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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)2023 年 12 月 11 日 买入买入(首次首次)所属行业:医药生物/化学制药 当前价格(元):12.99 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号:S01 邮箱: 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-7.612.77 19.94 相对涨幅(%)-2.409.81 29.05 资料来源:德邦研究所,聚源数据 相关研究相关研究 京新药业:集采影响基本出清,京新药业:集采影响基本出清,失眠新药失眠新药放量可期放量可期 投
2、资要点投资要点 公司仿制药公司仿制药集采影响基本出清集采影响基本出清,业绩,业绩有望有望稳定稳定增长增长。公司制剂主营业务涵盖精神神经、心血管和消化系统,2022 年收入分别为 5.7,5.9 和 4.3 亿,三大业务收入占比超过 40%。公司制剂业务主要包括十大产品,其中左乙拉西坦、舍曲林、瑞舒伐他汀、匹伐他汀等九大主要产品均已参与集采,另外 2 个品种中卡巴拉汀(PDB 样本医院)收入占比公司不足 2%,而地衣芽孢杆菌外目前仅有 2 个生产厂商且公司处于快速增长态势,总体来看公司院内仿制药业务趋于稳定。公司公司产能瓶颈解除,产能瓶颈解除,积极实施拓展积极实施拓展院外渠道院外渠道,有望带来业
3、绩新增量,有望带来业绩新增量。公司稳步推进产能建设,2023 年上半年,公司主要生产基地建设有序推进:(1)制剂生产基地-年产 30 亿粒固体制剂产能提升项目土建工程基本完成,进入净化施工与设备安装,按计划有序推进;(2)内蒙京新中药生产基地工程建设已完成,进入调试与试生产阶段,预计年内正式排产;(3)山东原料药基地 1.1 期项目土建工程的主要单体、主体已结顶,预计 23 年年内可建成试产。在全国集采政策陆续推行过程中,京新药业持续改革营销体系,公司立足院内市场同时积极拓展院外销售渠道,公司利用产品的疗效和院内市场长时间积累的口碑,推行广覆盖策略,积极拓展大中型连锁及单体药店、个体诊所、医药
4、电商等院外渠道以及基层医疗机构,持续在院外市场提高患者对公司产品的可及性。电商作为重要的院外销售渠道,公司与主流平台阿里健康、京东健康等深入合作,2022 年电商实现销售收入 1.7 亿元,同比增长 174%,未来院外二、三终端以及互联网平台有望带来新增量。失眠化失眠化药市场药市场潜在潜在空间巨大,新药稀缺,创新药空间巨大,新药稀缺,创新药地达西尼地达西尼成长可期。成长可期。我国目前有超过 3 亿的人存在睡眠障碍,米内网数据显示 2022 年化药市场规模约 42 亿元(同比+18.9%),近几年保持稳定增长趋势。由于年龄、精神疾病障碍等均为失眠的诱发因素,未来随着我国老龄化加深,焦虑抑郁等疾病
5、人数持续增加,失眠患者人数将持续增加,另外一方面随着人们对于失眠疾病认知程度的提升,失眠就诊人数也将进一步增加,失眠化药市场有望加速失眠化药市场有望加速增长增长。由于目前国内失眠化药价格偏低,且多为老品种缺少市场教育(我国失眠行业已经有近 16 年没有新药获批),另一方面二类精神药品由于管制也可能导致处方受到限制,因而目前失眠化药市场规模相对较小。然而曾经唑吡坦全球销售额曾高达 20 亿欧元,且全球范围内食欲素受体拮抗剂新品正快速放量,这说明失眠化药具备诞生大品种的潜力。目前国内创新药地达西尼已获批上市,成为近十年来首款失眠新药,且地达西尼具备不易产生耐受性和成瘾性、老年人易耐受等优点,上市后
6、有望填补镇静催眠药尚未满足的医疗需求空白,该产品有着广阔的市场前景。估值与盈利预测估值与盈利预测。我们预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 6.6 亿元/7.2 亿元/8.5 亿元,同比+0.3%/+8.9%/+17.8%,对应当前股价 PE17/15/13 倍。京新药业在喹诺酮类原料药生产,心脑血管、精神神经、消化系统成品药等领域处于领先地位,考虑到集采影响出清及公司创新失眠药地达西尼获批上市,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:集采降价的风险;行业政策变革风险;产品研发及上市不及预期的风险;产品销售不及预期的风险。-26%-17%-9%0%9%17%26%2022-
7、-08京新药业沪深300 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)2/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股):861.03 流通 A 股(百万股):656.40 52 周内股价区间(元):10.69-15.80 总市值(百万元):11,184.77 总资产(百万元):7,620.11 每股净资产(元):6.23 资料来源:Wind,公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,467 3,780
8、 4,048 4,589 5,262(+/-)YOY(%)6.4%9.0%7.1%13.4%14.6%净利润(百万元)613 662 664 723 852(+/-)YOY(%)-6.2%8.1%0.3%8.9%17.8%全面摊薄 EPS(元)0.71 0.77 0.77 0.84 0.99 毛利率(%)55.5%53.3%52.0%54.2%56.4%净资产收益率(%)12.6%12.9%12.0%11.5%12.0%资料来源:公司年报(2021-2022),德邦研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 yUfXdWbW9X8XpNpPmNsMnN7N9RbRoMnNnPmPfQrQp
9、NkPoPqR6MpOqPuOtPoNxNmRmM 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)3/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.京新药业:CNS 行业领军者,研发构筑核心竞争力.6 1.1.研产销一体化,深耕精神及心脑血管领域.6 1.2.业绩回归稳定增长,成品药贡献主要收入利润来源.8 2.集采产品出清,三大管线贡献主要收入来源.10 2.1.集采产品影响基本出清,CNS、心血管和消化地位稳固.11 2.1.1.精神神经类:核心品种优势地位显著.12 2.1.2.心血管类:率先摆脱集采影响,他汀类降脂药仍有较大增长动能.14 2.1.3.消化系统类:地
10、衣芽孢杆菌市占不断提升,康复新液业绩回调.15 2.2.基石业务产能瓶颈解除,积累增长新动力.16 2.3.销售改革初现成果,院外高增长可期.17 3.创新管线持续丰富,失眠创新药获批上市.19 3.1.EVT201 胶囊:失眠药重磅新品获批上市.20 3.2.精神神经管线稳步推进,期待精分新药迎来新进展.23 4.盈利预测与估值.25 4.1.盈利预测.25 4.2.可比公司估值.25 5.风险提示.26 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)4/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程.6 图 2:股权结构图(截至 2023 年 9 月 3
11、0 日).6 图 3:深圳市巨烽软件技术有限公司发展历程.8 图 4:公司营业收入及增长率(单位:亿元,%).9 图 5:公司归母净利润及增速(单位:亿元,%).9 图 6:公司收入结构(单位:%).9 图 7:公司各业务板块毛利情况(单位:%).9 图 8:公司整体毛利率和净利率水平(单位:%).10 图 9:公司三大费用率水平(单位:%).10 图 10:公司不同地区收入占比(单位:%).10 图 11:国内外毛利率水平(单位:%).10 图 12:制剂业务三大管线收入(单位:亿元).11 图 13:集采品种收入占比(单位:百万元).12 图 14:城市公立医院终端抗癫痫药市场规模(单位:
12、亿元).13 图 15:城市公立医院终端抗癫痫药市场格局(单位:%).13 图 16:公司左乙拉西坦片城市公立医院销售额(单位:百万元).13 图 17:左乙拉西坦城市公立医院终端市场格局(单位:%).13 图 18:我国城市公立医院终端普拉克索市场格局(单位:%).14 图 19:2022 年全国公立医院终端舍曲林市场格局(单位:%).14 图 20:中国 65 岁以上人口占比变化趋势(单位:%).14 图 21:2019 年中国 AD 及其他痴呆分年龄组患病情况.14 图 22:我国血脂调节剂整体市场规模(单位:亿元).15 图 23:2022 年城市公立医院终端血脂调节药物市场格局(单位
13、:%).15 图 24:公司心血管管线销售收入情况(单位:亿元).15 图 25:公司城市实体药店终端心血管管线销售收入情况(单位:百万元).15 图 26:城市公立医院终端地衣芽孢杆菌市场格局(单位:百万元).16 图 27:城市公立医院终端康复新液市场格局(单位:亿元).16 图 28:公司康复新液院内院外销售额(单位:百万元).16 图 29:公司电商渠道销售收入(单位:亿元).18 图 30:2023H1 公司主要产品院内外销售情况(单位:百万元).18 图 31:公司院内、院外收入情况(单位:亿元).18 图 32:公司研发费用及研发费用率(单位:亿元,%).19 公司首次覆盖 京新
14、药业(002020.SZ)5/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33:公司研发人数及占比(单位:人,%).19 图 34:公司创新药管线(截至 2023 年 12 月).20 图 35:2016-2023H1 年我国失眠化药市场规模(单位:百万元).20 图 36:2015 年至 2019 年失眠患者用药趋势.20 图 37:临床常用镇静失眠药物.21 图 38:EVT201 作用机制(GABA 受体).22 图 39:EVT201 发展历程.22 图 40:EVT201 不同实验组持续睡眠潜伏期实验结果.23 图 41:EVT201 不同实验组总睡眠时长实验结果.23 图 4
15、2:EVT201 不同实验组入睡后觉醒监测实验结果.23 图 43:EVT201 不同实验组总觉醒时长实验结果.23 图 44:2018-2023H1 年城市公立医院神经系统药物销售金额(单位:亿元,%).23 图 45:2020 年公立医院神经系统药物产品结构(单位:%).23 图 46:常见精分药靶点对比.24 图 47:常见精分药副作用对比.24 图 48:部分在研精神分裂症创新药全球进度(截至 2023 年 11 月 8 日).24 表 1:公司主营业务及其主要产品情况.7 表 2:原料药用途及状态(截至 2023 年 11 月).8 表 3:京新药业核心十大制剂产品情况.11 表 4
16、:公司集采产品情况(截至 2023 年 11 月).12 表 5:中枢神经系统用药介绍.12 表 6:本轮扩产前后公司产能估计(截至 2023 年 10 月).17 表 7:公司在售中药产品.18 表 8:中国在研失眠新药(截至 2023 年 12 月).21 表 9:京新药业盈利预测(单位:百万元,%).25 表 10:可比公司估值.25 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)6/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.京新药业:京新药业:CNS 行业领军者,研发构筑核心竞争力行业领军者,研发构筑核心竞争力 1.1.研产销一体化,深耕精神及心脑血管领域研产销一体化,深耕精神及
17、心脑血管领域 京新药业成立于 1990 年,是一家集研发、生产、销售于一体的医药上市公司,公司是第一批“中国医药企业制剂国际化先导企业”、首批国家“重大新药创制”科技重大专项优秀课题承担单位,连续多年荣登“中国化学制药行业制剂出口型优秀企业品牌”、“中国医药工业百强”、“中国化学制药企业百强榜”。目前,公司业务以精神神经和心脑血管为主线,涉及制剂、原料药和医疗器械等综合生物医药领域。根据公司官网数据,截至 2023 年 10 月,公司拥有有效专利 202 项,拥有国家重点新产品 8 个,承担国家火炬计划项目 9 项。图图 1:公司发展历程:公司发展历程 资料来源:公司官网,德邦研究所 公司股权
18、结构公司股权结构清晰稳定。清晰稳定。董事长吕钢为公司控股股东、实际控制人,截至 2023年 9 月 30 日,吕钢直接持有公司 20.8%的股权,并通过京新控股集团有限公司间接控制公司股份 15.7%,合计持股 36.5%。图图 2:股权结构图(截至:股权结构图(截至 2023 年年 9 月月 30 日)日)资料来源:公司公告,Wind,德邦研究所 公司产品结构持续优化,核心竞争力不断提升。公司产品结构持续优化,核心竞争力不断提升。公司拥有丰富的产品管线和完整 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)7/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 的产业链布局,目前主要从事化学制剂、中成
19、药和生物制剂、化学原料药、医疗器械的研发、生产和销售。产品管线方面,公司已构建涉及精神神经系统、心脑血管系统、消化系统三大疾病领域的多维度、多层次的产品梯度和发展格局,同时围绕三大管线,差异化布局创新药研发,正在有序推进 10 余个在研创新药(械)项目。产业链布局方面,公司已构建从原料药到成品药的完整制药产业链,原料药和成品药协同发展,还通过收购深圳巨烽成功切入医疗器械领域,业务范围已由药品制造拓展到综合性医药器械制造。表表 1:公司主营业务及其主要产品情况公司主营业务及其主要产品情况 制剂业务制剂业务 产品领域产品领域 主要产品主要产品 产品用途产品用途 化学制剂 心脑血管药物 瑞舒伐他汀钙
20、片/分散片、辛伐他汀片、匹伐他汀钙分散片 主要用于高血脂症及冠心病 神经系统药物 盐酸曲舍林片/分散片 主要用于抗抑郁症治疗 左乙拉西坦片/口服液 主要用于成人及 4 岁以上儿童癫痫病患者部分性发作 盐酸普拉克索片/缓释片 主要用于治疗帕金森病 重酒石酸卡巴拉汀胶囊、盐酸美金刚缓释胶囊 主要用于治疗轻中度、中重度阿尔茨海默型痴呆 中成药、生物制剂 消化系统药物 康复新液 主要用于胃痛出血、胃肠道溃疡及外部创伤修复 地衣芽孢杆菌活菌胶囊 主要用于婴幼儿腹泻、急性肠炎、便秘、痢疾及各种原因引起的肠道菌群失调 润肠宁神膏 滋阴、润肠、安神,主要用于阴血亏虚证引起的便秘兼见失眠等症 呼吸系统 沙溪凉茶
21、、沙溪凉茶袋泡茶、沙溪凉茶颗粒 清热、除湿、导滞,主要用于四时感冒,身倦骨痛,寒热交作,胸膈铇滞,痰凝气喘 泌尿生殖系统 排石颗粒 清热利水,通便排石。主要用于下焦湿热所致的石淋,症见腰腹疼痛、排尿不畅或伴有血尿;泌尿系结石见上述症候者 缩泉丸 补肾缩尿。主要用于肾虚之小便频数,夜卧遗尿 化学原料药 喹诺酮类抗感染原料药 左氧氟沙星、环丙沙星、恩诺沙星 用作喹诺酮制剂的原料 他汀类原料药 辛伐他汀、瑞舒伐他汀钙、匹伐他汀钙 用作他汀类制剂的原料 精神类原料 盐酸曲舍林、左乙拉西坦 用作精神类制剂的原料 医疗器械 定制化医用显示器和HMI 放射类医疗影像设备定制显示器、超声类医疗设备定制显示器、
22、内窥与手术类医疗设备定制显示器、医疗设备定制人机界面产品等 针对各类医疗设备定制化开发的配套显示器和 HMI 标准化医用显示器及医疗影像解决方案 诊断级医用显示器、临床级医用显示器、综合会诊疗医用显示器、内窥手术专用显示器等,以及医疗影像解决方案 可供医院独立使用的医用显示器和医疗影像解决方案 资料来源:公司 2022 年报,德邦研究所 拓展拓展医疗影像技术,医疗影像技术,增厚公司营收来源增厚公司营收来源。公司全资子公司深圳巨烽显示科技有限公司成立于 2004 年,是一家专注于医疗影像显示技术创新与应用研究的公司,致力于为用户提供专业的医疗影像解决方案,在临床、诊断、超声、内窥手术和会诊等医疗
23、影像显示领域提供广泛的产品,获得了多项专利和软件著作权。据深圳巨烽官网,公司在深圳、沈阳和韩国设有专业的生产基地,年生产能力可达 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)8/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 30 万台。作为中国医用显示器生产厂商的先行者,深圳巨烽是首批通过 FDA 现场检查生产质量管理体系认证的企业,产品已获得 CCC、CE、UL、FCC 和 FDA权威认证。图图 3:深圳市巨烽软件技术有限公司发展历程:深圳市巨烽软件技术有限公司发展历程 资料来源:深圳巨烽官网,德邦研究所 原料药业务增长稳定,积极开拓国际市场。原料药业务增长稳定,积极开拓国际市场。2022
24、年公司原料药收入达到 8.7亿元,同比增长 6.7%。公司的全资子公司上虞京新是全球主要喹诺酮类抗感染原料药生产企业之一,其主要产品左氧氟沙星和环丙沙星在产量和市场份额方面处于全球领先地位。同时,公司在海外市场开拓和国际注册方面也取得了显著的成果。化学研发团队围绕技术竞争力积极推动新产品的开发,按照国内和国际注册的双报模式开展特色原料药的研发工作。2022 年,公司新增了 2 个原料药 CEP证书和 1 个 FDA 证书、2 个国内注册批准通知书,并提交了 1 个产品的 CEP/CP注册申请,不断开拓欧美主流市场。表表 2:原料药用途及状态(截至原料药用途及状态(截至 2023 年年 11 月
25、)月)用途用途 状态状态 药品名称药品名称 喹诺酮类抗菌药 商业化 环丙沙星、盐酸环丙沙星、乳酸环丙沙星、左氧氟沙星半水合物、盐酸左氧氟沙星(CEP)、乳酸左氧氟沙星、恩诺沙星、盐酸恩诺沙星 他汀类调脂药 商业化 辛伐他汀(CEP)、瑞舒伐他汀钙(CEP)、匹伐他汀钙 抗凝血药 开发中 替卡格雷 商业化 硫酸氢氯吡格雷、利伐沙班(CEP)、阿哌沙班 胃动力药 商业化 西沙比利 抗癫痫药 商业化 左乙拉西坦(CEP、FDA)、布瓦西坦 抗抑郁药 商业化 盐酸舍曲林 帕金森病 商业化 盐酸普拉克索 阿兹海默病 验证中 重酒石酸卡巴拉汀 商业化 盐酸美金刚 资料来源:公司官网,公司公告,Wind,德
26、邦研究所 1.2.业绩回归稳定增长,成品药贡献主要收入利润来源业绩回归稳定增长,成品药贡献主要收入利润来源 2020 年后公司营业收入逐渐恢复增长。年后公司营业收入逐渐恢复增长。2018 年至 2019 年,公司营业收入持续增长,增长率高于 20%,2020 年受疫情影响,公司营业收入有所下降,2021年后,公司营业收入恢复增长。2023 上半年公司实现营收 19.4 亿元,同比增长 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)9/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.4%。2023 上半年,公司实现归母净利润 3.2 亿元,同比增长 6.4%;实现扣非归母净利润 2.9 亿元,同
27、比增长 5.6%。图图 4:公司营业收入及增长率(单位:亿元,:公司营业收入及增长率(单位:亿元,%)图图 5:公司公司归母净利润及增速(单位:亿元,归母净利润及增速(单位:亿元,%)资料来源:公司公告,Wind,德邦研究所 资料来源:公司公告,Wind,德邦研究所 公司以成品药和原料药销售为主,成品药毛利占比超过公司以成品药和原料药销售为主,成品药毛利占比超过 50%。2022 年成品药、原料药、医疗器械收入分别为 22.2 亿元、8.7 亿元、6.3 亿元,同比增长 9.1%、6.7%、13.7%。其中成品药毛利占比最大,自 2017 年以来占比均高于 50%。图图 6:公司:公司收入结构
28、(单位:收入结构(单位:%)图图 7:公司各业务板块毛利情况:公司各业务板块毛利情况(单位:(单位:%)资料来源:公司公告,德邦研究所(注:不考虑分部间抵消)资料来源:公司公告,德邦研究所(注:不考虑分部间抵消)净利率净利率稳定增长,销售费用率持续下降稳定增长,销售费用率持续下降。2019 年公司毛利率达到最高值,为65.1%,受疫情和集采影响,公司毛利率近几年有所下降,2023 上半年毛利率为50.5%。2018-2023H1 净利率整体呈上升趋势,2023 上半年达到 16.4%。2018-2023H1 费用率整体维持下降趋势,其中销售费用率自 2018 年开始持续下降,2023H1 销售
29、费用率、管理费用率和财务费用率分别为 20.6%、4.5%、-1.7%。29.44 36.47 32.58 33.36 37.80 19.37 9.0%3.4%-20%-10%0%10%20%30%40%08200222023H1营业总收入(亿元)YOY(%)3.70 5.20 6.53 6.14 6.62 3.16 8.1%6.4%-10%0%10%20%30%40%50%0200222023H1归母净利润YOY(%)57%60%60%57%59%57%29%26%25%25%23%24%13%13%14
30、%17%17%16%1%1%1%2%2%2%0%20%40%60%80%100%2002120222023H1成品药收入原料药收入医疗器械收入其他收入62.5%67.1%63.1%70.6%73.3%75.2%25.4%20.3%24.6%14.2%12.2%10.1%7.7%8.1%7.3%9.3%9.0%10.1%4.4%4.4%5.1%5.9%5.4%4.6%0%20%40%60%80%100%2002120222023H1成品药业务原料药业务医用器械业务其他业务 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)10/28 请务必阅读正文之后的信息
31、披露和法律声明 图图 8:公司整体毛利率和净利率水平(单位:公司整体毛利率和净利率水平(单位:%)图图 9:公司:公司三大费用率三大费用率水平(单位:水平(单位:%)资料来源:公司公告,Wind,德邦研究所 资料来源:公司公告,Wind,德邦研究所 大陆地区大陆地区为为主要收入来源,国外收入及其占比持续增加。主要收入来源,国外收入及其占比持续增加。自 2018 年以来,中国大陆地区是公司营业收入主要来源,基本占总营业收入的 80%以上;国外收入由 2018 年的 4.5 亿元上升至 2022 年 7.2 亿元,占总收入比重由 2018 年的 15.4%增长至 2022 年的 18.9%。毛利率
32、方面,中国大陆地区的毛利率显著高于国外地区,2023 上半年,中国大陆地区毛利率达 56.5%,国外地区毛利率达 17.7%。图图 10:公司:公司不同地区不同地区收入占比(单位:收入占比(单位:%)图图 11:国内外毛利率水平(单位:国内外毛利率水平(单位:%)资料来源:公司公告,Wind,德邦研究所 资料来源:公司公告,Wind,德邦研究所 2.集采产品出清,三大管线贡献主要收入来源集采产品出清,三大管线贡献主要收入来源 精神神经管线、心血管、消化管线为制剂三大核心业务。精神神经管线、心血管、消化管线为制剂三大核心业务。2019 年以来,公司精神神经管线产品销售收入逐渐升高,2019-20
33、22 年 CAGR 为 28%;心脑血管管线产品销售收入由于受集采影响,收入有一定下降,但 2021 年后恢复增长;消化管线产品销售收入整体上呈增长趋势。12.6%14.3%20.1%18.4%17.7%16.4%64.9%65.1%60.9%55.9%53.3%50.5%0%10%20%30%40%50%60%70%2002120222023H1净利率毛利率0.03%0.1%-0.1%-1.2%-1.9%-1.7%6.0%6.8%6.5%5.3%5.1%4.5%37.4%36.8%29.6%22.8%21.0%20.5%-10%0%10%20%30%40%2018201
34、92020202120222023H1财务费用率管理费用率销售费用率83.5%84.6%82.5%80.3%79.4%80.8%15.4%14.3%16.1%17.8%18.9%17.0%1.2%1.2%1.4%1.9%1.7%2.1%0%20%40%60%80%100%2002120222023H1中国大陆国外其他地区69.9%69.6%66.0%62.8%60.5%56.5%36.5%38.2%33.6%21.1%20.9%17.7%0%20%40%60%80%2002120222023H1中国大陆国外 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ
35、)11/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 12:制剂业务三大管线收入(单位:亿元):制剂业务三大管线收入(单位:亿元)资料来源:公司年报,德邦研究所 制剂业务创仿结合,稳居行业龙头地位。制剂业务创仿结合,稳居行业龙头地位。公司制剂业务主要涵盖化学制剂、生物制剂两大业务,专注于精神神经、心脑血管以及消化系统等领域。化学制剂主要产品有盐酸曲舍林片/分散片、左乙拉西坦片/口服液、盐酸普拉克索片/缓释片等神经系统药物,以及瑞舒伐他汀钙片/分散片、辛伐他汀片、匹伐他汀钙分散片等心脑血管药物;生物制剂包括康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊等消化系统药物。表表 3:京新药业核心十大制剂产品情况
36、京新药业核心十大制剂产品情况 产品类别产品类别 产品名称产品名称 上市时间上市时间 处方药处方药/OTC 医保目录医保目录(2022)集采情况集采情况 一致性一致性评价评价 城市公立医院终端市占率城市公立医院终端市占率 城市公立医院终端市场规模城市公立医院终端市场规模(百万元(百万元)2020 2021 2022 2023H1 2020 2021 2022 2023H1 精神神经 左乙拉西坦 2014 处方药 乙类 4+7 城市药品集中采购(第一批);联盟地区药品集中采购(第一批扩面)通过 15.9%23.9%23.6%23.4%929.6 924.5 961.7 471.8 舍曲林 2005
37、 处方药 乙类 全国药品集中采购(第三批)-16.6%21.1%19.7%16.0%1000.9 724.2 650.4 328.6 普拉克索 2018 处方药 乙类 全国药品集中采购(第四批)通过 0.8%6.6%19.0%18.3%683.6 576.1 356.9 188.9 卡巴拉汀 2018 处方药 乙类 否 通过 1.6%6.1%9.0%13.9%77.3 87.4 98.0 45.8 美金刚 2021 处方药 乙类 全国药品集中采购(第七批)-0.02%557.1 304.0 247.4 127.8 心血管 瑞舒伐他汀钙 2008 处方药 乙类 4+7 城市药品集中采购(第一批)
38、通过 9.3%7.9%7.2%6.6%1397.5 1109.8 1268.2 617.9 匹伐他汀钙 2013 处方药 乙类 全国药品集中采购(第三批)通过 19.0%28.6%35.6%32.1%970.2 283.9 282.6 126.4 辛伐他汀 1999 处方药 甲类 全国药品集中采购(第二批)通过 10.4%24.6%20.2%17.6%251.3 74.2 58.3 26.1 消化系统 康复新液 1999 处方药 乙类 广东联盟集采-14.0%14.4%12.5%13.5%1217.8 1345.3 1306.1 538.8 地衣芽孢杆菌 2008 OTC乙类 乙类 否-24.
39、8%23.7%26.3%26.0%218.2 327.3 378.3 240.5 资料来源:米内网,医药魔方,德邦研究所 2.1.集采产品影响基本出清,集采产品影响基本出清,CNS、心血管和消化地位稳固、心血管和消化地位稳固 公司主要产品均已纳入集采。公司主要产品均已纳入集采。自 2018 年以来,公司已有 9 款产品在国家集采和省级联盟集采中中标,主要涉及精神神经系统和心脑血管系统。2022 年,左乙拉西坦片、盐酸普拉克索片/缓释片、瑞舒伐他汀钙片、匹伐他汀钙分散片等主要产品继续续约集采;盐酸美金刚缓释胶囊中选第七批国采。目前,贡献公司主要制剂收入的产品大部分已经纳入集采,我们认为,未来公司
40、整体业绩确定性较强。2.7 11.1 4.2 4.1 7.9 4.0 5.4 5.2 4.7 5.7 5.9 4.3 024681012精神神经管线心脑血管管线消化管线20022 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)12/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4:公司集采产品情况(截至:公司集采产品情况(截至 2023 年年 11 月)月)项目项目 中选时间中选时间 产品名称产品名称 4+74+7 2018 年 12 月 14 日 瑞舒伐他汀钙片 左乙拉西坦片 苯磺酸氨氯平片 联盟扩围地区联盟扩围地区 2019 年 9 月 30 日 头孢呋辛酯片 左
41、乙拉西坦片 集采第二批集采第二批 2020 年 1 月 21 日 辛伐他汀片 集采第三批集采第三批 2020 年 8 月 24 日 匹伐他汀钙分散片 盐酸舍曲林片 集采第四批集采第四批 2021 年 2 月 8 日 盐酸普拉克索片 盐酸普拉克索分散片 集采第七批集采第七批 2022 年 7 月 18 日 盐酸美金刚缓释胶囊 资料来源:PDB,医药魔方,上海阳光医药采购网,政府公告,赛柏蓝,健康界,德邦研究所 集采产品收入趋于稳定,非集采产品贡献新增量。集采产品收入趋于稳定,非集采产品贡献新增量。自 2018 年以来,公司几乎每轮集采都有产品中标集采,随着 2022 年第七批集采落地,公司核心产
42、品管线基本上应采尽采。PDB 数据库显示,2021 年公司集采产品收入为 2.1 亿元,2022年为 2.0 亿元,集采产品收入体量和占比趋于稳定。由于公司核心管线多为慢病领域产品,随着公司销售改革以及院外市场拓展,我们看好相关产品稳定增长。此外,目前公司非集采产品线收入(主要贡献来源为地衣芽孢杆菌)也保持平稳增长态势,长期增长潜力较大。图图 13:集采品种收入占比(单位:集采品种收入占比(单位:百万元百万元)资料来源:PDB,德邦研究所 2.1.1.精神神经类:精神神经类:核心品种核心品种优势地位显著优势地位显著 公司精神神经管线主要包括左乙拉西坦、普拉克索、舍曲林、美金刚以及卡巴拉汀五大品
43、种,相关产品市场地位稳固。表表 5:中枢神经系统用药介绍:中枢神经系统用药介绍 药品名称药品名称 适应症适应症 规格规格 盐酸舍曲林分散片 用于治疗抑郁症的相关症状,也用于治疗强迫症。50mg 盐酸舍曲林片 用于治疗抑郁症的相关症状,也用于治疗强迫症。50mg 左乙拉西坦片 用于成人及 4 岁以上儿童癫痫患者部分性发作(伴或不伴继发性全面性发作)的治疗。用于成人及 16 岁以上青少年癫痫患者全面性强直阵挛发作的加用治疗。0.25g、0.5g、1.0g 盐酸美金刚缓释胶囊 治疗中重度至重度阿尔茨海默型痴呆 7mg 重酒石酸卡巴拉汀胶囊 用于治疗轻、中度阿尔茨海默型痴呆的症状。1.5mg、3mg
44、盐酸普拉克索缓释片 用于治疗成人特发性帕金森病的体征和症状。0.375mg、0.75mg 23.4 25.9 25.6 33.5 38.3 13.1 71.2 127.1 116.8 123.6 117.9 25.5 67.0 124.1 133.3 62.7 45.3 10.3 0.1 1.3 16.8 29.4 7.4 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02002120222023Q1未集采4+7第二轮第七轮第三轮第四轮第一批扩围 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)13/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盐酸普拉克索片
45、 用于治疗成人特发性帕金森病的体征和症状。也用于中度到重度特发性不宁腿综合征的症状治疗。0.25mg、1.0mg 资料来源:公司官网,德邦研究所 疗效好安全性高,疗效好安全性高,左乙拉西坦左乙拉西坦临床用药优势明显。临床用药优势明显。左乙拉西坦(levetiracetam,LEV)为吡拉西坦衍生物,是一种新型抗癫痫药物,于 1999 年经美国 FDA 批准,最初用于成人癫痫部分性发作,2007 年在中国上市。作为一种新型抗癫痫药物,LEV 作用机制独特,起效迅速,除用于难治性癫痫的辅助治疗之外,其适应症也逐渐扩展到新诊断癫痫的单药治疗,有广阔的应用前景。该药具有生物利用度高、药动学呈线性、蛋白
46、结合率低、肝脏代谢少、能快速获得稳定血药浓度和药物相互作用小等特点,是临床用药较安全的药物。抗癫痫药市场规模相对稳定,左乙拉抗癫痫药市场规模相对稳定,左乙拉西坦市场地位显著。西坦市场地位显著。米内网数据显示,2022 年城市公立医院终端抗癫痫药市场规模达 46.1 亿元,2023 上半年达 24.6亿元,整体增长趋势相对稳定。2022 年米内网城市公立医院终端数据显示,左乙拉西坦市占率位居第二,为 20.9%,市场优势地位明显。图图 14:城市公立医院终端城市公立医院终端抗癫痫药市场规模(单位:亿元)抗癫痫药市场规模(单位:亿元)图图 15:城市公立城市公立医院医院终端终端抗癫痫药市场格局(单
47、位:抗癫痫药市场格局(单位:%)资料来源:米内网,德邦研究所 资料来源:米内网,德邦研究所 集采后快速放量,左乙拉西坦销售额快速上升。集采后快速放量,左乙拉西坦销售额快速上升。公司左乙拉西坦片(250mg)被列入第一批(4+7 扩围)国家集采,同时中标的还有浙江普洛康裕,2019 年 12 月开始执行,2020 年和 2021 年均顺利完成续签。集采中标后,公司左乙拉西坦片快速放量,销量由 2018 年的 108.3 万片快速上升至 2019 年的 1978.1 万片,城市公立医院终端销售额由 2031 万元上升至 7765 万元,同比增长 282.3%。图图 16:公司左乙拉西坦片城市公立医
48、院销售额(单位:百万元)公司左乙拉西坦片城市公立医院销售额(单位:百万元)图图 17:左乙拉西坦城市公立医院终端市场格局(单位:左乙拉西坦城市公立医院终端市场格局(单位:%)资料来源:米内网,德邦研究所 资料来源:米内网,德邦研究所 进口替代进口替代效应效应显著,显著,集采后集采后普拉克索市占率快速上升。普拉克索市占率快速上升。普拉克索是一种多巴胺受体激动剂,与大脑中的多巴胺受体结合,通过模拟多巴胺的功能来改善帕金森病带来的运动障碍、肌肉僵硬等症状,显著改善帕金森病患者的运功功能。公司盐酸普拉克索 2021 年 2 月中标全国第四批集采后,2022 年市场份额快速提升,达到38.741.440
49、.043.646.124.6-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0002120222023H1销售额(亿元)YOY(%)丙戊酸钠,38.5%左乙拉西坦,20.9%奥卡西平,11.1%拉莫三嗪,7.0%普瑞巴林,7.8%其他,14.8%丙戊酸钠左乙拉西坦奥卡西平拉莫三嗪普瑞巴林其他20.3 77.7 148 220.5 227 110.3 0%50%100%150%200%250%300%05002002120222023H1销售额(百万元)YOY(%)7.3%15.9%23.9%23.6%23.4%
50、0%20%40%60%80%100%2002120222023H1优时比制药浙江京新药业浙江普洛康裕制药重庆圣华曦药业其他 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)14/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19.0%,位居第二位,仅次于原研厂家勃林格殷格翰。抗抑郁一线用药,舍曲林有望进一步释放增长潜力。抗抑郁一线用药,舍曲林有望进一步释放增长潜力。舍曲林属于选择性 5-羟色胺再摄取抑制剂(SSRI),是常见的抗抑郁药物,临床应用于中度至重度抑郁症的治疗,同时也被广泛用于焦虑症、强迫症和双相情感障碍的治疗。公司盐酸舍曲林片 2020 年 8 月中标第三批集采,
51、2021 年公司盐酸舍曲林片市占率跃升至21.1%。图图 18:我国我国城市公立医院终端普拉克索市场格局城市公立医院终端普拉克索市场格局(单位:(单位:%)图图 19:2022 年全国公立医院终端舍曲林市场格局(单位:年全国公立医院终端舍曲林市场格局(单位:%)资料来源:米内网,德邦研究所 资料来源:米内网,德邦研究所 产品涵盖轻至重度产品涵盖轻至重度阿兹海默病,美金刚、卡巴拉汀增长预期可观。阿兹海默病,美金刚、卡巴拉汀增长预期可观。公司盐酸美金刚缓释胶囊主要适应症为中重度至重度阿尔茨海默型痴呆,是一种 N-甲基-D-天冬氨酸(NMDA)受体的拮抗剂,2022 年 7 月中标第七批集采,另一产
52、品重酒石酸卡巴拉汀胶囊则主要用于治疗轻、中度阿尔茨海默型痴呆。我们认为,随着中国老龄化趋势进一步加剧,AD 及其他痴呆发病人数将有一定程度的增长,从而带动抗阿尔兹海默病药物需求增加,未来公司美金刚及卡巴拉汀仍有较大增长空间。图图 20:中国中国 65 岁以上人口占比变化趋势(单位:岁以上人口占比变化趋势(单位:%)图图 21:2019 年中国年中国 AD 及其他痴呆分年龄组患病情况及其他痴呆分年龄组患病情况 资料来源:第七次人口普查报告,德邦研究所 资料来源:中国阿尔茨海默病报告 2021,德邦研究所 2.1.2.心血管类:率先摆脱集采影响,他汀类降脂药仍有较大增长动能心血管类:率先摆脱集采影
53、响,他汀类降脂药仍有较大增长动能 他汀类药物占主要市场份额他汀类药物占主要市场份额,血脂调节药物,血脂调节药物需求需求增长仍有较大动能。增长仍有较大动能。根据2019 年中国居民营养与健康状况调查报告,我国成人血脂异常患病率为18.6%,其中高胆固醇血症现患病率为 2.9%。受他汀类药物集采影响,血脂调节剂院内市场规模有所下降,但庞大的患者基数下整体市场需求仍然表现强劲,城市公立医院终端 2022 年市场规模达 85 亿元,同比增长 16.4%,城市实体药店终端 2018-2022 年持续增长,2022 年达 52.5 亿元,CAGR 为 5.7%。根据米内网数据,他汀类降脂药占血脂调节药物市
54、场主要份额,2022 年城市公立医院终端市占率达 59.4%。81.7%55.4%54.9%6.7%19.0%18.3%0%20%40%60%80%100%2019年2020年2021年2022年2023H1勃林格殷格翰浙江京新药业石药欧意药业齐鲁制药(海南)其他辉瑞,54.8%浙江华海药业,23.5%浙江京新药业,19.7%其他,2.0%辉瑞浙江华海药业浙江京新药业其他4.9%5.6%7.0%8.9%13.5%0%4%8%12%16%02010202065岁以上人口占比 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)15/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图
55、 22:我国我国血脂调节剂血脂调节剂整体整体市场规模(市场规模(单位:单位:亿元)亿元)图图 23:2022 年城市公立医院终端血脂调节药物市场格局(单年城市公立医院终端血脂调节药物市场格局(单位:位:%)资料来源:米内网,德邦研究所 资料来源:米内网,德邦研究所 拓展渠道摆脱集采影响,心血管管线业绩止跌回升。拓展渠道摆脱集采影响,心血管管线业绩止跌回升。公司现有心血管管线产品包括匹伐他汀钙、辛伐他汀和瑞舒伐他汀,主要适应症覆盖血脂异常、高胆固醇血症及冠心病等,目前三大品种均已通过一致性评价,且中标国家或省级联盟集采。公司三大产品市占率均位居前列,根据米内网数据,2022 年城市公立医院终端,
56、公司匹伐他汀市占率为 35.6%,位居第一,辛伐他汀市占率为 20.2%,瑞舒伐他汀钙市占率为 7.2%,均位居第二。受集采影响,三大品种 2021-2022 年城市公立医院终端销售收入均有不同程度下降,公司通过丰富营销渠道、院内院外同步发展等战略,2022 上半年实现心血管管线销售收入止跌回升。图图 24:公司心血管管线销售收入情况(单位:亿元)公司心血管管线销售收入情况(单位:亿元)图图 25:公司城市实体药店终端心血管管线销售收入情况(单位:公司城市实体药店终端心血管管线销售收入情况(单位:百万元)百万元)资料来源:米内网,德邦研究所 资料来源:米内网,德邦研究所 2.1.3.消化系统类
57、:地衣芽孢杆菌市占不断提升,康复新液业绩回调消化系统类:地衣芽孢杆菌市占不断提升,康复新液业绩回调 销售额不断增长销售额不断增长,地衣芽孢杆菌市占率稳定提升。,地衣芽孢杆菌市占率稳定提升。根据米内网数据,地衣芽孢杆菌主要由公司和东北制药两家厂商生产,竞争格局较好,且东北制药占据大部分市场份额,但公司市占率持续增长。2018-2022 年,城市公立医院终端公司地衣芽孢杆菌产品市场份额由 21.5%增长至 26.3%,销售额由 4707 万元增长至9947 万元。152.1 138.1 78.7 73.0 85.0 44.1 42.1 46.1 49.4 49.9 52.5 24.1 040801
58、202020202120222023H1城市公立医院(亿元)城市实体药店(亿元)他汀类药物,59.4%其他血脂调节剂,25.9%血脂调节复方制剂,6.2%烟酸及其衍生物,4.5%贝特类,4.0%胆酸螯合剂,0.01%他汀类药物其他血脂调节剂血脂调节复方制剂烟酸及其衍生物贝特类胆酸螯合剂11.12 7.93 5.20 5.9 12.7%-40%-30%-20%-10%0%10%20%02468020212022心血管管线销售收入(亿元)YOY(%)020406080瑞舒伐他汀匹伐他汀钙辛伐他汀20022 公司首次覆盖 京新药业(0
59、02020.SZ)16/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 26:城市公立医院终端地衣芽孢杆菌市场格局(单位:百万元):城市公立医院终端地衣芽孢杆菌市场格局(单位:百万元)资料来源:米内网,德邦研究所 疫情影响出清,康复新液业绩疫情影响出清,康复新液业绩有望重回增长有望重回增长。公司产品康复新液 2021 年参与广东省级联盟集采后,销量上有一定增长,但受疫情及去库存影响,2022 年销售收入承压。我们认为,随疫情及集采影响出清,未来公司康复新液业绩有望回归增长。图图 27:城市公立医院终端城市公立医院终端康复新液康复新液市场格局(单位:市场格局(单位:亿亿元)元)图图 28:公
60、司康复新液院内院外销售额(单位:百万元)公司康复新液院内院外销售额(单位:百万元)资料来源:米内网,德邦研究所 资料来源:米内网,德邦研究所 2.2.基石业务产能瓶颈解除,积累增长新动力基石业务产能瓶颈解除,积累增长新动力 公司公司稳步推进产能释放,不断夯实制造基础。稳步推进产能释放,不断夯实制造基础。2023 年上半年,公司主要生产基地建设有序推进:(1)制剂生产基地-年产 30 亿粒固体制剂产能提升项目土建工程基本完成,进入净化施工与设备安装,按计划有序推进;(2)内蒙京新中药生产基地工程建设已完成,目前已经开始商业化生产;(3)山东原料药基地 1.1 期项目土建工程的主要单体、主体已结顶
61、,预计年内可建成试产。制剂制剂板块板块:新昌成品药生产基地持续通过产能扩建、设备自动化改造升级、产线优化组合等措施积极解决生产瓶颈,固体制剂产量从 2014 年的 16 亿片到2021 年的 60 多亿片,实现了快速增长,积极保障市场需求;2021 年 8 月,公司成功实施 2020 年非公开发行股票事项,募集资金净额 4.95 亿元用于年产 30 亿粒固体制剂产能提升项目、年产 50 亿粒固体制剂数字化车间建设项目两个产能提升项目建设。目前制剂生产基地-年产 30 亿粒固体制剂产能提升项目土建工程基本完成,进入净化施工与设备安装,按计划有序推进,年产 50 亿粒固体制剂数字化车间建设项目已顺
62、利完工并通过 GMP 现场检查,制剂产能得到进一步释放,固体制剂产能突破 100 亿片。中药中药板块板块:公司中药围绕大产品战略进行布局,为有效提升中药产能,实现公司中药板块业务结构升级,2021 年 6 月内蒙古京新与巴彦淖尔经济技术开发区管理委员会签署中药生产基地投资合同书,投资 2 亿元建设中药生产新基地;172.2 183.1 164.1 249.5 278.8 177.84 47.1 55.0 54.1 77.7 99.5 62.63 05003003504002002120222023H1东北制药京新药业5.76.05.86.76.42.
63、83.53.73.53.53.71.42.01.91.71.91.60.71.21.11.21.31.30.50592020202120222023H1四川好医生攀西药业湖南科伦制药内蒙古京新药业昆明赛诺制药201.8 190.9 170.9 194.1 162.7 73.0 22.1 27.3 30.7 34.6 24.9 9.0 05002002120222023H1城市公立医院(百万元)城市实体商店(百万元)公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)17/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2021 年 12
64、月,公司 2021 年第二次临时股东大会审议通过关于收购广东沙溪制药有限公司 100%股权暨关联交易的议案,公司以自有资金 20500 万元收购沙溪制药,实现了公司中药产业资源的有效整合,增加了排石颗粒、沙溪凉茶、缩泉丸、骨仙片等市场占有率领先的产品,同时安宫牛黄丸、润肠宁神膏、浓缩水牛角片、补血宁神片等多个潜力品种将逐步复产上市,促进中药业务新发展。在中药产能建设方面,目前内蒙京新中药生产基地工程建设已完成,目前已经开始商业化生产,产能预计提升为年提取中药材 1 万吨、制剂产量 6000 万盒,有效提高公司中药制剂产能,为公司未来两三年中药产业发展提供产能保障。原料药原料药板块板块:公司原料
65、药上虞、上饶两大生产基地通过持续的精益生产、工艺改进及新车间建设,制造成本持续降低、产能进一步释放,2021 年年报数据显示喹诺酮类产能突破 4000 吨,他汀类等特色原料药产能 400 吨。根据 2023 年半年报,山东原料药基地 1.1 期项目土建工程的主要单体、主体已结顶,预计年内可建成试产。未来,山东原料药基地将主要发挥以下功能:1)解决现有原料药的产能限制,承接上虞原料药基地的部分产能需求,使原料药、制剂的一体化配套能力全面提升;2)进行 API 和中间体基地的专业化分工,提高生产效率;3)扩大现有原料药产品的范围和种类。表表 6:本轮扩产前后公司产能估计(截至本轮扩产前后公司产能估
66、计(截至 2023 年年 10 月)月)本轮扩产本轮扩产(2021 年)年)前产能估计前产能估计 本轮扩产本轮扩产(2021 年)年)后目标产能估计后目标产能估计 制剂制剂 约 60 亿片(粒)约 140 亿片(粒)中药中药 2000 万盒 提取中药材 1 万吨;6000 万盒 原料药原料药 约 4400 吨 约 11500 吨 资料来源:公司官网,公司年报(2021-2022),公司半年报(2022-2023),公司 2023 年 3 月 30 日投资者关系活动记录表,公司非公开发行股票预案(2014.3),山东京新药业有限公司年产 7100 吨医药高端中间体项目环境影响评价征求意见稿公示,
67、德邦研究所 国内国际注册双报,助推国内国际注册双报,助推原料药原料药市场开拓。市场开拓。公司通过提升自动化、管理改善,积极满足客户质量提升要求,同时大力拓展国际主流市场,积极寻求与原研药企和仿制药头部企业的长期合作,客户结构持续优化。2022 年公司国际注册成果显著,新增 3 个原料药 CEP 证书,3 个产品提交 CEP 或 FDA 注册申请,助力原料药进一步拓展国际主流市场。子公司上虞京新 2022 年取得利伐沙班 CEP 证书、左乙拉西坦 CEP 和 FDA 证书,替格瑞洛完成 CEP/CP 注册申报,利伐沙班和阿哌沙班取得国内注册批准通知书,新产品注册能力不断提升。同时,公司化学研发团
68、队按照国内、国际注册双报的模式开展特色原料药开发研究,目前已有 3 个品种提交相关国内外注册,产品梯队群工艺开发与质量研究持续进行,为原料药业务持续发展提供产品支持。此外,瑞舒伐他汀钙、左乙拉西坦、左氧氟沙星原料药实现多个欧盟国家的发货,逐步开拓进入欧美主流市场。2.3.销售改革初现成果,院外高增长可期销售改革初现成果,院外高增长可期 积极实施营销体系改革,打开管线长期增长空间。积极实施营销体系改革,打开管线长期增长空间。公司“立足院内、拓展院外”,利用院内市场产品树立的疗效口碑,推行广覆盖策略,积极拓展大中型连锁及单体药店、个体诊所、医药电商等院外渠道,持续提高院外市场患者对公司产品的可及性
69、,打造营收增长新动力。作为院外销售重要渠道,电商方面,公司先后与 B2C 主流平台阿里健康、京东健康、平安健康等客户深入合作,与 B2B 核心平台药师帮、壹药城达成合作,2021 年电商渠道销售收入超过 5000 万元,同比增长 378%,2022 年收入 1.7 亿元,同比增长 174%。目前,电商已成为公司药品业务新的收入和盈利增长点。公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)18/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 29:公司公司电商电商渠道销售渠道销售收入(单位:亿元)收入(单位:亿元)资料来源:公司公告,德邦研究所 化药院内收入整体增长,院外收入持续升高。化药院内收
70、入整体增长,院外收入持续升高。根据米内网数据,2017-2022 年,公司化学药城市公立医院收入受到集采和疫情影响整体上呈现一定波动,而公司化学药城市实体药店收入持续升高,由 2017 年的 0.9 亿元涨至 2022 年的 1.8 亿元。自 2017 年以来,公司实体药店收入占比整体上呈现增加趋势,由 2018 年的13.4%涨至 2022 年的 18.2%。图图 30:2023H1 公司主要产品公司主要产品院内外院内外销售情况销售情况(单位:百万元)(单位:百万元)图图 31:公司:公司院内、院外院内、院外收入情况(单位:亿元)收入情况(单位:亿元)资料来源:米内网,德邦研究所 资料来源:
71、米内网,德邦研究所 中药品种逐渐丰富,院外成长空间巨大。中药品种逐渐丰富,院外成长空间巨大。由于中药品种具备天然的院外消费属性,随着沙溪制药并购整合顺利完成,公司整体院外销售产品管线涵盖慢病化药产品和中药产品,丰富的产品线将有利于公司加快院外营销拓展,带动院外市场高速增长。公司以“做精品国药、打造中药大品种”为发展思路,重视对中药的发展继承,努力发掘中药品种市场潜力。公司官网显示,公司有 11 款中药产品在售,分别为康复新液、参竹精胶囊、定坤丸、浓缩水牛角片、补血宁神片、缩泉丸、排石颗粒、沙溪凉茶、川贝清肺糖浆、养阴清肺糖浆、连翘败毒片,涉及消化系统、呼吸系统和泌尿生殖系统三大领域。表表 7:
72、公司在售中药产品公司在售中药产品 产品名称产品名称 适应症适应症 康复新液 通利血脉,养阴生肌。内服:用于瘀血阻滞,胃痛出血,胃、十二指肠溃疡;以及阴虚肺痨,肺结核的辅助治疗。外用:用于金疮、外伤、溃疡、瘘管、烧伤、烫伤、褥疮之创面。参竹精胶囊 补肾,滋补强身。定坤丹 滋补气血,调经舒郁。用于气血两虚、气滞血瘀所致的月经不调、行经腹痛。浓缩水牛角片 清热解毒,凉血,定惊。0.10.61.70.00.61.21.8202020212022电商销售收入(亿元)0255075100125城市公立医院收入(百万元)城市实体商店收入(百万元)02468020202120222023
73、H1城市公立医院收入(亿元)城市实体商店收入(亿元)公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)19/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 补血宁神片 滋阴补血,宁心安神。用于心肝血虚所致的失眠多梦。缩泉丸 补肾缩尿。用于肾虚之小便频数,夜卧遗尿。排石颗粒 清热利水,通淋排石。沙溪凉茶 清热、除湿、导滞。用于四时感冒,身倦骨痛,寒热交作,胸膈饱滞,痰凝气喘。川贝清肺糖浆 清肺润燥,止咳化痰。用于干咳,咽干,咽痛。养阴清肺糖浆 养阴润肺,清热利咽。用于咽喉干燥疼痛,干咳、少痰或无痰。连翘败毒片 清热解毒,消肿止痛。资料来源:公司官网,德邦研究所 重点中药产品增长稳定,多元产品格局奠定议价
74、基础。重点中药产品增长稳定,多元产品格局奠定议价基础。2022 年,沙溪凉茶、缩泉丸、排石颗粒等重点中药产品销量持续稳健增长,复方安宫黄牛丸、润肠宁神膏、浓缩水牛角片、补血宁神片 4 个传统中药上市销售,进一步丰富了产品管线。我们认为,公司多领域多品类的中药产品格局将有助于公司提高实体药店等院外市场的议价能力,配合公司开发院外市场的销售策略,未来公司中药产品业务有较大的增长潜力。3.创新管线持续丰富,失眠创新药创新管线持续丰富,失眠创新药获批上市获批上市 研发费用持续增加,人才梯队发展壮大。研发费用持续增加,人才梯队发展壮大。近五年公司研发费用及研发费用率不断提升,整体呈稳定增长趋势,2022
75、 年公司研发费用达 3671 万元,研发费用率达 9.7%。截至 2023 年 11 月,公司拥有国家重点新产品 8 个,承担国家火炬计划项目 9 个。截至 2022 年底,公司有技术人员约 960 人,其中硕、博士约 260 人,约占技术人员的 30%,创新药研发全流程人才梯队不断完善。图图 32:公司公司研发研发费用费用及研发费用率及研发费用率(单位:(单位:亿亿元,元,%)图图 33:公司公司研发人数及占比研发人数及占比(单位:人,(单位:人,%)资料来源:公司公告,Wind,德邦研究所 资料来源:公司公告,Wind,德邦研究所 深耕精神神经、心血管和消化三大领域,创新药研发稳步推进。深
76、耕精神神经、心血管和消化三大领域,创新药研发稳步推进。公司精神神经领域的首个小分子1类新药地达西尼胶囊(EVT201)已经递交上市申请,并在 2023 年完成补充资料的提交。公司自研开发的治疗精分的 1 类新药JX11502MA 胶囊 II 期临床推进顺利,依托消化管线优势品种康复新液进行二次开发的康复新肠溶胶囊目前期临床已经完成,即将开展期。同时,多个正在研发的药品已经获批临床试验,此外还有 10 余个在研创新药(械)项目有序推进中。2.42.52.63.33.78.2%7.0%7.9%9.9%9.7%0%4%8%12%09202020212022研发投入金额(亿元)研
77、发费用率(%)40446847248863614.6%15.6%14.5%14.0%15.5%13%14%14%15%15%16%16%0200400600800200212022研发人员数量(人)研发人员数量占比(%)公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)20/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 34:公司公司创新药管线创新药管线(截至(截至 2023 年年 12 月)月)资料来源:公司年报(2021-2022),公司公告,德邦研究所 3.1.EVT201 胶囊:失眠药重磅新品胶囊:失眠药重磅新品获批上市获批上市 失眠化药市场失眠化药市场规模规模持
78、续增长,持续增长,非苯二氮卓类药物和抗抑郁药物使用频率明显非苯二氮卓类药物和抗抑郁药物使用频率明显提升提升。2022 年我国失眠化药市场规模达 42 亿元,同比增长 18.9%,其中苯二氮卓类药物销售额占比最高,销售额为 14.7 亿元。一项关于我国 2015-2019 年期间失眠处方趋势的研究表明,2015-2019 年期间苯二氮卓类药物在门诊治疗中处方使用频率始终处于最高位置(约占 50%),但有明显下降趋势,非苯二氮卓类药物(27.7%升至 35.9%)和抗抑郁药物(10.4%升至 11.2%)使用比率持续提升。图图 35:2016-2023H1 年我国年我国失眠化药失眠化药市场市场规模
79、(单位:百万元)规模(单位:百万元)图图 36:2015 年至年至 2019 年失眠患者用药趋势年失眠患者用药趋势 资料来源:米内网,德邦研究所 资料来源:Guodong Lou,Zhenwei Yu,Liying Chen,Yiting Zhou,and Lisan Zhang:Trends in Prescriptions for Insomnia in a Province in China Between 2015 and 2019,德邦研究所 现有失眠药物仍然存在副作用和成瘾性,失眠新药需求旺盛。现有失眠药物仍然存在副作用和成瘾性,失眠新药需求旺盛。根据中国成人失眠诊断与治疗指南(2
80、017 版),失眠患者的药物治疗策略为序贯方案:(1)首选 non-BZDs,如唑吡坦、右佐匹克隆;(2)首选药物无效或无法依从,更换为另一种短-中效的 BZRAs、褪黑素受体激动剂、食欲素受体拮抗剂;(3)添加具有镇静催眠作用的抗抑郁药物(如多塞评、曲唑酮等),尤其适用于伴随焦虑和抑郁症状的失眠患者。(4)长期应用 BZRAs 慢性失眠患者至少每 4 周进行 1 次临床评估。然而目前常用药物如唑吡坦会出现头晕、头痛和遗忘等副作用,佐匹克隆和右佐匹克隆容易出现味觉异常,苯二氮卓类药物容易出现成瘾性和依赖性的问题,此外国内失眠障碍市场自 2007 年右佐匹克隆上市后,再无新药上市,因而临床和市场
81、对于失眠新药的需求十分迫切。0040005000200022 2023H1巴比妥类非苯二氮卓类苯二氮卓类具有催眠作用的抗抑郁药其他 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)21/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 37:临床常用镇静失眠药物:临床常用镇静失眠药物 资料来源:中国成人失眠诊断与治疗指南(2017 版),德邦研究所 失眠新药研发火热,重磅单品失眠新药研发火热,重磅单品获批上市获批上市。根据公司公告,公司地达西尼胶囊已获批上市,系该药品全球首次上市,也是公司首个小分子创新药上市,公司将快速推进其生产
82、和商业化,为失眠患者提供更优的用药选择,长期将有利于提升公司在精神神经领域的核心竞争力。此外,根据医药魔方数据显示,国内在研失眠新药中多款食欲素受体拮抗剂新药也处于临床三期,未来有望陆续获批,行业或将进入加速发展阶段。表表 8:中国在研失眠新药(截至中国在研失眠新药(截至 2023 年年 12 月)月)药物名称药物名称 作用靶点作用靶点 公司公司 适应症适应症 国内研发阶段国内研发阶段 最新公示时间最新公示时间 地达西尼(EVT201)GABAa 受体 京新药业/Evotec 失眠症 获批上市 2023/12/5 Daridorexanthydrochloride OX2R;OX1R 先声药业
83、 失眠障碍 临床期 2023/8/24 Fazamorexant(YZJ1139)OX2R;OX1R 扬子江药业 治疗以入睡困难/睡眠维持障碍为特征的失眠症 临床期 2023/7/6 Lemborexant(莱博雷生)HCRTR1;OX2R 卫材 失眠症 临床期 2023/10/23 HEC83518 Orexin 受体 东阳光药 失眠症 临床期 2021/7/9 HS10506-豪森药业 抑郁症及失眠 临床期 2023/7/20 资料来源:医药魔方,德邦研究所 EVT201 作用机制新颖,填补临床需求空白。作用机制新颖,填补临床需求空白。EVT201 胶囊属于新型 GABAa受体部分正向别构
84、调节剂(pPAM),通过与1-亚型结合导致 GABAa 受体的变构调节而中度激活该受体并导致下游信号转导,从而抑制中枢神经系统,发生睡眠作用。与 GABAa 受体的完全激活剂相比,EVT201 胶囊对 GABAa 受体产生了较低的最大激活效价强度,这种作用机制使 EVT201 胶囊既能对 GABAa 受体产生激活作用,从而对神经系统发生迅速抑制,又能避免对 GABAa 受体过度激活而产生深度抑制引发神经副作用。因此 EVT201 能快速诱导入睡并维持整夜睡眠,公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)22/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 不影响睡眠结构从而产生接近正常的睡眠质量
85、,有正常状态的苏醒、基本无宿醉效应、不引起认知和运动障碍、不易产生耐受性和成瘾性、老年人易耐受等优点,有望填补镇静催眠药尚未满足的医疗需求空白,有着广阔的市场前景。图图 38:EVT201 作用机制(作用机制(GABA 受体)受体)资料来源:Tripsitter,德邦研究所 EVT201 最早由罗氏公司开发,后罗氏给予最早由罗氏公司开发,后罗氏给予 Evotec 公司其全球范围内的独公司其全球范围内的独占权。占权。Evotec 公司将 EVT201 开发用于治疗失眠症,并在国外完成了多中心的 I、II 期临床。2010 年 10 月,京新药业与 Evotec 公司签署合作协议,根据协议,Evo
86、tec 公司给予京新药业在中国区域的独家专利许可和开发权,授权京新药业在中国开发注册 EVT201 并销售该化合物的制剂。京新药业于 2021 年 11 月完成该药品的 III 期临床试验,达到主要终点和次要终点达到主要终点和次要终点。2022 年 4 月 24 日,公司的 1类新药“安达西尼胶囊”申报上市,是公司的首个小分子创新药上市申请,标志着公司创新药研发取得了里程碑进展。图图 39:EVT201 发展历程发展历程 资料来源:Insight,公司公告,医药魔方,德邦研究所 临床研究表明,临床研究表明,EVT201 胶囊能够快速起效、提高睡眠效率,并改善次日嗜胶囊能够快速起效、提高睡眠效率
87、,并改善次日嗜睡等残留效应睡等残留效应。JX202001-EVT201-III 研究的主要终点是通过双盲治疗期第 13/14晚进行多导睡眠图(PSG)监测,评估平均总睡眠时间(TST),次要终点包括 PSG监测的平均持续睡眠潜伏期、平均睡眠效率、平均睡眠觉醒时间、平均睡眠觉醒次数,以及安全性指标如撤药反跳评价、日间嗜睡评估、认知功能评估和疲劳程度评价等。基于统计分析模型,以第 13/14 晚 PSG 监测的平均 TST 值为反应变量,考虑基线 TST 和年龄为协变量,组别为自变量进行计算,结果显示 EVT201胶囊组相对于安慰剂组表现出显著的优势效果。公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ
88、)23/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 40:EVT201 不同实验组持续睡眠潜伏期实验结果不同实验组持续睡眠潜伏期实验结果 图图 41:EVT201 不同实验组总睡眠时长实验结果不同实验组总睡眠时长实验结果 资料来源:James K.Walsh et al.,The partial positive allosteric GABAA receptor modulator EVT 201 is efficacious and safe in the treatment of adult primary insomnia patients,德邦研究所 资料来源:James K
89、.Walsh et al.,The partial positive allosteric GABAA receptor modulator EVT 201 is efficacious and safe in the treatment of adult primary insomnia patients,德邦研究所 图图 42:EVT201 不同实验组入睡后觉醒监测实验结果不同实验组入睡后觉醒监测实验结果 图图 43:EVT201 不同实验组总觉醒时长实验结果不同实验组总觉醒时长实验结果 资料来源:James K.Walsh et al.,The partial positive allo
90、steric GABAA receptor modulator EVT 201 is efficacious and safe in the treatment of adult primary insomnia patients,德邦研究所 资料来源:James K.Walsh et al.,The partial positive allosteric GABAA receptor modulator EVT 201 is efficacious and safe in the treatment of adult primary insomnia patients,德邦研究所 3.2.精
91、神神经管线稳步推进,期待精分新药迎来新进展精神神经管线稳步推进,期待精分新药迎来新进展 市场规模稳定增长,精神神经类创新药占比大。市场规模稳定增长,精神神经类创新药占比大。2018-2023H1,我国神经系统药物销售额有一定波动,虽受集采影响规模有所下滑,但 2023H1 同比增速回升,反映神经系统药物市场需求仍然旺盛。米内网数据显示,2022 年城市公立医院神经系统药物销售额约为 724.1 亿元。2023H1 城市公立医院神经系统药物销售额为 387.5 亿元,同比+8.4%,其中精神安定药占比达 14.9%。图图 44:2018-2023H1 年年城市城市公立医院神经系统药物销售金额公立
92、医院神经系统药物销售金额(单(单位:亿元,位:亿元,%)图图 45:2020 年公立医院神经系统药物产品结构(年公立医院神经系统药物产品结构(单位:单位:%)资料来源:米内网,德邦研究所 资料来源:米内网,德邦研究所 精分新药:精分新药:FGAs 优势明显,用药周期长需求稳定。优势明显,用药周期长需求稳定。精神分裂症是一种常见的病因未明的严重精神疾病,病程多迁延,具有高复发率、高致残率的特点。目前抗精神病药物主要可以分为第一代典型/传统抗精神病药物(FGAs)和第二代非典805.7 814.6 695.5 742.1 724.1 387.5 6.7%-2.4%8.4%-20%-15%-10%-
93、5%0%5%10%007509002002120222023H1销售金额(亿元)YOY(%)精神兴奋药,14.9%抗癫痫药,6.3%抗帕金森氏病药,2.4%精神安定药,14.9%止痛药,19.5%麻醉剂,21.5%其他神经系统药物,20.5%公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)24/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 型/非传统抗精神病药物(SGAs),与第一代药物相比,第二代药物除了阻断 D2受体,还会阻断 5-羟色胺受体,增加大脑中多巴胺的水平。此外,第二代病药物只短暂的结合 D2 受体并迅速分离,允许相对正常的多巴胺传递。这种
94、适度的 D2受体结合与 5-羟色胺受体阻断,显著的降低了锥体外系反应副作用,减少阴性症状,并可以改善患者的认知水平。根据 JSCNP 发布的精神分裂症药物治疗指南,应优先考虑采用 SGAs 治疗首发精神分裂症,且建议持续服用抗精神病药物至少一年,以防止精神分裂症的复发。根据米内网数据,2022 年城市公立医院终端抗精神病药销售额 54.4 亿元。图图 46:常见精分药靶点对比常见精分药靶点对比 图图 47:常见精分药副作用对比常见精分药副作用对比 资料来源:The American Psychiatric Association Practice Guideline for the Treat
95、ment of Patients With Schizophrenia,德邦研究所 资料来源:The American Psychiatric Association Practice Guideline for the Treatment of Patients With Schizophrenia,德邦研究所 精分精分新药进一步丰富管线新药进一步丰富管线,JX11502MA 进展顺利。进展顺利。JX11502MA 胶囊拟用于治疗成人精神分裂症,主要成分为卡利拉嗪的类似物,与其作用机制有相似之处,主要靶点是多巴胺(DA)受体及 5-羟色胺(5-HT)受体,属于第二代抗精神药物,相较第一代抗精
96、神药物有较为显著的疗效优势及较低的副作用。JX11502MA 虽然与卡利拉嗪作用机制相似,但结构不同,是由公司自主研发的 1 类创新药。目前,JX11502MA 胶囊正在进行临床 II 期研究。图图 48:部分在研精神分裂症创新药全球进度(截至部分在研精神分裂症创新药全球进度(截至 2023 年年 11 月月 8 日)日)资料来源:医药魔方,德邦研究所 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)25/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1.盈利预测盈利预测 我们对京新药业业务收入进行拆分,其中成品药业务、原料药业务、医疗器械业务为主要收入贡献来
97、源,我们预测:(1)成品药业务板块:2023-2025 公司成品药业务板块增幅分别为8.7%/15.4%/16.8%,毛利率分别为 72%73%/74%。(2)原料药业务板块:2023-2025 公司原料药业务板块增幅分别为5%/10%/10%,毛利率分别为 10%/15%/20%。(3)医疗器械业务板块:2023-2025 公司医疗器械业务板块增幅分别为5%/12%/14%,毛利率分别为 34.5%/35%/35%。表表 9:京新药业盈利预测(单位:百万元,京新药业盈利预测(单位:百万元,%)2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 京新药业收入拆分京新药业
98、收入拆分 总收入总收入 3646.7 3258.1 3336.0 3779.9 4048.19 4589.41 5261.67 Yoy-10.7%2.4%13.3%7.10%13.37%14.65%毛利 2373.3 1984.8 1863.1 2013.5 2103.36 2488.43 2969.31 毛利率 65.1%60.9%55.9%53.3%51.96%54.22%56.43%成品药成品药业务业务 收入收入 2191.7 1961.1 1901.8 2216.0 2409.3 2779.7 3247.7 Yoy-10.5%-3.0%16.5%8.7%15.4%16.8%毛利率 69
99、.1%72.0%78.7%74.4%72.0%73.0%74.0%原料药原料药业务业务 收入收入 938.1 802.5 818.1 872.5 916.2 1007.8 1108.6 Yoy-14.5%1.9%6.7%5.0%10.0%10.0%毛利率 23.2%46.1%13.2%11.3%10.0%15.0%20.0%医疗器械医疗器械业务业务 收入收入 474.6 450.3 553.0 628.5 659.9 739.1 842.6 Yoy-5.1%22.8%13.6%5.0%12.0%14.0%毛利率 41.8%37.9%36.9%34.3%34.5%35.0%35.0%其他业务其他
100、业务 收入收入 42.2 44.3 63.1 62.8 62.8 62.8 62.8 Yoy-4.8%42.5%-0.4%0.0%0.0%0.0%毛利率 69.2%73.9%87.3%78.6%78.6%78.6%78.6%资料来源:Wind,公司公告,德邦研究所 4.2.可比公司估值可比公司估值 我们选取同行业公司恩华药业、信立泰、科伦药业作为可比公司,2023-2025年,可比公司平均 PE 为 32/27/23 倍。考虑到京新药业在心血管、精神神经等领域的领先地位,以及创新失眠药地达西尼胶囊上市带来的高成长性、公司持续改善的资金结构和盈利能力,首次覆盖,给予“买入”评级。表表 10:可比
101、公司估值可比公司估值 股票代码股票代码 公司名称公司名称 最新股价(元)最新股价(元)EPS(元)元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002262.SZ 恩华药业 26.67 1.09 1.36 1.72 24.47 19.61 15.51 002294.SZ 信立泰 32.62 0.61 0.70 0.86 53.72 46.37 37.82 002422.SZ 科伦药业 28.29 1.59 1.83 1.83 17.76 15.46 15.46 平均值 31.98 27.15 22.93 002020.SZ 京新药业 12.99 0.77 0
102、.84 0.99 16.83 15.46 13.12 资料来源:Wind,德邦研究所(信立泰、科伦药业数据取自 2023 年 12 月 8 日 Wind 一致性预期数据,恩华药业为德邦研究所预测)公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)26/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5.风险提示风险提示(1)集采降价风险;(2)行业政策变革风险;(3)产品研发及上市不及预期的风险;(4)产品销售不及预期的风险。公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)27/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财务指标主要财务指标 2022 2023
103、E 2024E 2025E 利润表利润表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)营业总收入 3,780 4,048 4,589 5,262 每股收益 0.77 0.77 0.84 0.99 营业成本 1,766 1,945 2,101 2,292 每股净资产 5.98 6.45 7.29 8.28 毛利率%53.3%52.0%54.2%56.4%每股经营现金流 0.99 0.80 1.15 0.94 营业税金及附加 38 38 45 53 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 营业税金率%1.0%0.9%1.0%1.0%价值评估(倍)营业费用 7
104、92 789 941 1,131 P/E 15.82 16.83 15.46 13.12 营业费用率%20.9%19.5%20.5%21.5%P/B 2.04 2.01 1.78 1.57 管理费用 194 202 294 337 P/S 2.96 2.76 2.44 2.13 管理费用率%5.1%5.0%6.4%6.4%EV/EBITDA 10.81 10.67 8.85 6.89 研发费用 367 389 459 552 股息率%2.5%0.0%0.0%0.0%研发费用率%9.7%9.6%10.0%10.5%盈利能力指标(%)EBIT 654 732 798 947 毛利率 53.3%52
105、.0%54.2%56.4%财务费用-72 0 0 0 净利润率 17.7%16.6%15.9%16.3%财务费用率%-1.9%0.0%0.0%0.0%净资产收益率 12.9%12.0%11.5%12.0%资产减值损失-21 0 0 0 资产回报率 9.0%8.6%8.2%8.9%投资收益 19 20 23 26 投资回报率 10.6%11.1%10.7%11.2%营业利润 757 752 821 973 盈利增长(%)营业外收支-6 0 0 0 营业收入增长率 9.0%7.1%13.4%14.6%利润总额 750 752 821 973 EBIT 增长率 6.5%11.9%8.9%18.7%E
106、BITDA 854 889 957 1,109 净利润增长率 8.1%0.3%8.9%17.8%所得税 82 82 92 113 偿债能力指标 有效所得税率%11.0%11.0%11.1%11.6%资产负债率 29.8%27.5%28.5%25.3%少数股东损益 6 6 6 7 流动比率 1.8 2.2 2.4 2.9 归属母公司所有者净利润 662 664 723 852 速动比率 1.4 1.7 1.9 2.5 现金比率 0.9 1.1 1.4 1.9 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,548 1,991 3,00
107、4 3,854 应收帐款周转天数 44.5 42.9 43.2 43.3 应收账款及应收票据 474 490 611 655 存货周转天数 147.9 141.4 142.9 143.2 存货 774 754 914 910 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 485 546 533 580 固定资产周转率 2.9 3.4 4.3 5.5 流动资产合计 3,281 3,780 5,062 5,998 长期股权投资 81 81 81 81 固定资产 1,291 1,191 1,077 952 在建工程 285 228 182 146 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2
108、022 2023E 2024E 2025E 无形资产 419 419 419 419 净利润 662 664 723 852 非流动资产合计 4,081 3,925 3,765 3,603 少数股东损益 6 6 6 7 资产总计 7,363 7,704 8,827 9,601 非现金支出 219 157 160 162 短期借款 239 233 235 249 非经营收益-65-20-23-26 应付票据及应付账款 719 479 818 613 营运资金变动 34-121 122-186 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 856 686 988 810 其它流动负债 858 1,03
109、4 1,086 1,190 资产-514 0 0 0 流动负债合计 1,815 1,745 2,139 2,052 投资-342 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 118 20 23 26 其它长期负债 375 375 375 375 投资活动现金流-738 20 23 26 非流动负债合计 375 375 375 375 债权募资 87-5 2 14 负债总计 2,191 2,121 2,514 2,428 股权募资 3 0 0 0 实收资本 861 861 861 861 其他-278-258 0 0 普通股股东权益 5,146 5,552 6,276 7,128 融资活动现金流
110、-188-264 2 14 少数股东权益 26 32 38 45 现金净流量-55 442 1,014 850 负债和所有者权益合计 7,363 7,704 8,827 9,601 备注:表中计算估值指标的收盘价日期为 12 月 8 日 资料来源:公司年报(2021-2022),德邦研究所 公司首次覆盖 京新药业(002020.SZ)28/28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 陈铁林 德邦证券研究所副所长,医药首席分析师。研究方向:国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业。曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券。所在团队获得医药生物
111、行业卖方分析师 2019 年新财富第四名,2018 年新财富第五名、水晶球第二名,2017 年新财富第四名,2016 年新财富第五名,2015 年水晶球第一名。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观 点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布
112、后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以上证综指或深证成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上;增持 相对强于市场表现 5%20%;中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动;减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体
113、回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨
114、慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经德邦证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络德邦证券研究所并获得许可,并需注明出处为德邦证券研究 所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。