《传媒行业2023年报及2024年一季报综述:23年收入利润修复24Q1子行业分化明显-240505(62页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《传媒行业2023年报及2024年一季报综述:23年收入利润修复24Q1子行业分化明显-240505(62页).pdf(62页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 XmTable_Page 跟踪分析|传媒 证券研究报告 传媒行业传媒行业 2023 年报及年报及 2024 年一季年一季报综述报综述 23 年收入年收入利润修复利润修复,24Q1 子行业分化明显子行业分化明显 Table_Summary 核心观点:核心观点:行业概况:行业概况:根据 Wind 数据,23 年传媒行业营收 5991.97 亿元,同比增长 7.14%;归母净利润 396.60 亿元,同比增长 477.84%。24Q1 营收 1434.00 亿元,同比增长 6.76%;归母净利润 78.94 亿元,同比减少 30.45%。互联网:互联网
2、:业绩总体稳健,2023 年整体收入保持增势,利润同比增长大幅快于收入。长视频高质量增长,进入合理提价增利阶段。游戏:游戏:重点产品储备丰富,小程序持续推动游戏板块收入增长。24 年行业竞争依然较为激烈,重点产品较多,具备优质产品储备的头部公司具备较强竞争力。同时小程序游戏已经成为行业重要的增长赛道,多家公司收入增长受小程序游戏驱动,建议积极关注后续业绩兑现情况。目前优质游戏公司整体估值处于相对低位,头部公司整体产品储备丰富,上线后有望持续推动收入利润增长。持续推荐腾讯、网易、恺英网络、神州泰岳、三七互娱、吉比特、完美世界等。营销:营销:大盘随宏观环境稳健复苏,消费旺季广告主投放力度有所加大,
3、关注出海营销趋势及头部媒介平台边际变化。线下梯媒等逐步修复,快消广告主持续贡献基本盘。线上互联网平台广告收入表现分化,关注有自身的头部平台。影视院线:影视院线:24Q1 全国票房小幅增长,影院竞争加剧。影视院线公司的盈利能力大幅回升,关注五一档和暑期档的内容弹性。教育:教育:行业竞争加剧,板块整体表现承压,盈利水平看到优化趋势。23年考公和 K12 在常态化后业绩修复,需求持续释放叠加竞争格局优化,带动经营向上;2G 端教育企业受教育经费及价格战影响经营承压,24年关注 AI 相关新品兑现及财政预算变化。出版:出版:24Q1 图书零售市场下行,出版类国企的主业稳健增长,所得税政策变化导致 24
4、Q1 利润同比下滑,长期关注出版类国企的市值重估机会(提分红、收并购、版权价值、教育服务等)。广电新媒体:广电新媒体:23 年业绩整体承压,IPTV 用户增速放缓,渗透率有所下降,24 年关注政策规范化效果及增值服务价值量的体现。OTT 监管实质性推进,新媒等牌照商有望受益。同时还可关注相关广电公司的视频内容版权价值。风险提示:风险提示:行业监管收紧、消费需求不及预期、行业竞争加剧等。(备注:本文如无特别说明,数据来源均为 wind 数据和公司财报。)行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-05-05 相对市场表现相对市场表现 分析师:分析师:旷实 SAC 执证号:S0
5、260517030002 SFC CE No.BNV294 分析师:分析师:叶敏婷 SAC 执证号:S0260519110001 分析师:分析师:徐呈隽 SAC 执证号:S0260519110002 分析师:分析师:周喆 SAC 执证号:S0260523050003 SFC CE No.BJD408 分析师:分析师:卢丝雨 SAC 执证号:S0260523070002 请注意,叶敏婷,徐呈隽,卢丝雨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活
6、动。-44%-34%-25%-15%-6%4%05/2307/2309/2312/2302/2404/24传媒沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期(元(元/股)股)2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 光线传媒 300251.SZ 人民币
7、9.36 2024/4/21 买入 12.56 0.39 0.41 24.00 22.83 20.10 19.34 12.20 11.80 横店影视 603103.SH 人民币 16.38 2024/4/19 买入 20.50 0.51 0.63 32.12 26.00 11.56 9.80 19.50 19.40 芒果超媒 300413.SZ 人民币 23.44 2023/10/26 买入 36.47 1.38 1.54 16.99 15.22 3.49 3.35 10.20 9.60 万达电影 002739.SZ 人民币 14.63 2024/4/25 买入 20.68 0.69 0.82
8、 21.20 17.84 7.90 6.74 15.60 15.60 新媒股份 300770.SZ 人民币 37.75 2024/4/23 买入 52.91 2.65 3.01 14.25 12.54 5.75 5.07 15.00 15.20 蓝色光标 300058.SZ 人民币 6.50 2024/4/22 买入 6.36 0.16 0.23 40.63 28.26 11.35 11.14 5.00 6.60 完美世界 002624.SZ 人民币 10.00 2024/4/29 买入 11.13 0.62 0.63 16.13 15.87 9.88 9.53 11.90 10.80 神州泰
9、岳 300002.SZ 人民币 9.69 2024/4/28 买入 15.10 0.60 0.65 16.15 14.91 11.16 9.34 16.70 15.50 吉比特 603444.SH 人民币 195.65 2024/4/24 买入 252.54 14.03 16.77 13.95 11.67 6.32 5.22 21.50 24.10 三七互娱 002555.SZ 人民币 16.70 2024/4/30 买入 22.72 1.26 1.36 13.25 12.28 9.90 7.96 20.10 18.80 恺英网络 002517.SZ 人民币 11.79 2023/11/10
10、买入 17.34 0.88 1.07 13.40 11.02 11.12 7.92 25.20 23.90 盛天网络 300494.SZ 人民币 12.83 2024/4/30 买入 15.80 0.38 0.58 33.76 22.12 22.35 14.17 9.80 12.90 分众传媒 002027.SZ 人民币 6.50 2024/5/2 买入 8.34 0.37 0.40 17.57 16.25 13.64 13.50 24.20 21.60 天下秀 600556.SH 人民币 4.59 2024/4/26 买入 4.88 0.10 0.14 45.90 32.79 27.97 1
11、8.25 4.40 6.00 兆讯传媒 301102.SZ 人民币 13.97 2024/4/24 买入 19.02 0.60 0.76 23.28 18.38 5.02 4.94 5.40 6.50 华策影视 300133.SZ 人民币 8.50 2023/10/25 买入 7.88 0.32 0.37 26.56 22.97 8.60 6.82 7.60 8.20 新经典 603096.SH 人民币 18.30 2024/4/29 买入 24.43 1.11 1.21 16.49 15.12 10.34 9.38 8.90 9.50 中南传媒 601098.SH 人民币 12.11 202
12、4/4/28 买入 14.55 0.81 0.88 14.95 13.76 3.86 3.18 9.10 9.60 中信出版 300788.SZ 人民币 29.76 2023/10/27 买入 32.18 1.24 1.42 24.00 20.96 8.87 7.09 9.80 10.10 凤凰传媒 601928.SH 人民币 10.20 2024/4/23 买入 12.77 0.71 0.77 14.37 13.25 8.92 7.83 9.20 9.60 视源股份 002841.SZ 人民币 33.53 2024/4/25 买入 47.95 2.40 3.25 13.97 10.32 10
13、.98 7.28 11.90 13.90 华立科技 301011.SZ 人民币 16.18 2024/4/26 买入 21.86 0.49 0.72 33.02 22.47 13.83 11.55 9.40 12.20 电广传媒 000917.SZ 人民币 5.85 2024/4/29 买入 6.58 0.16 0.23 36.56 25.43 27.56 18.97 2.20 3.00 易点天下 301171.SZ 人民币 17.14 2024/4/25 买入 26.40 0.62 0.75 27.65 22.85 15.64 12.56 7.90 8.70 猫眼娱乐 01896.HK 港元
14、 9.99 2024/4/15 买入 15.82 0.80 0.92 11.34 9.86 5.60 4.30 9.20 9.60 阿里健康 00241.HK 港元 3.28 2023/2/25 买入 7.87 0.05 0.08 59.57 37.23 16.73 13.25 4.10 6.60 美团-W 03690.HK 港元 119.70 2024/3/24 买入 176.38 5.10 6.87 21.31 15.82 20.16 12.38 15.39 18.97 心动公司 02400.HK 港元 16.22 2023/4/3 买入 42.60 0.96 1.39 15.34 10.
15、60 12.44 8.46 20.50 24.10 中手游 00302.HK 港元 1.31 2023/3/28 买入 3.93 0.28 0.34 4.25 3.50 5.50 5.00 10.90 11.90 泡泡玛特 09992.HK 港元 34.75 2024/3/24 买入 40.55 1.23 1.52 25.65 20.76 15.19 12.11 30.57 25.88 哔哩哔哩 BILI.O 美元 14.72 2024/3/10 买入 24.35 2.15 5.37 48.65 19.48 11.00 8.00-2.00 1.00 爱奇艺 IQ.O 美元 5.09 2024/
16、2/29 买入 8.03 3.78 4.53 9.57 7.98 1.51 1.42 16.00 20.00 网易 NTES.O 美元 98.95 2024/3/3 买入 138.20 51.68 61.78 13.61 11.38 10.00 7.80 21.40 20.80 腾讯音乐 TME.N 美元 13.05 2024/3/21 买入 13.16 4.31 5.21 21.52 17.80 2.28 1.87 16.00 17.00 BOSS 直聘 BZ.O 美元 20.28 2024/3/13 买入 25.94 2.70 3.00 53.38 48.04 38.00 28.00 17
17、.00 17.00 微博 WB.O 美元 9.29 2024/3/15 买入 15.52 1.77 1.97 5.25 4.72 4.10 3.90 6.50 6.50 腾讯控股 00700.HK 港元 364.40 2024/4/14 买入 485.88 19.26 21.47 17.18 15.41 11.30 10.00 19.30 18.40 百度 BIDU.O 美元 111.75 2024/3/1 买入 167.00 85.00 93.00 9.34 8.54 6.00 6.00 8.00 8.00 高途集团 GOTU 美元 7.20 2024/4/29 买入 8.12 0.21 0
18、.35 243.64 146.19-1.10 1.83 满帮集团 YMM.N 美元 8.85 2024/3/11 买入 13.83 3.30 4.10 19.06 15.34 17.00 11.90 8.40 9.60 eZfYaYeUaV9WeUdXbRbP6MnPoOmOmQfQpPnQeRmMuM8OnNwPNZsRrPvPnMmP 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 知乎 ZH.N 美元 0.66 2024/4/18 买入 1.03-0.49 0.30-15.81-7.00 4.00 京东健康 06618.HK 港元 30.50
19、2024/3/27 买入 46.22 1.34 1.62 20.67 17.10 49.17 25.06 4.76 6.28 快手-W 01024.HK 港元 62.20 2024/3/22 买入 89.58 3.73 5.65 15.14 10.00 14.53 8.80 18.00 26.00 云音乐 09899.HK 港元 97.15 2024/3/3 买入 110.05 5.00 7.00 17.64 12.60 18.00 12.00 10.00 12.00 阿里影业 01060.HK 港元 0.49 2023/11/14 买入 0.85 0.02 0.03 22.25 14.83
20、14.92 13.30 0.05 0.05 阅文集团 00772.HK 港元 30.05 2024/3/19 买入 39.77 1.36 1.53 20.06 17.83 19.00 18.00 6.00 6.00 柠萌影视 09857.HK 港元 9.03 2024/4/15 买入 10.81 0.82 1.13 10.00 7.26 4.20 2.80 10.60 13.30 粉笔 02469.HK 港元 4.60 2024/4/3 买入 5.83 0.26 0.33 16.07 12.66 16.57 12.40 30.07 28.08 东方甄选 01797.HK 港元 17.96 20
21、24/1/25 买入 37.51 1.00 1.10 16.31 14.83 48.00 43.00 31.60 28.00 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心(注:哔哩哔哩、爱奇艺、网易、腾讯音乐、BOSS 直聘、知乎的EPS 单位为美元/ADS。)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 目录索引 一、23 年传媒行业业绩普遍改善,24Q1 季节性影响营收表现.9(一)23 年利润端显著修复,24Q1 营收季节性承压.9(二)23 年毛利率和净利率同增,费用率小幅改善.11(三)分行业:23 年互联网与影视院线营收稳定增长,24Q1
22、行业环比缩量.13 二、互联网:业绩总体稳健,长视频高质量增长.15(一)长视频:进入合理提价增利阶段.15(二)业绩表现:23 利润端同比增长加速.15 三、游戏:Q1 游戏大盘同比微增,小程序推动游戏板块收入增长.18(一)复盘:游戏大盘同比增长,游戏板块 Q1 走势较弱.18(二)手游行业整体新品上线较少,出海产品表现亮眼.20(三)业绩表现:毛利率维持稳定,销售费用增幅较大.22(四)行业重点产品储备丰富,小程序持续推动游戏板块收入增长.24 四、营销:营销大盘稳健复苏,关注头部平台边际变化.28(一)行业:营销大盘持续复苏,快消广告主投放韧性强.28(二)业绩表现:23 年业绩修复,
23、24Q1 整体承压,静待宏观复苏节奏.31 五、影视院线:观影需求缓步回升,关注上市公司盈利水平.34(一)24Q1 国内电影市场小幅增长,影院竞争加剧.34(二)上市公司:影视院线公司的盈利能力大幅回升.37 六、教育:行业竞争加剧,关注盈利能力优化及 AI 新产品兑现.40(一)公考:行业三强差距缩小,运营效率提升加强盈利能力.40(二)K12:收入持续恢复增长,新一轮线下投入或将稳步展开.43(三)教育信息化:受教育经费及价格战影响,24 年关注 AI 新品兑现及财政预算变化.45(四)业绩表现:板块整体表现承压,盈利水平逐步优化.46 七、出版行业:所得税政策变化导致短期利润下滑,长期
24、关注出版类国企的市值重估机会.49(一)关注出版类国企的市值重估机会.49(二)上市公司:所得税政策变化导致 24Q1 利润下滑,主业稳健.50 八、广电新媒体:业绩整体承压,关注行业规范监管落地等边际变化.52(一)行业:IPTV 用户渗透节奏放缓,关注行业监管推进和牌照商优势兑现.52(二)业绩表现:有线电视板块承压,关注行业监管推进后头部牌照商业绩修复.55 九、投资建议.59 十、风险提示.60 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图表索引 图 1:2023 年传媒行业盈利分布图(同比 2022 年).9 图 2:传媒行业营业收入
25、(亿元)和同比增速(%).10 图 3:传媒单季度收入(亿元)和同比增速(%).10 图 4:传媒行业归母净利润(亿元)和增速(%).10 图 5:传媒单季度归母净利润(亿元).10 图 6:传媒行业扣非归母净利润(亿元)和增速(%).10 图 7:传媒单季度扣非归母净利润(亿元).10 图 8:2019 年到 2023 年盈利公司的净利润增速分布(家).11 图 9:传媒行业毛利率及净利率(%).11 图 10:传媒行业期间费用率(%)(财务费用率在右轴).11 图 11:传媒行业经营性现金流净额(亿元).12 图 12:2023 年分行业营业收入(亿元)和同比增速(%).13 图 13:2
26、024Q1 分行业营业收入(亿元)和同比增速(%).13 图 14:2023 年分行业净利润(亿元)和同比增速(%).14 图 15:2024Q1 分行业归母净利润(亿元)和同比增速(%).15 图 16:互联网板块营业收入(亿元)及增速(%).16 图 17:互联网板块归母净利润(亿元)及增速(%).16 图 18:互联网板块分季度营业收入(亿元)及增速(%).16 图 19:互联网板块分季度归母净利(亿元)及增速(%).16 图 20:互联网板块各企业 2023 年营业收入(亿元)及增速(%).17 图 21:互联网板块各企业 2023 年扣非净利润(亿元)及增速(%).17 图 22:互
27、联网板块各企业 24Q1 营业收入(亿元)及增速(%).17 图 23:互联网板块各企业 24Q1 扣非净利润(亿元)及增速(%).17 图 24:互联网板块毛利率及净利率(%).18 图 25:互联网板块期间费用情况(%).18 图 26:24Q1 A 股游戏行业指数、重点游戏公司指数和中信传媒指数涨幅(%).19 图 27:20172024 年 3 月游戏行业的 Forward-PE 估值(x).20 图 28:季度手游收入(亿元)及同比增速(右轴).21 图 29:季度中国自研手游出海收入(亿美元)及同比增速(%).21 图 30:20182024 年 4 月新进入 iOS 畅销榜的游戏
28、数量(款).22 图 31:各月份 iOS 畅销榜前 100 游戏产品的上线年份分布(%).22 图 32:游戏板块营收(亿元)和同比增速(%,右轴).23 图 33:游戏板块单季度营收和环比增速(%,右轴).23 图 34:游戏板块归母净利润(亿元)和同增(%).23 图 35:游戏板块单季度净利润和环比增速(%).23 图 36:游戏板块年度毛利、净利率走势(%).24 图 37:游戏板块年度销售费率、管理费用率、财务费用率(右轴)走势(%).24 图 38:全媒体广告刊例花费同比变动情况.28 图 39:广告行业整体刊例花费同比变动情况.28 图 40:国内单季度互联网广告市场规模(亿元
29、).29 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图 41:生活圈媒体刊例花费变动情况.29 图 42:互联网公司广告营收同比增速.29 图 43:2023 年全年 TOP10 行业投放刊例花费同比增幅.30 图 44:24 年 1-2 月 TOP10 行业投放刊例花费同比增幅.30 图 45:广告营销板块营业收入及增速.31 图 46:广告营销板块归母净利及增速.31 图 47:广告营销行业分季度营业收入及增速.32 图 48:广告营销行业分季度归母净利及增速.32 图 49:广告营销行业归母扣非净利.32 图 50:广告营销公司营业收入及
30、增速.33 图 51:广告营销公司归母净利.33 图 52:广告营销公司单季度营业收入及增速.33 图 53:广告营销公司单季度归母净利.33 图 54:广告营销公司毛利率及净利率(%).34 图 55:广告营销公司期间费用情况(%).34 图 56:行业单季度盈利能力.34 图 57:广告营销公司商誉.34 图 58:全国月度票房推移(亿元,含服务费).35 图 59:全国月度上映影片数量推移(个).35 图 60:2017-24Q1 国产片/进口片的上映数量(个)和票房(亿元).35 图 61:全国月度观影人次推移(亿人次).36 图 62:全国平均票价推移(含服务费).36 图 63:单
31、影厅产出走势(TTM,万元/厅).36 图 64:影投公司的票房市占率走势.37 图 65:影视院线板块营业收入和同比增速(右轴).38 图 66:影视院线板块归母净利润和同比增速(右轴).38 图 67:影视院线单季度营收(亿元)和环比增速(%).38 图 68:影视院线板块归母净利润和环比增速(右轴).38 图 69:影视院线板块毛利率和净利率(%).39 图 70:影视院线板块三大期间费用率(%).39 图 71:影视院线板块单季度毛利率和净利率(%).39 图 72:影视院线板块单季度三大期间费用率(%).39 图 73:影视院线板块单季度经营性现金流(亿元).39 图 74:影视院线
32、板块的商誉资产(亿元).39 图 75:粉笔、中公教育和华图山鼎 22-23 年教培收入(亿元)和增速(%)对比.40 图 76:中公教育和华图山鼎 23Q1-24Q1 收入(亿元)和增速(%)对比.40 图 77:粉笔、中公教育和华图山鼎 22-23 年教培业务毛利率(%)对比.41 图 78:粉笔、中公教育和华图山鼎 22-23 年归母净利润(亿元)对比.41 图 79:粉笔、中公教育和华图山鼎 22-23 年扣非归母净利润(亿元)对比.41 图 80:中公教育和华图山鼎 23Q1-24Q1 归母净利润(元)和增速(%)对比.42 图 81:中公教育和华图山鼎 23Q1-24Q1 扣非归母
33、净利润(元)和增速(%)对比.42 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图 82:粉笔、中公教育和华图山鼎线下学习网点(个)对比.43 图 83:粉笔、中公教育和华图山鼎师资人数(人)对比.43 图 84:23Q4 K12 主要公司收入(百万元)和增速(%)对比.44 图 85:22Q4&23Q4 K12 主要公司 Non-GAAP 净利润(百万元)对比.44 图 86:24Q1 K12 主要公司收入(百万元)和增速(%)对比.44 图 87:教育业务收入(百万元).45 图 88:希沃占中国大陆 IFPD 教育市场总销量比例(%).45
34、 图 89:教育行业营业收入及增速(%).46 图 90:教育行业归母净利.46 图 91:教育行业单季度营业收入及增速.46 图 92:教育行业单季度归母净利.46 图 93:教育企业营收及增速.47 图 94:教育企业归母净利.47 图 95:教育企业单季度营收及增速.47 图 96:教育企业单季度归母净利.47 图 97:教育行业毛利率及净利率(%).48 图 98:教育行业期间费用情况(%).48 图 99:19Q1-24Q1 我国图书零售市场的码洋及其增速.49 图 100:19Q1-24Q1 实体店渠道码洋(亿元).49 图 101:19Q1-24Q1 网店渠道码洋(亿元).49
35、图 102:出版类国企的分红比例和在手现金.50 图 103:出版行业营收及其同比增速.51 图 104:出版行业的归母净利润及其同比增速.51 图 105:出版行业营收及其环比增速.51 图 106:出版行业的归母净利润及其环比增速.51 图 107:出版行业毛利率和净利率.52 图 108:出版行业的期间费率.52 图 109:23Q1-24Q1 出版行业毛利率和净利率.52 图 110:23Q1-24Q1 出版行业的期间费率.52 图 111:全国 IPTV 用户数(亿户)及对宽带用户渗透率.53 图 112:OTT 月活终端数(亿台)及月活率.54 图 113:OTT 日活率.54 图
36、 114:OTT 视频应用 MAU(万户).54 图 115:广电板块营业收入及增速(%).55 图 116:广电板块归母净利.55 图 117:广电板块扣非归母净利.56 图 118:广电板块单季度营业收入及增速.56 图 119:广电板块单季度归母净利及增速.56 图 120:广电板块各企业营收情况.56 图 121:广电板块各企业归母净利情况.56 图 122:广电板块各企业单季度营收情况.57 图 123:广电板块各企业单季度归母净利情况.57 图 124:广电板块毛利率及净利率(%).57 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图
37、 125:广电板块期间费用情况(%).57 图 126:新媒股份营业收入.58 图 127:新媒股份净利润.58 图 128:新媒股份单季度营业收入.58 图 129:新媒股份单季度归母净利润.58 表 1:传媒板块单季度财务指标(%,分母口径均为营业收入)和 24Q1 同环比变动(pct).12 表 2:截至 24Q1 游戏板块股价区间涨幅(%).20 表 3:游戏板块的财务指标单季度走势(%).24 表 4:游戏公司 23 全年、24Q1 业绩和主要储备产品梳理.25 表 5:电梯电视(LCD)各月广告刊例花费 TOP10 品牌.30 表 6:电梯海报各月广告刊例花费 TOP10 品牌.3
38、1 表 7:2024 年五一档影片的预测票房.37 表 8:2024 年 2 月 OTT 全天点播媒体综合情况.55 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 样本筛选样本筛选、行业分类行业分类与数据来源说明与数据来源说明:本文在中信传媒指数的基础上,根据公司主营业务构成,选择传媒业务收入占比15%以上的公司作为样本,共计139家传媒公司。按照公司的传媒业务性质和类别进行行业划分,若经营多种传媒类业务则按照最高的收入来源占比作为划分基准。得到10个行业分类,按照公司数量从高到低为游戏行业、影视院线、广告营销、新闻出版发行、教育、有线电视、互联网
39、行业、其他、体育和动漫,汇总分析主要围绕传媒行业指数标的和行业分类展开。本文如无特别说明,数据来源均为wind数据和公司财报。一、一、23 年传媒行业业绩年传媒行业业绩普遍改善普遍改善,24Q1 季节性影响季节性影响营营收收表现表现 23年盈利修复态势稳健年盈利修复态势稳健,24Q1亏损面扩大亏损面扩大。2023年共有97家公司实现盈利,其中72家公司连续两年盈利,25家公司由亏转盈。2023年共有42家公司亏损,其中连续两年亏损的公司有24家,盈转亏公司18家。23Q4单季度来看,74家公司实现盈利,65家公司亏损。24Q1来看,92家公司实现盈利,47家公司亏损。图图1:2023年传媒行业
40、盈利分布图(同比年传媒行业盈利分布图(同比2022年)年)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心,注:盈利口径为归母净利润 (一)(一)23 年利润端年利润端显著修复显著修复,24Q1 营收营收季节性承压季节性承压 2023年传媒行业实现营业收入5991.97亿元,同比增长7.14%。24Q1单季度实现营业收入1434.00亿元,同比增长6.76%,较23Q4的1669.17亿元环比减少14.09%。(备注:本文如无特别说明,数据来源均为wind数据和公司财报。)归母净利润层面,2023年传媒行业实现归母净利润396.60亿元,同比增长477.84%。24Q1单季度归母净利润78.94亿元,
41、同比减少30.45%,环比23Q4的45.03亿元增长75.30%。扣非归母净利润看,2023年传媒行业扣非归母净利润223.66亿元,同比增长5247.80%。传媒行业24Q1单季度扣非归母净利润71.70亿元,同比减少18.77%,环比23Q4的-40.31亿元实现扭亏为盈。51%18%17%14%31%持续盈利亏转盈持续亏损盈转亏 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图2:传媒行业营业收入(亿元)和同比增速(:传媒行业营业收入(亿元)和同比增速(%)图图3:传媒单季度收入(亿元)和:传媒单季度收入(亿元)和同同比增速(比增速(%)
42、数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图4:传媒行业归母净利润(亿元)和增速(:传媒行业归母净利润(亿元)和增速(%)图图5:传媒单季度归母净利润(亿元):传媒单季度归母净利润(亿元)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图6:传媒行业扣非归母净利润(亿元)和增速:传媒行业扣非归母净利润(亿元)和增速(%)图图7:传媒单季度扣非归母净利润(亿元):传媒单季度扣非归母净利润(亿元)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 4.74%-1.78%12.01%-3
43、.75%7.14%-4%0%4%8%12%16%20%4,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0006,2002018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A营业收入同比增速(%)6.76%0%1%2%3%4%5%6%7%8%03006009001,2001,5001,8002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1营业收入同比增速(右轴)-0.29%102.98%83.79%-80.55%477.84%-100%0%100%200%300%400%500%(100)005002018A
44、2019A 2020A 2021A 2022A 2023A归母净利润同比增速(%)02040608023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1归母净利润-19.71%81.11%3150.72%-97.77%5247.80%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%(50)05003002018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A扣非净利润同比增速(%)-60-40-200204060801001202023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1扣非净利润 识别风
45、险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 我们对样本池公司2019年2023年的盈利状况进行统计,2023年净利润增速在10%50%的稳健增长区间的公司数量为23家,与2022年相比增加12家。2023年净利润增速高于100%的公司有32家,与2022年相比增加16家。图图8:2019年到年到2023年盈利公司的净利润增速分布(家)年盈利公司的净利润增速分布(家)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 (二)(二)23 年毛利率和净利率年毛利率和净利率同增同增,费用率,费用率小幅改善小幅改善 2023年传媒行业总体实现毛利润1711.76亿元(YO
46、Y+8.14%),毛利率为28.57%,同比增长0.26pct;净利率6.62%,同比增长5.39pct。从三大期间费用来看,2023年行业总体产生销售费用633.28亿元(YOY+4.50%),销售费用率10.57%,同比减少0.27pct;产生管理费用614.27亿元(YOY+0.85%),管理费用率10.25%,同比减少0.64pct;产生财务费用5.05亿元(YOY-54.26%),财务费用率0.08%,同比减少0.11pct。图图9:传媒行业毛利率及净利率(:传媒行业毛利率及净利率(%)图图10:传媒行业期间费用率(:传媒行业期间费用率(%)(财务费用率在)(财务费用率在右轴)右轴)
47、数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 0552019A2020A2021A2022A2023A0%5%10%15%20%25%30%35%2018A2019A2020A2021A2022A2023A毛利率净利率0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0%2%4%6%8%10%12%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A销售费用率管理费用率财务费用率 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 单季度来看,20
48、24Q1单季度实现毛利润404.18亿元(QoQ-10.92%,YoY+4.05%),毛利率28.19%,同比减少0.73pct;归母净利率5.50%,同比-2.95pct。2024Q1行业总体产生销售费用157.95亿元(QoQ-13.44%,YoY+15.63%),销售费用率11.01%,同比+0.84pct;产生管理费用95.36亿元(QoQ-29.89%,YoY+1.77%),管理费用率6.65%,同比减少0.33pct;产生研发费用42.48亿元(QoQ-22.50%,YoY+0.61%),研发费用率2.96%,同比减少0.18pct;产生财务费用-0.89亿元,财务费用率-0.06
49、%,同比减少0.29pct。表表1:传:传媒板块单季度财务指标(媒板块单季度财务指标(%,分母口径均为营业收入)和,分母口径均为营业收入)和24Q1同环比变动(同环比变动(pct)财务指标财务指标 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 季度环比季度环比(pct)季度同比季度同比(pct)毛利率 28.92%30.10%28.36%27.18%28.19%1.00-0.73 销售费用率 10.17%10.88%10.23%10.93%11.01%0.08 0.84 管理费用率 6.98%6.84%6.48%8.15%6.65%-1.50-0.33 研发费用率 3.
50、14%2.98%3.07%3.28%2.96%-0.32-0.18 财务费用率 0.23%-0.20%0.02%0.27%-0.06%-0.33-0.29 资产减值损失率-0.26%-0.47%-0.22%-5.89%-0.22%5.66 0.04 投资收益率 1.30%2.35%1.09%-1.59%0.89%2.47-0.41 归母净利率 8.45%8.59%7.40%2.70%5.50%2.81-2.95 扣非净利率 6.57%5.07%6.68%-2.42%5.00%7.41-1.57 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 23年传媒行业经营性现金流净额为723.62亿元,同比增长
51、3.86%。分季度看,24Q1经营性现金流-34.06亿元,同比净流出91.15亿元,较23Q4的314.29亿元环比流出348.35亿元。图图11:传媒行业经营性现金流净额(亿元):传媒行业经营性现金流净额(亿元)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 005006007008009002018A2019A2020A2021A2022A2023A经营性现金流净额 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 (三)分行业:(三)分行业:23 年年互联网与影视院线营收稳定增长互联网与影视院线营收稳定增长,24Q1 行业行业环
52、比环比缩缩量量 分行业总览:分行业总览:2023年营收同比正增长的子板块包括新闻出版发行、广告营销、游戏行业、互联网行业、影视院线、体育和其他,其中新闻出版发行板块实现营收1278.06亿元(YOY+4.04%),广告营销板块实现营收1650.08亿元(YOY+8.50%),游戏板块实现营收835.41亿元(YOY+2.24%),互联网板块实现营收725.72亿元(YOY+16.11%),影视院线板块营收433.91亿元(YOY+26.24%),体育板块实现营收56.07亿元(YOY+98.23%),其他板块实现营收134.28亿元(YoY 25.59%)。2024Q1单季来看,营收实现同比正
53、增长的子板块包括新闻出版发行、广告营销、游戏、互联网、教育、体育、动漫和其他,其中体育(YOY+107.71%)营收同比增速领先。图图12:2023年分行业营业收入(亿元)和同比增速(年分行业营业收入(亿元)和同比增速(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图13:2024Q1分行业营业收入(亿元)和同比增速(分行业营业收入(亿元)和同比增速(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 4.04%8.50%2.24%-2.73%16.11%26.24%25.59%-6.93%98.23%-4.41%-20%0%20%40%60%80%100%120%-300030060090012
54、00024002021A2022A2023A23A同比增速(%)0.18%11.99%8.31%-7.90%21.18%-8.83%6.19%5.28%107.71%4.71%-26.53%-12.88%-2.55%-23.68%4.34%-4.03%-19.29%-14.42%-65.17%-18.70%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%-400-300-3004005006002023Q42023Q12024Q124Q1同比24Q1环
55、比 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 净利润端,净利润端,23年年广告营销与游戏行业广告营销与游戏行业盈利盈利大幅修复大幅修复,动漫动漫行业行业亏损收窄。亏损收窄。2023年实现盈利的个子行业具体为:新闻出版发行实现净利润184.06亿元(YOY+33.74%),广告营销实现净利润65.57亿元(YOY+973.31%),游戏行业实现净利润81.01亿元(YOY+915.88%),互联网行业实现净利润57.25亿元(YOY+54.56%),影视院线实现净利润24.38亿元,实现扭亏为盈,教育行业实现净利润3.48亿元,实现扭亏为盈。20
56、23年亏损的行业为:有线电视行业亏损15.83亿元(由盈转亏),体育行业亏损0.49亿元(由盈转亏),动漫行业亏损0.17亿元(同比收窄98.12%),其他行业亏损2.65亿元(同比收窄35.85%)。从24Q1单季度来看,除了有线电视与其他行业外,均实现盈利。其中,实现盈利的行业具体为:新闻出版发行(盈利22.46亿元,YOY-26.30%)、广告营销(盈利11.70亿元,YOY-45.58%)、游戏(盈利22.76亿元,YOY-36.27%)、互联网(盈利8.24亿元,YOY-12.42%)、影视院线(盈利12.19亿元,YOY+46.67%)、教育(盈利3.12亿元,同比+7.00%)、
57、体育(盈利1.03亿元,同比扭亏为盈)、动漫(盈利0.44亿元,同比+566.45%)。图图14:2023年分行业净利润(亿元)和同比增速(年分行业净利润(亿元)和同比增速(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 34%973%916%-363%55%123%36%171%-1050%98%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%(200)(150)(100)(50)05021A2022A2023A23A同比增速(%)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图15:2024Q1分行业归母
58、净利润(亿元)和同比增速(分行业归母净利润(亿元)和同比增速(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 二、互联网:业绩总体稳健,长视频高质量增长二、互联网:业绩总体稳健,长视频高质量增长(一)长视频:进入合理提价增利阶段(一)长视频:进入合理提价增利阶段 从芒果超媒和爱奇艺的业绩来看,整体长视频的用户规模和竞争格局基本上稳定,从芒果超媒和爱奇艺的业绩来看,整体长视频的用户规模和竞争格局基本上稳定,后续平台都会根据自身内容提升定价的合理性,通过提高内容后续平台都会根据自身内容提升定价的合理性,通过提高内容ROI来创造更多利来创造更多利润润。(1)芒果超媒在业绩报中提出,长视频竞争格局趋于稳
59、定,未来会持续基于用户盘提升效率,提高会员ARPU。我们看到广告在宏观环境下增长相对乏力的背后,视频平台将核心增长引擎切换至会员创收。未来,芒果超媒也在逐步加大对剧集内容的投入来提升会员的综合溢价,短期对整体业务毛利率有一定拖累,但公司通过合理的多元创收,以及费用的控制,仍能保证利润盘的稳定,未来随着剧集ROI在整个行业的持续向上驱动下,业务组合毛利将会持续优化。(2)爱奇艺重点聚焦剧集品质的持续优化,在稳定的内容投入上,将更多预算升级至S和A+类的项目,为内容升级提供土壤。而随着公司较早的进行ARPU的优化,目前优化定价对UE的持续拉动仍在显现。我们总结芒果超媒和爱奇艺今年在行业中的发展策略
60、来看,都是以优化内容ROI为核心的增长,芒果超媒或受益于ARPU的优化,内容带动会员数和ARPU双增。爱奇艺则关注头部内容表现,如果有剧集由产品周期,或拉动整体盈利预测的提升。(二)业绩表现:(二)业绩表现:23 利润端同利润端同比比增长加速增长加速 2023年利润同比增长大幅快于收入。年利润同比增长大幅快于收入。上市公司业绩方面,我们选取从A股7家互联网上市公司作为标的池。营收端,2023年互联网板块合计营收725.72亿元,同比增长16.11%;24Q1单季合计实现营收212.00亿元,同比增长21.18%,环比增长-26.3%-45.6%-36.3%-147.7%-12.4%46.7%-
61、205.4%7.0%-563.7%566.4%-68.43%-241.74%-248.27%-90.26%-67.51%-13.15%-86.65%-127.40%-272.54%-129.95%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%(60)(40)(20)0204060802023Q42023Q12024Q124Q1同比24Q1环比 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 4.34%。净利来看,2023年互联网板块合计归母净利57.25亿元,同比增长54.56%;24Q1单季合计实现归母净利8.24亿元,同比下滑
62、12.42%,环比下滑67.51%。图图16:互联网板块营业收入(亿元)及增速(:互联网板块营业收入(亿元)及增速(%)图图 17:互联网板块归母净利润(亿元)及增速(:互联网板块归母净利润(亿元)及增速(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图18:互联网板块分季度营业收入(亿元)及增速:互联网板块分季度营业收入(亿元)及增速(%)图图 19:互联网板块分季度归母净利(亿元)及增速:互联网板块分季度归母净利(亿元)及增速(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 收入端:收入端:23年整体收入保
63、持增势,部分公司利润下滑。年整体收入保持增势,部分公司利润下滑。2023互联网行业营收规模排前的公司包括国联股份(23年营收507亿元,同比增长26%)、芒果超媒(23年营收146亿元,同比增长5%)、人民网、新华网、平治信息、视觉中国和迅游科技。2023年互联网行业净利规模排前的公司为芒果超媒(23年扣非净利17亿元,同比增长6%)、国联股份(23年扣非净利13.5亿元,同比增长28%)以及人民网、视觉中国、新华网、迅游科技和平治信息。24Q1来看,版块营收规模排前的公司包括国联股份(24Q1营收162.58亿元,同比增长24%)、芒果超媒(24Q1营收33.24亿元,同比增长7%)、平治信
64、息(24Q1营收7.1亿元,同比增长84%)以及新华网和人民网。24Q1净利规模排前的公司包括芒果超媒(24Q1扣非净利4.6716.11%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002018A2019A2020A2021A2022A2023A营业收入(亿元)同比增速(%,右轴)54.56%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%(10)007080902018A2019A2020A2021A2022A2023A归母
65、净利润(亿元)同比增速(%,右轴)4.34%-10%-5%0%5%10%15%20%(125.00)(100.00)(75.00)(50.00)(25.00)0.0025.0050.0075.00100.00125.00150.00175.00200.00225.00250.002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1营业收入(亿元)环比增速(%)-67.51%-100%-50%0%50%100%150%200%(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023
66、Q4 2024Q1归母净利润(亿元)环比增速(%)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 亿元,同比减少10%)、国联股份(24Q1扣非净利2.36亿元,同比减少7%)。图图20:互联网板块各企业:互联网板块各企业2023年营业收入(亿元)及年营业收入(亿元)及增速(增速(%)图图 21:互联网板块各企业:互联网板块各企业 2023 年扣非净利润(亿年扣非净利润(亿元)及增速(元)及增速(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图22:互联网板块各企业:互联网板块各企业24Q1营业收入(亿元)
67、及营业收入(亿元)及增速(增速(%)图图 23:互联网板块各企业:互联网板块各企业 24Q1 扣非净利润(亿元)扣非净利润(亿元)及增速(及增速(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 利润端:板块整体毛利率略有下降,合理收缩了运营费用率。利润端:板块整体毛利率略有下降,合理收缩了运营费用率。盈利能力来看,2023年互联网板块整体毛利率为14.42%,同比下滑0.67pct。净利率方面,2023年板块整体净利率为7.89%,同比提升1.96pct。销售费用率为4.70%,同比下降0.53pct;管理费用率为3.22%,同比下降0.10pct。24
68、Q1来看,互联网板块毛利率为9.47%,同比下滑1.76pct,互联网板块净利润率为3.89%,同比下滑1.49pct。24Q1销售费用率为2.74%,同比收缩0.64pct,管理费用率为1.26%,同比收缩0.31pct。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-600-60023总收入YoY-200%-150%-100%-50%0%50%100%-40-36-32-28-24-20-16-12-8-404812162023扣非归母净利润YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%-80.00-60.00-40.00-20.00
69、0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002024Q1总收入YoY-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%(98.00)(91.00)(84.00)(77.00)(70.00)(63.00)(56.00)(49.00)(42.00)(35.00)(28.00)(21.00)(14.00)(7.00)0.007.0014.002024Q1扣非净利润YoY 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图24:互联网板块毛利率
70、及净利率(:互联网板块毛利率及净利率(%)图图 25:互联网板块:互联网板块期间费用情况(期间费用情况(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 风险提示:风险提示:互联网流量红利退潮风险,内容监管持续收紧对内容供应造成挤压的风险,长视频会员因提价取消订阅的风险。三、游戏:三、游戏:Q1 游戏大盘同比微增,小程序推动游戏板游戏大盘同比微增,小程序推动游戏板块收入增长块收入增长(一)复盘:游戏大盘同比增长,游戏板块(一)复盘:游戏大盘同比增长,游戏板块 Q1 走势较弱走势较弱 24Q1国内游戏大盘同比增长,环比承压,海外收入稳健增长。国内游戏大盘同比
71、增长,环比承压,海外收入稳健增长。2024Q1中国游戏市场实际销售收入为726.38亿元,同比增长7.6%,其中移动游戏市场实际销售收入528.95亿元(YOY+8.63%,QOQ-4.32%),同比改善但环比仍低于Q4表现,且24Q1相较于22Q1仍有差距。同比增长主要系春节期间产品运营活动促使部分长线产品流水增长,以及新游上线带来部分流水增量;环比下降4.32%主要系一季度新品流水增量有限。2024Q1中国自主研发游戏在海外的实际销售收入达40.75亿美元,环比增长5.03%,同比增长5.08%,主要系多个融合SLG产品流水表现优异,贡献流水增长。纵观整体市场表现,2023全年A股游戏行业
72、指数累计上涨31.62%,中信传媒指数累计上涨19.84%,A股重点游戏指数累计上涨5.73%。2023年12月29日至2023年4月30日A股游戏行业指数累计上涨20.48%,中信传媒指数累计上涨10.70%,A股重点游戏指数累计下跌7.97%,今年以来游戏板块受到AI等相关主题的催化较少,前沿技术到产业实际落地起效还存在时间差,因此游戏板块今年主要受到产品周期以及游戏行业竞争加剧、买量成本增加影响游戏行业从收入到利润的兑现度的影响。从个股来看从个股来看,三七互娱2023年下半年开始上线多款小游戏驱动收入端增长,寻道大千、灵魂序章、无名之辈都有不错表现,但是小游戏上线初期买量投入较大,因此对
73、公司利润端贡献度有限。公司已通过多款产品验证了小游戏研运实力,储备了多款小游戏且23年下半年发行的小游戏今年会贡献全年流水,因此我们对今0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018A2019A2020A2021A2022A2023A毛利率(%)净利率(%)-5%0%5%10%15%20%2018A2019A2020A2021A2022A2023A销售费用率(%)财务费用率(%)管理费用率(%)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 年公司收入表现较为乐观。神州泰岳主要游戏旭日之城在2023年下半年有明显的流水增长,预计在2024
74、年也将维持流水增长势头。另一款长线运营SLG游戏战火与秩序 在2023进入流水平稳阶段,为游戏业务贡献稳定基本盘。恺英网络从22Q3起收入端环比持续增长,由22Q3的8.16亿元增长至24Q1的13.08亿元,在此期间公司产品线不断丰富,研发能力持续提升。产品储备方面,公司公布有13款储备产品,其中王者传奇2、纳萨力克:崛起、代号MJH、斗罗大陆诛邪传说、盗墓笔记:启程等5款产品处于研发后期,有望上线推动公司业绩持续增长。预计随着小程序产品的稳健表现以及APP端重点产品的定档上线,收入端有望保持增长。吉比特公司问道端游收入和问道手游和一念逍遥手利润稳定性强,游24Q1畅销榜平均排名环比23Q4
75、均有所提升叠加春节活动,预计未来公司收入将有所改善公司未来储备有4个自研游戏、5个代理游戏,1个自研游戏、4个代理游戏已获得版号。完美世界管理研发体系持续优化,2023年12月进行组织架构调整后,平行工作室管理提升效率,从管理精细化到研发、运营精细化发展。2024年公司已经上线了女神异闻录一拳超人:世界(海外),下半年将上线诛仙世界端游、乖离性百万亚瑟王、淡墨水云乡、诛仙2、代号野蛮人神魔大陆海外版。图图26:24Q1 A股游戏行业指数、重点游戏公司指数和中信传媒指数涨股游戏行业指数、重点游戏公司指数和中信传媒指数涨幅(幅(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 注:A 股游戏行业指数包
76、含了全部 A 股游戏公司,按照市值加权得;重点游戏公司指数仅包含三七互娱、神州泰岳、恺英网络等公司 -50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24A股重点游戏公司指数A股游戏行业指数中信传媒指数 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 表表2:截至:截至24Q1游戏板块股价区间涨幅(游戏板块股价区间涨幅(%)代码代码 游戏公司游戏公司 2023 年年 13 月月 2023 年年 46 月月 2023 年年 79 月月 2023 年年 1012 月月 2024 年年
77、 13 月月 2024 年年 4 月月 002555.SZ 三七互娱 57.18%24.34%-36.49%-13.32%-7.44%-4.08%002624.SZ 完美世界 33.81%0.97%-21.85%-10.30%-11.06%-5.03%603444.SH 吉比特 52.40%3.65%-24.13%-32.96%-22.17%2.56%300315.SZ 掌趣科技 34.58%80.56%-38.33%7.07%6.99%-7.62%002602.SZ 世纪华通 58.01%26.08%-36.36%6.83%-8.53%-0.85%002174.SZ 游族网络 40.93%2
78、8.74%-30.12%-2.39%-12.57%-3.29%300002.SZ 神州泰岳 117.05%48.95%-28.14%-12.03%5.88%3.42%002517.SZ 恺英网络 84.60%29.98%-19.31%-11.35%-1.34%6.99%002558.SZ 巨人网络 65.58%37.07%-27.15%-13.91%7.27%-1.34%数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 2023游戏行业蓄力增长,全年游戏行业规模同比增长13.95%,移动端多款大作上线,供需两端同时促进行业增长。2023年共下发986个产游戏版号,98个进口游戏版号,全年共下发1084
79、,同比增长112%。游戏版号已经进入到平稳正常发放节奏,2024年14月分别下发了115/143/107/95个游戏版号,游戏行业供给较为稳定。截至2024年4月30日,游戏龙头股三七互娱、神州泰岳、恺英网络、吉比特、完美世界对应24年PE分别为11.67x、18.24x、13.59x、12.71x、18.48x。考虑到游戏公司普遍现金较好,可以支持公司进行分红计划,目前龙头游戏股估值处于接近历史(1723年)中枢的位置,仍然具有估值性价比。图图27:20172024年年3月游戏行业的月游戏行业的Forward-PE估值(估值(x)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心,注:按照每年 11
80、月开始估值切换,如 2020 年11 月的净利润预期由 2020 年调至 2021 年 (二)手游行业整体新品上线较少,出海产品表现亮眼(二)手游行业整体新品上线较少,出海产品表现亮眼 根据伽马数据2023年中国游戏产业报告及2024年1-3月中国游戏产业季度报告,2023年中国游戏市场规模取得显著增长,实际销售收入达3029.64亿元0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002017/3/312017/6/302017/9/302017/12/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/3/31
81、2019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/31三七互娱完美世界吉比特神州泰岳恺英网络 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 (YoY+13.95%),其 中 占 比 约 75%的 移 动 游 戏 市 场 规 模 达 226
82、8.60 亿 元(YoY+17.51%),增长主要来自产品集中上新驱动行业规模扩容、用户消费能力回升。2024年Q1,中国游戏市场规模726.38亿元(YoY+7.60%,QoQ-2.46%),其中客户端游戏实际销售收入167.71亿元(YoY+1.48%,QoQ+1.76%),总体增长态势平稳;移动游戏市场实际销售收入528.95亿元(YoY+8.63%,QoQ-4.32%),其中自走棋游戏金铲铲之战、剧情互动新游世界之外和恋与深空取得了较好的下载量和流水增长。移动游戏规模环比下降主要系新游流水贡献相对有限、其他游戏流水自然减少。出海方面,根据伽马数据报告显示,2023年中国自研游戏海外市场
83、实际销售收入163.66亿美元(YoY-5.65%),主要受全球局势及隐私政策等因素影响而下降;24Q1则为40.75亿美元(YoY+5.08%,QoQ+5.03%),主要来自 Last War:Survival Game、菇勇者传说等产品的良好增长。图图28:季度手游收入(亿元)及同比增速(右轴):季度手游收入(亿元)及同比增速(右轴)图图29:季度中国自研手游出海收入(亿美元)及同比:季度中国自研手游出海收入(亿美元)及同比增速(增速(%)数据来源:伽马数据,广发证券发展研究中心 数据来源:伽马数据,广发证券发展研究中心 2024年3月的iOS畅销榜中,包括5款当月进入TOP100的新游戏
84、,其中1款新游戏当月进入TOP30。23年Q4上线及更新的新游中,10月进入TOP100的新游有灵犀互娱森之国度、酷牛互动战斗法则等;11月进入TOP100的新游有腾讯石器时代:觉醒、朝夕光年星球:重启等;12月进入TOP100的新游有腾讯元梦之星等。24年Q1上线及更新的新游中,1月进入TOP100的新游有叠纸游戏恋与深空、网易移动世界之外等;2月进入TOP100的新游有草花互动荒野迷城-街机恐龙联动等;3月进入TOP100的新游有儒意景秀仙境传说:爱如初见等。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00500600700中国移动游戏市场
85、实际销售收入(亿元)同比增速(%)-20%-10%0%10%20%30%40%50%00中国自主研发网络游戏海外市场收入(亿美元)同比增长(%)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图30:20182024年年4月新进入月新进入iOS畅销榜的游戏数量(款)畅销榜的游戏数量(款)数据来源:七麦数据,广发证券发展研究中心 从各个月份iOS畅销榜前100游戏的上线年份构成来看,2024年3月的前100产品中2017年及以前上线的有24个,2018-2019年上线的分别为7个和6个,2020-2021年上线的分别为9个和7个
86、,2022-2023年上线的分别为13个和22个,2024年1-3月上线的有12个。随着版号恢复常态化发放,2023年新游戏入榜数量同比有一定提升,24Q1的新游戏也表现出较强的活力。图图31:各月份:各月份iOS畅销榜前畅销榜前100游戏产品的上线年份分布(游戏产品的上线年份分布(%)数据来源:七麦数据,广发证券发展研究中心 (三)业绩表现:毛利率维持稳定,销售费用增幅较大(三)业绩表现:毛利率维持稳定,销售费用增幅较大 2023年全年A股游戏板块公司在营业收入端同比增长2.24%至835.41亿元。2024年Q1 A股游戏板块公司在营业收入端同比增长8.31%,环比下降-2.55%至211
87、.37亿元,共有12家游戏公司季度营收出现同比正增长,主要系不同公司产品周期导致收入确认节奏不同影响。其中,头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性,但024688M12018M32018M52018M72018M92018M112019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M72021M92021M112022M12022M32022M52022M72022M92022M112023M12023M32023M52023M
88、72023M92023M112024M12024M3进入TOP100新游戏数量进入TOP50新游戏数量进入TOP30新游戏数量进入TOP10新游戏数量0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-242017年及以前2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024
89、年 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 老游戏部分流水自然下滑,吉比特2024年一季度营收同比下降18.97%。三七互娱因小程序游戏流水表现较好,2024一季度营收同比提升26.17%。神州泰岳老游戏运营稳健,流水提升,2024一季度营收同比提升22.79%,恺英网络24Q1营收同比提升36.93%。图图32:游戏板块营收(亿元)和同比增速(:游戏板块营收(亿元)和同比增速(%,右轴),右轴)图图33:游戏板块单季度营收和环比增速(:游戏板块单季度营收和环比增速(%,右轴),右轴)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Win
90、d,广发证券发展研究中心 2023年游戏行业归母净利润同比大幅度提升年游戏行业归母净利润同比大幅度提升,主要由于2022年部分公司计提了大额减值的低基数影响。23年游戏板块归母净利润盈利81.01亿元,同比增长915.88%,共有15家游戏公司2023年净利润出现同比正增长。24Q1归母净利润为22.76亿元,同比下降36.27%,共有9家游戏公司季度净利润出现同比负增长。图图34:游戏板块归母净利润(亿元)和同增(:游戏板块归母净利润(亿元)和同增(%)图图35:游戏板块单季度净利润和环比增速(:游戏板块单季度净利润和环比增速(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind
91、,广发证券发展研究中心 2023年游戏板块毛利率持续增长。年游戏板块毛利率持续增长。行业毛利率保持整体增长态势,2023年同比提升1.84pct至66.81%,24Q1同比增长2.32pct至68.72%。2023年净利率增长8.72pct至9.7%;24Q1单季度净利率同比下降7.53pct达到10.77%,扣非净利率同比下降5.63pct至9.89%。从费用率上来看,三七互娱2023销售费用为销售费用90.91亿元,yoy+4.10%,小游戏投放上有较大支出,销售费用较高。吉比特2023年产生产2.24%0%2%4%6%8%10%12%14%0.00100.00200.00300.0040
92、0.00500.00600.00700.00800.00900.002018A2019A2020A2021A2022A2023A营业收入(亿元)同比增速(%,右轴)-4%-2%0%2%4%6%8%10%180.00185.00190.00195.00200.00205.00210.00215.00220.002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1营业收入(亿元)环比增速(%)-200%0%200%400%600%800%1000%(50)05018A2019A2020A2021A2022A2023A归母净利润(亿元)同比增速(%,右轴)-24
93、8.27%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1归母净利润(亿元)环比增速(%)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 生销售费用11.27亿元,销售费用率为26.94%,yoy-0.19pct,主要系今年新游上线较少,老游戏投放有所收窄。2023年游戏板块销售费用同比增长7.75%至246.17亿元。销售费用率达到29.47%,同比增长1.51pct。2024Q1销售费
94、用同比增加45.49%至75.57亿元,销售费用率达到35.75%,同比增加9.14pct。管理费用率微幅增长,2023年研发费用率同比增加0.20pct至22.2%。图图36:游戏板块年度毛利、净利率走势(:游戏板块年度毛利、净利率走势(%)图图37:游戏板块年度销售费率、管理费用率、财务费:游戏板块年度销售费率、管理费用率、财务费用率用率(右轴)(右轴)走势(走势(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 表表3:游戏板块的财务指标单季度走势(:游戏板块的财务指标单季度走势(%)毛利率毛利率 销售费用率销售费用率 管理费用率管理费用率 研发费用
95、率研发费用率 财务费用率财务费用率 净利率净利率 2023Q1 66.4%26.6%9.3%12.5%0.3%18.3%2023Q2 65.6%30.3%9.2%11.8%-0.9%13.0%2023Q3 69.2%29.7%8.8%12.2%-0.1%15.7%2023Q4 66.0%31.0%11.4%13.6%0.2%-7.1%2024Q1 68.7%35.8%9.1%11.9%-0.5%10.8%数据来源:Wind,广发证券发展研究中心(四)行业重点产品储备丰富,小程序持续推动游戏板块收入增长(四)行业重点产品储备丰富,小程序持续推动游戏板块收入增长 行业重点产品储备丰富,小程序持续推
96、动游戏板块收入增长,关注重点产品定档情行业重点产品储备丰富,小程序持续推动游戏板块收入增长,关注重点产品定档情况。况。24年行业竞争依然较为激烈,重点产品较多。建议关注腾讯地下城与勇士:起源、王者荣耀IP产品星之破晓、射击类重磅产品三角洲行动等。关注网易零号任务、燕云十六声、永劫无间手游、七日世界等。关注三七互娱代号斗罗MMO及小程序端产品。关注恺英网络斗罗大陆诛邪传说、盗墓笔记:启程、太上补天卷、关于我转生变成史莱姆这档事:新世界等产品。我们观察到小游戏市场增长明显,多家公司收入增长受小程序游戏驱动,我们认为,小程序游戏已经成为行业重要的增长赛道,头部公司小程序游戏上线带动收入增长,建议积极
97、关注后续业绩兑现情况。目前优质游戏公司整体估值仍然处于相对低位,头部公司整体产品储备丰富,上线后有望持续推动收入利润增长。持续推荐腾讯、网易、恺英网络、神州泰岳、三七互娱、吉比特、完美世界等。0%5%10%15%20%25%30%35%2018A2019A2020A2021A2022A2023A毛利率净利率0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0%2%4%6%8%10%12%2018A2019A2020A2021A2022A2023A销售费用率管理费用率财务费用率 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传
98、媒 表表4:游戏公司游戏公司23全年、全年、24Q1业绩和主要储备产品梳理业绩和主要储备产品梳理 公司公司名称名称 业绩摘要业绩摘要 今年已上线新品(核心产品标黑)今年已上线新品(核心产品标黑)后续储备产品(有版号产品标黑)后续储备产品(有版号产品标黑)腾讯腾讯 业绩摘要:业绩摘要:腾讯 23Q4 收入为 1552 亿元,YoY/QoQ+7%/+0%,vs.一致预期为 1574 亿元(低1%)。毛利率为 50%,YoY/QoQ+7pct/+0.5pct,vs,一致预期为 48.5%。NonGAAP 归母净利润为427 亿元,YoY+43.7%,QoQ-5%,vs.一致预期为420 亿元(超 2
99、%)。业绩变动原因:业绩变动原因:公司整体毛利率提升,广告业务的规模效应在显现,特别是视频号等广告库存的释放带来了利润率的优化,以及云业务收入增长结合降本增效带来了显著的贡献。上线主要新品:上线主要新品:重生边缘、高能英雄、七人传奇:光与暗之交战、劲乐幻想、石器时代:觉醒、全境封锁 2、宝石大乱斗、元梦之星、冲呀!饼干人:王国、白荆回廊、二之国:交错世界 主要贡献:主要贡献:和平精英、王者荣耀 、金 铲 铲 之 战 、VOLORANT、荒野乱斗、英雄联盟手游、GODDESS OF VICTORY:NIKKE 宝可梦大集结 西行纪宝可梦大集结 西行纪 燃魂 饥荒:新燃魂 饥荒:新家园地下城与勇士
100、:起源金属对决家园地下城与勇士:起源金属对决大航海时代:海上霸主王者荣耀星之破大航海时代:海上霸主王者荣耀星之破晓三角洲行动晓三角洲行动王者荣耀世界洛克王国彩虹六号:围攻新信长之野望代号:致金庸Project:Fighter谍:惊蛰 逆战:未来 从前有座灵剑山逆战:未来 从前有座灵剑山 暗夜破晓修普诺斯全民大灌篮愤怒的小鸟:梦幻岛健康保卫战手工星球劲乐幻想小猫爱消除王者万象棋庄园合合Last SentinelExoborneDen of Wolves 创造吧!我们的星球创造吧!我们的星球 无序次元龙主霸天小鹅科学馆雁丘陵巴甫洛夫很忙最强美职篮 2末刀重生边缘尖塔奇兵全境封锁全境封锁 2墨影侠踪
101、 Evolution 进化 快到碗里来妖怪手表 4 强化之章 网易网易 业 绩 摘 要:业 绩 摘 要:23Q4 营 业 收 入 271.40 亿 元,YOY+7.04%。23Q4 GAAP 归母净利润 65.82 亿元,Non-GAAP 归母净利润 73.79 亿元,Non-GAAP 归母净利率为 27.19%。2023 年实现营业收入 1035 亿元,同增 7.23%,2023 年 GAAP 归母净利润为 294.17 亿元,Non-GAAP 归母净利润326.08 亿元,Non-GAAP 归母净利率为 31.52%。业绩变动原因:业绩变动原因:逆水寒突破 1 亿活跃用户,具有稳健持续运营
102、的潜力。逆水寒蛋仔派对梦幻西游保持头部地位。上线主要新品:上线主要新品:逆水寒手游、射雕、世界之外、全明星街球派对、超凡先锋 主要贡献:主要贡献:逆水寒手游、梦幻西游、第五人格、大话西游、哈利波特:魔法觉醒、无尽的拉格朗日、永劫无间、蛋仔派对、率土之滨 倩女幽魂隐世录超凡先锋突袭:暗倩女幽魂隐世录超凡先锋突袭:暗影传说幻想生活零号任务劲舞团:影传说幻想生活零号任务劲舞团:全民派对燕云十六声七日世界永全民派对燕云十六声七日世界永劫无间手游劫无间手游哈利波特:魔法觉醒海外版冰汽时代:最后的家园Project INDisorder阴阳师:妖怪小班代号:Onmyoji idol project 代号:
103、世界 伊格效应 代号:ATLAS 工作细胞 IP 手游 陈情令手游湮灭效应未知记录命运因子风暴战争The Lord of the Rings:Rise to War四驱兄弟星海求生乱斗西游 2梦幻西游:时空指环王:纷争 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 三七三七互娱互娱 业绩摘要:业绩摘要:23 全年实现收入 165.47 亿元,yoy+0.86%,归母净利润为 26.59 亿元,yoy-10.01%,扣非归母净利润为 24.96 亿元,yoy-13.41%。24Q1收 入47.50亿 元,yoy+26.17%/qoq+5.47%;归母
104、净利润为 6.16 亿元,yoy-20.45%/qoq+32.15%。扣非归母净利润6.16 亿元,扣非归母净利率为 12.97%。业绩变动原因:业绩变动原因:至 24Q1,公司实现了从 23Q1 开始连续五个季度的增长,主要系 23 年下半年以来陆续上线的小程序游戏 寻道大千、灵魂序章、无名之辈贡献了流水和收入增长,但是新游戏投放带来销售费用率的增加,导致利润端承压 上线主要新品:上线主要新品:寻道大千、灵剑仙师、无名之辈、灵魂序章 主要贡献:主要贡献:斗罗大陆:魂师对决Puzzle&Survival 云上城之歌寻道大千 灵魂序章 灵剑仙师无名之辈 自研:自研:代号斗罗 MMO、代号 MLK
105、、代号休闲 SLG、代号正奇 SLG、代号战歌 M、代号 DQ、代号 M1、代号 TD等 代理:代理:时光杂货店、赘婿、时光大时光杂货店、赘婿、时光大爆炸爆炸、Yes Your Highness、代号商途、诸神黄昏:征服诸神黄昏:征服、三国群英传:鸿鹄霸三国群英传:鸿鹄霸业业 及 赤壁之战赤壁之战 2、Mecha Domination、PrimalConquest:Dino Era 、Abyss Survivor、失落星环、代号休闲、Match Cozy 3D、代号梦境等 完美完美世界世界 业 绩摘 要:业 绩摘 要:2023 全 年实现营 收 77.91 亿 元(YOY+1.57%),归母净
106、利润 4.91 亿元(YOY-64.31%),扣非后归母净利润为 2.10 亿元(YOY-69.63%),扣非后归母净利率为 2.69%。24Q1 实现营收 13.29 亿元(YOY-30.2%,QOQ-16.7%),归母净利润为-0.3亿元,扣非后归母净利润为-1.58亿元(YOY-177.7%,QOQ-35.9%)。业绩变动原因:业绩变动原因:受游戏研发节奏的影响,公司 2023年推出的新游戏较少,23Q2 上线的代理产品天龙八部 2:飞龙战天于 Q3 贡献了较高收入,Q4流水及利润有所下滑;另一方面,公司存量游戏产品受生命周期影响,流水自然回落。上线主要新品:上线主要新品:天龙八部 2:
107、飞龙战天、黑猫奇闻社 完美世界:诸神之战幻塔(海外版)女神异闻录:夜幕魅影 主要贡献:主要贡献:完美世界手游、梦幻新诛仙、诛仙、幻塔、天龙八部 2:飞龙战天 一拳超人:世界、神魔大陆一拳超人:世界、神魔大陆 2、乖离、乖离性百万亚瑟王:环、诛仙世界、淡墨性百万亚瑟王:环、诛仙世界、淡墨水云乡、水云乡、Perfect new world、Have a nice death、诛仙 2、代号:新世界、诛仙 2、神魔大陆、代号新世界、代号 YH、代号 Z、灵笼、代号野蛮人 神州神州泰岳泰岳 业 绩摘 要:业 绩摘 要:2023 年 实现收 入 59.62 亿元,yoy+24.06%,其中游戏业务收入
108、44.97 亿元,yoy+26.5%;计算机业务实现收入 14.65 亿元,yoy+17.1%;实 现 归 母 净 利 润 8.87 亿 元,yoy+63.72%,归母净利率为 14.88%,其中游戏业务的净利润为 11.0 亿元,净利率为 25%,yoy+3.05pct。公司整体扣非后归母净利润为 8.29亿元,yoy+86.39%。24Q1 公司收入 14.88 亿元,yoy+22.8%/qoq-22.1%,实现归母净利润 2.95 亿元,yoy+65.6%/qoq-9.1%,归母净利率为 19.82%,扣非后归母净利润为 2.87 亿元,扣非归母净利率为 19.29%。上线主要产品:Ag
109、e of Origins(旭日之城)、War and Order(战火与秩序)、Infinite Galaxy(无尽苍穹)、War of Destiny(硝烟启示录)、Titan Throne(泰坦王座)代号 DL、代号 LOA 业绩变动原因:业绩变动原因:主要游戏旭日之城在 2023 年下半年有明显的流水增长。另一款长线运营 SLG游戏战火与秩序在 2023 进入流水平稳阶段 主要贡献:Age of Origins(旭日之城)、War and Order(战火与秩序)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 吉比吉比特特 业绩摘要:业绩摘要:
110、23 年实现营收 41.85 亿元,yoy-19.02%,归母净利润为 11.25 亿元,yoy-22.98%,归母净利率达到 26.89%,yoy-1.38pct;扣非归母净利润为 11.19 亿元,yoy-23.79%。公司 24Q1实现营收 9.27 亿元,yoy-18.97%/qoq+5.6%,归母净利润为 2.53 亿元,yoy-17.35%/qoq-4.68%;扣非归母净利润为 1.98 亿元,yoy-29.54%/qoq-32.86%。上线主要新品:飞吧龙骑士、Outpost:Infinity Siege、超进化物语 2、航海王:梦想指针 国内:国内:M72、杖剑传说(代号 M8
111、8)、最强城堡、亿万光年、封神幻想世最强城堡、亿万光年、封神幻想世界、神州千食舫、界、神州千食舫、失落城堡 2、M11(代号)海外:海外:杖剑传说(代号 M88)亿万光年神州千食舫失落城堡 2 业绩变动原因:业绩变动原因:24Q1 收入环比有所回升,主要受问道春节活动以及一念逍遥周年庆带动 主要贡献:一念逍遥(大陆版)、问道、问道手游、奥比岛:梦想国度 恺英恺英网络网络 业绩摘要:业绩摘要:23 年公司实现营业收入 42.95 亿元,同比增长 15.30%;归母净利润 14.62 亿元,同比增长 42.57%;扣非净利润 13.5 亿元,同比增长41.26%。24Q1 实现营业收入 13.1
112、亿元,同比增长 36.93%;归母净利润 4.26 亿元,同比增长47.06%。扣非净利润4.24亿元。同比增长48.35%。上线主要新品:石器时代:觉醒、纳萨力克之王、仙剑奇侠传之新的开始、怪物联萌 王者传奇王者传奇 2、纳萨力克:崛起、纳萨力克:崛起、代号MJH、斗罗大陆诛邪传说、盗墓笔记:启、斗罗大陆诛邪传说、盗墓笔记:启程 太上补天卷、关于我转生变成史莱姆这程 太上补天卷、关于我转生变成史莱姆这档事:新世界、群英觉醒、档事:新世界、群英觉醒、代号:信长、古怪的小鸡、古怪的小鸡、代号:MYX、三国:天下三国:天下归心归心 业绩变动原因:业绩变动原因:传奇表现稳健,新游上线推动收入增长 主
113、要贡献:石器时代:觉醒、仙石器时代:觉醒、仙剑奇侠传之新的开始剑奇侠传之新的开始 世纪世纪华通华通 业绩摘要:23 年公司实现营收 132.85 亿元(YOY+15.77%),归 母 净 利 润 5.24 亿 元(YOY+107.39%);24Q1 实现营收 42.62 亿元(YOY+40.99%),归 母 净 利 润 6.51 亿 元(YOY+50.32%);上 线 主 要 新 品:Whiteout Survival、无尽冬日 龙之谷国际版、饥困荒野、饥困荒野、云海:无限边境、菲菲奇旅记、项目代号:7、项目代号:RR、项目代号:AW3、Disco Match、古龙群侠传 业绩变动原因:出海产
114、品 寒霜启示录 表现优秀,海外游戏运营收入大幅上升。主要贡献:Whiteout Survival、热血传奇、传奇世界、龙之谷、冒险岛、彩虹岛、泡泡堂 心动心动公司公司 业绩摘要:业绩摘要:2023 全年实现营业收入 33.89 亿元(YOY-1.22%),归母净利润亏损 0.83 亿元(YOY+85%)上线主要新品:派对之星、T3 Arena、火炬之光:无限、铃兰之剑、出发吧麦芬;出发吧麦芬、心动小镇出发吧麦芬、心动小镇 业绩变动原因:业绩变动原因:新游戏流水增长,TapTap 收入下滑;主要贡献:仙境传说 M、香肠派对、火炬之光:无限、铃兰之剑、出发吧麦芬等 创梦创梦天地天地 业绩摘要:业绩
115、摘要:2023 年公司实现营收 19.16 亿元,归母净利润亏损 5.56 亿元 上线主要新品:卡拉彼丘 卡拉彼丘海外版、三角洲行动三角洲行动 业绩变动原因:业绩变动原因:老游戏流水增长,业务结构调整 主要贡献:地铁跑酷、梦幻花园、梦幻家园、卡拉彼丘 中手中手游游 业绩摘要:业绩摘要:2023年公司实现营收 26.05亿元(YOY-3.98%);Non-Gaap 净利润 537.9 万元,扭亏。上线主要新品:上线主要新品:吞噬星空:黎明、我的御剑日记、新仙剑奇侠传之挥剑问情、斗罗大陆:史莱克学院 国内:斗罗大陆:逆转时空、聊天群的斗罗大陆:逆转时空、聊天群的日常生活、斗破苍穹:巅峰对决、梦日常
116、生活、斗破苍穹:巅峰对决、梦工厂全明星工厂全明星、代号:火影忍者、仙剑仙剑世界世界、大富翁 11、乡村爱情故事乡村爱情故事等 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 业绩变动原因:业绩变动原因:2023 年新游数量增加,公司运营情况改善 主要贡献:主要贡献:新射雕群侠传之铁血丹心、新仙剑奇侠传之挥剑问情新仙剑奇侠传之挥剑问情及与第三方联合发行的航海王热血航线、真 三国无双霸 数据来源:公司年报,广发证券发展研究中心 风险提示:风险提示:游戏内容监管风险,疫情下新进用户留存率低的风险,云游戏不及预期的风险。四、营销:营销大盘稳健复苏,关注头部平
117、台边际变化四、营销:营销大盘稳健复苏,关注头部平台边际变化(一)行业:营销大盘持续复苏,快消广告主投放韧性强(一)行业:营销大盘持续复苏,快消广告主投放韧性强 营销行业大盘持续复苏,消费旺季广告主投放力度有所加大。营销行业大盘持续复苏,消费旺季广告主投放力度有所加大。随国民经济回升向好,营销大盘复苏趋势持续,根据CTR,23年全年,广告行业整体刊例花费同比回升6.0%。单月来看,23年3月以来单月刊例花费持续同比增长,彰显营销大盘复苏的稳健性。24年以来,在春节消费旺季刺激下,广告主投放信心回暖,投放力度明显加大。根据CTR,1-2月全媒体刊例花费同比增长7.5%,其中,1月同比增长3.7%,
118、2月同比增长12.3%。24Q1,消费回暖趋势向好,营销大盘也呈现稳健复苏态势,24年有望随宏观经济与消费复苏持续修复。图图 38:全媒体广告刊例花费同比变动情况:全媒体广告刊例花费同比变动情况 图图 39:广告行业整体刊例花费同比变动情况广告行业整体刊例花费同比变动情况 数据来源:CTR,广发证券发展研究中心 数据来源:CTR,广发证券发展研究中心 具体媒体来看,梯媒修复稳健,广告主投放预算逐步回升。具体媒体来看,梯媒修复稳健,广告主投放预算逐步回升。根据CTR,23年全年,电梯LCD、电梯海报广告、火车/高铁站刊例花费分别同比增长21.0%/16.5%/7.0%,23年线下媒体全面复苏,电
119、梯LCD增幅领先,24年延续增长。根据CTR,24年1-2月,电梯LCD、电梯海报广告刊例花费分别同比增长25.8%、25.1%,增速均超23年同期。单月来看,电梯LCD和电梯海报23年下半年以来,月度花费同比增长稳健,根据CTR,24年2月,电梯LCD和电梯海报同比增长均超25%。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%--------12023-52023-92024-1全媒体
120、广告刊例花费同比增长全媒体广告刊例花费环比增长-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年全年1-11月1-10月 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 互联网广告来看,线上互联网广告复苏更为明显,关注有自身互联网广告来看,线上互联网广告复苏更为明显,关注有自身的互联网平台。的互联网平台。根据QuestMobile,23Q4预计互联网广告规模同比增长9.8%至2330.6亿元,同比21年同期增长16.8%,环比增长39.45%。全年来看,根据QuestMobile,2
121、3年全年互联网广告市场规模为7146.1亿元,同比增长7.6%,24年预计同比增长10%以上至7883.6亿元。随着线上消费的稳步增长,短视频、电商广告等营销模式的日趋成熟,互联网广告市场增速高于广告大盘,关注头部媒介平台的边际变化。图图 40:国内单季度互联网广告市场规模(亿元):国内单季度互联网广告市场规模(亿元)图图 41:生活圈媒体刊例花费变动情况:生活圈媒体刊例花费变动情况 数据来源:QuestMobile,广发证券发展研究中心 数据来源:CTR,广发证券发展研究中心 图图42:互联网公司广告营收同比增速:互联网公司广告营收同比增速 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 -40%
122、-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%(1,600)(1,200)(800)(400)04008001,2001,6002,0002,400国内互联网广告市场规模(亿元)YoYQoQ-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-50%0%50%100%150%200%250%300%----102022-12022-42022--12023-42023--1电梯LCD电梯海报影院视频(右轴)火车/高铁
123、站-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%百度爱奇艺阿里巴巴搜狗腾讯哔哩哔哩快手微博网易搜狐(不包括搜狗)新浪 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 分广告主看,快消广告主投放稳健,春节消费热度带动酒精类饮品、娱乐休闲、商业及服务性行业等品类投放同比大幅增长。根据CTR,2023年全年,食饮、药品等品类投放体量较大,体现快消品投放的韧性;增幅来看,Top 10行业中,化妆品/浴室用品(如德佑、海飞丝等品牌)、娱乐及休闲(如小猿、肯德基、迪士尼等)、饮料类(伊利、农夫山泉、飞鹤等品牌)增幅靠前,分别同比增长
124、34.0%、29.9%、15.7%。24年1-2月,春节消费及出行热度高涨,食饮为代表的快消品保持较大投放体量,同时个人用品(YoY+47.0%)、商业及服务性行业(YoY+39.3%)、娱乐及休闲(YoY+37.7%)、酒精类饮品(YoY+34.8%)等众多行业投放预算大幅增加。个人用品增幅领先,主要由于眼镜/隐形眼镜、钟表等多个品类加大宣传力度拉动,增投活跃的品牌包括超视立、暴龙、小天才等;娱乐及休闲行业增长明显,鸿星尔克、迪士尼、长隆等品牌加大宣传推广力度;食品行业,保健食品、零食糖果等加大投放驱动增长,位列头部且增长迅猛的品牌包括洽洽、变通、雀巢等。图图 43:2023年年全年全年TO
125、P10行业投放刊例花费同比行业投放刊例花费同比增幅增幅 图图 44:24年年1-2月月TOP10行业投放刊例花费同比行业投放刊例花费同比增增幅幅 数据来源:CTR,广发证券发展研究中心 数据来源:CTR,广发证券发展研究中心 表表 5:电梯电视(:电梯电视(LCD)各月广告刊例花费)各月广告刊例花费TOP10品牌品牌 2023-6 2023-7 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-1 1 德佑 德佑 农夫山泉 农夫山泉 农夫山泉 农夫山泉 农夫山泉 珍 2 飞鹤 农夫山泉 德佑 德祐 小猿 易开得 易开得 鸿星尔克 3 妙可蓝多 飞鹤 飞鹤 小
126、猿 德祐 小猿 小猿 飞科 4 外星人 外星人 小猿 易开得 易开得 德佑 德佑 易开得 5 汤臣倍健 妙可蓝多 易开得 飞鹤 飞鹤 飞鹤 飞鹤 伊利 6 农夫山泉 小猿 外星人 外星人 外星人 外星人 三只小山羊 洽洽 7 蔓迪 元气森林 妙可蓝多 汤臣倍健 汤臣倍健 汤臣倍健 外星人 农夫山泉 8 小猿 易开得 元气森林 元气森林 元气森林 三只小山羊 汤臣倍健 康恩贝 9 君乐宝 汤臣倍健 蔓迪 妙可蓝多 妙可蓝多 元气森林 蒙牛 德祐 10 蒙牛 蔓迪 汤臣倍健 蔓迪 蔓迪 蔓迪 元气森林 喜之郎 数据来源:CTR,广发证券发展研究中心 15.7%-1.3%12.3%29.9%-0.1
127、%34.0%-0.5%1.8%-6.0%-13.6%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%上年同比 2022年VS 2021年同比 2023年 VS 2022年9.0%-15.5%10.1%34.8%37.7%39.3%7.9%-9.5%-24.3%47.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%上年同比 2023年1-2月 VS 2022年1-2月同比 2024年1-2月 VS 2023年1-2月 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 表表 6:电梯海报各月广告刊例花费:电梯海报各月广告刊例花费TOP
128、10品牌品牌 2023-6 2023-7 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-1 1 伊利 伊利 伊利 伊利 伊利 伊利 伊利 伊利 2 啄木鸟 啄木鸟 啄木鸟 啄木鸟 啄木鸟 啄木鸟 啄木鸟 毛铺 3 君乐宝 君乐宝 君乐宝 君乐宝 君乐宝 君乐宝 美团 听花 4 红旗 红旗 红旗 红旗 美团 云南白药 君乐宝 冠芳 5 飞凡 飞凡 美团 美团 红旗 美团 云南白药 啄木鸟 6 蔓迪 东郊到家 飞凡 飞凡 云南白药 红旗 波司登 小仙炖 7 东郊到家 美团 东郊到家 东郊到家 小猿 东郊到家 红星 空刻 8 蒙牛 蒙牛 蔓迪 蔓迪 东郊到家
129、红星 农夫山泉 波司登 9 阿维塔 蔓迪 蒙牛 蒙牛 泸州老窖 小猿 东郊到家 劲牌 10 美团 阿维塔 阿维塔 阿维塔 蔓迪 泸州老窖 冠芳 君乐宝 数据来源:CTR,广发证券发展研究中心 (二)业绩表现:(二)业绩表现:23 年业绩修复,年业绩修复,24Q1 整体承压,静待宏观复苏节奏整体承压,静待宏观复苏节奏 23年营销公司业绩大幅修复,年营销公司业绩大幅修复,24Q1同比下降。同比下降。上市公司业绩方面,我们选取A股24家广告营销上市公司作为标的池。营收端,2023年广告营销板块合计营收1650.08亿元,同比增长8.5%;24Q1单季合计实现营收398.52亿元,同比增长12.0%。
130、净利来看,2023年广告营销板块合计归母净利65.57亿元,同比大幅增长973.31%。24Q1单季度板块实现归母净利11.70亿元,同比下降45.6%。扣非口径看,23年板块整体归母扣非净利36.29亿元,同比大幅增长1050.5%。图图 45:广告营销板块营业收入及增速:广告营销板块营业收入及增速 图图 46:广告营销板块归母净利及增速:广告营销板块归母净利及增速 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 8.50%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,
131、400.001,600.001,800.002,000.002018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A营业收入(亿元)同比增速(%,右轴)-200%0%200%400%600%800%1000%1200%007080902018A2019A2020A2021A2022A2023A归母净利润(亿元)同比增速(%,右轴)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图 47:广告营销行业分季度营业收入及增速:广告营销行业分季度营业收入及增速 图图 48:广告营销行业分季度归母净利及增速:广告营销行业分
132、季度归母净利及增速 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图 49:广告营销行业归母扣非净利:广告营销行业归母扣非净利 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 具体公司来看,2024Q1广告营销行业营收规模排前的公司包括蓝色光标(Q1营收157.81亿元,同比增长61.47%,出海业务持续发力驱动收入高增长)、利欧股份(Q1营收48.41亿元,同比减少6.81%)、省广集团(Q1营收31.53亿元,同比增长12.66%)以及分众传媒和浙文互联。2024Q1广告营销行业净利规模排前的公司包括分众传媒(Q1净利为10.40亿元,同比增长10.5%)
133、、蓝色光标(Q1净利为0.82亿元,同比下降44.6%)、智度股份、易点天下及三人行。24年关注广告主投放预算分配及出海营销趋势。分众传媒梯媒龙头地位稳固,随宏观经济和消费逐步复苏,快消品作为经营韧性最强的广告主,后续投放成长性以及持续性有一定保障,头部广告主投放预算稳定,同时公司持续拓展日化、药品等快消品类新广告主。此外,公司24年海外业务有望持续扩张,带来一定增量空间。蓝色光标、易点天下等出海数字营销服务商龙头,24Q1受益于出海浪潮,业务增长呈现向好态势,蓝色光标Q1收入同比增长61.47%,易点天下Q1剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润同比增长38.75%。-50%-40%-30%-2
134、0%-10%0%10%20%30%40%50%00500营业收入(亿元)YoY-600%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%(60)(30)03060902018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1归母净利(亿元)YoY0070802014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A扣非归母净利(亿元)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Pa
135、geText 跟踪分析|传媒 图图 50:广告营销公司营业收入及增速:广告营销公司营业收入及增速 图图 51:广告营销公司归母净利:广告营销公司归母净利 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图 52:广告营销公司单季度营业收入及增速:广告营销公司单季度营业收入及增速 图图 53:广告营销公司单季度归母净利:广告营销公司单季度归母净利 据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 从具体的盈利能力来看,23年板块毛利率整体略有下滑,24Q1毛利率环比回升。23年,营销板块毛利率同比降低0.3pct至12.4%,
136、净利率看,23年净利率同比增长3.6pct至4.0%。单季度看,24Q1板块整体毛利率环比提升0.5pct至11.5%,净利率环比提升至2.9%,但同比均有所下降。个股来看,龙韵股份、分众传媒、每日互动、易点天下等10家公司23年呈现毛利率同比回升,其中龙韵股份整体毛利率同比提升至2023年的12.8%。从期间费用来看,总体来看进入18年以来行业整体费用率较稳定,对于费用把控能力较强。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0050060023A营业收入(亿元)营收同比增速(20)(10)00龙韵股份分众传媒每日互动易点天下佳云科技浙文
137、互联引力传媒三人行电声股份天龙集团利欧股份华扬联众华媒控股蓝色光标博瑞传播省广集团思美传媒智度股份因赛集团天下秀元隆雅图福石控股兆讯传媒紫天科技23A归母净利(亿元)-100%-50%0%50%100%150%020406080018024Q1单季度收入(亿元)24Q1单季度收入增速(4)(2)02468101224Q1各营销公司归母净利(亿元)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图 54:广告营销公司毛利率及净利率(:广告营销公司毛利率及净利率(%)图图 55:广告营销公司期间费用情况(:广告营销公司期间费用情况
138、(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心(注:2017年及之前年份的管理费用包含研发费用,2018年及之后财年管理费用不包含研发费用)图图 56:行业单季度盈利能力:行业单季度盈利能力 图图 57:广告营销公司商誉:广告营销公司商誉 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 五、五、影视院线:观影需求缓步回升,关注上市公司盈利影视院线:观影需求缓步回升,关注上市公司盈利水平水平(一)(一)24Q1 国内电影市场小幅增长,影院竞争加剧国内电影市场小幅增长,影院竞争加剧 24Q1全国总票房小幅增长,进口片表现
139、偏弱。全国总票房小幅增长,进口片表现偏弱。根据拓普数据,2023年全国录得含服务费票房549.00亿元,同比增长83.35%,较2019年减少14.38%。24Q1全国录得含服务费票房164.55亿元,同比增长3.76%,较2019年同期减少11.96%,主要系进口片票房较低。24Q1全国共上映国产片75部(同比增加23%,比19Q1增加6%),录得含服务费票房144.95亿元(同比增长4.04%,比19Q1增长16.71%),贡献全国总0%5%10%15%20%25%30%行业平均毛利率行业平均净利率-2%0%2%4%6%8%10%管理费用率销售费用率财务费用率研发费用率-20%-15%-1
140、0%-5%0%5%10%15%20%25%30%毛利率(%)净利率(%)-50%0%50%100%150%200%250%0500300行业商誉(亿元)行业商誉变化 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 票房的88%;全国共上映进口片14部(同比减少13%,比19Q1减少55%),录得含服务费票房19.60亿元(同比增长2.02%,比19Q1减少68.74%)。图图58:全国月度票房推移(亿元,含服务费)全国月度票房推移(亿元,含服务费)图图59:全国月度上映影片数量推移(个)全国月度上映影片数量推移(个)数据来源:拓
141、普数据,广发证券发展研究中心 数据来源:拓普数据,广发证券发展研究中心 图图60:2017-24Q1国产片国产片/进口片的上映数量进口片的上映数量(个)(个)和票房和票房(亿元)(亿元)数据来源:拓普数据,广发证券发展研究中心 根据拓普数据,2023年全国观影人次为12.98亿人次,同比增长82.48%,较2019年减少24.86%。24Q1全国累计观影人次为3.64亿人次,同比增长8.21%,较19Q1减少24.31%。除开春节档,3月等淡季的观影需求明显低于2019年同期。2023年全国平均票价(含服务费)为42.29元/人次,同比增长0.48%,较2019年增长13.95%。截至2024
142、年3月的全国平均票价(含服务费,12MMA)为41.67元/张,同比减少3.13%。票价同比下滑是因为片方和影院主动调整提价策略,倾向通过低客单价吸引更多观众。0204060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20022202320240.010.020.030.040.050.060.070.080.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20022202320240500300350400450500550050030
143、035040045050020020202Q1国产片含服务费票房(亿元)进口片含服务费票房(亿元)国产片上映数量(右轴)进口片上映数量(右轴)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图61:全国月度观影人次推移(亿人次):全国月度观影人次推移(亿人次)图图62:全国平均票价推移(含服务费):全国平均票价推移(含服务费)数据来源:拓普数据,广发证券发展研究中心 数据来源:拓普数据,广发证券发展研究中心 影院竞争加剧,单影厅产出尚未恢复高位。影院竞争加剧,单影厅产出尚未恢复高位。根据拓普数据,2024
144、年3月全国在运营影院共有12150家,同比增加了674家;全国在运营影厅共有75082个,截至2024年3月全国平均的单影厅产出(TTM)为70.10万元/厅,同比增长60%,与2019年同期相比减少了28%。从市场集中度来看,24Q1影投公司含服务费票房的CR3同比减少1.45pp至21.12%,CR5同比减少2.39pp至25.44%,CR10同比减少3.17pp至33.53%。影投公司的票房份额Top2分别为万达电影(票房市占率14.44%),横店院线(票房市占率4.09%)。图图63:单影厅产出走势(:单影厅产出走势(TTM,万元,万元/厅)厅)数据来源:拓普数据,广发证券发展研究中心
145、 0.00.51.01.52.02.53.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2002220232024253035404550552018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092
146、022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03平均票价(元,含服务费)平均票价(12MMA,元,含服务费)02040608000002000030000400005000060000700-----------04
147、-102024-01在运营影厅数(个)单影厅产出(TTM,万元/厅,右轴)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图64:影投公司的票房市占率走势:影投公司的票房市占率走势 数据来源:拓普数据,广发证券发展研究中心 根据猫眼专业版,2024年5月1日全国录得含服务费票房4.12亿元,同比增长15.72%。推荐关注五一档有新片上映的万达电影(维和防暴队的猫眼预测票房为6.83亿元)、猫眼娱乐(末路狂花钱、哈尔的移动城堡的猫眼预测票房为6.66/1.81亿元)、横店影视(九龙城寨之围城的猫眼预测票房为5.65亿元)、百纳千
148、成、中国电影、阿里影业。表表 7:2024年五一档影片的预测票房年五一档影片的预测票房 片名片名 地区地区 类型类型 导演导演 主演主演/配音配音 主要参与的上市公司主要参与的上市公司 预测票房预测票房 维和防暴队 中国 动作/剧情 李达超 黄景瑜/王一博/钟楚曦 万达电影、阿里影业、捷成股份 6.83 亿元 末路狂花钱 中国 喜剧/剧情 乌日娜 贾冰/谭卓/小沈阳 猫眼娱乐、中国电影 6.66 亿元 九龙城寨之围城 中国 动作/犯罪 郑保瑞 古天乐/洪金宝/任贤齐 横店影视、中国电影 5.65 亿元 间谍过家家 代号:白 日本 喜剧/家庭/动画 片桐崇 江口拓也/种崎敦美/早见沙织 中国电影
149、 3.17 亿元 哈尔的移动城堡 日本 动画/奇幻/爱情 宫崎骏 倍赏千惠子/木村拓哉 中国电影、猫眼娱乐 1.81 亿元 没有一顿火锅解决不了的事 中国 剧情/悬疑/喜剧 丁晟 杨幂/于谦/田雨 百纳千成、阿里影业、唐德影视 1.06 亿元 穿过月亮的旅行 中国 爱情/剧情 李蔚然 张子枫/胡先煦/仁科 百纳千成、阿里影业、中国电影、万达电影、北京文化 0.81 亿元 猪猪侠大电影 星际行动 中国 动画/喜剧/音乐 李腾栋 陆双/徐经纬-0.41 亿元 数据来源:猫眼专业版,广发证券发展研究中心 (二)上市公司:影视院线公司的盈利能力大幅回升(二)上市公司:影视院线公司的盈利能力大幅回升 从
150、影视院线板块上市公司的营收和净利润来看,2023年影视院线板块的营业收入为433.91亿元,同比增长26.24%;归母净利润为24.38亿元,同比扭亏为盈。24Q1影视院线板块的营业收入为104.68亿元,同比减少8.83%;归母净利润为12.19亿元,同比增长46.67%。0%5%10%15%20%25%2019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/
151、112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/3万达电影大地影院横店院线CGV影投中影影投金逸影视 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图65:影视院线板块营业收入和同比增速(右轴):影视院线板块营业收入和同比增速(右轴)图图66:影视院线板块归母净利润和同比增速(右轴):影视院线板块归母净利润和同比增速(右轴)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图67:影视院线单季度营收(亿元)和环比增速(:影视院线单季度营收(亿元)和环比增速(%
152、)图图68:影视院线板块归母净利润和环比增速(右轴):影视院线板块归母净利润和环比增速(右轴)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 从影视院线板块上市公司的毛利率和净利率来看,2023年影视院线板块的毛利率为24.48%,同比增长9.62pct;净利率为5.62%,同比增长37.01pct。销售费率为5.23%,同比减少1.31pct;管理费率为9.83%,同比减少3.24pct;财务费率为5.00%,同比减少1.44pct。24Q1影视院线板块的毛利率为31.52%,同比增长3.47pct;净利率为11.64%,同比增长4.41pct;销售费率为
153、4.51%,同比减少1.62pct;管理费率为7.89%,同比增加0.23pct;财务费率为3.43%,同比减少0.9pct。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A营业收入(亿元)同比增速(%,右轴)-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(200)(150)(100)(50)0502018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A归母净利润(亿元)同比增速(%
154、,右轴)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1营业收入(亿元)环比增速(%)-250%-200%-150%-100%-50%0%50%(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1归母净利润(亿元)环比增速(%)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒
155、 图图69:影视院线板块毛利率和净利率(:影视院线板块毛利率和净利率(%)图图70:影视院线板块三大期间费用率(:影视院线板块三大期间费用率(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图71:影视院线板块单季度毛利率和净利率(:影视院线板块单季度毛利率和净利率(%)图图72:影视院线板块单季度三大期间费用率(:影视院线板块单季度三大期间费用率(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 从现金流维度来看,2023年影视院线板块经营性现金流净额为107.67亿元,24Q1的经营性现金流净额为25.75亿元
156、,同比减少44.04%,环比增加25.04%。截至2024年Q1期末,影视院线板块剩余商誉资产96.05亿元。图图73:影视院线板块单季度经营性现金流(亿元):影视院线板块单季度经营性现金流(亿元)图图74:影视院线板块的商誉资产(亿元):影视院线板块的商誉资产(亿元)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 -80%-60%-40%-20%0%20%40%2018A2019A2020A2021A2022A2023A毛利率(%)净利率(%)0%5%10%15%20%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A销售费用率(%)财
157、务费用率(%)管理费用率(%)-20%-10%0%10%20%30%40%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1毛利率(%)净利率(%)0%2%4%6%8%10%12%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1销售费用率(%)财务费用率(%)管理费用率(%)0023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1经营性现金流净额(亿元)2.05%2.26%-7.61%-1.44%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%90.0095.00100.00105.00110.002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q
158、4 2024Q1商誉资产(亿元)环比增速(%)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 风险提示:风险提示:票房不及预期;影视行业监管政策变化;内容项目的不确定性;AIGC技术对行业的变革。六、教育:行业竞争加剧,六、教育:行业竞争加剧,关注盈利能力优化及关注盈利能力优化及 AI 新新产品兑现产品兑现 (一)公考:(一)公考:行业三强差距缩小,运营效率提升加强盈利能力行业三强差距缩小,运营效率提升加强盈利能力 中公、华图和粉笔三强格局形成,粉笔和华图缩小收入差距中公、华图和粉笔三强格局形成,粉笔和华图缩小收入差距。收入端来看,粉笔和华图增长态势
159、良好,其中2023年粉笔培训服务收入增长6.8%达到25.15亿元,我们认为主要得益于公务员和事业单位培训收入增长带动,尤其是OMO小班课较快增长,但部分被教师培训收入下滑拖累,以及线上低价课程产品受竞对影响有所承压。由于23年中公的教育培训收入同比下滑36.5%至30.47亿元,粉笔与中公的收入差距进一步缩小。华图山鼎23年11月开始通过全资子公司华图教育科技逐步开展以公考为核心的非学历培训,23年已为华图山鼎贡献1.98亿元非学历培训收入。24Q1华图总收入达到6.95亿元,同比增长4494%,中公总收入同降14.1%至7.63亿元,华图与中公的收入差距也进一步缩小。图图 75:粉笔、中公
160、教育和华图山鼎:粉笔、中公教育和华图山鼎22-23年教培收入年教培收入(亿元)和增速(亿元)和增速(%)对比)对比 图图 76:中公教育和华图山鼎:中公教育和华图山鼎23Q1-24Q1收入(亿收入(亿元)和增速(元)和增速(%)对比)对比 数据来源:粉笔、中公教育和华图山鼎财报,广发证券发展研究中心 注:粉笔收入为“培训服务收入”,中公为“教育培训”收入,华图为“非学历培训”收入(11-12 月数据并表)。数据来源:粉笔、中公教育和华图山鼎财报,广发证券发展研究中心 注:此处收入为公司总营收。粉笔和中公毛利率均有提升。粉笔和中公毛利率均有提升。粉笔23年培训服务毛利率为55.4%,同比提升3.
161、9pct,体现了AI的应用对教师工作效能的提升。中公23年教育培训毛利率为54.5%,同比提-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%-200-150-100-50050粉笔中公华图20232022同比增速(%)-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%5000%-20246810中公华图24Q123Q1同比增速(%)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 升16.1pct,我们认为主要得益于公司主动优化网点和人员,提升人效比。华图23年非学历培训收
162、入毛利率为28.2%,我们认为主要由于11-12月为收入确认淡季,而成本相对刚性,预计后续进入收入确认旺季后将明显改善。图图 77:粉笔、中公教育和华图山鼎粉笔、中公教育和华图山鼎22-23年教培业务毛利率(年教培业务毛利率(%)对比)对比 数据来源:粉笔、中公教育和华图山鼎财报,广发证券发展研究中心 注:粉笔为“培训服务”毛利率,中公为“教育培训”毛利率,华图为“非学历培训”毛利率。粉笔、中公和华图盈利能力明显提升。粉笔、中公和华图盈利能力明显提升。2023年来看,粉笔实现净利润1.89亿元,22年同期为亏损20.89亿元,经调整净利润为4.45亿元,同比增长134.1%,一方面得益于收入的
163、稳健增长,另一方面由于毛利率提升和三费管控较好。中公教育归母净利润由22年的亏损11.01亿元收缩至23年的亏损2.09亿元,扣非归母净利润由22年的亏损11.12亿元缩减至22年的亏损2.14亿元。图图 78:粉笔、中公教育和华图山鼎:粉笔、中公教育和华图山鼎22-23年归母净利年归母净利润(亿元)对比润(亿元)对比 图图 79:粉笔、中公教育和华图山鼎:粉笔、中公教育和华图山鼎22-23年扣非归母年扣非归母净利润(亿元)对比净利润(亿元)对比 数据来源:粉笔、中公教育和华图山鼎财报,广发证券发展研究中心 数据来源:粉笔、中公教育和华图山鼎财报,广发证券发展研究中心 注:粉笔采用经调整净利润
164、数据。0%10%20%30%40%50%60%粉笔中公华图20232022-25-20-15-10-505粉笔中公华图20232022-13-11-9-7-5-3-1135粉笔中公华图20232022 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 24Q1来看,中公和华图均实现盈利,且盈利同比呈现扩大趋势。中公教育24Q1的归母净利润同增241%,扣非归母净利润增长259%,华图得益于非学历培训增厚利润,归母净利润和归母净利润分别增长近3倍和近2倍。图图 80:中公教育和华图山鼎:中公教育和华图山鼎23Q1-24Q1归母净利润归母净利润(元)和增速
165、(元)和增速(%)对比)对比 图图 81:中公教育和华图山鼎:中公教育和华图山鼎23Q1-24Q1扣非归母净扣非归母净利润(元)和增速(利润(元)和增速(%)对比)对比 数据来源:中公教育和华图山鼎财报,广发证券发展研究中心 数据来源:中公教育和华图山鼎财报,广发证券发展研究中心 线下网点方面看,粉笔线下网点基本平稳,华图网点数量超越中公。线下网点方面看,粉笔线下网点基本平稳,华图网点数量超越中公。根据粉笔23年年报,2023年粉笔线下运营中心数量为202个,基本去22年持平。根据中公23年年报,中公教育在“做精”的经营战略定位下,通过关停并转、去粗取精,关停部分业绩产出低、人效比较低的网点,
166、使直营分支机构和学习中心数量降低29.65%至783个。根据华图23年年报,截至24Q1,华图辐射网点已突破1000个,因此华图的线下学习网点数量已跃居市场第一。师资人数方面看,师资人数方面看,23年粉笔和中公均进行收缩。年粉笔和中公均进行收缩。根据粉笔23年年报,粉笔全职讲师数量由22年的3941人降至23年的3225人。根据中公23年年报,中公的授课师资人数由22年的9024人降至23年的4565人。根据华图23年年报,截至24Q1,华图的专职老师、教研员超过3000人。综上,我们预计23年公考培训主要玩家均经历了不同程度的降本增效,经营效率实现提升,有望在24年进一步驱动盈利能力提升。0
167、%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,00080,000,00090,000,000中公华图24Q123Q1同比增速(%)0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%2000%010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,00080,000,00090,000,000中公华图24Q123Q1同比增速
168、(%)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图 82:粉笔、中公教育和华图山鼎线下学习网点:粉笔、中公教育和华图山鼎线下学习网点(个)对比(个)对比 图图 83:粉笔、中公教育和华图山鼎师资人数(人):粉笔、中公教育和华图山鼎师资人数(人)对比对比 数据来源:粉笔、中公教育和华图山鼎财报,广发证券发展研究中心 注:华图采用截至 24 年 3 月数据。数据来源:粉笔、中公教育和华图山鼎财报,广发证券发展研究中心 注:华图采用截至 24 年 3 月数据。(二)(二)K12:收入持续恢复增长,新一轮线下投入或将稳步展开:收入持续恢复增长,新一轮
169、线下投入或将稳步展开 23Q4收入端:收入端:K12主要机构收入增长良好。主要机构收入增长良好。我们选取高途、新东方、好未来和学大教育作为主要K12培训机构进行分析。23Q4上述4家公司的收入增速均超过20%,延续了23年来积极的增长态势。根据高途财报,23Q4高途收入同增20.9%至7.61亿元,预计主要由针对高中学生的传统学习服务持续复苏驱动。根据新东方财报,FY24Q2(截至11月30日)新东方净收入8.696亿美元,同比增长36.3%,公司主要的业务板块,包括教育类新业务和其它保留的传统业务、海外考试辅导业务、大学生业务以及海外留学咨询业务均实现较快增长。根据好未来财报,FY24Q3(
170、截至11月30日)净收入3.74亿美元,同比增长60.5%,预计主要由学习服务(尤其是素质教育)增长驱动,线下素养小班和在线素养大班共同驱动增长。根据学大教育23年年报,公司23Q4实现收入4.19亿元,同比增长26.8%,预计一方面个性化一对一培训持续修复,另一方面职业教育多元课程产品矩阵保持旺盛需求。23Q4利润端:总体盈利能力提升,高途由盈转亏。利润端:总体盈利能力提升,高途由盈转亏。总体上看,23Q4新东方、好未来和学大教育的盈利情况均同比明显改善。但高途的Non-GAAP净利润由22Q4的盈利8739万元转为23Q4的亏损1.04亿元,我们认为主要由于收入结构改变(毛利率更低的一对一
171、和本地化小班占比提升)、提前为寒假储备师资、以及投入线下拓展等。02004006008001,0001,200粉笔中公华图2023202201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000粉笔中公华图20232022 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图 84:23Q4 K12主要公司收入(百万元)和增速(主要公司收入(百万元)和增速(%)对比对比 图图 85:22Q4&23Q4 K12主要公司主要公司Non-GAAP净利净利润(百万元)对比润(百万元)对比 数据来源:高途、新东方
172、、好未来、学大教育财报,广发证券发展研究中心 注:新东方、好未来业绩期为截至 11 月 30 日止的 3 个月,汇率统一使用新东方财报的人民币:美元=7.2362:1。数据来源:高途、新东方、好未来、学大教育财报,广发证券发展研究中心 注:(1)新东方、好未来业绩期为截至 11 月 30 日止的 3 个月,汇率统一使用新东方财报的人民币:美元=7.2362:1。(2)学大教育采用扣非归母净利润。24Q1收入端:延续强劲增长。收入端:延续强劲增长。24Q1主要K12培训机构收入增长进一步提速,基本维持30%以上增长。根据新东方财报,FY24Q3(截至2月29日),新东方收入同比增长60.1%,传
173、统业务和教育新业务均实现较快增长,同时新东方提高了本财年学校和学习中心数量增长目标,由上季度预计的全年15-20%增长提升至30%。根据好未来财报,FY24Q4(截至2月29日),好未来收入增速达59.7%,学习服务和内容解决方案收入保持稳健增长,其中学习中心网络的扩张驱动了学而思线下素养小班收入增长。根据学大教育一季报,24Q1收入同增36.0%,展现持续增长态势。根据高途23Q4财报以及我们发布的高途24Q1前瞻:收款健康增长,获客效率提升,我们预计高途24Q1收入能够落在23Q4财报28.4-31.2%的指引增速区间,同时得益于旺盛的培训需求,我们进一步调高Q1收款增速。图图 86:24
174、Q1 K12主要公司收入(百万元)和增速(主要公司收入(百万元)和增速(%)对比)对比 数据来源:高途、新东方、好未来、学大教育财报,广发证券发展研究中心 注:(1)新东方、好未来为截至 2 月 29 日止的 3 个月,汇率使用人民币:美元=7.10:1。(2)高途收入为 23Q4 财报中对 24Q1 的业绩指引中值。0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000高途新东方好未来学大教育23Q4YoY(%)(200)(100)00高途新东方好未来学大教育23Q422Q40%10%20%30%40%50
175、%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000高途新东方好未来学大教育24Q1YoY(%)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 (三)教育信息化:受教育经费及价格战影响,(三)教育信息化:受教育经费及价格战影响,24 年关注年关注 AI 新品兑现及新品兑现及财政预算变化财政预算变化 23年,受教育经费影响,2G端的教育信息化软硬件产品在需求端承压;同时,激烈的价格战下,厂商不得不对产品价格做一定让步。以国内教育信息化龙头视源股份为例,23年视源股份教育业务受财政预算影响
176、有所下滑,24年可以关注接入希沃大模型的相关软硬件新产品的放量及高端产品对均价的拉升。2023年,视源股份教育业务实现营收55.38亿元,同比下降8.81%,但市占率提升,希沃交互智能平板销量在中国大陆IFPD的市占率进一步提升至50.2%,同时教学终端、教育录播、希沃魔方等软硬件产品收入保持快速增长。此外,Q1末公司结合希沃大模型能力的第七代新产品正式推出,有望在下半年逐步起量。图图 87:教育业务收入(百万元):教育业务收入(百万元)图图 88:希沃占中国大陆希沃占中国大陆IFPD教育市场总销量教育市场总销量比例比例(%)数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司财报,广发证
177、券发展研究中心 我们认为,面向校内的2B/2G端教育新产品和服务,推进节奏受教育经费、学校资金投入等影响,当前看项目落地节奏相对略缓慢。但从长期看,国内教育数字化大趋势下,相关产品有较大落地场景。教育领域持续有稳定的教育经费支撑,同时AI能够推进教育公平、赋能优质教育资源流动,契合国内教育行业大趋势,未来成长空间可期。20.53%-11.24%-8.81%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002021A2022A2023A教育业务YoY46.0%46.5%47.0%47.5%48.0%48.5%4
178、9.0%49.5%50.0%50.5%2021A2022A2023A希沃国内市占率 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 (四)业绩表现:板块整体表现承压,盈利水平逐步优化(四)业绩表现:板块整体表现承压,盈利水平逐步优化 板块整体表现一般,盈利水平逐步优化。板块整体表现一般,盈利水平逐步优化。因为A股教育概念公司多是通过并购切入教育赛道,根据教育业务在整体营收中的占比,我们筛选16家相关公司作为教育板块标的池。2023年,16家标的公司合计营收为402.63亿元,同比下滑6.9%。23年来看,16家标的公司中,凯文教育、佳发教育、拓维信息
179、等7家公司实现营收同比增长。24Q1单季度来看,板块合计实现营收86.10亿元,单季度同比增长5.3%。净利端来看,2023年教育板块合计实现归母净利润3.48亿元,同比扭亏为盈。24Q1板块实现合计净利3.12亿元,同比增长7.0%。(注:16家教育标的公司为:视源股份、鸿合科技、佳发教育、中公教育、科德教育、拓维信息、百洋股份、威创股份、全通教育、中国高科、*ST豆神、盛通股份、开元教育、凯文教育、美吉姆、昂立教育)图图 89:教育行业营业收入及增速(:教育行业营业收入及增速(%)图图 90:教育行业归母净利:教育行业归母净利 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,
180、广发证券发展研究中心 图图 91:教育行业单季度营业收入及增速:教育行业单季度营业收入及增速 图图 92:教育行业单季度归母净利:教育行业单季度归母净利 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 2024Q1教育板块营收规模排前的公司包括视源股份(Q1营收44.95亿元,同比增长19.6%)、拓维信息(Q1营收8.13亿元,同比增长16.7%)、中公教育(Q1营收7.63亿元,同比下滑14.1%)。2024Q1教育板块净利规模排前的公司包括视源股份(Q1净利1.78亿元,同比下滑37.2%)、中公教育(Q1净利0.83亿元,同比增长240.7%)、-1
181、5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00500600营业收入(亿元)营收同比增速(30)(20)(10)0102030归母净利(亿元)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%(120)(60)060120180营业收入(亿元)YoY(100)(80)(60)(40)(20)02040归母净利(亿元)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 科德教育(Q1净利0.41亿元,同比增长13.9%)。受季节性波动、宏观环境等影响,板块Q1整体承压,关注视源股份、鸿合科技、佳发教育
182、等有AI+教育、教育信息化软硬件布局的公司新产品落地推进节奏及对业绩的贡献。图图 93:教育企业营收及增速:教育企业营收及增速 图图 94:教育企业归母净利:教育企业归母净利 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图 95:教育企业单季度营收及增速:教育企业单季度营收及增速 图图 96:教育企业单季度归母净利:教育企业单季度归母净利 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 盈利能力来看,板块盈利水平回升。2023年行业平均毛利率为27.9%,同比略下降0.6pct。净利来看,2023年板块整体净利率为4
183、.6%,同比增长2.0pct。随各头部企业业务转型逐步走向正轨、新教育业务布局开始释放增量,教育行业整体业绩有望一定程度修复。此外,教育信息化、AI+教育等产业升级迭代机遇也有望为教育公司创造业绩增量、提升盈利水平。-60%-40%-20%0%20%40%60%0500视源股份鸿合科技佳发教育中公教育科德教育拓维信息百洋股份威创股份全通教育中国高科*ST豆神盛通股份开元教育凯文教育美吉姆昂立教育2023A营业收入(亿元)营收同比增速(15)(10)(5)051015视源股份鸿合科技佳发教育中公教育科德教育拓维信息百洋股份威创股份全通教育中国高科*ST豆神盛通股份开元教育凯
184、文教育美吉姆昂立教育23A归母净利(亿元)-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%055404550视源股份鸿合科技佳发教育中公教育科德教育拓维信息百洋股份威创股份全通教育中国高科*ST豆神盛通股份开元教育凯文教育美吉姆昂立教育24Q1单季度营收(亿元)24Q1营收同比增速(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.0视源股份鸿合科技佳发教育中公教育科德教育拓维信息百洋股份威创股份全通教育中国高科*ST豆神盛通股份开元教育凯文教育美吉姆昂立教育24Q1归母净利(亿元)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Pa
185、geText 跟踪分析|传媒 图图 97:教育行业毛利率及净利率(:教育行业毛利率及净利率(%)图图 98:教育行业期间费用情况(:教育行业期间费用情况(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心(注:2017年及之前年份的管理费用包含研发费用,2018年及之后财年管理费用不包含研发费用)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%行业平均毛利率行业平均净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%管理费用率销售费用率财务费用率研发费用率 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传
186、媒 七七、出版行业:所得税政策变化导致短期利润下滑,长出版行业:所得税政策变化导致短期利润下滑,长期关注出版类国企的市值重估机会期关注出版类国企的市值重估机会(一)关注出版类国企的市值重估机会(一)关注出版类国企的市值重估机会 24Q1图书零售市场下行。图书零售市场下行。根据开卷信息,2023年全国图书零售市场的码洋规模为912亿元,同比增长4.72%;24Q1全国图书零售市场码洋同比减少5.85%。分不同销售渠道来看,24Q1实体店、平台电商、垂直及其他电商、短视频电商的码洋增速分别为-17.78%、-10.31%、-10.59%、+31.15%。图图99:19Q1-24Q1我国图书零售市场
187、的码洋及其增速我国图书零售市场的码洋及其增速 数据来源:开卷信息,广发证券发展研究中心 图图100:19Q1-24Q1实体店渠道码洋(亿元)实体店渠道码洋(亿元)图图101:19Q1-24Q1网店渠道码洋(亿元)网店渠道码洋(亿元)数据来源:开卷信息,广发证券发展研究中心 数据来源:开卷信息,广发证券发展研究中心 而出版类国企的需求相对刚性,竞争壁垒深厚、主业稳健增长,在手资金充沛、现金分红总体稳中有升。2024年随着国资委全面推开央企和省属企业的上市公司市值管理考核,预计出版类国企将积极寻求提升ROE和市值的方向,推荐关注出版类国企的市值重估机会。(1)出版类国企的现金流充沛,可以通过收购资
188、产来增厚业绩、或提高分红来提升股东回报率和ROE。关注在手资金较多的中文传媒、凤凰传媒、浙版传媒、皖新传媒、山东出版、中南传媒、新华文轩,其中中文传媒已公告-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500300350零售市场码洋(亿元)YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023
189、Q32023Q42024Q1实体店渠道码洋(亿元)YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05003002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1网店渠道码洋(亿元)YOY 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 拟收购营销公司朗知传媒58%股权、母公司持有的江教传媒100%股权和高校出版
190、社51%股权。(2)地方性教育出版国企依托教材教辅内容和发行渠道,延伸开发教育业务。南方传媒、中南传媒的智慧教育平台已覆盖超过1万所学校,中南传媒、时代出版、南方传媒等顺应国家“双减”政策和“课后三点半”的空白市场开始提供课后服务。(3)出版类国企多数已积累了上万种、甚至数十万种出版物,有望在AIGC产业趋势中变现更多价值。关注内容稀缺性较高的中国科传、中国出版,以及凤凰传媒、南方传媒、时代出版等教育出版公司。图图 102:出版类国企的分红比例和在手现金:出版类国企的分红比例和在手现金 数据来源:wind,广发证券发展研究中心 (二)上市公司:所得税政策变化导致(二)上市公司:所得税政策变化导
191、致 24Q1 利润下滑,主业稳健利润下滑,主业稳健 从出版类上市公司的营收和净利润来看,2023年出版板块的营业收入为1278.06亿元,同比增长4.04%;出版板块的归母净利润为184.06亿元,同比增长33.74%。24Q1出版板块的营业收入为277.42亿元,同比增长0.18%;归母净利润为22.46亿元,同比减少26.3%。整体来说,出版类上市公司的主营业务稳健,23Q4净利润的异常增长、24Q1净利润的异常下滑都是因为出版类国企适用的企业所得税减免政策在2023年底到期,因此在23Q4一次性确认的递延所得税资产导致非经常性收益,在24Q1计提的企业所得税导致净利润同比明显下滑。识别风
192、险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图103:出版行业营收及其同比增速:出版行业营收及其同比增速 图图104:出版行业的归母净利润及其同比增速:出版行业的归母净利润及其同比增速 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图105:出版行业营收及其环比增速:出版行业营收及其环比增速 图图106:出版行业的归母净利润及其环比增速:出版行业的归母净利润及其环比增速 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 从出版类上市公司的毛利率和净利率来看,2023年出版板块的
193、毛利率为33.66%,比去年同期增加0.32pct;净利率为14.40%,比去年同期增加3.2pct;销售费率为10.87%,比去年同期增长0.26pct;管理费率为11.78%,比去年同期增长0.24pct。24Q1出版板块的毛利率为33.87%,同比增长1.43pct;净利率为8.1%,同比减少2.91pct;销售费率为10.01%,同比减少0.29pct;管理费率为11.23%,同比增加0.55pct。-4%-2%0%2%4%6%8%10%950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001,300.002018A 2019A 2
194、020A 2021A 2022A 2023A营业收入(亿元)同比增速(%,右轴)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05018A2019A2020A2021A2022A2023A归母净利润(亿元)同比增速(%,右轴)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1营业收入(亿元)环比增速(%)-68.43%-100%-50%0%50%100%150%200%0.0010.0
195、020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1归母净利润(亿元)环比增速(%)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图107:出版行业毛利率和净利率:出版行业毛利率和净利率 图图108:出版行业的期间费率:出版行业的期间费率 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图109:23Q1-24Q1出版行业毛利率和净利率出版行业毛利率和净利率 图图110:23Q1-24Q1出版行业的期间费率出版行业的期间费率 数据
196、来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 风险提示风险提示:出版类国企适用的所得税政策变化;图书需求疲软;线上折扣加剧;出生人口减少;行业监管政策变化;AIGC技术在国内的应用落地不及预期。八、广电新媒体:业绩整体承压,关注行业规范监管落八、广电新媒体:业绩整体承压,关注行业规范监管落地等边际变化地等边际变化(一)行业:(一)行业:IPTV 用户渗透节奏放缓,关注行业监管推进和牌照商优势用户渗透节奏放缓,关注行业监管推进和牌照商优势兑现兑现 IPTV用户增速放缓,渗透率有所下降,增值业务收入提升。用户增速放缓,渗透率有所下降,增值业务收入提升。根据工信部数
197、据,截至24年3月末,全国IPTV用户为4.07亿,对宽带接入用户渗透率下降至62.8%。IPTV用户数增长基本跟随宽带接入用户数,但伴随移动视频平台、OTT等新媒体平台的发展,IPTV渗透率有所下降。IPTV业务收入持续增长,增值服务如高清视频、互动应用等发展迅速,在收入中占比提升。以新媒股份为例,2023年IPTV增值业务收入同0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018A2019A2020A2021A2022A2023A毛利率(%)净利率(%)-5%0%5%10%15%2018A2019A2020A2021A2022A2023A销售费用率(%)财务费用率(%)管理费用率(%
198、)0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1毛利率(%)净利率(%)-5%0%5%10%15%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1销售费用率(%)财务费用率(%)管理费用率(%)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 比增长6.98%。伴随内容进一步精品化、个性化,同时新媒等头部运营商加强内容端建设及与AI等新兴技术的融合,也正在探索与广告、电商合作等多元化商业模式,IPTV增值服务的付费率有望进一步持续提升。图图 111:全国:全国IPTV用户数(亿
199、户)及对宽带用户渗透率用户数(亿户)及对宽带用户渗透率 数据来源:工信部,广发证券发展研究中心 OTT端月活率稳定,头部视听类产品格局稳定,受优质内容驱动明显。端月活率稳定,头部视听类产品格局稳定,受优质内容驱动明显。根据勾正数据,OTT月活终端在23年Q4及24年Q1持续增长,月活率在95%附近稳定;日活率在24年1-2月创新高,突破55%,短视频、音乐及游戏、视频聚合等多元化形式发展迅速,叠加春节假期,推动大屏端用户活跃度提升。OTT端视听类产品来看,大屏端的格局与小屏端类似,各平台MAU进一步增长,尤其以爱奇艺(银河奇异果)、腾讯视频(云视听极光)和优酷(CIBN酷喵影视)增速最快,大屏
200、产品稳居第一梯队,MAU趋于平稳,头部位置稳固,彰显头部平台的优质内容供给能力对用户的吸引力。前三名头部平台差距逐步缩小,但与非头部平台差距变大;芒果TV跟上前三名MAU增速;哔哩哔哩(云视听小电视)、华数鲜时光稳居第五、第六名,但MAU增速乏力,趋于稳定。2024年随着4K超高清、超大屏智能电视的持续普及,大屏有望成为新的增长点。65.2%65.3%65.2%64.7%65.0%65.3%65.0%64.3%64.5%64.1%63.8%62.9%63.0%62.8%62%62%63%63%64%64%65%65%66%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520Q4 2
201、1Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1全国IPTV用户数(亿户)对宽带接入用户渗透率 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图 112:OTT月活终端数(亿台)及月活率月活终端数(亿台)及月活率 数据来源:勾正科技,广发证券发展研究中心 图图 113:OTT日活率日活率 图图 114:OTT视频应用视频应用MAU(万户)(万户)数据来源:勾正数据,广发证券发展研究中心 数据来源:勾正数据,广发证券发展研究中心 行业规范化推进,牌照商有望受益。行业规范化
202、推进,牌照商有望受益。OTT政策监管正在不断完善,24年随着产业相关政策实质性推进,平台的部分收费权益将从终端厂商收回,新媒股份等集成平台牌照商持续收益,有更强运营能力、更丰富内容供给的OTT厂商更能突围。新媒股份和芒果超媒也是唯二拥有集成播控服务牌照的上市公司,牌照优势凸显。云视听系列是新媒股份运营的主要产品,月活规模环比增速相较更快,根据勾正数据,云视听极光、云视听小电视MAU稳居第二和第五。芒果超媒旗下的芒果TV(大屏端)MAU稳居第四。88%87%89%88%86%91%95%94%95%95%94%95%95%80%82%84%86%88%90%92%94%96%2.502.602.
203、702.802.903.003.103.20月活终端(亿台)月活率40%45%50%55%60%2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月OTT日活率02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000银河奇异果云视听极光CIBN酷喵影视芒果TV云视听小电视华数鲜时光
204、识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 表表 8:2024年年2月月OTT全天点播媒体综合情况全天点播媒体综合情况 序号序号 点播媒体点播媒体 月活规模(万户)月活规模(万户)日户均时长(日户均时长(min)月活规模环比月活规模环比 1 银河奇异果 13831 250 6%2 云视听极光 13408 220 7%3 CIBN 酷喵 13331 238 8%4 芒果 TV 10497 174 6%5 云视听小电视 5950 170 3%6 华数鲜时光 3668 160 8%7 CIBN 高清影视 1358 149 3%8 BesTV 橙子视频
205、1198 261 2%9 云视听快 TV 891 186 14%10 云视听 MoreTV 691 199 12%数据来源:勾正数据,广发证券发展研究中心 展望Q2及下半年,完成终端厂商的规范整改后,牌照价值凸显,新媒股份等牌照商会进一步受益,抢占从电视机厂商手中释出的用户份额,进一步扩大用户规模;国内外多家视频平台对会员产品进行提价,大屏端产品或可有进一步提价空间,新媒股份(云视听系列)、芒果超媒(芒果TV)也有望进一步提升盈利水平。(二)业绩表现:有线电视板块承压,关注行业监管推进后头部牌照商业(二)业绩表现:有线电视板块承压,关注行业监管推进后头部牌照商业绩修复绩修复 有线电视企业业绩承
206、压有线电视企业业绩承压。11家上市广电企业2023年合计营收为423.37亿元,同比下滑3.0%。净利端,2023年板块合计归母净利为-22.91亿元,亏损同比扩大,主要由于广电网络等公司受行业竞争加剧、应收账款回收不及预期、用户缴费率下降等影响,亏损较大。单季度来看,24Q1单季度板块合计收入为90.46亿元,同比下滑8.6%;板块合计录得净亏损3.65亿元,同比由盈转亏。图图 115:广电板块营业收入及增速(:广电板块营业收入及增速(%)图图 116:广电板块归母净利:广电板块归母净利 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 -20%-10%0%
207、10%20%30%40%50%60%70%00500600营业收入(亿元)营收同比增速(40)(20)020406080归母净利(亿元)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图 117:广电板块扣非归母净利:广电板块扣非归母净利 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图 118:广电板块单季度营业收入及增速:广电板块单季度营业收入及增速 图图 119:广电板块单季度归母净利及增速:广电板块单季度归母净利及增速 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 图图 120:广电
208、板块各企业营收情况:广电板块各企业营收情况 图图 121:广电板块各企业归母净利情况:广电板块各企业归母净利情况 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心(60)(40)(20)0204060802015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A归母扣非净利(亿元)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%(200)(150)(100)(50)050100150200营业收入(亿元)YoY(30)(25)(20)(15)(10)(5)051015202019Q12019Q22019Q32019Q42
209、020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1归母净利(亿元)-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0204060801001202023A营收(亿元)2023年营收同比增速(15)(10)(5)05102023A归母净利(亿元)识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 图图 122:广电板块各企业单季度营收情况:广电板块各企业单季度营收情况 图图 123:广
210、电板块各企业单季度归母净利情况:广电板块各企业单季度归母净利情况 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 盈利能力来看,2023年有线电视运营商整体毛利率为23.3%,同比下降1.3pct。净利率方面,23年板块整体净利率同比下滑5.2pct至-5.4%,板块整体亏损。有线电视行业发展趋缓,叠加政策整顿下部分业务受影响,23年板块整体业绩承压,24年随着一网整合和广电5G建设的推进,以及行业规范化利好长期健康发展,有线电视企业的业绩仍有一定修复空间,关注行业相关动向推进节奏。图图 124:广电板块毛利率及净利率(:广电板块毛利率及净利率(%)图图 1
211、25:广电板块期间费用情况(:广电板块期间费用情况(%)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心(注:2018H1、2017年及之前年份的管理费用包含研发费用,2018年及之后财年管理费用不包含研发费用)而从新媒体运营商新媒股份看,而从新媒体运营商新媒股份看,23年业绩稳健增长、账上现金充足。年业绩稳健增长、账上现金充足。23年公司实现营收15.23亿元,YoY+6.64%;归母净利润7.08亿元,YoY+2.37%;归母扣非净利润6.84亿元,YoY+2.21%;经营活动产生现金流净额6.25亿元,期末现金及现金等价物20亿元,账上现金充足。23Q4
212、营收4.15亿元,YoY+28.4%;归母净利润2.08亿元,YoY+16.6%;归母扣非净利润1.95亿元,YoY+11.2%。24Q1营收4.01亿元,同增12.30%;归母净利润1.48亿元,同降13.19%;归母扣非净利润1.48亿元,同降10.10%;主要由于所得税政策调整,24Q1所得税费用2643万元,综合税率(占利润总额)15.15%。根据公司财务预算报告,24年公司营收预计15.2316.15亿元,同增0%6%;-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%051015202524Q1营收(亿元)24Q1营收同比增速(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)
213、0.00.51.01.524Q1归母净利(亿元)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A行业平均毛利率行业平均净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%管理费用率销售费用率财务费用率研发费用率 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 扣非归母净利润5.616.03亿元,同降18%12%,主要由于企业所得税政策变化,24年所得税税率15%。图图 126:新媒股份营业收入:新媒股份营业收入 图图 127:新媒股份净利润:新媒股
214、份净利润 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 图图 128:新媒股份单季度营业收入:新媒股份单季度营业收入 图图 129:新媒股份单季度归母净利润:新媒股份单季度归母净利润 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 数据来源:公司财报,广发证券发展研究中心 主营业务看,IPTV及OTT主业稳健,积极布局AI等新技术。23年公司IPTV基础业务收入8.1亿元,同增9.14%;广东IPTV增值业务收入4亿元,同增6.98%;互联网电视业务2.05亿元,同增7.96%。23年内容版权业务收入8934.8万元,同降15.03%,喜粤TV内容集成媒资库不断
215、扩大,持续发力少儿和银发垂类内容。AI技术赋能下公司积极布局,公司的视频版权价值也有望进一步凸显。持续稳定高分红回报股东,董事会建议年末派发现金股息每10股派发10.6元,分红总额2.4亿元,23年公司合计现金分红4.2亿元,派息比例达60.22%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810121416营业收入(亿元)营收同比0%20%40%60%80%100%120%140%01234567归母净利(亿元)归母净利同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52020Q12020Q
216、22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入(亿元)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.52020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归母净利(亿元)归母净利同比 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 九九、投资建议投资建议 建议重点关注
217、平台经济业绩及估值双修复机会,以及AI+及数字经济机会。(1)互联网方面,建议关注:腾讯(1Q业绩提振全年利润增长中枢)、美团(到店格局稳定后带来的UE优化)、快手(利润释放超预期等因素)、哔哩哔哩(财务改善)、泡泡玛特(新产品等持续催化,出海逻辑逐步兑现),以及格局稳定盈利持续优化的流媒体板块的爱奇艺、芒果超媒、腾讯音乐和云音乐。(2)游戏建议市场关注绩优且具备优质产品储备的游戏龙头,关注腾讯控股、网易、恺英网络、神州泰岳、巨人网络;关注社交业务与AI深度结合的盛天网络;关注板块内具备优质产品储备的公司完美世界等。此外关注低估值的游戏龙头三七互娱、吉比特等。(3)关注板块龙头价值修复及绩优个
218、股,营销板块推荐分众传媒;长视频建议关注芒果超媒和爱奇艺;在线招聘建议关注BOSS直聘;线下娱乐建议关注华立科技;博彩业绩持续疫后修复,关注金沙中国等;文旅建议关注电广传媒等。(4)教育建议关注AI+教育、教育数字化、职教及教培方向,建议关注新东方、东方甄选、科德教育、视源股份、佳发教育、盛通股份等相关个股,以及中原传媒、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒、皖新传媒等国有出版公司。同时建议关注业绩有望持续复苏和增长的粉笔(公考市占率提升)、高途集团(监管驱稳,拓展非学科培训和线下)等。(5)影视方向,关注影视公司的一季报及五一档表现、以及AI技术对影视行业的赋能。关注光线传媒、横店影视、猫眼娱乐、华
219、策影视、万达电影。(6)AI+方向,大模型多模态能力持续演进,尤其国产大模型进展超预期,随着模型能力边际持续提升、接入成本降低,或将推进应用侧繁荣,继续建议关注逻辑顺、有兑现度的标的。(7)出海逻辑,关注互联网、游戏、内容出海,以及相关营销服务商。手游出海建议关注全球化战略卓有成效的腾讯控股、网易及三七互娱,以及世纪华通、神州泰岳、游族网络、宝通科技、掌趣科技等海外游戏收入占比较高的厂商。长视频/短剧出海24年有望高速增长,关注中文在线(Reelshort)、紫天科技、超讯通信、华策影视、柠萌影视、欢瑞世纪等拥有出海短剧平台或拥有内容制作能力的影视/游戏公司爆款内容的出现。品牌出海关注华立科技
220、、泡泡玛特、视源股份等。网文/动漫等出海,关注手握网文IP资源的阅文集团、掌阅科技、中文在线等;关注拥有热门动漫IP的奥飞娱乐、汤姆猫等;国内头部漫画平台快看、哔哩哔哩漫画、WeComics(腾讯)等;动画制作能力较强的追光动画、彩条屋(光线传媒)等,及动漫IP衍生品的出海。营销出海关注蓝色光标、易点天下、汇量科技、力盟科技、天下秀等头部营销服务商的海外业务布局;还可关注梯媒龙头分众传媒的海外布局。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 十十、风险提示风险提示 行业监管进一步收紧的风险。传媒行业属于对政策最为敏感的行业,过去一年行业监管趋严,
221、细分行业的监管和细则持续出台,后续政策的风向变化有待进一步观察。消费需求不及预期的风险。传媒行业属于价格较低的可选消费品,疫情之下,居民收入增速放缓或将导致消费需求不及预期。行业竞争加剧,票房不及预期,商誉减值风险,内容延迟上线。识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 广发传媒行业研究小组广发传媒行业研究小组 旷 实:首席分析师,北京大学经济学硕士,2017 年 3 月加入广发证券,2011-2017 年 2 月,供职于中银国际证券。叶 敏 婷:资深分析师,西安交通大学工业工程硕士、管理学学士,2018 年加入广发证券发展研究中心。徐 呈 隽
222、:资深分析师,复旦大学世界经济学硕士、浙江大学经济学学士,2019 年加入广发证券发展研究中心。周 喆:资深分析师,香港理工大学金融硕士,2021 年加入广发证券发展研究中心。章 驰:高级分析师,硕士,毕业于北京大学,2023 年 8 月加入广发证券发展研究中心。卢 丝 雨:高级分析师,硕士,毕业于上海交通大学,2021 年加入广发证券发展研究中心。张 丰 淇:高级研究员,硕士,毕业于伦敦政治经济学院,2022 年加入广发证券发展研究中心。毛 玥:高级研究员,上海交通大学管理学硕士,2022 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入:预期未来12 个月
223、内,股价表现强于大盘10%以上。持有:预期未来12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出:预期未来12 个月内,股价表现弱于大盘10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入:预期未来12 个月内,股价表现强于大盘15%以上。增持:预期未来12 个月内,股价表现强于大盘5%-15%。持有:预期未来12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出:预期未来12 个月内,股价表现弱于大盘5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦
224、31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81号广发大厦 27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体声明法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外
225、)的分销。广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要声明重要声明 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|传媒 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应
226、自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收入部分来源于广
227、发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变化,过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被视为对特定客户关于特定
228、证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证券的立场。广发证券的销售
229、人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第 5 类受规管活动(就期货合约提供意见)有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。