2023年全国各省全社会用电量同比增速 原图定位

水电建设步入深水区，存量大水电资源稀缺性凸显。随着优质水电项目的不断推进，水电项目由从下游逐渐发展至上游，地质建设条件由简单转向复杂。截止 2024 年 2 月，我国水电总装机量已达到 4.22 亿千瓦，已超过我国水电经济可开发装机容量的 4.02 亿千瓦。即使以技术可开发装机量为 5.41 亿千瓦测算，也已占技术可开发量的 78.00%。目前国内在建水电项目装机容量均不超过 300 万千瓦，且大部分项目位于各流域上游或者生态与地质条件较复杂的青海、西藏等地区。增量空间的缺乏放大头部水电企业优势，考虑到公司目前已有 4 座 300 万千瓦以上水电站，且雅砻江流域中游仍有一定开发空间，四川本土消纳能力又强于青藏，公司大容量水电资产兼具稀缺性与成长性。（资料来源：Wind， 公司深度 2.2 电力供需格局偏紧，雅砻江水电价值有望持续释放 西南电力需求增长强劲有力，供需趋紧凸显大水电价值。十三五与十四五前后投产的锦官电源组、糯扎渡、两河口等水电站与 2015 年开始的电力市场化改革给东部高耗能产业迁入带来良好的契机，支撑西部地区用电量保持高增，且高于全国平均的水平（6.7%）。2023 年，在用电增速高于 10%的 6 个省份中，除海南外的 5 个省区均属于西部，而四川省在较高基数的背景下也取得了 7.7%的高单位数增长。考虑到未来新增水电规模有限，而四川、贵州地区对水电依赖度较高，2023 年四川发电量中水电占比达 78%。考虑到西南地区风、光资源较为贫乏，因此在区域电力供需关系偏紧，且新能源资源禀赋不足的背景