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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 可选消费 |小家电 首次覆盖 公牛集团603195.SH 当前股价：146.9元 2020年07月26日 民用电工领导者：抱朴守拙，行稳致远 基础数据 上证综指 3197 总股本（万股） 60061 已上市流通股（万股） 6000 总市值（亿元） 882 流通市值（亿元） 88 每股净资产（MRQ） 15.4 ROE（TTM） 22.5 资产负债率 12.4% 主要股东 宁波良机实业有限公 司 主要股东持股比例 54.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 152 152 相对表现 -19 140 134 资料来源：贝格数

2、据、招商证券 相关报告 投资思考：公牛，聪明的民用电工玩家。1）极其会选“生意”：插线板似乎 并不是个高级的生意，但微小创新即可实现差异化，构建比较优势，且无碍 规模效应的实现；在一个简单的生意中，形成自身产品、品牌、渠道的优势 基础；2）所谓“海阔凭鱼跃”：公司兼具制造业的高效基因、服务业的主动 思维、消费品公司的品牌意识可塑性如此强的公司，在赛道切换和业务 运营过程中，成功的概率大大提升，且将不断拓展自身能力圈的边界；从插 线板到墙开再到照明，空间愈发广阔，优势可以迁移。 向宽处行：公牛专注的民用电工领域为长坡赛道。长坡赛道主要体现在两方 面：1）和公司当前主要贡献业绩的转换器领域相比，公

3、司目前积极开拓及储 备的新领域合计有 10 倍以上的空间；2）电工产品为生活必需品，强功能导 向兼具创新潜质，市场需求持续性强、升级潜力大，是典型的“长坡赛道”； 同时，优秀的市场参与者可通过提升自身全方位的竞争优势，获得高市场份 额并逐渐构自身的比较优势和竞争壁垒。 择高处立：长期专注提升“产品-渠道-品牌”综合实力，进而实现单品类纵向 吃透以及多品类横向扩张。公司在“纵向”和“横向”扩张中形成核心竞争 力，使其在电工领域长坡赛道中具备滚雪球式的发展动能。“纵向”扩张： 公司在转换器业务发展过程中，在产品-渠道-品牌三个维度持续投入、协同发 展，并最终厚积薄发，取得市场领先地位；“横向”扩张

4、：凭借着转换器业 务所积累的供应链、渠道和品牌优势，实现向其他集中度较低的电工赛道进 行短周期、低成本的高效开拓。横纵结合，公司有望实现对潜在市场的份额 收割，最终实现在电工领域的滚雪球式发展。 公司在新领域从导入到成长，除了坚持厚积薄发的战术打法，其经营策略是 否能根据产品性质和渠道类型进行灵活调整也需重点观察：1）产品端是否能 通过供应链能力的建设建立成本优势以及通过产品的功能、设计、形式创新 和迭代形成产品优势；2）渠道端是否能持续开拓补足新品类业务所需要的、 但原有业务所不具有的渠道，以及传统渠道和新业务的协同效果亦需观察。 首次覆盖。预计公司 2020-2022 年实现 EPS 3.

5、68/4.21/4.83 元，对应 PE 39.9/34.9/30.4倍。今年疫情对公司当年业绩产生一定不利影响，但仅为短期 扰动，不改中长期公司稳中向上、业绩稳健增长的长期趋势。 风险提示：新领域开拓不达预期；原材料价格大幅上涨对盈利造成不利影响； 公司募投项目进度不达预期。 隋思誉 S03 陈东飞 S01 财务数据与估值 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 9065 10040 9921 11421 13150 同比增长 25% 11% -1% 15% 15% 营业利润

6、(百万元) 1960 2769 2659 3033 3466 同比增长 27% 41% -4% 14% 14% 净利润(百万元) 1677 2304 2211 2529 2896 同比增长 29% 37% -4% 14% 15% 每股收益(元) 3.11 4.27 3.68 4.21 4.83 PE 47.3 34.4 39.9 34.9 30.4 PB 24.4 14.3 9.4 8.4 7.4 资料来源：公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 Feb/20 May/20 (%) 公牛集团 沪深300 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page2 正文

7、目录 一、二十五载深耕成就民用电工领导者 . 4 1、沿革：从转换器向墙开、LED照明、数码配件延伸 . 4 2、股权：股权集中，家族企业，高瓴资本为战略投资者 . 4 3、业务：四大业务齐头并进，收入利润稳健增长 . 5 4、管理：员工持股和股权激励计划绑定管理层和核心人才 . 6 二、复盘：转换器龙头是怎样炼成的？ . 7 1、地位：公牛转换器市占率绝对领先 . 7 2、入局：选一门好生意，做差异化产品，创新迭代夯实 . 7 3、加速：渠道为王，兼具广度和深度，精细化管理筑高壁垒 . 11 4、沉淀：品牌深入人心，持续投入提升知名度 . 16 三、多品类扩张：低成本、短周期的高效二次创业

8、. 17 1、为什么看好公牛的多品类扩张？ . 17 2、墙开：成功实现复制，市占率领先，持续增长确定性高 . 18 3、LED照明：积极开拓，注入长期增长动力 . 21 4、储备品类：空间大、协同效应强，顺应行业新方向 . 23 四、投资建议 . 24 1、核心逻辑 . 24 2、盈利预测 . 25 五、风险提示 . 26 图表目录 图1：公牛集团历史沿革 . 4 图2：公牛集团股权高度集中 . 4 图3：公牛集团收入利润及增速情况（亿元，%） . 5 图4：公牛集团盈利能力良好，保持平稳 . 5 图5：公牛集团产品多元化 . 6 图6：公牛集团主要产品毛利率 . 6 图7：公牛集团主营业务

9、结构（亿元） . 6 图8：公牛集团转换器业务收入（亿元）及毛利率 . 7 图9：公牛转换器产品的升级和迭代 . 8 oPoRqQqPqPnPyQsNmQpQtQ7NdN6MpNqQmOoOeRrRoRlOmOsNaQrRvMNZsQtOvPpOqN 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page3 图10：公牛集团研发费用率保持较高水平 . 9 图11：公牛集团具有成熟的技术研发组织体系 . 10 图12：公牛集团OEM比率持续下降 . 10 图13：公牛集团主要零部件自制率持续提升 . 10 图14：公牛集团的销售模式和渠道体系 . 12 图15：2018年度按年度销售额区间分类的经销商比例

10、. 13 图16：2017年度按年度销售额区间分类的经销商比例 . 13 图17：公牛集团经销商合作年限较长 . 14 图18：公牛集团品类拓展逻辑示意图 . 18 图19：墙壁开关市占率 . 19 图20：墙壁开关产品演进 . 19 图21：墙壁开关收入业绩 . 20 图22：LED通用照明市场规模及增速 . 21 图23：LED照明产品市场份额已超70% . 21 图24：2019年LED通用照明主要企业收入（亿元） . 22 图25：2019年国内主要LED通用照明企业市占率 . 22 图26：公牛集团历史PEBand . 27 图27：公牛集团历史PBBand . 27 表1：公牛集团

11、经销为主，直销为辅 . 12 表2：公牛集团经销商数量众多 . 13 表3：公牛集团经销商毛利率较高 . 14 表4：公牛集团转换器有明显品牌溢价（元） . 14 表5：境内直销、经销两种模式下四大类产品的单价比较情况（元/件） . 14 表6：经销商销售折扣计提和使用的具体情况 . 15 表7：公司各期期初、新增、撤销和期末经销商的数量（单位：家，%） . 15 表8：不同品类下单个经销商平均年提货金额变化（单位：万元） . 15 表9：线下经销渠道终端网点数量和单个网点平均销售额情况（万个，万元） . 16 表10：公司部分正在研究与开发的储备项目 . 24 表11：公牛集团分版块收入结构

12、（单位：百万元） . 26 附：财务预测表 . 28 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page4 一、二十五载深耕成就民用电工领导者 1、沿革：从转换器向墙开、LED照明、数码配件延伸 公牛集团创立于 1995 年，公司自成立起便深耕转换器及其它民用电工业务领域，于 2007年进入墙壁开关插座领域、2014年进入LED照明领域、2016年进入数码配件领 域。公司当前专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销 售，形成了以转换器（即延长线插座、移动式插座等）、墙壁开关插座、LED照明、数 码配件等电源连接和用电延伸性产品为主要领域的业务布局。 图1：公牛集团历史沿革 资料

13、来源：公司公开资料、招商证券 2、股权：股权集中，家族企业，高瓴资本为战略投资者 图2：公牛集团股权高度集中 资料来源：招股说明书、招商证券 公牛集团股权高度集中，较典型的家族企业特征。公牛集团的控股股东为宁波良机实业 有限公司（宁波良机），宁波良机直接持有公牛集团54%的股份。公司实际控股股东为 公司创始人阮立平和阮学平兄弟，阮氏兄弟分别持有宁波良机50%的股份，分别直接持 宁波良机宁波凝晖 高瓴道盈宁波穗元 阮学平阮立平 公牛集团 50% 50% 1 6 . 1 4 % 1 6 . 1 4 %54% 0 . 6 8 % 0 . 3 % 2 . 0 1 % 其他 公司研究 敬请阅读末页的重要

14、说明 Page5 有公司 16.14%股权，加上间接持有宁波凝晖，宁波穗元等部分股份合计持有公牛集团 约87%股份。公司创始人阮立平和阮学平兄弟分别担任公司董事长及副董事长职务，阮 立平同时担任公司总裁职务，负责公司日常经营管理。 引入高瓴资本，优化公司管理。公司实际控制人于2017年12月将公司2.235%股权（上 市后稀释为约 2%）作价 8.0 亿元转让予高瓴资本旗下的高瓴道盈，正式引入高瓴为外 部战略投资者。本次股权转让估值对应2017年业绩为27.9倍PE。股权转让后高瓴资 本委派其合伙人曹伟进驻公牛集团董事会，担任董事。 3、业务：四大业务齐头并进，收入利润稳健增长 图3：公牛集团

15、收入利润及增速情况（亿元，%） 图4：公牛集团盈利能力良好，保持平稳 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 收入业绩稳健增长，收入突破100亿元。公牛集团过去五年收入业绩整体保持稳健增长， 营业收入从2015年44.6亿增长至2019年100.4亿元，2015-2019年收入复合增速为 23.2%；归母净利润从 2015 年 10 亿元增长至 2019 年 23 亿元，2015-2019年业绩复 合增速为17.9%。 毛利率较高，费用率稳中有降，盈利能力保持较高水平。公牛集团 2015-2019 年毛利 率保持在40%上下，2017-2018年毛利率略有下滑至38%和37

16、%，2019年回升至41%； 2015-2019 年公司费用率除了在 2018 年短暂上升至 18.4%，整体稳中有降，2019 为 14.7%。在毛利率和费用率的共同影响下，公司净利率从2015-2016的22.4%和26.2% 略微下降至2017-2018的17.8%和18.5%，2019年随即恢复至22.9%的水平。 现金流优异，收现比较高。公司现金流水平较好，2015-2019年销售商品提供劳务收到 的现金和收入的比重保持在约115%的较好水平；经营性净现金流和经营利润的比例基 本都保持在80%以上的较高水平。 从主营业务的收入结构上看，随着墙壁开关、LED照明器件、数码配件业务的快速

17、增长， 公司传统主业转换器业务收入占比逐年降低，从 2015 年的 70.2%下降至 2019 年的 50.3%，仍为公司收入占比最高的业务，其次为墙壁开关、LED 照明器件、数码配件， 2019 年收入占比分别为 32%、9.8%、3.5%。收入增速上看，2016-2019 年转换器、 墙壁开关、LED照明器件、数码配件的收入复合增速分别为15.1%、26%、84.4%、254.4%。 分业务毛利率层面，公司四大业务的毛利率自高而低分别为墙开、转换器、LED照明器 件、数码配件。 - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 0 20 40

18、 60 80 1 0 0 1 2 0 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 收入 归母净利 润 收入增速 归母净利 润增速 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 4 5 % 5 0 % 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 毛利率 费用率 净利率 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page6 图5：公牛集团产品多元化 资料来源：公司公开资料、招商证券 图6：公牛集团主要产品毛利率 图7：公牛集团主营业务结构（亿元） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源

19、：Wind、招商证券 4、管理：员工持股和股权激励计划绑定管理层和核心人才 公司2020年4月推出2020年限制性股票激励计划及2020年特别人才持股计划，覆盖 面较广，实现了高层管理人员及核心人才与公司利益的绑定。 限制性股票激励计划：拟授予的限制性股票数量为62.89万股，占公司总股本0.1048%； 激励对象为包括核心高层管理人员、其他高层管理人员、核心骨干在内的共计 452 人， 授予价格为每股79.93元，考核期为2020-2022年，考核条件为当年营业收入及净利润 不低于前三个会计年度的平均水平。 特别人才持股计划：参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公 司特别

20、核心人才，总人数为不超过 23 人；资金总额为 5000 万元，分 4 年锁定，每期 计划归属额度上限为本次持股计划股票总量的25%，考核指标为当年营业收入或净利润 不低于前三个会计年度的平均水平。 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 转换器 墙壁开关插座 L E D 照明器件 数码配件 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 1 1 0 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 转换器 墙壁开关插座 L

21、E D 照明器件 数码配件 其他 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page7 二、复盘：转换器龙头是怎样炼成的？ 公牛集团以转换器起家，深耕至今成就转换器绝对龙头和民用电工领先者，当前转换器 业务仍是公牛集团的最核心业务，收入占公司总收入的比重高达50%。公司的成长，除 了行业外部升级换代提供有利契机，更是公司多年耕耘逐渐提高自身核心竞争力的必然 结果。在成长为转换器龙头和民用电工的领导者的过程中，公司具有业内领先的研发创 新能力，打造了立体且具有粘性的营销渠道体系，多年沉淀下构筑品牌壁垒，三者有机 结合，互相促进，构成了公司螺旋上升的核心竞争力，在保持和深化已有业务的绝对优 势，实现高市占

22、率、高盈利能力、高周转和优异现金流的同时，也为公司开拓新业务奠 定了良好基础。我们力图复盘公司的成长之路，还原公牛集团成功要素，以窥公牛的核 心竞争力和得以不断成长的基因。 1、地位：公牛转换器市占率绝对领先 我国转换器行业市场规模约 80-100亿元，其需求的变化和家电、消费电子等行业的发 展紧密相关，家用电器和消费电子的保有量的不断扩大为具有电源连接功能的转换器提 供了持续增长的市场需求。 图8：公牛集团转换器业务收入（亿元）及毛利率 资料来源：Wind、招商证券 参与者众多，公牛市占率绝对领先。转换器领域参与者以国有品牌为主，数量众多，截 至2018年7月末，转换器行业约有400余家制造

23、商的产品通过3C 认证。在竞争格局 方面，公牛集团是我国转换器行业的绝对龙头，若用公牛集团 2019 年的转换器业务收 入测算，公牛集团在转换器整体市场占有率约50-60%；2019年公牛转换器产品在天猫 市场占有率为65.3%，和2018年基本持平。 2、入局：选一门好生意，做差异化产品，创新迭代夯实 （1）行业格局分散、提升空间大，差异化“爆品”打开市场 转换器作为民用电工领域的一个细分品类，具有电工产品的共性，也具有其特性。共性 主要体现为电工产品作为电的载体，转换器作为用电的接口和载体，具有极高的试错成 3 1 . 3 3 3 . 1 4 0 . 4 4 8 . 5 5 0 . 5 0

24、% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 4 5 % 5 0 % 0 10 20 30 40 50 60 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 收入 毛利率 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page8 本，其安全与否对电器和周围环境可能会产生较大的影响；特性则体现在其具有类快消 属性和高延展性，类快消属性决定了其品牌通过C端的沉淀可更加深入人心，也为公牛 在转换器业务成熟之后向新品类的拓展奠定了品牌基础；高延展性则体现转换器产品的 创新更多是过去产品的功能、设计、形式等方面的迭代，而并非取代，规模效

25、益和供应 链的作用更加突出，可更好的满足消费者潜在的多样需求，同时减少被弯道超车的可能。 在公牛集团 1995 年进入转换器市场的时候，居民家用电器保有量快速提升带来对转换 器需求的快速增长，但彼时转换器市场尚处于极度分散的阶段，转换器行业由于技术、 生产、资金的壁垒相对较低，相关的行业标准缺失（第一版插座国标于 1997 年正式颁 布，并于1999年实施，标准号GB 2099.3-1997），参与者众多，山寨横行，产品质量 参差不齐，由劣质的转换器引发的安全事故时有发生；反而言之，行业在快速增长的同 时也隐藏着较大的改善空间。 公牛集团创办之初，便敏锐的把握住消费者对安全插座的真实需求，确立

26、“制造用不坏 的插座”的战略，早期的公牛插座由阮立平亲自设计，对生产严格把关，开创性的在插 座上增加了按钮开关，产品推出就得到了市场的欢迎，2001 年公牛进一步将产品定位 升级为制造“安全”插座。选择有市场空间和改善空间的行业，通过契合消费者真实需 求的、和市场产生差异化的“爆品”快速抢占市场，是公牛集团的成长之路上的第一步。 （2）注重研发和创新，产品迭代扩大优势 在成功打开市场后，公牛推进研发体系的建立，推动功能、技术与设计的持续创新，通 过产品的快速迭代、丰富产品线巩固并扩大产品端的优势。在建立了安全插座的口碑后， 公牛集团一方面通过持续创新提升产品的品质、积极参与行业标准制定，另一方

27、面以客 户需求为导向，持续快速迭代，引领行业多次升级，丰富产品线，满足了消费者更多元 的需求，扩大了产品端的优势。 图9：公牛转换器产品的升级和迭代 资料来源：公司公开资料、招商证券 当前，公牛转换器产品扩展至有线插座、无线插座、USB 插座、旅行转换器等多种品 类，除基础性产品外，拥有适用于多种应用场合和具备多种特殊功能的产品，目前在售 1980 中 国将开 关插座 国 家 、国际 标准化 ， 墙 壁开关 插座形 成 完 成的 标 准 体系 1995 公 牛出品 中国 第一 款 系统 设 计的 高 品 质 插座 1997 中 国颁布 1 9 9 7 版插 座 的国家 标准， 将 插 座标 准

28、 提到 全 新 高 度（ 公 牛参 与 起 草 、制定 ） 1998 公 牛出品 新型 带按 钮 开关插 座面世 ， 定义 10 多 年整个 行 业 的品 质 标准 2005 公 牛上市 金座系 列 开 创中国 防 雷 转换 器 的标 杆 产 品 2008 中 国颁 布 2 0 0 8 版插 座 新国 家 标准 ， 将 中 国插座 标准提 升 到 全球水 平（公 牛 参 与起草 、制定 ） 2009 国 际最具 权威性 、 美国 UL 认 证首次 向 插 座行业 颁发高 标 准 的实验 室 认证 （ 公牛实 验室） 2012 公 牛出品 全球 首款 独 创的自 锁式防 脱 插座 面世 2013

29、 公 牛出品 行业 首创 一 体化设 计：家 庭 组合 插座 2014 公 牛出 品 抗 电涌 插 座 面世 引领 行 业 升级 、 全面 提 升 用电 体验 2016 公 牛出品 魔方 U S B 插 座 集 成收纳 ， 小而 强大 2018 公 牛出品 智 立方 U S B 插座 W i F i 控制， 让 家电更 懂你的 心 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page9 产品含41大系列、2800多个品种。 产品端的优势背后，是公司成熟的研发体系和突出的创新能力： 创始人工程师出身，注重研发：公司的主要创始人阮立平毕业于武汉水利电力大学 （现武汉大学机械工程系），在创办公牛之前，为水电部

30、杭州机械设计研究所工程 师，具有专业的背景，注重研发。 研发投入长期保持较高水平。公牛集团在研发领域长期保持较高的投入，过去三年 研发费用占收入的比重保持的接近 4%的水平，图 10 为公牛与可比公司的研发投 入占比（可比公司的选取和公司的招股说明书一致），公牛的研发费用率属于较高 水平（动力未来非自主品牌经营，产品主要供应小米，与小米按照“成本约定利 润”或者利润分成模式结算，毛利率偏低，导致研发费用率偏高）。 图10：公牛集团研发费用率保持较高水平 资料来源：Wind、招商证券 建立成熟的研发体系。 产品研发以消费者需求导向。公司拥有一支近百人的产品策划与工业设计团队，专职负 责市场调研、

31、客户访谈、需求洞察、产品概念创意、工业设计工作，构建了突出的产品 策划与工业设计能力。 公司研发体系成熟完善，分集团和事业部两个层面。公牛集团拥有成熟的技术研发组织 体系，研发系统采用集团层面构建研发能力体系、事业部负责产品和技术开发的模式； 公司为每类产品业务设有专门的研发团队，设立了品牌与产品策划中心，并在上海和慈 溪两地设立了专门从事前瞻性基础研究的研究机构，构建了前瞻性研究产品策划产 品研发三位一体的产品创新体系，打造了强大的技术队伍。 0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 4 . 0 5 . 0 6 . 0 7 . 0 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0

32、 1 9 欧普照明 佛山照明 科沃斯 飞科电器 苏泊尔 九阳股份 正泰电器 动力未来 公牛集团 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page10 图11：公牛集团具有成熟的技术研发组织体系 资料来源：公司公告、招商证券 打造精益化、自动化、智能化、快速响应的成熟供应链体系。 持续提升制造能力及供应链能力。公司坚持集成供应链战略，不断提升精益化、自动化、 智能制造水平，建立了集研发、设计、制造为一体的工业自动化团队，持续加大自动化 设备和智能组装设备的自主研发设计和组装应用,不断巩固并扩大供应链优势，扩充产能 的同时不断提升自制率，品质保障能力、计划交付能力、成本管控能力及智能创新能力。 图 12

33、 为公司各主要品类的 OEM 比例，公司墙壁开关均为自制，转换器除少量相对成 熟型号采用OEM生产以补充产能外也均为自制，对于LED照明、数码配件的产品在进 入前期通过OEM实现快速上市后，后续OEM比例均出现较大幅度的下降。 图12：公牛集团OEM比率持续下降 图13：公牛集团主要零部件自制率持续提升 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 制造能力的提升也带来了生产成本的下降，以公牛集团的转换器成本为例，直接材料占 总成本的比例为约 80%，随着自制率的提升以及制造流程的优化，2019 年上半年公司 的转换器中的单位材料成本同比下降11%，下降幅度显著大于同期主要品类直

34、接材料的 市场价格下降4-7%的幅度。 （3）案例：不惧小米竞争，强研发能力+强供应链水平共振 集团层面 品牌 与产 品策 划 中心 研发 与技 术管 理 中心 运 营管理 部 品 牌策 略 部 市 场研究 部 工 业设计 部 创 新孵化 部 各事业部产品策划部 项 目管理 部 研 究院 模 块 事业部 转换器产品研发部 墙开产品研发部 LED 结构研发部和电 子研发部 数码产品研发部 海外产品研发部 断路器产品研发部 智能家居产品研发部 三大职能 1 、品牌和产 品策划 2 、产品研发 3 、项目管理 技术研发 组织体系 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6

35、0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 1 0 0 % 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 H 转换器 L E D 照明 数码配件 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 2 0 1 6 7 2 0 1 8 2 0 1 9 H 转换器注塑自制率 转换器五金件自制率 墙壁开关插座喷涂自制率 墙壁开关插座玻璃自制率 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page11 在成熟的研发体系和快速响应的供应链能力的加持下，公牛集团面对竞争者的挑战可做 到及时应对，继续保持强有力的市场地位。 2015 年的 3 月 31 日，小米发布

36、了一款具有三个 USB 接口的插线板，价格 49 元，设 计新颖、性价比高，上市第一天的米粉节当天卖出 24.7 万个。公牛应对迅速，三个月 后推出了同类型产品，不仅有 USB 接口，还打出公牛一贯的“安全”卖点，定价也比 小米低1元。新产品登陆聚划算，5万台仅仅七个小时就被抢购一空；随后公牛持续推 出系列年轻感十足、颇有互联网感的产品，进一步扩大市场领先优势。 3、加速：渠道为王，兼具广度和深度，精细化管理筑高壁垒 转换器作为类快销的民用电工产品，具有消费者就近购买、渠道类型多样化，销售网点 多而分散等属性，建立起契合行业特点的营销网络至关重要；特别是在公司取得前期的 优势后，只有匹配强有力的渠道，前期的优势才能转换为胜势，步入快速成长期。公牛 集团在转换器业务的长期发展中，通过持续投入资金、人力及市场沉淀，培育出庞大的 蛛网式经销商-终端网点的渠道体系，并进行精细化的管理，具有对内提效、对外自主扩 张的生命力，最终建立起极高的渠道壁垒和渠道优势，彰显转换器龙头实力。 从最大化企业产品销售和企业收入的角度出发，结合民用电工行业的特点，我们认为优 秀的渠道应该具有下面几个特征：广和深、强内生、高壁垒。其中，“广”和“深”是 指渠道触达程度，共同决定了渠道所能带来的收入水平规模；“强内生”指的是渠道是 否可以通过渠道终端的规模效应、单一