1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 锂电设备后起之秀，锂电设备后起之秀，平台化布局打开成平台化布局打开成长天花板长天花板 核心观点核心观点：利元亨是国内领先的锂电设备厂商，2016-2021 年营收/归母净利润 CAGR为59.05%/75.27%，2021 年营收/归母净利润 23.31/2.12亿元，同比增速63.04%/51.08%。公司作为锂电设备行业的后起之秀，近几年业绩增速优于同行，核心竞争力来自于其领先的技术实力、优质的客户资源、规模化的交付能力以及高效的管理能力。纵向看，公司凭借深

2、厚技术积累，不断丰富产品线，在锂电设备领域已形成“专机+整线+数智（数字化、智能化）整厂解决方案”的全链条布局，充分受益全球电池扩产浪潮；横向看，公司不断加大研发，从在研项目的产品布局来看，下游应用正由锂电向氢能、储能、光伏等领域拓展，有望持续打开成长天花板。锂电设备锂电设备景气度有望延续景气度有望延续，新兴设备厂商迎发展新机遇新兴设备厂商迎发展新机遇：1 1）短期来看，新能源汽车渗透率持续攀升，2022 年 1-7 月我国新能源汽车渗透率达到 22.02%，较 2021 年全年提升 3.75pct，动力电池扩产趋势延续；2 2）中期来看，海外电池厂扩产加速+车企加码布局动力电池，我们预计未来

3、三年海外锂电设备 CAGR 达到 20.85%，高于国内增速 13.51%，支撑锂电设备需求持续增长；3 3）长期来看，储能领域高速发展，根据GGII 统计，2021 年全球储能锂电池出货量达到 70GWh，预计 2025 年出货量达到460GWh，对应 2021-2025 年 CAGR 为 60.11%，储能市场有望成为锂电设备增长新动能。锂电设备需求旺盛，而行业内具备规模生产能力的锂电设备企业数量有限，高端产能供不应求。展望未来，一方面，动力电池扩产趋势延续，设备订单外溢，给二线设备厂商进入一线客户供应链体系的机会；另一方面，下游集中度提升趋势明显，电池厂对设备商提出更高要求，客户资质优、

4、研发实力强、管理水平高、且具备大规模交付能力的设备商将持续受益，市场份额有望提升。公司凭借研公司凭借研发发+客户客户+交付交付+管理管理优势优势，实现，实现后发制人后发制人：研发研发：公司研发费用率常年维持 10%以上，截至2022 年上半年，公司研发人员数量为1838人，同比增长68.93%，占总员工比重达到 23.34%，依托高强度研发投入和高水平研发团队，公司产品线不断拓宽，目前已具备锂电设备整线交付能力；客户客户：与消费锂电龙头 ATL 建立稳定合作关系，在动力锂电领域已进入比亚迪、宁德时代、蜂巢等头部电池厂供应体系，并积极开拓了海辰能源、楚能新能源、阿斯特、天能股份等储能客户；交付交

5、付：把握下游扩产节奏，前瞻性扩充产能+储备人员，截止 2022 年上半年末员工人数达到 7875 人，较年初增长 21.22%；2022 年年底募投项目竣工满产可实现 70 亿元产能，可满足下游客户规模交付需求；管理管理：人员管理方面，培养一人多岗技术工程师，积极提升人员效能，2021 年公司人均创收 35.89 万元，同比 2020 年提升 15.02%；运营管理方面，引入信息化管理系统，实现产品生命周期全过程有效管理，2022 年上半年管理费用率 11.33%，同比下降 1.75pct，控费降本成效初显。公司的成长性来自三方面：公司的成长性来自三方面：1 1）产品：）产品：由专机向整线延伸

6、由专机向整线延伸，产品线不断丰富，产品线不断丰富。公司由化成容量测试机起家，凭借多年技术积累，在锂电领域已形成“专机一体机局部环节整线全流程整线”全链条布局。根据公告，截至 2022 年 7 月末，公司锂电整线在手订单及中标通知金额为 55.93 亿元（不含税），数量 164 条，远高于 2021全年的 25.15 亿元（不含税）和 68 条。在下游扩产趋势延续的背景下，公司具备大规模整线交付能力，有望充分受益锂电设备高景气；2 2）市场：）市场：全球化布局全球化布局启动启动，受，受益全球锂电扩产浪潮益全球锂电扩产浪潮。随着国内锂电市场逐步迈入存量竞争，设备商的全球化配套Tabl e_Ti t

7、 l e 2022 年年 09 月月 06 日日 利元亨利元亨（688499.SH）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 调高调高评级评级 6 个月目标价：个月目标价：306.24 元元 股价（股价（2022-09-05）255.20 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）22,457.60 流通市值（百万元）流通市值（百万元）8,720.18 总股本（百万股）总股本（百万股）88.00 流通股本（百万股）流通股本（百万股）34.17 12 个月价格区间个月价格区间

8、 128.10/330.96 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅%1M 3M 12M 相对收益相对收益 14.23 29.93-7.27 绝对收益绝对收益 14.15 29.65-18.3 郭倩倩郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S04 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 利元亨：业绩符合预期，整线放量助力业绩高增长/郭倩倩 2022-08-24 -58%-48%-38%-28%-18%-8%2%-012022-05利元亨 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股

9、份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 能力成为竞争力之一。公司成立之初开始全球化布局，目前已在德国、波兰、瑞士等地拥有子公司或办事处。订单方面，根据公告，公司 2021 年中标蜂巢能源欧洲项目，2022 年中标北美动力电池上市企业整线订单，同年，惠州总部获韩系电池厂现场考察。受益于全球锂电扩产浪潮，公司作为具备全球化布局的设备厂商，未来海外业务有望放量；3 3）业务：在）业务：在巩固锂电业务的基础上，巩固锂电业务的基础上，积极积极布局氢能布局氢能、光伏光伏等领域，等领域，打开远期成长空间。打开远期成长空间。公司聚焦新能源业务，不断拓展产业链，2018 年布局氢能，

10、2021年业务拓展至光伏领域，平台化布局持续推进。根据公告，在氢能领域，公司推出氢燃料电池系统核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺环节布局，已与国家电投建立合作关系；在光伏领域，公司已开发包括光伏组件自动化产线、全自动超快无损切片机、PERC 激光开槽设备等设备，部分产品已实现交付并在验证阶段，未来氢能、光伏等业务有望成为公司新增长点。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 44.91/69.35/93.61 亿元，同比增速分别为 92.65%/54.41%/34.97%；归母净利润分别为 4.89/

11、8.43/11.14 亿元，同比增速分别为 130.71%/72.03%/32.25%，对应 PE 分别为 46X/27X/20X，给予“买入-A”的投资评级。风险提示：风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧。(百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 1,430.0 2,331.3 4,491.3 6,935.1 9,360.3 净利润净利润 140.5 212.3 489.8 842.6 1,114.3 每股收益每股收益(元元)1.60 2.41 5.57 9.57 12.

12、66 每股净资产每股净资产(元元)11.92 22.70 27.78 36.32 47.14 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍)159.9 105.8 45.9 26.7 20.2 市净率市净率(倍倍)21.4 11.2 9.2 7.0 5.4 净利润率净利润率 9.8%9.1%10.9%12.1%11.9%净资产收益率净资产收益率 13.4%10.6%20.0%26.4%26.9%股息收益率股息收益率 0.0%0.2%0.2%0.4%0.7%ROIC 28.5%24.2%37.3%144.6%48.7%数据来源：Wind 资讯，

13、安信证券研究中心预测 eZpX9Y9UpZlYsW8Z8ObP6MpNmMnPmOiNnNxOfQmMoQbRoPqPwMmNnPNZmMpR 3 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.核心观点：锂电设备后起之秀，多线业务并行发展成长可期核心观点：锂电设备后起之秀，多线业务并行发展成长可期.6 2.公司介绍：国内领先锂电设备供应商，具备整线交付能力公司介绍：国内领先锂电设备供应商，具备整线交付能力.8 2.1.锂电设备后起之秀，产品线不断丰富.8 2.2.业绩持续高增，

14、盈利能力稳定.10 2.3.股权结构集中，股权激励彰显发展信心.13 3.行业分析：锂电设备市场空间广阔，高景气度有望延续行业分析：锂电设备市场空间广阔，高景气度有望延续.14 3.1.短期：汽车电动化进程加速，动力电池扩产趋势延续.14 3.2.中期：海外电池厂+车企扩产加速，支撑锂电设备需求高增.16 3.3.远期：储能领域高速发展，或成为锂电设备增长新动能.18 3.4.锂电设备行业需求旺盛，二线设备商迎发展新机遇.19 4.公司分析：凭借四大优势，实现后发制人公司分析：凭借四大优势，实现后发制人.21 4.1.技术研发：注重研发投入，整线交付能力显现.21 4.2.客户资质：深度绑定消

15、费锂电龙头 ATL，动力+储能锂电客户拓展卓有成效.25 4.3.交付能力：人员+产能扩张迅速，订单交付保质保量.27 4.4.管理体系：管理体系完善，运营效率显著高于同行.27 5.未来增长点：整线放量助力业绩高增，平台化布局打开成长天花板未来增长点：整线放量助力业绩高增，平台化布局打开成长天花板.28 5.1.产品：由专机向整线延伸，产品线不断丰富.28 5.2.市场：全球布局启动，充分受益全球锂电扩产浪潮.28 5.3.业务：平台化布局持续推进，打开远期成长空间.29 6.盈利预测与估值盈利预测与估值.31 6.1.收入分项拆分.31 6.2.可比公司估值与投资建议.32 7.风险提示风

16、险提示.32 图表目录图表目录 图 1：锂电设备位于锂电池产业链中游.6 图 2：全球锂电池主要需求来源为动力电池.6 图 3：2017-2021 年中国锂电设备市场规模 CAGR=34.6%.6 图 4：2021 年国内锂电设备厂商规模企业数量有限.6 图 5：四大要素决定锂电设备商能否脱颖而出.7 图 6：公司净利润增速处于行业内相对领先水平（除 2019 年外）.7 图 7：2022H1 公司整线设备销售占比提升至 29%.7 图 8：公司出海规划完善，全球化布局启动.8 图 9：2021 年公司海外业务收入 0.35 亿元，营收占比为 1.51%.8 图 10：公司深耕新能源行业，重点

17、布局锂电、氢能、光伏三大领域.8 图 11：公司发展历程.10 图 12：2016-2021 年公司营收 CAGR 为 59.05%.10 图 13：2016-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 74.77%.10 图 14：锂电设备为公司主要收入来源.11 图 15：公司锂电设备主要应用于消费电池领域.11 图 16：公司毛利率较为平稳.11 图 17：核心产品锂电设备毛利率较为稳定.11 4 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 18：公司锂电池制造设备毛利率（按产品拆分）.1

18、2 图 19：公司锂电池制造设备销售占比（按产品拆分）.12 图 20：公司净利率提升空间大.12 图 21：公司管理费用率较高.12 图 22：公司资产结构良好.13 图 23：公司预收账款+合同负债自 2019 年起持续增长.13 图 24：截至 2022H1 利元亨股权结构.13 图 25：锂电设备位于锂电池产业链中游.14 图 26：全球锂电池主要需求来源为动力电池.14 图 27：2022 年 7 月我国新能源汽车销量达到 59.3 万辆.15 图 28：2022 年 7 月我国新能源车渗透率达到 24.5%.15 图 29：全球新能源汽车销量保持高增速.16 图 30：全球新能源车

19、渗透率持续提升.16 图 31：2021-2025 年全球储能锂电池出货量 CAGR=60%.19 图 32：2021-2025 年我国储能锂电池出货量=39%.19 图 33：2021 年锂电设备营收规模.19 图 34：国内锂电设备市场竞争格局.19 图 35：“技术研发”+“客户资质”+“交付能力”+体系管理”决定锂电设备商能否脱颖而出.21 图 36：公司净利润增速处于行业相对领先水平.21 图 37：公司毛利率处于行业相对领先水平.21 图 38：公司研发费用率显著高于可比公司.22 图 39：公司研发人数仅次于先导智能.22 图 40：公司掌握五大核心平台技术.22 图 41：依托

20、平台型技术，实现跨领域应用.22 图 42：公司产品由专机向整机演进.23 图 43：公司锂电池整线实现小批量交付.24 图 44：公司电芯全流程生产线.24 图 45：比亚迪刀片电池图例.25 图 46：公司推出长电芯激光焊接机.25 图 47：全球软包锂电池出货量呈稳步上升态势.26 图 48：2020 年 ATL 在全球软包锂电市占率达到 25.9%.26 图 49：公司前五大客户营收占比基本维持在90%以上.26 图 50：公司与国内外知名电池厂建立合作关系.26 图 51：利元亨 2021 年以来公布中标订单情况.27 图 52：蜂巢 2021 年以来公布订单中，利元亨中标金额第一.

21、27 图 53：公司前瞻性进行人员储备.27 图 54：公司定增进一步扩大产能规模.27 图 55：公司人均创收提升空间大.28 图 56：公司应收账款周转率处于行业领先水平.28 图 57：公司锂电整线设备毛利率相对较低.28 图 58：公司锂电整线设备逐步放量.28 图 59：公司已在美国、瑞士、英国、巴西等地都设立了办事处.29 图 60：2021 年公司海外业务收入 0.35 亿元，营收占比为 1.51%.29 图 61：2022 年 1-7 月，中国燃料电池汽车销量 1633 辆.29 图 62：预计 2021-2025 年中国燃料电池汽车销量 CAGR=119%.29 5 公司深度

22、分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 63：模压石墨双极板制造解决方案示意图.30 图 64：燃料电池电堆装配线示意图.30 图 65：2021 年全球光伏新增装机量为 170GW.30 图 66：2021 年我国光伏新增装机量为 54.9GW.30 图 67：利元亨海葵智造解决方案.31 图 68：太阳能光伏组件自动化生产线图示.31 表 1：公司主要产品介绍.9 表 2：公司核心高管产业经验丰富.13 表 3：公司股权激励情况.14 表 4：预计宁德时代 2025 年电池产能达到 696GW

23、h.15 表 5：海外电池厂产能梳理.16 表 6：海外车企建立电池厂情况梳理.17 表 7：预计 2025 年全球锂电设备投资规模 2447 亿元，2022-2025 年行业 CAGR 为 19%.18 表 8：储能和动力电池技术原理基本一致，但由于应用场景不同，对性能、使用寿命等要求有差异.19 表 9：锂电设备在建产能梳理.20 表 10：2022Q1 亿纬锂能、蜂巢能源下放订单占据大头，二线锂电设备厂商大量中标.20 表 11：公司是行业内少数具备锂电设备整线解决方案的设备商之一.23 表 12：公司自主研发的锂电池热冷压化成容量装备处于行业领先水平.24 表 13：公司光伏设备在研项

24、目进展.31 表 14：预计 2022-2024 年营业收入为 44.91/69.35/93.61 亿元.32 表 15：利元亨高于可比公司 2021-2023 年平均估值水平.32 6 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.核心观点：锂电设备后起之秀，核心观点：锂电设备后起之秀，多线业务并行发展成长可期多线业务并行发展成长可期 锂电设备市场空间广阔，锂电设备市场空间广阔，预计预计 2 2025025 年全球锂电设备市场规模年全球锂电设备市场规模 2 2447447 亿元亿元：1）短期来

25、看，新能源汽车渗透率持续攀升，2022 年 1-7 月我国新能源汽车渗透率达到 22.02%，同比提升11.87pct，动力电池扩产趋势延续；2）中期来看，海外电池厂扩产加速+车企加码布局动力电池，我们预计未来三年海外锂电设备 CAGR 达到 22%，高于国内增速 11%（见后文），支撑锂电设备需求持续增长；3）长期来看，储能领域高速发展，根据 GGII 统计，2021 年全球储能锂电池出货量达到 70GWh，预计 2025 年出货量达到 460GWh，对应 2021-2025 年 CAGR为 60%，储能市场有望成为锂电设备增长新动能。图图 1：锂电设备位于锂电池产业链中游：锂电设备位于锂电

26、池产业链中游 图图 2：全球锂电池全球锂电池主要主要需求需求来源为来源为动力电池动力电池 资料来源：新材料在线，前瞻产业网，安信证券研究中心 资料来源：GGII，EVTank，BloombergNEF，安信证券研究中心 具备规模生产能力的锂电设备企业数量有限，行业供需矛盾明显。具备规模生产能力的锂电设备企业数量有限，行业供需矛盾明显。杭可科技、先导智能、赢合科技和利元亨在行业内拥有较强的规模优势和品牌优势，在国内市场占据主要市场份额。我们梳理了 2019 年以来国内 7 家设备商的扩产规划，大部分规划新增产能将于 2024 年之前投产，则 2024 年合计新增产能仅超过 129 亿元（见后文）

27、，远低于锂电设备需求增量，反映近两年锂电设备行业产能紧缺，2022 年以来供需矛盾有所缓解，但行业仍呈现高端产能不足的现象。图图 3：2 2 年中国锂电设备市场规模年中国锂电设备市场规模 CAGRCAGR=34=34.6%6%图图 4：2 2021021 年国内锂电设备厂商规模企业数量有限年国内锂电设备厂商规模企业数量有限 资料来源：GGII，安信证券研究中心 资料来源：GGII，Wind，安信证券研究中心 锂电锂电设备设备需求旺盛，需求旺盛，新兴新兴设备厂商迎发展机遇设备厂商迎发展机遇。展望未来，一方面，动力电池扩产加速，锂电设备需求旺盛，而优质设备产能稀缺，电

28、池厂设备订单外溢，给二线设备厂商进入一线客户供应链体系的机会；另一方面，下游电池厂行业集中度提升趋势明显，电池厂对设备生产工艺、交付能力提出更高要求，研发实力、技术水平、管理能力、交付能力成为设备厂商核心竞争力，市场份额有望持续向优质产能集中。45%50%57%52%54%66%76%88%49%42%36%39%37%22%14%6%6%7%7%9%10%12%11%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021 2025E 2030E储能锂电池 消费锂电池 动力锂电池 0%20%40%60%80%100%120%010

29、0200300400500600700200202021中国锂电设备市场规模（亿元）yoy（%）16.4%6.6%5.3%2.9%1.2%0.7%3.6%1.4%61.9%先导智能 赢合科技 杭可科技 利元亨 海目星 先惠技术 联赢激光 星云股份 其他 7 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 5：四大要素决定锂电设备商能否脱颖而出：四大要素决定锂电设备商能否脱颖而出 资料来源：安信证券研究中心整理 利元亨的成长性来自三个方面：利元亨的成长性来自三个方面：产品：产

30、品：整线布局能力显现，助力业绩高增整线布局能力显现，助力业绩高增；市场：市场：全球化布局全球化布局启动启动，受益全球，受益全球电池电池扩产浪潮扩产浪潮；业务：业务：积极拓展积极拓展氢能、氢能、储能、光伏等领域，储能、光伏等领域，打打开远期成长空间开远期成长空间。（1 1）由专机向整线拓展，由专机向整线拓展，产品线不断丰富产品线不断丰富。对比先导智能、赢合科技和杭可科技，利元亨作为锂电设备行业的后起之秀，近几年业绩增速优于竞争对手，核心竞争力来自于公司领先的技术实力、优质的客户资源、具备大规模交付能力以及高效的管理能力。公司凭借深厚技术积累，产品线不断丰富，目前在锂电领域已形成“专机一体机局部环

31、节整线全流程整线”全链条布局，截至 2022 年 7 月末，公司锂电整线在手订单及中标通知金额为 55.93亿元（不含税），数量 164 条，远高于 2021 全年的 25.15 亿元（不含税）和 68 条。在下游扩产趋势延续的背景下，公司具备大规模整线交付能力，有望充分受益锂电设备高景气。图图 6：公司净利润增速处于行业内相对领先水平公司净利润增速处于行业内相对领先水平（除（除 2019年外）年外）图图 7：2022H1 公司整线设备销售占比提升至公司整线设备销售占比提升至 29%资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 （2 2）全球化布局全球化布局启动启

32、动，受益全球，受益全球锂电锂电扩产浪潮。扩产浪潮。随着国内锂电市场逐步迈入存量竞争，设备厂的全球化配套能力成为竞争力之一。公司 2014 年成立之初开始全球化布局，目前在德国、波兰、瑞士、英国、美国、加拿大拥有分（子）公司或办事处，2021 年公司在上海设立分公司，作总部面向国际市场的新窗口，全球化布局得到进一步完善。订单方面，根据公告，公司已初步实现海外市场突破，2021 年中标蜂巢能源欧洲项目，2022 年中标北美动力电池上市企业整线订单，同年，惠州总部获韩系电池厂现场考察。根据公司公告，截止 2022 年 4月 15 日，公司以美元结算的订单金额 0.98 亿美元，欧元结算的订单金额 3

33、65.28 万欧元，合6.99 亿人民币。公司已实现海外市场突破，未来海外业务有望放量。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2002020212022H1Chart Title 先导智能 赢合科技 利元亨 杭可科技 85%90%96%71%15%10%4%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1整线 专机 8 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 8：公司出海规划完

34、善，全球化布局启动公司出海规划完善，全球化布局启动 图图 9：2021 年公司海外业务收入年公司海外业务收入 0.35 亿元，营收占比为亿元，营收占比为1.51%资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 （3 3）在巩固锂电业务的基础上，在巩固锂电业务的基础上，积极布局积极布局氢能、氢能、光伏等领域，光伏等领域，打开远期成长空间。打开远期成长空间。公司聚焦新能源业务，不断拓展产业链，创始人团队 2007 年以消费锂电起家，2011 年切入动力锂电，2018 年布局氢能，2021 年业务进一步拓展至储能、光伏领域，平台化布局持续推进。氢能领域，推出氢燃料电池系统

35、核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极（MEA）制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺环节布局，已与国家电投建立合作关系；储能领域，公司产品包括锂电组装段自动 pack 线等，客户方面，目前已与楚能新能源、天能股份、阿斯特、海辰能源等储能客户建立合作关系；光伏领域，公司已开发包括光伏组件自动化产线、全自动超快无损切片机、PERC 激光开槽设备等五款机型，部分产品已实现交付并在验证阶段。图图 10：公司公司深耕新能源行业，深耕新能源行业，重点重点布局锂电、氢能布局锂电、氢能、光伏、光伏三大领域三大领域 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2.公司公司介绍介绍：国内领先

36、锂电设备供应商，具备整线交付能力：国内领先锂电设备供应商，具备整线交付能力 2.1.锂电设备后起之秀，产品线不断丰富锂电设备后起之秀，产品线不断丰富 公司是国内领先锂电设备供应商公司是国内领先锂电设备供应商。公司从事智能制造装备的研发、生产及销售，产品主0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0554045502001920202021海外业务收入（百万元）海外营收占比（%）9 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。要应用于锂电池、汽车零部件

37、、ICT 等领域。公司业务以锂电池制造设备为主，是行业内少数具备动力电池电芯装配、电池模组及 Pack 整线研发制造能力的厂商之一。公司主要产品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备以及公司主要产品包括锂电池制造设备、汽车零部件制造设备以及精密电子精密电子等其他领域制造等其他领域制造设备三大类设备三大类：锂电池制造设备：公司已基本实现包括电芯制造、电芯装配、电芯检测、电池组装、物流仓储等锂电池生产工艺全覆盖，部分核心环节已实现整线集成。汽车零部件制造设备：主要包括发动机相位器、车门限位器、汽车门铰链和车门锁等汽车零部件装配检测设备，整线产品类型不断增多，并已实现车间数字化升级。ICT 等其他领

38、域制造设备：主要包括无限小基站装配车间、太阳光伏组件等自动化生产线，主要应用于 ICT、光伏、氢能等领域。表表 1：公司主要产品介绍：公司主要产品介绍 主要业务主要业务 产品类别产品类别 应用环节应用环节/领域领域 主要产品名称主要产品名称 产品图示产品图示 20212021 年营收年营收/占比占比 锂电池制造锂电池制造设备设备 整机 电芯装配 方形动力电池电芯装配线 21.37 亿元 91.7%电池组装 模组装配焊接线 专机 电芯检测 三层全自动热冷压化成容量测试机 电芯制造 涂布贴胶机 电芯装配 卷绕机 叠片成型一体机 汽车零部件汽车零部件制造设备制造设备 数字化车间 汽车零部件 装配检测

39、 辊轧件生产车间 0.38 亿元 1.6%整线 相位器全自动装配检测线 专机 相位器性能检测机 其他领域制其他领域制造设备造设备 数字化车间 精密电子 无限小基站装配车间 0.75 亿元 3.2%整线 轨道交通 高铁板卡及组匣自动化生产线 ICT 感烟探测器自动化生产线 光伏 太阳能光伏组件自动化生产线 氢能 氢燃料电池整线智造解决方案 配件及服务配件及服务 设备增值改造、配件或保养服务，以及一次性医用口罩销售收入等 0.75 亿元 3.2%资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 公司成立于 2014 年，以锂电后道电芯测试设备起家，2015 年业务拓展至汽车零部件制造设备，2016 年切入动

40、力锂电和精密电子领域，2017 年业务拓展至 ICT 领域，2021 年布局氢能、储能、光伏等新能源领域。经过多年锂电业务深耕，公司已发展成国内锂电设备领先企业，基本实现锂电池前中后道工艺全覆盖，下游客户包括 ATL、宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电，国轩高科、蜂巢等国内外一流锂电池制造商。2021 年公司在科创板成功上市。10 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 11：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 2.2.业绩持续高增，盈利能力稳定业绩持续高增，盈

41、利能力稳定 20 年，年，公司公司营收从营收从 2.292.29 亿亿元元增长至增长至 23.3123.31 亿亿元元，CAGRCAGR 为为 59.05%59.05%。公司营收呈现快速增长主要系新型消费锂电需求增长迅速，软包消费锂电龙头新能源科技（ATL）产能扩张迅速；公司作为 ATL 战略合作供应商，充分受益下游消费锂电行业高景气；全球汽车电动化加速带动动力电池厂积极扩产；公司由消费锂电切入动力锂电，动力锂电设备订单高增。2019 年公司营收增速放缓主要系新能源汽车补贴加速退坡以及疫情等因素影响，锂电设备需求放缓。2022H1 公司实现营收 17.44 亿元，

42、同比增加 66.49%，营收延续高增态势，主要系电池厂产能扩张延续，带动整线采购需求增加，公司已实现锂电设备全链条覆盖，新产品如电芯装配设备、新型电芯检测设备得到量产验证，整线收入逐渐放量。20 年，公司年，公司归母归母净利润从净利润从 0.130.13 亿亿元元增长至增长至 2.12.12 2 亿亿元元，CAGRCAGR 为为 7 74.74.77%7%。其中，2019 年归母净利润增速为-26.77%，主要系公司业务规模迅速扩大，期间费用率快速增长，如研发费用率同比增长 5262 万元，管理费用率同比增长 3070 万元，销售费用率同比增长 1537万元等。2

43、022H1 公司实现净利润 1.70 亿元，同比增加 71.25%，利润增速高于营收增速，系随着公司产能逐步释放，规模效应显现。图图 12：2 2 年公司营收年公司营收 CAGRCAGR 为为 5 59.05%9.05%图图 13：2 2 年公司年公司归母归母净利润净利润 CAGRCAGR 为为 7 74.774.77%资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 锂电设备贡献公司主要收入锂电设备贡献公司主要收入。按业务结构拆分，2022 年上半年，公司锂电设备、汽车零部件制造设备，以及精密电子和光伏等其

44、他领域制造设备收入分别实现 15.36 亿元、0.26 亿元和 0.37 亿元，在营收中的占比分别为 88.09%、1.48%和 2.11%。公司锂电设备销售为公司收入主要来源，从历史数据来看，锂电设备收入占比基本稳定在 80%以上。公司锂电设备主要应用于消费电池领域公司锂电设备主要应用于消费电池领域。按应用领域拆分，锂电池下游主要包括消费、0%10%20%30%40%50%60%70%80%056200202021 2022H1营收（亿元）yoy（%）-50%0%50%100%150%200%250%300%017201820

45、1920202021 2022H1归母净利润（亿元）yoy（%）11 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。动力和储能领域，其中消费型电池主要应用于 3C 电子设备，动力电池主要应用于电动汽车，储能型电池主要应用于调峰电源、储能电池等产品。公司早期主要从事消费型电池业务，收入占比基本稳定在 73-90%之间。目前公司应用领域已从消费电池转向动力电池，根据公司公告，截止 2021 年，公司新签订单 70.42 亿元，其中动力电池订单占比约 70%，已从 2022Q1开始逐步体现收入确认。图图

46、14：锂电设备为公司主要收入来源锂电设备为公司主要收入来源 图图 15：公司锂电设备主要应用于消费电池领域公司锂电设备主要应用于消费电池领域 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 公司毛利率主要受锂电设备业务毛利率波动影响公司毛利率主要受锂电设备业务毛利率波动影响。2019 年公司毛利率下降，主要系公司传统消费电芯检测设备由双层机型升级为三层机型，技术难度提高，耗费物料和人工成本较高；低毛利的电芯装配专机收入占比提升。2020 年毛利率下降，主要系公司拓展新用户；动力锂电设备受市场竞争加剧、订单报价差异、规模效应不显著等因素影响，毛利率波动较大。2021

47、年公司毛利率为 38.52%，同比提升 0.19pct，主要系 2021 年四季度验收机型以化成分容、叠片机等核心量产机型为主，大规模交付优势明显，且公司技术更新换代，成本得以控制，毛利率出现回升。2022H1 公司毛利率下降主要系公司整线收入占比提升，整线设备因定制化属性强，且处于开拓新客户阶段，毛利率相比专机设备低。汽车零部件和其他领域制造设备毛利率呈波动下降趋势汽车零部件和其他领域制造设备毛利率呈波动下降趋势，主要系公司在汽车零部件、ICT等多个领域持续推出新产品，耗费人力和物料较多。公司配件业务毛利率整体呈下降趋势，主要系标准零部件销售占比增加，溢价空间减少所致。图图 16：公司毛利率

48、较为平稳公司毛利率较为平稳 图图 17：核心产品锂电设备毛利率较为稳定核心产品锂电设备毛利率较为稳定 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 73%87%90%87%83%92%88%3%2%3%3%3%3%8%10%8%6%9%2%2%1%13%3%2%1%10%3%2%60%65%70%75%80%85%90%95%100%200022H1其他领域制造设备 汽车零部件制造设备 配件及服务 锂电池制造设备 90%73%84%90%10%27%16%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1

49、00%20020动力锂电设备（%）消费锂电设备（%）31%41%42%40%38%39%36%0%10%20%30%40%50%200022H1净利率(%)毛利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200022H1锂电池制造设备 配件及服务 汽车零部件制造设备 其他领域制造设备 12 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 18：公司锂电池制造设备毛利

50、率（按产品拆分）公司锂电池制造设备毛利率（按产品拆分）图图 19：公司锂电池制造设备销售占比（按：公司锂电池制造设备销售占比（按产品产品拆分）拆分）资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 规模效应规模效应逐步逐步显现，显现，净利净利率率有所提升有所提升。2018 年以来公司净利率有所下降，一方面因为公司持续开拓新产品、新客户，毛利率下降使得净利率承压；另一方面公司业务扩展迅速，由专机向整线拓展，由消费向动力电池领域发力，研发投入持续增加，管理人才储备加大，公司三费费用率从 2018 年的 36.10%上升至 2021 年的 41.86%。2022H1 公司净

51、利率为9.72%，同比提升 0.27pct，系随着产能逐渐释放，规模效应显现，2022H1 三费费用率为28.33%，同比下降 2.78pct，公司降本控费初显成效，除了研发费用率同比有所提升外，其他费用率均保持下降趋势。图图 20：公司净利率公司净利率提升提升空间大空间大 图图 21：公司管理费用率较高公司管理费用率较高 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 公司资产结构良好公司资产结构良好。截至 2022 年上半年，公司货币资金占比 22.90%，应收账款占比23.49%，存货占比 32.35%，固定资产占比 15.30%。公司应收账款占比较高，主要系

52、公司第一大客户 ATL 采用票据结算。固定资产占比有所提升，主要系公司投资建设两个工业园厂房（马安和柏塘工业园），其中两个工业园的一期已于 2019 年投入使用。公司存货占比较高系产品从发货至验收周期较长，普遍在 8 个月左右。预收账款预收账款+合同负债合同负债显著增加，表明公司在手订单快速增长显著增加，表明公司在手订单快速增长。根据公告，公司主要采用“3331”的销售结算模式，即在销售合同签订后收取 30%首付款，在发货之前收取 30%发货款，在客户验收后收取 30%验收款，在质保期满后收取 10%质保金，预收账款和合同负债能在一定程度上反应公司在手订单情况。截止 2022 年上半年，公司预

53、收账款+合同负债合计 19.7 亿元，创历史新高，表明公司在手订单量正快速增加。34.13%39.32%40.73%49.75%64.38%19.55%10.00%25.62%0%10%20%30%40%50%60%70%20022H1Chart Title 专机（%）整线（%）85%90%96%71%15%10%4%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1整线 专机 6%9%19%10%10%9%10%0%5%10%15%20%200022H1净利率(%)净利

54、率(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%200022H1销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）三费合计（%）13 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 22：公司资产结构良好公司资产结构良好 图图 23：公司预收公司预收账款账款+合同负债自合同负债自 2019 年起持续增长年起持续增长 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 2.3.股权结构集中，股权激励彰显发展信心股权结构集中

55、，股权激励彰显发展信心 实控人产业经验丰富，公司股权结构集中。实控人产业经验丰富，公司股权结构集中。公司董事长周俊雄系技术出身，2019 年获广东省科技创业领军人才，作为主要完成人申报的“动力电池制芯装备关键技术及产业化”项目获评 2019 年广东省科技进步奖，拥有近 20 年自动化生产线研发和生产经验，产业背景深厚。截止 2022H1，周俊雄、卢家红夫妻二人合计控制公司 52.56%的股份，为公司实际控制人。图图 24：截截至至 2022H1 利元亨利元亨股权结构股权结构 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表表 2：公司核心高管产业经验丰富：公司核心高管产业经验丰富 管理层管理层 职务职

56、务 简介简介 周俊雄周俊雄 董事长、总经理 本科学历，计算机科学与技术专业。2019年荣获广东省科技创业领军人才，于2003 年创办同心模具塑胶制品厂，曾担任香港亚美磁带有限公司工程研发部主管、利元亨精密五金配件加工部研发经理等职，现兼任惠州市惠城区新的社会阶层人士联合会会长 卢家红卢家红 副董事长 本科学历，国际经济与贸易、人力资源管理专业。曾担任同心模具塑胶制品厂营销总监、利元亨精密五金配件加工部营销总监等职 周俊杰周俊杰 董事、副总经理 本科学历，电气工程及其自动化专业。曾担任同心模具塑胶制品厂研发总监、利元亨精密五金配件加工部研发总监等职 高雪松高雪松 董事、董事会秘书、财务总监 硕士

57、学历，曾担任新疆百花村股份有限公司财务部会计主任、广东开平信迪染整厂有限公司财务总监等职 杜义贤杜义贤 监事会主席、研究院院长 博士学历，曾担任三峡大学机械学院讲师、博士生导师等职，现兼任惠州市新的社会阶层人士联合会理事 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 9%14%25%18%14%24%22.90%41%35%25%28%36%24%23.49%37%41%35%26%29%30%32.35%5%4%10%23%17%16%15.30%7%6%5%5%4%6%5.97%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002

58、2H1其他非流动资产 固定资产+在建工程 存货 应收账款+合同资产 货币资金+其他流资 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%056200202021 2022H1预收账款+合同负债（亿元）(预收账款+合同负债)/营业收入（%）14 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。股权激励深度绑定核心员工股权激励深度绑定核心员工，彰显，彰显长期长期发展信心发展信心。2021 年 12 月，公司上市后首次实施股权激励计划，向核心技术人员、业

59、务骨干、公司高管等 629 人授予限制性股票 110.60 万股，占公告时公司股本总额 8800 万股的 1.26%，授予价格为 119 元/股。其中，第一个归属期均符合归属条件。若公司股权激励的营收和利润两个业绩目标均恰好达成，则公司2022-2023 年营收分别为 32.69/52.00 亿元，同比增速分别为 40.24%/59.07%；2022-2023年净利润分别为 4.30/8.05 亿元，同比增速分别为 100.00%/87.21%。公司股权激励绑定核心员工，助力公司长期稳定发展。表表 3：公司股权激励情况：公司股权激励情况 授予日期授予日期 授予内容授予内容 占授予前总占授予前总

60、股股本本比比重重 授予对象授予对象 业绩考核目标业绩考核目标 2021 年 12 月 110.60 万股 1.26%629 人，占公司员工总数 9.68%2021 年营业收入不低于22.00 亿元或净利润不低于2.02 亿元 2021-2022 年累计营收不低于 56.00 亿元或累计净利润不低于6.45 亿元 2021-2023 年累计营收不低于 108.00 亿元或累计净利润不低于14.50 亿元 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3.行业分析：行业分析：锂电设备市场空间广阔锂电设备市场空间广阔，高景气度有望延续高景气度有望延续 锂电设备位于产业链中游，新能源汽车锂电设备位于产业链中游

61、，新能源汽车为行业主要增长引擎为行业主要增长引擎。锂电池是指锂离子嵌入化合物为正/负极，依靠锂离子在正负极之间移动以实现充放电的二次电池，下游应用领域分为动力、消费和储能电池，目前已形成在传统消费领域需求趋于稳定，在动力领域快速发展的态势。锂电设备位于锂电池产业链中游，产业链传导逻辑为：终端应用新能源车销量大幅增长，推动电池厂产能加速扩张，设备投资意愿增强，从而带动中游锂电设备订单高增。图图 25：锂电设备位于锂电池产业链中游：锂电设备位于锂电池产业链中游 图图 26：全球锂电池全球锂电池主要主要需求需求来源为来源为动力电池动力电池 资料来源：新材料在线，前瞻产业网，安信证券研究中心 资料来源

62、：GGII，EVTank，BloombergNEF，安信证券研究中心 3.1.短期：汽车电动化进程加速，动力电池扩产趋势延续短期：汽车电动化进程加速，动力电池扩产趋势延续 我国新能源车渗透率超预期，行业持续高景气。我国新能源车渗透率超预期，行业持续高景气。根据中国汽车工业协会统计，2022 年1-7 月我国新能源汽车渗透率达到 22.02%，同比提升 11.87pct，按照新能源汽车产业发展规划，2025 年我国新能车渗透率目标为 20%，已提前达成目标。一方面，“双积分”和“双碳”政策持续引导新能源汽车行业发展，另一方面，我国新能源汽车市场正从政策驱动转向市场驱动，行业高景气有望延续。45%

63、50%57%52%54%66%76%88%49%42%36%39%37%22%14%6%6%7%7%9%10%12%11%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021 2025E 2030E储能锂电池 消费锂电池 动力锂电池 15 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 27：2022 年年 7 月我国新能源汽车销量达到月我国新能源汽车销量达到 59.3 万辆万辆 图图 28：2022 年年 7 月月我国新能源车渗

64、透率我国新能源车渗透率达到达到 24.5%资料来源：中国汽车工业协会，安信证券研究中心 资料来源：中国汽车工业协会，安信证券研究中心 宁德时代扩产步伐加速，宁德时代扩产步伐加速，2025 年产能有望达到年产能有望达到 696GWh。宁德时代作为全球电池龙头企业，在宜春、宜宾、厦门、贵州等地拥有动力电池制造基地。2022 年 5 月，宁德时代发布定增，新增锂电池年产能 135GWh，建设周期为 24-48 个月；2022 年 7 月，宁德时代发布公告，在济宁投资建设电池基地公告，项目总投资不超过 140 亿元。根据我们梳理，宁德时代 2021 年锂电池年产能为 135GWh，到 2025 年有望

65、达到 696GWh，对应 2021-2025 年产能 CAGR 超过 50.66%。亿纬锂能、中创新航、国轩高科等动力电池厂商亿纬锂能、中创新航、国轩高科等动力电池厂商也也进入装备竞赛进入装备竞赛。根据各公司公告，亿纬锂能 2023 年规划产能 200GWh，蜂巢能源 2025 年规划产能 600GWh，中创新航 2025年规划产能 500GWh、2030 年规划产能 1TWh，国轩高科 2025 年规划产能 300GWh。随着新能源汽车销量持续增长，预计动力电池厂商产能扩张趋势有望延续。表表 4：预计宁德时代：预计宁德时代 2025 年电池产能达到年电池产能达到 696GWh 宁德时代宁德时

66、代基地基地 工厂工厂 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 福建福建 原有产能 24 24 24 24 24 24 宁德湖东 2 2 2 2 2 2 宁德湖西 16 24 24 24 24 24 宁德湖西扩建 8 16 16 16 16 16 宁德车里湾 5 20 30 30 宁德福鼎 5 20 30 60 厦门一期 10 25 青海西宁青海西宁 青海西宁 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 江苏溧阳江苏溧阳 一二期 10 10 10 10 10 10 三期 2 5 8 16 24 四期 10 2

67、0 30 40 宜春宜春 一期 20 45 四川宜宾四川宜宾 一期 3 6 12 12 12 二期 6 12 18 扩建 5 10 20 30 五六期 15 30 40 七至十期 40 80 广东肇庆广东肇庆 一期 15 30 30 贵州贵州 一期 10 20 德国德国 图林根 7 14 14 14 14 合资合资 28 42 74 112 145 145 合计合计 9595 135135 207207 335335 532532 696696 资料来源：宁德时代公告，安信证券研究中心 5 1 5 7 8 10 10 11 14 16 20 25 18 11 23 21 22 26 27 32

68、 36 38 45 53 43 33 48 30 45 60 59 0204060801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 x 10000 x 10000 2020202120223%5%4%3%4%4%4%5%5%6%7%9%8%7%9%9%11%13%15%19%17%16%17%18%17%19%22%25%24%24%25%0%5%10%15%20%25%30%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202020212022 16 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证

69、券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.2.中期：中期：海外电池厂海外电池厂+车企车企扩产加速，扩产加速，支撑支撑锂电设备需求锂电设备需求高增高增 全球全球新能源车新能源车渗透率仍处于低位，行业成长空间广阔渗透率仍处于低位，行业成长空间广阔。欧洲汽车碳排放标准趋严、美国新能源汽车补贴政策持续加码，引领海外汽车电动化加速。根据国际能源署统计，2013 年至 2021 年，全球新能源汽车销量从 22.11 万辆增长到 675 万辆，CAGR 达到 53.32%；2022年 1-5 月，全球新能源汽车渗透率达到 8.3%，仍处于较低水平。未来随着各国持续出台新能源汽车激励

70、政策，主流车企电动化转型加速，全球新能源车行业长期成长空间广阔。图图 29：全球新能源汽车销量保持高增速：全球新能源汽车销量保持高增速 图图 30：全球新能源车渗透率持续提升：全球新能源车渗透率持续提升 资料来源：IEA，EV-Volumes，安信证券研究中心 资料来源：IEA，Marklines，安信证券研究中心 海外电池厂加速扩产，海外电池厂加速扩产，整车厂投建电池厂渐成趋势整车厂投建电池厂渐成趋势，锂电设备需求有支撑。锂电设备需求有支撑。电池厂方面，以 LG 新能源、SK On 和三星 SDI 为首的海外传统电池厂扩产步伐加速，以 Northvolt、ACC为代表的电池厂新势力加入扩产装

71、备竞赛；整车厂方面，特斯拉于 2020 年 2 月正式启动“Roadrunner”动力电池自产计划，自行负责电池设计与生产，目标在 2030 年达到每年 3TWh的电池产能；2019 年 5 月，大众集团投资 10 亿元在德国本土建设电池厂，还将自建固态电池生产工厂，并计划于 2024 年后投入生产，其规划到 2030 年，将在欧洲投建 6 座年总产能合计 240GWh 的电池工厂。此外，宝马、丰田、福特等车企也都在自建或计划建立动力电池厂，有望带动锂电设备需求高增。表表 5：海外电池厂产能梳理：海外电池厂产能梳理 企业企业 地区地区 布局进展布局进展 N Northvoltorthvolt

72、瑞典 Northvolt 已筹集资金将其瑞典Skelleftea 工厂从 40GWh 扩大到60GWh，并于沃尔沃合资规划建设年产能 50GWh 的超级工厂。其计划到 2030 年在欧洲占据25%的市场份额，在欧洲部署的年产能达到并超过 150GWh。ItalvoltItalvolt 意大利 Italvolt 于今年 2 月底宣布将建设意大利的第一个超级电池工厂，初期产能 45GWh，计划投资40 亿欧元（约合人民币314 亿元），后期可扩产至 70GWh，一期项目预计于2024 年完成。BritishvoltBritishvolt 英国 Britishvolt 计划在英国诺森伯兰郡投资 26

73、亿英镑（约合人民币 236 亿元）建设英国首座超级电动工厂，该工厂将于 2021年开工，2023 年底投产，年产能预计 30GWh。MorrowMorrow 挪威 Morrow 计划在挪威南部阿格德尔地区建设一座动力电池工厂，年产能 32GWh。FreyrFreyr 挪威 Freyr 计划投资 45亿美元（约合人民币 295 亿元）在挪威建设一座年产能 32GWh 的锂电池工厂，生产的锂电池将应用在固定储能行业、电动汽车以及船舶等领域。InoBat AutoInoBat Auto 斯洛伐克 InoBat Auto 计划在斯洛伐克建立一个年产能 10GWh 的电池工厂，到 2024年每年可为 2

74、4 万辆电动汽车生产动力电池，总投资 10 亿欧元（约合人民币78 亿元）。LGLG 新能源新能源 韩国 截止 2021 年底，LG 化学年产能约155GWh，在 LG 化学三季度业绩说明会上，LG 新能源计划到2023 年年底产能提升至 260GWh，到 2025 年规划产能达到430GWh，对应2021-2025 年新增产能CAGR 达到 29.1%。SK OnSK On 韩国 截止 2021年底，SK On 年产能约 46GWh，其规划到 2025 年年产能扩大至 220GWh，对应 2021-2025 年新增产能 CAGR达到 47.9%。资料来源：维科网锂电，安信证券研究中心 0%2

75、0%40%60%80%100%120%005006007008002000022年1-5月 x 10000 全球新能源车销量（万辆）yoy（%）0%2%4%6%8%10%12%14%2000022年1-5月 全球新能源车渗透率（%）全球新能源车渗透率（%）17 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 6：海外车企建立电池厂情况梳理：海外

76、车企建立电池厂情况梳理 汽车汽车 电池厂布局电池厂布局 戴姆勒戴姆勒 梅赛德斯-奔驰宣布，与 Stellantis 集团及道达尔能源公司达成三方协议，梅赛德斯-奔驰将收购 ACC 电池公司 33%的股权。随着梅赛德斯-奔驰入股，到 2030年 ACC 的电池产能将至少提升至 120GWh，较原计划高出 1 倍多，有望成为欧洲最大的动力电池巨头。截至目前，戴姆勒已在在全球3 大洲7 座城市布局 9家电池工。特斯拉特斯拉 特斯拉收购了 Maxwell 后，又收购了加拿大电池制造商 Hibar。目前特斯拉正在加利福尼亚州 Lathrop 建造Megapack 超级电池工厂，有望在未来 3-4 年内批

77、量生产能量密度为400Wh/kg 的电池。宝马宝马 2016 年宝马在泰国投资 20亿泰铢（约5700 万美元）生产专供插电式混合车的车载电池厂。大众大众 2019 年 5月，大众汽车集团宣布，将在德国萨克森州的 Salzgitter 投资 10 亿欧元建立电池生产工厂。2021年 3月，大众集团举办第一届“Power day”（动力日），将于未来十年内在欧洲与合作伙伴一同新建六座40 GWh级别的动力电池超级工厂，总规划产能达240 GWh。StellantisStellantis 2021 年 Stellantis 首席执行官表示，计划在北美建立2 家电池厂，在欧洲建立 3 家电池厂。20

78、22年 5月，Stellantis 和韩国电池制造商三星 SDI 将投资 25 亿美元在美国印第安纳州的科科莫市（Kokomo）建立一家电池厂，将于 2025 年投产，年产量将达到约 23GWh，最终将增至 33GWh。奥迪奥迪 2020 年 3 月，奥迪集团宣布将投资 120亿欧元，在德国英戈尔施塔特工厂附近建立电池组装厂。通用通用 2021 年 4 月，通用汽车正式宣布投资 23 亿美元，与 LG 能源解决方案公司合作，在美国田纳西州建造其第二家超级电池工厂，该工厂的产能不会低于其 Lordstown 工厂的 30GWh 年产能。资料来源：高工锂电，电池中国，电车汇，安信证券研究中心 海外

79、电池产能布局加快推进，带动锂电设备海外电池产能布局加快推进，带动锂电设备需求高增需求高增。我们按照新能源汽车渗透率和带。我们按照新能源汽车渗透率和带电量测算锂电设备投资规模，预计电量测算锂电设备投资规模，预计 2025 年海外锂电设备规模达到年海外锂电设备规模达到 1777 亿元，亿元，2022-2025年年 CAGR=20.85%，高于国内市场复合增速，高于国内市场复合增速 13.51%。核心假设包括：汽车销量：汽车为成熟行业，长期增速趋于平稳，持平于 GDP 增速。新能源汽车渗透率：2021 年全球新能源汽车渗透率为 8.33%，根据各国政府公告，欧盟、日韩、美国、中国等国家计划于 202

80、5 年实现 30-50%左右的电动化率，假设 2025 年全球新能源汽车渗透率提升至 31%。单车带电量：随着新能源汽车续航里程、电池能量密度要求不断提升，单台车带电量呈上行趋势。根据国际能源署预测，到 2025 年 BEV 单车带电量提升至 80kwh 左右；PHEV单车带电量维持过去增速提升至 30kwh 左右。产能利用率：2021 年全球动力电池产能利用率（装机量 Y/产量 Y-1）为 39%，根据各公司公开资料，中国头部电池厂宁德时代、中创新航等产能利用率达到 90%以上，LG 新能源产能利用率达到 70%以上，我们保守假设到 2025 年全球产能利用率提升至 60%。更新产能：根据高

81、工锂电，锂电设备使用周期为 5 年，每年折旧率为 20%。单 GWh 设备投资额：目前国内锂电单 GWh 设备投资额已降至 2 亿元以下，海外人工成本高、产线自动化程度较高，假设全球单 GWh 设备投资额约 2.4 亿元。未来随着产能规模化效应、设备自动化程度提升，单设备投资额将持续降低，但近两年由于原材料价格上升、产能供不应求、以及电池安全性能要求提升等多重因素影响下，我们预计近两年设备投资降幅不大，2022 年开始以每年 5%幅度降价。根据上述假设，我们预计 2025 年全球锂电设备规模达到 2447 亿元，2021-2025 年全球锂电设备投资规模 CAGR 达到 18.65%。18 公

82、司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 7：预计预计 2025 年年全球锂电设备投资规模全球锂电设备投资规模 2447 亿元，亿元，2022-2025 年年行业行业 CAGR 为为 19%说明说明 地区地区 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 汽车销量（万辆）汽车销量（万辆）中国 2628 2706 2788 2871 2957 全球（含中国）8100 8343 8593 8851 9117 新能源车渗透率（新能源车渗透率（%）中国 13%19%28%35%43%全球

83、（含中国）8%13%21%25%31%新能源车销量（万辆）新能源车销量（万辆）=x 中国 352 521 768 1015 1262 全球（含中国）675 1085 1805 2213 2826 BEV 销量（万辆）销量（万辆）中国 283 412 596 773 941 全球（含中国）461 733 1207 1463 1845 PHEV 销量（万辆）销量（万辆）中国 69 109 172 242 321 全球（含中国）214 351 598 750 982 BEV 带电量（带电量（KWh）中国 58 59 64 68 74 全球（含中国）67 70 74 78 81 PHEV 带电量（带电

84、量（KWh）中国 20 21 22 23 25 全球（含中国）15 18 22 26 31 动力电池装机量动力电池装机量(GWh)=x+x 中国 179 268 418 586 773 全球（含中国）341 579 1021 1329 1808 产能利用率产能利用率(%)中国 34%40%47%53%60%全球（含中国）39%44%49%55%60%动 力 电 池 产 能 需 求动 力 电 池 产 能 需 求(GWh)=/中国 530 665 892 1096 1288 全球（含中国）881 1316 2068 2431 3013 新增产能（新增产能（GWh）=中国 324 135 227 2

85、04 192 全球（含中国）299 434 753 363 582 替换产能（替换产能（GWh）中国 41 106 133 178 219 全球（含中国）117 176 329 517 608 新增新增+替换产能替换产能(GWh)=+中国 365 241 360 383 411 全球（含中国）415 610 1082 880 1189 单单 GWh 设备投资额设备投资额(亿亿元元)中国 1.8 1.9 1.8 1.7 1.6 全球（含中国）2.4 2.4 2.3 2.2 2.1 中国锂电设备投资需求（亿元）中国锂电设备投资需求（亿元）658 458 650 656 670 2022-2025

86、年年 CAGR=13.51%全球锂电设备投资需求（亿元）全球锂电设备投资需求（亿元）997 1465 2466 1905 2447 2022-2025 年年 CAGR=18.65%海外锂电设备投资需求（亿元）海外锂电设备投资需求（亿元）339 1007 1816 1249 1777 2022-2025 年年 CAGR=20.85%资料来源：高工锂电，中汽协，IEA，Marklines，安信证券研究中心 3.3.远期：储能领域高速发展，或成为锂电设备增长新动能远期：储能领域高速发展，或成为锂电设备增长新动能 受益国家政策对新型储能支持力度加大，以及锂电池成本持续下降等因素推动，储能锂受益国家政策

87、对新型储能支持力度加大，以及锂电池成本持续下降等因素推动，储能锂电池市场进入发展快车道。电池市场进入发展快车道。根据 GGII 统计，2021 年全球储能锂电池出货量 70GWh，同比+159%，预计 2025 年出货量达到 460GWh，对应 2021-2025 年 CAGR=60.11%；2021 年我国储能锂电池出货量达到 48GWh，同比+196%，预计 2025 年出货量达到 180GWh，对应 2021-2025 年 CAGR 近 40%，储能电池市场前景广阔，将直接带动上游锂电设备需求高增。19 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份

88、有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 31：2021-2025 年全球储能锂电池出货量年全球储能锂电池出货量 CAGR=60%图图 32：2021-2025 年我国储能锂电池出货量年我国储能锂电池出货量=39%资料来源：高工储能，安信证券研究中心 资料来源：高工储能，安信证券研究中心 储能与动力电池所用锂电设备差异性不大，部分设备企业已完成储能领域布局储能与动力电池所用锂电设备差异性不大，部分设备企业已完成储能领域布局。动力电池要求充电速率快、输出功率高、耐震动，以及高安全性和高能量密度以达到持续续航能力；储能电池规模较大，且是固定装臵无需移动，因而更强调电池容量，尤

89、其是运行稳定性和使用寿命。从设备角度看，储能与动力电池用锂电设备工艺相差不大，利元亨、先导智能、联赢激光、先惠技术等锂电设备企业前瞻性布局储能领域，有望受益储能行业快速发展。表表 8：储能和动力电池技术原理储能和动力电池技术原理基本基本一致，但由于应用场景不同，对性能、使用寿命等一致，但由于应用场景不同，对性能、使用寿命等要求有差异要求有差异 动力电池动力电池 储能电池储能电池 应用场景应用场景 主要用于电动车、电动自行车以及其他电动工具领域 主要用于调峰调频电力辅助服务，可再生能源并网、微电网、c 等领域 性能要求性能要求 作为移动电源，对能量密度和功率密度都有较高要求 大多数储能装臵无需移

90、动，因此对能量密度无直接需求；功率密度，不同的储能场景有不同要求；电池材料方面，注意膨胀率、能量密度、电极材料性能均匀性等，以追求整个储能设备的长寿命和低成本 使用寿命使用寿命 动力锂电池的循环次数寿命在 1000-2000次 储能锂电池的循环次数寿命一般要求能够大于 3500 次 电池类型电池类型 出于安全和经济的考虑，在选择锂电池组时通常使用磷酸铁锂电池 磷酸铁锂电池占比逐年提升 面临竞争面临竞争 面临和传统燃油动力源的竞争 面对传统调峰调频技术的成本竞争 资料来源：储能头条，安信证券研究中心 3.4.锂电设备行业需求旺盛，二线设备商迎发展新机遇锂电设备行业需求旺盛，二线设备商迎发展新机遇

91、 国内国内具备规模化生产能力的设备商数量较少具备规模化生产能力的设备商数量较少。杭可科技、先导智能、赢合科技和利元亨在行业内拥有较强的规模优势和品牌优势，在国内市场占据主要市场份额，2021 年市占率分别为 12.09%、8.53%、4.32%和 3.72%。图图 33：2021 年锂电设备营收规模年锂电设备营收规模 图图 34：国内锂电设备市场竞争格局国内锂电设备市场竞争格局 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：GGII，Wind，安信证券研究中心 0%50%100%150%200%00500200025E全球储能

92、锂电池出货量（GWh）yoy（%）0%50%100%150%200%250%0500025E我国储能锂电池出货量（GWh）yoy（%）0204060801001202021年锂电设备公司营收（亿元）20 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。锂电设备企业锂电设备企业在建在建产能与未来市场容量仍存较大缺口产能与未来市场容量仍存较大缺口。下游电池厂扩产速度远超预期，自 2020 年下半年开始，锂电设备行业订单饱满，基本保持满负荷生

93、产，具备规模化供应能力的锂电设备纷纷加大扩产力度。我们梳理了 2019 年以来先导智能、杭可科技、利元亨、星云股份等 7 家企业的锂电设备扩产计划，大部分规划新增产能将于 2024 年之前投产，则2024 年锂电设备合计新增产能仅超过 129 亿元，远低于锂电设备需求增量（根据前文预测，2024 年全球锂电设备市场规模较 2021 年增长 908 亿元），反映近两年锂电设备行业产能紧缺。2022 年以来供需矛盾有所缓解，但行业仍呈现高端产能不足的现象。表表 9：锂电设备在建产能梳理：锂电设备在建产能梳理 企业名称企业名称 2021年锂电设备年锂电设备营业收入（亿元）营业收入（亿元）建设项目建设

94、项目 投资总额投资总额（亿元）（亿元）新增年均产能新增年均产能/营业营业收入（亿元）收入（亿元）项目预计达产时间项目预计达产时间 先导智能先导智能 69.56 高端智能装备华南总部制造基地项目 8.90 12.41 2022 年 12 月 自动化设备生产基地能级提升项目 4.08 8.24 2023 年 6 月 锂电智能制造数字化整体解决方案 7.51 12.77 2023 年 9 月 年产 2000 台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目 9.54 23.64 2020 年 6 月 杭可科技杭可科技 25.18 锂离子电池充放电设备智能制造建设项目 13.37 未披露 未披露 生产智能

95、化及信息化提升技术改造项目 3.25 未披露 未披露 锂离子电池智能生产线制造扩建项目 4.26 10.25 2020 年 12 月 利元亨利元亨 21.37 锂电池前中段专机及整线成套装备产业化项目 11.49 27.58 2024 年 6 月 工业机器人智能装备生产项目 5.67 11.88 2023 年 1 月 星云股份星云股份 6.43 新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目 4.73 未披露 2022 年 5 月 锂电池电芯化成分容设备及小动力电池包组装自动线设备生产线项目 0.45 未披露 2021 年 12 月 海目星海目星 11.12 激光及自动化装备扩建项

96、目 6.09 9.54 2023 年 先惠技术先惠技术 10.31 高端智能制造装备研发及制造项目 3.00 3.50 2022 年 联赢激光联赢激光 9.97 高精密激光焊接成套设备生产基地 3.22 9.20 2022 年 6 月 合计合计 153.92 85.56 129.01 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 锂电锂电设备设备需求旺盛，需求旺盛，具备技术积累、人才储备、规模交付能力、优质客户资源的设备企具备技术积累、人才储备、规模交付能力、优质客户资源的设备企业有望持续受益业有望持续受益。展望未来，一方面，动力电池扩产加速，锂电设备需求旺盛，而优质设备产能稀缺，电池厂设备订单外溢

97、，给二线设备厂商进入一线客户供应链体系的机会；另一方面，下游电池厂行业集中度提升趋势明显，电池厂对设备生产工艺、技术积累、交付能力等提出更高要求，头部设备企业通过与龙头电池厂深度绑定，不断完善迭代设备性能，巩固竞争优势，而不具备规模优势及技术沉淀的二三线设备商则会被逐渐淘汰，设备行业将呈现强者恒强局面。表表 10：2022Q1 亿纬锂能、蜂巢能源下放订单占据大头，二线亿纬锂能、蜂巢能源下放订单占据大头，二线锂电锂电设备厂商大量中标设备厂商大量中标 企业企业 时间时间 合同对象合同对象 金额（亿元）金额（亿元）订单内容订单内容 利元亨 2022/3/21 某北美动力电池上市企业 未公布 新能源智

98、能整线设备 海目星 2022/3/1 亿纬锂能 4.33 激光模切机、组装线、装配段等 杭可科技 2022/1/25 亿纬锂能 4.97 锂电池生产设备 赛摩智能 2022/2/6 亿纬锂能 2.7 锂电池生产设备 诺力股份（中鼎集成）2022/2/22 蜂巢能源 3.88 预充化成仓储物流系统 精实机电 2022/1/10 蜂巢能源 4.03 锂电池生产设备 赢合科技 2022/3/1 比亚迪 12.21 锂电池生产设备 天永智能 2022/3/3 中科新世纪 0.61 锂电池生产设备 资料来源：GGII，各公司公告，安信证券研究中心测算 21 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股

99、份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。我们认为，在锂电设备需求旺盛的背景下，客户资质优、研发实力强、管理水平高、且具备大规模交付能力的设备厂商将持续受益，市场份额有望持续提升。图图 35：“技术研发”“技术研发”+“客户资质”“客户资质”+“交付能力”“交付能力”+体系管理”决定锂电设备商能否脱颖体系管理”决定锂电设备商能否脱颖而出而出 资料来源：安信证券研究中心整理 4.公司分析公司分析：凭借四大优势，实现后发制人凭借四大优势，实现后发制人 公司是国内锂电设备领先企业公司是国内锂电设备领先企业。对比先导智能、赢合科技和杭可科技，利元亨

100、作为锂电设备行业的后起之秀，具备较高的成长性，近年来业绩增速处于行业相对领先水平，且盈利能力相对平稳，成立 7 年即成功上市。我们认为公司之所以能后发制人，核心竞争力来自于公司技术实力领先、客户资源优质、具备大规模交付能力以及高效的管理能力。图图 36：公司净利润增速处于行业相对领先公司净利润增速处于行业相对领先水平水平 图图 37：公司毛利率公司毛利率处于行业相对领先水平处于行业相对领先水平 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 4.1.技术研发：注重研发投入，技术研发：注重研发投入，整线交付能力显现整线交付能力显现 公司注重研发投入，公司注重研发投入，

101、构筑竞争护城河构筑竞争护城河。公司研发费用率常年维持在 10%以上，位居行业前列。截至 2022 年上半年末，公司研发人数达到 1838 人，同比增长 68.93%，占公司员工总数的 23.34%，累计获得授权发明专利 117 件，授权软件著作权 229 件。公司通过成立工程师学院，搭建一支由院士、博士、硕士等高层次人才构成的研发团队，同时外聘中国科学院院士及德国汉堡科学院张建伟院士，进一步助力公司把控前沿技术发展方向，提升技术水平。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2002020212022H1Chart Title 先导智能 赢合科技

102、 利元亨 杭可科技 15%20%25%30%35%40%45%50%200022H1Chart Title 先导智能 赢合科技 利元亨 杭可科技 22 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 38：公司公司研发费用率显著高于可比公司研发费用率显著高于可比公司 图图 39：公司研发人数仅次公司研发人数仅次于于先导智能先导智能 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 核心技术储备扎实，应用场景核心技术储备扎实，应

103、用场景不断拓展不断拓展。依托高强度研发投入和高水平研发团队，公司掌握平台型核心技术，包括成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装和数字孪生技术。同时，公司将这些技术标准化、模块化、通用化，为其在智能制造装备中的组装设备、装配设备、焊接设备、检测设备等具体运用提供了基础，从而实现同一模块或技术在不同非标产品上的跨领域应用。图图 40：公司掌握五大核心平台技术公司掌握五大核心平台技术 图图 41：依托平台型技术，实现跨领域应用依托平台型技术，实现跨领域应用 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 产品线不断丰富，锂电设备整线交付能力显现产品线不断丰富，

104、锂电设备整线交付能力显现。公司产品开拓能力强，最初以锂电后道设备起家，不断扩充产品品类，已开发包括涂布机、贴胶机、烘烤一体机、叠片机、激光模切分条一体机等前中道设备，以及装配线、智能仓储等整线设备，目前已实现锂电池生产主要环节全覆盖，形成“专机+整线+数智整厂解决方案”的全链条布局。公司是行业内极少数能提供全品类锂电池整线解决方案的设备商之一，在整线规模交付方面具备显著优势。0%2%4%6%8%10%12%14%16%200022H1Chart Title 先导智能 赢合科技 利元亨 杭可科技 05000250030003500

105、400020021先导智能 利元亨 赢合科技 杭可科技 23 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 42：公司产品由专机向整机演进公司产品由专机向整机演进 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 表表 11：公司是行业内少数具备锂电设备整线解决方案的设备商之一：公司是行业内少数具备锂电设备整线解决方案的设备商之一 设备厂设备厂 前道前道 中道中道 后道后道 模组模组PACK 搅拌搅拌 涂布涂布 辊轧辊轧 分切分切 卷绕卷绕 叠片叠片 注液注液 焊接焊接 化成分容化

106、成分容 检测检测 自动化自动化 国国内内厂厂商商 先导智能先导智能 （泰坦）（泰坦）（泰坦）（泰坦）（泰坦）（泰坦）赢合科技赢合科技 (雅康雅康)(雅康雅康)利元亨利元亨 金银河金银河 星云股份星云股份 杭可科技杭可科技 国国际际厂厂商商 日本日本 CKD 日本浅田日本浅田 日本东丽日本东丽 韩国韩国 Koem 韩国韩国 PNT 韩国韩国 CIS 日本片冈日本片冈 资料来源：各公司官网，安信证券研究中心 把握客户需求，把握客户需求，针对不同类型客户针对不同类型客户提供提供不同解决方案不同解决方案。从客户角度出发，传统龙头电池厂技术积累深，且出于技术保密性等原因，更倾向于向核心环节技术实力最强的

107、设备厂商采购单机设备；而整线方案提供“一站式交接”服务，有利于客户缩短建设周期、提高生产效率，更适合新进入行业的电池小厂。公司把握下游客户需求，针对初进入者且具备实力的海外客户，引导采购整线；针对团队搭建成熟、购入量较大的客户，推荐主力机型。公司针对不同类型客户提供不同解决方案，满足不同客户群体的需求的同时，能有效降低运营成本，加快交付节奏。24 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 43：公司锂电池整线实现小批量交付公司锂电池整线实现小批量交付 图图 44：公司电芯全流程生产线公司电

108、芯全流程生产线 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 核心产品技术指标行业领先。核心产品技术指标行业领先。公司推出的电芯装配、电芯检测等核心装备被鉴定为国家先进水平，多项关键性能业内领先。以锂电池热冷压化成容量测试机为例，公司产品电压测控精度可以控制在万分之四，电流测控精度控制在万分之五，充放电效率大于 80%，能实现温度和压力的精确控制，此外，公司通过自研的数字孪生技术，能够实现实时监控、智能排产、设备预测性维护，从而达到产线整体效率最大化。表表 12：公司自主研发的锂电池热冷压化成容量装备处于行业领先水平公司自主研发的锂电池热冷压化成容量装备处于行业领

109、先水平 核心技术核心技术 工艺表现工艺表现 参数名称参数名称 利元亨技术水平利元亨技术水平 国内行业平均水平国内行业平均水平 国外行业平均水平国外行业平均水平 一体化控制技术、力位及一体化控制技术、力位及性能检测技术性能检测技术 压力控制 压力精度 10kg 30kg 20kg 一体化控制一体化控制 技术技术 温度控制 层板升温 45min 实现室温升到80C 35-120min 实现室温升到80C-温度精度 3 5 5 充放电控制 电压测控精度 0.04%FS （0.1%-0.2%）FS (0.04%-0.1%)FS 电流测控精度 0.05%FS （0.1%-0.2%）FS (0.05%-0

110、.1%)FS 充电效率 80%65%-78%75%成像检测技成像检测技术术 电池定位 机器视觉定位精度 0.2mm 0.3-1mm 0.1-1mm 数字孪生技术、制造业信数字孪生技术、制造业信息技术息技术 生产信息化 自主开发电池生产信息管理系统，可追溯整个生产流程工艺数据 不具备软件系统 开发能力，一般 以外包或合作 普遍具备信息化 管理系统开发能 力，可追溯生产流程工艺数据 数字孪生技术数字孪生技术 智能生产 自主开发电池生产智能调度系统，根据工艺要求，自动生成最优生产顺序 少数厂商具备智 能调度系统开发 能力，大部分处 于硬件集成阶段 大部分智能装备 厂商与专业软件 厂商具备智能调 度系

111、统开发能力 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 紧跟紧跟下游技术发展趋势，推出长电芯整线解决方案。下游技术发展趋势，推出长电芯整线解决方案。2020 年 3 月，比亚迪在深圳发布刀片电池，刀片电池通过减薄电芯厚度，增大电芯长度，具备高密度、高安全性、高稳定性等特点，但由于长电芯为长条结构，最大长度可达 600mm，因而变形量大，焊接难度较高。公司凭借深厚技术积累以及快速响应能力，围绕长电芯激光焊接的关键技术进行突破，推出长电芯激光焊接机，该产品采用 PSO 激光控制技术，将锂电池顶盖封口焊接速度从 200mm/s提升至 250mm/s 以上，效率提升 25%，产品良率从 98%提升至 99.

112、5%以上，根据公司官微公告，目前已获得头部动力电池供应商的认可，实现批量生产。050022H1公司锂电池整线销量（台）公司锂电池整线销量（台）25 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 45：比亚迪刀片电池图例比亚迪刀片电池图例 图图 46：公司推出公司推出长电芯激光焊接机长电芯激光焊接机 资料来源：电讯网，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 前瞻性布局固态电池前瞻性布局固态电池。2022 年 1 月，蔚来汽车发布首款豪华

113、电动轿车 ET7，配备 150KWh固态电池包，实现 350Wh/kg 的能量密度。固态电池在离子电导率、能量密度、热效能、循环寿命等方面均优于液态电池，且安全性更高，可大大降低电池热失控风险。根据公司公告，利元亨目前已参与清陶能源总投资超 50 亿的“固态电池”产业化项目，并先后与国轩高科、清陶能源等企业签署固态电池中试线及整线订单。4.2.客户资质：深度绑定客户资质：深度绑定消费锂电龙头消费锂电龙头 ATL，动力，动力+储能储能锂电客户锂电客户拓展拓展卓有卓有成效成效 客户资质是锂电设备企业的竞争力之一客户资质是锂电设备企业的竞争力之一：客户覆盖面的广阔程度决定设备企业获得营收的路径、与下

114、游的议价程度以及电池扩产浪潮袭来之时享受的行业红利；锂电设备客户粘性较强，绑定龙头客户意味着未来业绩增长确定性强；锂电池技术更新快，头部电池厂引领锂电池生产技术的最高水平，绑定头部电池厂能不断完善、迭代设备商的产品性能，提升业务水平；锂电设备定制化属性强，需要根据客户需求设计设备，规模效应不明显，而绑定大客户可以提高单笔订单量，从而摊薄成本实现规模效应。公司深度绑定公司深度绑定 ATLATL，双方合作稳定，双方合作稳定。公司与 ATL 合作历史已超 10 余年，2011 年 ATL向创始团队采购第一台自动贴胶机，自此合作关系逐渐加强，公司凭借稳定的产品质量以及优异的工艺指标，从最初的同质化竞争

115、，逐渐提升在 ATL 供应链中的地位，到 2018 年成为ATL 战略合作伙伴，近年来，ATL 在公司营收占比基本维持在 70%以上。软包电池成软包电池成消费锂电池消费锂电池主流主流发展发展趋势，趋势，ATL 作为消费锂电作为消费锂电龙头龙头持续受益持续受益。消费锂电池按电池形态可分为圆柱、方形和软包电池。得益于能量密度高、重量轻、循环性能好、内阻小等优点，软包电池应用范围不断扩大。根据利元亨招股书，2012 年至 2020 年，软包电池在全球消费锂电池出货量占比从 23.93%提升至 55.83%。ATL 作为消费锂电尤其是软包消费锂电的龙头企业，2020 年在全球软包锂电市占率达到 25.

116、9%，有望率先受益软包电池渗透率提升。26 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 47：全球软包锂电池出货量呈稳步上升态势全球软包锂电池出货量呈稳步上升态势 图图 48：2020 年年 ATL 在全球软包锂电市占率达到在全球软包锂电市占率达到 25.9%资料来源：EVTank，安信证券研究中心 资料来源：EVTank，安信证券研究中心（注：口径为出货量）ATLATL 未来成长空间大，未来成长空间大，公司有望持续收益公司有望持续收益。ATL 未来增长领域主要包括：传统和新型消费电子和电动

117、工具市场中，软包电池渗透率持续加大，ATL 作为消费软包龙头有望持续受益；电动自行车市场中，锂电池持续替代铅酸电池，目前 ATL 已在小电动锂电池领域积累了较多优质客户；家用储能市场在日本和欧美等国发展迅速，未来有望在全球范围内快速普及，ATL 在该领域技术为行业前沿，目前已实现产品量产以及批量交付。我们认为利元亨与 ATL 深度绑定，一方面可以给公司的业绩增长提供保障，另一方面，ATL 作为消费锂电龙头，电池技术积累深厚，在公司的设备交付过程中，能不断优化公司研发生产能力和产品性能，从而帮助公司进一步打开动力锂电市场。图图 49：公司前五大客户营收占比基本维持在公司前五大客户营收占比基本维持

118、在 90%以上以上 图图 50：公司与国内外知名电池厂建立合作关系公司与国内外知名电池厂建立合作关系 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 动力动力+储能储能锂电锂电客户不断拓展，新签订单持续增长客户不断拓展，新签订单持续增长。除消费锂电龙头 ATL 外，公司动力锂电领域的客户拓展卓有成效，2015 年成为比亚迪的优选供应商，2021 年与蜂巢能源建立全球战略合作关系，目前已进入宁德时代、国轩高科、欣旺达等头部电池厂的供应链体系。2021年以来，公司陆续公布中标动力电池设备订单，其中在蜂巢能源 2021 年公布的设备中标订单中，利元亨订单金额最高，彰显头部

119、客户对公司产品力的认可。此外，公司积极开拓储能领域客户，根据公告，已与楚能新能源、海辰能源、阿斯特、天能股份等储能客户建立合作关系。55.2 96.0 0%5%10%15%20%25%020406080100120全球软包锂电出货量（亿只）yoy（%）26%8%8%4%3%3%3%44%ATLSDILE新能源 珠海冠宇 Murata力神 EVE其他 67%74%70%85%11%16%7%4%10%3%5%3%9值 96%86%95%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%20021第五名 第四名 第三名 第二名 ATL 27 公司深度分析/利

120、元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 51：利元亨利元亨 2021 年以来公布中标订单情况年以来公布中标订单情况 图图 52：蜂巢：蜂巢 2021 年以来公布订单中，利元亨中标金额第一年以来公布订单中，利元亨中标金额第一 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 4.3.交付能力：人员交付能力：人员+产能产能扩张迅速扩张迅速，订单交付保质保量订单交付保质保量 人员和产能扩张迅速，保障订单顺利交付人员和产能扩张迅速，保障订单顺利交付。产能方面，公司目前拥有 2 个制造

121、基地，分别为马安工业园和柏塘工业园，其中柏塘一期和马安三期已投入使用。2022 年 1 月，公司拟发布 9.5 亿可转债进一步扩大产能，柏塘二期预计于 2022 年底竣工投产，两个工业区建成后满产状态下可满足超 70 亿元的产能。人员方面，公司已提前招募具备相关经验的研发设计、项目管理、装配调试和营销等工程师，2020 年员工数量由年初的 2232 人增长至 2021 年的 6496人。公司把握下游电池厂扩产节奏，前瞻性进行产能扩充和人员储备，满足下游客户大规模交付的需求，充分受益动力电池扩产浪潮。图图 53：公司前瞻性进行人员储备公司前瞻性进行人员储备 图图 54：公司定增进一步扩大产能规模

122、公司定增进一步扩大产能规模 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 4.4.管理体系：管理体系完善管理体系：管理体系完善，运营效率显著高于同行，运营效率显著高于同行 公司管理体系完善，人均创收提升空间大公司管理体系完善，人均创收提升空间大。在人员管理方面，公司导入增量绩效管理和积分考核模式，通过工程师学社推动员工多技能、多工种的培训，培养一人多岗技术工程师，提升人员效能。公司当前处于产能和人员高速扩张阶段，由于费用前臵，人均创收水平较低，近五年平均人均创收为 38.99 万元/人。随着 2022 年公司人员增长幅度放缓，同时内部标准化体系逐渐建立，人均效能有

123、望持续提升。运营管理高效，运营管理高效，应收账款周转率处于行业领先水平应收账款周转率处于行业领先水平。公司应收账款周转率显著高于同行，体现公司运营管理效率较高。公司按照 ISO9001 标准质量管理方案建立了完善的研发管理体系、设备制造过程管理体系、供应链管理体系和质量控制体系，并引入 SAP 系统、Windchill系统、MES 系统、ERP 系统等信息化管理系统，实现了从设计、计划、采购、制造到检验等产品生命周期全过程管理，有效提高公司整体运营效率以及供应链协同效率。0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002016

124、200202021员工人数（人）yoy（%）28 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 55：公司人均创收提升空间大公司人均创收提升空间大 图图 56：公司应收账款周转率处于行业领先水平公司应收账款周转率处于行业领先水平 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 5.未来增长点：未来增长点：整线放量助力业绩高增整线放量助力业绩高增，平台化布局打开成长天花板，平台化布局打开成长天花板 5.1.产品：由专机向产品：由专机向整线整线延伸

125、延伸，产品线，产品线不断丰富不断丰富 整线布局能力显现整线布局能力显现，助力业绩高增，助力业绩高增。下游动力锂电产能扩张趋势延续，比亚迪、蜂巢能源、国轩高科的锂电池厂商在国内外多地迅速扩产，带动整线采购需求增加。公司作为锂电设备后起之秀，目前已形成“专机+整线+数智（数字化、智能化）整厂解决方案”的全链条布局，整线产品质量及产品优率业内领先，整线业务收入逐步放量。由于下游客户尚未对整线形成规模化采购，且不同客户整线设备的工序、技术及后续整改要求差异较大，导致公司整线毛利率较低，未来随着公司整线产品逐步推广和验收，整线业务毛利率有望改善，带动公司综合毛利率持续提升。图图 57：公司锂电整线设备毛

126、利率相对较低公司锂电整线设备毛利率相对较低 图图 58：公司：公司锂电整线设备逐步放量锂电整线设备逐步放量 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 5.2.市场：市场：全球布局全球布局启动启动，充分受益全球，充分受益全球锂电锂电扩产浪潮扩产浪潮 出海规划完善，全球布局启动出海规划完善，全球布局启动。公司成立之初开始全球化布局，2014 年在加拿大设立办公室，2017 年与加拿大智能汽车零部件企业建立合作关系，2019 年在德国汉堡成立首家海外全球子公司。德国子公司采用德中双 CEO 制、本土化德中混编运营，组织架构完善，拥有在职和外部顾问人员近 30 人，截

127、至目前，公司已在美国、瑞士、英国、巴西等地设立办事处，2021 年 8 月，公司在上海设立分公司，作总部面向国际市场的新窗口，全球化布局得到进一步完善。在动力电池领域，公司已实现海外市场的突破在动力电池领域，公司已实现海外市场的突破。2021 年 7 月，公司中标蜂巢能源欧洲项02040608020021利元亨 先导智能 赢合科技 杭可科技 0%2%4%6%8%10%12%2002020212022H1先导智能 赢合科技 利元亨 杭可科技 34.13%39.32%40.73%49.75%64.38%19.55%10.00%25.

128、62%0%10%20%30%40%50%60%70%20022H1Chart Title 专机（%）整线（%）85%90%96%71%15%10%4%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1整线 专机 29 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。目金额 0.16 亿欧元，并与德国大众汽车集团保持紧密商务联系。2022 年 3 月，公司与北美某动力电池上市企业签约新能源智能整线订单。此外，根据公司官微，三

129、星 SDI、LG、SK On等韩国企业先后考察利元亨惠州总部，为日后建立深度合作奠定基础。截止 2022 年 4 月 15日，公司以美元结算的订单金额 0.98 亿美元，欧元结算的订单金额 365.28 万欧元，合 6.99亿人民币，公司已实现海外市场突破，未来海外业务有望放量。图图 59：公司已在美国、瑞士、英国、巴西等地都设立了公司已在美国、瑞士、英国、巴西等地都设立了办事处办事处 图图 60：2021 年公司海外业务收入年公司海外业务收入 0.35 亿元，营收占比亿元，营收占比为为 1.51%资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司年报，安信证券研究中心 5.3.业务：平台化

130、布局持续推进，业务：平台化布局持续推进，打开远期成长空间打开远期成长空间（1 1）氢能）氢能：根据公司官网以及官微公告，公司已推出氢燃料电池系统核心部件的全工艺制造解决方案，在多个关键工艺环节布局，积极开展技术创新，并拓展氢能行业优质客户。燃料电池核心零部件技术不断成熟，国产化进度超预期，预计燃料电池汽车将迎来新的燃料电池核心零部件技术不断成熟，国产化进度超预期，预计燃料电池汽车将迎来新的增长期。增长期。今年 1-7 月中国燃料汽车销量达到 1633 辆，同比增长 130%，已超去年全年销量。根据我国 2016 年发布的“节能与新能源汽车技术路线图”，国家政策计划到 2030 年拥有 100万

131、氢能汽车，建设 1000 座加氢站，氢能行业长期发展趋势向好。图图 61：2022 年年 1-7 月，中国燃料电池汽车销量月，中国燃料电池汽车销量 1633 辆辆 图图 62：预计：预计 2021-2025 年中国燃料电池汽车销量年中国燃料电池汽车销量 CAGR=119%资料来源：中国汽车工业协会，安信证券研究中心 资料来源：GGII，安信证券研究中心 前瞻性布局氢能装备前瞻性布局氢能装备，有望成为公司新增长点。，有望成为公司新增长点。氢能领域，公司已推出氢燃料电池系统核心部件的全工艺制造解决方案，在膜电极（MEA）制备、双极板制造、电堆堆叠、发动机系统的组装和检测等多个关键工艺环节发力。根据

132、公开投资者交流纪要，公司目前已与国电投氢能公司建立战略合作关系，电池堆设备已交付验收，氢能业务有望成为公司新增长-100%-50%0%50%100%150%0500025003000燃料电池汽车销量（辆）同比（%）0030000040000050000060000020212022E2025E2030E燃料电池汽车销量（辆）30 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。点。图图 63：模压石墨双极板制造解决方案模压石墨双极板制造解决方案示意图示意图

133、图图 64：燃料电池电堆装配线：燃料电池电堆装配线示意图示意图 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 （2 2）光伏：）光伏：公司 2021 年起在光伏领域展开研究，积极投入光伏领域的前瞻性技术研发，持续开拓光伏领域优质客户。全球全球光伏装机量稳步增加光伏装机量稳步增加，带动设备需求高增，带动设备需求高增。据中国光伏行业协会数据，2021 年全球光伏新增装机达 170GW，创历史新高；2021 年我国光伏新增装机达 54.9GW，同比增加 13.9%。根据公司年报，在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计 2022-2025年全球光伏新增

134、装机将达到 240GW-330GW；根据中国能源行业碳中和路线图预测，2030-2060 年中国平均每年新增光伏装机容量有望达到 200GW。光伏行业将继续保持高速成长，产业链各环节厂商也都积极扩产，不断释放设备红利。图图 65：2021 年全球光伏新增装机量为年全球光伏新增装机量为 170GW 图图 66：2021 年我国光伏新增装机量为年我国光伏新增装机量为 54.9GW 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 资料来源：国家能源局，安信证券研究中心 光伏组件自动化水平仍存提升空间。光伏组件自动化水平仍存提升空间。光伏组件加工工艺是太阳能光伏产业链的重要组成部分，使用寿命可达 15-25

135、年，现阶段组件环节的自动化水平仍存在优化空间。如何精准地导入自动化设备，低制造成本，全流程精准可控，减少人工干预，提高产品质量是光伏行业高速增长与高质量发展的基础。“海葵制造海葵制造”助力”助力打造打造光伏领域的光伏领域的数智化工厂数智化工厂。利元亨在工厂规划、产品工艺、设备管理、制造管理、品质管理和仓储物流管理六大模块的基础上提出了“利元亨海葵智造”数智整厂解决方案，能够快速构建和集成业务应用，应用云化、流程自动化，集成智能化，实现项目的全周期管理。在光伏领域，利元亨通过“海葵制造”，打造光伏组件智能前段，无损划片机+串焊机+排版机+汇流条焊接机+串件返机的模块化设计，以实现光伏组件整线低制

136、02040608001802013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球光伏新增装机容量（GW）全球光伏新增装机容量（GW）002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国光伏新增装机容量（GW）中国光伏新增装机容量（GW）31 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。造成本，全流程精准可控，并减少人工干预，提高产品质量。图图 67：利元亨利元亨海葵智造解决

137、方案海葵智造解决方案 图图 68：太阳能光伏组件自动化生产线图示太阳能光伏组件自动化生产线图示 资料来源：公司官微，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 光伏光伏业务业务布局稳步推进，有望受益光伏行业高景气。布局稳步推进，有望受益光伏行业高景气。根据公司官网以及公开投资者交流纪要，目前公司已开发了包括光伏组件自动化产线、全自动超快无损切片机、PERC 激光开槽设备等五款机型，部分产品已实现交付并在验证阶段。同时，公司积极开展光伏领域的技术创新，根据 2022 年半年报，公司在光伏设备及工艺研发项目上拟投入 1 千万元，以实现快速切割：控制器预先将定位数据存入数据栈，切割时直接

138、调用数据栈的定位数据进行切割控制；提高划线质量：将划线区域的薄膜层划分为有效区域和无效区域，激光对无效区域中的薄膜层进行清楚，使得薄膜切割热反应区为 0；提高电池片焊接效率：实现电池片上料、焊带上料、焊带定位、焊接、下料全过程的自动化。表表 13：公司光伏设备在研项目进展：公司光伏设备在研项目进展 项目名称项目名称 预计总投资预计总投资规模规模（元）（元）本期投入金额本期投入金额（元）（元）累计投入金额累计投入金额（元）（元）进 展 或阶进 展 或阶段性成果段性成果 拟达到目标拟达到目标 技术水平技术水平 光 伏设 备光 伏设 备及 其工 艺及 其工 艺研发研发 10,000,000 1,17

139、9,832.62 1,310,179.03 概 念 设计阶段 控制器预先将定位数据存入数据栈，切割时直接调用数据栈的定位数据进行切割控制，实现快速切割；将划线区域的薄膜层划分为有效区域和无效区域，激光对无效区域中的 薄膜层进行清楚，使得薄膜切割热反应区为 0，提高划线质量；实现电池片上料、焊带上料、焊带定位、焊接、下料全过程的自动化，有效提高电池片焊接效率。可兼容电池片尺寸 166-210mm，主栅线数量可兼容 5-12BB，兼容性强，且碎片率低焊带、栅线重合度偏差0.1，可实现高质量生产；通过视觉辅助高精度系统实现高精度定位及加工。资料来源：公司年报，安信证券研究中心 6.盈利预测与估值盈利

140、预测与估值 6.1.收入分项拆分收入分项拆分 我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 44.91/69.35/93.60 亿元，同比增速分别为92.65%/54.41%/34.97%，净 利 润 分 别 为 4.89/8.43/11.14 亿 元，同 比 增 速 分 别 为130.71%/72.03%/32.25%。32 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。6.2.可比可比公司估值公司估值与投资建议与投资建议 先导智能是全球新能源装备企业龙头企业，杭可科技提供锂电池生产线后处理系统

141、整体解决方案，赢合科技是动力电池智能自动化装备的龙头企业，星云股份是国内领先的锂电池检测系统服务商，四家企业均布局锂电设备，在下游领域、公司竞争力等方面与利元亨具备一定可比性，因此我们选取先导智能、杭可科技、赢合科技和星云股份作为 A 股估值对标，2022-2023 年平均 PE 为 35X/22X，利元亨略高于可比公司平均估值水平，考虑到公司处于业绩快速增长期，成长性突出，给予“买入-A”评级。7.风险提示风险提示 表表 14：预计预计 2022-2024 年营业收入为年营业收入为 44.91/69.35/93.61 亿元亿元 项目 单位 2021 2022E 2023E 2024E 锂电池

142、制造设备 销售收入 百万元 2136.79 4166.74 6458.45 8718.90 增长率%79.65%95.00%55.00%35.00%毛利率%39.40%36.80%37.80%37.25%汽车零部件制造设备 销售收入 百万元 37.86 60.58 90.86 127.21 增长率%29.75%60.00%50.00%40.00%毛利率%26.61%32.00%31.00%30.00%配件及服务 销售收入 百万元 75.42 147.07 227.96 307.74 增长率%53.20%95.00%55.00%35.00%毛利率%40.82%53.00%52.00%51.00%

143、其他领域制造设备 销售收入 百万元 75.27 105.38 136.99 171.24 增长率%-49.02%40.00%30.00%25.00%毛利率%23.09%32.00%31.00%30.00%其它业务收入 销售收入 百万元 6.01 11.63 20.94 35.60 增长率%-58.58%93.55%80.00%70.00%毛利率%-36.53%47.91%45.00%40.00%合计 销售收入 百万元 2331.35 4491.40 6935.20 9360.69 增长率%63.03%92.65%54.41%34.97%毛利率%38.52%36.99%37.93%37.42%资

144、料来源：Wind，安信证券研究中心 表表 15：利元亨利元亨高高于于可比公司可比公司 2021-2023 年平均估值水平年平均估值水平 证券代码 公司简称 EPS PE 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300450.SZ 先导智能 1.01 1.72 2.51 73.39 30.43 20.93 688006.SH 杭可科技 0.58 1.56 2.81 184.44 36.50 20.32 300648.SZ 星云股份 0.51 1.04 1.66 116.97 45.34 28.34 300457.SZ 赢合科技 0.48 0.95 1.56 64.08

145、 27.77 16.85 平均值 -109.72 35.01 21.61 688499.SH 利元亨 2.41 5.58 9.83 121.43 45.70 25.95 资料来源：Wind，安信证券研究中心（可比公司盈利预测与估值取自2022/09/05 Wind一致预期）33 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1、新能源车销售低于预期。新能源汽车作为锂电设备的终端需求，如果各国电动化政策推进不及预期，或新能源汽车技术发展不及预计，导致新能源汽车产销量不及预期，则会影响锂电设备空间。报告

146、中“锂电设备市场规模测算”是基于电动化进程稳步推进的情况，若电动化趋势不及预期，则会对锂电设备行业产生不利影响。2、电池厂扩产不及预计。电池厂作为锂电设备的直接需求，其扩产计划及资本开支直接影响锂电设备企业收入，若下游电池厂扩产不及预期，则会影响锂电设备订单规模，进而对锂电设备企业业绩造成不利影响。3、产品和技术迭代更新风险。若行业技术发生较大变革，且公司不能及时跟进技术，或产品迭代低于预期，可能导致公司在市场竞争中处于不利地位。4、公司新客户开拓不及预期。若公司不能进一步开拓未覆盖的国内外电池厂商，或现有客户因行业波动、竞争激烈等因素导致经营情况恶化，则会对公司的业绩造成不利影响，进而影响公

147、司的市场占有率。34 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元百万元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,430.0 2,331.3 4,491.3 6,935.1 9,360.3 成长性成长性 减:营业成本 881.8 1,433.4 2,830.0 4,304.6 5,857.7 营业

148、收入增长率 60.9%63.0%92.7%54.4%35.0%营业税费 9.6 21.7-营业利润增长率 57.4%43.5%143.3%71.9%32.2%销售费用 79.1 122.8 231.3 343.3 449.3 净利润增长率 50.9%51.2%130.7%72.0%32.3%管理费用 158.5 307.6 485.1 728.2 954.7 EBITDA 增长率 43.3%32.9%115.2%66.4%32.8%研发费用 164.1 272.7 471.6 721.2 964.1 EBIT 增长率 40.1%24.0%151.2%72.3%34.5%财务费用 21.5 19

149、.7-NOPLAT 增长率 63.5%43.9%111.3%71.9%32.2%资产减值损失-14.1-21.8-22.9-19.6-21.4 投资资本增长率 68.9%37.5%-55.7%292.5%-3.4%加:公允价值变动收益 2.0-净资产增长率 63.1%90.5%22.4%30.7%29.8%投资和汇兑收益 7.9 4.4 4.7 5.7 4.9 营业利润营业利润 147.8 212.1 516.1 887.2 1,173.3 利润率利润率 加:营业外净收支-0.3 0.0-0.5-0.3-0.3 毛利率 38.3%38.5%37.0%37.9%37.4%利润总额利润总额 147

150、.4 212.1 515.6 886.9 1,173.0 营业利润率 10.3%9.1%11.5%12.8%12.5%减:所得税 7.0-0.2 25.8 44.3 58.6 净利润率 9.8%9.1%10.9%12.1%11.9%净利润净利润 140.5 212.3 489.8 842.6 1,114.3 EBITDA/营业收入 13.3%10.9%12.1%13.1%12.9%EBIT/营业收入 11.2%8.6%11.2%12.4%12.4%资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 88 94 57 35 24 货币

151、资金 405.0 963.9 1,650.7 696.8 1,716.7 流动营业资本周转天数 60 60 6 30 56 交易性金融资产-199.0 66.3 88.4 117.9 流动资产周转天数 487 545 465 397 373 应收帐款 343.6 685.3 1,008.3 1,730.3 2,055.3 应收帐款周转天数 66 79 68 71 73 应收票据 31.7 10.8 686.2 290.8 512.0 存货周转天数 180 206 195 194 200 预付帐款 31.6 87.7 45.8 201.5 165.4 总资产周转天数 636 698 559 45

152、2 412 存货 1,016.4 1,656.4 3,210.8 4,256.4 6,129.7 投资资本周转天数 192 176 76 74 86 其他流动资产 906.5 717.8 615.6 746.6 693.4 可供出售金融资产-投资回报率投资回报率 持有至到期投资-ROE 13.4%10.6%20.0%26.4%26.9%长期股权投资-ROA 4.1%3.8%5.8%9.3%9.0%投资性房地产-ROIC 28.5%24.2%37.3%144.6%48.7%固定资产 486.8 732.1 692.0 651.8 611.7 费用率费用率 在建工程 101.8 173.0 173

153、.0 173.0 173.0 销售费用率 5.5%5.3%5.2%5.0%4.8%无形资产 49.5 60.4 56.4 52.4 48.4 管理费用率 11.1%13.2%10.8%10.5%10.2%其他非流动资产 90.5 289.4 173.8 161.7 149.9 研发费用率 11.5%11.7%10.5%10.4%10.3%资产总额资产总额 3,463.4 5,575.8 8,378.9 9,049.9 12,373.3 财务费用率 1.5%0.8%0.0%0.0%0.0%短期债务 323.9 538.6-四费/营业收入 29.6%31.0%26.5%25.9%25.3%应付帐款

154、 652.4 677.5 1,588.9 2,231.1 2,877.1 偿债能力偿债能力 应付票据 604.8 491.4 1,917.9 1,832.2 3,024.4 资产负债率 69.7%64.2%70.8%64.7%66.5%其他流动负债 765.7 1,603.7 2,390.9 1,742.3 2,259.7 负债权益比 230.2%179.1%242.7%183.2%198.2%长期借款 64.5 161.2-流动比率 1.17 1.30 1.24 1.38 1.40 其他非流动负债 3.5 105.5 36.5 48.5 63.5 速动比率 0.73 0.80 0.69 0.

155、65 0.64 负债总额负债总额 2,414.7 3,578.0 5,934.1 5,854.1 8,224.6 利息保障倍数 7.49 10.13 少数股东权益-分红指标分红指标 股本 66.0 88.0 88.0 88.0 88.0 DPS(元)-0.59 0.45 1.04 1.83 留存收益 980.0 1,906.9 2,356.8 3,107.8 4,060.7 分红比率 0.0%24.5%8.2%10.9%14.5%股东权益股东权益 1,048.7 1,997.8 2,444.8 3,195.8 4,148.7 股息收益率 0.0%0.2%0.2%0.4%0.7%现金流量表现金流

156、量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 140.5 212.3 489.8 842.6 1,114.3 EPS(元)1.60 2.41 5.57 9.57 12.66 加:折旧和摊销 38.2 74.4 44.1 44.1 44.1 BVPS(元)11.92 22.70 27.78 36.32 47.14 资产减值准备 14.1 21.8-PE(X)159.9 105.8 45.9 26.7 20.2 公允价值变动损失-2.0-PB(X)21.4 11.2 9.2 7.0 5.4

157、 财务费用 22.9 25.2-P/FCF-554.8 102.0 46.7-26.4 18.7 投资损失-7.9-4.4-4.7-5.7-4.9 P/S 15.7 9.6 5.0 3.2 2.4 少数股东损益-EV/EBITDA-99.1 37.8 23.8 17.0 营运资金的变动-371.0 656.8 804.8-1,736.6 44.8 CAGR(%)81.7%73.8%73.9%81.7%73.8%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量-118.1 12.3 1,334.1-855.5 1,198.3 PEG 2.0 1.4 0.6 0.3 0.3 投资活动产生现金流量投资活动产

158、生现金流量-171.5-533.2 137.3-16.5-24.6 ROIC/WACC 2.7 2.3 3.6 13.8 4.6 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 451.1 1,034.0-784.6-82.0-153.9 REP-8.3 10.0 0.7 2.0 资料来源：资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 35 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司评级体系公司评级体系 收益评级：收益评级：买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深

159、 300 指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证

160、券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作

161、证券研究报告，并向本公司的客户发布。36 公司深度分析/利元亨 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状

162、态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资

163、判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、

164、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编：编：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编：100034