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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 楚天科技楚天科技(300358)公司研究报告)公司研究报告 2022 年 07 月 04 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次覆盖首次覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 07 月 01 日收盘价(元)17.94 52 周股价波动(元)13.97-29.94 总股本/流通 A 股(百万股)575/516 总市值/流通市值(百万元)10316/9263 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市
2、场表现 Table_QuoteInfo-34.28%-15.28%3.72%22.72%41.72%2021/7 2021/10 2022/1 2022/4楚天科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)3.3 16.5-0.2 相对涨幅(%)-6.1 5.2-4.7 资料来源:海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email: 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email: 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(010)680679
3、98 Email: 多元化多元化+国际化布局,国内领先的制药装备厂国际化布局,国内领先的制药装备厂商加速发展商加速发展 Table_Summary 投资要点:投资要点:公司是国内领先的制药装备厂商,乘行业新一轮景气东风业绩增长快速回升公司是国内领先的制药装备厂商,乘行业新一轮景气东风业绩增长快速回升。2020 年以来,越来越多的药企进入商业化以及 CDMO 企业国际化竞争力增强带来了国内医药制造业固定资产投入触底反弹,同时我们认为不同的生物药扩产周期不完全重叠,下游产业的多元化发展有望在一定程度上弱化上游的周期性。疫情下药机供应链受影响,为国内厂商进入供应商名单提供了契机,高端化的制药装备有望
4、在国产化进程中脱颖而出。公司同时拥有水剂类和固体制剂整体解决方案能力,2021 年公司实现营业收入 52.60 亿元(同比+47.08%),归母净利润 5.66 亿元(同比+182.45%),合同负债 26.62 亿元,全年新增订单超 90 亿元,年末在手订单超 70 亿元,业绩增长快速回升。保持无菌分装和检测后包装优势,积极布局生物工程设备保持无菌分装和检测后包装优势,积极布局生物工程设备+耗材业务耗材业务。检测包装和无菌制剂整体解决方案业务为公司的优势业务,收入占比超 50%,并购Romaco 后公司的产品制造工艺和质量方面有了很大的提升,优势进一步显现。同时公司布局了生物工程产品线,疫情
5、期间公司为中生集团、智飞龙科马、康希诺等企业提供了大量疫苗生产关键设备,2021 年生物工程业务收入大幅提升 84.3%,收入占比由 2020 年的 3.71%增至 2021 年的 4.65%。最近几年公司通过引进行业专家组建团队,进一步完善生物工程板块领域产品线,包括不锈钢反应器、原液制备、超滤层析纯化、微球填料、SUT 一次性技术产品等,整体解决方案竞争力有望进一步提升。内生内生+外延并举,全球化布局稳步进行外延并举,全球化布局稳步进行。公司高度重视国际市场,自 2006 年便布局海外业务,海外市场收入从 2014年的 0.85亿元增长到 2019年的 3.46亿元,期间 CAGR 为 3
6、2.41%。2017 年公司以约 1 亿欧元的价格收购德国Romaco 公司 75.1%的股权,并于 2020 年完成对于剩余股权的收购,达成全资控股,使得公司海外收入占比大幅提升至 30%以上。Romaco 的产品主要用于制药工业固体制剂生产,能与公司原有的业务线很好地进行协同。公司还将继续加大国际市场的开拓,一方面通过设立海外销售服务中心,将国际销售和服务做到本土化,以此继续提升出口份额,另一方面借用 Romaco的市场销售渠道。盈利预测:盈利预测:我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 6.02 亿元、8.15 亿元和 10.67 亿元,同比分别增长 6.2%、35.5%、3
7、0.9%,对应 EPS 分别为1.05 元、1.42 元和 1.86 元。公司是国内领先的制药装备制造商,同时拥有水剂与固体制剂整体解决方案,产品质量和制造加工能力突出,多元化和国际化布局打开长期成长空间,参考可比公司,我们给予公司 2022 年 15-20倍 PE,对应合理价值区间为 15.69-20.92 元(剔除股权激励摊销影响后对应为 13-17 倍 PE),首次覆盖,给予“优于大市”评级。风险提示:风险提示:耗材业务拓展不及预期的风险;海外市场拓展不及预期的风险;原材料成本上升的风险;市场竞争加剧的风险。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 202
8、0 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3576 5260 6324 7506 8837(+/-)YoY(%)13.9%47.1%20.2%18.7%17.7%净利润(百万元)201 566 602 815 1067(+/-)YoY(%)207.6%182.5%6.2%35.5%30.9%全面摊薄 EPS(元)0.35 0.98 1.05 1.42 1.86 毛利率(%)33.9%39.7%37.5%37.4%37.3%净资产收益率(%)7.2%15.8%14.6%16.5%17.8%资料来源:公司年报(2020-2021),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司
9、所有者的净利润 公司研究楚天科技(300358)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.楚天科技:国内领先的制药装备制造商.5 1.1 深耕制药装备行业 20 年,布局制药装备全产业链.5 1.2 持续推进多元化发展战略,横纵向拓展产品组合.6 2.行业新一轮景气已至,高端制药装备切入国产化进程.9 3.多元化与国际化双管齐下,打开长期成长空间.11 3.1 保持无菌分装、检测后包装国内领先优势.11 3.2 业务多元化布局,产品链条逐步完善.12 3.3 内生+外延并举,全球化布局稳步进行.13 4.盈利预测.16 5.风险提示.18 财务报表分析和预测.19 公司研究楚
10、天科技(300358)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 楚天科技发展历程.5 图 2 实际控制人唐岳合计控制公司 39.55%的表决权.5 图 3 公司业务涵盖近十个极具竞争力的产品组合.6 图 4 2010-2021 年公司营业收入及增速.7 图 5 2010-2021 年公司归母净利润及增速.7 图 6 2021 年公司营业收入构成情况.7 图 7 2020-2021 年公司生物工程业务收入及占比.7 图 8 2010-2021 年公司毛利率、净利率变化情况.8 图 9 2010-2021 年公司期间费用率情况.8 图 10 2014-2021 年公司研发费
11、用及增速.8 图 11 2014-2021 年公司研发人员数量及占比.8 图 12 制药装备行业产业链概览.9 图 13 2020 年以来医药制造业资产增速触底反弹.9 图 14 2012-2021 年中国药企融资事件及融资金额.10 图 15 2021 年中国新药 INDTOP20 企业.10 图 16 国产创新药获批数量(单位:个).10 图 17 全球医药包装市场规模(亿美元).11 图 18 无菌注射剂生产工艺流程图.11 图 19 2020-2021 年公司无菌制剂业务收入及占比.12 图 20 2020-2021 年公司检测包装业务收入及占比.12 图 21 楚天源创分离纯化设备.
12、12 图 22 生物工程板块全产业链布局.13 图 23 中药工程设备与工艺.13 图 24 2014-2021 年公司海外收入持续增加.14 图 25 2014-2021 年公司海外业务占比变化.14 图 26 公司深入全球化布局.14 图 27 Romaco 合作企业遍布全球.15 图 28 Tecpharm 包衣相关设备.15 图 29 Tecpharm 包衣解决方案.15 公司研究楚天科技(300358)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司下辖子公司众多.6 表 2 2021 年限制性股票激励计划业绩考核目标.6 表 3 公司五大经营单元产品研发成效显
13、著.8 表 4 Romaco 公司业务概览.15 表 5 楚天科技收入分拆(百万元).17 表 6 楚天科技可比公司估值.17 公司研究楚天科技(300358)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.楚天科技:国内领先的制药装备制造商楚天科技:国内领先的制药装备制造商 1.1 深耕制药装备深耕制药装备行业行业 20 年,布局制药装备全产业链年,布局制药装备全产业链 楚天科技股份有限公司成立于 2000 年,于 2014 年登陆创业板,主营业务系医药装备及其整体技术解决方案。公司旗下拥有德国 Romaco 集团、楚天华通、四川医药设计院、楚天飞云、楚天源创、楚天华兴、楚天思优特、楚天微球
14、、楚天智能机器人等多家全资或控股子公司,业务横跨生物药、原料药、中成药、化学药等领域。截至 2021 年底,公司全球员工总数 6700 余人,合作客户超 2600 家,产品出口超 40 个国家和地区,是国内领先的制药装备制造商。图图1 楚天科技发展历程楚天科技发展历程 资料来源:公司官网,公司 2021 年三季报,公司关于设立楚天微球生物技术暨关联交易的公告,海通证券研究所 公司控股股东为长沙楚天投资集团公司控股股东为长沙楚天投资集团有限公司,实际控制人为唐岳。有限公司,实际控制人为唐岳。公司董事长唐岳直接持有公司 0.59%的股份,并通过长沙楚天投资集团有限公司间接控制公司 38.96%的表
15、决权,合计控制公司 39.55%的表决权,是公司的实际控制人。图图2 实际控制人唐岳合计控制公司实际控制人唐岳合计控制公司 39.55%的表决权的表决权 资料来源:公司 2022 年一季报,公司 2021 年年报,同花顺,海通证券研究所 下辖子公司众多,下辖子公司众多,全面布局全面布局产业链产业链各个环节各个环节。公司从水剂类制药装备出发,横向拓展业务,先后收购成立楚天华通、四川省医药设计院、楚天飞云等子公司,从提供单一产品向提供医药装备整体解决方案和打造医药智慧工厂发展。为迅速切入高端生物工程及耗材领域,公司相继成立楚天源创、楚天思优特、楚天微球、楚天思为康等子公司,实现生物制药装备前中后端
16、全领域覆盖。此外公司收购了德国 Romaco 公司,拓展了水剂类和固体制剂两大整体解决方案能力,同时进一步深化国际化战略。公司研究楚天科技(300358)6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 1 公司下辖子公司众多公司下辖子公司众多 子公司名称子公司名称 取得方式取得方式 主营业务主营业务 楚天华通医药设备有?公司 并购 制药用水系统(制备、储存及分配)、配液系统、不锈钢压力容器的研发制造 楚天智能机器人(长沙)有限公司 新设 医药无菌生产智能机器人、智能医疗机器人研发制造 四川省医药设计院有限公司 并购 医药、化工、食品工业及民用建筑等项目的工程咨询、规划、设计、项目管理、工程总
17、承包(EPC)楚天飞云制药装备(长沙)有限公司 新设 全自动硬胶囊填充机,药用高纯度制氮机和包装机的生产 Romaco 集团 并购 固体制剂的工程技术,为粉剂、颗粒剂、丸剂、片剂、胶囊和针剂等的制造和包装提供单元化设备和交钥匙解决方案 湖南楚天华兴智能装备有限公司 新设 医药医疗设备技术开发、精密零部件加工、技术服务及销售、机械工程的设计制造等 楚天源创生物技术(长沙)有限公司 新设 纯化小试、中试和生产所需的全套纯化、超滤、在线配液等设备;相应工艺开发指导及辅助工艺开发 楚天思优特生物技术(长沙)有限公司 新设 生物制药一次性反应袋、储配液袋及膜材研发制造 楚天微球生物技术(长沙)有限公司
18、新设 多糖微球、硅胶微球、聚合物微球和无机微球,目前产品以琼脂糖微球为主,主要用于生物大分子制药 楚天思为康基因科技(长沙)有限公司 新设 细胞处理系统有关的设备、耗材和配件 资料来源:公司 2021 年年报,公司官网,公司公告 2022-081 号,公司公告 2022-015 号,海通证券研究所 股股权激励计划绑定高层利益,促进企业长远发展。权激励计划绑定高层利益,促进企业长远发展。2021 年 12 月 10 日,公司披露2021 年限制性股票激励计划(草案),拟以 10 元/股的价格向公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员与业务骨干在内的 556 人授予限制性股票 3300 万股(约
19、占公司股本总额的 5.83%),其中首次授予 3035 万股,约占股本总额的 5.36%。本次业绩考核目标为以 2021 年为基数,2022-2024 年累计业绩增速不低于 20%、40%、60%。表表 2 2021 年限制性股票激励计划业绩考核目标年限制性股票激励计划业绩考核目标 归属安排归属安排 对应考核年度对应考核年度 公司业绩考核目标公司业绩考核目标 第一个归属期 2022 年 以 2021 年为基数,2022 年净利润增长率不低于 20%,或营业收入增长率不低于 20%。第二个归属期 2023 年 以 2021 年为基数,2022-2023 年两年的累计净利润增长率不低于40%,或
20、2022-2023 年两年的累计营业收入增长率不低于 40%。第三个归属期 2024 年 以 2021 年为基数,2022-2024 年三年的累计净利润增长率不低于60%,或 2022-2024 年三年的累计营业收入增长率不低于 60%。资料来源:2021 年限制性股票激励计划(草案),海通证券研究所 1.2 持续推进多元化发展战略,持续推进多元化发展战略,横纵向拓展横纵向拓展产品产品组合组合 2021 年之前,公司是行业内唯一同时拥有水剂类整体解决方案和固体制剂整体解决方案能力的企业,现有生物工程,中药工程,无菌制剂,固体制剂,检测后包装,制药用水,EPCMV 和智能与信息化八大业务板块,形
21、成了智能西林瓶水针/粉针整体解决方案、智能生物工程整体解决方案、智能固体制剂整体解决方案、智能预灌封整体解决方案、智能 BFS 整体解决方案、智能后包整体解决方案等近十个极具竞争力的产品组合。图图3 公司公司业务涵盖近十个极具竞争力的产品组合业务涵盖近十个极具竞争力的产品组合 资料来源:公司官网,海通证券研究所 行业进入新一轮高增长,公司业绩增速回升明显。行业进入新一轮高增长,公司业绩增速回升明显。2011 年新版 GMP 认证推行,公司研究楚天科技(300358)7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 要求无菌注射剂 2013 年底完成改造,非无菌注射剂在 2015 年底完成改造,行业需
22、求集中释放。2015-2018 年,由于存量市场透支,价格战竞争导致行业内耗严重,同时公司加大研发力度以及引进新技术等措施提高自身竞争力,盈利能力减弱。2019 年之后,受益于生物药等新领域、细胞与基因治疗等新疗法的兴起,以及行业监管政策的变化,制药装备的产品形态、客户类型、下游景气度出现明显变化,行业进入新一轮的高增长。我们认为叠加公司前期在技术创新方面的投入,产品质量水平提升,公司业绩增速出现了明显的回升。在手订单充足,有望支持近两年业绩的高增长。在手订单充足,有望支持近两年业绩的高增长。2021 年,公司实现营业收入 52.60亿元(同比+47.08%),归母净利润 5.66 亿元(同比
23、+182.45%),合同负债 26.62 亿元,全年新增订单超 90 亿元,年末在手订单超 70 亿元,均有大幅增长,2022 年公司新增订单目标不低于 100 亿。公司业务为分阶段确认收入,公司和客户签订合同后,客户会预付 30%的款;公司收款后安排生产,具备发货条件后,客户来公司现场验收,验收完成发货前会付 60%的款,考虑到公司订单交付周期一般在 3-9 个月,我们认为充足的在手订单有望支持近两年业绩的高增长。图图4 2010-2021 年公司营业收入及增速年公司营业收入及增速 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图5 2010-2021 年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速
24、资料来源:Wind,海通证券研究所 检测包装和无菌制剂整体解决方案为公司营收支柱,生物工程业务收入占比有所提检测包装和无菌制剂整体解决方案为公司营收支柱,生物工程业务收入占比有所提升。升。公司主营业务涵盖无菌制剂,检测包装,生物工程,固体制剂解决方案,及制药用水装备及工程系统集成和 EPC 工程设计服务几大板块,其中检测包装和无菌制剂整体解决方案为公司的营收支柱,2021 年占比为 54.75%。公司自 2018 年左右开始布局生物工程产品线,目前公司可以提供生物药全流程解决方案,抗疫需求为生物制药装备国产替代提供良好契机,公司自 2020 年开始,为中生集团、智飞龙科马、康希诺等企业提供了大
25、量疫苗生产关键设备,2021 年生物工程业务收入大幅提升 84.3%,收入占比由 2020 年的 3.71%增至 2021 年的 4.65%。图图6 2021 年公司营业收入构成情况年公司营业收入构成情况 资料来源:公司 2021 年年报,海通证券研究所 图图7 2020-2021 年公司年公司生物工程业务生物工程业务收入及收入及占比占比 资料来源:公司 2021 年年报,海通证券研究所 毛利率净利率近两年稳步上升,盈利能力向好毛利率净利率近两年稳步上升,盈利能力向好。2010-2019 年,公司净利率呈现下行趋势,在 2019 年达到历史最低点 2.47%,我们认为主要系制药装备行业整体增速
26、放缓,市场竞争加剧及公司新业务拓展研发及管理费用增加所致。2020 年起,我们认为行业进入了新一轮景气增长,叠加公司技术创新水平、生产加工能力、订单交付速度、公司研究楚天科技(300358)8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产品质量性能等方面提升,公司 2021 年毛利率和净利率分别达到 39.68%和 10.88%。未来随着产品结构整体向高端装备转变,以及规模效应的显现,我们认为公司的盈利能力有望维持相对稳定的水平。图图8 2010-2021 年公司年公司毛利率、净利率毛利率、净利率变化变化情况情况 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图9 2010-2021 年公司期间年公司期
27、间费用率情况费用率情况 资料来源:Wind,海通证券研究所 研发研发费用费用逐步加大,产品研发成效显著。逐步加大,产品研发成效显著。公司的研发费用从 2014 年的 0.52 亿元增长到 2021 年的 4.66 亿元,研发费用占收入比重也提升到 8%以上。公司研发人员也在快速扩充,2021 年达到 1595 人,占总员工人数比例的 23.5%。公司技术研究院以业务领域划分几大经营单元,分别为无菌制剂经营单元、包装集成经营单元、生物工程经营单元、中药工程经营单元和固体制剂经营单元等,我们认为公司研发技术的提升持续为业绩的持续稳定增长提供动力。图图10 2014-2021 年年公司研发公司研发费
28、用及增速费用及增速 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图11 2014-2021 年年公司研发人员公司研发人员数量及数量及占比占比 资料来源:Wind,海通证券研究所 表表 3 公司五大经营单元产品研发成效显著公司五大经营单元产品研发成效显著 业务业务板块板块 产品产品 无菌制剂经营单元 SmartFilling 自动排空及尾液灌装技术、预充针灌封设备等 包装集成经营单元 后包整体解决方案、智能检测系统、智能 BFS 整体解决方案技术等 生物工程经营单元 疫苗原液系统、复杂制剂配液系统、磁珠包被系统等 中药工程经营单元 内循环动态提取罐、视觉识别自动取液醇沉罐等 固体制剂经营单元 重力落料
29、系统、料斗清洗机、滴丸机湿法制粒机、流化床、RomacoNoackUnity600泡罩线、克利安 S710 低成本双面压片机、英诺杰 IGL 制粒线 资料来源:公司 2020 年年报,海通证券研究所 公司研究楚天科技(300358)9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.行业新一轮景气已至,行业新一轮景气已至,高端制药高端制药装备切入国产装备切入国产化化进程进程 制药装备是指用于药品生产、检查、包装等用途的机械设备,分为原料药机械及设备,制剂机械及设备,药品用于粉碎机械,饮片机械,制药用水、气(汽)设备,药品包装机械,药物检测设备,其他制药机械及设备 8 个产品类别,共计 3000 多
30、个品种。图图12 制药装备行业制药装备行业产业链概览产业链概览 资料来源:中商产业研究院,海通证券研究所 制药装备与药品生产需求、制药企业资本开支关联度大,此外制药装备具备非标定制化、交付周期长以及易受政策影响等特点,因此行业具有明显的周期性。2011 年 3月国家食药监总局启动了新版药品 GMP 认证:2013 年 12 月 31 日前,血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产达到新版药品 GMP 要求,其他类别药品的生产在 2015年 12 月 31 日前达到新版要求。在此期间,制药行业固定资产投资持续走高,增速维持在高位。2016 年开始,行业红利逐渐褪去,医药制造业资产增速开始下降。近年
31、来,国内药审批政策持续改革,政策和资金对生物医药创新支持力度不断加强,2020 年以来,随着越来越多的国内创新药企业进入商业化阶段,加之国内 CDMO 企业国际化竞争力不断增强,生产收入规模进入加速成长期,国内的医药制造业固定资产投入于 2020 年开始触底反弹。以往生物制品的制药装备订单一直被国外企业垄断,疫情下国外厂商产能受阻,且需要优先满足本国需求,造成国内药机供应紧缺,为国内厂商进入供应商名单提供了极好的契机,我们认为具备优质性能的国产设备有望在国产替代的进程中脱颖而出。此外,现在 GMP 认证已经常态化,药企具备条件再申报即可,淡化了行业周期属性,对上游制药装备行业的产能释放给予了时
32、间和空间。图图13 2020 年以来年以来医药制造业资产增速触底反弹医药制造业资产增速触底反弹 资料来源:Wind,海通证券研究所 公司研究楚天科技(300358)10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 制药装备行业下游需求提升,生物药产业的多元化发展有望弱化上游的周期性。制药装备行业下游需求提升,生物药产业的多元化发展有望弱化上游的周期性。根据医药魔方数据,近年来医药行业投融资金额不断上涨,国产创新药企业逐渐迎来收获期,近十年来,新药临床试验申请(IND)TOP50 药企共申报 1160 款新药,尤其是在2021 年,新药申报数量更是爆发式增长,并且涵盖小分子化药,ADC,抗体等多种领
33、域,我们认为不同的生物药扩产周期不完全重叠,下游产业的多元化发展有望在一定程度上弱化上游的周期性。图图14 2012-2021 年中国药企融资事件及融资金额年中国药企融资事件及融资金额 资料来源:医药魔方,海通证券研究所 图图15 2021 年中国新药年中国新药 INDTOP20 企业企业数量(单位:个)数量(单位:个)资料来源:医药魔方,海通证券研究所 国产创新药商业化迎来加速期。国产创新药商业化迎来加速期。根据医药魔方数据,近年来国内药审中心批准上市的国产创新药数量逐年增加,(2018、2019、2020 年上市的国产创新药分别为 7、8、12 款,相比 2015-2017 年合计仅 10
34、 款产出明显加快)。2021 年,国产创新药获批数量达到 28,是 2020 年的两倍多,我们认为这为制药装备行业的需求扩大奠定了良好基础。图图16 国产创新药获批数量(单位:个)国产创新药获批数量(单位:个)资料来源:医药魔方,海通证券研究所 公司研究楚天科技(300358)11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.多元化与多元化与国际化国际化双管齐下双管齐下,打开长期成长空间,打开长期成长空间 3.1 保持无菌分装、检测后包装国内领先优势保持无菌分装、检测后包装国内领先优势 医药包装主要作用是保护医药产品,据 Markets and Markets 报告预测,2020 年全球医药包
35、装设备整体市场规模约 73 亿美金,受益于生物制品的快速发展及 OTC 市场的高速增长,预计 2025 年将达到 104 亿美金规模,年均复合增速约为 7.4%。图图17 全球医药包装市场规模(亿美元)全球医药包装市场规模(亿美元)资料来源:Markets and Markets,海通证券研究所 一次包装设备通常是指无菌灌装,以无菌注射剂为例,药品、容器和容器密封件首先分别灭菌,然后再组合在一起。将产品、容器和密封件组合在一起的步骤是在洁净室中完成的,并且通常使用在无菌环境中自给自足的特殊设备。图图18 无菌无菌注射剂生产工艺流程图注射剂生产工艺流程图 资料来源:德斯特咨询,海通证券研究所 公
36、司的无菌分装产品已达到行业一流水平,包含无菌分装系统、粉末分装系统、冻干机进出料系统、预灌装系统、隔离系统、特种分装系统等;后包装产品已接近行业一流水平,包含智能灯检、检测系统、智能后包系统、物流和仓储系统等。2021 年公司无菌制剂解决方案及单机业务实现收入 12.73 亿元(+19.00%),检测包装解决方案及单机业务实现收入 16.06 亿元(+82.24%)。以往在高端制药特别是生物制药领域国产产品较少,主要份额被进口产品占据,2017 年并购德国 Romaco 以来,公司的产品制造工艺和质量方面有了很大的提升,无菌分装和检测后包系统优势进一步显现。2020 年新冠疫情以来,公司无菌分
37、装和后包检测在新冠疫苗生产过程中承担了重要角色,中生集团、智飞龙科马、北京科兴、康希诺等客户方广泛运用,产品性能和质量得到了检验,后续将陆续实现其他高端制药装备的国产替代。公司研究楚天科技(300358)12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图19 2020-2021 年公司无菌制剂业务收入及占比年公司无菌制剂业务收入及占比 资料来源:公司 2021 年年报,海通证券研究所 图图20 2020-2021 年公司检测包装业务收入及占比年公司检测包装业务收入及占比 资料来源:公司 2021 年年报,海通证券研究所 3.2 业务业务多元化布局,多元化布局,产品产品链条逐步完善链条逐步完善
38、生物工程板块基本布局完成,生物工程整体解决方案竞争力进一步提升生物工程板块基本布局完成,生物工程整体解决方案竞争力进一步提升。公司在生物工程板块起步稍晚,2018 年开始从配液和管路工程起步,后续切入生物反应器。最近几年通过引进行业专家组建团队,公司在生物工程板块所涉及的产品领域逐渐健全,包括不锈钢反应器、原液制备、超滤层析纯化、微球填料、SUT 一次性技术产品等,2021 年生物工程板块业务实现营业收入 2.44 亿元(+84.30%)。2020 年 5 月,公司设立控股子公司楚天源创,产品涵盖下游纯化小试,中试和生产所需的全套纯化,超滤和配液设备,将与本部上游细胞培养、发酵以及下游灌装、冻
39、干至后包整合联动,有望促进公司在生物制药整体解决方案上的能力。图图21 楚天源创分离纯化设备楚天源创分离纯化设备 资料来源:公司官网,海通证券研究所 2021 年 8 月,公司设立控股子公司楚天思优特,专业生产销售生物制药一次性技术产品,用于一次性耗材的研发生产,主要产品有一次性生物反应器、配液袋、储液袋及其膜材等。楚天思优特临港工厂正在建设 6 千平米左右的厂房,规划建设 2 亿产能规模,另外公司于今年 3 月初预判疫情发展,参照临港工厂规模在宁乡同步建设 2 亿产能,5 月中旬开始投产,我们认为新产能的投产将极大地提升公司 SUT 一次性产品的交付能力。2021 年 9 月,公司设立控股子
40、公司楚天微球,用于填料的研发生产,主要产品覆盖天然多糖微球、硅胶微球、聚合物微球和无机微球,目前产品以琼脂糖微球为主,主要用于生物大分子制药分离纯化。楚天微球目前产能正在建设,有部分订单,暂未上量级。2022 年 2 月,公司设立控股子公司楚天思为康,以提供细胞处理系统有关的 公司研究楚天科技(300358)13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 设备、耗材和配件,使公司进入基因和精准治疗设备、仪器、耗材领域。图图22 生物工程板块全产业链布局生物工程板块全产业链布局 资料来源:公司 2021 年年报,海通证券研究所 中药工程迈向智能化、现代化。中药工程迈向智能化、现代化。多年来国家大力
41、支持推进中药现代化战略,作为中药现代化中必不可少的一环,“医药智能制造”是中药迈向现代产业的必由之路,我们认为中药装备制造企业中有能力接轨智能制造的企业有望获得集中度提升。公司已利用自动化与信息化技术成功研制了部分智能医药生产机器人及其生产线,正向打造医药工业4.0 智慧工厂整体解决方案的 EPC 服务商转型。在中药工程领域,公司已研发并生产包括提取、浓缩、干燥、纯化分离、反应结晶等一系列设备,并开发了中药智能化控制系统用于生产的实时监控。图图23 中药工程中药工程设备与工艺设备与工艺 资料来源:公司官网,海通证券研究所 3.3 内生内生+外延并举,外延并举,全球化布局稳步进行全球化布局稳步进
42、行 国际化业务持续突破,国际化业务持续突破,海外市场收入海外市场收入稳定稳定增长增长。公司高度重视国际市场,自 2006年便布局海外业务,海外市场收入从 2014 年的 0.85 亿元增长到 2019 年的 3.46 亿元,期间CAGR为32.41%。2017年公司以约1亿欧元的价格收购德国Romaco公司75.1%的股权,并于 2020 年完成对于剩余股权的收购,达成全资控股,使得公司海外收入占 公司研究楚天科技(300358)14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 比大幅提升至 30%以上。公司还在继续加大国际市场的开拓,一方面通过设立海外销售服务中心,将国际销售和服务做到本土化,以
43、此继续提升出口份额,另一方面借用Romaco 的市场销售渠道。图图24 2014-2021 年公司海外年公司海外收入持续增加收入持续增加 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图25 2014-2021 年公司年公司海外业务占比海外业务占比变化变化 资料来源:WInd,海通证券研究所 公司的海外业务主要集中在印度等发展中国家及部分欧洲国家,并在印度设有贸易公司。目前公司拥有长沙和德国两大运营总部,建有长沙中央技术研究院、欧洲技术研究院和四川医药设计研究院三大研发机构,全球员工总数超过 6700 人,本部产品已出口到亚洲、欧洲、南美洲等 40 多个国家和地区,国际市场占有率正逐年快速提升。图图2
44、6 公司公司深入全球深入全球化化布局布局 资料来源:公司官网,海通医药研究所 全资收购世界顶级固体类药物包装服务提供商全资收购世界顶级固体类药物包装服务提供商 Romaco,协同作战进一步拓展海协同作战进一步拓展海外业务外业务。Romaco 集团总部位于德国卡尔斯鲁厄,是世界领先制药装备自动化方案提供商,专注于制剂处理综合解决方案产品线、包装处理综合解决方案产品线、售后服务产品解决方案的研发和生产。Romaco 拥有世界领先的原理级粉末造粒技术、粉末气流式分装技术及压片技术,产品主要用于制药工业固体制剂生产,其市场领域是公司瞄准拓展的,能与公司原有的业务线很好地进行协同。公司研究楚天科技(30
45、0358)15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 Romaco 公司业务概览公司业务概览 生产基地生产基地 主要生产设备主要生产设备 品牌品牌 应用范围应用范围 卡尔斯鲁厄基地 泡罩包装设备、条形包装设备、药片/胶囊灌装设备 Noack,Siebler 制药、化妆品及食品工业 科隆基地 药片挤压设备 Kilian 包括制药(药片、泡腾片)、食品(固体汤块、甜味剂、葡萄糖等)、化工(洗碗剂、清洁剂、化肥)、保健(牙齿清洁、沐浴盐)德国施泰嫩基地 造粒、包衣及干燥设备 Innojet 包括制药(粉末、晶体、颗粒、药丸、微药片、软/硬胶囊等)、食品(调味料等)、化工(催化剂、植物种子
46、、肥料等)意大利博洛尼亚基地 无菌液体及粉末填装设备、装盒、装箱、管装填装设备 Promatic,Macofar Promatic 品牌用于制药、化妆品及食品工业;Macofar 品牌应用范围包括液体以及粉末灌装机械、胶囊灌装机械、医用瓶子冲洗设备、针对瓶子的隧道灭菌机、装盖机等 资料来源:楚天科技发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书,海通证券研究所 Romaco 合作企业遍布全球。合作企业遍布全球。Romaco 在德国、意大利、西班牙共拥有五个生产基地,在美国、巴西、俄罗斯等多个国家拥有多家分支机构,已经构建了辐射全球范围内超 180 个国家和地区的销售网
47、络,与 Bayer、GSK 等多家世界大型制药公司一直保持着稳定持续的合作关系,在行业内积累了丰富的优质客户资源。我们认为此次收购有望帮助公司打通欧美高端通道,是公司达成全球制药装备行业龙头的关键一步。图图27 Romaco 合作企业遍布全球合作企业遍布全球 资料来源:北京亚超资产评估有限公司,海通医药研究所 Romaco 收购收购知名知名片剂包装企业片剂包装企业,战略整合持续进行战略整合持续进行。2021 年 3 月 18 日,Romaco宣布收购西班牙工艺技术设备制造商 Tecpharm,其核心竞争力包括片剂包衣系统的研发、生产和营销,其产品组合还包括实验室型和生产规模型等多种湿法制粒技术
48、设备。Tecpharm 生产的包衣机以经济效率、可靠性和批量灵活性著称,结合其传统的制粒线以及乌斯特流化床系统,完美补充了 Romaco 现有的固体制剂工艺解决方案,大幅扩大了公司的产品组合。图图28 Tecpharm 包衣相关设备包衣相关设备 资料来源:Romaco 官网,海通证券研究所 图图29 Tecpharm 包衣解决方案包衣解决方案 资料来源:Romaco 官网,海通证券研究所 公司研究楚天科技(300358)16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.盈利盈利预测预测 我们对公司主要营业收入拆分的关键假设如下:我们对公司主要营业收入拆分的关键假设如下:1.无菌制剂解决方案及单
49、机:无菌制剂解决方案及单机:无菌制剂是传统业务板块,包含分装联动线、冻干机及进出料系统设备等,公司在该细分领域拥有国内领先地位,并且通过加大研发投入推出更多产品组合以提升无菌隔离器产品整体解决方案能力。我们预计公司 2022-2024 年无菌制剂解决方案及单机业务营收为 14.01/15.41/16.95亿元,同比增速为 10%/10%/10%。2.检测包装解决方案及单机:检测包装解决方案及单机:检测后包包含智能灯检、检测系统、智能后包系统、物流和仓储系统等,新投产的智能后包装车间已大幅提升设备产能,后包装产品线实现了全流程打通。我们预计公司 2022-2024 年检测包装解决方案及单机业务营
50、收为 18.15/19.79/21.57 亿元,同比增速为 13%/9%/9%。3.生物工程解决方案及单机:生物工程解决方案及单机:国内生物工程制药装备仍以进口产品为主,国产替代空间大,公司在生物前端工艺装备领域对标国际企业赛多利斯,2021 年已完成一次性生物反应器、一次性配液系统、超滤层析纯化、不锈钢反应器和填料等板块布局。我们预计公司 2022-2024 年生物工程解决方案及单机业务营收为 6.60/11.88/17.82 亿元,同比增速为 170%/80%/50%。4.固体制剂解决方案及单机:固体制剂解决方案及单机:公司固体制剂拥有全球领先的压片技术、片剂包衣技术、泡罩包装技术和医药后
51、端包装技术等,收购 Romaco 后进一步完善了固体制剂产品布局。我们预计公司 2022-2024 年生物工程解决方案及单机业务营收为 6.17/7.04/8.02 亿元,同比增速为 14%/14%/14%。公司研究楚天科技(300358)17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 5 楚天科技收入分拆(百万元)楚天科技收入分拆(百万元)报告期报告期 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3576.17 5259.87 6324.46 7505.92 8836.98 增速(%)47.08%20.24%18.68%17.73%营业成本(百万元)2363
52、.4 3172.78 3951.56 4701.10 5545.13 毛利率(%)33.91%39.68%37.52%37.37%37.25%无菌制剂解决方案及单机营业收入(百万元)1069.97 1273.25 1400.57 1540.63 1694.69 增速(%)19.00%10.00%10.00%10.00%毛利率(%)43.32%46.62%44.00%44.30%44.60%检测包装解决方案及单机营业收入(百万元)881.50 1606.47 1815.31 1978.68 2156.77 增速(%)82.24%13.00%9.00%9.00%毛利率(%)31.60%35.71%
53、32.50%32.70%33.00%生物工程解决方案及单机营业收入(百万元)132.63 244.43 659.96 1187.93 1781.89 增速(%)84.30%170.00%80.00%50.00%毛利率(%)32.84%33.44%33.50%33.50%33.50%固体制剂解决方案及单机营业收入(百万元)458.89 541.49 617.30 703.72 802.24 增速(%)18.00%14.00%14.00%14.00%毛利率(%)26.89%25.92%26.00%26.00%26.00%制药用水装备及工程集成系统营业收入(百万元)446.75 614.55 676
54、.01 723.33 759.49 增速(%)37.56%10.00%7.00%5.00%毛利率(%)33.98%35.47%34.00%34.00%34.00%EPC 工程设计服务营业收入(百万元)36.71 81.93 122.90 184.34 276.52 增速(%)123.17%50.00%50.00%50.00%毛利率(%)24.03%22.31%23.00%23.00%23.00%其他产品营业收入(百万元)30.01 34.51 39.68 45.64 增速(%)15.00%15.00%15.00%毛利率(%)36.73%36.00%36.00%36.00%配件及售后服务营业收入
55、(百万元)542.37 855.92 984.30 1131.95 1301.74 增速(%)57.81%15.00%15.00%15.00%毛利率(%)50.87%52.42%52.00%52.00%52.00%其他业务营业收入(百万元)7.35 11.83 13.60 15.65 17.99 增速(%)60.91%15.00%15.00%15.00%毛利率(%)20.00%20.00%20.00%资料来源:Wind,海通证券研究所 我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 6.02 亿元、8.15 亿元和 10.67 亿元,同比分别增长 6.2%、35.5%、30.9%,对应 E
56、PS 分别为 1.05 元、1.42 元和 1.86 元。公司是国内领先的制药装备制造商,同时拥有水剂与固体制剂整体解决方案,产品质量和制造加工能力突出,多元化和国际化布局打开长期成长空间,参考可比公司,我们给予公司 2022 年 15-20 倍 PE,对应合理价值区间为 15.69-20.92 元(剔除股权激励摊销影响后对应为 13-17 倍 PE),首次覆盖,给予“优于大市”评级。表表 6 楚天科技楚天科技可比公司估值可比公司估值 代码代码 简称简称 收盘价(元)收盘价(元)每股收益(元)每股收益(元)市盈率(市盈率(X X)2022/6/23 2021 2022E 2023E 2021
57、2022E 2023E 300171 东富龙 30.96 1.32 1.65 2.07 23.45 18.78 14.96 600587 新华医疗 21.88 1.37 1.50 1.76 15.97 14.57 12.46 300760 迈瑞医疗 310.66 6.59 8.05 9.76 47.16 38.59 31.82 均值均值 28.86 23.98 19.75 资料来源:Wnd,海通证券研究所 注:收盘价为 2022 年 6 月 23 日价格,EPS 为 Wind 一致预期 公司研究楚天科技(300358)18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.风险提示风险提示 耗材业务
58、拓展不及预期的风险;海外市场拓展不及预期的风险;原材料成本上升的风险;市场竞争加剧的风险。公司研究楚天科技(300358)19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和财务报表分析和预测预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元)每股指标(元)营业总收入营业总收入 5260 6324 7506 8837 每股收益 0.98 1.05 1.42 1.86 营业成本 3173 3952 4701 5545 每股净资产 6.
59、25 7.17 8.59 10.45 毛利率%39.7%37.5%37.4%37.3%每股经营现金流 2.78 3.50 0.03 4.31 营业税金及附加 34 43 51 59 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.6%0.7%0.7%0.7%价值评估(倍)价值评估(倍)营业费用 665 727 848 972 P/E 18.21 17.15 12.66 9.67 营业费用率%12.6%11.5%11.3%11.0%P/B 2.87 2.50 2.09 1.72 管理费用 351 474 473 451 P/S 1.96 1.63 1.37 1.17 管理费用率
60、%6.7%7.5%6.3%5.1%EV/EBITDA 16.54 9.57 7.76 4.50 EBIT 630 651 880 1163 股息率%0.7%0.0%0.0%0.0%财务费用 14-8-15-13 盈利能力指标(盈利能力指标(%)财务费用率%0.3%-0.1%-0.2%-0.1%毛利率 39.7%37.5%37.4%37.3%资产减值损失-18 0 0 0 净利润率 10.8%9.5%10.9%12.1%投资收益 13 16 19 22 净资产收益率 15.8%14.6%16.5%17.8%营业利润营业利润 646 681 921 1207 资产回报率 5.7%5.4%6.1%7
61、.1%营业外收支-5 0 0 0 投资回报率 14.1%12.9%14.8%16.3%利润总额利润总额 641 681 921 1207 盈利增长(盈利增长(%)EBITDA 831 791 1030 1323 营业收入增长率 47.1%20.2%18.7%17.7%所得税 69 73 99 130 EBIT 增长率 126.5%3.3%35.2%32.2%有效所得税率%10.7%10.7%10.7%10.7%净利润增长率 182.5%6.2%35.5%30.9%少数股东损益 6 6 7 10 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 566 602 815 10
62、67 资产负债率 63.0%61.8%62.3%59.5%流动比率 1.17 1.19 1.22 1.29 速动比率 0.45 0.67 0.52 0.74 资产负债表(百资产负债表(百万元)万元)2021 2022E 2023E 2024E 现金比率 0.28 0.49 0.34 0.55 货币资金 1555 3029 2583 4603 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 733 869 1086 1185 应收账款周转天数 50.68 45.00 46.89 46.26 存货 2940 1943 3973 3056 存货周转天数 244.73 222.41 226.52 228
63、.19 其它流动资产 1329 1493 1689 1908 总资产周转率 0.62 0.60 0.62 0.62 流动资产合计 6557 7335 9332 10752 固定资产周转率 4.51 4.42 4.51 4.68 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1316 1547 1779 1998 在建工程 122 115 110 104 无形资产 835 930 1025 1120 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 非流动资产合计 3391 3710 4032 4340 净利润 566 602 815 1067 资产总计资产总计 9
64、948 11045 13364 15092 少数股东损益 6 6 7 10 短期借款 98 68 48 28 非现金支出 191 140 151 160 应付票据及应付账款 1945 1601 2687 2344 非经营收益-35-22-26-31 预收账款 0 0 0 0 营运资金变动 873 1285-926 1270 其它流动负债 3575 4508 4940 5953 经营活动现金流经营活动现金流 1601 2010 20 2477 流动负债合计 5619 6178 7674 8325 资产-512-453-465-459 长期借款 143 143 143 143 投资-276 0 0
65、 0 其它长期负债 506 506 506 506 其他 20 16 19 22 非流动负债合计 648 648 648 648 投资活动现金流投资活动现金流-768-437-446-437 负债总计负债总计 6268 6826 8323 8974 债权募资-630-30-20-20 实收资本 575 575 575 575 股权募资 329 0 0 0 归属于母公司所有者权益 3593 4125 4940 6007 其他 89-69 0 0 少数股东权益 88 94 101 111 融资活动现金流融资活动现金流-212-99-20-20 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 9948 1
66、1045 13364 15092 现金净流量现金净流量 607 1474-446 2019 备注:(1)表中计算估值指标的收盘价日期为 07 月 01 日;(2)以上各表均为简表 资料来源:公司年报(2021),海通证券研究所 公司研究楚天科技(300358)20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 余文心 医药行业 郑琴 医药行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的
67、职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司:人福医药,凯莱英,纳微科技,片仔癀,华兰生物,沃森生物,同仁堂,微芯生物,万泰生物,康泰生物,康龙化成,迈瑞医疗,百普赛斯,诺唯赞,诺禾致源,以岭药业,博腾股份,鱼跃医疗,泰格医药,万孚生物,康华生物,康希诺,智飞生物,老百姓,新天药业,爱博医疗,牙博士医疗,百克生物,一心堂,通策医疗 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告
68、发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平
69、10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
70、告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲
71、引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。公司研究楚天科技(300358)21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 高道德 副所长(021)63411586 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长
72、助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 联系人 侯 欢(021)23154658 李林芷(021)23219674 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 颜 伟(021)23219914 联系人 孙丁茜(021)23212067 张耿宇(021)23212231 郑玲玲(021)23154170 黄雨
73、薇(021)23154387 曹君豪 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23219004 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 联系人 吴其右(021)23154167 张 弛(021)23219773 滕颖杰(021)23219433 江 涛(021)23219879 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)
74、23154142 联系人 张紫睿 孙丽萍(021)23154124 王冠军(021)23154116 方欣来 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 郑子勋(021)23219733 吴信坤 联系人 余培仪(021)23219400 杨 锦(021)23154504 王正鹤(021)23219812 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)
75、23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 联系人 孟 陆 86 10 56760096 周 航(021)23219671 彭 娉(010)68067998 肖治键 021232
76、19164 汽车行业 王 猛(021)23154017 曹雅倩(021)23154145 房乔华 公用事业 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 吴 杰(021)23154113 联系人 余玫翰(021)23154141 批发和零售贸易行业 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 康 璐(021)23212214 汪立亭(021)23219399 联系人 曹蕾娜 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 联系人 崔冰睿(021)23219
77、774 康百川(021)23212208 有色金属行业 施 毅(021)23219480 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 联系人 郑景毅 佘金花 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 公司研究楚天科技(300358)22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123219748 联系人 文 灿(021)23154401 薛逸民(021)23219963 李 潇(010)58067830 煤炭行业 李 淼(010)5806799
78、8 王 涛(021)23219760 吴 杰(021)23154113 电力设备及新能源行业 张一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 张 磊(021)23212001 联系人 姚望洲(021)23154184 柳文韬(021)23219389 吴锐鹏 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23
79、154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕 联系人 夏 凡(021)23154128 非银行金融行业 何 婷(021)23219634 任广博(010)56760090 孙 婷(010)50949926 联系人 曹 锟 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江(010)56760091 陈 宇(021)23219442 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)
80、23154122 申 浩(021)23154114 颜慧菁 机械行业 佘炜超(021)23219816 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成(021)63411398 食品饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356
81、 徐凝碧 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 郭庆龙 高翩然 吕科佳 联系人 王文杰 研究所销售团队研究所销售团队 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳
82、梦楚(0755)23617160 巩柏含 滕雪竹 0755 23963569 张馨尹 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 李 寅 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 北京地区销售团队 朱 健(021)23219592 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 杨羽莎(010)58067977 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 董晓梅 公司研究楚天科技(300358)23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海通证券股份有限公司研究所 地址:上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话:(021)23219000 传真:(021)23219392 网址: