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1、阎贵成阎贵成SAC 编号：S02SFC 编号：BNS315武超则武超则SAC 编号：S03SFC 编号：BEM208证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告通信优选系列通信优选系列报告八报告八宝信软件宝信软件：智慧制造领军企业，生态布局持续拓展能力边界：智慧制造领军企业，生态布局持续拓展能力边界发布日期：发布日期：20232023年年1 1月月2020日日刘永旭刘永旭SAC 编号：S14本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能

2、由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。1核心观点“东数西算东数西算”工程启动工程启动，核心区域资源稀缺性进一步提升核心区域资源稀缺性进一步提升。“东数西算东数西算”作为作为IDCIDC行业的供给侧改革行业的供给侧改革，对于未来的对于未来的IDCIDC市场格局影响深远市场格局影响深远，未来存量热门区域的未来存量热门区域的IDCIDC增增量预计将非常有限量预计将非常有限，核心热门区域核心热门区域IDCIDC资源的稀缺性有望进一步加强资源的稀缺性有望进一步加强，公司在核心区域拥有存量资源公司在核心区域拥有存量资源，有有望受益望受益。受益于受益于集团自动化和信息化建设

3、集团自动化和信息化建设，宝武重组宝武重组后持续进行收购后持续进行收购，推动推动公司业务进一步发展公司业务进一步发展。公司背靠宝武集团公司背靠宝武集团，资源优势明显资源优势明显，集团持续集团持续推动自动化和信息化建设推动自动化和信息化建设，作为集团内部作为集团内部核心子公司核心子公司，公司公司业务快速发展业务快速发展。宝武重组以及后续并购进一步对资源进行整合宝武重组以及后续并购进一步对资源进行整合，增强协同能力增强协同能力，进一步提升公司业绩水平进一步提升公司业绩水平。工业工业互联网打开新成长空间互联网打开新成长空间，PLCPLC国产替代可期国产替代可期，蓄力打造工业机器人生态蓄力打造工业机器人

4、生态，智慧制造能力不断完善智慧制造能力不断完善。在在“十四五十四五”数字经济发展规划数字经济发展规划、“十四五十四五”两化深度融合发展规划两化深度融合发展规划中明确提出中明确提出20252025年工业互联年工业互联网平台应用普及率要达到网平台应用普及率要达到4545%，较较20202020年提升年提升3030.3 3pppp，公司自主研发的工业互联网平台公司自主研发的工业互联网平台xInxInPlatPlat连续获选连续获选工信部评选的双跨平台工信部评选的双跨平台，作为国内工业互联网行业的第一梯队平台型企业作为国内工业互联网行业的第一梯队平台型企业，公司相关业务未来或将充分获公司相关业务未来或

5、将充分获益于企业上云和工业互联网平台应用加速发展益于企业上云和工业互联网平台应用加速发展。公司不断扩展在智慧制造领域的能力边界公司不断扩展在智慧制造领域的能力边界，发布了自主研发的大型发布了自主研发的大型PLCPLC产品产品，冗余冗余PLCPLC和云化和云化PLCPLC产品已处产品已处于验证研发阶段于验证研发阶段，策划研发冶金工业分布式全工序国产策划研发冶金工业分布式全工序国产SCADASCADA软件软件。同时同时，公司开启公司开启“万台机器人万台机器人”实施实施规划规划，推进宝信机器人云平台开发推进宝信机器人云平台开发，打通机器人上中下游产业链并向其他工业领域拓展打通机器人上中下游产业链并向

6、其他工业领域拓展。UVjYtRpNSWnUvZWVtV8OdN7NtRpPoMmPjMoOqRjMpNmP8OmOrRMYnPnMwMnPqP第一章第一章公司简介：国内智能制造与公司简介：国内智能制造与IDCIDC服务领先企业服务领先企业0303第二章第二章治理情况：股权结构稳定集中，激励落地，派息率逐年提升治理情况：股权结构稳定集中，激励落地，派息率逐年提升1515第三章第三章财务表现：公司经营表现优秀，多项财务指标领先财务表现：公司经营表现优秀，多项财务指标领先1919第五章第五章智能制造：钢铁制造趋于智能化，公司业务充分受益智能制造：钢铁制造趋于智能化，公司业务充分受益3535目 录第六

7、章第六章盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议第七章第七章风险提示风险提示第四章第四章IDCIDC行业：“东数西算”战略实施，核心资源稀缺性凸显行业：“东数西算”战略实施，核心资源稀缺性凸显272756565959 第一章第一章公司简介：国内智能制造与公司简介：国内智能制造与IDCIDC服务领先企业服务领先企业 41.1 公司背靠宝武集团，深耕IDC服务和工业互联网领域资料来源：宝信软件，中信建投公司系宝钢股份控股上市软件企业公司系宝钢股份控股上市软件企业，是国内工业软件和是国内工业软件和IDCIDC服务领域领先企业服务领域领先企业。公司前身为成立于公司前身为成立于19781978年年的上海宝钢

8、自动化部的上海宝钢自动化部，20012001年宝信软件通过资产置换上市年宝信软件通过资产置换上市，目前已经成为国内领先的工业软件行业应用解目前已经成为国内领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商决方案和服务提供商。20132013年年，公司在公司在AIAI、通信技术的不断演化通信技术的不断演化、大数据与云计算的产业快速发展背景下大数据与云计算的产业快速发展背景下，开始发展开始发展IDCIDC业务业务，在夯实上海在夯实上海“宝之云宝之云”基地同时基地同时，推动开展宣化推动开展宣化、南京南京、武汉武汉、马鞍山等基地市场拓马鞍山等基地市场拓展工作展工作。公司紧紧围绕公司紧紧围绕“互联网互联网+”+

9、”、“中国制造中国制造20252025”等国家战略等国家战略，产品与服务遍及钢铁产品与服务遍及钢铁、交通交通、医药医药、有色有色、化工化工、装备制造装备制造、金融金融、公共服务公共服务、水利水务等多个行业水利水务等多个行业。公司于公司于20202020年底发布中国宝武工业互联年底发布中国宝武工业互联网平台网平台xInxIn3 3PlatPlat，入选入选“工业互联网平台服务安全能力评价工业互联网平台服务安全能力评价”首批五星平台；公司宝之云罗泾首批五星平台；公司宝之云罗泾“超算枢纽超算枢纽”项目被列入上海市经信委项目被列入上海市经信委20212021年支持用能的新建数据中心项目名单年支持用能的

10、新建数据中心项目名单。图表图表1 1：宝信软件发展历程：宝信软件发展历程 51.2 公司积极开展外延并购，持续完善业务布局公司自公司自20012001年以来收购上海宝景信息技术发展有限公司年以来收购上海宝景信息技术发展有限公司、上海宝康电子控制工程有限公司上海宝康电子控制工程有限公司、上海梅山工业上海梅山工业民用工程设计研究院有限公司等民用工程设计研究院有限公司等，在完善内部发展的同时积极收购工业软件公司完善业务布局在完善内部发展的同时积极收购工业软件公司完善业务布局。其中宝景其中宝景技术主要从事电子政务和社区信息化软件开发和系统集成业务技术主要从事电子政务和社区信息化软件开发和系统集成业务，

11、宝康电子主要业务为制造宝康电子主要业务为制造、开发电子警察开发电子警察控制系统等控制系统等。20202020年年1212月月，公司收购飞马智科公司收购飞马智科7575.7373%股权股权，20222022年年4 4月月，公司拟收购山西云时代太钢公司拟收购山西云时代太钢5151%股权股权，进一步提进一步提升市场竞争力升市场竞争力。资料来源：宝信软件，中信建投图表图表2 2：宝信软件外部收购历程：宝信软件外部收购历程 61.3 高度重视技术积累，持续加大研发投入截至截至20212021年底年底，公司技术人员公司技术人员47404740人人，占比占比9090.1515%，较较20202020年底增加

12、年底增加10031003人人，连续三年提升连续三年提升。20212021年年，公公司研发投入司研发投入1212.9090亿元亿元，较较20202020年同比增长年同比增长2929.6060%，占销售收入占销售收入1010.9797%，同比同比提升提升1 1.0000pctpct。20212021年年，公司公司持续优化工业互联网架构体系持续优化工业互联网架构体系，有效突破技术与业务边界有效突破技术与业务边界，策划研发冶金工业分布式全工序国产策划研发冶金工业分布式全工序国产SCADASCADA软软件并形成试点应用件并形成试点应用，加强工业互联网平台对跨产业加强工业互联网平台对跨产业、跨空间跨空间、

13、跨人机界面互通融合支撑实现智慧制造跨人机界面互通融合支撑实现智慧制造2 2.0 0升级版升级版，宝信工业大数据宝信工业大数据5 5S S套件获评工信部套件获评工信部20212021年大数据产业发展试点示范项目年大数据产业发展试点示范项目。资料来源：宝信软件，中信建投图表图表3 3：20172017-2022Q32022Q3宝信软件研发费用（亿元）及同比增速宝信软件研发费用（亿元）及同比增速图表图表4 4：20宝信软件研发人员数量宝信软件研发人员数量73441-13.18%-10.81%26.69%15.38%51.21%-20%-10%0%1

14、0%20%30%40%50%60%020040060080008201920202021研发人员数量（人）YOY5.215.517.249.9512.98.513.94%5.87%31.30%37.49%29.60%15.79%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246800212022Q3研发费用（亿元）YOY 71.4 公司作为央企旗下信息技术企业，业务生态基础良好资料来源：宝信软件，中信建投公司以信息化应用解决方案为核心，拓展工业互联网与自动化底层能力。公司以信息化应用解决方案为核心，

15、拓展工业互联网与自动化底层能力。公司着力推动信息化与工业化深度融合，是国内公司着力推动信息化与工业化深度融合，是国内领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商，公司主要产品与服务遍及钢铁、交通、医药、有色、化工、装备制造、领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商，公司主要产品与服务遍及钢铁、交通、医药、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等多个行业，引领中国工业化与信息化的深度融合，促进制造企业从信息化、自动化向智慧制金融、公共服务、水利水务等多个行业，引领中国工业化与信息化的深度融合，促进制造企业从信息化、自动化向智慧制造迈进，同时持续强化智慧城市相关领域的开拓，在智能交通、智慧

16、楼宇、公共服务等领域推动智慧城市建设。造迈进，同时持续强化智慧城市相关领域的开拓，在智能交通、智慧楼宇、公共服务等领域推动智慧城市建设。20212021年公司持续优化工业互联网架构体系，有效突破技术与业务边界，加强工业互联网平台对跨产业、跨空间、跨人机界年公司持续优化工业互联网架构体系，有效突破技术与业务边界，加强工业互联网平台对跨产业、跨空间、跨人机界面互通融合的支撑；开启“万台机器人”实施规划，基于产线、岗位的调研与可行性论证，打造机器人装备生态圈；为钢面互通融合的支撑；开启“万台机器人”实施规划，基于产线、岗位的调研与可行性论证，打造机器人装备生态圈；为钢铁行业低碳新工艺新装备提供配套控

17、制系统与信息管理系统；推进构建宝之云铁行业低碳新工艺新装备提供配套控制系统与信息管理系统；推进构建宝之云IDCIDC多节点、分布式云架构。多节点、分布式云架构。图表图表5 5：宝信软件主要产品：宝信软件主要产品 8资料来源：Wind，中信建投公司软件开发及工程服务高速增长公司软件开发及工程服务高速增长，作为国内领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商作为国内领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商，公司承担公司承担宝武集团及其并购钢铁公司的信息化宝武集团及其并购钢铁公司的信息化、自动化产品供应自动化产品供应。20年公司软件开发业务实现高速增长年公司软件开发业务

18、实现高速增长，平均年增速达到平均年增速达到3434.1515%，业务规模效应推动软件开发业务业务规模效应推动软件开发业务毛利率逐年提升毛利率逐年提升。软件开发及工程服务主要包括信息化软件开发及工程服务主要包括信息化、自动化自动化、智能化三部分智能化三部分。1.4.1 软件开发及工程服务：主要包括信息化、自动化、智能化业务等图表图表6 6：20软件开发业务营收（亿元）软件开发业务营收（亿元）图表图表7 7：20软件开发业务毛利率软件开发业务毛利率35.22 45.70 67.18 85.02 5.26%24.37%47.00%19.10

19、%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0070809020021软件开发业务营收(亿元)营收YOY20.70%23.86%24.16%27.60%0%5%10%15%20%25%30%20021 9资料来源：宝信软件，中信建投信息化方面信息化方面，公司提供工业软件公司提供工业软件、服务业应用服务业应用、信息服务等产品与服务信息服务等产品与服务，致力于成为一流工业软件解决方致力于成为一流工业软件解决方案提供商案提供商。工业软件工业软件借鉴宝武集团整合融合成功经验借鉴宝武集团整合融合成功经验，打造面向一总部

20、多基地集团型企业的打造面向一总部多基地集团型企业的“多基地一体多基地一体化运营管控化运营管控”整体解决方案；依托制造行业信息化领先优势整体解决方案；依托制造行业信息化领先优势，形成形成“全流程管控全流程管控+数字化赋能数字化赋能”双驱动智双驱动智慧制造整体解决方案慧制造整体解决方案。服务业应用服务业应用聚焦智慧生态聚焦智慧生态、智慧金融智慧金融、智慧供应链智慧供应链、智慧治理等版块智慧治理等版块，应用于钢铁应用于钢铁生态圈建设生态圈建设、生态金融生态金融/科技金融科技金融/服务金融三位一起业务闭环服务金融三位一起业务闭环、钢铁流通及金融延伸加工等信息化解决方钢铁流通及金融延伸加工等信息化解决方

21、案案、国有大中型企业综合运行体系在线管理等场景国有大中型企业综合运行体系在线管理等场景。信息服务信息服务主要以主要以“云云+网网+芯芯+信息系统基础设施服务信息系统基础设施服务”展开展开，提供包括云服务提供包括云服务、专网服务专网服务、运行维护服务咨询运行维护服务咨询、信息系统基础设施建设等方面的相关服务信息系统基础设施建设等方面的相关服务。1.4.2 公司专注信息化领域，推动“流程管控+数字智能”建设图表图表8 8：信息化业务主要产品：信息化业务主要产品 10资料来源：宝信软件，中信建投公司面向制造业及产业生态圈公司面向制造业及产业生态圈，基于工业互联网战略构建全新智慧制造解决方案基于工业互

22、联网战略构建全新智慧制造解决方案。公司提供企业治理公司提供企业治理、生生产服务领域的综合办公产服务领域的综合办公、集团管控集团管控、供应链管理供应链管理、多元制造多元制造ERPERP、大宗电商交易及物流大宗电商交易及物流、产业金融等特色产业金融等特色产品和产品和SaaSSaaS服务服务，实现横向贯穿采购实现横向贯穿采购、制造制造、研发研发、销售等业务销售等业务、纵向集成云边端数据的发展趋势纵向集成云边端数据的发展趋势，支撑支撑集团型企业实现一总部多基地模式下的智慧运营和智能制造集团型企业实现一总部多基地模式下的智慧运营和智能制造，助力企业助力企业“智造智造”升级升级。公司持续推进工业公司持续推

23、进工业互联网平台相关组件的开发互联网平台相关组件的开发，发布数据中台发布数据中台、业务中台业务中台、人工智能中台；研发冶金工业分布式全工序国产人工智能中台；研发冶金工业分布式全工序国产SCADASCADA软件并试点应用；加强工业互联网平台互通融合软件并试点应用；加强工业互联网平台互通融合，打造智慧制造打造智慧制造2 2.0 0升级版升级版。1.4.2 公司专注信息化领域，推动“流程管控+数字智能”建设（续）图表图表9 9：宝信工业互联网的七大核心技术：宝信工业互联网的七大核心技术 11资料来源：宝信软件，中信建投公司深耕自动化领域公司深耕自动化领域，拥有国内领先的钢铁自动化集成技术及拥有国内领

24、先的钢铁自动化集成技术及PLCPLC控制系统软硬件完整解决方案控制系统软硬件完整解决方案。公司为公司为用户提供集智能工厂顶层设计用户提供集智能工厂顶层设计、智能装备软硬件产品开发智能装备软硬件产品开发、三电总包项目实施等于一体的自动化整体解决三电总包项目实施等于一体的自动化整体解决方案方案，自动化业务主要分为自动化业务主要分为自动化工程自动化工程、自动化服务自动化服务、智能装备智能装备三个部分三个部分。公司面向工业生产现场装备公司面向工业生产现场装备，以生产自动化以生产自动化、装备智能化装备智能化、操作无人化操作无人化、管理最优化为目标管理最优化为目标，为客户实现为客户实现“提高效率提高效率、

25、提高质量提高质量、降低降低劳动强度劳动强度、降低劳动成本降低劳动成本”的全流程自动化服务的全流程自动化服务。20212021年年，公司结合宝信工业互联网平台推出自主研发的公司结合宝信工业互联网平台推出自主研发的PLCPLC产品产品，20222022年开启年开启“万台机器人万台机器人”实施规划实施规划，推进宝信机器人云平台开发推进宝信机器人云平台开发。1.4.3 深耕自动化领域，拥有国内领先技术及完整解决方案图表图表1010：自动化业务主要产品：自动化业务主要产品 12资料来源：宝信软件，中信建投公司作为公司作为“智慧城市的创新者智慧城市的创新者”，为用户提供面向城市建设相关行业集为用户提供面向

26、城市建设相关行业集“产品产品-工程工程-服务服务”于一体的智能于一体的智能化整体解决方案化整体解决方案。公司以智慧园区公司以智慧园区、城市交通城市交通、安全应急安全应急、城市万物互联为方向城市万物互联为方向，为城市轨道交通行业客为城市轨道交通行业客户提供户提供“智慧车站智慧车站、智慧线路智慧线路、智慧线网智慧线网+智能运维智能运维”的全层次的全层次、全生命周期智慧地铁全生命周期智慧地铁“3 3+1 1”解决方案解决方案，为钢铁行业客户提供智慧铁水运输一站式解决方案为钢铁行业客户提供智慧铁水运输一站式解决方案，全面提高园区智慧全面提高园区智慧、智慧交通智慧交通、智慧应急智慧应急、绿色节能绿色节能

27、的运营效能的运营效能，优化服务效率与品质优化服务效率与品质。公司深入研究钢铁行业节能公司深入研究钢铁行业节能、环保和资源利用的数字化解决方案和工艺装备技术环保和资源利用的数字化解决方案和工艺装备技术，以智慧化手段助力以智慧化手段助力“碳碳达峰达峰”、“碳中和碳中和”，依托与中国工业互联网研究院等合作成立的双碳创新联合实验室依托与中国工业互联网研究院等合作成立的双碳创新联合实验室，持续开展持续开展“双碳双碳”研究研究，编制形成首批碳达峰行业标准编制形成首批碳达峰行业标准，推动碳管理平台建设上线推动碳管理平台建设上线。1.4.4“智慧城市创新者”，提供面向城市建设智能化整体解决方案图表图表1111

28、：智能化业务主要产品：智能化业务主要产品 13资料来源：Wind，中信建投公司公司20132013年开始发展年开始发展IDCIDC业务，宝之云一至四期已完成交付、五期部分交付。业务，宝之云一至四期已完成交付、五期部分交付。20132013年，公司在大数据与云计算的产业快速发展背景下开始发展年，公司在大数据与云计算的产业快速发展背景下开始发展IDCIDC业务，主要围绕宝之云业务，主要围绕宝之云IDCIDC项目建设，项目建设，目标是帮助政企客户高效、平稳地实施云战略落地。宝之云借助基础资源优势，提供从目标是帮助政企客户高效、平稳地实施云战略落地。宝之云借助基础资源优势，提供从IDCIDC托管到托管

29、到IaaSIaaS、PaaSPaaS、SaaSSaaS的全层次云服务。目前，宝之云一至三期上电率达到的全层次云服务。目前，宝之云一至三期上电率达到95%95%，四期上电率达到，四期上电率达到90%90%，五期项目部分，五期项目部分已交付客户、部分尚在建设。已交付客户、部分尚在建设。除除IDCIDC外，公司服务外包业务中包含部分云计算、运维服务业务。外，公司服务外包业务中包含部分云计算、运维服务业务。20212021年，受行业影响，公司服务外包业务增速下降，业务毛利率保持稳定。年，受行业影响，公司服务外包业务增速下降，业务毛利率保持稳定。1.4.5 服务外包：主要包括IDC、云计算、运维服务等图

30、表图表1212：20服务外包业务营收（亿元）服务外包业务营收（亿元）图表图表1313：20服务外包业务毛利率服务外包业务毛利率16.90 20.55 26.16 31.21 38.80%19.36%27.31%8.87%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05520021软件开发业务营收(亿元)营收YOY20.70%23.86%24.16%27.60%0%5%10%15%20%25%30%20021 14资料来源：宝信软件，中信建投公司宝之云作为政企

31、客户专业云服务商公司宝之云作为政企客户专业云服务商，凭借基础资源优势提供从整机租用凭借基础资源优势提供从整机租用、服务器托管服务器托管、机柜租用机柜租用、机房租用机房租用、IaaSIaaS、PaaSPaaS、SaaSSaaS的全层次云服务的全层次云服务，定制并交付公有云定制并交付公有云、私有云私有云、混合云混合云、灾备云等全方位端到端解决方案灾备云等全方位端到端解决方案。目前目前，公司已交付公司已交付机柜以服务大型客户为主机柜以服务大型客户为主，拥有阿里拥有阿里、腾讯腾讯、华为云等互联网客户华为云等互联网客户，太平洋保险太平洋保险、中国平安中国平安、恒丰银行等金融客户恒丰银行等金融客户。202

32、12021年年，公司推进宝之云五期项目建设公司推进宝之云五期项目建设，宝之云罗泾宝之云罗泾“超算枢纽超算枢纽”项目被列入上海市经信委支持用能的新建数据中心项目项目被列入上海市经信委支持用能的新建数据中心项目名单名单，拓展南京拓展南京、武汉武汉、马鞍山基地市场；在云服务方面马鞍山基地市场；在云服务方面，宝之云完成多节点宝之云完成多节点、分布式云架构升级分布式云架构升级，“云网芯云网芯”One+One+套件套件实现云服务实现云服务、网络服务网络服务、运维服务的数字化管理运维服务的数字化管理。公司承担宝武集团信息化公司承担宝武集团信息化、自动化系统运维工作自动化系统运维工作，践行践行“服务产品化服务

33、产品化、标准化标准化、品牌化品牌化”战略战略，为信息化和自动化业务的为信息化和自动化业务的系统环境系统环境、应用系统等提供稳定运营服务应用系统等提供稳定运营服务，不断优化完善专业化平台不断优化完善专业化平台，构建以总部为核心的多级服务体系构建以总部为核心的多级服务体系，推动服务升级推动服务升级。1.4.6 公司IDC业务具备基础资源优势，受益于“新基建”相关政策图表图表1414：宝之云主要产品：宝之云主要产品 第二章第二章治理情况：股权结构稳定集中，激励落地，派息率逐年提升治理情况：股权结构稳定集中，激励落地，派息率逐年提升 162.1 公司控股股东为宝钢股份，股权结构稳定集中资料来源：Win

34、d，公司公告，中信建投公司控股股东为宝钢集团，持股比例近公司控股股东为宝钢集团，持股比例近50%50%，股权结构集中。，股权结构集中。截至截至20222022年三季报，宝山钢铁股份有限公司为宝信软件控股股东，持股比例年三季报，宝山钢铁股份有限公司为宝信软件控股股东，持股比例49.55%49.55%，香港中央结算有限公司、金，香港中央结算有限公司、金樟贤、马钢（集团）控股有限公司分别持股樟贤、马钢（集团）控股有限公司分别持股5.30%5.30%、0.83%0.83%、0.77%0.77%，分列公司第二、第三、第四大股东，合计持股，分列公司第二、第三、第四大股东，合计持股比例为比例为56.45%5

35、6.45%，股权结构集中度高。，股权结构集中度高。截至目前，公司股东并无股权质押情况。截至目前，公司股东并无股权质押情况。图表图表1515：宝信软件股权架构（截至：宝信软件股权架构（截至20222022年年9 9月月3030日）日）香港中央結算有限公司金樟贤马钢(集团)控股有限公司iShares MSCI Emerging Markets Min Vol Factor ETF富国天惠精选成长混合型证券投资基金(LOF)SCBHK A/C BBH S/A VANGUARD EMERGING MARKETS STOCK INDEX FUNDVANGUARD TOTAL INTERNATIONAL

36、STOCK INDEX FUND 申萬宏源(香港)有限公司易方达远见成长混合型证券投资基金上海宝信软件股份有限公司49.55%5.3%0.83%0.77%0.56%0.51%0.43%0.39%0.37%0.33%宝山钢铁股份有限公司 172.2 管理层多来自宝武体系，行业经验丰富资料来源：Wind，公司公告，中信建投公司高管团队从业经历丰富，多具有宝钢、宝武集团任职经历以及丰富的行业发展经验。公司高管团队从业经历丰富，多具有宝钢、宝武集团任职经历以及丰富的行业发展经验。公司现任董事长夏雪松曾任宝钢集团公司计划财务部会计处总帐与税务管理，秘书处秘书，宝山钢铁股份有限公公司现任董事长夏雪松曾任宝

37、钢集团公司计划财务部会计处总帐与税务管理，秘书处秘书，宝山钢铁股份有限公司办公室秘书。现任高管王剑虎、周建平、宋世炜均有宝钢、宝武集团任职经历。司办公室秘书。现任高管王剑虎、周建平、宋世炜均有宝钢、宝武集团任职经历。图表图表1616：公司高管团队核心成员介绍：公司高管团队核心成员介绍姓名姓名现任职务现任职务教育经历教育经历工作经历工作经历夏雪松夏雪松党委书记，董事长硕士学历，毕业于中欧国际工商学院EMBA曾任宝钢集团公司计划财务部会计处总帐与税务管理，秘书处秘书，宝山钢铁股份有限公司办公室秘书，上海宝信软件股份有限公司财务总监兼财务部经理，财务总监兼董事会秘书，副总经理兼财务总监，党委书记，总

38、经理。王剑虎王剑虎董事，总经理，党委副书记硕士学历，毕业于东北大学计算机科学与技术专业曾任上海宝信软件股份有限公司专项副总经理，专项副总经理兼信息服务事业本部总经理，副总经理，宝武装备智能科技有限公司董事，总经理，党委副书记，上海宝信软件股份有限公司董事，副总经理(主持工作)，党委副书记。周建平周建平副总经理博士学历，毕业于上海交通大学系统工程专业曾任宝钢系统开发部OA室副主任，上海宝钢计算机系统工程有限公司系统二部经理，公司经理助理兼经营销售部经理，宝钢东软集团公司副总经理，上海宝钢信息产业有限公司副总经理。陈健陈健副总经理硕士学历，毕业于中欧国际工商学院EMBA曾任上海宝信软件股份有限公司

39、钢铁事业部系统二部经理，钢铁ERP事业部副总经理，营销部总经理，制造业营销部总经理，公司大客户经理，公司专项副总经理。宋健海宋健海副总经理博士学历，毕业于东北大学系统工程专业曾任上海宝信软件股份有限公司钢铁事业部系统开发一部经理，钢铁ERP事业部总经理，公司大客户经理兼MES软件事业部总经理，公司专项副总经理。宋世炜宋世炜副总经理硕士学历，毕业于武汉科技大学管理学专业曾任武钢工程技术集团总经理，执行董事，党委书记。梁越永梁越永副总经理本科学历，毕业于清华大学生产过程自动化专业曾任马钢集团自动化公司党委书记，董事长，总经理，飞马智科信息技术股份有限公司董事长，党委书记，总经理。吕子男吕子男财务总

40、监、董秘硕士学历，毕业于英国伯明翰大学会计与金融专业曾任上海宝信软件股份有限公司财务部税务管理,资金主管,副部长(主持工作),部长 182.3 股权激励释放企业活力，公司近五年来派息率持续提升资料来源：公司公告，中信建投公司自公司自20172017年以来实施三次股权激励，调动核心员工工作积极性，释放企业活力。年以来实施三次股权激励，调动核心员工工作积极性，释放企业活力。20222022年年1212月，公司发布第三次限制性股票计划，拟向激励对象授予不超过月，公司发布第三次限制性股票计划，拟向激励对象授予不超过30003000万股限制性股票，约占总股本的万股限制性股票，约占总股本的1.52%1.5

41、2%，授予价格为，授予价格为20.4320.43元元/股。本次股权激励继续聚焦公司长期发展，在关注公司在行业总体发展情况的基础股。本次股权激励继续聚焦公司长期发展，在关注公司在行业总体发展情况的基础上，也提出对公司各阶段净利润复合增强的发展预期，以高标准激发公司管理层和员工积极性。上，也提出对公司各阶段净利润复合增强的发展预期，以高标准激发公司管理层和员工积极性。公司公司20年累计实现净利润年累计实现净利润46.6846.68亿元，累计现金分红亿元，累计现金分红34.9134.91亿元，平均分红率亿元，平均分红率74.79%74.79%，分红比例分别为，分红比例分

42、别为31.62%31.62%、50.09%50.09%、52.57%52.57%、79.98%79.98%、83.58%83.58%，派息率逐年递增。，派息率逐年递增。图表图表1717：宝信软件：宝信软件20222022年年股权激励股权激励业绩目标业绩目标实施实施时间时间解除限售期解除限售期公司业绩考核目标公司业绩考核目标20222022年年第一个解除限售期2023年度净资产收益率不低于17.3%，且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平；2023年度较2021年度净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平；2023年度净利润现金含量不低

43、于90%。第二个解除限售期2024年度净资产收益率不低于17.5%，且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平；2024年度较2021年度净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平；2024年度净利润现金含量不低于90%。第三个解除限售期2025年度净资产收益率不低于18%，且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平；2025年度较2021年度净利润复合增长率不低于15%，且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平；2025年度净利润现金含量不低于90%。年份年份归母净利润归母净利润(亿亿元元)现金分红总额现金分红总

44、额(亿亿元元)股利支付率股利支付率每股每股税前税前股利股利(元元)201720174.251.3431.62%0..693.3550.09%0.38201920198.794.6252.57%0.402020202013.0110.4079.98%0.902021202118.1915.2083.58%1.00图表图表1818：20公司分红数据公司分红数据 第三章第三章财务表现：公司经营表现优秀，多项财务指标领先同行财务表现：公司经营表现优秀，多项财务指标领先同行 203.1 公司近10年营收实现较快增长，净利润快速释放资料来源：Wind，中

45、信建投20年，公司营业收入复合增速为年，公司营业收入复合增速为13.92%13.92%，净利润复合增速为，净利润复合增速为24.59%24.59%，均实现稳步增长。，均实现稳步增长。20202020年，公司面对年，公司面对纷繁复杂的经营环境，公司加快形成工业互联网平台与新一代信息基础设施双翼发展，实现营收纷繁复杂的经营环境，公司加快形成工业互联网平台与新一代信息基础设施双翼发展，实现营收95.1895.18亿元，同比亿元，同比增长增长38.96%38.96%，实现净利润，实现净利润13.6013.60亿元，同比增长亿元，同比增长47.06%47.06%；20212

46、021年，我国数字经济进入蓬勃发展的重要机遇期，公司年，我国数字经济进入蓬勃发展的重要机遇期，公司抢抓战略发展窗口期抢抓战略发展窗口期，在保持存量业务稳健发展的同时积极打造新的核心竞争力与业务增长点，实现营收在保持存量业务稳健发展的同时积极打造新的核心竞争力与业务增长点，实现营收117.59117.59亿元，同比增长亿元，同比增长15.01%15.01%，实现净利润，实现净利润19.0919.09亿元，同比增长亿元，同比增长33.67%33.67%。20222022年年前三前三季度，面对上海疫情，公司合理统筹疫情防控与总体经营，持续营收与利润增长趋势，实现营收季度，面对上海疫情，公司合理统筹疫

47、情防控与总体经营，持续营收与利润增长趋势，实现营收76.5376.53亿元，同比增长亿元，同比增长3.353.35%，实现净利润，实现净利润15.715.7亿元，同比增长亿元，同比增长7.247.24%。图表图表1919：20122012-2022Q2022Q3 3宝信软件营收（亿元）宝信软件营收（亿元）图表图表2020：20122012-2022Q2022Q3 3宝信软件净利润（亿元）宝信软件净利润（亿元）36.3835.8140.7239.3839.6047.7654.7168.4995.18117.5976.5315.67%-1.69%13.70%-3.30%0.57%20.59%14.

48、56%17.69%38.96%15.01%3.35%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00营收（亿元）营收YOY2.642.953.253.313.654.617.139.2513.6019.0915.706.50%12.47%10.23%1.96%10.14%26.17%54.79%93.04%47.06%33.67%7.24%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00

49、%70.00%80.00%90.00%100.00%0.005.0010.0015.0020.0025.00净利润（亿元）净利润YOY 213.2 公司费用率总体平稳，研发费用逐年提升，处于行业领先水平资料来源：Wind，中信建投20212021年公司期间费用率为年公司期间费用率为15.15%15.15%，同比同比提升提升1.86pct1.86pct，销售费用率为，销售费用率为1.75%1.75%，同比下降，同比下降0.01pct0.01pct，管理费用率为，管理费用率为2.81%2.81%，同比同比提升提升0.62pct0.62pct，研发费用率为，研发费用率为10.97%10.97%，同比

50、增加，同比增加1.00pct1.00pct，财务费用率为，财务费用率为-0.38%0.38%，同比增加，同比增加0.25pct0.25pct。2022Q2022Q3 3，公司期间费用率为，公司期间费用率为15.6915.69%，其中其中销售费用销售费用1 1.56.56亿元，同比增长亿元，同比增长11.4511.45%，销售费用率，销售费用率2.042.04%；管理费用；管理费用2.772.77亿元，同比增长亿元，同比增长2 21 1.8686%，管理费用率，管理费用率3.3.6262%；研发费用；研发费用8.508.50亿元，同比增长亿元，同比增长15.7915.79%，研发费用率，研发费用

51、率11.1011.10%；财务费用；财务费用-0.0.8282亿元，同比增长亿元，同比增长-123123.6565%，财务费用率，财务费用率-1.071.07%。与同行业上市公司相比与同行业上市公司相比，公司研发投入处于领先水平公司研发投入处于领先水平，公司公司将持续加大在工业互联网将持续加大在工业互联网、大数据中心大数据中心、PLCPLC、工业机工业机器人器人、工艺模型工艺模型、绿色低碳等方面投入绿色低碳等方面投入，着力解决着力解决“卡脖子卡脖子”难题难题。图表图表2121：20182018-2022Q2022Q3 3宝信软件费用率情况宝信软件费用率情况图表图表2222：20182018-2

52、022Q32022Q3研发投入同业对比（亿元）研发投入同业对比（亿元）15.47%16.13%13.29%15.15%15.69%2.75%2.53%1.76%1.75%2.04%3.13%3.59%2.19%2.81%3.62%10.07%10.57%9.97%10.97%11.10%-0.48%-0.56%-0.63%-0.38%-1.07%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%200212022Q3费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率5.517.249.9512.98.52.423.043.624.974.441.852.522.212.

53、072.04200212022Q3宝信软件中控技术华中数控 223.3 公司资产结构良好，现金充裕，资产负债率相对较低，偿债能力强资料来源：公司年报，中信建投20212021年年，公司资产负债率为公司资产负债率为4646.2323%，同比下降同比下降0 0.3838pctpct，剔除预收款后的资产负债率为剔除预收款后的资产负债率为4141.4242%，处于行业处于行业平均水平平均水平。截至截至20222022年年9 9月底月底，公司货币资金公司货币资金4545.9393亿元亿元，交易性金融资产交易性金融资产0 0.0 06 6亿元亿元。公司公司202

54、12021年流动比率为年流动比率为1 1.7272，速动比率为速动比率为1 1.3434；20222022年年三三季度公司流动比率为季度公司流动比率为1 1.7272，速动比率为速动比率为1 1.2828，流流动比率处于行业平均水平动比率处于行业平均水平，速动比率处于行业领先水平速动比率处于行业领先水平。与同行业上市公司相比与同行业上市公司相比，公司经营稳健公司经营稳健，资产负债率较资产负债率较20192019年前逐渐改善年前逐渐改善，偿债能力增强偿债能力增强。图表图表2323：宝信软件流动比率、速动比率及资产负债率情：宝信软件流动比率、速动比率及资产负债率情图表图表2424：流动比率同业对比

55、：流动比率同业对比2.662.511.671.721.721.341.471.891.711.661.871.771.752.041.680%50%100%150%200%250%300%200212022Q3宝信软件中控技术华中数控2.662.511.671.721.722.422.241.211.341.2828.31%29.20%46.61%46.23%47.84%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%00.511.522.53200212022Q3流动比率速动比率资产负债率 233.4 公司营运能力

56、强，应收账款、存货周转率处于同业较高水平资料来源：Wind，中信建投20年年，公司存货周转率分别为公司存货周转率分别为6 6.8989、3 3.6565、2 2.6565，20212021年中控技术年中控技术、华中数控存货周转率分别为华中数控存货周转率分别为1 1.0707、1 1.3333，公司存货周转率处于行业较高水平公司存货周转率处于行业较高水平。20年年，公司应收账款周转率分别为公司应收账款周转率分别为3 3.4747、5 5.1717、6 6.1414，20212021年中控技术年中控技术、华中数控存货周转率分华中数控存货周

57、转率分别为别为5 5.1414、2 2.6464，公司应收账款周转率处于行业较高水平公司应收账款周转率处于行业较高水平。图表图表2525：宝信软件：宝信软件存货周转率、应收帐款周转率存货周转率、应收帐款周转率图表图表2626：同业：同业应收帐款周转率同业对比（次应收帐款周转率同业对比（次/年）年）3.00 3.475.176.142.973.043.424.235.143.311.471.722.432.641.28020022Q3宝信软件中控技术华中数控6.30 6.893.652.650.893.00 3.475.176.142.97012345

58、678200212022Q3存货周转率营收账款周转率 243.5 公司经营净现金流占收比总体维持较高比例资料来源：公司年报，中信建投20年年，公司经营现金流量净额分别为公司经营现金流量净额分别为8 8.8787亿元亿元、1414.6666亿元亿元、1919.2828亿元亿元。经营性现金流量占经营性现金流量占收比收比分别达到分别达到1212.9595%，1515.4 4%，1616.4 4%。20222022年第三季度年第三季度，达到达到2828.2525%，大幅超越同行大幅超越同行，处于处于行业行业较高水平较高水平。对比同行业对比同行业，公司

59、经营性现金净流量占总营收比例处于行业较高水平公司经营性现金净流量占总营收比例处于行业较高水平，体现出公司在产业链中具有较强地体现出公司在产业链中具有较强地位位，现金流管理能力强现金流管理能力强。图表图表2727：宝信软件经营性现金净流量情况宝信软件经营性现金净流量情况图表图表2828：同业经营性现金净流量同业经营性现金净流量/营业总收入对比营业总收入对比17.63%12.95%15.40%16.40%28.25%21.71%19.52%22.02%3.11%-11.54%16.32%-0.85%5.06%13.18%-35.69%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00

60、%10.00%20.00%30.00%40.00%200212022Q3宝信软件中控技术华中数控9.658.8714.6619.2821.6217.63%12.95%15.40%16.40%28.25%0%5%10%15%20%25%30%0510152025经营现金流量净额经营性现金净流量/营业总收入 253.6 公司毛利率、净利率逐年提升，聚焦核心优势业务资料来源：Wind，中信建投公司毛利率公司毛利率、净利率逐年提升净利率逐年提升，净利率处于国内行业较高水平净利率处于国内行业较高水平。20 1年年，公司毛利率逐年提升公司毛利率逐年提升，目

61、目前已达到行业中位水平前已达到行业中位水平。公司经营稳健公司经营稳健，在纷繁复杂的经营环境和近年来疫情影响下在纷繁复杂的经营环境和近年来疫情影响下，净利率保持稳步增净利率保持稳步增长状态长状态，处于国内同行业处于国内同行业领先领先水平水平，未来有望进一步提升未来有望进一步提升。图表图表2929：20182018-2022Q2022Q3 3宝信软件毛利率水平同业对比宝信软件毛利率水平同业对比图表图表3030：20182018-2022Q2022Q3 3宝信软件净利率水平同业对比宝信软件净利率水平同业对比27.94%30.04%29.13%32.52%36.98%0%10%20%30%40%50%

62、60%200212022Q3宝信软件中控技术华中数控13.03%13.50%14.29%16.23%20.51%-10%-5%0%5%10%15%20%25%200212022Q3宝信软件中控技术华中数控 263.6 公司毛利率、净利率逐年提升，聚焦核心优势业务（续）资料来源：Wind，中信建投20年年，公司软件开发业务占比不断提升公司软件开发业务占比不断提升，规模效应推动软件开发业务毛利率逐年提升规模效应推动软件开发业务毛利率逐年提升。20212021年年，公司持续优化工业互联网架构体系公司持续优化工业互联网架构体系，

63、推进工业互联网平台相关组件的开发推进工业互联网平台相关组件的开发，陆续发布数据中台陆续发布数据中台、业务中台业务中台、人工智能中台人工智能中台，研发冶金工业分布式全工序国产研发冶金工业分布式全工序国产SCADASCADA软件软件，宝信工业大数据宝信工业大数据5 5S S套件获评工信套件获评工信部部20212021年大数据产业发展试点示范项目年大数据产业发展试点示范项目，核心业务核心业务优势有望持续提升优势有望持续提升。图表图表3131：20年宝信软件各业务板块营收占比年宝信软件各业务板块营收占比图表图表3232：20212021年宝信软件各业务板块毛利率年宝信软件

64、各业务板块毛利率64.37%66.72%70.58%72.30%30.88%30.00%27.49%26.54%4.42%3.05%1.88%1.10%0.33%0.23%0.05%0.06%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021软件开发服务外包系统集成设备其他业务27.94%30.04%29.13%32.52%20.07%23.86%24.16%27.60%45.03%44.68%42.84%46.72%9.14%16.55%13.72%9.77%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201820192020

65、2021综合毛利率软件开发毛利率服务外包毛利率系统集成设备毛利率 第四章第四章IDCIDC行业：“东数西算”战略实施，核心资源稀缺性凸显行业：“东数西算”战略实施，核心资源稀缺性凸显 284.1 国家高度重视数字经济，云计算基础设施、工业互联网等是重点图表图表3333：云计算是数字经济发展不可或缺的基础设施：云计算是数字经济发展不可或缺的基础设施图表图表3434：“十四五”数字经济发展主要指标：“十四五”数字经济发展主要指标资料来源：国务院、中信建投20222022年年1 1月月1212日日，国务院印发国务院印发“十四五十四五”数字经济发展规划数字经济发展规划，其中其中“优化升级数字基础设施优

66、化升级数字基础设施”部分部分，强调建设强调建设“高速泛高速泛在在、天地一体天地一体、云网融合云网融合、智能敏捷智能敏捷、绿色低碳绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施安全可控的智能化综合性数字信息基础设施。20222022年年1 1月月1616日日，求是求是杂志发表习近平总书记重要文章杂志发表习近平总书记重要文章不断做强做优做大我国数字经济不断做强做优做大我国数字经济，指出要加强关键核心技术指出要加强关键核心技术攻关攻关，加快新型基础设施建设加快新型基础设施建设，推动数字经济和实体经济融合发展推动数字经济和实体经济融合发展，推进重点领域数字产业发展等推进重点领域数字产业发展等。202

67、22022年年1 1月月2727日日，工信部工信部、发改委联合印发发改委联合印发关于促进云网融合加快中小城市信息基础设施建设的通知关于促进云网融合加快中小城市信息基础设施建设的通知，提出到提出到20252025年年，东部地区和中西部及东北大部分地区基本建成覆盖中小城市的东部地区和中西部及东北大部分地区基本建成覆盖中小城市的云网基础设施云网基础设施。我们认为我们认为，对于对于“十四五十四五”期间数字经济行业发展期间数字经济行业发展，需要关注新型基础设施需要关注新型基础设施、产业数字化两大方向产业数字化两大方向，其中其中IDCIDC是重要基础是重要基础。29图表图表3535：中国数据中心机架规模（

68、万架）：中国数据中心机架规模（万架）图表图表3636：中国数据中心市场规模（亿元）：中国数据中心市场规模（亿元）资料来源：中国信通院，中信建投4.2 2021年中国数据中心机架数量和行业收入规模保持快速增长根据中国信通院数据根据中国信通院数据，截至截至20212021年底年底，我国在用数据中心机架规模达到我国在用数据中心机架规模达到520520万架万架（按照单机柜按照单机柜2 2.5 5KWKW统计统计），较较20202020年增加年增加119119万架万架，近近5 5年复合增速超过年复合增速超过3030%。其中其中，大型以上机架规模达到大型以上机架规模达到420420万架万架，占比达到占比达

69、到8080%。20212021年年，我国数据中心行业收入达到我国数据中心行业收入达到15001500亿元亿元（不包含云计算业务收入不包含云计算业务收入，只计算机柜只计算机柜、带宽租用等带宽租用等），同同比增长比增长2828.5 5%，近近3 3年复合增速达到年复合增速达到3030.6969%。根据中国信通院预测根据中国信通院预测，20222022年我国数据中心机架规模将达到年我国数据中心机架规模将达到670670万架万架，较较20212021年增加年增加150150万架万架，数据中心行数据中心行业收入将达到业收入将达到19001900亿元亿元，同比增长同比增长2626.7 7%。1662263

70、830540005006007008002002020212022E总机架数量（万架）大型规模以上机架数量（万架）512.8680.1878.31167.51500.21900.732.60%29.10%32.90%28.50%26.70%0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800002002020212022E市场收入（亿元）同比增长率 30图表图表3737：20年中国服务器与机柜数

71、量需求测算年中国服务器与机柜数量需求测算资料来源：ODCC，中信建投4.3 国内数据中心平均上电率约50%，各地区供需状况差异较大根据根据ODCCODCC统计数据统计数据，20212021年全国数据中心平均上架率达到年全国数据中心平均上架率达到5050.0707%。分地区来看分地区来看，华北华北、华东和华南地区均华东和华南地区均达到达到6565%以上以上，东北东北、华中和西北地区的上架率均不足华中和西北地区的上架率均不足4040%。各地区的上电率差异反应了各自的供需情况各地区的上电率差异反应了各自的供需情况。整体来看整体来看，东部地区人口密集东部地区人口密集、算力需求较高算力需求较高，而土地和

72、能而土地和能耗都较为紧张耗都较为紧张，政策端对于供给的限制较为明显政策端对于供给的限制较为明显，因此导致东部地区的数据中心上电率较高因此导致东部地区的数据中心上电率较高。2002220232024202520262027202820292030新增服务器（万台）320330360390430460500540590640690750净增服务器（万台）-9000200220净增服务器所需机柜数量(万架)-2325283333384045485055在运行服务器数量（万台）00191020

73、702250244026402860在运行服务器所需机柜数量（万架）3003233483754084404785715图表图表3838：20212021年国内数据中心上电率情况（分地区）年国内数据中心上电率情况（分地区）36.33%65.93%67.61%66.65%39.30%33.90%40.80%50.07%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%东北华北华东华南华中西北西南 314.4 国家推动“东数西算”工程，东部核心资源稀缺性进一步加强图表图表3939：“东数西算”工程设置：“东数西算”工程设置

74、8 8个枢纽节点、个枢纽节点、1010个数据中心集群分布情况个数据中心集群分布情况20222022年初年初，发改委等四部门联合印发通知发改委等四部门联合印发通知，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算东数西算”工程正式全面启工程正式全面启动动，在在“双碳双碳”战略战略、推动数字经济健康发展背景下推动数字经济健康发展背景下，针对数据中心行业进行供给侧改革针对数据中心行业进行供给侧改革。据南方日报报道据南方日报报道，到到20252025年韶关数据中心集群将建成年韶关数据中心集群将建成5050万架标准机架万架标准机架，投资将超过投资将超过5005

75、00亿元亿元。假设假设1010个集群个集群20年总年总投额为投额为40004000亿元左右亿元左右，平均每年平均每年10001000亿元亿元，对于对于IDCIDC建设产业链带来利好建设产业链带来利好。“东数西算东数西算”工程会推动电信运营商加大算力枢纽的网络投资工程会推动电信运营商加大算力枢纽的网络投资，促进数据中心更多利用新能源促进数据中心更多利用新能源，预计将在通信网络建设预计将在通信网络建设、绿色能源保障等方面持续加大投入力度绿色能源保障等方面持续加大投入力度。我们认为我们认为，“东数西算东数西算”作为作为IDCIDC行业的供给侧改革行业的供给侧改革，对于未

76、来的对于未来的IDCIDC市场格局影响深远：起步区内的数据中心建设有望率市场格局影响深远：起步区内的数据中心建设有望率先启动先启动，政策聚焦降低政策聚焦降低PUEPUE与保障上电率与保障上电率；存量热门区域的；存量热门区域的IDCIDC增量预计将非常有限增量预计将非常有限，核心资源的稀缺性有望进一步加强核心资源的稀缺性有望进一步加强。资料来源：发改委，中信建投 324.5 IDC业务稳步扩张，加强核心区域资源储备图表图表4040：宝之云：宝之云IDCIDC项目情况梳理项目情况梳理宝信软件宝信软件IDCIDC业务起步于业务起步于20132013年年，围绕原罗泾钢铁厂区发展围绕原罗泾钢铁厂区发展。

77、IDCIDC机房的主要禀赋要素在于地理位置机房的主要禀赋要素在于地理位置、能源能源供应和能耗指标供应和能耗指标，公司凭借公司凭借原钢铁厂区在土地原钢铁厂区在土地、电力等资源电力等资源方面的优势进行集中建设方面的优势进行集中建设，具备明显的要素和具备明显的要素和成本优势成本优势。上海宝之云上海宝之云IDCIDC项目建设稳步推进项目建设稳步推进。20202020年公司完成宝之云年公司完成宝之云IDCIDC四期四期3 3号楼项目交付号楼项目交付，宝之云宝之云IDCIDC一期至四期一期至四期项目的物理机柜数量预计已超过项目的物理机柜数量预计已超过2 2.5 5万个万个，公司继续推进宝之云公司继续推进宝

78、之云IDCIDC五期项目建设五期项目建设，同时同时宝之云罗泾宝之云罗泾“超算超算枢纽枢纽”项目被列入上海市经信委项目被列入上海市经信委20212021年支持用能的新建数据中心项目名单年支持用能的新建数据中心项目名单，五期项目的部分机柜预计在五期项目的部分机柜预计在20222022年实现交付年实现交付。公司在不断夯实上海基地的同时有序开展核心区域资源储备公司在不断夯实上海基地的同时有序开展核心区域资源储备，落实宣化资源之外落实宣化资源之外，继续开展南京继续开展南京、武汉武汉、马鞍山等基地市场拓展工作马鞍山等基地市场拓展工作。在云计算服务升级方面在云计算服务升级方面，宝之云已升级成为多节点宝之云已

79、升级成为多节点、分布式云架构分布式云架构，“云网云网芯芯”One+One+套件实现了云服务套件实现了云服务、网络服务网络服务、运维服务的数字化管理运维服务的数字化管理，全国节点布局进一步提速全国节点布局进一步提速。资料来源：公司公告，中信建投机柜数量机柜数量上架时间上架时间直接客户直接客户最终客户最终客户预计单机柜年利润（满产，万元）预计单机柜年利润（满产，万元）宝之云1期40002014年上海电信阿里巴巴2.91宝之云2期43002016年上海移动腾讯1.86宝之云3期95002016年上海电信阿里巴巴、腾讯2.15宝之云4期90002019年中国太保/上海电信太保、腾讯4.05宝之云5期1

80、05002022年（预计）运营商互联网客户-334.5 IDC业务稳步扩张，加强核心区域资源储备（续）图表图表4141：上海宝之云项目基地位置：上海宝之云项目基地位置图表图表4242：宝信宣钢：宝信宣钢IDCIDC数据中心项目基地位置数据中心项目基地位置宣化项目位于张家口数据中心集群的起步区内宣化项目位于张家口数据中心集群的起步区内，为公司为公司IDCIDC业务增长进一步打开空间业务增长进一步打开空间。20212021年公司与宣钢年公司与宣钢集团集团、紫光气体共同设立合资公司紫光气体共同设立合资公司“河北宝信河北宝信”（公司占公司占7979.4343%股权股权），计划依托宣钢厂区充足的工业用计

81、划依托宣钢厂区充足的工业用电电、用水资源用水资源，在张家口宣化区共同投资建设宝信宣钢在张家口宣化区共同投资建设宝信宣钢IDCIDC数据中心项目数据中心项目，机柜规模预计与上海宝之云项机柜规模预计与上海宝之云项目相当目相当。宣化位于北京市西北方向约宣化位于北京市西北方向约130130公里的张家口市公里的张家口市，乌兰察布乌兰察布-北京北京、大同大同-北京的两条光缆交汇于北京的两条光缆交汇于宣化宣化，能够满足客户的数据中心布局需求能够满足客户的数据中心布局需求，项目落成后将大幅提升公司在项目落成后将大幅提升公司在IDCIDC产业领域的综合竞争力产业领域的综合竞争力。我们认为我们认为，在在“东数西算

82、东数西算”对对IDCIDC行业进行供给侧改革的大背景下行业进行供给侧改革的大背景下，集群起步区内的数据中心项目在上电集群起步区内的数据中心项目在上电率方面具有一定的政策保障率方面具有一定的政策保障，东部核心区域资源在政策收紧东部核心区域资源在政策收紧、需求长期发展情况下的稀缺性进一步加强需求长期发展情况下的稀缺性进一步加强，目前公司两大项目基地分别位于集群起步区和东部核心区域目前公司两大项目基地分别位于集群起步区和东部核心区域，资源的中长期价值凸显资源的中长期价值凸显。资料来源：公司公告,百度地图，中信建投 344.6 云计算基础设施行业有望迎来复苏图表图表4343：国内云厂商资本开支情况（百

83、万元）国内云厂商资本开支情况（百万元）图表图表4444：三大运营商云计算业务收入（亿元）及增速三大运营商云计算业务收入（亿元）及增速国内传统云国内传统云厂商经历业务增速下滑厂商经历业务增速下滑，其其资本开支资本开支20232023年或将企稳年或将企稳。20222022Q Q3 3，腾腾讯和阿里的资本开支总计讯和阿里的资本开支总计133133.3434亿元亿元，同比同比下降下降3232.5 5%，其中其中腾讯腾讯2323.7777亿元亿元，同比下降同比下降6666.3 3%；阿里；阿里109109.5757亿元亿元，同比同比下降下降1313.7 7%。在当前平台经济有望健康发展的在当前平台经济有

84、望健康发展的背景下背景下，预计其未来收入增速和资本开支或将企稳预计其未来收入增速和资本开支或将企稳。我们认为我们认为，20232023年云计算基础设施行业有望迎来复苏年云计算基础设施行业有望迎来复苏。一一是国内以电信运营商等为代表的国资云计算公司是国内以电信运营商等为代表的国资云计算公司正在正在不断不断加大投资加大投资，目前目前预测三大运营商预测三大运营商20232023年云计算投资仍会同比增长；二是随着国内数字经济发展年云计算投资仍会同比增长；二是随着国内数字经济发展，数据要素市场建设数据要素市场建设，算算力与存储力与存储需求仍需求仍将不断增长将不断增长，这这将拉动国内云计算需求回升将拉动国

85、内云计算需求回升，进而进而带动投资增长带动投资增长；三是三是平台经济有望健康发展平台经济有望健康发展，中央工作经济中央工作经济会议上会议上提出提出，支持支持平台企业在引领发展平台企业在引领发展、创造就业创造就业、国际竞争国际竞争中大显身手中大显身手。资料来源：阿里，腾讯，中国移动，中国电信，中国联通，中信建投13 20 113 242 234 45 71 138 279 281 10 24 114 163 187 59%354%114%104%58%94%102%101%147%375%46%143%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050

86、0300200212022H1中国移动中国电信中国联通中国移动YoY中国电信YoY中国联通YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05000000025000300002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32121Q42022Q12022Q22022Q3阿里巴巴腾讯阿里巴巴YoY腾讯YoY 第五章第五章智能制造：钢铁制造趋

87、于智能化，公司业务充分受益智能制造：钢铁制造趋于智能化，公司业务充分受益 365.1 中国钢铁产量引领全球资料来源：Worldsteel，中信建投钢铁是我国制造业的重要组成部分，在工业现代化进程中扮演着不可或缺的角色，作为我国国民经济的支钢铁是我国制造业的重要组成部分，在工业现代化进程中扮演着不可或缺的角色，作为我国国民经济的支柱性产业，我国钢铁行业得到了迅速发展。根据柱性产业，我国钢铁行业得到了迅速发展。根据WorldSteelWorldSteel数据，数据，20212021年我国粗钢产量为年我国粗钢产量为10.3310.33亿吨，位亿吨，位居全球第一，是全球唯一粗钢产量突破居全球第一，是全

88、球唯一粗钢产量突破1010亿吨的国家，是第二名印度亿吨的国家，是第二名印度1.181.18亿吨的近亿吨的近1010倍。倍。20212021年，全球钢年，全球钢铁生产企业铁生产企业Top10Top10中，中国企业占了六位。其中宝武集团以中，中国企业占了六位。其中宝武集团以1.201.20亿吨位列第一名，产量超过亿吨位列第一名，产量超过20212021年整个印年整个印度产量。度产量。图表图表4545：全球主要国家粗钢产量（百万吨）及同比增速全球主要国家粗钢产量（百万吨）及同比增速图表图表4646：20212021年年Top10Top10钢铁生产企业（百万吨钢铁生产企业（百万吨）-5.0%0.0%5

89、.0%10.0%15.0%20.0%020040060080010001200德国 土耳其 韩国 俄罗斯 美国日本印度中国2020年产量2021年产量2021同比0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0020202021 375.2 供给侧改革驱动产业转型，钢铁行业回暖资料来源：Wind，中信建投20002000年以来，我国钢铁行业以年以来，我国钢铁行业以20200808年金融危机与年金融危机与20201616年供给侧改革为拐点，经历三个阶段。年供给侧改革为拐点，经历三个阶段。20082008年以前，我国钢铁行业在房地产市场拉动下，钢材销售总体呈现稳步

90、上升趋势。年以前，我国钢铁行业在房地产市场拉动下，钢材销售总体呈现稳步上升趋势。20082008年金融危机后，年金融危机后，我国通过行政手段托底经济，钢铁行业景气度持续上升，并在我国通过行政手段托底经济，钢铁行业景气度持续上升，并在20102010年前后达到峰值。年前后达到峰值。20102010年后年后，受，受GDPGDP与与房地产投资增速放缓等影响，钢铁行业整体呈下降趋势。房地产投资增速放缓等影响，钢铁行业整体呈下降趋势。20162016年，我国推进供给侧改革，钢铁行业开始回暖。年，我国推进供给侧改革，钢铁行业开始回暖。20202020年，国内钢铁行业再次迎来高速增长，行业内企业营收和净利润

91、水平提升。随着年，国内钢铁行业再次迎来高速增长，行业内企业营收和净利润水平提升。随着供给侧改革的持续推供给侧改革的持续推进，行业内主要企业的竞争能力有望进一步提高。进，行业内主要企业的竞争能力有望进一步提高。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050000000250003000020022003200420052006200720082009200001920202021营收增速-1500%-1000%-500%0%500%1000%(1000)(500)05001000150

92、020022003200420052006200720082009200001920202021归母净利润增速图表图表4747：20年国内钢铁企业营收（亿元）及增速年国内钢铁企业营收（亿元）及增速图表图表4848：20年国内钢铁企业净利润（亿元）及增速年国内钢铁企业净利润（亿元）及增速 385.3 我国积极鼓励钢铁行业结构调整、企业间并购重组资料来源：工信部等政府网站，中信建投20年，我国出台多个文件进行钢铁行业供给侧改革，从年，我国出台多

93、个文件进行钢铁行业供给侧改革，从20162016年的年的关于钢铁行业化解过剩产能实关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见现脱困发展的意见，到，到20222022年的年的“十四五十四五”节能减排综合工作方案的通知节能减排综合工作方案的通知，钢铁行业改革持续进行。，钢铁行业改革持续进行。为调整钢铁生产供给结构，我国积极鼓励钢铁行业结构调整、鼓励企业间并购重组。为调整钢铁生产供给结构，我国积极鼓励钢铁行业结构调整、鼓励企业间并购重组。20162016年国务院发布的年国务院发布的关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见提出，从提出，从20162016年开

94、始，用年开始，用5 5年时间再压减粗钢产能年时间再压减粗钢产能1 1亿亿-1.51.5亿吨，行业兼并重组取得实质性进展，产业结构得到优化。在亿吨，行业兼并重组取得实质性进展，产业结构得到优化。在关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业指导的意见企业指导的意见中提出，通过兼并重组方式，使前十家钢铁企业的产能占到全国钢产能的中提出，通过兼并重组方式，使前十家钢铁企业的产能占到全国钢产能的60%60%-70%70%。发布时间发布时间发布主体发布主体政策政策相关内容相关内容2016年2月国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见提出“从2016年开始，用5年时间再压减

95、粗钢产能1亿1.5亿吨，行业兼并重组取得实质性进展，产业结构得到优化，资源利用效率明显提高，产能利用率趋于合理，产品质量和高端产品供给能力显著提升，企业经济效益好转，市场预期明显向好。”2016年10月工信部钢铁工业调整升级规划（2016一2020年）再次强调“到2020年，产能过剩矛盾得到有效缓解，粗钢产能净减少1亿-1.5亿吨”的目标，并从粗钢产能、产能利用率、产能集中度等指标进行了相应规划。2018年1月工信部钢铁行业产能置换实施办法针对不同地区提出不同的产能置换比例，如“京津冀、长三角、珠三角等。2020年6月国家发展和改革委员会发关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知其中要

96、求进一步完善钢铁产能置换办法，加强钢铁产能项目备案指导，促进钢铁项目落地的科学性和合理性。2020年10月生态环境部长三角地区2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案2020年12月底前，力争60%左右产能基本完成超低排放改造，上海市完成宝武集团3台600平方米烧结机和553万吨焦炭产能超低排放改造；江苏省完成9000万吨、浙江省完成560万吨、安徽省完成670万吨粗钢产能超低排放改造。2021年4月工信部钢铁行业产能置换实施办法（新版）大气污染防治重点区域严禁增加钢铁产能总量：长江经济带地区禁止在合规园区外新建、扩建钢铁治炼项目；2021年10月国务院2030年前碳达峰行动方案

97、深化钢铁行业供给侧结构性改革，严格执行产能置换，严禁新增产能，推进存量优化，淘汰落后产能：推进钢铁企业垮地区、跨所有制兼并重组，提高行业集中度。2021年12月工信部“十四五”原材料工业发展规划 通过严控新增产能、健全长效机制，巩固去产能成果。通过优化新建产能布局、推进规范化集群化发展，引导产能合理布局。粗钢、水泥等重点原材料大宗产品产能只减不增。2022年1月工信部、发改委、生态环境部关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见构建产业间耦合发展的资源循环利用体系，80%以上钢铁产能完成超低排放改造，吨钢综合能耗降低2%以上，水资源消耗强度降低10%以上，确保2030年前碳达峰等。2022年1月国务

98、院关于印发“十四五”节能减排综合工作方案的通知到2025年，完成5.3亿吨钢铁产能超低排放改造，大气污染防治重点区域燃煤锅炉全面实现超低排放；通过实施节能降碳行动，钢铁、电解铝、水泥等重点行业产能和数据中心达到能效标杆水平的比例超过30%等。图表图表4949：20年我国钢铁行业相关政策汇总年我国钢铁行业相关政策汇总 395.4 作为供给侧改革后钢铁行业第一个兼并重组事件，宝武重组是典型代表资料来源：宝钢股份，中信建投为落实去产能任务要求为落实去产能任务要求，提高行业集中度提高行业集中度，宝钢采取换股吸收方式对武钢进行合并宝钢采取换股吸收方式对武钢进行合并。2016

99、2016年年6 6月月，宝钢武宝钢武钢停牌钢停牌，宣布战略重组宣布战略重组。20172017年年2 2月月，宝钢对武钢采取换股的方式进行吸收合并宝钢对武钢采取换股的方式进行吸收合并，合并方案为宝钢采取以合并方案为宝钢采取以自身自身1 1股换购武钢股换购武钢0 0.5656股的方式对其进行换股吸收合并股的方式对其进行换股吸收合并。吸收合并后吸收合并后，宝钢吸收武钢宝钢吸收武钢，武钢被注销武钢被注销，宝钢宝钢的第一大股东变更为中国宝武钢铁集团有限公司的第一大股东变更为中国宝武钢铁集团有限公司。20172017年年4 4月月，中国宝武联合美国中国宝武联合美国WLWL罗斯公司罗斯公司、中美绿色基金中美

100、绿色基金、招商局金融集团招商局金融集团，发起四源合钢铁产业结构发起四源合钢铁产业结构调整基金调整基金。20192019年年6 6月月宝武宝武收购马钢集团收购马钢集团，20202020年年8 8月收购太钢集团月收购太钢集团，20202020年年9 9月间接控股重钢集团月间接控股重钢集团，2022022 2年年1 12 2月月中钢集团整体划入中国宝武中钢集团整体划入中国宝武。图表图表5050：宝钢武钢：宝钢武钢重组历程重组历程 405.5 宝武集团持续推进信息化发展，步入数字化转型核心阶段资料来源：宝武集团，中信建投宝武集团信息化发展历程经历了以生产为中心宝武集团信息化发展历程经历了以生产为中心、

101、以财务为中心以财务为中心、以提升竞争力为中心以提升竞争力为中心、以提升全球竞争力以提升全球竞争力为核心到以数字化转型为核心五个阶段为核心到以数字化转型为核心五个阶段。以数字化转型为核心阶段中以数字化转型为核心阶段中，宝武集团构建四层智能化动态运行宝武集团构建四层智能化动态运行系统系统，推进四类关键行动推进四类关键行动。宝钢股份以一公司多基地建设为核心宝钢股份以一公司多基地建设为核心，重塑经营管理和营销重塑经营管理和营销、采购等核心业务采购等核心业务流程流程，实现一公司多基地的协同共享实现一公司多基地的协同共享、降本增效降本增效、风险预控和智慧决策风险预控和智慧决策，同时以数据感知同时以数据感知

102、、互联为基础互联为基础，产线无人化产线无人化、少人化少人化，基层组织扁平化基层组织扁平化、高效化高效化，逐步实现制造执行过程的逐步实现制造执行过程的“实时监控实时监控、智能诊断智能诊断、自动自动处置处置、智能优化智能优化”，提升制造效率提升制造效率。图表图表5151：宝武集团信息化发展历程宝武集团信息化发展历程 415.6 受益于集团自动化和信息化建设，宝武重组后推动公司业务进一步发展资料来源：wind，中信建投，公司公告公司背靠宝武集团公司背靠宝武集团，资源优势明显资源优势明显，集团持续集团持续推动推动自动化和自动化和信息化信息化建设建设，作为集团内部核心信息化子公司作为集团内部核心信息化子

103、公司，公司业务快速发展公司业务快速发展。宝武重组以及后续并购进一步对资源进行整合宝武重组以及后续并购进一步对资源进行整合，增强协同能力增强协同能力，进一步提升公司业绩进一步提升公司业绩水平水平。20212021年年8 8月月，公司收购飞马智科公司收购飞马智科，飞马智科是马钢集团旗下专注于为下游企业提供工业自动化控制飞马智科是马钢集团旗下专注于为下游企业提供工业自动化控制系统解决方案的信息化子公司系统解决方案的信息化子公司，控股股东为马钢集团控股股东为马钢集团，实控人为中国宝武实控人为中国宝武。受益于集团信息化受益于集团信息化建设建设与宝武与宝武重组重组，20172017年后公司营收及与集团关联

104、交易金额增速出现明显提升年后公司营收及与集团关联交易金额增速出现明显提升。20212021年公司实现营收年公司实现营收117117.5959亿元亿元，同同比增长比增长1515.0101%，与宝武集团及集团子公司关联交易为与宝武集团及集团子公司关联交易为7171.6767亿元亿元，预计预计20222022年关联交易为年关联交易为100100亿元亿元。图表图表5252：宝信软件宝信软件20122012-2022Q2022Q3 3营收及增速营收及增速图表图表5353：宝信软件关联交易金额（亿元）及增速宝信软件关联交易金额（亿元）及增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%7

105、0%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00关联交易金额增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120140营收（亿元）营收YOY 第六章第六章向智能化升级与自动化补短板延伸，进一步打开市场空间向智能化升级与自动化补短板延伸，进一步打开市场空间 436.1 提升生产智能化程度成为钢铁企业下一个突破点资料来源：SMS group，中信建投我国传统钢铁企业信息程度低我国传统钢铁企业信息程度低，信息资源利用率水平不高信息资源利用率水平不高，从而使得企业在成本控制从而使得企业在成本控制、产品优化以及管理产品优化以

106、及管理模式方面有着较大的提升空间模式方面有着较大的提升空间。宝钢股份宝钢股份20212021年钢铁人均钢产量为年钢铁人均钢产量为16201620吨吨，而国外典型信息化钢企大河钢而国外典型信息化钢企大河钢铁铁20212021年人均钢产超过年人均钢产超过50005000吨吨。大河钢铁作为世界上最早的智能钢铁生产企业大河钢铁作为世界上最早的智能钢铁生产企业，通过使用人工智能技术帮通过使用人工智能技术帮助其变得更有竞争力助其变得更有竞争力，该工厂的人工智能系统由旧金山技术公司该工厂的人工智能系统由旧金山技术公司NoodleNoodle AnalyticsAnalytics设计设计，使用深度学习和使用深

107、度学习和神经网络神经网络，根据数千个传感器捕捉到的数据不断训练算法根据数千个传感器捕捉到的数据不断训练算法。这些数据从发现生产问题这些数据从发现生产问题、以最有效的方式排以最有效的方式排序各种等级和尺寸的产品生产到节省能源消耗等方面均有应用序各种等级和尺寸的产品生产到节省能源消耗等方面均有应用。通过使用人工智能系统通过使用人工智能系统，大河钢铁能够以大河钢铁能够以较低运营成本生产不同等级钢材较低运营成本生产不同等级钢材，在同行中具有较大的竞争力在同行中具有较大的竞争力。图表图表5454：大河钢铁人工智能系统概览大河钢铁人工智能系统概览 446.2 钢铁生产工艺复杂，生产智能化是未来发展趋势资料

108、来源：静液压，太钢不锈，中信建投钢铁企业生产一般包括焦化、烧结、炼铁、炼钢、连铸和轧制等生产过程，其中核心环节为炼钢、连铸、钢铁企业生产一般包括焦化、烧结、炼铁、炼钢、连铸和轧制等生产过程，其中核心环节为炼钢、连铸、轧制。轧制。炼钢的基本任务是脱碳、脱磷、脱硫、脱氧，去除有害气体和非金属夹杂物，提高温度和调整成分炼钢的基本任务是脱碳、脱磷、脱硫、脱氧，去除有害气体和非金属夹杂物，提高温度和调整成分，目前炼钢方法主要有氧气顶吹转炉炼钢和电炉炼钢等。连铸的目的是将钢水铸造成钢坯，转炉身缠出来，目前炼钢方法主要有氧气顶吹转炉炼钢和电炉炼钢等。连铸的目的是将钢水铸造成钢坯，转炉身缠出来的钢水经过精炼炉

109、精炼以后，需要将钢水铸造成不同类型、不同规格的钢坯。连铸工段就是将精炼后的钢的钢水经过精炼炉精炼以后，需要将钢水铸造成不同类型、不同规格的钢坯。连铸工段就是将精炼后的钢水连续铸造成钢坯的生产工序。轧制的目的是将连铸后的钢坯轧制成客户需要规格的钢材。从炼钢厂出来水连续铸造成钢坯的生产工序。轧制的目的是将连铸后的钢坯轧制成客户需要规格的钢材。从炼钢厂出来的钢坯还仅仅是个半成品，必须到轧钢厂去进行轧制以后，才能成为合格的产品。热轧后的成品分为钢卷的钢坯还仅仅是个半成品，必须到轧钢厂去进行轧制以后，才能成为合格的产品。热轧后的成品分为钢卷和锭式板两种，经过热轧后的钢材厚度一般在几个毫米，如果客户要求钢

110、板更薄，还要经过冷轧。和锭式板两种，经过热轧后的钢材厚度一般在几个毫米，如果客户要求钢板更薄，还要经过冷轧。图表图表5555：钢铁生产流程示意图钢铁生产流程示意图图表图表5656：高炉炼铁示意图高炉炼铁示意图 45资料来源：华为云，中信建投钢铁生产具备工艺复杂，流程长，规模大，数据多，效率低等特点钢铁生产具备工艺复杂，流程长，规模大，数据多，效率低等特点，随着信息技术应用的推进，钢铁生产随着信息技术应用的推进，钢铁生产经历自动化、信息化、智能化三个阶段经历自动化、信息化、智能化三个阶段。钢铁生产流程是一种大型复杂流程，具有多变量、非线性等特点，信息共享相对缺乏，各环节易形成数据钢铁生产流程是一

111、种大型复杂流程，具有多变量、非线性等特点，信息共享相对缺乏，各环节易形成数据孤岛，难以做到无缝、精准衔接，从而导致生产成本增加，生产效率降低。孤岛，难以做到无缝、精准衔接，从而导致生产成本增加，生产效率降低。钢铁生产过程中产生大量数据，这些数据是钢铁行业生产关键要素，在实现自动化、信息化、智能化方面钢铁生产过程中产生大量数据，这些数据是钢铁行业生产关键要素，在实现自动化、信息化、智能化方面具有巨大潜力具有巨大潜力。钢铁行业中具有丰富的信息化、自动化应用场景，炼铁、炼钢、连铸、轧制等环节均为黑箱过程，是信息钢铁行业中具有丰富的信息化、自动化应用场景，炼铁、炼钢、连铸、轧制等环节均为黑箱过程，是信

112、息化技术手段应用的最佳场景化技术手段应用的最佳场景。图表图表5757：钢铁生产智能跟踪系统钢铁生产智能跟踪系统图表图表5858：钢铁生产扎线管理系统钢铁生产扎线管理系统6.2 钢铁生产工艺复杂，生产智能化是未来发展趋势（续）46资料来源：同济大学、宝信软件，中信建投钢铁企业信息系统以钢铁企业信息系统以L0L0-L5L5划分，划分，当前当前宝信侧重宝信侧重L2L2自动化和自动化和L3L3-L4L4信息化。信息化。L1L1层级是实施设备监测和控制基层级是实施设备监测和控制基础自动化系统，包括础自动化系统，包括PLCPLC控制、控制、DCSDCS控制，通过编程让各个设备运转起来。控制，通过编程让各个

113、设备运转起来。L2L2层级是车间级别控制，负责生层级是车间级别控制，负责生产线或生产机组的过程控制和物料流跟踪，涉及流程管理、保存以及形成报表；产线或生产机组的过程控制和物料流跟踪，涉及流程管理、保存以及形成报表；L3L3层级为层级为MESMES系统，主要系统，主要通过对通过对L2L2层级产生的实时数据采集进行物流管理和仓储管理；层级产生的实时数据采集进行物流管理和仓储管理；L4L4层级为层级为ERPERP系统，以财务为中心，主要涉系统，以财务为中心，主要涉及客户与订单情况；及客户与订单情况；L5L5层级为工业云平台，主要用于数据存储与调用。电气设备控制相关则属于层级为工业云平台，主要用于数据

114、存储与调用。电气设备控制相关则属于L0L0层级。层级。宝信软件目前主要能力在于宝信软件目前主要能力在于L2L2自动化与自动化与L3L3-L4L4信息化。宝信对工业控制层级进行改进，将其划分为决策信息化。宝信对工业控制层级进行改进，将其划分为决策层、经营层、运营层、操作层。经营层主要包括财务、人力资源、协同办公、原材料采购、仓储物流等系层、经营层、运营层、操作层。经营层主要包括财务、人力资源、协同办公、原材料采购、仓储物流等系统，涵盖统，涵盖L3L3-L4L4信息化层级，运营层信息化层级，运营层/制造层主要包括制造管理系统、质量管理系统以及各产线生产执行系制造层主要包括制造管理系统、质量管理系统

115、以及各产线生产执行系统，涵盖统，涵盖L2L2自动化层级。自动化层级。未来公司将进一步向未来公司将进一步向L1L1层级中的机器人与层级中的机器人与PLCPLC、L5L5层级的工业互联网延伸。层级的工业互联网延伸。图表图表5959：钢铁企业信息化架构钢铁企业信息化架构图表图表6060：数据仓库三层架构数据仓库三层架构6.3 钢铁企业信息系统以L0-L5划分，当前宝信侧重L2自动化和L3-L4信息化 476.4 智能化升级：工业互联网是实现两化深度融合的重要载体资料来源：亿欧智库，工业互联网产业联盟，中信建投工业互联网伴随着第四次工业革命诞生工业互联网伴随着第四次工业革命诞生，作为全新工业生态作为全

116、新工业生态、关键基础设施和新型应用模式关键基础设施和新型应用模式，是新一代网是新一代网络信息技术与工业深度融合的产物络信息技术与工业深度融合的产物，是实现产业数字化是实现产业数字化、网络化网络化、智能化发展的新型基础设施智能化发展的新型基础设施。20162016年年8 8月月，工业互联网产业联盟发布了工业互联网产业联盟发布了工业互联网体系架构工业互联网体系架构（版本版本1 1.0 0，经过几年的理论和实践探索经过几年的理论和实践探索，20202020年年4 4月又发布了月又发布了工业互联网体系架构工业互联网体系架构（版本版本2 2.0 0），明确了构成明确了构成工业互联网的工业互联网的“网络网

117、络、平台平台、安全安全”三大功能三大功能体系体系，并强调并强调ITIT与与OTOT的深度融合的深度融合，突出数据要素在总体架构中的关键作用突出数据要素在总体架构中的关键作用。具体来看具体来看，平台体系可进一步划分为平台体系可进一步划分为IaaSIaaS层层（基础层基础层）、DaaSDaaS层层（数据层数据层）、PaaSPaaS层层（平台层平台层）和和SaaSSaaS层层（应用层应用层）。其中其中，IaaSIaaS层为云基础设施层为云基础设施，DaaSDaaS层主要功能包括工业大数据处理层主要功能包括工业大数据处理、建模和分析建模和分析，PaaSPaaS层为层为工业互联网平台工业互联网平台，Sa

118、aSSaaS层提供业务运行和应用创新层提供业务运行和应用创新。图表图表6161：四次工业革命的历史变迁四次工业革命的历史变迁图表图表6262：中国工业互联网体系架构中国工业互联网体系架构 486.4.1 工业互联网已成为我国经济发展重要推动力资料来源：中国工业互联网研究院，中信建投根据中国工业互联网研究院测算，根据中国工业互联网研究院测算，20年，我国工业互联网产业增加值规模分别为年，我国工业互联网产业增加值规模分别为2.352.35万亿元、万亿元、2.792.79万亿元、万亿元、3.203.20万亿元、万亿元、3.573.57万亿元，占万亿元，占GDPGDP比重

119、逐年提升，分别为比重逐年提升，分别为2.83%2.83%、3.03%3.03%、3.24%3.24%、3.51%3.51%。预计预计20212021年我国工业互联网产业增加值规模为年我国工业互联网产业增加值规模为4.134.13万亿元，同比增长万亿元，同比增长15.6%15.6%，占，占GDPGDP比重为比重为3.67%3.67%。工业互工业互联网产业增加值规模、占联网产业增加值规模、占GDPGDP比重逐年上升，已经成为我国经济发展重要推动力。比重逐年上升，已经成为我国经济发展重要推动力。图表图表6363：我国工业互联网增加值规模（万亿元）及增速我国工业互联网增加值规模（万亿元）及增速图表图表

120、6464：工业互联网产业增加值规模占工业互联网产业增加值规模占GDPGDP比重比重2.35 2.79 3.20 3.57 4.13 18.37%14.76%11.66%15.60%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5200202021E产业增加值规模名义增速2.83%3.03%3.24%3.51%3.67%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%200202021E 496.4.2 工业互联网赋能钢铁生产智能化转型，是钢铁

121、行业转型重要支撑资料来源：工业互联网产业联盟，中信建投钢铁企业通过工业互联网平台采集设备数据、汇聚整理产能信息等，从而做到设备诊断优化、生产过程管钢铁企业通过工业互联网平台采集设备数据、汇聚整理产能信息等，从而做到设备诊断优化、生产过程管控、动态制定生产计划，实现设备全生命周期管理、智能化生产、供应链协同、绿色化生产等目标。控、动态制定生产计划，实现设备全生命周期管理、智能化生产、供应链协同、绿色化生产等目标。工业工业互联网产业联盟资料：钢铁行业工业互联网平台包括边缘层、互联网产业联盟资料：钢铁行业工业互联网平台包括边缘层、IaaSIaaS层、层、PaaSPaaS层、层、SaaSSaaS层。平

122、台以边缘层建层。平台以边缘层建设为基础，汇聚生产设备数据、开展协议解析，同时包括工艺优化、设备管控、参数预警等边缘应用。设为基础，汇聚生产设备数据、开展协议解析，同时包括工艺优化、设备管控、参数预警等边缘应用。IaaSIaaS层提供服务器、存储、网络、虚拟化等功能。层提供服务器、存储、网络、虚拟化等功能。PaaSPaaS层在资源管理的基础上，提供生产力模型及微服务层在资源管理的基础上，提供生产力模型及微服务等行业特色模块。等行业特色模块。SaaSSaaS层则涵盖设计、生产、管理、服务、协同等各领域层则涵盖设计、生产、管理、服务、协同等各领域APPAPP，满足钢铁行业各场景需，满足钢铁行业各场景

123、需求。求。图表图表6565：钢铁行业工业互联网平台功能架构图钢铁行业工业互联网平台功能架构图 506.4.3 公司持续深耕工业互联网领域，打造钢铁行业领先智慧制造核心能力资料来源：宝信软件，中信建投近年来近年来，公司坚持公司坚持“智慧化智慧化”发展战略发展战略，加大投入工业互联网平台建设加大投入工业互联网平台建设，致力于推动信息技术与实体经济致力于推动信息技术与实体经济融合创新融合创新，引领钢铁行业向信息化引领钢铁行业向信息化、自动化自动化、智能化转型升级智能化转型升级。20142014年年，公司启动工业公司启动工业4 4.0 0和智慧制造研究和智慧制造研究，与西门子探索合作项目列入中德合作协

124、议与西门子探索合作项目列入中德合作协议，智慧制造项目逐智慧制造项目逐个落地个落地。20172017年开展工业互联网架构研究年开展工业互联网架构研究。20182018年开始工业互联网平台组件研发年开始工业互联网平台组件研发。20192019年开始平台组件部年开始平台组件部署和应用署和应用。20202020年获工信部年获工信部“双跨平台双跨平台”。图表图表6666：宝信工业互联网平台发展历程宝信工业互联网平台发展历程 516.4.5 公司推出xln3Plat工业互联网平台，部署推广成效显著资料来源：宝信软件，中信建投xln3Platxln3Plat平台贴合制造企业，实现技术语言统一、业务语言统一、

125、管理逻辑统一，平台包括平台贴合制造企业，实现技术语言统一、业务语言统一、管理逻辑统一，平台包括ePlatePlat和和iPlatiPlat，ePlatePlat以云为核心，实现业务、企业、产业之间横向紧密集成，以云为核心，实现业务、企业、产业之间横向紧密集成，iPlatiPlat以边为节点，支撑在工厂内以边为节点，支撑在工厂内部横向“穿透式”深度贯通，两者形成“部横向“穿透式”深度贯通，两者形成“T T”型骨架，提供平台与数据的互联互通。”型骨架，提供平台与数据的互联互通。xln3Platxln3Plat工业互联网平台入围工业互联网平台入围20年工信部“双跨”平台

126、，获得国内首批最高级数字化成熟度年工信部“双跨”平台，获得国内首批最高级数字化成熟度IOMMIOMM卓越级认证、首批“工业互联网平台服务安全能力评价五星级平台”的四家企业之一等荣誉。卓越级认证、首批“工业互联网平台服务安全能力评价五星级平台”的四家企业之一等荣誉。图表图表6767：xln3Platxln3Plat平台运行大盘平台运行大盘图表图表6868：xln3Platxln3Plat平台组成平台组成 526.4.5 公司推出xln3Plat工业互联网平台，部署推广成效显著（续）资料来源：宝信软件，中信建投截至截至20222022年年4 4月月，宝信工业互联网平台已在中国宝武内部署了宝信工业互

127、联网平台已在中国宝武内部署了2626个平台节点个平台节点。在宝武体系外在宝武体系外，该平台也在该平台也在鞍钢鞍钢、中信特钢中信特钢、青岛国风青岛国风、南南铝等有着丰富的产业生态南南铝等有着丰富的产业生态，20212021年底覆盖了年底覆盖了1313个省市相关产业个省市相关产业。截至截至20222022年年5 5月月，宝信工业互联网平台宝信工业互联网平台xInxIn3 3PlatPlat已连接已连接480480+万台设备万台设备，工业模型和工业工业模型和工业AppApp均达万余个均达万余个，覆覆盖盖1717个行业个行业，具有具有9 9大领域大领域5050多个解决方案多个解决方案，服务企业用户超过

128、服务企业用户超过2929万家万家。公司加快工业互联网平台的研发公司加快工业互联网平台的研发及跨行业及跨行业、跨领域的产业化推广跨领域的产业化推广，推出自主研发的国产工业基础自动化软件以满足智能监控和过程控制需推出自主研发的国产工业基础自动化软件以满足智能监控和过程控制需求求，发布首版物联网组件发布首版物联网组件，按计划推进大数据项目建设按计划推进大数据项目建设。图表图表6969：宝信工业互联网平台应用推广情况宝信工业互联网平台应用推广情况项目项目双跨平台中位数双跨平台中位数20220增长率增长率赋能行赋能行业个数业个数-171154.55%工业设工业设备连接备连接数数90

129、352191321.64%工业机工业机理模型理模型290567331642310.05%工业工业APPAPP43257518380997.37%服务企服务企业数业数23805274.19%注册开注册开发者发者120124.24%活跃开活跃开发者发者86275.63%平台微平台微服务服务35924600021552034.57%53资料来源：西门子，Mobileautomation，中信建投PLCPLC（可编程逻辑控制器）是一种基于工业微处理器的控制器，具有可编程存储器，用于存储程序指令和（可编程逻辑控制器）

130、是一种基于工业微处理器的控制器，具有可编程存储器，用于存储程序指令和各种功能。经过加固并适用于控制制造过程，例如装配线、机器、机器人设备或任何需要高可靠性、易于各种功能。经过加固并适用于控制制造过程，例如装配线、机器、机器人设备或任何需要高可靠性、易于编程和过程故障诊断。编程和过程故障诊断。PLCPLC是装备最核心零部件，被称为工业控制系统的大脑。是装备最核心零部件，被称为工业控制系统的大脑。PLCPLC的功能分为三大类：输入、输出和逻辑编程单元。的功能分为三大类：输入、输出和逻辑编程单元。PLCPLC通过监控机器和设备所连接的输入来从车间捕获通过监控机器和设备所连接的输入来从车间捕获数据，输

131、入数据由逻辑编程单元处理并将其输出到所连接的机器和设备上。数据，输入数据由逻辑编程单元处理并将其输出到所连接的机器和设备上。PLC PLC 广泛应用于钢铁行业、汽广泛应用于钢铁行业、汽车行业、化工行业和能源行业等行业，在洗衣机、交通信号灯和电梯等民用领域也被广泛应用。车行业、化工行业和能源行业等行业，在洗衣机、交通信号灯和电梯等民用领域也被广泛应用。随着应用随着应用普及与技术发展，普及与技术发展，PLCPLC在旅游业、玻璃业、造纸业、水泥制造业等领域也有应用。在旅游业、玻璃业、造纸业、水泥制造业等领域也有应用。图表图表7070：PLCPLC详细情况详细情况图表图表7171：PLCPLC应用领域

132、广泛应用领域广泛6.5 自动化补短板：PLC发展前景广阔，国产替代空间大 54资料来源：Technavio，MIR睿工业，中信建投根据根据TechnavioTechnavio数据，数据，20252025年，全球年，全球PLCPLC市场规模将达到市场规模将达到23.923.9亿美元，亿美元，20年复合年增长率将超过年复合年增长率将超过3%3%，20212021年增速为年增速为2.56%2.56%，其中，其中33%33%的增长来自亚太地区。根据的增长来自亚太地区。根据MIRMIR睿工业预计，我国睿工业预计，我国20222022年年PLCPLC市场规模为市场规模为166

133、166亿元，同比增长亿元，同比增长16%16%。国内国内PLCPLC市场主要由市场主要由海外厂商海外厂商主导，主导，20202020年西门子占据国内年西门子占据国内PLCPLC市场市场44.26%44.26%份额，份额，西门子、三菱、欧姆龙三家占国内西门子、三菱、欧姆龙三家占国内PLCPLC市场份额近七成，本土市场份额近七成，本土PLCPLC厂商市占率不足两成，且以小型厂商市占率不足两成，且以小型PLCPLC为主为主，中大型，中大型PLCPLC仍旧由外资把控。仍旧由外资把控。宝信软件推出大型宝信软件推出大型PLCPLC产品，实现高端控制系统国产自主可控。产品，实现高端控制系统国产自主可控。20

134、212021年年7 7月月2626日，宝信软件发布自主研发的日，宝信软件发布自主研发的大型大型PLCPLC产品，面向冶金高端装备工艺需求，提供一整套强大的软硬件控制平台，其性能指标可媲美欧美产品，面向冶金高端装备工艺需求，提供一整套强大的软硬件控制平台，其性能指标可媲美欧美厂商最新高端系列产品，已经在多条产线获得成功验证，解决工控系统厂商最新高端系列产品，已经在多条产线获得成功验证，解决工控系统“卡脖子卡脖子”问题，扩大公司自动化问题，扩大公司自动化业务领域。业务领域。图表图表7272：全球全球PLCPLC市场规模市场规模图表图表7373：20202020年年中国中国PLCPLC市场份额市场份

135、额44.26%12.92%11.19%5.44%4.78%4.51%0.63%16.27%西门子三菱欧姆龙罗克韦尔台达施耐德松下其他6.5.1 公司发布自主可控大型PLC产品，解决“卡脖子”问题 556.5.2 宝武“万台机器人”计划，进一步打开公司成长空间资料来源：宝信软件，中信建投宝武推出万名宝武推出万名“宝罗宝罗”上岗计划，打开公司自动化业务新空间。上岗计划，打开公司自动化业务新空间。“宝罗宝罗”是宝武机器人是宝武机器人“BAOROBOT”“BAOROBOT”统统称，称，20222022年年6 6月月2020日，中国宝武召开日，中国宝武召开“万名宝罗上岗实施动员大会万名宝罗上岗实施动员大

136、会”，宣布将通过，宣布将通过20年的布局，在年的布局，在20262026年实现超万名年实现超万名“宝罗宝罗”员工上岗的总目标。员工上岗的总目标。宝信软件将为万名宝信软件将为万名“宝罗宝罗”提供工业互联网平台，未来所有的工业宝罗都将接入宝罗云平台。提供工业互联网平台，未来所有的工业宝罗都将接入宝罗云平台。这个平台也这个平台也将基于先进的物联网、大数据和人工智能为宝罗赋能，让宝罗能够健康、高效地开展工作。根据宝罗云数将基于先进的物联网、大数据和人工智能为宝罗赋能，让宝罗能够健康、高效地开展工作。根据宝罗云数据，宝山基地目前共有人数据，宝山基地目前共有人数1 1万人，机

137、器人密度达万人，机器人密度达5050台台/万人。万人。图表图表7474：宝信软件宝罗云概览宝信软件宝罗云概览 第七章第七章盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 577.1 公司发展预期“东数西算”工程启动，核心区域资源稀缺性进一步提升。“东数西算”工程启动，核心区域资源稀缺性进一步提升。“东数西算”作为“东数西算”作为IDCIDC行业的供给侧改革，对于未来的行业的供给侧改革，对于未来的IDCIDC市场格局影响深远，未来存量热门区域的市场格局影响深远，未来存量热门区域的IDCIDC增增量预计将非常有限，核心热门区域量预计将非常有限，核心热门区域IDCIDC资源的稀缺性有望进一步加强，公司在核心区

138、域拥有存量资源，有资源的稀缺性有望进一步加强，公司在核心区域拥有存量资源，有望受益。公司持续推进宝之云望受益。公司持续推进宝之云IDCIDC五期项目建设，同时宝之云罗泾“超算枢纽”项目被列入上海市经信委五期项目建设，同时宝之云罗泾“超算枢纽”项目被列入上海市经信委20212021年支持用能的新建数据中心项目名单。公司在不断夯实上海基地的同时有序开展核心区域资源储备，年支持用能的新建数据中心项目名单。公司在不断夯实上海基地的同时有序开展核心区域资源储备，落实宣化资源之外，继续开展南京、武汉、马鞍山等基地市场拓展工作。在云计算服务升级方面，宝之云落实宣化资源之外，继续开展南京、武汉、马鞍山等基地市

139、场拓展工作。在云计算服务升级方面，宝之云已升级成为多节点、分布式云架构，“云网芯”已升级成为多节点、分布式云架构，“云网芯”One+One+套件实现了云服务、网络服务、运维服务的数字化管套件实现了云服务、网络服务、运维服务的数字化管理，全国节点布局进一步提速。理，全国节点布局进一步提速。我们认为，我们认为，20232023年国内云计算行业投资有望企稳向好，年国内云计算行业投资有望企稳向好，IDCIDC需求或回暖。需求或回暖。工业互联网打开新成长空间，工业互联网打开新成长空间，PLCPLC国产替代可期，蓄力打造工业机器人生态，智慧制造能力不断完善。国产替代可期，蓄力打造工业机器人生态，智慧制造能

140、力不断完善。在在“十四五”数字经济发展规划十四五”数字经济发展规划、“十四五”两化深度融合发展规划十四五”两化深度融合发展规划中明确提出中明确提出20252025年工业互联年工业互联网平台应用普及率要达到网平台应用普及率要达到45%45%，较，较20202020年提升年提升30.3pp30.3pp，公司自主研发的工业互联网平台，公司自主研发的工业互联网平台xInxInPlatPlat连续获选连续获选工信部评选的双跨平台，作为国内工业互联网行业的第一梯队平台型企业，公司相关业务未来或将充分获工信部评选的双跨平台，作为国内工业互联网行业的第一梯队平台型企业，公司相关业务未来或将充分获益于企业上云和

141、工业互联网平台应用加速发展。益于企业上云和工业互联网平台应用加速发展。公司不断扩展在智慧制造领域的能力边界，发布了自主研发的大型公司不断扩展在智慧制造领域的能力边界，发布了自主研发的大型PLCPLC产品，冗余产品，冗余PLCPLC和云化和云化PLCPLC产品已处产品已处于验证研发阶段，策划研发冶金工业分布式全工序国产于验证研发阶段，策划研发冶金工业分布式全工序国产SCADASCADA软件。软件。PLCPLC产品作为工控领域的核心部件，尤产品作为工控领域的核心部件，尤其是大型其是大型PLCPLC产品，目前国内市场高度依赖国外厂商。目前公司正在研发测试面向冶炼区域的大规模冗余产品，目前国内市场高度

142、依赖国外厂商。目前公司正在研发测试面向冶炼区域的大规模冗余PLCPLC控制系统，预计将在控制系统，预计将在20222022年下半年完成研发工作，云化年下半年完成研发工作，云化PLCPLC处于相关基础技术验证阶段，未来将在传统处于相关基础技术验证阶段，未来将在传统PLCPLC、DCSDCS和和MCMC系列运控等领域实现全面覆盖，不断扩展在工业软件和工控系统领域的研发制造能力，解决系列运控等领域实现全面覆盖，不断扩展在工业软件和工控系统领域的研发制造能力，解决更多工业领域的“卡脖子”问题。同时，公司开启“万台机器人”实施规划，推进宝信机器人云平台开更多工业领域的“卡脖子”问题。同时，公司开启“万台

143、机器人”实施规划，推进宝信机器人云平台开发，打通机器人上中下游产业链并向其他工业领域拓展。发，打通机器人上中下游产业链并向其他工业领域拓展。587.2 盈利预测与投资建议资料来源：Wind，中信建投图表图表7575：宝信软件业务拆分及预测（百万元）宝信软件业务拆分及预测（百万元）20212022E2023E2024E软件开发软件开发营收8501.87 9607.11 12008.88 15611.55 YoY26.56%13.00%25.00%30.00%毛利率27.60%29.00%29.50%30.00%服务外包服务外包营收3120.63 3370.28 3875.82 4573.47 Y

144、oY19.28%8.00%15.00%18.00%毛利率46.72%47.00%47.00%47.00%系统集成设备系统集成设备营收129.24 129.24 129.24 129.24 YoY-27.90%0.00%0.00%0.00%毛利率9.77%10.00%10.00%10.00%其他业务其他业务营收7.63 7.63 7.63 7.63 YoY62.74%0.00%0.00%0.00%毛利率93.09%93.00%93.00%93.00%合计合计营收营收11,759.3613,114.2516,021.5720,321.89YoY23.55%11.52%22.17%26.84%毛利率

145、32.52%33.48%33.61%33.72%归母归母净利润净利润1818.84 2091.48 2568.11 3262.56 YoY39.84%14.99%22.79%27.04%净利率15.47%15.95%16.03%16.05%我们预计公司我们预计公司20年营业收入分别年营业收入分别为为131.14131.14亿亿元元、160.22160.22亿亿元元和和203.22203.22亿亿元，归母净利润分别元，归母净利润分别为为20.9120.91亿亿元元、25.6825.68亿亿元元和和32.6332.63亿亿元，当前市值（考虑元，当前市值（考虑B B股）

146、对应股）对应PEPE分别分别为为48x48x、39x39x和和30 x30 x，维持“增持”评级。，维持“增持”评级。第七章第七章风险提示风险提示 60风险提示IDCIDC项目建设交付进度项目建设交付进度、已交付已交付IDCIDC项目上电进度不及预期项目上电进度不及预期。如果如果IDCIDC项目建设由于各种原因导致进度不及项目建设由于各种原因导致进度不及预期预期，则会造成项目交付延迟则会造成项目交付延迟。如果客户上架进度较慢如果客户上架进度较慢，则会导致公司该项业务收入增长放缓则会导致公司该项业务收入增长放缓。钢铁数字化需求钢铁数字化需求、工业互联网客户扩展情况不及预期工业互联网客户扩展情况不

147、及预期。当前公司软件开发业务的主要下游客户是钢铁企业当前公司软件开发业务的主要下游客户是钢铁企业，如果钢铁企业在信息化如果钢铁企业在信息化、数字化方面的需求和资本开支不及预期数字化方面的需求和资本开支不及预期，则会导致公司该项业务发展受阻则会导致公司该项业务发展受阻。同时同时公司工业互联网业务未来发展也依托于行业和客户的拓展公司工业互联网业务未来发展也依托于行业和客户的拓展，如果该项工作进度不及预期如果该项工作进度不及预期，则会导致公司收则会导致公司收入增长放缓入增长放缓。分析师介绍分析师介绍阎贵成：阎贵成：中信建投通信&计算机行业首席分析师，北京大学学士、硕士，专注于云计算、物联网、信息安全

148、、信创与5G等领域研究。近8年中国移动工作经验，6年多证券研究经验。系2019-2021年新财富、水晶球通信行业最佳分析师第一名，2017-2018年新财富、水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员。武超则：武超则：中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人，董事总经理，TMT行业首席分析师。新财富白金分析师，2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名；2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名。专注于5G、云计算、物联网领域研究。中国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会委员。刘永旭：刘永旭：通信行业分析师，南开大学学士、硕士，曾从事军工行业研究工

149、作，2020年加入中信建投通信团队，主要研究云计算IDC、工业互联网、通信新能源、卫星应用、专网通信等方向。2020-2021年新财富、水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员。评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级买入相对涨幅15以上增持相对涨幅5%15中性相对涨幅-5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对

150、跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上 分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可

151、的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信

152、建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告

153、接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投

154、事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投中信建投（国际国际）北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层上海浦东新区浦东南路528号南塔2106室福田区益田路6003号荣超商务中心B座22层中环交易广场2期18楼电话：（8610）8513-0588电话：（8621）6882-1600电话：（86755）8252-1369电话：（852）3465-5600联系人：李祉瑶联系人：翁起帆联系人：曹莹联系人：刘泓麟邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：charleneliucsci.hk