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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 厚积薄发, 多元化国际化加速的制药装备一体厚积薄发, 多元化国际化加速的制药装备一体化平台化平台 楚天科技(300358.SZ)投资价值分析报告2022.1.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 楚天科技楚天科技系系国内领先的制药装备制造商国内领先的制药装备制造商,短期来看,短期来看,本土生物制药创新的产业本土生物制药创新的产业化需求驱动下,公司厚积薄发化需求驱动下,公司厚积薄发,乘行业“东风”,近年来实现了营业收入与净乘行业“东风”,近年来实现了营业收入与净利润的飞速增长;新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡,国利润的飞
2、速增长;新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡,国内制药装备公司迎来“进口替代内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机。出海布局”良机。中长期来看,公司坚持中长期来看,公司坚持“一“一纵一横一平台”的战略规划,一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的纵一横一平台”的战略规划,一方面通过并购具有独特业务优势和竞争实力的企业,补充制剂处理和后端包装设备的能力,另一方面积极围绕生物制药上游企业,补充制剂处理和后端包装设备的能力,另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局,有望进一步打开远期成长空间。综上,我们通过耗材产业链进行前瞻布局,有望进一步打开远期成长空间。综上,我们通
3、过 PE估值法, 得到公司合理市值约估值法, 得到公司合理市值约 202 亿元, 对应目标价为亿元, 对应目标价为 35 元, 目标价对应元, 目标价对应 2021/ 2022/2023 年年 PE 分别为分别为 39/32/27 倍,首次覆盖给予“买入”评级。倍,首次覆盖给予“买入”评级。 国内领先医药装备制造商,乘行业“东风”公司业绩迎来加速增长。国内领先医药装备制造商,乘行业“东风”公司业绩迎来加速增长。楚天科技成立于 2000 年,致力于为制药企业提供专业化、个性化的制药装备解决方案,经过多年发展已经成为了国内领先的制药装备制造商,主要产品包括冻干制剂生产整体解决方案、水处理系统、安瓿
4、瓶联动线、西林瓶联动线、口服液联动线、大输液联动线等。近年来公司业绩表现亮眼,一方面系随着 GMP 验证期的影响逐渐淡去,在本土生物制药创新企业和具备全球化竞争力 CDMO 行业的产业化需求驱动下,中国制药装备行业需求随之升级革新;另一方面,公司在行业红海期间不断加大研发投入,加速技术转型和产品结构多元化,乘行业“东风”厚积薄发(新冠疫情大流行带来疫苗制药设备需求),实现了营业收入与净利润的飞速增长2020 年, 公司营业收入达 35.76 亿元, 同比增长 86.64%,2016-2020 年复合增速为 38.39%;净利润达 2.01 亿元,同比增长 327.66%,2016-2020 年
5、复合增速为 13.76%;公司 2021 年前三季度实现营业收入 36.82亿元,同比增长 67%;实现归母净利润 4.01 亿元,同比增长 724%。 下游生物医药创新需求旺盛,国内制药装备行业借新冠疫情迎来“进口替代下游生物医药创新需求旺盛,国内制药装备行业借新冠疫情迎来“进口替代&出海布局”良机。出海布局”良机。2000 年之后,国内制药行业经历了两次 GMP 认证,第二轮从 2011 年开始,2015 年结束,随后行业红利的影响逐渐褪去;但与此同时,自 2015 年来,由于国内药物审批政策的改革,政策和资金对于国内生物医药创新的支持力度不断增强;进入 2019-2020 年,随着越来越
6、多的国内创新药企业进入商业化,加上国内 CDMO 企业国际化竞争力不断增强,生产收入规模进入加速成长期,国内的医药制造业固定资产投入增速也于 2018-2019 年开始触底反弹,制药装备行业有望迎来成长拐点。目前国内领先企业和全球龙头企业的收入规模差距较大(3-10 倍以上);而新冠疫情的爆发则为国产制药装备的进口替代提供良好契机,考虑到制药设备/耗材产品的定制化/高合规要求,国内的上游供应链成本/工程师效率优势,加上本土创新的本地化供应链需求驱动,国内制药设备/耗材行业领先公司的收入规模还有巨大的提升空间(预计整体收入规模在百亿元人民币以上)。 坚持“一纵一横一平台”战略规划,多元化和国际化
7、业务加速布局有望为公司坚持“一纵一横一平台”战略规划,多元化和国际化业务加速布局有望为公司业绩带来新增长点。业绩带来新增长点。公司目标成为全球医药装备行业的领军企业,并为此制定了“一纵一横一平台”的战略规划,纵向打开针剂药物生产装备,横向涵盖主要药物剂型设备的全产品链,打造“智能智慧医药工厂”平台。根据此发展战略,公司积极加强产品多元化和国际化业务布局一方面,公司通过并购境内外具有独特业务优势和竞争实力的企业,以增强公司的核心竞争力和持续盈利能力,如完成收购德国 Romaco,补充公司在制剂处理和后端包装设备的实力,并提升公司产品质量和海外市场竞争力(渠道、客户、品牌等方面公司与 楚天科技楚天
8、科技 300358 评级评级 买入(首次)买入(首次) 当前价 26.07元 目标价 35.00元 总股本 575百万股 流通股本 516百万股 总市值 150亿元 近三月日均成交额 357百万元 52周最高/最低价 28.55/9.73元 近1月绝对涨幅 8.49% 近6月绝对涨幅 39.34% 近12月绝对涨幅 136.97% 楚天科技(楚天科技(300358.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.1.4 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Romaco 相互协同)。公司预计 2025 年楚天本部海外收入将占总营收的40%-50%。另一方面,公司积极围绕生物制药上游耗材产
9、业链前瞻布局,如设立楚天思优特(生产销售如生物反应器一次性袋、配液袋、储液袋、呼吸袋及其膜材)和楚天微球(色谱填料),有望进一步打开公司远期成长空间。 风险因素:风险因素:Romaco 整合不及预期的风险;订单增长不及预期的风险;新冠疫情导致业绩波动风险。 投资建议:投资建议:楚天科技系国内领先的制药装备制造商,短期来看,在本土生物制药创新的产业化需求驱动下,公司厚积薄发,乘行业“东风”,近年来实现了营业收入与净利润的飞速增长;新冠疫情导致了全球生物制药供应链的阶段性供需失衡,国内制药装备公司迎来“进口替代&出海布局”良机。中长期来看,公司坚持“一纵一横一平台”的战略规划,一方面通过并购具有独
10、特业务优势和竞争实力的企业,补充制剂处理和后端包装设备的能力,另一方面积极围绕生物制药上游耗材产业链进行前瞻布局,有望进一步打开远期成长空间。综上,我们预计 20212023 年公司净利润分别为 5.22/6.32/7.38 亿元(暂未考虑股权激励草案可能带来的费用摊销) , 对应每股 EPS 预测分别为 0.91/1.10/1.28 元,通过 PE 估值法,得到公司合理市值约 202 亿元,对应目标价为 35 元,目标价对应 2021/ 2022/2023 年 PE 分别为 39 /32 /27 倍, 首次覆盖给予 “买入” 评级。 项目项目/年度年度 2019 2020 2021E 202
11、2E 2023E 营业收入(百万元) 1,916 3,576 5,001 5,993 7,072 营业收入增长率 YoY 17.4% 86.7% 39.8% 19.8% 18.0% 净利润(百万元) 47 201 522 632 738 净利润增长率 YoY 13.5% 327.7% 160.4% 21.0% 16.7% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.08 0.35 0.91 1.10 1.28 毛利率 31.3% 33.9% 38.5% 38.8% 39.4% 净资产收益率 ROE 2.0% 7.2% 14.3% 15.3% 15.6% 每股净资产(元) 4.14 4.88 6.33
12、7.21 8.22 PE 319.7 74.8 28.7 23.7 20.3 PB 6.3 5.3 4.1 3.6 3.2 PS 7.8 4.2 3.0 2.5 2.1 EV/EBITDA 120.2 37.5 21.6 17.7 15.7 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2021 年 12 月 31 日收盘价 oPtNtRtNrNwOmOtQzQuMyR8O9R7NtRnNnPmOiNmMmNeRqQrM7NoPoPuOpOnNwMrMyR 楚天科技(楚天科技(300358.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录
13、 公司概览:行业领先的医药装备及整体解决方案供应商公司概览:行业领先的医药装备及整体解决方案供应商 . 1 国内领先医药装备制造商,加速推动高端制药装备替代进程 . 1 近年营收利润增长亮眼,楚天科技“智造”引领行业 . 4 行业分析:生物医药创行业分析:生物医药创新需求旺盛,新冠大流行赋药机行业新机新需求旺盛,新冠大流行赋药机行业新机 . 7 下游生物医药企业需求旺盛,国内制药装备行业加速“进口替代&出海布局” . 7 国内 GMP 认证期后药机行业迎来拐点,创新需求驱动业务快速发展 . 12 行业对标:赛多利斯行业对标:赛多利斯全球领先的生物制药整体解决方案提供商全球领先的生物制药整体解决
14、方案提供商 . 17 竞争优势:创新赋能,产品管线与海外业务拓展齐头并进竞争优势:创新赋能,产品管线与海外业务拓展齐头并进 . 24 重视创新技术研发,产品管线持续迭代助力高业绩 . 24 成功完成收购德国 Romaco,公司持续加强国际化布局 . 28 生物制药产线布局逐步完善,有望为公司中长期业绩带来新增长点 . 33 风险因素风险因素 . 34 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 . 34 盈利预测. 34 估值评级. 35 楚天科技(楚天科技(300358.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:公司发展历程
15、 . 1 图 2:公司股权结构 . 2 图 3:公司部分主要合作客户 . 3 图 4:公司“一纵一横一平台”的产品布局 . 4 图 5:公司营业收入及增速(单位:亿元) . 5 图 6:公司净利润及增速(单位:亿元) . 5 图 7:公司分产品收入组成 . 5 图 8:公司分业务营业收入组成 . 6 图 9:2020 年公司分业务营收占比 . 6 图 10:公司毛利率与净利率 . 7 图 11:公司各项费用率 . 7 图 12:制药设备行业上下游 . 7 图 13:医药制药设备行业主要需求驱动因素 . 9 图 14:新兴生物医药技术正在快速崛起 . 9 图 15:全球医药市场规模(单位:十亿美
16、元) . 10 图 16:国内医药市场规模(单位:十亿元) . 10 图 17:全球制药设备、工艺系统及服务市场规模(单位:十亿元) . 11 图 18:中国制药设备、工艺系统及服务市场规模(单位:十亿元) . 11 图 19:医药制造业资产总计及增速(单位:亿元) . 12 图 20:化学制药企业固定资产原值合计(单位:亿元) . 12 图 21:中药企业固定资产原值合计(单位:亿元) . 12 图 22:生物药企业固定资产原值合计(单位:亿元) . 13 图 23:化学制药企业固定资产原值平均(单位:亿元) . 13 图 24:中药企业固定资产原值平均(单位:亿元) . 13 图 25:生
17、物药企业固定资产原值平均(单位:亿元) . 13 图 26:国产创新药获批数量(单位:个) . 14 图 27:中国医疗健康领域融资额(单位:亿美元) . 14 图 28:药明康德实验室、工厂、办公室面积(平方千米) . 14 图 29:药明生物产能情况(千升) . 14 图 30:中国部分小分子创新药 CDMO 企业业务收入(单位:百万元) . 15 图 31:制药专业设备制造行业主营收入及增速 . 15 图 32:制药专业设备制造行业利润及增速 . 15 图 33:制药专业设备制造行业企业数量及增速(单位:个) . 16 图 34:2020 年国内企业制药装备行业市场份额占比 . 16 图
18、 35:楚天科技、东富龙预收款项和合同负债(单位:百万元) . 16 图 36:楚天科技、东富龙海外营收规模(单位:亿元)和占比 . 16 图 37:全球疫苗市场规模(2014-2025E) . 17 图 38:中国疫苗市场规模(2014-2025E) . 17 图 39:赛多利斯通过针对性收购和重组,市值与估值水平持续抬升 . 18 图 40:赛多利斯营业收入和净利润持续增加(单位:百万美元) . 18 图 41:赛多利斯两大部门覆盖了生物制药过程全产业链所需产品和解决方案 . 19 图 42:赛多利斯生物过程解决方案业务收入及利润(单位:百万美元) . 20 楚天科技(楚天科技(30035
19、8.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43:赛多利斯生物过程解决方案业务收入占比和利润率 . 20 图 44:赛多利斯生物过程解决方案商业模式 . 20 图 45:赛多利斯实验室产品和服务收入及利润(单位:百万美元) . 21 图 46:赛多利斯实验室产品和服务业务收入占比和利润率 . 21 图 47:赛多利斯实验室产品和服务业务解决方案及产品组合 . 21 图 48:赛多利斯在不同细分领域竞争力及市场份额 . 22 图 49:赛多利斯通过收购提升公司市场竞争地位 . 22 图 50:赛多利斯研发开支及占比(单位:百万美元) . 23
20、 图 51:赛多利斯资本开支及增速(单位:百万美元) . 23 图 52:赛多利斯分区域收入占比 . 23 图 53:赛多利斯管理费用率趋于稳定(单位:百万美元) . 24 图 54:赛多利斯利润率水平不断上涨 . 24 图 55:公司研发投入及增速(单位:亿元) . 25 图 56:公司研发人员数量及占比(单位:个) . 25 图 57:公司制药用水整体解决方案 . 26 图 58:公司主要产品种类 . 27 图 59:公司预收账款及增速(单位:亿元) . 27 图 60:公司存货及增速(单位:亿元) . 27 图 61:Romaco 主要产品种类 . 29 图 62:Romaco 营业收入
21、、净利润及增速(单位:万欧元). 29 图 63:Romaco 毛利率及净利率 . 29 图 64:Romaco2019 年主营业务收入占比 . 30 图 65:Romaco 主营业务毛利率情况 . 30 图 66:Romaco 全球范围内销售网络分布. 31 图 67:2018 年 Romaco 全球细分领域市占率 . 31 图 68:2019 年 Romaco 全球不同区域收入占比 . 31 图 69:公司海外业务收入及增速(单位:亿元) . 32 图 70:公司海内外收入占比 . 32 图 71:楚天科技全球化业务布局 . 32 图 72:生物制药生产流程及相关耗材设备 . 33 表格目
22、录表格目录 表 1:楚天科技子公司及主营业务 . 2 表 2:五大业务领域经营单元 . 3 表 3:公司八大模块产品线组成 . 6 表 4:生物医药上游供应链细分领域市场规模及竞争格局 . 8 表 5:国内外制药设备/耗材行业领先公司相关业务 . 11 表 6:新冠疫苗产能需求对制药设备行业市场空间增量的测算 . 17 表 7:2021 年 1-6 月新增发明专利 . 25 表 8:Romaco 公司主要产品类型、品牌及产品应用范围 . 28 表 9:20212023 年楚天科技盈利预测及估值水平 . 35 表 10:可比公司盈利预测及估值情况 . 35 楚天科技(楚天科技(300358.SZ
23、)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概览:行业领先的医药装备及整体解决方案供应公司概览:行业领先的医药装备及整体解决方案供应商商 国内领先医药装备制造商,国内领先医药装备制造商,加速加速推动高端制药装备替代进程推动高端制药装备替代进程 楚天科技股份有限公司(楚天科技股份有限公司(300358.SZ,以下简称“楚天科技” )成立于,以下简称“楚天科技” )成立于 2000 年,于年,于2014 年在深圳创业板上市,现已成为全球医药装备的主要供应商之一。年在深圳创业板上市,现已成为全球医药装备的主要供应商之一。公司旗下拥有德国 ROMACO
24、 集团、楚天华通、四川医药设计院、楚天飞云、楚天源创等多家子公司,海内外员工总计超 6500 名,产品与服务出口至累计 40 多个国家与地区。楚天科技致力于为制药企业提供专业化、个性化的制药装备解决方案,核心业务包括配液配制系统、生物反应器系统、卫生级容器、分离纯化仪器与耗材等,同时凭借自动化与信息化技术成功研制了部分智能医药生产机器人及其生产线,正向打造医药工业 4.0 智慧工厂整体解决方案的EPC(Engineering Procurement Construction,工程总承包)服务商转型,推动医药装备和医疗器械两翼发展。 图 1:公司发展历程 资料来源:公司公告,中信证券研究部 目前
25、公司主要股东为长沙楚天投资集团有限公司(38.01%) 、湖南省财信资产管理有限公司(8.54%) 、新余和鹏咨询有限公司(3.76%)以及徐莺(1.55%) ,其中最大股东长沙楚天投资集团有限公司的实际控制人是唐岳先生,其通过直接和间接方式合计持有公司 18.64%的股权。 楚天科技(楚天科技(300358.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2:公司股权结构 资料来源:公司公告,中信证券研究部 表 1:楚天科技子公司及主营业务 子公司名称子公司名称 主要产品及业务主要产品及业务 Romaco 集团 加工和包装设备国际供应商,专研
26、固体制剂的工程技术,为粉剂、颗粒剂、丸剂、片剂、胶囊和针剂等的制造和包装提供单元化设备和交钥匙解决方案,同时也为食品和化工品提供设备服务 楚天华通 从事纯蒸汽发生器、多效蒸馏水机、纯化水制备系统等产品的研发、制造的制药装备生产企业, 楚天飞云 目前国内全自动硬胶囊充填机生产规模、单机产量及销量靠前的智能制造企业 四川省医药设计院 主要从事医药行业(生化、生物药、化学原料药、中成药、药物制剂、医疗器械)工程设计及资质范围内的相应工程前期咨询、项目管理和认证咨询服务 楚天源创 从事层析超滤设备、在线配液系统、生物反应器等生物制药核心设备的研发、生产、销售与服务 楚天智能机器人 从事医药医疗机器人的
27、研发、生产、销售与服务等 楚天华兴 主要经营范围为医药医疗设备技术开发、精密零部件加工、技术服务及销售、机械工程的设计制造等 资料来源:公司公告,中信证券研究部 公司公司已在国内外积累已在国内外积累丰富丰富企业客户资源企业客户资源,逐步推动高端装备市场,逐步推动高端装备市场国产国产替代进程。替代进程。近年来,公司凭借优异的订单交付速度、交付响应度与售后服务能力,在客户中拥有较高的市场认知度和信誉度, 截至目前公司累计合作客户多达 2600 余家, 下游客户除制药公司外,还包括医药工程设计公司、化妆品生产企业、高端食品饮料生产企业等。此外,除了服务于多家国内制药企业以外,公司产品已出口到全球 4
28、0 多个国家和地区,境外客户主要分布在印度、日本、韩国、东南亚地区、东欧地区、南美地区等。公司合作过的主要客户有:国药集团、中生集团、哈药集团、石药集团、上药集团、修正药业、扬子江药业、广药集团、双鹤集团、华东医药、浙江医药、三九医药、齐鲁制药、科伦药业、丽珠医药、云南白药、 正大天晴、 科兴生物、 沃森生物等国内著名制药企业以及 Dr.Reddy (阮氏) 、 Claris(克莱瑞斯) 、 Aurobindo(阿拉宾度) 、GPO(泰国国家药剂组织) 、 Fresenius-Kabi(费森尤斯卡比)等全球知名制药厂商。公司通过与客户保持紧密的合作,树立了良好的品牌 楚天科技(楚天科技(300
29、358.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 形象,未来公司将实行“标准化、模块化、归一化”策略,根据下游客户的具体需求进行模块式组合,提高交付质量以更好地满足客户对产品定制化的需求。 图 3:公司部分主要合作客户 资料来源:公司官网,中信证券研究部 公司是公司是国内国内制药装备产品的代表企业,并已成为世界医药装备行业的主要企业之一。制药装备产品的代表企业,并已成为世界医药装备行业的主要企业之一。公司自成立以来一直致力于为制药企业提供专业化、个性化的制药装备解决方案,经过多年发展已经成为了国内领先的制药装备制造商,是国内替代进口制药装备产
30、品的代表企业,主要产品包括冻干制剂生产整体解决方案、水处理系统、安瓿瓶联动线、西林瓶联动线、口服液联动线、大输液联动线等。目前公司拥有长沙和德国两大运营总部,建有长沙中央技术研究院、欧洲技术研究院和四川医药设计研究院三大研发机构,同时设有国家级企业技术中心、 国家级创新基地、 博士后科研工作站、 院士专家工作站等多个技术与创新平台。公司以业务领域划分为无菌制剂、包装集成、生物工程、中药工程和固体制剂五大经营单元,通过产品线的进一步融合推动公司由技术型向技术经营型转型。 表 2:五大业务领域经营单元 经营单元经营单元 产品及技术产品及技术 无菌制剂经营单元 SmartFilling 自动排空及尾
31、液灌装技术、预充针灌封设备等 包装集成经营单元 实现后包整体解决方案、智能检测系统、智能 BFS 整体解决方案技术产品迭代 生物工程经营单元 疫苗原液系统、复杂制剂配液系统、磁珠包被系统等 中药工程经营单元 内循环动态提取罐、视觉识别自动取液醇沉罐等 固体制剂经营单元 完成重力落料系统、料斗清洗机、滴丸机湿法制粒机的系列化、流化床的系列化,ROMACONoackUnity600 泡罩线、克利安 S710 低成本双面压片机和英诺杰 IGL 制粒线资料来源:中信证券研究部已成功推向市场 资料来源:公司公告,中信证券研究部 楚天科技(楚天科技(300358.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告20
32、22.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 近年营收近年营收利润利润增长亮眼,楚天科技增长亮眼,楚天科技“智造智造”引领行业引领行业 公司坚持公司坚持贯彻实施“贯彻实施“一纵一横一平台一纵一横一平台”的产品布局,近年来”的产品布局,近年来业绩业绩增长增长亮眼亮眼。公司目标成为全球医药装备行业的领军企业,并为此制定了“一纵一横一平台”的战略规划,目前该战略规划正处于逐步实施过程中:纵向打开针剂药物生产装备,包括设计、空调净化工程、医药用水设备、配液设备、分装设备、智能检测、智能后包装、智能仓储物流的针剂药物生产装备的全产品链; 横向涵盖主要药物剂型设备的全产品链, 除水剂类制药装备外,持
33、续开发固体制剂设备、粉剂药物设备以及其他药物设备;依托工业 4.0 及移动“互联网+”技术,在一纵一横基础上,为制药企业提供从设计-工程咨询-生产设备-培训服务-验证-工艺配套-督导-咨询-增值服务的医药生产整体解决方案, 打造 “智能智慧医药工厂” 平台,促进医药行业产业升级,推动医药行业真正实现工业 4.0。 图 4:公司“一纵一横一平台”的产品布局 资料来源:公司公告,中信证券研究部 随着 GMP 验证期的影响逐渐淡去,在本土生物制药创新企业和具备全球化竞争力CDMO 行业的产业化需求驱动下,中国制药装备行业格局开始升级革新,加上新冠疫情大流行带来的疫苗制药需求,楚天科技及时调整发展策略
34、,实现了营业收入与净利润的飞速增长2020 年,公司营业收入达 35.76 亿元,同比增长 86.64%,2016-2020 年营业收入复合增速为 38.39%;净利润达 2.01 亿元,同比增长 327.66%,2016-2020 年净利润复合增速为 13.76%。 楚天科技(楚天科技(300358.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 5:公司营业收入及增速(单位:亿元) 资料来源:公司公告,中信证券研究部 图 6:公司净利润及增速(单位:亿元) 资料来源:公司公告,中信证券研究部 公司持续推进业务多元化,丰富产品矩阵。公司持续推
35、进业务多元化,丰富产品矩阵。从业务构成模式来看,自 2014 年来,楚天科技持续推进产品结构多元化,由初创时经营洗烘灌封联动线的单一业务,逐步发展成为产品服务多元化的产业结构。经过近十年发展,洗烘灌封联动线业务比重大幅度降低,由 2011 年 80.84%降低至 2020 年的 9.60%,而在此期间,很多新的产品线得到了迅猛发展, 其中 2020 年冻干制剂生产整体解决方案收入占比 17.98%, 后包装线收入占比 16.70%,固体制剂设备 12.83%,制药用水装备及工程系统集成 12.49%。 图 7:公司分产品收入组成 资料来源:公司公告,中信证券研究部 五大经营单元与八大业务模块高
36、效协同, 推动公司长远发展。五大经营单元与八大业务模块高效协同, 推动公司长远发展。 公司通过布局无菌制剂、包装集成、生物工程、中药工程和固体制剂五大经营单元,产品与服务涵盖生物工程、中药工程、无菌制剂、固体制剂、检测与二次包装、制药用水、EPCMV 服务、智能制造八大模块,将现有产品与服务进一步整合,打造了以洗烘灌封联动生产线、智能检测设备、后包装生产线等产品为核心的产业链条,以优异的设备运行性能保障生产,在技术创新水平、生产加工能力、订单交付速度、产品质量性能等方面均有大幅提升,有助于提高公司产品的议价能力与市场竞争力,获得客户的高度认可。 0%10%20%30%40%50%60%70%8
37、0%90%100%05540200192020营业收入增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%00.511.522.5200192020净利润增速0%50%100%2000020单机配件固体制剂设备制药用水装备及工程系统集成工程设计服务业冻干制剂生产整体解决方案后包装线西林瓶洗烘灌封联动线冻干系列配液及层析设备安瓿瓶洗烘灌封联动线全自动灯检机口服液瓶洗烘灌封联动线大输液联动线水处理系统管道工程纯化水装备罐类多效蒸馏水机配液系
38、统纯蒸汽发生机胶塞、铝盖清洗机热压蒸馏水机卡式瓶线灭菌柜换热器其他收入 楚天科技(楚天科技(300358.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 3:公司八大模块产品线组成 产品模块产品模块 主要业务及产品主要业务及产品 生物工程 配液配制系统、生物反应器系统、卫生级容器、技术与工程服务、分离纯化 中药工程 提取、浓缩、干燥、纯化分离、反应结晶、中药智能化控制系统 无菌制剂 洗瓶/灭菌隧道系统、灌封系统、冻干工艺系统、清洗工艺系统、灭菌工艺系统、隔离系统、特种分装系统 固体制剂 楚天飞云固体制剂设备、Romaco 固体制剂设备 检测与二
39、次包装 检测、二次包装 制药用水 制备系统、储存分配系统、工艺罐群 EPCMV 服务 设计与咨询、采购与成本管理、EHS、制造与采购、施工与建设等 智能制造 智能物流系统、智能仓储系统、智能信息化系统 资料来源:公司官网,中信证券研究部 图 8:公司分业务营业收入组成 资料来源:公司公告,中信证券研究部 图 9:2020 年公司分业务营收占比 资料来源:公司公告,中信证券研究部 公司期间费用率基本稳定,毛利率与净利率波动后呈上升趋势。公司期间费用率基本稳定,毛利率与净利率波动后呈上升趋势。公司近五年销售费用率与财务费用率保持稳定,研发费用率自 2018 年起逐年下降(但研发投入绝对值仍处于快速
40、上升趋势) ,管理费用率 2017-2019 年略有上升,2019 年后开始下降。公司综合毛利率和净利率自 2016 年起下滑趋势较明显 (我们判断系受 GMP 验证周期和公司 2017 年收购 ROMACO 的影响) ,2019 年毛利率下降至 31.3%,净利率下降至 2.5%,2020 年起盈利能力触底反弹,2020 年毛利率和净利率分别达到 33.9%/5.6%。未来随着下游需求的快速增长,以及公司新业务模块成长带来的规模化、智能化效应,预计公司盈利水平将持续保持增长趋势。 0%20%40%60%80%100%202020016固体制剂制药用水EPCMV服务无菌制
41、剂检测与二次包装生物工程中药工程其他业务固体制剂制药用水EPCMV服务无菌制剂检测与二次包装生物工程中药工程其他业务 楚天科技(楚天科技(300358.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 10:公司毛利率与净利率 资料来源:公司公告,中信证券研究部 图 11:公司各项费用率 资料来源:公司公告,中信证券研究部 行业分析:生物医药创新需求旺盛,新冠大流行赋药行业分析:生物医药创新需求旺盛,新冠大流行赋药机行业新机机行业新机 下游生物医药企业需求旺盛, 国内制药装备行业加速 “进口替代下游生物医药企业需求旺盛, 国内制药装备行业加速 “
42、进口替代&出海布局”出海布局” 制药设备指用于药品生产、检查、包装等用途的机械设备。根据 2012 版国标制药机械产品分类及编码中分类,将制药机械分为原料药机械及设备,制剂机械及设备,药用粉碎机械,饮片机械,制药用水、气(汽)设备,药品包装机械,药物检测设备,其他制药机械及设备 8 个产品类别。 图 12:制药设备行业上下游 资料来源:中商产业研究院,中信证券研究部 制药装备行业特点: 1、非标定制化:、非标定制化:很多设备订单为定制化开发设计交付,不同客户对于制造设备/解决方案需求存在差异,即使对相似产品也有具体指标的要求差异。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%
43、200192020毛利率净利率0%5%10%15%20%200192020销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 楚天科技(楚天科技(300358.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 2、交付周期长:、交付周期长:定制化订单带来更复杂的生产制造过程,通常订单周期较久,短则2-3 个月,长则达一年以上;很多企业在签订合同时会要求 30-40%的预付款,出厂发货、安装调试、验收合格后支付剩余的货款,并在签订验收报告等文件后确认收入,后续会留10%左右质保金;因此行业内公司的预收款项(合同负债)对
44、于公司未来的收入有一定指引性。 3、单位产品价值量较高:、单位产品价值量较高:定制化+交付周期长,单位产品一般具备较高价值量,大多在百万元以上。涉及到大型设备产线或者整体解决方案等,单次订单规模能够达到大几百万、千万级别水平。 4、国产化程度不一:、国产化程度不一:在相对成熟的固体制剂、无菌注射剂等设备上,国产化率相对较高;而在相对前沿的生物工程方面,整体上国内市场目前仍以进口产品为主,在部分关键耗材上,国内企业处于突破期。 表 4:生物医药上游供应链细分领域市场规模及竞争格局 分类分类 产品产品 内容描述内容描述 2020 年中国本年中国本土市场规模土市场规模 国产化率国产化率 国内代表性企
45、业国内代表性企业 实验室研发阶段 化学试剂 化学试剂是指具有一定纯度标准的各种单质和化合物(也可以是混合物),广泛应用于医疗卫生、生物技术、检验检疫、国防军工、工农业生产等国民经济的各行各业 大于 500 亿元(包含生物医药、新材料、 能源化工等各个领域)) 其中高端试剂约10% 阿拉丁、泰坦科技、皓元医药、国药试剂、西陇科学等 生 物 科 研试剂 生物试剂是主要用于生命科学基础研究和医药研发的基础工具, 可以分为蛋白类试剂 (重组蛋白、 抗体等) 、分子类试剂(酶等)、细胞类试剂。 约 160 亿元 约 10%-20% 百普赛斯、义翘神州、 诺唯赞、 金斯瑞、恺佧生物等 生 物 实 验耗材
46、实验耗材是指生物、医药、卫生和健康等相关学科领域科学研究、新产品开发、诊断检测等相关活动所必需的实验用品,包括一次性塑料耗材和其他耗材等,主要用于细胞培养和收获、生物实验移液、溶液过滤和分离、贮存等 约 330 亿元,(其中一次性塑料耗材市场规模约 100 亿元) 其中实验室一次性 塑 料 耗 材 约5%-10% 洁特生物、无锡耐思、硕华生命等 分 析 仪 器设备 实验分析仪器是基础的科学实验装备,具备复杂而精密的技术体系,包括色谱、质谱、原子光谱、分子光谱、材料表征、表面科学、生命科学仪器、实验室自动化&软件、全球通用分析仪和全球实验室设备等 约 400-500 亿元 其中通用设备大于 50
47、%, 高端分析仪器小于 5% 聚光科技、禾信仪器、莱伯泰科、天瑞仪器等 生物药生产阶段 培养基 培养基是指人工模拟细胞在体内生长的营养环境,供给微生物、植物或动物(或组织)生长繁殖的,由不同营养物质组合配制而成的营养基质,是提供细胞营养和促进细胞生长增殖的物质基础 约 25-30 亿元 约 10%-20% 奥浦迈、健顺生物、多宁生物等 色谱填料/层析介质 具有纳米孔道结构的功能性微球材料,可满足色谱/层析分离纯化的要求,是色谱/层析技术的核心;由于可以对复杂组份进行分离,在生物制药领域,色谱技术几乎是生物制药分离纯化的唯一手段 约 30 亿元 约 10%-20% 纳微科技、博格隆、赛分科技、蓝
48、晓科技 一 次 性 生物反应器/袋 生物反应器是指用于微生物和细胞体外培养,通过生化反应或生物自身的代谢等来获得各种目标产物、药物的装置,在生物制药生产环节中扮演不可或缺的角色,可以帮助企业提高生产效率,降低生产成本 约 20 亿元 国产化率较低 东富龙、楚天科技、森松国际、多宁生物、乐纯生物、金仪盛世、石四药等 不 锈 钢 生物反应器 - 国产化率较高 IVD 磁珠/NC膜 磁性纳米微球广泛应用化学发光、分子诊断及蛋白纯化等领域。而 NC 膜在胶体金试纸中用做 C/T 线的承载体,同时也是免疫反应的发生处 约 10-20 亿元 约 5%-10% 纳微科技、海狸生物等 试剂原料 体外诊断试剂原
49、料指用于生化、免疫或分子诊断等试约 100 亿元 约 12% 菲鹏生物、诺唯赞、 楚天科技(楚天科技(300358.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 分类分类 产品产品 内容描述内容描述 2020 年中国本年中国本土市场规模土市场规模 国产化率国产化率 国内代表性企业国内代表性企业 剂的反应体系原料,包括抗原/抗体、酶等 瀚海新酶、翌圣生物、爱博泰克等 定 制 化 耗材 封闭 IVD 体系依赖定制化耗材以匹配设备,因此耗材供应商需与 IVD 企业前期共同培育产品,主要产品包括反应杯、比色杯、自动化吸头、PCR 孔板等 约 20-30
50、亿元 国产化率较低 昌红科技、拱东医疗等 资料来源:Frost&Sullivan(引自义翘科技、诺唯赞招股说明书,含预测) ,Research and Markets,新思界,纳微科技、优宁维招股说明书,SDI 等,部分市场规模数据(化学试剂、分析仪器设备、一次性生物反应器/袋、IVD 磁珠/NC 膜、IVD 定制化耗材)系中信证券研究部测算(详见医药行业每周医览药闻(2021.10.11-2021.10.17)生物医药上游供应链“卖水者”空间广阔,疫情催化下国产替代有望加速 ) 图 13:医药制药设备行业主要需求驱动因素 资料来源:灼识咨询,奥星生命科技投资者交流会,中信证券研究部 多方因素