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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 佳士科技佳士科技(300193)通用设备通用设备/机械设备机械设备 Table_Date 发布时间:发布时间:2024-01-30 Table_Invest 增持增持 上次评级:增持 股票数据 2024/01/29 6 个月目标价(元)收盘价(元)6.74 12 个月股价区间(元)6.678.85 总市值(百万元)3,324.16 总股本(百万股)493 A 股(百万股)493 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)7 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(
2、%)1M 3M 12M 绝对收益-13%-16%-13%相对收益-10%-8%8%相关报告 佳士科技(300193):二季度业绩改善明显,工业焊机业务值得期待-20230731 Table_Author 证券分析师:韦松岭证券分析师:韦松岭 执业证书编号:S0550523070002 研究助理:凌展翔研究助理:凌展翔 执业证书编号:S0550122090033 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 国际化的国际化的通用通用焊机领先企业,工业焊机焊机领先企业,工业焊机突破正当时突破正当时 报告摘要:报告摘要:Table_Summar
3、y 公司是国内焊割设备制造领域的领先企业。公司是国内焊割设备制造领域的领先企业。公司成立于 2005 年,成立之初主要产品为各类逆变焊机,此后公司不断拓宽业务范围,逐步由逆变焊机向焊接配件、焊接材料、焊接机器人和手持激光焊等领域拓展。公司的研发投入在业内领先,2022 年研发费用超过 7000 万。公司业绩稳健,成立至今仅在 2013 年和 2022 年营收分别小幅下滑 2.5%和 1.4%,其余年份均实现正增长,2018 年以来,公司的归母净利润均保持在 1.5亿以上。公司主营的通用逆变焊机产品采用了“授权经销制”的销售模式,经销商回款质量好,公司现金流和财务状况极佳。电焊机为现代工业生产中
4、的关键金属加工设备,数字化为电焊机未来发电焊机为现代工业生产中的关键金属加工设备,数字化为电焊机未来发展展方向方向。焊接素有“工业裁缝”之称,是工业生产中非常重要的加工手段。大量的钢材和有色金属均需要通过焊接加工形成最终产品。焊割设备下游应用领域广泛,包括轻工民用、船舶、车辆制造、钢结构、管道石化、建筑工程和通用机械等。电焊机完成了由传统焊机向逆变焊机的转变,正在向数字化方向稳步发展。数字化焊机具备突出的人机交互优势,降低了焊机的操作难度,能够大大缓解焊工紧缺的难题。公司引领公司引领通用通用焊机数字化趋势,焊机数字化趋势,并并勠力突破中高端工业焊机。勠力突破中高端工业焊机。公司成立以来深耕通用
5、焊机市场,数字化技术过往多用于工业焊机,公司重视通用焊机的数字化趋势。2021 年公司在通用焊机领域推出数字化产品JET20 系列焊机,成为国内第一家在通用焊接领域全系列推出数字化产品的企业。2022 年面向海外通用焊机市场推出数字化产品 EVO20 系列。数字化浪潮下通用电焊机市场份额有望向头部厂商集中。我国的高端工业焊接电源长期依赖进口,公司在工业焊机领域进行了大量的研发投入,已取得了阶段性进展。公司于 2022 年发布了 MAX20 系列工业焊机,2023 年发布了 EVOVLE 系列工业焊机,Mystar 系列工业焊机也有望于2024 年推出。公司致力于中高端工业焊机的国产替代,自研工
6、业焊机在下游行业的逐步验证推广有望为公司注入新的增长动能。盈利预测:盈利预测:预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.04、2.32 和 2.80亿元,对应 PE 为 16、14 和 12 倍,维持“增持”评级。风险提示:风险提示:外部环境风险;汇率风险;外部环境风险;汇率风险;工业焊机市场开拓不及预期工业焊机市场开拓不及预期;盈;盈利预测和估值模型失效利预测和估值模型失效 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,249 1,232 1,227 1,361 1,528(+/-
7、)%22.45%-1.38%-0.38%10.91%12.28%归属母公司归属母公司净利润净利润 200 176 204 232 280(+/-)%23.33%-12.04%15.82%13.65%20.42%每股收益(元)每股收益(元)0.41 0.36 0.41 0.47 0.57 市盈率市盈率 31.10 20.22 16.28 14.32 11.89 市净率市净率 2.73 1.70 1.45 1.32 1.25 净资产收益率净资产收益率(%)9.32%8.20%8.94%9.22%10.55%股息收益率股息收益率(%)7.42%1.48%4.45%4.45%4.45%总股本总股本(百
8、万股百万股)483 487 493 493 493-30%-20%-10%0%10%20%2023/12023/42023/7 2023/10佳士科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 目目 录录 1.佳士科技:业绩稳健的本土焊割设备领先企业佳士科技:业绩稳健的本土焊割设备领先企业.4 1.1.老牌逆变焊机企业,产品矩阵丰富.4 1.2.重视研发投入,团队背景深厚.6 1.3.营收稳健增长,财务指标优异.6 2.行业:电焊机为现代工业生产中的关键金属加工设备行业:电焊机为现代工业生产中的关键金属加工设备.9 2.1
9、.焊接工艺种类多样,电弧焊应用最为广泛.9 2.2.逆变焊机为当前的主流产品,数字化为未来发展方向.11 2.2.1.逆变焊机.11 2.2.2.数字化焊机.14 2.3.电焊机产业链.15 3.公司:引领公司:引领通用焊机通用焊机数字化进数字化进程,勠力突破中高端工业焊机程,勠力突破中高端工业焊机.16 3.1.引领通用焊机数字化进程,市场集中度有望提升.16 3.2.勠力突破中高端工业焊机,解决高端焊接电源“卡脖子”难题.18 3.3.拓展焊材业务,打开成长空间.21 4.巨头的启示:林肯电气和伊萨的发展史巨头的启示:林肯电气和伊萨的发展史.23 5.盈利预测与估值盈利预测与估值.30 6
10、.风险提示风险提示.32 图表目录图表目录 图图 1:公司发展历程:公司发展历程.4 图图 2:佳士科技股权结构:佳士科技股权结构.5 图图 3:电焊机行业上市公司研发费:电焊机行业上市公司研发费用(万元)用(万元).6 图图 4:电焊机行业上市公司研发费用率:电焊机行业上市公司研发费用率.6 图图 5:2007-2023 年公司营业收入年公司营业收入.7 图图 6:2018-2023 年公司归母净利润年公司归母净利润.7 图图 7:2018-2023 年公司利润率年公司利润率.7 图图 8:2018-2023 年公司各项费用率年公司各项费用率.8 图图 9:2009-2022 年公司国内和海
11、外营收占比年公司国内和海外营收占比.8 图图 10:2014-2023 年公司经营性现金流情况年公司经营性现金流情况.9 图图 11:2013-2022 年公司股利支付情况年公司股利支付情况.9 图图 12:焊接技术分类:焊接技术分类.10 图图 13:2011-2022 年全国主要电焊机企业工业总产值年全国主要电焊机企业工业总产值.11 图图 14:逆变焊接电源的工作过程示意图:逆变焊接电源的工作过程示意图.12 图图 15:传统交:传统交流弧焊机结构图流弧焊机结构图.13 图图 16:IGBT 逆变弧焊机结构图逆变弧焊机结构图.13 图图 17:中国和全球逆变焊割设备占焊割设备的比例情况:
12、中国和全球逆变焊割设备占焊割设备的比例情况.13 图图 18:数字化逆变焊机电源系统图:数字化逆变焊机电源系统图.14 图图 19:数字化的人机交互界面:数字化的人机交互界面.15 图图 20:Fronius 公司的公司的 WeldConnect APP.15 图图 21:焊割设备产业链:焊割设备产业链.16 图图 22:焊割设备下游应用占比:焊割设备下游应用占比.16 图图 23:JET20 数字化手工焊机数字化手工焊机.17 图图 24:海外权威焊:海外权威焊接测评网站接测评网站 对对 EVO20 焊机的报导焊机的报导.17 图图 25:佳士科技的市占率持续提升:佳士科技的市占率持续提升.
13、18 图图 26:船舶制造中使用到的焊接工艺:船舶制造中使用到的焊接工艺.19 cUNAzXnZkXeYqVbRaO9PnPpPpNsOlOoOqRlOmPnMbRpPxOxNmQnRuOmMnN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 图图 27:石油化工行业容器的焊接区域:石油化工行业容器的焊接区域.19 图图 28:MAX20 系列工业焊机系列工业焊机.20 图图 29:EVOLVE 系列工业焊机系列工业焊机.20 图图 30:2016-2022 年中国焊材产量年中国焊材产量.22 图图 31:2016-2022 年中国各类
14、焊材市场占比年中国各类焊材市场占比.22 图图 32:公司生产的各类焊材产品:公司生产的各类焊材产品.22 图图 33:林肯电气主要产:林肯电气主要产品品.23 图图 34:林肯电气行业解决方案:林肯电气行业解决方案.24 图图 35:林肯中国发展史:林肯中国发展史.26 图图 36:伊萨拥有品牌:伊萨拥有品牌.27 图图 37:林肯电气:林肯电气 2014-2022 年营业收入年营业收入.28 图图 38:伊萨:伊萨 2019-2022 年营业收入年营业收入.28 图图 39:林肯电气全球化布局示意图:林肯电气全球化布局示意图.29 图图 40:伊萨全球化布局示意图:伊萨全球化布局示意图.2
15、9 图图 41:林肯电气:林肯电气 2022 年分地区收入占比年分地区收入占比.29 图图 42:伊萨:伊萨 2022 年分地区收入占比年分地区收入占比.29 图图 43:林肯电气:林肯电气 2022 年产品营收比例年产品营收比例.30 图图 44:伊萨:伊萨 2022 年产品营收比例年产品营收比例.30 表表 1:公司主要产品:公司主要产品.5 表表 2:焊接电源的发展历史:焊接电源的发展历史.11 表表 3:逆变焊机相较于传统焊机的优势:逆变焊机相较于传统焊机的优势.13 表表 4:数字化焊机与传统逆变焊机性能对照:数字化焊机与传统逆变焊机性能对照.15 表表 5:工业焊机和:工业焊机和通
16、用焊机通用焊机对比对比.19 表表 6:爱达思成立以来申请的发明专利:爱达思成立以来申请的发明专利.21 表表 7:林肯电气发展历史上的重要事件:林肯电气发展历史上的重要事件.25 表表 8:伊萨发展历史:伊萨发展历史.26 表表 9:伊萨发展历史:伊萨发展历史.27 表表 10:公司分地区营收预测:公司分地区营收预测.31 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 1.佳士科技佳士科技:业:业绩稳健的本土焊割设备绩稳健的本土焊割设备领先企业领先企业 1.1.老牌逆变焊机企业,产品矩阵丰富 公司是国内焊割设备制造领域的领先企业。公司
17、是国内焊割设备制造领域的领先企业。公司成立于 2005 年,2006 末开始进行规模化生产,成立之初产品主要为各类逆变焊机。在此后的发展历程中,公司不断拓宽业务范围,逐步由逆变焊机向焊接配件、焊接材料、焊接机器人和新兴行业如手持激光焊等领域拓展。当前公司主营业务为焊割设备的研发、生产和销售以及焊割配件、焊接材料和焊接机器人的销售。公司主要产品为电焊机、焊割配件、焊接材料和焊接机器人,其中电焊机涵盖了气保焊系列、氩弧焊系列、手工焊系列、埋弧焊系列、手持激光焊系列和等离子切割系列。公司产品系列丰富,种类齐全,涵盖高中低端各种机型,可以满足客户不同的焊接需求。公司产品广泛应用于船舶制造、石油化工、工
18、程机械、车辆制造、压力容器、铁路建设、五金加工等行业。图图 1:公司发展历程公司发展历程 数据来源:公司官网,东北证券 行业资深专家行业资深专家掌舵掌舵,牢牢把握前进方向。,牢牢把握前进方向。公司创始人为徐爱平女士和潘磊先生,徐爱平女士为公司前任董事长,毕业于东南大学电子专用设备专业,曾在国家国防科学技术工业委员会下属企业从事机电一体化设计工作,20 世纪 90 年代初起一直从事逆变焊机的设计与开发,并参与了我国第一台逆变焊机的设计制造。现任董事长潘磊先生为公司目前的实控人,持股比例为 14.63%,为公司的第一大股东。2021 年12 月 23 日,公司公告股东徐爱平将所持有的全部公司股份的
19、表决权在委托期限内无偿且不可撤销地委托潘磊行使,截至目前潘磊通过直接持股和接受表决权委托合计控制公司 1.19 亿股股份的表决权,占公司总股本的 24.17%,实控人地位稳固。潘磊先生为美国斯坦瑞大学工商管理硕士,拥有 30 年的电焊机行业管理工作经验,曾任中国电器工业协会电焊机分会常务理事、中国焊接协会理事和全国电焊机标准化技术委员会委员,在业内享有极高声誉。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 表表 1:公司主要产品公司主要产品 产品名称产品名称 产品图片产品图片 产品简介产品简介 焊割设备焊割设备 焊割设备品种齐全,涵盖了
20、数字化 MIG/CO2 焊机、数字化脉冲 MIG 焊机、数字化手工电弧焊机、数字化全功能脉冲氩弧焊机、数字化脉冲交直流方波氩弧焊机、空气等离子切割机、埋弧焊机等几大产品系列共计近百款产品。焊割配件焊割配件 致力于焊接与切割类高质量产品的生产及高效率的服务,提供气保焊、氩弧焊、手工焊、等离子切割设备所需的消耗件及气体减压器,劳保防护用品等一系列产品。焊接材料焊接材料 主要经营产品有适用于 MAG、MIG、TIG 的气体保护焊实芯焊丝、药芯焊丝以及不锈钢焊丝,被广泛用于重大装备制造业和基础建设的焊接领域。工业机器人工业机器人 涵括不同负载及作业半径的六轴独立关节工业机器人,可应用于焊接、切割、搬运
21、及自动上下料、码垛、喷涂等众多行业及领域,是企业实现优质、高效、节能生产的有力保障。数据来源:公司官网,东北证券 图图 2:佳士科技股权结构:佳士科技股权结构 数据来源:Wind,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 1.2.重视研发投入,团队背景深厚 公司研发投入在业内领先。公司研发投入在业内领先。除公司外,国内电焊机行业主要上市公司还包括瑞凌股份和上海沪工。从研发费用的绝对额来看,公司历年的研发投入力度均最高,2022年研发费用超过 7000 万元;从研发费用率看,公司近年研发费用率稳定在 6%左右,同样保持领先。
22、高强度的研发投入是公司持续推陈出新,引领电焊机行业发展的有力保障。图图 3:电焊机行业上市公司研发费用(万元):电焊机行业上市公司研发费用(万元)图图 4:电焊机行业上市公司研发费用率:电焊机行业上市公司研发费用率 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 公司拥有一支高水平的研发和管理团队。公司拥有一支高水平的研发和管理团队。公司董事长潘磊拥有 30 年的电焊机行业管理工作经验;公司董事罗卫红为华南理工大学工学博士,在焊接以及电焊机制造相关领域从业 20 余年,历任宁波飞马特切割焊接设备制造有限公司工程部电气主任,广东欧仕格焊接股份有限公司总经理和杭州凯尔达电焊机有限公司总
23、经理;公司芬兰籍副总裁 Rantasalo Anssi 于 2021 年 9 月加入公司,Rantasalo Anssi 曾担任芬兰 Kemppi 公司法国子公司总经理,德国子公司总经理,欧洲区销售总监,芬兰Kemppi 总公司 CEO 等职务,并于 2004 年至 2012 年担任欧洲焊接协会副主席、主席,全面深入了解全球尤其是欧洲焊接行业发展现状及未来发展趋势,在企业战略制定和转型升级、领导力培养和提升、国际品牌推广和国际营销等领域具有丰富的理论和实践经验。公司的研发体系完善,公司的研发体系完善,资质健全资质健全。公司在深圳、美国和欧洲均设立了产品研发中心,拥有独立的产品研发体系,并始终坚
24、持以市场和客户需求为导向,持续强化技术和产品检测优势,主动推出迭代产品和布局高端产品市场。公司拥有行业领先的综合实验室和全认证级的高标准实验设备,并获得 TUV 目击认证实验室资质和 CSA 目击认证实验室资质,其中 EMC 测试、谐波闪烁测试、裸机震动测试、可靠性测试、环境适应性测试等多个项目达到行业领先水平,开展的测试项和达到的测试标准涵盖了焊割行业最权威最全面的测试与认证。此外,公司通过了 CCC、CE、RoHS、C-Tick、CSA 等各类认证。1.3.营收稳健增长,财务指标优异 公司营收长期维持稳健增长态势。公司营收长期维持稳健增长态势。公司于 2006 末开始进行规模化生产,200
25、7 年即实现了 1.51 亿元的营收,公司成立至今十余年间,仅在 2013 年和 2022 年营收分别小幅下滑 2.5%和 1.4%,其余年份均实现正增长,业绩表现稳健。分阶段看:0040005000600070008000佳士科技瑞凌股份上海沪工0%1%2%3%4%5%6%7%佳士科技瑞凌股份上海沪工 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 2007-2011 年,受益于钢材消费量提升、焊机逆变化趋势和和产品结构不断丰富等因素,公司营收高速增长;2012-2014 年,欧美金融危机引发全球经济持续不景气,国
26、内经济同样存在下行压力,焊接行业因为与造船、钢构、工程机械、建筑机械等产业紧密相关,受到一定影响,公司业绩度过一段平台期;2015-2021 年,宏观经济环境整体向好,公司持续优化产品结构,完善营销网络布局,并拓展配件、焊材和机器人等新业务,业绩稳步增长;2022 年开始国内房地产进入下行期,公司的通用焊机产品下游与房地产行业关系密切,使得国内销售收入有所下滑。图图 5:2007-2023 年公司营业收入年公司营业收入 数据来源:Wind,东北证券 公司盈利能力稳定。公司盈利能力稳定。2018 年以来,公司的归母净利润均保持在 1.5 亿以上。公司传统主业通用电焊机毛利率稳定,近年由于公司拓展
27、的部分新业务如焊接配件、焊接材料和手持激光焊等毛利率较低,小幅拉低了公司的毛利率水平。2022 年公司毛利率下滑幅度较大,主要系 2022 年国内经济承压,公司为支持国内经销商推出了部分特价机,从而拉低了毛利率,2023 年公司焊机销售价格恢复正常,前三季度毛利率显著回升。公司的净利率变化趋势与毛利率基本一致。图图 6:2018-2023 年公司归母净利润年公司归母净利润 图图 7:2018-2023 年公司利润率年公司利润率 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 -20%0%20%40%60%80%100%02468101214营业总收入(亿元)YoY-30%-20%-
28、10%0%10%20%30%00.511.522.5归母净利润(亿元)YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率净利率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 公司销售/管理/研发费用率整体稳中有降,财务费用率波动较大,主要是由于公司海外业务占比较高,财务费用受当年汇兑损益影响。图图 8:2018-2023 年公司各项费用率年公司各项费用率 数据来源:Wind,东北证券 国际国内双市场齐头并进,国际国内双市场齐头并进,海外业务占比稳中有升。海外业务占比稳中有升。电焊机属于通用设备,在国内和海外均拥有广阔市场。公
29、司自成立之初即将产品在海外推广,在海外建立了完善的代理商营销网络,产品出口欧洲、美洲、非洲、大洋洲、中东以及东南亚等国家和地区,2022 年公司海外主营业务营收超过国内。公司海外业务占比在行业内处于较高水平,有助于平易国内电焊机需求波动对业绩带来的不利影响。图图 9:2009-2022 年公司国内和海外营收占比年公司国内和海外营收占比 数据来源:Wind,东北证券 公司现金流状况优良,股利支付率水平较高。公司现金流状况优良,股利支付率水平较高。公司采取了“授权经销制”的销售模式,经销商回款质量好,公司经营性现金流始终保持净流入态势,且大部分年份经营性现金流均达到或超过当年公司归母净利润。良好的
30、现金流使得公司财务状况极佳,截至 2023 年三季度末,公司的货币资金和交易性金融资产合计达到 16.51 亿元。公司持续进行现金分红,2019-2021 年报告期,公司的股利支付率均超过 100%,为股东带来了稳定的现金回报。-10%-5%0%5%10%15%20%2002120222023Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率总费用率0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022海外国内 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后
31、的声明及说明 9/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 图图 10:2014-2023 年公司经营性现金流情况年公司经营性现金流情况 图图 11:2013-2022 年公司股利支付情况年公司股利支付情况 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 2.行业行业:电焊机为现代工业生产中的关键金属加工设备电焊机为现代工业生产中的关键金属加工设备 2.1.焊接工艺种类多样,电弧焊应用最为广泛 焊接是现代工业生产中极为重要的加工手段。焊接是现代工业生产中极为重要的加工手段。焊接通常指金属的焊接,是通过加热或加压,或两者同时并用,使两个分离的物体产生原子间结合力而连接成一体的成形方法
32、,在金属材料的连接中应用最为普遍。焊接素有“工业裁缝”之称,是工业生产中非常重要的加工手段。大量的钢材和有色金属均需要通过焊接加工形成最终产品,几乎所有的工业部门均会涉及焊接技术,应用范围主要可分为以下三个方面:A、高精尖领域,如军工、航空航天、核电、高速铁轨等;B、重型工业领域,如石油管道建设、铁路建设、钢结构、压力容器、车辆制造、船舶制造、电力电站设备等;C、轻工民用领域,如建筑装饰施工、五金加工、家电行业、自行车、家具等。根据焊接过程中加热程度和工艺特点的不同,焊接方法可以分为熔化焊、钎焊和压根据焊接过程中加热程度和工艺特点的不同,焊接方法可以分为熔化焊、钎焊和压力焊三大类。力焊三大类。
33、熔化焊 将工件焊接处局部加热到熔化状态,形成熔池(通常还加入填充金属),冷却结晶后形成焊缝,被焊工件结合为不可分离的整体。常见的熔焊方法有气焊、电弧焊、电渣焊、等离子弧焊、电子束焊、激光焊等。钎焊 采用熔点低于被焊金属的钎料(填充金属)熔化之后,填充接头间隙,并与被焊金属相互扩散实现连接。钎焊过程中被焊工件不熔化,且一般没有塑性变形。压力焊 在焊接过程中无论加热与否,均需要加压的焊接方法。常见的压焊有电阻焊、摩擦焊、冷压焊、扩散焊、爆炸焊等。电弧焊电弧焊历史悠久,应用最为广泛。历史悠久,应用最为广泛。电弧焊起源于 1802 年英国人戴维发现电弧现象。1881 年,法国人奥古斯特德梅西尔发明了一
34、种可以产生稳定电弧的电焊机,这标志着现代焊接技术的雏形;1885 年俄国人别那尔道斯发明了碳弧焊法,电弧才应用于工业生产。1888 年,俄国人拉文诺夫发明了金属极电弧;1908 年,瑞典人基尔0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.53经营性现金流(亿元)经营性现金流/归母净利润0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.10.20.30.40.50.6每股股利(元)股利支付率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 博格研制了薄药皮焊条;1930 年,出现了厚药皮焊条,并出
35、现了 TIG 焊;1948 年,出现了脉冲 MIG 焊等惰性气体保护焊;1950 年开始研究 CO2 气体保护焊焊接方法。根据金属加工公众号,传统的电弧焊技术自 20 世纪初陆续被发明以来在焊接生产中的应用占比已超过 70%。图图 12:焊接技术分类焊接技术分类 数据来源:金属加工公众号,东北证券 我国电弧焊及其配件的市场规模超过我国电弧焊及其配件的市场规模超过 400 亿元。亿元。电弧焊设备行业格局分散,根据中研普华,目前我国电焊机企业总数大约为 700 家左右,电焊机产值在 1 亿元以上的企业有 20 多家。电弧焊市场规模缺乏权威数据,我们尝试对我国电弧焊市场规模进行推演。中国电器工业协会
36、电焊机分会每年会对我国 60 家左右中大型电焊机企业的营业状况进行跟踪,由于该统计数据每年追踪的企业的数量有所波动,我们选取了 2023 年 7 月发布的最新一期 60 家电焊机企业 2021 和 2022 年工业产值数据作为基准,并使用了历年公布的电焊机企业产值变化率计算出过往年份的产值数据。2021 年和 2022 年我国主要电焊机企业工业产值分别达到 173.68 亿元和 156.47 亿元。根据焊接切割联盟公众号援引中国电器工业协会电焊机分会的调研,预计我国2015 年的焊接与切割设备制造行业的市场容量为 420 亿元。2022 年主要电焊机企业产值相比 2015 年增长约 39.6%
37、,因此 2022 年我国焊接与切割设备制造行业的市场容量约为 586 亿元。电焊机协会统计的数据中除电弧焊机外还涵盖电阻焊机、焊接机器人及各类特种焊接设备,根据协会在 2011-2019 年统计的各类焊机的产值,电弧焊机及其辅机配件(焊枪、焊钳、送丝机等)的产值占比约为 70%,据此可测算出 2022 年我国电弧焊及其配件的市场规模约为 410 亿元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 图图 13:2011-2022 年全国主要电焊机企业工业总产值年全国主要电焊机企业工业总产值 数据来源:中国电器工业协会电焊机分会,东北证券
38、 2.2.逆变焊机为当前的主流产品,数字化为未来发展方向 2.2.1.逆变焊机 焊接电源为电弧焊机中最重要的组成部分焊接电源为电弧焊机中最重要的组成部分。焊割工艺的具体实现是复杂的物理过程,对焊接电源有非常高的要求。焊接电源需要满足焊接工艺下的很多瞬态变化,不仅要有很好的静态输出能力,还要满足各种焊接工艺下的动态要求。焊接电源需要根据不同的焊接材料、焊接环境和焊接工艺提供不同的输出电流。因此,真正区别焊割设备品质的是焊接电源的性能,如输出电流的大小、强弱、稳定性、数字化程度等。性能稳定、技术先进的焊接电源及其控制技术有助于实现先进的焊接工艺。因此,焊接电源的发展直接影响了焊割设备的发展。电焊机
39、的电弧是焊接电源输出端的正负电极之间产生的气体介质剧烈放电现象,在焊接过程中不同技术的电焊机,熔滴的过渡可控性不一样,焊接效果差异巨大。电焊机的技术是随着电力技术、半导体技术和电力电子技术的发展而发展起来的,其主电回路结构在不同的发展阶段也有所不同。焊接电源经历了变压器式交流电源、二极管整流式电源、可控硅(晶闸管)控制式电源后,出现了逆变式电焊机电源。表表 2:焊接电源的发展历史焊接电源的发展历史 时期时期 焊接电源焊接电源 特点特点 状态状态 20 世纪 20 年代 交流弧电源 输出交流电;体积大、重量大;能耗大;可控性差;造价高 市场占有率趋于下降 20 世纪 50 年代 初期 硅整流电源
40、 输出直流电;体积大,重量大;能耗大;可控性差;造价高 市场占有率趋于下降 20 世纪 60 年代 可控硅整流电源 输出直流电;体积大,重量大;能耗较 大;可控性一般;造价适中 市场占有率趋于下降 20 世纪 70 年代 初期 可控硅逆变电源可控硅逆变电源 输出交流或直流电;体积较小;重量较 小;能耗较低,可控性一般,造价较低 市场占有率趋于下降 20 世纪 70 年代 后期 MOSFET 逆变电源逆变电源 输出交流或直流电;体积小;重量小,能耗低,可控性强,造价低 较适用于民用轻工业领 域 20 世纪 90 年代 模块模块 IGBT 逆变电源逆变电源 输出交流或直流电;体积小;重量小,能耗低
41、,可控性强,造价低 较适用于重型工业领域 21 世纪初期 单管单管 IGBT 逆变电源逆变电源 输出交流或直流电;体积小;重量小,能耗低,可控性强,造价低,有替代 MOSFET 逆变电源的市场趋势 适用于民用轻工业领域 数据来源:佳士科技招股说明书,东北证券-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500002020212022全年工业总产值(亿元)YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 逆变电源能够将电网输入电流的频率大幅提
42、高,并按需输出交流或直流电。逆变电源能够将电网输入电流的频率大幅提高,并按需输出交流或直流电。逆变电源的工作过程一般是将三相工频(50Hz)交流网路电压,先经输入整流器整流和滤波,变成直流,再通过大功率开关电子元件的交替开关作用,逆变成几 kHz几十kHz 的中频交流电压,同时经变压器降至适合于焊接的几十伏电压后,再次整流并经电抗滤波输出相当平稳的直流焊接电流。直流焊接电流也可根据需要进行二次逆变输出交流电进行焊接。图图 14:逆变焊接电源的工作过程示意图逆变焊接电源的工作过程示意图 数据来源:佳士科技招股说明书,东北证券 逆变焊机逆变焊机相较传统相较传统非逆变非逆变焊机焊机具备节能环保、轻便
43、和焊接效果好等优势具备节能环保、轻便和焊接效果好等优势。在逆变电焊机出现前,电焊机都是靠工频变压器来调整输出电压,工频变压器较大,使得电焊机非常笨重,成本也很高。变压器的绕线数量与电流频率负相关,因此在进行变压之前增大电流频率,即可降低变压器体积。随着半导体的发展和电力电子技术的发展,开关电源迅速发展起来,大功率开关电子元件的交替开关作用能够输出频率远高于电网工频的电压,大大降低了变压器体积,使得电源的体积大幅变小,功率增大。逆变焊机的转化效率相较于非逆变焊机大幅提高,根据瑞凌股份公众号,一台 400A 逆变手工电弧焊机每年可节电 16825 度,节约电费 13292 元。70 年代中期到 8
44、0 年代中期,相继出现了可控制开通和关断的大功率电子器件如功率晶体管(GTR)、功率场效应管(MOSFET)、绝缘栅双极晶体管(IGBT)等,逆变焊机得以蓬勃发展。逆变直流电焊机的出现,使电焊机的技术有一个质的飞跃,电焊机变得更加安全易用,可靠可控。目前逆变电源主电路所用功率开关器件主要是 MOSFET、单管 IGBT 和模块 IGBT,MOSFET 成本低,在工作电流较低时有优势,IGBT 成本相对较高,适用于工作电流较高的场景。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 表表 3:逆变焊机相较于传统焊机的优势逆变焊机相较于传统焊
45、机的优势 序号序号 逆变焊机优点逆变焊机优点 说明说明 1 高效节能 由于逆变器体积较小,铜损和铁损大为降低,逆变焊机的效 率较高,可以达到 80%90%,比非逆变焊机省电 1/3 以上。2 体积小,重量轻 逆变焊机的整机重量仅为非逆变焊机的 1/51/10,整机体积 也只有非逆变焊机的 1/101/3。3 具有良好的动特性 和弧焊工艺性能 逆变焊机采用电子控制电路,动态响应快,易于实现复杂的 输出特性,可以根据不同的焊接工艺要求设计出合适的外特 性,有利于实现焊接过程的数字化、自动化和智能控制。数据来源:佳士科技招股说明书,东北证券 图图 15:传统交流弧焊机结构图:传统交流弧焊机结构图 图
46、图 16:IGBT 逆变弧焊机结构图逆变弧焊机结构图 数据来源:电子发烧友,东北证券 数据来源:上海贝岭公众号,东北证券 我国逆变焊机占比持续提升。我国逆变焊机占比持续提升。最早的晶闸管逆变电焊机于 1970 年在海外出现,我国逆变焊机的研究开发起步于 20 世纪 80 年代开始发展,逆变焊机在国内的发展速度落后于海外。根据佳士科技招股说明书,2010 年全球逆变焊割设备占焊割设备的比例约为 70%,而在我国该比例仅 30%左右。由于逆变焊机具备的突出优势,其在 着我国焊割设备行业产品结构的调整,逆变焊机占比逐步提高,根据智研咨询数据,2018 年占比达到 58%。逆变焊机应用比例的提升对于以
47、佳士科技为代表的逆变焊机厂商具有积极意义。图图 17:中国和全中国和全球逆变球逆变焊割设备占焊割设备的比例情况焊割设备占焊割设备的比例情况 数据来源:佳士科技招股说明书,智研咨询,东北证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%20072008200920001620172018中国逆变焊机占比全球逆变焊机占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 2.2.2.数字化焊机 数字化是电焊机未来发展数字化是电焊机未来发展方向。方向。“数字化”指的是在逆变焊机与数字控制技术的
48、基础上,以数字信号处理器(DSP)为核心设备,用 0/1 编码的数字信号将传统的模拟信号取而代之,最终获得集网络化、人性化、精密化、高效化与绿色化于一体的新型焊接设备。数字化逆变焊机电源是焊接技术的必然发展方向,也是焊接电源提升性能和实现特殊焊接工艺的重要手段。“工业 4.0”代表着大规模的数字化及互联性:人、计算机、机器、工厂、部件、原材料和成品彼此相连,且能够相互通讯。通过不断优化可有效操控这些复杂系统的处理器、传感器和控制系统,即可达成上述目的。所有相关产品及工序数据都必须以数字形式呈现且在任何相关站点均可查看。焊接技术是众多增值链中的基础环节,扮演着十分重要的角色。在未来,通讯、实时数
49、据控制、数据存储、网络安全及智能人机界面有望成为推动焊机企业发展的驱动力。图图 18:数字化逆变焊机电源系统图数字化逆变焊机电源系统图 数据来源:数字化逆变焊机电源系统的研究,东北证券 数字化焊机具备突出的人机交互优势数字化焊机具备突出的人机交互优势,降低了焊机的操作难度,降低了焊机的操作难度。数字化焊机使冷却装置、人工交互、电源、工装、机器人、焊枪、送丝机的互动更加方便。全数字化焊机囊括了焊机面板、焊机电源以及送丝机的数字化,焊接电源及其与焊接工艺过程的互动全部引入了数字化控制系统,焊机的内部往往会设置“焊接专家系统与数据库”,操作人员通过一元化操作便可能获得准确、可靠的工艺参数,充分保障了
50、焊接质量,彰显出数字化焊机的核心价值。比如奥地利 Fronius 公司的 WeldConnect APP 应用可帮助用户确定手工焊接应用中所需的焊接参数,用户仅需输入正在使用的电源和焊接工艺、材料厚度、焊接速度、焊缝结构及母材、填充金属和保护气体。全数字化焊机还具有一系列拓展功能,比如远程控制软件升级、远程诊断故障、在线记录焊接参数、远程修复故障等。而且数字化焊机的电源具有良好的控制精度与接口兼容性,为数字化焊接技术水平的提升创造了有利条件。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 图图 19:数字化的人机交互界面:数字化的人机交
51、互界面 图图 20:Fronius 公司的公司的 WeldConnect APP 数据来源:中国焊接协会,东北证券 数据来源:焊接界,东北证券 表表 4:数字化焊机与传统逆变焊机性能对照数字化焊机与传统逆变焊机性能对照 指标指标 数字化焊机数字化焊机 传统逆变焊机传统逆变焊机 硬件 内置微处理器 无处理器,用模拟电路控制 软件 打造软件平台,可编辑 模拟电路控制 引弧技术 引弧响应速度提升 400%较不适用要求快速电焊的场合 送丝系统 气保焊高速送丝尤其适用于工程机械焊接场合;自适应推力 对焊工水平要求高 人机交互 数码交互,可编辑修改界面 非数码、固定界面 对焊工熟练程度要求 一元化功能,降
52、低操作要求 对焊工技能熟练度要求较高 熔滴过渡控制 柔性过渡手段 非柔性,控制性能一般 电路控制 输出波形更丰富,适用不同应用场景 电路控制性能差 能耗情况 保护气体、散热均为自动控制,使用时自动开启,节约能耗 耗能较多 数据来源:立鼎产业研究院,东北证券 2.3.电焊机产业链 电焊机行业的上游主要是钢铁、电子元器件、有色金属等行业,下游主要是船舶制造、石油化工、工程机械、车辆制造、压力容器、铁路建设、五金加工等行业。电焊机的原材料种类众多,包括变压器、机箱件、焊配、线材、电容、PCB 板、MOSFET 管、IC 等几大类。根据佳士科技招股说明书,2008-2010 年公司直接材料成本占总成本
53、的比重超过 90%。根据智研咨询数据,焊割设备下游应用领域广泛,其中占比最高的为轻工民用,此外船舶、车辆制造、钢结构、管道石化、建筑工程和通用机械均占据一定的份额。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 图图 21:焊割设备产业链焊割设备产业链 图图 22:焊割设备下游应用占比焊割设备下游应用占比 数据来源:佳士科技招股说明书,东北证券 数据来源:智研咨询,东北证券 3.公司:公司:引领引领通用焊机通用焊机数字化数字化进程进程,勠力突破中高端工业焊机,勠力突破中高端工业焊机 3.1.引领通用焊机数字化进程,市场集中度有望提升 数
54、字化数字化技术技术过往过往多用于工业多用于工业焊机焊机。数字化焊接电源控制精度高、可操作性强、系统稳定性与产品一致性好、功能升级方便。通过使用数字信号代替模拟信号,施加数字信号处理和数字控制技术,焊机更加精密化、高效化、人性化、低碳化和网络化,该类焊机可以在同一台焊机上储存多种焊接程序,通过对焊接规范参数的调节实现多种焊接方法和焊接工艺。数字化焊机能够降低焊接难度,提高焊接质量,在焊接工况较为复杂,对焊接质量具有极高要求的航空航天、船舶制造、核装备等工业领域的应用较为广泛。公司重视焊机数字化趋势,在公司重视焊机数字化趋势,在通用焊机通用焊机领域推出全系列数字化产品领域推出全系列数字化产品 JE
55、T20 系列系列。随着时代发展,焊工短缺的问题逐步显现,人力资源和社会保障部每季度发布的全国“最缺工”的 100 个职业排行榜中,焊工始终排在前列。数字化焊机能够大大降低对操作人员的要求,缓解焊工紧缺的难题,在通用焊机领域数字化同样为大势所趋。公司始终将数字化放在极高的战略位置,公司逆变焊机四大核心技术之一即为数字化焊接技术。上市之初公司在数字化方面主要围绕主电路和控制电路的数字化进行研发,近年公司紧跟行业发展趋势,在数字化领域持续进行研发投入,于 2021 年 3月推出了 JET20 系列数字化焊机,成为国内第一家在通用焊接领域全系列推出数字化产品的企业。佳士 JET20 由公司 160 人
56、研发团队历时 3 年研发完成,该系列为同一平台化设计的架构,涵盖了气保焊、氩弧焊等 4 个工艺系列共 27 款机型,运用了8 项发明专利,13 项实用新型专利,18 项外观专利及 15 项软件著作,采用全新双色软硬胶注塑外观,配备高清数码屏,友好的人机交互界面,搭载了 E-weld 智能焊接支持系统,采用 BIM-Tech 刀锋模组,运用 Dash-Arc 大师引弧及 SIC-Tech 二次逆变拓扑等技术,结合 Dust-Free 独立风道等专利设计,使整个系列的焊接性能完美提升了 30%以上。22.1%10.8%10.4%10.2%8.0%7.6%7.6%23.3%轻工、民用船舶车辆制造钢结
57、构管道石化建筑工程通用机械其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 图图 23:JET20 数字化手工焊机数字化手工焊机 数据来源:佳士科技公众号,东北证券 面向海外市场,推出面向海外市场,推出 EVO20 系列数字化焊机。系列数字化焊机。2022 年 3 月公司进一步推出了面向全球市场的 EVO20 系列数字化焊机,EVO20 系列涵盖了气保焊、氩弧焊、手工焊、等离子切割机四大系列总共 25 款机型,本次率先发布的是单相供电的 14 款产品。全系列产品基于统一的软、硬件平台方案设计,采用全新的外观造型,支持 TFT-LCD
58、和 ClearVision 屏两种面板形式。搭载了 Dash-Arc 及 Smart Lift-TIG、ABAP 等多达40 余项专利技术。EVO20 系列产品于德国法兰克福发布之后,获得了欧洲焊接市场的持续关注,其中法国权威焊接测评网站 对 EVO20 TIG200P PFC这一机型进行了测评,测评人员对产品的人体工学设计、高频氩弧焊表现、无线遥控给予了高度肯定。图图 24:海外权威焊接测评:海外权威焊接测评网站网站 对对 EVO20 焊机的报导焊机的报导 数据来源:佳士科技公众号,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司
59、深度 数字化浪潮下行业集中度有望提升。数字化浪潮下行业集中度有望提升。我国电焊机市场分散,根据第 25 届北京埃森焊接与切割展览会展会综合技术报告,我国电焊机制造企业近 700 家,以民营企业为主,中小企业占绝大多数,年主营收入超过 1 亿元人民币的企业有 50 多家,超过 2 亿元的企业有 20 多家。我们计算了公司的营业收入在中国电器工业协会我们计算了公司的营业收入在中国电器工业协会电焊机分会统计的电焊机分会统计的 60 家左右主要电焊机企业中的占比,发现家左右主要电焊机企业中的占比,发现 2011 年以来公司的占年以来公司的占比呈现缓慢提升的态势,比呈现缓慢提升的态势,大大多数多数年份公
60、司的营业收入增速显著高于行业整体增速,年份公司的营业收入增速显著高于行业整体增速,使得使得公司的市场份额持续增长。公司的市场份额持续增长。逆变焊机发展历史悠久,进入行业的门槛较低,吸引了大量中小厂商进入,但头部企业在研发投入、经销渠道和产品质量等方面具备显著优势,此外中小厂商财务状况不稳定,抵御市场风险能力较差,在经济景气度下行周期内容易率先被淘汰。大量中小厂商没有实力进行数字化产品的开发,随着未来数字化焊机渗透率逐步提高,中小电焊机厂商出清,我国电焊机市场有望进一步向头部厂商集中。JET20、EVO20 系列产品的推出标志着公司向数字化焊接全速迈进,公司未来能够凭借资本优势、技术优势和渠道优
61、势,抓住市场机遇,加速推进焊机数字化进程。图图 25:佳士科技的市占率持续提升:佳士科技的市占率持续提升 数据来源:Wind,中国电器工业协会电焊机分会,东北证券 3.2.勠力突破中高端工业焊机,解决高端焊接电源“卡脖子”难题 工业焊机工业焊机对焊接电源的要求远高于对焊接电源的要求远高于通用焊机通用焊机。工业焊机主要用于军工、航空航天、核电、高速铁轨、石油管道建设、铁路建设、钢结构、压力容器、车辆制造、船舶制造、电力电站设备等领域,对焊接质量有非常严苛的检验标准,因此对于焊机的寿命、参数可调范围以及稳定性等要求较高。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05011201
62、22000022主要电焊机企业产值(亿元)佳士科技营收(亿元)佳士科技占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 表表 5:工业焊机和工业焊机和通用焊机通用焊机对比对比 工业焊机工业焊机 通用焊机通用焊机 特点特点 功率大、速度快、效率高、精度高、稳定性好,适合长时间连续工作和批量生产。体积小、重量轻、操作简单、多功能性强,适合家庭维修和小型制作。工作环境工作环境 工作环境比较苛刻,需要有良好的通风、防尘、防潮、防震等条件,工作环境比较宽松,只要保证电源稳定、插
63、头接触良好、无明火等基本条件 使用寿命使用寿命 使用寿命一般较长,但也要定期进行检查、维护和更换零部件,以保证设备的性能和质量。使用寿命一般较短,因为设计输出电流较小,暂载率较低,容易过热或过载而损坏。工件要求工件要求 一般用于制造压力容器、锅炉、管道、重要结构件等高强度、高精度、高质量的产品。这些产品对于材料的选择、预处理、后处理等都有严格的规范和标准,需要专业的技术人员和设备来完成。一般用于修补或制作一些普通的钢材、铸铁、不锈钢等产品。这些产品对于材料的要求、处理方法等都比较简单。焊机价格焊机价格 几百到几千元 几千到几万元 数据来源:麦格米特焊接技术,东北证券 图图 26:船舶制造中使用
64、到的焊接工艺:船舶制造中使用到的焊接工艺 图图 27:石油化工行业容器的焊接区域:石油化工行业容器的焊接区域 数据来源:伊萨官网,东北证券 数据来源:伊萨官网,东北证券 工业焊机国产化率较低。工业焊机国产化率较低。根据佳士科技 2023 年 8 月 3 日发布的投资者关系活动记录表,国内高端工业焊机领域市场份额主要被国外厂商占领,如福尼斯、林肯、松下、OTC 等;在中低端工业焊机领域有少量国内厂商进入,但所占份额较小,主要还是依赖进口。国产工业焊机与进口产品相比差距主要体现在焊接性能方面,决定焊接性能的关键要素有两个,分别是电源的硬件设计和电源的控制系统设计,与进口产品相比,国产工业焊机在这两
65、个要素上都存在差距。2018 年科技日报持续三个月推出系列文章,报道了制约我国工业发展的 35 项“卡脖子”技术,其中之一即为高端焊接电源。公司在工业焊机的研制方面已取得公司在工业焊机的研制方面已取得阶段性阶段性进展。进展。2022 年 9 月,公司发布了数字化工业焊机 MAX20 系列,MAX20 系列包含 4 款气保焊、2 款等离子切割机、2 款埋弧焊共 8 款机型,具有焊接性能优异、输出功率大、负载持续率高、能适用恶劣环境、易用性强等特点。在数字控制系统的支持下,全系列产品搭载高清数码人机交互界面和 E-weld 智能焊接支持系统,人机交互清晰直观,参数匹配及操作调节简单易用。2023
66、年 9 月,公司在每四年举办一次,被称为全球焊接切割行业的风向标、焊接行业的奥林匹克的德国埃森焊接与切割展上成功举办 EVOLVE 系列数字化工业焊机新品发布会。EVOLVE 系列产品是佳士中国和公司的意大利团队多年合作研发 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 的成果,公司于 2018 年在意大利设立佳士科技欧洲有限责任公司,持股比例为 100%,该子公司主要负责技术和产品研发,人员来源于在欧洲本地具有多年研发经验的专业技术团队。EVOLVE 系列焊机搭载高端 ARM Cortex 控制芯片以及碳化硅功率器件,结合 JTE
67、云平台和模块化硬件架构,能够按需搭配焊机工艺功能,适应复杂多变的工业焊接应用场景,最大化焊接生产效率。该系列的推出代表了佳士科技高端数字化工业焊机产品正式迈向国际市场。图图 28:MAX20 系列工业焊机系列工业焊机 图图 29:EVOLVE 系列工业焊机系列工业焊机 数据来源:佳士科技公众号,东北证券 数据来源:佳士科技公众号,东北证券 控股子公司爱达思研发的控股子公司爱达思研发的 Mystar 系列数字化工业焊机有望于系列数字化工业焊机有望于 2024 年发布。年发布。2019年,公司从林肯电气公司引进郑兵博士,郑兵博士 1995 年毕业于国内焊接第一强校哈尔滨工业大学,拥有近 40 年的
68、电弧焊学习及研究经验。2020 年公司设立子公司深圳市爱达思技术有限公司,由公司持股 65%,郑兵博士持股 35%,爱达思专注于进行 Mystar 系列数字化工业焊机的研发工作,有望于 2024 年推出第一代产品。根据国家知识产权局专利查询结果,爱达思公司自设立以来已申请发明专利 17 项(其中 5 项已授权)、实用新型专利 3 项、外观设计专利 7 项,在较短时间内形成了完善的专利布局。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 表表 6:爱达思爱达思成立以来申请的发明专利成立以来申请的发明专利 专利名称专利名称 申请日申请日 申
69、请号申请号 备注备注 物料输运机构及物料输运系统物料输运机构及物料输运系统 2023.05.09 CN202310528238.0 一种焊接参数设置方法、装置及焊机一种焊接参数设置方法、装置及焊机 2023.02.14 CN202310149366.4 逆变开关控制电路、逆变开关控制方法及逆变电源逆变开关控制电路、逆变开关控制方法及逆变电源 2022.10.31 CN202211348363.5 熔化极焊接的熄弧方法、装置、设备及存储介质熔化极焊接的熄弧方法、装置、设备及存储介质 2022.10.20 CN202211288683.6 熔化极焊接的引弧方法、装置、设备及存储介质熔化极焊接的引弧
70、方法、装置、设备及存储介质 2022.10.11 CN202211238796.5 焊接工作点设置方法、装置、设备及存储介质焊接工作点设置方法、装置、设备及存储介质 2022.07.27 CN202210893820.2 焊丝伸出长度控制方法、装置、设备及存储介质焊丝伸出长度控制方法、装置、设备及存储介质 2022.07.27 CN202210893849.0 焊接波形生成方法、装置、设备及存储介质焊接波形生成方法、装置、设备及存储介质 2022.04.22 CN202210429107.2 已授权 电流调理方法及电路、电源转换电路和电气设备电流调理方法及电路、电源转换电路和电气设备 2022
71、.03.31 CN202210330231.3 熔化极气体保护焊的焊接方法、装置、焊接设备及介质熔化极气体保护焊的焊接方法、装置、焊接设备及介质 2022.03.31 CN202210329475.X 已授权 焊接过程控制方法及装置焊接过程控制方法及装置 2022.03.28 CN202210313021.3 设备数据监测方法、装置、终端设备和存储介质设备数据监测方法、装置、终端设备和存储介质 2020.12.25 CN202011567473.1 电源的开路电压调整方法、电源电路、电源装置及电焊机电源的开路电压调整方法、电源电路、电源装置及电焊机 2020.10.16 CN202011108
72、421.8 开关控制电路及电源设备开关控制电路及电源设备 2020.07.10 CN202010662267.2 用于电弧焊机的交互方法、交互用于电弧焊机的交互方法、交互系统及电弧焊机交互设备系统及电弧焊机交互设备 2020.07.02 CN202010626931.8 已授权 电弧焊机培训方法、设备及系统电弧焊机培训方法、设备及系统 2020.07.02 CN202010625631.8 已授权 焊接参数设置方法、焊机控制面焊接参数设置方法、焊机控制面板及焊机系统板及焊机系统 2020.06.15 CN202010546630.4 已授权 数据来源:国家知识产权局,东北证券 公司积极扩张焊机
73、产能,为工业焊机大规模销售做好准备。公司积极扩张焊机产能,为工业焊机大规模销售做好准备。公司目前的生产基地为位于深圳坪山的佳士工业园,其电焊机年产能约为 15 亿元/年,主要生产通用焊机。公司 2021 年和 2022 年的营收均超过 12 亿元,逐步接近公司现有产能。2021 年 8月 2 日,公司发布了关于对外投资设立子公司的公告,公司以自有资金人民币 1亿元投资设立全资子公司“惠州市亿沃科技有限公司”。2022 年 1 月 12 日,公司发布了 关于子公司竞拍取得国有土地使用权的公告,公司全资子公司惠州市亿沃科技有限公司以自有资金人民币 4,145 万元竞得 42,420 平方米国有建设
74、用地使用权。2022 年 2 月 22 日,公司发布了关于全资子公司投资建设数字化焊机智能制造项目的公告,公司全资子公司惠州市亿沃科技有限公司拟投资人民币 7.04 亿元建设数字化焊机智能制造工厂。惠州工业园将成为公司的数字化焊机产品的全新生产基地,为将来工业焊机大规模销售做好产能准备。3.3.拓展焊材业务,打开成长空间 焊接材料是焊接时所消耗材料的通称,包括焊条、焊丝、焊剂焊接材料是焊接时所消耗材料的通称,包括焊条、焊丝、焊剂以及焊接保护气体、以及焊接保护气体、电极和辅助衬板电极和辅助衬板等。等。狭义上的焊材指电弧焊中使用的焊条、焊丝、焊剂,根据中国焊接协会数据,2016 年以来,我国焊材产
75、量稳步增长,2022 年达到 512 万吨,2022年我国电焊机企业产值同比下滑,但焊材产量仍同比增长 6%,显示出焊材市场需求更为稳健。根据哈焊华通招股说明书,我国焊材表观消费量和生产量均占全球的50%以上。在各类焊材中,焊条主要用于手工电弧焊,而焊接机器人及自动化焊接则均使用焊丝和焊剂,随着我国焊接工业自动化水平的提高,焊条占焊材总量的比例持续下降,可以预见未来普通焊条市场将进一步被焊丝替代。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 图图 30:2016-2022 年年中中国焊材产量国焊材产量 图图 31:2016-2022
76、年年中中国各类焊材市场占比国各类焊材市场占比 数据来源:中国焊接协会,东北证券 数据来源:中国焊接协会,东北证券 焊接材料市场规模与电焊机相近。焊接材料市场规模与电焊机相近。根据 Spherical Insights&Consulting 发布的研究报告,2022 年全球焊接设备市场规模为 185 亿美元,其中电弧焊机的占比为 65.2%,即电弧焊机的市场规模约 121 亿美元,报告预计全球焊接设备未来 10 年的 CAGR为 4.7%。根据 The business company school 报告,预计 2023 年全球焊接材料市场规模为 157.9 亿美元,该统计口径包含了焊条、焊丝、
77、焊剂以及保护气体、电极和辅助衬板等,报告预计全球焊接材料未来的 CAGR 超过 7%。根据以上数据,我们认为当前全球焊条/焊丝/焊剂的市场规模与电弧焊机相近,拓展焊材业务对打开公司营收成长空间具有积极意义。公司已形成完善的焊材产品布局。公司已形成完善的焊材产品布局。公司于 2018 年启动焊材项目,为公司多元化战略发展项目之一,产品涵盖气体保护焊丝系列、埋弧焊丝系列、氩弧焊丝系列、药芯焊丝系列、不锈钢实芯焊丝系列、铝合金焊丝系列和不锈钢焊条系列等。公司借助自身的电焊机销售渠道推广自主品牌的焊材,已形成一定的销售规模。图图 32:公司生产的各类焊材产品:公司生产的各类焊材产品 数据来源:佳士科技
78、公众号,东北证券 0%2%4%6%8%10%005006002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国焊材产量(万吨)YoY0%20%40%60%80%100%200022焊条实心焊丝药芯焊丝埋弧焊材 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 4.巨头的启示:林肯巨头的启示:林肯电气电气和伊萨的发展史和伊萨的发展史 目前全球目前全球最大的三家最大的三家电弧焊设备厂商电弧焊设备厂商为为美国林肯电气、美国林肯电气、美国米勒和瑞典伊萨。美国米
79、勒和瑞典伊萨。上海沪工在其招股说明书中表示全球最大的三家焊割设备制造商是林肯、米勒和伊萨。林肯电气(LECO)为纳斯达克上市公司,伊萨(ESAB)为纽交所上市公司。林肯电气 2022 年营收为 37.6 亿美元,伊萨 2022 年营收为 25.9 亿美元。伊萨在其招股说明书中表示公司所在行业的市场规模约 300 亿美元,因此预计林肯电气和伊萨在全球的市占率合计超过 20%。林肯电气和伊萨均创立超过百年,至今仍屹立于国际焊割市场。国内的焊割设备厂商发展时间短,体量小,从国际巨头的发展历史中能够汲取到经验。林肯电气为世界首屈一指的“焊接专家”。林肯电气为世界首屈一指的“焊接专家”。林肯电气是集弧焊
80、产品、机器人弧焊系统、等离子和氧燃料切割设备的设计、开发和制造于一体的焊接与切割解决方案提供商,并专注于钎焊和焊接材料市场。作为业界公认的“焊接专家”,林肯电气凭卓越的材料科学、软件开发、自动化工程和应用专业知识,在重工、汽车、海工、能源和管线为客户提供整体解决方案,助力客户提升制造能力。图图 33:林肯电气主要产品:林肯电气主要产品 焊接设焊接设备备/焊焊接材料接材料 MIG&TIG 实心焊丝 先进工艺焊机 埋弧焊机 自动化自动化产品产品 FLEXFAB 转台机器人工作站 十字操作架型专机 平板型操作机 数据来源:林肯电气官网,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说
81、明 24/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 图图 34:林肯电气行业解决方案:林肯电气行业解决方案 数据来源:林肯电气官网,东北证券 平稳发展平稳发展时期时期:1895 年,John C.Lincoln 投资 200 美元创立了林肯电气公司。林肯先后制造了第一套焊接装置和第一台可变电压、单人操作的便携式焊接机。第二次世界大战,美国在太平洋战场的战略需求推动了造船业的发展,带来了林肯电气业务的迅速扩张,焊接船体为电弧焊产品开辟了巨大的新市场。20 世纪 80 年代初由于通货膨胀、能源成本大幅上涨和国家经济衰退的综合影响,林肯电气的销售额下降了 40。此后,公司管理层开始寻求积极的对外扩张
82、进程,造就了林肯电气的行业地位。二十世纪九十年代前,林肯电气就已经在 16 个国家拥有控股子公司。全面全面扩张扩张时期时期:1998 年,是林肯电气扩张,收购和产品开发的一年,也是林肯电气开始进军全球焊割行业龙头的蜕变之年。至此,林肯电气经历了一系列重要的发展。通过不断扩大业务范围、加强产品线、提升技术能力,以及优化全球制造和供应链网络,公司成功地在不同地区和领域建立了强大的市场地位。中国市场的开拓:中国市场的开拓:二十世纪九十年代后期,林肯电气开始在中国投资,建立了第一个焊丝生产基地。2006 年,随着产能扩大、电焊机本地化生产和亚太总部迁至上海,上海宝山工厂成为林肯电气在中国的旗舰基地。现
83、代自动化部门和焊接培训中心也在此成立,为公司在中国的长期发展打下基础。2007 年 7 月,林肯电气收购了南京广泰焊接有限公司,更名为南京林肯电气有限公司,使其成为焊条生产领先企业。2010 年 7 月,林肯电气在河北省唐山市建成新的保护焊丝工厂,旨在增加 MIG 焊丝市场份额。2011 年 7 月,林肯电气管理(上海)有限公司成立。林肯电气行业解决方案林肯电气行业解决方案重工重工汽车汽车海工海工能源能源管线管线 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 表表 7:林肯电气发展历史上的重要事件林肯电气发展历史上的重要事件 年份年份
84、 林肯电气事件林肯电气事件 1895 John C.Lincoln 投资 200 美元创立了林肯电气公司。,产品为他个人设计的电动机。1911 推出了世界上第一台可变电压、单人操作的便携式焊接机。1922 焊机产量首次超过电机产量,成为公司的主要业务。1927 推出了 FLEETWELD5 涂层焊条,与裸焊条相比抗拉强度提高了 20-50,延展性提高了 100。1991 境外业务进行了整合和重组。1995 实现 10 亿美元的销售目标。1998 林肯电气在中国上海开设了一家焊条厂,并收购了德国埃森的 UhrhanSchwill;此外,林肯电气通过收购加拿大公司 INDALCO,确保了自己的铝线
85、能力和品牌;获得了土耳其领先的焊接材料生产商 AS Kaynak 的 50股权,并在南非约翰内斯堡开设了一个配送中心;推出了超过 23 种新产品和服务的产品,包括弧焊业首个通信协议 ARCLINK 1999 1 月,林肯电气与分销商合作伙伴在菲律宾建立了一家多数控股的合资焊材工厂;林肯公司展示用于焊接大型结构的 Multi-Wel 系统,以及 POWER MIG:The Professional Choice,255 组合送丝机/焊机;林肯电气还推出了一系列新型焊材,包括 SUPERARC 和 SUPERGLIDE 优质 MIG 电线,SUPERGLAZE 铝焊丝和 EXCALIBUR 701
86、8 低氢焊材;完成了将其汽车业务出售给 Regal-Beloit 马拉松分部的工作。2000 林肯电气收购 C.I.F.E.Spa,其是一家意大利焊接材料制造商和欧洲首屈一指的 MIG 焊丝生产商。2001 收购该国消费焊接产品的领先制造商委内瑞拉 Messer Soldaduras de 扩大其在南美洲的业务;David C.Lincoln 技术中心建成。2002 收购位于波兰的焊接设备制造商 BESTER S.A.,推动了公司在东欧的发展。2003 林肯电气通过收购 Century 和 Marquette 焊接和电池充电器品牌补充了其成功的零售产品线。2005 林肯电气收购 J.W.哈里斯
87、公司;林肯领导焊接行业实现环境标准 ISO 14001 认证。2006 收购位于英国的镍基药芯焊丝和棒状焊条消耗品制造商 METRODE Products Limited 扩大了该公司为工艺和发电行业提供的专业消耗品。2007 在世界各地建造或升级 10 座工厂;收购计算机控制管道切割设备制造商弗农工具公司扩大了林肯的自动化解决方案,同时在中国和波兰的收购进一步提高了公司的全球市场地位。2008 对巴西 Brastak 的收购扩大了公司提供的钎焊产品,以及其在葡萄牙的 Electro-Arco 收购增加了其在欧洲的生产能力。2009 9 个月内推出 108 款新产品,其中包括虚拟焊接培训系统
88、VRTEX360;在印度钦奈开设了一个面积达 10 万平方英尺的焊接耗材设施。2011 销售额达到 27 亿美元,这些包括 TORCHMATE(切割台和系统),TECHALLOY(合金消耗品),ARC 产品(轨道 TIG 焊接系统)和 Severstal 焊接。2012 收购了自动化和合金消耗品高增长领域的四家公司,主要服务于石油和天然气领域的高要求应用。这些收购是:田纳西兰德,韦恩足迹,伯尼卡利伯恩和 WEARTECH。2013 在自动化,Robolution GmbH 和伯灵顿自动化两项收购工作已经完成,并将林肯定位为业内卓越的电弧焊自动化解决方案提供商。2014 收购 Easom 自动化
89、系统公司用于重型制造自动化解决方案;此外,该公司还从 Helical Robotics 和NanoSteel 获得技术许可,用于高性能堆焊和热喷涂技术。2017 收购法国液化空气焊接。2018 收购 Coldwater Machine Company,LLC 和 Pro Systems LLC,Coldwater 是一家柔性自动化集成商和精密加工装配制造商,该公司使用激光和摩擦焊等广泛的焊接技术为多类型的终端市场提供服务。Pro Systems 是一家自动化系统设计者和集成商,在汽车、工业、电气和医疗应用等领域提供服务。2021 收购盛曼集团旗下子公司 Zeman Bauelemente,是机
90、器人装配和弧焊系统的卓越设计商及制造商,该弧焊系统可以自动化定位并焊接钢梁。Zeman Bauelemente 的加入使林肯电气 的年度自动化销售额增长了约 10。2022 收购 Fori Automation,LLC,该公司为焊接及装配自动化系统厂商。数据来源:林肯电气官网,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 图图 35:林肯中国发展史:林肯中国发展史 数据来源:林肯电气官网,东北证券 伊萨是一家全球领先的焊接与切割设备及耗材制造企业。伊萨是一家全球领先的焊接与切割设备及耗材制造企业。伊萨以其其创新型设备和制造技
91、术享誉全球,在开发和构建的过程中融入了客户的意见以及制造行业全球领导者的专业技术与传承。伊萨自创立至今已有超过 115 年的历史,拥有 40 多个全球和地区品牌,在国际焊接行业享有盛誉。伊萨的焊材产品种类齐全,包括电极、带芯焊丝和实心焊丝、使用多种特种材料和其他材料的焊剂,以及切割焊材。切割耗材包括电极、喷嘴、防护罩和刀头。伊萨的设备包括从便携式焊接机到大型定制自动切割和焊接系统。伊萨还提供一系列软件和数字解决方案,帮助客户提高生产率、远程监控焊接操作和数字化文档。表表 8:伊萨:伊萨主要产品主要产品 产品类别产品类别 代表产品代表产品 配件及消耗品配件及消耗品 弧焊设备配件、填充金属配件、燃
92、气设备配件、一般用品、MIG 焊炬易损件、等离子配件 弧焊设备弧焊设备 MIG 焊机(GMAW)、多功能焊机、软件、STICK 焊机(SMAW)、TIG 焊机(GTAW)、焊接数据监测、送丝机 碳弧气刨碳弧气刨/放热切割放热切割 碳弧气刨炬/放热切割 切割自动化切割自动化 控制器、切割设备、等离子系统、工艺工具、软件 焊材焊材 铝、钴、铜、硬面堆焊、低合金、碳钢、镍、不锈钢 气体设备气体设备 减压器 手动等离子切割手动等离子切割 手动等离子切割机 个人防护装备个人防护装备/安全安全 烟雾缓解 机器人技术机器人技术 机器人设备、软件、焊接数据监测 割炬割炬 碳弧气刨炬、MIG 割炬、等离子割炬、
93、TIG 焊枪 焊接自动化焊接自动化 机械化焊接、埋弧焊、焊接数据监控 数据来源:伊萨官网,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 图图 36:伊萨拥有品牌:伊萨拥有品牌 数据来源:伊萨官网,东北证券 表表 9:伊萨发展历史伊萨发展历史 年份年份 事件事件 1904 瑞典工程师 Oscar Kjellberg 研发出全球第一根焊条,创立了 Elektriska Svetsnings-Aktiebolaget(ESAB 伊萨)1913 Victor 品牌创始人 l.W.Stettner 开发出世界上第一台活塞减压阀 192
94、2 Stoody 兄弟在美国加州 Whittier 创立了耐磨堆焊焊接产品 1936 Ray Townsend 成立 Townsend 焊接设备公司(Tweco),其推出的首款产品如今已成为接地夹的代名词 1937 埋弧焊(SAW)问世,实现了一种快速、连贯、安全地熔敷大量金属的通用手段 1944 推出了一种新的 TIG 焊接工艺(名为氦弧焊),焊工可以更好地控制焊接,从而达到更好、质量更高的焊接效果 1949 Myron Stepath 发明了 CAC-A 切割和气刨工艺,创立了 Arcair,同时推出了 G-3 割枪和气刨枪 1955 Union Carbide 的 Linde 公司发明了
95、用于切割金属的等离子弧。Linde 就是后来的 L-tec,最终被伊萨收购 1970 Thermal Dynamics 推出 Pak 单元电源 Pak 40,这是第一个将冷却系统和控制台组合成一个单元的电源 1972 伊萨子公司 Arcair 开发并推出世界上第一款水下切割与焊接割炬,供美国海军使用 1980 SLICE 割炬问世,为消防和救援行动中的使用便携式快速解决方案设定了一个新的标准。1984 ESAB 收购的 Alloy rods 研发出了直径为 0.9mm 的气体保护药芯焊丝,可代替以往仅可使用实心焊丝或手工焊条的特殊应用。1990 Thermal Dynamics 推出了铪镶嵌,
96、可提供更持久的氧气和空气等离子切割解决方案 1995 火焰切割割炬安全性改善 2003 Thermal Dynamics 开发了双模割炬(1Torch),可用于所有便携式空气切割系统(触点启动或高压启动)2009 Victor 推出第一代 EDGE 减压阀,它具备 slam 技术的高度安全性并配备了内部粉体集尘器 2010 伊萨开发并推出采用 ICE 的高速埋弧焊(SAW),熔敷率可提高至 50%,并大幅提高生产力 2015 伊萨开发出了 Rebel,这是一款少见的多工艺焊接系统,采用紧凑型设计,可提供工业品质的电弧性能 2017 在原先 EDGE 1.0 的基础上开发出升级版 EDGE 2.
97、0 减压阀,成为世界上安全性能出众的减压阀。2018 伊萨开发了世界上第一台真正意义上的全工艺便携式焊接机,具有气保焊、药芯焊丝、焊条、直流氩弧焊和交流氩弧焊功能;推出了其第一款数字化应用程序,其旨在利用来自用户、设备和流程的数据,来改善业务成效 数据来源:伊萨官网,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 纵观林肯电气、伊萨百年发展历史,我们纵观林肯电气、伊萨百年发展历史,我们获得获得以下几点以下几点启示启示:1.收购完成多元化布局收购完成多元化布局成就世界龙头的必经之路成就世界龙头的必经之路 通过并购,林肯电气及伊萨
98、实施了多元化的产业布局,最终成为全球为数不多的能够提供全面焊割解决方案的供应商之一。林肯电气自上世纪末开始进行了大量的并购,通过收购多家制造焊材厂商,林肯电气得以拓宽全产业布局,完成从焊割设备到焊接材料的一体化生产。2010 年公司前后开始收购自动化企业,打造自己的成长的第二曲线。林肯电气 2022 年完成了创纪录的营收业绩37.6 亿美元,这其中一个关键因素是公司的自动化业务实现了约30%的销售增长。根据伊萨 2022 年年报,伊萨也创造了上市以来最好的营收业绩25.9 亿美元。近年来,公司通过收购美国维克多科技集团,德国 TBi,德国 HKS,美国 AMI,瑞典山特维克(焊接业务)等焊接切
99、割知名品牌,不断提升和扩大焊接与切割技术组合。2022 年 10 月 14 日,伊萨完成对俄亥俄医疗有限责任公司(Ohio Medical,LLC)的收购,此次收购拓展了公司在工业特种气体应用和产品领域的业务,并扩大了公司在美国的业务。此外,2022 年 10 月 31 日,公司完成了对 Swift Cut Automation Limited 的收购。Swift-Cut 是一家轻工业切割系统供应商,与伊萨的结合提供了市场领先的自动化切割产品组合。公司在其招股说明书明确表示收购是其战略的核心部分。图图 37:林肯电气:林肯电气 2014-2022 年营业收入年营业收入 图图 38:伊萨:伊萨
100、2019-2022 年营业收入年营业收入 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 2.全球化布局全球化布局从从本土本土走向世界走向世界 通过收购来获得技术的同时,林肯电气和伊萨也在逐步进入全球各地区焊割市场。林肯电气总部位于美国俄亥俄州的克利夫兰市,在全球 19 个国家设有 56 个生产基地,分销网络和销售办事处覆盖全球 160 多个国家。伊萨总部位于瑞典斯德哥尔摩,在欧洲、北美洲、南美洲、亚太地区以及印度设有 26 个生产工厂,服务 147 个国家。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0554020017201
101、820022营业收入(亿美元)YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050022营业收入(亿美元)YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 图图 39:林肯电气全球化布局示意图:林肯电气全球化布局示意图 图图 40:伊萨全球化布局示意图:伊萨全球化布局示意图 数据来源:林肯电气年报,东北证券 数据来源:伊萨招股书,东北证券 根据公司年报,根据公司年报,2022 年年林肯电气有林肯电气有 43.41%的营业收入来自美国以外的
102、国家和地区,的营业收入来自美国以外的国家和地区,伊萨约伊萨约 56.49%的营业收入的营业收入来自来自非美洲地区非美洲地区。区域发展的不平衡性,使专耕一片地区的企业的经营风险加大。企业全球化允许企业进入新的市场,吸引更广泛的客户群体。这有助于减轻对单一市场的依赖,降低业务风险,在多个国家经营业务有助于降低特定地区的经济、政治或市场风险的影响。这使得企业更具弹性,能够更好地应对不同地区的挑战。进入全球市场意味着面对更多的竞争,这迫使企业提高效率、提升产品质量,并寻求创新,以保持或提高竞争力。图图 41:林肯电气:林肯电气 2022 年分地区收入占比年分地区收入占比 图图 42:伊萨:伊萨 202
103、2 年分地区收入占比年分地区收入占比 数据来源:林肯电气 2022 年年报,东北证券 数据来源:伊萨 2022 年年报,东北证券 3.耗材当头,增厚企业业绩耗材当头,增厚企业业绩 林肯电气和伊萨均重视焊接材料业务。根据公司年报,2022 年林肯电气耗材收入占比达到 58.04%,伊萨耗材收入占比更是达到 71.44%。焊割设备的更新需求受宏观经济影响,耗材的需求则相对稳定。焊接材料市场空间与焊接设备相近,因此在深耕设备的同时,做大耗材业务一方面能够增厚业绩,另一方面有助于平易周期波动对设备业务的不利影响。56.59%43.41%美国其他国家和地区43.51%56.49%美洲其他地区 请务必阅读
104、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 图图 43:林肯电气:林肯电气 2022 年产品营收比例年产品营收比例 图图 44:伊萨:伊萨 2022 年年产品产品营收营收比例比例 数据来源:林肯电气 2022 年年报,东北证券 数据来源:伊萨 2022 年年报,东北证券 对标对标国际巨头的发展历程,佳士科技走在国际巨头的发展历程,佳士科技走在持续发展持续发展的道路上。的道路上。国际化方面,国际化方面,公司自成立之初即进行了全球化的布局,公司产品主要出口欧洲、美洲、非洲、大洋洲、中东以及东南亚等的多个国家和地区,并已取得相关出口国的资质认证,如
105、 CE、CSA、C-TICK 等。公司的逆变焊机和内燃发电焊机性能稳定,较国外产品性价比高,在海外市场拥有强大的代理商队伍。耗材业务方面,耗材业务方面,公司于 2018 年启动焊材项目,已形成完善的焊材产品布局。并购方面,并购方面,公司成立以来未曾进行重大并购,公司的规模与国际巨头公司相比尚存差距,在发展前期聚焦于做大做强主业。公司在调研活动信息公告中多次表示公司持续关注可能的并购标的,未来不排除在海外投资建厂。公司账面资金充裕,经营现金流稳健,未来或可通过并购等方式进一步完善多元化业务布局。5.盈利预测与估值盈利预测与估值 公司近年未披露营收的具体构成,我们分国内和海外两部分对公司的营收进行
106、预测。1)国内国内 营收:营收:公司国内在售产品包括通用焊机、焊配焊材、工业机器人、手持激光焊以及工业焊机等。公司主营的通用焊机下游与地产链有一定关联,2022 年国内地产景气度回落,宏观经济承压,使得公司国内营收出现下滑。2023 年国内地产继续下行,进入底部区间,我们预计未来进一步下行空间有限,国内通用焊机需求有望企稳。公司持续推进通用焊机数字化发展,数字化进程或推动公司市占率提升,随着工业焊机新品逐步推向市场,2024 年起国内营收有望稳步增长。根据以上分析,假设公假设公司司 2023-2025 年年国内国内营收同比增速为营收同比增速为-2%、10%和和 15%。毛利率:毛利率:。公司传
107、统主业民用电焊机毛利率稳定,2019-2021 年公司国内业务毛利率小幅下降主要系公司拓展的部分新业务如焊接配件、焊接材料和手持激光焊等毛利率较低,拉低了公司的毛利率水平。2022 年公司毛利率下滑幅度较大,主要系 2022 年国内经济承压,公司为支持国内经销商推出了部分特价机,从而拉低了毛利率,2023 年公司焊机销售价格恢复正常,前三季度毛利率显著回升。未来公司的重点增量业务为工业焊机,工业焊机技术附加值高,我们预计毛利率有望维持较高水平,带动公司毛利率提升。据此假设假设2023-2025年公司年公司国内业务国内业务毛利率毛利率分别为分别为21%、23%和和 25%。41.96%58.04
108、%设备耗材28.56%71.44%设备耗材 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 2)海外海外 营收:营收:公司深耕海外市场,建立了完善的经销渠道。公司的焊机产品在国际市场具有高性价比,过往海外市场营收保持稳健增长。公司 2022 年面向海外市场推出的EVO20 系列数字化焊机得到了广泛好评,随着公司产品口碑的提升和代理结构的优化,以及工业焊机逐步贡献业绩增量,预计公司海外营收有望维持稳健增长。假设假设公司公司 2023-2025 年年海外海外营收营收同比增速为同比增速为 1%、12%和和 10%。毛利率:毛利率:公司海外业务
109、以焊机为主,低毛利率产品如焊配焊材等占比很小,且海外焊机销售毛利率略高于国内,因此公司海外业务毛利率水平较高。随着高毛利率的工业焊机逐步放量,预计公司海外业务毛利率有望呈现稳中有升的态势。假设假设 2023-2025 年公司年公司海外业务海外业务毛利率毛利率为为 36%、37%和和 38%。3)其他其他 营收:营收:公司其他业务主要为部分边料、废料收入,该部分收入占比很小且相对稳定。假设假设公司公司 2023-2025 年年其他其他营收同比增速为营收同比增速为 5%。毛利率:毛利率:公司其他收入毛利率稳定,参考历年毛利率水平,假设假设 2023-2025 年公司年公司其他收入其他收入毛利率毛利
110、率为为 55%。表表 10:公司分:公司分地区地区营收预测营收预测 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 国内国内 营收(百万元)513.2 533.4 634.0 598.9 586.9 645.6 742.5 YoY 3.9%18.9%-5.5%-2.0%10.0%15.0%毛利率 29.1%26.8%25.8%16.2%21.0%23.0%25.0%海外海外 营收(百万元)433.4 466.0 592.1 610.5 616.6 690.6 759.7 YoY 7.5%27.1%3.1%1.0%12.0%10.0%毛利率 38.6%38.1
111、%34.1%33.4%36.0%37.0%38.0%其他其他 营收(百万元)19.0 20.9 23.3 22.7 23.8 25.0 26.3 YoY 9.9%11.8%-2.8%5.0%5.0%5.0%毛利率 55.1%54.7%53.2%54.3%55.0%55.0%55.0%总计总计 营收(百万元)966 1020 1249 1232 1227 1361 1528 YoY 5.7%22.5%-1.4%-0.4%10.9%12.3%毛利率 33.9%32.6%30.2%25.4%29.2%30.7%32.0%数据来源:Wind,东北证券 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 1
112、2.27、13.61 和 15.28 亿元,对应增速-0.4%、10.9%和 12.3%;归母净利润 2.04、2.32 和 2.80 亿元,对应增速 15.82%、13.65%和20.42%;EPS 为 0.41、0.47 和 0.57 元,对应 2023-2025 年 PE 值为 17、15 和 12 倍。我们认为公司过往经营业绩稳健,主营业务通用焊机盈利能力优异,现金流状况良好,公司的工业焊机业务有望打开公司未来成长空间。继续给予公司“增持”评级。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 6.风险提示风险提示 1)外部环境风
113、险 当前全球经济增速趋缓,全球贸易动能转弱,叠加通货膨胀、贸易保护主义、局部地缘冲突等潜在风险,使得国际环境更趋复杂严峻,公司海外销售的持续增长可能面临一定挑战。2)汇率风险 公司海外业务占比高,海外销售主要以美元进行结算,人民币兑美元汇率波动将会对公司汇兑损益产生影响,进而影响公司的短期业绩。3)工业焊机市场开拓不及预期 公司未来的增长动能主要来自于工业焊机新产品的市场推广,公司在工业焊机的研发、销售以及产能准备等方面做了较大投入,若工业焊机的销售不及预期,则公司的业绩增速可能会放缓。4)盈利预测与估值模型失效 本报告的盈利预测与估值判断基于署名分析师自身对行业及公司的理解与认知审慎做出,但
114、仍存在盈利预测与估值判断失效的风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,526 1,715 1,849 1,909 净利润净利润 178 206 234 282 交易性金融资产 107 107 107 107 资产减值准备 10 9 5 5 应收款项 3
115、23 260 302 339 折旧及摊销 39 18 19 19 存货 200 231 247 263 公允价值变动损失-3 0 0 0 其他流动资产 1 1 1 1 财务费用-27 4 3 1 流动资产合计流动资产合计 2,194 2,352 2,547 2,665 投资损失-1-6-8-7 可供出售金融资产 运营资本变动-21 47-40-20 长期投资净额 12 11 10 9 其他-3 0 0 0 固定资产 201 197 193 188 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 171 279 213 280 无形资产 68 84 99 112 投资活动投资活动净净现金流现金流量量 15
116、5-27-25-21 商誉 16 16 16 16 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-210-80-53-199 非非流动资产合计流动资产合计 555 570 584 594 企业自由现金流企业自由现金流 292 189 148 216 资产总计资产总计 2,749 2,922 3,131 3,260 短期借款 170 120 70 20 应付款项 253 276 290 318 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 3 4 4 4 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 每股收益(元)0.36 0.41 0.47 0.5
117、7 流动负债合计流动负债合计 626 601 575 570 每股净资产(元)4.28 4.63 5.10 5.37 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量(元)0.35 0.57 0.43 0.57 其他长期负债 27 25 25 25 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 27 25 25 25 营业收入增长率-1.4%-0.4%10.9%12.3%负债合计负债合计 653 626 600 595 净利润增长率-12.0%15.8%13.6%20.4%归属于母公司股东权益合计 2,088 2,286 2,518 2,649 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 8 11
118、13 16 毛利率 25.4%29.2%30.7%32.0%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,749 2,922 3,131 3,260 净利润率 14.3%16.6%17.1%18.3%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 64.85 66.94 58.58 59.10 营业收入营业收入 1,232 1,227 1,361 1,528 存货周转天数 100.15 89.26 91.10 88.16 营业成本 919 869 943 1,040 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 10 10 1
119、1 12 资产负债率 23.8%21.4%19.2%18.2%资产减值损失-4-3-2-2 流动比率 3.51 3.91 4.42 4.68 销售费用 56 58 61 69 速动比率 3.16 3.50 3.97 4.18 管理费用 60 60 64 70 费用率指标费用率指标 财务费用-79-64-40-45 销售费用率 4.6%4.7%4.5%4.5%公允价值变动净收益 3 0 0 0 管理费用率 4.8%4.9%4.7%4.6%投资净收益 1 6 8 7 财务费用率-6.4%-5.2%-2.9%-2.9%营业利润营业利润 200 231 262 316 分红指标分红指标 营业外收支净额
120、-2 0 0 0 股息收益率 1.5%4.5%4.5%4.5%利润总额利润总额 198 231 262 316 估值指标估值指标 所得税 20 25 28 33 P/E(倍)20.22 16.28 14.32 11.89 净利润 178 206 234 282 P/B(倍)1.70 1.45 1.32 1.25 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 176 204 232 280 P/S(倍)2.88 2.71 2.44 2.17 少数股东损益 2 2 2 3 净资产收益率 8.2%8.9%9.2%10.6%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/3
121、5 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 韦松岭:上海财经大学本科,澳大利亚国立大学硕士,2021 年加入东北证券,现任机械行业分析师,研究方向为机床、刀具等领域。凌展翔:上海交通大学材料专业博士,天津大学材料加工专业本硕。曾任中国航发商用航空发动机有限责任公司工程师,2022年加入东北证券,现任机械组研究助理。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告
122、结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖
123、出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/35 佳士科技佳士科技/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司
124、对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。
125、未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630