《电力设备与新能源行业户储：短期干扰不改优质赛道长期判断-231001（35页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电力设备与新能源行业户储：短期干扰不改优质赛道长期判断-231001（35页）.pdf（35页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 户储户储：短期干扰不改优质赛道长期判断短期干扰不改优质赛道长期判断 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 张志邦张志邦 SAC No.S0570522020003 +(86)10 5679 3931 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 联系人

2、 戚腾元戚腾元 SAC No.S0570122070170 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023年10月01日中国内地 专题研究专题研究 户储长期优质赛道，中国企业各显神通户储长期优质赛道，中国企业各显神通 23 年欧洲户储去库，出货增速放缓，市场悲观情绪蔓延。我们认为欧洲储能市场主要由能源自控诉求及高经济性驱动，随着 23 年去库逐步接近尾声，我们预计 24 年市场出货或将重回稳步增长状态。同时，美国市场有望长期保持快速增长，澳洲、南非、东南亚等新兴市场可能接棒成为未来户储增长的动力源。随着市场竞争加剧，市场份额可能会进一步向有品牌

3、和渠道优势的龙头企业汇聚。中国企业发力海外户储市场，开始在产业链、赛道以及市场三方面加速布局拓展，向“一体化”“多赛道”“全市场“的多元化模式发展，全球市场份额可能会进一步向中国企业集聚。欧洲欧洲 23 年去库，年去库，出货出货增速放缓，增速放缓，24 年有望重回高增年有望重回高增 欧洲储能市场连续多年保持高速增长，22 年欧洲新增户储装机量规模5.68GWh，同比增长 147.6%，德、意占据近七成市场。23 年以来，天然气价/电价下降，户储厂商出货增速放缓，市场担心欧洲实际需求情况。但我们认为当前市场表现不佳主要是 22 年厂商累库致库存过高，当前电价已修复至 21 年水平，德意英电价在

4、0.4 欧元/kWh 左右，户储仍具经济性，23年以来欧洲户储安装量仍表现出强劲增长态势。LNG 价格+运输成本或是欧洲气价长期的锚，远期气价均衡价格或高于冲突前。随着 23 年去库逐步接近尾声，我们预计 24 年市场出货将重回快速增长。美国备电需求美国备电需求+政策支持政策支持有望持续快增有望持续快增，新兴市场接棒高增，新兴市场接棒高增 2022 年美国户储新增装机 0.63GW/1.54GWh，加州、夏威夷装机量较高。需求底盘驱动因素在于电网老化，容易发生停电问题，同时最新的 ITC、NEM3.0 政策加码户储经济性。美国房屋结构也适合户储发展，我们看好美国户储需求持续快增。澳洲分布式光伏

5、累计装机量高，22 年储能装配比例高升，主要是能源价格提升及政策激励下，户储经济性提升。南非断电问题严重且短期难以解决，用电刚需下居民自发配储，我们预计南非户储增长有可持续性。东南亚同样是脆弱电网叠加极端天气激发用电矛盾。23 年 1-7月，中国向南非/东南亚出口逆变器 31.08/16.80 亿元，同比+487.7/86.7%。蓝海或向红海迈进，各国市场差异蓝海或向红海迈进，各国市场差异竞争竞争 户储设备向家电化趋势发展，国内厂商加快出海布局，提高产品质量、开发差异化功能吸引客户，海外企业份额或进一步下降。户储产品具有 To C 属性，品牌、渠道是关键。分市场来看，欧、澳重视品牌，对外来企业

6、相对友好，利润高，欧洲部分地区去库开始局部价格战；美国偏好本土企业，市场相对封闭，进入难度大；南非和东南亚更重视性价比，价格敏感性高，门槛低，目前竞争格局未定。随着后续竞争加剧，我们预计行业洗牌后市场会向头部靠拢，稳态下户储行业优质企业仍能够维持高出国内市场平均 5 个百分点以上的毛利率水平。纵向发展一体化，横向切入相近赛道纵向发展一体化，横向切入相近赛道 当前户储厂商表现出纵横拓展的新趋势。纵向来说，企业活用渠道与品牌优势，打造一体化布局，向储能电池及一体机业务进军，业务扩展逻辑顺畅，市场蛋糕丰厚；横向来说，户储企业开始瞄准增长势头正旺的工商业储能及大型储能。我们认为工商业储能和海外大储同为

7、 To C 模式，核心竞争要素与户储类似，户储企业赛道扩张阻力较小；但国内大储是 To B 模式，竞争激烈，公司背景与成本是关键，户储企业切入难度可能较大。风险提示：需求不及预期，政策支持力度不及预期，竞争加剧风险，原材料价格高涨风险。(19)(11)(3)513Oct-22Feb-23Jun-23Sep-23(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 欧洲去库，增速放缓，新兴市场接棒高增欧洲去库，增速放缓，新兴市场接棒高增.5 欧洲：高电价+强政策，塑造户储经济性.6 高电价作“支点”，

8、支撑户用光储需求.6 强政策作杠杆，放大欧洲户储经济性.8 23 年去库影响出货，24 年有望回归快速增长.10 美国：预防停电事故，政策加码经济性提升.11 户用光储成家庭第二用电保障.12 IRA 加码，独立储能纳入 ITC 税反.13 加州：SGIP 长期补贴储能，NEM 退坡反哺户储.13 中期持续快速增长，远期增长空间广阔.17 澳洲：储/光装配比例高升，户储已具备经济性.18 分布式光伏提供基础，户储渗透率快速提升.18 卖电便宜买电贵，户储高经济性凸显.19 补助降低户储成本，虚拟电厂提供额外收益.20 南非：电力供应严重恶化，用电刚需自发配储.21 传统电力市场式微，家庭新能源

9、接棒.21 电力危机与储能市场高增均具持续性.22 东南亚：脆弱电网+极端天气激发用电矛盾.23 市场处于发展初期，23 年需求快速增长.23 东南亚电网设施脆弱，适宜分布式光储发展.24 蓝海或向红海迈进，头部企业更具优势蓝海或向红海迈进，头部企业更具优势.26 市场格局：行业集中度低，品牌渠道是关键.26 分市场：市场情况有别，企业各显神通.27 欧洲、澳洲：准入相对友好，品牌认可度高.27 美国：市场门槛高，利润空间大.28 南非、东南亚：门槛低，价格敏感性高.29 新趋势：纵横拓展，扩大版图.29 纵向延伸：逆变器企业一体化布局.29 横向拓展：瞄准工商业及大储市场.30 盈利能力：市

10、场向头部靠拢，境外将高于境内.31 风险提示.32 图表目录图表目录 图表 1：2016-2030 年全球家庭储能新增装机量及预测.5 图表 2：2022 年全球家庭储能主要应用市场分布情况.5 图表 3：2013-2022 年欧洲户储新增装机容量.6 图表 4：欧洲户储新增容量 TOP 5 国家占比.6 3XiXhZjWdYnVsOrNrM7NdN8OsQoOoMpMkPnMnNeRqQtM9PoPmPuOnQxOxNoPyR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表 5：2023 年 1-8 月欧洲各国居民用户电价拆解.6 图表

11、 6：2020 年-2023 年 7 月欧洲电价和天然气价格走势.7 图表 7：荷兰 TTF 天然气价格(EUR/MWh).7 图表 8：2023 年 8 月欧洲各国终端电价.7 图表 9：俄国管道气由 LNG 进口替代.8 图表 10：美国 LNG 出口价格和俄罗斯 PNG 价格.8 图表 11：欧洲整体户用光储最新相关政策指引.8 图表 12：德国、意大利、奥地利、英国户储最新相关政策.9 图表 13：2019-2023Q2 德国分季度户储新增装机容量.10 图表 14：2019-2023Q1 意大利分季储能新增装机容量.10 图表 15：2021-2023 年 8 月欧洲居民电价指数.1

12、0 图表 16：2021-2023 年 8 月欧洲居民气价指数.10 图表 17：欧洲户储经济性测算.11 图表 18：美国储能新增装机量.11 图表 19：美国储能市场分场景新增装机量.11 图表 20：1980 至今美国发生的造成影响超 10 亿美元的极端天气事件数量.12 图表 21：2013-2021 美国年均每用户每年电力中断时长.12 图表 22：2018-2023H1 美国停电次数.12 图表 23：ITC 具体时间线.13 图表 24：加州户用储能成本拆解.13 图表 25：具体费用拆解（理想情况）.14 图表 26：具体费用拆解（保守情况）.14 图表 27：加州户用储能和光

13、伏累计装机量比例.14 图表 28：加州户用光伏、储能装机量.14 图表 29：NEM2.0/3.0 对比.15 图表 30：基础电价示意.15 图表 31：2020 年美国各州户用储能装机量分布.16 图表 32：2020 年美国各州光伏装机量分布.16 图表 33：各州户储渗透率（年内安装的户用光伏中配储比例）.16 图表 34：美国户储装机量预测.17 图表 35：2019 年各国住房结构占比.17 图表 36：2018-2022 年澳大利亚新增户储装机容量.18 图表 37：截止 2022 年各州户储累计装机量占比.18 图表 38：澳洲小型光伏设备累计装机量.18 图表 39：澳洲配

14、储情况.18 图表 40：澳大利亚各州季度加权平均电力现货价格.19 图表 41：23 年 7 月起澳洲各地区电力供应商涨价对各类用户造成的影响.20 图表 42：澳大利亚最新户储相关政策.20 图表 43：截止 2022 年 4 月澳洲 VPP 累计数量.21 图表 44：Eskom 占南非发电比例.21 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表 45：Eskom 负债状况.21 图表 46：2018-2023 年 5 月减载限电总量.22 图表 47：中国向南非逆变器出口情况.22 图表 48：南非政府能源转型政策.23 图表

15、49：南非整体储能市场预测（2020-2030）.23 图表 50：中国向东南亚逆变器月度出口量（百万元）和价格.24 图表 51：东南亚 2022 年底-2023 年 9 月平均温度.24 图表 52：东南亚五国电网建设情况.25 图表 53：2020 年全球家储品牌出货量占比.26 图表 54：2021 年全球家储品牌出货量占比.26 图表 55：2022 年全球家庭储能电池企业出货量前十排名.26 图表 56：2022 年 H1 德国户储系统竞争格局.27 图表 57：2021 年意大利户储系统竞争格局.27 图表 58：欧洲、澳洲户储产业链内的中国公司.28 图表 59：2020H1-

16、2023H1 美国户储品牌市占率.29 图表 60：部分企业户储市场布局.29 图表 61：BYD Energy Pod 一体机示意图及其模块化设计.30 图表 62：分体机示意图.30 图表 63：企业户储一体机产品布局.30 图表 64：SOFAR Power Master 集中式储能系统解决方案.31 图表 65：UT 系列地面电站解决方案.31 图表 66：部分户储企业境外业务毛利率情况.31 图表 67：三家企业境内外毛利率情况对比.31 图表 68：2018-2022 年家电企业境外与境内毛利率差异.32 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 电力设备与新

17、能源电力设备与新能源 欧洲去库，增速放缓，新兴市场接棒高增欧洲去库，增速放缓，新兴市场接棒高增 全球户储市场全球户储市场 22 年新增装机年新增装机 15.6GWh，实现翻倍以上增长，中期内有望保持持续快速增，实现翻倍以上增长，中期内有望保持持续快速增长趋势。长趋势。根据EVTank与伊维经济研究院，2022年全球家庭储能新增装机量达到15.6GWh，同比增长 136.4%。随着全球能源转型战略的持续推进，用电供需存在时空错配问题，叠加电网老化、局部冲突、极端天气等问题加剧矛盾，驱使户用储能需求高增。同时，各国政府对家庭储能进行大力支持，使得居民配储的经济性提升。我们认为以欧美为主要市场的全球

18、家庭储能装机量将会继续保持上升的趋势。EVTank 预计到 2025 年全球家庭储能新增装机量达到 52.6GWh，23-25 年 CAGR 为 50.5%；到 2030 年新增装机量达到 172.7GWh，26-30 年 CAGR 为 26.8%，届时全球家庭储能累计装机量将达到 748.9GWh。图表图表1：2016-2030 年全球家庭储能新增装机量及预测年全球家庭储能新增装机量及预测 资料来源：EVTank，伊维智库，华泰研究 2022 年欧美日澳新增户储装机规模合计占比年欧美日澳新增户储装机规模合计占比约约 6 成。成。欧洲、美国、日本、澳大利亚是全球最主要的户储市场，2022 年新

19、增装机占比合计约 6 成。2022 年欧洲户用储能新增装机量5.68GWh，在全球市场占比高达 36.4%。此外，南非、东南亚等新兴市场也具备强户储需求驱动因素，23 年以来表现出高增态势，或为未来全球户储行业提供新增量。图表图表2：2022 年全球家庭储能主要应用市场分布情况年全球家庭储能主要应用市场分布情况 资料来源：EVTank，伊维智库，华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%02040608000020202120222025E2030EGWh全球家庭储能新增装机量YOY-右轴美国澳大利亚

20、日本其他英国德国意大利奥地利其他欧洲 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 电力设备与新能源电力设备与新能源 欧洲：高电价欧洲：高电价+强政策，塑造户储经济性强政策，塑造户储经济性 欧洲储能市场主要由能源自控诉求及高经济性驱动欧洲储能市场主要由能源自控诉求及高经济性驱动。我们认为欧洲户储需求的核心驱动力在于对能源自主可控的诉求+欧洲高能源价格下户储的高经济性，我们预计随着 23 年去库逐步接近尾声，24 年出货将重回快速增长。欧洲储能市场欧洲储能市场连续多年保持高速增长连续多年保持高速增长，德意占据近，德意占据近 7 成市场。成市场。根据 SolarEurope，20

21、21 年欧洲户储新增装机容量 2.29GWh，同比+106.8%，累计装机 5.4GWh。根据 EVTank 与伊维智库数据，2022 年欧洲新增户储装机量规模 5.68GWh，同比增长 147.6%。新增户储TOP4 分别为德国、意大利、英国、奥地利。根据 EESA 数据，2022 年户储市场中德国仍然是欧洲户储装机量最高的地区，占比 42%，但占比呈现下降趋势，同比-17pct，意大利户储新增装机量占比有明显提升，22 年占比 27%，同比+13pct。图表图表3：2013-2022 年欧洲户储新增装机容量年欧洲户储新增装机容量 图表图表4：欧洲户储新增容量欧洲户储新增容量 TOP 5 国

22、家占比国家占比 资料来源：SolarEurope，EVTank，伊维智库，华泰研究 资料来源：SolarEurope，EESA，华泰研究 高电价作“支点”，支撑户用光储需求高电价作“支点”，支撑户用光储需求 欧洲欧洲居民居民电价决定机制与构成：电价决定机制与构成：欧洲电力现货市场价格由能源供需决定，采取边际成本定价。在建立碳排放体制后，目前气电多为出清价格，所有中标机组电价按照气电价格结算，随其变化。居民侧不直接参与电力市场，由运营商/售电公司提供电价缓冲。居民直接与售电公司签订合约锁定付费方式，确定未来 1-2 年用电价格。从价格构成看，发电侧传导至用户侧还需要附加额外的输配电费、税费和增值

23、税。根据 HEPI 2023 年 1-8 月数据，欧洲各国平均用户侧电费中能源价格占比 58%，输配电费占比 23%，税费占比 5%，增值税占比 14%。图表图表5：2023 年年 1-8 月月欧洲各国居民用户欧洲各国居民用户电价拆解电价拆解 资料来源：HEPI，华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022MWh新增装机容量同比变化-右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020

24、20212022德国意大利奥地利英国瑞士其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 电力设备与新能源电力设备与新能源 俄乌俄乌冲突冲突扰乱欧洲天然气供应，欧洲电价飙升。扰乱欧洲天然气供应，欧洲电价飙升。2022 年 2 月，俄乌冲突爆发。在此之前，俄罗斯曾经是欧洲最主要的天然气进口国。根据国际能源署 EIA 报道，2021 年欧盟从俄罗斯进口天然气 1550 亿立方米，约占其天然气总进口量的 45%，占欧盟总天然气消耗量的40%。而冲突爆发后，2022 年前七个月，欧盟和英国共 28 国从俄罗斯进口的天然气降低了 40%。同年，欧洲遭遇罕见的酷暑寒冬。供应不足叠加用电

25、需求激增，天然气期货价格和电力现货价格飙升。根据 Trading Economic 统计，荷兰 TTF 月度口径下的天然气价格从2021 年底的 70.34 欧元/MWh 上升至 2022 年 8 月的 239.91 欧元/MWh；根据 EMBER 数据，欧洲28国平均日前批发电价也在8月达到414.68欧元/MWh。高昂电价和供应不稳下，2022 年欧洲户储需求高增。图表图表6：2020 年年-2023 年年 7 月欧洲电价和天然气价格走势月欧洲电价和天然气价格走势 资料来源：Trading Economics，华泰研究 当前电价当前电价已修复至已修复至 2021 年水平，德意英电价在年水平

26、，德意英电价在 0.4 欧元欧元/kWh 左右，户储仍具经济性。左右，户储仍具经济性。2022年 9 月后，欧洲开始对能源和电价进行调控，欧洲极端高电价有所改善，当前天然气价格与市场化交易电价均已恢复至 21 年水平。据 HEPI 报道，2023 年 8 月欧洲 27 国平均终端电价为 0.2591 欧元/kWh，2022 年户储新增装机量最多的三个国家（德国、意大利、英国）电价分别为 0.38/0.39/0.43 欧元/kWh，安装户储仍具有较高经济性。图表图表7：荷兰荷兰 TTF 天然气价格天然气价格(EUR/MWh)图表图表8：2023 年年 8 月欧洲各国终端电价月欧洲各国终端电价 资

27、料来源：Trading economics，华泰研究 资料来源：HEPI，华泰研究 LNG 价格价格+运输成本或是欧洲气价长期运输成本或是欧洲气价长期的锚，远期均衡价格或高于的锚，远期均衡价格或高于冲突冲突前。前。俄乌冲突后，俄管道气（PNG）供给大幅下降，欧洲的天然气供给高度依赖进口液化气（LNG）。从 LNG与 PNG 价格本身特质来看，除俄乌冲突期间俄罗斯 PNG 管道气价格飙升阶段外，美国 LNG价格整体高于俄罗斯 PNG，LNG 价格+运输成本或是欧洲气价长期的锚。远期欧洲天然气均衡价格预计仍比俄乌冲突前要高，给户储需求提供支撑。0500300350400450

28、-----------07欧元/MWh欧洲28国平均日前批发电价（欧元/MWh）荷兰TTF月度天然气指数（欧元/MWh）0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50爱尔兰英国意大利捷克德国拉脱维亚塞勒斯丹麦荷兰奥地利比利时法国瑞士希腊爱沙尼亚立陶宛波兰葡萄牙卢森堡瑞典西班牙

29、斯洛伐克芬兰斯洛文尼亚罗马尼亚克罗地亚保加利亚马耳他黑山匈牙利塞尔维亚挪威乌克兰欧洲整体欧元/kWh 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表9：俄国管道气由俄国管道气由 LNG 进口替代进口替代 图表图表10：美国美国 LNG 出口价格和俄罗斯出口价格和俄罗斯 PNG 价格价格 资料来源：ICIS，华泰研究 资料来源：EIA,index mundi，华泰研究 强强政策作杠杆，放大欧洲户储经济政策作杠杆，放大欧洲户储经济性性 为实现能源为实现能源自主可控，达成自主可控，达成碳中和的长期目标，欧洲多国采用碳中和的长期目标，欧洲多国

30、采用多多类型政策鼓励户储类型政策鼓励户储发展发展。虽然目前电价已恢复至冲突前水平，但是冲突中电价的异常走高暴露出了欧洲能源系统脆弱的本质。为此，欧盟 2022 年 5 月推出了一项“REPowerEU”能源计划，目标是在 2030年之前摆脱对俄罗斯化石能源的依赖。该计划从“开源节流”两方面增强欧盟能源系统的韧性：一方面，欧盟将通过增加从非俄罗斯供应方进口液化天然气及管道天然气，另一方面，欧盟将通过提高能效、增加可再生能源和电气化程度。该计划中建议将 2030 年可再生能源占比目标提升至 45%，在 2023 年的临时协定中，将最终目标定为 42.5%。在欧盟决定的保证能源安全、促进可再生能源发

31、展的大框架下，欧洲各国积极采用政府补贴、税收减免、融资支撑等多类型政策，推进新能源设备装机。其中，分布式装机是重要组成，带来户用储能的额外需求。而就集中式储能来说，考虑到欧洲天然气占比较高，调节速度比较快且精确，大储需求还需要再确认。图表图表11：欧洲整体户用光储最新相关政策指引欧洲整体户用光储最新相关政策指引 欧盟欧盟 欧洲太阳能屋顶倡议：欧洲太阳能屋顶倡议：-到 2026 年，所有屋顶面积大于 250 平方米的新建公共建筑和商业楼必须安装屋顶光伏；-到 2027 年，所有屋顶面积大于 250 平方米所有符合条件的现存楼栋安装；-完成 2029 年后所有的新建住宅楼都需要强制安装屋顶光伏。欧

32、盟欧盟&成员国成员国-到 2025 年，在每个人口超过万人的城市至少有一个可再生能源社区；-消除行政障碍，以加强户储的成本效益：-支持新建筑和翻新建筑的 PV 建设。会员国会员国 根据可预测的投资回报周期(低于 10 年)；加强 PV 和储能的结合将太阳能部署与屋顶翻新以及储能相结合，一体化服务；优先考虑最合适的建筑进行屋顶太阳能的快速部署。资料来源：ESSA，欧盟官网，华泰研究 德国：先发制人，组合拳出击支持户储。德国：先发制人，组合拳出击支持户储。德国对户储的支持起源较早，采用融资、税收、补贴等多项政策组合。最早在 2011 年起，德国就通过德国复兴发展银行对购买光伏储能设备的单位或个人提

33、供低息贷款，旨在支持家庭和企业安装储能系统。目前，德国针对户储的最新的主要支持政策有两条：1）德国可再生能源法（EEG 2023）：针对户用光储，上调了余量上网电价，上网补贴最高可达 13.4 欧分/kWh。针对户用储能支付税费的装机上限由 10kW 提升至 30kW。2）2022 年度税收法案：德国免除了部分上网电价的所得税，免除小型屋顶光伏、储能系统的进口、购买、安装的 19%增值税，简化了增值税免税流程。两项政策通过提升售电收益、降低系统成本的方式，降低了户用光储设备的回本周期，从而提升了德国户储的经济性。0070800246802001/01

34、2002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01美元/mmBTU美元/千立方英尺美国LNG出口价格(美元/千立方英尺)俄罗斯PNG价格（美元/mmBTU）-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 电力设备与新能源电力设备与新能源 意大利：意大利：Superbonus 效果显著，疫情期间采纳沿用至今。效果显著，

35、疫情期间采纳沿用至今。意大利主要使用的户储政策Superbonus 最早在 2020 年疫情期间采用，其中的 Ecobonus 包括针对家储设备 110%的税收减免，退税补贴金额平摊至未来 5 年用于抵扣个税，相当于间接降低了户储的安装成本。Superbonus 对户储装机量起到快速提振作用，根据 Solar Power Europe，意大利 2021年户储装机 321MWh，同增 240%，意大利在 2021 年成为欧洲第二大住宅电池储能市场，与奥地利和英国拉开了距离。由于其出色的激励作用，Superbonus 经历了多次延期。2022年，Superbonus 再次被延期，期限被延长到 20

36、25 年，从 2023 年起逐步退坡。2023 年后，补贴力度较前期下降了 20%，但是根据 Annual Technology Baseline 的测算，中性情境下，2023 年户储电池成本较 2020 年大约将下降 15.9%，电池成本的下降将一定程度减少补贴退坡的影响。图表图表12：德国、意大利、奥地利、英国户储最新相关政策德国、意大利、奥地利、英国户储最新相关政策 国家国家 更新时间更新时间 政策类型政策类型 政策名称政策名称 政策内容政策内容 德国德国 2023 年年 上网电价 德国可再生能源法（EEG 2023)1）部分并网电价上调至 8.6 欧分/kWh 2）如果用户选择全部并网

37、，在 8.6 欧分/kWh 基础上还会有 4.8 欧分/kWh 额外补贴，总计余量上网电价为 13.4欧分/kWh 最新调整：2022 年 7 月为止，10kW 以下的光伏部分并网电价为 6.24 欧分/kWh，余量上网电价提高；将户用储能支付税费的装机上限由 10kw 提升至 30kw 2023 年年 税收减免 2022 年度税收法案 1）单户住宅和商业物业屋顶运行容量不超过 30kw 的光伏系统，其发电收入免征所得税 2）多户连体建筑，每个建筑单元的免税容量上限为 15kw，纳税人名下的免税容量上限为 100kw 3）免除小型屋顶光伏、储能系统的进口、购买、安装的增值税（约 19%）最新调

38、整：免去 FIT 收入所得税，简化了增值税免税流程 2022 年年 8 月月 融资支持 节能建筑改造低息贷款（KfW Promotion Program 270）支持包括光伏或储能系统在内的可再生能源的建设、扩建、和购买，储能系统可获得覆盖 100%购置成本的 2.3%利率贷款 最新调整：从 2011 年采用，有效期到 2022 年 8 月 /容量补贴 各州不同 例子：1）巴瓦利亚州：为每个安装容量 3kWh 以上的储能系统提供 500 欧元补贴，另外每增加 1kWh 提供 100 欧元，最高不超过 3200 欧元，并规定储能系统与太阳能发电设备配套部署 2）柏林：Energy storage

39、 PLUS 计划对与光伏配套的每 kW 储能资助 300 欧元，最高 1.5 万欧元 3）下萨克森州;补贴高达 40%的电池存储系统成本 4）图林根州：对光伏设备资助资金可达 30%，储能设备资助资金 30%，单个项目可获得的最高资助资金金额为10 万欧元，总支出小于 1000 欧元的项目不予补助 意大利意大利 2023 年 税收减免 Superbonus 家用储能设备税收减免为 110%最新调整：有效期从 2022 年延长至 2025 年，但是退坡进行中。退坡政策 2022 年：在 2022 年 11 月 25 日之前进行了开工通知或者提交了获得拆除和重建工程授权书申请的项目可保持110%比

40、例补贴 2023 年：对于 2023 年开始装修的公寓，可以获得独立房屋的 90%超级补贴；首次引入“别墅选项“抵免比例110%（前提为别墅为地体套住房，且业主未达到 15000 欧元的年收入门槛），并且使用于”到 2023 年 3 月 31日之前已完成 2022 年 9 月 30 日工程 30%的单户住宅 2024 年：对于别墅、公寓，可以获得装修费用 70%超级补贴 2025 年：对于别墅、公寓，可以获得装修费用 65%超级补贴 奥地利奥地利 2018 年 政府补贴 2030 任务 任务计划包括能源系统脱碳 12 项重大项目，其中包括一项是部署 100000 套屋顶光伏系统和小型储能系统。

41、为支持项目达成，2018 年补贴从屋顶光伏延申至户用储能。与此同时，奥地利延长了 2020-2030 年见针对家用光伏和储能的补贴，总预算为 2400 万欧元，其中 1200 万欧元专门用于家庭储能。最新调整：2023 年奥地利推出了一项新的家用电池补贴计划。气候行动和能源部提供 1500 万欧元，以支持安装新的储能系统和现有光伏设备配储。具体范围补贴包括 4kWh-50kWh 的储能设备，统一补贴 200 欧元/kWh。/税收减免/停止征用光伏发电自用税：累计自产电力大于 25kWh 后按照 0.015 欧元/kWh 收费 英国英国 2022 年 税收减免 增值税（安装节能材料）令 2022

42、 从 2022 年 4 月 1 日起，住宅太阳能应用使用热泵和太阳能组件增值税(VAT）由 5%下降到 0，政策持续到 2027年 4 月 1 日 最新调整：2023 年 6 月，英国政府正计划减免新安装及后续补装的屋顶太阳能系统有关的住宅电池储能增值税（VAT）资料来源：各国政府公告文件，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 电力设备与新能源电力设备与新能源 23 年去库影响出货，年去库影响出货，24 年有望回归快速增长年有望回归快速增长 22 年去库影响出货，年去库影响出货，23 年年以来欧洲户储安装量仍表现出强劲增长态势。以来欧洲户储安装量仍表现出强

43、劲增长态势。23 年随天然气价格下降，居民电价回落，叠加欧洲经销商持续去库存，拖累业绩表现，市场进而担心欧洲实际需求情况。但实际欧洲市场 23 年安装节奏仍表现出强劲态势。根据 ISEA&RWTH Aachen University 统计，23 年 1-8 月德国户储装机 3.04GWh，同比+158.0%。根据 ANIE统计，23 年一季度，意大利储能装机量 1.09GWh，同比+296.0%。我们认为 23 年出货节奏放缓主要是去库带来的暂时性影响。图表图表13：2019-2023Q2 德国分季度户储新增装机容量德国分季度户储新增装机容量 图表图表14：2019-2023Q1 意大利意大利

44、分季储分季储能能新增装机容量新增装机容量 资料来源：ISEA&RWTH Aachen University，华泰研究 资料来源：ANIE，华泰研究 同电同电价价历史历史时期时期户储户储安装安装量仍维持高速增长量仍维持高速增长。根据 HEPI，2023 年 8 月欧洲 27 国电价指数185.80/气价指数 166.52，与 2022 年年初水平接近，高于 2021 年及之前的水平。根据 Solar power Europe 历史数据，2021 年欧洲户储新增户储装机规模 2.294GWh，同增 106.9%。当前电价/气价虽然较前期高点有下降，但储能回报率仍较高，考虑到相较 2021 年，当前

45、产品准备更为多元，电池等原材料成本开始下降，用户教育更为充分，欧洲户储仍有较高增长动力。图表图表15：2021-2023 年年 8 月欧洲居民电价指数月欧洲居民电价指数 图表图表16：2021-2023 年年 8 月欧洲月欧洲居民气居民气价指数价指数 资料来源：HEPI，华泰研究 资料来源：HEPI，华泰研究 欧洲储能市场主要由能源自控诉求及高经济性驱动欧洲储能市场主要由能源自控诉求及高经济性驱动，我们预计，我们预计 24 年出货将重回快速增长年出货将重回快速增长。我们以市场上最典型的5kW光伏+10kWh储能系统产品为例，假设居民年用电量8000kWh，通过折算有光无储与有光有储两种情况下的

46、支出情况，测算得到当欧洲地区终端电价在0.4EUR/kWh 时，与有光无储相比，有光有储更具经济性（回本年数约为 8 年）。我们认为欧洲户储需求的核心驱动力在于对能源自主可控的诉求+欧洲高能源价格下户储的高经济性，我们预计随着 23 年去库逐步接近尾声，24 年出货将重回快速增长。-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,2001,4002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2MW

47、h德国同比-右轴环比-右轴-100%0%100%200%300%400%500%600%700%02004006008001,0001,2002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1MWh意大利新增装机量同比-右轴环比-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表17：欧洲户储经济性测算欧洲户储经济性测算 注：横轴为使用年限 资料来源：Solar power，华泰

48、研究预测 远期稳态下测算，渗透率仍有非常大的提升空间。远期稳态下测算，渗透率仍有非常大的提升空间。根据联合国数据，预计 2022 年欧洲人口数量达到 7.5 亿，我们假设平均每户人数 2.5 人，据此测算欧洲有 3 亿户家庭，屋顶数与家庭户数的比例为 60%，远期户储渗透率为 80%，有效屋顶数可达到 1.44 亿，在平均户储装机量 10KWh/户、户储使用寿命 10 年的假设下，远期稳态下年增量可达 144GWh，若户储规模增加，空间仍可上调。当前欧洲户储渗透率仍存在非常大的提升空间。美国：美国：预防停电事故，政策加码经济性提升预防停电事故，政策加码经济性提升 备用电源需求与备用电源需求与政

49、策政策加码，加码，房屋结构房屋结构适合户用光储发展提供远期想象空间适合户用光储发展提供远期想象空间，我们看好我们看好美国美国户储需求户储需求持续快速持续快速增长。增长。美国户储需求的底盘驱动因素在于美国电网老化，恶劣天气下容易发生停电问题，同时美国最新的 ITC、NEM3.0 政策正在加码户储经济性。此外，美国房屋结构以独栋为主，屋顶面积充裕，给户储需求足够的释放空间，未来户储增长可期。2022 年美国户储新增装机年美国户储新增装机 0.63GW/1.54GWh，加州、夏威夷装机量较高。，加州、夏威夷装机量较高。据 Wood Mackenzie，2022 年美国储能新增装机量为 4.80GW/

50、12.18GWh，同比+34.2%/11.8%。其中，电网级/户用/工商业储能按能量容量计算的新增装机占比分别为 86%/11%/3%，项目以表前大储为主，户储维持稳定增长。22 年美国新增户储装机 631MW/1537MWh，同比+45%/36%；23Q1 为 155.4MW/388.2MWh，同比+7%/+36%。从地域分布情况来看，储能整体分布以加州和德州为主，就户储而言，加州、夏威夷装机量较高。图表图表18：美国储能新增装机量美国储能新增装机量 图表图表19：美国储能市场分场景新增装机量美国储能市场分场景新增装机量 资料来源：Wood Mackenzie，华泰研究 资料来源：Wood

51、Mackenzie，华泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000617181920仅光伏光伏+储能-50%0%50%100%150%200%250%02468002020212022储能新增容量（GW）储能新增规模（GWh）容量增速（右轴）02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1MW表前户用

52、工商业 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 电力设备与新能源电力设备与新能源 户用光储成家庭第二用电保障户用光储成家庭第二用电保障 美国近年电网老化带来配储需求。美国近年电网老化带来配储需求。根据 CNBC 和能源局报道，美国大部分电网建于 20 世纪 60 和 70 年代，超 70%以上的输电系统已经超过了 25 年(前期新能源占比较低时期，平均使用寿命 50 年)，在高负荷运转或者外部环境承压时，电网容易出现短路等状况，造成停电。这一点在极端天气发生频繁时更加显著。根据 EIA 统计，美国 2021 年每用户经历停电 7 小时以上，其中，由于天气原因造成的停电

53、长达 5 小时以上。根据 DOE 统计，美国2022 年停电 390 次，2023 年上半年停电 167 次。根据 NOAA，截至 23 年 8 月底，美国今年已经发生 23 起单次造成影响超 10 亿美元的严重气象灾害，已超过 2020 年全年创下的纪录（22 起）。在电网老旧和天气影响下，频繁的停电让美国家庭用户寻求光伏和储能设备作为第二供电单位，为家庭持续用电提供保障。图表图表20：1980 至今美国发生的造成影响超至今美国发生的造成影响超 10 亿美元的极端天气事件数量亿美元的极端天气事件数量 资料来源：NOAA，华泰研究 图表图表21：2013-2021 美国年均每用户每年电力中断时

54、长美国年均每用户每年电力中断时长 图表图表22：2018-2023H1 美国停电次数美国停电次数 资料来源：EIAAnnual Electric Power Industry Report，华泰研究 资料来源：DOE，华泰研究 极端天气极端天气事件事件期间期间停电时长停电时长无极端天无极端天气事件气事件期期间停电时间停电时长长（小时）05003003504004502018年2019年2020年2021年2022年2023H1次因天气原因造成的停电因其他原因造成的停电 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 电力设备与新能源电力设备与新能源 IR

55、A 加码，加码，独立储能纳入独立储能纳入 ITC 税反税反 ITC 补贴力度加强，补贴力度加强，减少前期对于补贴退坡的担心，美国储能的初始建设成本大幅下降，减少前期对于补贴退坡的担心，美国储能的初始建设成本大幅下降，支撑需求支撑需求。2022 年 8 月 16 日，拜登签署了总价值 7,500 亿美元的 通胀削减法案（Inflation Reduction Act），于 2023 年起正式实施。根据该法案，美国联邦政府将提供 3,690 亿美元在企业生产能源的投资补助上从补贴时间及力度角度，ITC 原计划于 2022 年开始退坡。IRA将 ITC 的时间期限延长至 2035 年。其中 2022

56、 年-2032 年新增户储用户可享受相当于设备成本 30%的基础税收抵减（按照原计划 23 年补贴额度为 22%），从 2032 年后，ITC 将逐渐退坡。从补贴范围角度，此前涉及储能的税收抵减要求严格，只有与光伏系统同时安装且有 75%时间的能源来自太阳能的储能才能申请税收抵减。IRA 中首次将独立储能纳入税收抵减范围，明确了大于 3kWh 的独立储能也可以申请 ITC 抵减。IRA 中针对 ITC 的补贴时间+补贴范围放宽，减少了前期对于补贴退坡的担心，美国储能的初始建设成本大幅下降，支撑需求。图表图表23：ITC 具体时间线具体时间线 时间时间 原计划原计划 当前计划当前计划 2016-

57、2019 能源税收抵减=光伏系统成本的 30%2020-2021 户储用户和工商业储能用户可以享受 26%的所得税减免 2022-2032 22 年新增户储用户可享受 26%的税收抵减；23 年新增户储用户可享受 22%的税收抵减；24 年户储补贴完全终止。新增户储用户可享受 30%的税收抵减；2033-新增户储用户可享受 26%的税收抵减；2034-新增户储用户可享受 22%的税收抵减；2035-自此户用储能用户将不再享受 ITC 税收减免 资料来源：Energysage，华泰研究 加州：加州：SGIP 长期补贴储能，长期补贴储能，NEM 退坡反哺户储退坡反哺户储 SGIP 项目项目 75%

58、总预算资金总预算资金用于用于储能储能领域领域，约覆盖储能总成本，约覆盖储能总成本 20%左右左右。自 2009 年起，加州公用事业委员会开始将储能纳入 SGIP 补贴范围，截止目前，储能项目已经是 SGIP 的主要补助对象，占总预算资金 75%。现阶段 SGIP 由普通预算、平衡预算及平衡弹性预算三大独立部分构成。普通预算中针对不同规模储能进行分轮次的补贴，补贴力度随轮次增加而下降，享受 ITC 的储能项目的补贴将被削减。2023 年，加州额外增设 9 亿美元的 SGIP计划，并计划将 70%补贴于低收入用户，PG&E、SCE、SCG 或 SDG&E 的户用储能用户最高可获得 200/kWh

59、的补助。按照 Energysage 的预测，以 13.5kWh 的 Tesla Powerwall为例，补助约可以覆盖总成本的 20%左右，与政府的 ITC 补助一起可以覆盖总成本的39.0%55.7%。图表图表24：加州户用储能成本拆解加州户用储能成本拆解 成分成分 估计价格（美元）估计价格（美元）理想情况理想情况 占补贴前配储成本的占补贴前配储成本的比例比例 保守情况保守情况 占补贴前配储成本的占补贴前配储成本的比例比例 Powerwall 成本 6700 6700 57.3%6700 45.6%安装费 2000 至 4000 2000 17.1%4000 27.2%运输和其他费用 300

60、0 至 4000 3000 25.6%4000 27.2%成本合计 11700 至 14700 11700 100%14700 100%SGIP 补助-2700-2700-23.1%-2700-18.4%ITC 补助-3040 至-3820-3820-32.6%-3040-20.7%补助后的配储成本 5180 至 8960 5180 44.3%8960 61.0%资料来源：Energysage，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表25：具体费用拆解（理想情况）具体费用拆解（理想情况）图表图表26：具体费用拆解（保

61、守情况）具体费用拆解（保守情况）资料来源：Energysage，华泰研究 资料来源：Energysage，华泰研究 NEM2.0：带动户用光伏装机：带动户用光伏装机需求需求，弱化弱化户用储能的户用储能的经济性经济性。NEM 净电量计量法案的基本补贴逻辑是允许户用光伏用户将设备产生的多余电量送回电网，并按照送回电量转换为度电积分，供其在分布式发电能力无法满足用电需求时使用。在 2022 年加州 NEM3.0 通过之前，加州 NEM2.0 版本的净电量计量采用的是全额计价方式，每并网 1 度电即可获得同等的度电积分。在全额净计价的情况下，用户可将余量电力直接传输回电网，在需要时直接利用度电积分从电

62、网获得相应电力。在这样的情况下，电网相当于提供了储能的作用，花费额外成本购置储能设备缺乏经济意义，更多的是起到保障用电安全的作用，导致美国户用储能渗透进度低于户用光伏。截止 2023 年 7 月，加州储能累计装机和光伏累计装机的比值仅为 1：15。图表图表27：加州加州户用储能和光伏户用储能和光伏累计累计装机量比例装机量比例 图表图表28：加州户用光伏加州户用光伏、储能装机量储能装机量 资料来源：californiadgstats，华泰研究 资料来源：californiadgstats，华泰研究 NEM 退坡进行中，退坡进行中，3.0 版本较版本较 2.0 版本对余量上网回收电价进行下调版本对

63、余量上网回收电价进行下调，光伏补贴力度下降，光伏补贴力度下降。2022 年底 NEM 3.0 在 CPUC 全票通过，2023 年 4 月以后安装的光伏设备将采用 NEM3.0计费。NEM 3.0 较 2.0 版本，在对光伏的补贴力度层面有所下调。其中，最具影响力的改变在于其对余量上网电价的调整。NEM2.0 的全额计价意味着余量上网电价约等于零售电价；而 NEM 3.0 认为余量上网并非 100%可减少公共事业公司发电，并基于这一前提对余量上网回收电价进行了调整。在 NEM3.0 中，余量上网电价由基础电价和额外收取电价组成，此外采用 NEM 3.0 的客户还需要每月支付一份额外的固定费用（

64、Mandatory Residential rate）。基础电价的部分就一天中各时段电力供需关系紧张程度进行调整，额外收取电价部分将随年份逐年下调。新余量上网电价最高可能削减光伏系统 75%-80%的经济性。0%1%2%3%4%5%6%7%200020202120222023年1-7月储能累计装机：光伏累计装机02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002002前2003200420052006200720

65、082009200000222023年1-7月（MW）MW光伏年初累计装机量储能年初累计装机量光伏年内新增装机量-右轴储能年内新增装机量-右轴1996-2016年：NEM 1.02016-2023年：NEM 2.02023年4月至今NEM 3.0美元 美元 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表29：NEM2.0/3.0 对比对比 NEM2.0 NEM3.0 采用时间采用时间 2016 年 2023 年 4 月 Time-of-use（T

66、OF）分时电价）分时电价 强制使用分时电价：所有户储用户必须使用 TOF 电价，即根据一天中的时间，以不同费率收取电费，TOU 参与费作为基础收费计算在每月电费中，NEM2.0 参与费约 10-15 美元/月,NEM3.0 参与费约 14-16 美元/月。电价原则电价原则 净计量原则：允许户用光伏用户以零售电价将多余的能源卖回电网；余量上网电价余量上网电价零售电价零售电价 最终电费最终电费=零售电费零售电费（本月使用电量（本月使用电量-多余上网电量）多余上网电量）余电上网电价不再约等于零售电价：可售回电价不再等于用电量，而等于用户余电上网实际减少的公用事业发电量（Avoided Cost Ca

67、lculator）余量上网电价余量上网电价基础电价基础电价+额外电价额外电价 1）基础电价：）基础电价：由安装光伏前的可避免成本（ACC）计算得到。具体来说，在一个月内的每天中，各小时的基础电价等于该月平均可避免成本，根据工作日和节假日进行区分。在 NEM计划实施后前五年内（2023-2027 年）加入计划的用户可以获得 9 年的基础电价锁定期，在9 年内余量上网回收的基础电价保持不变。2027 年以后安装的用户，基础电价每两年调整一次。2）额外电价：）额外电价：是为了保证分布式光伏的装机量能够继续可持续地上升的政策退坡缓冲。额外电价在 NEM 3.0 执行后的 9 年内保持不变，之后逐年递减

68、。额外收入不可绕过费用（额外收入不可绕过费用（NBC）约 2-3 美分/kWh 与 NEM2.0 基本一致 回本周期回本周期 5-6 年 9 年 资料来源：Energysage，政府官网，华泰研究 NEM 3.0：平均电力回购价格预计下降平均电力回购价格预计下降 75%，补贴下降反，补贴下降反提升提升户储安装经济性。户储安装经济性。据加州太阳能和储能公司（CALSSA）协会报道，NEM 3.0 协议将导致加州的平均太阳能电力回购价格从度电 0.30 美元下调至 0.08 美元，相当于 75%的下降。在此基础上，根据 Energysage和 NEM 3.0 提案的预测，在 NEM 3.0 政策下

69、仅购买户用光伏设备的回本周期将由原来的5-6 年延长到 9 年左右。NEM 3.0 对于家庭用光伏的支持力度大大削减，而储能的经济性得以体现。由于基础电价随着一天中时间不同而变化，安装户储意味着用户可以在回购电价低的时候储存多余的电量，在电价高的时候向电网回输电力，波动性增加带来经济性提升。据NEM 3.0提案预测，安装户储的回本周期最低可达6.98年，低于仅安装光伏的回本周期，配储经济性体现，我们预计 2023 年 4 月后安装的户用光伏配储比例将得到较大幅度提升。图表图表30：基础电价示意基础电价示意 资料来源：NEM 3.0 Proposal，Energysage，华泰研究预测 0.00

70、0.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50622324美元/kWh一天之内时间一天之内时间零售电价上网电价仅户用光伏设备仅户用光伏设备户用光伏设备+储能户用光伏设备+储能NEM 2.05-6年/NEM 3.08.43-9.00年6.98-8.88年 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 电力设备与新能源电力设备与新能源 借鉴夏威夷成功案例，借鉴夏威夷成功案例，NEM 退退出后户储渗透率加速提升。出后户储渗透率加速提升。夏威夷 15 年取消 NEM 后，户储行业快速

71、渗透。夏威夷是最早使用 NEM 政策的州之一，在 2001 年起开始利用 NEM 对户用光伏进行补贴。据美国夏威夷公用事业委员会统计，在 NEM 被使用后，夏威夷再生能源数量占所有能源的比例快速从 2008 年的 9.4%提升至 23.5%，其中太阳能发电占再生能源35%。自 2015 年之后，夏威夷开始逐步退出 NEM，取而代之的是 Grid-supply（CGS Plus）和 Smart Export 项目，两个项目相较 NEM 在补贴力度上都大幅下降，突出户储对余量电力存用上提供的弹性需求。2015 年之后，夏威夷快速成长为美国户储行业排名最靠前的几个州之一。2020年，根据USITC数

72、据统计，夏威夷州户用储能装机量占美国总装机量16%，仅次于加州（57%），排名全美第二。考虑到同年 SEIA 口径统计下，夏威夷光伏装机量在全美排名仅为第 27 名，侧面说明 NEM 政策的退出间接带动户用储能装机的增长。图表图表31：2020 年美国各州户用储能装机量分布年美国各州户用储能装机量分布 图表图表32：2020 年美国各州光伏装机量分布年美国各州光伏装机量分布 资料来源：USITC，华泰研究 资料来源：SEIA，华泰研究 加州光伏配储渗透率存在较大提加州光伏配储渗透率存在较大提升空间。升空间。自 2015 年之后，夏威夷开始退出 NEM，此后五年配储比例有快速提升。据 LBNL统

73、计，2016年户储渗透率迅速从接近 0提升到次年的 20%左右，到 2020 年已经达到 80%。而根据同样由 LBNL 最新的统计，2022 年美国表后市场新增光伏中，户用储能设备的渗透率为 10%；夏威夷与加州新增光伏中储能设备的渗透率排名前二，但差距巨大。夏威夷州新增光伏中，储能设备渗透率依然遥遥领先其他各州，住宅渗透率为 96%；加州排名第二，为 11%，渗透率仍存在较大提升空间。目前，加州的NEM3.0 模式在允许居民余电上网的同时在补贴力度上有所降低，同时用 SPIG 对户储需求进一步提振。我们认为加州配储有望模拟夏威夷前期发展趋势，户储渗透率或有大幅提升。图表图表33：各州户储渗

74、透率（年内安装的户用光伏中配储比例）各州户储渗透率（年内安装的户用光伏中配储比例）资料来源：LBNL，华泰研究 加利福尼亚57%夏威夷16%其他27%加利福尼亚20%德克萨斯18%弗洛伦斯15%弗吉尼亚7%北卡罗林纳4%南卡罗林纳3%纽约3%亚利桑那3%犹他州2%新泽西州2%其他23%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 电力设备与新能源电力设备与新能源 中期持续快速增长中期持续快速增长，远期增长空间广阔，远期增长空间广阔 备用电源需求与备用电源需求与政策政策加码下，我们看好美国户储市场持续快速增长。加码下，我们看好美国户储市场持续快速增长。Wood Mackenz

75、ie 认为美国户储市场中期内将保持快速上升态势，预计 2027 年户储装机量有望达到2.67GW/7.07GWh，据此测算 2023-2027 年 CAGR 分别达到 33.4%/35.7%。图表图表34：美国户储装机量预测美国户储装机量预测 资料来源：Wood Mackenzie，华泰研究 远期空间：远期空间：美国房屋结构具有天然优势美国房屋结构具有天然优势，户储可利用屋顶面积高。户储可利用屋顶面积高。户用光伏和储能设备通常被安装在家庭住房的屋顶上。因此，住房的类型、屋顶的面积大小等也直接决定了户储的安装难度和长期安装需求，相对来说，独立住房比高层楼房单户房顶面积多，能够安装更多户储，结构也

76、更适合当前的分布式户储设备。根据 OECD，美国 2019 年独立住房和半独立住房的占比接近 70%，在统计的多个国家中排行第 6 名。根据美国经济分析局，2022年美国人口 3.34 亿，我们保守估计独栋住房 6000 万套，按 10%的渗透率、平均每户 10kWh计算，户储容量约为 600GWh，户储市场远期想象空间大。图表图表35：2019 年各国住房结构占比年各国住房结构占比 资料来源：NOAA，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 电力设备与新能源电力设备与新能源 澳洲澳洲：储：储/光装配比例高升光装配比例高升，户储已具备经济性户储已具备经济性

77、高电价与鼓励政策驱动高电价与鼓励政策驱动，澳洲户储已经具备一定经济性。，澳洲户储已经具备一定经济性。澳洲分布式光伏累计装机量高，在此基础上，22 年储能与光伏装配比例高速增长，主要是由于在能源价格提升及联邦太阳能和储能激励措施下，户储经济性显著提升。2022 年澳洲户储市场快速发展。年澳洲户储市场快速发展。根据 SunWiz 统计，澳洲户储市场 2022 年实现新增装机47100 台，装机容量 589MVh，分别同比增长 55.72%/76.88%。分区域来看，截止 2022年，澳大利亚户储累计装机最多的三个州分别是新南威尔士州、维多利亚州和南澳大利亚，分别累计装机量（台数）占澳大利亚总装机量

78、的 28.7%/24.6%/19.0%；新南威尔士州、维多利亚州 22 年补助政策力度大，南澳大利亚州的屋顶光伏和表后 VPP 为配储提供稳健基础。图表图表36：2018-2022 年澳大利亚新增年澳大利亚新增户储户储装机装机容容量量 图表图表37：截止截止 2022 年各州年各州户储户储累计装机量占比累计装机量占比 资料来源：Sunwiz，华泰研究 资料来源：Sunwiz，华泰研究 分布式光伏提供基础，户储渗透率快速提升分布式光伏提供基础，户储渗透率快速提升 光照条件充足，光照条件充足，政策环境优渥政策环境优渥，滋养澳洲分布式光伏快速滋养澳洲分布式光伏快速增增长。长。根据国际能源网，澳大利亚

79、光照资源排名世界第一，80%以上的地面光照强度超 2000kW/(m2*h)，意味着同等时间下，澳洲光伏设备能够产出的电能更多，每单位光伏发电成本更低。同时，政府对户用光伏给与 FIT 补贴。在光照因素和政策因素双重利好条件下，澳洲户用光伏累计装机量高。截止 2022 年，小型光伏累计装机 338.84 万套，新增装机 31.47 万套，同比-16.63%。截止 23 年 7 月，澳洲小型光伏设备累计装机 355.07 万套，新增装机 16.23 万套。图表图表38：澳洲小型光伏设备累计装机量澳洲小型光伏设备累计装机量 图表图表39：澳洲配储情况澳洲配储情况 资料来源：Clean energy

80、 regulator，华泰研究 资料来源：Australia Energy Council，Sunwiz，华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00500600700200212022MWh装机容量同比增长率（右轴）新南威尔士州29%维多利亚州25%南澳大利亚州19%昆士兰州14%西澳大利亚州7%塔斯马尼亚州2%北领地1%澳大利亚首都地区3%050030035040020072008200920000192020202

81、120222023年1-7月万台累计装机0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02008200020202120222023年1-7月万台对已有光伏设备配储安装时就有配储的户储光伏设备配储渗透率-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 电力设备与新能源电力设备与新能源 分布式光伏为配储提供基础，分布式光伏为配储提供基础，配储比例快速配储比例快速提升。提升。澳洲户用光伏装机量高，为户储装机提供基础，同时光伏装配比例创新高是户储装机增长的主要来源。根据

82、Sunwiz 统计，22 年小型储能装机共 4.71 万台，折算的当年新增储能套数/光伏套数约 15.0%，同比+7.0pct。根据 Australia Energy Council 统计，22 年有配储的小型光伏设备 2.17 万台，约占储能装机总数的 46.0%，即对原有光伏设备配储的占比约为 54.0%，约各占一半。卖电便宜买电贵卖电便宜买电贵，户储高经济性凸显户储高经济性凸显 多重不利因素影响煤炭和天然气多重不利因素影响煤炭和天然气价价格，澳洲电价于格，澳洲电价于 22 年年 Q2 冲上峰值。冲上峰值。根据澳洲能源监管部门（NER）的统计，澳洲大陆的电力现货价格在 2022 年第二季度

83、冲上峰值，主要是受俄乌冲突下能源价格大幅攀升、拉尼娜现象驱动降雨致澳大利亚东海岸煤电厂持续停产等事件影响，煤炭和天然气供应都告急。22Q2 昆士兰州、新南维尔州、维多利亚州、南澳大利亚州四州的电力现货价格分别达到 344/321/241/280 美元/MWh，同比+144.0%/148.8%/213.0%/263.4%。图表图表40：澳大利亚各州澳大利亚各州季度季度加权平均电力现货价格加权平均电力现货价格 资料来源：AER，华泰研究 23 上半年上半年澳洲澳洲电价电价处于环比上升阶段处于环比上升阶段，AER 预计下半年起电价上升预计下半年起电价上升 20%25%。尽管相较于 22 年，23 年

84、众多能源问题有所缓解，但是长期来看，煤炭和天然气供应仍存在不利因素，例如国际能源价格仍然偏高，Liddell 发电站于 23 年 4 月关闭导致煤电减少，澳洲国内天然气供应逐渐减少等。根据 AER 统计，23Q2 昆士兰州、新南维尔州、维多利亚州、南澳大利亚州四州的电力现货价格分别达到 139/148/96/136 澳元/MWh，同比-59.6%/-53.9%/-60.2%/-51.4%，虽然有所下降，但是均仍显著高于前期 21 年全年平均水平（72.63 澳元/MWh）。由于通胀、俄乌冲突和电厂老化造成的批发价格上升，下半年电价或仍处于上升通道。根据 AER，23 年 7 月 1 日起，电价

85、预计将有同比 20%25%的涨幅，主要影响对象是家庭用户和小商贩，或将直接刺激家庭储能安装需求。05003003504002018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019 Q22019 Q32019 Q42020 Q12020 Q22020 Q32020 Q42021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q12022 Q22022 Q32022 Q42023 Q12023 Q2美币/MWh昆士兰州新南威尔士维多利亚州南澳大利亚州 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 电力设备与新能源电力设备与新

86、能源 图表图表41：23 年年 7 月起澳洲各地区电力供应商涨价对各类用月起澳洲各地区电力供应商涨价对各类用户造成的影响户造成的影响 资料来源：AER，ABC News，华泰研究 卖电便宜买电贵，户储经济性凸显。卖电便宜买电贵，户储经济性凸显。此外，澳洲用户存在买电贵但卖电便宜的难题，因消纳问题突出，户用光伏上网电价一路下跌，从此前的 0.5 澳元/kWh 已降至约 0.1 澳元/kWh，而从电网购电价格却维持较高位置，通过户用储能增加自用比例是提升经济性的有效手段，带动户储市场增长。补助降低补助降低户储户储成本，虚拟电厂提供额外成本，虚拟电厂提供额外收收益益 澳洲澳洲多州多州为户储系统提供补

87、助以降低安装成本。为户储系统提供补助以降低安装成本。澳洲各州使用的政策多为直接提供购买回扣或者给屋主提供零息贷款用于购买储能设备。比如，维多利亚地区的住户 2023 年可申请最高 8800 美元的零息贷款，澳大利亚首都地区的住户可申请 2000-15000 美元的零息贷款，北领地的住户可获得 400 美元/kW，最高 5000 美元的补贴金，特斯马尼亚州屋主可申请500-10000 美元零息贷款等。在这些补贴项目的支持下，家庭安装户储更具有可行性与经济性，过去几年户储安装量快速提升。图表图表42：澳大利亚澳大利亚最新户储相关政策最新户储相关政策 地区地区 时间时间 政策名称政策名称 政策内容政

88、策内容 澳大利亚首都地区（ACT）2023 年 7 月 1 日开始，2026 年截止 ACT Sustainable Household Scheme 屋主可申请 2000-15000 美元的零利息、零首付、零手续费、十年期贷款，用于购买屋顶光伏、户储、电热或电冷设备、热泵、新能源车等。2023 年 3 月截止 Next Generation Energy Storage Program 已经达成 5000 台储能系统目标，不再接受安装回扣申请；原本提供 825 美元/kW 的安装补贴，最高 24750 美元。维多利亚地区 2023-2024 年 Solar battery loans 202

89、3-2024 年屋主可以申请最高 8800 美元的零息贷款 2023 年 6 月 30 日到期 Victoria Solar Battery Rebate scheme 提供最高 2950 美元的储能安装回扣 北领地 2023 年 7 月 1 日更新 Home and Business Battery Scheme 屋主或者经营者可以获得 400 美元/kW 的安装补助金，最高补助金 5000 美元（前期是提供 450 美元/kW 的补助，最高 6000 美元）。塔斯马尼亚/Energy Saver Loan Scheme 屋主可申请 500-10000 美元的零利息、零首付、零手续费、一至三

90、年期贷款，用于购买屋顶光伏、户储、电热或电冷设备、热泵等。资料来源：Sonnen 官网，政府官网，华泰研究 澳大利亚虚拟电厂以用户侧储能为主，澳大利亚虚拟电厂以用户侧储能为主，VPP 提供额外户储收益来源。提供额外户储收益来源。2019 年 7 月到 2021年 6 月，澳大利亚开展了为期两年虚拟电厂参加电力市场的（连续）试点运行。根据 BNEF，截止 22 年 4 月，澳洲累计虚拟电厂已经达到 61 个，以表后储能为主，主要的 VPP 提供商包括 Tesla、Origin、Simple Energy、AEMO、南澳大利亚州政府等。通过参与 VPP 项目，澳大利亚户储拥有者可以通过电力零售商进

91、入电力批发市场，提供应急相应服务和辅助服务，从而获得购置折扣和一定额外收益。以 Simple Energy 的项目为例，用户参与 VPP 项目一年可获得 778 约 668 美元的电费补贴。通过参与 VPP 项目，澳洲家庭户储经济性进一步提升。0%5%10%15%20%25%30%35%Ausgrid（NSW)Endeavour（NSW）Essential（NSW）Energex（SE Qld）SAPN（SA）居民用户小型商业用户负载受限的居民用户 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表43：截止截止 2022 年年 4 月

92、澳洲月澳洲 VPP 累计数量累计数量 资料来源：BNEF，华泰研究 南非：电力供应严重恶化，用电刚需南非：电力供应严重恶化，用电刚需自发自发配储配储 电力紧缺为居民生活造成严重影响电力紧缺为居民生活造成严重影响，南非家庭，南非家庭选择选择主动配储主动配储以保障用电以保障用电。与欧美地区不同，南非的户储发展主要来自于家庭的自发性，受政策驱动影响较小。南非传统电力供应为高度垄断下的卖方市场，受到多重不利因素影响，缺电问题短期内难以解决。停电频发的情况下，南非家庭主动利用光储设备寻求用电保障。传统电力市场式微，家庭新能源接棒传统电力市场式微，家庭新能源接棒 煤电设备老化事故频出，煤电设备老化事故频出

93、，Eskom 陷入财务与运营危机，短期内电力紧缺问题难以解决陷入财务与运营危机，短期内电力紧缺问题难以解决。南非电力生产与供应结构以垂直一体化的国家电力公司为主体、地方及企业自备电力为补充构成。国有电力公司 Eskom，垄断南非 90%+电力。Eskom 煤电机组基本是 20 世纪 80 年代或之前建设，超 50%的机组服役时间在 35 年以上，已经接近或超过预计使用年限 40 年，多年来煤电设备老化事故频出。同时，自 2018 年开始，Eskom 的财务状况出现急剧恶化，陷入融资困境。Eskom 在 2022 财年末债务余额高达 3891 亿兰特（折合人民币约 1600 亿元），严重的财务危

94、机使 Eskom 无暇投入维护更新设备、保障员工福利，设备状态加速恶化、员工频繁罢工，南非电力供给不足现状短期难以解决。图表图表44：EskomEskom 占南非发电比例占南非发电比例 图表图表45：Eskom 负债状况负债状况 资料来源：Eskom 年报，华泰研究 资料来源：Eskom 年报，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022Eskom其他发电来源0.00.51.01.52.02.53.005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020

95、0212022亿兰特负债净额净负债权益比-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力危机进入“灾难状态”电力危机进入“灾难状态”，配储是保障用电的重要有效途径。，配储是保障用电的重要有效途径。根据 Eskom 年报，南非 2022年全年限电天数超过 200 天，停电时长高达 1900 小时。2023 年迄今情况进一步恶化。通过对 EskomSePush 和南非国家能源监管局发布的公开数据分析，科学与工业研究委员会（CSIR）认为，截止 23 年 5 月 9 日，为甩负荷实施的限电总量已经达到 11597 GWh，已经接近 22

96、 年全年的水平（11839）。除了限电量增加之外，6 级限电的小时数也明显增加。2023 年截止至 5 月 6 级限电数为 548 小时，而 2022 年 6 级限电的小时数为 166 小时。南非电力危机进入“灾难状态”，缺电问题短时间内难以在国家层面解决，当地居民自发配储以寻求用电保障。图表图表46：2018-2023 年年 5 月减载限电总量月减载限电总量 资料来源：CSIR，华泰研究 电力危机与储能电力危机与储能市场市场高增均具持续性高增均具持续性 政府可再生能源政府可再生能源激励政策效果显著，国内逆变器出口额明显跃升激励政策效果显著，国内逆变器出口额明显跃升。能源危机叠加受到发达国家施

97、压，政府积极推进低碳转型和可再生能源投资。22 年 7 月，南非政府宣布豁免所有嵌入式发电（分布式自发电）许可证，并为屋顶太阳能引入上网电价（FiT）机制，用于激励太阳能电池组件所有者向电网出售多余电力。23 年 2 月政府发布高达 40 亿兰特(约合 2.1亿美元)的光伏税务补贴，家庭用户安装屋顶光伏可以申请太阳能电池板购置成本 25%的退税。两项政策起到明显激励作用，对应的政策出台时点中国出口南非逆变器有两段明显的跃升。图表图表47：中国向南非中国向南非逆变器出口情况逆变器出口情况 资料来源：海关总署，华泰研究 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000

98、2002120222023年1-5月(GWh）一级限电二级限电三级限电四级限电五级限电六级限电05001,0001,5002,0002,5003,0003,50000500600700800202000520200720200920202222032022052022072022092022303202305202307元百万元出口额出口价格-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 电力设

99、备与新能源电力设备与新能源 图表图表48：南非政府能源转型政策南非政府能源转型政策 激励方式激励方式 发布时间发布时间 具体内容具体内容 国家目标国家目标 2019 新版综合能源计划（IRP2019）规划至 2030 年风光装机占比将提升到 33.05%（2018 年为 6.63%）2021 提出 2025 年实现碳达峰，2050 年实现碳中和的减排承诺 国家补贴国家补贴 2023/2 宣布扩大可再生能源税收激励政策，为投资可再生能源的企业用户和安装屋顶光伏的个人用户分别提供总预算为 50 亿兰特和 40 亿兰特（约合 2.1 亿美元）的税收减免。具体为：1）针对企业用户：允许企业用户在 20

100、23 年 3 约 1 日至 2025 年 2 月 28 日期间新投资的可再生能源项目，第一年即可申请扣除可再生能源投资成本的 125%，且不受项目规模的限制；2）针对家庭用户：允许家庭用户在 2023 年 3 月 1 日至 2024 年 2 月 29 日期间新安装的私人住宅屋顶光伏系统，可以申请太阳能电池板购置成本 25%的退税。激励政策激励政策 2022/7 宣布豁免所有嵌入式发电（分布式自发电）许可证，并为屋顶太阳能引入上网电价（FiT）机制，用于激励太阳能电池组件所有者向电网出售多余电力。2023 2023 和 2024 年全国电价将分别调涨 18.56%和 12.74%，以此来节约居民

101、用电 资料来源：政府官网，华泰研究 政策刺激叠加电力危机，南非户储市场增长预计有可持续性。政策刺激叠加电力危机，南非户储市场增长预计有可持续性。为了缓解电力危机，南非政府宣布 2023与 2024 年全国电价将分别调涨 18.56%与 12.74%，以此来抑制居民用电需求。从23年最新数据来看，23年1-7月中国向南非出口逆变器累计 31.08亿元，同比+487.7%；平均价格 2152.0 元/台，同比 22 年 1-7 月+105.6%，中国出口南非逆变器价量双升。考虑到南非亦在跟随全球脚步逐步摆脱煤炭发电依赖，燃煤电站大规模建设受阻，电力问题短期无法解决，我们认为南非储能市场的高增速具有

102、较好的持续性。根据世界银行预测，2020-2030 年南非储能电池装机的年复合增速在 34%-50%之间，在悲观/中性/乐观场景假设下，2030 年南非储能电池装机量将达到 5.2/9.7/15.9GWh。图表图表49：南非整体储能市场预测（南非整体储能市场预测（2020-2030）资料来源：CES Analysis，华泰研究 东南亚：脆弱电网东南亚：脆弱电网+极端天气激发用电矛盾极端天气激发用电矛盾 脆弱电网下，极端天气激化用电矛盾，储能市场快速增长脆弱电网下，极端天气激化用电矛盾，储能市场快速增长。东南亚整体电力设施脆弱，且部分群岛国家的电网形式以离网为主，加之海岛居民分散，架空线路规范性

103、较差，整体电网情况都更适宜分布式屋顶光伏储能的发展。市场处于发展初期市场处于发展初期，23 年需求快速增长年需求快速增长 市场处于发展初期，市场处于发展初期，2022 年年东南亚东南亚储能储能市场占据全球市场的市场占据全球市场的 2%。目前东南亚地区仍然以燃煤供电为主。根据国际能源署的2022 年东南亚能源展望报告，根据东盟地区十个国家的既定政策，四分之三的增长需求将由化石燃料来满足，导致二氧化碳排放量增加 35%。而东南亚的储能市场尚处于发展初期。据 CNESA 不完全统计，2022 年全球新增投运新型储能项目中，东南亚市场占据全球市场的 2%，比例较小。东南亚储能主力市场包括马来西亚、新加

104、坡、越南、菲律宾、印度尼西亚等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 电力设备与新能源电力设备与新能源 23 年年中国向东南亚出口逆变器金额有较明显上升。中国向东南亚出口逆变器金额有较明显上升。23 年市场需求有明显提升，从逆变器出口额来看，2023 年 1-7 月，中国向东南亚共出口逆变器 16.80 亿元，同比+86.7%。分国家来看，中国在东南亚的主要逆变器出口国分别为泰国、马来西亚、和菲律宾，1-7 月出口额分别占总东南亚出口额 33.7%/17.6%/14.4%。图表图表50：中国向东南亚逆变器月度出口量（百万元）和中国向东南亚逆变器月度出口量（百万元）和

105、价格价格 资料来源：海关总署，华泰研究 东南亚电网设施脆弱，适宜分布式光储发展东南亚电网设施脆弱，适宜分布式光储发展 厄尔尼诺气候影响下，东南亚深陷缺电危机。厄尔尼诺气候影响下，东南亚深陷缺电危机。23 年 5-6 月，在厄尔尼诺气候下，东南亚地区今年连续多日出现 40 度以上的罕见高温，导致居民用电需求猛增。同时，受高温和干旱影响，河流蒸发量变大，水电站无法获得足够的水位差，导致以水电为主的越南出力不足，发电量直接降低四分之三。越南南部电力公司（EVNNPC）宣布，包括北江省、北宁省在内，多个地区面临轮流停电的状况。此外，以柴油、天然气、煤炭等燃料发电为主的泰国、菲律宾等国，也由于发电燃料供

106、应不足而导致了大规模限电、停电事件，对居民生活和生产活动造成了严重影响。图表图表51：东南亚东南亚 2022 年底年底-2023 年年 9 月平均温度月平均温度 资料来源：meteoblue，华泰研究 东南亚电网区域错配、发展不完全，人口分布分散，不利于集中式供电。东南亚电网区域错配、发展不完全，人口分布分散，不利于集中式供电。从东南亚的电网建设角度来看，很多国家缺乏完整、全国性覆盖的主干电网，欠偏远或发达地区缺乏完善的电力供应设施。同时从人口分布角度，东南亚人口分布不均匀，主要集中于沿海平原、大河两岸平原、河口三角地区和岛屿，雨林地带则人口稀少。海岛居民较为分散，导致集中式供电电站或电网的修

107、建难度大，对远距离输送要求高，容易造成资金和能源的浪费。因此，分布式的户用光储更适合东南亚本地需求。05001,0001,5002,0002,50000500600700800202000520200720200920202222032022052022072022092022303202305202307（百万元）东帝汶菲律宾柬埔寨老挝马来西亚缅甸泰国文莱新加坡印度尼西亚越南出口价格-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必

108、一起阅读。25 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表52：东南亚五国电网建设情况东南亚五国电网建设情况 国家国家 电网建设情况电网建设情况 缅甸 缅甸尚无贯穿全国的主干电网，主要围绕仰光、内比都等人口密集度高的城市进行分布。大部分线路从北向南部署，连接北部的水电资源和南部的核心区域。同时，缅甸配电设施老旧，输配电损失约为 20%。柬埔寨 柬埔寨电源分布呈现明显的地域特点，水电主要分布在西南部戈公省山区以及东北部湄公河及其支流流域，煤电主要位于拥有港口的西哈努克省，但 2/3用电负荷集中在金边市及其周边的中部，需依靠远距离跨区送电来满足电力需求。但目前柬埔寨电网仍处于发展的初级阶段，仅形成

109、了以金边为中心，向四周辐射的链式网架，且网损较大，可靠性较低。老挝 老挝输电网络尚未实现全国覆盖，部分农村和偏远地区未实现电力供应，电力供给消纳区域错配问题依然存在。同时，国内电网线损率高达 13.4%，输送可靠性较差，电网亟需更新升级。越南 越南输电系统已覆盖所有省市，基本满足国内供电要求。同时越南政府不断加大对输配电网的更新改造，综合损耗逐年降低。越南电力负荷集中在工农业较为发达的南部地区，但水电和煤电装机主要集中在北部和中部地区，同时南部新能源电站还在前期开发中，为了解决区域错配和供电稳定性问题，越南政府仍在继续推动电网建设升级。泰国 泰国电网已覆盖全境，目前电力普及率已达 100%。与

110、其他亚太国家相比，泰国的输配电损耗率较低，但同时也会因设备运营时间较长、电网老旧，影响电力输送稳定性。此外，泰国大型燃气电站主要位于南部地区，而耗能大的重工业聚集在中部地区，叠加光伏对电网稳定性的高要求，泰国对境内电网的升级建设需求迫切。资料来源：国复咨询，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 电力设备与新能源电力设备与新能源 蓝海或向红海迈进，头部企业更具优势蓝海或向红海迈进，头部企业更具优势 全球户储行业步入全球户储行业步入 10-N 发展阶段，户用储能设备向家电化趋势发展，发展阶段，户用储能设备向家电化趋势发展，国内厂商加快出海布国内厂商加快出海布局

111、，提高产品质量、开发差异化功能吸引客户，局，提高产品质量、开发差异化功能吸引客户，全球市场全球市场份额或进一步份额或进一步提升提升。户储产品具。户储产品具有有 To C 属性，品牌、渠道是关键。分市场来看，欧、澳重视品牌，对外来企业相对友好，属性，品牌、渠道是关键。分市场来看，欧、澳重视品牌，对外来企业相对友好，利润高，欧洲部分地区去库开始局部价格战；美国偏好本土企业，市场相对封闭，进入难利润高，欧洲部分地区去库开始局部价格战；美国偏好本土企业，市场相对封闭，进入难度大；南非和东南亚更重视性价比，价格敏感性高，门槛低，目前竞争格局未定。随着后度大；南非和东南亚更重视性价比，价格敏感性高，门槛低

112、，目前竞争格局未定。随着后续竞争加剧，我们预计行业洗牌后市场会向头部靠拢，稳态下户储行业优质企业仍能够维续竞争加剧，我们预计行业洗牌后市场会向头部靠拢，稳态下户储行业优质企业仍能够维持高出国内市场平均持高出国内市场平均 5pct 以上的毛利率水平。以上的毛利率水平。市场市场格局：行业集中度低，品牌渠道是关键格局：行业集中度低，品牌渠道是关键 市场格局相对分散，竞争加剧。市场格局相对分散，竞争加剧。户储供应商主要分为两类，一类是专业的系统集成商通过外采零部件进行集成组装，比如特斯拉、Sonnen；另一类是主要部件（电芯、PCS 等）供应商通过外采其他部件，延长产业链至集成环节，如派能科技、LGE

113、S 等。2020 年全球家储品牌出货量 CR5 为 50.2%，2021 年为 60.4%。家储零部件市场集中度相对较低，随着储能市场热度持续提升，大量企业涌入赛道，竞争加剧。中国企业加大发力户储领域，中国企业加大发力户储领域，全球全球市场市场份额份额有望有望进一步提升进一步提升。对比 2020 年和 2021 年的市场格局，特斯拉、派能科技稳居行业前两名，市场份额有所提升。行业第三、第四已经从Sonnen、LGES 易主为比亚迪、华为，中国企业在户储市场上的份额快速提升。从家庭储能电池供应商来看，根据 EVTank，宁德时代、鹏辉能源、派能科技和比亚迪四家中国企业包揽 2022 年全球家庭储

114、能电池出货量前四。考虑到中国企业在整个光储产业链上的显著优势，后续随着户储市场体量快速增长，如若中国企业在户储市场进一步发力，国内企业在全球户用储能市场份额有望进一步提升。图表图表53：2020 年全球家储品牌出货量占比年全球家储品牌出货量占比 图表图表54：2021 年全球家储品牌出货量占比年全球家储品牌出货量占比 资料来源：IHS Markit、华泰研究 资料来源：IHS Markit、华泰研究 图表图表55：2022 年全球家庭储能电池企业出货量前十排名年全球家庭储能电池企业出货量前十排名 排序排序 企业名称企业名称 排序排序 企业名称企业名称 1 宁德时代(含新能安)6 LGES 2

115、鹏辉能源 7 瑞浦兰均 3 派能科技 8 亿纬锂能 4 比亚迪 9 三星 SDI 5 Panasonic 10 赣锋鲤电 资料来源：EVTank，伊维智库，华泰研究 Tesla15%Pylontech13%Sonnen8%LGES8%Alpha ESS6%E3/DC6%Others44%Tesla18%Pylontech14%BYD11%Huawei10%LG Energy Solution7%Alpha ESS7%Others33%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 电力设备与新能源电力设备与新能源 户储产品具有户储产品具有 To C 属性，品牌与渠道是竞争关键

116、。属性，品牌与渠道是竞争关键。对于产品本身而言，循环次数、能量密度、安全性以及外观是客户购买产品时考虑的重要因素，而品牌往往是前三个因素的保障。对于系统集成商而言，即使电芯等关键部件非其自供，集成商为保护其品牌力也会对采购的零部件进行认真筛选。认可度较高的品牌能够在市场上获得一定的品牌溢价。同时，渠道也是竞争关键。由于客户对接的是安装商与集成商，其往往表现出较强的区域优势，所以在各个市场的渠道布局尤为关键。分市场：分市场：市场情况有别，企业各显神通市场情况有别，企业各显神通 欧洲、澳洲：欧洲、澳洲：准入相对友好准入相对友好，品牌认可度高品牌认可度高 欧洲和澳洲户储市场价格敏感性低，利润空间宽裕

117、。欧洲和澳洲户储市场价格敏感性低，利润空间宽裕。从经济环境考虑，欧、澳经济相对发达，居民收入高，可以承担较高非必要消费；从产品经济性考虑，欧、澳终端电价高企，政府提供支持，户储经济性强；从认证角度考虑，欧、澳洲认证体系完善，主要认证包括欧盟 CE、欧洲 VDE、澳洲 CEC 等，对户储质量和技术参数有高要求。三方面影响下，比起价格，居民用户更加关心产品质量，欧洲市场竞争的重心不在价格，而在于产品品牌及性能，因而进入后的利润空间相对也比较充裕。欧洲和澳洲市场品牌认可度高，不排斥优质的非本土品牌。欧洲和澳洲市场品牌认可度高，不排斥优质的非本土品牌。欧洲以户储装机量最高的德国和意大利为例，根据 Eu

118、PD Research，2022 年上半年，德国出货量最高的前五大集成商包括比亚迪（24%）、Sonnen（23%）、SENEC（15%）、E3/DC（14%）、沃太能源（6%）；根据 IHS Markit，意大利 2021年出货量最高的前五大集成商包括派能（24%）、华为（20%）、比亚迪（12%）、LGES（12%）、古瑞瓦特（10%）。就澳大利亚而言，沃太能源是其最主要的户储系统提供商，2022 年被 Sunwiz 评为澳洲第一的储能集成商，安装量占比 23%。图表图表56：2022 年年 H1 德国户储系统竞争格局德国户储系统竞争格局 图表图表57：2021 年意大利户年意大利户储系统

119、竞争格局储系统竞争格局 资料来源：EuPD Research，华泰研究 资料来源：IHS Markit，华泰研究 中国多家企业已经中国多家企业已经在欧澳在欧澳户储户储市场取得亮眼表现市场取得亮眼表现。系统集成商方面，华为、比亚迪、派能科技等已经在欧洲占据领先地位，沃太能源成为澳洲市场份额第一的户储系统提供商；电池供应商方面，2022 年全球家庭储能电池企业出货量前十名中有七家中国企业，包括宁德时代(含新能安)、鹏辉能源、派能科技等；PCS 供应商方面，锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等多家中国企业在海外实现大量出货。比亚迪24%Sonnen23%SENEC15%E3/DC14%Alpha ESS6%

120、华为5%VARTA3%特斯拉2%RCT Power2%LGES2%Sonstige1%其他3%比亚迪12%LGES12%派能24%华为20%古瑞瓦特10%其他22%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表58：欧洲、澳洲户储产业链内的中国公司欧洲、澳洲户储产业链内的中国公司 公司公司 主要产品主要产品 在欧洲和澳洲的经营情况和客户在欧洲和澳洲的经营情况和客户 22 年年境外收入占比境外收入占比 华为 生产储能系统和储能 PCS，有自有品牌 2021 年欧洲户储 PCS 出货 17.9%，占比第一/比亚迪 电池电芯、BMS、EM

121、S、PCS 等全业务制造领域覆盖,上下游全覆盖，自主研发储能系统 德国 2022 年上半年储能系统装机量占比 24%，排名第一；另外，公司储能产品也在英国、法国、瑞士、意大利等国家有出货 21.57%沃太能源 储能集成系统等 德国 2022 年上半年系统装机量排名第五（6%），2022 年澳洲装机量排名第一（23%）63.91%派能科技 聚焦上游，生产储能电池；同时也生产系统整机，在意大利出货排名第一 与英国最大光伏系统提供商 Segen，德国领先的光储系统提供商 Krannich，户储系统龙头 Sonnen、意大利储能领先的储能系统提供商 Energy 等建立了稳定合作关系 95.03%鹏辉

122、能源 专注于锂电池生产制造与研发的高科技创新企业，现正全力聚焦储能领域 公司户储主要销往欧洲，在南非也有布局。主要供货国内外经销商和集成商，现有客户阳光电源、德业、三晶、古瑞瓦特等。公司已在欧洲设立办事处 12.44%阳光电源 提供储能 PCS 产品及整体解决方案。2022 年度在中国厂商全球市场储能 PCS 出货量排名第一 产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚等国家 47.35%锦浪科技 独立电力产品供应商，主要产品储能逆变器 PCS等。在欧洲积极开拓英国、荷兰等；在澳洲设立有子公司负责澳洲地区营销推广 55.26%固德威 业务由储能 PCS 延伸至一体机 已经在德国、英国、澳大利亚、荷兰等

123、多个国家和地区积累了众多优质客户。经营欧洲市场近十年，根据 IHS Markit，2021 年欧洲 10kW 以下 PCS 市占率 10.2%，排名第四 79.43%古瑞瓦特 主要是储能 PCS，也提供整机系统 利用海外分公司，将产品销往意大利、荷兰、英国、德国等国家；2021 年意大利储能装机量占比 10%，排名第五；根据 IHS Markit，2021 年欧洲 10kW 以下 PCS 市占率 4.60%，排名第八/德业股份 户储系统、微逆 公司主要市场包括西班牙、意大利、德国、捷克、奥地利、英国等 57.99%资料来源：公司公告，华泰研究 美国：美国：市场市场门槛高，利润空间门槛高，利润空

124、间大大 美国政府力求发展、扶持本土品牌，美国政府力求发展、扶持本土品牌，相对封闭，相对封闭，中国企业进入难度较大。中国企业进入难度较大。2022 年，美国能源部能源效率和可再生能源办公室（EERE）发布了发展美国光伏制造产业链白皮书，指出在美国发展太阳能制造，生产和销售太阳能组件，需要政府提供资金支持，以抵消美国生产成本高出 30%至 40%的影响。基于此目标，IRA 政策中存在针对本土制造的提供补助，即若在美国开采、生产或制造的零部件占总户储总成本的比例不低于规定的调节百分比（2023 年为 40%，之后逐年提升至 2025 年的 55%），即可额外获得 10%的补助。中国企业认证门槛高、周

125、期长、费用高。美国对品牌认知度高，美国对品牌认知度高，Enphase 和特斯拉集成商品牌深入人心。和特斯拉集成商品牌深入人心。根据 Energysage 统计，Enphase 和特斯拉在美国户储市场集成龙头地位稳固，很多人宁愿花高价买本国品牌，也不想买质优价廉的外来品牌。LGES 由于起火事故大规模召回产品，21 年以来市占率持续下滑，在此过程中 Sunpower、SolarEdge 和 FranklinWH 等品牌涌入，占据了一定的市场份额。美国市场一体机趋势明显，集成商市场集中，同样加大了中国企业渠道铺设的难度。中国企业进入美国市场更多是通过切入供应链的方式，竞争关键或在于能否顺利取得认证

126、并获得品牌认可。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表59：2020H1-2023H1 美国户储品牌市占率美国户储品牌市占率 资料来源：Energysage，华泰研究 南非、东南亚南非、东南亚：门槛低，：门槛低，价格敏感性高价格敏感性高 南非和东南亚南非和东南亚等等新兴市场新兴市场门槛低、门槛低、价格敏感性高。价格敏感性高。亚非拉地区经济发展水平不及欧美，同时户储经济性相对较差，安装需求更多源于用电刚需，户储市场发展走的是偏低端路线，对性价比的要求高。认证方面，南非、东南亚等地区设置的门槛也更低。综合来说，南非和东南亚属于新

127、兴发展中市场，对新品牌接受度高，但是对价格更为敏感，市场毛利率相对欧美国家较低且易受市场竞争策略影响。南非和东南亚市场处于发展初期，南非和东南亚市场处于发展初期，格局未定格局未定。随着欧洲户储需求放缓，以欧洲为大本营的户储企业开始看向新兴市场。南非市场方面，德业股份布局较早，依靠中建材与 SunSynk，在市场竞争中占据优势地位；鹏辉能源、博力威等也表示公司在南非市场进展不错。东南亚市场方面，已有诸多逆变器和电池企业在东南亚设厂或成立分公司建立销售渠道。图表图表60：部分企业户储市场布局部分企业户储市场布局 企业企业 户储主要市场户储主要市场 户储拓展市场户储拓展市场 阳光电源阳光电源 欧洲

128、美国 锦浪科技锦浪科技 欧洲 亚非拉、美国 固德威固德威 欧洲 美国、日本、南非、澳洲 德业股份德业股份 亚非拉、美国 欧洲 派能科技派能科技 欧洲 美国 鹏辉能源鹏辉能源 欧洲 南非 资料来源：公司公告，华泰研究 新趋势：纵横拓展，扩大版图新趋势：纵横拓展，扩大版图 纵向延伸：逆变器企业一体化布局纵向延伸：逆变器企业一体化布局 户用户用逆变器企业逆变器企业复用品牌与渠道优势复用品牌与渠道优势向储能电池业务进军。向储能电池业务进军。户储设备是以电池和逆变器为核心的储能系统，电池在储能系统中价值量高，逆变器企业由于掌握渠道与品牌优势，通过外采/自制储能电芯向储能电池业务拓展，打造一体化布局。储能

129、电池搭配公司储能逆变器销售，不需要重新拓展渠道，实现品牌、渠道的复用与变现，业务扩展逻辑顺畅，市场蛋糕丰厚。目前，德业股份、古瑞瓦特、固德威、艾罗能源等均已经向储能电池业务进军。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020H22021H12021H22022H12022H22023H1EnphaseTeslaSolarEdgeFranklinWHSunPowerLGES其他（22家）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30 电力设备与新能源电力设备与新能源 一体机是解决安装商瓶颈的有效手段一体机是解决安装商瓶颈的有效手段，实现效率优化实现效

130、率优化。一体机将 PCS、储能电池整合到一起，定位类似于冰箱等家电，模块化设计，便于安装。分体机为传统的 PCS 与储能电池分开安装的系统，多数安置于墙上，安装程序较复杂。据 LG，其 RESU Prime 一体机相比传统户储系统所需安装人员从 2-3 人降至 1-2 人，且无需专车运输。图表图表61：BYD Energy Pod 一体机示意图及其模块化设计一体机示意图及其模块化设计 图表图表62：分体机示意图分体机示意图 资料来源：BYD Energy 官网，华泰研究 资料来源：派能科技官网，华泰研究 一体机已形成户储行业新趋势一体机已形成户储行业新趋势，多方企业涌入赛道，多方企业涌入赛道。

131、一体机外观简洁高端，具有家电的消费品属性，利于储能品牌树立高端形象，对企业整体毛利率提升效果明显，以三晶股份为例，公司 20/21 年一体机占储能业务收入 45/90%，储能业务毛利率 25.2/39.9%。目前一体机主要玩家为集成商（电芯、逆变器均为外购，如 Sonnen）、逆变器厂商（外购电芯，自造或外购 pack，具有电力电子技术优势，如固德威、科华数据）、电芯厂商（电芯成本高企，厂商可压低成本，如比亚迪）。图表图表63：企业户储一体机产品布局企业户储一体机产品布局 企业企业 户储一体机产品户储一体机产品 产品亮点产品亮点 特斯拉特斯拉 Powerwall+备用电源保护、全方位能源供应、

132、监控和优化、时尚且紧凑、可合用多达 10 个 Powerwall、自定义设置以实现个性化节流 比亚迪比亚迪 Energy Pod 一体化配置(All-in-one configuration)、现代简约设计(Modern and minimalist design)、远程控制(Remote control)、备用保护(Backup protection)科华数据科华数据 iStoragE 系列光储一体机 Simple（精简灵活）、Safe（主动安全）、Smart（智能高效）松下松下 EverVolt2.0 单人安装、现场维修、模块化设计、更小占地 Sonnen SonnenCore 建议零售价

133、 9500 美元，可免费提供 10 年或 1 万次循环寿命的质保，“一应俱全”的解决方案，易于重复的设计和安装 固德威固德威 ESA 系列储能一体机 接线预处理、集成 UPS 功能、电池容量可扩展、集成隔离开关 三晶三晶股份股份 AS1 交流耦合储能系统 内置 3kW 的交流耦合逆变器和 5.1kWh 电池(可扩展)、快速实现并网电站储能改造、支持 UPS 功能、适配所有品牌单相并网逆变器、并离网切换时间小于 10ms、多种工作模式让光伏利用率最大化 合康新能合康新能 户用储能一体机 HEC-S 高效、安全、即插即用、超低待机损耗、可扩展电池组和内置 UPS 沃太能源沃太能源 SMILE 系列

134、 模块化拓展、逆变器效率96%、25 年性能保修、兼容新安装和改造、德国设计，高性能，使用寿命长 首航新能源首航新能源 SOFAR PowerAll 自由智慧、模块化设计、高安全性、分期扩容、高效运维 晶科能源晶科能源 JKS10.2K-5HLVS 电池容量可扩充至 6 个电池包、逆变器对流散热设计、高温友好、双重漏电保护+交直流硬件隔离设计 科士达科士达 户用光储一体解决方案 一体化设计，模块安装，即插即用，免现场对接调测；单模块小于 50kg，可以单人搬运，单人安装，快插连接设计，免现场做线，智能监控，安全可靠 资料来源：北极星储能网，公司官网，华泰研究 横向拓展：瞄准工商业及大储市场横向

135、拓展：瞄准工商业及大储市场 向向全场景全场景“一站式一站式”储能解决方案储能解决方案供应商迈进供应商迈进。在海外市场增速放缓的背景下，户储企业开始瞄准增长势头正旺的工商业储能及大型储能。几乎所有户储企业都推出了工商业储能解决方案，包括派能科技、古瑞瓦特、德业股份、锦浪科技、首航新能源、固德威、沃太能源、科士达等企业均已发布了工商业储能产品。2023 年以来同样有一些户储企业推出了大储新品。其中，首航新能源发布了 SOFAR Power Master 集中式储能系统解决方案，固德威也推出了 UT 系列地面电站解决方案。此外，派能科技于 2022 年底推出了大容量长寿命铝壳储能电池并成功实现商用，

136、着力突破大储市场。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表64：SOFAR Power Master 集中式储能系统解决方案集中式储能系统解决方案 图表图表65：UT 系列系列地面电站解决方案地面电站解决方案 资料来源：首航新能源官网，华泰研究 资料来源：固德威官网，华泰研究 我们认为户储企业或可切入工商业储能及海外大储市场，国内大储市场较难。我们认为户储企业或可切入工商业储能及海外大储市场，国内大储市场较难。我们认为由于工商业储能、海外大储与户用储能同为 To C 模式，渠道、品牌为核心竞争要素，户储企业在向工商业储能、海外

137、大储迈进的过程中，可以采用部分相似的营销与管理策略，利用掌握的渠道优势，顺利切入。而国内大储市场是 To B 模式，市场竞争激烈，公司背景与成本是关键，海外户储企业在这两方面可能均不具备优势，业务开展难度较大。盈利能力：市场向头部靠拢，境外将高于境内盈利能力：市场向头部靠拢，境外将高于境内 我们预计行业洗牌后市场会向头部靠拢。我们预计行业洗牌后市场会向头部靠拢。2021-2022 年间，派能科技、沃太能源、艾罗能源三家户储企业境外毛利率均处于 31%-36%之间。我们预计后续市场竞争加剧，行业整体平均毛利率水平或有下降。相比于电池，逆变器属于非标品，故障率高，寿命低，需建设海外售后服务点，提升

138、满足客户需求的能力，大厂商渠道更广、品牌力更高、售后服务更完善。龙头企业渠道、品牌壁垒较高；同时规模效应下制造成本下降空间更大、费率水平更低，我们认为行业洗牌后市场会向头部企业靠拢。考虑到市场经济性、品牌、价格敏感性等，我们认为考虑到市场经济性、品牌、价格敏感性等，我们认为境外境外市场稳定毛利率还能保持较高水市场稳定毛利率还能保持较高水平。平。考虑到境外市场整体储能产品安装的经济性较高，用户看重产品品牌，对于产品价格敏感度低，预计远期品牌力强的产品仍能在境外市场获得溢价。我们对比了部分企业的境内外毛利率情况，2021 年宁德时代、阳光电源境外毛利率比境内高出约 8pct，2022 年收窄到 4

139、-5pct；而派能科技 2021/2022 年这一差值分别为 25.8/21.1pct，随着后续行业竞争加剧，我们认为差值或将收窄。图表图表66：部分户储企业境外业务毛利率情况部分户储企业境外业务毛利率情况 图表图表67：三家企业境内外毛利率情况对比三家企业境内外毛利率情况对比 注：沃太能源为 22H1 数据 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 15%20%25%30%35%40%45%50%20022派能科技（储能电池系统）沃太能源（户储+工商业储能系统）艾罗能源（储能电池）5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2019202

140、020212022阳光电源-境内阳光电源-境外宁德时代-境内宁德时代-境外派能科技-境内派能科技-境外 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32 电力设备与新能源电力设备与新能源 对比成熟的家电行业：对比成熟的家电行业：我们选取发展相对比较成熟的家电行业进行对比，家电企业做境外业务主要有出口自有品牌、海外并购、ODM/OBM/OEM 代工三种模式。我们通过对比发现，选择自有品牌模式的乐歌股份、安克创新、石头科技、星徽股份能够在境外获得更高的毛利率，我们计算四家企业 2018-2022 年境外与境内的毛利率差值均值为 10.65pct。同时，由于能够选择以自有品牌打海外市

141、场的公司产品具有较强的产品力，其整体毛利率通常也处于较高水平。户储产品在一定程度上具有家电属性，国内储能产业链发展国际领先，具有强产品力与品牌力，随着后续行业竞争加剧，我们认为稳态下户储行业优质企业仍能够维持高出国内市场平均 5 个百分点以上的毛利率水平。图表图表68：2018-2022 年家电企业境外与境内毛利率差异年家电企业境外与境内毛利率差异 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示风险提示 需求需求不及预期不及预期。户储需求具有耐用品和家电属性，具有一定顺周期属性。若经济发展不及预期，可能会减弱对户储的购买需求，导致户储装机低于预期，对供应链内各环节厂商造成不利影响。政策支持力度政策支持

142、力度不及预期不及预期。目前户储依然需求依赖于补贴支持来实现较好的经济性。若未来各国补贴政策力度不及预期，可能会对户储需求造成负面影响。竞争加剧风险。竞争加剧风险。全球户储市场快速增长情况下，大量新供应商开始进入户储市场。若未来参与者过多，可能会出现价格恶性竞争，压缩供应商的利润空间。原材料价格原材料价格高涨高涨风险。风险。户储的成本中原材料占比较高，若出现原材料供应紧缺，价格上升，可能会影响户用储能产品的供应和利润。图表图表69：文中提及文中提及公司公司及代码及代码 公司公司 代码代码 公司公司 代码代码 公司公司 代码代码 公司公司 代码代码 宁德时代 300750 CH 科华数据 0023

143、35 CH 美的集团 000333 CH Panasonic 6752 JP 比亚迪 002594 CH 合康新能 300048 CH 海尔智家 600690 CH 三星 SDI 006400 KS 派能科技 688063 CH 首航新能源 A22170 CH 格力电器 000651 CH SENEC 1441299D GR 亿纬锂能 300014 CH 晶科能源 688223 CH 海信家电 000921 CH E3/DC 1566985D GR 赣锋锂电 002460 CH 科士达 002518 CH 海信视像 600060 CH 特斯拉 TSLA US 锦浪科技 300763 CH 阳光

144、电源 300274 CH 兆驰股份 002429 CH Sonnen 0962604D GR 固德威 688390 CH 德业股份 605117 CH 苏泊尔 002032 CH LGES 373220 KS 鹏辉能源 300438 CH 乐歌股份 300729 CH 新宝股份 002705 CH Sunpower SPWR US 华为 未上市 安克创新 300866 CH 莱克电气 603355 CH SolarEdge SEDG US 星微股份 未上市 石头科技 688169 CH 博力威 688345 CH FranklinWH 2301657D US 沃太能源 未上市 艾罗能源 未上市

145、 古瑞瓦特 未上市 Enphase ENPH US 瑞浦兰钧 未上市 三晶股份 未上市 资料来源：Bloomberg，华泰研究(40)(30)(20)(10)0102030乐歌股份 安克创新 石头科技 星徽股份 美的集团 海尔智家 格力电器 海信家电 海信视像 兆驰股份苏泊尔新宝股份 莱克电气pct200212022 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33 电力设备与新能源电力设备与新能源 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，申建国、张志邦、边文姣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未

146、来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所

147、指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应

148、当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券

149、头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监

150、管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标

151、记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34 电力设备与新能源电力设备与新能源 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及

152、的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融

153、监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国、张志邦、边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利

154、益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突

155、。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂

156、停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35 电力设备与新能源电力设备与新能源 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）

157、成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017

158、上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司