%79%78%77%77%75%72%72%ROE 33%1

260、3%9%-16%7%9%9%9%8%8%8%9%9%经营现金流/净利 208%-161%-472%-298%-63%672%378%320%345%304%221%266%357%211%数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：股价为 9 月 5 日收盘价 6.盈利预测表盈利预测表 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 49 of 50 表表 31：部分重点建筑公司盈利预测表部分重点建筑公司盈利预测表 证券代码 证券简称 收盘价(0905)上周涨幅 EPS 净利增速 PE PB 市值 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022

261、E 2023E 2021A 2022E 2023E 601186.SH 中国铁建 7.51 2.74 1.82 2.13 2.37 10 17 11 4.1 3.5 3.2 0.5 1020 增持 601668.SH 中国建筑 5.17 2.58 1.23 1.35 1.48 15 10 10 4.2 3.8 3.5 0.6 2168 增持 601390.SH 中国中铁 5.85 3.17 1.12 1.30 1.45 10 16 11 5.2 4.5 4.0 0.6 1447 增持 601800.SH 中国交建 8.20 3.40 1.11 1.27 1.42 11 15 12 7.4 6.

262、5 5.8 0.6 1326 增持 601618.SH 中国中冶 3.23 0.62 0.40 0.47 0.55 7 17 15 8.1 6.9 5.9 0.8 669 增持 601669.SH 中国电建 7.90-0.75 0.56 0.81 0.98 8 42 22 14.1 9.8 8.1 1.2 1197 增持 601117.SH 中国化学 8.91 1.02 0.76 0.90 1.08 27 19 20 11.7 9.9 8.3 1.1 544 增持 601868.SH 中国能建 2.23-0.89 0.16 0.2 0.23 39 27 16 13.9 11.2 9.7 1.1

263、 930 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：涨幅、净利增速单位为百分比（%），EPS单位为元/股，收盘价单位为元，市值单位为亿元。7.风险提示风险提示 宏观政策超预期紧缩。宏观政策超预期紧缩。新能源行业受宏观经济影响较大。目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻，对宏观政策的影响存在不确定性，存在政策紧缩超预期风险。疫情反复。疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。业绩增速不及预期。业绩增速不及预期。业绩受个体公司发展战略、经营决策、运营能力等因素影响，具有不确定性，存在业

264、绩增速不及预期的可能。行业更新行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 50 of 50 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本

265、公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建

266、议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下

267、，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信

268、息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 30

269、0 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：