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1、2 20 02 24 4一一季季度度消消费费趋趋势势报报告告酒酒类类领领跑跑必必选选消消费费，高高端端化化节节奏奏发发生生转转向向目目录录宏宏观观消消费费概概况况：烟烟酒酒持持续续领领跑跑必必选选消消费费1 1白白酒酒与与啤啤酒酒行行业业趋趋势势：高高端端化化由由高高档档拉拉动动转转向向大大众众档档升升级级2 2食食品品饮饮料料重重点点企企业业：一一季季度度业业绩绩前前瞻瞻3 343.15.57.410.17.65.54.62.53.112.718.410.63.50481216----07

2、--一季度消费平稳增长，但增速未及预期今年一季度，全国社会消费品零售总额达12.03万亿元，同比增长4.7%，整体平稳增长，但增速未及预期其中1-2月总额8.13 万亿元，同增5.5%（预期5.6%），3月总额3.90万亿元，同增3.1%（预期4.6%）2023-2024Q1社会消费品零售总额：当月同比（%）数据来源：国家统计局一季度各月消费同比增速回落514.213.212.59.66.55.84.54.53.83.43.33.02.52.40.7-8.0娱乐用品类通讯器材类烟酒类粮油食品类饮料类家电音像类石油及制品类

3、金银珠宝类汽车类化妆品类中西药品类家具类服装鞋帽类建筑装潢类日用品类办公用品类必选类消费品可选类消费品其他大权重类烟酒消费延续23年趋势，继续领跑必选消费商品消费方面，一季度商品零售达10.69万亿元，同比增长4.0%；其中限额以上单位商品零售4.19万亿元，同比增长4.9%。在各商品品类中，体育娱乐用品、通讯器材、烟酒增长明显其中在春节假期的带动下，体育娱乐用品、通信器材分别增长14.2%、13.2%，带动可选消费；在长假探亲聚餐的带动下，烟酒消费增长12.5%，延续23年全年趋势，继续领跑必选消费2024年一季度各类别商品零售同比增速（%）数据来源：国家统计局目目录录白白酒酒与与啤啤酒酒行

4、行业业趋趋势势：高高端端化化由由高高档档拉拉动动转转向向大大众众档档升升级级2 2食食品品饮饮料料重重点点企企业业：一一季季度度业业绩绩前前瞻瞻3 3宏宏观观消消费费概概况况：烟烟酒酒持持续续领领跑跑必必选选消消费费1 17白白酒酒：行业持续复苏，产量同比保持增长今年一季度，白酒行业库存持续去化并延续去年中秋、国庆双节开始的复苏态势，白酒各月产量维持同比正增长据国家统计局口径数据，今年一季度全国白酒产量125.6万千升，同比增长6.0%，其中在春节旺季中市场动销表现良好2023年4月-2024年3月全国白酒产量及增长情况数据来源：国家统计局37.434.737.828.726.842.041.

5、146.954.982.543.2-28.1%-14.7%-4.5%-3.7%-5.3%12.6%2.5%7.1%4.0%2.6%6.7%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.04月2023年5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月2024年3月白酒产量（万千升）同比增长（%）8白白酒酒：投资需求下降，社交需求分化白酒行业相较其他消费品行业更为特殊，主要原因在于除消费需求外，白酒同样兼具投资及社交属性23年以来随着消费者消费趋于理性，

6、渠道囤货、终端投机性需求下降明显，而目前社交需求正持续恢复，但政商务需求相较于宴席需求恢复较弱，这使得大众价格带产品的表现更为亮眼白酒需求具备属性多样性影影 响响投资需求社交需求投资需求礼品需求政商务消费聚饮宴席消费自饮消费消费需求利率（流动性）；茅台等提价预期收入水平等经济活跃度人口、年龄结构、消费习惯、可支配收入等93.73.94.14.24.24.54.76.27.27.98.49.9200002020212022数据来源：中国酒业协会，Wind，民生证券从价格来看，白酒吨价自2016年以来增长呈加速趋势，其中19-22年

7、高档价格带均价涨幅（由1044元提升至1283元，价增22.9%）约为中低档价格带（由157元提升至179元，价增13.71%）的2倍虽然当前行业高端化升级持续进行，但节奏由高档价格带引领转向大众价格带升级，一方面由于23年以来商务需求恢复较弱，另一方面返乡人员规模持续超预期白白酒酒：高端化节奏由高档引领转向大众档升级白酒行业吨价（万元/吨）36大中城市白酒消费均价（元）11-16 CAGR：4 4.3 3%17-22 CAGR：1 15 5.9 9%1023年随着防疫政策放宽，返乡等人流场景快速恢复，其中白酒的宴席等消费场景需求大幅增长，一方面是返乡人群超预期，另一方面是婚喜宴需求挤压的释放

8、从人流量来看，23年各节假日人流普遍增长明显，24年春节在高基数下春运流量继续维持高增，持续推动白酒宴席需求增长春运期间全国跨区域人员流动量（亿人次）数据来源：交通部，新华社白白酒酒：宴席需求回暖显著362829303030309000224+200%11白酒的商务需求受宏观经济发展影响较大，工业企业的利润同比增速与白酒上市公司营收的同比增速高度相关，且通常领先2-3个季度23年三季度以来，工业企业利润同比降幅持续收窄，随着宏观经济发展的持续恢复，回暖的趋势也将传递至白酒的商务需求层面工业企业利润增速与白酒

9、板块收入同比正相关数据来源：Wind白白酒酒：商务需求将逐步回暖-60%-20%20%60%100%140%-40%-20%0%20%40%60%--------06白酒上市公司营业收入累计同比（左轴）工业企业利润总额累计同比（右轴）白酒营收同比通常滞后2-3个季度12一季度作为啤酒消费淡季，行业产量各月呈现同比先增后降趋势。其中1、2月同比大增，一方面由于行业去年四季度去库存顺利推进，厂商对

10、啤酒消费信心持续改善，另一方面春运人流超预期推动了啤酒聚饮消费据国家统计局口径数据，今年一季度全国啤酒产量872.1万千升，同比增长6.1%，行业销售景气度环比有所改善数据来源：国家统计局2023年4月-2024年3月全国啤酒产量及增长情况305.9374.6419.7402.4374.4286.6184.7159.7214.8566.6306.921.1%7.0%1.6%-3.4%-5.8%-8.0%0.4%-8.9%-15.3%12.10%-6.50%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%00500600

11、4月2023年5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月2024年3月啤酒产量（万千升）同比增长（%）啤啤酒酒：行业持续复苏，产量同比保持增长13啤啤酒酒：产量近年来趋于稳定数据来源：国家统计局我国啤酒产量变化大致经历三个阶段：2013年以前，行业处于增量竞争时期，到该阶段后期市场产品同质化严重，以价博取市场策略的效益减弱；13-17年，行业产量在13年到达顶峰，受龙头低档价格战拉锯影响，小厂持续面临出清；18年后，行业高端化开启，产品结构升级进程加速，啤酒整体产量下滑幅度收窄近年来，我国啤酒产量趋于稳定，21-23产量CAGR为-0.1%，维持在3550万千升水平2003-2023年中国

12、啤酒产量情况50623556-20%-10%0%10%20%00400050002003200420052006200720082009200000222023啤酒产量（万千升）同比增速-右轴（%）14啤啤酒酒：消费受20-50岁年龄段人口影响较大虽然近年来啤酒产量趋于稳定，但23年产量全年走低的趋势让市场普遍担忧未来啤酒消费量是否可以维持从消费端看，20-50岁群体是啤酒消费的主力人群，据国联证券数据，我国啤酒消费中年龄段在25-49岁的人群比重达75%，该年龄段人口占总人口的比例变

13、化符合我国啤酒产量的走势数据来源：国家统计局中国啤酒产量与20-49岁人口占比35%40%45%50%55%00600020042005200620072008200920000212022啤酒产量（万千升）20-49岁人口占总人口比例-右轴（%）主力消费群体规模12-23 CAGR：-1 1.5 5%15以未来7年（2024-2030）为例，对应的25-49岁消费主力群体出生年份在1975-2005年，其中在1981-1990年我国经历自1949年以来的第三次婴儿潮，出生率的高峰为啤酒的消费群体提供支撑据

14、华创证券测算，23-30年我国20-50岁人口CAGR为-0.7%，较12-23年-1.5%的降幅有明显收窄，在核心消费人群数量稳定的趋势下，未来 5 年预计行业销量依旧维持在3500万千升水平数据来源：国家统计局1980-2023年中国出生率（）23.336.390509820001920221981-1990年婴儿潮啤啤酒酒：20-50岁群体规模未来相对稳定主力消费群体规模23-30 CAGR：-0 0.7 7%16啤啤酒酒：23年行业高端化延续数据来源：头豹研究院2020年受疫情

15、影响，啤酒行业市场规模下滑明显，随后快速回暖，行业高端化进程持续推进2023年受整体市场环境影响，消费普遍“降级”，但啤酒行业高端化依旧延续，行业规模预计同比增长3.9%，达3725亿元2018-2023年中国啤酒行业市场规模情况368736363255344835843725-1.4%-10.5%5.9%3.9%3.9%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%200022002400260028003000320034003600380040002002120222023E市场规模（亿元）同比增长（%）17啤啤酒酒：行业高端化进程顺利推进的底层逻辑数据来

16、源：国家统计局，公司公告结合我国消费品的通货膨胀情况，近年来啤酒高端化得以持续推进的底层逻辑来自于过去20年啤酒价格上涨的步伐未跟上消费品整体的通胀水平，而2018年后在行业经历出清的背景下，高端化顺利推进一方面满足了消费升级的需求，另一方面符合消费品价格通胀的节奏对比啤酒吨价（以青岛啤酒为例）增速和整体及各类大众品的CPI，03-12年啤酒吨价涨幅与整体CPI持平，但低于多数大众消费品；13-17年，啤酒吨价涨幅低于整体CPI水平；18年以来，啤酒吨价涨幅高于整体CPI水平各时期啤酒吨价增速与CPI对比3.7%0.3%4.6%3.5%1.9%2.1%8.1%0.0%4.8%4.2%2.6%1

17、.3%4.0%3.0%1.9%2.2%1.4%1.5%03-12CAGR13-17CAGR18-22CAGR啤酒吨价增速整体CPI蛋CPI乳品CPI调味品CPI茶与饮料CPI55038053985200212022啤啤酒酒：高端化推动吨价持续上涨价格方面，国内啤酒主要厂商近年来持续对中低档、地域型品牌进行整合，推动吨价提升，当前酒企的吨价普遍在3500-4000元以青岛啤酒为例，2018-2022年公司产品整体吨价由3309元提升至3985元，CAGR达4.8%；随着高端化的推进，经济型产品持续迭代，主品牌持续对其他品牌进行替代数据来源：公司公告39

18、444363200212022主品牌其他品牌青岛啤酒整体吨价（元/吨）青岛啤酒的主品牌和其他品牌销量（万千升）CAGR：4.8%19啤啤酒酒：行业由全面高端化转向结构性升级行业高端化进程持续进行，但由全面高端化转向结构性升级。按零售价格划分，啤酒通常包括高档（10元）、次高档（8-10元）、主流（6-8元）、低档（6元）四个价格带在整体消费环境弱复苏的背景下，8元以上价格带仍为核心增量，而高档升级放缓，次高档替代低档成为行业高端化的核心数据来源：华创证券啤酒行业由全面高端化转向结构性升级10元8-10元6-8元6元（23-28）

19、21%5.9%14.4%7.2%-1.3%-1.1%-8.3%-6.3%CAGR（19-23）目目录录食食品品饮饮料料重重点点企企业业：一一季季度度业业绩绩前前瞻瞻3 3白白酒酒与与啤啤酒酒行行业业趋趋势势：高高端端化化由由高高档档拉拉动动转转向向大大众众档档升升级级2 2宏宏观观消消费费概概况况：烟烟酒酒持持续续领领跑跑必必选选消消费费1 121食品饮料重点企业一季度业绩前瞻数据来源：Wind，华创证券、广发证券、国投证券预测企业简称营收（亿元）同比（%）净利（亿元）同比（%）白酒类贵州茅台452.9 15%241.2 16%五粮液342.5 10%138.0 10%洋河股份165.5 10

20、%63.4 10%山西汾酒152.2 20%60.2 25%泸州老窖89.8 18%44.6 20%古井贡酒80.3 22%20.4 30%今世缘46.4 22%15.3 22%迎驾贡酒23.0 20%8.5 22%舍得酒业22.2 10%6.0 5%22企业简称营收（亿元）同比（%）净利（亿元）同比（%）白酒类口子窖18.3 15%5.9 10%老白干酒11.5 15%1.4 33%水井坊9.8 15%1.8 15%酒鬼酒8.7-10%2.8-10%伊力特8.5 15%1.7 15%金种子酒6.5 50%转正转正数据来源：Wind，华创证券、广发证券、国投证券预测食品饮料重点企业一季度业绩前

21、瞻23企业简称营收（亿元）同比（%）净利（亿元）同比（%）数据来源：Wind，华创证券、广发证券、国投证券预测啤酒类青岛啤酒104.4-3%15.2 5%重庆啤酒42.5 6%4.2 8%燕京啤酒37.0 5%1.0 50%乳品饮料类伊利股份341.1 2%55.3 53%新乳业26.5 5%0.8 30%天润乳业6.3 0%0.4-35%燕塘乳业4.5 4%0.3 10%东鹏饮料33.6 35%6.7 35%食品饮料重点企业一季度业绩前瞻24企业简称营收（亿元）同比（%）净利（亿元）同比（%）休闲食品类三只松鼠36.0 90%2.9 49%绝味食品19.0 4%1.7 25%洽洽食品16.7

22、 25%2.3 30%桃李面包14.9 1%1.3-8%盐津铺子12.1 35%1.6 45%紫燕食品7.1-6%0.5 12%劲仔食品6.0 37%0.8 90%甘源食品5.7 45%0.9 55%好想你5.4 29%0.3 105%数据来源：Wind，华创证券、广发证券、国投证券预测食品饮料重点企业一季度业绩前瞻25企业简称营收（亿元）同比（%）净利（亿元）同比（%）调味品类海天味业73.3 5%18.5 8%安琪酵母36.3 7%3.6 1%中炬高新14.9 9%1.8 20%千禾味业9.3 13%1.7 18%天味食品8.9 16%1.6 23%涪陵榨菜7.1-6%2.3-12%宝立食品6.1 13%0.7-8%恒顺醋业5.9-3%0.7-5%数据来源：Wind，华创证券、广发证券、国投证券预测食品饮料重点企业一季度业绩前瞻26作者介绍