房地产销售额累计同比（%） 原图定位

显然，尽管疫情的发生具有偶然性，但过去十余年居民杠杆率的提升、房屋价格的上涨和经济增速的中枢下滑均为债务周期拐点做好铺垫。疫情仅仅是周期转向的催化因素，其中传导逻辑可能是因为居民对未来经济增长信心下降、可能是因为收入预期波动导致高杠杆下偿还利息能力不足，但可以明确的是房地产贷款驱动的债务周期已经发生了转向，对于消费板块而言购买力提升的速度和幅度均开始下行，这将会对消费升级趋势形成直接约束。