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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、板块实现稳健复苏,关注政策变化积极布局 板块实现稳健复苏,关注政策变化积极布局 医疗器械 证券研究报告/专题研究报告证券研究报告/专题研究报告 2023 年 9 月 4 日2023 年 9 月 4 日 评级:增持(维持评级:增持(维持)分析师:谢木青分析师:谢木青 执业证书编号:执业证书编号:S0740518010004 电话: Email: 分析师:于佳喜分析师:于佳喜 执业证书编号:执业证书编号:S0740523080002 Email: 基本状况基本状况 上市公司数 490 行业总市值(亿元)6
2、6,137 行业流通市值(亿元)52,349 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1、医疗器械板块 2020&2021Q1总结:抗疫需求持续释放,医疗新基建带动新增长 2、医疗器械 2022 年报总结:疫情影响导致内部分化,关注政策催化以及诊疗复苏机会 3、医疗器械板块 2021 年报总结:高基数下增速强劲,关注自主创新+品牌出海 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 迈瑞医疗 269.30 7.92 9.57 11.52 13.84 33.
3、99 28.14 23.38 19.45 1.39 买入 联影医疗 108.43 2.012.48 3.08 3.81 88.0743.72 35.16 28.49 1.87 未覆盖 华大智造 78.27 4.88 0.05 0.35 0.65 16.05 1,712.21 224.36 120.04 6.17 买入 海泰新光 51.50 1.50 1.66 2.17 2.88 34.31 31.01 23.73 17.90 0.98 买入 开立医疗 45.15 0.86 1.24 1.52 1.99 52.58 36.34 29.64 22.66 1.36 买入 九强生物 18.82 0.6
4、6 0.89 1.12 1.42 28.46 21.13 16.86 13.23 0.80 买入 迪安诊断 22.67 2.29 1.78 2.24 2.74 9.91 12.71 10.11 8.26 0.53 买入 备注:股价信息截止至 2023 年 9 月 1 日,未覆盖标的取 wind 一致预期 投资要点投资要点 新冠基数影响表观增速,新冠基数影响表观增速,Q2 环比稳健恢复。环比稳健恢复。2023H1 医疗器械上市公司收入下降33.72%,扣非净利润下降 62.77%,从子板块看,2023H1 扣非增速从高到低排序为医疗设备(+23.81%)、高值耗材(-13.20%)、低值耗材(-
5、33.40%)、体外诊断(-86.67%)。医疗新基建、贴息贷款等政策驱动下,采购订单持续充足,设备板块延续良好增速,高耗板块因集采扩面以及部分企业应急业务基数有所波动,低值耗材和体外诊断则因同期新冠业务基数表观增速有所下滑。2023 年单二季度,医疗器械板块整体收入减少23.78%,环比下降 0.77%;扣非净利润同比下降 46.22%,环比增长 2.73%。在院内诊疗恢复、海外需求回暖趋势下,Q2 业绩表现相对稳健,主要子板块来看,扣非同比增速从高到低排序为医疗设备(+24.09%)、高值耗材(-21.26%)、低值耗材(-24.55%)、体外诊断(-80.40%),基本与上半年趋势保持一
6、致。体外诊断:生化、发光等常规业务恢复良好,看好集采落地、国企改革等机遇。体外诊断:生化、发光等常规业务恢复良好,看好集采落地、国企改革等机遇。2023H1子板块收入增长下降 64.34%(-165.86 pp,相较 2022H1 同比变化,下同),扣非利润同比下降 86.67%(-245.82 pp),2023Q2 板块收入同比下降 54.90%,扣非利润下降80.40%,表观业绩下滑主要与 2022 年同期的新冠核酸检测、抗原等产品服务高基数有关。2023 年以来,随着院内诊疗人次的有序恢复,检验需求快速回升,常规诊断业务表现出较好的增速趋势,结合以及政策趋势,我们看好 3 条投资方向:1
7、)集采出清,生化、血凝试剂集采已然落地,实际影响较为温和,化学发光、分子诊断集采文件或将陆续出台,目前市场对于 IVD 集采的悲观预期释放已经相对充分,建议密切关注相关品种的集采规则以及推进节奏,重点关注迈瑞医疗(迈瑞医疗(+20.84%,2023H1 扣非增速,下同)、扣非增速,下同)、安图生物(安图生物(+4.27%)、新产业()、新产业(+31.21%)等;2)国企改革深化,2023 年来国企改革持续纵深推进,着力培育壮大高质量上市公司有望进一步成为国企发展重心,相关国企持续提质增效,有望迎来业绩、估值双重催化,建议重点关注九强生物(九强生物(+53.42%)、)、迪瑞医疗(迪瑞医疗(+
8、24.30%)等。3)国际化,新冠疫情以后,国产 IVD 在全球市场的认可度快速提升,海外设备装机、常规试剂消耗快速提升,未来有望持续加速,建议关注相关出海布局早、战略进展快的细分头部公司。医疗设备:家用医疗表现亮眼,长期看好国产替代高端突破。医疗设备:家用医疗表现亮眼,长期看好国产替代高端突破。2023H1 子板块收入增长20.47%(+8.75 pp),扣非利润同比增长 23.81%(+13.40 pp);2023Q2 板块收入增速22.60%,扣非增长 24.09%,得益于医疗新基建订单的持续释放以及部分应急设备的采购需求,设备板块持续取得优异成绩。新冠疫情后居民整体健康管理意识显著提升
9、,有望加速家用医疗产品的普及渗透,同时板块兼具良好的政策安全性,建议关注相关企业-40%-20%0%20%40%60%80%18-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-专题研究报告 专题研究报告 如鱼跃医疗(鱼跃医疗(+96.19%)
10、、三诺生物()、三诺生物(+20.28%)等;2023 年以来医疗装备产业高质量发展行动计划等多项文件持续强调加快补齐高端医疗装备短板,提高产业集中度和市场竞争力,加速创新成果转换,同时叠加医疗新基建、优质资源下沉等指导政策拉动,相关赛道头部国产企业有望穿越政策波动持续快速发展,看好相关优质企业如迈瑞医疗迈瑞医疗(+20.84%)、联影医疗()、联影医疗(+14.44%)、开立医疗()、开立医疗(+67.97%)、海泰新光()、海泰新光(+17.32%)等。高值耗材:关注集采出清机会,看好差异化创新龙头。高值耗材:关注集采出清机会,看好差异化创新龙头。2023H1 子板块收入下降 5.02%(
11、-5.32 pp),扣非利润同比下降-13.20%(+2.62 pp),2023Q2 子板块收入下降 12.82%(-7.30 pp),扣非利润下降-21.26%(+3.44 pp)。板块业绩增速放缓,主要与部分品种集采降价以及个别企业同期新冠业务有关。2023 年以来福建电生理集采、脊柱国采正式执行,运动医学国采有望落地,关节集采年底或将开启续标,集采文件密集出台,标内耗材快速放量,有望加速行业出清,我们建议关注份额提升显著、有望逐渐迎来业绩拐点的国产龙头如惠泰医疗(惠泰医疗(+72.15%)、微电生理、威高骨科()、微电生理、威高骨科(-74.94%)等,同时持续看好研发实力突出、差异化创
12、新产品丰硕、业绩持续高增的细分赛道龙头,如安杰思安杰思(+33.22%)、西山科技()、西山科技(+29.16%)等。低值耗材:下游去库存成效渐显,板块业绩有望加速。低值耗材:下游去库存成效渐显,板块业绩有望加速。2023H1 子板块收入下滑 9.16%(+23.35 pp),扣非净利润下滑 33.40%(+49.36 pp),受到同期疫情产品基数以及下游客户库存消化影响,子板块增速有所放缓,2023Q2 子板块收入减少 7.58%,扣非净利润下降 24.55%,降幅有所收窄,预计主要得益于部分品种去库存逐渐进入尾声,常规低耗产品下单节奏恢复。我们预计 2023H2 诊断、护理、麻醉等更多常规
13、低耗品种需求有望逐渐回暖,国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能承接更多高附加值订单,板块业绩有望逐季加速,建议重点关注相关优质企业如维力医疗维力医疗(+11.60%)、康)、康德莱(德莱(-24.49%)、天益医疗()、天益医疗(-5.90%)、采纳股份()、采纳股份(-58.44%)等。投资建议:投资建议:。医疗器械行业持续快速增长,我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展,带量采购政策预期迎来缓和,板块估值有望逐渐修复。短期而言,我们建议密切跟踪医疗反腐政策进展,看好业绩确定性高、安全属性好的院外龙头,如鱼跃医疗等;长期而言,我们建议重点关注持续受益政策扶持,有望借助强产品力持续实
14、现进口替代的企业,包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光等,以及疫后基本面逐渐修复、政策逐渐缓和、长期增长确定性高的体外诊断类企业,包括九强生物、迪九强生物、迪安诊断安诊断等。风险提示:风险提示:产品市场推广不达预期风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业数据进行一定筛选和划分,存在与行业实际情况偏差风险等。8XpOvMvMtQbU6M8Q6MtRrRtRmPiNqQzQiNnNoQaQqQzQxNmOpQNZnRnN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-专题研究报告
15、专题研究报告 内容目录内容目录 常规业务稳健恢复,细分赛道亮点频现常规业务稳健恢复,细分赛道亮点频现.-4-体外诊断:生化、发光等常规业务恢复良好,看好集采落地、国企改革等机遇-8-医疗设备:家用医疗表现亮眼,长期看好国产替代高端突破.-9-高值耗材:关注集采出清机会,看好差异化创新龙头.-10-低值耗材:下游去库存成效渐显,板块业绩有望逐季加速.-11-细分赛道:ICL、内窥镜业绩持续高增,微创介入、康复环比提速.-12-投资建议及风险提示投资建议及风险提示.-13-图表目录图表目录 图表图表1:医疗器械营业收入累计同比增长表:医疗器械营业收入累计同比增长表.-4-图表图表2:医疗器械收入构
16、成(:医疗器械收入构成(2023H1,亿元),亿元).-5-图表图表3:医疗器械扣非利润构成(:医疗器械扣非利润构成(2023H1,亿元),亿元).-5-图表图表4:医疗器械营业收入累计同比增长图:医疗器械营业收入累计同比增长图.-5-图表图表5:医疗器械扣非归母净利润累计同比增长表:医疗器械扣非归母净利润累计同比增长表.-5-图表图表6:医疗器械扣非归母净利润累计同比增长图:医疗器械扣非归母净利润累计同比增长图.-6-图表图表7:医疗器械板块:医疗器械板块2023H1及及2023Q2期间费用率情况期间费用率情况.-6-图表图表8:2023H1医疗器械分板块期间费用率变化医疗器械分板块期间费用
17、率变化.-7-图表图表9:23Q2医疗器械分板块期间费用率变化医疗器械分板块期间费用率变化.-7-图表图表10:医疗器械板块:医疗器械板块2023H1及及2023Q2毛利率、净利率情况毛利率、净利率情况.-7-图表图表11:医疗器械板块:医疗器械板块2023H1及及2023Q2期间财务比率情况期间财务比率情况.-8-图表图表12:2023H1及及2023Q2体外诊断板块业绩表现(亿元,体外诊断板块业绩表现(亿元,%).-9-图表图表13:2023H1及及2023Q2医疗设备板块业绩表现(亿元)医疗设备板块业绩表现(亿元).-10-图表图表14:2023H1及及2023Q2高值耗材板块业绩表现(
18、亿元)高值耗材板块业绩表现(亿元).-11-图表图表15:2023H1及及2023Q2低值耗材板块业绩表现(亿元)低值耗材板块业绩表现(亿元).-12-图表图表16:2023H1及及2023Q2医疗器械细分子领域表现医疗器械细分子领域表现.-13-图表图表17:医疗器械重点公司盈利预测表:医疗器械重点公司盈利预测表.-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-专题研究报告专题研究报告 常规业务稳健恢复常规业务稳健恢复,细分赛道亮点频现,细分赛道亮点频现 我们统计了 A 股医疗器械板块上市公司的 2023 年半年报情况,按照主营业务比重进行划分,将板块分为医疗
19、设备、高值耗材、低值耗材医疗设备、高值耗材、低值耗材、体、体外诊断外诊断 4 个细分子板块,剔除 ST、*ST、数据异常及季度间数据不连贯企业后,总计 120 家上市公司(不含北交所及 B 股)。新冠基数影响表观增速,新冠基数影响表观增速,Q2 环比稳健恢复环比稳健恢复。2023 H1 医疗器械上市公司收入下降 33.72%,扣非净利润下降 62.77%,从子板块看,2023H1扣非增速从高到低排序为医疗设备(+23.81%)、高值耗材(-13.20%)、低值耗材(-33.40%)、体外诊断(-86.67%)。医疗新基建、贴息贷款等政策驱动下,采购订单持续充足,设备板块延续良好增速,高耗板块因
20、集采扩面以及部分企业应急业务基数有所波动,低值耗材和体外诊断则因同期新冠业务基数表观增速有所下滑。2023 年单二季度,医疗器械板块整体收入减少23.78%,环比下降0.77%;扣非净利润同比下降46.22%,环比增长 2.73%。在院内诊疗恢复、海外需求回暖趋势下,Q2 业绩表现相对稳健,主要子板块来看,扣非同比增速从高到低排序为医疗设备(+24.09%)、高值耗材(-21.26%)、低值耗材(-24.55%)、体外诊断(-80.40%),基本与上半年趋势保持一致。图表图表1:医疗器械营业收入累计同比增长表医疗器械营业收入累计同比增长表 来源:wind,中泰证券研究所 内部结构内部结构进一步
21、分化,进一步分化,医疗设备利润贡献超医疗设备利润贡献超 50%。从业绩占比来看,2023年上半年医疗器械上市公司总收入约 1332 亿元,其中医疗设备贡献收入 567 亿元,占医疗器械板块大约 43%,贡献利润约 120 亿元,占行业比例大约 53%,体外诊断板块占比有所下降,主要因新冠应急业务快速减少。行业行业20Q120H120Q320A21Q121H121Q321A22Q122Q222Q322Q423Q123Q2医疗器械5.89%42.53%53.17%45.96%107.69%45.65%28.92%21.02%56.27%15.66%19.58%10.77%-42.08%-23.78
22、%体外诊断1.16%48.18%59.41%64.21%152.63%65.88%47.66%38.36%164.79%43.06%55.46%12.90%-69.87%-54.90%高值耗材-12.62%3.29%7.78%47.91%69.33%49.58%34.74%31.68%6.96%-5.53%2.44%-2.04%3.33%-12.82%医疗设备9.86%23.46%25.73%23.13%37.15%24.46%19.41%16.22%11.90%9.04%10.70%16.42%23.76%22.60%低值耗材24.30%114.62%147.07%46.71%201.59%
23、40.88%10.91%-2.44%-40.59%-20.88%-27.65%-2.66%-10.62%-7.58%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-专题研究报告专题研究报告 图表图表2:医疗器械收入构成(医疗器械收入构成(2023H1,亿元),亿元)图表图表3:医疗器械医疗器械扣非扣非利润构成(利润构成(2023H1,亿元),亿元)来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 图表图表4:医疗器械营业收入累计同比增长图医疗器械营业收入累计同比增长图 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表图表5:医疗器械医疗器械扣非归母净利润扣非归母净利润
24、累计同比增长表累计同比增长表 来源:wind,中泰证券研究所 体外诊断,413.13,31%高值耗材,148.45,11%医疗设备,566.66,43%低值耗材,203.78,15%体外诊断,60.43,27%高值耗材,31.92,14%医疗设备,119.98,53%低值耗材,14.04,6%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%20Q1 20H1 20Q3 20A 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2医疗器械医疗设备低值耗材高值耗材体外诊断行业行业19A20Q12
25、0H120Q320A21Q121H121Q321A22Q122Q222Q322Q423Q123Q2医疗器械17.12%25.10%136.49%172.94%66.33%284.68%66.13%40.91%17.77%84.16%7.14%8.73%-49.49%-71.95%-46.22%体外诊断6.54%9.87%216.72%270.24%84.17%497.22%92.92%62.95%51.28%290.61%53.12%62.47%-88.04%-89.13%-80.40%高值耗材14.13%-4.44%7.12%16.84%52.55%92.13%51.00%47.34%33.
26、23%2.03%-24.70%-10.62%-43.67%-3.75%-21.26%医疗设备22.48%39.42%74.61%72.70%15.45%50.12%17.62%14.07%12.31%8.38%12.32%12.91%37.22%34.45%24.09%低值耗材36.34%87.94%475.30%623.49%99.82%799.51%87.65%30.01%-24.17%-87.99%-71.63%-80.52%-142.15%-44.84%-24.55%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-专题研究报告专题研究报告 图表图表6:医疗器械医
27、疗器械扣非扣非归母净利润归母净利润累计同比增长图累计同比增长图 来源:公司公告,中泰证券研究所 新冠褪去影响期间费用率,新冠褪去影响期间费用率,Q2 增幅已然收窄增幅已然收窄。2023H1 医疗器械板块整体期间费用率 29.72%(+9.29 pp),其中销售费用率 15.24%(+4.56 pp),管理费用率 7.39%(+2.37 pp),研发费用率 9.08%(+3.38 pp),财务费用率-1.99%(-1.03 pp),整体费用率提升,主要因新冠业务减少后,摊薄摊薄效应减弱,财务费用则因汇率变动、人民币贬值等因素显著下降。2023Q2 医疗器械板块销售费用率 15.75%(+4.09
28、 pp),管理费用率 7.47%(+1.68 pp),研发费用率 9.31%(+2.68 pp),财务费用率-3.87%(-1.48 pp),与上半年整体趋势一致,但得益于常规业务逐渐步入正轨,费用率增幅有所收窄。图表图表7:医疗器械板块医疗器械板块2023H1及及2023Q2期间费用率情况期间费用率情况 来源:wind,中泰证券研究所 -200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%医疗器械医疗设备低值耗材高值耗材体外诊断主要子板块主要子板块2022H12023H1增速变化/%增速变化/%2022H12023H1增速变化/%增速变化/%202
29、2H12023H1增速变化/%增速变化/%2022H12023H1增速变化/%增速变化/%医疗器械10.68%15.24%4.565.02%7.39%2.375.69%9.08%3.38-0.96%-1.99%-1.03体外诊断9.12%17.42%8.303.79%8.54%4.744.14%9.85%5.71-0.80%-2.13%-1.33高值耗材21.63%24.49%2.878.69%9.36%0.679.16%10.31%1.15-0.41%-1.08%-0.67医疗设备12.93%13.98%1.045.96%6.00%0.049.22%10.04%0.82-1.16%-1.97
30、%-0.81低值耗材6.41%7.61%1.196.81%7.50%0.693.91%3.94%0.03-1.75%-2.40%-0.64主要子板块主要子板块22Q223Q2同比变化/%同比变化/%22Q223Q2同比变化/%同比变化/%22Q223Q2同比变化/%同比变化/%22Q223Q2同比变化/%同比变化/%医疗器械11.66%15.75%4.095.80%7.47%1.686.63%9.31%2.68-2.40%-3.87%-1.48体外诊断10.48%18.24%7.765.21%9.36%4.155.60%10.97%5.37-2.43%-4.26%-1.83高值耗材21.04%
31、25.95%4.918.73%9.90%1.178.81%10.60%1.79-0.70%-2.21%-1.52医疗设备12.88%14.20%1.315.27%5.49%0.228.81%9.72%0.91-2.06%-3.18%-1.11低值耗材6.67%8.12%1.467.04%7.74%0.694.46%4.04%-0.42-4.22%-6.24%-2.03销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率研发费用率研发费用率财务费用率财务费用率销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率研发费用率研发费用率财务费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -
32、7-专题研究报告专题研究报告 图表图表8:2023H1医疗器械医疗器械分板块分板块期间费用率变化期间费用率变化 图表图表9:23Q2医疗器械分板块期间费用率变化医疗器械分板块期间费用率变化 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 盈利能力短期承压盈利能力短期承压,设备板块设备板块表现优异表现优异。2023H1 医疗器械板块毛利率51.15%(-6.63 pp),净利率 17.09%(-12.69 pp);2023Q2 板块毛利率 50.35%(-2.38 pp),净利率 17.94%(-6.73 pp)。新冠业务褪去后,板块整体盈利能力有所回落,我们预计未来有望趋于稳定
33、,其中医疗设备板块2023H1毛利率52.36%(+1.43pp),净利率22.64%(+0.92pp),国产化浪潮趋势下,高端设备加速突破,盈利能力有望持续提升。图表图表10:医疗器械板块医疗器械板块2023H1及及2023Q2毛利率、净利率情况毛利率、净利率情况 来源:wind,中泰证券研究所 资产负债率资产负债率稳中有降稳中有降,新冠新冠资产出清影响短期周转资产出清影响短期周转。2023H1 医疗器械板块资产负债率持续下降,为 25.51%(-2.13pp),应收账款周转率 1.69次(-1.28 次),存货周转率 1.10 次(-0.55 次);2023Q2 板块资产周转率 25.92
34、%(-1.72 pp),应收账款周转率 0.84 次(-0.43 次),存货周转率 0.62 次(-0.26 次),周转能力持续降低,主要受疫情相关产品、服务影响,我们预计未来有望逐渐好转。20.43%16.25%39.07%26.95%15.39%29.72%33.68%43.08%28.04%16.65%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%医疗器械体外诊断高值耗材医疗设备低值耗材2023H12022H121.69%18.85%37.88%24.90%13.95%28.66%34.30%44.24%26.23%13.66%0.00%10.00%20.00%3
35、0.00%40.00%50.00%医疗器械体外诊断高值耗材医疗设备低值耗材23Q222Q2主要子板块主要子板块2022H12023H1同比变化/%同比变化/%22Q223Q2同比变化同比变化/%/%2022H12023H1同比变化同比变化/%/%22Q223Q2同比变化同比变化/%/%医疗器械57.77%51.15%-6.6352.73%50.35%-2.3829.78%17.09%-12.6924.68%17.94%-6.73体外诊断64.38%54.60%-9.7956.30%53.10%-3.2039.70%18.09%-21.6030.98%17.05%-13.93高值耗材70.79%
36、70.00%-0.7970.40%69.82%-0.5824.97%23.90%-1.0724.37%22.64%-1.73医疗设备50.93%52.36%1.4351.04%52.08%1.0421.71%22.64%0.9223.96%24.60%0.64低值耗材28.90%27.04%-1.8628.92%26.36%-2.5710.51%8.95%-1.5611.99%10.68%-1.31毛利率毛利率净利率净利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-专题研究报告专题研究报告 图表图表11:医疗器械板块医疗器械板块2023H1及及2023Q2期间财务
37、比率情况期间财务比率情况 来源:wind,中泰证券研究所 体外诊断体外诊断:生化、发光等生化、发光等常规常规业务业务恢复恢复良好良好,看好集采落地、国企改革看好集采落地、国企改革等等机遇机遇 体外诊断:体外诊断:生化、发光等常规业务恢复良好,看好集采落地、国企改革生化、发光等常规业务恢复良好,看好集采落地、国企改革等机遇等机遇。2023H1子板块收入增长下降64.34%(-165.86 pp,相较2022H1同比变化,下同),扣非利润同比下降 86.67%(-245.82 pp),2023Q2板块收入同比下降 54.90%,扣非利润下降 80.40%,表观业绩下滑主要与 2022 年同期的新冠
38、核酸检测、抗原等产品服务高基数有关。2023 年以来,随着院内诊疗人次的有序恢复,检验需求快速回升,常规诊断业务表现出较好的增速趋势,结合以及政策趋势,我们看好 3 条投资方向:1)集采出清,生化、血凝试剂集采已然落地,实际影响较为温和,化学发光、分子诊断集采文件或将陆续出台,目前市场对于 IVD 集采的悲观预期释放已经相对充分,建议密切关注相关品种的集采规则以及推进节奏,重点关注注迈瑞医疗(迈瑞医疗(+20.84%,2023H1 扣非增速,下同扣非增速,下同)、)、安图安图生物(生物(+4.27%)、)、新产业新产业(+31.21%)等;2)国企改革深化,2023年来国企改革持续纵深推进,着
39、力培育壮大高质量上市公司有望进一步成为国企发展重心,相关国企持续提质增效,有望迎来业绩、估值双重催化,建议重点关注九强生物(九强生物(+53.42%)、迪瑞医疗(迪瑞医疗(+24.30%)等等。3)国际化)国际化,新冠疫情以后,国产 IVD 在全球市场的认可度快速提升,海外设备装机、常规试剂消耗快速提升,未来有望持续加速,建议关注相关出海布局早、战略进展快的细分头部。主要子板块主要子板块2022H12023H1同比变化/%同比变化/%2022H12023H1同比变化同比变化2022H12023H1同比变化同比变化医疗器械27.64%25.51%-2.132.971.69 -1.281.651.
40、10 -0.55体外诊断24.57%21.39%-3.182.820.87 -1.962.751.19 -1.56高值耗材23.84%22.15%-1.692.552.48 -0.080.880.69 -0.20医疗设备34.12%30.18%-3.943.563.25 -0.311.101.04 -0.05低值耗材27.56%28.50%0.946.085.18 -0.902.332.12 -0.21主要子板块主要子板块22Q223Q2同比变化/%同比变化/%22Q223Q2同比变化/%同比变化/%22Q223Q2同比变化/%同比变化/%医疗器械27.64%25.92%-1.721.270.
41、84 -0.430.880.62 -0.26体外诊断24.57%21.39%-3.181.040.40 -0.641.250.58 -0.67高值耗材24.17%22.98%-1.191.351.21 -0.140.470.33 -0.13医疗设备34.37%31.59%-2.781.861.76 -0.100.560.56 0.00低值耗材27.56%28.50%0.942.922.54 -0.391.121.05 -0.07应收账款周转率应收账款周转率存货周转率存货周转率资产负债率资产负债率存货周转率存货周转率资产负债率资产负债率应收账款周转率应收账款周转率 请务必阅读正文之后的重要声明部
42、分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-专题研究报告专题研究报告 图表图表12:2023H1及及2023Q2体外诊断板块业绩表现体外诊断板块业绩表现(亿元(亿元,%)来源:wind,中泰证券研究所(股价信息截止至 2023 年 9 月 1 日)医疗设备医疗设备:家用医疗家用医疗表现亮眼表现亮眼,长期看好国产替代高端突破长期看好国产替代高端突破 医疗设备:医疗设备:家用医疗表现亮眼,家用医疗表现亮眼,长期看好国产替代高端突破长期看好国产替代高端突破。2023H1子板块收入增长20.47%(+8.75 pp),扣非利润同比增长23.81%(+13.40 pp);2023Q2 板块收入增速 22.
43、60%,扣非增长 24.09%,得益于医疗新基建订单的持续释放以及部分应急设备的采购需求,设备板块持续取得优异成绩。新冠疫情后居民整体健康管理意识显著提升,有望加速家用医疗产品的普及渗透,同时板块兼具良好的政策安全性,建议关注相关企业如鱼跃医疗(鱼跃医疗(+96.19%)、)、三诺生物三诺生物(+20.28%)等;2023 年以来医疗装备产业高质量发展行动计划等多项文件持续强调加快补齐高端医疗装备短板,提高产业集中度和市场竞争力,加速创新成果转换,同时叠加医疗新基建、优质资源下沉等指导政策拉动,相关赛道头部国产企业有望穿越政策波动持续快速发展,看好相关优质企业如迈瑞医疗迈瑞医疗(+20.84%
44、)、)、联影医疗联影医疗(+14.44%)、开立医疗(、开立医疗(+67.97%)、海泰)、海泰新光(新光(+17.32%)等等。2023H12023H12023Q22023Q22023H1同比增速2023H1同比增速2023Q2同比增速2023Q2同比增速2023H12023H12023Q22023Q22023H1同比增速2023H1同比增速2023Q2同比增速2023Q2同比增速603392.SH万泰生物620.28 41.64 12.77 -29.78 -53.71 16.23 4.21 -38.75 -68.46 300832.SZ300832.SZ新产业新产业497.44497.44
45、 18.6518.65 9.899.89 31.6431.64 46.7746.77 6.876.87 3.683.68 31.2131.21 55.4655.46 603882.SH金域医学278.28 43.09 21.91 -48.17 -46.05 2.73 1.32 -83.01 -82.81 603658.SH603658.SH安图生物安图生物268.16268.16 21.0821.08 10.7110.71 1.821.82 3.123.12 5.275.27 2.912.91 4.274.27 6.546.54 300676.SZ华大基因222.56 20.71 11.17
46、-34.49 -35.47 0.56 0.25 -89.86 -90.01 002432.SZ九安医疗179.94 22.83 7.87 -90.19 -48.53 4.90 1.37 -96.79 -85.46 002030.SZ达安基因131.64 5.36 1.95 -91.97 -94.11 1.03 0.85 -97.03 -95.29 300244.SZ迪安诊断142.12 68.42 36.10 -36.37 -40.86 3.32 1.94 -82.32 -82.89 300406.SZ300406.SZ九强生物九强生物110.75110.75 8.168.16 4.434.4
47、3 14.6514.65 30.4930.49 2.392.39 1.301.30 53.4253.42 119.17119.17 300482.SZ万孚生物110.20 14.89 6.57 -63.09 -53.35 2.95 1.00 -74.01 -57.94 300685.SZ艾德生物95.76 4.59 2.64 16.87 41.34 1.09 0.64 42.64 133.03 688289.SH圣湘生物99.10 4.28 2.33 -84.10 -81.40 0.31 0.28 -97.13 -94.01 300396.SZ300396.SZ迪瑞医疗迪瑞医疗62.8362.
48、83 6.956.95 3.633.63 34.9934.99 25.9225.92 1.571.57 0.800.80 24.3024.30 16.1616.16 300463.SZ迈克生物89.11 13.81 7.04 -22.51 -17.82 1.78 0.58 -55.41 -70.85 688575.SH亚辉龙95.39 10.75 4.15 -54.00 -57.09 1.28 0.45 -78.98 -55.12 688298.SH东方生物79.03 5.02 1.25 -92.95 -94.69 0.08 0.37 -99.70 -94.58 600645.SH中源协和81
49、.84 7.98 4.20 3.81 12.20 0.79 0.42 45.18 125.23 301060.SZ兰卫医学56.83 8.38 4.25 -59.34 -65.50 -0.12 -0.23 -102.82 -109.05 603387.SH基蛋生物56.45 7.03 3.19 -27.73 -20.73 1.44 0.43 -55.74 -58.73 002932.SZ明德生物53.94 5.38 1.65 -89.77 -94.03 0.35 -0.13 -98.73 -100.96 002022.SZ科华生物45.05 13.96 5.63 54.66 16.77 0.0
50、7 -0.41 -84.63 -272.73 300639.SZ凯普生物60.50 6.07 3.05 -78.66 -77.13 1.02 0.42 -89.45 -91.14 688075.SH安旭生物53.72 2.04 0.83 -96.55 -81.80 0.99 0.91 -96.53 -46.66 300942.SZ易瑞生物57.72 1.12 0.51 -76.38 -71.55 -0.76 -0.46 -152.65 -229.78 688606.SH奥泰生物38.36 3.88 1.52 -85.76 -75.71 0.70 0.41 -94.48 -81.54 68831
51、7.SH之江生物44.10 1.47 0.63 -90.07 -90.65 0.24 0.17 -95.00 -91.66 000710.SZ贝瑞基因35.43 5.61 2.80 -17.58 -23.53 -0.82 -0.61 -304.28 -682.16 300318.SZ博晖创新43.95 5.27 2.74 37.46 31.76 0.05 0.01 124.57 112.07 688338.SH赛科希德34.88 1.41 0.75 33.19 31.43 0.60 0.34 31.43 21.95 300439.SZ美康生物44.54 9.77 4.86 -24.32 -31
52、.87 1.36 0.79 9.08 10.48 688468.SH科美诊断39.86 2.19 1.18 -1.93 15.23 0.61 0.31 5.40 32.53 688068.SH热景生物35.15 3.07 1.04 -84.99 -84.73 0.53 0.03 -93.45 -98.69 688399.SH硕世生物29.59 1.87 0.93 -94.29 -94.69 -0.92 -0.57 -107.50 -109.59 688767.SH博拓生物30.86 2.12 1.08 -86.08 -78.61 0.53 0.44 -92.74 -82.27 300642.S
53、Z透景生命30.82 2.76 1.54 -13.92 -12.17 0.26 0.16 -9.86 -35.87 688253.SH英诺特27.73 2.24 0.89 -10.49 -50.60 0.63 0.17 -36.00 -79.76 300289.SZ利德曼31.72 2.27 1.19 -39.36 -34.97 0.14 0.07 -35.82 -26.09 688217.SH睿昂基因21.63 1.28 0.71 -26.14 -43.20 0.15 0.14 -17.33 -38.34 688393.SH安必平21.80 2.11 1.20 -13.02 -1.82 0.
54、14 0.11 -55.95 -15.60 688656.SH浩欧博22.78 1.91 1.10 25.95 45.98 0.18 0.14 -15.53 73.63 688193.SH仁度生物18.42 0.80 0.41 -52.83 -45.98 -0.15 -0.05 -185.06 -562.54 688067.SH爱威科技15.69 0.95 0.54 1.31 13.50 0.04 0.06 -37.45 124.28 证券代码证券代码证券简称证券简称市值市值扣非归母净利润扣非归母净利润营业收入营业收入 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-
55、专题研究报告专题研究报告 图表图表13:2023H1及及2023Q2医疗设备板块业绩表现医疗设备板块业绩表现(亿元)(亿元)来源:wind,中泰证券研究所(股价信息截止至 2023 年 9 月 1 日)高值耗材高值耗材:关注集采出清机会关注集采出清机会,看好差异化创新龙头看好差异化创新龙头 高值耗材:高值耗材:关注集采出清机会,看好差异化创新龙头关注集采出清机会,看好差异化创新龙头。2023H1 子板块收入下降 5.02%(-5.32 pp),扣非利润同比下降-13.20%(+2.62 pp),2023Q2 子板块收入下降 12.82%(-7.30 pp),扣非利润下降-21.26%(+3.4
56、4 pp)。板块业绩增速放缓,主要与部分品种集采降价以及个别企业同期新冠业务有关。2023 年以来福建电生理集采、脊柱国采正式执行,运动医学国采有望落地,关节集采年底或将开启续标,集采文件密集出台,标内耗材快速放量,有望加速行业出清,我们建议关注份额提升显著、有望逐渐迎来业绩拐点的国产龙头如惠泰医疗(惠泰医疗(+72.15%)、微电微电生理、威高骨科(生理、威高骨科(-74.94%)等等,同时持续看好研发实力突出、差异化创新产品丰硕、业绩持续高增的细分赛道龙头,如安杰思(安杰思(+33.22%)、)、西山科技(西山科技(+29.16%)等)等。2023H12023H12023Q22023Q22
57、023H1同比增速2023H1同比增速2023Q2同比增速2023Q2同比增速2023H12023H12023Q22023Q22023H1同比增速2023H1同比增速2023Q2同比增速2023Q2同比增速300760.SZ300760.SZ迈瑞医疗迈瑞医疗3,265.10 184.76 101.11 20.32 20.20 63.41 38.12 20.84 20.05 688271.SH688271.SH联影医疗联影医疗893.63 52.71 30.58 26.35 21.69 7.87 5.10 14.44 21.66 002223.SZ002223.SZ鱼跃医疗鱼跃医疗335.83
58、49.80 22.77 40.17 31.51 12.55 5.52 96.19 123.52 688114.SH华大智造325.32 14.43 8.24 -38.86 -27.74 -1.36 0.29 -139.53 -688301.SH奕瑞科技246.37 9.57 5.17 32.83 31.22 3.46 1.99 25.86 22.04 300633.SZ300633.SZ开立医疗开立医疗194.44194.44 10.4310.43 5.705.70 24.8724.87 22.6722.67 2.732.73 1.481.48 67.9767.97 29.5929.59 30
59、0171.SZ东富龙149.33 29.51 15.28 21.58 28.43 3.93 1.67 5.72 -3.56 300298.SZ300298.SZ三诺生物三诺生物137.00 20.07 13.49 8.50 9.68 1.99 1.35 20.28 57.36 301363.SZ美好医疗134.16 7.54 3.87 11.89 -0.75 2.24 1.24 22.00 5.16 600055.SH万东医疗130.07 5.94 3.39 30.19 37.95 0.70 0.41 29.93 34.25 688139.SH海尔生物127.56 12.70 5.84 0.2
60、0 -17.13 2.29 1.04 -15.85 -38.93 600587.SHXHYL117.79 50.73 26.34 14.38 13.43 4.11 2.28 16.74 11.64 688389.SH普门科技87.21 5.58 2.81 24.97 18.48 1.26 0.43 35.25 48.18 300869.SZ康泰医学85.50 4.94 1.26 48.88 -15.52 1.73 0.09 52.52 -78.57 301367.SZ怡和嘉业81.79 7.46 2.66 32.58 -25.26 2.15 0.67 47.18 -30.66 688212.S
61、H澳华内镜75.95 2.89 1.64 72.74 90.80 0.33 0.17 2,033.76 9,023.91 300358.SZ楚天科技72.84 33.56 18.03 16.92 20.05 2.68 1.26 -8.81 -19.71 300049.SZ福瑞股份68.97 5.24 2.82 16.79 17.71 0.47 0.28 40.99 16.90 688626.SH翔宇医疗65.14 3.35 1.92 51.55 41.09 0.95 0.62 268.41 201.35 688410.SH山外山63.36 3.95 2.02 157.13 133.75 1.2
62、9 0.58 838.66 -300206.SZ理邦仪器63.35 10.90 4.50 27.08 -3.81 1.92 0.55 51.07 -41.13 688277.SH天智航-U63.27 0.82 0.42 34.41 -3.15 -0.81 -0.41 -37.57 -61.17 688677.SH688677.SH海泰新光海泰新光62.6462.64 2.682.68 1.191.19 36.4836.48 16.1916.19 0.860.86 0.390.39 17.3217.32 -0.58-0.58 688358.SH祥生医疗47.68 2.96 1.31 29.81
63、2.56 1.10 0.59 48.24 16.73 688580.SH伟思医疗44.52 2.20 1.24 63.87 55.29 0.65 0.39 141.60 116.64 688273.SH麦澜德34.16 2.04 0.95 11.61 -12.24 0.50 0.23 20.17 7.81 002551.SZ尚荣医疗33.20 6.00 2.91 -4.40 102.40 0.07 0.01 113.22 100.96 300246.SZ宝莱特30.38 6.65 3.21 19.22 20.46 0.44 0.21 1,072.95 337.23 301235.SZ华康医疗2
64、7.90 6.93 4.53 75.15 71.29 0.18 0.40 31.38 89.06 300562.SZ乐心医疗22.76 3.85 2.22 -28.91 -20.89 0.08 0.21 1,208.42 42,109.99 300753.SZ爱朋医疗21.23 1.89 0.95 32.24 35.38 0.02 0.01 105.99 104.05 688607.SH康众医疗17.22 1.11 0.61 10.17 -2.85 -0.07 0.03 22.23 154.23 证券代码证券代码证券简称证券简称市值市值营业收入营业收入扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正
65、文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-专题研究报告专题研究报告 图表图表14:2023H1及及2023Q2高值耗材板块业绩表现(亿元)高值耗材板块业绩表现(亿元)来源:wind,中泰证券研究所(股价信息截止至 2023 年 9 月 1 日)低值耗材:低值耗材:下游去库存成效渐显下游去库存成效渐显,板块业绩有望板块业绩有望逐季逐季加速加速 低值耗材:低值耗材:下游去库存成效渐显,板块业绩有望加速下游去库存成效渐显,板块业绩有望加速。2023H1 子板块收入下滑 9.16%(+23.35 pp),扣非净利润下滑 33.40%(+49.36 pp),受到同期疫情产品基数以及下
66、游客户库存消化影响,子板块增速有所放缓,2023Q2 子板块收入减少 7.58%,扣非净利润下降 24.55%,降幅有所收窄,预计主要得益于部分品种去库存逐渐进入尾声,常规低耗产品下单节奏恢复。我们预计 2023H2 诊断、护理、麻醉等更多常规低耗品种需求有望逐渐回暖,国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能承接更多高附加值订单,板块业绩有望逐季加速,建议重点关注相关优质企业如维力医疗(+11.60%)、)、康德莱康德莱(-24.49%)、)、天益医疗天益医疗(-5.90%)、)、采纳股份采纳股份(-58.44%)等。2023H12023H12023Q22023Q22023H1同比增速202
67、3H1同比增速 2023Q2同比增速2023Q2同比增速 2023H12023H12023Q22023Q22023H1同比增速2023H1同比增速2023Q2同比增速2023Q2同比增速300003.SZ乐普医疗302.21 43.01 18.64 -19.35 -33.05 9.05 3.42 -28.38 -52.19 300595.SZ欧普康视237.20 7.80 3.79 13.99 20.88 2.65 1.16 11.07 14.67 688617.SH688617.SH惠泰医疗惠泰医疗236.93236.93 7.887.88 4.384.38 41.8141.81 51.05
68、51.05 2.422.42 1.521.52 72.1572.15 89.4989.49 688366.SH昊海生科190.99 13.13 7.02 35.66 41.99 1.88 1.16 253.05 -688050.SH爱博医疗173.87 4.07 2.17 49.04 53.20 1.53 0.78 36.30 30.48 688198.SH佰仁医疗171.11 1.68 1.03 18.95 37.13 0.38 0.29 19.92 39.54 300529.SZ健帆生物167.57 10.12 4.40 -34.88 -48.70 2.63 0.73 -62.38 -80
69、.54 688161.SH688161.SH威高骨科威高骨科150.60150.60 8.058.05 4.164.16 -33.42-33.42 -49.44-49.44 1.071.07 0.160.16 -74.94-74.94 -94.52-94.52 688029.SH南微医学145.04 11.47 5.97 19.46 15.35 2.59 1.60 116.87 108.93 002901.SZ大博医疗125.32 7.50 3.58 -9.47 -9.74 0.65 0.18 -55.09 -62.97 688016.SH心脉医疗124.00 6.22 3.36 35.49
70、67.25 2.60 1.41 27.14 61.71 688236.SH春立医疗88.91 5.41 2.94 -5.37 -6.34 1.10 0.61 -29.58 -26.17 688351.SH688351.SH微电生理-U微电生理-U87.06 1.42 0.90 16.58 35.83 -0.12 0.03 -688581.SH688581.SH安杰思安杰思59.9759.97 2.062.06 1.151.15 30.7030.70 44.3044.30 0.770.77 0.430.43 33.2233.22 37.9337.93 300653.SZ正海生物55.06 2.2
71、5 1.15 -2.99 1.51 1.09 0.56 6.04 15.90 688576.SH西山科技54.20 1.48 0.80 32.25 18.28 0.44 0.21 29.16 -6.35 688085.SH三友医疗53.49 2.82 1.21 -4.86 -27.38 0.48 0.18 -32.75 -57.28 300326.SZ凯利泰45.89 5.23 2.28 -13.20 -19.80 0.69 0.23 -44.93 -56.85 688108.SH赛诺医疗39.48 1.61 0.88 46.22 72.07 -0.35-0.15 52.48 65.86 30
72、0238.SZ冠昊生物34.79 2.11 0.98 3.91 22.74 0.28 0.08 110.87 102.86 301290.SZ东星医疗32.49 2.02 1.18 -4.79 -1.56 0.33 0.20 -33.52 -688613.SH奥精医疗30.28 1.18 0.70 13.10 20.10 0.27 0.12 -2.18 -40.82 688314.SH康拓医疗25.44 1.35 0.70 17.10 13.88 0.38 0.19 -0.66 -6.37 301033.SZ迈普医学24.54 0.86 0.41 -9.80 -28.61 0.09 0.03
73、-36.46 -71.83 688013.SH天臣医疗18.15 1.27 0.68 20.12 22.56 0.21 0.12 27.26 14.12 证券代码证券代码证券简称证券简称市值市值营业收入营业收入扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-专题研究报告专题研究报告 图表图表15:2023H1及及2023Q2低值耗材板块业绩表现(亿元)低值耗材板块业绩表现(亿元)来源:wind,中泰证券研究所(股价信息截止至 2023 年 9 月 1 日)细分赛道:细分赛道:ICL、内窥镜、内窥镜业绩业绩持续持续高增,高增,微创介入、康复
74、环比提速微创介入、康复环比提速 第三方医学实验室第三方医学实验室。2023H1 子板块收入下降 47.45%,扣非净利润下降85.76%,表观业绩波动主要受到同期新冠基数影响,得益于院内门诊、手术等需求的快速恢复,常规检验业务实现快速增长,相关标的如金域医学(2023H1 常规检验服务收入增速,+21.60%)、迪安诊断(2023H1 常规检验服务收入增速,+23.73%)等表现靓丽;23Q2 子板块收入下降48.70%,扣非净利润下降86.90%,主要因相关新冠需求的快速减少。内窥镜系统内窥镜系统。2023H1 子板块收入增长 26.90%,扣非净利润增长80.08%,在设备、耗材等多款高端
75、新品的持续驱动下,同时叠加 2022Q2同期的低基数,板块整体取得快速增长,相关个股也均取得不错成绩,如国产内镜设备龙头开立医疗(+67.97%)、澳华内镜(+2033.76%),微创耗材龙头南微医学(+116.87%)、天臣医疗(+27.26%)等。2023Q2,子板块收入增长 23.80%,扣非增长 56.48%,持续保持强劲的增长趋势。骨科耗材骨科耗材。2023H1 子板块收入下降 13.73%,扣非净利润下降 52.86%;23Q2 子板块收入下降 25.22%,扣非净利润下降 71.53%,增速放缓主要受集采政策有关,个股层面,康拓医疗(-0.66%)等得益于 PPEK产品放量业绩稳
76、健,其他核心个股如三友医疗(-32.75%)、春立医疗(-29.58%)、威高骨科(-74.94%)等受到关节、脊柱等集采冲击短期业绩承压。心血管及神经心血管及神经介入介入。2023H1 子板块收入下滑 8.47%,扣非净利润下滑9.99%;23Q2 子板块收入下滑 15.81%,扣非净利润下滑 24.24%。板块整体增速放缓,主要因乐普医疗(-28.38%,23H1 心血管植介入创新产品收入+13.27%)同期新冠业务基数较高,其他核心个股如惠泰医疗(+72.15%)、心脉医疗(+27.14%)、佰仁医疗(+19.92%)得益于院内手术量的快速恢复,均迎来快速增长等。康复设备康复设备。202
77、3H1 子板块收入增长 33.75%,扣非净利润增长 79.32%;2023H12023H12023Q22023Q22023H1同比增速2023H1同比增速2023Q2同比增速2023Q2同比增速2023H12023H12023Q22023Q22023H1同比增速2023H1同比增速2023Q2同比增速2023Q2同比增速600529.SH山东药玻176.45 24.22 11.86 22.56 26.91 3.66 2.12 16.07 29.47 300677.SZ英科医疗141.47 32.95 17.22-11.91 18.55 1.71 3.41 -53.23 25.33 30108
78、7.SZ可孚医疗79.08 15.19 6.64 17.23 -4.51 1.71 0.46 90.98 11.51 300151.SZ昌红科技73.92 5.14 2.29 -9.61 -16.80 0.34 0.07 -43.82 -71.83 603301.SH振德医疗70.10 23.06 10.06-16.66 -33.06 2.23 0.82 -21.20 -55.11 002382.SZLFYL66.87 22.62 11.68-12.12 -8.49 -3.16-1.47-50.17 -9.69 002950.SZ奥美医疗61.55 14.27 6.12 -33.16 -46.
79、37 1.70 0.59 -44.81 -64.94 605369.SHGDYL59.08 4.58 2.32 -42.65 -48.58 0.54 0.30 -73.77 -72.96 300981.SZ中红医疗58.42 9.99 5.67 8.18 61.76 -0.46-0.06-359.00 42.05 603222.SH济民医疗51.09 4.44 2.22 1.64 46.19 0.37 0.04 -29.20 145.10 300314.SZ戴维医疗44.09 3.17 1.59 51.82 43.27 0.82 0.38 230.33 67.68 603987.SH60398
80、7.SH康德莱康德莱43.6643.66 12.8012.80 5.935.93 -21.93-21.93 -23.18-23.18 1.291.29 0.470.47 -24.49-24.49 -56.77-56.77 301122.SZ301122.SZ采纳股份采纳股份43.16 1.77 1.10 -35.40 -16.82 0.38 0.30 -58.44 -43.33 301093.SZ华兰股份42.64 3.03 1.47 12.93 6.74 0.36 0.15 -6.77 -4.64 603309.SH603309.SH维力医疗维力医疗36.9036.90 6.526.52 2
81、.902.90 3.473.47 -11.79-11.79 0.830.83 0.350.35 11.6011.60 -10.18-10.18 300453.SZ三鑫医疗35.75 5.82 3.09 -11.88 -8.82 0.78 0.42 -20.35 -18.68 603976.SH正川股份29.76 4.48 2.22 9.08 19.55 0.22 0.12 -38.05 -18.60 301097.SZ301097.SZ天益医疗天益医疗28.2928.29 1.791.79 0.910.91 3.793.79 -0.73-0.73 0.300.30 0.200.20 -5.90
82、-5.90 -18.92-18.92 301234.SZ五洲医疗24.60 2.77 1.59 11.27 24.30 0.34 0.23 18.01 25.28 688026.SH洁特生物24.34 1.97 1.22 -43.77 -23.20 0.01 0.11 -98.87 -61.44 300030.SZ阳普医疗22.91 3.20 1.61 -9.27 -6.75 0.08 -0.04 121.21 -2,280.34 证券代码证券代码证券简称证券简称市值市值营业收入营业收入扣非归母净利润扣非归母净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-专题
83、研究报告专题研究报告 23Q2 子板块收入增长 23.26%,扣非净利润增长 87.94%,在疫后复苏趋势下,前期积压的康复诊疗需求快速释放,同时叠加 22 年同期低基数,板块业绩实现高增,核心个股如翔宇医疗(+268.41%)、伟思医疗(+141.60%)等取得爆发式增长。图表图表16:2023H1及及2023Q2医疗器械细分子领域表现医疗器械细分子领域表现 来源:wind,中泰证券研究所 投资建议投资建议及风险提示及风险提示 投资建议:投资建议:医疗器械行业持续快速增长医疗器械行业持续快速增长,我们看好创新驱动下的进口替,我们看好创新驱动下的进口替代代以及以及全球化发展全球化发展,带量采购
84、政策预期迎来缓和,板块估值有望逐渐修带量采购政策预期迎来缓和,板块估值有望逐渐修复复。短期而言,我们建议密切跟踪医疗反腐政策进展,看好业绩确定性高、安全属性好的院外龙头,如鱼跃医疗鱼跃医疗等;长期而言,我们建议重点关注持续受益政策扶持,有望借助强产品力持续实现进口替代的企业,包括迈瑞医疗、迈瑞医疗、联影医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光华大智造、开立医疗、海泰新光等,以及疫后基本面逐渐修复、政策逐渐缓和、长期增长确定性高的体外诊断类企业,包括九强生物九强生物、迪安诊断、迪安诊断等。风险提示:风险提示:产品市场推广不达预期风险;政策变化风险;行业数据进行了一定的筛选和划分,存在与行业实
85、际情况偏差风险等。2023H1扣非净利润增速(%)2023H1扣非净利润增速(%)23Q2收入增速(%)23Q2收入增速(%)23Q2扣非净利润增速(%)23Q2扣非净利润增速(%)300633.SZ开立医疗24.8767.9722.6729.59688677.SH海泰新光36.4817.3216.19-0.58688212.SH澳华内镜72.742,033.7690.809,023.91688029.SH南微医学19.46116.8715.35108.93688013.SH天臣医疗20.1227.2622.5614.1226.9080.0823.8056.482023H1扣非净利润增速(%)
86、2023H1扣非净利润增速(%)23Q2收入增速(%)23Q2收入增速(%)23Q2扣非净利润增速(%)23Q2扣非净利润增速(%)300244.SZ迪安诊断-36.37-82.32-40.86-82.89603882.SH金域医学-48.17-83.01-46.05-82.81300639.SZ凯普生物-78.66-89.45-77.13-91.14301060.SZ兰卫医学-59.34-102.82-65.50-109.05-47.45-85.76-48.70-86.902023H1扣非净利润增速(%)2023H1扣非净利润增速(%)23Q2收入增速(%)23Q2收入增速(%)23Q2扣非
87、净利润增速(%)23Q2扣非净利润增速(%)002901.SZ大博医疗-9.47-55.09-9.74-62.97300326.SZ凯利泰-13.20-44.93-19.80-56.85688161.SH威高骨科-33.42-74.94-49.44-94.52688236.SH春立医疗-5.37-29.58-6.34-26.17688314.SH康拓医疗17.10-0.6613.88-6.37688085.SH三友医疗-4.86-32.75-27.38-57.28-13.73-52.86-25.22-71.532023H1扣非净利润增速(%)2023H1扣非净利润增速(%)23Q2收入增速(%
88、)23Q2收入增速(%)23Q2扣非净利润增速(%)23Q2扣非净利润增速(%)300003.SZ乐普医疗-19.35-28.38-33.05-52.19688016.SH心脉医疗35.4927.1467.2561.71688198.SH佰仁医疗18.9519.9237.1339.54688617.SH惠泰医疗41.8172.1551.0589.49688351.SH微电生理-U16.58-35.83-688108.SH赛诺医疗46.2252.4872.0765.86-8.47-9.99-15.81-24.242023H1扣非净利润增速(%)2023H1扣非净利润增速(%)23Q2收入增速(%
89、)23Q2收入增速(%)23Q2扣非净利润增速(%)23Q2扣非净利润增速(%)688389.SH普门科技24.9735.2518.4848.18688580.SH伟思医疗63.87141.6055.29116.64688626.SH翔宇医疗51.55268.4141.09201.35688273.SH麦澜德11.6120.17-12.247.8133.7579.3223.2687.94板块合计板块合计心血管及神经介入心血管及神经介入板块合计板块合计板块合计板块合计2023H1收入增速(%)2023H1收入增速(%)2023H1收入增速(%)2023H1收入增速(%)2023H1收入增速(%)
90、2023H1收入增速(%)2023H1收入增速(%)2023H1收入增速(%)ICLICL2023H1收入增速(%)2023H1收入增速(%)内窥镜系统内窥镜系统板块合计板块合计骨科耗材骨科耗材板块合计板块合计康复设备康复设备 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-专题研究报告专题研究报告 图表图表17:医疗器械医疗器械重点公司盈利预测表重点公司盈利预测表 来源:wind,中泰证券研究所(股价信息截止至 2023 年 9 月 1 日)20222023E2024E2025E20222023E 2024E 2025E20222023E2024E2025E3002
91、44.SZ迪安诊断22.67 617202.291.782.242.749.9112.7110.118.260.53买入医疗服务603882.SH金域医学59.55 2753976132516355.892.092.843.5010.1128.5121.0017.020.97买入医疗服务9960.HK康圣环球1.5275921101330.080.090.110.1319.8516.2813.6211.260.80买入医疗器械300760.SZ迈瑞医疗269.3960767867.929.5711.5213.8433.9928.1423.3819.4
92、51.39买入医疗器械300003.SZ乐普医疗16.07 220361.170.971.141.3413.7216.5514.1011.960.94买入医疗器械603658.SH安图生物45.74 722141.992.343.003.7822.9719.5715.2612.110.72买入医疗器械300633.SZ开立医疗45.15 3705356568580.861.241.521.9952.5836.3429.6422.661.36买入医疗器械300406.SZ九强生物18.82 3895246578370.660.891.121.4228.
93、4621.1316.8613.230.80买入医疗器械002223.SZ鱼跃医疗33.50 929031.592.092.462.9021.0516.0613.6011.570.90买入医疗器械300595.SZ欧普康视26.43 62475591411170.700.841.021.2438.0331.4225.9521.241.45买入医疗器械300482.SZ万孚生物24.79 002.691.351.602.029.2118.3715.5012.240.82买入医疗器械300639.SZ凯普生物9.32 262.660.
94、530.670.813.5117.4413.9711.500.75买入医疗器械688085.SH三友医疗21.53 60.770.580.730.9528.0336.8929.3922.671.34买入医疗器械688029.SH南微医学77.21 33.762.863.724.8343.8727.0120.7515.990.90买入医疗器械688580.SH伟思医疗64.87 941421852421.372.072.703.5347.4531.3524.0618.401.03买入医疗器械300529.SZ健帆生物20.75 890718819958
95、1.100.891.011.1918.8423.3420.4617.491.50买入医疗器械300832.SZ新产业63.31 827971.692.122.783.5637.4629.8822.7317.781.01买入医疗器械688016.SH心脉医疗172.27 3574646148104.966.458.5311.2534.7426.7220.1915.310.83买入医疗器械300171.SZ东富龙19.63 84751.111.371.692.0817.6414.3711.639.420.61买入医疗器械688114.SH华大智造78.2
96、7 2026191452714.880.050.350.6516.051,712.21224.36120.046.17买入医疗器械301093.SZ华兰股份31.40 941132043070.690.831.502.2645.4837.7320.9013.890.58买入医疗器械301363.SZ美好医疗32.99 4025186628360.991.271.632.0633.3725.9020.2716.050.96买入医疗器械688677.SH海泰新光51.50 01.501.662.172.8834.3131.0123.7317.900.98买入医疗器械6606.
97、HK诺辉健康17.34 -79227445797-0.170.500.971.74-100.1434.9617.839.960.40买入医疗器械301363.SZ美好医疗32.99 4025186628360.991.271.632.0633.3725.9020.2716.050.96买入医疗器械PEG评级评级行业分类证券代码证券代码公司名称公司名称 股价 股价归母净利润(百万元)归母净利润(百万元)EPSPE 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-专题研究报告专题研究报告 投资评级说明投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 61
98、2 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 30
99、0 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观
100、和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。