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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 建材新材料动态报告 民爆方向，关注西藏、新疆需求景气 2024 年 01 月 21 日 供给端：新增高壁垒，整合有望加快 民爆供给端壁垒高，生产、销售、运输和爆破作业均须取得许可证。新增产能存在硬性约束，根据工信部“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划，除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，产能过剩品种的民爆物品许可产能原则上不新增。政策支持整合，供给侧迈向头部集中。“十三五”期间民爆行业集中度明显提升，2015-2020 年民爆行业生产企业（集团）数量由 145 家减少至 76 家，生产总值 CR10 由 4

2、1%提升至 49%，2025 年 CR10 有望提升至 60%。头部企业如易普力、保利联合、广东宏大、凯龙股份整合加速，同时，民爆行业存在区域化监管+运输半径，头部通过整合可实现全国化布局。“十三五”以来现场混装炸药占比迅速提升，2025 年企业现场混装炸药许可产能占比须提升至 35%以上。我国现场混装炸药多用于大型露天煤矿、金属和非金属矿山，采用现场混装炸药可降低生产成本+提高爆破效率+降低人工成本。需求端：煤炭、矿山带动景气向上，生产、爆破服务一体化加速 工业炸药下游应用中 70%以上来源矿山开产，近 2 年金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长。受益旧能源资本开支重启，2022 年民

3、爆行业生产总值393.6 亿元，同比+14.3%，2023 年 1-11 月民爆行业生产总值达 401.9 亿元，同比+13.5%。民爆企业由“卖产品”向“卖服务”转变，可实现爆破作业专业化、爆炸物品管理封闭化、爆破服务市场化。盈利能力：原材料硝酸铵价格回落，2023 年 1-11 月行业利润同比+53%硝酸铵占工业炸药成本的44.3%，是民爆最主要原材料。21Q4起民爆原材料硝酸铵价格大幅上涨，主因上游合成氨受大宗原燃材料（煤）、能源（天然气）价格大幅上涨。2023 年硝酸铵价格整体有所回落，受益于主要原材料硝酸铵价格回落+供需格局较优，2023 年 1-11 月民爆行业累计实现利润总额 7

4、9.42 亿元，同比+53.08%。投资建议：（1）国内市场建议关注西藏、新疆区域，西藏区域雅鲁藏布江下游水电基地建设需求，关注西藏区域民爆龙头【高争民爆】（中信分类为化工，后均同）、以及拥有西藏区域控股产能的【保利联合】。新疆矿产资源丰富+煤炭产能快速释放+基建空间广阔，关注新疆区域民爆龙头【雪峰科技】，以及拥有新疆区域控股产能的【凯龙股份】。（2）国外市场关注“一带一路”出海，沿线国家矿产及基建需求旺盛，民爆公司“一带一路”出海重点拓展国内矿山巨头当地项目+“一带一路”沿线国家基建项目，关注【易普力】【广东宏大】【江南化工】。风险提示：部分区域供需格局发生变化；下游需求不及预期；原材料价格

5、大幅波动；安全生产风险。推荐 维持评级 Table_Author 分析师 李阳 执业证书：S08 邮箱：liyang_ 研究助理 赵铭 执业证书：S03 邮箱：zhaoming_ 相关研究 1.建材建筑周观点 20240114：密切关注 PSL 动态，地产链首推北新建材，出海继续推荐科达制造-2024/01/14 2.建材建筑周观点 20240107：出海+高股息，PSL重启+广州首张房票，地产链首推北新建材-2024/01/07 3.建材建筑周观点 20240101：北新底部激励有望带动板块，出海蓬勃+“跟地走”是年度策略方向-2024/01/01

6、 4.建材建筑周观点 20231224：关注 PEEK+碳纤维复合应用，继续推荐建材出海标杆科达制造-2023/12/24 5.建材建筑周观点 20231217：推荐非洲建材先行者科达制造，关注新开工单月同比转正-2023/12/17 行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 供给偏紧，矿山民爆需求向上.3 1.1 供给端：新增产能存在硬性约束，头部受益行业整合.3 1.2 需求端：煤炭、矿山带动景气度向上，生产、爆破服务一体化加速.6 1.3 盈利能力：原材料硝酸铵价格回落，2023 年 1-11 月民爆行业利润同比+53%.

7、8 2 投资建议：国内关注西藏、新疆基建需求，国外关注“一带一路”出海.10 2.1 国内市场关注西藏、新疆区域.10 2.2 国外市场关注“一带一路”出海.12 3 风险提示.14 插图目录.15 表格目录.15 8YyXzXiUmV8WvYaQaO9PnPpPtRtPjMpPpOlOpNoMaQoPtQvPoPzRvPqNpM行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 供给偏紧，矿山民爆需求向上 1.1 供给端：新增产能存在硬性约束，头部受益行业整合 民爆行业供给端行政审批壁垒高，生产、销售、运输和爆破作业，均须取得相应许可证：民爆

8、生产企业取得经国务院国防科技工业主管部门核发的民用爆炸物品生产许可证后，按核定品种和产量进行生产；从事民爆物品销售的企业，取得所在省、自治区、直辖市人民政府民爆行业主管部门核发的民用爆炸物品销售许可证后，可销售民用爆炸物品。民爆物品生产企业凭民用爆炸物品生产许可证，可销售本企业生产的民爆物品；运输民爆物品的企业取得公安机关核发的民用爆炸物品运输许可证后，按许可品种、数量运输；从事爆破作业的单位，取得公安机关核发的爆破作业单位许可证后，按其资质等级承接爆破作业项目。民爆行业新增产能存在硬性约束。根据工信部“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划，除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，产能过剩

9、品种的民爆物品许可产能、原则上不新增。政策支持整合，供给侧迈向头部集中。根据工信部“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划，按照政府引导、企业自愿、市场化运作原则，结合化解过剩产能和优化产业布局，持续推动企业重组整合，支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合。支持区域内销售企业重组整合，大幅压减销售企业许可数量，逐步淘汰安全水平低、安全投入保障不足的销售企业。严格执行安全、质量、环保等法律法规、标准和行业政策，引导长期亏损、安全条件差的企业有序退出。“十三五”期间民爆行业集中度明显提升，2025 年 CR10 有望提升至 60%。2015-2020 年，民爆行业生产企业（集团）数量由 1

10、45 家减少至 76 家，生产总值 CR10 由 41%提升至 49%，淘汰关闭生产场点 28 个、拆除生产线 89 条、压减包装型工业炸药许可产能 39 万吨。行业“十四五”规划要求，包装型工业炸药生产线最小许可产能由 10000 吨/年提升至 12000 吨/年，企业数量由 2020 年的 76 家预期下降至 2025 年的 50 家，生产总值 CR10 由 2020 年的 49%预期行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 上升至 2025 年的 60%。表1：“十四五”民爆行业发展主要预期指标 序号 指标 2020 年 2025

11、年 属性 1 重特大生产安全事故起数 0 0 预期性 2 企业安全生产标准化二级及以上达标率（%）-100 约束性 3 龙头骨干企业研发经费占营业收入比重（%）2.8 3.5 预期性 4 现有危险岗位操作人员机器人替代比例（%）-40 预期性 5 包装型工业炸药生产线最小许可产能（吨/年）10000 12000 约束性 6 企业现场混装炸药许可产能占比（%）30 35 约束性 7 生产企业（集团）数量 76 50 预期性 8 排名前 10 家民爆企业行业生产总值占比（%）49 60 预期性 资料来源：“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划，民生证券研究院 2022 年民爆行业产值 CR10 已

12、达 56.27%，结合新增产能受限+政策支持的背景，头部企业整合有望加速。同时，民爆行业区域化监管明显，又存在运输半径问题，因此，民爆产品跨省流通销售难度较大。头部企业可以通过整合实现全国化布局：易普力+南岭民爆：2022 年中国能建分拆子公司易普力单独上市，南岭民爆通过发行股份方式收购易普力 95.54%的股份，收购完成后易普力+南岭民爆合计市占率约 10%。头部企业强强联合，收购前易普力、南岭民爆 2022 年产值分别为行业第 2 名、第 8 名；保利联合：2021 年 9 月，公司与井陉县财政局、石家庄陉峰德公司开展重组整合工作，设立全资子公司保联科技，拓展京津冀地区产业布局；广东宏大：

13、目前已完成广东省内 8 家民爆企业中 7 家的整合工作；凯龙股份：公司先后收购凌河化工、天宝化工、凯乐化工等多个民爆生产企业，将生产基地扩展至辽宁、山东、新疆等省份/自治区。表2：2022 年民爆行业产值 CR10 序号 集团 生产总值（亿元）市占率 1 北方特种能源集团 39.29 9.98%2 易普力+南岭民爆 39.08 9.93%3 保利联合 22.02 5.59%4 四川雅化 21.91 5.57%5 云南民爆 21.09 5.36%6 广东宏大 18.46 4.69%7 抚顺隆烨化工 16.37 4.16%8 内蒙古生力民爆 16.05 4.08%9 江西国泰 13.66 3.47

14、%10 湖北凯龙 13.56 3.45%合计 221.49 56.27%资料来源：中爆协，民生证券研究院 注：易普力与南岭民爆已完成整合，故采用整合后合计数据 行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 政策引导下，“十三五”以来现场混装炸药占比迅速提升，从 2016 年的21.94%提升至 2022 年的 33.72%。根据工信厅“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划，2025 年企业现场混装炸药许可产能占比须提升至 35%以上。我国现场混装炸药多用于大型露天煤矿、金属和非金属矿山，装药爆破区域经过人工修整后，炸药车即可开到爆区进行装药作

15、业。因此国内现场混装炸药发展区域主要集中在北方煤炭大省，2022 年内蒙、山西、新疆和辽宁 4 个省份产量占现场混装炸药总产量的 74%。图1：2016 年以来现场混装炸药占比迅速提升 图2：2022 年国内现场混装炸药产量区域分布 资料来源：工业炸药现场混装技术应用与影响因素研究（作者：夏光），中爆协，民生证券研究院 资料来源：中爆协，民生证券研究院 根据混装炸药与普通乳化炸药在露天采石场爆破效果及成本分析数据，以甘孜州某砂石料场开采爆破为例，采用现场混装炸药可降低生产成本+提高爆破效率+降低人工成本：减少产品包装、转运及储存成本，生产成本低于普通乳化炸药；因现场混装炸药属于全耦合药，通过爆

16、破后实际效果对比，现场混装炸药爆破施工可有效降低爆破大块率、改善爆破效果，同时有效提高装车效率，从而降低挖装成本；现场混装炸药爆破采用机械装药，装药现场所需作业人员少，降低人工成本。表3：混装乳化炸药与普通乳化炸药成本对比 现场混装乳化炸药 成品袋装乳化炸药 生产运输成本 每吨约 1 万元（含运输费）每吨 1.2 万元（含运输费）包装成本 无包装，呈浆状 短节塑料包装，每节 2kg 人工成本 机械装药，配合人员 45 人 人工装药，全爆破队人员约 1520 人 挖装成本 注入式装药，为耦合装药；爆破后超径石数量少，便于后期挖装 不耦合装药，爆破后超径石数量较多，不便挖装 运输成本 机制车运输

17、175 元/吨 炸药运输至爆破地点为 150 元/吨 资料来源：混装炸药与普通乳化炸药在露天采石场爆破效果及成本分析（作者：康晋祯），民生证券研究院 行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图3：混装乳化炸药与普通乳化炸药成本对比 资料来源：混装炸药与普通乳化炸药在露天采石场爆破效果及成本分析（作者：康晋祯），民生证券研究院 1.2 需求端：煤炭、矿山带动景气度向上，生产、爆破服务一体化加速 工业炸药下游应用领域 70%以上来源于矿山开产，近 2 年金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长。2020 年金属矿山、非金属矿山、煤炭开采分

18、别占工业炸药下游应用领域的 25.9%、24.7%、22%，其余应用领域主要为基建，铁路道路、水利水电分别占 5.2%、2.3%。2016-2018 年金属矿山、煤炭开采受供给侧改革影响，资本开支下滑；“新旧能源”切换背景下，传统旧能源存在供给瓶颈，2020 年以来资本开支重启，2022 年我国煤炭开采、采矿业固定资产投资增速分别为 24.4%、4.5%，2023 年 1-11 月煤炭开采、采矿业固定资产投资增速分别为 12.6%、1.3%。图4：2020 年工业炸药下游应用领域拆分 资料来源：中爆协，民生证券研究院 行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声

19、明 证券研究报告 7 图5：我国煤炭开采固定资产投资增速 图6：我国采矿业固定资产投资增速 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 受益旧能源资本开支重启，2022-23 年民爆行业景气度向上。2018-2022年民爆行业生产总值 CAGR 为 6.1%，其中 2022 年受益下游煤炭开采、采矿业资本开支重启，民爆行业生产总值达 393.6 亿元，同比+14.3%，2023 年 1-11 月民爆行业生产总值达 401.9 亿元，同比+13.5%，2023 年 1-11 月我国工业炸药年产量达 417.9 万吨，同比+4.7%。图7：2023 年 1-11 月我国

20、民爆行业生产总值同比+13%图8：2023 年 1-11 月我国工业炸药年产量同比+5%资料来源：中爆协，民生证券研究院 资料来源：中爆协，民生证券研究院 工信厅“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划要求积极推动科研、生产、爆破服务一体化，民爆企业由“卖产品”向“卖服务”转变。生产、爆破服务一体化，可实现爆破作业专业化、爆炸物品管理封闭化、爆破服务市场化。2018-2022 年民爆行业爆破服务收入 CAGR 为 13.4%，增速明显高于民爆行业生产总值，2022 年爆破服务收入达 329.4 亿元，同比+8.2%，2023 年 1-11 月爆破服务收入达 304.8 亿元，同比+5%。参考民爆

21、上市公司，生产、爆破服务一体化推进速度加快，例如高争民行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 爆（2018-2022 年爆破服务收入 CAGR 为 76%）、江南化工（53%）、国泰集团（41%）。表4：民爆上市公司爆破服务收入占比 公司 2018 年爆破服务收入（亿元）2018 年爆破服务收入占比 2022 年爆破服务收入（亿元）2022 年爆破服务收入占比 2018-2022 年爆破服务收入 CAGR 高争民爆 0.86 23.99%8.24 72.65%75.97%雪峰科技 9.69 47.63%20.36 29.50%20.40

22、%易普力 2.60 11.98%4.17 18.08%12.47%凯龙股份 3.19 17.10%5.12 15.02%12.55%国泰集团 1.13 13.07%4.49 20.86%41.04%壶化股份 0.79 17.35%1.38 14.28%14.75%江南化工 7.18 24.88%39.16 55.60%52.83%保利联合 39.82 65.98%40.94 64.33%0.69%广东宏大 31.62 69.03%73.73 72.51%23.58%资料来源：wind，民生证券研究院 1.3 盈利能力：原材料硝酸铵价格回落，2023 年 1-11 月民爆行业利润同比+53%工业

23、炸药主要原材料包括硝酸铵、乳化剂、包装材料、石蜡、燃料油等，其中硝酸铵占工业炸药成本的 44.3%，是民爆最主要原材料。图9：工业炸药成本拆分 资料来源：华经产业网，民生证券研究院 21Q4 起民爆原材料硝酸铵价格大幅上涨，主因上游合成氨受大宗原燃材料、能源价格大幅上涨推动。2021 年 10 月，硝酸铵价格大幅上涨，工业硝酸铵由硝酸和合成氨制得，生产合成氨主要原料包括煤、天然气等，因此煤炭价格直接影响合成氨成本、进而影响硝酸铵价格。2023 年硝酸铵价格整体有所回落，根据中爆协数据，2023 年 11 月硝酸铵价格为 2835 元/吨，较 23Q1 单价回落 7.4%。受益于主要原材料行业动

24、态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 硝酸铵价格回落+供需格局较优，民爆行业利润高增，23 年 1-11 月民爆行业累计实现利润总额 79.42 亿元，同比+53.08%。图10：2018-2022 年凯龙股份硝酸铵采购价格 图11：2023 年粉状硝酸铵价格呈现下跌趋势 资料来源：凯龙股份公告，民生证券研究院 资料来源：中爆协，民生证券研究院 图12：21Q4 起硝酸铵价格大幅上涨（单位：元/吨）图13：动力煤价格 21Q3 以来持续位于高位（单位：元/吨）资料来源：中爆协，民生证券研究院 资料来源：中爆协，民生证券研究院 行业动态报告/

25、建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 2 投资建议：国内关注西藏、新疆基建需求，国外关注“一带一路”出海 民爆行业供给端新增存在硬性约束，头部企业受益行业整合，需求端煤炭、矿山带动景气度向上，生产、爆破服务一体化加速。国内市场建议关注西藏、新疆区域基建需求，关注西藏区域民爆龙头【高争民爆】（中信分类为化工，后均同）、以及拥有西藏区域控股产能的【保利联合】。新疆矿产资源丰富+煤炭产能快速释放+基建空间广阔，关注新疆区域民爆龙头【雪峰科技】，以及拥有新疆区域控股产能的【凯龙股份】。国外市场建议关注“一带一路”出海，沿路国家矿产及基建需求旺盛，民爆公司

26、“一带一路”出海重点拓展国内矿山巨头当地项目+“一带一路”沿线国家基建项目，关注【易普力】【广东宏大】【江南化工】。2.1 国内市场关注西藏、新疆区域（1）西藏：期待雅鲁藏布江下游水电基地“十四五”规划提及“建设雅鲁藏布江下游水电基地”。在国家“十四五”规划和 2035 远景目标中，关于大型清洁能源基地建设提及“加快西南水电基地建设”、“建设雅鲁藏布江下游水电基地”。雅鲁藏布江流域干流水能资源极其丰富，理论蕴藏量近 8000 万千瓦，占全藏水能资源 40%。其下游从米林县派镇到墨脱县西让村的大拐弯地区被誉为“世界水能富集之最”，在 50 公里直线距离内形成2000米落差，汇集近7000万千瓦可

27、开发资源，规模是三峡水电站（总装机容量 2250 万千瓦）的 3 倍以上。关注西藏区域民爆龙头【高争民爆】，以及拥有西藏区域控股产能的【保利联合】。高争民爆：西藏国资委控股，截至 23Q3，西藏建工建材集团（西藏国资委 100%持股）持股公司 58.6%。2022 年公司胶状乳化炸药产能为1.2 万吨、混装工业炸药产能为 1 万吨。保利联合：为抢抓西部开发和基建发展机遇，已在西藏成立合资公司，控股西藏保利久联（保利联合持股 51%、高争民爆持股 20%）。（2）新疆：矿产资源丰富+煤炭产能快速释放+基建空间广阔 行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证

28、券研究报告 11 新疆矿产资源优势突出，拥有一批国家少有的富锰、富铅锌、富镍矿，以及钾盐、钠硝石、萤石等优势矿产。2021 年新疆全区开采矿石总量 6414.14 万吨，矿业及下游产业约占全疆生产总值的 40%。根据关于印发 2023 年自治区国民经济和社会发展计划及主要指标的通知，绿色矿业作为新疆“八大产业集群”建设，按照“深化北疆东疆，加快南疆勘查开发”思路，新疆积极推进锂、锰、萤石、石英、钾盐等重点矿产勘查开发，培育发展黑色金属、有色金属、贵重金属、稀有金属、冶金及化工原料、硅基等产业链。工业炸药下游应用领域 70%以上来源于矿山开产，新疆矿产资源丰富，大型矿山工程带动新疆区域民爆需求。

29、新疆煤炭产能快速释放，驱动民爆产品及爆破服务需求量上升。2022年5月，新疆人民政府印发加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案，明确全面加快推进国家给予新疆“十四五”新增产能 1.6 亿吨/年煤矿项目建设，充分释放煤炭先进优质产能，力争 2025 年煤炭产能达到 4.6 亿吨/年以上。2022 年新疆煤炭产量 4.13 亿吨，同比+28.6%，销量同比+30.8%。新疆自古以来就是丝绸之路经济带的核心区、连接东西方的重要枢纽，是对外开放的前沿。“一带一路”大背景下，新疆基建大有可为。同时对比华东、华南等经济发达区域，新疆交通基建空间仍然很大。“十四五”期间新疆公路总里程计划

30、将达到 22 万公里（含兵团），高速（一级）公路总里程达到 1 万公里以上。新疆百平公里面积对应高速里程数为 0.43km，远低于广东、山东、江苏、浙江、陕西、甘肃（分别为 6.15、4.74、4.87、4.99、3.14、1.33km）。图14：新疆百平公里面积对应高速里程数为 0.43km（图表单位：km）图15：新疆百平公里面积对应铁路营业里程为 0.48km（图表单位：km）资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 关注新疆区域民爆龙头【雪峰科技】，以及拥有新疆区域控股产能的【凯龙股份】。雪峰科技：公司目前为新疆地区生产规模最大、产业链最完整的民爆行业龙头

31、企业。截至 2022 年末，公司工业炸药产能达 11.75 万吨/年，工业数码电子雷管达 1890 万发/年。行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 凯龙股份：收购天宝后，23H1 将 1 万吨现场混装炸药产能转移至新疆生产点。2023 年 3 月，新疆天宝年产 1.62 万吨现场混装地面站建设项目开工。2.2 国外市场关注“一带一路”出海“一带一路”国家矿产及基建需求旺盛：非洲矿产资源丰富，铝土矿、钴、金、金刚石、铂族金属、铀、钛、锰、钒、铬等重要矿产资源量均居世界前列，例如铝土矿资源量占全球总量30%以上、钴资源量占全球总量 55

32、%、金资源量占全球总量 20%、金刚石资源量占全球总量 60.41%等；我国与中亚五国山水相连，中亚五国矿产资源丰富，哈萨克斯坦拥有丰富的矿产和化石燃料资源，乌兹别克斯坦经济支柱产业“四金”分别是黄金、“白金”（棉花）、“黑金”（石油）、“蓝金”（天然气），吉尔吉斯斯坦国家财政收入将近50%来自于库木托尔金矿，塔吉克斯坦境内有中亚地区最为丰富的锌矿，土库曼斯坦支柱产业为石油、天然气；沙特作为近年来高增长的经济体，基建需求蓬勃。例如沙特阿拉伯“2030愿景”计划打造新未来城，项目分为海上工业城OXAGON、国际旅游城 TROJENA、城市项目“线”城 THE LINE 3 个部分，其中“线”城计

33、划耗资 5000 亿美元、目标容纳 900 万人。表5：非洲矿产资源丰富 矿种 储量全球占比（%）资源量全球占比（%）铀 21.00 19.72 铁（矿石）11.20 15.26 锰（金属）41.76 68.51 铬铁矿（矿石）45.61 58.76 钛（Ti02)80.85 32.00 钒 15.91 16.00 铜 6.72 9.46 镍 7.40 13.50 钴 57.22 55.00 金 16.96 20.00 铝土矿（矿石）33.60 33.6-45.82 铂族金属 93.04 75.00 金刚石 70.45 60.41 石墨 14.86-锆 52.00 40.00 钽-42.33

34、行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 铌-3.51 铷 80.00-磷（矿石）83.90-资料来源：BP、USGS、S&P Global Market Intelligence，民生证券研究院（数据截至 2020 年末）民爆公司“一带一路”出海重点拓展国内矿山巨头当地项目+“一带一路”沿线国家基建项目，关注【易普力】【广东宏大】【江南化工】。易普力：公司在利比里亚、纳米比亚、巴基斯坦、马来西亚等国别设立3 家全资子公司、2 家控股子公司和 3 家分支机构，业务涉及西非、南部非洲、中亚、亚太等区域。23H1 完成国际业务收入 2.1

35、亿元，同比+105%，营收占比达 5.25%。后续公司将聚焦重点矿业国别、“一带一路”沿线国别，优化海外市场布局。广东宏大：海外矿服业务跟随国内矿山巨头出海，在“一带一路”多个沿线国家承接项目。23H1境外地区营收3.92亿元，同比+40%，营收占比达 7.92%。江南化工：公司是中国兵器工业集团民爆产业国际化的重要平台，紧跟走出去的中资企业大型矿山、“一带一路”沿线国家基建项目，全资子公司北方爆破科技专业开展海外爆破工程项目实施和运营，目前项目所在国为纳米比亚、蒙古、刚果(金)、利比里亚、圭亚那、塞尔维亚等矿产资源丰富的国家。23H1 国外地区营收 3.33 亿元，同比+140%，营收占比达

36、 7.52%。行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 3 风险提示 1）部分区域供需格局发生变化。我们认为部分区域如西藏、新疆民爆行业供需格局较优，西藏期待雅鲁藏布江下游水电基地，新疆矿产资源丰富+煤炭产能快速释放+基建空间广阔。但如果以上区域扩产企业较大，可能会导致供需格局发生变化。2）下游需求不及预期。民爆行业下游需求主要为矿产、煤炭、基建等，若下游需求增速回落，如煤炭、矿山景气度回落，下游需求可能存在不及预期的可能性。3）原材料价格大幅波动。民爆主要原材料为硝酸铵，若上游原材料硝酸铵价格发生较大比例波动，可能会影响民爆企业盈利能

37、力。4）安全生产风险。民爆产品在生产、运输、爆破服务等环节均存在一定安全生产风险，若出现安全事故，可能给民爆公司经营、舆情等方面带来负面影响。行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 插图目录 图 1：2016 年以来现场混装炸药占比迅速提升.5 图 2：2022 年国内现场混装炸药产量区域分布.5 图 3：混装乳化炸药与普通乳化炸药成本对比.6 图 4：2020 年工业炸药下游应用领域拆分.6 图 5：我国煤炭开采固定资产投资增速.7 图 6：我国采矿业固定资产投资增速.7 图 7：2023 年 1-11 月我国民爆行业生产总值同比+

38、13%.7 图 8：2023 年 1-11 月我国工业炸药年产量同比+5%.7 图 9：工业炸药成本拆分.8 图 10：2018-2022 年凯龙股份硝酸铵采购价格.9 图 11：2023 年粉状硝酸铵价格呈现下跌趋势.9 图 12：21Q4 起硝酸铵价格大幅上涨（单位：元/吨）.9 图 13：动力煤价格 21Q3 以来持续位于高位（单位：元/吨）.9 图 14：新疆百平公里面积对应高速里程数为 0.43km（图表单位：km）.11 图 15：新疆百平公里面积对应铁路营业里程为 0.48km（图表单位：km）.11 表格目录 表 1：“十四五”民爆行业发展主要预期指标.4 表 2：2022 年

39、民爆行业产值 CR10.4 表 3：混装乳化炸药与普通乳化炸药成本对比.5 表 4：民爆上市公司爆破服务收入占比.8 表 5：非洲矿产资源丰富.12 行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接

40、或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有

41、限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度

42、局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026