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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 17 日 强烈推荐强烈推荐(维持)(维持)工业数字化龙头,开启黄金十年工业数字化龙头,开启黄金十年 TMT 及中小盘/通信 目标估值:NA 当前股价:49.83 元 在产业在产业互联网大浪潮下,公司作为互联网大浪潮下,公司作为“工业互联网“工业互联网+智能制造智能制造+IDC+”赛道龙头”赛道龙头核心受益核心受益,我们认为公司我们认为公司同时具有赛道高成长、份额提升、同时具有赛道高成长、份额提升、产品矩阵扩张三重产品矩阵扩张三重提升逻辑,叠加优异商业模式提升逻辑,叠加优异商业模式具备高成长性具备高成长性和和确定性确定
2、性。政策政策持续推进持续推进行业行业并购重组并购重组和两化和两化融合融合,助力公司在钢铁行业市占率进一步提,助力公司在钢铁行业市占率进一步提升。升。工信部提出钢铁行业在 2025 年前 CR5、CR10 达到 40%和 60%的目标,兼并重组与产能转化步伐持续加快,“亿吨宝武”喷薄而出,基于“一总部多基地”的高效管控理念,催生信息化、自动化改造需求增量,公司在手订单丰富。同时,“两化融合”和“碳中和”催生钢铁企业建立智能制造新体系,工业互联网是全球新一轮产业竞争的制高点,公司自研 xIn Plat 平台,以 iPlat 和 ePlat 为两翼,旨在围绕工业互联网平台构建产业生态,打造核心竞争力
3、与业绩增长新引擎。厚积薄发,工业厚积薄发,工业 4.0“产品“产品+应用场景”双扩张,应用场景”双扩张,打造打造工业软件自主可控工业软件自主可控旗舰旗舰:公司以 MES 作为信息化业务核心产品,持续推出 EMS、MOM、PLC 等生产控制类软件以及 ERP、HRM、FM 等信息管理类软件,不断横向拓宽产品线。此外,公司提升钢铁企业客户粘性及覆盖率的同时积极与大颗粒赛道专家合作去拓展交通、医药、有色、化工等多个行业。公司有望在工业 4.0 时代持续提升国产化率,逐步打开工业互联网、工业自动化控制行业新增长极。得天独厚的资源优势得天独厚的资源优势+成本管控能力造就成本管控能力造就 IDC 龙头企业
4、。龙头企业。作为 A 股 IDC 龙头企业,公司具备资源供给、成本控制、运维能力、扩张弹性及客户认可度等得天独厚的竞争壁垒。IDC 行业仍在洗牌,政策面促使供给侧加速改革,需求向头部集中,一线及环一线城市布局企业核心受益。公司目前拥有华东地区单体最大的宝之云 IDC,同时 IDC 资源以上海为核心,逐步向华北、华南、武汉、南京等全国核心地区扩张(预计单点机柜规模均在万个以上)。公司 IDC 客户包括运营商、大型互联网企业、金融企业等,采用“先订单、后建设”的业务模式,IDC 业务将稳步成长。维持维持“强烈强烈推荐推荐”投资评级投资评级。“IDC+工业互联网+智能制造”赛道龙头,未来可期,我们认
5、为公司未来具备高成长性和确定性,可以给予较高估值溢价。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 20.82 亿元、26.00 亿元、32.38 亿元,对应 EPS 分别为 1.05 元、1.32 元、1.64 元,对应 PE 为 47.3 倍、37.9 倍、30.4倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:风险提示:数智化转型不及预期、数智化转型不及预期、IDC 机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业机房交付和销售进度低于预期、钢铁行业盈利能力变差、盈利能力变差、5G 发展低于预期发展低于预期 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024
6、E 营业总收入(百万元)9518 11759 13077 16487 20602 同比增长 39%24%11%26%25%营业利润(百万元)1481 2004 2304 2878 3585 同比增长 48%35%15%25%25%归母净利润(百万元)1301 1819 2082 2600 3238 同比增长 48%40%14%25%25%每股收益(元)1.13 1.20 1.05 1.32 1.64 PE 44.3 41.6 47.3 37.9 30.4 PB 7.9 8.4 9.8 8.2 6.8 资料来源:公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本(万股)197618 已 上 市 流 通
7、 股(万股)143746 总市值(亿元)985 流通市值(亿元)716 每股净资产(MRQ)4.7 ROE(TTM)20.9 资产负债率 47.8%主要股东 宝山钢铁股份有限公司 主要股东持股比例 49.55%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 7 19 23 相对表现 5 20 32 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、宝信软件(600845)公布第三期股权激励计划,工业 4.0 龙头扬帆起航2022-12-30 2、宝信软件(600845)业绩符合预期,信息化、自动化业务在手订单丰富2022-10-26 3、宝信软件(600845)持续推动集团“两化”融合,盈利
8、能力稳中有升2022-08-24 梁程加梁程加 S01 孙嘉擎孙嘉擎 研究助理 -30-20-Feb/22Jun/22Sep/22Jan/23(%)宝信软件沪深300宝信软件宝信软件(600845.SH)系列报告二:系列报告二:敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、“IDC+工业互联网+智慧制造”龙头,未来可期.5 1、国内稀缺的“IDC+工业互联网+智慧制造”新基建龙头.5 2、精准把握前沿技术,深耕工业互联网&智慧制造.6 3、业绩增长强势,工业智造核心能力进一步凸显.8 二、加速深耕工业互联网,打开工业 4.0 时代增
9、长极.10 1、驱动一:背靠亿吨宝武发展自身优质产品.10(1)宝武集团并购重组加速,带来丰富的在手订单.10(2)“两化融合”+“碳中和”带动集团智慧制造布局,驱动宝信工业互联网平台研发.12 2、驱动二:产品线扩张+国产替代,市场规模和渗透率持续提升.14(1)工业软件是帮助企业实现数字化价值的核心环节.14(2)宝信信息化软件应用场景加速拓展.15(3)信息管理、生产控制产品线不断扩张,渗透率持续提升.16(4)他山之石:对标 AspenTech,宝信软件将持续丰富信息化产品矩阵及行业应用.17 3、驱动三:智能制造带动自动化产品高速发展.20(1)工控系统未来可期,国产替代稳步推进.2
10、0(2)【自动化工程&服务】已形成高可复用率模型,市场空间广阔.24(3)【智能装备(工业机器人)】工艺储备丰富,助力客户降本增效.25 三、IDC:资源优势+成本管控能力助力 IDC 行业稳步发展.27 1、IDC 以上海为核心,匠心打造华东地区单体规模最大宝之云 IDC.27 2、建设运营和成本控制能力绝佳,客户结构优质,夯实盈利根基.28 3、背靠宝武,卡位全国核心地段,资源禀赋独一无二,具备快速交付能力和无穷扩张潜力.30 四、投资建议.32 1、核心逻辑.32 2、基本假设.32 3、投资建议及风险提示.33 图表图表目录目录 图 1:“IDC+工业互联网”双赛道龙头.5 图 2:公
11、司股权结构.5 lViXsUsUnX9YeZdYvYcV6McM7NmOqQmOsRiNpPmOlOoPrO7NmNpPNZmPsMwMnMnR 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 图 3:宝信是覆盖钢铁行业核心业务 L0-L5 的工业软件企业.6 图 4:公司近年来营收实现快速增长.8 图 5:公司近年来归母净利润快速增长.8 图 6:公司分产品拆分情况(亿元).8 图 7:软件开发占比提升.8 图 8:公司 2021 年毛利率有所提升.9 图 9:公司费用率有所下降.9 图 10:可比公司 2020 年研发人员平均薪资对比(万元).9 图 11:中国近年钢铁行业集中度.10 图 12
12、:2019 年主要国家钢铁行业集中度对比(CR5).10 图 13:2019-2021 宝武集团加速并购重组.11 图 14:宝信软件近年关联交易及营收占比.11 图 15:2016-2020 宝信软件关联交易与宝武集团钢产量.11 图 16:宝信 xIn3Plat 工业互联网平台.13 图 17:2012-2023 年工业软件市场规模及预测.14 图 18:工业软件种类划分.14 图 20:2022 年 MES 系统十大品牌榜.16 图 21:AspenTech 产品矩阵.18 图 22:Aspen Technology 营收&净利润情况(百万美元).18 图 23:工业自动化控制系统上下游
13、产业链情况及主要参与者.20 图 24:PLC 2018-2023 年市场规模及预测.21 图 25:PLC 控制系统网络架构.22 图 26:2020 年不同品牌在中国 PLC 市场占比情况.23 图 27:2020 年中国 PLC 市场竞争格局.23 图 28:大中型 PLC 行业竞争格局(2020 年).23 图 29:小型 PLC 行业竞争格局(2020 年).23 图 30:中国中小型 PLC 主要应用分布情况(2020 年).23 图 31:中国大型 PLC 主要应用分布情况(2020 年).23 图 32:宝信软件 PLC 发展历史.24 图 34:传统 IDC 业务收入成本决定
14、因素.27 图 35:宝信软件 IDC 业务竞争优势强劲.27 图 36:可比 IDC 毛利率情况.28 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 37:IDC 设备成本占比.30 图 38:IDC 各项运营成本占比.30 图 39:宝信软件历史 PE Band.34 图 40:宝信软件历史 PB Band.34 表 1:公司传统业务分为信息化、自动化和智能化.6 表 2:部分关联交易金额及项目情况.12 表 3:宝信软件和可比公司客户赛道对比.15 表 4:宝信软件和可比公司产品对比.17 表 5:PLC 硬件结构.21 表 7:宝信软件智能装备产品及成效.25 表 8:中国宝武指挥制造
15、“四个一律”指数.26 表 9:宝之云 1-4 期 IDC 项目情况.28 表 10:可比 IDC 回报周期及内部收益率情况.28 表 11:可比 IDC 年度单机柜价格情况(万元).29 表 12:可比 IDC 上架率情况.29 表 13:公司 IDC 建设规划预测表.30 表 14:公司历史收入情况及预测.33 附:财务预测表.35 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 一、一、“IDC+工业互联网工业互联网+智慧制造”龙头智慧制造”龙头,未来可期未来可期 1、国内稀缺的“国内稀缺的“IDC+工业互联网工业互联网+智慧制造”新基建龙头智慧制造”新基建龙头 上海宝信软件股份有限公司聚焦“
16、上海宝信软件股份有限公司聚焦“IDC+工业互联网工业互联网+智慧制造”,作为国内一线智慧制造”,作为国内一线 IDC 龙头,扩张潜力无穷,同时积龙头,扩张潜力无穷,同时积极参与工业互联网及钢铁生态圈建设,未来有望成为国内钢铁生态圈工业互联网极参与工业互联网及钢铁生态圈建设,未来有望成为国内钢铁生态圈工业互联网龙头,将伴随亿吨宝武数智化转型龙头,将伴随亿吨宝武数智化转型的推进实现快速扩张。的推进实现快速扩张。公司依托宝钢,历经四十年发展,成为国内工业软件领军企业,致力于推动信息化、自动化、智能化与工业化深度融合、支撑中国制造企业发展方式转变、提升城市智能化水平等。公司软件业务从 MES、EMS、
17、ERP 等向 PLC 扩展,遍及钢铁、交通、医药、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等多个行业,其中 MES、EMS 等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一;同时,公司作为批发型 IDC 龙头,背靠宝钢,资源禀赋优秀,稳步推进宝之云新一代信息基础设施全国布局战略,已交付项目整体上架率攀升,持续推动效益释放,以上海为核心向全国核心城市扩张。公司致力于成为贯彻推动“工业 4.0”与“中国制造 2025”战略的行业领军企业。图图 1:“:“IDC+工业互联网”双赛道龙头工业互联网”双赛道龙头 资料来源:公司官网及公告、招商证券 公司控股股东为宝钢股份,实际控制方为宝武集团,宝武集团为国务院
18、国资委投资设立的国有独资公司,公司最终公司控股股东为宝钢股份,实际控制方为宝武集团,宝武集团为国务院国资委投资设立的国有独资公司,公司最终控制人为国务院国资委。控制人为国务院国资委。公司背靠宝武集团,在钢铁行业信息化、自动化等业务方面拥有深厚的壁垒,宝武持续并购重组不断扩展公司软件业务发展边界,伴随着宝武集团大力推进工业互联网等新基建的步伐,公司正积极向“工业 4.0”领军企业迈进;在 IDC 方面,公司在资源禀赋、建设运营能力、资金实力、成本控制能力等各方面,均具备突出优势,不断夯实国内批发型 IDC 龙头地位,我们认为在 5G 与云计算大变革时代,公司迎来腾飞的历史机遇。图图 2:公司股权
19、结构:公司股权结构 资料来源:Wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 2、精准把握前沿技术,深耕工业互联网精准把握前沿技术,深耕工业互联网&智慧制造智慧制造 公司目前业务主要由公司目前业务主要由新一代基础设施(主要包括新一代基础设施(主要包括 IDC、云计算等)、云计算等)和和传统业务(信息化、自动化、智能化)传统业务(信息化、自动化、智能化)构成。构成。在在 IDC 业务方面,业务方面,公司是国内纯正的批发型 IDC 龙头,背靠宝武,具备得天独厚的资源优势,结合公司在工业软件开发方面的优势,赋予公司强劲的 IDC 建设运维能力和成本控制能力,公司 IDC 布局以上海为核
20、心,向全国核心地段不断扩展延伸,未来潜力无穷。在传统业务方面,在传统业务方面,公司是可以从 L0 做到 L5 的工业软件企业,以 MES 为核心产品,在钢铁行业市占率常年保持第一,聚焦工业互联网平台和智慧制造,打造“工业 4.0”领军企业;公司传统业务领域分为信息化、自动化和智能化。公司传统业务领域分为信息化、自动化和智能化。公司在信息化专业领域致力于成为一流工业软件解决方案提供商,为用户提供集工业软件产品、工程项目实施和系统运行支持于一体的全方位信息技术服务;在自动化专业领域为用户提供集智能工厂顶层设计、智能装备软硬件产品开发、三电总包项目实施等于一体的自动化整体解决方案和全流程的自动化服务
21、;在智能化专业领域,公司作为“智慧城市的创新者”,以集成管控、整合服务为特征,以自有软、硬件产品为核心竞争力,为用户提供面向城市建设相关行业的集“产品-工程-服务”于一体的智能化整体解决方案。图图 3:宝信是覆盖钢铁行业核心业务:宝信是覆盖钢铁行业核心业务 L0-L5 的工业软件企业的工业软件企业 资料来源:宝信软件官网、华为5G 智慧钢铁白皮书、招商证券整理 表表 1:公司传统业务分为信息化、:公司传统业务分为信息化、自动化和智能化自动化和智能化 业务分类业务分类 经营模式及行业情况说明经营模式及行业情况说明 信息化信息化 工业工业 软件软件 为制造业(主要是钢铁、有色、制药等行业)客户提供
22、基于工业互联网的“流程管控+数字智能”双驱动的智慧制造解决方案。服务业应服务业应用用 为钢铁上下游产业、多元制造业、非银行金融业客户提供专业化适配的软件解决方案及产品服务。信息信息 服务服务 为政企客户提供 IT 全生命周期服务(咨询规划、设计实施、运营维护)和全层次解决方案(机房环境、基础架构、业务应用、移动互联等)。自动化自动化 自动化工自动化工程程 为钢铁行业客户提供在工厂综合集成管控、工业互联网边缘计算和数据创新应用等方面全方位的智能工厂解决方案(钢铁全流程、全层次和全生命周期自动化集成技术及冶金全流程自动化解决方案,包括工程设计、软件开发、系统集成、成套制造、现场调试等大型工程总包和
23、实施)。自动化服自动化服务务 为环保、电力、化工、矿山等行业客户提供物联网、大数据、云计算、AI 等新一代信息技术应用的整体解决方案和运维服务。敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 智能智能 装备装备 为生产及物流等领域客户,提供相关智能感知和智能装备解决方案。智能化智能化 智慧智慧 城市城市 为政府部门提供智慧园区、智慧建筑、智慧动环监控、智慧物联、智慧应急、智慧安全生产相关服务和解决方案。智能智能 交通交通 为城市轨道交通行业客户提供“智慧车站、智慧线路、智慧线网+智能运维”的全层次、全生命周期智慧地铁“3+1”解决方案。新一代信息基础设新一代信息基础设施服务施服务 IDC 服务服务方
24、面方面 定制化、全要素、全区域的互联互通服务 IDC 设备设备方面方面 模块化 IDC 的规划、设计、建设和运营 资料来源:公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 3、业绩增长强势,工业智造核心能力进一步凸显业绩增长强势,工业智造核心能力进一步凸显 宝武集团宝武集团整合融合推进,智慧制造、智慧运营等需求增长,公司自动化、信息化、云服务等业务助力营收、净利润整合融合推进,智慧制造、智慧运营等需求增长,公司自动化、信息化、云服务等业务助力营收、净利润持续增长持续增长。根据公司公告,2021 年公司实现营业收入和归母净利润分别为 117.59 亿元和 18.19 亿元,同比分别
25、增长 15.01%和 35.92%。公司的营业收入从 2017 年的 47.76 亿元增加到 2021 年的 117.59 亿元,年复合增速为25.26%,归母净利润从 2017 年的 4.25 亿元增长到 2021 年的 18.19 亿元,年复合增速为 43.83%。公司抢抓战略发展窗口期,加快发展工业互联网、新一代信息基础设施等业务,在保持存量业务稳健发展的同时积极打造新的核心竞争力与业务增长点。全年各项经营指标显著提升,市值首次突破千亿元,经营业绩再创历史新高。图图 4:公司近年来营收实现快速增长:公司近年来营收实现快速增长 图图 5:公司近年来归母净利润快速增长:公司近年来归母净利润快
26、速增长 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 公司业务主要由软件开发及工程服务、服务外包业务与系统集成业务组成:公司业务主要由软件开发及工程服务、服务外包业务与系统集成业务组成:软件开发业务方面:软件开发业务方面:宝武集团的业务发展及智慧制造需求的提升,带动自动化、信息化业务的增长。2021 年软件开发实现营收 85.02 亿元,同比上升 19.10%,营收占比提升至 72.30%,毛利率 27.60%,同比增长 3.88pct。从2017 年以来,实现较快发展,从 2017 年的 33.46 亿元增长至 2021 年的 85.02 亿元,年复合增速为 26.26%,营收
27、占比从 2017 年的 70.05%变动至 2021 年的 72.30%。受益于近年宝武集团业务发展及智慧制造需求的提升,公司自动化、信息化业务增加,未来占比有望持续提升;服务外包业务方面:服务外包业务方面:公司维持数据中心业务的盈利能力,持续推进长三角和京津冀地区机房的建设和交付。2021 年服务外包实现营收 31.21 亿元,同比上升 8.87%,营收占比 26.54%,毛利率 46.72%,同比增长 3.68pct。随着公司大力发展 IDC 业务,服务外包业务增长趋势显著,从 2017 年的 12.35 亿元增长至 2021 年的 31.21 元,年复合增速为 26.08%,营收占比从
28、2017 年的 25.86%变动至 2021 年的 26.54%;系统集成业务方面系统集成业务方面:2021 年系统集成设备实现营收 1.29 亿,同比下降 39.40%,营收占比 1.10%,毛利率 9.77%,同比下降 2.96pct。图图 6:公司分产品拆分情况(亿元):公司分产品拆分情况(亿元)图图 7:软件开发占比提升:软件开发占比提升 0%10%20%30%40%50%0204060800202021营业收入(亿元)营业收入yoy0%20%40%60%80%100%120%050021归母净利润
29、(亿元)归母净利润yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080201920202021软件开发及工程服务服务外包业务系统集成业务软件开发及工程服务yoy服务外包业务yoy系统集成业务yoy70.05%64.37%66.72%70.58%72.30%25.86%30.88%30.00%27.49%26.54%3.85%4.42%3.05%1.88%1.10%0%20%40%60%80%100%200202021软件开发及工程服务服务外包业务系统集成业务 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 资料来源:Wind、招商证券 资
30、料来源:Wind、招商证券 公司毛利率稳中有升,体现了公司盈利能力的持续提升,其中服务外包毛利率最高,且近年来持续提升。公司毛利率稳中有升,体现了公司盈利能力的持续提升,其中服务外包毛利率最高,且近年来持续提升。2021 年公司综合毛利率 32.52%,同比上升 3.39 个百分点;从分产品毛利率来看,2021 年公司软件开发毛利率从上年的23.72%上升到 27.60%,同比提升 3.88 个百分点,服务外包毛利率从上年的 43.04%上升到 46.72%,同比上升3.68 个百分点,系统集成设备毛利率从上年的 12.73%下降到 9.77%,同比下降 2.96 个百分点。图图 8:公司:公
31、司 2021 年毛利率有所提升年毛利率有所提升 资料来源:Wind、招商证券 2016-2021,公司净利率持续上升。,公司净利率持续上升。2021 净利率为 16.23%,同比提升 1.94 个百分点。销售费用同比上升 21.57%,销售费用率 1.75%,同比下降 0.01 个百分点;管理费用同比上升 25.36%,管理费用率 2.82%,同比上升 0.62 个百分点;财务费用同比增加 38.40%,财务费用率-0.38%,同比上升 0.26 个百分点。公司持续加大研发投入,且全部费用化处理公司持续加大研发投入,且全部费用化处理,从 2016 的 4.57 亿元提升到 2021 年 12.
32、90 亿元,年复合增速为23.06%;2021 年研发费用同比上升 29.60%,研发费用率 10.97%,同比上升 1 个百分点。公司持续深耕智慧制造、工业物联网,聚焦大数据、人工智能、虚拟制造等方面,不断提升核心竞争力。截至 2021 年末,公司研发人员 1441 人,同比大幅增长 51.21%,占公司总员工比例为 27.41%。公司研发人员年平公司研发人员年平均薪酬约均薪酬约 52 万元,远高于同行万元,远高于同行业中鼎捷软件、中望软件、赛意信息等企业。较高的薪资给研发人员带来可观收入的同时,也为其创造了稳定的工作环境,使得公司在长期获取突破前沿技术、打造技术开创性产品方面相比其他公司具
33、有明显优势。图图 9:公司公司费用率有所下降费用率有所下降 图图 10:可比公司可比公司 2020 年研发人员平均薪资对比(万年研发人员平均薪资对比(万元)元)资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券(注:鼎捷软件研发人员平均薪资由 应付工资*研发人员占比/研发人员数量 计算得出,相比研发人员实际薪酬偏低)26.66%27.94%30.04%29.13%32.52%21.83%20.70%23.86%23.72%27.60%41.75%45.03%44.68%43.04%46.72%9.56%9.14%16.55%12.73%9.77%0%5%10%15%20%25%30%3
34、5%40%45%50%200202021综合毛利率软件开发及工程服务毛利率服务外包业务毛利率系统集成业务毛利率-2%0%2%4%6%8%10%12%200202021销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率59.77 30.626.4914.3752.2625.497.280070宝信软件中望软件鼎捷软件*赛意信息20202021 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 二、二、加速深耕工业互联网,打开工业加速深耕工业互联网,打开工业 4.0 时代增长极时代增长极 1、驱动一:背靠亿吨宝武发展自身优质产驱动一:背靠亿吨宝武发
35、展自身优质产品品 以中国宝武为代表的钢铁企业兼并重组步伐不断加快,“碳达峰”“碳中和”政策引领开启新一轮“供给侧改革”,以中国宝武为代表的钢铁企业兼并重组步伐不断加快,“碳达峰”“碳中和”政策引领开启新一轮“供给侧改革”,推动国内钢铁行业数智化转型需求持续增长。推动国内钢铁行业数智化转型需求持续增长。(1)宝武集团并购宝武集团并购重组加速,带来丰富的在手订单重组加速,带来丰富的在手订单 国家政策面驱动中国钢铁行业集中度逐步提升,预计“十四五”期间行业将迎来兼并购热潮。国家政策面驱动中国钢铁行业集中度逐步提升,预计“十四五”期间行业将迎来兼并购热潮。2016 年 9 月国务院发布的关于推进钢铁产
36、业兼并重组处置僵尸企业的指导意见设定了钢铁业去产能、结构优化调整的总目标。到 2025 年,中国钢铁产业 60%-70%的产量将集中在 10 家左右的大集团内,其中包括8000 万吨级的钢铁集团 3 家至 4 家、4000 万吨级的钢铁集团 6 家至 8 家,与部分专业化的钢铁集团。2020 年 12 月,工信部就关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见(征求意见稿)公开征求意见,意见稿在钢铁产业结构方面再次提出目标:打造若干家世界超大型钢铁企业集团以及专业化一流企业,力争到 2025 年前 5 位钢铁企业产业集中度达到 40%,前 10 位钢铁企业产业集中度达到 60%。据兰格钢铁研究中心测算数
37、据显示,2020 年我国钢铁产业集中度 CR10、CR5 分别为 39.2%、25.9%,与国务院指导意见和工信部意见稿中提到的目标仍存在 15-20%的明显差距。与其他国家相比,我国 2019 年产业集中度CR5 仅为 25.3%,与韩国、日本、俄罗斯、美国、印度等国家的钢铁产业集中度水平也还有相当大的差距。“十三“十三五”时期我国的钢铁产业集中度虽已有一定程度的提升,但可预见的是“十四五”时期我国钢铁行业兼并重组将继五”时期我国的钢铁产业集中度虽已有一定程度的提升,但可预见的是“十四五”时期我国钢铁行业兼并重组将继续加速推进以实现续加速推进以实现 2025 年目标。年目标。图图 11:中国
38、近年钢铁行业集中度:中国近年钢铁行业集中度 图图 12:2019 年主要国家钢铁行业集中度对比(年主要国家钢铁行业集中度对比(CR5)资料来源:兰格钢铁研究中心、招商证券 资料来源:产业信息网、招商证券 中国钢铁行业联合重组的步伐明显加快。中国钢铁行业联合重组的步伐明显加快。2016 年 6 月,宝钢与武钢战略重组,成立的中国宝武钢铁集团成为中国第一大钢铁企业,正式拉开了中国钢铁行业大规模兼并重组的序幕。2017 年 2 月,完成吸收合并武钢股份后,宝钢股份拥有上海宝山、武汉青山、湛江东山、南京梅山等主要制造基地。在重组整合三年之后,宝武集团正式接收安徽省国资委无偿划转的马钢集团 51%的股权
39、,也正式开启了央企重组地方大型国企的新模式。2020 年 9 月,宝武集团以同样的方式兼并太钢集团,正式超越安赛乐米塔尔成为全球第一大钢企。同年,宝钢通过签署各项合作协议、受让股权并签署一致行动协议等方式,与广东粤韶钢铁和重庆钢铁达成合作。并正式在 10 月份托管中钢集团。21年 2 月,宝武与云南省政府持有昆明钢铁控股有限公司联合重组,宝武持有昆钢控股 90%的股权。同年 7 月,中国宝武与山钢集团确定重组;9 月 3 日,宝钢股份与包钢股份在包头签订央地结对协作协议和钢管产业委托管理协议。34.1%36.9%34.4%36.6%39.2%21.9%25.2%23.5%25.3%25.9%0
40、%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200192020CR10CR525.90%65.00%87.22%91.32%83.06%63.05%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国美国日本韩国CR2 俄罗斯 印度CR4 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 22 年 12 月,宝钢与包钢股份签署合资协议将共同出资成立钢管平台公司;22 年国务院国资委下达通知中国宝武正式转为国有资本投资公司。基于国有资本投资公司定位,中国宝武持续推进联合重组,产能规模不断扩大,步入基于国有资本投资公司定位,中国宝武持续推进联合重组,产能
41、规模不断扩大,步入“超亿吨”时代。“超亿吨”时代。宝信助力宝武推进“一总部多基地”高效管控模式,为未来高集中度的钢铁行业提升经营管理效率厉兵秣马。宝信助力宝武推进“一总部多基地”高效管控模式,为未来高集中度的钢铁行业提升经营管理效率厉兵秣马。宝武旗下钢厂将遍布五大区域、12 个省市,包括上海(宝钢大院)、安徽(马钢)、山西(太钢)、山东(山钢集团)、云南(昆钢)、湖北(武钢、鄂钢)、广东(韶钢、湛江钢铁)、新疆(八一钢铁、新疆新兴铸管、新疆伊犁钢铁)、重庆(重庆钢铁)、浙江(宁波宝新)、江苏(梅山钢铁)、福建(宝钢德盛)等。宝武的版图进一步扩大,其市场辐射范围和综合竞争力将获得有效提升,产能接
42、近 1.6 亿吨,后续并购步伐将持续,预计 2022 年可以达到 2 亿吨。宝信宝信软件作为集团智慧服务板块的主力,软件作为集团智慧服务板块的主力,助力宝武推进“一总部多基地”高效管控模式助力宝武推进“一总部多基地”高效管控模式。“一总部多基地”信息系统平台重点以实现“三统一”,即统一采购、统一物流、统一销售为原则,创造性开展功能设计,旨在实现钢厂与集团公司生产体系的全面对接。宝信软件顺应集团发展需要近年稳步布局软件开发与工程服务侧业务,2017-2020 年,公司关联收入在总营收的占比维持在 50%左右。公司自研 xIn Plat 平台,以 iPlat 和 ePlat 为两翼,旨在围绕工业互
43、联网平台构建产业生态,保证工业控制系统与企业运营业务的融合和协同,打造核心竞争力与业绩增长新引擎。图图 13:2019-2021 宝武集团加速并购重组宝武集团加速并购重组 资料来源:公司官网、招商证券整理 图图 14:宝信软件近年关联交易及营收占比:宝信软件近年关联交易及营收占比 图图 15:2016-2020 宝信软件关联交易与宝武集团钢产宝信软件关联交易与宝武集团钢产量量 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:世界钢铁协会、公司公告、招商证券 21.9626.1433.8540.8162.11.932.442.664.574.350.0%52.2%53.3%47.7%56.5%42%44
44、%46%48%50%52%54%56%58%0070200202021股东关联交易(亿元)非股东关联交易(亿元)关联交易/营业收入63.8165.3967.4395.47115.290204060800192020宝信软件关联交易(亿元)宝武集团钢产量(百万吨)敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 以马钢为例,2019 年 9 月中国宝武完成收购马钢集团(马钢产能 2000 吨),宝信软件历经 15 个月为马钢整合融合信息化项目,2020-2021 年马钢产生的关联交易金额为 15 亿(主要为信息化项
45、目)。我们预计未来马钢每年将持续订阅信息化项目服务;此外,也将持续进行自动化、智能化改造。值得关注的是,2021 年 2 月昆钢(昆钢产能1000 万吨)正式并入中国宝武,根据宝信年报披露,2021 年昆钢仅产生关联交易 2263 万元;2021 年 7 月宝武拟重组山钢集团(山钢粗钢产量 3111 万吨),2021 年尚未与宝信软件发生关联交易。由此,我们推断,昆钢和山钢由此,我们推断,昆钢和山钢等等还未进行大批量信息化、自动化及智能化改造,将还未进行大批量信息化、自动化及智能化改造,将为为宝信带来宝信带来大规模订单。大规模订单。表表 2:部分关联交易金额及项目情况部分关联交易金额及项目情况
46、 关联方关联方 2021 年度发生额(亿元)年度发生额(亿元)主要项目主要项目 2020 年发生额(亿元)年发生额(亿元)马钢股份 9.80 信息化(21 年 7 月 1 日上线),3 年项目压缩到 15 个月完成 5.21 宝钢股份 7.88 智能化 8.57 湛江钢铁 6.84 智慧制造、自动化 截至 21 年共投运 150 套工业机器人 3.98 宝钢德盛 4.43 2018-2020 信息化(经营管控系统项目)2020-2021 不锈钢自动化产线(1780mm热轧项目自动化)0.77 梅山钢铁 4.33 2015 左右开始逐步布局信息化 2021 年热轧 1422 产线 3 年能力提升
47、建设项目合作协议,2022-2023 交付建成 2.61 武汉钢铁 3.62 2017 年开始信息化整合,1-2 年经营管理系统全覆盖;2-3 年制造成本管理系统覆盖 2019 年投资 11 亿启动管控中心等智能制造项目 67 个,(武钢智能化率超 70%)(3 年投入 60 亿用于环保)5.57 八一钢铁 2.41 信息化(2 期)(数字监控智慧管理:热轧产品性能预报、配煤配矿等模型)1.52 宝武鄂钢 1.89 2018 年进行信息化布局 2020-2021 预计自动化占比更多 2.14 韶钢松山 1.88 2017-2020 信息化 2020-2021 预计自动化占比较多(工序生产智能管
48、控系统)0.43 欧冶工业品 1.54 信息化+自动化(工业品交易服务平台)0.01 太平洋保险 1.30 1.32 宝武马钢轨交 1.26 2020(设备系统、采购系统、热轧、锻造、物流等信息化改造,2021 确认收入)1 期智慧制造投入 1.35 亿元 0.06 宝钢日铁 1.14 0.39 宝钢工程 1.09 帮助各地钢厂做智能化改造 EPC 项目 0.22 重庆钢铁 0.97 智慧制造-自动化(焦炉机车自动操作)0.00 资料来源:公司公告、各公司官网、公众号、公开资料、产业调研、招商证券整理(2)“两化融合”“两化融合”+“碳中和”“碳中和”带动集团带动集团智慧智慧制造制造布局布局,
49、驱动宝信工业互联网平台研发,驱动宝信工业互联网平台研发 “十四“十四五”推五”推动钢铁行业动钢铁行业数字化改造升级,加速数字化改造升级,加速两化改革两化改革。中国两化融合发展数据地图(2020)数据显示,2020 年我国冶金行业两化融合指数达到 54.3,较 2015 年的 47.7 同比增长 13.8%。冶金钢铁行业两化融合水平显著提升,但总体来看冶金、钢铁产业与电子、装备等其他制造业相比,两化融合水平仍然较低,据北大国发院中国 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 经济观察报告显示,2021 年 25.4%的企业处于起步阶段,53.3%的企业处于单项覆盖,近 80%的冶金企业尚未实现
50、系统集成、智能制造。2020 年钢铁行业关键工序数控率达到 70.9%,生产设备数字化率达到 49.8%;冶金行业关键工序数控化率达到 65.4%,生产设备数字化率达到 47%。同时关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见、“十四五”节能减排综合工作方案等政策文件也明确指出要求到 2025 年关键工序数控化率达到 80%左右,生产设备数字化率达到 55%,打造 30 家以上智能工厂,完成 5.3 亿吨钢铁产能超低排放改造,钢铁、电解铝等重点行业产能达到能效标杆水平的比例超过 30%。钢铁行业钢铁行业过程控制系统过程控制系统覆盖率、覆盖率、数据模型数据模型应用率应用率以及以及企业企业数字化率仍有较大
51、提升空间。数字化率仍有较大提升空间。根据中国钢铁工业协会的最新调查结果,按冶金工序划分,57.54%的高炉、56.39%的转炉、58.56%的电炉、60.08%的连铸、74.5%的轧机采用计算机过程控制系统,计算机过程控制系统普及率有较大幅度提高,重点钢铁企业的钢铁生产线基础自动化普及率接近 100%,过程自动化普及率超过 70%,但生产过程控制系统对产线覆盖率和数据模型应用率有待进一步提高。信息化水平方面,钢协六届一次会议工作报告中显示,2020 年钢铁行业关键工序数控率达到 70.9%,生产设备数字化率达到 49.8%,但整体中国钢铁行业的企业数字化率仅 30%,对比其他行业目前钢铁企业数
52、字化程度仍处于较低水平。宝武系智能制造目标宝武系智能制造目标强势驱动宝信软件开发及工程服务业务增长强势驱动宝信软件开发及工程服务业务增长,为宝信工业互联网平台发展提供指引为宝信工业互联网平台发展提供指引。2020 年 9月,中国碳达峰和碳中和双重目标的设定对钢铁行业增效降本提出了新的更高要求。2021 年 1 月,宝武集团发布目标称将力争 2023 年实现碳达峰,2050 年实现碳中和。同年 7 月,宝武发起设立国内最大碳中和主题基金“宝武碳中和股权投资基金”,将依托集团“一基五元”的规划助力行业实现碳中和目标完成数字化、智能化的绿色转型积极布局。长期来看,钢铁龙头智能制造新体系对行业的影响将
53、伴随着国家节能减排进程的推进持续扩大。宝信软件根据“新基建”的战略举措,确立了工业互联网作为主要业务拓展方向,推出工业互联网平台:xIn Plat。xIn Plat 创新突破传统的钢铁行业信息化系统架构,采用“云、边、端”扁平化的三层体系架构,支持敏态、稳态创新突破传统的钢铁行业信息化系统架构,采用“云、边、端”扁平化的三层体系架构,支持敏态、稳态双态应用模式,满足工业制造及产业生态多业态、多层次、多样化的需求。双态应用模式,满足工业制造及产业生态多业态、多层次、多样化的需求。包含,2 大平台:大平台:满足智慧服务应用场景的产业生态平台 ePlat 和满足智慧制造应用场景的工业互联平台 iPl
54、at。ePlat 平台,具备平台化、中台化、生态化的特点,是产业生态圈的信息基础设施;iPlat 平台,是面向智慧制造场景的工业互联平台,具备数字化、网络化、智能化的特点;3 个主题应用场景:个主题应用场景:支撑智慧制造智慧制造、智慧服务智慧服务、智慧治理智慧治理三类智慧场景;4 个象限:个象限:帮助企业从关注生产的工业制造提升到以客户为中心的产业生态转变,从大企业传统稳态向协同制造、多元生态的敏态转变;5S 数数据生态:据生态:包含“数存(Data Store)/数成(Data Succeed)/数智(Data Smart)/数现(Data Show)/数典(Data Standard)”五
55、大组件;6 大特点:大特点:Industry、Internet、Information、Integration、Intelligence、Innovation 和 7 大技术:大技术:依托大数据、人工智能、智能装备、集控、工业网络安全、移动物联、虚拟制造等七大核心技术,帮助企业实现能力服务化、业务数字化、企业平台化、管理智能化的企业数智化时代“新四化”转型。图图 16:宝信:宝信 xIn3Plat 工业互联网平台 资料来源:公司官网及公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 2、驱动驱动二二:产品线扩张产品线扩张+国产替代,市场规模和渗透率持续提升国产替代,市场规模和渗透率持
56、续提升(1)工业软件工业软件是是帮帮助企业实现数字化价值的核心环节助企业实现数字化价值的核心环节 工业软件市场规模保持持续增长。工业软件市场规模保持持续增长。根据工信部数据,2020 年工业软件市场规模已达 1974 亿元,同比增长 14.77%;工业软件产品收入占软件业务收入稳步提升,比重由 2019 年的 2.40%增长到 2020 年的 2.42%;中国工业软件占全球工业软件市场规模的比例为 6.60%,较 2019 年的 6.08%有所提升。图图 17:2012-2023 年工业软件市场规模及预测年工业软件市场规模及预测 资料来源:工业软件产业白皮书、前瞻产业研究院、招商证券 工业软件
57、分为研发设计、生产控制、信息管理、嵌入式四大类工业软件分为研发设计、生产控制、信息管理、嵌入式四大类,高端产品国产化率仍有较大提升空间,高端产品国产化率仍有较大提升空间。研发设计类软件主要有 CAX、EDA、PLM 等,我国 95%的研发设计类工业软件依赖进口,国产研发设计类软件与国外相比差距较大,核心技术缺失多;根据工信部数据,生产制造类软件主要有 PLC、DCS、SCADA、MES 等,国产份额在50%左右,主要集中在中低端市场,高端乏力,在细分领域有优势;经营管理类软件主要有 ERP、SCM 等,国内厂商占据了 70%的国内市场,但大中型企业的 ERP 仍以 SAP、Oracle 等国外
58、厂商为主,高端市场有待突破。图图 18:工业软件种类划分:工业软件种类划分 资料来源:工信部、前瞻产业研究院、招商证券 728.6810.2939.91082.51194.11299.4422942685308711.20%16.01%15.17%10.31%8.82%13.67%16.45%14.77%16.21%17.04%14.97%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021E2022E2023
59、E市场规模(亿元)增速(%)差距较大,差距较大,核心技术缺失多核心技术缺失多 份额占优,份额占优,高端市场待突破高端市场待突破 高端乏力,高端乏力,细分领域有优势细分领域有优势 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 我国工业软件发展新机遇:我国工业软件发展新机遇:1)工业升级释放数字化及智能化需求;2)“双循环”发展格局利好国产软件发展;3)国内外工业水平不一,蕴含新机遇;4)政策环境优化,保障产业发展。2021 年,工信部“十四五”智能制造发展规划提出通过产学研用协同方式推动工业软件开发,加快工业知识软件化和架构开源化以及工业软件的云端部署,进一步明确自主研发工业软件的重要性。(2)宝
60、信宝信信息化软件信息化软件应用场景加速拓展应用场景加速拓展 公司作为钢铁工业信息化和公司作为钢铁工业信息化和 IDC 服务商,其软件开发业务下游客户主要是规模以上钢铁企业,且具有很强的客户粘服务商,其软件开发业务下游客户主要是规模以上钢铁企业,且具有很强的客户粘性,客户群体较为稳定。此外,公司积极拓展交通、医药、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等性,客户群体较为稳定。此外,公司积极拓展交通、医药、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等多个行业。多个行业。表表 3:宝信软件和可比公司客户赛道对比:宝信软件和可比公司客户赛道对比 宝信软件宝信软件 中控技术中控技术 鼎捷软件
61、鼎捷软件 赛意信息赛意信息 通讯通讯 电子电子 家居家电家居家电 冶金冶金 化工化工 机械装备机械装备 材料材料/制造制造 房地产房地产 医疗医疗/医药医药/生生 轨道交通轨道交通 民航民航 汽车汽车 电力能源电力能源 农业农业 资料来源:公司官网、招商证券 公司产品在大型钢铁企业应用经验丰富公司产品在大型钢铁企业应用经验丰富:公司作为钢铁工业信息化和 IDC 服务商,其开发的工业软件产品很多服务于钢铁工业企业,公司的 MES 产品广泛应用于铁区、炼钢、热轧、中厚板、棒线、型钢、冷轧、钢管及特钢等钢铁全产线全流程,以 BM2C 系列为代表的泛 ERP 产品为钢铁企业提供能够支撑一总部多基地模式
62、的“最强大脑”,其软件开发业务下游客户主要是规模以上钢铁企业,且具有很强的客户粘性,客户群体较为稳定,其中最大的客户是公司的大股东宝武集团,此外还有首钢集团、华菱钢铁、河钢等,公司 2020 年度的营业收入超过 50%的收入来自钢铁行业。制药、能源、有色、冶金、化工等领域等均有布局:制药、能源、有色、冶金、化工等领域等均有布局:公司积极与大颗粒赛道专家合作,拓展交通、医药、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等多个行业。生物医药领域是公司智能制造落地实践的重点,宝信软件已在医药行业深耕多年,依托宝信工业互联网平台,打造了一套以制药 MES 软件和 LIMS 为拳头产品,包含 SCAD
63、A、WMS、供应链管理等系统的智能整体平台,曾获评“最佳 MES 解决方案服务商”、“最受欢迎 LIMS 产品服务商”等称号,拥有上海医药集团、上药东英、正大青春宝等多家大型医药企业客户。根据公司公众号披露,宝信制药的 MES 系统具有显著的效率提升作用,能够节省数据记录时间约 20%,节省 40%-60%的批次审核时间,生产质量回顾时间缩短约 30%;新配方上线时间缩短约 15%;减少大约 50%-80%操作和记录错误。在 eCTD 方面,公司不仅为药品注册申请企业提供了全流程、一体化的整体解决方案,还是药品审批中心 eCTD 系统建设唯一指定供应商,承担多个规范和标准编制。在能源及环保领域
64、,宝信基于宝钢 30 多年的基础能源管理以及多行业能源中心建设的经验研发推出了自主的钢铁产品 LCA 系统、宝信基础能源管理系统、宝信智慧能源云管理平台等产品,既有适应复杂工业环境以及多能 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 源介质下的能源管控中心的建设方案,也有适应物联网和大数据术发展、成本相对较低的智慧能源云方案,前者适合大中型企业而后者适合中小型企业,充分满足不同企业的差异化需求,还可将两者相关的数据汇入城市能源监管中心,与智慧城市业务产生结合点,既为企业节能降本,又为政府提供决策依据,在双碳政策下同时满足 ToB 和 ToG 场景需求,代表项目为秦皇岛市政府的北方智慧能源云平台
65、。此外,宝信软件于 21 年 9月 16日以 51%的比例参股成立上海宝信能源科技有限责任公司,能源业务或将被提到一个新的高度。(3)信息管理、生产控制产品线不断扩张信息管理、生产控制产品线不断扩张,渗透率渗透率持续提升持续提升 以以炼钢炼钢 MES 为例,为例,宝信炼钢 MES 系统覆盖的业务范围从铁水接收开始,一直到连铸坯料产出为止,管理炼钢产线的所有生产计划、物流等方面的业务活动。系统涉及生产组织和实施、物流管理、质量检验和判定等业务部门。管理工序包括:脱硫(铁水预处理)、熔炼(转炉/电炉/中频炉)、精炼及连铸工序。钢厂设备众多(运转数台转炉、精炼设备、连铸机等),物流交叉极为复杂,仅靠
66、人工进行管理已经变得非常困难。通过宝信炼钢 MES 系统,整体生产运行可以得到质的提升。根据公告公告,宝信 MES 在钢铁行业市占率超过 50%,未来有望持续提升。我国不同种类的工业软件渗透率有所不同,以 ERP 为主的信息管理类软件渗透率最高,其次是 CAD 等研发设计类软件,MES 等生产控制类等生产控制类软件渗透率不足软件渗透率不足 30%,有较大提升空间。,有较大提升空间。图图 19:中国工业软件产品渗透率情况:中国工业软件产品渗透率情况 资料来源:数据化企业研习社、招商证券 图图 20:2022 年年 MES 系统十大品牌榜系统十大品牌榜 资料来源:Maigoo、招商证券 公司依托宝
67、钢,历经四十年发展,成为国内工业软件领军企业。公司依托宝钢,历经四十年发展,成为国内工业软件领军企业。公司的 MES、EMS 等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一,重点服务于宝钢股份四大基地、韶关钢铁、邯钢钢铁、日照钢铁等大型钢企。公司以 MES 作为信息化业务核心产品,持续推出 EMS、MOM、PLC 等生产控制类软件以及 ERP、HRM、FM、SCM 等信息管理类软件,不断拓宽产品线。109.69.69.39.18.88.68.58.28.2024681012品牌指数 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 表表 4:宝信软件和可比公司产品对比:宝信软件和可比公司产品对比 产品分类产品
68、分类 宝信软件宝信软件 中控技术中控技术 鼎捷软件鼎捷软件 赛意信息赛意信息 经经营营管管理理类类 ERP T100 ERP(超大型、HRM 宝信人力资源管理软件 鼎捷 HR 人 PM 等项目类 宝信智慧工程项目管理软件(BM2C-PPMS)V1.0 supUtilities 公用工程优化整体解决方案 鼎捷PMS、sFWR 数智工厂战情室、智能派工 FM/CM 等财务/成本类 宝信一体化财务管理软件 财务先生 EAM/EQM 等资产/设 宝信智慧设备管理软件中控设备管理系 SEDO 赛意设备数字化运 SCM/SLM/BEP/WMS等供应链类 宝信智慧采购供应链管理中控仓库管理软WMS 智能SW
69、MS 仓库管理系统、RM QM 宝信质量分析软件 sQMS 智质 SQMS 质量管理系统 ISM 宝信智慧销售管理软件 智慧营销管理平台系列 CRM/SCM 等客户类 BM2C-CRMS 宝信客户关 研研发发设设计计类类 CAD CAE CAM PLM PLM 智研发 生生产产制制造造类类 MES 宝信 BM2-I 铁区 MES 软件 V1.0、宝信制药 MES软件 BM2P、化工 MES 连续生产管理软件、批次生产管理软件、化纤管理系统、造纸管理管理软件 sMES 智能车间、iMES 工厂运营管制 SMES 制造执行系统 LIMS 宝信制药 LIMS 中控 LIMS 实验 APS sAPS
70、智能SAPS 高级计划与排程系 PLC 大型 PLC GCS G5、GCS DCS JX-300XP、SIS TCS-900 SCADA 轨道交通综合监控系统 VxSCADA 综合 EMS 宝信基础能源管理系统3.0 中控能源管理软件、智慧能源管理系统 IES-Suite MOM 宝信 MOM 解决方案 多行业MOM 方案(半导体、SMOM 制造运营管理平台 资料来源:公司官网、招商证券(4)他山之石:对标他山之石:对标 AspenTech,宝信软件将持续丰富信息化产品矩阵,宝信软件将持续丰富信息化产品矩阵及行业应用及行业应用 产品覆盖垂直行业全生命周期,产品覆盖垂直行业全生命周期,解决方案覆
71、盖众多领域,解决方案覆盖众多领域,获艾默生青睐。获艾默生青睐。AspenTech 成立于 1981 年美国,是过程行业软件与服务提供商,主要产品为 Aspen Engineering Suit 大型通用模拟系统。2021 年 10 月 11 日,艾默生电气(EMERSON)公司宣布,将向新 AspenTech(艾斯本技术)公司提供 60 亿美元现金以收购 AspenTech 55%的股权,按照 21 年 7 亿美元的营收来计算,对应 15.6X PS 估值。宝信软件 21 年总营收 117.6 亿元,其中软件开发业务收入 85 亿元,若按照 8X PS 估值,仅软件开发业务就对应 680 亿元
72、的权益价值。AspenTech 主导的 Aspen ONE 软件解决方案广泛服务于全球领先油气、化工、工程设计与建设、制药、食品、油气、化工、工程设计与建设、制药、食品、饮料和消费性包装产品公司饮料和消费性包装产品公司,通过为客户提高产量和生产力、降低运营成本和意外停机时间、提高资本效率以及减少营运资本需求,来提升其竞争力和盈利能力。公司在全球有约 2400 个客户,截至到 2020 年底,按营收规模,其主要客户所在的行业有能源(占比 41%)、化工(占比 28%)、EPC(工程、采购和施工)(占比 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 25%)。此外,AspenTech 在 21 年宣
73、布承诺在生命科学、金属和采矿领域投资 3500 万美元,这将有助于加速采用新的 AspenTech 解决方案。公司在优化过程制造解决方案中,形成了深厚的知识基础。AspenTech 提供高度差异化的工业软件产品组合,能够支持广泛行业垂直领域的复杂运营的整个生命周期,包括设计和工程、运营、维护和资产优化。能够支持广泛行业垂直领域的复杂运营的整个生命周期,包括设计和工程、运营、维护和资产优化。两家公司通过近 1400 名软件工程师共享技术、推动创新和开发新产品。图图 21:AspenTech 产品矩阵产品矩阵 资料来源:公司官网、招商证券 2021 年 Aspen Technology 总营收 7
74、0,940 万美元,同比增长 18.5%;净利润 31,980 万美元,同比增长 39.2%。新新AspenTech 将利用其协同机会,有望在未来五年实现两位数的收入和自由现金流增长将利用其协同机会,有望在未来五年实现两位数的收入和自由现金流增长。公司的营收主要来源为软件产品许可收入、软件维护与升级服务、其他辅助专业客服服务。2019 年与 2021 年为公司营收高速增长年份,2021 年营收增速达过去 5 年历史最高 18.5%,其中 2021 年营收增加主要系软件产品许可收入增加 10,930 万美金,同比增长 28.2%。2020 年公司营收停滞的原因主要系营收占比高达 63.2%的软件
75、产品许可方面收入降低 6.7%,与公司主要客户所处多为周期性行业相关,其中多个行业客户年度客户支出不及预期。根据预测,新 AspenTech 预计在 2022 财年的年收入为 11 亿美元,调整后的息税折旧摊销前利润约为 4.9 亿美元,并将利用其协同机会,有望在未来五年实现两位数的收入和自由现金流增长。新 AspenTech 将拥有高增长、可预测的业务模式,86%的预计收入来自软件,14%的收入来自服务。图图 22:Aspen Technology 营收营收&净利润情况(百万美元)净利润情况(百万美元)资料来源:公司公告、招商证券 494.4 507.6 596.7 598.7 709.4
76、179.4 281.2 261.4 229.7 319.8 4.7%2.7%17.6%0.3%18.5%28.2%56.8%-7.1%-12.1%39.2%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00500600700800200202021总营收净利润总营收yoy净利润yoy支持广泛行业垂直领域的复杂运营的整个生命周期支持广泛行业垂直领域的复杂运营的整个生命周期 敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 对标对标 AspenTech,宝信软件将持续丰富信息化产品矩阵及行业应用。,宝信软件将持续丰富信息化产品矩阵及行业应用。(
77、1)AspenTech 复杂运营的整个生命周期,包括设计和工程、运营、维护和资产优化。宝信软件目前覆盖部分生产控制和信息管理软件,未来产品矩阵将进一步丰富,驱动公司营收规模增长。(2)AspenTech 支持广泛行业垂直领域,包括油气、化工、工程设计与建设、制药、食品、饮料等行业,并且在能源和化工领域获得大量订单。此外,公司加大在生命科学、金属和采矿领域的投资,推进新行业应用。我们认为宝信软件也有望通过同大颗粒赛道专家合作以及强劲的研发能力,稳步推进公司信息化业务在钢铁行业以外领域的渗透率。敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 3、驱动驱动三三:智能制造智能制造带动带动自动化产品高速发展
78、自动化产品高速发展 自动化业务有效助力钢铁行业降本增效,成为下一阶段公司业绩的主要驱动。自动化业务有效助力钢铁行业降本增效,成为下一阶段公司业绩的主要驱动。中国碳达峰和碳中和双重目标的设定对钢铁行业增效降本提出了新的更高要求,宝信软件自动化产品和服务有效助力钢铁行业降低单位产能碳排放。海外疫情以及国产化的推进,加速宝信蚕食海外厂商(施耐德等)的份额。此外,伴随着钢铁行业订单的上量及自研大型 PLC 的应用,自动化业务将受益于规模效应,收入及毛利率有望持续提升。(1)工控系统未来可期,国产替代稳步推进工控系统未来可期,国产替代稳步推进 工业控制系统产业链上中下工业控制系统产业链上中下游分别由核心
79、零部件供应商、工控系统提供商、应用行业组成。游分别由核心零部件供应商、工控系统提供商、应用行业组成。工业自动控制系统的上游是各类电力电子元器件供应商,除了部分高端的芯片、仪表等零部件需要进口以外,其余原材料均可从国内厂商获得,货源充足且价格稳定;下游的工业应用企业可分为 OEM 型和项目型;其中 OEM 型市场专注于批量化供应,主要针对设备制造,项目型市场则关注工程整体自动化系统的设计和实施。工控系统处在中游,通过企业综合管理信息系统、工业软件、控制系统、自动化仪表等软硬件的支持辅助下游项目在具体应用行业中推进。工业自动化控制系统装置是自动化设备的核心零部工业自动化控制系统装置是自动化设备的核
80、心零部件,主要分为控制类、驱动类、执行类与传感类四个层面,并通件,主要分为控制类、驱动类、执行类与传感类四个层面,并通过系统集成最终形成系统类产品。过系统集成最终形成系统类产品。其中,控制类产品控制类产品主要用于控制生产制造过程的温度、压力、流量、物位等变量或物体位置、倾斜、旋转等参数,如 PLC、HMI 等;驱动类驱动类和执行类产品执行类产品则根据控制端发出的具体指令驱动终端设备执行相关动作,如伺服系统、变频器、伺服电机等;传感类产品传感类产品主要负责感应、测量、反馈内外部信息并传输相关信号,如视觉相机、传感器、编码器等;系统类产品系统类产品为集成部分或全部前述产品后形成的自动化整体解决方案
81、,如工业机器人、电机模组、机床、数字化工厂等。图图 23:工业自动化控制系统上下游产业链情况及主要参与者:工业自动化控制系统上下游产业链情况及主要参与者 资料来源:工业互联网安全白皮书、工业互联网白皮书、招商证券 钢铁技术程度高,工序衔接尤为重要。钢铁技术程度高,工序衔接尤为重要。工业自动化控制主要使用计算机技术,微电子技术,电气手段,使工厂的生产和制造过程更加自动化、效率化、精确化,并具有可控性及可视性,是实现低人力成本下规模生产的核心。钢铁自动化技术的组成部分,包括硬件以及软件:硬件主要包括现场传感器、变送器、仪表、硬件主要包括现场传感器、变送器、仪表、PLC、DCS,从现场数据探测、传输
82、、显示、组态,硬件性能的优略直接影响数据的准确性以及控制的精确性,硬件选的太高会造成高成本、低利用率,硬件选的太低会造成系统负荷过高甚至停机,所以硬件选择要根据自身系统的需求配置,做到量体裁衣。软件主要考量编程软件的实用性、可操软件主要考量编程软件的实用性、可操作性,作性,一套好的自动控制系统,硬件是骨骼,软件是灵魂,组态编程能 敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 做到毫秒级操作,不同的环节需要采用不同的技术以及控制方案来实现,生产设备按照一定规律编入软件系统,控制系统根据实际需求将生产设备做顺序启动、延时启动、连锁等多种控制方式,实现设备按照指定需求动作满足生产过程控制。PLC 是可
83、编程是可编程逻辑控制器,是工控系统的核心部件和生产线的“大脑”,通常作为逻辑控制器,是工控系统的核心部件和生产线的“大脑”,通常作为 SCADA 和和 DCS 系统中重要的系统中重要的底层控制元件,其基本单元由底层控制元件,其基本单元由 CPU、存储器、存储器、I/O 接口、通信接口和电源等组成。接口、通信接口和电源等组成。PLC 在我国锂电、冶金、电力、纺织机械、物流设备等行业应用活跃,具有较大市场潜力。根据 MIR 睿工业的数据,2020 年我国 PLC 市场规模为129.99 亿元,其中。随着“中国制造 2025”的持续推进、5G 商用催化项目型市场发展,根据 MIR 睿工业的数据,在宏
84、观经济下行压力和中美贸易摩擦影响下,未来三年我国 PLC 市场仍能保持 100 亿元以上的年销售规模。表表 5:PLC 硬件结构硬件结构 硬件结构硬件结构 功能功能 CPU 模块 整个 PLC 系统的核心,用于执行用户程序,处理本地远程数据,通过总线控制分布 IO 内置 Profibus、Modbus、CAN 和以太网接口 提供地址拨码、SD 存储卡槽以及备用电池插槽 通用 I/O 模块 用于 DI/DO 以及 AI/AO 信号处理 提供多重型号的 I/O 模块,满足不同应用需求,从离散到过程控制 通用接口模块 用于本地、远程及第三方系统扩展 支持 TCP/IP、Profibus、Modbus
85、、CAN 和自由口协议 特殊功能模块 LVDT 采集模块、伺服输出模块、转速测量模块等等 资料来源:招商证券整理 图图 24:PLC 2018-2023 年市场规模及预测年市场规模及预测 资料来源:MIR 睿工业、招商证券 121.3116.4130141.2153.2165.40.00%-4.04%11.68%8.62%8.50%7.96%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%020406080020202021E2022E2023E市场规模(亿元)增速(%)敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 图图 25:PLC 控制系统
86、网络架构控制系统网络架构 资料来源:SCIYON、招商证券 PLC 按照按照 I/O 点数分为大、中、小型点数分为大、中、小型。根据睿工业数据,大中型 PLC 市场占比 51.20%,小型 PLC 市场占比48.80%。大、中型 PLC 技术研发门槛较高、系统集成复杂度更高,由于其主要应用于大型自动化生产线的流程控制,因此对于 PLC 产品的稳定性、可靠性和安全性要求较高。小型 PLC 主要用于单个设备的控制,应用领域以 OEM 市场为主,在以纺织机械、食品加工机械、包装机械、塑料机械为代表的 OEM 市场中,中小型生产制造企业居多,而受限于企业规模偏小、资金储备有限等因素,这类企业对于 PL
87、C 的性价比要求较高,对 PLC 的性能和功能方面要求则不及中、大型 PLC。PLC 供给侧主要被海外厂商所垄断,国产供给侧主要被海外厂商所垄断,国产 PLC 在细分赛道的渗透率有望持续提在细分赛道的渗透率有望持续提升。升。我国 PLC 市场中欧美品牌和日系品牌占据主导地位,西门子市占率高达 44.3%,多以中大型 PLC 为主,其次为三菱(12.9%)、欧姆龙(11.2%)、罗克韦尔(5.4%)等厂商;根据 MIR 睿工业的数据,2020 年我国 PLC 整体市场中,西门子、三菱、欧姆龙分别以 57.53 亿元、16.80 亿元、14.54 亿元的销售额位列市场前三,占据约 70%市场份额。
88、本土 PLC 厂商市占率仅约 11%,国产品牌具有广阔的国产替代空间。由于大中型 PLC 工艺复杂、用户对产品安全性和抗干扰性要求高,外资品牌凭借领先的技术优势、完善的销售与服务网络占据垄断市场地位。我国大中型 PLC 主要应用于项目型市场,如汽车、冶金、电力、化工、建材等;在大型 PLC 方面,和利时、南大傲拓、中控、蓝普锋等企业都在持续发力,而宝信于 2021 年发布的自主研发的大型 PLC 面向冶金高端装备工艺需求,性能指标比肩欧美厂商高端产品,有望扩大国产 PLC 在项目型细分市场的份额。小型 PLC 主要应用于中低端 OEM 用户,如纺织机械、包装机械、起重机械、食品机械等设备。国产
89、品牌近年来凭借高性价比、灵活的业务模式及在特定行业的定制化机型开发能力,在小型 PLC 市场渗透率提升到 20%以上。国内中大型 PLC 市场基本被西门子等海外厂商垄断,未来,宝信软件将进一步加大研发力度,结合宝信工业互联网未来,宝信软件将进一步加大研发力度,结合宝信工业互联网平台,全面提升产品综合竞争力,力争平台,全面提升产品综合竞争力,力争 3-5 年内,进入国内大型年内,进入国内大型 PLC 控制系统厂商第一阵营,全面实现国产自主可控制系统厂商第一阵营,全面实现国产自主可控高端控制系统的规模化、产业化。控高端控制系统的规模化、产业化。PLC 硬件 PLC 控制系统 敬请阅读末页的重要说明
90、 23 公司深度报告 图图 26:2020 年不同品牌在中国年不同品牌在中国 PLC 市场占比情况市场占比情况 图图 27:2020 年中国年中国 PLC 市场竞争格局市场竞争格局 资料来源:睿工业、招商证券 资料来源:普华有策、招商证券 图图 28:大中型:大中型 PLC 行业竞争格局(行业竞争格局(2020 年)年)图图 29:小型:小型 PLC 行业竞争格局(行业竞争格局(2020 年)年)资料来源:华经产业研究院、招商证券 资料来源:华经产业研究院、招商证券 图图 30:中国中小型:中国中小型 PLC 主要应用分布情况(主要应用分布情况(2020 年)年)图图 31:中国大型:中国大型
91、 PLC 主要应用分布情况(主要应用分布情况(2020 年)年)资料来源:华经产业研究院、招商证券 资料来源:华经产业研究院、招商证券 宝信软件是国产中大型宝信软件是国产中大型 PLC 之光,公司优秀的研发能力持续被验证。之光,公司优秀的研发能力持续被验证。产品性能方面,产品性能方面,宝信大型 PLC 产品对标西门子的 TTC,支持 6 个处理器并行,最快单指令执行时间在 1ns 以内,站间通讯速度达到 2.1Gbps,强实时操作系统保证最快扫描周期低至 200us,高度集成硬件配置工具,图形化组态方式,支持 CFC、SFC、ST、LD、IL 和 FBD六种编程语言,设计成开放架构,有利于扩展
92、。应用场景方面,应用场景方面,目前已在冶金行业最高控制要求的多机架连轧机及高速处理线机组中得到成功验证。技术创新方面,技术创新方面,除在产品上的突破外,宝信软件、华为、紫金山实验室、上海交通大学共同发布了全球首个广域云化 PLC(可编程控制器)技术试验成果。本次试验基于确定性广域网技术和下一代工业控制边缘计算架构,在 CENI(未来网络试验设施)上实现了沪宁两地间传输距离近 600 公里的广域云化 PLC 工欧美品牌,63%日系品牌,26%国产品牌,11%西门子,44.3%三菱,12.9%欧姆龙,11.2%罗克韦尔,5.4%台达,4.8%施耐德,4.5%其他,16.9%西门子,48%三菱,12
93、%欧姆龙,12%罗克韦尔,9%基恩士,6%其他,13%西门子,37%三菱,13%欧姆龙,10%台达,8%无锡信捷,8%汇川,5%其他,19%19%19%16%13%9%9%6%5%2%2%0%5%10%15%20%其他纺织机械包装机械机床工具食品机械电子制造设备暖通空调起重机械电梯橡胶设备51%10%9%8%8%7%4%3%0%10%20%30%40%50%60%化工电池设备市政工程冶金汽车物流设备电子及半导体设备轨交 敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 业控制系统的部署和稳定运行,为广域远程工业控制系统的应用做准备。图图 32:宝信软件:宝信软件 PLC 发展历史发展历史 资料来源:
94、宝信软件 PLC 发布会、招商证券(2)【自动化工程【自动化工程&服务】已形成高可复用率模型,市场空间广阔服务】已形成高可复用率模型,市场空间广阔 公司拥有国内领先的钢铁全流程、全层次和全生命周期自动化集成技术公司拥有国内领先的钢铁全流程、全层次和全生命周期自动化集成技术及冶金全流程自动化解决方案。及冶金全流程自动化解决方案。公司扎根宝钢形成了完备的三电总集成能力和安全可靠的应用软件系统,完备的三电总集成能力和安全可靠的应用软件系统,覆盖原料、烧结、焦炉、高炉、预处理、转炉、精炼、连铸的冶炼全流程,在热轧、厚板、冷轧、轧机主传动系统等环节都具有完整的、高精度的数学模型,助力现场机器完成集成、展
95、示、监控及反控制。表表 6:宝信软件自动化工程解决方案:宝信软件自动化工程解决方案 解决方案解决方案 优势优势 冶炼全流程自动化解决方案冶炼全流程自动化解决方案 覆盖冶炼全流程,并积累了宝钢多年的冶炼工艺和生产经验,在自动化提升、一键化模型、产线集控等方面能为用户提供安全可靠、技术先进的解决方案。热轧、厚板自动化解决方案热轧、厚板自动化解决方案 具有完整的、高精度的数学模型,覆盖热轧和厚板全工序的应用软件系统,采用模块化设计和基于用户需求的配置方案。在控制精度、产品质量、品种覆盖和建设速度上都达到了国际先进和国内领先水平。冷轧自动化解决方案冷轧自动化解决方案 提供成熟可靠的碳钢、不锈钢和硅钢领
96、域内冷轧全工序的三电控制系统解决方案,拥有大量应用案例。轧机主传动系统的解决方案轧机主传动系统的解决方案 具备主传动系统工程设计能力,和现场应用调试能力。资料来源:公司官网、招商证券整理 目前公司已目前公司已形成钢铁行业高可复用率的底层模型、深厚的参数调节经验和内部工艺库。形成钢铁行业高可复用率的底层模型、深厚的参数调节经验和内部工艺库。伴随着钢铁行业订单的上量及自研大型 PLC 的应用,自动化业务将受益于规模效应,收入及毛利率有望持续提升。根据宝信软件 PLC 产品发布会,宝武集团 PLC 控制系统投资总量 200 亿(炼铁 30 亿,炼钢 20 亿,热轧 20 亿,厚板 10 亿,冷轧 6
97、0 亿,棒线轧材 30 亿,能环公辅 15 亿,新材料 15 亿);冶金行业控制系统投资总量 2000 亿元。目前钢铁冶金行业自动化控制系统主要被海外企业垄断,基于钢铁行业核心技术自主可控的指引,宝信软件在钢铁自动化方面市占率将持续提升。此外,伴随着公司对于工控系统新产品的研发及布局,将打开新的增量空间并带动毛利率水平持续提升。以 TMEIC 热轧产线(加热炉+粗轧+精轧+卷曲+运输链+精整)为例:PLC 控制系统造价 1 亿元以上,宝武集团20 调热轧产线:20 亿元。市场主要是 tmac、西门子等长期垄断;以 Hitachi 冷轧产线(酸洗+轧机+连退+镀锌+精整)为例,PLC 控制系统造
98、价在 1.5 亿元左右一条,宝武集团40 条产线,60 亿元。敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 图图 33:钢铁行业全产线、全流程:钢铁行业全产线、全流程 资料来源:CNKI、公司官网、招商证券整理 宝武集团生产基地包括:宝武集团生产基地包括:宝山股份(宝山基地、武钢有限、梅山钢铁、湛江钢铁)、韶钢、马钢、鄂钢、八一钢铁、重钢、昆钢、宝钢德盛、宁波宝新、太原钢铁等。以宝山基地为例,2600 万吨产能(预计对应 50 条产线),假设以 10 年为使用周期,控制/自动化系统全部更新,单条产线预计投入 10 亿元,其中自动化设备投资占比约为 20%,则一个周期内宝山基地产线全部更新改造对应
99、自动化设备投资为 100 亿元(10 亿*50 条产线*20%);2020 年中国粗钢产能突破 10 亿吨,根据产能推算中国钢铁行业总计具备 2000 条产线,对应未来 1015 年内自动化设备投入为 4000 亿元;宝武集团假设做到 30%的份额,对应 600 条产线,需要未来 10-15 年自动化设备投入为 1200 亿元。(3)【智能装备(智能装备(工业工业机器人)】工艺储备丰富,助力客户降本增效机器人)】工艺储备丰富,助力客户降本增效 宝信软件宝信软件以工业生产的生产自动化、装备智能化、操作无人化、管理最优化为目标,聚焦于生产及物流领域以工业生产的生产自动化、装备智能化、操作无人化、管
100、理最优化为目标,聚焦于生产及物流领域,提供,提供相关智能感知、智能装备的解决方案相关智能感知、智能装备的解决方案。自研智能产线、物流、检测和质量相关机器人&设备装置,有效助力钢厂客户实现“提高效率和质量、降低劳动强度和成本”。预计伴随着“操作岗位一律机器人”的加码推进,公司该部分业务预计实现较高增速。智能智能产线产线:结合 5G 技术的融合应用,面向制造业智能产线提供全流程机器人应用产品、智能技术服务、解决方案等,有效降低人工作业的事故概率和劳动强度,显著提升企业管理水平和生产效率。智能智能物流物流:利用平面视觉感知、三维感知、自主导航、多重精确定位等技术,在智慧料场、智能仓库、无人驾驶等智能
101、物流领域实现多场景综合应用,助力企业打通生产与物流各环节,让物流更加智能高效。智能智能检测检测:利用三色光源、三维辅助检测、AI 深度学习等机器视觉相关软、硬件技术,在钢管、厚板探伤设备应用领域推进国产化替代,在冷轧、热轧产线发挥探伤非接触式的特点,提升钢材内部缺陷的有效检出。智慧智慧质量质量:充分发挥生产工艺、产品质量及节能降耗等核心技术优势,致力于为生产高质量、高附加值钢铁产品提供完全自主知识产权的电磁冶金设备,助力企业进一步提升产品品质,降低生产成本。表表 7:宝信软件智能装备产品及成效宝信软件智能装备产品及成效 产线名称产线名称 应用流程应用流程 成效成效(部分产品)(部分产品)敬请阅
102、读末页的重要说明 26 公司深度报告 产线名称产线名称 应用流程应用流程 成效成效(部分产品)(部分产品)智能产线智能产线 冶炼区域、炼钢区域、热轧区域、冷轧区域、管棒材、磨辊间智能化、全流程标记、全自动包装机组 高炉炉前智能化解决方案(包括高炉炉前加泥机器人、AGV 移载机器人、自动换钎机器人、铁水测温取样机器人;炮泥浪费量减少 10%,提高生产效率30%)全产线综合机器人(提升产线产能 6-12%,机器人作业效率提升 5-15%)冷轧全自动包装机组(包括运输链与钢卷小车、包纸机、包装机、外角钢自动加工设备、周向打捆机、径向打捆机、机器人贴标机;区域利用率提升 20%,作业产能提升 50%,
103、包装材料减少损耗达 30%,包装质量一致性提高 50%)磨辊间智能化(维护总成本减少 30%,平均维护时间降低 40%,轧辊磨削精度提升 15%)智能物流智能物流 智慧料场、智能库区、AGV 应用、智能立体仓库、装/卸船机无人化 智慧料场(国内 100+套堆取料智能控制系统实绩;流程设备整体能耗降低10%,堆取料整体作业效率提升 90%,料场利用率提升 20%,盘库精度可达98%)无人行车智能库区(UACS)(作业产能提升 20%,信息流与物流一致率达到100%,作业危险源减少 75%)智能检测智能检测 机器视觉应用、无损探伤应用、OCR 应用 机器视觉应用(各类表面缺陷检测产品及系统 250
104、+套实绩)智慧质量智慧质量 电磁技术应用、热工技术应用 横磁感应加热(机组速度提高 20%)边部感应加热(中间坯边部温度最高升高 80 摄氏度)铸流电磁搅拌辊(硅钢等轴晶率提高 50%以上)板坯结晶器电磁搅拌辊(保证板坯封锁率降低 20%,板坯断面使用业绩覆盖14502400mm)资料来源:公司官网、招商证券 机器人作为智能制造的重要组成部分,机器人作为智能制造的重要组成部分,具有重复性好、稳定可靠、工作效率高等优势,同时还能胜任高位环境作业,在我国钢铁行业“工业 4.0”、“中国智能制造”转型升级过程中,发挥着非常重要的作用。中国宝武主要钢铁基地智慧制造“四个一律”指数(“四个一律”:操作室
105、一律集中、操作岗位一律机器人、运维一律远程、服务环节一律上线)。从公布的数据可以看出,中国宝武有 3 家企业的“操作岗位一律机器人”指数达到了 50%以上,分别为宝山基地、东山基地以及宁波宝新。集团正逐步推进“操作岗位一律机器人”,脏累差和危险岗位现在基本上都用机器人。比如,炼钢工序中的连铸浇铸工序是比较复杂的,宝山基地的连铸平台现在已经做到无人化(机器人操作)。无人化指数仍有较大提升空间。宝武万名“宝罗”宝武万名“宝罗”(代指宝武机器人)(代指宝武机器人)员工即将上岗员工即将上岗。截止 2021 年 11 月 24 日已上岗“宝罗”员工数约 1432名。随着宝武产业规模的升级和机器人应用技术
106、创新与迭代,“宝罗”员工的岗位数量还会有较大提升空间。宝武将通过 2022-2026 年的布局,在 2026 年实现超万名“宝罗”员工上岗的总目标。表表 8:中国宝武指挥制造“四个一律”指数:中国宝武指挥制造“四个一律”指数 单位单位 操作室一律集中操作室一律集中 操作岗位一律机器人操作岗位一律机器人 运维一律远程运维一律远程 服务环节一律上线服务环节一律上线 宝山基地 60.8%57.4%15.7%93.3 青山基地 54.9%35%17.2%93.3 东山基地 64.5%57.5%8.7%93.3 梅山基地 70.5%49.2%5.2%93.3 八一钢铁 68.6%29.9%6.8%95%
107、韶关钢铁 58.0%42.2%16.1%94%鄂城钢铁 65.6%42.6%5.8%96.4%宝钢德胜 55.3%39.8%4.8%86.1%宁波宝新 57.9%67.4%8.7%86.6%资料来源:公司官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 27 公司深度报告 三、三、IDC:资源优势资源优势+成本管控能力助力成本管控能力助力 IDC 行业稳步发展行业稳步发展 宝信软件背靠宝钢,在 IDC 业务方面具备得天独厚的优势,主要体现在独一无二的资源禀赋、绝佳的成本控制能力、优秀的建设运营能力、雄厚的资金实力、强劲的获客能力等方面。公司 IDC 战略发展思路清晰,坚持走自建模式,在一线持续拓展多元化
108、的优质客户,以上海为根基向全国核心地段不断实现版图扩张。图图 34:传统传统 IDC 业务收入成本决定因素业务收入成本决定因素 资料来源:招商证券整理 图图 35:宝信软件:宝信软件 IDC 业务竞争优势强劲业务竞争优势强劲 资料来源:招商证券整理 1、IDC 以上海为核心,匠心打造华东地区单体规模最大宝之云以上海为核心,匠心打造华东地区单体规模最大宝之云 IDC 公司从公司从 2013 年开始进入年开始进入 IDC 领域,在上海宝山罗泾钢铁厂区建设领域,在上海宝山罗泾钢铁厂区建设 IDC,推出宝之云,推出宝之云 IDC 系列工程项目,宝之云系列工程项目,宝之云IDC 为华东地区单体机柜密度最
109、大的为华东地区单体机柜密度最大的 IDC。2014 年公司定向增发募集资金 6.5 亿元,其中 5.37 亿元投资于宝之云IDC 一期;2015 年定向增发募集资金 11.80 亿元,投资于宝之云 IDC 三期;宝之云二期项目由公司自筹 5.20 亿元投资;2017 年公司发行 A 股可转换公司债券募集资金 16 亿元,同时自筹资金 3.53 亿元,2018 年追加投资 6.4 亿元,共计 25.93 亿元投资于宝之云 IDC 四期。2021 年向宝景信息增资 18 亿元用于宝之云五期建设。公司为批发型公司为批发型 IDC,采取“先订单,后建设”的业务模式,订单规模大、周期长,客户粘性高,客户
110、结构优质,包,采取“先订单,后建设”的业务模式,订单规模大、周期长,客户粘性高,客户结构优质,包括运营商、括运营商、大型互联网企业、金融企业等。大型互联网企业、金融企业等。公司宝之云 IDC 一期至三期的客户为运营商,公司和运营商签约,将机柜租给运营商,并保障机房的供电、供水等,运营商将宽带网络接入机柜,并与终端用户签约,将机柜租给终端用户(目前主要为阿里巴巴、腾讯、360 等互联网企业),在合同服务期内,公司每个月按照实际交付给客户使用的机柜数量来收取机柜托管服务费;宝之云 IDC 四期的客户除了运营商以外,进一步拓展到金融企业,公司直接与中国太保签约,为其投资建设包含约 3000 个机柜的
111、定制化数据中心。敬请阅读末页的重要说明 28 公司深度报告 表表 9:宝之云宝之云 1-4 期期 IDC 项目项目情况情况 项目项目 宝之云一期宝之云一期 宝之云二期宝之云二期 宝之云三期宝之云三期 宝之云四期宝之云四期 机柜数量(个)机柜数量(个)4000 4000 9500 9000 投入资金来源投入资金来源 定增募集 5.37 亿元 自筹 5.20 亿元 定增募集 11.80 亿元 债券募集 16.00 亿元,自筹亿元,投入金额总计投入金额总计 5.37 5.2 11.8 25.93 预计投资回收期(含建预计投资回收期(含建设期)(年)设期)(年)5.51 5.53 5.64 6.34(
112、预计)完成期(预计)完成期 2014 年 9 月 2018 年 2018 年下半年 2019 年-2020 年 租用客户租用客户 上海电信(阿里)上海移动(腾讯)上海电信(阿里、腾讯、360)中国太保、上海电信(腾讯)租用年限(年)租用年限(年)10 10 年 10 20 预计投资回收期(含建预计投资回收期(含建设期)(年)设期)(年)5.51 5.53 5.64 6.34 资料来源:公司公告、招商证券 表表 10:可比:可比 IDC 回报周期及内部收益率情况回报周期及内部收益率情况 公司名称公司名称 项目名称项目名称 投资回收期(年)投资回收期(年)内部收益率内部收益率(IRR)宝信软件宝信
113、软件 宝之云 IDC 四期项目 6.51 18.54%奥飞数据奥飞数据 廊坊讯云数据中心二期项目 6.59 15.39%南兴股份南兴股份 南兴沙田绿色工业云数据产业基地 7.49 15.18%光环新网光环新网 房山二期 8.4 14.07%嘉定二期 8.05 12.01%燕郊三四期 8.76 13.74%数据港数据港 JN13-B 云计算数据中心项目 7.02 10.09%ZH13-A 云计算数据中心项目 7.18 10.03%云创互通云计算数据中心项目 7.16 10.15%资料来源:公司公告、招商证券(数据中心一般在 40%-50%的上架率时点达到盈亏平衡,该盈亏平衡点的假设基础为数据中心
114、机柜全部建成投产(不考虑实际销售进度),相关资产的折旧摊销全部计入当期损益)2、建设运营和成本控制能力绝佳,客户结构优质,夯实盈利根基建设运营和成本控制能力绝佳,客户结构优质,夯实盈利根基 公司主要从事批发定制业务,虽然从收入端来看,略低于同样地段同等客户的零售型公司主要从事批发定制业务,虽然从收入端来看,略低于同样地段同等客户的零售型 IDC 企业,但是由于公司具备企业,但是由于公司具备突出的建设运营能力和成本控制能力,使得公司盈利能力保持行业前列。突出的建设运营能力和成本控制能力,使得公司盈利能力保持行业前列。我们将 2020 年宝信软件服务外包毛利率(IDC 占比接近 70%,由于 ID
115、C 业务毛利率高于其他业务毛利率,我们推测公司 IDC 业务毛利率实际高于服务外包毛利率水平)、万国数据综合业务毛利率、世纪互联托管及相关服务毛利率、光环新网 IDC 及其增值服务毛利率(国内一线零售型 IDC 龙头)、数据港毛利率(批发+零售+代建综合)、中联数据机柜租用及服务器托管服务毛利率(合作共建模式)以及奥飞数据机柜租用毛利率进行对比,宝信软件 IDC 业务毛利率处于行业较高水平。图图 36:可比:可比 IDC 毛利率情况毛利率情况 资料来源:Wind、招商证券 1)卡位一线,优越的地理位置:卡位一线,优越的地理位置:公司 IDC 机房布局以上海为核心,向全国一线核心地段延伸,地理位
116、置优越,具45.03%44.68%42.84%56.70%54.46%54.85%-5%5%15%25%35%45%55%201820192020宝信软件(服务外包)万国数据(综合业务)世纪互联(托管及相关服服务)光环新网(IDC及其增值服务)数据港(IDC服务业)中联数据(机柜租用及服务器托管服务:合作共建模式)奥飞数据(机柜租用)敬请阅读末页的重要说明 29 公司深度报告 备稀缺性价值,议价和盈利能力强劲;此外,与客户越近,机房等级越高,则出租率越高,公司 IDC 机房上架率及上架速度高于同行业可比公司平均水平。2)绑定多家客户,客户结构优异:绑定多家客户,客户结构优异:公司上海宝之云客户
117、包括阿里、腾讯、360、华为云等互联网巨头以及中国太保、中国平安等,拥有多元化客户结构,后期公司打算引入更加多元化客户;客户结构越好,ARPU 值越高(金融客户、大企业客户单机柜价值相对较高)。表表 11:可比可比 IDC 年度单机柜价格情况年度单机柜价格情况(万元)(万元)项目项目 4KW 5KW 6KW 8KW 10KW 宝信软件宝信软件 7 10 光环新网光环新网 8 9.6 14.18 奥飞数据奥飞数据 12.96 南兴股份南兴股份 6.72 证通电子证通电子 9.6 广东榕泰广东榕泰 9.6 资料来源:公司公告、招商证券测算 表表 12:可比可比 IDC 上架率情况上架率情况 公司公
118、司-项目名称项目名称-产能利用率产能利用率 T+1 年年 T+2 年年 T+3 年年 T+4 年年 宝信软件宝信软件 宝之云 IDC 四期 90.00%99.00%100.00%100.00%宝之云 IDC 三期 60.00%95.00%100.00%100.00%光环新网光环新网 房山二期 37.50%87.50%100.00%100.00%嘉定二期 30.00%70.00%100.00%100.00%燕郊三四期 12.50%50.00%87.50%100.00%长沙一期 18.75%50.00%93.75%100.00%奥飞数据奥飞数据 廊坊讯云 50.00%70.00%90.00%90.
119、00%数据港数据港 JN13-B 19.44%69.03%95.00%95.00%ZH13-A 19.44%69.03%95.00%95.00%云创互通 10.99%61.51%95.00%95.00%资料来源:公司公告、招商证券 3)公司建设运营能力公司建设运营能力、成本控制能力突出成本控制能力突出,能精准解决大客户痛点,同时,能精准解决大客户痛点,同时有效提升毛利率有效提升毛利率。由于云计算的价格竞争非常激烈,云巨头每年都会对云计算的价格进行大幅调整,所以对于阿里云、腾讯云等云巨头而言,在保证高运营质量前提下有效降低成本至关重要,宝信软件背靠宝钢,在核心地段拥有丰富土地、水、电资源,除此之
120、外,公司拥有专业的设计、建设、运维团队,拥有强劲的建设运营能力,使得公司成本控制能力位于业界首位,在保持批发型业务稍低价格的同时,还能保持高毛利率和盈利水平,同时保持专业高效的运营能力,竞争实力强劲:拥有专业的设计团队拥有专业的设计团队宝信梅山设计院宝信梅山设计院 IDC 团队:团队:公司全资子公司上海梅山工业民用工程设计研究院有限公司持有国家冶金工程设计甲级、建筑工程设计乙级、压力管道设计等多项资质证书。梅山设计院 IDC 团队承担了宝之云 IDC 项目的设计工作,并承担了部分 EPC 总包工作,助力提高 IDC 建设效率,降低建设成本。优秀的软件开发能力,助力降低优秀的软件开发能力,助力降
121、低 CAPEX 成本:成本:公司具备强劲软件开发能力,IDC 内部诸多系统如动环监控系统等均由公司自建,一定程度上降低了 Capex 成本。背靠宝钢,罗泾钢铁厂区电力、水力资源丰富,自然环境较好,同时公司背靠宝钢,罗泾钢铁厂区电力、水力资源丰富,自然环境较好,同时公司 IDC 技术先进技术先进,有效降低,有效降低 PUE 水平水平和电力成本,助力降低和电力成本,助力降低 OPEX 成本成本:公司宝之云 IDC1-5 期主要租用宝钢股份宝山区罗泾中厚板厂区进行建设,罗泾钢铁厂区作为之前的钢铁冶炼工厂,拥有大量的工业厂房、公辅配套房屋、供配电(220KV 双路高压供电总降压站)、给排水(园区自备水
122、厂)等资源,解决了公司建设 IDC 机房的土地、水、电等关键限制因素。敬请阅读末页的重要说明 30 公司深度报告 宝之云 IDC 机房采用了最新的智能化技术、冷热通道分离,冷通道封闭,再辅之以资源虚拟化、弹性伸缩、动态漂移等技术,实现了资源共享、动态分配,最终达到节能、环保低碳,实现了绿色 IT,PUE 水平低于行业平均水平。除了能耗指标以外,供配电电力资源也是 IDC 发展中一个很大瓶颈,目前数据中心通常采用市电(双路或多路)接入的方式,若市电中断,则靠柴油发电机和 UPS(不间断电源)来临时实现持续供电,电力的稳定性非常重要。宝钢钢铁厂区供配电配套丰富,公司计划未来引入三路电,进一步夯实电
123、力基础(目前上海只有证券交易所、浦东机场两处有三路电)。图图 37:IDC 设备成本设备成本占比占比 图图 38:IDC 各项运营成本占比各项运营成本占比 资料来源:IDC、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 3、背靠宝武,卡位全国核心地段,资源禀赋独一无二,具备快速交付能力和无穷扩张背靠宝武,卡位全国核心地段,资源禀赋独一无二,具备快速交付能力和无穷扩张潜力潜力 依托宝武在全国核心地段丰富的土地、水、电资源,有助于节约时间成本,实现快速交付,同时具依托宝武在全国核心地段丰富的土地、水、电资源,有助于节约时间成本,实现快速交付,同时具备广阔扩张空间。备广阔扩张空间。宝武集团是中国最大、最现
124、代化的钢铁联合企业,采取上海、武汉“双总部”运营模式,宝武集团在上海、武汉拥有丰富的资源,同时通过不断并购重组在全国核心地段不断扩张版图。公司背靠宝武,以上海宝山区为核心,依靠丰富的资源能力、优质的建设运营能力和成本控制能力,深度绑定多家互联网巨头,IDC 版图不断向全国核心地段延伸。公司积极推进推进宝之云宝之云 IDC 五期项目五期项目建设,不断夯实上海基地,有序开展核心区域资源储备,宝之云罗泾“超算枢纽”项目被列入上海市经信委 2021 年支持用能的新建数据中心项目名单;坚持重点区域规划引领,积极推进一线城市周边地区产业布局,成立河北宝宣公司河北宝宣公司;继续开展南京、武汉、马鞍山等基地南
125、京、武汉、马鞍山等基地的市场拓展工作。表表 13:公司公司 IDC 建设规划预测表建设规划预测表 项目地址项目地址 融资方式融资方式 建设时间建设时间(预计)投放(预计)投放时间时间 投放机柜数量投放机柜数量 总容量总容量 客户客户 上海上海 宝之云宝之云罗泾罗泾 1 期期 定增 2013 年 10 月 2014 年 4 月 4000 26,500 上海电信 宝之云宝之云罗泾罗泾 2 期期 自有资金 2014 年 建设时长 16个月 4000 上海移动 宝之云宝之云罗泾罗泾 3 期期 定增 2016 年 2018 年底 9500 上海电信 宝之云宝之云罗泾罗泾 4 期期 自有资金+可转债 20
126、18 年底 2019、2020 9000 中国太保/上海电信 宝之云宝之云罗泾罗泾 5 期期 现金 2021 20222023 2 号楼陆续投运 10,500 互联网巨头 太仓太仓(毗邻毗邻上海罗上海罗泾)泾)太仓清洁能源数字太仓清洁能源数字产业园产业园 宝武集团、华能集团、中信集团 共同投资100 亿 30,000 30,000 23%20%18%8%8%7%6%4%3%3%柴油发电机组电力用户站UPS电源设备配电组冷水机组精密空调机柜列头柜静电地板冷却塔51%18%4%12%1%5%9%机房电费宽带成本机房租金折旧费用机房建设摊销人工成本其他 敬请阅读末页的重要说明 31 公司深度报告 张
127、家口张家口 宝信宣钢宝信宣钢 IDC 数据数据中心中心 与宣钢集团、紫光气体共同设立合资公司 2021 2023 南京南京 南京梅山南京梅山 2020 年 9 月 2023 7000 7000(宝武梅钢基地搬迁计划基本确定,2028 年前完成转移)武汉武汉 武钢大数据中心武钢大数据中心 一期,2019/12/1 2,216 18000 中国电子、中国电信、迈异信息、宝信 软件、楚天云 2020 年 3 月 二期,2023之后 6,000 2021 三期 10,000 马鞍山马鞍山 雨山经开区智能装雨山经开区智能装备及大数据产业园备及大数据产业园 一期,2021年 12 月 3,000 6,00
128、0 二期,2023年之后 3,000 长三角长三角 长三角(合肥)数长三角(合肥)数字科技中字科技中心心 2020 年 9 月 一期,土建已经完成 2400 20000 资料来源:公司公告、招商证券整理 敬请阅读末页的重要说明 32 公司深度报告 四、四、投资建议投资建议 1、核心逻辑核心逻辑 (1)政策持续推进行业并购重组和两化融合,助力公司在钢铁行业市占率进一步提升。政策持续推进行业并购重组和两化融合,助力公司在钢铁行业市占率进一步提升。并购重组持续,公司在手订单丰富。工信部提出钢铁行业在 2025 年前 CR5、CR10 达到 40%和 60%的目标,兼并重组与产能转化步伐持续加快。“亿
129、吨宝武”喷薄而出,基于“一总部多基地”的高效管控理念,催生信息化、自动化改造需求增量,公司在手订单丰富;基于公司优质的软件开发与服务能力,其他钢铁行业非关联方订单也持续快速增长。“两化融合”和“碳中和”催生钢铁企业建立智能制造新体系,工业互联网是全球新一轮产业竞争的制高点。作为宝武集团“一基五元”-智慧服务板块的核心担当,公司自研 xIn Plat 平台,以 iPlat 和 ePlat 为两翼,旨在围绕工业互联网平台构建产业生态,打造核心竞争力与业绩增长新引擎,钢铁冶金行业市占率有望持续提升。信息化:产品线积极纵向扩张,应用行业持续横向拓展信息化:产品线积极纵向扩张,应用行业持续横向拓展。公司
130、以 MES 作为信息化业务核心产品,持续推出EMS、MOM、PLC、SCADA 等生产控制类软件以及 ERP、HRM、FM 等信息管理类软件,不断横向拓宽产品线。我国生产控制类软件渗透率不足 30%,有较大提升空间。此外,公司在提升钢铁企业客户粘性及覆盖率的同时积极与大颗粒赛道专家合作去拓展交通、医药、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等多个行业。自动化:自动化:智能制造带动自动化产品高速发展智能制造带动自动化产品高速发展,打开工业,打开工业 4.0 时代新增长极时代新增长极。自动化业务有效助力钢铁行业降本增效,宝信软件自动化产品和服务有效助力钢铁行业降低单位产能碳排放,成为下一阶
131、段公司业绩的主要驱动。海外疫情以及国产化的推进,加速宝信蚕食海外厂商(施耐德等)的份额。此外,伴随着钢铁行业订单的上量及自研大型 PLC 的应用,自动化业务将受益于规模效应,收入及毛利率有望持续提升。(2)得天独厚的资源优势得天独厚的资源优势+成本管控能力造就成本管控能力造就 IDC 龙头企业。龙头企业。作为 A 股 IDC 龙头企业,公司具备资源供给、成本控制、运维能力、扩张弹性及客户认可度等得天独厚的竞争壁垒。IDC 行业仍在洗牌,政策面促使供给侧加速改革,需求向头部集中,一线及环一线城市布局企业核心受益。公司目前拥有华东地区单体最大的宝之云 IDC,同时 IDC资源以上海为核心,逐步向华
132、北、华南、武汉、南京等全国核心地区扩张(预计单点机柜规模均在万个以上)。公司 IDC 客户包括运营商、大型互联网企业、金融企业等,采用“先订单、后建设”的业务模式,IDC 业务将稳步成长。2、基本假设基本假设 公司目前软件开发和服务外包收入占比较高,随着工业 4.0 的开启以及 5G 应用带来的数字流量的增长,两大业务领域均有望实现快速增长。具体来看:(1 1)软件开发软件开发:软件开发业务仍将是公司业务的主要驱动力。钢铁行业并购重组持续,公司在手订单丰富。软件信息化业务,短期来看,市场规模稳步增长,生产控制和信息管理类渗透率逐步提升;长期来看,工业软件国产化率有望大幅提升,同时宝信也将在能源
133、、医药等非钢铁行业赛道加速拓展。自动化业务,短期来看,公司或将打破外企垄断僵局,有望在 2023 年进入国内大型 PLC 控制系统厂商第一阵营;此外,昆钢、山钢等新收购钢厂将带来大量智能化改造订单;长期来看,公司有望逐步提升钢铁、冶金行业市占率水平,同时公司也有望拓展工控产业链其他相关周边产品,如变频器等市场空间。(2 2)服务外包服务外包:公司作为批发型 IDC 龙头,背靠宝钢,在全国核心城市布局丰富资源储备,叠加公司传统工业软件开发优势,使公司具备优秀的 IDC 建设运维能力、成本控制能力以及强劲的盈利能力。短期来看,供给侧加速改革,头部厂商竞争格局进一步优化,伴随着公司核心卡位机房交付,
134、将带来一定的增量需求;长期来看,5G 时代下,随着 2C 侧,4K/8K 超高清、AR/VR、云游戏等 5G 应用的崛起;在 2B 领域,车联网、工业互联网等场景的落地将带来 敬请阅读末页的重要说明 33 公司深度报告 数据流量的爆发式增长,进而促进对云基建数据中心的需求。表表 14:公司历史收入情况及预测:公司历史收入情况及预测 主营产品主营产品 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022E 2023E 2024E 总营收 6849.05 9517.76 11759.36 13076.91 16486.63 20601.68 总营收增速 39%15%11%26
135、%25%1、软件开发及服务 4570 6717.69 8419.47 10022.31 13267.74 17144.38 yoy 24%46%25%19%32%32%2、服务外包(IDC)2055 2616.04 2848.09 2933.53 3109.54 3358.30 yoy 19%27%9%5%6%8%服务外包业务占收比 30%27%24%22%19%16%3、系统集成 209 179.25 129.06 115.29 103.00 92.01 4、其他 15 4.69 5.25 5.78 6.35 6.99 资料来源:Wind、招商证券预测 3、投资建议及风险提示投资建议及风险提
136、示 “IDC+工业互联网工业互联网+智能制造智能制造”赛道龙头,未来可期。”赛道龙头,未来可期。公司依托宝钢,传统软件业务受益于宝武并购重组以及数智化转型,以及工业互联网、智慧制造业务的成长,需求持续向好;基于强大的研发能力以及行业经验,公司软件业务从 MES、EMS、FM、ERP 等向 PLC 扩展,打开工业控制行业新增长极;同时,公司作为批发型 IDC 龙头,背靠宝钢,在全国核心城市布局丰富资源储备,叠加公司传统工业软件开发优势,使公司具备优秀的 IDC 建设运维能力、成本控制能力以及强劲的盈利能力,我们认为公司未来具备高成长性和确定性,可以给予较高估值溢价。预计公司 2022-2024
137、年归母净利润分别为 20.82 亿元、26.00 亿元、32.38 亿元,对应 EPS 分别为 1.05 元、1.32 元、1.64元,对应 PE 为 47.3 倍、37.9 倍、30.4 倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:风险提示:1)数智化转型不及预期数智化转型不及预期 技术&业务不融合、技术基础设施问题、数字化转型产生的业务价值低无法赋能业务等都可能导致企业数智化转型不及预期,影响公司的发展。2)IDC 机房交付和销售进度低于预期机房交付和销售进度低于预期 由于 IDC 行业为重资产行业,且建设周期较长,涉及流程比较多,加上北上广等核心城市对 IDC 行业政策监管趋严,会影响到 IDC
138、 机房的交付和销售进度。3)钢铁行业盈利能力变差钢铁行业盈利能力变差 钢铁行业属于周期性行业,若钢铁行业盈利能力变差,在一定程度上会影响公司传统业务的发展。4)5G 发展低于预期发展低于预期 5G 时代,云计算有望迎来发展新风口,拉动 IDC 保持快速增长,如果 5G 发展低于预期,一定程度上会影响到云计算的发展速度。敬请阅读末页的重要说明 34 公司深度报告 图图 39:宝信软件宝信软件历史历史 PE Band 图图 40:宝信软件宝信软件历史历史 PB Band 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 25x35x45x55x70 x007080F
139、eb/20Aug/20Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22(元)6.8x7.8x8.8x9.8x10.8x00Feb/20Aug/20Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22(元)敬请阅读末页的重要说明 35 公司深度报告 附:财务预测表附:财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 10754 13641 15485 19817 25049 现金 3823 4300 3981 5282 6861 交易性投资 5 8 8 8 8 应收票据 1110 1328 1476 186
140、1 2326 应收款项 1441 2390 3794 4784 5978 其它应收款 73 65 72 91 114 存货 2917 3062 3387 4301 5398 其他 1385 2488 2765 3490 4365 非流动资产非流动资产 3316 4220 4020 3858 3727 长期股权投资 211 194 194 194 194 固定资产 1673 1624 1637 1648 1657 无形资产商誉 101 238 214 193 174 其他 1332 2164 1975 1824 1703 资产总计资产总计 14070 17860 19505 23675 2877
141、6 流动负债流动负债 6451 7908 8432 10499 12981 短期借款 20 143 0 0 0 应付账款 2233 3207 3552 4510 5660 预收账款 3494 3692 4089 5192 6516 其他 705 866 790 796 804 长期负债长期负债 107 348 348 348 348 长期借款 0 0 0 0 0 其他 107 348 348 348 348 负债合计负债合计 6558 8257 8780 10847 13329 股本 1155 1520 1976 1976 1976 资本公积金 2656 3219 3219 3219 3219
142、 留存收益 3471 4278 4840 6815 9274 少数股东权益 230 586 689 818 978 归属于母公司所有者权益 7282 9017 10036 12011 14469 负债及权益负债及权益合计合计 14070 17860 19505 23675 28776 现金流量表现金流量表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流经营活动现金流 1466 1928 1127 2077 2498 净利润 1301 1819 2082 2600 3238 折旧摊销 442 437 499 461 431 财务费用(0)20(24)(33)
143、(45)投资收益(15)(16)(116)(116)(116)营运资金变动(300)234(998)(670)(814)其它 40(566)(317)(166)(196)投资活动现金流投资活动现金流(617)(826)(184)(184)(184)资本支出(333)(762)(300)(300)(300)其他投资(283)(64)116 116 116 筹资活动现金流筹资活动现金流(174)(1187)(1261)(592)(735)借款变动 100(1348)(221)0 0 普通股增加 15 365 456 0 0 资本公积增加 135 563 0 0 0 股利分配(456)(1040)(
144、1520)(625)(780)其他 31 274 24 33 45 现金净增加额现金净增加额 675(85)(318)1301 1579 利润表利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 9518 11759 13077 16487 20602 营业成本 6745 7935 8789 11159 14005 营业税金及附加 28 42 47 59 74 营业费用 167 206 209 264 288 管理费用 209 330 340 412 494 研发费用 949 1290 1478 1814 2266 财务费用(60)(44)(24
145、)(33)(45)资产减值损失(109)(153)(50)(50)(50)公允价值变动收益(1)2 1 1 1 其他收益 96 139 100 100 100 投资收益 15 16 15 15 15 营业利润营业利润 1481 2004 2304 2878 3585 营业外收入 3 11 2 2 2 营业外支出 3 2 2 2 2 利润总额利润总额 1482 2013 2305 2878 3586 所得税 122 105 120 150 187 少数股东损益 59 90 103 129 160 归属于母公司净利归属于母公司净利润润 1301 1819 2082 2600 3238 主要财务比率
146、主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成长率年成长率 营业总收入 39%24%11%26%25%营业利润 48%35%15%25%25%归母净利润 48%40%14%25%25%获利能力获利能力 毛利率 29.1%32.5%32.8%32.3%32.0%净利率 13.7%15.5%15.9%15.8%15.7%ROE 17.9%20.2%20.7%21.6%22.4%ROIC 17.3%18.9%20.1%21.0%21.7%偿债能力偿债能力 资产负债率 46.6%46.2%45.0%45.8%46.3%净负债比率 0.1%1.2%0.0%0.0%0.0%流动
147、比率 1.7 1.7 1.8 1.9 1.9 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 1.5 营运能力营运能力 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 存货周转率 3.7 2.7 2.7 2.9 2.9 应收账款周转率 3.5 3.8 2.9 2.8 2.8 应付账款周转率 3.5 2.9 2.6 2.8 2.8 每股资料每股资料(元元)EPS 1.13 1.20 1.05 1.32 1.64 每股经营净现金 1.27 1.27 0.57 1.05 1.26 每股净资产 6.30 5.93 5.08 6.08 7.32 每股股利 0.90 1.00 0.32 0.39 0.49
148、 估值比率估值比率 PE 44.3 41.6 47.3 37.9 30.4 PB 7.9 8.4 9.8 8.2 6.8 EV/EBITDA 60.8 46.4 37.5 31.5 26.2 资料来源:公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 36 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。梁程加梁程加 招商证券通信行业联席首席分析师 北京邮电大学电路与系统硕士,曾就职于中国移动、长江证券、中信证券、红杉资本,202
149、2 年加入招商证券。孙嘉擎孙嘉擎 招商证券通信行业研究助理 伦敦大学国王学院金融学硕士,思克莱德大学学士,21 年加入招商证券,专注于IDC、云计算及云通信等相关领域研究。投资投资评级定义评级定义 公司短期评级公司短期评级 以报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票评级股票评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之
150、间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。