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经济衰退期食品龙头表现好，经济上升期白酒龙头表现好 

食品龙头净利润增速滞后于 GDP 和 PPI 增速，且抗周期能力强，白酒龙头净利润增速基本同步于 GDP 和 PPI 增速（PPI 增速衡量工业企业产品出厂变动程度，PPI 增速下行意味着企业景气度下降）。从股价表现来看，经济衰退期食品龙头股价表现明显优于白酒龙头和大盘：2011Q3~2012Q3 食品龙头股价上涨 4.72% 、白酒龙头股价上涨 0.66% 、上证综指下跌 20.24% ；2014Q3~2015Q4 食品龙头股价上涨 84.83%、白酒龙头股价上涨 73.11%、上证综指上涨 72.71%；2018Q2 至今食品龙头股价上涨 7.53%、白酒龙头股价下跌 17.47%、上证综指下跌 18.61%。经济上行期白酒龙头股价表现明显优于食品龙头和大盘：2016Q1~2018Q1 白酒龙头股价上涨 206.46%、食品龙头股价上涨 62.43%、上证综指下跌 10.41%。根据广发宏观观点，预计 GDP 和 PPI增速至明年年中会继续放缓。我们认为明年上半年食品龙头表现较好，伴随宏观经济复苏白酒龙头有望恢复增长。（原文来自皮匠网，关注“三个皮匠”微信公众号，每天分享最新行业报告）

食品行业有望维持较高景气度，白酒行业加速分化

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1、调味品：餐饮渠道每千克食物调味品摄入量为家庭渠道的 1.56 倍，预计大众餐饮稳增长和家庭烹饪精细化推动未来 3 年行业销量 CAGR=7%，产品结构升级和提价推动未来 3 年行业均价 CAGR=3%。2019 年大众餐饮稳增长有望推动行业维持较高景气度，包材价格小幅回调有望释放龙头业绩弹性。

2、乳制品：10 元/升以上高端液体乳占比从 2003 年 4%提升到 2017 年 55%，预计产品结构升级推动未来 3 年行业均价 CAGR=4%；三四线城市和农村人均消费量仅为 16kg 和 7kg，预计城镇化推动未来 3 年行业销量 CAGR=4%。3、啤酒：预计未来 10 年行业量微幅下滑，提价和产品结构升级有望推动均价提升。 2019 年包材成本有望小幅下降，或推动龙头业绩弹性释放。

4、肉制品：国内肉制品消费正处于高温到低温肉制品升级阶段，目前我国低温肉制品消费量占比仅为 30-40%，美国肉制品市场低温占比 90%+。

5、休闲食品：火锅底料和烘焙子行业仍处成长阶段，预计未来 3 年收入复合增长 10%+。 

白酒：受宏观经济影响，2018Q3 白酒板块收入增速从 2018H 的 15.82%回落至 12.22%。行业增速放缓背景下各价位段酒企分化，龙头优势凸显。1、高端酒：品牌力最强的茅台优势凸显。茅台现金流 2018Q1-Q3 保持 24%快速增长，五粮液前三季度现金流负增长，老窖预收款增速逐季放缓且 Q3 出现负增长。2、次高端酒：渠道力强的洋河表现稳健。18Q3 次高端酒企收入与净利润增速均放缓，水井和舍得净利润放缓幅度最大，龙头洋河和汾酒稳增长。前三季度洋河现金流增长最快达 37%，舍得和水井坊现金流负增长。3、中低端酒：徽酒龙头古井贡酒、低端酒龙头牛栏山稳增长。我们预计未来 3 年白酒各价位段收入持续稳增长。考虑宏观经济放缓叠加 2018H 高基数，我们预计白酒行业明年上半年仍会面临一定压力，下半年业绩压力减小，有望恢复稳增长。 

个股推荐

1、食品：推荐海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、伊利股份、桃李面包、绝味食品、汤臣倍健；2、白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、顺鑫农业。