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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 赣锋锂业赣锋锂业（1772）一体化锂业巨头，持续扩张成长在望一体化锂业巨头，持续扩张成长在望 赣锋锂业首次覆盖报告赣锋锂业首次覆盖报告 于嘉懿于嘉懿(分析师分析师)宁紫微宁紫微(分析师分析师)刘小华刘小华(分析师分析师) 证书编号 S0880522080001 S0880523080002 S0880523120003 本报告导读：本报告导读：公司是一体化锂业巨头，虽受锂价影响业绩短期承压，但长期来看公司技术实力行业公司是一体化锂业巨头，虽受锂价影响业绩

2、短期承压，但长期来看公司技术实力行业领先、扩产计划明确，随业务协同化并进，发展潜力巨大。领先、扩产计划明确，随业务协同化并进，发展潜力巨大。摘要摘要：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。公司一体化布局锂行业生态链，实现全产业链覆盖。2021 年营收同比增长 101%，净利润同比增长 409%；2022 年营收同比增长 275%，净利润同比增长 278%。随着公司自有矿产量释放，成本迎来下降空间，业绩将改善。首次覆盖，给予“增持”评级。一体化锂业巨头，锂价影响业绩短期承压。一体化锂业巨头，锂价影响业绩短期承压。公司深耕锂业 20 余年，上市后通过投资并购积极进行上游资源布局，

3、持有澳大利亚、阿根廷、墨西哥等多处优质矿源，伴随业务协同化布局，产品实现全产业链覆盖，已发展成为一体化锂行业巨头。受锂价下跌影响，公司营收净利润虽有所下滑，但营收结构稳定，成本费用管控优异，持续加码研发，践行技术赣锋的核心理念，长期发展趋势向好。供给过剩下仍需注重短期错配，预计锂价供给过剩下仍需注重短期错配，预计锂价 2025 年或有复苏迹象年或有复苏迹象。当前锂价中枢快速下调，伴随上游锂资源产能陆续释放，锂盐厂供给增加；但下游逐渐步入需求淡季，年底冲量预期低迷，实际成交有限，行业延续去库存。展望未来，新能源汽车产销仍有望增加，动力电池提供刚性需求支撑，储能、消费电池平稳增长，锂资源需求有望进

4、一步提升。我们预计锂价有望在 2024 年 Q1-Q2 前后迎来触底后小幅反弹，而供需结构化改善预计于 2025 年提前到来。业务实现协同化发展，中长期成本中枢有望下移业务实现协同化发展，中长期成本中枢有望下移。公司多元化布局全球锂资源，拥有更低成本的优质锂盐湖项目开发。考虑到盐湖提锂成本较低及公司自有资源量的提升，公司长期成本中枢有望进一步下移。中游锂加工产能迅速扩张，C-O 盐湖二期、PPG 盐湖、上饶一二期锂盐项目预计于 2025 年开始生产。下游锂电池四大板块并进，深度绑定 LG 化学、大众、特斯拉等优质客户，回收提锂打造产业闭环，已发展成为中国电池综合处理能力行业前三企业。风险提示风

5、险提示：下游新能源汽车销量不及预期。产能建设进度不及预期。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：26.90 2023.12.26 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）23.70-76.25 当前股本当前股本（百万股）（百万股）2,017 当前市值当前市值（百万港元百万港元）54,262 相关报告 业绩点评|赣锋锂业：矿价模式修正，盈利改善在即 业绩点评|赣锋锂业：上探下拓，一体化再发力 业绩预告点评|赣锋锂业：资源布局稳步推进，长期成长表现可期 赣锋锂业|高瞻远瞩，锂业龙头步步为营 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万元）（百万元）2019A 2020A 2

6、021A 2022A 营业收入营业收入 5,246 5,489 11,043 41,371 (+/-)%7%5%101%275%毛利润毛利润 1,238 1,162 4,357 20,364 净利润净利润 356 1,064 5,414 20,461 (+/-)%-73%199%409%278%PE 96.1 34.1 7.2 2.6 PB 4.2 3.4 1.8 1.2 -60%-43%-26%-9%8%25%5252周内股价走势图周内股价走势图赣锋锂业恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 金属，采矿，制品金属，采矿，制品 赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条

7、款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目目 录录 1.一体化锂业巨头，践行技术赣锋理念一体化锂业巨头，践行技术赣锋理念.3 1.1.投资要点投资要点.3 2.一体化锂业巨头，锂价影响业绩短期承一体化锂业巨头，锂价影响业绩短期承压压.3 2.1.深耕锂业深耕锂业 20 余年，业务全产业链覆盖余年，业务全产业链覆盖.3 2.2.锂矿价格下跌滞后，高价库存对业绩造成压力锂矿价格下跌滞后，高价库存对业绩造成压力.5 3.供给过剩持续，锂价供给过剩持续，锂价 2025 年或有复苏迹象年或有复苏迹象.8 3.1.供给：核心增量项目进展顺利，预期供给较为宽松供给：核心增量项目进展顺利，预期

8、供给较为宽松.8 3.2.需求：新需求：新能源汽车与储能为核心需求能源汽车与储能为核心需求.9 3.3.供需平衡：供给过剩延续，仍需关注短期错配下价格反弹供需平衡：供给过剩延续，仍需关注短期错配下价格反弹.11 3.4.价格研判：成长与周期兼备，价格研判：成长与周期兼备，20252025 年或有复苏迹象年或有复苏迹象.12 4.业务协同化发展，中长期成本中枢有望下移业务协同化发展，中长期成本中枢有望下移.12 4.1.上游锂自有资源持续增加，中长期成本中枢有望下移上游锂自有资源持续增加，中长期成本中枢有望下移.12 4.2.中游锂加工产能迅速扩张，深度绑定优质客户中游锂加工产能迅速扩张，深度绑

9、定优质客户.15 4.3.下游锂电池产能规划明确，回收提锂打造产业闭环下游锂电池产能规划明确，回收提锂打造产业闭环.18 5.风险提示风险提示.21 OAeWfU9U9XaVpNpPnMoQnNbR8QaQoMrRpNtQiNoPnPeRoMrO9PmNnNNZoMpPuOtRqO 赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 1.一体化锂业巨头，践行技术赣锋理念一体化锂业巨头，践行技术赣锋理念 1.1.投资要点投资要点 一体化锂业巨头，锂价影响业绩短期承压。一体化锂业巨头，锂价影响业绩短期承压。公司深耕锂业 20 余年，通过投产

10、高纯金属锂、商业化正丁基锂、卤水提锂等多条生产线，实现了锂业务的国内领先布局。上市后通过投资并购积极进行上游资源布局，持有澳大利亚、阿根廷、墨西哥等多处优质矿源，伴随业务协同化布局，产品实现全产业链覆盖，已发展成为一体化锂行业巨头。受锂价下跌影响，营收净利有所下滑。但公司营收结构较为稳定，成本费用管控优异，持续加码研发投入，以技术赣锋为核心理念。公司已发展成为锂行业巨头，并努力跻身于全球锂电池行业第一梯队，引领锂电池技术创新的新时代。供给过剩下注重短期错配，锂价供给过剩下注重短期错配，锂价 2025 年或有复苏迹象。年或有复苏迹象。当前锂价中枢快速下调，伴随上游锂矿、锂盐湖、锂云母等资源产能陆

11、续释放，锂盐厂供给增加；但下游逐渐步入需求淡季，年底冲量预期低迷，实际成交有限，行业延续去库存。展望未来，新能源汽车产销仍有望稳定增加，动力电池为锂盐提供刚性需求支撑，储能电池、消费电池平稳增长，锂资源需求有望进一步提升。在当前供给过剩局面下，仍需关注短期供需错配带来的结构化投资机会，考虑到锂盐下游“金九银十”传统消费现象，以及下游需求旺季到来前 1-2 月厂商提前备库行为，我们预计锂价有望在 2024 年 Q1-Q2 前后迎来触底后小幅反弹，而供需结构化改善预计于 2025 年提前到来。业务协同化发展，中长期成本中枢有望下移。业务协同化发展，中长期成本中枢有望下移。上游锂自有资源持续增加，持

12、有多处矿产资源高包销权，资源储备充足。公司多元化布局全球锂资源，资源种类包含锂矿山、锂盐湖、锂粘土及锂云母。核心项目推进顺利，2023 年 6 月，位于阿根廷的 Cauchari-Olaroz 盐湖项目已产出首批碳酸锂产品。与此同时，公司逐渐布局更低成本的优质锂盐湖项目开发，考虑到盐湖提锂成本较低及公司自有资源量的提升，公司长期成本中枢有望进一步下移。中游锂加工产能迅速扩张，C-O 盐湖二期、PPG 盐湖、上饶一二期预计 2025 年开始生产。新建项目投产后，公司锂化合物产能将持续扩张。下游锂电池产能规划明确，消费类电池、TWS 电池、动力/储能电池以及固态电池四大板块并进，深度绑定 LG 化

13、学、大众、特斯拉等优质客户，同时前瞻布局电池回收，打造产业闭环。目前已发展成为中国电池综合处理能力行业前三企业。2.一体化锂业巨头，锂价影响业绩短期承压一体化锂业巨头，锂价影响业绩短期承压 2.1.深耕锂业深耕锂业 20 余年，业务全产业链覆盖余年，业务全产业链覆盖 公司深耕锂业公司深耕锂业 20 余年，已发展成一体化锂行业巨头。余年，已发展成一体化锂行业巨头。2010 年前，公司通过投产高纯金属锂、商业化正丁基锂、卤水提锂等多条生产线，实现了锂业务的国内领先布局。2010 年公司成功于深交所中小板上市，成为中国锂行业首家上市公司。上市之后公司积极在全球范围内进行上游资源布局，通过投资并购，在

14、澳大利亚、阿根廷、墨西哥、爱尔兰和中国青海、江西等地掌握了多处优质矿源。同时，公司注重国内产能建设与产品开发。2012 年完成电池级氢氧化锂开发，2013 年建成万吨锂盐工 赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 厂，2016 年成立固态电池研发中心，并建设全自动聚合物锂电池生产线，2017 年扩大氢氧化锂、碳酸锂、动力电池产能。2018 年公司于香港联交所上市，成为锂行业第一家“A+H”同步上市公司。同年，公司与 LG 化学签订供货合同，与德国宝马、特斯拉签订战略合作协议。公司在新能源电池领域持续推进，2020 年投产马洪

15、工厂三期项目，新增 5 万吨电池级氢氧化锂年产能；2021 年首批搭载赣锋固态电池电动车完成交付；2022 年重庆 20GWh 新型锂电池科技产业园等锂电项目开始建设；2023 年筹备敕勒川乳业开发区一期年产 10GWh 电池生产项目。目前，公司已发展成为锂行业巨头，并努力跻身于全球锂电池行业第一梯队，引领锂电池技术创新的新时代。图图 1：公：公司已发展成一体化锂业巨头司已发展成一体化锂业巨头 数据来源：公司官网、国泰君安证券研究 股权架构集中，实控人为李良彬先生。股权架构集中，实控人为李良彬先生。公司第一大股东为 HKSCC NOMINEES LIMITED，股权占比 20.00%。实际控制

16、人为李良彬先生，股权占比 18.77%。公司旗下主要子公司包括全资子公司赣锋循环、赣锋国际、青海良承等，控股子公司新余长锋投资、江西赣锋锂电科技、中凯矿业科技等。子公司根据不同地区，针对不同业务分别进行布局，股权结构清晰。图图 2：公司股权架构集中公司股权架构集中 数据来源：公司公告、Wind、企查查、国泰君安证券研究 公司业务协同化布局，实现全产业链覆盖。公司业务协同化布局，实现全产业链覆盖。公司实现一体化布局完整的锂行业生态链，业务覆盖上中下游以及回收循环。（1）上游：拥有全球优质的锂辉石、卤水、黏土矿源，利用清洁提取工艺，提升原料利用率和环保性。（2）中游：生产高品质、优性能化合物，主要

17、产品有电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、其他锂化合物、铯化合物、铷化合物；同时，生产轻材质、大能量的金属制品及锂金属负极材料，主要产品有锂箔、锂合金、锂粉、锂粒子；此外，通过电池回收生产三元前驱体，已覆盖523、622、811、51530 以及 NCA 等多种类型。（3）下游：拓展多种电池产品，广泛涉猎动力电池、储能电池、消费设备电池等类型，满足能源需求。（4）回收：回收钴酸锂、磷酸铁锂、三元、正极材料以及含锂 赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 溶液，循环再生利用资源。图图 3：公司业务实现一体化布局：公司业务实现一体化布

18、局 数据来源：公司官网、公司公告、国泰君安证券研究 2.2.锂矿价格下跌滞后，高价库存对业绩造成压力锂矿价格下跌滞后，高价库存对业绩造成压力 受锂价价格下跌影响，营收净利有所下滑。受锂价价格下跌影响，营收净利有所下滑。公司主营收入来源于锂产品，定价参考市场行情，产品销售受市场价格波动影响较大。2022 年锂化合物价格整体偏高位运行，同时由于市场需求旺盛，公司营业收入 413.7亿元，同比增长 274.6%；归母净利润 205.0 亿元，同比增长 292.4%。2023 年来，伴随全球锂价下滑，同时考虑到锂矿定价模式此前为 Q-1（上个季度的均价作为结算），存在价格滞后，因而公司成本端前期购买上

19、游锂矿价格较高，受锂盐价格下滑和锂矿价格下跌滞后双重影响下，公司经营业绩短期承压，2023 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 256.3 亿元，同比下降 7%；净利润 60.1 亿元，同比下降 59.4%。图图 4：电池级碳酸锂价格持续下跌（元：电池级碳酸锂价格持续下跌（元/吨）吨）图图 5：电池级氢氧化锂价格持续下跌（元：电池级氢氧化锂价格持续下跌（元/吨）吨）数据来源：SMM、国泰君安证券研究 数据来源：SMM、国泰君安证券研究 图图 6：公司收入大幅增长后同比下滑：公司收入大幅增长后同比下滑 图图 7：公司归母净利大幅增长后同比下滑：公司归母净利大幅增长后同比下滑 锂辉石卤水锂原材料药品

20、催化剂回收废旧电池回收三元前驱体氢氧化锂硫酸锂其他锂化合物氟化锂氯化锂正极材料电解液金属锂负极材料丁基锂合金 锂电池制药合成橡胶航天电动车消费电子能源储存钴、镍、锰锂锂0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002017/1/32017/9/212018/6/192019/3/152019/12/92020/9/22021/6/32022/3/22022/11/252023/8/22碳酸锂（99.5%电池级/国产）0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002017/1/32017/9/212018/6/192

21、019/3/152019/12/92020/9/22021/6/32022/3/22022/11/252023/8/22氢氧化锂（56.5%电池级粗颗粒/国产）赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 营收结构较为稳定，主营金属锂和锂化合物。营收结构较为稳定，主营金属锂和锂化合物。公司当前两大产品为金属锂和锂化合物以及锂电池，自2019年两者营收和占比接近100%。其中，金属锂和锂化合物产品营收占比基本保持在 75.0%以上，为主要营收贡献来源。随着市

22、场需求增长，锂电池系列产品自 2020 年起营收占比明显扩大，2023 年 H1 公司锂电池系列产品营收占比 22.6%。图图 8：公司主营锂系列产品和锂电池产品：公司主营锂系列产品和锂电池产品 图图 9：2023 年年 H1 锂产品和锂电池营收占比锂产品和锂电池营收占比 7:2 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告、Wind、国泰君安证券研究 公司成本费用管控优异，盈利持续走高后出现下滑。公司成本费用管控优异，盈利持续走高后出现下滑。公司期间费用率整体呈现走低态势，2022 年以及 2023 年 Q1-Q3 公司期间费用率均控制在8.0%以下，成本管控能力优异。

23、公司净利率变动与毛利率变动趋同，由于收入快速增长与成本控制优异，2019 至 2022 年公司毛利率、净利率整体呈现快速上升趋势。2022 年，公司销售毛利率达到 49.2%，销售净利率达到 49.5%。2023 年 Q1-Q3，由于锂价下跌，公司销售收入下滑，叠加锂矿原料成本较高影响，公司销售毛利率降至 17.3%，销售净利率降至 22.9%。图图 10：公司费用管控优异：公司费用管控优异 图图 11：公司盈利能力持续走高后出现下滑：公司盈利能力持续走高后出现下滑 48.9 52.5 54.9 110.4 413.7 256.3-50%0%50%100%150%200%250%300%010

24、0200300400500营业收入(亿元)同比(%)12.2 3.6 10.3 52.3 205.0 60.1-200%-100%0%100%200%300%400%500%0500归母净利(亿元)同比(%)41.5 46.4 42.2 90.3 348.9 140.3 3.5 6.1 12.7 20.2 64.8 40.9 002002120222023H1金属锂和锂化合物(亿元）锂电池（亿元）其他（亿元）77.4%22.6%金属锂和锂化合物(%)锂电池(%)赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅

25、读正文之后的免责条款部分 7 of 23 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 持续加码研发投入，践行技术赣锋理念。持续加码研发投入，践行技术赣锋理念。作为全球锂行业的领军企业，公司不断更新生产技术及工艺，提升产品质量，持续加大研发投入用于技术项目研发和科研成果产业化。2023 年 H1，公司新增授权专利 120项，其中发明专利 18 项，实用新型 102 项；截至 2023 年 H1，累计获授权国家专利 702 项，其中发明专利 178 项，实用新型专利 524 项。公司秉持“技术赣锋”的发展理念，以技术为核心，立志将行业领先的技术专利储备和先进技术转化

26、为产品，从而越过行业周期。表表 1：公司承担多项科研项目，获得多项研发奖项和专利公司承担多项科研项目，获得多项研发奖项和专利 研发项目研发项目 国家重点研发计划项目国家重点研发计划项目：“退役三元锂电材料高效清洁回收利用技术与示范”（主持）、“固态储能电池电芯设计及工程化制备关键技术开发”（参与）、“电池级金属锂制备先进成套技术与装备”（参与）等；国家国家 863 计划项目计划项目：“高比能、高安全锂一次和二次电池”（结题）；江西省重点研发计划项目江西省重点研发计划项目：“高能量密度软包磷酸铁锂动力电池设计与生产技术研究”（结题）、“盐湖卤水综合高效提锂、硼技术研发及产业化应用”（结题）等。奖

27、项荣誉奖项荣誉 被授予“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家技术创新示范企业”、“国家知识产权示范企业”、“国家级绿色工厂”等荣誉称号。专利储备专利储备 截至 2023 年 H1，集团累计获授权国家专利 702 项，其中发明专利 178 项，实用新型专利 524 项。数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 图图 12：公司获授权国家专利数量持续增加公司获授权国家专利数量持续增加 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 1.7%1.2%0.9%0.6%0.3%0.4%7.4%7.0%6.0%7.6%4.8%6.2%0%2%4%6%8%销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)35.9%23.

28、6%21.2%39.5%49.2%17.3%24.9%6.8%19.4%49.0%49.5%22.9%0%10%20%30%40%50%60%销售毛利率(%)销售净利率(%)05002020202120222023H1发明专利（项）实用新型（项）软件著作权（项）赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23 3.供给过剩持续，锂价供给过剩持续，锂价 2025 年或有复苏迹象年或有复苏迹象 3.1.供给：核心增量项目进展顺利，预期供给较为宽松供给：核心增量项目进展顺利，预期供给较为宽松 非洲锂矿增量可观，新建项目

29、产能释放。非洲锂矿增量可观，新建项目产能释放。海外锂矿方面，随着非洲锂矿进入全球视野，非洲锂资源供给将于 2023-2024 年成为全球锂资源供给重要部分，国内企业在非洲主要开发锂矿包括 Bikita，萨比星锂钽矿，Arcadia 等项目已经进入投产或即将投产。当前中矿资源 Bikita 项目的改扩建与新建项目已实现达产，盛新锂能萨比星锂钽矿于 2023 年 5 月试生产、华友钴业 Arcadia 项目于 2023 年 3 月试生产。2023 年上述项目预计合计提供碳酸锂当量 3.2 万吨锂资源供应。表表 2：非洲大型锂矿主要集中在津巴布韦与马里非洲大型锂矿主要集中在津巴布韦与马里 海外锂矿海

30、外锂矿 所在地所在地 项目名称项目名称 权益权益 项目资源量项目资源量 设计产能设计产能 当前进度当前进度 预测产量预测产量 中矿资源中矿资源 津巴布韦 Bikita 100%183.78 万吨LCE 30 万吨透锂长石精矿 30 万吨锂辉石精矿 2023 年 11 月达产 2024 年 6.25 万吨LCE 盛新锂能盛新锂能 津巴布韦 萨比星锂钽矿 51%21.9 万吨LCE 20 万吨锂精矿 2023 年 5 月试生产 2024 年 1.3 万吨LCE 华友钴业华友钴业 津巴布韦 Arcadia 100%190 万吨 LCE 23 万吨透锂长石精矿 29.7 万吨锂辉石精矿 2023 年

31、3 月试生产 2024 年 2.5 万吨LCE 赣锋锂业赣锋锂业 马里 Goulamina 55%LCE714 万吨 50.6 万吨锂辉石精矿 正在建设 2024 年投产 海南矿业海南矿业 马里 Bougouni 51%LCE83.5 万吨 10-12 万吨锂辉石精矿 计划建设 2024-2025 年投产 紫金矿业紫金矿业 刚果金 AVZ 61%勘探中 勘探中 勘探中 勘探中 数据来源：各公司公告、国泰君安证券研究 盐湖提锂有序增长，可贡献锂盐产能潜力巨大。盐湖提锂有序增长，可贡献锂盐产能潜力巨大。全球盐湖提锂项目中，SQM 项目锂及其衍生品销量自 2021 年 Q3 开始稳定增加，并于 20

32、23 年Q3 增加至 4.3 万吨。Allkem 的 Olaroz 二期项目已于三季度末顺利实现生产，当前处于产能爬坡阶段，2023 年 Q3 实现碳酸锂销量 4554 吨。图图 13：SQM 季度销量稳定上涨季度销量稳定上涨 图图 14：Alkem 的的 Olaroz 盐湖销量逐步释放盐湖销量逐步释放 数据来源：SQM 公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：Alkem 公司公告、国泰君安证券研究 国内锂矿体量有限，盐湖季节性影响明显。国内锂矿体量有限，盐湖季节性影响明显。当前江西锂矿增量有限，青海盐湖季节性减产。国内锂矿方面，江西锂矿成为国内锂资源供应主力，2022 年国内锂矿储量增量主要在

33、江西，占据增量的 95%。据宁德时代公告，宁德时代 2022 年 4 月在江西宜春取得探矿权的枧下窝矿区已投料007001020304050季度销量（千吨）季度均价（美元/kg）000040005000季度销量（吨）季度均价（美元/kg）赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 23 生产，正在进入产能爬坡阶段，未来有望成为国内锂云母供应增量重要部分，其含锂瓷土矿设计生产规模 3000 万吨/年，于 23 年 4 月投料试生产，达产后预计生产碳酸锂 20 万吨/年。而

34、国内青海盐湖受气温影响，季节性供应增量明显，气温影响下，盐湖提锂预计产量下降。表表 3：江西宜春枧下窝矿区成为国内锂资源供应主力江西宜春枧下窝矿区成为国内锂资源供应主力 评估条目评估条目 评估结果评估结果 评估项目名称评估项目名称 江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝陶瓷土矿普查探矿权出让收益评估 资源储量合计资源储量合计 96025 万吨 生产规模生产规模 3000 万吨/年 评估服务年限评估服务年限 27.08 年（含后续勘查期 0.25 年、基建期 1 年）评估利用可采储量评估利用可采储量 77492.07 万吨 数据来源：宜春市自然资源局、国泰君安证券研究 图图 15：国内盐湖碳酸锂季节性

35、减产国内盐湖碳酸锂季节性减产 数据来源：SMM、国泰君安证券研究 3.2.需求：新需求：新能源汽车与储能为核心需求能源汽车与储能为核心需求 新能源汽车与储能增长乐观，看好五年内新能源汽车与储能增长乐观，看好五年内 23%年复合增长。年复合增长。2022 年，全球锂行业需求达 68.9 万吨，其中 63%占比为动力电池。2025 年，全球锂行业需求预计达 131.3 万吨，其中 73%占比为动力电池。虽然阶段性供给增速高于需求增速，但我们对新能源汽车行业的长期发展仍保持乐观态度，锂的长期行业需求仍有较大空间。图图 16：锂行业市场规模预测锂行业市场规模预测 02,0004,0006,0008,0

36、0010,00012,0---------10国内盐湖碳酸锂月度产量（吨）赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23 数据来源：EV Tank，wind，国泰君安证券研究 动力电池为核心需求，新能源汽车销量快速增长。动力电池为核心需求，新能源汽车销量快速增长。据 EVTank，2022 年全球新能

37、源汽车销量达到 1082.4 万辆，同比增长 61.6%。随着新能源汽车的渗透率提高，全球市场对于动力电池的需求将随新能源汽车销量增加实现利好兑现。图图 17：全球新能源汽车销量平稳上升全球新能源汽车销量平稳上升 数据来源：中汽协、国泰君安证券研究 新型储能项目同比高增长，行业旺季增量可期。新型储能项目同比高增长，行业旺季增量可期。目前来看，全球储能电池依旧处于同比高增长时期，据中关村储能，2022 年全球新型储能项目累计装机规模已达 45749.1MW，同比增长 80.4%。新型储能装机量的稳定增长有望带来碳酸锂需求的进一步释放，板块将迎来边际改善机遇。图图 18：2016-2022 全球新

38、型储能累计装机量逐年稳定增长全球新型储能累计装机量逐年稳定增长 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.002040608002020年 2021年 2022年 2023E2024E2025E2026E2027E动力电池（万吨）消费电池（万吨）储能电池（万吨）传统行业（万吨）需求合计（万吨）0%20%40%60%80%100%120%02004006008005200022销量（万辆）同比（%）赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后

39、的免责条款部分 11 of 23 数据来源：中关村储能、国泰君安证券研究 消费电池平稳增长，对碳酸锂需求刚性。消费电池平稳增长，对碳酸锂需求刚性。全球消费类锂电池近年来维持平稳增长态势，但相对于动力和储能端，增长弹性较小。预计未来全球消费及其他需求类锂电池延续正增长态势，但电动车&储能依旧是未来5-10 年碳酸锂需求的核心驱动因子。图图 19：2023 年动力电池为碳酸锂需求主力年动力电池为碳酸锂需求主力 图图 20：我们预计，：我们预计，2024年动力与储能年动力与储能的的碳酸锂需求延续正增长碳酸锂需求延续正增长 数据来源：中国动力电池产业联盟，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安

40、证券研究 3.3.供需平衡：供给过剩延续，仍需关注短期错配下价格反弹供需平衡：供给过剩延续，仍需关注短期错配下价格反弹 2023 年全球锂行业供给略高于需求。年全球锂行业供给略高于需求。我们测算 2023-2025 年全球锂行业供给过剩。供给方面，预计全球产能约 165.4 万吨 LCE，实际产量约 109.4万吨 LCE，产量同比增长 47.0%；需求方面，终端需求对应约 86 万吨LCE，考虑下游 2 个月备货需求合计约 106 万吨 LCE，实际需求同比增长约 10.7%。锂行业供给过剩约 3.37 万吨 LCE。表表 4：锂资源供给需求表锂资源供给需求表 LCE万吨万吨 2014 20

41、15 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 资源供给资源供给(产量）产量）6 5.9 7.1 28.2 34 41.8 43.4 55.9 80.7 108.9 154.4 214.5 271.6 海外矿山产量海外矿山产量 6 5.9 7.1 14.1 18.5 2324.7 34.9 51.8 77.2 104.8 127.5 南美盐湖产量南美盐湖产量 8.4 8.7 10.4 11 11.5 11.9 13.6 17 23.4 29.8 38 49 61 中国供给中国供给 2 2.3 2.5 3.1 3.9 6

42、.9 9.7 14.1 22.5 27.3 39.2 60.7 83.1 资源供给资源供给(产能）产能）22.5 25.3 25.3 35 46.7 57.5 60.8 78.1 112.5 166.1 237.1 281.6 324.7 0%20%40%60%80%100%120%140%050000000250003000035000400004500050000200022装机规模（MW）年增长率（%）动力电池,66.4%消费电池,11.8%储能电池,9.8%传统行业,12.1%动力电池,69.4%消费电池,10.8%储能

43、电池,9.5%传统行业,10.2%赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 23 海外矿山产能海外矿山产能 9.9 9.9 9.9 18.6 28.1 35.6 36.1 40 56.3 93.7 135.6 148.5 157.2 南美盐湖产能南美盐湖产能 10.6 12.4 12.4 12.4 14.6 15 15 24 33.8 45 62.4 72.4 84.4 中国供给中国供给 2 3 3 4 3.9 6.9 9.7 14.1 22.5 27.3 39.2 60.7 83.1 终端消费直接对应需终端消费直接对应需求求 1

44、2.6 15.1 17.4 20.5 24.9 27 28.8 44.8 62.6 83.7 103.7 137.8 180.8 真实需求真实需求+同比增量同比增量9-12 个月留存（矿个月留存（矿-终端消费者）终端消费者）13.8 20.6 21.5 28.2 30.4 31.1 33.2 65.4 85.2 106 124.1 171.4 231.1 数据来源：各公司公告、国泰君安证券研究 3.4.价格研判：成长与周期兼备，价格研判：成长与周期兼备，2 20 02525 年或有复苏迹象年或有复苏迹象 2023-2024 的供过于求格局下，锂价总体走势下行。的供过于求格局下，锂价总体走势下行

45、。下游产业去库与国内外锂资源产能的释放带来的供大于求的状态会延续到 2024 年，锂价将继续下行。在 24Q2 前后，由于 2023 年全年的价格下跌+产业去库，有可能因为短期供需结构性错配带来锂价小幅反弹，之后再因供过于求的关系价格再次下行。由于供给去产能和价格下跌速度超预期的影响，部分 2024 下半年投产的项目有可能供给释放会推迟。随着渗透率提升，结构化改革会提前在 2025 年中出现。图图 21：我们我们预计预计，锂价下一轮周期上行会提前锂价下一轮周期上行会提前在在 2025 年出现年出现 数据来源：SMM，国泰君安证券研究 4.业务协同化发展，中长期成本中枢有望下移业务协同化发展，中

46、长期成本中枢有望下移 4.1.上游锂自有资源持续增加，中长期成本中枢有望下移上游锂自有资源持续增加，中长期成本中枢有望下移 多元化布局全球锂资源，核心项目推进顺利。多元化布局全球锂资源，核心项目推进顺利。公司在全球范围内布局锂矿资源，分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥、马里和我国青海、江西等地，掌控了多块优质锂矿资源，形成了稳定、优质、多元化的原材料供应体系。公司通过持续投资上游锂资源公司及签署长期战略采购协议，保障并巩固了上游优质锂原材料的稳定供应。图图 22：公司布局全球锂资源：公司布局全球锂资源-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304

47、05060电池级碳酸锂价格（万元/吨）环比(%)赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 23 数据来源：公司官网 公司上游资源端布局已经形成矿山、盐湖、锂粘土、锂云母四个渠道公司上游资源端布局已经形成矿山、盐湖、锂粘土、锂云母四个渠道。2023 年 6 月，位于阿根廷的 Cauchari-Olaroz 盐湖项目已产出首批碳酸锂产品，首单货物已发出，预计随着后续的产能爬坡及产线优化，该项目将逐步产出电池级产品。9 月 6 日，公司公告其全资子公司赣锋国际以认购新股的方式对 MaliLithiumB.V.增资 1.38 亿美元，将原

48、持有的MaliLithiumB.V.50%股权扩大至 55%，从而间接扩大 Goulamina 项目权益。图图 23：公司增资：公司增资 MaliLithiumB.V.以持有以持有 55%股权股权 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 公司持有公司持有多处矿产资源的高比例包销权，资源储备充足。多处矿产资源的高比例包销权，资源储备充足。随着盐湖和锂矿这两项核心项目的稳定推进，公司在多处矿产资源有较高持股比例或包销权益，权益资源量合计 4,533.83 万吨 LCE。从包销情况来看，Mt.Marion 由公司包销 49%，另外公司可从 PilbaraPilgangoora 一期获取16 万吨锂精矿

49、，满足生产需求。同时，公司拥有 Pilgangoora 二期 15 万吨锂精矿、Mariana 一期 2 万吨氯化锂 100%、Cauchari-Olaroz4 万吨电池级碳酸锂 76%、Sonora 锂产品一期 50%二期 75%包销权。加上Goulamina 一期 100%、二期 70%以及矿建项目 55%的锂精矿包销权，公司当前资源储备充足。表表 5：公司上游锂资源多元化布局：公司上游锂资源多元化布局 92020 赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 23 资源类资源类型型 项目名称项目名称 持股持股比例比例 总资源量总

50、资源量（万吨（万吨LCE）包销情况包销情况 产能规划产能规划 锂辉石锂辉石 澳大利亚MountMarion 锂辉石项目 50%184.3 赣锋包销 49%，PMI 包销51%精矿规划扩产至 60 万吨/年（混合矿是 90 万吨），上半年出精矿30 万吨，下半年扩建产能爬坡 澳大利亚Pilgangoora 锂辉石项目 5.76%865.5 一期赣锋包销 16 万吨锂精矿（2 万吨 LCE）；二期建设投产后，每年将会向公司提供最高不超过 15 万吨的锂精矿 现有 58 万吨锂精矿产能，公司公告预计 23Q3 扩产至 64-68 万吨，远期规划产能为 100 万吨 马里 Goulamina锂辉石项目

51、 55%487.2 赣锋包销比例增至 100%一期规划 50.6 万吨锂精矿，一期达产 18 个月内投产，二期可扩建至 83.1 万吨锂精矿。二期项目 50万吨锂辉石精矿产能 70%的包销权。第三阶段扩建项目，赣锋锂业与 LeoLithium 将分别按照55%、45%的权益比例享有包销权。爱尔兰 Avalonia锂辉石项目 55%勘探中 规划中 宁都河源锂辉石项目 100%10 规划中 盐湖盐湖 阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目 46.67%2458 赣锋已获得一期项目规划年产 4 万吨电池级碳酸锂中 76%的产品包销权 一期年产 4 万吨 LCE，二期不低于 2 万吨 LCE

52、阿根廷 Mariana锂盐湖项目 100%812.1 对产出产品按照项目权益比例 100%包销 一期 2 万吨氯化锂 阿根廷 PPG 锂盐湖项目 100%1106 规划年产 5 万吨 LCE 青海茫崖凤凰台深层卤水项目 100%勘探中 规划中 青海一里坪盐湖项目 49%165 年产 1 万吨 LCE 碳酸锂 青海锦泰巴伦马海项目 33.66%勘探中 规划中 青海海西良锂盐湖项目 100%勘探中 规划中 四川达州深层富锂钾卤水项目 90.00%勘探中 规划中 锂云母锂云母 上饶松树岗钽铌矿项目 62%149 年产 5 万吨电池级锂盐 孟金锡林郭勒加不斯铌钽矿 70%Li2O 金属氧化物量 45.

53、07 万吨，平均品位0.67%2023 规划 0.5 万吨 LCE 赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 23 内蒙古维拉斯托锂矿项目 12.50%142 规划中 湖南郴州香花铺锂云母矿项目 20%勘探中 规划中 锂金属锂金属 宜春矿业 62%规划年产 7000 吨金属锂、年产 5万吨电池级锂盐及锂矿采选综合利用项目及年产 5 万吨氢氧化锂 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 自有优质资源加持，中长期成本中枢有望下移。自有优质资源加持，中长期成本中枢有望下移。公司生产碳酸锂的成本差异较大，在目前提炼碳酸锂的盐湖提锂、锂辉石提

54、锂、锂云母提锂等方式中，盐湖提锂的生产成本最低。公司逐渐侧重于卤水等低成本资源的提取开发，积极提高公司的资源自给率水平。在卤水资源方面，公司积极推进 Mariana 锂盐湖项目的开发建设和阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目产能爬坡进展，将 PPG 项目作为公司在阿根廷的下一个重要锂盐湖资源布局，打造低成本特点的优质锂盐湖项目，中长期成本中枢有望进一步下移。图图 24：盐湖提锂的生产成本最低：盐湖提锂的生产成本最低 数据来源：SMM，公司公告，国泰君安证券研究 4.2.中游锂加工产能迅速扩张，深度绑定优质客户中游锂加工产能迅速扩张，深度绑定优质客户 深加工产品种类丰富，锂盐产能迅速

55、扩张。深加工产品种类丰富，锂盐产能迅速扩张。锂化合物及金属锂为公司垂直整合业务模式的核心。公司锂化合物业务原料为锂精矿，主要产品包括电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、氯化锂、氟化锂等。截至 2023 年Q3，公司氢氧化锂产能为 9.10 万吨/年，权益产能 9.10 万吨/年；碳酸锂产能为 19.10 万吨/年，权益产能 15.96 万吨/年。氢氧化锂项目中，江西新余基础锂厂承担现有全部产能，Sonora 的 2 万吨产能处于投产爬坡阶段。碳酸锂项目中，C-O 盐湖二期、PPG 盐湖、上饶一二期预计 2025 年开始生产。同时，公司规划生产设施的一系列扩产以满足锂需求的不断增长，筹划建设锂化工产品

56、项目。分别在江西上饶、内蒙古镶黄旗投资建设年产 2.5 万吨和2 万吨的碳酸锂项目，江西丰城分两期建设年产 5万吨锂电新能源材料项目，四川达州分期投资年产 5 万吨电池级基础锂盐项目。随着新建项目投产，公司锂化合物产能将持续扩张。公司氢氧化锂总规划产能 21.10 万吨/年，碳酸锂总规划产能 31.60 万吨/年。050000020000025000030000000300000400000500000600000元/LCE吨产量：LCE吨（2023E）盐湖A、B盐湖C盐湖D-K锂辉石A锂辉石B锂云母A锂辉石C锂云母B锂云母C锂云母D锂云母E-L锂辉

57、石D锂云母M锂辉石E-S 赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 23 图图 25：公司生产基地遍及全国：公司生产基地遍及全国 数据来源：公司官网、国泰君安证券研究 表表 6：公：公司中游锂盐产能迅速扩张司中游锂盐产能迅速扩张 锂产品锂产品 项目项目 地址地址 持股比例持股比例 年产能（万吨）年产能（万吨）权益年产能权益年产能（万吨）（万吨）状态状态 氢氧化锂氢氧化锂 万吨锂盐 江西新余 100%9.10 9.10 在产 达州 5 万吨氢氧化锂 四川达州 100%5.00 5.00 分期建设 Sonora 黏土 墨西哥 Sono

58、ra省 100%2.00 2.00 投产爬坡中 丰城一期、二期 江西丰城 100%5.00 5.00 一期即将投产，24 年增量 现有产能现有产能 9.10 9.10 总规划产能总规划产能 21.10 21.10 碳酸锂碳酸锂 万吨锂盐 江西新余 100%1.00 1.00 在产 回收 江西新余 100%10.00 10.00 在产 新余赣锋 江西新余 100%0.50 0.01 在产 宁都赣锋 江西宁都 100%2.00 2.00 在产 河北赣锋 河北沧州 100%0.60 0.60 在产 C-O 盐湖一期 阿根廷 47%4.00 1.87 在产 C-O 盐湖二期 阿根廷 47%2.00 0

59、.93 2025 PPG 盐湖 阿根廷 100%5.00 5.00 2025 一里坪盐湖 青海 49%1.00 0.49 在产 锡林郭勒盟镶黄旗 内蒙古 70%0.50 0.35 在产 上饶一期、二期 江西上饶 100%5.00 5.00 2025 现有产能现有产能 19.10 15.96 总规划产能总规划产能 31.60 27.25 赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 23 金属锂金属锂 宜春赣锋 江西宜春 100%0.15 0.15 在产 奉新赣锋 江西奉新 100%0.07 0.07 在产 7,000 吨金属锂项目 江

60、西宜春+青海海西州 100%0.70 0.70 拟建 现有产能现有产能 0.22 0.22 总规划产能总规划产能 0.92 0.92 氯化锂氯化锂 万吨锂盐 江西新余 100%1.20 1.20 在产 Mariana 一期 阿根廷 Salta 省 100%2.00 2.00 2024 现有产能 1.20 1.20 总规划产能 3.20 3.20 氟化锂氟化锂 新余赣锋 江西新余 100%0.15 0.15 在产 丁基锂丁基锂 万吨锂盐 江西新余 100%0.10 0.10 在产 现有产能现有产能 29.87 26.73 总规划产能总规划产能 57.07 52.71 数据来源：公司公告、国泰君安

61、证券研究 技术产品优势明确，绑定下游优质客户。技术产品优势明确，绑定下游优质客户。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，以具成本效益的方式生产优质的锂产品，顺应碳绿色冶炼的行业趋势。（1）锂矿石提锂技术：硫酸酸化焙烧法和硫酸盐焙烧法技术成熟。公司将在膜技术、吸附技术、电渗析技术等先进技术应用上持续优化。（2）卤水综合联产高纯锂盐技术：开发出深层低品位卤水高效去除 COD，利用铝基吸附剂直接吸附提锂，利用纳滤、反渗透、电渗析等膜法工艺得到高浓度的含锂纯净液，通过沉锂技术得到电池级碳酸锂，达到85%的整体锂收率。远高于传统工艺的 30%。（3）金属锂冶炼与提纯技术：发明国际首创低温真空蒸馏提纯技术、

62、利用气体深度净化、气浮造渣除杂等工艺制备出电池级金属锂，较传统高温真空蒸馏提纯工艺能耗降低 30%以上，顺应低锂基负极材料深加工技术制备出宽度200mm，厚度30m 的超宽超薄金属锂带与铜锂复合带；正丁基锂合成技术开发出独特的金属锂粒子氯丁烷滴加合成技术，发明特殊的固液自动分离设备，实现全封闭循环制备高品质正丁基锂系列产品；固态锂电池制造技术采用双向差异化界面设计和叠层辊压加热一体化工艺制备柔性固态电池；高纯氧化锂制备技术等。截至 2023 年6 月 30 日，集团累计获授权国家专利 702 项，其中发明专利 178 项，实用新型专利 524 项。公司拥有多项世界领先的成熟技术，以先进技术打造

63、产品优势。凭借技术优势和优质产品，公司在全球建立优质且稳定的蓝筹客户资源，先后与 LG 化学、德国宝马、特斯拉、德国大众等客户签订供货合同，建立了稳定合作关系。表表 7：公司主要产品生产技术成熟公司主要产品生产技术成熟 主要产品主要产品 专利技术专利技术 产品研发优势产品研发优势 碳酸锂、氢氧化锂碳酸锂、氢氧化锂 一种从锂辉石中提取锂盐的方法、一种从锂辉石提锂制备单水氢氧化锂的方法、纯碱压浸法从锂辉石提取锂盐的方法 建成国内最大的矿石提锂示范基地之一，向上游矿石提锂产业链延伸，保障公司锂原材料 赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18

64、of 23 金属锂及锂材产品金属锂及锂材产品 金属锂真空蒸馏提纯方法、金属锂真空蒸馏提纯装置、一种金属锂粒子自动剪切装置、一种剪切异形金属锂粒子的装置、一种利用回收锂钠合金制备高钠金属锂的方法以及使用该方法制备的高钠金属锂、一种金属锂锭的切头装置、一种金属锂的铸具、一种用于浇铸金属锂的导流装置、用于浇铸金属锂的手套箱净化罐的进气装置 锂带锂带 一种金属锂带生产装置、金属锂带挤压装置、一种金属锂带挤压装置 实现了产业化制备厚度小于 0.1mm 的超薄锂带，提升锂产品的附加值和市场竞争力的目标 氯化锂氯化锂 从含锂制药废水回收锂生产电解专用无水氯化锂的方法、一种回收含氟化锂废料制备锂盐的方法 成为

65、国内首家回收客户产生含锂回收料的企业 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 图图 26：深层低品位卤水直接提锂制备电池级碳酸锂：深层低品位卤水直接提锂制备电池级碳酸锂 图图 27：公司开发成功超薄锂带：公司开发成功超薄锂带 数据来源：赣锋锂业 2022 年社会责任报告 数据来源：赣锋锂业 2022 年社会责任报告 表表 8：公司与下游客户深度绑定公司与下游客户深度绑定 时间时间 客户客户 合作情况合作情况 2018 年 LG 化学 签订供货合同，为其供应化工产品 德国宝马 签订战略合作协议，为其指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品 特斯拉 签订战略合作协议，其电池供货商向赣锋采购电池级氢氧

66、化锂产品 2019 年 德国大众 签订战略合作备忘录，未来十年将向其及供应商供应锂化工产品 德国宝马 签订长期供货协议 2021 年 Tesla,Inc.签署产品供应合同 特斯拉（上海）有限公司 签署产品供应合同 数据来源：公司官网、国泰君安证券研究 4.3.下游锂电池产能规划明确，回收提锂打造产业闭环下游锂电池产能规划明确，回收提锂打造产业闭环 四大电池板块并进，固态锂电进展顺利。四大电池板块并进，固态锂电进展顺利。依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，锂电池业务已布局消费类电池、TWS 电池、动力/储能电池以及固态电池四大板块，并专注各自的细分市场。（1）消费类电池：东莞赣锋 3000 万

67、只/年全自动聚合物锂电池生产线投产，3C 消费类锂电 赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 23 池产品生产顺利。2022 年惠州赣锋推进高端聚合物锂电池研发及生产基地建设项目，建设 3C 数码聚合物锂电池产线。（2）TWS 电池：新余赣锋电子于 2018 年开始布局 TWS 无线蓝牙耳机电池，已形成日产 40 万只 TWS 电池全自动化产线。2022 年惠州赣锋建设高端聚合物锂电池研发及生产基地，建设研发中心、TWS电池生产线。通过数年的技术积累，赣锋扣式系列专利储备丰富，研发技术全面领先，拥有抗电磁设计、创新软包工艺，并支

68、持形状定制，具备音质纯净、使用安全、提升空间利用率等优势。（3）动力/储能电池：公司在在江西新余以及江苏苏州分别建设动力电池组产线，6GWh 高容量锂离子动力电池项目产量快速提升，2021 年赣锋锂电在江西新余及重庆两江新区投资建设年产15GWh 新型锂电池项目，其中江西新余项目已于 2022 年 1 月投产。2022 年赣锋锂电已实现超 6GWh 动力/储能出货量。（4）固态电池：浙江锋锂聚焦于高能量密度，高安全性能固态锂电池的研发和市场推广，公司已投资建成了年产 3GWh 的第一代固态锂电池研发中试生产线，2021 年首批搭载赣锋固态电池的东风 E70 电动车正式完成交付，2022 年固态

69、电池板块发展迅速，重庆赣锋 20GWh 新型锂电池科技产业园项目迎来开工，公司致力将其打造为全国最大的固态电池生产基地。表表 9：公司四大电池产能进展顺利公司四大电池产能进展顺利 名称名称 主要产品主要产品 位置位置 投产年份投产年份 23 年产能年产能 在建产能在建产能 东莞赣锋东莞赣锋 3C 类聚合物锂电池 广东东莞 2016 年 6000 万支聚合物 10GWh 固态 惠州赣锋惠州赣锋 TWS无线蓝牙耳机电池、3C 类聚合物锂电池 广东惠州 2022 年 1.8 亿支聚合物 赣锋电子赣锋电子 TWS无线蓝牙耳机电池、智能穿戴产品专用聚合物锂电池、电子烟锂电池 江西新余 2018 年 20

70、 亿支小型聚合物 赣锋锂电赣锋锂电 动力电池、储能电池、电池模组、PACK 系统、铁锂电池、固态电池 江西新余 2016 年 11GWh 铁锂，2-4GWh 半固态 6GWh 固态 重庆涪陵 24GWh 动力 敕勒川乳业开发区 年产 10GWh 电池生产(一期)襄阳东津新区高端装备产业园 年产 5GWh 新能源锂电池电芯(一期）江苏赣锋江苏赣锋 工业车用动力及储能、PACK 系统 江苏苏州 2019 年 0.4GWh 汇创新能源汇创新能源 两轮车、户外储能及家庭储能 PACK 系统 广东东莞 2017 年 4GWh 赣锋新锂源赣锋新锂源 小型聚合物 江西新余 20 亿只小型聚合物 重庆赣锋重庆

71、赣锋 第二代固态电池、铁锂电池 重庆两江新区 20GWh 固态 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 前瞻布局电池回收，回收技术业内领先。前瞻布局电池回收，回收技术业内领先。子公司赣锋循环于 2016 年成立，聚焦电池金属废料回收及三元前驱体产销业务，2017 年投产，2020年入选国家工信部 新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件 赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 23 第二批名单。目前已形成 7 万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在 90%以上，镍钴金属回收锂 95%以上，成为中国磷酸

72、铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。公司回收车用磷酸铁锂电池采用火法湿法联合工艺，将矿石提锂的火法焙烧技术以及含氟废弃的处理嫁接到铁锂电池的回收，有效地解决含氟尾气处理及能耗高的问题。图图 28：公司电池回收解决方案成熟公司电池回收解决方案成熟 数据来源：公司官网、国泰君安证券研究 加码电池回收业务，进一步完善布局、扩大优势。加码电池回收业务，进一步完善布局、扩大优势。公司电池回收主营业务为新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用，金属废料和碎屑加工处理。2023 年 11 月 27 日，江西赣锋资源再生有限公司成立，经营业务涉及报废电动汽车回收拆解、

73、新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用、再生资源加工及销售、资源再生利用技术研发，进一步扩大公司循环回收规模。图图 29：成立多家公司加码电池回收业务：成立多家公司加码电池回收业务 其他各类使用电池的产品使用一定年限后的退役电池磷酸铁锂电池镍钴锰三元电池其他类型电池生产过程残次电池step 1放电/拆解/破碎外壳 正极材料 负极材料铜 铝step 2提炼锂溶液 镍钴锰净化液step 3加工step 3加工电池级碳酸锂/氯化锂/氢氧化锂镍粉/硫酸镍硫酸锰钴粉/酸镍/硫酸钴/草酸钴/氧化钴/四氧化三钴镍钴铝NCA/镍钴锰NCM三元前驱体赣锋预处理中心赣锋深化处理中心赣锋锂化工厂三元前驱体工厂电池生

74、产循环使用的绿色材料 赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 23 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 5.风险提示风险提示 下游新能源汽车销量不及预期下游新能源汽车销量不及预期。新能源汽车是碳酸锂重要的下游市场，若新能源汽车销量不及预期，对碳酸锂需求减弱，可能会对公司锂盐业务盈利带来压力。产能建设进度不及预期产能建设进度不及预期。公司长期业绩驱动主要来源于新增扩产项目，包括江西上饶碳酸锂、江西丰城锂电新能源材料、四川达州分期电池级基础锂盐等扩产项目，如果上述新增项目建设投产不及预期，将对公司盈利产生负面影响。赣锋锂业赣锋锂业

75、（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 23 本公司具有中国证监本公司具有中国证监会核准会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相

76、关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的

77、信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告

78、所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证

79、券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对当地市场指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%以

80、上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 赣锋锂业赣锋锂业（1772）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款

81、部分 23 of 23 附：海外当地市场指数附：海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股