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1、 电气设备电气设备|证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 2020 年年 6 月月 19 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币) 评级评级 宁德时代 300750.SZ 157.80 买入 比亚迪 002594.SZ 64.11 买入 亿纬锂能 300014.SZ 42.32 买入 新宙邦 300037.SZ 44.72 买入 先导智能 300450.SZ 46.20 买入 中科电气 300035.SZ 8.72 买入 国轩高科 002074.SZ 27.40 增持 欣旺达 300207.SZ 15.97 增持 璞泰来 603659.SH 90

2、.20 增持 恩捷股份 002812.SZ 59.45 增持 天赐材料 002709.SZ 29.45 增持 星源材质 300568.SZ 17.08 增持 杉杉股份 600884.SH 13.93 增持 当升科技 300073.SH 30.05 增持 德方纳米 300769.SZ 93.02 增持 赣锋锂业 002460.SZ 52.00 增持 华友钴业 603799.SH 38.04 增持 资料来源：万得，中银证券 以2020年06月17日当地货币收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 海外供应链系列报告之一：海外供应链蓄势海外供应链系列报告之一：海外供应链蓄势 待发，中国制造迎历史机遇待

3、发，中国制造迎历史机遇2020.02.21 中银证券中银证券股份有限公司股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电气设备电气设备 沈成沈成 (8621)20328319 证券投资咨询业务证书编号：S01 张咪张咪 (8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号：S01 海外供应链系列报告之二海外供应链系列报告之二 逐鹿全球动力市场，电池巨头谁执牛耳？ Table_Summary 动力电池行业具备护城河，有望形成寡头垄断的市场格局，动力电池行业具备护城河，有望形成寡头垄断的市场格局，LG 化学和化学和宁德宁德 时代竞争优

4、势最为明显，有望角逐全球龙头地位时代竞争优势最为明显，有望角逐全球龙头地位；维持行业维持行业强于大市强于大市评级评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 动力电池行业动力电池行业存在存在护城河：护城河：从竞争格局来看，2015-2019年行业排名前十 的企业相对稳定，CR5在 50%以上且 2017年后持续提升。从龙头企业盈 利能力来看， 宁德时代毛利率较高， 海外动力电池企业均微利或者亏损， 主要原因包括低产能利用率、低供应链国产化率、低价竞争策略，预计 随着动力电池市场空间的快速增长、出货量的提升、新产能投产高峰期 的结束及供应链国产化率的提高，海外电池龙头企业盈利能力有望稳步 提升，达到稳定

5、较高的盈利水平。 海外企业大集团小业务，海外企业大集团小业务，宁德时代聚焦动力电池：宁德时代聚焦动力电池：股权结构方面，海外 动力电池企业均隶属于大财团，在资源获取和战略重视程度上有所欠 缺，宁德时代持股比例集中。业务结构方面，海外企业业务板块较多， 电池业务占比较小，宁德时代动力电池业务占比最高。 工艺工艺积累积累均很均很深厚深厚，研发研发投入投入有所差异有所差异：动力电池的工艺积累和技术研 发是企业保持产品力优势的重要基础。从工艺积累来看，海外企业均具 备数十年消费电子产业链供货经验，宁德时代则继承了 ATL的经验、人 才和技术。从研发投入和人员占比来看，三星 SDI最高，宁德时代和 LG

6、 化学次之，研发实力强劲；LG化学、松下电器和三星 SDI等锂电池专利 数量具备绝对优势，宁德时代仍有较大的差距。从技术路线来看，圆柱、 方形、软包三分天下，各龙头企业各有侧重又有所重合；松下高镍电池 领先优势明显，宁德时代、LG化学高镍电池已实现车型配套。 宁德宁德时代规模优势明显，时代规模优势明显，LG 化学化学即将放量即将放量：宁德时代 2019 年底产能 59GWh，2019 年出货量 32.5GWh，位列全球第一，规模效应明显，远期 规划投资超 700 亿元合计建设产能超 300GWh。LG 化学 2019 年出货量 12.3GWh，远期规划投资 500 亿元建设产能 167GWh，

7、随着配套车企和车 型的放量，出货量有望进入第一梯队，规模效应有望显现。 宁宁德时代供应链德时代供应链优势明显优势明显，LG化学化学供应链国产化供应链国产化率有望提升率有望提升：供应体系 是企业原材料成本的重要影响因素。宁德时代供应链国产化率最高，且 供应链管理完善，对材料企业议价权强，原材料成本优势明显。LG化学 供应链较开放，国产化率有望提升，成本有望降低。 下游下游车企车企客户客户具备具备粘性，粘性，LG化学客户结构最优：化学客户结构最优：由于转换成本较高，车 企具备一定的客户粘性。LG化学已经稳定供货海外几乎所有主流车企。 宁德时代几乎供货国内所有主流车企，并进入了特斯拉、大众等海外主

8、流车企供应链。松下和三星分别绑定特斯拉和宝马，新客户开拓也取得 了一定进展。 投资建议投资建议 动力电池行业具备护城河，有望形成寡头垄断的市场格局，LG化学和宁 德时代竞争优势明显，有望角逐全球龙头地位。推荐动力电池龙头宁德 时代，建议关注具备进入海外高端供应链潜力的动力电池企业，推荐比 亚迪、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达；同时建议关注 LG 化学、宁德时 代供应链标的，推荐璞泰来、恩捷股份、新宙邦、天赐材料、星源材质、 杉杉股份、先导智能、当升科技、中科电气、德方纳米、赣锋锂业、华 友钴业。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；动力电池产能过

9、剩风险；动力电池价格竞争超预期；动力电池新技术替代风险。 海外供应链系列报告之二 2 目录目录 行业格局：动力电池行业是否有护城河？行业格局：动力电池行业是否有护城河？ . 5 业务布局：动力电池是否是核心业务？业务布局：动力电池是否是核心业务？ . 9 技技术工艺：是否可以保持产品力优势？术工艺：是否可以保持产品力优势？ . 11 市场份额：是否具备规模经济效应？市场份额：是否具备规模经济效应？ . 16 供应体系：是否具备原材料成本优势？供应体系：是否具备原材料成本优势？ . 20 客户结构：是否有忠客户结构：是否有忠诚度高的下游客户？诚度高的下游客户？ . 23 投资建议投资建议 . 2

10、5 风险提示风险提示 . 26 oPrOrPxPnNtMrRtMpRoQtQ6MdN9PnPoOnPqQkPrRqOlOsQmOaQrQqQxNrRmQMYpNrN 海外供应链系列报告之二 3 图表图表目录目录 图表图表 1. 动力电池企业竞争优势的表现和来源动力电池企业竞争优势的表现和来源 . 5 图表图表 2. 2015年全球动力电池市场竞争格局年全球动力电池市场竞争格局 . 6 图表图表 3. 2016年全球动力电池市场竞争格局年全球动力电池市场竞争格局 . 6 图表图表 4. 2017年全球动力电池市场竞争格局年全球动力电池市场竞争格局 . 6 图表图表 5. 2018年全球动力电池市

11、场竞争格局年全球动力电池市场竞争格局 . 6 图表图表 6. 2019年全球动力电池市场竞争格局年全球动力电池市场竞争格局 . 6 图表图表 7. 2015-2019年全球动力电池市场年全球动力电池市场 CR5集中度集中度 . 6 图表图表 8. 2015-2019 LG化学二次电池收入及营业利润率化学二次电池收入及营业利润率 . 7 图表图表 9. 2015-2019三星三星 SDI 大型电池业务收入及营业利润率大型电池业务收入及营业利润率 . 7 图表图表 10. FY2019Q1-2020Q1松下动力电池收入及利润率松下动力电池收入及利润率 . 7 图表图表 11. 2017-2019年

12、年 SKI 动力电池营业利润及利润率动力电池营业利润及利润率 . 7 图表图表 12. 2015-2019年宁德时年宁德时代动力电池收入及毛利率代动力电池收入及毛利率 . 8 图表图表 13. 动力电池企业动力电池企业 2019年产能利用率及营业利润率年产能利用率及营业利润率. 8 图表图表 14. LG化学股权结构（截至化学股权结构（截至 2018 年底）年底） . 9 图表图表 15. 三星三星 SDI股权结构（截至股权结构（截至 2018年底）年底） . 9 图表图表 16. SKI股权结构（截至股权结构（截至 2019年底）年底）. 9 图表图表 17. 松下电器股权结构（截至松下电器

13、股权结构（截至 2019财年底）财年底） . 9 图表图表 18. 宁德时代股权结构（截至宁德时代股权结构（截至 2019年底）年底） . 10 图表图表 19. 宁德时代宁德时代 2019年收入结构年收入结构 . 10 图表图表 20. LG化学化学 2019年收入结构年收入结构 . 10 图表图表 21. 三星三星 SDI 2019年收入结构年收入结构 . 10 图表图表 22. 松下电器松下电器 FY2020年收入结构年收入结构 . 10 图表图表 23. SKI 2019 年收入结构年收入结构 . 10 图表图表 24. 全球主要动力电池厂商发展历史全球主要动力电池厂商发展历史 . 1

14、1 续图表续图表 24. 全球主要动力电池厂商发展历史全球主要动力电池厂商发展历史 . 12 图表图表 25. 2015-2019年主要动力电池企业研发投入年主要动力电池企业研发投入 . 13 图表图表 26. 2015-2019年主要动力电池企业研发投入占比年主要动力电池企业研发投入占比 . 13 图表图表 27. 主要动力电池企业研发人员数量主要动力电池企业研发人员数量 . 14 图表图表 28. 主要动力电池企业研发人员占比主要动力电池企业研发人员占比 . 14 图表图表 29. 主要动力电池企业注册总专利数（截至主要动力电池企业注册总专利数（截至 2019年底）年底） . 14 图表图

15、表 30. 主要机构注册的锂电池相关专利占比主要机构注册的锂电池相关专利占比 . 14 图表图表 31. 全球主要动力电池厂商电池性能对比全球主要动力电池厂商电池性能对比 . 15 图表图表 32. 全球主要动力电池厂商产能对比全球主要动力电池厂商产能对比 . 16 海外供应链系列报告之二 4 图表图表 33. 2019年宁德时代固定资产占总资产的比例年宁德时代固定资产占总资产的比例 . 17 图表图表 34. 2019年宁德时代和三星年宁德时代和三星 SDI折旧占营业成本的比重折旧占营业成本的比重 . 17 图表图表 35. 历史与预测的锂电池包价格与生产规模的关系历史与预测的锂电池包价格与

16、生产规模的关系 . 18 图表图表 36. 2015-2019年主要动力电池企业出货量对比年主要动力电池企业出货量对比 . 19 图表图表 37. 2019年主要动力电池企业产能利用率对比年主要动力电池企业产能利用率对比 . 19 图表图表 38. 2019年主要动力电池企业营业利润率对比年主要动力电池企业营业利润率对比 . 19 图表图表 39. 全球主要动力电池厂商供应链（不完全统计）全球主要动力电池厂商供应链（不完全统计） . 20 图表图表 40. 全球主要电池企业布局上游资源概况全球主要电池企业布局上游资源概况 . 21 图表图表 41. 2013-2019年松下电器动力电池主要客户

17、及供货量年松下电器动力电池主要客户及供货量 . 23 图表图表 42. 2013-2019年三星年三星 SDI 动力电池主要客户及供货量动力电池主要客户及供货量 . 23 图表图表 43. 2013-2019年年 LG 化学主要客户及供货量化学主要客户及供货量 . 23 图表图表 44. 2013-2019年年 SKI 主要客户及供货量主要客户及供货量 . 23 图表图表 45. 全球车企全球车企和动力电池企业供应链（不完全统计）和动力电池企业供应链（不完全统计） . 24 附录图表附录图表 46. 报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表 . 27 海外供应链系列报告之二 5 行业格

18、局：行业格局：动力电池行业动力电池行业是否是否有护城河有护城河？ 行业护城河的行业护城河的定义及来源定义及来源 行业格局稳定和高资本回报率是有行业格局稳定和高资本回报率是有护城河的护城河的行业的两个显著特征行业的两个显著特征。在有护城河的行业中，在位企业 能够做到市场潜在进入者做不到的事情，进入壁垒是行业护城河最重要的来源。对于企业来说，只 有选择进入有护城河的行业，才能培育并持续巩固自身的竞争优势，在市场竞争中处于有利地位， 并获取超过正常水平的回报率。有护城河的行业的显著特征包括以下两个，一是行业竞争格局相对 稳定，市场参与者数量较少，集中度较高，龙头企业地位稳定，占据绝大多数市场份额；二

19、是龙头 企业长时间获得高于正常水平的资本回报率。 图表图表 1. 动力电池动力电池企业竞争优势的企业竞争优势的表现和表现和来源来源 行业护城河行业护城河 表现表现 市场格局市场格局 盈利能力盈利能力 聚焦聚焦 股权结构股权结构 业务结构业务结构 来源来源 产品力产品力 成本成本 客户客户 工艺积累工艺积累 研发投入研发投入 规模经济规模经济 供应链供应链 转换成本转换成本 资料来源：中银证券 从市场格局从市场格局演变演变看看动力电池动力电池行业行业护城河护城河 动力电池行业格局稳定，集中度不断提升。动力电池行业格局稳定，集中度不断提升。全球动力电池行业格局相对稳定，龙头市占率较高，且 处于集中

20、度不断提升的过程中。从市场参与者来看，2015-2019 年，全球动力电池行业排名前十的企 业中，松下、宁德时代、比亚迪、LG 化学、三星 SDI、PEVE 和 AESC 均上榜，尽管龙头企业内部排 名发生了一些变化，但是行业主要企业保持相对稳定，松下和宁德时代始终占据行业前三的位置， 市场份额远超其他厂商，龙头地位稳固。从市场集中度来看，2015-2019 年，全球动力电池行业 CR5 分别为 72.90%、61.94%、55.97%、67.50%、75.64%，一方面，CR5 均在 50%以上，集中度相对较高， 另一方面，集中度呈现出明显的 V型走势，主要原因是 2015年起行业进入快速发

21、展期，吸引众多新 进入者，一定程度上分散了龙头企业的市场份额，随着行业竞争加剧，洗牌加速，低效产能退出， 强者恒强效应明显，行业集中度进一步提升。 海外供应链系列报告之二 6 图表图表 2. 2015年全球动力电池年全球动力电池市场市场竞争格局竞争格局 图表 图表 3. 2016年全球动力电池年全球动力电池市场市场竞争格局竞争格局 松下 36% 比亚迪 11% PEVE 10% AESC 8% LG化学 8% 三星SDI 5% LEJ 4% 力神 3% SKI 3% 威能 2% 其他 10% 比亚迪 19% 松下 17% 宁德时代 16% 沃特玛 6% 国轩高科 4% LG化学 4% AESC

22、 4% PEVE 3% 三星SDI 3% 力神 3%其他 21% 资料来源：SNE Research，中银证券 资料来源：SNE Research，中银证券 图表图表 4. 2017年全球动力电池市场竞争格局年全球动力电池市场竞争格局 图表 图表 5. 2018年全球动力电池市场竞争格局年全球动力电池市场竞争格局 松下 17% 宁德时代 16% 比亚迪 11% LG化学 8% 三星SDI 4% 沃特玛 4% 孚能科技 3% 比克动 力 3% PEVE 3% AESC 3% 其他 28% 宁德时代 23% 松下 21% LG化学 7% 比亚迪 12% 三星SDI 4% 远景AESC 4% 国轩高

23、科 3% PEVE 2% 力神 3% SKI 1% 其他 20% 资料来源：SNE Research，中银证券 资料来源：SNE Research，中银证券 图表图表 6. 2019年全球动力电池年全球动力电池市场市场竞争格局竞争格局 图表 图表 7. 2015-2019年全球动力电池年全球动力电池市场市场 CR5集中度集中度 宁德时代 28% 松下 24% LG化学 10% 比亚迪 9% 三星SDI 4% 远景AESC 3% 国轩高 科 3% PEVE 2% 力神 2% SKI 2% 其他 13% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 20018201

24、9 CR5 资料来源：SNE Research，中银证券 资料来源：SNE Research，中银证券 从龙头企业从龙头企业财务表现财务表现看看动力电池动力电池行业行业护城河护城河 主要动力电池企业业务披露口径有所不同主要动力电池企业业务披露口径有所不同。宁德时代、SKI单独披露动力电池业务；三星 SDI披露大 型电池业务（动力和储能电池）；LG化学披露二次电池业务，包括小型电池、储能电池和动力电池； 松下单独披露了 2019财年（2018年二季度）的动力电池业务数据，但是从 2020财年起改为披露动力 电池和汽车解决方案的合并数据。虽然口径不同会对财务表现有所影响，但是消费、储能和动力电 池

25、在成本、盈利能力方面具有一定的相似性，仍具有一定的代表性。 海外供应链系列报告之二 7 海外动力电池龙头均处于微利或者亏损状态海外动力电池龙头均处于微利或者亏损状态。全球动力电池龙头企业盈利能力差别较大，宁德时代 毛利率较高，其他动力电池企业均处于亏损或者微利状态。其中 LG 化学和三星 SDI 电池业务 2018 年已经接近或者越过盈亏平衡点，但是 2019年由于储能电池火灾问题，一次性计提大额费用导致亏 损，营业利润率再次掉头向下；SKI动力电池业务起步较晚，产能快速扩张，动力电池业务仍处于深 度亏损期，预计 2022年才能实现盈亏平衡；松下动力电池 FY2019Q2已经实现了营业利润率为

26、正，且 FY2019Q3营业利润率达到 8.67%，但是由于 2020 财年投资增加，方形电池的固定成本增加，且收入 有所下滑，导致公司营业利润率再次转负。 低产能利用率低产能利用率、高成本高成本、低价竞争策略低价竞争策略导致海外动力电池企业盈利能力较低。导致海外动力电池企业盈利能力较低。海外电池龙头电池业 务盈利能力较差的主要原因，一是产能利用率处于低位，叠加新增产能快速扩张，折旧较高，可以 看出 2019年主要动力电池企业的产能利用率和营业利润率呈现明显的正相关关系；二是由于供应链 国产化率（特指中国供应商供货比例，后文相同）较低，海外电池企业原材料和设备等采购成本均 显著高于国内企业；三

27、是由于早期海外动力电池企业采用低价竞争的策略，导致盈利能力相对较低。 预计随着动力电池业务市场空间的快速增长、海外龙头出货量的提升、新产能投产高峰期的结束、 供应链国产化程度提高，海外电池龙头企业盈利能力有望稳步提升，达到稳定且较高的盈利水平， 维持并巩固自身竞争优势。 图表图表 8. 2015-2019 LG化学二次电池收入及营业利润率化学二次电池收入及营业利润率 图表 图表 9. 2015-2019三星三星 SDI大型电池业务收入及营业利润率大型电池业务收入及营业利润率 -6% -4% -2% 0% 2% 4% (100) 0 100 200 300 400 500 600 2015201

28、6201720182019 收入营业利润营业利润率 (亿元) -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% (50) 0 50 100 150 200 250 200182019 收入营业利润营业利润率 (亿元) 资料来源：LG化学年报，万得，中银证券 资料来源：三星SDI年报，万得，中银证券 图表图表 10. FY2019Q1-2020Q1松下动力松下动力电池电池收入收入及利润率及利润率 图表 图表 11. 2017-2019年年 SKI动力电池营业利润及利润率动力电池营业利润及利润率 -8% -4% 0% 4% 8% 12% (50) 0

29、 50 100 150 200 250 300 收入营业利润营业利润率 (亿元) -160% -140% -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 201720182019 收入营业利润营业利润率 (亿元) 资料来源：松下电器季度报告，万得，中银证券（松下为财年数据） 资料来源：SKI年报，万得，中银证券 海外供应链系列报告之二 8 图表图表 12. 2015-2019年年宁德时代宁德时代动力电池动力电池收入收入及及毛毛利率利率 图表 图表 13. 动力电池企业动力电池企业 2019年产能利用率及营业利

30、润率年产能利用率及营业利润率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 200182019 收入毛利毛利率 (亿元) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 宁德时代LG化学松下电器 三星SDISKI 电池业务营业利润率产能利用率 资料来源：宁德时代年报，中银证券 资料来源：SNE Research，各公司年报或季度报告，中银证券（松下营业 利润率为FY2020数据） 小结小结：动力电池行业：动力电池行业存在存在护城河护城河 从竞争格局和龙头盈利能力来看，从竞争格局和

31、龙头盈利能力来看，动力电池行业动力电池行业存在存在护城河护城河。从竞争格局来看，全球动力电池行业 格局稳定且集中度持续提升，龙头份额稳定，表明行业有较高的进入门槛，先进入者具备先发优势； 从盈利能力来看，全球动力电池行业由萌芽期进入成长期，海外电池龙头由于产能利用率低、新产 能集中投产、原材料及设备成本高、低价竞争等原因，盈利能力相对较低。此后随着市场空间增长、 出货量提升、产能投产高峰期结束及供应链国产化率的提升，龙头企业盈利能力有望提升至稳定较 高的水平。 海外供应链系列报告之二 9 业务业务布局布局：动力电池是否是核心业务？：动力电池是否是核心业务？ 从股权结构来看，海外动力电池企从股权

32、结构来看，海外动力电池企业均呈现业均呈现大集团、小业务的特点。大集团、小业务的特点。LG化学第一大股东为 LG集团， 持股比例 33%，LG集团旗下包括 LG电子、LG化学、LG健康、LG显示四大公司。三星 SDI第一大股 东为三星电子，持股比例 20%，隶属于三星集团，三星集团是韩国最大的企业集团，业务涉及电子、 金融、机械和化学等诸多领域，旗下公司数量众多，包括三星电子、三星 SDI、三星生命保险、三星 物产等，具备一定的业务协同效应，如三星 SDI 的消费电池大部分供给三星电子。SKI 大股东为 SK 控股，隶属于 SK集团，为韩国第四大财团，旗下公司包括 SKI、SK化工、SK电讯、S

33、K证券等。松 下第一大股东为日本信托服务银行，持股比例 8%，其控股股东为三井住友银行，隶属于日本住友集 团，业务涉及金属业、金融业和电气等诸多领域，旗下公司包括住友银行、松下电器、住友化学、 三洋电机等。 大集团小业务的模式有利有弊大集团小业务的模式有利有弊。一方面，集团内部可能具备一定的业务协同效应，同时布局电池产 业链上下游；此外，集团雄厚的资金实力也可以弥补动力电池业务暂时的亏损，为公司动力电池业 务积累竞争优势。另一方面，由于集团体量太大，动力电池业务可能无法成为集团的战略重点，在 资源获取和战略重视程度上有所落后。 宁德时代动力电池竞争战略更为宁德时代动力电池竞争战略更为聚焦聚焦。

34、与海外电池企业不同，宁德时代第一大股东为宁波梅山保税 港区瑞庭投资，持股比例 26%；公司实际控制人为曾毓群和李平，持股比例合计 30.95%，持股比例 较为集中。公司专注于动力及储能电池业务，竞争战略更为聚焦，具备一定的比较优势。 图表图表 14. LG化学股权结构化学股权结构（截至（截至 2018年底）年底） 图表 图表 15. 三星三星 SDI股权结构股权结构（截至（截至 2018年底）年底） LG集团 33% 外国投资者 38% 机构和个人 投资者 27% 库存股票 2% 三星电子 20% 国家养老金 12% 其他 68% 资料来源：LG化学可持续发展报告，中银证券 资料来源：三星SD

35、I可持续发展报告，中银证券 图表图表 16. SKI股权结构股权结构（截至（截至 2019年底）年底） 图表 图表 17. 松下电器股权结构松下电器股权结构（截至（截至 2019财财年底）年底） SK控股 33% No So-yeong 0% 国家养老金 11% 其他 56% 日本信托服 务银行 8% 日本中央信 托银行 7% 日本人 寿保险 3% 日本信托服 务银行（信 托账户5） 2% 摩根大通 银行 2% 其他 78% 资料来源：SKI年报，中银证券 资料来源：松下电器年报，中银证券（松下为FY2019数据） 海外供应链系列报告之二 10 图表图表 18. 宁德时代股权结构宁德时代股权结

36、构（截至（截至 2019年底）年底） 图表 图表 19. 宁德时代宁德时代 2019年收入结构年收入结构 宁波梅山保 税港区瑞庭 投资 26% 黄世霖 12% 宁波联合创 新新能源投 资管理合伙 企业 8% 李平 5% 深圳市招银3 号股权投资 合伙企业 3% 其他 46% 动力电池系 统 84% 锂电池材料 10% 储能系统 1% 其他 5% 资料来源：宁德时代年报，中银证券 资料来源：宁德时代年报，中银证券 海外电池企业业务板块较多，宁德时代主营业务更加聚焦。海外电池企业业务板块较多，宁德时代主营业务更加聚焦。从业务结构来看，海外电池企业业务板 块较多，动力电池收入占比相对较低。LG化学业

37、务板块包括石油化学、能源解决方案、先进材料、 生命科学，2019 年能源解决方案（消费、储能和动力电池）收入占比为 28%；三星 SDI 业务板块包 括电子材料、小型电池、大型电池（动力+储能），2019年大型电池收入占比为 33%；松下电器业务 板块包括家用电器、生活解决方案、互联解决方案、汽车电池、工业解决方案等，汽车电池 2019年 收入占比 17%；SKI 以石油石化为主业，2019 年动力电池业务收入占比仅为 1%；宁德时代动力电池 业务占比 84%，远高于海外动力电池企业，且其他业务板块如锂电池材料和储能系统和动力电池业 务具备明显的业务协同效应，主营业务更加聚焦，竞争战略更为集中。 图表图表 20. LG化学化学 2019年收入结构年收入结构 图表 图表 21. 三星三星 SDI 2019年收入结构年收入结构 石油化学 52% 能源解决方 案 28% 先进材料 16% 生命科学 2% 其他 2% 小型电池 44% 大型电池 33% 电子材料 23% 资料来源：LG化学年报，中银证券 资料来源：三星SDI年报，中银证券 图表图表 22. 松下电器松下电器 FY2020年收入结构年收入结构 图表 图表 23. SKI 2019年收入结构年收入结构 家用电器 30% 生活解决方 案 22% 互联解决方 案