1、“新基建”新视角，电力设备价值重估新基建”新视角，电力设备价值重估 证券研究报告 证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱： 2020年3月7日 研究助理：柴嘉辉 2 摘要 电网是“新基建”背景下预期差最大的版块，电网是“新基建”背景下预期差最大的版块，电网历来是基建拉动投资的主力军，同时在新帅上任+十 三五收官之年背景下，电网投资有望超预期，原计划投资4080亿，同比-9%，我们预计实际投资有望达 4500亿以上。特高压是电网投资的重点，18年9月能源局加快推进5直7交，当年核准2直1交、19年上半 年核准1直2交，19年下半年相对空白，今年预计将核准剩余的
2、2直4交共6条线路，带来超千亿投资、近 200亿主设备订单。同时电力物联网、配网、调度等也是今年投资的重点。推荐龙头国电南瑞国电南瑞，关注弹 性标的许继电气、平高电气、长高集团许继电气、平高电气、长高集团，关注特高压标的长缆科技、特变电工、中国西电、保变电气长缆科技、特变电工、中国西电、保变电气. 工业互联网建设硬件先行，工控行业有望延续复苏周期。工业互联网建设硬件先行，工控行业有望延续复苏周期。工业互联网硬件层包括具有数据采集、高速 通讯、边缘计算等功能的自动化设备、核心零部件和智能单元等，工控核心零部件需求有望增长， 19Q4起工控行业出现复苏迹象，当月工控产品同比-0.2%，增速环比大幅
3、+2.7pct，1-2月受假期及疫情影 响，但我们预计影响相对有限，疫情过后工控行业有望在年中重回复苏轨道，推荐汇川技术、宏发股汇川技术、宏发股 份、麦格米特份、麦格米特，关注信捷电气信捷电气等。 充电桩运营端弹性大、设备有望边际改善。充电桩运营端弹性大、设备有望边际改善。“新基建”拉动下充电桩建设有望加速，测算2025年充电 设备市场空间60亿、运营150亿，设备制造端有望出现边际改善，运营端弹性大，关注特锐德、万马股特锐德、万马股 份、科士达、中恒电气份、科士达、中恒电气等。 5G5G基站基建带来百亿低压电器需求，基站基建带来百亿低压电器需求，推荐龙头正泰电器正泰电器、关注良信电器良信电器
4、。 IDCIDC伴随流量增长而高速成长，配电系统是伴随流量增长而高速成长，配电系统是IDCIDC的关键一环，的关键一环，关注UPS国内龙头科士达、科华恒盛、中科士达、科华恒盛、中 恒电气恒电气，及IDC低压电器龙头供应商良信电器良信电器。 风险提示：风险提示：宏观经济下行，基建投资不及预期 oPrOrRrNrMqOtRoPsNwPoR6M8QbRsQpPoMoOiNqQtQeRnNyR9PnMrRMYpNrPNZpNxP 3 七大领域、五条电气设备投资主线 1.5G1.5G基建基建 良信电器（断路器） 正泰电器（断路器） 资料来源：国家电网、东吴证券研究所 基站低压电器基站低压电器 基站低压电
5、器基站低压电器 宏发股份（万物互联、 智能家居信号继电器） 国电南瑞（直流换流阀） 许继电气（直流换流阀） 平高电气（组合电器） 思源电气（电容器等） 长高集团（开关等） 2.2.特高压特高压 特高压核心设备特高压核心设备 长缆科技（特高压线缆） 特变电工（变压器等） 中国西电（变压器等） 保变电气（变压器等） 3.3.城际高速铁路和城际轨交城际高速铁路和城际轨交 牵引控制系统等电牵引控制系统等电 气系统气系统 变电自动化及调度变电自动化及调度 系统等系统等 国电南瑞（轨交综合监 控、电气化铁路自动化） 汇川技术（牵引系统） 麦格米特（空调、驱动） 4.4.新能源汽车充电桩新能源汽车充电桩 科
6、士达 中恒电气 国电南瑞 许继电气 充电设备充电设备 运营商运营商 特锐德 万马股份 5.5.大数据中心大数据中心 IDCIDC 低压电器低压电器 电源电源 良信电器（断路器） 正泰电器（断路器） 科士达（UPS） 中恒电气（UPS） 科华恒盛（UPS） 6.6.人工智能人工智能 汇川技术（核心零部件变频/伺服/PLC+解决方案） 宏发股份（工控继电器） 信捷电气（PLC/伺服） 麦格米特（变频/伺服等）英威腾（工控产品） 新时达（工控产品） 7.7.工业互联网工业互联网 工控核心部件及解决方案工控核心部件及解决方案 目录目录 4 主线一：电网拉动投资，特高压首当其冲主线一：电网拉动投资，特高
7、压首当其冲 主线二：工业互联网硬件先行，加速工控复苏主线二：工业互联网硬件先行，加速工控复苏 主线三：充电桩运营端弹性大、设备有望边际改善主线三：充电桩运营端弹性大、设备有望边际改善 主线四：主线四：5G5G基站带来百亿低压电器市场基站带来百亿低压电器市场 主线五：主线五：IDCIDC高景气，高景气，UPSUPS及低压受益及低压受益 盈利预测盈利预测& &风险提示风险提示 主线一：电网拉动投资，特高压首当其冲主线一：电网拉动投资，特高压首当其冲 5 1.新基建背景下，电网是预期差最大的板块 从历史上看，电网投资是基建拉动的主力军。从历史上看，电网投资是基建拉动的主力军。电网投资目前在每年500
8、0亿左右（国网+南网），是拉动 基建投资的主力军。从历史上看，08年四万亿、15年基建刺激政策期间，国网均有明显超出计划的投 资规模，可与当前“新基建”的情况类比。 新帅上任新帅上任+ +十三五收官之年，电网投资有望“稳中有进”，预期差最大。十三五收官之年，电网投资有望“稳中有进”，预期差最大。19年12月国网“826号文”确 认政策转向，年末国网工作会议将20年投资规模设定为4080亿，同比下降9%。但是新领导上任、十三 五收官之年、疫情过后恢复基建拉动经济的角度来看，我们预计今年国网投资可能不降反增，今年投 资有望达4500-5000亿，预期差最大。 特高压将成为重点，同时加码物联网、配网
9、、调度、芯片等。特高压将成为重点，同时加码物联网、配网、调度、芯片等。第20条要求投资向重点项目倾斜，对于 电力物联网、电力芯片、特高压、配网建设等有利于电网降本增效、长线发展的领域仍有结构性增 长。 122% 113% 88% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 计划投资（亿元） 实际投资（亿元） 完成度 资料来源：国家电网、Wind、东吴证券研究所 图 国网历史上两次超预算投资：09-10年及15-16年 6 08年“四万亿”基建投 资，电网投资09-10年超 计划 15年再次基建拉动，电 网投资15-16
10、年超计划 7 特高压有望加速核准、复工开工。特高压有望加速核准、复工开工。特高压自18年9月重启，18年核准2直1交、19年上半年核准1直2 交，中间有一段相对空白的时间，20年以来国网重点工作任务及“新基建”先后重点部署特高 压，剩余路线有望在2020年迅速核准开建。 国网国网重点工作任务重点工作任务明确推进一系列重点项目建设。明确推进一系列重点项目建设。1）年内核准南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆 门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌特高压交流 ，白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江特高压直流，加快推动闽 粤联网等电网前期工作；2）开工建设白鹤滩-江苏特高压直流、华中特高压交流环网等工程；优质高 效建
11、成青海-河南特高压直流工程、张北柔直工程、蒙西-晋中、驻马店-南阳、张北-雄安、长治站配 套电厂送出等特高压交流工程；雅中-江西、陕北-武汉工程完成里程碑计划。 资料来源：国家电网、北极星、东吴证券研究所 序号序号项目名称项目名称建设方案建设方案最新进度最新进度 输电能力输电能力 （万千瓦）（万千瓦） 核准开工核准开工 预计建成预计建成 投运投运 建设1条800千伏特高压直流工程，落点 河南驻马店； 拟2020年建成8002018年Q42020年 驻马店-南阳交流工程拟2020年建成2018年Q42020年 驻马店-武汉特高压交流工程拟2020年核准2020年 建设1条800千伏特高压直流工程
12、，落点 湖北武汉 2020年完成里程碑计划8002019年Q12020年 配套建设荆门-武汉特高压交流工程拟2020年核准2020年 3 张北-雄安特高压交流工 程 建设张北-雄安1000千伏双回特高压交流线 路 拟2020年建成6002018年Q42020年 建设1条800千伏直流工程，落点江西南 昌； 2019年已核准、拟2020年开建8002019年Q32020年 配套建设南昌-武汉-长沙特高压交流工程拟2020年核准2020年 5 白鹤滩-江苏特高压直流 工程 建设1条800千伏直流工程，落点江苏苏 锡地区 拟2020年核准、2020年开建8002020年2021年 6 白鹤滩-浙江特
13、高压直流 工程 建设1条800千伏直流工程，落点浙江拟2020年核准8002020年 7 南阳-荆门-长沙特高压交 流工程 建设南阳-荆门-长沙1000千伏双回特高压 交流线路 拟2020年核准6002020年2021年 8蒙西-晋中特高压交流内蒙古蒙西-山西晋中双回1000kV交流工程拟2020年建成8002018年Q42020年 9 长治站配套电厂送出特高 压交流 潞光电厂、赵庄电厂、漳泽电厂接入华中 电网 拟2020年建成2019年Q32020年 10 云贵互联通道工程（非特 高压） 建设500千伏直流工程3002019年Q32020年 11 闽粤联网工程（非特高 压） 建设直流背靠背及
14、相关配套工程加快推动前期工作2002020年 1 2 4 青海-河南特高压直流工 程 陕北-湖北特高压直流工 程 雅中-江西特高压直流工 程 表 18年9月重启的特高压“5直7交”将在2020年快速推进 2.特高压首当其冲，龙头业绩弹性大 8 1212项举措推动重大项目复工，助力企业复工复产。项举措推动重大项目复工，助力企业复工复产。国网2 月初出台12项举措助力企业复工复产，全复工青海河 南、雅中江西800千伏特高压直流，张北柔性直流， 蒙西晋中、张北雄安1000千伏特高压交流等一批重大 项目建设，总建设规模713亿元；同时新开工陕北武汉 800千伏特高压直流工程、山西垣曲抽水蓄能电站等一
15、批工程，总投资265亿元。 资料来源：国家电网、北极星、东吴证券研究所 表 截至2月24日国网已经复工了一大批输变电项目 4项特高压复工项目4项特高压复工项目 线路长度线路长度 （km）（km） 变电容量变电容量 （WKVA）（WKVA） 青海-河南特高压直流1586.61600 张北-雄安特高压交流640600 雅中-江西特高压直流17111600 特高压东吴变电站主变扩建300 表 截至2月24日国网已复工了四条特高压项目 地区地区 复工项目复工项目 （项）（项） 人数人数 投资总额投资总额 （亿元）（亿元） 备注备注 天津1620018 河北44166 冀北9188 张北换流站、康保换流
16、站、张北-雄安特高压线路、承德东-杨乐 500KV线路、大城500KV变电站、廊坊安次园220KV变电站、秦皇岛 河东寨110KV变电站、京雄配套220KV线路、廊坊花科110KV变电站 山西322084.66太焦铁路、太原西南环配套、煤改电 上海3264730国网重点工程、迎峰度夏工程500KV黄渡扩主变工程、220KV泰日 江苏204892特高压1项 浙江77139423.76500KV萧东变建设 安徽735335948.34 福建1031496迎峰度夏福州500KV变电站主变扩建、电源送出福州大练岛海上风 湖南103227416.3835300KV主网建设 河南6187青海-河南特高压
17、江西61373 四川3689544.33雅中-江西特高压 重庆48303500KV万盘线、500KV金山变电站、明月山220KV送出、铜梁SVG、 辽宁3251012.8 吉林478854.86 松原长西66KV输变电、吉林中部500KV电网完善、四平范家屯 220KV输变电、延边敦化北220KV输变电 青海43881 青海-河南特高压、玉树及果洛“三区两州”电网建设、35KV以上 输变电21项、35110KV工程19项，750KV工程1项 新疆5532.06抵边村寨工程 西藏1641430西藏阿里联网工程、“三区三州”深度贫困地区电网建设 湖北0 500KV恩施东输变电工程、凤凰山、咸宁扩建
18、工程、220KV夹河关 及大别山二期外送等11项复工准备 截至目前截至目前5 5条特高压项目复工，条特高压项目复工，1 1 条新开工，输变电项目复工累计条新开工，输变电项目复工累计 超超10001000项。项。截止2月24日，国网新 增35千伏及以上输变电工程已复 工1123项，包含四项特高压项 目，12项举措中初蒙西-晋中已全 部复工，复工进度超预期，2020 年特高压的核准建设任务有望高 质量完成。 2.特高压首当其冲，龙头业绩弹性大 9 18年9月重启的“5直7交”目前尚未核 准的大多将于2020年核准，我们此前 测算“5直7交”涉及420亿主设备订 单，20年核准的项目涉及至少5个交流
19、 站、4个直流站，主设备订单预计超主设备订单预计超 200200亿，换流阀、直流控制保护、换流亿，换流阀、直流控制保护、换流 变、变、GISGIS及主变压器及主变压器5 5类核心设备订单类核心设备订单 145145- -170170亿。亿。将给核心设备供应商国电 南瑞、许继电气、平高电气、中国西 电、特变电工等带来可观的增量业 绩。 资料来源：国家电网、北极星、东吴证券研究所 表 本次增量的项目将带来145-170亿核心主设备订单 产品单站个数单价（亿）单站总金额4个站总金额 换流阀428-10亿36-40亿 直流控制保护10.8-11亿4亿 换流变压器280.410亿40亿 电抗器200-3
20、00不同电压等级有差异 保护类设备200-250不同设备保护有差异 监控系统150-250 IT系统价格随电压等 级变化不大 总金额10个换流站20-21亿80-85亿 产品单站个数单价单站总金额5个站总金额 主变压器8-120.54-6亿20-30亿 组合电器10-120.99-11亿45-55亿 保护设备200-250不同设备保护有差异 监控系统150-250 IT系统价格随电压等 级变化不大 电抗器200-300不同电压等级有差异 总金额15个变电站15-18亿65-85亿 直流特高压单站统计 （直流的功能就是远距离 直送，所以只有两端各1个 换流站） (本次2条直流4个站) 交流特高压
21、单站统计 （交流的功能是联网，所 以会有若干变电站，目前 看2-4个） （本次4条交流5个变电 站） 2.特高压首当其冲，龙头业绩弹性大 类型类型设备设备平高电气平高电气 中国西电中国西电 特变电工特变电工 保变电气保变电气 许继电气许继电气 国电南瑞国电南瑞 1000kV变压器14.0%37.8%18.2% 1000kV电抗器30.7%23.5%13.7% 1000kV组合电器41.7%20.9% 500kV换流变23.0%28.5%23.8% 直流换流阀16.7%28.9%44.7% 交流 直流 公司 18A净利润 （亿元） 19E净利润 （亿元） 供应主设备及市占率 已核准项 目订单 增
22、量订单 已核准项目 带来利润 增量利润 2020增厚 （亿元） 弹性 2021增厚 （亿元） 弹性 国电南瑞41.6243.36直流换流阀，50%30207.554.6510.72%4.8511.19% 许继电气2.004.38直流换流阀，35%21144.623.082.8665.40%2.9968.21% 平高电气2.86-GIS，40%2420654.05141.61%4.55159.09% 交流1000kV变压器20%、电 抗器30%、直流换流变20% 201521.51.301.41 GIS 20%121032.52.032.28 直流换流阀15%961.81.21.121.16 特
23、变电工16.6821.21 交流1000kV变压器40%、电 抗器20%、直流换流变30% 33253.32.52.1512.86%2.3414.00% 中国西电5.694.4277.96%85.13% 公司 18A净利润 （亿元） 19E净利润 （亿元） 供应主设备及市占率增量订单 利润增长 2020增厚 （亿元） 弹性 2021增厚 （亿元） 弹性 国电南瑞41.6243.36直流换流阀，50%20亿5亿1.673.85%3.337.68% 许继电气2.004.38直流换流阀，35%14亿2.8-3.51.0523.97%2.147.95% 平高电气2.86-GIS，40%20亿4-5亿1
24、.552.45%3104.90% 交流1000kV变压器20%、电 抗器30%、直流换流变20% 15亿1.5亿0.51 GIS 20%10亿2.5亿0.81.6 直流换流阀15%6亿1.2亿0.40.8 特变电工16.6821.21 交流1000kV变压器40%、电 抗器20%、直流换流变30% 25亿3.5-4亿1.257.49%2.514.99% 29.88%59.75%中国西电5.694.42 表 业绩弹性测算2：2018-19已核准项目+2020年新核准项目带来的业绩弹性（亿元） 表 业绩弹性测算1：2020年新核准项目带来的业绩弹性（亿元） *计算方法：已核准订单按19年底前已确认
25、4成，20年/21年确认4成/2成，新订单20年/21年确认1/3、2/3 表 特高压主要公司市占率 9 资料来源：国家电网、北极星、东吴证券研究所 表 业绩弹性测算2：2018-19已核准项目+2020年新核准项目带来的业绩弹性（亿元） 2.特高压首当其冲，龙头业绩弹性大 表 业绩弹性测算1：2020年新核准项目带来的业绩弹性（亿元） *计算方法：已核准订单按19年底前已确认4成，20年/21年确认4成/2成，新订单20年/21年确认1/3、2/3 公司 18A净利润 （亿元） 19E净利润 （亿元） 供应主设备及市占率增量订单 利润增长 2020增厚 （亿元） 弹性 2021增厚 （亿元）
26、 弹性 国电南瑞41.6243.36直流换流阀，50%20亿5亿1.673.85%3.337.68% 许继电气2.004.38直流换流阀，35%14亿2.8-3.51.0523.97%2.147.95% 平高电气2.86-GIS，40%20亿4-5亿1.552.45%3104.90% 交流1000kV变压器20%、电 抗器30%、直流换流变20% 15亿1.5亿0.51 GIS 20%10亿2.5亿0.81.6 直流换流阀15%6亿1.2亿0.40.8 特变电工16.6821.21 交流1000kV变压器40%、电 抗器20%、直流换流变30% 25亿3.5-4亿1.257.49%2.514.
27、99% 29.88%59.75%中国西电5.694.42 公司 18A净利润 （亿元） 19E净利润 （亿元） 供应主设备及市占率 已核准项 目订单 增量订单 已核准项目 带来利润 增量利润 2020增厚 （亿元） 弹性 2021增厚 （亿元） 弹性 国电南瑞41.6243.36直流换流阀，50%30207.554.6510.72%4.8511.19% 许继电气2.004.38直流换流阀，35%21144.623.082.8665.40%2.9968.21% 平高电气2.86-GIS，40%2420654.05141.61%4.55159.09% 交流1000kV变压器20%、电 抗器30%、
28、直流换流变20% 201521.51.301.41 GIS 20%121032.52.032.28 直流换流阀15%961.81.21.121.16 特变电工16.6821.21 交流1000kV变压器40%、电 抗器20%、直流换流变30% 33253.32.52.1512.86%2.3414.00% 中国西电5.694.4277.96%85.13% 10 3.电力物联网方向延续，更强调高质量发展 国网重点工作任务第四大类为“全力推进电力物联网高质量发展”“全力推进电力物联网高质量发展”，电力物联网仍是国网的重点 变与不变：“不变”的是电力物联网的大方向和重点项目，“变”的是更强调高质量发展
29、。变与不变：“不变”的是电力物联网的大方向和重点项目，“变”的是更强调高质量发展。从内容上 看，1）很多内容是2019年“泛在电力物联网”建设的延续，如通信网建设、能源互联网、营配贯通、 新一代调度系统、国网云、数据中台、智能传感器及电力芯片等方面的内容；2） 重点工作任务要 求迭代完善顶层设计，对于试点项目“产出效益不明显的坚决叫停”，电力物联网同样要求高质量发 展。我们预计2020年电力物联网的投资力度在19年基础上仍有明显增长。 分类分类 泛在电力物联网泛在电力物联网20202020年重点建设任务大纲年重点建设任务大纲 国家电网有限公司国家电网有限公司20202020年重点工作任务年重点
30、工作任务 顶层设计顶层设计 无相关表述 迭代完善顶层设计迭代完善顶层设计，深化理论深化理论、技术技术、标准和效益体系研究标准和效益体系研究，因地制宜因地制宜、 统筹开展试点示范统筹开展试点示范，对于产出效益不明显的坚决叫停对于产出效益不明显的坚决叫停 网络层网络层 无相关表述 落实通信网通信网建设新标准 能源生态能源生态 源网荷储协同互动、虚拟电厂、智慧能源综合服务平台、能源大数据、新能 源云、智慧车联网、多站融合、线上产业金融、能源电商新零售 聚焦能源互联网产业链能源互联网产业链，拓展平台业务，加快形成具有市场竞争力的产 品、服务和商业模式；推动源网荷储协同互动源网荷储协同互动；车联网车联网
31、等 客户服务客户服务 营配贯通优化提升、营销2.0、新一代电力交易平台 做好营配贯通优化提升营配贯通优化提升、挖掘智能电表非计量功能智能电表非计量功能，加快营销营销2 2. .0 0试点建 设，优化“网上国网网上国网”功能 生产运行生产运行 新一代调度自动化系统、网上电网、基建全过程综合数字化管理平台 深化新一代调度系统新一代调度系统的应用，加强网上电网网上电网、同期线损同期线损综合应用 经营管理经营管理 人力资源2.0建设、多维精益管理体系变革、新一代电费结算应用建设、现 代（智慧）供应链体系构建、数字化审计、综合管理应用 深化现代智慧供应链现代智慧供应链应用 企业中台企业中台 数据中台建设
32、应用、电网资源业务中台建设应用、客户服务业务中台建设应 用、财务服务业务中台试点研究、项目管理业务中台试点研究 建成国网云国网云和数据中台数据中台、初步建成电网资源和客户服务业务中台 智慧物联智慧物联 智慧物联体系、设备侧物联网、客户侧物联网建设、电工装备智慧物联和工 业云网、“国网芯”、新型智能终端及传感器的研发与应用 智能传感器智能传感器等物联网重点技术研究、实物实物IDID等等、电力专用工控芯片等电力专用工控芯片等 基础支撑基础支撑 “国网云“、电网GIS平台完善提升、全场景安全防护体系建设 建成国网云国网云和数据中台数据中台、 技术研究技术研究 人工智能、5G、区块链、泛在电力物联网技
33、术与标准体系完善、泛在电力物 联网相关建设运营机制研究 实施芯片芯片等12个新兴业务培育专项方案，加大关键核心技术攻关力度、 电力专用工控芯片电力专用工控芯片、智能传感器智能传感器等物联网重点技术研究 表 相比于泛在电力物联网的建设大纲，重点工作任务在电力物联网的大方向和重点项目方面延续性强 资料来源：国家电网、东吴证券研究所 11 4.国网重点支持配网建设 国网重点工作任务第10条重点提“加强配电网建设“加强配电网建设 改造”改造”，并着重强调“推进新一代配电自动化主站建“推进新一代配电自动化主站建 设”设”，第16条提出“积极支持增量配电试点项目落“积极支持增量配电试点项目落 地”地”，对
34、配网建设的强调程度超预期。 配网面临挑战，自动化率仍有提升空间。配网面临挑战，自动化率仍有提升空间。分布式清洁能 源、充电桩等接入对配电网带来新的挑战，同时目前配 网自动化覆盖率仍有提升空间，理论上有全面覆盖的可 能。预计2020年将继续加快配网建设。 资料来源：国家电网、东吴证券研究所 2014 2015 2016 2017 2018 2020目标 目标完成度 国网： 配网自动化覆盖率 约20% 38.26% 64.88% 80% 74.8% 城市供电可靠度（%） 99.967 99.957 99.946 99.948 99.955 99.88 100% 农村供电可靠度（%） 99.878
35、99.844 99.782 99.784 99.795 99.72 100% 城市年户均停电时间（h） 2.891 3.74 4.73 4.529 3.97 10 100% 农村年户均停电时间（h） 10.64 13.71 19.14 18.944 17.92 24 100% 南网： 城市供电可靠度（%） 99.9229 99.9245 99.9435 99.88 100% 农村供电可靠度（%） 99.6413 99.6768 99.7831 99.72 100% 客户平均停电时间（h） 23.3 22.33 20.08 13.11 15.7 100% 图 典型的配电自动化系统 图 配网建设成
36、效突出，2020是冲刺一年 12 5.新一代调度系统稳步推进 重点工作任务第15条要求“深化新一“深化新一 代电力调度专业应用”代电力调度专业应用” 调度系统分五个层级，每一代产品市场空 间200亿左右，分5-8年确认 2020年新一代调度系统有望继续稳步推进年新一代调度系统有望继续稳步推进。 新一代调度系统2019年推出，当年开始试 点，20年有望继续迭代，从格局来看有望 延续国电南瑞主导的形式。 层级层级 套数套数 单价单价 市场规模市场规模(亿元亿元) 备注备注 国调 1 8000 万-1亿 1.0 网调 7 6.3 国网6+南网总调 省调 35 28.0 国网27+南网7+蒙西省调 地
37、调 420 1000- 2000 万 63.0 国网360+南网60 县调 1889 500万 左右 94.5 363个县级市+1355个县 +171个自治县、旗等 合计 192.8 资料来源：国家电网、东吴证券研究所 表 调度市场空间200亿左右，分5-8年确认 图 调度系统推进进度：V1.0版本已完成，2020年开始试点 图 新一代调度系统的架构变化 13 6.推荐特高压龙头弹性标的，及信通、电表、配网等 推荐国电南瑞国电南瑞：1）信通业务收益电力物联网建设，维持高增长；2）电网自动化调度、配网、用电、 高压变电自动化等细分业务迎景气向上周期；3）特直核心设备直流换流阀龙头供应商，受益特高
38、压加 速建设；4）国网混改、放管服、授权放权有利于提升公司业务的灵活性，加快业务拓展。 建议关注：长高集团（特高压等电网设备）、平高电气（特高压等电网设备）、许继电气（特高压等长高集团（特高压等电网设备）、平高电气（特高压等电网设备）、许继电气（特高压等 电网设备）、炬华科技（智能电表及配网等）、思源电气（特高压等电网设备）、电网设备）、炬华科技（智能电表及配网等）、思源电气（特高压等电网设备）、特变电工（特高压 等电网设备）、国网信通（电力物联网）、长缆科技（特高压等电网设备）、中国西电（特高压等电 网设备） 、远光软件（电力物联网）、林洋能源（智能电表等）、海兴电力（智能电表及电力物联 网
39、）等。 资料来源：Wind、东吴证券研究所 主线二：工业互联网硬件先行，加速工控复苏主线二：工业互联网硬件先行，加速工控复苏 14 1.工业互联网架构：硬件先行、工控受益 工业互联网面向制造业的数字化、智能化、网络化需求，构建基于海量数据采集、汇聚、分析的服务体 系，分边缘层、平台层（PaaS）、应用层（SaaS）三大层级。 边缘层的核心部件是工业互联网的基础，边缘层的核心部件是工业互联网的基础，涵盖具有数据采集、高速通讯、边缘计算等功能的自动化设 备、核心零部件和智能单元等，在此背景下：自动化程度低的工业产线亟待自动化改造、原有的自动化 产线亟待升级，推动工控核心产品需求增长。 资料来源：工
40、业互联网平台白皮书、汇川技术、东吴证券研究所 图 工业互联网平台架构 15 图 汇川工业互联网平台拓扑图 2.工控行业有望开启2-3年的复苏周期 从行业周期看，从行业周期看，19Q419Q4工控行业已出现拐点。工控行业已出现拐点。 19Q4自动化市场增速-0.2%，环比19Q3增速大幅回升2.7pct。 按下游分，项目型好于OEM，增速分别4.3%/-3.9%；按产品分，变频好于伺服，变频/伺服/PLC增速分 别+3.9%/-9.1%/-4.6%，增速环比均有改善。 资料来源：工控网、东吴证券研究所 16 表 2017-2019Q4各类自动化市场增速 表 2019年OEM市场增速 产品产品 (
41、百万元)(百万元) 19Q1 YOY19Q2 YOY19Q3 YOY 19Q4 YOY 纺织机械2.9%-4.5%-7.9%-6.5% 机床工具-3.8%-11.8%-13.6%-11.2% 塑料机械-3.5%-6.8%-7.4%-6.8% 橡胶机械-2.6%-6.3%-6.7%-6.1% 食品机械1.6%-4.5%-4.7%-4.4% 包装机械2.1%-4.5%-4.6%-4.3% 印刷机械-5.3%-9.5%-12.0%-9.7% 起重机械5.2%3.9%1.9%0.4% 暖通空调2.7%1.5%1.4%1.6% 矿用机械2.9%2.0%1.9%2.6% 电梯6.7%6.8%6.1%7.5
42、% 造纸机械-5.3%-9.2%-9.7%-9.7% 电子制造设备-14.2%-9.7%-27.4%-16.8% 建筑机械17.3%10.4%10.0%7.9% 交通运输工具5.9%1.1%2.0%1.3% 电源设备3.3%3.3%1.7%1.8% 医疗设备8.6%1.0%1.0%1.1% 风电-20.5%23.0%30.8%37.7% 其他-7.5%-4.3%-9.8%-4.1% OEM total-3.7%-3.3%-6.0%-3.9% 产品产品 19Q1 YOY 19Q2 YOY 19Q3 YOY 19Q4 YOY 冶金15.6%9.5%9.6%9.5% 电力-6.4%-9.8%-11.
43、0%-11.2% 化工13.4%9.7%8.9%11.7% 石油4.3%6.0%6.0%6.6% 石化12.1%8.4%8.0%15.2% 建材1.5%1.3%0.1%0.1% 造纸-2.4%-5.5%-5.8%-8.3% 矿业1.4%3.6%2.9%3.6% 汽车0.4%-8.8%-13.7%-15.5% 市政2.3%6.2%6.3%6.3% 公共设施9.6%7.1%7.1%7.2% 其他2.8%1.8%-1.9%0.3% 项目项目total5.8%3.5%2.0%4.3% 19Q119Q219Q319Q4 季度自动化市场营收（亿元）324.6328.9331.5309.1 季度自动化市场增
44、速1.7%-1.0%-2.9%-0.2% 其中：季度OEM市场增速-3.7%-3.3%-6.0%-3.9% 季度项目型市场增速5.8%3.5%2.0%4.3% 表 2019年项目型市场增速 2.工控行业有望开启2-3年的复苏周期 月度指标来看，月度指标来看，19Q419Q4以来明显改善，但疫情的短期影响也相当显著。以来明显改善，但疫情的短期影响也相当显著。月度宏、中观数据来看，19年11月- 20年1月PMI分别50.2/50.2/50，持续位于扩张区间，制造业固投、工业增加值也有边际改善；中观产销数 据工业机器人同、环比均在改善，机床数据增速回升。但20年2月PMI受疫情影响大幅回落至35.
45、7。 资料来源：Wind、东吴证券研究所 17 32.0 37.0 42.0 47.0 52.0 PMIPMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 图 2月制造业PMI为35.7 35.7 图 制造业固投12月累计同增3.1% +3.1% 图 金属成形机床12月同比增长4.8% +15.3% +4.8% 图 工业机器人产量12月同比增长15.3% （%） （%） 2.工控行业有望开启2-3年的复苏周期 20202020年全年维度，疫情对工控行业的复苏影响有限。年全年维度，疫情对工控行业的复苏影响有限。1）Q1本身是工控行业淡季，占全年比重仅15%- 20%，叠加今年过年早等因素，疫情
46、影响最大的1-2月，开工率安排本身有限，3月起下游大多已逐步恢 复；2）湖北工业自动化需求比例不高，对行业整体影响有限；3）受疫情影响较大的多消费类行业，如 印刷包装、纺织、食品饮料、及汽车等，这些行业在工控下游占比本身不高，而比重较大的机床工具、 电子、电梯、起重、建筑、石化化工、电力、市政等行业需求坚挺，在新基建拉动下甚至可能弥补消费 行业的短板。 政策推动下，预计工控行业年中前重回复苏轨道，开启政策推动下，预计工控行业年中前重回复苏轨道，开启2 2- -3 3年的复苏周期。年的复苏周期。疫情过后一方面下游生产稳步 恢复，另一方面在“新基建”拉动下，自动化改造、机器替代人进程有望加速，预计
47、工控行业年中前后 重回复苏轨道，有望开启2-3年的景气向上周期。 资料来源：工控网、东吴证券研究所 18 图 工控项目型市场结构（2019，标星行业受疫情影响较大） 23% 10% 7% 7% 7% 6% 6% 5% 3% 3% 3% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 15% 机床工具 电子制造设备 包装机械 纺织机械 风电 电梯 食品机械 起重机械 建筑机械 暖通空调 塑料机械 橡胶机械 交通运输工具 医疗设备 印刷机械 矿用机械 电源设备 造纸机械 其他 21% 12% 12% 10% 6% 5% 4% 4% 3% 1% 1% 21% 化工 石化 市政 电力 冶金 石油 汽车 公共
48、设施 建材 矿业 造纸 其他 图 工控OEM市场结构（2019，标星行业受疫情影响较 大） 3.内资品牌加速替代，看好一二线龙头 汇川技术：汇川技术：1）工控内资头把交椅，变频市占率14%、伺服市占率10%，新平台产品PLC AC800、伺服 SV660等打造汇川的系统生态、布局高端市场，外资替代有望加速，工业互联网布局多年已有成效；2） 新能源汽车定点推进顺利，有望大幅减亏；3）电梯业务稳步向上；4）组织变革激活活力，控制费用、 提升人均效率。 宏发股份：宏发股份：1）工控继电器加速替代，稳健增长；2）高压直流继电器在手订单超140亿，驱动高成长，预 计2023年收入30亿；3）汽车业务拐点出现、并购海拉增厚，家电业务见底；4）电力、低压等稳健。 麦格米特：麦格米特：1）电力电子平台企业，布局工业自动化、工业电源等产品，布局高端智能制造，受益工控行 业复苏和进口替代进程；2）家电业务稳步拓展，卫浴、空调等均有望维持快速增长；3）新能源汽车业 务绑定北汽，新客户不断接触。 关注信捷电气信捷电气：国内较早布局PLC&HMI，小型PLC已可以替代外资，形成了包括伺服、变频和工业互联 网等的综合自动化解决方案。 建议关注英威腾（工控产品）、新时达（工控产品）英威腾（工控产品）、新时达（工控产品）等 资料来源：东吴证券研究所 19 主线三：充电桩运营端弹性大、设备有望边际改善主线
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