1、 请务必阅读正文之后的免责条款 Shopify：欧美：欧美电商电商领域基础设施提供商领域基础设施提供商 云计算和数据产业链系列报告 202020.6.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 首席科技产业 分析师 S41 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S01 Shopify 致力于成为欧美电商领域的基础设施致力于成为欧美电商领域的基础设施服务提供商，并主要通过服务提供商，并主要通过 SaaS 软件订阅、平台软件订阅、平台 GMV 分成等方式实现收入获取分成等方式实现收入获取。我们认为，欧美市场电商市。我们认为，欧美市场
2、电商市 场偏低的渗透率、分散市场格局、落后的电商基础设施等，为场偏低的渗透率、分散市场格局、落后的电商基础设施等，为 Shopify 平台崛平台崛 起的核心支撑。当前公司起的核心支撑。当前公司商户、商户、GMV、合作生态的飞轮效应、合作生态的飞轮效应已已开始显现开始显现，商户，商户 规模突破规模突破 100 万万，平台平台 GMV 亦跻身北美电商市场亦跻身北美电商市场 TOP 2。短期来看，公司。短期来看，公司 SMB 为主的客户结构带来的偏低为主的客户结构带来的偏低 LTV/CAC 等等， 仍需要仍需要依赖于依赖于 Shopify 在客户在客户 结构、销售效率、基础服务能力扩展等层面持续努力
3、。结构、销售效率、基础服务能力扩展等层面持续努力。公司公司当前当前估值对应估值对应 FY2020 的的 PS 为为 47x，基于一般基于一般 SaaS 企业的估值分析框架已难以解释，更多企业的估值分析框架已难以解释，更多 反映了市场对于公司后续成长为比肩亚马逊的电商平台的远期乐观预期。反映了市场对于公司后续成长为比肩亚马逊的电商平台的远期乐观预期。 Shopify：电商基础设施服务提供商：电商基础设施服务提供商。公司成立于 2004 年，总部位于加拿大， 2015 年 5 月于纽交所上市。作为一家致力于针对中小型商户提供电商平台服务 的 SaaS 企业，Shopify 主要面向企业客户、个人用
4、户提供电商建站、物流、支 付、数据分析等囊括电商全流程的基础性服务，用户可以通过公司提供的软件 和服务在所有销售渠道上运营业务，包括网络和移动店面、实体零售店、社交 媒体店面和市场商超等。公司面向商户收取软件 SaaS 订阅服务费用，以及基 于平台 GMV 的支付&交易佣金等，亦通过向商户提供物流、融资等增值服务。 2020Q1， 公司实现收入 4.7 亿元， 平台 GMV 达到 174 亿美元， 拥有超过 4,100 个电商应用，平台商户超过 100 万家，公司当前市值已经超过 1,000 亿美元， 股价自上市以来累计上涨 30 x。 行业：欧美电商市场特殊性助力行业：欧美电商市场特殊性助力
5、 Shopify 崛起崛起。目前欧美市场电商渗透率基本 在 20%以下，显著落后于国内市场，同时市场竞争格局、产业环境亦较国内市 场存在显著差异， 并相应推动了 Shopify 这样的专注于提供电商基础设施服务的 厂商出现和崛起：1）根据 eMarketer 数据，目前在北美电商市场，亚马逊一家 独大， 份额占比超过 30%， 二线梯队的 Ebay、 沃尔玛等平台份额占比均在 10%， 形成了一大 N 小的相对分散的竞争格局； 2） 欧美电商基础设施相对薄弱， 支付、 物流、平台 take rate 等相关基础费用率相对较高，大量品牌商、商户倾向于自 有渠道实现线上销售。目前在电商平台 Saa
6、S 市场，按商户数量计算，Shopify 份额占比 23.2%，仅次于 WooCommerce（28.4%） ，但竞争对手仅提供简单建 站工具，Shopify 定位于电商基础设施提供商，服务内容涵盖建站、物流、支付、 融资等，差异化优势明显，根据 Shopify 测算，其业务潜在市场空间约 780 亿 美元，长期空间巨大。 公司经营：商户、公司经营：商户、GMV、合作生态的飞轮效应开始显现。、合作生态的飞轮效应开始显现。1）业务定位，在解 决商户建站需求基础上，Shopify 面向商户提供的服务亦几乎涵盖电商全产业 链，包括支付、物流、仓储、融资等环节，公司关于“电商基础设施服务提供 商”的清
7、晰定位，亦是公司构建差异化优势，实现自身闭环业务逻辑不断强化 的核心支撑；2）客户规模，2019 年，公司平台商户数量从 2014 年的 14.47 万 增加至 106.1 万；商户平均 GMV 亦达到 5.72 万美元/商户，2015-2019 年复合 增速为 15.6%，在商户数量、商户 ARPU 合力推动下，Shopify 平台 GMV 于 2019 年达到 611 亿美元，2015-2019 年复合增速 67.4%；3）运营效率，2019 年公司毛利率为 54.8%，持续的下降主要源于低毛利率商户解决方案收入占比 持续提升所致，研发费用率、管理费用率保持稳定，2015 年以来基本维持在
8、 16%、8%附近，销售费用率则从原来的超过 30%下行至当前 28%附近。 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 202020.6.24 后续成长性： 基础服务能力扩充、 品牌商户扩展等后续成长性： 基础服务能力扩充、 品牌商户扩展等。 目前 Shopify 商户 ARPU 亦由 2014 年 726 美元的水平上升至 2019 年 1,476 美元，入驻商户数亦突破 100 万家。长周期来 看，平台基础服务能力的持续丰富，以及电商市场快速渗透带来的线上商户数量的持续 增多，以及两者之间的相互强化逻辑，有望推动公司平台商户数、ARPU 等指标持续改 善；公司亦通过 Shopi
9、fy plus 套餐积极拓展大型品牌商客户，目前 Shopify plus 入驻的 商家不乏喜力、健美生、亨氏等知名品牌，Shopify plus 套餐的 MRR 占比亦由 2018Q1 的 20%稳步增长至 2020Q1 的 24%。 但在 Shopify 目前订阅收入中， 中小商户占比仍然 超过 60%，因此，中小企业客户天然的高流失率，以及短期相对有限的 ARPU，亦使得 Shopify 的 LTV/CAC 显著低于一般 SaaS 企业，而这一问题的解决，则需要依赖于 Shopify 在客户结构、销售效率、基础服务能力扩展等层面的共同努力。 风险因素：风险因素：疫情导致中小商户付费能力下
10、降、大幅流失等风险；Shopify Plus 获取品牌 商户不及预期风险；新推出的产品和服务解决方案表现不及预期风险；国际市场拓展不 及预期风险；宏观经济下滑导致全球电商规模增长不及预期风险等。 投资策略投资策略：根据彭博一致预期，当前市场预计公司 FY2020/21/22 年收入为 21.68/29.15/40.62 亿美元，对应增速为 37.4%/34.5%/39.3%。目前公司估值对应 FY2020 的 PS 为 47x，显著高于美股 SaaS 平均水平（89x） ，显然基于一般的 SaaS 企业估值分析框架（成长性、盈利能力等）已不足以解释公司当前的高估值，当前估值 本身反映了，市场对
11、于公司后续成长为比肩亚马逊的电商平台的远期乐观预期，本身超 出了 SaaS 业务的范畴。 而对于公司而言， 基础设施&商户扩展、 平台 GMV 增速等指标， 将成为验证上述市场预期的重要观测指标。 公司盈利预测（百万美元） 年度年度 FY2018 FY2019 FY2020E FY2021E FY2022E 营业收入 1073.23 1578.17 2168.05 2915.20 4062.07 同比 59.47% 47.05% 37.38% 34.46% 39.34% 毛利率 56.00% 56.00% 53.44% 53.47% 51.37% Non-GAAP 净利润 39.21 34.2
12、8 47.45 71.26 177.27 PS 96 65 47 35 25 资料来源：彭博一致预测，中信证券研究部；注：股价为 2020 年 6 月 23 日收盘价 rQqPtNxPqQqPmMsNsMrPpMbRcM7NtRoOmOmMkPrRrPiNmOuMbRpPwPMYoNmQuOpOtP 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 202020.6.24 目录目录 公司概述：全球领先电商平台公司概述：全球领先电商平台 SaaS 厂商厂商 . 1 行业分析：欧美电商市场特殊性助力行业分析：欧美电商市场特殊性助力 Shopify 崛起崛起 . 4 公司分析：致力于公司分析：致
13、力于成为欧美电商领域的基础设施成为欧美电商领域的基础设施 . 6 风险因素风险因素 . 16 投资建议投资建议 . 16 插图目录插图目录 图 1：公司自上市以来的股价表现（美元） . 1 图 2：公司提供一站式的电商运营服务 . 2 图 3：公司收入数据（亿美元） . 3 图 4：公司收入结构（2019） . 4 图 5：公司各地区收入占比（2019） . 4 图 6：全球电商零售额及占零售总额比例（亿美元、%） . 4 图 7：美国电商零售额规模（亿美元、%） . 4 图 8：美国电商市场份额结构（2019） . 5 图 9：2017 年美国中小商户销售渠道调查 . 5 图 10：第三方电
14、商平台商户数量份额占比（2020 年 5 月） . 6 图 11：Shopify 核心商业逻辑 . 6 图 12：Shopify 多渠道销售前端 . 7 图 13：商家可以通过店铺设计决定如何展示自己的品牌和商品 . 7 图 14：Shopify 一体化集成后台与应用商店 . 8 图 15：Shopify 平台 MRR（百万美元） . 9 图 16：Shopify 平台 GMV 及 YoY（亿美元、%） . 9 图 17：Shopify 平台商户数量（万） . 9 图 18：Shopify 商户平均 GMV（万美元） . 9 图 19：Shopify 毛利率拆分（%） . 9 图 20：Sho
15、pify 营业收入拆分与 YoY（亿美元、%） . 10 图 21：Shopify 期间费用率情况 . 10 图 22：Shopify 现金流情况（亿美元）. 10 图 23：Shopify 平台网购人数及 YoY（亿人、%） . 11 图 24：Shopify 货币化率及拆分（%） . 11 图 25：Shopify 商户平均 ARPU（美元） . 12 图 26：Shopify 商户平均 ARPU 拆分（美元） . 12 图 27：Shopify 来自各年度留存商户收入增长情况 . 12 图 28：Shopify MRR 构成情况 . 13 图 29：Shopify Plus 已入驻典型大
16、型品牌商客户 . 13 图 30：Shopify Payments 支付金额及 YoY（亿美元、%） . 14 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 202020.6.24 图 31：Shopify 支付系统渗透率（2019） . 14 图 32：Shopify Shipping 渗透率 . 14 图 33：Shopify 公司 App 实例 . 15 图 34：Shopify Appstore 由第三方开发者开发的 App 数量（个） . 15 图 35：Shopify 支付给第三方开发者的金额（百万美元） . 15 图 36：Shopify 订阅收入结构拆分 . 16 图
17、37：美股 SaaS 企业 LTV/CAC 对比（2019） . 16 图 38：公司静态 PS BAND . 17 表格目录表格目录 表 1：公司发展历程 . 1 表 2：公司盈利预测（百万美元） . 17 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 202020.6.24 1 公司概述公司概述：全球领先全球领先电商电商平台平台 SaaS 厂商厂商 公司概况公司概况：Shopify 成立于 2004 年，总部位于加拿大安大略省，2015 年 5 月公司于 纽交所上市（代码：SHOP） ，并在多伦多股票交易所交易（代码：SH） 。作为一家致力于 针对中小型企业提供电商平台服务的 Sa
18、aS 企业，其创立初衷便是为中小企业搭建简便快 捷的电子商务渠道。Shopify 主要面向企业客户、个人用户提供电商建站、物流、支付、 数据分析等囊括电商全流程的系列基础服务，用户可以通过公司提供的软件和服务在所有 销售渠道上运营业务，包括网络和移动店面、实体零售店、社交媒体店面和市场商超等。 2020Q1，公司实现收入 4.7 亿元，平台 GMV 174 亿美元，拥有超过 4,100 个电商应用， 超过 26,000 家合作伙伴， 当前市值已经超过 1,000 亿美元， 股价自上市以来累计上涨 30X。 表 1：公司发展历程 时间节点时间节点 主要事件主要事件 2004 年 Tobi Ltk
19、e 创立滑雪装备网店 Snowdevil（Shopify 的前身） 2006 年 正式发布 Shopify 平台 2009 年 推出应用程序编程接口(API)；平台上零售商总销售额达到 1 亿美元 2010 年 获得 A 轮融资 700 万美元 2011 年 获得 B 轮融资 1,500 万美元 2012 年 发展至 90 个国家的 40,000 家商店，销售商品价值达 7.4 亿美元 2013 年 收购设计和用户体验机构 Jet Cooper；推出 Shopify Payments；获得 C 轮融资 1 亿美元 2014 年 活跃商户高达 14 万家，销售额高达 37 亿美元；推出 Shop
20、ify Plus 服务大型品牌商户 2015 年 Shopify 在纽交所上市 2017 年 宣布与亚马逊整合，允许商家通过其 Shopify 商店在亚马逊上销售商品 2019 年 拥有全球超过 820,000 家活跃商户，销售额达到 610 亿美元 资料来源：Shopify 官网，中信证券研究部 图 1：公司自上市以来的股价表现（美元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 主营主营业务业务：Shopify 平台为商家提供电商建站以及在所有销售渠道上的业务与客户的 统一管理工具和服务，使他们能够在同一个后台集成包括管理产品和库存、处理订单和支 付、完成并发送订单、建立客户关系、产品寻源和采购、
21、经营分析和报告、获取融资等经 营管理需求，为电商领域的基础设施服务提供商。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2015-05-222016-05-222017-05-222018-05-222019-05-222020-05-22 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 202020.6.24 2 产品体系产品体系：公司以 Shopify 平台为核心，业务主要分为订阅服务和商户服务两大 板块，其中订阅服务是指公司面向中小型及大型商户提供的通过 Shopify 平台完 成的电商建站、多渠道销售、库存管理、客户管理和数据分析等相关
22、服务；商户 服务是指 Shopify 为客户提供的一站式电商运营模式中的增值服务，包括支付、 物流、仓储、融资等服务。 图 2：公司提供一站式的电商运营服务 资料来源：Shopify 财报 收费模式收费模式：针对不同商户的差异化需求，订阅服务推出了从面向小型商户的 Shopify 基础版到面向大型品牌商户的 Shopify Plus 等多种不同的套餐，更高级 的套餐可以实现更多功能，也需要支付更多订阅费用；支付方式方面，Shopify 鼓励商户选择 Shopify Payments 作为支付方式，如果商户选择 Shopify Payments 以外的支付渠道，则需要额外缴纳交易手续费，缴纳比例
23、随套餐级别 的上升而下降。 表 2：公司产品收费模式 Shopify 基础版基础版 Shopify 进阶版进阶版 Shopify 高级版高级版 Shopify plus 每月价格 USD $29/月 USD $79/月 USD $229/月 定制： 2000+美元 员工账号 2 5 15 / 礼品卡 / 专业报告 / 高级报告生成器 / / 第三方运费显示 / / SHOPIFY PAYMENTS 欺诈分析 网上信用卡手续费 3.3% + $2.35 3.2% + $2.36 3.1% + $2.37 / 网上国际/Amex 信用卡手续费 3.9% + $2.36 3.8% + $2.37 3
24、.7% + $2.38 / 非 Shopify Payments 渠道的手续费 2.0% 1.0% 0.5% / 资料来源：Shopify 财报，中信证券研究部 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 202020.6.24 3 财务分析财务分析：过去数年，公司营收一直保持高速增长，目前年收入体量已经超过 15 亿 美元，其中来自美国的收入占比最高，达到 68%。尽管高速扩张阶段的高额投入使得公司 短时间内难以真正实现盈利，但收入增长带来的规模效应已开始逐步显现，公司 Non-GAAP 期间费用率近年来持续下降。 成长性成长性： 过去数年， 公司一直保持高速增长， 过去三年的营收
25、复合增速为 53.10%， 2019 年实现收入 15.78 亿美元（同比+47%） ，系由平台商户数量、GMV 持续增 长，客户 ARPU 持续提升等所驱动。 运营运营效率：效率：2019 年公司毛利率为 54.8%，由于毛利率较低的商户服务业务占比 持续上升，公司毛利率相较上市之初 60%的水平有所下降。费用率方面，公司 Non-GAAP 研发费用率及管理费用率保持稳定，2015 年以来分别维持在 16%及 8%左右；2019 年 Non-GAAP 销售费用率为 28%，近年来呈现持续下降趋势。 收入收入分布分布：分业务看，2019 年订阅服务、商户服务分别占比 40.7%和 59.3%；
26、 分地区看，公司来自美国的收入最高，占比达 68.4%；来自加拿大本土的收入占 比为 6.1%；而公司目前在国际市场的渗透率还不高，来自英国、澳大利亚和其 他地区的收入分别占总收入的 6.6%、4.3%和 14.6%。 图 3：公司收入数据（亿美元） 资料来源：Shopify 财报，中信证券研究部 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 202020.6.24 4 图 4：公司收入结构（2019） 资料来源：Shopify 财报，中信证券研究部 图 5：公司各地区收入占比（2019） 资料来源：Shopify 财报，中信证券
27、研究部 行业分析：行业分析：欧美电商市场欧美电商市场特殊性助力特殊性助力 Shopify 崛起崛起 欧美欧美电商电商市场市场现状现状：根据 eMarketer 数据及预测，全球电商零售额将稳步增长，占全 球零售总额的比例也将不断上升，到 2023 年金额将达到 6.54 万亿美元，占比达到 22%。 据美国商务部统计，剔除燃油、汽车等类目商品，目前美国电商市场规模占社会零售额比 重在 1820%之间， 电商渗透率低于中国市场， 欧美其他地区渗透率基本和美国市场相当， 甚至更低。而本次疫情期间，受制于居家隔离的影响，整个电商渗透率出现明显提升，而 疫情之后，我们相信用户线上购物习惯将大概率延续，
28、进而使得整个电商板块持续受益。 图 6：全球电商零售额及占零售总额比例（亿美元、%） 资料来源：eMarketer（含预测），中信证券研究部 图 7：美国电商零售额规模（亿美元、%） 资料来源：US Department of Commerce，中信证券研究部 Shopify 崛起产业背景崛起产业背景：欧美电商市场环境、竞争格局较国内市场存在显著差异，这 亦成为 Shopify 等第三方平台厂商崛起壮大的核心基础：1）市场格局，相较于国内市场相 对集中的竞争格局（阿里、京东、拼多多等） ，目前在北美电商市场，亚马逊一家独大， 份额占比超过 30%，二线梯队的 Ebay、沃尔玛等平台份额占比均在
29、 10%，形成了一大 N 小的相对分散的竞争格局；2）市场环境，欧美电商基础设施相对薄弱，支付、物流等相 关基础费用率相对较高，以亚马逊平台为例，平台针对第三方商家的 take rate 平均为 40.7% 59.3% 订阅服务商户服务 68.4% 14.6% 6.6% 6.1% 4.3% 美国其他地区英国加拿大澳大利亚 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 15000 30000 45000 60000 75000 201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 电商零售额占零售总额比例 0 500 1000 1500 2000 云计算和数据产业链系列报告
30、云计算和数据产业链系列报告 202020.6.24 5 26%27%之间 （包括 fullfillment 费用） ， 大量品牌商、 商户倾向于自有渠道实现线上销售。 因此基于上述独特的市场环境和竞争格局，像 Shopify 这样的专注于提供电商基础设施服 务的厂商出现和崛起，自然也就在清理之中。 图 8：美国电商市场份额结构（2019） 资料来源：eMarketer，中信证券研究部 图 9：2017 年美国中小商户销售渠道调查 资料来源：Square、Mercury Analytics，中信证券研究部 Shopify 面对面对市场市场格局格局：商家进行线上销售通常有两种选择：依托 Amazo
31、n、eBay 等电商平台运营， 或是利用 WooCommerce、 Shopify 等第三方工具独立建站、 独立运营。 独立建站的工具亦可分为两类，一类是 WooCommerce、Magento 等免费开源插件，对技 术的要求较高，域名、服务器的购买，各类功能的集成，以及后期的维护均需要商家自行 完成；另一类则是 Shopify 等提供电商基础设施的综合平台，商家只需要进行简单的配置 就可以搭建出专业的网站，支持在网络与移动店面、社交平台、实体店等各种渠道进行运 营及推广，并配套以物流、支付、数据分析等增值服务，对于中小型商家更为友好。根据 Builtwith 数据，截至 2020 年 5 月
32、，使用 Shopify 与 Shopify Plus 搭建的电商网站合计占 全球总量的 23.2%，仅次于免费开源插件 WooCommerce 28.4%的份额。相对于一般竞争 对手仅提供基础性的软件工具，Shopify 将自身定位为电商领域基础设施服务提供商，服 务内容涵盖建站、物流、支付、融资等系列基础服务。 37.30% 5.90%5.70% 4.70% 3.80% 1.60%1.30%1.30% 1.20%1.20%1.20% 0% 10% 20% 30% 40% Amazon ShopifyeBayWalmart AppleThe Home Depot WayfairBest Buy
33、 MacysQVCCostco 34% 16% 56% 40% 26% 22% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 202020.6.24 6 图 10：第三方电商平台商户数量份额占比（2020 年 5 月） 资料来源：Builtwith，中信证券研究部 潜在潜在市场空间：市场空间：Shopify 在面向商户提供独立建站的基础上， 并提供营销、 库存管理、 客户管理、数据分析、物流、支付、融资等一站式基础性服务。以 2019 年 1653 美元的 ARPU、全球 4700 万的零售商户（AMI Partners, 2017
34、）测算，公司面向中小型商户的潜 在市场规模 （TAM） 高达 780 亿美元， 长期增长空间巨大； 与此同时， 公司通过 Shopify plus 积极向大型品牌商户渗透，有望推动目标市场空间进一步扩大。 公司分析：公司分析：致力于成为欧美电商领域的基础设施致力于成为欧美电商领域的基础设施 在本部分内容中， 我们将结合 Shopify 的具体产品形态和业务定位， 从公司产品策略、 下游客户、运营效率、中长期成长性等层面展开详细分析。 业务定位业务定位：电商基础设施提供商电商基础设施提供商。在解决商户基本建站需求的基础上，Shopify 面向 商户提供的服务亦几乎涵盖电商全产业链，包括支付、物流
35、、仓储、融资等环节，公司关 于“电商基础设施服务提供商”的清晰定位，亦是公司构建差异化优势，实现自身闭环业 务逻辑不断强化的核心支撑。 图 11：Shopify 核心商业逻辑 资料来源：Shopify 财报 28.40% 21.00% 7.50% 2.20% WooCommerce Shopify Magento Opencart BigCommerce Flexify ShopifyPlus Squarespace 其他 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 202020.6.24 7 前端服务前端服务：Shopify 不仅帮助店铺与专家、设计师合作，完成店铺定制、打造自 有
36、品牌，亦通过域名管理、网站托管等途径帮助店主从 0 到 1 建设店铺。同时， Shopify 通过搜索引擎优化完成客户初步引流，通过 Pinterest、Instagram、 Facebook、Twitter 等社交媒体挖掘、整合私域流量，构建品牌形象，打造店铺 专属生态，实现多渠道营销等。 图 12：Shopify 多渠道销售前端 资料来源：Shopify 财报 图 13：商家可以通过店铺设计决定如何展示自己的品牌和商品 资料来源：Shopify 财报 后端后端支撑支撑：Shopify 提供了一个帮助商户运营管理所有销售渠道上业务与客户的 平台，包括网络和移动店面、实体零售店、其他电商平台等
37、，提供电商建站、物 流、支付、数据分析等电商全流程的基础服务。一体化解决方案使商户能够在同 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 202020.6.24 8 一个后台集成包括管理产品和库存、处理订单和支付、完成并发送订单、建立客 户关系、产品寻源和采购、经营分析和报告、获取融资等需求，提高运营效率。 平台平台生态生态：截至 2020Q1，Shopify 应用商店中拥有超过 4100 个 App，来自世界 各地开发者的强大工具充分挖掘平台潜能，最大化服务商家全流程管理，构建分 析管理闭环。 图 14：Shopify 一体化集成后台与应用商店 资料来源：Shopify 官网 下游下
38、游客户客户规模规模：依托于公司早期面向中小商户的清晰定位，以及基础服务能力的不断 拓展，近年来 Shopify 商户数量保持高速增长，截至 2019 年末，公司平台商户遍布 175 个国家和地区， 数量从 2014 年的 14.47 万增加至 106.1 万； 商户平均 GMV 亦持续增长， 2019 年达到 5.72 万美元/商户， 2015-2019 年复合增速为 15.6%， 在商户数量、 商户 ARPU 合力推动下， Shopify平台GMV于2019年达到611亿美元， 2015-2019年复合增速67.4%， 商户订阅收入 MRR（month recurring revenue）过去 5 年复合增速 50%
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