1、第 1 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 计算机设备计算机设备 分析师：唐月分析师：唐月 登记编码：登记编码：S0730512030001 与移动与移动签订战略合作协议签订战略合作协议，开启升维新开启升维新征程征程 启明星辰启明星辰(002439)公司深度分析公司深度分析 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析 买入买入(维持维持)市场数据市场数据(2022-09-16)收盘价(元)21.35 一年内最高/最低(元)30.56/16.05 沪深 300 指数 3,932.68 市净率(倍)3.12 流通市值(亿元

2、)154.66 基础数据基础数据(2022-06-30)每股净资产(元)6.85 每股经营现金流(元)-0.40 毛利率(%)67.15 净资产收益率_摊薄(%)-3.85 资产负债率(%)22.73 总股本/流通股(万股)95,260.35/72,441.25 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告相关报告 启明星辰(002439)公司深度分析：与移动的对接在快速推进中 2022-08-16 启明星辰(002439)公司点评报告：疫情暂时承压，与移动的协同效应将逐步显现 2022-07-23 启明星辰(

3、002439)公司点评报告：全年实现高质量增长，数字安全发展可期 2022-01-28 联系人：联系人：马嶔琦马嶔琦 电话：电话： 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2022 年 09 月 19 日 投资要点：投资要点：公司发布公告：公司发布公告：9 月月 14 日，公司与移动签署战略合作协议，就双日，公司与移动签署战略合作协议，就双方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。公司将公司将被定位为被定位为移动移动的的专业安全子公司专业安全子公司，帮

4、助移动实现创世界一，帮助移动实现创世界一流信息服务科技创新企业的目标。同时，交易完成后，公司独立流信息服务科技创新企业的目标。同时，交易完成后，公司独立性和经营机制将得到保留。性和经营机制将得到保留。对于未来三年的发展，双方订立了对于未来三年的发展，双方订立了 5 个合作目标个合作目标，包括：（1）在政务、金融、工业等重点行业打造 30 个千万元以上的行业示范项目；（2）共同落地项目省份覆盖率达到 70%；（3）打造五款销量超过亿元的核心标杆产品；（4）合作城市安全运营中心数量达到50 个以上。（5）公司支持移动将关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研比率达到 20%。云网融合云网融合趋势下

5、，移动趋势下，移动为了将自身网络资源优势进行价值最大为了将自身网络资源优势进行价值最大化，积极开展了云网一体的化，积极开展了云网一体的 DICT 服务，对安全的需求也更加迫服务，对安全的需求也更加迫切，因而采取股权切，因而采取股权收购快速收购快速进行安全能力构建进行安全能力构建和补足和补足。本次收购以后公司将获得 6 方面的好处：（1）销售网络和能力的）销售网络和能力的补足；（补足；（2）应用场景的延伸；（）应用场景的延伸；（3）C 端业务拓展；（端业务拓展；（4）央企身）央企身份；（份；（5）充足资金助力发展；（）充足资金助力发展；（6）深入到移动的内部采购。）深入到移动的内部采购。公司和移

6、动目公司和移动目前已经进入到总部前已经进入到总部-省省-市三级全面对接的新阶段，本市三级全面对接的新阶段，本次收购或将成为安全产业格局的重要转折点。次收购或将成为安全产业格局的重要转折点。维持对公维持对公司“买入”的投资评级。随着移动入主的步伐持续推司“买入”的投资评级。随着移动入主的步伐持续推进，我们认为公司将安全领域开启业务发展的新征程。进，我们认为公司将安全领域开启业务发展的新征程。暂不考虑本次定增对公司股本的影响，预计 22-24 年公司 EPS 分别为 1.08元、1.36 元、1.82 元，按 9 月 16 日收盘价 21.35 元计算，对应PE 为 19.9 倍、15.7 倍、1

7、1.8 倍。风风险提示：险提示：行业竞争加剧；疫情影响政府财政预算行业竞争加剧；疫情影响政府财政预算。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,647 4,386 5,279 6,836 8,983 增长比率（%）18.0 20.3 20.4 29.5 31.4 净利润(百万元)804 862 1,024 1,298 1,729 增长比率（%）16.8 7.1 18.9 26.7 33.2 每股收益(元)0.84 0.90 1.08 1.36 1.82 市盈率(倍)25.3 23.6 19.9 15.7 11.8 资料来源：Wind，中原证券 -43%-

8、36%-29%-21%-14%-7%1%8%2021.092022.012022.052022.09启明星辰沪深300 11969 计算机设备 第 2 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 内容目录内容目录 1.框架协议的内容梳理框架协议的内容梳理.3 1.1.战略定位与发展目标：公司将成为移动的专业安全子公司.3 1.2.合作领域和合作方式：双方对未来 3 年定立了 5 个合作目标.3 1.3.管控模式与运营机制：公司独立性和经营机制将得到保留.5 2.本次合作的影响分析本次合作的影响分析.5 2.1.从移动的业务格局看对安全的需要.5 2.2.合作给

9、公司带来 6 大方面的影响.8 2.3.合作的进展：已进入总部-省-市三级全面对接的新阶段.10 2.4.安全产业格局或将迎来重要的转折点.11 3.投资建议投资建议.13 4.风险提示风险提示.13 图表目录图表目录 图 1：2020-2022 年 通信行业新兴业务累计收入增速.5 图 2：2020/2021 年主要公司云计算业务的规模及增速.6 图 3：2018-2021 年三大运营商收入.6 图 4：2018-2021 年三大运营商净利润.6 图 5：网络安全支出占 IT 支出的比例.7 图 6：2021 年移动的收入结构.9 图 7：网络安全企业重要持股股东情况.9 图 8：2020

10、年 网络安全行业厂商竞争格局.12 图 9：全球数据安全市场投资预测（亿美元）.12 表 1：公司与移动的合作领域与合作方式.4 表 2：上市公司综合网安业务 2021 年、2022H1 增速对比（亿元）.7 表 3：近年来中国移动在 IT 行业内的主要股权投资情况.8 表 4：2018 年以来公司参与的中移动中标项目的入围情况.10 表 5：2022 年公司与中国移动合作推进情况.11 aVpX8Z9UoYhUuUfWbRaOaQtRqQsQnPlOrRvMjMoMmMaQmMuNxNoNwONZnNoM 计算机设备 第 3 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一

11、页各项声明 1.框架协议的内容梳理框架协议的内容梳理 本次签署协议的全称为中国移动通信集团有限公司与启明星辰信息技术集团股份有限公司之附条件生效的战略合作协议，是一个框架性协议，仅反映了双方的合作意向或原则，不涉及具体项目的签署，但是对增强市场信心将起到积极的作用对增强市场信心将起到积极的作用。1.1.战略定位与发展目标：公司将成为移动的专业安全子公司战略定位与发展目标：公司将成为移动的专业安全子公司 交易完成后，公司将作为中国移动集团专业安全子公司，移动将促进启明星辰努力快速成为国家网信安全领域主力军和世界一流的安全力量国家网信安全领域主力军和世界一流的安全力量。移动将为公司在战略资源、创新

12、场景和战略资源、创新场景和管理经验管理经验等方面提供积极的协同机制与政策支持，推动双方融合发展，充分实现“1+12”的协同效应。公司将在加强既有战略的基础上，叠加移动“连接连接+算力算力+能力”能力”信息服务体系，开启安全产业的创新赛道开启安全产业的创新赛道。公司将对内支撑移动网信安全能力体系建设，对外共同拓展安全市场，融入中国移动集团“管战建”体系，将政企端安全能力延伸到个人将政企端安全能力延伸到个人/家庭家庭/新兴领域，成为移动面向用户安全产品新兴领域，成为移动面向用户安全产品能力的提供者能力的提供者。双方以业务协同为基础，以股权合作为纽带，通过联合拓展业务、沉淀安全能力、共享共享商机资源

13、、联合研发创新商机资源、联合研发创新等方式，在未来三年战略协议期内，促进公司不断提升核心竞争能促进公司不断提升核心竞争能力力，实现快速、健康、持续发展。从中国移动集团的“管建战”体系来看，公司处于“建”这一层级：管：管：集团层面的内部管理和全方位的职能管理；建：建：近 20 个的专业子公司，是其专业业务建设的主体。移动未来对公司的定位也是作为移动未来对公司的定位也是作为“建”中的专业安全子公司来进行定位的；“建”中的专业安全子公司来进行定位的；战：战：指各个省公司，是移动业务推进落地的主体。1.2.合作领域和合作方式：双方对未来合作领域和合作方式：双方对未来 3 年定立了年定立了 5 个合作目

14、标个合作目标 云安全、5G 安全、车联网安全、工业互联网安全、ToG 安全及行业数智化转型等将成为双方重要的合作方向，同时双方还就未来 3 年时间，设定了 5 个合作目标，包括了行业示范项目、省份覆盖率、核心标杆产品、安全运营中心、安全设备采购等方向。计算机设备 第 4 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 1：公司与移动的合作领域与合作方式公司与移动的合作领域与合作方式 领域领域 子领域子领域 细节细节 安全业务市场联合拓展 面向政企市场 进入对方合作短名单，市场化原则下优先合作。双方在总部双方在总部-省省-市三级全面开展对接市三级全面开展对接，

15、各层级设置专职人员，实现信息互通、工作互联，启明星辰为主负责安全项目建设，移动为主负责 DICT 信息化建设。未来三年未来三年，双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造 3030 个千万元以上的行业示范个千万元以上的行业示范项目项目。建立双周双周商机共享沟通机制，共享客情、联合拓展业务。力争在未来三年，双方在未来三年，双方共同落地项目省份覆盖率达到共同落地项目省份覆盖率达到 70%70%。面向个人/家庭/新兴市场 公司通过自研或联合研发等模式为移动提供相关网信安全产品和解决方案支持 合作模式上 移动在 DICT 领域为公司提供客户所需的 5G、专线、ID

16、C 资源、云基础设施、号卡认证等优质信息化产品和服务，遴选公司产品上架移动云开放市场遴选公司产品上架移动云开放市场，为公司安全产品匹配 5G网络提供技术支撑，并为公司开展适应下一代移动通信网络的安全产品研发提供支撑。公司为移动在网信安全领域提供优质的产品与服务 双方通过联合项目、安全培训等方式强化合作，双方在相关市场宣传活动中以联合宣传等方式主动露出并宣传联合产品和对方产品，提高各自品牌形象及产品曝光度。安全产品服务共同打造 升级云网安全能力 公司协助移动建设算力网络基础安全能力，移动开放移动云底座接口，公司开展安全产品上云用云开发，双方联合打造云安全桌面、安全云云安全桌面、安全云等产品服务。

17、丰富专线卫士、5G 专网安全服务体系，推动 5G 网络与安全结合 推动标准安全产品上规模 公司打造覆盖程度广、标准化程度高的安全标杆产品，移动进行销售，目标实现规模拓展。未来三年，双方力争打造五款销量超过亿元的核心标杆产品未来三年，双方力争打造五款销量超过亿元的核心标杆产品。打造行业融合安全解决方案 推动公司安全能力深度融入 DICT 行业解决方案，为移动行业信息化平台增加安全模块，加强在政务、金融、工业、医疗、交通等重点行业的合作。联合开展城市安全运营中心服务 打造包括安全规划咨询、风险评估、重保服务、安全托管安全规划咨询、风险评估、重保服务、安全托管等在内的安全服务业务体系，以安全服务为切

18、入点带动全业务拓展，开创安全服务运营新模式。未来三年，双未来三年，双方力争合作城市安全运营中心数量达到方力争合作城市安全运营中心数量达到 5050 个以上个以上。安全能力体系协同建设 打造安全网络 公司协助移动落实重大活动网络安全保障任务，提升关键信息基础设施安全保护水平，筑牢算力网络安全屏障，支撑赛博安全应急响应中心（SRC）和网络安全运营中心（SOC）建设。公司为移动在网络隐患分析、网络安全风险排查、网络安全防护、高级威胁监测（APT）、资产安全管理等方面提供技术支持 深化安全治理 公司协助移动深化数据安全、反诈、不良信息等安全治理，强化黑灰产链条、产业的监测和分析，创新治理方式和技术手段

19、，提升治理效果，创新安全监测，支撑保障治理成效保持行业领先 支撑安全业务 公司协助移动加强安全产品与服务研发推广，推动公司成熟安全能力，按智慧中台上台相关要求纳入智慧中台，支撑移动强化 5G 应用安全、云安全等业务安全保障能力，支撑云上安全业务拓展，支撑安全业务“严选”测评，支撑数字政府安全体系建设、构建数字政府安全能力底座，支撑信息化项目安全解决方案制定和实施 锻造安全队伍 公司协助移动提升安全队伍能力 未来三年，公司支持移动将关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研比率达到未来三年，公司支持移动将关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研比率达到 20%。安全前沿领域协同创新 利用募集资金提

20、升现有产品能力、加强前沿科研投入 公司协助移动开展算力网络安全试点工作。围绕云原生安全、算力滥用监测、算网安全编排等关键技术，形成技术方案。服务移动自身及相关客户在数据对象、数据汇聚及数据流通方面的安全需求，保障数据作为生产要素的重要价值，共同开拓数据安全新高地。资料来源：公司公告，中原证券 计算机设备 第 5 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.3.管控模式与运营机制：公司独立性和经营机制将得到保留管控模式与运营机制：公司独立性和经营机制将得到保留 交易完成后，公司将成为移动的网信安全子公司。同时移动将尊重公司的独立性，保持公司的经营机制。此前市

21、场也有对于移动入主后，公司高层和管理模式变化的担忧，顾虑民企的业务灵活性是否会发生变化。那从本次公告和公司所公布的信息来看，我们认为公司原有的管理模式将得到极大的保留，同时由于移动对于保持公司团队稳定性方面的重视，在员工薪酬和股权激励方面也有望维持，有利于打消市场这方面的疑虑和担忧。2.本次合作的影响分析本次合作的影响分析 2.1.从移动的业务格局看对安全的需要从移动的业务格局看对安全的需要 随着云计算的快速发展和随着云计算的快速发展和 5G 建设的全面推动，云网融合的需求被提升到了新的高度。运建设的全面推动，云网融合的需求被提升到了新的高度。运营商为了将自身网络资源优势进行价值最大化，充分发

22、挥云和网的互补优势，积极开展了云营商为了将自身网络资源优势进行价值最大化，充分发挥云和网的互补优势，积极开展了云网一体的网一体的 DICT 服务。服务。DICT 业务正在成为拉动运营商收入增长的重要变量。业务正在成为拉动运营商收入增长的重要变量。根据工信部数据，2022 年 1-7月，三大运营商的新兴业务（IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网）共完成收入 1843 亿元，同比增长 35.1%，在电信业务收入中占比达到 19.5%，拉动电信业务收入增长5.5 个百分点。其中云计算、大数据、物联网、IDC 业务的增速分别为 131.7%、60.3%、25.9%、16.5%，其中大数据增

23、速较 1-6 月增长了 3.9 个百分点。图图 1 1：20 年年 通信行业新兴业务累计收入增速通信行业新兴业务累计收入增速 资料来源：工信部，中原证券 随着传统领域上云的加快和国资云作用的逐步凸显，三大运营商在云计算领域持续高速随着传统领域上云的加快和国资云作用的逐步凸显，三大运营商在云计算领域持续高速增长，而与此同时传统云计算巨头显示出增长乏力的迹象。增长，而与此同时传统云计算巨头显示出增长乏力的迹象。2022 年上半年，天翼云、移动 计算机设备 第 6 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 云、联通云分别增长了 100

24、.8%、103.6%、143.2%，而从非运营商云厂商的 2022Q2 财报来看，百度云同比增长 31%，阿里云增速 10%，金山云下滑 12.29%，优刻得下滑 34.86%。图图 2 2：2020/20212020/2021 年主要公司云计算业务的规模及增速年主要公司云计算业务的规模及增速 资料来源：上市公司年报，中原证券 在三大运营商中，移动是总体实力最强的。在三大运营商中，移动是总体实力最强的。从三大运营商收入和净利润对比来看，移动都具有绝对的规模优势。2021 年，移动收入 8483 亿元，超过了联通和电信的总和（7620 亿元）。在净利润方面，移动的优势更加明显，2021 年总计

25、1159 亿元，是电信和联通之和的3.6 倍。良好的盈利能力，保障了移动在数字经济领域可以有更多发展的余力，去进行能力的构建和规划。图图 3 3：2 2 年三大运营商收入年三大运营商收入 图图 4 4：2 2 年三大运营商净利润年三大运营商净利润 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 移动在信息服务科技公司能力构建和数字经济的建设中，对网络安全的需求是不可或缺移动在信息服务科技公司能力构建和数字经济的建设中，对网络安全的需求是不可或缺的。的。截止 2021 年底，2021 年，移动拥有 9.57 亿户移动客户、2

26、.18 亿户家庭宽带客户，已经开通基站数超过 550 万个，政企客户数超1883 万家，工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等 DICT 行业解决方案收入超 623 亿元。移动基站数、用户规模位居全球第一，随着数字经济高纬度发展，其对安全的需求将进一步强烈。不同于以往对外的安全采购，移动未来 计算机设备 第 7 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 将有更多无法对外开放的安全需求，需要从内部进行能力构建。我国的数字经济在快速发展的同时，对网络安全保障能力还有极大的提升空间。我国的数字经济在快速发展的同时，对网络安全保障能力还有极大的提升空间。从 ID

27、C数据来看，2021 年我国网络安全占 IT 支出比例仅为 3.4%，远低于全球和美国的水平，预计未来五年，这一比例有望提高到 6.2%。随着数字化的推进，越来越多的社会信息上网，数据的价值在持续提升，而伴生网络安全问题也在持续放大，网络安全投入的意义和重要性就得到了进一步的凸显。图图 5 5：网络安全支出占网络安全支出占 ITIT 支出的比例支出的比例 资料来源：IDC，中原证券 在网络安全领域，公司虽然在收入规模上被奇安信超越，但是从利润水平来看，仍然位居行业最赚钱的公司。同时公司在多个网络安全传统领域把持头部位置，在安全运营、工控安全、数据安全等新兴领域位居前列，综合安全能力全面，有助于

28、移动全方位安全能力的构建。表表 2：上市公司综合网安业务上市公司综合网安业务 2021 年年、2022H1 增速对比增速对比（亿元）（亿元）公司公司 20212021 2 2022022H1H1 收入收入 收入收入增速增速 收入两收入两年增速年增速 毛利毛利率率 扣非净利扣非净利润润 扣非净利扣非净利润增速润增速 扣非净利润扣非净利润两年增速两年增速 收入收入 收入收入增速增速 扣非净扣非净利润利润 扣非净利扣非净利润增速润增速 奇安信 58 40%84%60%-7.9-46%-15%20 35%-10.5-9%启明星辰 44 20%41%66%7.6 9%33%12 0.2%-2.8-116

29、%深信服*37 10%30%81%-15 5%-天融信 33 18%39%59%1.5-60%-49%9 25%-2.4-30%绿盟科技 26 30%56%61%2.4-9%28%8 8%-2.2-97%安恒信息 18 38%93%64%-0.8-166%-200%5 16%-3.8-52%亚信安全 17 31%55%53%0.9-32%-42%6 22%-2.0-361%三六零*14 71%192%67%-10 14%-山石网科 10 42%52%73%0.5 42%-27%4 30%-0.8 15%迪普科技 10 16%28%71%3.0 14%26%4-15%0.3-68%资料来源：上市

30、公司公告，中原证券 收购股权成为了移动快速进行能力构建的重要手段。收购股权成为了移动快速进行能力构建的重要手段。通过梳理移动在 IT 领域的投资，我们也可以清晰看到 2020 年以来移动在积极发展云业务的同时，也在积极加快向 B 端企业投资 计算机设备 第 8 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 和合作的步伐。从入股的方式和金额上来看，以定增方式为主，金额都在 5 亿元及以上，同时中国移动更倾向于成为企业第二大股东甚至是实际控制人，这样在业务的层面可以进行更多的融合，有利于双方的协同发展。其中本次对公司的投资是移动在本次对公司的投资是移动在 IT 行业

31、投资中首次成为控行业投资中首次成为控股股东，即表明了移动对公司的重视，也表明了移动对网络安全的重视度。股股东，即表明了移动对公司的重视，也表明了移动对网络安全的重视度。表表 3：近年来中国移动在近年来中国移动在 IT 行业内的主要股权投资情况行业内的主要股权投资情况 公告时间公告时间 标的标的 购买方购买方 金额（亿元）金额（亿元）股权比例股权比例 备注备注 2012.8.24 科大讯飞 中国移动 13.63 15%第二大股东，定增 2016.12.16 迪普科技 中移创新 2 4.55%第七大股东，上市前 2018.5.24 优刻得 中移资本 5.00 5.0016%第七大股东，上市前 20

32、18.10.15 优刻得 中移创新 0.87%上市前 2020.4.15 亚信科技 中国移动国际控股有限公司 13.85（港币）19.78%第二大股东，定增 2020.11.7 华宇软件 中移资本（中国移动）9.065 5.028%第二大股东 2021.1.28 东方通 中国移动 5.00 4.59%第二大股东，失败 2021.3.27 大华股份 中国移动 51.00 9.437%第二大股东，定增 2021.10.23 中际旭创 中移投资 5.00 2.01%第六大股东，定增 2022.6.18 启明星辰 中移资本（中国移动）41.43 23.08%控股股东，定增 资料来源：上市公司公告，中原

33、证券 2.2.合作给公司带来合作给公司带来 6 大方面的影响大方面的影响 在战略资源和创新场景方面，移动所能给予公司的资源，是公司最为渴求的，这种合作在战略资源和创新场景方面，移动所能给予公司的资源，是公司最为渴求的，这种合作的带来优势包括并不限于：的带来优势包括并不限于：（1）移）移动在获得项目后，与公司的商机共享，可以延伸公司的销售网络和能力。动在获得项目后，与公司的商机共享，可以延伸公司的销售网络和能力。对此，我们看到近期公司已经与移动省级、市级分公司展开积极的合作，随着与集团协议的落地，后续省级市级公司的合作进程有望进一步加快。同时在协议中双方设立的 5 个量化目标中，有 3 个都是和

34、这类协同紧密相关，具体包括：1）未来三年，双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造 30 个千万元以上的行业示范项目；2）未来三年，双方共同落地项目省份覆盖率达到 70%；3）未来三年，双方力争合作城市安全运营中心数量达到 50 个以上。同时我们认为从公司层面而言，随着和移动协同作用的逐步体现，后续公司销售费用率有望进一步降低。（2）场场景上的延伸：景上的延伸：移动目前在 DICT 行业解决方案发力，这意味着在“连接+算力+能力”这个服务体系中，移动在不断加强算力和能力方面的水平，在业务场景上会进一步丰富。那么借助联合研发创新的方式深入到移动的内外部业务，公司可以取得更多的先发优势，也可以在数

35、据安全、算力安全、车联网安全、工业互联网安全等方面有更多突破。（3）公司前期业务主要还是定位在）公司前期业务主要还是定位在 B 端和端和 G 端，在与移动合作以后，公司在端，在与移动合作以后，公司在 C 端或有端或有 计算机设备 第 9 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 更多的更多的业务业务进展。进展。图图 6：2021 年移动的收入结构年移动的收入结构 资料来源：中国移动公告，中原证券（4）公司成为央企后，在跟多项目介入方面，有了身份优势。）公司成为央企后，在跟多项目介入方面，有了身份优势。网安领域目前仅有卫士通、美亚柏科和公司三家是央企控股公司，

36、都是面向不同的细分赛道的厂商。图图 7：网络安全企业重要持股股东情况网络安全企业重要持股股东情况 资料来源：上市公司公告，中原证券（5）本次的募集资金，将为公司进行能力打造提供坚强资金支持。）本次的募集资金，将为公司进行能力打造提供坚强资金支持。本次定增后公司将获得 41.43 亿元，其中预计将有 30 亿用于 3 年的产品研发。这意味着公司在产品能力提升方面，将获得坚实的资金支持。计算机设备 第 10 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 同时，我们注意到 9 月 14 日，公司公告向全资子公司网御星云进行增资 3 亿元，便于其对外开展和扩大业务需要，

37、整体提高企业竞争力。由此我们也看到公司正在积极迎接移动将给公司带来的发展机遇。（6）移动自身的采购：）移动自身的采购：在当前宏观经济景气度偏弱的情况下，运营商收入仍然在持续稳定增长，因而成为了今年网安行业最重要的行业拓展对象之一。从近年来公司在移动总部集采入围的情况来看，公司中标的产品仅有 WAF 硬件、漏洞扫描两大类，在总体占比不高，所以随着产品匹配度的提升，未来还有比较大的提升空间。对此，协议中也提到，未来三年公司支持移动将关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研比率达到 20%。但是这部分市场较移动对外市场而言，规模相对有限。表表 4：2018 年以来公司参与的中移动中标项目的入围情况年

38、以来公司参与的中移动中标项目的入围情况 产品产品 项目项目 中标时间中标时间 各个标段入围情况各个标段入围情况 WAF 硬件 中国移动 2018 年至 2020 年 Web 应用防火墙（WAF）设备集中采购 2018.11 迪普、迪普、启明星辰启明星辰 中国移动 2020 年至 2022 年 Web 应用防火墙（WAF）设备集中采购 2020.8 迪普、山石网科迪普、山石网科 中国移动 2022 年至 2024 年 Web 应用防火墙（WAF）设备集中采购 2022.7 山石网科、山石网科、启明星辰启明星辰、迪普科技、迪普科技 漏洞扫描 中国移动 2019 年至 2020 年安全漏洞扫描器产品

39、集中采购 2019.5 系统安全漏洞：系统安全漏洞：启明星辰启明星辰、迪普、迪普 WebWeb 漏洞：安恒信息漏洞：安恒信息 中移动信息 2020-2021 年安全产品二级集中采购项目-安全缺陷检查工具 2020.12 迪普迪普 中国移动 2021 年至 2023 年安全漏洞扫描软件集中采购 2021.4 天融信、迪普天融信、迪普 资料来源：中国移动，中原证券 2.3.合作的进展：已进入合作的进展：已进入总部总部-省省-市三级全面对接市三级全面对接的的新阶段新阶段 2022 年 6 月 18 日，公司公告拟向中移资本非公开发行 28437 万股股份，占非公开发行后总股本比例 23.08%，涉及

40、认购价款 41.43 亿元。同时公司控股股东王佳、严立将放弃其持有 8.58%的股权的表决权，公司控股股东将变更为中移资本，而公司实际控制人将变更为中国移动。移动的投资需要经过国资委和证监会的审批流程，目前都在顺利的推进过程中。与此同时，公司已经与移动展开了积极的互动。在公告发布以后的 3 个月时间里面，公司高层团队已经与移动展开了多场沟通交流，也通过交流发掘了双方合作的巨大前景。公司目前已经与中国移动集团、山东移动、中移国际、中移深圳签署了战略合作协议，已经进入了总部-省-市三级全面对接新阶段，同时还有多个省公司的战略协议也在推进中。从披露信息统计，目前已经有 5 个项目签单落地，总金额达到

41、 1.7 亿元。根据根据 9 月月 14 日的公告，公司预计日的公告，公司预计 2022 年与移动的关联交易总金额不超过年与移动的关联交易总金额不超过 8 亿元，其中亿元，其中有有 7.5 亿元为公司向移动提供的商品及劳务，约对应亿元为公司向移动提供的商品及劳务，约对应 2021 年公司收入年公司收入 17%的比例。的比例。计算机设备 第 11 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 表表 5：2022 年公司与中国移动合作推进情况年公司与中国移动合作推进情况 时间时间 合作对象合作对象 事件事件 7.13 中移陕西分公司、综艺陕西商洛分公司 就建设某市“

42、雪亮工程”项目达成战略合作，合作金额 8000 余万元，公司作为唯一入围的安全企业，承担了全部的网络安全设备产品。7.15 总公司 2022 年至 2024 年 Web 应用防火墙（WAF）设备集中采购中，公司以27%的份额成为第 2 标候选人，中标金额超 1000 万元 7.29 深圳移动 签署战略合作协议，携手推动大湾区网络安全建设。公司将以深圳区域为试点，展开“信息安全行业”深入全面合作，这是中国移动签署的全国第一份市一级的业务战略合作协议。7 月 中国移动 携手在西北、西南等区域落地医疗行业、政企客户、物联网安全等项目 7 月 中移物联网 协同落地一个近 7000 万的项目 8.8 中

43、移国际 通过云签约方式签署战略合作协议，双方将在网络、云计算、IDC、5G 等领域开展安全产品、服务和解决方案深度融合，探索“网+IDC+云+安全”领域发展机遇，为中资企业出海业务数字化升级赋予新的发展动能。9.5 中国移动 联合参加了本届网络安全宣传周 9.14 中国移动 签署战略合作协议，就双方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致 9.16 山东移动 达成战略合作。这是公司与移动签署的首个省级战略协议，标志着双方战略协同进入总部-省-市三级全面对接新阶段。资料来源：公司公众号，中原证券 2.4.安全产业格局或将迎来重要的转折点安全产业格局或将迎来重要的转折点 本次移动的收

44、购或将深刻改变网络安全行业的格局。本次移动的收购或将深刻改变网络安全行业的格局。行业格局有望进一步集中行业格局有望进一步集中，公司获得移动加持后有望取得领先优势，公司获得移动加持后有望取得领先优势。根据 CCID 的数据，2020 年网络安全行业前 5 名市场份额仅为 24.9%。由于行业细分赛道众多，产品市场高度集中在国内，市场形成高度分散的竞争格局。从集约角度来看，细分赛道的高度重合会带来行业整体不断在进行重复性的研发，是不经济的状态，因而随着客户对厂商综合安全解决方案能力要求的提升，大厂的优势将逐步体现，市场有进一步集中的趋势。那么作为有移动场景、资金、渠道加持的厂商来说，也会随着移动在

45、数字经济领域的地位提升，公司的相对优势将进一步凸显。计算机设备 第 12 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图图 8 8：20202020 年年 网络安全行业厂商竞争格网络安全行业厂商竞争格局局 资料来源：CCID，中原证券 除了传统赛道以外，公司和移动的组合还将在新的安全增量市场上去共同开拓，也有望除了传统赛道以外，公司和移动的组合还将在新的安全增量市场上去共同开拓，也有望在板块中取得优势，而这些赛道的玩家也将不同于传统的网络安全市场。在板块中取得优势，而这些赛道的玩家也将不同于传统的网络安全市场。（1）算力安全：）算力安全：原来的网络安全主要集中

46、在云网边端的端侧，在这之外还有云上、基础网络和边缘网络层面的安全问题，公司和移动的组合将成为这一市场的主力玩家之一。（2）数据安全：）数据安全：综合数据科学、密码学、信用科学等领域的技术，是不同于传统网络安全的市场。公司在这其中的优势就是获得移动海量数据，从而实现产品的落地，未来数据也将通过流通来完成数字价值的传递。图图 9 9：全球数据安全市场投资预测（亿美元）全球数据安全市场投资预测（亿美元）资料来源：IDC，中原证券（3）垂直场景：）垂直场景：包括工业互联网安全和车联网安全等，这部分市场的玩家也和传统网络安全不同。目前工业互联网安全市场是非常分散和碎片化的，未来有望借助 5G 来进行网络

47、的统一，那么公司可以通过移动可以进入到网络协议层面，也可以借助移动参与到车联网的车路协同中，优势提升到一个更高的维度上。计算机设备 第 13 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明（4）个人和家庭安全：）个人和家庭安全：未来的产品形态不仅仅拘泥于目前的杀毒软件，产品形态还值得进一步探索。3.投资建议投资建议 维持对公司“买入”的投资评级。随着移动入主的步伐持续推进，我们认为公司将维持对公司“买入”的投资评级。随着移动入主的步伐持续推进，我们认为公司将安全安全领域领域开启业务发展的新征程。开启业务发展的新征程。暂不考虑本次定增对公司股本的影响，预计 22-2

48、4 年公司 EPS分别为 1.08 元、1.36 元、1.82 元，按 9 月 16 日收盘价 21.35 元计算，对应 PE 为 19.9 倍、15.7 倍、11.8 倍 4.风险提示风险提示 行业竞争加剧；疫情影响政府财政预算。计算机设备 第 14 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 Table_Finance2 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）利润表（百万元）利润表（百万元）会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 20

49、21A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 6396 6567 9474 12002 15290 营业收入营业收入 3647 4386 5279 6836 8983 现金 1469 1354 3217 4166 5475 营业成本 1318 1492 1795 2536 3458 应收票据及应收账款 2792 3084 3988 5171 6864 营业税金及附加 34 42 50 65 86 其他应收款 114 112 160 193 271 营业费用 796 1102 1301 1522 1796 预付账款 51 50 72 85 121 管理费用 162 215 247

50、 284 347 存货 372 474 544 895 1068 研发费用 643 846 1032 1310 1737 其他流动资产 1598 1492 1492 1492 1492 财务费用-2-10 5 38 63 非流动资产非流动资产 1970 2369 2362 2412 2611 资产减值损失-7-19-23-29-39 长期投资 151 164 182 201 222 其他收益 204 225 271 350 461 固定资产 291 569 639 749 913 公允价值变动收益 49 51 46 58 51 无形资产 219 223 137 48 49 投资净收益 42 4

51、9 47 61 80 其他非流动资产 1309 1413 1405 1414 1427 资产处置收益 1-3 0 0 0 资产总计资产总计 8367 8936 11836 14414 17901 营业利润营业利润 902 936 1110 1416 1895 流动负债流动负债 2282 2055 3941 5253 7019 营业外收入 1 5 3 3 3 短期借款 0 0 1039 1843 2425 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 1126 885 1535 1885 2778 利润总额利润总额 901 938 1110 1416 1895 其他流动负债 1156 11

52、69 1367 1525 1816 所得税 91 75 89 119 164 非流动负债非流动负债 86 144 141 144 167 净利润净利润 810 863 1020 1297 1731 长期借款 0 1-2 1 24 少数股东损益 6 1-4-2 2 其他非流动负债 86 143 143 143 143 归属母公司净利润归属母公司净利润 804 862 1024 1298 1729 负债合计负债合计 2368 2199 4082 5397 7186 EBITDA 1016 1070 1258 1599 2030 少数股东权益 14 16 12 10 12 EPS（元）0.84 0.

53、90 1.08 1.36 1.82 股本 934 934 953 953 953 资本公积 1942 2019 2019 2019 2019 主要财务比率主要财务比率 留存收益 3220 4033 5007 6251 7907 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 5984 6722 7742 9007 10704 成长能力成长能力 负债和股东权益负债和股东权益 8367 8936 11836 14414 17901 营业收入（%）18.0 20.3 20.4 29.5 31.4 营业利润（%）21.8 3.7 18.6 27.6 3

54、3.8 归属母公司净利润（%）16.8 7.1 18.9 26.7 33.2 获利能力获利能力 毛利率（%）63.9 66.0 66.0 62.9 61.5 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）净利率（%）22.0 19.6 19.4 19.0 19.3 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）13.5 12.8 13.2 14.4 16.2 经营活动现金流经营活动现金流 658 318 880 292 936 ROIC 13.4 12.5 11.6 12.2 13.5 净利润 810 863 1020 1297 1731 偿债能力偿债能力

55、 折旧摊销 119 144 144 147 75 资产负债率（%）28.3 24.6 34.5 37.4 40.1 财务费用-2-10 5 38 63 净负债比率（%）-23.7-18.7-27.0-24.8-27.3 投资损失-42-49-47-61-80 流动比率 2.8 3.2 2.4 2.3 2.2 营运资金变动-259-675-197-1072-802 速动比率 2.6 2.9 2.2 2.1 2.0 其他经营现金流 33 46-46-58-51 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-857-110-44-78-143 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6

56、资本支出 230 460-25 31 178 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 长期投资-60 12-18-21-21 应付账款周转率 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流-688 363-87-68 14 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流-20-229-13-68-67 每股收益（最新摊薄）0.84 0.90 1.08 1.36 1.82 短期借款-1 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）0.69 0.21 0.92 0.31 0.98 长期借款-850 1-3 3 23 每股净资产（最新摊薄）6.28 7.06 8.11

57、 9.43 11.22 普通股增加 37 0 19 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 1053 77 0 0 0 P/E 25.29 23.61 19.85 15.66 11.76 其他筹资现金流-259-307-29-71-90 P/B 3.40 3.03 2.63 2.26 1.90 现金净增加额现金净增加额-221-21 823 146 726 EV/EBITDA 17.11 16.53 13.41 10.45 7.89 资料来源：Wind，中原证券 计算机设备 第 15 页/共 15 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 行业投资评级行业投资评级 强于大

58、市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10以上；同步大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅-10至 10之间；弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10以上。公司投资评级公司投资评级 买入：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15以上；增持：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5至 15；观望：未来 6 个月内公司相对大盘涨幅5至 5；卖出：未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5以上。证券分析师承诺证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本

59、报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。重要声明重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的

60、信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据 证券期货投资者适当性管理办法相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许

61、的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。