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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 电子电子 推荐推荐 (维持维持)重点公司重点公司 重点公司 评级 通富微电 增持 珠海冠宇 增持 长盈精密 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 【兴证电子】周报：英伟达业绩超预期，持续重视算力需求和 AI 在端侧与边缘侧的创新2024-02-25 【兴证电子】周报：openAI发布 sora 模型，继续看好算力需求和 AI 在端侧与边缘侧的创新2024-02-18

2、【兴证电子】周报：AMD 上调AI 芯片收入指引，继续看好算力需求和 AI 在端侧与边缘侧的创新2024-02-04 emailAuthor 分析师：分析师：姚康姚康 S07 姚丹丹姚丹丹 S01 张元默张元默 S02 研究助理：研究助理：刘珂瑞 投资要点投资要点 summary PC 库存去化基本完成，库存去化基本完成，AI 赋能提供新增长动力。赋能提供新增长动力。目前全球 PC 市场已逐渐进入存量市场，2020 和 2021 年，因新冠导致居家办公、线上教育等形式增多，PC 部分换机需求提前，渠道和品牌厂积极备库，全球 PC

3、 出货量分别同比+13%和+15%，当下时点各大品牌厂库存已经逐渐去化完成，叠加下游需求逐渐回暖，全球 PC 季度出货量开始回升，Canalys 数据显示 2023 年 Q4 全球 PC出货量已经同比+3%，结束了连续七个季度的同比下滑，拐点逐渐显现，预计换机潮已至，叠加 AI 浪潮来袭，预计 AI PC 将显著提高用户使用体验，有望带动一波换机潮，AI PC 渗透率有望快速提高，IDC 预计 2027 年将达到 60%。受益于换机浪潮和 AI 赋能，Canalys 预计 2024 年全球 PC 出货量重回增长，达 2.67 亿台，其中笔电方面，TrendForce 预计 2024 年全球笔电

4、出货量将同比+3.6%至 1.7 亿台。AI 落地终端趋势确定性强，落地终端趋势确定性强，PC 多环节有望迎量价齐升。多环节有望迎量价齐升。AI 大模型此前多在云侧使用，但云侧大模型对网络环境要求高+使用成本较高+隐私保护较为薄弱等，且部分用户需求使用本地数十亿级别参数的大模型即可解决，因此 AI大模型落地终端是确定性趋势，AI 的赋能有望推动 PC 多个环节快速发展，1）全球各大硬件龙头积极布局 AI 处理器，如 Intel、AMD、高通等持续推出带有 AI 功能的 CPU/GPU 等，以 CoWoS 为代表的先进封装技术，卡位 AI 产业趋势，产业链相关标的有望显著受益；2）PC 电池容量

5、呈现持续提高趋势，AI 落地 PC 后或将对于电池容量和功耗提出更高要求，有望加速电池容量升级进程，目前多款 AI PC 产品的电池容量已经显著提高，如联想小新 Pro 16 AI 版电池容量为 84Wh，同比+12%，未来 AI PC 电池容量有望进一步提升，带动电芯环节价值量持续提高；3）AI 落地 PC 端对于 PC 的内存环节提出更多要求，促进 PC 搭载更大容量的内存，根据 hardware，以在 CPU 上运行 70亿 LLaMA 模型为例，在 INT8 量化下，大模型落地终端预计为 PC 内存需求带来约 8.5-10GB 的提升。投资建议：投资建议：AI 正加速渗透 PC 端，各

6、大终端品牌厂持续推出 AI PC 产品，AI浪潮来袭，PC 环节相关供应链标的有望受益：建议关注笔电 ODM 龙头华勤技术，看好深耕先进封装领域的通富微电、全球笔电电芯龙头珠海冠宇、消费电子结构件厂商长盈精密，建议关注笔电结构件和功能件相关供应商光大同创、隆扬电子、春秋电子等，建议关注存储厂商江波龙，看好内存接口芯片龙头聚辰股份，建议关注高速混合信号芯片厂商龙迅股份、全信号链集成电路厂商芯海科技。风险提示：风险提示：AI PC 技术开发不及预期、AI PC 新品发布不及预期、AI PC 对行业拉动不及预期 title PC 迎换机迎换机+AI 潮，潮，AI 赋能带动硬件环节量价齐升赋能带动硬件

7、环节量价齐升 createTime1 2024 年年 02 月月 28 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、PC 进入存量市场，AI PC 注入发展新动力.-5-1.1、PC 市场目前偏存量，换机周期已至行业迎复苏.-5-1.2、AI PC 成功面世，渗透率提高拉动换机.-9-2、AI 加速渗透端侧，AI PC 各环节发展潜力较大.-12-2.1、处理器：硬件巨头加速布局，积极发布 AI 功能处理器.-14-2.2、电池：PC 电池容量持续升级，AI 有望加速推动.-18-2.3、存储：AI

8、 大模型落地 PC 端，推动存储容量提升.-19-3、AI PC 个股梳理.-20-3.1、ODM-华勤技术.-20-3.2、处理器封装-通富微电.-23-3.3、电芯-珠海冠宇.-25-3.4、结构件与功能件-长盈精密、光大同创、隆扬电子、春秋电子.-27-3.5、存储芯片-江波龙、聚辰股份.-30-3.6、数模芯片-龙迅股份、芯海科技.-34-4、风险提示.-38-图目录图目录 图 1、PC 行业发展历程.-5-图 2、全球 PC 年度出货量和同比.-6-图 3、全球 PC 季度出货量和同比.-6-图 4、PC 产业链.-6-图 5、2023 年 PC 市场格局.-7-图 6、2023 年

9、笔记本电脑市场格局.-7-图 7、PC 终端品牌厂存货情况（单位：亿美元）.-8-图 8、部分 PC 品牌厂月度营收同比情况.-8-图 9、笔记本电脑组件示意图.-8-图 10、全球 PC 出货量预测.-9-图 11、大模型发展历程.-9-图 12、PC 与 AI 大模型天然匹配.-10-图 13、AI PC 核心特征.-10-图 14、AI PC 带来全新体验.-11-图 15、PC 历史演变进程.-11-图 16、全球 AI NBPC 出货量和渗透率.-12-图 17、全球 AI PC 出货量预测（单位：百万台）.-12-图 18、消费市场 AI PC 平均单价预测.-12-图 19、PC

10、 产业生态变革图.-14-图 20、锐龙 8000G 系列处理器.-15-图 21、GeForce RTX 40 SUPER 系列与前代产品比较.-16-图 22、英特尔酷睿系列.-16-图 23、高通骁龙 X Elite.-17-图 24、苹果 M3 系列和 M1、M2 神经网络引擎对比.-17-图 25、全球笔电锂电池软包占比不断提高.-18-图 26、联想小新 Pro 系列电池容量升级情况.-19-图 27、华勤技术营收及增速.-21-图 28、华勤技术归母净利润及增速.-21-图 29、华勤技术毛利率及净利率水平.-21-图 30、华勤技术研发费用及费用率.-21-1WlViXvVgV

11、cZsR9PdN8OmOpPoMqMiNrRoMeRsQvMaQrRzQvPtOtRwMpOtQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 图 31、华勤技术“2+N+3”产品结构.-22-图 32、华勤技术营收结构.-22-图 33、全球笔记本电脑 ODM/EMS 模式出货量.-22-图 34、通富微电营收及增速.-23-图 35、通富微电归母净利润及增速.-23-图 36、通富微电毛利率及净利率水平.-23-图 37、通富微电研发费用及费用率.-23-图 38、公司 2021 和 2022 年市占率.-24-图 3

12、9、全球人工智能服务器市场规模预测（单位：百万美元）.-24-图 40、珠海冠宇营收及增速.-25-图 41、珠海冠宇归母净利润及增速.-25-图 42、珠海冠宇毛利率及净利率水平.-26-图 43、珠海冠宇研发费用及费用率.-26-图 44、珠海冠宇手机锂离子电池市占率.-26-图 45、珠海冠宇电脑锂离子电池市占率.-26-图 46、长盈精密营收及增速.-27-图 47、长盈精密归母净利润及增速.-27-图 48、长盈精密毛利率及净利率水平.-28-图 49、长盈精密研发费用及费用率.-28-图 50、长盈精密营收结构.-28-图 51、长盈精密客户地区营收结构.-28-图 52、M3 系

13、列芯片.-29-图 53、苹果新款 MacBook Pro 图示.-29-图 54、江波龙营收及增速.-31-图 55、江波龙归母净利润及增速.-31-图 56、江波龙毛利率及净利率水平.-31-图 57、江波龙研发费用及费用率.-31-图 58、eMMC&UFS 竞争格局.-32-图 59、SSD 竞争格局.-32-图 60、全球存储卡市场份额排名（销售额）.-32-图 61、全球 USB 闪存盘市场份额排名（销售额）.-32-图 62、聚辰股份营收及增速.-33-图 63、聚辰股份归母净利润及增速.-33-图 64、聚辰股份毛利率及净利率水平.-33-图 65、聚辰股份研发费用及费用率.-

14、33-图 66、DDR5 内存接口芯片及内存模组配套芯片示意图.-34-图 67、龙迅股份营业收入及增速.-35-图 68、龙迅股份归母净利润及增速.-35-图 69、龙迅股份毛利率及净利率水平.-35-图 70、龙迅股份研发费用及费用率.-35-图 71、芯海科技主营业务结构.-36-图 72、芯海科技年度营收及增速.-37-图 73、芯海科技季度营收及增速.-37-图 74、芯海科技毛利率及净利率水平.-37-图 75、芯海科技研发费用及费用率.-37-表目录表目录 表 1、部分大模型 API 价格梳理.-13-表 2、海外龙头积极布局带有 AI 功能的处理器.-14-请务必阅读正文之后的

15、信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 表 3、电池容量与电池续航时间.-18-表 4、部分 AI PC 电池容量情况.-19-表 5、在 CPU 上运行 LLaMA 模型的内存（RAM）要求.-19-表 6、在 CPU 上运行 INT4 量化下 130 亿大模型时，基于不同内存（RAM）速率的推理速度.-20-表 7、部分 AI PC 起售内存和硬盘容量情况.-20-表 8、结构件与功能件厂商营收和归母净利润情况.-30-表 9、结构件与功能件厂商营收和归母净利润同比增速情况.-30-表 10、AI PC 相关供应链标的梳理（2024

16、 年 2 月 27 日）.-38-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、PC 进入存量市场，进入存量市场，AI PC 注入发展新动力注入发展新动力 1.1、PC 市场市场目前目前偏存量，换机周期偏存量，换机周期已至已至行业迎行业迎复复苏苏 PC 行业发展历程较长，轻薄化和智能化行业发展历程较长，轻薄化和智能化是是主流趋势。主流趋势。1971 年，Kenbak Corporation推出的采用 TTL 电路的 Kenbak-1，是全球第一款个人电脑，同年，Datapoint 2200面世，是全球

17、第一款大量生产的个人电脑。此后，IBM、苹果等龙头逐渐推出个人电脑，加速 PC 行业发展，1985 年，IBM 推出 PC Convertible、东芝推出 T100，笔记本电脑开始步入快速发展期，IBM 和索尼等均推出相关产品，2003 年，英特尔推出全新迅驰平台，将 Pentium M 处理器、英特尔芯片组和 802.11 无线网络模块进行集成，2008 年，苹果推出 MacBook Air，称其为“世界上最薄的笔记本电脑”，2011 年，英特尔提出 UltraBook 概念，2023 年联想展示全球首款 AI PC，笔记本电脑朝着轻薄化和智能化持续迭代。图图 1、PC 行业发展历程行业发

18、展历程 资料来源：中关村在线，前瞻产业研究院，前瞻网，智电网，联想官网，兴业证券经济与金融研究院整理 2002-2011 年年 PC 迎快速增长期，迎快速增长期，2016 年开始逐渐企稳迈入存量市场。年开始逐渐企稳迈入存量市场。随着全球经济的快速增长、PC 产品的不断创新如处理器、操作系统等不断升级等，PC 普及率逐渐提高，2002 年 PC 销量快速增长，2005 年后各大厂商逐渐推出轻薄本等产品，如苹果推出 Macbook Air 等，笔记本电脑销量增多，推动 PC 出货量增长，2011 年 PC 销量达到高峰，2002-2011 年 CAGR9=12%。2012 年后，PC 开始进入存量

19、市场，销量有所下滑，2016 年左右逐渐企稳，2016-2019 年销量维持在 2.6 亿台左右。近两年全球近两年全球 PC 出货量下滑出货量下滑，主要系全球宏观经济疲软主要系全球宏观经济疲软+部分部分 PC 需求出现超需求出现超前前消消费。费。2020-2021 年，新冠爆发导致居家办公、在线教育等形式增多，笔电需求快速增加，笔电出货量增长明显，2020 年全球 PC 出货量为 3.03 亿台，同比+13.5%，2021 年为 3.49 亿台，同比+15.3%。但因部分笔电需求提前，叠加全球经济较为疲 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深

20、度研究报告行业深度研究报告 软和通货膨胀较严重等因素影响，2022年全球PC出货量为2.92亿台，同比-16.2%。受全球宏观经济环境不利+需求疲软+库存过剩等，2023 年全球 PC 出货量同比继续下滑，但随着库存的逐渐去化，季度出货量同比降幅已经逐渐收窄，部分机构数据显示 Q4 出货量已经同比转正，Canalys 数据显示为 2023 年 Q4 全球 PC 出货量为 6525 万台，同比+3.1%。图图 2、全球、全球 PC 年度年度出货出货量和同比量和同比 图图 3、全球、全球 PC 季度季度出货出货量和同比量和同比 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，

21、兴业证券经济与金融研究院整理 PC 产业链可分为上中下游，1）上游：主要包括硬件、软件部分，硬件又可细分为主机（CPU、GPU、内存、主板、电源等）、输出设备和输入设备，软件包括系统软件（操作系统、中间件、数据库管理系统等）和应用软件（办公应用、安全应用、游戏应用、专业应用、社交应用等）；2）中游，主要包括 PC 整机代工厂商和品牌厂商；3）下游，应用场景较丰富，包括办公、教育、娱乐、社交等。图图 4、PC 产业链产业链 资料来源：亿欧智库，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 全球全

22、球 PC 市场品牌集中度较高，市场品牌集中度较高，CR5 超超 70%。2023 年全球 PC 终端市场中，联想市占率为 23%，排名第一，随后是惠普、戴尔、苹果、华硕，市占率分别为 20%、15%、8%、7%。前五大品牌厂商出货量市占率超 70%。笔电市场竞争格局更加集中，前五大厂商市占率近 80%。图图 5、2023 年年 PC 市场格局市场格局 图图 6、2023 年笔记本电脑市场格局年笔记本电脑市场格局 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：TechInsights，兴业证券经济与金融研究院整理 各大各大 PC 终端厂商存货金额持续下滑，库存逐渐去化完成。终端厂商存

23、货金额持续下滑，库存逐渐去化完成。根据 PC 终端品牌大厂存货金额，从 FY2022Q1 开始，各大终端品牌厂的存货金额下滑趋势明显。根据联想 2023 财年第二季度财报，联想的存货金额为 62 亿美元，较 FY2022Q1 的89 亿美元，减少 27 亿美元，高于 FY2019Q4 的 49 亿美元，戴尔最新财报 2023FQ3显示存货金额为 34 亿美元，惠普最新财报 2023FQ4 显示存货金额为 69 亿美元，华硕最新财报 2023FQ3 显示存货金额为 40 亿美元，与 FY2022Q1（各家库存金额处于近三年高位）相比各大公司存货金额均显著下滑，与 FY2019Q4（新冠爆发前，P

24、C 库存基本处于正常水平）相比为持平或略高，叠加此前宏碁董事长陈俊圣表示 PC 库存已经回到 68 周正常水准，多种迹象在一定程度上表明 PC 终端库存基本已经去化完成。PC 产业链部分公司业绩逐渐迎来拐点。产业链部分公司业绩逐渐迎来拐点。以宏碁和华硕为例，2023 年 1 月起，两大终端厂的月度营收同比增速呈现逐月改善的趋势，2024 年 1 月，宏碁月度营收为 152.3 亿新台币，同比+11.71%，华硕月度营收为 366.67 亿新台币，同比+34.34%，目前多家 PC 终端公司的月度营收已经显著改善。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8

25、-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 7、PC 终端品牌厂存货情况（单位：亿美元）终端品牌厂存货情况（单位：亿美元）图图 8、部分、部分 PC 品牌厂月度营收同比情况品牌厂月度营收同比情况 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：各公司财季与自然季度存在一定差异，联想最新 23FQ3 数据是截至2023/12/31，戴尔最新 23FQ3 数据是截至 2023/11/03，惠普最新 23FQ4 数据是截至 2023/10/31，华硕最新 23FQ3 数据是截至 2023/09/30 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 具体来看，笔记本电脑的零组件又可拆分为主动元件

26、、被动元件、功能元件和结构元件等。主动元件包括中央处理器、闪存设备、存储芯片、蓝牙芯片、WIFI 芯片、音频控制芯片等各种 IC 芯片；被动元件包括电阻、电感、电容、晶体振荡器等；功能元件主要有液晶面板、电池模组、摄像头等；结构元件则包含外壳、结构件和印制电路板等。图图 9、笔记本电脑组件示意图、笔记本电脑组件示意图 资料来源：春秋电子招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 笔电换机周期已至，全球笔电换机周期已至，全球 PC 出货量复苏确定性强。出货量复苏确定性强。根据 IDC 研究数据，目前 PC消费市场的主流换机周期为 3-5 年。受新冠影响，2020 年左右为全球电脑的换机潮，距今已经四年

27、，新一波换机周期已至，叠加 AI 潮的来袭，以及 Windows 12的更新，多家第三方机构预测 2024 年全球 PC 出货量将迎来增长。IDC 预计 2023-2027 年，全球 PC 出货量复合增长率为 3.15%，2027 年有望达 2.85 亿台。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 10、全球全球 PC 出货量预测出货量预测 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、AI PC 成功面世，渗透率提高成功面世，渗透率提高拉动换机拉动换机 GPT 持续迭代，持续迭代，AI 大模型快速发展

28、。大模型快速发展。2017 年，Google 提出基于自注意力机制的神经网络结构Transformer 架构，2018 年，OpenAI 和 Google 分别发布了 GPT-1 与 BERT 大模型，意味着预训练大模型成为自然语言处理领域的主流。2020 年，OpenAI 推出 GPT-3，模型参数规模达 1750 亿，2023 年再度推出 GPT-4，此外，百度推出文心大模型，华为宣布建设盘古大模型等，AI 大模型快速发展。2024 年，OpenAI 首款文生视频模型-Sora 模型，完美继承 DALLE 3 的画质和遵循指令能力，其支持用户输入文本描述，生成一段长达 1 分钟的高清流畅视

29、频。图图 11、大模型发展历程、大模型发展历程 资料来源：AI 大模型发展白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理 PC 与大模型匹配度高，具备承载与大模型匹配度高，具备承载 AI 大模型的多个优势。大模型的多个优势。个人终端设备较多，包括 PC、手机、TV、可穿戴设备等，但 PC 与其他设备相比，具有显著优势：1）PC 具备全模态的人机自然交互条件，包括触控交互、语音交互、手势控制等；2）PC 是承载最多场景的个人通用设备，应用场景包括娱乐、内容创作、办公等；3）PC 是迄今为止最强的个人计算平台，PC 通用计算能力强劲，且兼具高算力+便携 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之

30、后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 性等多优点；4）PC 是存储容量最大、最受信赖的安全终端，PC 存储容量较大，可以满足用户在本地设备进行数据分析和处理的需求，安全性较高。图图 12、PC 与与 AI 大模型天然匹配大模型天然匹配 资料来源：AI PC 产业（中国）白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理 AI PC 成功面世，具备五大核心特质。成功面世，具备五大核心特质。2023 年 9 月，英特尔 CEO 率先提出 AI PC概念，表示“AI PC 就是能玩转 AI 功能的 PC”。2023 年 10 月 24 日，联想于第九届联想创新科技大会展示首款 AI P

31、C，AI PC 成功面世。12 月 7 日，联想联合 IDC共同发布AI PC 产业（中国）白皮书，完整定义 AI PC：1）内嵌个人 Agent（智能体），实现多模态自然语言交互；2）内嵌由本地大模型和个性化本地知识库构成的个人大模型；3）全面标配 CPU（中央处理器）+GPU（图形处理器）+NPU 的本地混合 AI 算力；4）开放连接丰富的 AI 应用生态；5）提供设备级的本地化个人数据和隐私保护方案。图图 13、AI PC 核心特征核心特征 资料来源：AI PC 产业（中国）白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理 AI PC 为用户带来全新体验为用户带来全新体验，赋能赋能 PC 行业行业。

32、AI PC 可以运行个人大模型，为用户提供个性化体验，降低了大模型的使用成本，与使用者实现实时交互的同时也能保护用户的数据隐私，其下游应用场景较丰富，涉及工作、学习、生活管理等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 PC 是个人生产办公的重要工具，AI 的加入将推动 PC 行业再增长。图图 14、AI PC 带来全新体验带来全新体验 资料来源：中国经济新闻网，兴业证券经济与金融研究院整理 与传统与传统 PC 和智能和智能 PC 相比，相比，AI PC 优势显著。优势显著。AI PC 在功能、效率、易用性、应用场景

33、等方面均显著优于传统 PC 和智能 PC。AI PC 在传统 PC 和智能 PC 的基础上进行了进一步的发展和优化，功能方面更加丰富，可以识别和生成文字、图片、视频等，工作效率较高，可以在云侧和端侧进行工作分配，充分发挥协同作用，且可以降低 PC 使用门槛，随着 AIGC 发展，会持续推动智能 PC 向 AI PC 演进。图图 15、PC 历史演变进程历史演变进程 资料来源：群智咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 AI 处理器处理器+AI 应用推动应用推动 AI 加速落地加速落地 PC 端，拉动换机潮。端，拉动换机潮。受益于 AI 处理器的持续推出+终端 AI 应用的拉动，AI PC 出货量预

34、计将快速增长，根据群智咨询，伴随 AI CPU 和 Windows 12 的发布，2024 年将成为 AI PC 规模性出货元年，预计2024 年全球 AI 笔记本电脑出货量达到约 1300 万台。Canalys 也预测，2024 年出 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 货的个人电脑中将有 20%左右具备 AI 功能，到 2027 年 AI PC 出货量将超过 1.7亿台。AI PC 未来增长可期。图图 16、全球、全球 AI NBPC 出货量和渗透率出货量和渗透率 图图 17、全球、全球 AI PC 出货量

35、预测（单位：百万台）出货量预测（单位：百万台）资料来源：群智咨询，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Canalys，兴业证券经济与金融研究院整理 AI PC 单价预计单价预计显著显著提高，相关供应链环节有望受益。提高，相关供应链环节有望受益。AI PC 在硬件和软件环节均有创新，随着 AI 性能的逐渐提升，AI PC 平均单价预计将持续提高。以面向个人和家庭的消费市场为例，IDC 预测未来 AI 笔记本电脑的平均单价将在 5500-6500 元，AI 台式电脑平均单价将在 4000 元左右。图图 18、消费市场、消费市场 AI PC 平均单价预测平均单价预测 资料来源：IDC，兴业证券经

36、济与金融研究院整理 2、AI 加速渗透端侧，加速渗透端侧，AI PC 各环节发展潜力较大各环节发展潜力较大 AI 大模型加速落地端侧，未来端侧大模型加速落地端侧，未来端侧+云侧结合有望是主流趋势。云侧结合有望是主流趋势。目前大模型的主要应用方式仍旧是在云侧，即用户联网后进行输入，而后通过云端大模型处理后将结果返还给用户。云侧云侧与与端侧大模型端侧大模型各有优劣各有优劣：1）模型参数：云侧大模型参数更大，可以达到千亿甚至万亿级别，便于处理更加 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 复杂的任务，而端侧大模型的参数级别

37、则要受限于终端的硬件性能；2）网络与实时响应：云侧大模型需要联网才可使用，且受限于网络环境，而端侧大模型无需联网，可以实现快速响应和实时反馈，在离线情况下依靠本地大模型即可完成相关任务；3）隐私性：使用云侧大模型需要将数据上传至云端，可能存在隐私泄露的风险，而在端侧使用大模型无需担心数据泄露，同时端侧大模型可以根据用户的个人数据和习惯提供个性化服务，更加贴近用户需求；4）使用成本：云侧大模型使用价格较高，以 API 定价来看，GPT-4 的输入价格为0.06 美元/千 tokens，输出价格为 0.03 美元/千 tokens，根据 MINIMAX，1000tokens约为 750 个汉字字符

38、（包含标点符号），而使用端侧大模型的成本较低。AI 大模型率先上云侧，其优势主要在于：1）云侧可容纳更大参数的模型，在大模型发展之初有助于其进行数据集训练；2）云侧大模型对终端设备要求较低，小型设备算力也可以调动较大参数量级的模型。目前大模型正加速落地端侧，未来端侧+云侧是主流趋势。随着用户使用 AI 大模型的频率越来越高，若仅依赖云侧大模型，成本较为昂贵，同时当前用户的隐私保护意识正逐渐加强，加上用户大部分需求使用数十亿级别的大模型就可完成，因此 AI 大模型正加速落地终端，正逐渐形成端云协同的趋势，未来端侧大模型为主+云侧大模型为辅有望成为主流趋势。表表 1、部分大模型部分大模型 API

39、价格梳理价格梳理 大模型名称大模型名称 API 定价定价 GPT-3.5-turbo-0125 0.0005 美元/千 tokens(input)0.0015 美元/千 tokens(output)GPT-4 0.03 美元/千 tokens(input)0.06 美元/千 tokens(output)星火大模型 V3.5 0.03 元/千 tokens（套餐一）0.028 元/千 tokens（套餐二）0.026 元/千 tokens（套餐三）0.024 元/千 tokens（套餐四）文心大语言模型 ERNIE-Bot 0.012 元/千 tokens 通义千问 qwen-turbo 0.0

40、08 元/千 tokens 通义千问 qwen-plus 0.02 元/千 tokens 资料来源：各公司官网，问问 API，兴业证券经济与金融研究院整理 AI 落地终端落地终端将推动将推动 PC 产业生态发生显著变革。产业生态发生显著变革。传统 PC 以操作系统为基础，用户直接管理和调度各种应用程序，而 AI PC 以个人智能体为入口，用户与个人智能体直接对话，由个人智能体理解用户指令，并调度各类应用。硬件和软件等厂商都需要围绕 AI PC 做出改变。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 19、PC 产业

41、生态变革图产业生态变革图 资料来源：AI PC 产业（中国）白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理 2.1、处理器：硬件巨头加速布局，积极发布、处理器：硬件巨头加速布局，积极发布 AI 功能处理器功能处理器 全球硬件龙头积极推出全球硬件龙头积极推出 AI 功能处理器，在硬件层面为功能处理器，在硬件层面为 AI PC 发展保驾护航。发展保驾护航。全球芯片龙头如 AMD、英伟达、高通、英特尔等都积极推出了带有 AI 功能的处理器，涵盖 CPU、GPU 等。AI 功能处理器积极赋能 PC，推动 AI PC 快速发展。表表 2、海外龙头积极布局带有、海外龙头积极布局带有 AI 功能的处理器功能的处理器

42、公司公司 时间时间 处理器型号处理器型号 具体具体 AI 功能体现功能体现 AMD 2023/1/5 锐龙 7040 系列 嵌入 AI 硬件引擎 AMD Ryzen AI，专门为加速面向 AI 的工作负载而设计 2023/5/4 锐龙 7040U 系列 内置锐龙 AI 引擎，提供先进的个人 AI 助手、创新的 AI 应用 2023/12/6 锐龙 8040 系列 采用 Zen 4 的 CPU 架构，升级 XDNA NPU，AI 算力从 10TOPS 到 16TOPS，提升幅度达 60%，同时整体算力从 33TOPS 增加到 39TOPS，提升了生成式 AI的性能 2023/12/6 MI300

43、X 和 MI300A MI300A 采用新一代的 CDNA 3 GPU 架构，拥有 228 个计算单元（14592 个核心），并集成了 24 个 Zen 4 CPU 内核，提供高达 61 TFLOPS FP64 算力，多达 122 TFLOPS FP32 算力；MI300X 内部集成了 12 个 5/6nm 工艺的小芯片（HMB 和 I/O 为 6nm），拥有1530 亿个晶体管，配备更大的 192GB HBM3 内存 NVIDIA 2023/5/29 GH200 Grace Hopper超级芯片 提供 CPUGPU 一致性内存模型，将 GPU 和 CPU 之间的带宽提高了 7 倍，将互连功耗

44、减少了 5 倍以上 2023/11/13 HGX H200 首款搭载 HBM3e 内存，HBM 内存的整合有助于加速计算密集任务的性能，包括生成式人工智能模型和高性能计算应用，同时优化 GPU 的利用率和效率 2024/1/9 RTX 4080 SUPER、RTX 4070 Ti SUPER、RTX 4070 SUPER 通过 AI 增强的高清图像提供更真实的游戏画面，生成改进的游戏角色对话 高通 2023/10/25 骁龙 X Elite 采用业界领先的高通 AI 引擎和集成的高通六边形 NPU；支持在终端侧运行超过 130 亿参数的生成式 AI 模型，AI 处理速度是竞品的 4.5 倍 苹

45、果 2023/10/31 M3、M3 Pro、M3 Max 基于 3nm 工艺打造，采用全新图形处理器架构，引入增强型神经网络引擎,带来全新的渲染功能，如硬件加速光线追踪和网格着色等 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-行业深度研究报告行业深度研究报告 英特尔 2023/12/15 酷睿 Ultra 处理器 集成了用于客户端的片上 AI 加速器“神经网络处理单元（NPU）,CPU、GPU也会承担对应的 AI 加速功能 资料来源：各公司官网，集微网，芯智讯，腾讯科技，天极网，兴业证券经济与金融研究院整理 AMD：2023 年初推出了锐龙 7040

46、 系列移动处理器，集成了专门负责处理 AI 任务的 NPURyzen AI 加速引擎，标志着 x86 平台首次迈向 AI 时代。此外，AMD在 Advancing AI 大会宣布了全新的锐龙 8040 系列移动处理器，进一步增强了Ryzen AI 引擎的规格和性能。CES2024 上，AMD 推出全新锐龙 8000G 系列处理器，是首款配备 NPU 的台式机芯片，也是首款配备基于 AMD RDNA 3 架构的集成 Radeon 700M GPU 的台式机 CPU。图图 20、锐龙、锐龙 8000G 系列处理器系列处理器 资料来源：AMD 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 NVIDIA：202

47、2 年 3 月首次推出将 CPU、GPU 融合在同一主板上的 Grace Hopper超级芯片，8 月份推出新一代 GH200 Grace Hopper 超级芯片，为加速计算和生成式 AI 时代而构建。在 CES2024 上，NVIDIA 发布了面向游戏玩家和创作者的全新消费级显卡 GeForce RTX 40 SUPER 系列，并更新了 NVIDIA ACE AI NPC 服务，为用户提供接近真实人类沟通的互动 NPC 游戏体验。2024 年 2 月，NVIDIA发布“Chat with RTX”应用程序，是一款适用于 Windows PC 的聊天机器人，持续加速推动 AI 落地 PC 端侧

48、。2 月 26 日，NVIDIA 再次宣布推出全新 NVIDIA RTX 500 和 1000 Ada 一代消费级 GPU（图形处理器）加速芯片，全面支持在轻薄笔记本电脑等移动设备中运行生成式 AI（AIGC）软件，与仅使用 CPU 的配置相比，全新 RTX 500 GPU 可为 Stable Diffusion 等模型提供高达 14 倍（1400%）的生成式 AI 性能，利用 AI 进行照片编辑的速度提高 3 倍，3D 渲染的图形性能提高 10 倍。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 21、GeForc

49、e RTX 40 SUPER 系列与前代产品比系列与前代产品比较较 资料来源：NVIDIA 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 英特尔英特尔：2023 年 10 月提出“AI PC 加速计划”，2023 年 12 月推出酷睿 Ultra 处理器，宣布将在 2024 年支持 230 多款 AI PC 机型。酷睿 Ultra 处理器采用具有创新性的“分离式 Tile”策略，即计算、SoC、图形、IO 四大模块可以采用来自不同晶圆厂的不同制程工艺，并通过 Foveros 的封装技术进行连接。酷睿 Ultra 处理器性能优越，在多线程、功耗、AI 算力等方面表现优异。图图 22、英特尔酷睿系列英特尔酷

50、睿系列 资料来源：英特尔官网，兴业证券经济与金融研究院整理 高通：高通：2023 年，高通召开骁龙峰会，推出专为 AI 打造的骁龙 X Elite，强势切入PC 市场，支持在终端侧运行超过 130 亿参数的生成式 AI 模型，显著提升 PC 体验，此外，高通预计搭载骁龙 X Elite 的 PC 将于 2024 年中面市。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 23、高通骁龙、高通骁龙 X Elite 资料来源：高通官网，兴业证券经济与金融研究院整理 苹果：苹果：苹果 M3 系列芯片采用 3nm 工艺，使用全

51、新图形处理器架构，着重将 AI 重点功能聚焦在图像处理、场景编辑检测、视频剪辑等方面，引入增强型神经网络引擎，用于加速强大的机器学习模型，与 M1 和 M2 系列芯片相比，多个方面均有显著提升，如运行速度相较 M1、M2 系列芯片分别最高可提升 60%、15%。2024年 2 月，苹果 CEO 库克在财报会上表示，苹果将在今年公布新的 AI（人工智能）功能，预计电脑是重要载体。图图 24、苹果苹果 M3 系列和系列和 M1、M2 神经网络引擎对比神经网络引擎对比 资料来源：苹果官网，兴业证券经济与金融研究院整理 目前，AMD、高通、英伟达、英特尔等龙头仍在积极研发下一代 AI 处理器，在制程工

52、艺、AI 性能、计算速度和精度等方面预计将有显著提升，进一步强化处理器的 AI 相关性能，未来有望推动 AI PC 渗透率攀升，不断提高消费者使用体验。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.2、电池：、电池：PC 电池容量持续升级，电池容量持续升级，AI 有望加速推动有望加速推动 笔记本电脑采用多电芯串并联供电。笔记本电脑采用多电芯串并联供电。手机电池一般搭载一颗电芯，但单颗电芯电压和容量均有限，笔记本电脑通过将标准电池串并联，可获得更高的电池容量和更大的电压，保证电脑的续航，一般而言，笔记本电脑电池分为 3

53、 芯、4 芯、6 芯、8 芯、9 芯等，目前笔电电池多为软包电池，2021 年占比达 94.98%。图图 25、全球笔电锂电池软包占比不断提高全球笔电锂电池软包占比不断提高 资料来源：Techo Systems Research，兴业证券经济与金融研究院整理 电芯数量越多，电池容量越大，电池续航能力越强。电芯数量越多，电池容量越大，电池续航能力越强。根据戴尔官网数据，标准型笔电电池一般为 6 颗电芯，电池续航时间在 48-60Wh 之间，兼顾了重量和电池续航时间，但是对于 AI PC 而言，因为所要处理的功能较多，可能会加大功耗，因此 AI PC 有望采用更大型电池，以满足更长的电池续航时间。

54、表表 3、电池容量与电池续航时间、电池容量与电池续航时间 电池容量电池容量 电池续航时间电池续航时间 如果需要，则选择如果需要，则选择 大型（9 芯）90 瓦时 超长电池续航时间 标准型（6 芯）48-60 瓦时 兼顾重量和电池续航时间 小型（2 芯）30-40 瓦时 轻巧、纤薄、便携设计 资料来源：戴尔官网，兴业证券经济与金融研究院整理 笔电电池容量逐步提升，笔电电池容量逐步提升，AI 赋能有望加速该进程。赋能有望加速该进程。以联想小新 Pro 系列为例，2019 年联想发布小新 Pro，电池容量为 56Wh，2021 年小新 Pro 14 电池容量提升了 5Wh 至 61Wh，2023 年

55、小新 Pro 14 电池容量再度提升至 75Wh，最新发布的小新 Pro 16 2024 AI 版电池容量又有提升，为 84Wh。笔电电池容量总体呈现上升趋势，AI 落地 PC 端后，功耗等可能增加，有望进一步推动电池容量升级。0%20%40%60%80%100%2000212022E软包方形圆柱 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 26、联想小新、联想小新 Pro 系列电池容量升级情况系列电池容量升级情况 资料来源：联想官网，兴业证券经济与金融研究院整理 根据

56、目前已经发布的部分AI PC来看，已经有多款AI PC进行了电池容量的升级。如联想小新 Pro 16，华硕灵耀 14，微星 Prestige 16 AI EVO 等。未来随着 AI 持续落地 PC 端，AI On 阶段的 PC 持续推出，电池容量有望持续升级，电池厂商或将受益。表表 4、部分、部分 AI PC 电池容量情况电池容量情况 品牌品牌 型号型号 电池容量（电池容量（Wh）2023 版本版本 AI PC 同比同比 联想 小新 Pro 16 75 84 12.0%ThinkPad X1 Carbon 57 57 0.0%戴尔 灵越 13 Pro 54 64 18.5%灵越 14 Plus

57、 64 64 0.0%华硕 灵耀 14 70 75 7.1%微星 MSI Prestige 13 AI EVO 75 75 0.0%MSI Prestige 16 AI EVO 82 99.9 21.8%MSI 绝影 16 Studio 99.9 99.9 0.0%资料来源：各公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、存储：、存储：AI 大模型落地大模型落地 PC 端，推动存储容量提升端，推动存储容量提升 大模型落地大模型落地 PC 端侧，需要端侧，需要 PC 拥有足够内存空间。拥有足够内存空间。AI PC 具有离线运行个人大模型的能力，需要有足够的存储空间来存储模型参数和数据。根据 T

58、rendForce，微软已将 16 GB 作为人工智能 PC 的最低系统要求。根据 hardware，在 CPU 上运行70 亿 LLaMA 模型时，在 INT4 量化下，大模型落地终端预计为 PC 内存需求带来约 3.9-7.5GB 的提升，在 INT8 量化下，预计为 PC 内存需求带来约 8.5-10GB 的提升。表表 5、在、在 CPU 上运行上运行 LLaMA 模型的内存（模型的内存（RAM）要求）要求 GGML Model Original size Quantized size(4-bit)Quantized size(5-bit)Quantized size(8-bit)请务必

59、阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-行业深度研究报告行业深度研究报告 7B 13 GB 3.9 7.5 GB 7.5 8.5 GB 8.5 10.0 GB 13B 24 GB 7.8 11 GB 11.5 13.5 GB 13.5 17.5 GB 30B 60 GB 19.5 23.0 GB 23.5 27.5 GB 28.5 38.5 GB 65B 120 GB 38.5 47.0 GB 47.0 52.0 GB 71.0 80.0 GB 资料来源：hardware，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 6、在、在 CPU 上运行上运行 INT4 量

60、化下量化下 130 亿大模型时，基于不同内存（亿大模型时，基于不同内存（RAM）速率的推理）速率的推理速度速度 RAM speed CPU CPU channels Bandwidth*Inference DDR4-3600 Ryzen 5 3600 2 56 GB/s 7 tokens/s DDR4-3200 Ryzen 5 5600X 2 51 GB/s 6.3 tokens/s DDR5-5600 Core i9-13900K 2 89.6 GB/s 11.2 tokens/s DDR4-2666 Core i5-10400f 2 41.6 GB/s 5.1 tokens/s 资料来源：

61、hardware，兴业证券经济与金融研究院整理 部分现有部分现有 AI PC 内存已经升级，未来搭载更大参数模型后内存有望进一步提升。内存已经升级，未来搭载更大参数模型后内存有望进一步提升。根据目前已推出的 AI PC 机型来看，多款型号的起售内存已经显著提高，如联想ThinkPad X1 Carbon 起售内存已经从 16GB 提高至 32GB，此外还有华硕灵耀 14，微星的 Prestige 13 AI EVO、16 AI EVO、绝影 16 Studio 等。未来更大参数模型落地 PC 端后，内存有望进一步提升，内存相关公司将受益。表表 7、部分、部分 AI PC 起售内存和硬盘容量情况

62、起售内存和硬盘容量情况 品牌品牌 型号型号 处理器处理器 起售内存容量起售内存容量 起售硬盘容量起售硬盘容量 2023 版版 AI PC 2023 版版 AI PC 联想联想 小新 Pro 16 酷睿 Ultra 5 125H 处理器 16GB 16GB 1TB 1TB ThinkPad X1 Carbon 酷睿 Ultra 7 155H 处理器 16GB 32GB 512GB 1TB 戴尔戴尔 灵越 13 Pro 酷睿 Ultra 5 125H 处理器 16GB 16GB 512GB 1TB 灵越 14 Plus 酷睿 Ultra 5 125H 处理器 16GB 16GB 1TB 1TB 灵

63、越 16 Plus 酷睿 Ultra 5 125H 处理器 16GB 16GB 1TB 1TB 华硕华硕 灵耀 14 酷睿 Ultra 7 155H 处理器 16GB 32GB 512GB 1TB 微星微星 MSI Prestige 13 AI EVO 酷睿 Ultra 7 155H 处理器 16GB 32GB 1TB 1TB MSI Prestige 16 AI EVO 酷睿 Ultra 9 185H 处理器 16GB 32GB 1TB 1TB MSI 绝影 16 Studio 酷睿 Ultra 7 155H 处理器 16GB 32GB 1TB 1TB 资料来源：各公司官网，兴业证券经济与金

64、融研究院整理 3、AI PC 个股梳理个股梳理 3.1、ODM-华勤技术华勤技术 华勤技术成立于 2005 年，2023 年在上交所主板上市。公司是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司，主要产品涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT 产品及服务器等智能硬件产品，下游客户包括三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-行业深度研究报告行业深度研究报告 近几年公司业绩增速有所放缓，近几年公司业绩增速有所放缓，未来有望受益未来有望受益 AI PC 出货

65、量出货量快速增长快速增长。2019-2022年公司营收持续增长，四年 CAGR 为 37.94%，2023Q1-Q3 实现营收 648.85 亿元，同比-8.92%。公司 2021 年归母净利润同比下滑 13.63%，主要原因是原材料价格上涨、汇率波动以及新兴领域研发支出较多，2022 年已经重回增长，实现归母净利润 25.64 亿元，同比+35.44%。图图 27、华勤技术营收及增速华勤技术营收及增速 图图 28、华勤技术归母净利润及增速华勤技术归母净利润及增速 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 上游成本下降上游成本下降+

66、汇率处于高位，公司毛利率水平有所改善。汇率处于高位，公司毛利率水平有所改善。2021 年因屏幕、主芯片、存储器、摄像头、功能 IC 等原材料平均采购单价出现不同幅度地上涨，公司营业成本有所增加，毛利承压，毛利率同比-2.15pct。2022 年以来毛利率提升明显，2023Q1-Q3 毛利率为 11.35%，同比+2.5pct，主要得益于原材料成本有所下降、美元兑人民币汇率处于相对高位、零单价客供料模式占比提升等因素。图图 29、华勤技术毛利率及净利率水平华勤技术毛利率及净利率水平 图图 30、华勤技术研发费用及费用率华勤技术研发费用及费用率 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

67、资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 “2+N+3”产品结构持续优化，笔电”产品结构持续优化，笔电 ODM 业务营收占比稳步提升。业务营收占比稳步提升。公司聚焦多品类智能硬件 ODM 领域，打造 2+N+3（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的产品结构。2015 年，公司将智能手机等产品的轻薄化技术、窄边框设计、功耗设计与金属工艺等应用到-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%005006007008009000202120222023Q1-Q3营业收入

68、（亿元）同比（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0500222023Q1-Q3归母净利润（亿元）同比（右轴）0%2%4%6%8%10%12%2002120222023Q1-Q3毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%002002120222023Q1-Q3研发费用（亿元）研发费用率（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-行业深度研究报告行业深度研究报告 笔记本电脑，切入一线笔电品牌供应链

69、，笔记本电脑 ODM 业务迈入快速增长通道。2019 年以来，公司笔电 ODM 业务收入占比逐年快速提高，2023 年 H1 已经达到 30.15%，较 2022 年的 25.30%提高 4.85pct。图图 31、华勤技术、华勤技术“2+N+3”产品结构产品结构 图图 32、华勤技术营收结构华勤技术营收结构 资料来源：华勤技术招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 笔电笔电 ODM 市场空间广阔，公司笔电出货量有望持续市场空间广阔，公司笔电出货量有望持续提高提高。ODM 厂商在笔记本电脑领域占据重要地位，根据 Counterpoint 数据，

70、2021 年约 91%的笔记本电脑是由ODM/EMS 厂商生产，未来笔记本电脑 ODM 模式出货量将呈上升趋势。公司是智能硬件 ODM 领军企业，2021 年全球“智能硬件三大件（智能手机、平板电脑、笔记本电脑）”出货量达 18 亿台，其中华勤技术出货超全球出货量的 10%，位居全球智能硬件 ODM 行业第一。受益于笔电需求复苏+AI 快速落地+公司市占率提高，公司出货量有望持续增长。图图 33、全球笔记本电脑、全球笔记本电脑 ODM/EMS 模式出货量模式出货量 资料来源：华勤技术招股书，兴业证券经济与金融研究院整理 盈利预测盈利预测：根据公司业绩预告，预计 2023 年公司营收为 851

71、亿元，归母净利润为26.8 亿元，根据 Wind 一致预测，2024/2025 年公司营收分别为 1011.05、1170.28亿元，归母净利润分别为 29.48、34.78 亿元，对应 2024 年 2 月 27 日收盘价，2023/2024/2025 年 PE 分别为 19、17、14 倍。14.01%22.13%24.50%25.30%30.15%0%20%40%60%80%100%200222023H1智能手机笔记本电脑平板电脑服务器智能穿戴其他业务AIoT产品-10%-5%0%5%10%15%20%25%05002018年2019年2020

72、年2021年2022年2023年2024年2025年ODM/EMS出货量（百万台）同比（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-行业深度研究报告行业深度研究报告 3.2、处理器处理器封装封装-通富微电通富微电 公司成立于 1994 年，2007 年在深圳证券交易所上市，是世界先进、国内领先的集成电路封装测试服务提供商，下游覆盖人工智能、高性能计算、大数据存储、显示驱动、5G 等网络通讯、信息终端、消费终端、物联网、汽车电子等多领域。公司营收逐年增长，公司营收逐年增长，2023 年前三季度年前三季度业绩受需求影响有所业绩受需求影响有所承压。承压

73、。公司凭借行业领先封装技术水平和多元化产品布局优势，营收逐年增长，2016 年收购 AMD 苏州及 AMD 槟城，与 AMD 建立战略合作伙伴关系。2022 年营收 214.29 亿元，同比+35.52%，2023 年全球半导体市场陷入低迷，下游需求低于预期，导致封测环节业务承压，但公司积极优化传统封测市场和产品策略，前三季度实现营收 159.07亿元，同比+3.84%。公司归母净利润于 2021 年达峰值 9.57 亿元，2023 年前三季度，因半导体市场需求不足+汇率波动，归母净利润亏损 0.64亿元，同比-113.35%，随着市场需求回暖，公司各项业务陆续回升，盈利能力有望改善。图图 3

74、4、通富微电营收及增速通富微电营收及增速 图图 35、通富微电归母净利润及增速通富微电归母净利润及增速 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 2023 年前三季度受汇率波动影响净利率为负，年前三季度受汇率波动影响净利率为负，随着随着市场回暖市场回暖未来增长可期未来增长可期。为提升公司在封测领域的市场份额，通富超威槟城持续增加美元贷款，用于新建厂房，购买设备和原材料，2023 年以来美元大幅升值致使公司产生较大汇兑损失，公司前三季度净利率为-0.40%。目前，随着下游客户端库存水位的逐步下降，半导体市场回暖迹象显现，预计封测市场在

75、 2024 年将迎来全面反弹，公司业务呈复苏向好态势。公司大力投资 2.5D/3D 等先进封装研发，研发费用率保持稳定。图图 36、通富微电毛利率及净利率水平通富微电毛利率及净利率水平 图图 37、通富微电研发费用及费用率通富微电研发费用及费用率 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 0%20%40%60%80%100%120%050020000222023Q1-Q3营业收入（亿元）同比（右轴）-500%0%500%1000%1500%200

76、0%-202468420002120222023Q1-Q3归母净利润（亿元）同比(右轴)请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-行业深度研究报告行业深度研究报告 积极布局积极布局先进先进封装技术并扩充产能，稳固行业领先地位优势。封装技术并扩充产能，稳固行业领先地位优势。公司在高性能计算、新能源、汽车电子、存储、显示驱动等领域立足长远，大力开发扇出型、圆片级、倒装焊封装技术并扩充其产能，积极布局 Chiplet、2.5D/3D 等顶尖封装技术，市场份额持续提高。在全球前十大封测企业中，

77、公司营收增速连续 3 年保持第一，2022 年，公司在全球前十大封测企业中市占率增幅第一，营收规模排名进阶，首次进入全球四强。图图 38、公司、公司 2021 和和 2022 年市占率年市占率 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 AI 高算力和数据需求催化先进封测市场发展。高算力和数据需求催化先进封测市场发展。随着 ChatGPT 等生成式 AI 应用出现，人工智能产业化进入新阶段，由于大模型对计算能力和数据的高需求，其所需要的服务器设施将在人工智能基础设施市场中占据更高份额。IDC 预计，全球人工智能硬件市场（服务器）将从 2022 年的 195 亿美元增长到 2026 年的

78、347 亿美元，五年复合增长率达 17.3%，其中用于运行生成式人工智能的服务器市场规模在整体人工智能服务器市场的占比将从2023年11.9%增长至2026年的31.7%。高性能运算和 AI 火爆需求的释放将拉动新一轮先进封装需求的快速发展。图图 39、全球人工智能服务器市场规模预测（单位：百万美元）、全球人工智能服务器市场规模预测（单位：百万美元）资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 深度绑定深度绑定 AMD，有望享受，有望享受 AI 算力红利。算力红利。公司持续推进 5nm、4nm、3nm 新品研5.51%6.51%00.20.40.60.811.22021市占率2022市占率日

79、月光控股安靠Amkor长电科技通富微电力成科技华天科技智路封测京元电子颀邦南茂其他050000000250003000035000400002022E2023E2024E2025E2026EG-AIOther AI 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-行业深度研究报告行业深度研究报告 发，凭借 FCBGA、Chiplet 等先进封装技术优势，不断强化与客户的深度合作，满足客户 AI 算力等方面的需求。通过并购，公司与 AMD 形成了“合资+合作”的强强联合模式，建立了紧密的战略合作伙伴关系；AMD 完成对全球 FPGA 龙

80、头赛灵思的收购，实现了 CPU+GPU+FPGA+AI 的全方位布局。通富微电是 AMD 最大的封装测试供应商，占其订单总数的 80%以上，未来随着大客户持续推出各种终端产品的 AI 相关处理器，公司业绩有望显著受益。盈利预测：盈利预测：根据Wind 一致预测，2023/2024/2025年公司营收分别为 233.37、274.07、314.48 亿元，根据公司业绩预告，预计 2023 年归母净利润中值为 1.55 亿元，根据 Wind 一致预测，2024/2025 年归母净利润分别为 9.09、12.66 亿元，对应 2024年 2 月 27 日收盘价，2023/2024/2025 年 PE

81、 分别为 219、37、27 倍，维持“增持”评级。3.3、电芯、电芯-珠海冠宇珠海冠宇 深耕锂电行业深耕锂电行业 20 余年，以消费类锂电产品为主，同时布局动力和储能。余年，以消费类锂电产品为主，同时布局动力和储能。公司成立于 2007 年，2021 年在上交所上市，公司主要从事消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售，同时布局动力和储能锂离子电池，主要产品应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴、无人机、汽车启停系统等领域。目前公司客户主要包括：惠普、联想、戴尔、微软等笔记本电脑和平板电脑厂商，华为、OPPO、小米等智能手机厂商，以及大疆、BOSE、Facebook 等无人机、智

82、能穿戴厂商，并已进入北美大客户、三星、vivo 等厂商的供应链体系。公司营业收入稳步增长，公司营业收入稳步增长，2023 前三季度前三季度归母净利润增幅明显。归母净利润增幅明显。受益于消费电池国产替代提速，公司市场份额持续提高，2022 年公司实现营收 109.74 亿元，同比+6.14%，2023 前三季度营收 85.40 亿元，同比+2.43%。归母净利润方面，2022 年因原材料价格上涨+下游需求萎缩+动力类业务处于起步阶段，归母净利润同比下降 90.38%，2023Q1-Q3 公司持续推进精细化管理提升生产运营效率，且美元兑人民币汇率上涨+原材料价格下跌，公司实现归母净利润 2.90

83、亿元，同比+241.35%，快速增长。图图 40、珠海冠宇营收及增速珠海冠宇营收及增速 图图 41、珠海冠宇归母净利润及增速珠海冠宇归母净利润及增速 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 0%10%20%30%40%50%60%70%02040608000222023Q1-Q3营业收入（亿元）同比（右轴）-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02468020202120222023Q1-Q3归母净利润（亿元）同比（右轴）请务

84、必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -26-行业深度研究报告行业深度研究报告 公司盈利能力改善，公司盈利能力改善，持续加大研发投入保证核心竞争力持续加大研发投入保证核心竞争力。公司 2017-2020 年盈利能力维持上升态势，2021 年和 2022 年由于原材料成本大幅提高，公司盈利能力有所下降，2023 年 Q1-Q3，原材料市场价格有所下降，毛利率同比+6.61pct 至24.75%，净利率为 3.39%，同比+2.37pct。公司注重技术和产品开发，研发费用率逐年提升，2023Q1-Q3 研发费用率为 9.45%，同比+2.50pct。图图 42、

85、珠海冠宇毛利率及净利率水平珠海冠宇毛利率及净利率水平 图图 43、珠海冠宇研发费用及费用率珠海冠宇研发费用及费用率 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 全球消费电池龙头，稳扎稳打巩固业内领先地位。全球消费电池龙头，稳扎稳打巩固业内领先地位。笔电类产品业务方面，公司不断扩大在现有客户如惠普、联想、戴尔、华硕等厂商中的供货份额，根据 Techno Systems Research 统计报告，2022 年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池市场占有率为 31.09%，全球排名第二。未来随着 AI PC 提振换机需求+电芯环节价值量提高

86、，公司笔电类锂电产品有望持续放量。手机类产品业务方面，公司与现有客户华为、OPPO、小米等智能手机厂商持续开展深度合作，2023Q2 首次实现北美大客户手机电池产品的量产，手机市场份额有望快速提高。2022 年公司智能手机锂离子电池的市场占有率为 7.43%，全球排名第五。伴随 AI 加速落地手机端及手机消费市场复苏，电池环节有望迎量价齐升，公司作为消费锂电龙头，预计将显著受益。图图 44、珠海冠宇手机锂离子电池市占率珠海冠宇手机锂离子电池市占率 图图 45、珠海冠宇电脑锂离子电池市占率珠海冠宇电脑锂离子电池市占率 资料来源：Techno Systems Research，珠海冠宇公告，兴业证

87、券经济与金融研究院整理 资料来源：Techno Systems Research，珠海冠宇公告，兴业证券经济与金融研究院整理-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20020202120222023Q1-Q3毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0020202120222023Q1-Q3研发费用（亿元）研发费用率（右轴）0%2%4%6%8%2019年2020年2021年2022年手机锂离子电池市占率15%20%25%30%35%2019年2020年2021年2022年笔记本电脑及平板

88、电脑锂离子电池市占率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -27-行业深度研究报告行业深度研究报告 启停电池逐渐进入收获期，动力子公司拟增资引入外部投资者。启停电池逐渐进入收获期，动力子公司拟增资引入外部投资者。2021 年起，公司启停电池已经逐步切入主流客户-上汽和通用等供应链，目前已经到收获期。动力类业务仍处于起步阶段，规模效益不明显，叠加新产品产线在产能爬坡过程中良率较低，导致公司生产成本较高。目前公司对动力子公司浙江冠宇持股比例为73.69%，为进一步提高浙江冠宇资本实力和竞争力，浙江冠宇拟增资扩股并引入外部投资者，持股比例下滑后有望减小母公司

89、亏损压力。盈利预测：盈利预测：根据公司业绩快报，预计 2023 年公司营收为 114.51 亿元，归母净利润中值为 3.42 亿元，我们预测公司 2024/2025 年收入分别为 155.07 和 200.45 亿元，归母净利润分别为 9.80 和 12.99 亿元，对应 2024 年 2 月 27 日收盘价，2023/2024/2025 年 PE 分别为 48、17、13 倍，维持“增持”评级。3.4、结构件与功能件、结构件与功能件-长盈精密、光大同创、隆扬电子、春秋电子长盈精密、光大同创、隆扬电子、春秋电子 3.4.1、长盈精密、长盈精密 长盈精密深耕结构件多年，是国内精密零组件龙头厂商。

90、长盈精密深耕结构件多年，是国内精密零组件龙头厂商。公司成立于 2001 年，于2010 年上市，以产品设计、精密模具设计和智能制造为核心竞争力，紧跟电子信息产业及新能源产业快速发展的步伐，不断拓展业务和产品体系，是一家研发、生产、销售智能终端零组件、新能源汽车零组件、智能装备及系统集成的规模化制造企业。2022 年成功扭亏为盈，业绩拐点已至。年成功扭亏为盈，业绩拐点已至。2013-2017 年，受益智能机渗透率快速提高，公司把握机遇收入实现快速增长，CAGR4=48.7%；2018-2022 年，公司营业收入持续增长，且增速逐年提高，2023Q1-Q3 实现营业收入 97.91 亿元，同比-1

91、1.10%，主要系 2023 年智能手机、平板电脑、笔记本电脑等智能终端出货量下降所致。归母净利润，2018 年有所承压，后续逐渐改善，随着公司进行客户结构+产品结构双调整，积极拓展海外客户，同时拓宽产品品类，2022 年成功扭亏转盈，实现归母净利润 0.43 亿元。2023 前三季度实现归母净利润 0.02 亿元，同比+101.38%。图图 46、长盈精密营收及增速长盈精密营收及增速 图图 47、长盈精密归母净利润及增速长盈精密归母净利润及增速 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理-20%-10%0%10%20%30%40%5

92、0%60%70%80%020406080020000222023Q1-Q3营业收入（亿元）同比（右轴）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-8-6-4-20246820000222023Q1-Q3归母净利润（亿元）同比（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -28-行业深度研究报告行业深度研究报告 盈利能力盈利能力逐渐逐渐回升回升，公司注重研发

93、投入，公司注重研发投入。2018 年，公司从手机业务向非手机业务转型，加大了非手机产品项目和北美大客户的开发力度，研发费用率较高，因此净利率下跌，2019-2020 两年间，业务调整发挥成效，毛利率、净利率均持续上升。2021 年因大宗商品涨价、人工成本上涨、海外客户重要项目出货延迟以及新能源业务所投放产能尚未释放等影响，公司出现亏损，2022 年公司净利率已经为正，盈利能力开始回升。公司注重研发投入，2023 年前三季度研发费用率为 9.18%，同比+1.3pct，高研发投入保障公司产品和技术竞争力。图图 48、长盈精密毛利率及净利率水平长盈精密毛利率及净利率水平 图图 49、长盈精密研发费

94、用及费用率长盈精密研发费用及费用率 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 新能源业务收入快速增长，海外业务占比逐渐提高。新能源业务收入快速增长，海外业务占比逐渐提高。公司最开始为国内安卓系厂商提供金属外观结构件，前期受益于国产手机规模增长以及金属后盖渗透率提高，业绩快速增长。随着国内手机结构件市场进入瓶颈期，公司开始积极进行战略转型。客户结构方面，公司将客户重心由国内转向海外，不断加深和北美大客户、三星、谷歌、亚马逊和特斯拉等海外巨头的合作；产品结构方面，公司不断开拓新能源汽车、工业机器人等业务，非消费电子类业务营收占比逐渐提高

95、。图图 50、长盈精密营收结构长盈精密营收结构 图图 51、长盈精密客户地区营收结构长盈精密客户地区营收结构 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 公司是北美大客户笔电机壳核心供应商，份额有望持续提高。公司是北美大客户笔电机壳核心供应商，份额有望持续提高。公司于 2018 年正式切入北美大客户的笔电机壳供应链，给北美大客户的笔电供应 D 面，2021 年已经实现了 A、C、D 面全套同时供货。2023 年北美大客户发布 M3 系列芯片，同时发布搭载 M3 系列芯片的新款笔电，性能再次升级，销量有望快速增长。-10%0%10%20

96、%30%40%20000222023Q1-Q3毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%0246800222023Q1-Q3研发费用（亿元）研发费用率（右轴）0%20%40%60%80%100%200222023H1消费类电子超精密零件及模组电子连接器及精密小件新能源汽车零组件其他工业机器人及系统集成 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -29-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 52、M3 系列芯片系列芯片 图图

97、53、苹果新款、苹果新款 MacBook Pro 图示图示 资料来源：新浪，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：苹果官网，兴业证券经济与金融研究院整理 盈利预测：盈利预测：我们预测公司 2023/2024/2025 年收入分别为 139.56、170.39 和 200.36亿元，根据公司业绩预告，预计 2023 年归母净利润中值为 0.88 亿元，我们预测2024/2025年归母净利润分别为 6.31 和 9.00 亿元，对应 2024 年 2 月 27 日收盘价，2023/2024/2025 年 PE 分别为 139、19、14 倍，维持“增持”评级。3.4.2、光大同创、光大同创、隆扬

98、电子、春秋电子、隆扬电子、春秋电子 光大同创光大同创主营产品为主营产品为防护性和功能性产品防护性和功能性产品，是碳纤维材料核心供应商，是碳纤维材料核心供应商。公司成立于 2012 年，2023 年在深交所创业板挂牌上市。公司产品主要为消费电子防护性及功能性产品，广泛应用于个人电脑、智能手机、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。拥有包括联想集团、立讯精密、歌尔股份、仁宝电脑、纬创资通、和硕科技等知名消费电子行业公司在内的优质客户资源。隆扬电子是电磁屏蔽材料专业制造商隆扬电子是电磁屏蔽材料专业制造商，下游客户优质且丰富，下游客户优质且丰富。公司成立于 2000 年，2022 年上市。公司产品主要包

99、括导电布、导电布胶带、屏蔽绝缘复合胶带、SMT导电泡棉等电磁屏蔽材料和陶瓷片、缓冲发泡体、双面胶、散热矽胶片等绝缘材料。客户包括苹果、惠普、华硕、戴尔等国际知名终端品牌商和富士康、广达、仁宝、和硕、立讯精密等行业内知名电子代工服务企业。春秋电子春秋电子深耕笔记本电脑结构件领域深耕笔记本电脑结构件领域，模具精度和设计开发能力行业领先，模具精度和设计开发能力行业领先。公司公司成立于 2011 年，2017 年在上交所上市。公司主要产品为笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组及相关精密模具，公司笔记本电脑结构件模组涵盖背盖、前框、上盖、下盖以及金属支架，制作工艺包括成型、喷漆、冲压、CNC、阳极、全

100、铣、模内转印等。公司模具开发精度可达 0.008-0.015mm，模具精度和模具设计开发的时间均处于业内领先地位。客户包括联想、三星电子、惠普、戴尔、LG 等。受笔电行业需求萎靡，各厂商 2022 和 2023 年业绩有所承压。目前 PC 行业正逐渐复苏，叠加 AI 加速赋能 PC 强化其生产力，PC 有望迎来一波换机浪潮，光大同创、隆扬电子、春秋电子作为各自细分领域的龙头厂商均有望受益 PC 销量的回升，业绩有望重回快速增长通道。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -30-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 8、结构件与功能件厂商营收和归母净利润

101、情况结构件与功能件厂商营收和归母净利润情况 公司简称公司简称 收入（亿元）收入（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）2020 2021 2022 2023Q1-Q3 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 光大同创 8.31 9.95 9.96 7.05 0.94 1.29 1.14 0.87 隆扬电子 4.25 4.28 3.76 1.98 1.67 1.98 1.69 0.80 春秋电子 35.82 39.90 38.45 23.35 2.46 3.06 1.57 0.10 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 9、结构件与功能件厂商营收和归母净利润同比增

102、速情况、结构件与功能件厂商营收和归母净利润同比增速情况 公司简称公司简称 收入同比情况收入同比情况 归母净利润同比情况归母净利润同比情况 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 2020 2021 2022 2023Q1-Q3 光大同创 25.19%19.74%0.03%-7.79%-8.39%36.74%-11.96%-5.82%隆扬电子 58.44%0.71%-12.11%-34.04%57.44%18.63%-14.58%-40.28%春秋电子 77.36%11.41%-3.65%-23.34%58.17%24.20%-48.62%-94.80%资料来源：Wind，兴业证券经济

103、与金融研究院整理 盈利预测：盈利预测：根据 Wind 一致预测，光大同创 2023/2024/2025 收入分别为 10.92、14.78、18.65 亿元，归母净利润分别为 1.47、2.23、3.01 亿元，对应 2024 年 2 月27 日 PE 分别为 26、17、13 倍；根据 Wind 一致预测，隆扬电子 2023/2024/2025收入分别为 2.82、5.06、6.49 亿元，归母净利润分别为 1.08、1.90、2.41 亿元，对应 2024 年 2 月 27 日 PE 分别为 36、21、16 倍；根据 Wind 一致预测，春秋电子2023/2024/2025 收入分别为

104、32.23、43.25、56.85 亿元，根据公司业绩预告，预计2023 年归母净利润中值为 0.38 亿元，根据 Wind 一致预测，2024/2025 年归母净利润分别为 2.10、3.43 亿元，对应 2024 年 2 月 27 日 PE 分别为 103、19、11 倍。3.5、存储存储芯片芯片-江波龙、聚辰股份江波龙、聚辰股份 3.5.1、江波龙、江波龙 公司成立于 1999 年，于 2022 年在创业板上市，是一家综合型半导体存储企业，主要聚焦于存储产品和应用，为市场提供消费级、工规级、车规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案。公司不断丰富“嵌入式存储+固态硬盘（SSD）+移动存储

105、+内存条”四大产品线，在固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计、存储芯片设计等领域拥有核心技术，自主培育行业类存储品牌 FORESEE 和收购国际高端消费类存储品牌 Lexar（雷克沙），双轮布局 toB 和 toC 业务，为客户提供高性能、高品质、创新领先的存储芯片与产品。23 年营收突破百亿，持续受益年营收突破百亿，持续受益于于存储周期向上。存储周期向上。2018-2021 年公司营收和归母净利润迅速增长。2022 年公司业绩下行，主要系存储行业量价齐跌、下游消费电子市场需求低迷等因素影响。2023 年公司预计营收 100-105 亿元，同比增长 20.05%-26.05%，预计归母净利

106、润亏损 8.6 亿-9.2 亿元，其中 23Q4 预计营收 35 亿元-40 亿 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -31-行业深度研究报告行业深度研究报告 元，同比增长超过 100%，环比增长超过 20%，预计归母净利润为 0.23 亿元-0.83亿元，单季度实现扭亏为盈。23Q3 以来，国际存储原厂采取减产以及削减资本开支等措施收到明显效果，同时由于单位成本下降，刺激更多终端消费需求，特别是手机、个人电脑等主要存储应用市场的逐步回暖，存储行业开始走出下行周期，市场需求有所复苏，主流存储器价格持续上涨。图图 54、江波龙营收及增速江波龙营收及增速

107、图图 55、江波龙归母净利润及增速江波龙归母净利润及增速 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 利润率水平逐渐爬升，研发费用率始终保持上升趋势。利润率水平逐渐爬升，研发费用率始终保持上升趋势。2018-2021 年，公司毛利率分别为 7.62%、10.71%、11.96%、19.97%，净利率分别为-1.38%、2.23%、3.80%、10.39%，整体水平逐步爬升。受到存储芯片价格波动影响，公司 2022 年毛利率和净利率均有所下降，分别为 12.4%和 0.87%。公司研发费用率始终保持上升趋势，2022 年研发费用增长至

108、3.56 亿元，同比增长 10.41%，公司在市场承压的情况下仍然坚定投入研发，聚焦于企业级及工规级存储器研发、小容量自研芯片设计（SLC NAND Flash)等未来高增长潜力的领域，夯实核心竞争力。图图 56、江波龙毛利率及净利率水平江波龙毛利率及净利率水平 图图 57、江波龙研发费用及费用率江波龙研发费用及费用率 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 产品矩阵丰富，行业地位领先。产品矩阵丰富，行业地位领先。嵌入式存储方面，公司 2022 年 eMMCUFS 市场份额位列全球第 6；固态硬盘方面，公司持续发力，Lexar 品

109、牌 SSD 出货量位列全球第四。移动存储方面，公司以品牌化、全球化为市场策略，依托 Lexar 品牌聚焦全球高端消费类市场，排名不断提升，2022 年排名全球第二。内存条方面，公司聚焦核心应用，2022 上半年 RDIMM 量产，与企业级 SSD 共同组成企业级存储解决方案（国内极少有的综合能力）。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -32-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 58、eMMC&UFS 竞争格局竞争格局 图图 59、SSD 竞争格局竞争格局 资料来源：CFM 闪存市场，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Trendforce，兴业

110、证券经济与金融研究院整理 图图 60、全球存储卡市场份额排名（销售额）全球存储卡市场份额排名（销售额）图图 61、全球、全球 USB 闪存盘市场份额排名（销售额）闪存盘市场份额排名（销售额）资料来源：Omida，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Omida，兴业证券经济与金融研究院整理 存储价格持续上行，公司受益明显。存储价格持续上行，公司受益明显。23Q3 国际存储原厂采取减产以及削减资本开支等措施收到明显效果，同时由于单位成本下降，刺激更多终端消费需求，特别是手机、个人电脑等主要存储应用市场的逐步回暖，存储行业开始走出下行周期，市场需求有所复苏，主流存储器价格持续上涨。根据 Tren

111、dForce 预测，24Q1-Q4 DRAM 合约价季涨幅约 13-18%，3-8%，8-13%，8-13%；NAND Flash 合约价季涨幅约 18-23%，3-8%，8-13%，0-5%。公司 2023 年上半年提前进行原材料备货，目前库存 50 亿+，成本端优势明显，2024 年业绩有望实现高增长。盈利预测：盈利预测：根据Wind 一致预测，2023/2024/2025年公司营收分别为 97.01、122.80、142.87 亿元，根据公司业绩预告，预计 2023 年归母净利润中值为-8.3 亿元，根据Wind 一致预测，2024/2025 年归母净利润分别为 4.85、8.33 亿元

112、，对应 2024 年 2月 27 日收盘价，2024/2025 年 PE 分别为 73、42 倍。3.5.2、聚辰股份、聚辰股份 公司成立于 2009 年，于 2019 年在科创版上市，公司目前拥有非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线，产品广泛应用于智能手机、液晶面板、计算机及周边、汽车电子、工业控制、白色家电、蓝牙模块、通讯、医KingstonADATAKimtigoLexarNetacTranscendPowevColorfulGIGABYTETeclastOthers 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -33-行业深度研

113、究报告行业深度研究报告 疗仪器等众多领域。受益于 DDR 内存模组换代升级以及高可靠性产品的客户认可度及品牌影响力不断提升，公司 SPD 产品以及应用于汽车电子、工业控制等高附加值市场的EEPROM于2022年实现高速增长，2022年公司营收9.80亿元，同比增长80.21%；归母净利润为 3.54 亿元，同比增长 226.81%；2023 年公司预计归母净利润 9500万元1.03 亿元，同比下降 73.15%70.89%，2023 年受终端消费电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略调整等因素影响，公司 spd 等业务承压，而随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善，以及 DDR5

114、 内存模组的渗透率持续提升，公司第四季度特别是 12 月份的 SPD 产品销量及收入环比实现较大幅度增长，公司业绩拐点已现。图图 62、聚辰股份营收及增速聚辰股份营收及增速 图图 63、聚辰股份归母净利润及增速聚辰股份归母净利润及增速 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 盈利能力短期承压，盈利能力短期承压，SPD 出货提升有望提振毛利率水平。出货提升有望提振毛利率水平。受益于公司 SPD 产品、高可靠性 EEPROM 产品等高附加值产品销售占比的提升，2022 年公司毛利率67.03%，同比增长 28.25pct，创历史新高。

115、2023 年受全球个人电脑及服务器市场需求疲软、下游内存模组厂商库存去化等因素影响，公司 SPD 产品出货量大幅下滑，导致毛利率和净利率亦下滑明显。研发投入方面，2022 年公司研发费用 1.34亿元，同比增长 80.39%，占营收比例为 13.67%，公司将基于多年发展积累的研发优势和技术优势，不断完善公司在非易失性存储芯片市场和驱动芯片等领域的产品布局。图图 64、聚辰股份毛利率及净利率水平聚辰股份毛利率及净利率水平 图图 65、聚辰股份研发费用及费用率聚辰股份研发费用及费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -34-行业深度研究报告行业深度研

116、究报告 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 公司与合作伙伴共同研发了 DDR5 第一子代串行检测集线器（SPD），芯片内部集成了 8Kbit EEPROM、I2C/I3C 总线集线器（Hub）和温度传感器（TS），适用于DDR5 系列内存模组（如 LRDIMM、RDIMM、UDIMM、SODIMM 等），应用范围包括服务器、台式机及笔记本内存模组。SPD 是 DDR5 内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。图图 66、DDR5 内存接口芯片及内存模组配套芯片示意图内存接口芯片及内存模组配套芯片示意图 资料来源

117、：澜起科技公告，兴业证券经济与金融研究院整理 DDR5 渗透率持续提升，渗透率持续提升，SPD 有望加速放量。有望加速放量。随着英特尔第 12 代 Alder Lake 平台上市，新一代 DDR5 内存模组已于 2021 年第四季度正式导入市场。相比 DDR4内存，新一代 DDR5 内存具有速度更快、功耗更低、带宽更高等优势，有望在未来实现对 DDR4 内存的更新和替代。公司与澜起科技（兴业证券科创板做市公司）合作开发配套新一代 DDR5 内存条的 SPD 产品，主要应用于个人电脑领域的UDIMM、SODIMM 内存模组以及服务器领域的 RDIMM、LRDIMM 内存模组，为 DDR5 内存模

118、组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。目前DDR5 渗透率处于快速提升阶段，公司 SPD 出货有望持续受益于 DDR5 渗透率提升，SPD 有望成为公司业绩增长的重要驱动力。盈利预测：盈利预测：根据公司业绩快报，预计 2023 年营收为 7.04 亿元，预计归母净利润为 0.99 亿元，根据 Wind 一致预测，2024/2025 年公司营收分别为 11.26、14.71 亿元，归母净利润分别为 3.46、5.01 亿元，对应 2024 年 2 月 27 日收盘价，2023/2024/2025 年 PE 分别为 80、23、16 倍。3.6、数模芯片数模芯片-龙迅股份、芯海科技龙迅

119、股份、芯海科技 3.6.1、龙迅股份、龙迅股份 龙迅股份成立于 2006 年，于 2023 年 2 月 21 日在上交所科创板挂牌上市。公司专 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -35-行业深度研究报告行业深度研究报告 注于高速混合信号的芯片，主要产品为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片。应用场景覆盖 PC 及周边、安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、5G 及 AIoT 等领域。公司经营稳健，收入与利润增长健康。公司经营稳健，收入与利润增长健康。自 2018 年开始，公司营收保持持续增长，2022 年由于宏观经济景气度和半导

120、体下行周期影响，营收增速短暂放缓，2023Q1-Q3 已恢复至 28.63%的同比增速。利润方面，2022 年利润出现小幅同比负增长，随着公司持续拓展产品与下游，2023Q1-Q3 利润增速已恢复至 41.37%。图图 67、龙迅股份营业收入及增速、龙迅股份营业收入及增速 图图 68、龙迅股份归母净利润及增速、龙迅股份归母净利润及增速 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 盈利能力优秀，持续研发创新。盈利能力优秀，持续研发创新。公司长期致力于高速混合信号芯片的研发，产品的兼容性和功耗持续打磨，毛利水平常年维持 50%+的水平。因

121、为 23 年 TI 的价格影响，公司 23 年毛利率小幅下降，2023Q1-Q3 的毛利率为 53.80%，在芯片设计行业中属于较高的毛利水平。研发方面，公司始终紧跟市场趋势加强对产品和技术的前瞻性研发，对现有产品进行规范和性能升级、支持更高分辨率和数据传输带宽同时，进一步巩固产品的高兼容性和低功耗、低延迟、高可靠性等特点，研发费用率基本维持在 20%-30%的水平。图图 69、龙迅股份毛利率及净利率水平、龙迅股份毛利率及净利率水平 图图 70、龙迅股份研发费用及费用率、龙迅股份研发费用及费用率 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院

122、整理 公司目前已开发出 140 多款高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片，可全0%10%20%30%40%50%60%70%80%00.511.522.532002120222023Q1-Q3营业收入（亿元）YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.10.20.30.40.50.60.70.80.92002120222023Q1-Q3归母净利润（亿元）YoY（右轴）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2002120

123、222023Q1-Q3毛利率净利率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -36-行业深度研究报告行业深度研究报告 面支持 HDMI、DP/eDP、USB/Type-C 等多种信号协议。下游客户包括鸿海科技、视源股份、亿联网络、Meta、宝利通、思科、佳明等国内外知名企业，同时，高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。PC 销量的反弹将带动高清视频桥接芯片与高速信号传输芯片的相关需求，AI PC 独有的本地大模型与多模态交互能力也有望衍生出与更多外设交互的可能，带动 PC/笔电周边配件的需求，助力公

124、司业绩快速增长。盈利预测：盈利预测：根据公司业绩快报，预计 2023 年实现营收 3.23 亿元，实现归母净利润 1.03 亿元，根据 Wind 一致预测，2024/2025 年公司营收分别为 4.65、6.87 亿元，归母净利润分别为 1.43、2.22 亿元，对应 2024 年 2 月 27 日收盘价，2023/2024/2025 年 PE 分别为 60、43、28 倍。3.6.2、芯海科技、芯海科技 芯海科技成立于 2003 年，于 2020 年 9 月 28 日在上交所科创板挂牌上市。公司是全信号链集成电路设计企业，同时拥有模拟信号链和 MCU 双平台驱动的集成电路设计企业，也是少数拥

125、有物联网整体解决方案的集成电路设计企业之一。公司产品线可分为模拟与信号链、MCU、健康测量 AIoT 三部分，广泛应用于工业测量与工业控制、通信与计算机、锂电管理、消费电子、汽车电子、智慧家居、智能仪表、智慧健康等。图图 71、芯海科技主营业务结构芯海科技主营业务结构 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 短期业绩承压，逐季恢复进行时。短期业绩承压，逐季恢复进行时。受行业周期性波动、消费电子下游需求疲软影响，公司业绩短期承压。根据公司 2023 年度业绩预告测算，23Q4 营收 1.49 亿元，环比增长 18.25%，同比增长 12.88%，是 22Q3 之后首次单季度同比转正。随

126、着下游需求转暖，行业周期见底，公司业绩有望持续改善。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -37-行业深度研究报告行业深度研究报告 图图 72、芯海科技年度营收及增速、芯海科技年度营收及增速 图图 73、芯海科技季度营收及增速、芯海科技季度营收及增速 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 毛利率承压，研发投入步伐坚定。毛利率承压，研发投入步伐坚定。公司近两年毛利率承压，叠加坚定研发投入的因素，公司 2023 年预计出现亏损。随着下游需求逐渐改善，公司持续的研发投入转化为新产品并导入新客户，

127、公司毛利率水平有望得到修复。图图 74、芯海科技毛利率及净利率水平、芯海科技毛利率及净利率水平 图图 75、芯海科技研发费用及费用率、芯海科技研发费用及费用率 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理 BMS 和和 PC 业务有望带动公司业绩冲回增长轨道。业务有望带动公司业绩冲回增长轨道。锂电管理领域，继单节 BMS产品大规模量产后，公司应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的 2-5 节BMS 产品顺利推出。PC 领域，公司 22 年发布 EC 芯片产品，成为大陆首个通过Intel 国际认证的 EC 芯片产品，在国内重要计算机厂

128、商量产上市，第二代 EC 产品也开发顺利。公司当前在笔电领域可提供包括EC芯片产品、PD快充协议芯片、USB Hub 芯片等。AI PC 趋势下，各家 PC 品牌厂商持续推陈出新，公司有望抓住产品导入的窗口期，扩大客户份额，拓展客户范围，实现业绩的健康平稳增长。盈利预测：盈利预测：根据 Wind 一致预测，2023/2024/2025 年公司营收分别为 4.60、6.77、9.61 亿元，归母净利润分别为-0.81、0.23、0.96 亿元，对应 2024 年 2 月 27 日收盘价，2024/2025 年 PE 分别为 216、52 倍。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%1

129、00%0200222023Q1-Q3营业收入（亿元）YoY（右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00.20.40.60.811.21.41.61.8222Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4营业收入（亿元）YoY（右轴）QoQ（右轴）-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2002120222023Q1-Q3毛利率净利率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的

130、信息披露和重要声明 -38-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 10、AI PC 相关供应链标的梳理相关供应链标的梳理（2024 年年 2 月月 27 日）日）公司代码公司代码 公司简称公司简称 总市值总市值（亿元）（亿元）归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603296.SH 华勤技术 497.54 26.80 29.48 34.78 19 17 14 002156.SZ 通富微电 338.92 1.55 9.09 12.66 219 37 27 688772.SH 珠海冠宇 164.13 3.42 9.80

131、12.99 48 17 13 300115.SZ 长盈精密 121.94 0.88 6.31 9.00 139 19 14 301389.SZ 隆扬电子 39.29 1.08 1.90 2.41 36 21 16 603890.SH 春秋电子 39.12 0.38 2.10 3.43 103 19 11 301387.SZ 光大同创 38.15 1.47 2.23 3.01 26 17 13 301308.SZ 江波龙 353.82-8.30 4.85 8.33/73 42 688123.SH 聚辰股份 79.32 0.99 3.46 5.01 80 23 16 688486.SH 龙迅股份

132、61.99 1.03 1.43 2.22 60 43 28 688595.SH 芯海科技 49.75-0.81 0.23 0.96/216 52 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 4、风险提示、风险提示 1、AI PC 技术开发不及预期 目前 AI PC 各环节仍旧处于初始发展阶段，成本、技术等方面仍存在部分局限性，若相关技术发展不及预期，可能会影响 AI PC 出货量和行业发展进程。2、AI PC 新品发布不及预期 AI PC 目前还处于发展阶段，若各大厂商推出新品进度不及预期，一定程度上会影响市场需求，进而影响供应链厂商相关业绩。3、AI PC 对行业拉动不及预期 目前 A

133、I PC 渗透率还较低，若 AI PC 对于整个 PC 行业的拉动不及预期，PC 销量则会受到影响，则会影响相关供应链公司业绩。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -39-行业深度研究报告行业深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明

134、报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者

135、公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买

136、卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来

137、源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往

138、表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反

139、当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编：100020 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱：