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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 中鼎股份中鼎股份(000887)汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-05-14 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2024/05/13 6 个月目标价（元）收盘价（元）13.57 12 个月股价区间（元）8.8013.96 总市值（百万元）17,864.77 总股本（百万股）1,316 A 股（百万股）1,316 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）17 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M

2、3M 12M 绝对收益 18%26%12%相对收益 13%17%19%相关报告 中鼎股份（000887）年报及一季报点评：AMK中国订单持续上升，轻量化、冷却业务加速-20230501 中鼎股份（000887）三季报点评：空悬、轻量化订单充足，Q3 业绩超市场预期-20221101 Table_Author 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 证券分析师：何晓航证券分析师：何晓航 执业证书编号：S0550523050003 he_ Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 拓宽空悬产品多

3、样性拓宽空悬产品多样性，轻量化、冷却，轻量化、冷却业务加速业务加速 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 中鼎股份于 2016 年成功迈入汽车空气悬挂系统领域。AMK 拥有空气悬挂的核心之一空气供给单元的技术，公司在这一细分领域有显著优势。与与国外对手国外对手相比，公司相比，公司拥有价格优势和服务优势拥有价格优势和服务优势；与国内对手相比，中与国内对手相比，中鼎的优势主要在于拥有空气供给单元的核心技术。鼎的优势主要在于拥有空气供给单元的核心技术。AMK 中国在空气供给单元产品组装及生产线相继落地的同时，继续推动空气弹簧、储气罐等其他硬件自产项目的落地。公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在

4、橡胶领域的配方、研发等核心优势，专注于空气弹簧的研发、生产，同时将积极推进技术突破，进一步提升相关产品的性能。目前公司空气弹簧及目前公司空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，同时公司也在加快布局磁流变减震器项储气罐产品已获得项目定点，同时公司也在加快布局磁流变减震器项目，目前项目产线建设正在加速推进中。目，目前项目产线建设正在加速推进中。中鼎股份多年来一直推进热管理产品的研发与生产。TFH 中国公司目前中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场，今后新能源冷却管路总成业务的发已经完成建立并开始拓展国内市场，今后新能源冷却管路总成业务的发展以德国展以德国 TFH 为主导，新能源温控系统总成业务的发

5、展以中鼎流体为主导，新能源温控系统总成业务的发展以中鼎流体、中鼎智能热系统中鼎智能热系统为主导。为主导。除了管路产品，公司积极布局热管理新应用场除了管路产品，公司积极布局热管理新应用场景。景。子公司中鼎智能热系统正在积极布局新能源汽车、新型储能、超算中心三大领域的温控系统总成产品，推动更多新能源汽车热管理产品的落地。中鼎股份近年来大力发展底盘轻量化系统总成产品。目前锻铝控制臂总目前锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展成项目已经取得突破性进展；在球头铰链产品上也有深厚布局，旗下子在球头铰链产品上也有深厚布局，旗下子公司四川望锦公司的核心技术正是球头铰链总成产品。公司四川望锦公司的核心技术正是球头

6、铰链总成产品。公司轻量化业务产能目前分布在国内，产品以锻铝控制臂、球头为主，单车价值在 1500-1800 元左右。公司专注于密封件领域，后又通过海外并购美国库伯、美国 ACUSHNET、德国 KACO 这些企业，拥有了国际前三的密封系统技术。公司近年不断加大业务拓展速度，尤其在美系车及自主品牌客户上有较大突破，行业市占率稳步提升。盈利预测及评级：盈利预测及评级：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.54 亿、16.94 亿、19.61 亿，EPS 分别为 1.10 元、1.29 元、1.49 元，PE 分别为12.29 倍、10.55 倍、9.11 倍。维持“买入”评级。风

7、险提示：风险提示：空悬行业渗透率不及预期；海外整合不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 14,913 17,244 19,997 22,689 25,609(+/-)%16.50%15.63%15.96%13.46%12.87%归属母公司归属母公司净利润净利润 969 1,131 1,454 1,694 1,961(+/-)%2.04%16.78%28.47%16.52%15.76%每股收益（元）每股收益（元）0.74 0.86 1.10 1.29 1.49 市盈率市盈率 19.5

8、5 14.38 12.29 10.55 9.11 市净率市净率 1.70 1.35 1.36 1.21 1.07 净资产收益率净资产收益率(%)9.47%9.76%11.10%11.45%11.71%股息收益率股息收益率(%)1.47%1.47%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)1,316 1,316 1,316 1,316 1,316-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023/52023/8 2023/11 2024/2中鼎股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 目目 录录

9、1.公司介绍：全球零部件行业百强，多业务领域布局公司介绍：全球零部件行业百强，多业务领域布局.4 2.空气悬架：空气悬架：AMK 优势明显，加速补全空悬系统研发优势明显，加速补全空悬系统研发.6 2.1.空气悬架原理.6 2.2.空气悬架的组成.7 2.3.竞争格局.10 2.4.公司：AMK 中国落地，硬件自产项目加速.12 3.热管理系统：拥有核心技术，客户资源优质热管理系统：拥有核心技术，客户资源优质.14 3.1.流体管路行业概述.14 3.2.公司：国内外双线互补，订单快速增长.17 4.轻量化：控制臂总成进展顺利，球头铰链总成布局深厚轻量化：控制臂总成进展顺利，球头铰链总成布局深厚

10、.21 5.密封系统：传统业务技术壁垒高，保持稳定增长密封系统：传统业务技术壁垒高，保持稳定增长.25 6.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.28 7.风险提示风险提示.30 图表目录图表目录 图图 1：中鼎集团历史沿革：中鼎集团历史沿革.4 图图 2：公司营业总收入：公司营业总收入.5 图图 3：公司归母净利润：公司归母净利润.5 图图 4：公司销售毛利率：公司销售毛利率.6 图图 5：空气悬挂低空气压力时的压缩与回弹：空气悬挂低空气压力时的压缩与回弹.7 图图 6：空气悬挂高空气压力时的压缩与回弹：空气悬挂高空气压力时的压缩与回弹.7 图图 7：改变气室体积调节弹簧长度：改变气室体积调

11、节弹簧长度.7 图图 8：空气供给单元：空气供给单元.8 图图 9：空气压缩机结构：空气压缩机结构.9 图图 10：空气压缩机结构：空气压缩机结构.9 图图 11：空气弹簧分类：空气弹簧分类.9 图图 12：电子减震器的内部结构电子减震器的内部结构.10 图图 13：电子减震器的工作原理电子减震器的工作原理.10 图图 14：WABCOWABCO 空气供给单元空气供给单元.10 图图 15：WABCOWABCO 电子控制单元电子控制单元.10 图图 16：前空气弹簧总成前空气弹簧总成.11 图图 17：后空气弹簧总成后空气弹簧总成.11 图图 18：中鼎股份空悬系统业务财务数据：中鼎股份空悬系

12、统业务财务数据.12 图图 19：AMK 安美科空气压缩机安美科空气压缩机.13 图图 20：AMK 商用车商用车 ECAS 系统系统.13 图图 21：中鼎股份致力补全空气悬挂供应能力：中鼎股份致力补全空气悬挂供应能力.13 图图 22：中鼎股份热管理业务财务数据：中鼎股份热管理业务财务数据.18 图图 23：中鼎股份热管理产品示意图：中鼎股份热管理产品示意图.19 图图 24：中鼎股份热管理管路产品：中鼎股份热管理管路产品.19 图图 25：公司流体管路系统产品：公司流体管路系统产品.20 图图 26：Tristone 橡胶软管橡胶软管.20 图图 27：Tristone 塑料管塑料管.2

13、0 图图 28：中鼎股份轻量化业务财务数据：中鼎股份轻量化业务财务数据.21 图图 29：公司轻量化产品：公司轻量化产品.22 图图 30：公司轻量化产品示意图：公司轻量化产品示意图.22 fYbUaYaYaV8XeUfVbRdN8OmOnNsQtPfQqQsPkPmNpQ9PmMzQMYrRpRNZsRpR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 图图 31：球关节的结构组成部分：球关节的结构组成部分.23 图图 32：四川望锦汽车球铰结构专利设计示意图：四川望锦汽车球铰结构专利设计示意图.24 图图 33：中鼎股份密封系统业务

14、财务数据：中鼎股份密封系统业务财务数据.26 图图 34：公司密封产品：公司密封产品.26 图图 35：转子轴油封：转子轴油封.27 图图 36：活塞密封：活塞密封.27 图图 37：气缸盖密封：气缸盖密封.28 图图 38：钢制弹性密封件：钢制弹性密封件.28 表表 1：空气悬挂系统组成部分空气悬挂系统组成部分.8 表表 2：空气悬挂零部件的部分生产厂商情况空气悬挂零部件的部分生产厂商情况.12 表表 3：橡胶、金属（钢或铝）、工程塑料对比：橡胶、金属（钢或铝）、工程塑料对比.14 表表 4：塑料管路优势：塑料管路优势.15 表表 5：传统燃油车部分系统的管路应用情况：传统燃油车部分系统的管

15、路应用情况.16 表表 6：纯电及混动汽车部分系统的管路应用情况：纯电及混动汽车部分系统的管路应用情况.16 表表 7：传统及新能源汽车部分系统的管路应用情况：传统及新能源汽车部分系统的管路应用情况.16 表表 8：燃油管路演变历程：燃油管路演变历程.17 表表 9：电池包冷却管路系统演变历程：电池包冷却管路系统演变历程.17 表表 10：四川望锦机械有限公司发展历程重要事件归纳：四川望锦机械有限公司发展历程重要事件归纳.25 表表 11：中鼎股份主营业务分产品拆分：中鼎股份主营业务分产品拆分.29 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度

16、公司深度 1.公司介绍公司介绍：全球零部件行业百强，多业务领域布局：全球零部件行业百强，多业务领域布局 中鼎股份在汽车零部件领域以密封件及橡胶制品业务起家，在非轮胎橡胶制品领域有较高的市场地位。根据公司 2022 年年报数据披露，公司继续跻身“全球汽车零部件行业 100 强”（名列第 85 位）和“全球非轮胎橡胶制品行业 50 强”（名列第 16 位,国内第 1）。2010 年之后，公司通过收购、并购等方式，不断扩大自身业务范围。2010 年，中鼎收购天津飞龙橡胶制品有限公司，进入军工、铁路等特种行业橡胶件配套领域；2014年，中鼎顺利收购德国百年企业 KACO 公司；2015 年，中鼎顺利收

17、购德国 WEGU公司和法国 FM 公司；2016 年，中鼎成功并购德国 AMK 公司，进入空气悬架领域；2017 年，中鼎全资收购德国 TFH 公司，进一步扩大热管理方面的布局；2021 年，中鼎集团收购普利司通减震橡胶业务。发展至今发展至今，中鼎股份在，中鼎股份在空气悬挂、轻量化底空气悬挂、轻量化底盘、流体管路系统、密封系统等多个领域均有深厚布局。盘、流体管路系统、密封系统等多个领域均有深厚布局。图图 1：中鼎集团历史沿革：中鼎集团历史沿革 数据来源：公司官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 图图 2：公司营业

18、总收入公司营业总收入 数据来源：Wind，东北证券 图图 3：公司归母净利润公司归母净利润 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 图图 4：公司销售毛利率公司销售毛利率 数据来源：Wind，东北证券 2.空气悬架空气悬架：AMK 优势明显，加速优势明显，加速补全空悬系统研发补全空悬系统研发 2.1.空气悬架原理 悬架是汽车的车架与车轮之间的一切传力连接装置的总称，作用是传递作用在车轮和车架之间的力和力扭，并缓冲由不平路面传给车架的冲击力，减少震动保证汽车平稳行驶。典型的悬架结构由弹性元件、导向机构以

19、及减震器等组成，有些悬架还有缓冲块、横向稳定杆等。弹性元件中有钢板弹簧、空气弹簧、螺旋弹簧以及扭杆弹簧等形式，当前常规的传统悬架大多采用的是螺旋弹簧和扭杆弹簧。而所谓空气悬架，就是将普通的螺旋弹簧替换成了空气弹簧系统，并且增加一套电子控制系统和气泵。空气悬挂的原理，是传感器将收集到的信号传递给控制单元，控制单元判断出车身高度的变化，经过计算再发出指令来控制压缩机和排气阀，用空气压缩机形成压缩空气，并将压缩空气送到弹簧和减振器的空气室中，使弹簧压缩或者伸长，并调节空气弹簧硬度和减震器阻尼，改变车身高度并起到减震的效果。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/33 中鼎股份中

20、鼎股份/公司深度公司深度 图图 5：空气悬挂低空气压力时的压缩与回弹空气悬挂低空气压力时的压缩与回弹 图图 6：空气悬挂高空气压力时的压缩与回弹空气悬挂高空气压力时的压缩与回弹 数据来源：汽车之家，东北证券 数据来源：汽车之家，东北证券 图图 7：改变气室体积调节弹簧长度改变气室体积调节弹簧长度 数据来源：东北证券整理 2.2.空气悬架的组成 空气悬架系统包括空气供给单元、电子控制单元、多系统传感器、空气弹簧、减振空气悬架系统包括空气供给单元、电子控制单元、多系统传感器、空气弹簧、减振器等等。而空气供给单元中又主要包括空气压缩机、储气罐、阀组等一系列部件。器等等。而空气供给单元中又主要包括空气

21、压缩机、储气罐、阀组等一系列部件。我们判断空气悬架系统中技术壁垒最高的部件为空气供给单元、空气弹簧、电子减我们判断空气悬架系统中技术壁垒最高的部件为空气供给单元、空气弹簧、电子减震器。震器。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 表表 1：空气悬挂系统组成部分空气悬挂系统组成部分 名称名称 产品图片产品图片 空气供给单元空气供给单元 空气压缩机（核心）储气罐 阀组 电子控制单元电子控制单元 多系统传感器多系统传感器 空气弹簧空气弹簧 减震器减震器 数据来源：公司官网，东北证券 图图 8：空气供给单元空气供给单元 数据来源：汽车维修

22、技术网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 图图 9：空气压缩机结构空气压缩机结构 图图 10：空气压缩机结构空气压缩机结构 数据来源：汽车维修技术网，东北证券 数据来源：汽车维修技术网，东北证券 空气压缩机是空气供给单元的核心空气压缩机是空气供给单元的核心部件之一部件之一。从原理来看，ECU 控制空气供给单元来动态控制气体的进出，调节空气弹簧的软硬程度和长度，其中压缩空气由一个单级往复活塞式压缩机产生。为了避免压缩空气产生冷凝水引起部件锈蚀必须采用空气干燥器给压缩空气去湿。气动排气阀的作用是保持系统剩余压力和限压。

23、为了提高系统工作的可靠性，在空气压缩机的缸盖上安装有温度传感器，悬架控制单元要根据空气压缩机的运行时间和温度信号计算出空气压缩机的最高允许温度，并在超过某个界限值时关闭空气压缩机或不让空气压缩机接通，避免空气压缩机过热。空气弹簧空气弹簧是是空气悬架空气悬架的的另一个另一个重要部件重要部件。是一个充以空气的橡胶气囊结构，在柔性密封容器内部充入压缩空气，借助空气的可压缩性来充当车身和车轮之间的弹性元件，承受和传递垂直载荷以缓和冲击。其中弹簧的弹性系数也就是弹簧的软硬能根据需要自动调节，所以空气弹簧可提供比传统弹簧更舒适的悬架。大多空气弹簧系统是由车载计算机来控制的，因此弹簧特性取决于气体性能、气囊

24、结构和控制方式。图图 11：空气弹簧分类空气弹簧分类 数据来源：保隆科技官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 空气悬架的其他组成部分则在系统工作中提供其他功能。从 ECU 控制器来看，未来实力较强的大主机厂会将悬架 ECU 控制器集成到底盘的域控制器里面；传感器方面有望加速国产化；减震器负责将弹簧瞬间储存的弹性势能快速吸收掉，阻止弹簧不断拉伸/压缩运动，主要的生产商包括天纳克、采埃孚、倍适登等公司。图图 12：电子减震器的内部结构电子减震器的内部结构 图图 13：电子减震器的工作原理电子减震器的工作原理 数据来

25、源：中国汽车工程师手册，东北证券 数据来源：中国汽车工程师手册，东北证券 2.3.竞争格局 空气供给单元的前装市场主要是威伯科（空气供给单元的前装市场主要是威伯科（WABCO，被采埃孚收购）、，被采埃孚收购）、AMK（中鼎（中鼎股份的子公司）、大陆占据国内外的主要份额。股份的子公司）、大陆占据国内外的主要份额。细分来看，空气供给单元中包括空气压缩机、储气罐、阀组等部件，其中核心部件为空气压缩机，也是技术壁垒最高的部件，市场供应商包括大陆、威伯科、AMK 等。图图 14：W WABCOABCO 空气供给单元空气供给单元 图图 15：W WABCOABCO 电子控制单元电子控制单元 数据来源：WA

26、BCO 官网，东北证券 数据来源：WABCO 官网，东北证券 空气供给单元中还有其他组成部分。其中储气罐有许多厂商拥有生产能力。阀组部件的市场格局目前较为单一，全球九成左右的市场份额都集中于德国公司 RAPA，该公司为空悬供应商提供阀组以装配成空气供给单元。我们认为阀组的市场格局单一的原因主要在于此前空悬市场空间不大，并非因为阀组的技术难度高，随着空悬渗透率上升，中国空悬市场打开，我们判断阀组将会出现更多供应商，存在国产替代的可能。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 乘用车空气弹簧市场，全球范围内主要的乘用车空气弹簧市场，全

27、球范围内主要的生产生产厂商为大陆、威巴克，为主机厂供应厂商为大陆、威巴克，为主机厂供应系统集成的方案。系统集成的方案。国内市场中，乘用车空气弹簧达到量产水平的包括保隆科技、孔辉汽车、拓普集团、瑞玛精密等多家公司，目前中鼎股份的空气弹簧项目已经陆续开始拿单。图图 16：前空气弹簧总成前空气弹簧总成 图图 17：后空气弹簧总成后空气弹簧总成 数据来源：孔辉汽车官网，东北证券 数据来源：孔辉汽车官网，东北证券 在商用车空气弹簧领域竞争者较多。在商用车空气弹簧领域竞争者较多。瀚瑞森能制造商用车空气弹簧，没有乘用车空气弹簧业务。固特异的旧业务主要集中在商用车上，空气弹簧业务已经被大陆收购，目前只有少许商

28、用车的业务。此外，凡士通原来的业务主要集中在商用车，近年开始进入乘用车空气弹簧市场。赛夫华兰德的业务为挂车空气悬架的集成方案，赛夫华兰德是保隆科技的客户之一，赛夫华兰德在国内用的商用车空气弹簧由保隆科技提供。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 表表 2：空气悬挂零部件的部分生产厂商情况空气悬挂零部件的部分生产厂商情况 产品产品 部分厂商名称部分厂商名称 部分部分 logologo 空气压缩机空气压缩机 WABCO、AMK、大陆 阀组阀组 RAPA 空气弹簧空气弹簧 大陆、威巴克、瀚瑞森、凡士通、保隆科技、孔辉汽车 数据来源：

29、公司官网，东北证券 2.4.公司：AMK 中国落地，硬件自产项目加速 公司于 2016 年成功迈入汽车空气悬挂系统领域。公司收购的德国 AMK 是空气悬挂系统领域的高端供应商，为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。图图 18：中鼎股份：中鼎股份空悬系统空悬系统业务财务数据业务财务数据 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 图图 19：AMK 安美科空气压缩机安美科空气压缩机 图图 20：AMK 商用车商用车 ECAS 系统系统 数据来源：AMK，东北证券 数据来源：AMK，

30、东北证券 国内空悬市场处于起步阶段，AMK 中国一直在加速推进完善中国乘用车市场空气悬架系统性能和成本最优化的供应链体系。AMK 继续围绕“国产化推进、技术迭代升级、产业补强补全”的战略目标稳健发展。AMK 中国在空气供给单元产品组装及生产线相继落地的同时，继续推动空气弹簧、储气罐等其他硬件自产项目的落地。公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的配方、研发等核心优势，专注于空气弹簧的研发、生产，同时将积极推进技术突破，进一步提升相关产品的性能。目目前公司空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，同时公司也在加快布局磁流变减震前公司空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点，同时公司也在加快布局磁流变减震器

31、项目，目前项目产线建设正在加速推进中。器项目，目前项目产线建设正在加速推进中。图图 21：中鼎股份致力补全空气悬挂中鼎股份致力补全空气悬挂供应能力供应能力 数据来源：中鼎股份，东北证券 公司优势：AMK 本土化后，相较国外对手拥有价格优势和服务优势。本土化后，相较国外对手拥有价格优势和服务优势。中国市场打开后，由于主机厂拥有强烈的降本需求，公司寻求提高硬件自产比例，降低硬件方案价格。空 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 悬总成如果实现自产国产化，可以将价格降低，远低于海外供应商的方案售价。此外，相比国外对手，AMK 本土化

32、落地之后服务好、响应速度更快，优于 WABCO、大陆等公司在国内的服务。与国内对手相比，中鼎的优势主要在于拥有空气供给单元的核心技术。与国内对手相比，中鼎的优势主要在于拥有空气供给单元的核心技术。AMK 拥有空气悬挂的核心之一空气供给单元的技术，公司在这一细分领域有显著优势。我们认为公司在掌握空气供给单元的技术的基础上，能够进一步在空气弹簧、电子减震器领域取得突破。3.热管理热管理系统：拥有核心技术，客户资源优质系统：拥有核心技术，客户资源优质 3.1.流体管路行业概述 汽车流体管路指连接各个零部件之间的软管、硬管等管状零件，软管的材质一般包汽车流体管路指连接各个零部件之间的软管、硬管等管状零

33、件，软管的材质一般包括橡胶和尼龙，硬管的材质一般包括金属等。括橡胶和尼龙，硬管的材质一般包括金属等。因此，根据材料分类，汽车流体管路因此，根据材料分类，汽车流体管路可分为金属管路、橡胶管路、塑料（尼龙是塑料的一种）管路等多种类别。可分为金属管路、橡胶管路、塑料（尼龙是塑料的一种）管路等多种类别。汽车流体管路的作用是在各零部件之间传输各种介质（如燃油、机油、冷却液、气体等），是保证汽车性能发挥、安全运行的重要零部件。表表 3：橡胶、金属（钢或铝）、工程塑料对比橡胶、金属（钢或铝）、工程塑料对比 性能性能 橡胶橡胶 金属（钢或铝）金属（钢或铝）工程塑料工程塑料 重量 中 重 轻 性能稳定性 中 中

34、 高 成本 高 中 低 环保及可回收性 差 中 优 排放水平（密封及析出）中 中 优 安装便利性 慢 慢 快 数据来源：溯联股份招股说明书，东北证券 橡胶管路：橡胶管路：汽车胶管是指在汽车上用于冷却系统、燃油系统、制冷系统、动力转向系统和制动刹车系统、空调系统等的橡胶软管，是构成汽车管路系统的主要部件，用来传输各种液体和气体，包括燃油、润滑油、制冷剂和水等，帮助汽车各子系统实现其功能，从而实现整车的正常运转。不同用途的汽车胶管结构虽然各不相同，但总体大致分为内层、增强层和外层等三个基本部分。内层是胶管直接接触工作介质的层面，起着密封、导流的作用，它应有一定的厚度，能够耐温、耐腐蚀、耐摩擦。增强

35、层是胶管承受压力的部分，具有相当的刚度和强度，起到保护胶管结构的作用。外层是胶管的保护层，起到对外界的防御作用，应有一定的厚度，能耐温、耐腐蚀、耐磨和耐老化。目前国内胶管行业中高端市场竞争激烈，特别是近年来中国汽车产业迅猛发展为全世界汽车零部件生产企业提供了巨大市场机遇，外国汽车胶管生产企业纷纷加入到国内汽车胶管市场的竞争中来，行业竞争日益加剧。目前中国市场上，生产汽车胶管企业有 60 多个，其中外资企业 20 家，占 1/3 左右，占据着大部分配套市场。这 20 家左右的中外合资和外商独资胶管企业中，除少数几家企业生产液压胶管外，大多为汽车用胶管生产企业，如法国哈钦森公司、美国派克-汉尼芬公

36、司、德国大陆公司、美国库珀标准汽车配件公司、日本东海橡胶工业公司、美国固特异公司、日本丰田合成公司、美国伊顿公司、日本横滨橡胶公司、意大利马奴里橡胶公司；国内企业主要有四川川环、宁波丰茂远东、上海尚翔、南京7425、阔丹-凌云汽车胶管有限公司、美晨科技等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 尼龙（塑料的一种）管路：尼龙（塑料的一种）管路：尼龙，学名为聚酰胺（PA），是世界五大通用工程塑料之一。由于尼龙在高温高压下的机械强度等理化性能优异，成为制作精密管材或零件的重要原材料。相比传统的相比传统的金属管路和橡胶管路，汽车尼龙管路

37、在管体重量、加工成型性、耐高低温性、耐化金属管路和橡胶管路，汽车尼龙管路在管体重量、加工成型性、耐高低温性、耐化学性等方面更具有优越性，因此更为契合近年来汽车节能减排标准提升的趋势。学性等方面更具有优越性，因此更为契合近年来汽车节能减排标准提升的趋势。目前，汽车尼龙管路的主要应用场景包括动力系统（AKF 管、燃油管、曲轴箱通气管等）、冷却系统（冷却水管、冷却管路等）、制动系统（真空制动管路、液压制动管路等）、转向系统（高、低压动力转向管）和车身附件系统等。尼龙管路在汽车工业的应用最早开始于欧美及日本等发达国家，这些国家的汽车尼龙管路制造业发展成熟，市场集中度高，生产企业积累了很强的综合实力及尼

38、龙管路研发能力，诸如邦迪 TI、特科拉 Teklas、凯塞 Kayser、帕萨思 PASS、弗兰科希Fraenkisch 等汽车尼龙管路供应商，这些企业占据了国内大部分合资品牌高端车型的配套市场。内资供应商包括标榜股份、鹏翎股份、亚大塑料等。表表 4：塑料管路优势：塑料管路优势 与金属管路对比 与橡胶管路对比 塑料 管路 优势 1、塑料管路在装配和使用时，抗疲劳、耐冲击、不易变形，能承受外部冲击，不会引起管路松动和断裂；1、塑料管路更加耐油，抗燃油和醇渗透能力优于胶管，塑料管路耐臭氧性好，而橡胶管路易因臭氧产生龟裂；2、金属管路在布线过程中，因受布置影响，需额外增加一些接头，增加了不必要的密封

39、接点，使漏气率增加，且管路弯曲半径小，增加了气阻，使管路反应时间延长，而塑料管路由于材料性质优势，更加柔软、易安装；2、塑料管路内表面更光滑、阻力小，相对橡胶管路更加轻薄，可降低管路重量；3、塑料软管在燃油管路系统中不会产生影响性能的锈蚀颗粒；而金属管路即使是内外镀锌，其抗腐蚀能力也有限，很难保证管路系统的清洁度；3、塑料管路在研发生产中，可将塑料进行合金化、玻纤增强，从而获得不同汽车零部件所要求的物理、机械和化学性能，产品性能挖掘潜力巨大。4、金属管路在生产装配过程中，因累计误差造成装配困难、连接差、密封性不好，且金属管路接头和支架较多，设计、试制和生产周期长，难以形成系列化、通用化和标准化

40、。数据来源：溯联股份招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 表表 5：传统燃油车部分系统的管路应用情况传统燃油车部分系统的管路应用情况 传统燃油车使用领域传统燃油车使用领域 应用部位应用部位 当前使用材料当前使用材料 动力系统 燃油管路 尼龙多层管 蒸发管路 尼龙多层管 曲轴箱通风 PCV 尼龙单层或多层管 发动机/变速箱真空、通气管 橡胶或尼龙单层管 进气管路（包括涡轮增压）吹塑管、橡胶、硅胶等 发动机/变速箱油冷管 尼龙或橡胶管 涡轮增压器专用油水管路 金属管 汽车空调及热管理系统 空调管路 铝合金及金

41、属/橡胶复合管 暖风水管 橡胶管 发动机/变速箱热管理水管 橡胶及少量尼龙 中冷器（增压车）冷却水管 橡胶或尼龙管 转向系统 液压助力管 橡胶/金属复合管 数据来源：溯联股份招股说明书，东北证券 表表 6：纯电及混动汽车纯电及混动汽车部分系统的管路应用情况部分系统的管路应用情况 纯电及混动汽车使用领域纯电及混动汽车使用领域 应用部位应用部位 未来使用材料趋势未来使用材料趋势 汽车空调及三电系统热管理 空调管路 铝合金及金属/橡胶复合管/尼龙管 暖风水管 橡胶或波纹尼龙管 电机冷却水管 尼龙管 电控冷却水管 尼龙管 电池包热管理水管 尼龙管 自动驾驶系统冷却水管 尼龙管 数据来源：溯联股份招股说

42、明书，东北证券 表表 7：传统及新能源汽车传统及新能源汽车部分系统的管路应用情况部分系统的管路应用情况 传统及新能源汽车使用领域传统及新能源汽车使用领域 应用部位应用部位 未来使用材料趋势未来使用材料趋势 制动系统 真空助力管 尼龙单层管 制动液压管（包括 ABS 系统）金属管 其他系统 前后风挡及大灯清洗管路 尼龙、橡胶或复合弹性体 车身排水管路 尼龙、橡胶或复合弹性体 空气悬挂系统 尼龙 数据来源：溯联股份招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 表表 8：燃油管路演变历程：燃油管路演变历程 国三、国四标

43、准国三、国四标准 国五标准国五标准 国六标准国六标准 1.管体采用金属管和单层尼龙管的组合形式。1.采用较短的橡胶管和多层尼龙管的组合形式，完全替代金属管，降低重量。1.管体升级为五层尼龙管，替代单层尼龙管和橡胶管，重量更轻。2.金属管与尼龙管之间的连 接，采用尼龙管加热膨胀插 接，插接难度大、耗费工 时。2.多层尼龙管中增加了阻隔层，能够有效防止燃油渗透，具有较好的强度、冲击性能，以及耐高低温性能，满足国五排放的要求。2.五层尼龙管中层采用了性能更优异的阻隔材料层，能够更好防止燃油渗透，具有较好的强度、冲击性能，以及耐高低温性能，满足国六排放的要求。3.尼龙管端采用自主研发的 快速接头，客户

44、可实现轻松 连接和拆卸。3.橡胶管与尼龙管之间的连接，须先将尼龙管墩头，然后插入橡胶管用金属卡箍固定，耗时费力。3.五层尼龙管内层采用低析出的导电材料，有效确保燃油清洁，并能有效的分散、释放燃油流动过程中产生的静电荷。4.增加了快速接头的应用，客户装车效率进一步提升。4.管端全部采用快速接头，安装效率大幅度提高。数据来源：溯联股份招股说明书，东北证券 电池包冷却管路系统与传统燃油车相比变化不大，增量部分主要体现驱动系统的散热需求。从产品特点看，电池包冷却管路系统管材路径长、流体控制件少，部分产品与传统燃油车冷却管路系统通用，管路材料为尼龙单层管，单车配套价值高。除了电池包以外，流体管路也可应用

45、于电机、减速器、电控系统、空调供暖以及未来的自动驾驶系统的热管理系统中。表表 9：电池包冷却管路系统演变历程：电池包冷却管路系统演变历程 电池包冷却管路系统电池包冷却管路系统 特点特点 1.管路复杂程度提高，支路增加，以匹配高续航要求下的多电池模组。2.管端（进、回水口）设置法兰盘，用于与电池包及外部管路的快速连接。3.管路增设温度传感器，以监测水温的控制。4.产品设计与整车热管理系统及电池包设计高度一体化，由主机厂（电池包组装车间）或主要电池供应商深度协作开发，标准化、模块化供货。数据来源：溯联股份招股说明书，东北证券 3.2.公司：国内外双线互补，订单快速增长 请务必阅读正文后的声明及说明

46、请务必阅读正文后的声明及说明 18/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 中鼎股份多年来一直推进热管理管路产品的研发与生产，旗下子公司德国 TFH 则更是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成产品优秀供应商，拥有自主专利的独家生产技术 creatube 工艺（即自动一体成型胶管生产技术，相较传统生产工艺生产效率更高，质量更加稳定可靠）以及 TPV 软管和尼龙管的核心技术。根据公司年报披露，公司在所处细分领域行业全球排名前二。公司大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务，目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能源汽车平台配套。图图 22：中鼎股份热管理业务财务数据：中鼎股份热

47、管理业务财务数据 数据来源：公司公告，东北证券 注：部分营收数据存在后一年年报对上一年做更新，此处图表数据均选取最新数值 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 图图 23：中鼎股份热管理产品示意图：中鼎股份热管理产品示意图 数据来源：公司公告，东北证券 图图 24：中鼎股份热管理管路产品：中鼎股份热管理管路产品 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 图图 25：公司流体管路系统产品：公司流体管路系统产品 数据来源：中鼎股份，东北证

48、券 公司子公司德国 TFH 一直推进热管理管路产品的研发与生产。在配套传统热管理管路的基础上，公司大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务，积极拓展新材料在产品上的应用。公司大力发展尼龙管及 TPV 材料的应用，与较传统内燃机管路相比，新技术的应用可以使产品重量轻，成本低，装配灵活，除此之外还可以保持良好的 NVH 和灵活性。TFH 凭借其创新和技术迅速的能力能够应对混合动力和燃料电池汽车的变化，并与多家 OEM 客户积极开展先进的开发项目。图图 26：Tristone 橡胶软管橡胶软管 图图 27：Tristone 塑料管塑料管 数据来源：Tristone，东北证券 数据来源：Triston

49、e，东北证券 TFH 中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场，今后新能源冷却管路总成中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场，今后新能源冷却管路总成业务的发展以德国业务的发展以德国 TFH 为主导，新能源温控系统总成业务的发展以中鼎流体为主导，新能源温控系统总成业务的发展以中鼎流体及中及中鼎智能热系统鼎智能热系统为主导。为主导。公司前期项目已经有了很大进展，在手订单数量呈现爆发式增长，未来有望拿到更多项目定点，尤其是新能源汽车项目定点。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 除了管路产品，公司积极布局热管理新应用场景。除了

50、管路产品，公司积极布局热管理新应用场景。同时子公司中鼎智能热系统也在积极布局新能源汽车、新型储能、超算中心三大领域的温控系统总成产品。基于自身在系统集成和算法策略等方面的优势能力，打造智能化、绿色化、模块化的热管理产品。目前已推出系列化储能液冷机组、超算中心浸没式液冷机组、热管理控制器、温压一体传感器、冷媒流道板等产品。公司也正在积极推动更多新能源汽车热管理产品的落地。4.轻量化轻量化：控制臂总成进展顺利，球头铰链总成：控制臂总成进展顺利，球头铰链总成布局深厚布局深厚 中鼎股份近年来大力发展底盘轻量化系统总成产品，目前锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展。公司在球头铰链产品上也有深厚布局，旗下

51、子公司四川望锦公司的核心技术正是球头铰链总成产品。公司目前已取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂的轻量化订单。图图 28：中鼎股份轻量化业务财务数据：中鼎股份轻量化业务财务数据 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 图图 29：公司轻量化产品：公司轻量化产品 数据来源：公司公告，东北证券 图图 30：公司轻量化产品示意图：公司轻量化产品示意图 数据来源：公司公告，东北证券 公司轻量化业务产能目前分布在国内，产品以锻铝控制臂、球头为主，单车价值在1500-1800 元左右。在轻量化领域，公司

52、的球头产品占据主要技术优势。控制臂和摆臂是锻造件，安全性要求较高，球头产品需同时保持能动性和强度，公司产品在质量和技术上占据优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 中鼎股份近年来在锻铝控制臂总成项目上不断取得进展，展现了中鼎股份在轻量化中鼎股份近年来在锻铝控制臂总成项目上不断取得进展，展现了中鼎股份在轻量化底盘技术研发方面的实力。底盘技术研发方面的实力。控制臂是汽车悬架系统的主要组成部分，其设计结构的合理性和制造质量的好坏对汽车的安全性和舒适性起着决定性作用。作为车辆的导向元件，控制臂在车辆行驶过程中承受很大的力，尤其是在

53、车辆重量很大的电动汽车中。锻铝控制臂总成项目是中鼎股份轻量化底盘业务的重要组成部分，其产品具有轻量化、高强度、高韧性的特点，符合市场的未来趋势。中鼎股份的球头产品具有优势，其子公司四川望锦公司在中鼎股份的球头产品具有优势，其子公司四川望锦公司在球头铰链总成产品拥有全球头铰链总成产品拥有全球领先的技术，具备非常高的技术门槛球领先的技术，具备非常高的技术门槛，质量和性能得到市场广泛认可。，质量和性能得到市场广泛认可。球头铰链总成是一种重要的机械连接件，它能够实现物体之间的角度调节和位置调整，起到了关键的连杆功能。其设计可以满足两铰接件间复杂的相对运动，因此常用于转向传动机构的杆件上。在轻量化底盘业

54、务中，球头铰链总成采用高强度、轻量化的材料制造，如铝合金或高强度钢材，这些材料既具有足够的强度和刚度，又能够显著降低部件的重量。球头铰链总成产品具备卓越的运动与调节功能，在底盘系统中实现多角度灵活转动，适应不同路况与驾驶需求，提升汽车操控性与稳定性，为驾驶者提供舒适安全的驾驶体验。同时，其出色的耐久性与可靠性，经严格工艺与质量控制，确保长时间高负荷下性能稳定，延长底盘系统使用寿命。图图 31：球关节的结构组成部分：球关节的结构组成部分 数据来源：车辆底盘球关节的设计研究，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 图图 3

55、2：四川望锦汽车球铰结构专利设计示意图：四川望锦汽车球铰结构专利设计示意图 数据来源：一种基于 CAE 的汽车球铰结构设计方法与流程，四川望锦机械有限公司，东北证券 根据公司根据公司 2021 年年 8 月月公告，公司在轻量化领域有多个项目在推进公告，公司在轻量化领域有多个项目在推进：汽车底盘锻铝件生产项目汽车底盘锻铝件生产项目的项目建设期为 24 个月，项目建成后可形成年产汽车零部件控制臂+转向节 13400 吨、回收产品边角料 6300 吨的规模，达产年销售收入可达 66351.2 万元，净利润 7396.4 万元，税后内部收益率为 19.25%。汽车底盘部件生产项目，项目主要产品为外拉杆

56、、内拉杆、主销类、铝制臂类、前汽车底盘部件生产项目，项目主要产品为外拉杆、内拉杆、主销类、铝制臂类、前束臂类、连接杆类等束臂类、连接杆类等，项目建设期为 24 个月，项目建成后可形成年产汽车零部件1055 万件（其中：外拉杆 330 万件、内拉杆 330 万件、主销类 75 万件、铝制臂类195 万件、前束臂类 60 万件、连接杆类 65 万件）的规模，达产年营业收入为 39380.0万元，净利润 5205.3 万元，税后内部收益率为 23.48%。子公司四川望锦：子公司四川望锦：2019 年，中鼎股份通过全资子公司中鼎减震受让四川望锦 80.8494%股权并增资，当年增资后持有四川望锦 85

57、.6810%股权。由 2022 年年报，中鼎股份对子公司四川望锦机械有限公司间接持股比例达 96.43%。中鼎股份收购四川望锦，能够使中鼎减震掌握球销的核心技术，增强中鼎减震控制臂产品的竞争力，迅速抢占汽车轻量化市场。同时四川望锦生产的冲压焊接控制臂，与中鼎减震生产的锻铝控制臂具有较强的互补性，能够提高公司在控制臂市场的占有率。四川望锦机械有限公司成立于 2003 年 5 月 16 日。四川望锦目前已开发生产 5 大类近 130 种产品，部分荣获省部级新产品称号，配套国内知名汽车企业，部分产品出口国际市场。公司致力于汽车底盘系统核心安全、性能部件的研发、生产和销售，主要产品涵盖转向拉杆、连接杆

58、、前悬控制臂等汽车球铰总成部件。其核心产品为球头铰链总成产品，是底盘系统核心安全部件及性能部件，拥有全球领先的技术，具备非常高的技术门槛。根据四川望锦官网披露，望锦体系已经具有根据四川望锦官网披露，望锦体系已经具有一千五百万底盘球铰总成部件年生产能力，一千五百万底盘球铰总成部件年生产能力，年销售额超过年销售额超过 3.5亿，市场占有率达亿，市场占有率达5%。公司拥有 21 项专利技术，荣获国内领先科技成果鉴定，并获四川省创新型企业和质量管理奖。具备机加、冲压、焊接、冷镦和总成装配等工艺能力，拥有完整的球铰产品研发测试平台和技术生产能力。与上汽通用、长安、广汽等知名汽车厂商及 TRW、博世华域、

59、捷太格特、耐世特等模块厂商建立了稳定合作关系。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 表表 10：四川望锦机械有限公司发展历程重要事件归纳四川望锦机械有限公司发展历程重要事件归纳 年份 重要事件 2003 四川望锦机械有限公司成立 2003 开始为 TRW 天合公司配套 2004 通过 ISO/TS 16949 认证 2005 开始在 TRW 天合公司的指导下建立实验室 2006 开始为比亚迪汽车配套 2007 开始为上汽通用配套 2008 开始为吉利汽车配套 2009 开始为广汽乘用车配套 2009 公司销售额突破一亿元 20

60、11 开始为捷太格特上汽大通汽车上海汇众配套 2012 开始为上海博世华域公司配套 2013 开始为北京汽车配套 2013 公司销售额突破两亿元 2016 开始建立公司新的生产基地 2017 搬迁至大邑生产基地 2019 并入中鼎集团体系并入中鼎集团体系 2020 企业进入快速发展 2021 公司成功上线 SAP 管理系统 2022 5 月公司在广州成立广州望锦汽车部件有限公司 2022 6 月公司在崇州市投资建立新生产基地 2023 3 月集团公司在崇州工厂开工建设 数据来源：公司官网，东北证券 5.密封密封系统：传统业务技术壁垒高，保持稳定增长系统：传统业务技术壁垒高，保持稳定增长 中鼎股

61、份的前身是安徽省宁国密封件厂，自创立之初，公司就专注于密封件领域。经过数十年的发展，中鼎股份积累了大量的行业经验和客户资源，对密封件的设计、生产、应用等方面有了深刻的理解和掌握。这种深厚的行业积累使得中鼎股份在密封行业具备了强大的竞争力。根据公司公告披露，中鼎股份根据公司公告披露，中鼎股份通过海外并购美国库伯、美国通过海外并购美国库伯、美国 ACUSHNET、德国、德国KACO 这些企业，拥有这些企业，拥有了了国际前三的密封系统技术。国际前三的密封系统技术。以德国 KACO 为例，KACO 成功为大众等客户开发了第三代集信号轮，传感器，PTFE 唇片为一体的组合式塑料法兰油封，具有高密封性能，

62、精确记录轴的转速，角度或位置，并利用这些记录信息来控制发动机。同时 KACO 公司积极推进新能源布局，已经开发配套成功高性能新能源电机的密封。同时，公司目前已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。汽车密封行业属于高技术壁垒行业，可靠性要求极高，动态密封又是密封行业里面技术难度最大的，特别是新能源汽车电机高速油封，代表了全球密封行业最尖端的技术水平。公司近年不断加大业务拓展速度，尤其在美系车及自主品牌客户上有较大突破，行业市占率稳步提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司

63、深度 图图 33：中鼎股份密封：中鼎股份密封系统系统业务财务数据业务财务数据 数据来源：公司公告，东北证券 图图 34：公司密封产品：公司密封产品 数据来源：中鼎股份，东北证券 中鼎密封系统主要中鼎密封系统主要子公司的介绍子公司的介绍：德国德国 KACO 公司公司是全球领先的高精密、应用导向型汽车及配件行业密封解决方案的开发商与制造商，公司创立于 1914 年，2014 年被中鼎集团收购。据中鼎股份年报披露，2021 年 KACO 营业收入 16.20 亿元，营业利润达 1.60 亿元，净利润达 1.35亿元；根据 KACO 官网披露，2023 年 KACO 销售额约为 2.50 亿欧元。KA

64、CO 在全球范围内设有六个生产基地，实现了产品的全球化供应。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 KACO 的产品包括动态密封件、静态密封件等多个品种：动态密封件包括径向轴密封、轴向密封圈（为水泵、电力驱动机器等部位的冷却回路提供最先进的密封技术）、柱塞密封圈（KACO 开发和生产执行元件和换挡活塞，产品在全球范围内被用于液压离合器系统或作为传动系统中的主动换档元件。KACO 的执行元件和换档活塞也可以用于气动系统和传动系统以外的应用）、杆状密封圈（为平移的动态密封任务提供单独定制的解决方案，如减震器或液压缸中出现的问题）等；

65、图图 35：转子轴油封转子轴油封 图图 36：活塞密封活塞密封 数据来源：KACO，东北证券 数据来源：KACO，东北证券 静态密封件包括盖子/堵头、喷油器密封件（用于内燃机喷油器）、平面密封件等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 图图 37：气缸盖密封：气缸盖密封 图图 38：钢制弹性密封件：钢制弹性密封件 数据来源：KACO，东北证券 数据来源：KACO，东北证券 美国美国 COOPER 公司（公司（COOPER PRODUCTS,INC.）是一家有着先进技术水平的高性能橡胶密封件制品生产企业，成立于 1984 年，2

66、011 年被中鼎股份收购。公司拥有系统的材料研发和模具设计加工能力、专业加工车间。其主导产品为各类高端油封制品，广泛应用于汽车、工程机械、轴承等领域。主要客户为美国 Timken、日本 NSK、瑞典 SKF 等著名轴承制造商，并为通用、福特、宝马、丰田等汽车厂商配套。美国美国 ACUSHNET 公司公司(Acushnet Rubber Company,Inc.)成立于 1994 年，2012 年10 月被中鼎股份收购。ACUSHNET 公司是一家有着先进技术水平及高生产效率的橡胶制品专业生产企业，公司拥有系统的橡胶配方材料研发体系、完备的橡胶模具设计加工中心、专业的橡胶制品加工车间，并设有检测

67、中心。公司主导产品航空航天、石油、天燃气（含页岩气）、工程机械、汽车用高端密封件，先后为波音公司（Boeing）、卡特彼勒公司（Caterpillar）、美国迪尔公司（John Deere）、玛涅帝马瑞利公司（Magneti Marelli）等国际知名主机厂及美国通用公司（GM）等全球知名汽车主机厂配套。在汽车领域，公司专注于生产燃油系统和制动系统的密封件，凭借深厚的技术积累和精湛的工艺，为汽车行业提供了高效、可靠的密封解决方案。6.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 智能底盘智能底盘-空悬系统空悬系统：空悬系统属于公司的主要增量业务，AMK 中国在空气供给单元产品组装及生产线相继落地的同时

68、，公司将继续推动空气弹簧、储气罐等其他硬件自产项目的落地。预测 2024-2026 年营收为 11.51/15.54/19.43 亿元。智能底盘智能底盘-轻量化轻量化：中鼎股份近年来大力发展底盘轻量化系统总成产品，目前锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展。公司在球头铰链产品上也有深厚布局。预测2024-2026 年营收为 25.96/31.16/37.39 亿元。智 能 底 盘智 能 底 盘-橡 胶 业 务橡 胶 业 务：属 于公司 的传统 业务。预测 2024-2026 年 营收 为 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 3

69、9.60/43.56/47.05 亿元。冷却系统冷却系统：TFH 中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场，今后新能源冷却管路总成业务的发展以德国 TFH 为主导，新能源温控系统总成业务的发展以中鼎流体为主导。公司前期项目已经有了很大进展，在手订单数量呈现爆发式增长，未来有望拿到更多项目定点，尤其是新能源汽车项目定点。预测 2024-2026 年营收为62.23/72.19/83.74 亿元。密封系统密封系统：属于公司的传统业务。预测 2024-2026 年营收为 39.24/42.38/45.78 亿元。其他：其他：预测 2024-2026 年营收为 21.41/22.06/22.72 亿

70、元。表表 11：中鼎股份中鼎股份主营业务分产品拆分主营业务分产品拆分 2023A 2024E 2025E 2026E 智能底盘智能底盘-空悬系统空悬系统 营业收入（万元）82234.27 115128.45 155422.67 194278.67 毛利率 22.74%22%22%22%智能底盘智能底盘-轻量化轻量化 营业收入（万元）192318.41 259629.12 311555.84 373866.84 毛利率 9.40%10%12%14%智能底盘智能底盘-橡胶业务橡胶业务 营业收入（万元）360031.61 396035.53 435639.91 470490.91 毛利率 18.73

71、%19%19%19%冷却系统冷却系统 营业收入（万元）518586.31 622303.54 721872.64 837371.64 毛利率 16.47%16.5%16.5%16.5%密封系统密封系统 营业收入（万元）363378.60 392449.05 423845.80 457753.80 毛利率 26.04%26%26%26%其他其他 营业收入（万元）207895.63 214132.82 220553.25 227169.25 毛利率 45.12%40%40%40%合计（万元）合计（万元）1724444.83 1999678.51 2268890.11 2560931.11 数据来源

72、：Wind，东北证券 盈利预测及评级：盈利预测及评级：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 14.54 亿、16.94 亿、19.61 亿，EPS 分别为 1.10 元、1.29 元、1.49 元，PE 分别为 12.29 倍、10.55 倍、9.11 倍。维持“买入”评级。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 7.风险提示风险提示 1、空悬行业渗透率不及预期。市场较为关注空气悬架赛道，但建议关注空悬渗透率的动态变化过程。如果空气悬架的渗透率提升不及预期，或影响公司出货量；2、海外整合不及预期。中鼎股份在海外有较多

73、子公司，在空气悬架、热管理、轻量化、密封系统等多个领域都有海外布局。建议关注公司国内外整合的进度，若整合速度不及预期，或影响公司利润率。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,177 3,631 5,316 6,822 净利润净利润 1,113 1,452

74、1,692 1,959 交易性金融资产 498 499 500 501 资产减值准备 101 5 5 5 应收款项 4,589 4,333 4,601 5,264 折旧及摊销 775 766 782 798 存货 3,509 3,900 4,421 4,988 公允价值变动损失 44-1-1-1 其他流动资产 1,201 1,201 1,201 1,201 财务费用 314 283 283 283 流动资产合计流动资产合计 13,212 14,768 17,400 20,308 投资损失-163-200-227-256 可供出售金融资产 运营资本变动-746 29-543-1,004 长期投资

75、净额 274 289 304 319 其他 8-33-28-31 固定资产 4,678 4,142 3,590 3,023 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 1,445 2,301 1,963 1,753 无形资产 655 655 655 655 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-855-144 5 37 商誉 2,446 2,446 2,446 2,446 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-609-346-283-283 非非流动资产合计流动资产合计 9,633 9,239 8,702 8,149 企业自由现金流企业自由现金流 37 2,257 1,937 1,748 资产总计资

76、产总计 22,844 24,007 26,102 28,457 短期借款 2,530 2,530 2,530 2,530 应付款项 3,849 3,900 4,175 4,434 财务与估值指标财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 265 259 259 259 每股收益（元）0.86 1.10 1.29 1.49 流动负债合计流动负债合计 7,523 7,646 8,049 8,446 每股净资产（元）9.16 9.95 11.23 12.72 长期借款 2,590 2,590 2,590 2,59

77、0 每股经营性现金流量（元）1.10 1.75 1.49 1.33 其他长期负债 634 645 645 645 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 3,225 3,236 3,236 3,236 营业收入增长率 15.6%16.0%13.5%12.9%负债合计负债合计 10,748 10,882 11,285 11,682 净利润增长率 16.8%28.5%16.5%15.8%归属于母公司股东权益合计 12,064 13,094 14,788 16,749 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 32 31 29 27 毛利率 22.0%22.0%22.1%22.1%负债和股东权

78、益总计负债和股东权益总计 22,844 24,007 26,102 28,457 净利润率 6.6%7.3%7.5%7.7%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应收账款周转天数 80.51 72.62 63.35 61.79 营业收入营业收入 17,244 19,997 22,689 25,609 存货周转天数 90.80 85.49 84.69 84.89 营业成本 13,459 15,598 17,684 19,952 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 103 120 136 154 资产负债率 47.0%45.

79、3%43.2%41.1%资产减值损失-60-5-5-5 流动比率 1.76 1.93 2.16 2.40 销售费用 489 540 613 691 速动比率 1.07 1.21 1.40 1.61 管理费用 992 1,190 1,361 1,537 费用率指标费用率指标 财务费用 169 262 247 230 销售费用率 2.8%2.7%2.7%2.7%公允价值变动净收益-44 1 1 1 管理费用率 5.8%6.0%6.0%6.0%投资净收益 163 200 227 256 财务费用率 1.0%1.3%1.1%0.9%营业利润营业利润 1,377 1,703 1,986 2,299 分红

80、指标分红指标 营业外收支净额-8 5 5 5 股息收益率 1.5%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 1,369 1,708 1,991 2,304 估值指标估值指标 所得税 256 256 299 346 P/E（倍）14.38 12.29 10.55 9.11 净利润 1,113 1,452 1,692 1,959 P/B（倍）1.35 1.36 1.21 1.07 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 1,131 1,454 1,694 1,961 P/S（倍）0.94 0.89 0.79 0.70 少数股东损益-19-1-2-2 净资产收益率 9.8%11.1%11.5%11.7

81、%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大学数量经济学硕士，2016 年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究，2017 年至今担任汽车组组长，重点覆盖整车、零部件和新能车等方向。何晓航：哥伦比亚大学商业分析硕士，浙江大学信息工程本科，2021 年加入东北证券，现任东北证券汽车组分析师。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审

82、慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至

83、 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/33 中鼎股份中鼎股份/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司

84、具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为

85、这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630