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1、 万科 A（000002）公司深度报告 2014 年 01 月 17 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）报告日期：报告日期：2022 年年 1 月月 9 日日 目前股价 65.60 总市值（亿元）64.84 流通市值（亿元）21.80 总股本（万股）9,883.91 流通股本（万股）3,322.74 12 个月最高/最低 98.00/42.00 分析师：侯宾 S01 数据来源：贝格数据 通信与汽车双驱动，跻身国内领先连接通信与汽车双驱动，跻身国内领先连接器组件供应商器组件供应商 鼎通科技鼎

2、通科技（688668）公司深度报告公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）358 568 842 1206 1691(+/-%)54.6%58.8%48.3%43.2%40.2%归母净利润（百万元）73 109 168 229 312(+/-%)34.8%50.4%53.2%36.8%35.9%摊薄 EPS（元/股）1.14 1.28 1.97 2.69 3.66 PE 58 52 33 24 18 资料来源：长城证券研究院 鼎通科技是国内领先的连接器及组件领先供应商。鼎通科技是国内领先的连接器及组件领先供应商。公司深耕连接器组件十八年，专注

3、于高速通讯连接器和汽车连接器研发、生产和销售，集精密制造、模具设计为一体。公司与莫仕、安费诺、泰科、哈尔巴克等行业龙头建立长期稳固的合作关系，同时在汽车领域与比亚迪、蜂巢能源等终端厂商达成合作。2022 年 1-9 月营收 6.58 亿元，同比增长 59.56%，归母净利润高达 1.36 亿元，同比增长 58.3%,增长势头迅猛。通信通信连接器组连接器组件国内领先，汽车连接器开辟新方向。件国内领先，汽车连接器开辟新方向。近年来，受益于通信、计算机及消费电子等下游行业的持续发展，全球连接器市场需求保持稳定增长。5G 建设持续推进，驱动通信连接器市场规模稳步提升。建设持续推进，驱动通信连接器市场规

4、模稳步提升。全球 5G基站建设推进、数据中心高景气驱动通信连接器需求量旺盛，同时传输速率提升下连接器新增散热器、导光管等料号价值量也将提升。据 Bishop预测，至 2025 年全球通信连接器市场规模将达到 215 亿美元，我国通信连接器市场规模亦将达到 95 亿美元。汽车智能化快速发展，连接器性能汽车智能化快速发展，连接器性能及规模要求提高。及规模要求提高。车载连接器由于汽车电动化、智能化发展打开高压和高速高频空间，耐压耐高温、抗震动冲击等要求更高，单车价值量 3000-10000元，远高于传统低压连接器。根据立鼎产业研究院统计数据，2020-2025年，中国汽车连接器的市场规模从 277

5、亿元增长到 446 亿元，年均复合增长率为 10.04%。产品升级技术创新，业务转型产能同步扩张。产品升级技术创新，业务转型产能同步扩张。公司顺应汽车电动化趋势，积极开发新能源车产品，完善产品线，加快拓展比亚迪、蜂巢能源等主机厂和电池厂商等目标客户，向 Tier1 转变。公司通信组件产品的模具设计、模具设计、精密制造能力在汽车领域复用精密制造能力在汽车领域复用。公司持续研发投入，如高压连接器、电子水泵、电控连接器等，加速低压向高压的迭代,积极推进定制化流程，与比亚迪深度合作，形成具有自主知识产权的技术规范。形成具有自主知识产权的技术规范。公司于 22 年 4 月发布定增预案，拟募资不超过 8

6、亿元用于高速通讯连接器组件及新能源汽车连接器生产建设项目，结合此前 IPO 项目，产能瓶颈突破有望带动整产能瓶颈突破有望带动整体交付能力提升体交付能力提升。2022 年 7 月 19 日公司公告拟投资 800 万美元用于新设-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21/1222/322/722/1023/1鼎通科技电子沪深300核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 分析师分析师 相关报告相关报告 公公司司深深度度报报告告 公公司司报报告告 通通信信 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说

7、明及重要声明 立马来西亚全资子公司，以拓宽海外市场业务。投资建议：投资建议：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 1.68/2.29/3.12 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 1.97/2.69/3.66 元，当前股价对应 PE 分别为33/24/18 倍。公司通信连接器领域保持稳定发展，积极布局汽车连接器领域，专注精密制造，定增扩产布局海外。因此，我们看好鼎通科技未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：汽车连接器领域竞争加剧风险；通信下游客户需求不及预期风险；上游材料的价格上升风险;汽车产品客户拓展情况不及预期。WZrV9XkZcXoPu

8、MtR7NcMaQsQrRpNnOjMnNmNjMqRpP8OqRnNMYpOrPxNmPpQ 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1.通信与汽车双轮驱动，业绩持续高增长.6 1.1 致力于连接器发展，核心人员与公司紧密相连.6 1.2 通讯与汽车领域共同发展，模具业务优势渐显.7 1.3 营收利润保持双增长，持续提升研发水平.8 2.通信连接器组件国内领先，汽车连接器开辟新方向.10 2.1 应用场景丰富，下游需求助推连接器市场加速发展.10 2.2 5G 建设持续推进，驱动通信连接器市场规模稳步提升.13 2.3 汽车智能化快速发展，连接器性能及规模要求高

9、升.16 2.4 连接器行业集中度较高，国产替代推动国内厂商崛起.20 3.产品升级技术创新，业务转型产能同步扩张.25 3.1 精密制造能力突出，深度合作行业龙头客户.25 3.2 增发扩大产能规模，加速布局海外市场.29 4.盈利预测与投资建议.30 4.1 关键假设.30 4.2 投资建议.31 5.风险提示.32 附：盈利预测表.33 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：鼎通科技发展历程.6 图 2：鼎通科技股权架构图.6 图 3：2017-2022 年 9 月公司营业收入及增速（亿元，%）.8 图 4：2017-2022 年 9 月公

10、司归母净利润及增速（亿元，%）.8 图 5：2017-2021 年业务增长情况（亿元）.9 图 6：2017-2021 年各业务毛利率（%）.9 图 7：鼎通科技 2017-2022 年 9 月费用情况（亿元，%）.9 图 8：鼎通科技 2017-2022 年前三季度研发投入情况(亿元，%）.10 图 9：不同种类连接器的应用.11 图 10：连接器产业链图谱.11 图 11：2020 年全球连接器应用领域的市场占比情况.12 图 12：汽车行业连接器应用场景.12 图 13：通信行业连接器应用场景.13 图 14：2017-2022E 中国连接器市场规模（亿美元,%）.13 图 15：201

11、7-2022E 全球连接器市场规模（亿元,%）.13 图 16：数据中心通信连接器示例.14 图 17：基站射频连接器示例.15 图 18：2015-2022E 中国 IDC 市场规模及预测（亿元,%）.15 图 19：2021-2027E 全球服务器市场规模及预测(亿美元,%).15 图 20：2020-2025E 我国 5G 基站建设预测（万站）.16 图 21：我国汽车市场发展历程.16 图 22：汽车智能化发展历史.17 图 23：传统燃油车连接器主要使用低压连接器和高速连接器.18 图 24：2019-2025E 中国新能源汽车高压连接器市场规模及预测情况（亿元，%）.18 图 25

12、：高速连接器应用场景.19 图 26：2016-2025E 全球汽车销售量及新能源占比(万辆，%).19 图 27：2015-2025E 中国汽车销售量及新能源占比(万辆，%）.19 图 28：2019-2025E 全球汽车连接器市场规模(亿元，%).20 图 29：2020-2025E 中国汽车连接器市场规模（亿元,%）.20 图 30：2019 年全球连接器行业竞争格局.21 图 31：2019 年全球通信连接器行业竞争格局.22 图 32：2019 年全球汽车连接器行业竞争格局.22 图 33：新能源汽车连接器的主要应用场景.23 图 34：高压连接器在整车中的应用.23 图 35：20

13、16-2025E 全球新能源汽车规模及占比(亿元，%).24 图 36：2015-2025E 中国新能源汽车规模及占比(亿元，%).24 图 37：2013-2021 年我国自主品牌乘用车市占率变化（%）.24 图 38：比亚迪 2022 年 1-8 月新能源汽车销量（辆）.27 图 39：2019-2022 年比亚迪锂电池装机量市场份额（%）.27 表 1：鼎通科技全资子公司及其主要业务.7 公司深度报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 2：鼎通科技 2021 年股权激励目标值.7 表 3：鼎通产品分类及用途.8 表 4：连接器分类（按传输介质）.10 表 5：通信连接器分

14、类.14 表 6：汽车连接器技术参数要求.17 表 7：传统燃油车与新能源汽车对高压连接器的要求对比.18 表 8：新能源汽车单车使用连接器价值区间.20 表 9：全球连接器行业龙头公司情况.21 表 10：高压连接器性能对比及发展方向.23 表 11：可比公司主营业务情况.25 表 12：新能源汽车连接器生产建设项目具体产品.26 表 13：与比亚迪的合作进程.27 表 14：公司与可比公司技术对比.28 表 15：公司汽车连接器核心技术及其应用.29 表 16：公司定增项目投资情况.29 表 17：2021 年 11 月首次公开发行股票募集资金投资项目情况计划.30 表 18：公司业务拆分

15、（单位：亿元，%）.31 表 19：可比公司估值 1（数据截止至 2023.1.8）.32 表 20：可比公司估值 2（数据截止至 2023.1.8）.32 公司深度报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.通信与汽车双轮驱动，业绩持续高增长通信与汽车双轮驱动，业绩持续高增长 1.1 致力于连接器发展，核心人员与公司紧密相连致力于连接器发展，核心人员与公司紧密相连 专注通讯与汽车连接器领域，客户资源优质且广泛。专注通讯与汽车连接器领域，客户资源优质且广泛。鼎通科技于 2003 年成立，2016 年开始布局连接器行业，并针对通信连接器壳体进行研发量产，于 2020 年在科创板上市。

16、公司主要业务主要包括高速通信连接器、汽车连接器、精密模具与模高速通信连接器、汽车连接器、精密模具与模具零件，产品主要分具零件，产品主要分布在通讯和汽车两大市场。布在通讯和汽车两大市场。通讯领域，公司与安费诺、泰科电子、中航光电等国内知名连接器模组制造厂商进行长期合作；汽车领域，公司与比亚迪、菲尼克斯进行供应合作，成功进阶 Tier 1。2022 年，公司发布定增预案，募集 8 亿元同于高速通讯、新能源汽车连接器生产建设项目以及补充流动性。图图 1：鼎通科技发展历程鼎通科技发展历程 资料来源：公司官网，长城证券研究院 公司股权比例集中，深度锁定创始人及核心技术人员。公司股权比例集中，深度锁定创始

17、人及核心技术人员。王成海、罗宏霞夫妇为鼎通实际控制人，两人直接持有公司 11.06%股权，公司股权比例比较集中。公司的核心管理团队公司的核心管理团队多为技术人员出身，多为技术人员出身，具有模具研发、生产、采购等相关行业经验具有模具研发、生产、采购等相关行业经验，并且多年来公司人员，并且多年来公司人员结构比较稳定，有利于公司的长期发展。结构比较稳定，有利于公司的长期发展。图图 2：鼎通科技股权架构图鼎通科技股权架构图 资料来源：ifind，长城证券研究院 全资子公司协同发力，海外市场加速拓展。全资子公司协同发力，海外市场加速拓展。东莞骏微电子和河南鼎润科技为公司全资子公司。河南鼎润成立于 200

18、8 年 5 月，主要向公司提供连接器组件；东莞骏微处于前期筹备阶段，主要业务为连接器组件的研发、生产和销售，2020 年有少量连接器组件采购和销售业务。2022年7月19日。公司公告拟投资拟投资800万美元用于设立马来西亚全资子公司，万美元用于设立马来西亚全资子公司，用于高速通信连接器、新能源汽车连接器、精密模具及零件的研发生产和销售用于高速通信连接器、新能源汽车连接器、精密模具及零件的研发生产和销售。本次对 公司深度报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 外投资基于长远发展战略布局，在为原有莫仕、安费诺等客户分支机构提供更便利的服务的同时开拓其它海外客户。表表 1：鼎通科技全资子

19、公司及其主要业务鼎通科技全资子公司及其主要业务 全资子公司全资子公司 主要业务主要业务 东莞骏微电子科技有限公司 少量连接器组件采购和销售业务 河南鼎润科技有限公司 连接器组件、引线框架、五金端子、塑胶成型、模具等 马来西亚全资子公司 高速通信连接器、新能源汽车连接器、精密模具及零件的研发生产和销售 资料来源：公司公告，长城证券研究院 实施股权激励计划，进一步提升团队凝聚力。实施股权激励计划，进一步提升团队凝聚力。2021 年，公司实施一期限制性股票股权激励计划，共 25 人参加，激励对象涵盖公司中高层管理人员和研发技术人员。股权激励计划中，业绩考核指标为以 2020 年度净利润为基数的净利润

20、增长率。2022 年和年和 2023 年的年的增长率目标为增长率目标为 110%和和 173%，公司实际控股人对中高管理层以及技术研发人员进行深度公司实际控股人对中高管理层以及技术研发人员进行深度绑定利益共享，有助于绑定利益共享，有助于激励公司延续高速发展的增长趋势激励公司延续高速发展的增长趋势。表表 2：鼎通科技鼎通科技 2021 年股权激励目标值年股权激励目标值 归属期归属期 考核年考核年 业绩考核目标业绩考核目标 目标值目标值 触发值触发值 第一个归属期 2021 以 2020 年度净利润为技术的年净利润增长率为基准 50%40%第二个归属期 2022 110%88%第三个归属期 202

21、3 173%138%资料来源：公司公告，长城证券研究院 1.2 通讯与汽车领域共同发展，模具业务优势渐显通讯与汽车领域共同发展，模具业务优势渐显 通信领域保持稳定发展，积极布局汽车连接器领域。通信领域保持稳定发展，积极布局汽车连接器领域。通讯领域：通讯领域：公司主要提供高速背板连接器和 I/O 连接器组件，包括精密结构件和壳体，直接供应安费诺、莫仕、中航光电等连接器模组制造商。汽车领域：汽车领域：公司产品包括控制系统连接器及组件、高压互锁连接器、线速来凝结其、高压连接器、电控连接器等，直接供应哈尔巴克、莫仕、泰科电子等汽车电子品牌。公司也在积极开发头部市场，开拓比亚迪、菲尼克斯、蜂巢能源、南都

22、电源等客户。精密模具领域：精密模具领域：鼎通掌握精密切削加工、高精密研磨成型等多项加工技术，为连接器组件的精密度、良率提供保障。主要合作客户包括赛里斯、比亚迪、长安汽车等主要合作客户包括赛里斯、比亚迪、长安汽车等高端厂商。高端厂商。公司深度报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 3：鼎通产品分类及用途鼎通产品分类及用途 业务类型业务类型 产品分类产品分类 客户客户 用途用途 连接器 通信连接器 安费诺、莫仕、中航光电 内容通信基站、服务器、交换机等数据储存和交换设备 汽车连接器 哈尔巴克、莫仕、泰科电子、比亚迪、菲尼克斯、蜂巢能源、南都电源 传统燃油汽车以及新能源汽车领域 模

23、具 精密模具 赛里斯、比亚迪、长安汽车、亿纬锂能、安波福、中航光电 根据客户的连接器产品方案设计和开发，是通讯和汽车连接器生产的关键环节 模具零件 资料来源：公司官网，长城证券研究院 1.3 营收利润保持双增长，持续提升研发水平营收利润保持双增长，持续提升研发水平 收入利润双提升，公司盈利水平稳步增长。收入利润双提升，公司盈利水平稳步增长。从 2018 年到 2022 年 9 月，公司业绩保持高速增长，2022 年前三季度持续突破预期。在 2021 年全球结构结构性紧缩、2022 年疫情防控严格、大宗材料价格上涨的大环境下，公司凭借优秀的通信连接器和汽车连接器业务持续 2020 年以来的超预期

24、增长。2022 年前三季度公司实现营业收入 6.58 亿元，同比增长 59.56%；实现归母净利润 1.36 亿元，同比增长 58.3%。2022 年前三季度公司营业收入及归母净利润不断增长主要为公司通信连接器及其组件品类扩充，汽车连接器方面量产产品数量及需求不断增加所致。图图 3：2017-2022 年年 9 月公司营业收入及增速（亿元，月公司营业收入及增速（亿元，%）图图 4：2017-2022 年年 9 月公司归母净利润及增速（亿元，月公司归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：ifind，长城证券研究院 资料来源：ifind，长城证券研究院 通讯业务持续发力，助力业绩提升；汽车业务占比有

25、望继续提升。通讯业务持续发力，助力业绩提升；汽车业务占比有望继续提升。通信连接器组件业务通信连接器组件业务收入在收入在 2021 年高达年高达 4.15 亿元，占收入比重超亿元，占收入比重超 70%，是公司主要的营收来源，是公司主要的营收来源。得益于 CAGE产品散热器自供比例提升、产品结构调整，通信连接器组件毛利率保持在 40%左右的较高水平。汽车连接器组件目前占收入比重不高，汽车连接器组件目前占收入比重不高，2021 年业务收入为年业务收入为 0.76 亿元亿元，占收入比，占收入比重为重为 11.56%，但下游新能源汽车行业前景良好，公司也逐渐布局汽车高压连接器赛道，拓展优质客户，公司晋升

26、 Tier 1 级别厂商并逐步进入量产期，汽车连接器组件业务有望迎来拐点。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%01234567营业收入（亿元）yoy（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00.51.01.5归属于母公司所有者的净利润（亿元）yoy（%）公司深度报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 5：2017-2021 年业务增长情况（亿元）年业务增长情况（亿元）图图 6：2017-2021 年各业务毛利率（年各业务毛利率（%）资料来源：ifind，长

27、城证券研究院 资料来源：ifind，长城证券研究院 费用率水平保持稳定，销售费用小幅上升。费用率水平保持稳定，销售费用小幅上升。销售费用从 2017 年到 2022 年前三季度整体较为平稳，但 2022 年前三季度同比增长 69.4%，主要是因为公司人工成本及股份支付费用增加所致。管理费用虽因股份支付费增加和公司扩张有小幅增加，但管理费用率水平逐年下降，控制能力较好。财务费用方面，2022 年前三季度公司发生财务费用-0.02 亿元，近三年呈逐年下降趋势，反映了显著的规模效应。公司三大费用率水平均稳中有降，整公司三大费用率水平均稳中有降，整体的费用控制能力较好。体的费用控制能力较好。图图 7：

28、鼎通科技鼎通科技 2017-2022 年年 9 月费用情况（亿元，月费用情况（亿元，%）资料来源：ifind，长城证券研究院 注：管理费用不包含研发费用。持续加大研发费用投入，提升公司产品竞争力。持续加大研发费用投入，提升公司产品竞争力。研发方面，公司不断加大研发费用，2021年研发费用达 0.37 亿元，2022 年前三季度的研发费用的同比增长率为 102.3%。公司不断巩固竞争优势，持续加大研发投入，助力公司不断提升产品制作工艺精细化，产品技术迭代升级。0246200202021模具零件(亿元）精密模具(亿元）其他业务(亿元）汽车连接器组件(亿元）通讯连接器组件(亿元

29、）-20%0%20%40%60%80%200202021通讯连接器组件(%)汽车连接器组件(%)其他业务(%)精密模具(%)模具零件(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%-0.10.00.10.10.20.20.30.30.40.40.52002020212022年1-9月销售费用(亿元）管理费用（亿元）财务费用（亿元）销售费用率(%）管理费用率（%）财务费用率（%）公司深度报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 8：鼎通科技鼎通科技 2017-2022 年前三季度研发投入情况年前三季度研发投入情况(亿元，亿元，%）资料来源

30、：ifind，长城证券研究院 2.通信连接器组件国内领先，汽车连接器通信连接器组件国内领先，汽车连接器开辟新方向开辟新方向 2.1 应用场景丰富，下游需求助推连接器市场加速发展应用场景丰富，下游需求助推连接器市场加速发展 连接器是信息传输转换的关键节点。连接器是信息传输转换的关键节点。连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件。连接器可以通过传输介质、应用场景连接器可以通过传输介质、应用场景的不同进行划分。的不同进行划分。按传输介质：按传输介质：连接器主要分为电连接器、微波连接器、光连接器电连接器、微波连接器、光连接器。不同类别的迹接器对性能有不同要

31、求。电连接器电连接器必须接触良好、工作可靠，其中，大功率电能传输时要求接触电阻低、载流高，传输高速数据信号要求电路串扰小、时延低、信号完整性高；微波射频连接器微波射频连接器除了接触的可靠性要求外，对于阻抗设计与补偿要求严格；光纤连接器光纤连接器对于组件的对准精度要求严，因此对接触部件的加工精度要求较高，洁净度高，定住准确。表表 4：连接器分类（按传输介质）连接器分类（按传输介质）类别类别 主要功能主要功能 主要应用主要应用 电连接器 用于器件、组件、设备、系统之间的电信号连接，借助电信号和机械力量的作用使电路接通、断开，传输信号或电磁能量，包括大功率电能、数据信号在内的电信号等。广泛应用于通信

32、、航空航天、计算机、汽车、工业等领域。微波射频连接器 用于微波传输电路的连接，隶属于高频电连接器，因电气性能要求特殊，行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分。主要应用于通信、军事等领域。光连接器 用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使用的无源器件，广泛应用于光纤传输线路、光纤配线架和光纤测试仪器、仪表，光纤对于组件的对准精度要求。广泛应用于传输干线、区域光通讯网、长途电信、光检测、等各类光传输网络系统中。资料来源：瑞可达招股说明书，长城证券研究院整理 5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%0.00.10.20.30.40.50.62002020

33、212022年1-9月研发费用（亿元）研发费用率（%）公司深度报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 按应用场景分类：按应用场景分类：连接器主要分为通信连接器、汽车连接器、消费电子连接器、工通信连接器、汽车连接器、消费电子连接器、工业连接器业连接器等。通信行业对连接器的具体需求主要是网络设备、电缆设备等方面，其中网络设备应用包括交换机、路由器等，移动通信基础设施应用包括通信基站、移动交换网络等。汽车连接器的主要作用是在电路内被阻断处或孤立不通的电路之间，架起沟通的桥梁，从而使电流流通，使电路实现预定的功能。图图 9：不同种类连接器的应用不同种类连接器的应用 资料来源：瑞可达招股说

34、明书，长城证券研究院 连接器的生产制造企业整体位于产业链的中游。连接器的生产制造企业整体位于产业链的中游。连接器上游的原辅材料包括：金属材料、连接器上游的原辅材料包括：金属材料、电镀材料、塑胶材料等电镀材料、塑胶材料等，其中金属材料主要用于制作连接端子，为避免信号在传输过程中受到过多阻碍或衰退，端子多采用铜材作为原材料；塑胶材料以 PA、LCP 等为主，用于制造连接器的外壳；电镀材料以镀金、镀锡、镀镍和镀银等为主。经过中游企业的加工和制造后，连接器最终主要应用于通信、汽车、消费电子、军工、计算机等行业连接器最终主要应用于通信、汽车、消费电子、军工、计算机等行业。图图 10：连接器产业链图谱连接

35、器产业链图谱 资料来源：锐观咨询整理，长城证券研究院 下游应用场景广泛，下游应用场景广泛，通信和汽车领域加速连接器需求提升。通信和汽车领域加速连接器需求提升。据智研咨询数据，2020 年通年通信信领域是连接器最大的领域是连接器最大的应用应用市场，占全球连接器产业比例达市场，占全球连接器产业比例达 23.1%，汽车领域紧随其后，汽车领域紧随其后，占比达占比达 22.6%，消费电子和工业领域连接器的应用仅次于汽车和通信领域，占比达 13%和 12%。汽车、通信、消费电子及工业连接器占全球的市场比例高达汽车、通信、消费电子及工业连接器占全球的市场比例高达 70%，随着汽车及，随着汽车及消费电子行业加

36、速发展，连接器下游需求将不断提升。消费电子行业加速发展，连接器下游需求将不断提升。公司深度报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 11：2020 年全球连接器应用领域的市场占比情况年全球连接器应用领域的市场占比情况 资料来源：智研咨询，长城证券研究院 汽车连接器市场规模庞大，应用范围广泛汽车连接器市场规模庞大，应用范围广泛。根据根据 Bishop&AssociatesBishop&Associates 统计数据，汽车统计数据，汽车领域是连接器最大的市场，汽车连接器占全球连接器产业的比例达领域是连接器最大的市场，汽车连接器占全球连接器产业的比例达 23.23.1 1%。汽车连

37、接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，类型包括圆形连接器、射频连接器、FCP 连接器、I/O 连接器等。图图 12：汽车行业连接器应用场景汽车行业连接器应用场景 资料来源：瑞可达招股说明书，长城证券研究院 移动通信行业市场持续发展，连接器相应性能要求提升。移动通信行业市场持续发展，连接器相应性能要求提升。连接器在通信领域主要应用于数据中心和通信基站侧，服务器、滤波器等设备中，协助信号发射、转换、接收功能。在性能要求上主要包括，低信号损耗、低驻波比、微波泄露少等在性能要求上主要包括，低信号损耗、低驻波比、微波泄露少等，通信连接器的技术难点主要在于阻抗补偿设计、

38、仿真能力、以及产品预研能力。23.10%22.60%13.30%12.30%6.90%6.00%15.80%通信汽车消费电子工业轨道交通军工其他 公司深度报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 13：通信行业连接器应用场景通信行业连接器应用场景 资料来源：鼎通科技招股说明书，长城证券研究院 下游产业快速发展，连接器市场需求空间广阔。下游产业快速发展，连接器市场需求空间广阔。近年来受益于通信、计算机及周边、消费电子等下游行业的持续发展，全球连接器市场需求保持稳定增长。连接器的全球市场连接器的全球市场规模已从规模已从 2016 年的年的 544 亿美元增长到亿美元增长到 202

39、1 年的年的 844 亿美元，年均复合增长率为亿美元，年均复合增长率为 9.9%，中商产业研究院中商产业研究院2022 年全球连接器市场规模及应用领域数据预测分析，预计年全球连接器市场规模及应用领域数据预测分析，预计 2022 年年全球连接器市场规模达全球连接器市场规模达 904 亿美元。亿美元。中国经济的高速发展带动我国连接器市场需求加速增长，2016 年到年到 2021 年，中国连接器市场规模由年，中国连接器市场规模由 165 亿美元增长到亿美元增长到 269 亿美元，年均复亿美元，年均复合增长率为合增长率为 11.22%，中商产业研究院预计，中商产业研究院预计 2022 年我国连接器市场

40、规模年我国连接器市场规模将达到将达到 290 亿美亿美元。元。图图 14：2017-2022E 中国连接器市场规模（亿美元中国连接器市场规模（亿美元,%）图图 15：2017-2022E 全球连接器市场规模（亿元全球连接器市场规模（亿元,%）资料来源：中商产业研究院，长城证券研究院 资料来源：中商产业研究院，长城证券研究院 2.2 5G 建设持续推进，驱动通信连接器市场规模稳步提升建设持续推进，驱动通信连接器市场规模稳步提升 通信连接器定制化程度较高，应用程度广泛。通信连接器定制化程度较高，应用程度广泛。通信连接器主要应用于数据中心、通信基通信连接器主要应用于数据中心、通信基站等设备中，多为定

41、制化产品，适用类型有射频连接器、电连接器、光连接器等。站等设备中，多为定制化产品，适用类型有射频连接器、电连接器、光连接器等。通信领域对于高速背板连接器和 I/O 连接器组件需求较高，最终多应用于通信基站、服务器、交换机等数据存储和交换设备。此外，高速率传输通常要求连接器系统具备良好的散热性能，因此需进行散热性能设计或加装散热装置。92692900%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05003003502002020212022规模（亿美元）百分比54460449040%2%4%6%8%10%1

42、2%005006007008009007200212022规模（亿美元）百分比 公司深度报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 5：通信连接器分类通信连接器分类 多线电缆连接器多线电缆连接器 DB 型连接器 是目前微机与线路接口的常用器件 DIX 连接器 常常用于连接粗缆以太网 DIN 连接器 它一般在连接 Macintosh 和 AppleTalk 网络中使用 双绞线连接器双绞线连接器 RJ11 连接器 一般用于用户电话线接入 RJ45 连接器 多用于网络中连接双绞线 同轴电缆连接器同轴电缆连接器 T 连接

43、头 用于连接同轴电缆和 BNC 连接器 BNC 连接器 通信和计算机市场的急速增长以及和计算机技术的结合 终端器 每一个终端器都必须接地 在粗缆以太网中多使用 N 型连接器 射频同轴连接器射频同轴连接器 螺纹连接型 可靠性高、屏蔽效果好 卡口连接型 连接方便、快捷，基站 AAU 和智能手机 直插推连接型 结构简单、紧凑、体积小、易于小型化 资料来源：电子发烧友，长城证券研究院 数据中心的典型架构中包括数据中心的典型架构中包括 I/O 连接器和高速背板连接器。连接器和高速背板连接器。I/O 连接器安装在子板的边缘，主要作用和外部其它设备通过连接器和连接线互联以进行数据主要作用和外部其它设备通过连

44、接器和连接线互联以进行数据/信号交换信号交换。高速背板连接器安装在背板上，主要作用是将背板和子板连接实现数据/信号交换。背板的主要作背板的主要作用是为系统内各类型子卡提供信号互连的通道、为系统电源的供电提供接口及与机箱结用是为系统内各类型子卡提供信号互连的通道、为系统电源的供电提供接口及与机箱结构配合，对各个子卡或模块起辅助支撑作用构配合，对各个子卡或模块起辅助支撑作用。图图 16：数据中心通信连接器示例数据中心通信连接器示例 资料来源：鼎通科技招股说明书，长城证券研究院 5G 场景下，射频连接器单基站需求量提升场景下，射频连接器单基站需求量提升。为实现通信信号高质量传输转换，防止信号为实现通

45、信信号高质量传输转换，防止信号衰减和失真，衰减和失真，通信连接器通信连接器要求具备高精度、高性能、防干扰的特点。要求具备高精度、高性能、防干扰的特点。为了缩减基站体积、设备重量，天线和射频单元由 4G 分布式变为 5G 一体化集成有源天线单元（AAU），由2-4 通道进行发射、接收信号转变为由 64 通道进行发送、接收信号，射频连接器产品使用数量大幅上升。公司深度报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 17：基站射频连接器示例基站射频连接器示例 资料来源：无限深海，长城证券研究院 上游设备交换机、服务器等出货量回升。上游设备交换机、服务器等出货量回升。交换机作为数据安全传输

46、的重要工具，在交换机作为数据安全传输的重要工具，在 5G商用时代，云计算需求快速增长的背景下商用时代，云计算需求快速增长的背景下，2022 年 Q1 全球以太网市场规模达到 75.6亿美元，同比增长 12.7%；并且在 IDC 和云服务运营商的推动下，高速以太网交换机（200/400GbE）增长提速，收入达到 2.9 亿美元，同比增长 643.9%。2021 年全球疫情减退，数据中心需求旺盛，拉动服务器增长，据据 IDC，2021 年全球服务器市场规年全球服务器市场规模达到模达到 962 亿美元，出货量达到亿美元，出货量达到 1354 万台，同比增长万台，同比增长 6.9%。图图 18：201

47、5-2022E 中国中国 IDC 市场规模及预测（亿元市场规模及预测（亿元,%）图图 19：2021-2027E 全球服务器市场规模及预测全球服务器市场规模及预测(亿美亿美 资料来源：易普咨询，长城证券研究院 资料来源：IDC，长城证券研究院 5G 基站建设持续推进，加速实现共建共享。基站建设持续推进，加速实现共建共享。根据工信部信息通信管理局负责人于 7 月国新办发布会上的发言显示，截至截至 2022 年年 6 月末，我国移动通信基站总数达月末，我国移动通信基站总数达 1035 万个，万个，比上年末净增比上年末净增 38.7 万个。其中，万个。其中，5G 基站总数达基站总数达 185.4 万

48、个，占移动基站总数的万个，占移动基站总数的 17.9%，占比较上年末提高占比较上年末提高 3.6 个百分点。个百分点。根据根据5G 经济社会影响白皮书预测，经济社会影响白皮书预测，2020-2025年期间我国运营商在网络设备的投资约为年期间我国运营商在网络设备的投资约为 1.6 万亿元。万亿元。未来我国将继续有序推进 5G网络建设及应用，加快主要城市 5G 覆盖，推进共建共享。0%10%20%30%40%050002500300035002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022市场规模（亿元）增速（%）0%1%2%3%4%5%6%02

49、00400600800020224202520262027全球服务器市场规模(亿美元）YoY（%）公司深度报告 长城证券16 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 20：2020-2025E 我国我国 5G 基站建设预测（万站）基站建设预测（万站）资料来源：前瞻产业研究院、长城证券研究院 新型信息基础设施需求不断增加，通信连接器市场规模超速增长新型信息基础设施需求不断增加，通信连接器市场规模超速增长。2019 年,全球通信连接器的市场规模增长到 142.69 亿美元，2014-2019 年该领域市场规模年均复合增长率为5.85%，高于同期全球连接器

50、总市场规模的增速。2019 年全球连接器市场中通信领域是连接器第二大应用领域。随着 5G 网络建设的推进，通信连接器市场不断增长。根据根据 Bishop&associates,Inc.的预测数据，至的预测数据，至 2025 年全球通信连接器市场规模将达到年全球通信连接器市场规模将达到 215 亿美元，亿美元，我国通信连接器市场规模亦将达到我国通信连接器市场规模亦将达到 95 亿美元。亿美元。2.3 汽车智能化快速发展，连接器性能及规模要求高升汽车智能化快速发展，连接器性能及规模要求高升 我国汽车市场的发展历史可分为探索、发展、成熟三个阶段。我国汽车市场的发展历史可分为探索、发展、成熟三个阶段。

51、1998 年，我国轿车产量达到 43 万辆，大约占汽车总产量的 40，汽车产业结构已经发生根本性的转变。1998 年前后，自主品牌开始探索自主造车之路，并迅速发展壮大。中国汽车工业在中国汽车工业在 2001 年底中年底中国加入国加入 WTO 后，市场规模、生产规模迅速扩大，后，市场规模、生产规模迅速扩大，2009 年，我国汽车全年产销量首次超年，我国汽车全年产销量首次超过美国，跃居世界第一。过美国，跃居世界第一。图图 21：我国汽车市场发展历程我国汽车市场发展历程 资料来源：众创汽车资讯网，长城证券研究院 汽车智能化的发展历史可分为机械化、电子化、网联化、智能驾驶、第三生活空间五个汽车智能化的

52、发展历史可分为机械化、电子化、网联化、智能驾驶、第三生活空间五个环境。环境。目前已完全实现了第二环节，第三、四、五环节同步发展中。近二十年，伴随着近二十年，伴随着半导体、高精度传感器、人工智能算法、移动通信网络等技术的快速发展，智能汽车的半导体、高精度传感器、人工智能算法、移动通信网络等技术的快速发展，智能汽车的落地逐渐成为可能落地逐渐成为可能，但当前落地的产品智能化有限，只能部分实现辅助驾驶功能，或者是只能在封闭区域低速环境下实现自动驾驶。0%100%200%300%400%500%600%02040608002242025中国新建5G基站建设预测

53、（万个）同比增长率（%）公司深度报告 长城证券17 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 22：汽车智能化发展历史汽车智能化发展历史 资料来源：半点墨水、长城证券研究院 汽车连接器工作环境较汽车连接器工作环境较为复杂，技术参数要求相对较高为复杂，技术参数要求相对较高。汽车连接器的技术参数要求更高，传统汽车连接器以低压连接器、高速连接器为主。汽车连接器的工作环境相对较为复杂，因此对连接器的机械、电气、环境耐久性等方面的要求均较高，例如汽车动力系统工作温度范围在-40150 摄氏度之间，且对密封性能/振动等级都有详细参数要求。表表 6：汽车连接器技术参数要求汽车连接器技术参数要求 QC/T-10

54、67 温度等级温度等级 温度等级温度等级 工作温度范围工作温度范围 适用位置适用位置 A-4085 乘客舱（不推荐）B-40100 乘客舱 C-40125 发动机舱 D-40150 发动机及热部件的附近位置 E-40175及以上 需要双方协商 QC/T-1067 振动等级振动等级 振动等级振动等级 适用位置适用位置 V1 安装在车身上弹性部位但不与发动机相连的连接器 V2 安装在与发动机相连但不与剧烈振动部件相连的连接器 V3 安装在剧烈振动环境下的连接器 V4 根据需要安装在极端振动的区域 V5 车轮上 QC/T-1067 密封等级密封等级 密封等级密封等级 应用类型应用类型 适用范围适用范

55、围 S1 不密封 车身上干燥区域，如乘客舱、行李舱 S2 密封 车身上外露区域 S3 密封（高压水喷射）车身上外露区域，适用于有飞溅水直接喷射的区域 资料来源：鼎通科技招股说明书，长城证券研究院 传统汽车连接器以低压连接器、高速连接器为主传统汽车连接器以低压连接器、高速连接器为主。传统燃油车主要使用低压连接器和高传统燃油车主要使用低压连接器和高速连接器两类器速连接器两类器：车身控制单元相关的低压连接器，以实现车身操作功能，主要包括动力系统、车身系统、安全系统相关的连接器。信号传输相关的高速连接器，以进行数据传输，主要包括信息控制系统、车载设备等。公司深度报告 长城证券18 请参考最后一页评级说

56、明及重要声明 图图 23：传统燃油车连接器主要使用低压连接器和高速连接器传统燃油车连接器主要使用低压连接器和高速连接器 资料来源：鼎通科技招股说明书，长城证券研究院 汽车智能化的发展为传统燃油车连接器提出了新的要求汽车智能化的发展为传统燃油车连接器提出了新的要求。区别于传统燃油车，新能源汽车的电驱动单元和电气设备数量增幅大，内部动力电流和信息电流复杂度提升。与中低与中低压连接器相比，在高电流、高电压的电驱系统领域中，高压连接器对材料选择和工艺要压连接器相比，在高电流、高电压的电驱系统领域中，高压连接器对材料选择和工艺要求严格，其自身的体积、电气性能和可靠性也具有高要求。求严格，其自身的体积、电

57、气性能和可靠性也具有高要求。相较于传统低压汽车连接器，由于电压等级的提高，增加了人体受到电击伤害的风险，对连接器的安全性要求更高；所以对产品的绝缘、防护要求等比传统低压插件均有所提高。表表 7：传统燃油车与新能源汽车对高压连接器的要求对比传统燃油车与新能源汽车对高压连接器的要求对比 传统燃油车传统燃油车 新能源汽车新能源汽车 驱动方式 依靠发动机将燃料内能转化为机械能提供动力 依靠动力电池和电机驱动汽车 蓄电池电压 多为 12V 或 24V 往往高达 400V 以上 资料来源：未来智库、长城证券研究院 汽车智能化的发展推动高压连接器规模不断扩大汽车智能化的发展推动高压连接器规模不断扩大。目前，

58、在我国充电桩集中度不断提升的背景下，规模化发展已然成为趋势，充电桩连接器质量的不断提高是充电桩行业实现快速发展的前提和基础。同时，随着新能源汽车需求增加，厂商加速布局充电桩连接器产品，汽车高压连接器增量明显，市场规模将不断扩大。据一览众数据，我国新能源汽据一览众数据，我国新能源汽车高压连接器市场规模有望由车高压连接器市场规模有望由 2020 年中国新能源汽车高压连接器市场规模年中国新能源汽车高压连接器市场规模 36.8 亿元亿元,2021 年的年的 80.1 亿元增至亿元增至 2025 年的年的 86.6 亿元亿元,充电桩高压连接器规模有望随之增加。充电桩高压连接器规模有望随之增加。图图 24

59、：2019-2025E 中国新能源汽车高压连接器市场规模及预测情况（亿元，中国新能源汽车高压连接器市场规模及预测情况（亿元，%）资料来源：一览众资询，长城证券研究院 3536.860.468728086.60%20%40%60%80%020406080202242025规模（亿元）百分比 公司深度报告 长城证券19 请参考最后一页评级说明及重要声明 汽车智能化的发展对高速连接器提出了新的要求汽车智能化的发展对高速连接器提出了新的要求。高频高速连接器主要应用于两方面，从自动驾驶端需求来看：自动驾驶端需求来看：自动驾驶等级提升，驱动单车装载传感器数量以及

60、传输数据量和速率需求均大幅提升，驱动高频高速连接器量价升；从智能座舱端需求来看：从智能座舱端需求来看：智能座舱加速向安全化、舒适化、便捷化等方向发展，驱动车内人机交互设备和实现车身信息报告等设备数量加速提升，从而带动相应连接器用量进一步增长，同时显示屏分辨率等设备性能提升也进一步驱动高频高速连接器技术升级。图图 25：高速连接器应用场景高速连接器应用场景 资料来源：立讯精密公告，长城证券研究院 智能化要求推动升级迭代，需求增量打开高频高速连接器成长空间。智能化要求推动升级迭代，需求增量打开高频高速连接器成长空间。智能化推动汽车连接器向高速化发展，传统汽车内部需要传输的数据量较少，通常是在车载收

61、音机、GPS 天线导航和车窗控制传感器等应用场景下，因此对于连接器的要求相对也比较低。然而随着 ADAS 的不断推进，汽车上的激光雷达、毫米波雷达以及摄像头数量大幅提升，传感器的数量也在高速增长，因此随之而来的数据量也呈爆发式增长的趋势，对于高速连接器的需求也迫在眉睫。全球新能源车快速渗透，中国新能源车稳步扩张。全球新能源车快速渗透，中国新能源车稳步扩张。2018 年至 2021 年全球新能源车销量由202 万辆增长至 630 万辆，CAGR 达 46.1%；中国新能源车销量由 2018 年的 126 万辆增长至 2021 年的 352 万辆，CAGR 达 41%。新能源汽车渗透率不断提升，国

62、内渗透率高于全球平均水平。根据根据 EVTank 测算，预计测算，预计 2025 年新能源汽车销量占比有望达到年新能源汽车销量占比有望达到 11.67%。同时国内新能源销量占比从同时国内新能源销量占比从 2015 年年 1.35%涨至涨至 2019 年年 4.68%，远高于全球平均水平。，远高于全球平均水平。2019 年年 12 月中国工信部发布新能源汽车产业发展规划（月中国工信部发布新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年），规划年），规划 2025年占比达到年占比达到 25%。图图26：2016-2025E全球汽车销售量及新能源占比全球汽车销售量及新能源占比(万辆，万辆，%)图图 2

63、7：2015-2025E 中国汽车销售量及新能源占比中国汽车销售量及新能源占比(万万 资料来源：锐观咨询，长城证券研究院 资料来源：锐观咨询，长城证券研究院 0%5%10%15%05,00010,00015,000200025全球汽车销售量（万辆）新能源占比0%10%20%30%01,0002,0003,0004,000200025中国汽车销售量（万辆）新能源占比 公司深度报告 长城证券20 请参考最后一页评级说明及重要声明 新能源汽车带动连接器需求量增长，单车价值量同步上升。新能源汽车带动连接器需求量增长

64、，单车价值量同步上升。相较于传统燃油汽车，新能源汽车对连接器的需求量显著增加，高压连接器的材料成本以及屏蔽、阻燃要求等性能指标高于传统的低压连接器，因此新能源汽车单车使用连接器价值远高于低压连接器。其中，其中，根据鼎通科技招股书数据，根据鼎通科技招股书数据，纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为 3,000-5,000元，纯电动商用车单车使用连接器价值区间为元，纯电动商用车单车使用连接器价值区间为 8,000-10,000 元。元。表表 8：新能源汽车单车使用连接器价值区间新能源汽车单车使用连接器价值区间 种类种类 单车使用连接器价值区间单车使用连接器价值区间

65、 纯电动乘用车单车 3000-5000 纯电动商用车 8000-10000 资料来源：鼎通科技招股说明书、长城证券研究院 汽车连接器市场规模持续增长，稳居连接器应用领域范围的首位汽车连接器市场规模持续增长，稳居连接器应用领域范围的首位。根据智多星顾问统计根据智多星顾问统计数据，数据，2020-2025 年，全球汽车连接器的市场规模从年，全球汽车连接器的市场规模从 929 亿元增长到亿元增长到 1738 亿元。根据立亿元。根据立鼎产业研究院统计数据，鼎产业研究院统计数据，2020-2025 年，中国汽车连接器的市场规模从年，中国汽车连接器的市场规模从 277 亿元增长到亿元增长到446 亿元，年

66、均复合增长率为亿元，年均复合增长率为 10.04%。从目前的情况来看，汽车连接器领域的发展情况比较乐观，近五年一直保持增长的趋势，并且在连接器的应用领域范围中占据首位，汽车连接器市场规模的扩大会对汽车连接器的性能和数量提出更高的要求，有利于进一步推动汽车连接器行业的发展。图图 28：2019-2025E 全球汽车连接器市场规模全球汽车连接器市场规模(亿元，亿元，%)图图 29：2020-2025E 中国汽车连接器市场规模（亿元中国汽车连接器市场规模（亿元,%）资料来源：智多星顾问，长城证券研究院 资料来源：立鼎产业研究网，长城证券研究院 2.4 连接器行业集中度较高，国产替代推动国内厂商崛起连

67、接器行业集中度较高，国产替代推动国内厂商崛起 连接器行业集中度高，主要玩家大部分为欧美、日本企业。连接器行业集中度高，主要玩家大部分为欧美、日本企业。从全球连接器厂商竞争 领域来看，泰科、莫仕、安费诺这三家美国大型厂商在各个细分领域排名均 靠前，泰科、安费诺和莫仕，三家厂商的市场份额约占全球总体份额的 30%以上。在全球范围内，连接在全球范围内，连接器市场呈现逐渐集中化的趋势。器市场呈现逐渐集中化的趋势。-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,00020022202320242025全球汽车连接器市场规模(亿元）YoY(%)0%2%4

68、%6%8%10%12%005002020202242025中国汽车连接器市场规模(亿元）YoY(%)公司深度报告 长城证券21 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 9：全球连接器行业龙头公司情况全球连接器行业龙头公司情况 企业名称企业名称 服务行业及产品种类 市场地位/占有率情况 泰科 涵盖运输、工业和通信等领域的连接器、组件等 全球最大的连接器生产厂家，企业设计和制造的产品约 50 万种，客户遍及全球 140 个国家/地区，全球工业技术领先者 安费诺 涵盖汽车、通信、航空、工业等领域的连接器、电缆和连接产品 全球第二大连接器制造商，最大的高科技

69、连接器、天线解决方案供应商之一，安费诺在多个洲均设有工厂进行产品的设计、制造和组装 莫仕 涵盖 5G 通信、汽车、工业、消费电子、物联网、航空领域等电子、电气和光纤互连解决方案、开关和应用工具 全球第三大连接器制造商，居于业内最高研发投资水平之列，以开发世界上最小型的连接器而知名，2013 年莫仕被科氏工业集团收购 资料来源：瑞可达招股说明书，长城证券研究院 中国中国大陆连接器大陆连接器起步较晚，整体规模具备较大的发展空间。起步较晚，整体规模具备较大的发展空间。根据华经产业研究院数据统计，2019 年全球销售额排名前 10 的连接器公司分别为泰科、安费诺、莫仕、安波福、鸿海精密、立讯精密、矢崎

70、、JAE、JST、罗森伯格，CR3 达 35.2%，CR10 达 60.2%，以欧以欧美、日本厂商为主，仅有一家中国大陆企业进入美、日本厂商为主，仅有一家中国大陆企业进入 TOP10。2020 年，立讯精密上升至第 4位，CR10 占比为 60.8%。图图 30：2019 年全球连接器行业竞争格局年全球连接器行业竞争格局 资料来源：华经产业研究院，长城证券研究院 国内通信连接器市场份额不断扩大，国产替代步伐加快。国内通信连接器市场份额不断扩大，国产替代步伐加快。从通信连接器全球市场来看，欧美和日本的连接器跨国公司大多是集上游原材料、产品设计研发、销售一体化的大型企业，在研发实力、产品质量和产业

71、规模上均具有较大优势，通过不断推出新产品而引领行业的发展方向。国内通信连接器生产厂商在技术、规模、产业链上不占据优势，但国内通信连接器生产厂商在技术、规模、产业链上不占据优势，但随着企业研发能力的持续提高，正在逐步扩大其在通信连接器市场的份额。随着企业研发能力的持续提高，正在逐步扩大其在通信连接器市场的份额。泰科泰科15%15%安费诺安费诺11%11%莫仕莫仕8%8%安波福安波福5%5%鸿海精密鸿海精密5%5%立讯精密立讯精密5%5%矢崎矢崎4%4%JAEJAE3%3%JSTJST2%2%罗森博格罗森博格2%2%其他其他40%40%泰科安费诺莫仕安波福鸿海精密立讯精密矢崎JAEJST罗森博格其

72、他 公司深度报告 长城证券22 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 31：2019 年全球通信连接器行业竞争格局年全球通信连接器行业竞争格局 资料来源：华经产业研究院，长城证券研究院 汽车智能化驱动汽车连接器市场迅速发展，产品迭代升级加速。汽车智能化驱动汽车连接器市场迅速发展，产品迭代升级加速。根据数据统计，2019 年全球汽车连接器厂商 TOP10 以美、日企业为主。相比于国外知名连接器企业，国内连接器生产厂商起步较晚，起点相对较低，前期技术储备不足，但随着中国制造业的发展，随着中国制造业的发展，以国内新能源造车新势力崛起为契机，国内汽车连接器厂商快速崛起以国内新能源造车新势力崛起为契机

73、，国内汽车连接器厂商快速崛起，凭借长期的研发投入形成了较强的工艺控制与成本控制能力，借力国产车厂，贴近客户且快速响应，快速形成了规模优势，在制造成本、产品品质上已经具有较强的市场竞争力。图图 32：2019 年全球汽车连接器行业竞争格局年全球汽车连接器行业竞争格局 资料来源：华经产业研究院，长城证券研究院 新能源汽车发展迅速，国内厂商逐步打破行业垄断。新能源汽车发展迅速，国内厂商逐步打破行业垄断。中国是新能源汽车市场的核心产地，国内厂商具备地缘优势，同时叠加目前正逢高压、高速连接器产品迭代窗口期，国内厂商迎来了增量市场空间。国内厂商十分重视技术投入，近三年研发费用率均高于国外厂商，产品开发升级

74、意愿强烈。经过多年的技术沉淀，在设计能力与自动化生产能力上已经过多年的技术沉淀，在设计能力与自动化生产能力上已经满足了相应的要求，实现高端产品的量产，逐渐打破国际行业巨头的垄断，为下游整经满足了相应的要求，实现高端产品的量产，逐渐打破国际行业巨头的垄断，为下游整车厂提供了多元化的连接器产品。车厂提供了多元化的连接器产品。24.90%10.80%8.50%4.90%3.30%3.10%2.80%2.20%2.10%1.90%35.60%安费诺莫仕立讯精密JAE罗森伯格FIT泰科广濑康普中航光电其他39.10%15.30%12.40%4.00%3.60%3.60%2.50%2.10%2.00%1.

75、90%13.50%泰科矢崎安波福JAE罗森博格JST住友意力速京瓷安费诺其他 公司深度报告 长城证券23 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 33：新能源汽车连接器的主要应用场景新能源汽车连接器的主要应用场景 图图 34：高压连接器在整车中的应用高压连接器在整车中的应用 资料来源：电连技术2021年年度报告，长城证券研究院 资料来源：瑞可达招股说明书，长城证券研究院 高压连接器不断提升产品性能，逐步行业巨头，高速连接器仍有较大差距。高压连接器不断提升产品性能，逐步行业巨头，高速连接器仍有较大差距。从高压连接器来看，高压连接器的核心技术体现在载流能力、温升、插拔寿命、防护等级等电气、机械以及

76、环境性能指标。目前中国厂商已打破高压连接器的技术壁垒。对比泰科、安费目前中国厂商已打破高压连接器的技术壁垒。对比泰科、安费诺、罗森伯格、中航光电、瑞可达、航天电器诺、罗森伯格、中航光电、瑞可达、航天电器 6 家公司的高压连接器产品，额定电流、家公司的高压连接器产品，额定电流、额定电压、工作温度、防护等级等各方面性能指标趋同。额定电压、工作温度、防护等级等各方面性能指标趋同。从高速连接器来看，尽管国内厂商相较罗森伯格、泰科等国际巨头仍有较大差距，但国内厂商有望借国内新能源强劲势头和持续不断的研发投入追赶国外厂商。表表 10：高压连接器性能对比及发展方向高压连接器性能对比及发展方向 厂商厂商 泰科

77、 安费诺 安波福 中航光电 永贵 瑞可达 HVP/HVA 最大 电流能力（A）320/100 450/100 300/80 300/40 250/40 400/40 HVIL 和 EMI 屏蔽 集成 集成 集成 集成 集成 集成 温度范围（）-40至125-40至140-40至140-40至125-40至125-40至 140 资料来源：观研报告，长城证券研究院 智能网联持续推进，进一步拓宽中国汽车高速连接器发展空间。智能网联持续推进，进一步拓宽中国汽车高速连接器发展空间。电动化不断深化的同时电动化不断深化的同时智能网联也在持续渗透，截至智能网联也在持续渗透，截至 2022 年年 6 月单月渗

78、透率已超月单月渗透率已超 20%。目前智能网联乘用车。目前智能网联乘用车销量占比整体虽有波动但仍呈现上升趋势，销量占比整体虽有波动但仍呈现上升趋势，2022 年年 4 月智能网联乘用车零售渗透率已达月智能网联乘用车零售渗透率已达21.8%。传统车辆的信息数据传输主要是对 AM/FM 收音机信号接收和无网络下的定位导航等，对传输速率要求较低。当前汽车智能网联不断推进下，车载信息娱乐功能不断完善叠加自动驾驶层面高算力自动驾驶计算平台与大量车载传感器的陆续上车，对于连接器的信息传输速率和其他性能也提出了更高需求。公司深度报告 长城证券24 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 35：2016-20

79、25E 全球新能源汽车规模及占比全球新能源汽车规模及占比(亿元，亿元，%)图图 36：2015-2025E 中国新能源汽车规模及占比中国新能源汽车规模及占比(亿元，亿元，%)资料来源：锐观咨询，长城证券研究院 资料来源：锐观咨询，长城证券研究院 国内车企品牌力提升，带动国产连接器厂商导入。国内车企品牌力提升，带动国产连接器厂商导入。国产汽车连接器厂商充分受益我国新能源车自主品牌崛起。国产车企品牌力和销量逐渐提升，据盖世汽车，国产车企品牌力和销量逐渐提升，据盖世汽车，2021 年国内自主年国内自主品牌市占率品牌市占率 44.4%，同比增长，同比增长 6%,有望带动国产连接器厂商导入。有望带动国产

80、连接器厂商导入。除此之外，疫情的影响、电动车的更新迭代变快，都会提高对零部件厂商效率的要求，在这方面国产连接器的优势逐渐凸显，有利于进一步推动汽车连接器国产替代的进程。图图 37：2013-2021 年我国自主品牌乘用车市占率变化（年我国自主品牌乘用车市占率变化（%）资料来源：盖世汽车，长城证券研究院 连接器应用领域广泛，国内主要连接器企业通常会涉猎多个连接器应用领域。连接器应用领域广泛，国内主要连接器企业通常会涉猎多个连接器应用领域。根据中国电子元件协会发布的“2019 年（第 32 届）中国电子元件百强企业名单”和深圳市连接器行业协会 2018 年会员手册，国内通信连接器细分行业内主要企业

81、包括立讯精密、中国内通信连接器细分行业内主要企业包括立讯精密、中航光电、意华股份、电连技术、信维通信、长盈精密和航天电器，国内汽车连接器细分航光电、意华股份、电连技术、信维通信、长盈精密和航天电器，国内汽车连接器细分行业内主要企业包括立讯精密、中航光电、得润电子、长盈精密、合兴汽车电子股份有行业内主要企业包括立讯精密、中航光电、得润电子、长盈精密、合兴汽车电子股份有限公司、永贵电器和徕木股份。限公司、永贵电器和徕木股份。国内连接器厂商竞争激烈，在不同应用领域开拓创新。国内连接器厂商竞争激烈，在不同应用领域开拓创新。目前行业内鼎通科技的可比公司包括永贵电器、意华股份、徕木股份、胜蓝股份，其中意华

82、股份主要负责以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售；胜蓝股份主要负责电子连接器及精密零组件的研发、生产及销售；鼎通精密主要负责通信连接器精密组件和汽车连接器精密组件的研发发、生产和销售。0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,000201520202025智能网联汽车市场规模（亿元）智能网联汽车渗透率400201095500%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,000201520202025智能网联汽车市场规模（亿元）智能网联汽车渗透率40.28%38.44%41.32%43.19%

83、43.83%42.09%39.20%38.40%44.43%35%36%37%38%39%40%41%42%43%44%45%20001920202021市占率 公司深度报告 长城证券25 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 11：可比公司主营业务情况可比公司主营业务情况 公司公司 主营业务主营业务 主要产品主要产品 应用领域应用领域 永贵电器永贵电器 各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持 轨道交通连接器、电动汽车连接器、通信连接器、其他连接器 轨道交通（地铁、高铁）、新能源汽车、通信领域 意华股份意华股份 以通讯为

84、主的连接器及其组件产品研发、生产和销售 通信连接器、消费电子连接器、其他连接器及组件产品、太阳能支架等 通信连接器领域、消费电子连接器领域等 徕木股份徕木股份 各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持 汽车精密连接器及配件（组件）、汽车精密屏蔽罩及结构件、手机精密连接器、手机精密屏蔽罩及结构件 汽车整车、智能手机等移动终端通信 胜蓝股份胜蓝股份 电子连接器及精密零组件的研发、生产及销售 消费类电子连接器及组件、新能源汽车连接器及组件和光学透镜 消费类电子、汽车、工业等领域 鼎通精密鼎通精密 通信连接器精密组件和汽车连接器精密组件的研发、生产和销售 通信连接器组件、汽车

85、连接器组件 通信、汽车领域 资料来源：鼎通科技招股说明书，长城证券研究院 3.产品升级技术创新，业务转型产能同步产品升级技术创新，业务转型产能同步扩张扩张 3.1 精密制造能力突出，深度合作行业龙头客户精密制造能力突出，深度合作行业龙头客户 受益于汽车电动化、智能化浪潮，汽车业务顺利向受益于汽车电动化、智能化浪潮，汽车业务顺利向 Tier1 转变。转变。受益于汽车电动化、智能化的浪潮，汽车连接器的单车用量和单车价值均大幅提升。公司凭借多年精密制造的经验和技术优势，实现从汽车连接器组件厂商（Tire 2）向汽车连接器厂商（Tire 1）战略升级，2022 年 Q2 已经逐步贡献增量业绩。公司积极

86、开拓市场，开发新客户，目前公司公司积极开拓市场，开发新客户，目前公司已与比亚迪、菲尼克斯电气、南都电源、蜂巢能源建立了稳定的合作关系，同时，公司已与比亚迪、菲尼克斯电气、南都电源、蜂巢能源建立了稳定的合作关系，同时，公司以终端汽车厂商和以终端汽车厂商和 PACK 厂商为主要客户目标，正在不断拓展。厂商为主要客户目标，正在不断拓展。公司深度报告 长城证券26 请参考最后一页评级说明及重要声明 比亚迪汽车市场表现超出预期，带动公司业绩成长预期。比亚迪汽车市场表现超出预期，带动公司业绩成长预期。2022 年比亚迪汽车市场表现持续超预期，有望提振对于公司产品需求。2022 年年 7 月，比亚迪新能源汽

87、车销量月，比亚迪新能源汽车销量 16.25 万万辆，上年同期辆，上年同期 5.05 万辆，同比增长万辆，同比增长 221.9%；2022 年上半年，累计销量年上半年，累计销量 64.1 万辆，同比万辆，同比增长增长 314.9%，力压特斯拉上半年的累计销量，力压特斯拉上半年的累计销量 56.4 万辆。万辆。目前来看，比亚迪汽车市场的发展趋势超出之前的预期，新能源汽车销量和锂电池装机量的市场份额持续上涨，有利于推动公司汽车连接器业务的发展。表表 12：新能源汽车连接器生产建设项目具体产品新能源汽车连接器生产建设项目具体产品 主要产品 产品介绍 技术难点 生产难点 电动水泵连接器 电动水泵连接器通

88、过液冷的方式对新能源汽车电池包、电机、电控进行降温，可以达到很好的水温控制效果。与传统机械水泵相比，电动水泵具有结构紧凑、安装方便、控制灵活、性能可靠、功耗低、效率高等优点。产品防水、防漏等气密性技术攻克难度大，为解决气密问题，注塑时须采用二次注塑，且需将一次注塑品充分预热以达到与二次注塑材料进行充分熔接状态。工艺较多、工序复杂，电阻、电感、动平衡、气密性、磁通量、极性、温升测试、高低温老化、扭力、平面度等多项性能参数在生产时需经过充分论证、检验。电控连接器 电控连接器是一款高度集成的 Onebox 制动系统，可替代传统的制动主缸+真空泵 ESP/ABS，占用空间小，具备防抱死、驱动打滑、动态

89、稳定控制等各项安全功能。该产品市场前景广阔，目前正在陆续匹配及搭载多款车型。产品属于集成性、综合性、功能性结构件，产品内部常放置较多的电容、PCB 板等电子元器件，为实现其整体功能，产品内部位置度、尺寸及平面度设计开发难度较大。产品尺寸要求严格，生产过程中重点管控尺寸达 100 多项，且产品内部填充部件及组装加工后平面度仍需达到0.2mm 范围内，对大尺寸注塑成型提出较高要求。高压连接器 高压连接器是一种大电流导电产品，适用于高低压电器、开关触头、配电设备、母线槽等。需提供更高电压、更高电流等级传输，对产品质量、制造精度、防护等级及屏蔽、阻燃等性能要求极高。产品子件较多，子件之间配合复杂，生产

90、过程中需严格管控每一个子件的来料精度，各物料尺寸与外观均需满足标准，生产管控难度较大。充电口电子锁连接器 充电口电子锁连接器应用于新能源汽车交流充电口，产品采用卡槽锁紧方式，具有快速插拔、防止泄露等功能。其优异的内部齿轮结构，能够快速止转，防止充电时交流充电枪自动脱落而发生意外。产品由多个精密零部件，如齿轮、电机组、手柄、外壳合件、五金端子与后盖组装而成，组装完成后需保证主轴转动拉力处于 10-25牛范围内，经过反复极限拉力测试不可有跳齿现象。产品批量生产中须保证子件精密度及组装配合度，加入了电性能测试与 CCD智能识别检测，生产精度较高。资料来源：公司公告，长城证券研究院 公司深度报告 长城

91、证券27 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 38：比亚迪比亚迪 2022 年年 1-8 月新能源汽车销量（辆）月新能源汽车销量（辆）图图 39：2019-2022 年比亚迪锂电池装机量市场份额（年比亚迪锂电池装机量市场份额（%）资料来源：ifind，长城证券研究院 资料来源：ifind，长城证券研究院 车载产品与比亚迪深度合作，助力业务拓展进程加快。车载产品与比亚迪深度合作，助力业务拓展进程加快。2022 年年 9 月比亚迪产批量突破月比亚迪产批量突破 20万创历史新高，后续产品出海战略下产批有望持续增长万创历史新高，后续产品出海战略下产批有望持续增长，公司有望充分受益并有望依托与比亚迪

92、成功合作拓展更多优质主机厂客户。据中汽协数据，比亚迪比亚迪 2022 年年 1-8 月份累月份累计销量高达计销量高达 98.3 万辆，同比增长万辆，同比增长 164.03%，稳居国内新能源车销量第一，稳居国内新能源车销量第一。此外，由于比亚迪动力电池、IGBT 芯片等核心供应链环节自供率较高，受疫情扰动相对可控，公司与其合作业务成长预期较好。表表 13：与比亚迪的合作进程与比亚迪的合作进程 时间 项目进度 2019 年 开始与比亚迪初步接触 2020 年 9 月 已与比亚迪建立了合作关系，并已向比亚迪交付汽车连接器组件产品 2021 年 10 月 已与比亚迪建立了稳定紧密的合作关系。主要业务包

93、括新产品和通用件。作为一级供应商具体供货的产品包括：控制器、电子锁、铜牌母排以及一些构建等，公司派了驻点团队为客户提供贴身服务。2022 年 3 月 以比亚迪为重点，为了加深合作开发多种新的配适产品，包括电子锁、电动水泵一系列、电控单元、高压铜牌母排等产品电控认证测试两年多，比亚迪初步切换电控 资料来源：公司公告，长城证券研究院 连接器的定制化程度较高，促使公司形成具有自主知识产权的技术规范。连接器的定制化程度较高，促使公司形成具有自主知识产权的技术规范。通信连接器和汽车连接器的生产工艺属于精细化、专业化程度很高的制造技术。连接器生产的关键技术指标包括产品的尺寸、加工公差、产品结构复杂程度和质

94、量稳定性等，目前连接器的产品技术指标主要由客户根据应用场景进行设计，公司不同的客户之间、不同的连接器品类之间技术指标存在较大的差异。公司自设立以来高度重视通信连接器和汽车连接器公司自设立以来高度重视通信连接器和汽车连接器的技术储备和技术创新，建立了涵盖产品设计、核心工艺、精密模具开发和制造、产品的技术储备和技术创新，建立了涵盖产品设计、核心工艺、精密模具开发和制造、产品精密加工和技术检测全流程的技术体系，形成了具有自主知识产精密加工和技术检测全流程的技术体系，形成了具有自主知识产权的技术规范。权的技术规范。0200004000060000800000

95、00销量0%5%10%15%20%25%30%35%市场份额 公司深度报告 长城证券28 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 14：公司公司与与可比可比公司技术对比公司技术对比 公司名称 核心技术 精密制造相关的技术指标 意华股份 信号完整性处理技术、产品抗电磁干扰及防辐射技术、产品大电流模拟分析技术、产品防静电技术、产品结构设计及组合技术、产品综合电气测试技术、步进自动注塑技术、连接器防水密封技术等。1、机加工模具零配件精密度可以达到 0.002mm；2、具备开发 1 模 128 穴精密模具的能力。徕木股份 双卡点过盈定位结构、二级过配合盈结构、免焊连接器端子开发技

96、术、高精密模具设计制造技术、冲压送料优化方式、冲压平面度控制技术等。1、冲压型材厚度可达 0.05mm；2、脚距可达 0.4mm；3、注塑产品脚距可达 0.25mm。胜蓝股份 压接（铆压）技术、精密注塑成型技术、冲压件精密模内成型技术、自动化设备设计及制造技术等。采用精密注塑成型技术可将连接器产品厚度做到 0.08mm 左右 鼎通精密 精密模具设计开发技术、微型印制电路板连接器信号 PIN 冲压成型技术、高速 I/O 连接器插脚 3D 冲压成型技术、全自动卷对卷式信号 PIN 注塑成型技术、汽车连接器全自动信号 PIN埋入技术、自动裁切、抓取、注塑及检测一体化技术、10G byte/s 高速集

97、成网络连接器模组技术。1、精密冲压模具整体加工精度可达0.003mm；2、模具零件加工精度可达0.001mm，加 工 硬 度 达 到HRC90-HRC92，表面粗糙度达到 Ra0.04；3、冲压件薄厚度可达 0.05mm；4、注 塑 成 型 步 距 精 度 可 达0.01mm；5、一 次 成 型 胶 位 薄 度 可 达0.05mm。资料来源：鼎通科技招股说明书，长城证券研究院 模具设计、精密制造能力在汽车领域复用，产品良率、稳定性优势望增加客户粘性。模具设计、精密制造能力在汽车领域复用，产品良率、稳定性优势望增加客户粘性。公司通信组件产品相较目前汽车领域产品技术难度更高，精密制造能力为公司在汽

98、车领域提供优势。公司重视自主创新能力，专心于新工艺以及前沿技术的研究，持续进行研发投入，促使项目研发成果得以转化，截至促使项目研发成果得以转化，截至 2022 年年 6 月月 30 日，公司及其子公司获得国内日，公司及其子公司获得国内授权发明专利授权发明专利 31 项，实用新型授权专利项，实用新型授权专利 75 项。项。公司掌握了汽车连接器产品从模具开发到产品制造方面的多项核心技术，能够满足新能源汽车连接器产品顺利投产的技术需求，项目建设在技术上具有可行性。公司深度报告 长城证券29 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 15：公司汽车连接器核心技术及其应用公司汽车连接器核心技术及其应用 所

99、含核心技术名称 核心技术在产品中的应用 工艺参数及精度 技术来源 汽车连接器精密模具开发技术 汽车连接器精密模具开发 公司精密冲压模具整体加工精度可达0.003mm，模具零件加工精度可达0.001mm。自主研发 汽车连接器全自动信号 PIN 埋入技术 主要用于汽车连接器信号PIN的注塑成型工艺 将带扣位的信号 PIN 完全埋入到塑胶体内，信号 PIN 不存在松脱或接触不良的情况，极大程度保证了汽车连接器产品的稳定性和安全性 自主研发 自动裁切、抓取、注塑及检测一体化技术 主要用于汽车连接器的注塑成型工艺 摆放位置精准度可控制在 0.02mm 以内，具有精度高、速度快、误差小的特点 自主研发 资

100、料来源：公司公告，长城证券研究院 3.2 增发扩大产能规模，加速布局海外市场增发扩大产能规模，加速布局海外市场 定增募资扩大产能，高速增长可持续性提升。定增募资扩大产能，高速增长可持续性提升。根据公司公告，公司预计募集资金不超过根据公司公告，公司预计募集资金不超过8 亿元用于河南信阳新增连接器产线，本次扩产项目均由子公司河南鼎润作为实施主体亿元用于河南信阳新增连接器产线，本次扩产项目均由子公司河南鼎润作为实施主体公司公司,生产基地建设周期约生产基地建设周期约 30 个月。个月。高速通信连接器：高速通信连接器：3.88 亿元用于高速通信连接器组件生产建设项目，亿元用于高速通信连接器组件生产建设项

101、目，2.52 亿元用于新亿元用于新能源汽车连接器生产建设项目，能源汽车连接器生产建设项目，1.6 亿元用于补充流动资金亿元用于补充流动资金。高速通信连接器组件生产建设项目建成达产后，预计将新增高速通信连接器组件年产能预计将新增高速通信连接器组件年产能 4770 万个，年均新增营业收万个，年均新增营业收入入 6.2 亿元，年均新增净利润亿元，年均新增净利润 1.01 亿元亿元，IRR18.86%。汽车连接器：汽车连接器：新能源汽车连接器生产建设项目建成达产后，预计将新增新能源汽车连预计将新增新能源汽车连接器年产能接器年产能 2490 万万件，年均新增营业收入件，年均新增营业收入 3.66 亿元，

102、年均新增净利润亿元，年均新增净利润 5148 万元万元，IRR15.72%。公司在河南信阳已有工厂和人员，集中产能规模布局能在供应链、生产管理等环节体现规模效应，强化高盈利能力。表表 16：公司定增项目投资情况公司定增项目投资情况 序号序号 项目名称项目名称 项目总投资（万元）项目总投资（万元）拟投入募集资金（万元）拟投入募集资金（万元）1 高速通信连接器组件生产建设项目 42,618.22 38,800 2 新能源汽车连接器生产建设项目 26,687.3 25,200 3 补充流动资金 16,000 16000 合计合计 85,305.52 80,000 资料来源：公司公告，长城证券研究院

103、IPO 项目河南基地逐渐投产，年内将有效缓解产能瓶颈。项目河南基地逐渐投产，年内将有效缓解产能瓶颈。截至 2021 年末，连接器生产基地建设项目投入进度已达 48.97%，此项目将进一步释放公司产能，满足业务扩展的需求。公司深度报告 长城证券30 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司公司 IPO 河南基地年产量河南基地年产量 1.8 亿个汽车连接器组件项目已完成部分厂房建设，并投入部亿个汽车连接器组件项目已完成部分厂房建设，并投入部分机器设备，进行调试、小批量试产中分机器设备，进行调试、小批量试产中。随着定点项目量产推进、产能同步释放，将为公司业绩带来较大弹性。表表 17：2021 年年 1

104、1 月首次公开发行股票募集资金投资项目情况计划月首次公开发行股票募集资金投资项目情况计划 项目名称项目名称 投资总额投资总额 募集资金募集资金拟投资金拟投资金额额 实施主实施主体体 建设时建设时长长 进度进度 产能产能 连接器生产基地建设项目 39,118.00 32,440.06 河南鼎润 至2022.12 48.97%高速通讯连接器项目达产后新增产能330万个/年；汽车连接器产能项目达产后新增产能 2124 万件/年 研发中心建设项目 5382.00 5382.00 鼎通科技 至2022.12 31.37%资料来源：公司公告，长城证券研究院 设立马来西亚全资子公司，拓宽海外市场业务。设立马

105、来西亚全资子公司，拓宽海外市场业务。2022 年 7 月 19 日公司公告拟投资 800万美元用于新设立马来西亚全资子公司，用于高速通讯连接器、新能源汽车连接器、精密模具及零件的研发生产和销售。本次对外投资基于长远发展战略布局，为原有莫仕、安费诺等客户分支机构提供更便利的服务的同时开拓其它海外客户。2022 年 8 月 31 日，公司公告称公司已完成全资境外子公司在马来西亚的注册登记，并取得了政府批文。4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1 关键假设关键假设 鼎通科技作为国内新锐连接器组件供应商，聚焦通讯与汽车两大业务，扩大公司产能。我们认为，随着 5G 建设持续推进，叠加连接器市场

106、国产替代进程加快，未来公司业务将保持稳健增长。首先，通讯连接器业务作为公司营收的主要来源，业绩水平保持稳定。公司通讯业务主要面向安费诺、莫仕、泰科等全球领先企业，公司将持续深入通讯业务拓展，增加产品类型。我们预计公司 2022-2024 年通讯连接器业务营收为 5.96/8.14/10.50 亿元，同比增速为 44%/36%/29%，毛利率水平为 36.99%/36.84%/36.71%。其次，公司积极布局汽车连接器业务，逐步向 Tier 1 转型，已与比亚迪建立紧密合作关系，同时积极开拓蜂巢能源、菲尼克斯等客户。随着新能源汽车渗透率逐步提升，汽车连接器单车价值量提高，公司汽车连接器业务有望保

107、持较快增速。我们预计公司2022-2024 年汽车连接器业务营收为 1.60/2.95/5.32 亿元，同比增速为 110%/85%/80%，毛利率水平为 33%/34%/35%。最后，公司精密模具及配件业务作为公司两大主营业务的补充，产品验证周期长，需求量波动大，业务占比较少。我们预计公司 2022-2024 年精密模具营收增速保持 5%+，毛利率维持在 40%；模具及配件业务同比增速为 30%/25%/25%，毛利率水平保持在 30%。公司深度报告 长城证券31 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 18：公司业务拆分（单位：亿元，公司业务拆分（单位：亿元，%）报告期报告期 2021 2

108、022E 2023E 2024E 通信连接器组件通信连接器组件 营业收入（亿元）4.15 5.96 8.14 10.50 YOY（%）61.48%43.67%36.49%29.03%毛利率（%）36.76%36.99%36.84%36.71%汽车连接器组件汽车连接器组件 营业收入（亿元）0.76 1.60 2.95 5.32 YOY（%）68.89%110.00%85.00%80.00%毛利率（%）32.82%33.00%34.00%35.00%精密模具精密模具 营业收入（亿元）0.26 0.27 0.29 0.31 YOY（%）-10.34%5.00%6.00%8.00%毛利率（%）43.6

109、0%40.00%40.00%40.00%模具及配件模具及配件 营业收入（亿元）0.15 0.20 0.24 0.31 YOY（%）36.36%30.00%25.00%25.00%毛利率（%）27.86%30.00%30.00%30.00%其他其他 营业收入（亿元）0.36 0.40 0.44 0.48 YOY（%）140.00%10.00%10.00%10.00%毛利率（%）12.56%10.00%10.00%10.00%合计合计 营业收入（亿元）5.68 8.42 12.06 16.91 YOY（%）58.66%48.28%43.19%40.23%毛利率（%）34.77%34.90%35.1

110、1%35.36%资料来源：ifind，长城证券研究院 4.2 投资建议投资建议 基于鼎通科技的在通讯连接器上的坚实基础和汽车连接器上的积极布局，我们选取中航我们选取中航光电、瑞可达、永贵电器、立讯精密作为可比公司。光电、瑞可达、永贵电器、立讯精密作为可比公司。中航光电从事高可靠光、电、流体连接器及相关设备的研发生产、销售与服务，主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品等。瑞可达以通信连接器起家，后切入新能源领域，开发适配新能源汽车的连接器及组件，产品包括高压连接器和换电连接器。永贵电器集中于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持，产品以连接器为核心

111、，已形成新能源汽车、轨道交通、军工三大业务板块。立讯精密是一家专注于连接器的研发、生产和销售的公司。公司的核心产品为电脑连接器，同时公司正逐步进入汽车连接器、通讯连接器和高端消费电子连接器领域，拓展新的产品市场。公司深度报告 长城证券32 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 19：可比公司估值可比公司估值 1（数据截止至（数据截止至 2023.1.8）代码代码 公司简称公司简称 股价股价/元元 EPS 2022E 2023E 2024E 002179.SZ 中航光电 58.52 1.66 2.08 2.65 688800.SH 瑞可达 112.20 2.40 3.67 5.22 30035

112、1.SZ 永贵电器 15.88 0.42 0.57 0.76 002475.SZ 立讯精密 28.85 1.39 1.86 2.36 平均平均 53.8653.86 1.471.47 2.052.05 2.752.75 688668.SH688668.SH 鼎通科技鼎通科技 6 65.605.60 1.1.9797 2.692.69 3.63.66 6 资料来源：ifind，长城证券研究院 表表 20：可比公司估值可比公司估值 2（数据截止至（数据截止至 2023.1.8）代码代码 公司简称公司简称 总市值总市值/亿元亿元 2222 年归母净利润年归母净利润/亿亿元元 PEPE 2022E20

113、22E 2023E2023E 2024E2024E 002179.SZ 中航光电 954.47 27.06 35.27 28.09 22.08 688800.SH 瑞可达 126.96 2.69 46.68 30.54 21.49 300351.SZ 永贵电器 61.16 1.62 37.64 27.71 20.88 002475.SZ 立讯精密 2052.82 99.07 20.71 15.51 12.25 平均平均 798.85798.85 32.6132.61 35.0835.08 25.4625.46 19.1819.18 688668.SH688668.SH 鼎通科技鼎通科技 65.

114、2365.23 1.81.82 2 3 33.3.3030 24.24.3535 1 17.917.91 资料来源：ifind，长城证券研究院 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 1.68/2.29/3.12 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 1.97/2.69/3.66 元，当前股价对应 PE 分别为 33/24/18 倍。公司通信连接器领域保持稳定发展，积极布局汽车连接器领域，专注精密制造，定增扩产布局海外。因此，我们坚定看好鼎通科技未来业绩发展，首次覆盖，我们给予“买入”评级。5.风险提示风险提示 汽车连接器领域竞争加剧风险：汽车连接器领域竞争加剧风险：新

115、能源汽车行业景气度高，会吸引大量拥有相关产品的公司同台竞争。公司若无法稳固现在的市场地位，并凭借精密制造和研发能力去进一步开阔市场，不利于单车价值量的提升和产品的布局。通信下游客户需求不及预期风险：通信下游客户需求不及预期风险：若未来 5G 向 6G 的过渡慢于预期，通信基站的建设减缓，会导致莫仕，安费诺等主要客户对公司的通信连接器产品的需求下降，导致各工厂产能出现闲置，影响公司经营业绩。上游材料的价格上升风险：上游材料的价格上升风险：公司各产品中原材料费用占据主要成本，由于国际形势尚不明朗，新冠疫情仍然反复，一旦原材料价格波动加剧，会对公司的成本控制与盈利预期产生负面影响。汽车产品客户拓展情

116、况不及预期汽车产品客户拓展情况不及预期:比亚迪外其他新能源车客户仍在开发洽谈中，新产品客户认证进度相对较长，若客户开发不顺利，公司盈利将不及预期。公司深度报告 长城证券33 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表附：盈利预测表 利润表（百万）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 357.76 567.99 842.23 1205.95 1691.16 成长性 营业成本 224.29 370.47 548.27 782.54 1093.21 营业收入增长 54.64%58.76%4

117、8.28%43.19%40.23%销售费用 5.96 4.86 7.50 13.39 15.73 营业成本增长 72.36%65.18%47.99%42.73%39.70%管理费用 18.60 34.98 51.54 73.56 101.13 营业利润增长 30.17%56.79%48.53%34.94%42.13%研发费用 27.96 37.16 57.36 87.43 123.96 利润总额增长 33.99%49.45%54.72%36.48%36.15%财务费用 1.40 0.13 1.09 2.53 3.04 归母净利润增长 34.84%50.39%53.34%36.75%35.94%

118、其他收益 1.40 3.65 22.00 9.02 11.56 盈利能力 投资净收益 0.34 0.58 1.31 9.15 3.68 毛利率 37.31%34.77%34.90%35.11%35.36%营业利润 76.35 119.70 177.79 239.90 340.96 销售净利率 21.34%21.07%21.11%19.89%20.16%营业外收支 5.57 2.72 11.62 18.60 10.98 ROE 9.91%13.57%18.50%22.36%25.90%利润总额 81.91 122.42 189.41 258.50 351.94 ROIC 141.81%29.15

119、%25.31%39.24%44.77%所得税 9.18 13.04 21.69 29.13 40.16 营运效率 少数股东损益 销售费用/营业收入 1.67%0.86%0.89%1.11%0.93%归母净利润 72.73 109.38 167.72 229.36 311.79 管理费用/营业收入 5.20%6.16%6.12%6.10%5.98%资产负债表 （百万）研发费用/营业收入 7.82%6.54%6.81%7.25%7.33%流动资产 640.83 643.97 616.85 788.34 970.79 财务费用/营业收入 0.39%0.02%0.13%0.21%0.18%货币资金 6

120、8.01 41.53 352.68 333.72 473.46 投资收益/营业利润 0.45%0.48%0.74%3.81%1.08%应收票据及应收账款合计 121.18 201.75 45.91 320.56 189.75 所得税/利润总额 11.21%10.65%11.45%11.27%11.41%其他应收款 2.19 1.28 1.74 1.51 1.62 应收账款周转率 3.69 3.53 6.92 8.00 7.83 存货 98.44 177.67 158.39 60.29 239.49 存货周转率 4.46 4.11 5.01 11.03 11.28 非流动资产 236.69 36

121、6.03 405.78 449.69 493.04 流动资产周转率 0.86 0.88 1.34 1.72 1.92 固定资产 150.58 250.66 298.25 348.87 393.63 总资产周转率 0.57 0.60 0.83 1.07 1.25 资产总计 877.51 1010.00 1022.64 1238.03 1463.82 偿债能力 流动负债 115.65 173.18 86.51 182.04 230.04 资产负债率 16.36%20.22%11.34%17.15%17.76%短期借款 35.04 16.02 8.02 3.02 流动比率 5.54 3.72 7.1

122、3 4.33 4.22 应付款项 65.42 127.96 54.55 153.36 203.89 速动比率 4.69 2.69 5.30 4.00 3.18 非流动负债 27.93 31.06 29.50 30.28 29.89 每股指标（元）长期借款 EPS 1.14 1.28 1.97 2.69 3.66 负债合计 143.58 204.24 116.01 212.32 259.93 每股净资产 7.43 8.15 10.65 12.05 14.14 股东权益 733.94 805.76 906.64 1025.71 1203.89 每股经营现金流 0.03 0.45 3.22 1.73

123、 3.73 股本 85.14 85.14 85.14 85.14 85.14 每股经营现金/EPS 0.03 0.35 1.63 0.64 1.02 留存收益 648.80 720.62 821.50 940.57 1118.75 少数股东权益 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 877.51 1010.00 1022.64 1238.03 1463.82 PE 57.54 51.25 33.30 24.35 17.91 现金流量表 （百万）PEG 1.23 1.23 0.72 0.52 0.43 经营活动现金流 3.33 44.32 317.90

124、 170.92 368.24 PB 8.83 8.05 6.16 5.45 4.64 其中营运资本减少 -116.47-132.88 123.03-89.66 8.18 EV/EBITDA 22.93 40.00 24.17 18.05 12.65 投资活动现金流-383.65-7.47 69.20-72.05-88.84 EV/SALES 6.11 10.25 6.21 4.35 3.01 其中资本支出-6.35 27.11 87.42 94.39 111.98 EV/IC 5.96 9.30 9.53 7.70 7.12 融资活动现金流 401.25-63.32-75.94-117.82-

125、139.66 ROIC/WACC 4.40 4.44 3.85 5.98 6.82 净现金总变化 20.93-26.48 311.15-18.96 139.73 REP 1.35 2.09 2.47 1.29 1.04 公司深度报告 http:/ 研究员承诺研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构

126、投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证

127、券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损

128、失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级：公司评级：买入预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 增持预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 持有预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 卖出预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级：行业评级：强于大市预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 弱于大市预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究院长城证券研究院 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86- 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真： 网址：http:/