《【研报】食品饮料行业第16届中国调味品及食品配料博览会见闻专题报告：“食以味为先”复合调味品乘风起-2020201209（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】食品饮料行业第16届中国调味品及食品配料博览会见闻专题报告：“食以味为先”复合调味品乘风起-2020201209（14页）.pdf（14页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 “食以味为先” ，复合调味品乘风起“食以味为先” ，复合调味品乘风起 强于大市强于大市（维持） 第第 1616 届届中国中国调味品及食品配料博览会见闻调味品及食品配料博览会见闻专题专题报告报告 日期：2020 年 12 月 09 日 行业核心观点：行业核心观点： 我国调味品市场近年来稳健发展，未来在餐饮市场扩容、城镇化率 提升以及消费升级等因素的驱动下量价均有提升空间，中长期仍具 成长潜力。调味品刚需属性突出，在今年疫情压力下，B 端需求受到 冲击，C 端承接有力，基本面与资本市场表现均展现了突出的防御 性

2、。我们认为，传统单一调味品消费频次高，使用时间长，我们认为，传统单一调味品消费频次高，使用时间长，B B 端产品端产品 粘性强，渠道壁垒高企，粘性强，渠道壁垒高企，C C 端在消费升级的促进下步入高端化进程，端在消费升级的促进下步入高端化进程， 品牌力重要性凸显，疫情下行业整合加速，各细分赛道将呈现出强品牌力重要性凸显，疫情下行业整合加速，各细分赛道将呈现出强 者恒强的竞争格局；复合调味品解决者恒强的竞争格局；复合调味品解决 B/CB/C 端多个痛点，契合行业演端多个痛点，契合行业演 绎路径，当前仍处于成长期，未来前景向好，复合调味品的经营核绎路径，当前仍处于成长期，未来前景向好，复合调味品的

3、经营核 心是产品及渠道，复合调味品对口味要求更加苛刻，对研发能力及心是产品及渠道，复合调味品对口味要求更加苛刻，对研发能力及 产品力的要求更高，此外，在进行全国化推进以及产品力的要求更高，此外，在进行全国化推进以及 B B 端向端向 C C 端渗透端渗透 的过程中，渠道管理及响应的能力将十分重要，我们看好产品出色、的过程中，渠道管理及响应的能力将十分重要，我们看好产品出色、 重视研发以及渠道管控能力强的细分赛道龙头玩家重视研发以及渠道管控能力强的细分赛道龙头玩家。 投资要点：投资要点： 行业整体稳健增长，细分赛道出现结构性分化行业整体稳健增长，细分赛道出现结构性分化：2018 年，我 国调味品

4、市场收入规模达到 3427 亿元，13-18 年 CAGR 为 8.1%，保持稳健增长，增速出现结构性分化。传统单一品类 增速较慢，酱油/醋类近 5 年 CAGR 分别为 8.8%/6.3%，复合 调味品增长迅猛，13-18 年 CAGR 达到 14.4%，2018 年收入规 模约 764 亿元。 整体对标日本空间仍大，复合调味品切中整体对标日本空间仍大，复合调味品切中 B/CB/C 端多痛点是重端多痛点是重 要趋势要趋势：从人均消费能力指标来看，日本人均调味品消费量 是我国的 4 倍， 人均调味品消费金额是我国的 10 倍。复合调 味品于 B 端可满足餐饮连锁化下口味对内标准化、对外定制 化

5、的需求，以及“去厨师化”带来的人力、空间和时间成本 的压缩； 于 C 端可解决 80/90 后的口味要求与其烹饪时间少、 技艺欠佳的矛盾。复合调味品的简易性和便捷性大大提高了 B/C 两端的烹饪效率。 竞争格局竞争格局：酱油一超多强，龙头海天在品牌及渠道方面优 势明显；醋类集中度较低，规模化企业较少，2019 年食醋 行业 CR5 为 19%左右，区域化特征较明显；料酒集中度低， 企业“长尾化”分布明显，CR5 仅为 13.72%。调味酱受饮 食文化影响，品类众多，各地域差异较大，缺乏明显的风口， CR5 约为 26.5%，老干妈为第一阵营，市占率约 10%。 风险因素风险因素：1.原材料价格

6、波动的风险 2.食品安全风险 3.餐 饮景气度不及预期 4.市场竞争加剧的风险 食品饮料食品饮料行业相对沪深行业相对沪深300300指数表指数表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 12 月 04 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20201207_行业周观点_AAA_食 品饮料行业周观点报告 万联证券研究所 20201130_行业周观点_AAA_食 品饮料行业周观点报告 万联证券研究所 20201127_公司事项点评_AAA_ 贵州茅台（600519）事项点评报告 -11% 6% 23% 40% 56% 73% 食品饮料沪深300 证

7、 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 专 题 报 告 行 业 专 题 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 万联证券研究所 第 2 页 共 16 页 目录目录 1、增长：结构切换，中长期复合调味品接棒 . 4 1.1 “民以食为天，食以味为先” ，我国调味品市场稳健增长、结构分化 . 4 1.2 他山之石，对标日本：整体仍有空间，复合调味品是趋势 . 5 1.3 餐饮发展叠加消费升级促行业增长，复合调味品切中多痛点 . 7 2、竞争格局：各有不同，梯次发展 . 9 2.1 酱油：一超多强，龙头壁垒高企 . 10

8、2.2 食醋：集中度较低，规模化企业较少 . 11 2.3 料酒：集中度低，企业分布“长尾化”明显 . 11 2.4 调味酱：品类众多，口味差异化较大 . 12 3、渠道：从经销商角度看渠道运作要点 . 13 4、投资建议 . 15 5、风险因素 . 15 图表 1：主要调味品历史溯源 . 4 图表 2：主要调味品近年概况 . 4 图表 3：调味品子行业市场规模及增速 . 5 图表 4：日本调味料总产量基本保持平稳 . 5 图表 5： 98-17 年日本调味料市场规模（按出货量） . 5 图表 6：日本人均调味料消费量趋稳 . 6 图表 7：日本人均调味料消费能力远超中国 . 6 图表 8：1

9、998-2017 年日本调味品市场分品类出货金额（亿日圆） . 6 图表 9：我国餐饮市场快速发展 . 7 图表 10：2018 年不同年龄层级中国消费者每月在家做饭次数少于三次 TGI . 7 图表 11：调味品渠道占比 . 7 图表 12：我国城镇化率仍将提高 . 7 图表 13：2017 年各类型餐饮企业增长对比 . 8 图表 14：国内外餐饮连锁程度对比 . 8 图表 15：复合调味品切中 B/C 端多种痛点 . 9 图表 16：海天推出多款火锅底料 . 9 图表 17：恒顺酸汤肥牛酱料包 . 9 图表 18：酱油行业竞争梯次 . 10 图表 19：海天品牌壁垒高 . 10 图表 20

10、：酱油行业代表企业梳理 . 10 图表 21：百强企业产量格局 . 11 图表 22：海天品牌壁垒高 . 11 图表 23：料酒行业集中度处于行业低位 . 12 图表 24：料酒市场企业分布呈典型的“长尾“结构 . 12 图表 25：调味酱品类众多，口味差异大 . 12 图表 26：调味酱行业竞争梯次（收入一亿元以上） . 13 图表 27：调味酱行业竞争格局 . 13 rQsNmMtNqRqMrQtRmRpQsP9PdN6MtRpPnPoOiNmNpNkPmNmM8OnNzQvPnQoNuOnNmQ 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 万联证券研究所 第 3 页

11、共 16 页 图表 28：AB 类店、现代渠道运作核心要点及逻辑 . 13 图表 29：调味品特殊渠道分类 . 14 图表 30：海天京东旗舰店 . 14 图表 31：20 年 3 月直播带货品类分布 . 14 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 万联证券研究所 第 4 页 共 16 页 导语：导语：我们于上周（12 月 1 日 12 月 2 日）参加了第 16 届中国（国际）调味品及食 品配料博览会，展会期间，我们参加了 2020 中国调味品行业营销高峰论坛暨数字化 营销峰会以及 2020 中国调味品行业遇见味来论坛暨行业资源发布大会，本文是展会 及论坛的见闻反馈

12、，并做出了相应的补充与延伸。 1 1、增长增长：结构切换，结构切换，中长期复合调味品接棒中长期复合调味品接棒 1.11.1 “民以食为天，食以味为先” ，我国调味品市场稳健增长、结构分化“民以食为天，食以味为先” ，我国调味品市场稳健增长、结构分化 我国调味品源远流长，大众化、多元化趋势由来已久。我国调味品源远流长，大众化、多元化趋势由来已久。我国餐饮文化盛行， “民以食 为天” ，而“食以味为先” ，我国调味品发源的历史同样悠久，酱醋类传统基础调味品 更是如此，酱油最早的文字记载可追溯到汉代， 周礼文中便已有醋的文字记载。 用法也是从单一到多元，如醋从入汤到蘸料等。 图表1：主要调味品历史溯

13、源 酱油酱油 来源于酱，最早以文字记录了以大豆制酱的是在西汉时期，东汉崔实在四民月令中记载的“清酱” （即 酱油） 或为我国有关炒豆作酱法的最早记载。 最早关于 “酱油” 名称出现的文字记载是宋朝林洪所作的 山 家清供，明朝李时珍编著的本草纲目中记载的“豆油法”则非常完善的记录了我国古代酱油的制法。 醋醋 文字记载至少也有 5000 年的应用历史，周礼文中已有醋的记载，春秋战国已出现专门酿醋的作坊。 蚝油蚝油 1888 年李锦裳在煮牡蛎时意外产生了蚝油，鲜香浓密，后用于炒菜用。 料酒料酒 八十年代初，某些酒厂采用黄酒酒糟二次发酵，并添加一些烹饪用辛香料生产出一种低度黄酒料酒。 资料来源： 酱油

14、的起源及酱油生产工艺的沿革 （鲁肇元） ， 醋的历史沿革及其保健功能 （李先端等） ， 谈 黄酒派生出的料酒及作用 （王存厚） ，互联网公开资料整理，万联证券研究所 我国调味品仍在稳健增长，内部细分产业增长出现明显分化。我国调味品仍在稳健增长，内部细分产业增长出现明显分化。2016 年，味精产量出 现下降，2017 年料酒、鸡精、鸡粉等细分产业增长缓慢，蚝油、复合调味料、酱腌 菜、酱油等细分产品增速较快。2018 年，我国调味品市场收入规模达到 3427 亿元， 13-18 年 CAGR 为 8.1%，保持稳健增长，增速出现结构性分化。传统单一品类增速较 慢，酱油/醋类近 5 年 CAGR 分

15、别为 8.8%/6.3%，复合调味品增长迅猛，13-18 年 CAGR 达到 14.4%，2018 年收入规模约 764 亿元。 图表2：主要调味品近年概况 调味品行业概况调味品行业概况 20102010- -20122012 2010 年百强企业总产量突破 50 万吨，产品总销售收入达到 280.27 亿元,比 2009 年的 269.96 亿元增长了 38%。中 国的调味品行业已慢慢由传统的经验模式,转化到调味品产业化、规模化和品牌化。 20132013 高端餐饮业明显下滑，但中国调味品产业在保持相对稳定的增长率的同时，呈现出明显的产业结构调整和品牌集 中度提高的发展趋势。现阶段有三大特点

16、：1）调味品在餐饮业消费中的比重越来越重,已经突破 10的临界点。 2）调味品更为便利化。3）调味品在食品加工中的作用越来越大,成为食品工业发展的重要原辅料。 20142014 调味品行业不断细分、市场不断集中，且高速成长，各重点分支产业中，除酱腌菜出现产量下滑，其他产业均呈 现了不同程度的增长，其中增长较快的依次为蚝油、腐乳、食醋、酱类等产业。 20152015 增速稳步增长，味精增速缓慢，其他调味品依旧增速较快。 20162016 除味精产量出现下降之外，其余品类的总产量均呈现稳步增长的趋势，其中增速较快的产业依次为火锅调味料、 料酒、复合调味料，而作为行业内总产量占比较大的酱油、食醋、调

17、味酱等产业，增速都较为稳定。 20172017 调味品总体市场的增长比较平稳，但调味品各细分产业发生了明显的分化。蚝油、复合调味料、酱腌菜、酱油等 细分产品增长快，料酒、鸡精鸡粉细分产业增长比较慢。 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 万联证券研究所 第 5 页 共 16 页 20182018 重点细分产业发展平稳，酱油仍是我国调味品行业的第 1 大产业；食醋企业积极开展产品创新，从烹饪、佐餐向 保健等方向发展；复合调味料今年增长迅速。 资料来源：中国食品工业年鉴，万联证券研究所 图表3：调味品子行业市场规模及增速 调味品品类调味品品类 市场市场收入收入规模规模(

18、(亿元亿元) ) 份额占比份额占比 近近 5 5 年年 CAGRCAGR（% %） 重点重点企业企业 酱油 539（16%） 8.8 海天味业、中炬高新、李锦记、千禾味业 醋 168（5%） 6.3 恒顺醋业、海天味业、山西水塔 调味酱 407（12%） 10.4 老干妈、海天味业、李锦记 复合调味品 764（22%） 14.4 颐海国际、天味食品 其他 1549（45%） - - 总体 3427 8.1 海天、中炬、李锦记、千禾、恒顺、老干妈、颐海、天味 资料来源：国家统计局，Euromonitor，至汇咨询， 中国食品工业年鉴 ，前瞻产业研究院，万联证券研究所 注：市场收入规模除调味酱（以

19、2017年记）外均以2018年记，酱油通过至汇咨询竞争格局数据及海天味业酱油 业务收入推算得出，复合调味品参考颐海国际、天味食品毛利率水平以零售端规模*70%作为收入端规模。 1.1.2 2 他山之石，对标日本：整体仍有空间，复合调味品是趋势他山之石，对标日本：整体仍有空间，复合调味品是趋势 日本调味料整体市场趋稳，日本调味料整体市场趋稳，人均消费能力远超中国人均消费能力远超中国。2019 年日本调味料总产量为 41 万吨，近 5 年 CAGR 为 0.05%。2017 年日本调味料市场总规模（按出货量计）为 1.73 万亿日圆，近 5 年 CAGR 为 2.47%。从量及金额两个维度看，日本

20、调味品市场基本趋 于稳定，呈现出存量市场特征。从人均消费能力指标来看，日本人均调味品消费量是 我国的 4 倍，人均调味品消费金额是我国的 10 倍。对标同属东亚地区、饮食文化较 为相似的日本，我国调味品市场从量价两个维度均有较大的成长空间。 图表4：日本调味料总产量基本保持平稳 图表5： 98-17年日本调味料市场规模（按出货量） 资料来源：SPEEDA，万联证券研究所 资料来源：SPEEDA，万联证券研究所 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,

21、000 350,000 400,000 450,000 1980 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 日本调味料总产量（吨，左轴）YoY（%，右轴） -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 14,000 14,500 15,000 15,500 16,000 16,500 17,000 17,500 18,000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

22、2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 调味料市场总规模（亿日圆，左轴） YoY（%，右轴） 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 万联证券研究所 第 6 页 共 16 页 图表6：日本人均调味料消费量趋稳 图表7：日本人均调味料消费能力远超中国 资料来源：SPEEDA，万联证券研究所 资料来源：Euromonitor，万联证券研究所 日日本调味品市场增长呈现出结构性分化的特点， 主因餐饮文化转型本调味品市场增长呈现出结构性分化的特点， 主因餐饮文化转型。 根据日本经济产 业省发布的数据，2017 年日本传统调味品酱油和味增的出货金额分别

23、为 1926/1352 亿日圆， 自 20 世纪 90 年代起呈现出明显下降的趋势。 反观包含西式调味料等复合调 味品的其他品类的出货金额则出现了明显增长， 我们认为主因是餐饮文化的转型， 一我们认为主因是餐饮文化的转型， 一 方面是餐饮文化逐渐西化， 另一方面则是消费者选择的多样化 （包括无油、 低盐及低方面是餐饮文化逐渐西化， 另一方面则是消费者选择的多样化 （包括无油、 低盐及低 胆固醇的健康选择胆固醇的健康选择以及满足特定烹饪形式及菜式的选择） 。以及满足特定烹饪形式及菜式的选择） 。 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 0 500 1,000

24、1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 05020052010 人均调味料消费量（克/人，左轴） 5年CAGR（%，右轴） 0 20 40 60 80 100 120 140 调味品人均零售消费量（kg/人） 调味品人均零售销售额（美元/人） 日本中国 图表8：1998-2017年日本调味品市场分品类出货金额（亿日圆） 资料来源：SPEEDA，万联证券研究所 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 199819

25、99200020004200520062007200820092000162017 味增酱油醋味淋其他（右轴） 近年其他品类调味品逐渐增长，品类多 样化，出现特定餐调逐步替代传统调味品 近年有了广泛的选择:包含无油、低胆固醇和低盐的健康意识的选择，以及为消费者提供更丰富的选择， 随着家庭烹饪的简化变得越来越普遍，专为特定类型的烹饪而准备的酱料出现了，逐步蚕食着传统的调味品 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 万联证券研究所 第 7 页 共 16 页 1.1.3 3 餐饮发展叠加消费升级促行业增长，复合

26、调味品餐饮发展叠加消费升级促行业增长，复合调味品切中多痛点切中多痛点 B B端：粘性更大，餐饮业快速发展创造增量空间。端：粘性更大，餐饮业快速发展创造增量空间。B端包括食品加工和餐饮渠道，总占 比接近70%。餐饮渠道使用调味品的量普遍比家庭端多30%-40%，且90、00后相比上一 代人更愿意就外用餐。 2019年我国社零口径餐饮业收入达4.67万亿元， 同比增长9.38%， 2010年-2019年CAGR为11.43%，餐饮市场仍在快速扩容中，上游调味品板块将持续受 益。B端更关注性价比，且口味转换成本高导致产品粘性大，能一站式解决调味品需 求的大厂商更易获得青睐。 C C端：需求稳中向好，

27、看好产品升级。端：需求稳中向好，看好产品升级。我国调味品市场C端占比30%左右，需求更具刚 性，使用产品更加多元化。从量上来看从量上来看，随着我国城镇化率仍处于稳健上升通道，C 端需求量有望进一步增加。从价上来看从价上来看，C端相比B端更关注品牌知名度以及健康、便 捷、有功能性的产品，通过产品升级间接提价将是未来C端市场的看点之一。 图表9：我国餐饮市场快速发展 图表10：2018年不同年龄层级中国消费者每月在家做饭 次数少于三次TGI 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，万联证券研究所 注：TGI指数= 目标群体中具有某一特征的群体所占比 例/总体中具有相同特征的群体所占

28、比例*标准数100， TGI值越高代表该群体特征越明显 图表11：调味品渠道占比 图表12：我国城镇化率仍将提高 资料来源：前瞻产业研究院，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 餐饮收入:累计值（亿元，左轴）YoY（%，右轴） 61.

29、1 68.7 155.5 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 70后80后90后 食品加工 30% 家庭渠道 30% 餐饮渠道 40% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 总人口:城镇(万人，左轴)城镇化率(%，右轴)

30、 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 万联证券研究所 第 8 页 共 16 页 复合调味品切中复合调味品切中 B/CB/C 端多种痛点端多种痛点刚需属性凸显刚需属性凸显，是我国调味品市场未来发展的重要，是我国调味品市场未来发展的重要 方向。方向。B B 端（此处主要指餐饮） ：端（此处主要指餐饮） ：根据中国饭店协会发布的报告显示，2017 年火锅 及团餐在各类餐饮企业中营业额和门店数量的增长速度领先于其他类型企业，火锅 及团餐行业的高标准化和高速增长的市场规模为上游复合调味品行业增长提供动力。 互联网的普及带动外卖行业的发展， 为餐饮行业带来更多的客流和订单， 外

31、卖的便 捷性和配送时间的重要性要求餐厅加快制作菜品的速度，复合调味品的使用大大节 约了烹饪的时间， 提高了烹饪效率。 各项成本压力的上升倒逼餐饮企业选择综合成 本更低的复合调味品， 复合调味品将节省厨师的用人成本以及厨房的空间成本， 切中 这一痛点。餐饮行业连锁化趋势日益明显（对标海外仍有较大提升空间） ，对于口 味&用料内部标准化、外部差异化（催生定制需求） 、用料安全性的要求进一步提高， 进而驱动复合调味品的需求增长。 C C 端：端：80/90 后逐渐成为厨房的主力军，相比上一代，较快的工作节奏，较大的工作 压力导致 80/90 后烹饪时对简易性和便捷性的要求较高；对口未要求较高但烹饪技

32、 能较差的 80/90 后对复合调味品需求的刚性也逐渐凸显出来。 我国复合调味品的渗透率相比美日仍有较大差距， 提升空间大。我国复合调味品的渗透率相比美日仍有较大差距， 提升空间大。 根据弗若斯特沙利文 数据， 2016 年我国复合调味品收入占比约 19%， 同期美日复合调味品收入占比均超过 50%。我们认为，在复合调味品准确切中我们认为，在复合调味品准确切中 B/CB/C 端多个痛点的基础上，需求刚性进一步端多个痛点的基础上，需求刚性进一步 凸显，我国复合调味品仍处于成长期，凸显，我国复合调味品仍处于成长期，除了传统复合调味品企业外，如海天、恒顺等除了传统复合调味品企业外，如海天、恒顺等 传

33、统单一调味品龙头也纷纷入局，未来有望共同发力将市场做大，加快传统单一调味品龙头也纷纷入局，未来有望共同发力将市场做大，加快 B B 端餐饮向端餐饮向 C C 端的渗透。端的渗透。 图表13：2017年各类型餐饮企业增长对比 图表14：国内外餐饮连锁程度对比 资料来源：中国饭店协会，万联证券研究所 资料来源：公开资料整理，万联证券研究所 注：采用中国前 133 家餐饮连锁企业（ “本土连锁 130 强+中国麦当劳、百胜、星巴克” ） 、日本 72 强餐饮连 锁、美国 70 强餐饮连锁企业的门店数占比（即餐饮连 锁门店集中度） 、和营业额占比（即餐饮连锁市场规模 集中度） 0.00% 5.00%

34、10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 正餐火锅快餐团餐西餐 营业额增长门店数量增长 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 中国日本美国 餐饮连锁门店集中度（门店数） 餐饮连锁市场规模集中度（营业额） 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 万联证券研究所 第 9 页 共 16 页 图表16：海天推出多款火锅底料 图表17：恒顺酸汤肥牛酱料包 资料来源：草根调研，万联证券研究所 资料来源：草根调研，万联证券研究所 2 2、竞争格局：竞争格局：各

35、有不同，梯次发展各有不同，梯次发展 在 2020 中国调味品行业遇见味来论坛暨行业资源发布大会期间，上海至汇战略营销 图表15：复合调味品切中B/C端多种痛点 资料来源：万联证券研究所 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 万联证券研究所 第 10 页 共 16 页 咨询机构总经理/首席顾问张戟先生带来了以“赛道转型，梯次发展”为题的主题演 讲，简析了我国几大调味品品类的竞争格局。 2 2.1.1 酱油：一超多强，龙头壁垒高企酱油：一超多强，龙头壁垒高企 酱油行业竞争呈现酱油行业竞争呈现一超一超多强，平稳发展的局势多强，平稳发展的局势，强者恒强，强者恒强。海天味业 2

36、019 年酱油营 收 116.29 亿元，市场份额在 19%左右。第二梯队厨邦、东古、欣和、李锦记、味事 达、加加六家营收规模在 10-40 亿元企业总营收占比 20%，千禾、鲁花等 21 家主要 企业及其他占比 61%。千禾近年来增长迅速，即将步入第二梯次。龙头海天在品牌及 渠道上的竞争优势明显，需求端酱油高消费频次的特性也让消费者养成了较强的口 味黏性， 供给端海天积极扩产消化需求， 未来酱油行业竞争格局将呈现强者恒强的格 局。 图表18：酱油行业竞争梯次 图表19：海天品牌壁垒高 梯次梯次 品牌品牌 占比占比 100 亿元以上 海天 19% 10-40 亿元 厨邦、东古、欣和、 李锦记、

37、味事达、加加 20% 10 亿元以下 千禾、鲁花、巧媳妇、老恒和等 61% 年份年份 第一第一 连续年数连续年数 第二第二 第三第三 2019 海天 （622.3） 9 年 李锦记 （460.0） 太太乐 （335.7） 2018 海天 （628.3） 8 年 李锦记 （457.6） 太太乐 （343.9） 2017 海天 （589.1） 7 年 李锦记 （429.5） 淘大 （364.2） 资料来源：至汇咨询，万联证券研究所 资料来源：Chnbrand，万联证券研究所 图表20：酱油行业代表企业梳理 企业名称企业名称 海天味业海天味业 中炬高新中炬高新 加加食品加加食品 千禾味业千禾味业 主

38、要产品主要产品 味极鲜、金标生抽、头道 酱油、特级即简裸酱油等 厨邦特级生抽、金品生 抽、厨邦鲜酱油等 加加特级味极鲜、鲜味 鲜、一品鲜、金标生抽 春曲原酿、零添加御藏 本酿、有机酱油等 地域分布地域分布 各地区分配相对均匀 主要分布在东南部， 西北部也有布局 主要分布在华东、华 中、华南 聚焦西部地区， 通过线上渠道布局全国 渠道战略渠道战略 家庭端：发挥强大的品牌 效应。餐饮端：赞助厨师 学校，培养口感。 扩大品牌知名度， 布局高端鲜酱油 突出创新单品、依托二 三线城市加速向一线城 市商超进驻 定位中高端市场， 注重线上渠道 经销商经销商 6739 家，100%地级 以上城市覆盖率 （截至 20Q3） 1254 家，地级市开发 87.7%（截至 20H1） 1000 多家总经销商 （截至 20H1） 1296 家 （截至 20Q3） 成本成本( (