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1、 1/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 轮胎轮胎行业行业深度：深度：竞争栺局竞争栺局、市场空间市场空间、出海出海必要性必要性、产业链产业链及及相关公司相关公司深度梳理深度梳理 轮胎行业体量大，在新车销售降速阶段轮胎需求增速在 0.5%上下波动，轮胎市场接近存量市场。疫情过后生产生活逐渐恢复，行业需求逐渐向好，2023 年的轮胎销量同比增长 2.3%，增速创近几年新高。而海外产能扩产成为目前国内主流轮胎公司的选择，非传统生产基地的建设既贴近终端大市场，又能分散贸易壁垒风险；海外布子成为下一阶段产能竞赛的关键。围绕轮胎行业

2、，下面我们从该行业分类及发展历程等方面入手，了解其竞争格局、核心要素、发展现状，并讨论国产品牌出海必要性及该行业未来发展空间，并对产业链及相关公司进行梳理，方便读者深入了解这一行业。目录目录 一、分类及属性.1 二、发展历程.3 三、竞争格局.5 四、竞争核心要素.8 五、发展现状.11 六、出海必要性.15 七、市场空间.21 八、产业链.23 九、相关公司.25 十、相关机遇.35 十一、参考研报.36 一、一、分类分类及及属性属性 1.根据根据结构设计划分结构设计划分 按结构设计划分，轮胎主要分为斜交胎和子午线按结构设计划分，轮胎主要分为斜交胎和子午线轮胎，而子午胎又包括全钢胎与半钢胎。

3、轮胎，而子午胎又包括全钢胎与半钢胎。斜交胎具有胎面和胎侧强度大等特点，但胎侧刚度较大，舒适性差，高速时帘布层间移动与磨擦较大，因此并不适合高速行驶。子午线轮胎最早是由米其林公司于 1946 年发明。与普通斜交轮胎相比，子午线轮胎滚动阻力小，附着性能好，弹性大，缓冲力强，承载能力大，耐磨耐刺，但制造技术相对复杂，成本较高。子午线轮胎又可分为全钢子午胎、半钢子午胎。全钢胎一般都配置在载重较大的车型，例如货车、客车和公交车等。而半钢丝胎，则基本配置在轿车、皮卡、商务车等车型。2/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2.根据用途分类根据用途分类 根据不同用

4、途，轮胎可分为公路用轮胎和非公路用轮胎。根据不同用途，轮胎可分为公路用轮胎和非公路用轮胎。其中，公路用轮胎又可分为乘用车及轻卡轮胎和卡客车轮胎。根据米其林年报，2022 年，全球轮胎市场中乘用车及轻卡轮胎占比 60%，卡客车轮胎占比 30%，非公路轮胎占比仅 10%。3.行业属性行业属性 轮胎行业兼具成长性与抗周期属性，同时兼具市场空间大、国产胎企份额低等特点，是汽车产业链优质的稳增长赛道。3/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 二、二、发展历程发展历程 1.实心轮胎实心轮胎充气轮胎充气轮胎 德国人卡尔 奔驰在 1886 年发明了世界上第一辆汽车，

5、人类社会开始进入汽车时代，而轮胎作为汽车的重要零部件也开始快速发展。现代橡胶轮胎行业建立于 1839 年由查尔斯 固特异发明的硫化橡胶基础上，但是在轮胎行业发展之初实心橡胶轮胎较为普及。1888 年，邓禄普发明充气轮胎，充气轮胎具备了现代轮胎的雏形。提及轮胎行业的发展就不得不提到米其林，米其林正式成立于 1889 年，处于汽车行业以及橡胶轮胎行业的发展初期。米其林和轮胎行业的发展历程相辅相成，米其林的多个里程碑式的创造奠定了现代轮胎技术的基础。在此基础上，米其林在 1895 年推出了世界上第一款配备充气轮胎的汽车 clair，正式将充气轮胎运用到了汽车工业中，推动了轮胎与汽车行业的发展。而米其

6、林在 1946 年发明的子午线轮胎是整个橡胶轮胎行业发展过程中的里程碑事件与重大技术革命，子午线轮胎依靠胎体内的帘线层的特殊布局使得轮胎在耐磨性、防穿刺性、缓冲性等方面相较于斜交轮胎有了明显提升并沿用至今。此外，米其林依靠自身的创新能力开发出了飞机用子午线轮胎（1981）、绿色轮胎（1992）等多款革命性的轮胎产品，推动了轮胎行业的技术进步与发展。4/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2.轮胎巨头的崛起往往伴随全球汽车工业重心的转移轮胎巨头的崛起往往伴随全球汽车工业重心的转移 复盘轮胎行业百年变迁，米其林（法国，1889 年成立）、固特异（美国，

7、1898 年成立）、普利司通（日本，1931 年成立）作为轮胎发展的见证者和引领者，三大轮胎巨头的成长背景其实均建立在下游汽车工业高速的发展，全球汽车工业经历从欧洲到美国到日韩的品牌崛起和产业链转移。欧洲是现代汽车发源地，美日汽车销量均在二战后出现飞跃式增长，为轮胎产业特别是发展中的三巨头提供迅速成长的沃土。二战结束后，美国向各盟约国出口汽车，年产量突破 700 万台；同样日本汽车工业也迅速崛起，1980 年产量达 1100 万辆，成为继美欧之后汽车工业发展中心。在世界汽车市场蓬勃发展的背景下，三巨头专注技术创新、持续研发投入、广泛参与汽车赛事运动、引领轮胎行业乃至汽车行业的技术进步，多元化发

8、展和营销创新铸造了更加宽广的护城河体系。3.我国轮胎行业发展我国轮胎行业发展历程历程 5/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 新一轮汽车工业重心逐渐向中国转移，自主品牌崛起提速。1956 年 7 月由中国人自制的第一批解放牌货车下线，结束中国不能造车历史；20 世纪 80 年代后，为应对国内汽车技术落后情况，合资造车成为趋势；2005 年后我国汽车企业均开始自主品牌汽车的开发和生产，奇瑞、吉利、比亚迪、长城等企业纷纷推出自主品牌车型。中国品牌在摸索经验过程中，逐步建立完善可控的产业链。2023 年我国汽车产量 3016 万辆，连续 15 年稳居全球

9、第一，自主品牌乘用车份额 56%，同比+6.1pct。同时我国新能源汽车（23 年销量 950 万辆，同比+38%）及出口增长迅速（23 年汽车出口 491 万辆，同比+58%），超越日本成为第一大汽车出口国，汽车产业成为我国核心的经济支柱（2023 年中国汽车总产值达到 11 万亿人民币，占 GDP 近 10%，首超房地产），在这新一轮汽车工业重心逐渐向中国转移的背景下，叠加轮胎企业的专注和努力，我国有望诞生出世界级的自主轮胎品牌。三、三、竞争栺局竞争栺局 1.全球轮胎厂商可大致分为四个梯队全球轮胎厂商可大致分为四个梯队 根据轮胎商业数据，全球轮胎行业 75 强销售额占全球市场的份额保持在

10、90%以上，全球化竞争激烈；截至 2022 年，全球轮胎厂商可大致分为四个梯队，第一梯队为传统三巨头，包括米其林、普利司通和固特异，三者凭借规模、技术等优势占据全球约 35%的市场份额；第二梯队为大陆轮胎、倍耐力、韩泰、住友橡胶、马牌等 7 家跨国企业，主要供货于中高端乘用车和轻卡子午胎市场，约占全球市场份额的25%；第三梯队企业主要为新兴的轮胎厂商，包括中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎和森麒麟等企业，扎根本土并逐渐向海外扩张；第四梯队则由众多规模较小、定位于中低端的中小轮胎品牌构成。2.轮胎市场全球化竞争激烈，中国企业暂列第三梯队轮胎市场全球化竞争激烈，中国企业暂列第三梯队 轮胎行业由

11、于前期需要密集的资本、技术以及人力投入，因而具有较强的规模经济特点。目前第三梯队为中国轮胎企业的主要代表，如何扩大规模，跻身第二梯队是这些企业面临的主要问题。通过产能提升、技术研发、装备工艺以及品牌塑造等方面的努力，中国轮胎企业正在接近或达到世界先进水平，其市场竞争力逐步赶超第二梯队。6/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 3.海外头部企业份额下降海外头部企业份额下降 海外头部企业产能规模趋于平稳。海外头部企业在度过自身资本开支高峰期后，产能规模趋于平稳，从普利司通官网信息来看，普利司通、米其林、固特异合计份额从 1998 年 54.8%下滑至 2

12、022 年 37.1%，在 2008-2009 年全球经济环境较为低迷的状态下，三家份额处于加速下滑的阶段，2020 年疫情期间，三家份额也有明显下行。目前海外头部企业资本开支稳定。过去 10 年以来，米其林、普利司通、固特异、韩泰整体资本开支占比固定资产的比例逐年下降，2022 年米其林和普利司通有所增长。此外，从在建工程和折旧费用来看，基本进入固定折旧摊销的阶段，新增的资本开支较少，海外头部企业份额也因此有所下滑。4.中国轮胎企业份额持续提升中国轮胎企业份额持续提升 中国大陆轮胎企业（位于全球前 75 强）在 2008 年之后市场份额快速提升，从 200 年 9.1%提升至2022 年 1

13、5.3%。近两年由于疫情和宏观环境变化，国内轮胎企业数量下行，使得近两年整体中国轮胎企业份额有波动。中长期展望，中国轮胎头部企业受益于前文提到的自身良性循环，集中度有望持续提升。7/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 中国轮胎头部企业目前处于产能扩张阶段，通过海外建厂等形式，整体盈利好于国内小厂，并且敢于投入研发，提升产品质量，从而有望抢占更多份额，形成良性循环。从几家头部企业来看，多数企业近三年资本开支达到历史峰值，各家企业海外工厂为目前主要盈利来源，得益于海外工厂的良好盈利，他们可以迅速扩张提升规模，并且敢于投资研发提升产品质量，从而抢占更多市

14、场份额，形成良性循环。从2020 年国内前十轮胎企业收入来看，占比全球大致 10.4%的份额，2021 年受海运费以及疫情后期影响，使得中国轮胎全球运输受阻，市场份额有所下滑。2022 年行业有所恢复，中国轮胎企业销售逐步恢复，前十市占率提升至 9.7%。8/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 复盘轮胎市场，2006 年中国共有 16 家企业进入全球轮胎企业 75 强，而 2023 年有 36 家进入榜单，但目前国内胎企在全球市场份额仍旧较低（按收入口径玲珑的份额不足 3%），后续随着国产胎企在渠道、产能、配套端的布局，国产市占率有望逐步提升。四、

15、四、竞争竞争核心要素核心要素 1.轮胎企业的创新力是决定轮胎性能和质量的关键因素轮胎企业的创新力是决定轮胎性能和质量的关键因素 轮胎的技术性能对于车辆性能存在重大影响。轮胎的基本功能主要包括承载、缓冲、加速/刹车以及转向，而这些基本功能主要取决于轮胎自身的力学性能。根据百年不解之缘：轮胎的性能设计与车辆（上）中的相关定义与数据，汽车 80%的性能通过轮胎来体现，而轮胎的力学性能主要通过轮胎在印痕区所产生并传递的 3 个方向的力和力矩来实现，即径向承载力、纵向加速和刹车力、转向时产生的侧向力和力矩。由托起车辆的 4 条轮胎在 4 个印痕区产生的力和力矩及其合理组合提供了用户对车辆所需的多种性能，

16、如车辆安全行驶性、舒适耐久性、操控性、驾驶愉悦性、行车经济性等。因此不同载具对于轮胎的性能要求存在较大差异，车辆技术的进步以及汽车消费需求的不断提高也对于轮胎的设计与技术水平提出了更高的要求。轮胎的技术革新成就了近代汽车性能的持续提升，具备创新力的企业具备领先优势。根据轮胎的技术进步与品牌策略（上），轮胎工业发展至今对于汽车性能有重大影响的里程碑技术创新有四项，即斜 9/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 交充气轮胎、子午线轮胎、绿色轮胎以及“液体黄金”技术，其中子午线轮胎以及绿色轮胎技术均来自于米其林，因而米其林依靠其强大的创新能力一方面在很大程

17、度上推动了汽车性能的提升与突破，另一方面也在轮胎行业激烈的市场竞争中走在技术的最前沿。值得注意的是，诞生于 2015 年的“液体黄金”技术由中国怡维怡橡胶研究院研发，使用合成橡胶液相混炼技术制备的 EVEC 胶突破了橡胶材料领域传统的经典磨耗理论(1966 年德国和波兰科学家提出的切刮磨耗理论、1978 年马来西亚和英国科学家提出的魔纹磨耗理论)，并彻底打破了困扰世界轮胎行业多年的“魔鬼三角”定律，因此被欧洲国际轮胎技术赞誉为“liquid gold（液体黄金）”，并已经由赛轮轮胎成功应用并推出相关产品，这也意味着我国橡胶轮胎技术与研发能力正逐步靠近世界一流水准。2.品牌力建设是实现轮胎产品溢

18、价与扩大市场影响力的重要博弈手段品牌力建设是实现轮胎产品溢价与扩大市场影响力的重要博弈手段 轮胎具备消费品属性，品牌知名度是轮胎企业的核心竞争力之一。与其他大多数化工品不同，轮胎一方面通过与整车厂合作从而实现新车配套销售，即“toB”模式，另一方面需要通过经销商在替换市场直接面向消费者进行零售，即“toC”模式。对于整车厂而言，使用不同品牌的轮胎在一定程度上可以对于汽车本身的档次产生影响，特别是对于高端车型而言这样的品牌效应尤为明显，而对于替换市场的消费者而言，在选择替换轮胎的过程中也往往倾向于选择具备一定品牌知名度的产品，并愿意为此支付一定的溢价。因此对于轮胎企业而言，除了产品本身需要拥有过

19、硬的质量与性能指标以外，制定合理的品牌营销策略也尤为重要。10/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 现阶段轮胎品牌分层明显，一线品牌拥有较大的行业话语权。根据轮胎的技术进步与品牌策略（下）中的相关定义，目前全球范围内的轮胎品牌主要分为一线、二线以及三/四线，不同层次品牌的经营策略也存在较大区别。其中一线产品占据 OEM 重要市场份额，对于自身品牌宣传高度重视并在品牌策略与策划方面投入较大，而二线品牌的战略整体上倾向于往一线品牌靠拢，一方面试图获得高档配套机会提升品牌形象，另一方面重点扩大品牌影响力。而与一二线品牌相反，三/四线品牌并不关注品牌影响力

20、，而是采取低价销售的策略维持运营。在这种分层鲜明的行业背景下，一线企业借助产品的优异性能以及较大的品牌影响力可以潜移默化中引领整个轮胎行业的发展方向，进而获得行业的话语权。3.全球化布局是轮胎企业发展壮大的重全球化布局是轮胎企业发展壮大的重要途径要途径 全球化布局有助于企业向上游延伸产业链，从而在成本端形成相对优势。根据百川盈孚数据，轮胎的原材料主要包括合成橡胶、天然橡胶、炭黑、硅土、胎面钢丝层、胎唇钢丝以及尼龙线等，其中天然橡胶作为主要原材料之一成本占比约为 18%，而根据米其林公司公告，2023 年天然橡胶约占公司原材料成本的 21%。与此同时，天然橡胶作为大宗商品具备较强的周期性，因而在

21、较长的时间跨度内价格存在一定程度的波动，会对于轮胎企业的生产成本产生较大影响。因此对于拥有橡胶种植园或采取其他方式进行上游天然橡胶环节实现配套的企业将具备成本优势。全球橡胶产能主要集中于东南亚地区，泰国、印尼等国家具备发展轮胎行业的先天优势。橡胶树的生长对于土壤、气候、温度等地理条件要求较高，根据前瞻产业研究院数据，天然橡胶的主要产区集中在东南亚，具体包括泰国、印尼、马来西亚等国家。根据联合国粮农组织数据，2022 年全球天然橡胶总产量约为 1512.54 万吨，同比增长 3.4%，从具体国家来看，根据 ANPRC 数据，2022 年主要天然橡胶生产国泰国、印度尼西亚、越南产量分别为 475.

22、34、313.51、133.95 万吨，而我国 2022 年的天然橡胶产量约为 85.27 万吨，东南亚地区发展轮胎行业在资源禀赋方面拥有较为明显的资源优势，因此轮胎企业在东南亚布局将有助于完善上游产业链。11/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 全球化布局有利于轮胎企业拓展销售渠道，兼顾成熟市场的消费能力以及新兴市场的高成长性。全球轮胎市场的区域分布存在较大差距，根据米其林公司公告，2023 年全球乘用车与轻卡轮胎的配套和替换市场规模分别为 4.17 亿条和 11.56 亿条，配套市场需求最主要在中国，而替换市场主要集中在中西欧和北美。对于卡车轮

23、胎市场而言，全球卡车轮胎的配套和替换市场规模分别为 0.47 亿条和 1.65 亿条，主要配套需求仍然来自于中国，而替换需求主要集中在中国和中西欧。基于全球轮胎市场地域分布的不均衡，轮胎企业的全球化布局有助于轮胎企业充分打开销售渠道，在欧洲、北美等已经相对成熟的市场可基于当地较强的消费能力走高端化路线维持较高的利润水平，而新兴市场又可以通过推出适应当地市场需求的产品充分从当地市场需求高增长中受益。五、五、发展现状发展现状 1.国产品牌乘用车轮胎销量渗透率国产品牌乘用车轮胎销量渗透率提升提升 12/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 中国市场：近两年

24、从中国汽车后市场轮胎消费来看，外资品牌占比逐步降低，但近两年中国城镇居民人均可支配收入有所增长，证明在中国市场，国产胎的认知有所提升，更多为消费者主观选择，与消费力的关系较弱。国产品牌乘用车轮胎销量渗透率从疫情 2020 年 41%左右提升至 2023 年上半年达到接近 50%。近两年外资品牌在加速退出中国市场，尤其是全钢胎，如邓禄普 2022 年 8 月宣布自 2023 年 1 月起停止卡客车胎在中国市场销售，诺记年初决定暂时停止诺记上海贸易公司在中国市场销售，9 月普利司通发布中国商用车轮胎配套业务关闭等。半钢胎具备一定消费属性，近两年随着国产品牌产品力和消费者认知程度的提升，份额也在逐年

25、增长。新能源车的发展为中国轮胎提供机会。随着中国新能源车销量的迅速攀升，起初通常为了整车自身的品牌宣传，目前如蔚小理等新能源车企通常选择国际一二线品牌作为配套首选。但未来有望随着整车的成本控制，以及中国电动车轮胎的性能提升，有望持续突破新能源车的配套和替换市场。13/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2.从产品出口迈向工厂出海从产品出口迈向工厂出海，贸易摩擦推动在东南亚建厂，贸易摩擦推动在东南亚建厂 对于中国轮胎企业来说，相比国内竞争激烈的市场环境，出口海外意味着更高的盈利水平和更大的市场空间。在市场空间和盈利水平的驱动下，中国轮胎出口量保持稳定

26、增长；据中国橡胶工业协会数据，2012-2022 年，中国充气橡胶轮胎出口数量从 4.1 亿条增长到 5.5 亿条，复合增速为 3.0%；出口数量占国内轮胎产量的比例也从 46%提升至 64%。从出口区域上来看，伴随欧美对中国轮胎的反倾销落地，中国对欧美直接出口的占比也在减小，但不管是从销量还是单价上，欧美市场仍然是全球轮胎企业抢占的核心区域；因此，中国企业纷纷选择出海之路，通过海外建厂来增强面对贸易摩擦风险的能力，东南亚地区成为中国轮胎企业第一波全球化布局的选择。（1）贸易摩擦常态化，中国企业加速海外多点布局贸易摩擦常态化，中国企业加速海外多点布局 轮胎行业屡遭欧美等重要出口地的双反调查，对

27、出口造成了较大影响。近年来，欧美等地区针对我国轮胎产品陆续开展反倾销、反补贴调查，部分国家出台了相关贸易保护政策，美国通过双反及 301 调查限制我国轮胎企业对美出口；欧盟地区制定了欧盟轮胎标签法规，提高轮胎技术标准，限制中国轮胎在欧盟市场的销售。这些贸易政策的变动较大地影响了中国大陆轮胎的出口。14/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告（2）出口欧美贸易壁垒高，轮胎企业海外布局降低风险出口欧美贸易壁垒高，轮胎企业海外布局降低风险 自 2015 年以来美国对中国出口的乘用车征收 14.35%-87.99%的反倾销税和 20.73%-116.33%的反

28、补贴税，随后经过多次年度行政复审，部分企业的反倾销反补贴税率有所下降，但中国轮胎企业整体出口关税壁垒相比其他地区仍然较高。为避免流失欧美轮胎市场，中国企业纷纷开启全球化产能布局，推进海外工厂的建设，从而降低关税壁垒。（3）海外基地集中在东南亚，未来进一步多点布局海外基地集中在东南亚，未来进一步多点布局 分区域来看，原材料丰富、劳动力价格低、税率相对较低的泰国、越南、印尼等东南亚国家成为中国轮胎企业海外建厂的首选；但近年来东南亚地区的关税壁垒也在逐渐提升，在此背景下多数轮胎企业开启全球化多点布局，通过产能转移来应对贸易摩擦的挑战。截至 2023 年 12 月 28 日公布的项目，中国轮胎企业在海

29、外共建成半钢胎产能超 11,200 万条/年，全钢胎产能超 2,552 万条/年；在建及规划半钢胎产能超 7,890 万条/年，全钢胎产能超 593 万条/年。从在建规划来看，欧美、非洲等靠近轮胎消费端的区域是中国轮胎企业下一步布局的重点。15/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 六、六、出海必要性出海必要性 1.替换市场空间更大，海外需求占比较高替换市场空间更大，海外需求占比较高 从消费场景来看轮胎市场主要包括整车配套和替换两个子市场，且替换市场的需求韧性相对更强。配套市场需求主要取决于新车产量的变化，替换市场需求与汽车保有量相关性较大，因而随着

30、汽车保有量的上升替换市场的需求支撑更强且仍具增长潜力。就新车而言，轿车与轮胎的配套比例为 1:5，载重车与轮胎配套比例平均约为 1:11；在替换市场，每辆轿车每年约需替换 1.5 条轮胎，载重卡车、工程机械等的替换系数高于轿车，轮胎行业中 75%左右的需求来源于替换市场。因而即使汽车销量出现负增长，巨大的汽车保有量依然会创造出持久的换胎需求。16/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 全球轮胎消费以替换市场为主，国内轮胎替换市场占比仍处于相对低位。考虑到不同种类的轮胎替换系数存在差异，细分市场的消费结构也有所不同，半钢胎的替换需求占比一直维持在 70

31、%以上，2022 年半钢胎整体销量为 15.4 亿条，其中替换市场销量为 11.5 亿条，占比达到 75%；全钢胎具备更高的替换系数因而替换市场消费占比更高，2022 年全钢胎销量为 2.1 亿条，其中替换市场销量为 1.7 亿条，占比高达 80%。配套市场需求与汽车产量关联度高，在产业链转移背景下国内需求仍具增长潜力。轮胎配套市场需求取决于每年汽车产量，从下游汽车领域年产量变化看，2014-2019 年间全球汽车产量在 9000 万辆左右波动，轮胎配套消费量在 4.5-5 亿条的区间基本同幅度震荡，两者同时在 2018 年开始呈现出负增长的态势。2020 年在疫情影响下全球配套轮胎消费量快速

32、回落至 4.05 亿条，2021-2022 年随着行业生产经营的恢复需求也开始向上修复，2022 年的整体需求回升至 4.28 亿条，考虑到目前全球汽车市场整体行情稳定，未来每年汽车产量预计仍将维持在相对平稳的水平。从我国市场来看，过去 20 年汽车产业不断向国内转移，我国汽车产量占比持续提升，从 2003 年的 7%提升至 2022 年的 32%，成为了全球最大的汽车生产国，近两年我国汽车生产呈现出底部向上修复的趋势，2022 年全年总产量达到 2702 万辆，同比增长 4%。我国轮胎替换市场的占比相对较低。对比全球市场来看，中国汽车和轮胎产业起步相对较晚，终端消费市场的成熟度不及欧美地区，

33、叠加近几年的汽车工业产业链逐渐向国内转移对配套市场的需求带来支撑，这也导致中国轮胎市场在结构方面仍与欧美等国际市场存在显著差异。我国汽车保有量近 5 年复合增速为 8%，2022 年我国汽车保有量同比增长 5.6%达到 3.2 亿辆，从人均汽车保有量来看，2022 年较多欧 17/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 美地区国家的人均汽车保有量均超过 600 辆/千人，而我国的人均汽车保有量仅为 226 辆/千人，因而虽然我国汽车保有量在持续增长但人均汽车保有量仍然偏低。2022 年中国轮胎替换市场比重仅有 53%，远低于全球平均水平的 76%，除却

34、亚洲市场外，欧美等地区轮胎市场 2022 年替换需求占比均已超过80%。欧美地区仍为轮胎的主要消费市场。2022 年欧洲和北美地区轮胎消费占比分别为 28%和 24%，合计占比超过 50%，说明欧美市场仍为轮胎的核心消费区域。分产品来看，全钢胎方面由于我国下游基础设施建设规模大、重型工程车辆需求高，因而在全球市场中需求占比较高，未来考虑到一带一路等政策的推动，预计我国全钢胎消费需求有望维持，并且非洲等地区的需求则仍有提升空间；半钢胎方面目前欧美需求仍然占据主导地位，2022 年欧洲和北美的消费占比达到 55%,中国市场消费占比为 16%。考虑到欧美市场需求在轮胎市场中的重要性，因而轮胎出口也是

35、国产胎企的必经之路。18/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2.贸易政策存在不确定性，出海布局可较好规避风险贸易政策存在不确定性，出海布局可较好规避风险 我国作为轮胎生产大国，对出口市场的依赖度相对较高。随着国产轮胎走出去的步伐加快，出口市场对我国轮胎企业的重要性也在不断提升，2022 年全球轮胎消费量为 17.5 亿条，我国轮胎产量为 7.3 亿条，产量占全球轮胎销量的 42%，为全球最大的轮胎生产国。2014-2020 年期间我国轮胎的出口量基本在接近 5 亿条的位置徘徊，2021 年开始在疫情、战争等扰动全球供应链的背景下，叠加消费降级趋势

36、下国产轮胎性价比优势提升，我国轮胎出口增长较为明显，2022 年出口量维持在 5.5 亿条，占我国轮胎总产量的比例高达 75%。美国为我国轮胎的重要出口市场，在“双反”政策影响下出口美国轮胎数量下滑明显。从出口市场来看，美国市场对我国轮胎企业的重要性较高，在 2015 年之前我国轮胎出口美国的比例维持在 20%的水平，自 2015 年开始美国对部分中国轮胎征收高额“双反”税，征收的反倾销税从 14.4%到 87.9%不等，反补贴税从 20.7%到 100.8%不等，在高额双反税的影响下，我国对美国的轮胎出口量开始持续下滑，从 2014年的 9605 万条下滑至 2022 年的 4215 万条，

37、占我国轮胎出口量的比例也从之前的 20%降低至 7.6%。19/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 美国市场对进口轮胎的需求仍然较高，东南亚等地区接替中国成为美国轮胎市场的核心供应来源。从美国轮胎市场的供应情况来看，对进口轮胎的依赖度较高，根据美国轮胎制造商协会（USTMA）数据显示 2022 年美国轮胎总出货量为 3.3 亿条，当年进口量为 2.8 亿条，同比增长 3.8%，进口量占总出货量的比例为 85%。从美国进口轮胎的区域来看，可以发现自 2014 年开始从中国进口的比例大幅下滑，从中国进口轮胎数量占总进口量的比例也从 2014 年的 40

38、%降低至 2022 年的 15%。在中国轮胎被双反的过程中，国内胎企通过将产地转移至东南亚生产来规避贸易风险，这也推动了东南亚地区成为美国轮胎最大进口来源，从 2022 年美国乘用车胎和轻卡胎、中卡轮胎的进口地区来看，从泰国的进口量仍然遥遥领先，并且从印尼和越南等东南亚国家的进口的数量也较为靠前。美国“双反”政策覆盖地区开始从中国延伸到东南亚地区，实现全球化布局的企业抗风险能力较强。近几年全球的贸易摩擦仍在继续，继对中国的乘用车胎和卡客车胎执行“双反”政策后，众多国内胎企在海外开始建设产能进行应对，随着东南亚地区轮胎产能的持续扩大，对美国的出口量也呈现出增长的态势。针对这一变化，2020 年

39、5 月 13 日美国 USW 申请对越南，泰国，韩国及中国台湾地区进行双反调查，进一步限制输美廉价轮胎的数量，同时调查覆盖的区域相比以前也有所扩大，在 6 月美国商务部投票启动调查。2021 年 5 月 25 日，美国商务部公布了对泰国、韩国、越南、中国台湾四地双反案的终裁结果：赛轮越南的反倾销税率为 0，反补贴税率为 6.23%，与初裁结果一致；玲珑泰国的反倾销税率为 20/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 21.09%；森麒麟泰国的反倾销税率为 17.06%。对比初审终裁结果来看，东南亚区域中柬埔寨具备 0 税率优势，此外越南地区税率相对较低

40、，因而在初审终裁税率执行期间拥有柬埔寨、越南等相对低税率基地的企业产品出口优势得到凸显。泰国基地的乘用车胎税率或将降低，利好泰国基地出口美国市场。2022 年 9 月 6 日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查。2023 年 7 月，根据复审初裁结果：森麒麟泰国复审初裁单独税率为 1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为 6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为 4.52%。本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于 2024 年1 月底之前公布，具体执行的反倾销税率需待终裁结果公布后进行调整。对比原审税率来看，玲珑轮胎的税率从原先的

41、21.09%降低至 4.52%，降低了 16.57pct；森麒麟的税率从原先的 17.06%降低至 1.24%，降低了 15.82pct；如果复审终裁税率和初裁结果维持一致，泰国地区的双反税率大幅降低后，在当地具备基地的企业一方面受益于产品的性价比提升对美出口销量有望增长，另一方面相关企业泰国公司的盈利能力也将得到修复。美国对进口自泰国的卡车和公交车轮胎发起反倾销调查，实现海外多基地布局的企业经营更具稳定性。2023 年 11 月 7 日，应美国钢铁、造纸、森工、橡胶、制造、能源以及联合工业和服务业工人国际工会以及美国钢铁工人联合会、美国劳工联合会-产业工会联合会于 2023 年 10 月 1

42、7 日提交的申请，美国商务部宣布对进口自泰国的卡车和公交车轮胎发起反倾销调查。美国国际贸易委员会（ITC）预计将最晚于 2023 年 12 月 1 日作出产业损害初裁。若美国国际贸易委员会裁定涉案产品的进口对美国国内产业构 21/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 成了实质性损害或实质性损害威胁，美国商务部将继续对本案进行调查并预计于 2024 年 3 月 25 日作出反倾销初裁。七、七、市场空间市场空间 1.轮胎需求的刚性大于传统汽车行业轮胎需求的刚性大于传统汽车行业 在汽车行业发展初期，汽车保有量较少，轮胎需求主要受汽车产量影响。但随着汽车保有

43、量逐步增加，轮胎替换需求超过配套需求成为影响轮胎行业的主要因素。就新车而言，轿车与轮胎的配套比例为 1:5，载重车与轮胎配套比例平均约为 1:11；在替换市场，每辆轿车每年需替换 1.5 条轮胎，工程机械与载重机械的替换系数高于轿车。在汽车保有量依然保持正增长的前提下，即使汽车销量出现负增长，依然会创造出持久的换胎需求。过去两年在全球经济下行和疫情限制出行的背景下，一方面汽车生产受到影响，另一方面出行需求的降低导致轮胎损耗减少，轮胎销量从之前的 18 亿条左右下滑至 2020 年的 16 亿条，2021 年随着疫情形势趋缓，整体销量又回升至 17 亿条以上，2022 年整体需求企稳，销量维持在

44、 17.5 亿条。长期来看受益于全球汽车保有量规模的稳定扩大和出行带来的刚性消费，轮胎产品的需求仍将向好。从行业市场空间来看轮胎偏存量市场，2015-2019 年全球销售额在 1500-1700 亿美元间波动，2020 年受疫情影响销售额同比下滑 8.6%至 1439 亿美元，2022 年随着需求的修复整体销售额也实现了显著增长，同比提升 5.3%至 1868 亿美元，在一定程度上反映了轮胎市场的刚性需求和增长潜力。2.市场规模大，替换胎市场大有可为市场规模大，替换胎市场大有可为 22/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2008 年金融危机后，全

45、球经济迎来复苏，09-17 年全球汽车产销量保持稳定高增长，轮胎需求稳步增长。2017 年后，国际轮胎市场增长趋缓，但始终维持一个规模在接近两千亿美元左右的规模。据美国轮胎商业统计，2022 年全球轮胎市场销售额（75 强总销售额）达到 1868 亿美元，同比增长 5%。轮胎需求来源于两方面，一是增量车轮胎配套需求，二是存量车轮胎替换需求，替换市场销量占轮胎市场 70%以上，主要受益于汽车保有量提升，长期需求有支撑。据米其林年报，2023 年全球轮胎销量达到 1785 万条，其中半钢胎配套需求 417 万条，替换需求 1156 万条；全钢胎配套需求 46.8 万条，替换需求 164.9 万条，

46、整体已恢复至 2019 年水平。分区域来看，配套需求以亚洲为主，替换需求则以欧美为主。据米其林年报，2023 年全钢配套市场中亚洲占比 54%，欧美（北美+欧洲）占比 30%；全钢替换市场中亚洲占比 40%，欧美占比 35%。半钢配套市场中亚洲占比 50%，欧美占比 38%；半钢替换市场中亚洲占比 24%，欧美占比 59%。综合来看，欧美需求替换市场占比大，需求量较稳定；亚洲配套需求更大，需求波动性更高。23/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 全钢胎的替换系数高于半钢胎。不同车型的配套胎和替换系数有所差别，就配套而言，轿车平均配套 5条胎，载重车

47、平均配套 11 条胎；在替换市场，每辆轿车每年需替换 1.5 条轮胎，工程机械与载重机械的替换系数高于轿车。不同类型的车辆替换周期不同，中型载重卡车的替换周期最短仅为 0.7 年，轿车的替换周期较长，平均为 3.3 年，大部分车辆投入使用 2 年后，开始进入替换周期。因此，相较半钢胎，全钢胎替换需求占比更大，从而来自替换市场的需求量也更大。根据米其林历年年报统计数据，近 10 年以全钢胎为主的卡客车、工程机械等商用轮胎的替换/配套比率介于 3.29-4.45 之间，而以半钢胎为主的轿车、轻卡等乘用轮胎的替换/配套比率介于 2.46-2.95 之间，全钢胎的替换/配套比率高于半钢胎。八、八、产业

48、链产业链 1.轮胎是典型的中游行业轮胎是典型的中游行业 轮胎是典型的中游行业，全球市场规模超 1800 亿美元，其中替换市场销量占轮胎市场 70%以上，相较于下游汽车行业需求偏刚性，且受益于汽车保有量提升，长期需求有支撑。分区域看，替换需求以欧美为主，配套需求则以亚洲为主。从产业链位置看，轮胎上有橡胶、炭黑等大宗化工品，下有汽车厂商等大客户，属于典型的中游产业。24/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2.上游原材料上游原材料 原材料是影响胎企盈利的重要因素，国内胎企受原材料成本波动相对较大。轮胎的上游原材料包括天然与合成橡胶、化工助剂、钢丝帘线、

49、炭黑和合成纤维等，其中橡胶是关键的原材料，成本占比在 40%-50%左右，其价格的波动直接影响轮胎制造业的生产成本，对轮胎产品的销售价格有重要影响。相较于海外胎企，中国胎企营业成本构成中原材料占比更大。梳理米其林及国内胎企的成本拆分，2022 年米其林的营业构成中人工成本的占比最高，达 33%，其次原材料占比 32%；倍耐力原材料成本约占营业成本 38%，人工成本占 18%。与之相比，国内企业，赛轮轮胎、玲珑轮胎、三角轮胎、森麒麟及通用股份原材料成本占比分别约 80.0%、74.4%、79.4%、72.8%和 71.2%，人工成本占比分别为 6.53%、7.21%、4.26%、3.37%和 6

50、.3%。外资巨头布局原材料进行成本管控。米其林重视原材料的供应安全，其在巴西巴伊亚州拥有两个天然橡胶加工厂和一块 4578 公顷的土地。22 年 6 月米其林收购 Royal Lestari Utama（RLU）51%股份，加上原本持有 49%股份，米其林获得其完全控制权，RLU 项目启动于 2015 年(制造生产天然橡胶)，近 6 年来橡胶树种植面积超过 2.3 万公顷，丰富的原材料储备也给予米其林抵抗原材料价格波动的能力。25/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 3.下游市场下游市场 轮胎下游市场可分为配套市场和替换市场，其中配套市场客户是下游

51、汽车制造商，对应直销模式；替换市场客户以轮胎经销商为主，对应间接销售模式。在配套市场中，轮胎厂作为供应商参与汽车制造商的生产供应体系，有竞争力的价格和可靠的供应能力是更为重要的指标。在替换市场中，轮胎通过经销商直接满足个人消费者换胎需求，因此品牌知名度、产品质量可靠性、创新及快速反应能力以及完善的经销与销售渠道及售后服务体系对替换轮胎供应商更为重要。应用于配套市场的轮胎类似于工业品，更具有周期属性，而应用于替换市场的轮胎更具有消费属性。九、九、相关公司相关公司 1.赛轮轮胎赛轮轮胎 26/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 公司在较短时间内快速完成

52、了全面的产品布局，细分产品需求覆盖广泛。公司成立于 2002 年，对比同业成立时间较晚且发展历史较短，2003 年 12 月第一条轮胎下线后公司逐渐进入产业化生产阶段，随着2006 年公司第一条全钢工程胎试制成功和半钢子午胎进入到生产实践阶段，公司在成立后 4 年内完成了对轮胎行业主要产品的布局，形成了较为完善的产品体系。在细分品类方面，2009 年第一条全钢子午巨胎试制成功让公司在非公路轮胎领域的布局实现了进一步深化，全面且丰富的产品布局也让公司能够覆盖更多的客户需求。全球轮胎整体需求相对稳定，半钢胎的销量规模更大。从不同产品的应用场景来看，半钢胎的需求和乘用车保有量以及出行情况关联度较高，

53、2013-2017 年期间全球半钢胎的每年维持了 3%左右的增长，在达到 15.8 亿条/年的销量规模后开始企稳，进入 2020 年后考虑到出行需求阶段性下滑，当年全球半钢胎销量同比下滑 11%至 13.9 亿条，近两年随着出行的恢复销量也同步向上修复；全钢胎配套的车辆主要用于运输和基建等领域，自 2015 年以来需求基本稳定在 2.2 亿条左右。从全球轮胎市场的销量结构来看，2023 年半钢胎销量为 15.7 亿条，全钢胎销量为 2.1 亿条，半钢胎的销量占比为 88%。从应用端来看，全钢胎的工具属性更强，半钢胎的消费属性更强，相对海外品牌国产轮胎的性价比优势明显，因而在全钢胎方面的进口替代

54、更加顺畅，对于更注重品牌效应的半钢胎而言进口替代的速度相对更慢，但未来可替代的空间也更大。公司产销结构和行业需求分布一致，整体销量稳步增长。公司轮胎总销量从 2019 年的 3971 万条提升至2022 年的 4390 万条，其中半钢胎销量为 3393 万条，占总销量的 77%；全钢胎销量为 966 万条，占总销量的 22%；非公路轮胎销量为 31 万条。从收入表现来看，2022 年营业总收入突破 200 亿达到 219亿，成为国内上市胎企中收入规模最大的企业，其中半钢胎收入为 80.5 亿元，占轮胎产品收入的比例 27/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告

55、研究报告 从 2019 年 51%下滑至 2022 年的 40%，全钢胎收入为 94.5 亿元，占轮胎产品收入的比例从 2019 年 41%提升至 2022 年的 47%。从终端应用来看，半钢胎配套乘用车，和人们日常出行需求的关联度较高；全钢胎配套商用车，与运输和基建的需求相关；非公路轮胎下游相对广泛，和建筑、农业以及采矿业等领域需求相关；考虑到终端需求在不同时期景气度有所分化，因而实现了多产品全面布局的企业能够保持较好的业绩稳定性。公司半钢胎收入稳步增长，盈利能力较为领先。全球乘用车胎需求自 2016 年以来基本维持在 15 亿条以上，仅在 2020 年阶段性下滑至 13.9 亿条，公司半钢

56、胎销量在 2019-2021 年期间持续增长，从 3362 万条提升至 3500 万条，全球市占率在 2020 年时提升到 2.5%，2022 年在国内开工受限和海外去库存的背景下公司半钢胎销量有所下滑，但单胎价格和盈利能力仍然表现较好，半钢销售毛利率和森麒麟较为接近。2023 年下半年开始半钢胎行业开工持续向好，超过了过去几年最高开工水平，随着行业回暖公司销量预计持续增长。海外市场盈利能力更好，公司依托全面的产品规划和前瞻性的海外布局实现了整体盈利能力提高。对比我国上市胎企的国内外盈利能力可以发现，国内市场毛利率在行业竞争激烈的背景下大部分都呈现出震荡下滑的趋势；海外盈利方面，除了贵州轮胎近

57、两年因为工程胎盈利能力较强因而对毛利率具备支撑以外，率先布局了海外基地的赛轮轮胎、森麒麟和玲珑轮胎的海外毛利率仍然较为领先。同时随着海外产能占比的逐渐提升，公司的海外收入也持续领先同业，2023 年上半年海外收入占比提升至 74%，国内企业中仅次于森麒麟，盈利方面随着海外高毛利市场占比的继续提升，公司的整体毛利率也实现了快速回升，2023 年上半年销售毛利率达到了 24%，显著领先其他轮胎企业。28/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2.玲珑轮胎玲珑轮胎 公司为深耕轮胎领域近四十载的国内轮胎巨头。玲珑轮胎前身为招远制修厂，1995 年正式成立山东

58、玲珑橡胶集团公司，是一家专业化、规模化胎企。自 2001 年第一条半钢子午线轮胎下线，2002 年第一条全钢子午线轮胎下线，玲珑进入子午胎生产新阶段。2012 年泰国工厂奠基、2018 年与塞尔维亚签署投资战略框架协议。2016 年 7 月 6 日在上交所主板上市，并进入大众全球供应商体系。四十多年稳步发展，现如今稳居我国轮胎行业龙头位置，2023 公司营收 202 亿元，同比+18.6%，归母净利润 13.9 亿元，同比+374.7%。公司主要产品分为乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等。品牌端：实行多元化品牌战略，面向全球市场进行差

59、异化营销，主要品牌有玲珑、利奥、ATLAS、EVOLUXX、GREENMAX、CROSSWIND 等；客户端：玲珑为大众、奥迪、宝马、通用、红旗、比亚迪、吉利、奇瑞、斯堪尼亚、曼恩辆等全球 60 多家主机厂的 200 多个生产基地提供配套服务，实现对中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系配套（累计超 2 亿条）；产能端：公司实行“7+5”战略布局（国内 7 个、海外 5 个工厂），实现对于车企最佳运输半径内配套服务。29/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 实际控股人为王氏家族，股权结构稳定。王氏家族成员包括王希成、张光英、王锋、王琳，其中张光

60、英系王希成之妻，王锋、王琳系王希成和张光英之子，王锋系王琳之兄。截至 2023 年三季度，玲珑集团有限公司为公司控股股东，持有股份比例为 39.05%，家族控股、股权稳定，利于治理理念（坚定配套）的持续和执行。公司 2023 年营业收入稳步增长，利润迎来释放拐点。据公司业绩快报公告，2023 年公司营收 201.65亿元，同比+18.65%，归母净利润 13.86 亿元，同比+374.66%。2023 年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长，23 年累计实现销量同比+26.10%，其中毛利较高的乘用车胎

61、同比增长 28.34%。同时公司持续推进降本增效，并在配套市场持续开展结构调整，盈利能力实现显著提升。公司持续重视研发。公司管理费用率自 2018 年以来维持较低态势，销售费用率与财务费用率逐渐降低，同时公司重视研发，研发投入逐年增加。玲珑以国家级技术中心、国家级工业设计中心、国家认可实验室为依托，先后在北京、美国、烟台、上海、德国、济南成立研究分院，形成“三国七地”全球化开放式研发创新体系，构建覆盖全球的一体化研发格局，控股股东玲珑集团投资和西班牙 IDIADA 合作运营中国首家、世界一流综合性大型轮胎试验场中亚轮胎试验场。30/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度

62、|研究报告研究报告 3.贵州轮胎贵州轮胎 公司专注商用车胎的研发和生产，历经多年发展实现了规模的稳步扩大和产品种类的完善。1958 年化工部批准新建贵州橡胶厂，设计规模为年产各种小型规格轮胎 150 万套、力车胎 50 万套，同年公司试制出第一条汽车轮胎，结束了贵州不能生产轮胎的历史，开创了贵州轮胎生产新纪元。回溯公司的发展历史，可以划分为艰苦创业（1958-1978 年）、改革开放（1978-1996 年）、改制上市（1996-2017 年）、国际化发展（2017 年至今）这 4 个阶段。在艰苦创业阶段公司从无到有，达到年产 30 万套轮胎，翻新胎 2.4 万条的生产规模，并且建成了生产规模

63、为 6000 套/年的工程胎车间，揭开了贵州轮胎厂大胎生产的序幕；改革开放阶段公司在完善产品种类的同时扩大自身规模，1994 年产能扩大到 120 万套，全国工程胎产量跃升到第一位，且出口量、配套量居全国首位；改制上市阶段公司在 1996 年实现上市，然后开始对工程胎细分品类持续完善，重点推进巨胎的研发工作，并且推动国内产能的异地搬迁和技改；国际化发展阶段，公司一方面技改优化和扩建国内基地产能，另一方面通过建设越南基地实现全球化布局。31/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 公司从技改优化产能阶段进入到扩产放量阶段，规模优势将得到强化。从公司过去的

64、产能规模变化情况来看，2012 年底公司各种轮胎产能已经达到 680 万条以上，其中全钢载重子午线轮胎年生产能力达到400 万条，在细分市场中处于行业前列，2012-2015 年期间公司产能没有变化，直到 2016 年随着异地搬迁项目的推进，产能才小幅增长至 730 万条以上，在 2016-2021 年期间公司持续推进国内产能的搬迁和海外基地的布局，但受到疫情影响产能建设进度有所延后，因而期间总产能一直维持在 700 万条左右波动，随着扎佐三期搬迁项目的达产和越南一期项目的投产，截至 2022 年底公司总产能提升至 920 万条。2022 年底在建的越南二期和扎佐四期项目在 2023 年第三季

65、度批量试产，随着国内外新增产能的陆续放量，公司总产能进一步提升。公司聚焦于商用轮胎领域，销量稳步增长且产品种类全面丰富。随着公司产能扩张和产能利用率的提升，过去 5 年产品销量呈现持续增长的趋势，从 2017 年的 506 万条增长至 2022 年的 713 万条，CAGR 为7%。产品种类方面，公司根据市场需求持续开发一系列国内独有的技术和产品。目前公司主要产品有以“前进”、“大力士”、“多力通”、“劲虎”、“金刚”五大品牌为核心的卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆（含实心）轮胎和特种轮胎，规格品种多达 3000 多个，是全球商用轮胎规格品种较为齐全的轮胎制造企业之一。32/3

66、7 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 全钢胎为公司的核心收入来源，工程胎盈利能力相对更强。从公司分产品的收入结构来看，70%左右的收入来源于全钢胎，接近 30%的收入来源于斜交胎。从产品盈利情况来看，受行业景气度影响，2020-2022 年期间公司各产品毛利率均有下滑，全钢载重胎毛利率从 2020 年的 20%下滑至 2022 年的 11%，工程胎毛利率从 2020 年的 40%下滑至 2022 年的 28%，从不同产品的盈利能力差异可以看出，由于工程胎主要用于工程机械、农业机械等领域，应用市场领域相对更为细分所以产品的盈利能力相对更好。公司配套业务收

67、入占比较为稳定，海外销售占比逐渐提升。从销售收入结构来看，公司 20%左右的收入来源于配套业务，80%左右的收入来源于经销和其他模式，近几年公司大力开发整车配套市场，配套客户的销售金额稳步增长，临工集团、三一集团、中国重汽、山东临工、同力重工、杭叉集团等配套客户已逐渐成为公司主要客户；替换市场的客户群体则相对分散。同时公司产品在海外销售也实现了快速增长，2022 年公司出口收入同比增加 40.8%达到 28 亿元，占公司总收入比例为 33.5%，相比 2020 年时不足 20%的出口收入占比提升较为显著。4.森麒麟森麒麟 青岛森麒麟轮胎股份有限公司成立于 2007 年，2020 年于深交所上市

68、，是一家定位于中高端市场的中国轮胎企业。自设立之初，公司即专注于子午线轮胎和航空轮胎的研发、生产与销售；经过十余年的发展，公司已围绕半钢胎、全钢胎和航空胎打造了全面的产品体系，形成了全球化的产能布局。目前，公司拥有中国青岛、泰国罗勇两大轮胎生产工厂；其中青岛工厂具备 1,200 万条半钢胎的设计产能，泰国工厂具备 1,600 万条半钢胎和 200 万条全钢胎设计产能。33/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 生产规模不断扩张，现有设计产能达到 3,000 万条/年。2009 年公司第一条半钢子午线轮胎下线，产能达到 300 万条/年，随后公司不断扩

69、大产能规模。通过外部收购、产能扩建、智能化升级改造等方式，公司将青岛工厂设计产能提升至 1,200 万条/年。借助国内工厂智能制造的成功实践经验，公司积极布局海外，于 2014 年在泰国投资建设年产 1,000 万条半钢胎智能制造生产基地，于 2022 年完成泰国二期 600 万条半钢胎和 200 万条全钢胎的产能扩建，是中国较早迈出全球化步伐的轮胎企业之一。“833plus”长期战略，推动公司全球化。公司制定了“833Plus”战略，即计划用 10 年时间在全球布局 8座数字化轮胎智能制造基地（中国 3 座，泰国 2 座，欧洲、非洲、北美各 1 座）、3 座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各

70、 1 座）、3 座全球用户体验中心，“Plus”即择机并购一家全球知名轮胎制造商。目前公司产能主要位于青岛及泰国，但客户已经分布全球主要市场；西班牙与摩洛哥基地均是公司实行833Plus 战略规划的重要步骤。833Plus 战略有助于公司通过产能的国际化布局进一步贴近客户，夯实公司参与全球化竞争的能力。选址摩洛哥和西班牙，海外大规模拟在建产能。为提升品牌力、扩大全球销售，公司持续推进全球化产能布局。除泰国工厂外，2021 年 12 月公司公告选址西班牙为第二个境外生产基地，投建年产 1,200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目；2022 年 12 月公司公告在摩洛哥建设年产 600 万条高性

71、能轿车、轻卡子午线轮胎项目；2023 年 10 月公司公告加码摩洛哥，新增 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。摩洛哥和西班牙两个基地均主要面向北美和欧洲市场进行销售。公司目前总体产能规划达到5,400 万条，其中在建产能 2,400 万条，拟在建产能规模大，产能和收入扩张预期快。以出口为主，欧美为公司核心销售区域。从销售结构来看，海外市场是公司主要的收入和盈利来源。1-3Q23 公司海外销售收入占比达 88%，销售范围覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等 150 多个国家和地区；其中北美和欧洲地区轮胎消费能力更强，产品主要为售价较高的大尺寸轮胎，同类型产品销售均价较其他地区高 30%左右，因

72、此有更强的盈利能力，是公司的核心销售区域。以高性能乘用车胎为业务重心，产品体系丰富。公司自成立以来主要围绕半钢子午线轮胎进行布局，目前在全钢胎、航空胎和赛车胎等方面也取得了进展。截至 1H23，公司在半钢胎领域拥有覆盖 13-32 寸逾 17,000 个细分规格产品，具备全尺寸半钢子午线轮胎制造能力，其中高性能及 17 寸以上大尺寸半钢胎为公司的主打产品，被广泛应用于各式轿车、越野车、城市多功能车、轻卡及皮卡等车型；在全钢子午线轮胎领域，公司拥有逾 700 个细分规格产品，涵盖转向轮、拖车轮、驱动轮和全轮位产品，已具备较为成熟的全钢子午线轮胎制造能力。34/37 2024 年年 4 月月 29

73、 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 重视自主品牌建设，“一流”品牌定位不断开拓市场。公司高度重视自主品牌建设，旗下森麒麟（SENTURY）、路航（LANDSAIL）、德林特（DELINTE）三大轮胎品牌均具有清晰的市场定位和产品优势；其中森麒麟具有航空科技属性，以航空技术为核心，面向高端理性消费人群；路航具有赛车运动驾控特点，以赛车轮胎技术为核心，面向专业和中坚消费人群；德林特具有全面均衡的性能表现，面向时尚年轻的消费人群。公司持续打造“世界一流轮胎品牌”形象，依托成熟高端的生产技术，通过性能优势带动品牌影响力与竞争力的提升。以德林特品牌为例，其已连续多年在美国超高性能轮胎市场为唯一

74、榜上有名的中国品牌，显示出较强国际品牌竞争力与市场影响力。具有航空胎生产能力，目前已实现正式供货。航空轮胎为轮胎制造领域尖端产品，拥有较高的技术壁垒，目前主要被外资品牌占据主要份额，全球仅普利司通、米其林、固特异、锦湖等前二十企业具有航空胎产能。公司自 2010 年起正式启动航空胎研发工作，历经十余年持续研发投入，目前成为国际少数具备航空胎产品设计、研发、制造及销售能力的轮胎制造企业之一。公司可生产适配国产大飞机、波音、空 35/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 客等飞机机型的多规格航空轮胎产品，目前公司开发的适配于某支线客机的航空轮胎已成功向中

75、国商飞正式供货。在航空轮胎产线建设方面，公司正加快推进年产 8 万条航空轮胎产线建设，目前已具备小批量生产制造及销售能力。航空轮胎的研发和产线建设一方面能够提升公司品牌力与竞争力，提高参与国际高端轮胎市场竞争的能力；同时能够借助航空轮胎领域的技术积累推动高端子午线轮胎的研发，形成协同效应。公司海外拟建产能充裕，2025-2026 年有望实现高增长。2022 年泰国二期项目建成投产，2023 年公司即开启海外第二、第三基地的布局。根据公司公告，摩洛哥一期 600 万条半钢胎项目已于 2023 年 10月开工建设，计划于 2024 年底建成并开始爬坡；摩洛哥二期目前正在进行前期审批，公司计划和一期

76、同步建设；西班牙工厂作为公司战略标志性的欧洲基地，目前环评已获，公司计划于 2025 年底建成。根据公司的投产计划，我们预计公司 2025-2026 年有望实现高增长。十、十、相关机遇相关机遇 1.新能源汽车增长带来国内胎企弯道超车的机会新能源汽车增长带来国内胎企弯道超车的机会 我国传统汽车历史上整体落后于海外发达国家，近年来随国内“双碳”的推进和催化，叠加国内企业的创新与积累，我国逐渐形成全新的商业模式、完备的三电系统、灵活响应的车企管理机制，新能源汽车市场放量提速，2023 年中国新能源汽车销量 949.5 万辆，同比+37.9%，渗透率 31.6%，同比+5.9pct，占全球新能源车销量

77、比超 60%。1）电动汽车整体重量往往高于燃油车，对于轮胎承重力、抗压力和耐磨性提出更高要求；2）电动车扭矩更大，加速更快，要求轮胎有更强抓地力；3）新能源车没有发动机，轮胎噪音能很清晰的传到车内，对轮胎静音性提出更高要求；4）新能源车要提高续航，就需要轮胎的滚阻更低，而且更轻量化。国内企业业也陆续推出新能源汽车专用轮胎/品牌，如中策橡胶乘用车胎 1号 EVPRO 系列、玲珑等均发布针对新能源市场推出的专用轮胎、赛轮液体黄金轮胎、贵州 EV 系列重卡轮胎、双钱推出“回力 wondergy EV”系列等。36/37 2024 年年 4 月月 29 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 2.

78、国内落后产能出清带来国内头部企业提升份额机遇国内落后产能出清带来国内头部企业提升份额机遇 2023 年 8 月，山东发布高端轮胎铸造项目发展指导目录，要求有关部门严把项目关，制止低端轮胎项目开建，针对轮胎新建产能的产能规模、产品品类、工艺设备、能效水平、环保水平以及数字化水平等维度做出要求，目标在 2025 年 4 月底前完成改造提升。前段时间国家发改委等部门也发布关于工业重点领域能效标杆水平和基准水平，规定轮胎生产能效标准。随国家环保政策的持续推进，落后轮胎产能出清已成为全国化趋势，据不完全统计，在过去 4 年山东轮胎至少淘汰 4432 万条产能。行业的出清也带来国内集中度的提升空间。十一十

79、一、参考参考研报研报 1.国金证券-基础化工行业深度研究：万亿市场空间广阔，国产轮胎出海开启“全球替代”2.弘则研究-汽车轮胎行业：后疫情时代，中国轮胎的加速扩张 3.国联证券-轮胎行业深度：中国轮胎加速出海，性价比开启“全球替代”4.申万宏源-轮胎行业深度报告三：行业恢复常态，中国轮胎长期份额提升逻辑不变 5.长江证券-轮胎与橡胶行业非公路轮胎行业深度：细分赛道，大有可为 6.东海证券-轮胎行业月报（2024 年 3 月）：3 月轮胎供需两旺，4 月有望持续高景气 7.信达证券-轮胎行业专题报告（2024 年 3 月）：需求稳健，3 月下旬原材料价格回落 37/37 2024 年年 4 月月

80、 29 日日行业行业|深度深度|研究报告研究报告 8.信达证券-轮胎行业专题报告（2024 年 2 月）：USTMA 预计 2024 年美国轮胎总出货量同比增长1.1%，国内市场受到春节假期短暂影响9.信达证券-轮胎行业专题报告（2024 年 1 月）：轮胎上市公司 2023 年度业绩预告喜报频出10.华鑫证券-轮胎行业：高性价比+全球化，中国轮胎竞争力持续提升，推荐赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟和三角轮胎11.国海证券-轮胎行业深度报告之八：国产轮胎扩产加速，轮胎设备景气上行12.国信证券-玲珑轮胎-601966-从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性13.国金证券-赛轮轮胎-601058-行稳致远，寻求创新突破的轮胎龙头14.国金证券-贵州轮胎-000589-老树新芽，商用车胎龙头焕发新机15.中金公司-森麒麟-002984-高端引领，出口驱动的中国轮胎先锋企业免责声明：以上内容仅供学习交流，不构成投资建议。