1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 09 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 武慧东武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S02 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S03 吴红艳吴红艳 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 建筑装饰-行业研究周报:基建支撑融资需求，看好稳增长和新能源建筑 2022-09-12 2 建筑装饰-行业深度研究:20

2、22 年BIPV 发展报告：快速扩容，产业整合新时代 2022-09-05 3 建筑装饰-行业研究周报:重点关注新能源建筑、地方国企和钢结构中报超预期个股 2022-09-05 行业走势图行业走势图 BIPV 两大主要场景：光伏幕墙和光伏屋顶比较研究两大主要场景：光伏幕墙和光伏屋顶比较研究 本文我们试图从多角度论述光伏幕墙、光伏屋顶两个分布式主要应用场景的多维度差异，以更好的把握 BIPV 产业发展前景及相关企业投资机会。1）是什么？是什么？-光伏幕墙是将传统幕墙和光伏发电功能相结合的幕墙，光伏屋顶是具有承重隔热防水功能、并叠加电池板形成的屋顶。2）资质要求有何差异？资质要求有何差异？-光伏屋

3、顶工程仅需工程施工资质，光伏幕墙工程额外有专业资质要求（建筑幕墙工程专业承包资质和设计专项资质）。因额外的资质要求，可从事光伏幕墙工程的企业数量明显少于可从事光伏屋顶工程的企业。3）经济性各如何？经济性各如何？-光伏屋顶经济性更优。我们以地处昆明市云南师范大学呈贡校区（东经 10251，北纬 2451）的能源与环境科学学院大楼南立面幕墙与图书馆屋顶项目为例（组件均面向南方，偏东 18），测算得到光伏幕墙、光伏屋顶系统 25 年寿命周期的发电量分别为 21.0、28.7kWh/Wp，产生的收益分别为 1.1、4.1 元/Wp，差异源于组件投资成本及光照利用效率。4）市场空间各怎么看？市场空间各怎

4、么看？-光伏幕墙以新建市场为主，而光伏屋顶需考虑新增与存量市场。我们测算2022-2025年BIPV光伏幕墙新增市场空间约为375亿元，其中住宅/厂房及仓库/办公及商服/公共建筑分别为 101/22/151/102亿，办公及商服为主要新增幕墙场景；BIPV 屋顶新增市场约为 555 亿元，存量改造市场 2,253 亿元，合计 2,808 亿元，新增市场中住宅/厂房及仓库/办公及商服/公共建筑分别为 254/142/71/89 亿元，住宅可安装面积基数较大，新增市场中仍占主导，公建、厂房仓库渗透率或持续维持高位提升。5）产业链成熟度各产业链成熟度各如何？如何？-光伏屋顶产业链更成熟。两者产业链区

5、别在于使用的组件及下游应用场景。幕墙相当比例有透光需求，需使用薄膜组件为主，屋顶则晶硅组件占主流。此外组件尺寸要求亦有差异，幕墙单元通常为非标尺寸以实现设计要求，屋顶使用组件则可标准化。屋顶上游的晶硅产业在生产技术/生产企业规模方面成熟度均优于幕墙上游薄膜电池产业，此外幕墙的非标组件目前未有专门供应商。6）产业链涉及企业及情况？）产业链涉及企业及情况？-电池：太阳能电池中晶硅占主导，薄膜仍处研发迭代阶段，21 年晶硅/薄膜电池全球市场占有率分别为 96.2%/3.8%；组件：集中度稳步提升，21 年 CR5 为 63%，头部组件厂商格局稳定；BIPV 工程：竞争充分，我们认为资金/研发设计能力

6、/项目经验为幕墙核心竞争力。重点推荐江河集团、森特股份；亦重视杭萧钢构、精工钢构等：重点推荐江河集团、森特股份；亦重视杭萧钢构、精工钢构等：光伏幕墙环节因产业链仍未成熟，掌握需求场景的幕墙工程企业有更大机会向上游延伸，享受需求成长同时变革优化商业模式，重点推荐江河集团。光伏屋顶环节已具备较好发展基础，需求快速扩容，重点推荐森特股份。此外，我们看好 BIPV 产业持续成长蕴含的机遇，亦建议重视杭萧钢构、精工钢构等。风险风险提示提示：政策支持力度不及预期，BIPV 推广不及预期，上游原材料涨价超预期，薄膜电池技术发展不及预期，测算有一定主观性，仅供参考 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票

7、 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元)P/E 代码代码 名称名称 2022-09-09 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601886.SH 江河集团 9.01 买入-0.89 0.64 0.86 1.06-10.12 14.08 10.48 8.50 603098.SH 森特股份 33.78 增持 0.06 0.75 1.14 1.56 563.00 45.04 29.63 21.65 600477.SH 杭萧钢构 5.10 买入 0.17 0.21 0.25 0.28 30.00 24.29 20.40 18.21

8、600496.SH 精工钢构 4.27 买入 0.34 0.43 0.52 0.63 12.56 9.93 8.21 6.78 资料来源：wind，天风证券研究所预测，注：PE=收盘价/EPS -24%-19%-14%-9%-4%1%6%-012022-05建筑装饰沪深300 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.什么是光伏幕墙与光伏屋顶？什么是光伏幕墙与光伏屋顶？.4 2.光伏幕墙与光伏屋顶工程资质要求有何差异？光伏幕墙与光伏屋顶工程资质要求有何差异？.5 3.光伏幕墙与光伏屋顶工程经济性各如何？光

9、伏幕墙与光伏屋顶工程经济性各如何？.5 4.光伏幕墙与光伏屋顶市场空间怎么看？光伏幕墙与光伏屋顶市场空间怎么看？.7 4.1.光伏幕墙或为行业变革方向，我们测算 22-25 年市场空间分别为 52/76/109/138亿元.8 4.2.整县光伏有力推进，我们测算 BIPV 屋顶 22-25 年市场空间分别为117/440/911/1,038 亿元.10 5.光伏幕墙与光伏屋顶产业链成熟度如何？光伏幕墙与光伏屋顶产业链成熟度如何？.13 6.产业链产业链涉及的企业及情况？涉及的企业及情况？.16 6.1.光伏电池：晶硅电池占主导地位，薄膜电池仍处持续研发阶段.18 6.2.光伏组件：集中度稳步提

10、升，头部组件厂商格局稳定.19 6.3.BIPV 工程：竞争充分，资金/研发设计能力/项目经验为幕墙核心竞争力.20 7.主要结论及投资建议主要结论及投资建议.21 8.风险提示风险提示.22 图表目录图表目录 图 1：陕西渭南大数据中心 BIPV 光伏幕墙项目.4 图 2：隆基连城凯克斯厂房 BIPV 屋顶项目.4 图 3：BIPV 光伏幕墙和光伏屋顶对比.4 图 4：光伏幕墙工程资质及承包工程范围.5 图 5：光伏屋顶工程资质及承包工程范围.5 图 6：光伏幕墙与光伏屋顶发电量、发电收益测算.6 图 7：2021 年全国年水平面总辐照量分布图.7 图 8：太阳能组件平面与水平地面之间的最佳

11、夹角（最佳倾角）.7 图 9：国内光伏年度新增装机规模预测（单位：GW）.8 图 10：近年分布式光伏新增装机量及增速.8 图 11：近年分布式光伏新增装机量占光伏新增装机量比例.8 图 12：BIPV 在分布式光伏中的渗透率.8 图 13：2014-2021 年中国建筑幕墙工程产值统计及增长情况.9 图 14：2022-2026 年中国建筑幕墙行业工程总产值（亿元）预测情况.9 图 15：未来光伏幕墙主要发展方向.9 图 16：2022-2025 年光伏（BIPV）幕墙市场空间测算.10 图 17：建筑类型及屋顶总面积可安装光伏发电比例.11 图 18：2022-2025 年光伏（BIPV）

12、屋顶新增市场空间测算.11 图 19：2022-2025 年光伏（BIPV）屋顶改造市场空间测算.12 图 20：2022-2025 年 BIPV 幕墙/屋顶预计市场空间对比（亿元）.13 图 21：光伏幕墙与光伏屋顶产业链示意图.13 图 22：2010-2022 年全国多晶硅产量及增速.14 aVvZ8Z9UpZiXtX8Z9PaO6MsQoOnPmOkPpPvMfQrQtP6MpPyRxNmRrNuOmMnR 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 23：2021-2030 年多晶硅生产线人均产出量变化趋势.14 图 24：2018-2

13、030 年国内各种太阳能电池/组件转换效率变化趋势.14 图 25：2021 年全国房屋竣工面积构成.15 图 26：2020 年我国 BIPV 市场结构测算.15 图 27：隆基嘉兴工厂 BIPV 光伏屋顶.16 图 28：申洲国际彩色图案 BIPV 光伏幕墙.16 图 29：产业链环节主要企业梳理.16 图 30：2017-2022Q1 中国光伏电池产量统计情况.18 图 31：2021 年中国光伏电池市场竞争格局.18 图 32：2010-2022 年全国电池片生产情况.19 图 33：2021 年全球太阳能电池产品细分结构.19 图 34：2018-2022 年中国光伏组件产能趋势预测

14、（GW/年）.19 图 35：2017-2022 年中国光伏组件产量趋势预测（GW）.19 图 36：2018-2022 年中国光伏组件 CR5 占比趋势预测.20 图 37：2022 年 Q1 中国光伏组件企业出货量排行榜.20 图 38：中国建筑幕墙三大阵营情况.20 图 39：2016-2019 年中国建筑幕墙行业百强企业总产值占比.21 图 40：2020 年建筑装饰行业幕墙类综合数据统计结果排名.21 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.什么是光伏幕墙与光伏屋顶什么是光伏幕墙与光伏屋顶？BIPV 的应用形式包括光伏屋顶、光伏幕墙

15、、光伏遮阳板、光伏车棚、光伏站台等，其中，的应用形式包括光伏屋顶、光伏幕墙、光伏遮阳板、光伏车棚、光伏站台等，其中，光伏屋顶和光伏幕墙为两大主要细分场景。光伏屋顶和光伏幕墙为两大主要细分场景。光伏幕墙使用薄膜组件居多，对立面朝向有要求。光伏幕墙使用薄膜组件居多，对立面朝向有要求。光伏幕墙是将幕墙和光伏发电功能相结合的幕墙，集发电、美观、通风采光、外部围护等功能于一体，根据透光、不透光需求，分别采用非晶硅（薄膜）类组件/未满铺的晶硅组件、晶硅组件。据 BIPVboost 数据，2018年针对幕墙应用的 BIPV 中，晶硅电池占比为 44%，薄膜类电池为 56%。光伏幕墙可用面积大，在处于南立面、

16、无遮挡，且电价较高时，经济性可观。光伏屋顶应用范围最广泛，绝大多数采用晶硅组件。光伏屋顶应用范围最广泛，绝大多数采用晶硅组件。光伏屋顶是具有承重隔热防水功能、并叠加电池板形成的屋顶，并能有效提供工业厂房用电需求的绿色建筑类型。一般光伏屋顶不要求透光，多数采用晶硅组件。根据 BIPVboost 数据显示，2018 年针对屋顶应用的BIPV 中，晶硅电池占比达到 90%，薄膜类电池占比为 10%。光伏屋顶仅考虑发电、安全、防水保温要求，节省设计环节，实现成本较低；相较于幕墙，可获得最长的光照时间和较大的光照面积，经济效益最好。图图 1：陕西渭南大数据中心陕西渭南大数据中心 BIPV 光伏幕墙项目光

17、伏幕墙项目 图图 2：隆基连城凯克斯厂房隆基连城凯克斯厂房 BIPV 屋顶项目屋顶项目 资料来源：龙焱能源科技官网，天风证券研究所 资料来源：隆基股份官网，天风证券研究所 图图 3：BIPV 光伏幕墙和光伏屋顶对比光伏幕墙和光伏屋顶对比 对比项目对比项目 光伏幕墙光伏幕墙 光伏屋顶光伏屋顶 组件材料组件材料 不透光使用晶硅电池，有透光要求使用薄膜电池 绝大多数都使用晶硅电池 发电情况发电情况 薄膜电池弱光发电更好，但效率较低，平均在15%-17%左右 晶硅电池转换效率更高，平均在 20%-24%左右 由于入射角度问题一般接受光照条件较屋顶弱，单位发电功率偏低，在 120W/左右，但可用面积更大

18、 采光条件更好，单位发电功率较高，可达 150W/左右 施工难度施工难度 较高，需考虑立面方向，外部维护和美学要求等 相较之下较低，一般使用标准光伏组件，与建筑物功能不发生冲突 成本成本 较高（1,000-1,800 元/左右），薄膜发展较晶硅不够成熟，光能利用率低，但未来降本空间更大 相较之下较低（700-1,000 元/左右），标准组件，生产技术成熟 应用范围应用范围 主要应用于朝向好、面积大的办公楼、酒店、公寓、大厦等建筑上 应用范围更广泛，包括一些住宅和厂房 资料来源：CPIA中国光伏产业发展路线图 2021 年版，国际能源网，BIPV 在线，天风证券研究所 行业报告行业报告|行业深度

19、研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2.光伏幕墙与光伏屋顶工程资质要求有何差异？光伏幕墙与光伏屋顶工程资质要求有何差异？光伏屋顶工程仅需工程施工资质，光伏幕墙工程额外有专业资质要求光伏屋顶工程仅需工程施工资质，光伏幕墙工程额外有专业资质要求。幕墙施工资质除宽泛的建筑工程施工要求外，有专业资质要求，主要是建筑幕墙工程专业承包资质和建筑幕墙工程设计专项资质。光伏幕墙工程资质要求与传统幕墙工程要求一致。据建设通数据，截至 2022/09/03，全国范围内，拥有建筑幕墙工程专业承包一级资质的企业共有 6,711 家，拥有建筑幕墙工程设计专项甲级及以上资质的企业共有 1,069

20、 家，同时拥有两种资质的企业有 798 家，包括江河集团、中航三鑫、嘉寓股份、瑞和股份等行业内一贯领先企业。光伏屋顶工程则无专业资质要求，仅需建筑工程施工总承包资质。据建设通数据，截至2022/09/03，全国范围内，拥有建筑工程施工总承包一级及以上资质的企业共有 10,245 家。建筑工程是指各类结构形式的民用建筑工程、工业建筑工程、构筑物工程以及相配套的道路、通信、管网管线等设施工程。工程内容包括地基与基础、主体结构、建筑屋面、装修装饰、建筑幕墙、附建人防工程以及给水排水及供暖、通风与空调、电气、消防、防雷等配套工程。此外，光伏工程属于发电工程，需要电力工程施工总承包资质，专门承揽各类发电

21、工程、各种电压等级送电线路和变电站工程的施工，其中电力工程是指与电能的生产、输送及分配有关的工程。资质有四个级别的划分，从高到低依次是特级、一级、二级和三级。由于光伏幕墙和光伏屋顶发电电压并不高，因此对此项资质无需高要求，此资质并不构成门槛。图图 4：光伏幕墙工程资质及承包工程范围光伏幕墙工程资质及承包工程范围 光伏幕墙工程资质光伏幕墙工程资质 资质级别资质级别 承包工程范围承包工程范围 建筑幕墙工程专业承包资质建筑幕墙工程专业承包资质 一级资质 可承担各类型的建筑幕墙工程的施工。二级资质 可承担单项合同额不超过企业注册资本金 5 倍且单项工程面积在 8000 平方米及以下、高度 80 米及以

22、下的建筑幕墙工程的施工。建筑幕墙工程设计专项资质建筑幕墙工程设计专项资质 甲级资质 承担建筑幕墙工程专项设计的类型和规模不受限制。乙级资质 可承担各类型幕墙高度在80米以下且幕墙单项工程面积在6000以下的建筑幕墙工程专项设计。资料来源：住建部，海湖建管科技官网，天风证券研究所 图图 5：光伏光伏屋顶屋顶工程资质及承包工程范围工程资质及承包工程范围 光伏屋顶工程资质光伏屋顶工程资质 资质级别资质级别 承包工程范围承包工程范围 建筑工程施工总承包资质建筑工程施工总承包资质 一级资质 1、高度 200 米以下的工业、民用建筑工程；2、高度 240 米以下的构筑物工程。二级资质 1、高度 100 米

23、以下的工业、民用建筑工程；2、高度 120 米以下的构筑物工程；3、建筑面积 4 万平方米以下的建筑工程；4、单跨跨度 39 米以下的建筑工程。三级资质 1、高度 50 米以下的工业、民用建筑工程；2、高度 70 米以下的构筑物工程；3、建筑面积 1.2 万平方米以下的建筑工程；4、单跨跨度 27 米以下的建筑工程。资料来源：住建部，天风证券研究所 3.光伏幕墙与光伏屋顶工程光伏幕墙与光伏屋顶工程经济性各如何经济性各如何？同等条件下，光伏屋顶的经济性优于光伏幕墙。同等条件下，光伏屋顶的经济性优于光伏幕墙。据国际能源网采访数据，BIPV 光伏幕墙的投资回收期在 6-8 年。截至 2021 年底，

24、从全投资内部收益率水平来看，较好的屋顶项目 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 可能达到 9%，但较好的幕墙立面项目可能略高于 7%。我们以不同 BIPV 系统的收益及环境效益分析（赵泰祥）中，地处昆明市云南师范大学呈贡校区（东经 10251，北纬2451）的能源与环境科学学院大楼南立面幕墙与图书馆屋顶项目为例（组件均面向南方，偏东 18），利用两个系统的参数进行发电收益测算，其中核心假设包括：幕墙、屋顶的电池组件效率分别为 15%、22%（装机量/发电量等根据组件效率放大倍数进行同比例估算）、幕墙/屋顶的单位投资分别为 4.5/4 元/W、

25、日常运维费用为 51 元/（千瓦年）、云南省上网电价为 0.33 元/kWh 等，测算得到光伏幕墙、光伏屋顶系统 25 年寿命周期的发电量分别为 21.0kWh/Wp、28.7kWh/Wp，产生的收益（扣除运维与初始投资成本）分别为1.1 元/Wp、4.1 元/Wp。图图 6：光伏光伏幕墙与光伏屋顶发电量、发电收益测算幕墙与光伏屋顶发电量、发电收益测算 对比项对比项 参数参数 光伏幕墙光伏幕墙 光伏屋顶光伏屋顶 铺设地点 大楼南立面 塔楼屋顶 与水平面的倾角 85 5 面积 1,560m2，组件安装离地高度约80cm，共安装 720 块组件，组成 3024 的阵列 780m2，共安装 360

26、块组件，组成1820 的阵列 装机容量(kWp）223 104 电池组件 透光率 47%/标准功率（Wp）309 288 组件效率 15.00%22.00%运行维护 日常运维费用（元(千瓦 年)）51 51 系统运行周期（年）25 25 总日常运维费用（元）283,745 132,319 单位投资（元/W）4.5 4 总投资成本（万元）100 42 发电量 平均衰减系数 0.9 0.9 实际年发电量（kWh）207,530 132,510 25 年总发电量（kWh）4,669,417 2,981,450 年平均发电量（kWh）186,777 119,258 单瓦 25 年发电量（kWh/Wp）

27、21.0 28.7 单瓦年平均发电量（kWh/Wp）0.8 1.1 上网电价（元/kWh）0.33 0.33 总发电效益（元）1,522,230 971,953 总发电收益（元/Wp）237,030 424,517 单位效益（元/Wp）6.8 9.4 单位收益（元/Wp）1.1 4.1 单位收益/单位效益 15.6%43.7%资料来源：不同 BIPV 系统的收益及环境效益分析（赵泰祥），CPIA中国光伏产业发展路线图 2021 年版，阳光工匠光伏网，天风证券研究所 光伏屋顶的经济性优于光伏幕墙，核心源于组件投资成本与光照利用效率差异。光伏屋顶的经济性优于光伏幕墙，核心源于组件投资成本与光照利用

28、效率差异。从我们测算的结果来看，光伏幕墙单位收益低于光伏屋顶约 3 元/Wp，国际能源网显示的光伏幕墙IRR 亦相对较低，我们认为核心源于两个方面：1）成本角度，光伏幕墙使用薄膜组件的成本较高：BIPV 光伏幕墙有透光性要求，采用薄膜组件较多，薄膜组件本身生产技术不及晶硅组件成熟，且施工难度更大，成本相对晶硅组件更高。普通玻璃幕墙价格在每平米 500-1200 元不等，而 BIPV 光伏幕墙使用的薄膜组件生产技术不及晶硅成熟，且施工难度更大，成本相对较高，进一步拉高了光伏幕墙的建 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 造成本。2）发电角度，光伏

29、幕墙光照利用小时数不如光伏屋顶：同样的光照条件下，光伏幕墙入射角度灵活性弱于屋顶，一般 BIPV 应用在南向幕墙经济性最好，光照较强的地区也可应用在东西向幕墙，但应用在北向幕墙经济性较差；而屋顶相对能够更充分地利用光照资源。图图 7：2021 年全国年水平面总辐照量分布图年全国年水平面总辐照量分布图 图图 8：太阳能组件平面与水平地面之间的最佳夹角（最佳倾角）太阳能组件平面与水平地面之间的最佳夹角（最佳倾角）资料来源：中国气象局，天风证券研究所 资料来源：北极星太阳能光伏网，CPVT 国家光伏质检中心，天风证券研究所 4.光伏幕墙与光伏屋顶光伏幕墙与光伏屋顶市场空间怎么看市场空间怎么看？政策持

30、续加码，光伏产业装机规模迎快速增长。政策持续加码，光伏产业装机规模迎快速增长。2022 年 3 月，住建部“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划明确，到 2025 年，我国预计完成既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以上（其中居住建筑 1 亿平方米，公共建筑 2.5 亿平方米），建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方米以上，全国新增建筑太阳能光伏装机容量 0.5 亿千瓦以上，城镇建筑可再生能源替代率达到 8%。2020 年 12 月 12 日，习近平主席在气候雄心峰会上宣布，到 2030年，中国非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右。为达此目标，“十四五”期间，我国光伏年均新增光伏

31、装机或将超过 75GW。据 CPIA 数据显示，2021 年，国内光伏新增装机 54.88GW，yoy+13.9%，2015-2021 年 cagr 为 24%。政策推进政策推进+经济性显现，分布式光伏增长有动能，其中经济性显现，分布式光伏增长有动能，其中 BIPV 渗透率或快速提升。渗透率或快速提升。据 CPIA数据显示，2021 年，国内光伏新增装机 54.88GW 中，分布式光伏装机 29.28GW，占全部新增光伏发电装机的 53.4%，历史上首次突破 50%。整县推进政策调动央国企开发积极性，停电限产与工商电价上浮刺激工商业装机需求，同时后续硅料价格下降或降低光伏初始投资成本，我们认为

32、分布式装机量增长有较大动能。而 BIPV 作为分布式光伏装机的新形式，有环保、减少电力损耗、节约用地等多项优点，在分布式光伏中的渗透率稳步提升，据中商情报网，BIPV 在分布式光伏中渗透率预计由 2021 年 4.9%提升至 2025 年 74.5%。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 9：国内光伏年度新增装机规模预测（单位：国内光伏年度新增装机规模预测（单位：GW）图图 10：近年分布式光伏新增装机量近年分布式光伏新增装机量及及增速增速 资料来源：CPIA中国光伏产业发展路线图，天风证券研究所 资料来源：国家能源局，天风证券研究所 图

33、图 11：近年分布式光伏新增装机量占光伏新增装机量比例近年分布式光伏新增装机量占光伏新增装机量比例 图图 12：BIPV 在分布式光伏中的渗透率在分布式光伏中的渗透率 资料来源：CPIA中国光伏产业发展路线图，天风证券研究所 资料来源：中商产业研究院，天风证券研究所 4.1.光伏幕墙或为行业变革方向，光伏幕墙或为行业变革方向，我们测算我们测算 22-25 年市场空间分别为年市场空间分别为52/76/109/138 亿元亿元 我国幕墙工业起步早，建筑幕墙工程产值仍稳步增长。我国幕墙工业起步早，建筑幕墙工程产值仍稳步增长。我国建筑幕墙工业自 1978 年起步，经过 21 世纪 90 年代高速发展，

34、到 21 世纪初已成为世界第一幕墙生产大国和使用大国，目前我国幕墙年产能远超 1 亿平方米。2021 年，我国建筑幕墙工程总产值达到约 5,317 亿元，yoy+8.5%。未来，随着幕墙工程设计个性化比例的提高，越来越多的工程涉及新技术、新材料和新工艺的变革和发展，前瞻产业研究院预计建筑幕墙工程产值有望继续增长。据中国建筑装饰协会对于幕墙行业的预测和规划以及前瞻产业研究院预计，到 2026 年我国建筑幕墙行业工程总产值将达到 6,900 亿元，为 BIPV 的装设提供了较大空间。光伏幕墙或为幕墙行业变革方向，提高组件效率与建筑集合程度等为主要发展方向。光伏幕墙或为幕墙行业变革方向，提高组件效率

35、与建筑集合程度等为主要发展方向。光伏幕墙作为绿色节能的幕墙形式，实现了被动节能和主动产能完美结合，有望成为幕墙行业发展的主流方向。而光伏幕墙本身将从目前的多晶硅材料向单晶硅材料、硅材料到镀膜材料方向有序发展，从而提高光电转换率。据前瞻产业研究院预计，光伏幕墙未来或在提高组件效率、提高建筑结合程度、应用直流化、集成化、提高工业化率方向继续发展。0204060800002020224202520272030保守情况乐观情况-100%-50%0%50%100%150%200%05001000

36、03000350020020202122H1新增装机容量（万千瓦）YOY(RHS)36%47%40%32%53%0%10%20%30%40%50%60%00200202021大型地面新增装机量(GW)分布式光伏新增装机量（GW）分布式占比(RHS)4.9%9.6%22.9%43.5%74.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20212022E2023E2024E2025E 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 13：2014-202

37、1 年中国建筑幕墙工程产值统计及增长情况年中国建筑幕墙工程产值统计及增长情况 图图 14：2022-2026 年中国建筑幕墙行业工程总产值年中国建筑幕墙行业工程总产值（亿元）（亿元）预测情况预测情况 资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 图图 15：未来光伏幕墙主要发展方向：未来光伏幕墙主要发展方向 主要方向主要方向 具体分析具体分析 提高组件效率 幕墙上的应用需要电池组件具有良好温度系数和弱光性，对红外和紫外线具有良好的吸收和转化作用，节省了幕墙传统面板的使用，而且反射率低，没有光污染，具有良好的经济和社会效益，未来光电效益希望达到 80%以上

38、提高建筑结合程度 建筑幕墙是技术、艺术和功能的综合体，在材料色彩和规格上建筑师都有较高的要求，所以需要进一步提高光伏与建筑的结合度，开发更多建材型组件、提供美观使用的光伏产品 应用直流化、集成化 幕墙光伏电池发电都是直流电，应用中尽量考虑使用直流负载，减少成本与损耗。另外光伏与保温材料一体化集成、光伏与电致变色一体化集成、光伏光热一体化集成、PV-LED 一体化集成也是未来应用方向 提高工业化率 工业化和模块化生产水传统晶硅电池虽然稳定性好，但价格昂贵，且电池本身不透明，采光需要靠电池的间距实现，所以通过深入的研发，提高工业化率，从而降低造价，也可研发新型封装方法及材料丰富晶硅组件颜色。资料来

39、源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 BIPV 光伏幕墙以新建为主，我们测算光伏幕墙以新建为主，我们测算 22-25 年市场空间分别为年市场空间分别为 52/76/109/138 亿元。亿元。由于既有幕墙的改造难度较大，经济效益不高，我们在计算光伏幕墙的市场空间时只考虑新增建筑的幕墙市场。我们假设 22-25 年建筑业房屋竣工面积增速为 4%/3%/2%/1%，光伏幕墙及立面可安装面积为竣工面积的 1/4，根据 2021 年竣工面积构成占比计算不同类型建筑面积的年新增建筑光伏幕墙及立面可安装面积；分别假设各类建筑幕墙光伏渗透率逐步提升，假设 2022 年光伏幕墙单位面积造价为 4.5 元，23-

40、25 年以每年 5%的幅度递减，测算得到 2022-2025 年光伏幕墙市场空间将分别达到 52/76/109/138 亿元（幕墙安装光伏基本为 BIPV 形式，光伏幕墙市场空间可视为 BIPV 幕墙市场空间）。02468200030004000500060002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国建筑幕墙工程产值（亿元）00400050006000700080002022E2023E2024E2025E2026E 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图

41、图 16：2022-2025 年光伏（年光伏（BIPV）幕墙市场空间测算）幕墙市场空间测算 项目项目 分类分类 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 建筑业房屋竣工面积（亿平方米）38.48 40.83 42.46 43.73 44.61 45.05 YOY -4.4%6.0%4.0%3.0%2.0%1.0%幕墙立面面积占比 1/4 1/4 1/4 1/4 1/4 1/4 年新增建筑光伏幕墙及立面可安装面积（亿平方米）住宅 6.45 6.76 7.03 7.24 7.39 7.46 厂房及仓库 1.25 1.

42、48 1.54 1.59 1.62 1.63 办公及商服 1.06 1.05 1.09 1.12 1.15 1.16 公共建筑 0.87 0.91 0.95 0.98 1.00 1.01 单位面积发电功率（W/）120 120 120 120 120 120 年新增建筑光伏幕墙及立面最大可装机容量（GW）住宅 77.35 81.15 84.40 86.93 88.67 89.56 厂房及仓库 15.01 17.76 18.47 19.02 19.40 19.60 办公及商服 12.70 12.59 13.09 13.49 13.76 13.89 公共建筑 10.39 10.97 11.41 1

43、1.76 11.99 12.11 新增幕墙光伏渗透率 住宅 0.4%0.6%0.8%1.0%厂房及仓库 0.4%0.6%0.8%1.0%办公及商服 4%5%8%10%公共建筑 2%4%6%9%光伏幕墙单位面积造价（元/瓦）4.5 4.3 4.1 3.9 光伏（BIPV）幕墙预计市场空间（亿元）住宅 15 22 29 35 厂房及仓库 3 5 6 8 办公及商服 24 29 45 54 公共建筑 10 20 29 42 合计 52 76 109 138 资料来源：wind，中国建材信息总网，贤集网，中研网等，天风证券研究所 4.2.整县光伏有力推进，整县光伏有力推进，我们测算我们测算 BIPV

44、屋顶屋顶 22-25 年市场空间分别为年市场空间分别为117/440/911/1,038 亿元亿元 整县推进等政策有力推进，分布式光伏屋顶发展或提速。整县推进等政策有力推进，分布式光伏屋顶发展或提速。2021 年 6 月，国家能源局下发的关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知提出，关于屋顶总面积可安装光伏发电比例，党政机关建筑不低于 50%；学校、医院、村委会等公共建筑不低于 40%；工商业厂房不低于 30%；农村居民不低于 20%。2021 年 10 月，国务院印发的 2030年前碳达峰行动方案的通知也提出，到 2025 年，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到

45、50%。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 17：建筑类型及屋顶总面积可安装光伏发电比例建筑类型及屋顶总面积可安装光伏发电比例 建筑类型建筑类型 可安装光伏发电比例可安装光伏发电比例 党政机关建筑屋顶 不低于 50%学校、医院、村委会等公共建筑屋顶 不低于 40%工商业厂房屋顶 不低于 30%农村居民屋顶 不低于 20%资料来源：国家能源局，天风证券研究所 光伏屋顶的市场分为新增建筑屋顶市场和既有建筑改造市场。光伏屋顶的市场分为新增建筑屋顶市场和既有建筑改造市场。新增建筑市场角度，假设光伏屋顶可安装面积为建筑业房屋竣工面积的 1/6，

46、其余假设与幕墙测算时所作假设类似，同理计算年新增建筑光伏屋顶可安装面积；分别假设住宅/厂房及仓库/办公及商服/公共建筑的新建光伏渗透率到 25 年为 7%/18%/12%/20%；2022 年光伏屋顶单位面积造价为 4.0 元，23-25 年以每年 5%的幅度递减；22-25 年新建建筑屋顶 BIPV渗透率分别为 11%/24%/45%/76%，测算得到 2022-2025 年 BIPV 屋顶新增市场空间将分别达到 23/70/161/302 亿元。既有建筑屋顶光伏改造角度，据中国建筑科学研究院数据，2021 年我国既有建筑面积达到600 亿平方米，可安装光伏面积约为 100 亿平方米。假设到

47、 25 年既有建筑屋顶光伏改造比例为 6%，2022 年光伏屋顶单位面积造价为 4.0 元，23-25 年以每年 5%的幅度递减，22-25年既有建筑 BIPV 渗透率分别为 5%/15%/25%/30%，测算得到 2022-2025 年 BIPV 屋顶可改造市场空间将分别达到 94/371/750/1,038 亿元。图图 18：2022-2025 年光伏（年光伏（BIPV）屋顶屋顶新增新增市场空间测算市场空间测算 项目项目 分类分类 新建建筑新建建筑 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 建筑业房屋竣工面积

48、（亿平方米）38 41 42 44 45 45 YOY -4.4%6.0%4.0%3.0%2.0%1.0%屋顶面积占比 1/6 1/6 1/6 1/6 1/6 1/6 年新增建筑光伏屋顶可安装面积（亿平方米）住宅 4.3 4.5 4.7 4.8 4.9 5.0 厂房及仓库 0.8 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 办公及商服 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 公共建筑 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 单位面积发电功率（W/）150 150 150 150 150 150 年新增建筑光伏屋顶最大可装机容量（GW）住宅 64.6 67.8 70.5 72.6 7

49、4.0 74.8 厂房及仓库 12.5 14.8 15.4 15.9 16.2 16.4 办公及商服 10.6 10.5 10.9 11.3 11.5 11.6 公共建筑 8.7 9.2 9.5 9.8 10.0 10.1 新增建筑光伏渗透率 住宅 4%5%6%7%厂房及仓库 8%12%16%18%办公及商服 8%10%11%12%公共建筑 2%10%16%20%光伏屋顶单位面积造价（元/瓦）4.0 3.8 3.6 3.4 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 光伏屋顶预计新增市场空间（亿元）住宅 113 138 160 180 厂房及仓库

50、49 72 94 101 办公及商服 35 43 46 48 公共建筑 8 37 58 69 BIPV 在分布式光伏渗透率 6.0%11.0%24.0%45.0%76.0%BIPV 屋顶新增市场空间（亿元）住宅 12 33 72 136 厂房及仓库 5 17 42 77 办公及商服 4 10 21 36 公共建筑 1 9 26 53 合计 23 70 161 302 资料来源：wind，中国建材信息总网，贤集网，中研网等，天风证券研究所 图图 19：2022-2025 年光伏（年光伏（BIPV）屋顶改造屋顶改造市场空间测算市场空间测算 项目项目 既有建筑既有建筑 20212021 2022E2

51、022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 既有建筑面积（亿平方米）600 屋顶面积占比 1/6 年新增建筑光伏屋顶可安装面积（亿平方米）100.0 104.7 108.4 110.9 112.1 单位面积发电功率（W/）150 150 150 150 150 既有建筑光伏屋顶最大可装机容量（GW）1,500 1,571 1,626 1,663 1,681 既有建筑屋顶光伏改造比例 2%3%4%5%6%光伏屋顶单位面积造价（元/瓦）4.0 3.8 3.6 3.4 光伏屋顶改造市场空间（亿元）1,885 2,472 3,001 3,459 BIPV 在分布式光伏渗

52、透率 2.0%5.0%15.0%25.0%30.0%BIPV 屋顶改造市场空间（亿元）94 371 750 1,038 资料来源：wind，中国建材信息总网，贤集网，中研网等，天风证券研究所 光伏幕墙与屋顶市场空间广阔，光伏幕墙市场扩容仍有较大空间。光伏幕墙与屋顶市场空间广阔，光伏幕墙市场扩容仍有较大空间。由于幕墙的光伏改造难度偏大，经济效益较小，新增的市场可视为光伏幕墙市场，且由于幕墙安装光伏基本为 BIPV形式，因此光伏幕墙市场可视为 BIPV 幕墙市场；而屋顶光伏改造难度相对更低，收益更大，因此需要考虑既有建筑屋顶的光伏改造市场。我们以分类建筑的光伏可安装面积为基数，分别假设各类建筑的光

53、伏渗透率、BIPV 渗透率、单位面积造价、单位面积发电功率等，测算 BIPV 光伏幕墙和屋顶市场空间。测算得到，2022-2025 年 BIPV 光伏幕墙新增市场空间总计约为 375 亿元；BIPV 屋顶新增市场约为 555 亿元，存量改造市场 2,253 亿元，合计2,808 亿元。值得一提的是，在光伏组件技术上，光伏屋顶目前大多使用晶硅组件，而光伏幕墙则更倾向于使用薄膜组件。晶硅组件的发展较薄膜更为成熟，而未来薄膜的发展可能性和潜力要大于晶硅，因此随着薄膜技术的不断突破，光伏幕墙的市场空间扩增速度或超过光伏屋顶。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责

54、申明 13 图图 20：2022-2025 年年 BIPV 幕墙幕墙/屋顶预计市场空间对比（亿元）屋顶预计市场空间对比（亿元）年份年份 BIPVBIPV 幕墙幕墙 BIPVBIPV 屋顶屋顶 新增市场（亿元）新增市场（亿元）新增市场（亿元）新增市场（亿元）存量改造市场（亿元）存量改造市场（亿元）屋顶屋顶合计（亿元）合计（亿元）2022E 52 23 94 117 2023E 76 70 371 440 2024E 109 161 750 911 2025E 138 302 1,038 1,340 总计 375 555 2,253 2,808 资料来源：wind，中国建材信息总网，贤集网，中研网

55、等，天风证券研究所 5.光伏幕墙与光伏屋顶产业链成熟度如何？光伏幕墙与光伏屋顶产业链成熟度如何？光伏幕墙与光伏屋顶产业链光伏幕墙与光伏屋顶产业链核心核心差异为组件。差异为组件。BIPV 光伏幕墙与屋顶的产业链上游为设计及原料，包括 BIPV 解决方案、光伏电池、组件以及其他配件等。光伏幕墙与光伏屋顶的主要差异在于使用电池片不同，屋顶主要使用晶硅电池片（占比约 90%），而幕墙主要使用薄膜电池片（占比约 56%）。下游的应用场景角度，光伏屋顶相对更广泛，除了大厦、办公楼之外，还更适用于厂房、商品房等屋顶面积较大的场景。图图 21：光伏幕墙与光伏屋顶产业链示意图光伏幕墙与光伏屋顶产业链示意图 资料

56、来源：中商产业研究院，天风证券研究所 从上游来看，从上游来看，BIPV 屋顶和幕墙的核心差异是使用组件的差异屋顶和幕墙的核心差异是使用组件的差异，光伏屋顶上游组件制造产，光伏屋顶上游组件制造产业链较光伏幕墙更成熟。业链较光伏幕墙更成熟。光伏屋顶大多使用标准晶硅组件，其生产技术光伏屋顶大多使用标准晶硅组件，其生产技术/生产企业规模等均已非常成熟。生产企业规模等均已非常成熟。以多晶硅为例，据 CPIA 数据显示，2021 年，全国多晶硅产量达 50.5 万吨。其中，排名前五企业产量占总量的 86.7%，其中五家企业产量超过 5 万吨。2022 年多晶硅产量预计将超过 70 万吨。此外，2021 年

57、多晶硅生产线人均产出量为 39.9 吨/年/人，随着 2022-2023 年多晶硅 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 新投产线单线规模增大，自动化程度提升，人均产出量将会有较大幅度的增长，提高到 53.8吨/年/人，到 2030 年提高到 66.5 吨/年/人。产品效率方面，晶硅电池转换效率已相对较高，技术提升空间有限。2021 年，规模化生产的 p 型单晶电池均采用 PERC 技术，平均转换效率达到 23.1%，较 2020 年提高 0.3 个百分点，先进企业转换效率达到 23.3%；采用 PERC技术的黑硅多晶电池片转换效率达到 21

58、.0%，较 2020 年提高 0.2 个百分点；常规黑硅多晶电池效率提升动力不强，2021 年转换效率约 19.5%，仅提升 0.1 个百分点。图图 22：2010-2022 年全国多晶硅产量年全国多晶硅产量及增速及增速 图图 23：2021-2030 年多晶硅生产线人均产出量变化趋势年多晶硅生产线人均产出量变化趋势 资料来源：CPIA中国光伏产业发展路线图 2021，天风证券研究所 资料来源：CPIA中国光伏产业发展路线图 2021，天风证券研究所 相较之下，由于部分幕墙有透光需求，因此只能使用薄膜电池组件，其制造端成熟度不及相较之下，由于部分幕墙有透光需求，因此只能使用薄膜电池组件，其制造

59、端成熟度不及晶硅。晶硅。目前能够商品化的薄膜太阳能电池主要包括铜铟镓硒（CIGS）、碲化镉（CdTe）、砷化镓（GaAs）等，制造材料较为稀有，产量较晶硅更低，且由于技术限制，其转换效率普遍低于晶硅。当前，全球碲化镉薄膜电池实验室效率纪录达到 22.1%，组件实验室效率达19.5%左右，产线平均效率为 15-18%；铜铟镓硒（CIGS）薄膜太阳能电池实验室效率纪录达到 23.35%，组件实验室效率达 19.64%左右，组件产线平均效率为 15-17%；-族薄膜太阳能电池，具有超高的转换效率，稳定性好，抗辐射能力强，在特殊的应用市场具备发展潜力，但由于目前成本高，市场有待开拓，生产规模不大；钙钛

60、矿太阳能电池，实验室转换效率较高，但稳定性差，目前仍处于实验室及中试阶段。此外，光伏屋顶和幕墙所使用的组件在尺寸上也有差异，幕墙异型组件暂没有成熟供应商。此外，光伏屋顶和幕墙所使用的组件在尺寸上也有差异，幕墙异型组件暂没有成熟供应商。光伏屋顶可直接使用标准尺寸组件，而幕墙则需要结合建筑设计和美学要求，其组件可能有定制或异型需求。目前，异型组件没有专门的供应商。一些龙头公司如江河集团，正在投建 BIPV 异型光伏组件柔性生产基地。图图 24：2018-2030 年国内各种太阳能电池年国内各种太阳能电池/组件转换效率变化趋势组件转换效率变化趋势 组件组件类型类型 种类种类 分类分类 2018201

61、8 20192019 20202020 20212021 20222022E E 20232023E E 20252025E E 20272027E E 20302030E E 晶硅 p 型多晶 BSF p 型多晶黑硅电池 19%19%19%20%20%20%/PERC p 型多晶黑硅电池 20%21%21%21%21%21%22%22%22%PERC p 型铸锭单晶电池 22%22%22%22%23%23%23%23%24%p 型单晶 PERC p 型单晶电池 22%22%23%23%23%24%24%24%24%n 型单晶 TOPCon 单晶电池 22%23%24%24%24%25%25%

62、25%26%异质结电池 23%23%24%24%25%25%25%26%26%-40%-20%0%20%40%60%80%100%007080全国多晶硅产量（万吨）YOY(RHS)39.946.553.856.86066.530354045505560657020212022E2023E2025E2027E2030E多晶硅生产线人均产出量（吨/年/人）行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 IBC 电池 23%24%24%24%25%25%25%26%26%薄膜 CdTe 薄膜 CdTe 小电池片实验室最高转换效率 18%

63、19%20%21%21%22%23%25%27%CdTe 组件量产最高转换效率 15%16%16%17%18%19%20%22%25%CdTe 组件量产平均转换效率 14%15%15%15%17%18%19%21%24%CIGS 薄膜 玻璃基小电池片实验室最高转换效率 21%23%23%23%24%25%26%27%28%玻璃基组件量产最高转换效率 18%18%18%18%19%20%22%23%25%玻璃基组件量产平均转换效率 16%16%17%17%17%19%20%21%23%柔性小电池片实验室最高转换效率/21%22%23%24%25%26%柔性组件最高转换效率 18%19%17%19

64、%19%20%22%23%25%柔性组件量产平均转换效率 17%18%16%16%17%18%19%20%22%注：晶硅电池中背接触 n 型单晶电池目前处于中试阶段，所有晶硅电池效率均只记正面效率；资料来源：CPIA中国光伏产业发展路线图（2018/2019/2020/2021 版），天风证券研究所 光伏屋顶下游应用场景较光伏幕墙更广泛。光伏屋顶下游应用场景较光伏幕墙更广泛。从下游来看，BIPV 屋顶和幕墙的应用场景略有不同：光伏幕墙需要考虑立面方向、透光度、外部维护和美学要求等，施工难度较高，主要应用于朝向好、面积大的办公楼、酒店、公寓、大厦等建筑上。光伏屋顶相较之下施工难度更低，与建筑物功

65、能不发生冲突，且无需考虑立面方向，接受光照的条件更好，应用范围更加广泛，除上述建筑类型外，还包括一些住宅和厂房等。图图 25：2021 年全国房屋竣工面积构成年全国房屋竣工面积构成 图图 26：2020 年我国年我国 BIPV 市场结构测算市场结构测算 资料来源：中国建筑业协会，天风证券研究所 资料来源：观研报告网，天风证券研究所 住宅，66%商业及服务用房屋，6%厂房及建筑物，14%科研、教育、医疗用房屋，5%办公用房屋，4%其他未列名房屋，3%文化、体育及娱乐用房屋，1%仓库，1%住宅，18.9%商业及服务用房屋，9.3%厂房及其建筑，53.0%科研、教育、医疗用房屋，6.6%办公用房屋，

66、5.9%其他未列名房屋，3.9%文化、体育及娱乐用房屋，1.4%仓库，1.1%行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 图图 27：隆基嘉兴工厂隆基嘉兴工厂 BIPV 光伏屋顶光伏屋顶 图图 28：申洲国际彩色图案申洲国际彩色图案 BIPV 光伏幕墙光伏幕墙 资料来源：森特股份官网，天风证券研究所 资料来源：龙焱能源科技官网，天风证券研究所 6.产业链涉及的企业及情况产业链涉及的企业及情况？我们梳理了光伏组件生产、BIPV 系统集成系统的主要参与企业及情况，光伏组件生产企业中，晶硅类以隆基股份、晶科能源、特斯拉、天合光能、东方日升、上迈新能源为主

67、，薄膜类生产企业较少，目前主要为龙焱能源、瑞科新能源等；BIPV 光伏屋顶以隆基股份为首，包括中信博、东南网架等，BIPV 光伏幕墙则以江河集团为首，包括远大中国、亚厦等企业。图图 29：产业链环节主要企业梳理产业链环节主要企业梳理 产业链环节产业链环节 类别类别 企业名称企业名称 企业简介企业简介 光伏组件生光伏组件生产产 晶硅类晶硅类 隆基股份 BIPV 屋顶产品：隆顶，具有高抗风、防火、防水、可靠性特点。BIPV 幕墙产品：隆锦，具有高效发电，定制设计，防眩透光等特点。特斯拉 Solar Roof 太阳能屋顶，强度是标准屋顶瓦片的三倍以上，可轻松应对各种天气状况，其使用寿命长于普通屋顶。

68、晶科能源 BIPV 屋顶产品：彩钢瓦，安装便捷，成本优化。BIPV 幕墙产品：晶科透光系列和彩色幕墙系列，可靠性强。天合光能 分为天合富家户用系统和天合蓝天工商业系统。天合蓝天 天能瓦，采用“新型彩钢瓦+适配性组件”的形式，将新材料运用与传统榫卯结构完美结合，一体化量身定制、整体交付，且安装便捷，最终可使建筑的光伏装机规模增加 20%30%，整体成本减少 5%。东方日升 专业从事于太阳能组件，太阳能电池发电技术应用产品和太阳能终端应用产品及集成的研发、生产、销售、服务的高新技术生产型企业。与精工工业联合打造“精昇”屋顶产品，采用 210 单晶双玻无边框新型组件、360直立锁边 740 瓦型及新

69、型铝合金夹具连接新方式，具备更安全、更适用、更经济、更美观、更可靠、更便捷的特点。上迈新能源 是从事新型光伏产品的研究、开发、生产和销售的创新型科技公司，成功研制了无玻璃、轻量化、薄片化和柔性化的新型晶体硅光伏组件“eArc”。吉瓦：将 eArc 组件与彩钢瓦材料有机结合的新型光伏彩钢瓦建筑材料，安全可靠、美观、防水、防火、易于安装，可以一次性完成旧屋面的替换和光伏系统的安装，同时带来更佳的建筑效果。（注：吉瓦产品尚未上市。）薄膜类薄膜类 龙焱能源 一直致力于在中国实现高效碲化镉（CdTe）薄膜太阳电池技术的产业化，专注于碲化镉薄膜光伏技术研发及生产，成功打破国外技术垄断，率先在中国实现了完全

70、自主研发碲化镉薄膜太阳能技术产业化，电池效率达到国内外卓越水平，承担并完成了“863计划”的 一项课题，是建筑光伏一体化应用的行业领跑者。汉能 汉能全球光伏应用集团 BIPV 产品研发中心，主要提供非晶硅基薄膜太阳能电池、组件及各种应用产品，致力于打造光伏产品的应用平台。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 瑞科新能源 作为世界先进、中国领先的 CdTe 薄膜太阳能电池制造商，致力于太阳能电池组件的研发、生产、销售以及提供太阳能发电系统整体解决方案。目前产品包括 CdTe 标准光伏组件，可定制化透光、彩色、彩釉、中空、发光组件。BIPV系统集

71、系统集成成 屋顶屋顶+幕幕墙墙 晶艺玻璃 是一家专门从事建筑装饰幕墙工程、金属屋面系统工程、建筑智能化工程及钢结构工程设计、制作和安装的公司。现已成为国内大型装饰幕墙工程、新型金属屋面系统工程的设计研发基地，先后与数十家大型设计研究机构进行广泛的交流和合作，致力于缔造建筑幕墙艺术精品，为成为世界装饰幕墙技术、新型金属屋面系统一流企业而奋斗。精工钢构 是一家集国际、国内大型钢结构建筑设计、研发、销售、制造、施工于一体的大型上市集团公司。旗下子公司精工工业和东方日升联合打造“精昇”BIPV 产品，布局光伏屋顶市场；精锐金属在光伏屋面外，亦开展光伏幕墙业务。屋顶屋顶 森特股份 隆基入股公司，是国内第

72、一家在主板上市的建筑金属围护专业公司。目前，已形成高端建筑金属围护、生态治理、建筑光伏一体化三大板块相结合的业务版图。中信博 BIPV 智顶：不仅能满足常规建筑物防渗漏、抗沉降、防伸缩等各项设计要求，还具备风雪荷载高、采光通风好、保温隔热优、防振防水强、后期运维易等众多优点。BIPV 双顶：可直接在原彩钢瓦上加高建设，免除彩钢瓦拆卸，不仅满足了正常生产经营，又延长了屋顶使用寿命。东南网架 以钢结构建筑为主，涵盖大健康、房地产、新材料、贸易和投资等多个领域，拥有行业唯一国家级企业技术中心、行业第一家国家级博士后科研工作站等创新平台，公司具有房屋建筑施工总承包壹级等资质，在全国各地布局了六大生产基

73、地。赫里欧 是一家专业的 BIPV 新型智能光伏发电屋顶/墙面材料公司，专注于第二代 BIPV（新型发电建材）系列产品的研发、制造和销售，为客户提供各类光伏建筑一体化场景的解决方案。幕墙幕墙 江河集团 江河幕墙是全球高端幕墙第一品牌，是集产品研发、工程设计、精密制造、安装施工、咨询服务、成品出口于一体的幕墙系统整体解决方案提供商，是全球幕墙行业领导者。近期，江河拟投建 BIPV 异型光伏组件柔性生产基地。远大中国 以幕墙为主营业务的独立上市公司，远大集团最具影响力的创业公司；拥有占地 1 平方公里的幕墙生产制造基地，配备先进自动化加工设备 1,150 台套，每年可满足 1,300万平方米的用户

74、需求。中南幕墙 为中南建设集团旗下全资核心子公司，连续多年在幕墙行业评选中，位列“前三强企业”。不仅如此，中南幕墙还拥有 500 余名设计及科研人员组成的，全国规模最大、设计水平顶尖的幕墙技术研究院。亚厦幕墙 是一家专业从事建筑玻璃幕墙、铝板幕墙、石材幕墙、铝合金门窗、钢结构施工及设计企业，公司生产基地拥有各种型材加工、玻璃组装、铝板组装、石材切割等加工厂房，全套德国进口幕墙、铝门窗加工生产流水线。瑞华建设 是集建筑幕墙、光伏建筑一体化（BIPV）系统和节能门窗的研发、生产、施工及维护的高新技术企业，为全球客户提供先进的建筑外围护系统。瑞和股份 具备建筑装饰设计施工、建筑幕墙设计施工、建筑工程

75、施工总承包、市政公用工程施工总承包、机电、消防、电子与智能化、钢结构、古建筑、城市道路照明、承装（修、试）电力设施、医疗器械经营、展览陈列工程设计与施工一体化、特种工程专业承包资质（结构补强）等资质，是行业内资质种类、等级齐全的建筑装饰企业之一。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 嘉寓股份 主要生产节能门窗、幕墙产品以及太阳能光热门窗一体化、光伏幕墙一体化的产品，集研发、生产、开发、建设、运维、管理于一体。在新能源光伏组件领域，嘉寓光能持续以技术研发为核心，确保技术、产品、服务始终保持国际先进水平；在光伏 EPC领域，公司拥有电力施工总承包

76、资质，已获得太阳能光热、光伏技术国家授权专利近230 项。方大集团 是我国最早独立掌握并拥有自主知识产权从事太阳能光伏系统设计、制造、集成和运营的企业之一，建成了我国第一批 BIPV 建筑和多个分布式太阳能光伏电站。方大装饰工程有限公司是方大集团的全资子公司，是建设部首批核准的国家一级建筑幕墙施工企业。中航三鑫 主业为：特玻材料、光伏幕墙和航空材料。高端幕墙工程从设、生产、施工、维护服务等，具有上下游产业链配套较强的实力。在国际行业，具有较大的影响力，是国内幕墙行业的龙头企业。金粤幕墙 是建筑幕墙施工一级企业，具有建筑幕墙甲级设计资质，现已形成各类单元式组合幕墙、高性能铝合金隔热门窗、金属屋面

77、、大型采光天棚等几大系列产品。资料来源：各公司官网，北极星太阳能光伏网，企查查等，天风证券研究所 6.1.光伏电池：晶硅电池占主导地位，薄膜电池仍处持续研发阶段光伏电池：晶硅电池占主导地位，薄膜电池仍处持续研发阶段 我国光伏电池产量持续提升。我国光伏电池产量持续提升。根据中商产业研究院数据，2021 年全国光伏电池产量23,405.4 万千瓦，yoy+48.8%。2022 年 1-3 月，光伏电池产量 5,987.1 万千瓦，yoy+24.3%。2021 年我国光伏电池市场竞争格局中，爱旭占比最大达 13.7%，其次为通威和隆基，占比均为 11.4%。晶硅电池占全部太阳能电池晶硅电池占全部太阳

78、能电池 95%以上，薄膜电池仍处于持续研发阶段。以上，薄膜电池仍处于持续研发阶段。晶硅电池片方面，据 CPIA 数据，2021 年，全国电池片产量约为 198GW，同比增长 46.9%。其中，排名前五企业产量占国内电池片总产量的 53.9%，其中前 6 家企业产量超过 10GW，CPIA 预计 2022年全国电池片产量将超过 261GW。薄膜电池仍处于持续研发阶段，其产量和生产企业数量远不及晶硅电池。近年来晶硅电池维持在太阳能电池中的主导地位，2021 年晶硅电池全球市场占有率为 96.2%，而薄膜电池仅为 3.8%。图图 30：2017-2022Q1 中国光伏电池产量统计情况中国光伏电池产量

79、统计情况 图图 31：2021 年中国光伏电池市场竞争格局年中国光伏电池市场竞争格局 资料来源：中商产业研究院，天风证券研究所 资料来源：中商产业研究院，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%0500000002500020020202122Q1产量（万千瓦）YOY(RHS)爱旭,13.7%通威,11.4%隆基,11.4%晶澳,6.9%天合,5.0%东方日升,4.4%晶科,4.2%阿特斯,3.8%韩华,3.7%润阳,3.6%其他,31.9%行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 图图

80、 32：2010-2022 年全国电池片生产情况年全国电池片生产情况 图图 33：2021 年全球太阳能电池产品细分结构年全球太阳能电池产品细分结构 资料来源：CPIA中国光伏产业发展路线图2021 年版，天风证券研究所 资料来源：中国光伏行业协会 CPIA 微信公众号，天风证券研究所 6.2.光伏组件：集中度稳步提升，头部组件厂商格局稳定光伏组件：集中度稳步提升，头部组件厂商格局稳定 近年来，光伏组件产能持续提高。近年来，光伏组件产能持续提高。光伏组件产能由 2018 年的 130GW/年提升至 2021 年的350GW/年，cagr+39.1%。2020 年光伏组件产量突破 120GW，2

81、021 年光伏组件产量达到182GW，yoy+46.1%。据中商产业研究院预计，预计 2022 年光伏组件产能或近 400GW/年，产量或达 235GW。光伏组件集中度稳步提升，光伏组件集中度稳步提升，21 年年 CR5 达达 63%。2021 年中国光伏组件 CR5 为 63.4%，yoy+8.3pct，据中商产业研究院预计，2022 年光伏组件 CR5 将达 67.8%。头部组件厂商格局稳定，TOP5 光伏组件企业平均产量超 23GW。2022 年 Q1 光伏组件出货量 top5 企业包括晶科能源、天合光能、晶澳科技、隆基股份及阿斯特，其中晶科能源组件出货 8.03GW，yoy+56.7%

82、；天合光能组件出货量 8GW，仅次于晶科能源。图图 34：2018-2022 年中国光伏组件产能趋势预测（年中国光伏组件产能趋势预测（GW/年）年）图图 35：2017-2022 年中国光伏组件产量趋势预测（年中国光伏组件产量趋势预测（GW）资料来源：中商产业研究院，天风证券研究所 资料来源：中商产业研究院，天风证券研究所 0%20%40%60%80%100%0500300产量（GW）YOY(RHS)薄膜电池3.8%晶硅电池96.2%0%10%20%30%40%50%60%70%0500300350400450200212022

83、E产能（GW/年）YOY(RHS)0%10%20%30%40%50%05002002020212022E产量（GW）YOY(RHS)行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 图图 36：2018-2022 年中国光伏组件年中国光伏组件 CR5 占比趋势预测占比趋势预测 图图 37：2022 年年 Q1 中国光伏组件企业出货量排行榜中国光伏组件企业出货量排行榜 排名排名 企业名称企业名称 出货量（出货量（GW）1 晶科能源 8.03 2 天合光能 8.00 3 晶澳科技 6.60 4 隆基股份 6.44

84、5 阿特斯 3.60-3.80 6 东方日升 3.50 7 正泰 2.30 资料来源：中商产业研究院，天风证券研究所 资料来源：中商产业研究院，天风证券研究所 6.3.BIPV 工程：竞争充分，资金工程：竞争充分，资金/研发设计能力研发设计能力/项目经验为幕墙核心竞争项目经验为幕墙核心竞争力力 幕墙工程竞争充分，资金实力幕墙工程竞争充分，资金实力/研发设计能力研发设计能力/项目经验为核心竞争力。项目经验为核心竞争力。幕墙工程市场竞争较充分，2016-2019 年我国建筑幕墙前百强企业的建筑幕墙工程总产值仅占到全行业工程总产值的 60%左右。一方面，不断有建筑业其他领域公司切入幕墙行业中；另一方

85、面，原有的建筑幕墙企业发展出现分化，呈现强者恒强的趋势，头部公司包括远大、江河等。多数企业集中于低端市场；在高端市场，绝大部分国内幕墙被 50 强企业承包。我们认为幕墙行业核心竞争力源于：1）资金实力：幕墙属于资金密集型行业，大多数幕墙工程采用的 EPC 模式需要承包商在工程多个环节进行一定的资金垫付，对企业的资金实力提出较高要求；2）研发设计能力：幕墙是建筑业内技术含量最高的产业之一，企业需不断加大研发设计能力的投入以提升自身设计能力和技术水平；3）项目经验：具有丰富工程经验和历史业绩的企业在高端幕墙工程招投标中将占据较大优势。屋顶工程市场由于无需特殊专项资质，大部分建筑工程企业均有屋顶施工

86、资格，市场进入屋顶工程市场由于无需特殊专项资质，大部分建筑工程企业均有屋顶施工资格，市场进入较为容易，其竞争更为激烈。较为容易，其竞争更为激烈。图图 38：中国建筑幕墙三大阵营情况中国建筑幕墙三大阵营情况 阵营阵营 代表公司代表公司 企业特点企业特点 未来趋势未来趋势 第一阵营 以江河、远大为代表的行业龙头 第一阵营以数家规模上十亿，在全国乃至全球市场有核心竞争力的行业龙头为主，这些企业有着较大的规模、完备的技术、规范的管理以及深厚的人才储备 随着幕墙行业的不断成长，第一阵营的龙头公司仍将保持较高的规模增长 第二阵营 以金螳螂、亚厦股份、中国建筑为代表的下属幕墙子公司 第二阵营以大型建筑或装饰

87、企业的幕墙子公司为主，这些子公司依托于母公司，由建筑或装饰行业切入幕墙业务 以母公司的资源和资金为依托，未来将成为幕墙行业中不可忽视的重要力量 第三阵营 振华幕墙、凯庭幕墙等中小幕墙公司 第三阵营以区域市场、细分领域上的中小企业以及经营小型工程的企业为主。这些企业对于市场的敏感度较强，反应较快，优势在灵活易变通 随着人力成本的逐步上升，中小幕墙公司的成本竞争优势将逐步弱化，其市场空间将逐步被挤压 资料来源：河南田川实业有限公司官网，前瞻产业研究院，天风证券研究所 38.4%42.8%55.1%63.4%67.8%30%35%40%45%50%55%60%65%70%200

88、212022E 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 图图 39：2016-2019 年中国建筑幕墙行业百强企业总产值占比年中国建筑幕墙行业百强企业总产值占比 图图 40：2020 年建筑装饰行业幕墙类综合数据统计结果排名年建筑装饰行业幕墙类综合数据统计结果排名 名次名次 企业名称企业名称 1 北京江河幕墙系统工程有限公司 2 浙江中南建设集团有限公司 2 浙江亚厦幕墙有限公司 2 中建深圳装饰有限公司 2 深圳市科源建设集团股份有限公司 3 深圳市博大建设集团有限公司 3 深圳市方大建科集团有限公司 4 苏州柯利达装饰股份有限公司 4 苏州

89、金螳螂幕墙有限公司 5 江苏恒尚节能科技股份有限公司 5 德才装饰股份有限公司 资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 资料来源：中国建筑装饰协会，天风证券研究所 7.主要主要结论及投资建议结论及投资建议 光伏幕墙与光伏屋顶为 BIPV 两大应用方向。光伏幕墙是将传统幕墙和光伏发电功能相结合的幕墙，光伏屋顶是具有承重隔热防水功能、并叠加电池板形成的屋顶。企业资质角度，企业资质角度，从事光伏屋顶工程仅需工程施工资质，光伏幕墙工程额外有专业资质要求从事光伏屋顶工程仅需工程施工资质，光伏幕墙工程额外有专业资质要求（建筑幕墙工程专业承包资质和设计专项资质），因额外的资质要求，可从事光伏幕墙工程的企业

90、数量明显少于可从事光伏屋顶工程的企业。经济性角度，目前光伏屋顶经济性更优，核心源于组价投资成本经济性角度，目前光伏屋顶经济性更优，核心源于组价投资成本较低较低与光照利用小时数与光照利用小时数较较高高。我们以地处昆明市云南师范大学呈贡校区（东经 10251，北纬 2451）的能源与环境科学学院大楼南立面幕墙与图书馆屋顶项目为例（组件均面向南方，偏东 18），测算得到光伏幕墙、光伏屋顶系统 25 年寿命周期的发电量分别为 21.0kWh/Wp、28.7kWh/Wp，产生的收益（扣除运维与初始投资成本）分别为 1.1 元/Wp、4.1 元/Wp。市场空间角度，短期光伏幕墙市场空间仍小于光伏屋顶，或有

91、较多扩容空间。市场空间角度，短期光伏幕墙市场空间仍小于光伏屋顶，或有较多扩容空间。我们测算2022-2025 年 BIPV 光伏幕墙新增市场空间总计约为 375 亿元，其中办公及商服为主要新增幕墙场景；BIPV 屋顶新增市场约为 555 亿元，存量改造市场 2,253 亿元，合计 2,808 亿元。光伏屋顶新增市场中，住宅由于可安装面积基数较大，仍占主导，公建、厂房仓库渗透率或持续维持高位提升。产业链成熟度角度，光伏屋顶产业链更成熟。产业链成熟度角度，光伏屋顶产业链更成熟。光伏幕墙与光伏屋顶产业链区别在于使用的组件及下游应用场景。幕墙相当比例有透光需求，需使用薄膜组件为主，屋顶则晶硅组件占主流

92、。此外组件尺寸要求亦有差异，幕墙单元通常为非标尺寸以实现设计要求，屋顶使用组件则可标准化。屋顶上游的晶硅产业在生产技术/生产企业规模方面成熟度均优于幕墙上游薄膜电池产业，此外幕墙的非标组件目前未有专门供应商。产业链涉及企业产业链涉及企业角度角度，太阳能电池中晶硅电池占主导地位，薄膜电池仍处研发迭代阶段，21 年晶硅/薄膜电池全球市场占有率分别为 96.2%/3.8%；组件环节的行业集中度稳步提升，21 年 CR5 为 63%，头部组件厂商格局稳定；BIPV 工程竞争充分，资金/研发设计能力/项目经验为幕墙核心竞争力。重点推荐江河集团、森特股份；亦重视杭萧钢构、精工钢构等重点推荐江河集团、森特股

93、份；亦重视杭萧钢构、精工钢构等。光伏幕墙环节因产业链仍未成熟，掌握需求场景的幕墙工程企业有更大机会向上游延伸，享受需求成长同时变革优58%60%62%64%66%68%70%050002500300020019百强企业总产值（亿元）占行业总产值比例（RHS）行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 22 化商业模式，重点推荐江河集团。光伏屋顶环节已具备较好发展基础，需求快速扩容，重点推荐森特股份。此外，我们看好 BIPV 产业持续成长蕴含的机遇，亦建议重视杭萧钢构、精工钢构等。8.风险提示风险提示 政策支持力

94、度不及预期：政策支持力度不及预期：十四五阶段，碳中和背景下 BIPV 技术有望成为绿色建筑发展的重要路径之一，若后续政策对于绿色建筑、光伏等产业支持的力度不及预期，或影响行业前景判断。BIPV 推广不及预期：推广不及预期：当前竞争格局下，享有产品及产业链资源的龙头公司具备先发优势，但若因 BIPV 的技术难点以及产业链公司自身竞争壁垒未形成 BIPV 系列产品的推广可能不及预期，进而影响产业链公司的盈利能力。上游原材料涨价超预期：上游原材料涨价超预期：光伏平价时代，光伏需求有望长期高成长，相关企业也积极布局扩大产能，由于硅料扩产进度慢于下游领域，导致上游硅料价格大幅升高，成本向下游传递，提高企

95、业成本的同时，终端价格升高影响终端客户光伏安装的积极性，进而导致需求降低。薄膜电池技术发展不及预期：薄膜电池技术发展不及预期：目前薄膜电池仍处于研发阶段，技术与供应成熟度不及晶硅电池，若后续技术进展不及预期，或影响薄膜组件投资成本下降空间判断，进而影响 BIPV光伏幕墙行业前景判断。测算有一定主观性，仅供参考测算有一定主观性，仅供参考：本文对光伏幕墙和光伏屋顶市场空间测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致市场空间测算结果偏差。行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：

96、我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不

97、因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告

98、出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为

99、这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数

100、涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：