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1、本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。请务必阅读末页声明。专用设备专用设备制造业制造业非标产品技术特点优势明显,积极拓展下游迎机遇非标产品技术特点优势明显,积极拓展下游迎机遇汇成真空投资价值研究报告2022024 4 年年 5 5 月月 1313 日日投资要点:投资要点:分析师:陈伟光SAC 执业证书编号:S0340520060001电话:邮箱:分析师:刘梦麟SAC 执业证书编号:S0340521070002电话:邮箱:分析师:谢少威SAC 执业证书编号:S0340523010003电
2、话:邮箱:发行数据(单位:万股)发行数据(单位:万股)发行前总股本发行前总股本7,500本次发行股数本次发行股数2,500发行后总股本发行后总股本10,000主要股东及持股占比主要股东及持股占比李志荣李志荣罗志明罗志明30.52%20.46%李志方李志方12.96%新余碧水新余碧水7.71%南山架桥南山架桥8.38%李秋霞李秋霞3.90%注:以上均为直接持股比例,不考虑间接持股情况本报告由东莞证券署名分析本报告由东莞证券署名分析师独立撰写,内容仅供参考师独立撰写,内容仅供参考,不构成对任何人的投资建议不构成对任何人的投资建议,公司业务规模公司业务规模逐渐逐渐扩大,营收
3、、归母净利润规模实现正向增长。扩大,营收、归母净利润规模实现正向增长。公司营业收入从2018年的3.26亿元增长至2023年的5.22亿元,20182023年复合增速为9.86%;公司归母净利润从2018年的0.23亿元增长至2023年的0.81亿元,20182023年复合增长率为28.42%。公司费用控制良好,近年期间费用率稳中有降,20182023年公司期间费用率(不包含研发费用率)分别为14.39%、15.12%、9.94%、9.61%、8.74%和9.82%。2024Q1公司实现营收0.72亿元,同比增长1.22%,归母净利润为0.10亿元,同比增长55.15%。高端真空镀膜设备市场被
4、跨国公司占领,国内竞争日益激烈。高端真空镀膜设备市场被跨国公司占领,国内竞争日益激烈。近年来,在国家高度重视前沿新材料应用,以及淘汰落后产能的背景下,国务院、国家发改委及工信部等主管部门陆续出台了一系列政策文件,大力支持真空镀膜设备行业的发展。在国际市场上,高端真空镀膜设备市场主要被资金实力雄厚、技术水平领先、产业经验丰富的跨国公司所占领,国内真空镀膜设备企业与海外领先水平具有一定差距,但近年来真空镀膜设备产品线的广度与深度一直在增加。经过几十年的不断发展,我国真空镀膜设备制造业已形成了门类齐全、布局合理、品种丰富、真空镀膜技术水平与镀膜工业发展基本适应的体系。另一方面,随着真空镀膜设备制造业
5、市场规模的不断扩大,预计未来更多企业将进入本行业直接参与竞争,行业竞争将日趋激烈。扩大生产规模,满足真空镀膜市场快速发展的需求。扩大生产规模,满足真空镀膜市场快速发展的需求。经过多年技术发展和经验积累,公司具备完整的真空镀膜设备研发、制造能力以及镀膜工艺开发能力,可为不同行业客户提供定制化、专业化的真空镀膜设备及其工艺解决方案。2021年公司被工信部授予第三批“专精特新小巨人企业”称号。经过多年研发技术积累与行业经验的沉淀,公司产品不断升级,下游应用市场不断扩大。目前公司生产的真空镀膜设备主要应用于消费电子领域、其他消费品领域、工业品领域以及高校、科研院所等领域。随着真空镀膜设备市场规模的持续
6、扩大及公司对行业内知名客户的持续拓展,预计公司销售规模将实现持续增长。为满足快速增长的市场需求,扩大生产规模成为公司业务实现可持续发展的必然选择。盈利预测与估值。盈利预测与估值。我们预计公司20242026年的归母净利润分别为0.91亿元、1.05亿元、1.19亿元,综合两种估值的结果,公司合理的市值区间为10.04亿元-12.16亿元,对应2023年扣非前市盈率为12.38倍-15.00倍,对应2023年扣非后市盈率为13.42倍-16.26倍,对应预计2024年扣非前PE为11.02倍-13.35倍。风险提示风险提示:对苹果产业链依赖的风险;下游应用行业较为集中的风险;投资价值投资价值研究
7、研究报告报告公司研究公司研究证券研究报告证券研究报告汇成真空投资价值研究报告2请务必阅读末页声明。投资者自主作出投资决策并投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。自行承担投资风险。原材料价格波动或紧缺风险;募投项目达产进度不及预期的风险;客户集中度较高的风险等。主要财务指标预测表单位(百万单位(百万元)元)2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入(百万元)522.11556.65616.01676.68同比(%)-8.53%6.62%10.66%9.85%归母净利润(百万元)81.0891.08105.16119.18同比(%)13.73%12
8、.34%15.45%13.33%资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所pOmXkZdYjYkVkZ9UjY9P8QbRpNmMpNsOjMrRmRlOoMoO8OqRtPxNmMsOuOpMqN汇成真空投资价值研究报告3请务必阅读末页声明。目录1 1、公司概览、公司概览.7 71.1 公司简介与历史沿革.71.2 股权结构.81.3 财务数据.91.3.1 经营业绩与主营构成.91.3.2 费用控制与盈利能力.122 2、行业分析行业分析.15152.1 政策助力行业发展.152.2 所处行业发展概况.162.2.1 所处行业竞争格局.
9、162.2.2 行业技术水平和特点.172.2.3 行业技术壁垒.182.2.4 行业发展态势.202.2.5 公司真空镀膜设备下游应用领域介绍及行业发展前景分析.202.2.6 行业发展机遇.242.2.7 行业面临的挑战.252.2.8 行业周期性:真空镀膜行业整体不存在明显的周期性.252.2.9 公司行业地位、与上下游关联性.252.2.10 行业比较:公司产品与国内外主要竞争对手品牌影响力、客户资源优劣势对比.262.2.11 公司市场份额及行业地位情况.272.3 下游行业发展状况.282.3.1 消费电子行业发展状况.282.3.2 集成电路行业发展状况.292.3.3 光学光电
10、子元器件发展状况.313 3、公司业务分析、公司业务分析.32323.1 公司主营业务及产品.323.1.1 主营业务.323.1.2 真空镀膜设备.343.1.2 配件及耗材.373.1.3 技术服务及其他.373.2 公司产品设备与主要竞争对手技术差异对比.373.3 市场地位.413.3.1 技术研发优势.413.3.2 客户优势.423.3.3 产品结构优势.423.3.4 客户服务优势.434 4、募投项目分析、募投项目分析.43434.1 募投项目简介.434.2 募投项目的必要性.434.2.1 研发生产基地项目.434.2.2 真空镀膜研发中心项目.444.3 募投项目的具体情
11、况.454.3.1 研发生产基地项目.454.3.2 真空镀膜研发中心项目.46汇成真空投资价值研究报告4请务必阅读末页声明。5.5.盈利预测盈利预测.47475.1 公司主营业务收入假设.475.2 毛利率假设.505.3 公司期间费用率及研发费用率假设.546 6、估值分析、估值分析.55556.1 相对估值法(PE):公司合理市值为 10.04 亿元-12.16 亿元.556.2 绝对估值(DCF):公司市值为 11.48 亿元.626.3 估值结论:合理市值区间为 10.04 亿元-12.16 亿元.657 7、风险因素、风险因素.6666插图目录图 1:公司股权结构图.8图 2:公司
12、营收及增速(百万元,%).9图 3:公司归母净利润及增速(百万元,%).10图 4:公司扣非后归母净利润及增速(百万元,%).10图 5:公司营业收入按照产品结构划分(百万元).10图 6:公司 2023 年营收构成(%).11图 7:公司真空镀膜设备下游领域销售额(百万元).11图 8:2023 年公司真空镀膜设备下游各应用领域营收占比(%).12图 9:公司 2018-2023 期间费用率情况(%).12图 10:公司 2018-2023 研发投入情况(百万元,%).12图 11:公司 2018-2023 销售毛利率、净利率(%).13图 12:公司 2018-2023 分业务毛利率情况(
13、%).13图 13:公司真空镀膜设备业务下游毛利率情况(%).13图 14:公司与可比公司毛利率(%).14图 15:真空镀膜设备按功能及应用市场分类.20图 16:2021-2028 年全球消费电子市场收入(单位:十亿美元).22图 17:中国智能手机季度出货量(万部,2021Q1-2023Q4).22图 18:中国大陆集成电路产量(2016-2023 年,亿块).23图 19:中国光电子器件产量(2016-2023 年,亿套).24图 20:全球手工具及电动工具市场规模预测(亿美元,2019-2024 年).24图 21:全球智能手机出货情况(季度)(亿部,%).29图 22:中国智能手机
14、季度出货量(万部,2021Q1-2023Q4).29图 23:全球半导体产业区域转移历程.30图 24:我国集成电路各环节销售额(亿元).30图 25:我国集成电路各环节销售额占比(%).30图 26:我国集成电路产量快速提升(亿块,%).31图 27:20142022 年中国半导体销售额及占全球比重(亿美元,%).31图 28:20162022 年中国光电子器件产量(亿套,%).31图 29:公司上下游业务描述.32图 30:真空镀膜设备示意图.34图 31:公司与国外某公司同类型镀膜机性能参数对比.38图 32:公司与日本某知名企业在对标型号设备的参数对比情况.39图 33:公司与德国某知
15、名企业在对标型号设备的参数对比情况.39汇成真空投资价值研究报告5请务必阅读末页声明。图 34:公司与湖南某竞争对手在对标型号设备的参数对比情况.40图 35:公司与深圳某竞争对手在对标型号设备的参数对比情况.40图 36:公司核心技术产品营业收入及占主营业务收入比重(百万元,%).42图 37:研发生产基地项目具体实施进度安排.46图 38:公司与可比公司销售毛利率比较(%).58图 39:公司与可比公司销售净利率比较(%).58表格目录表 1:发行前后股权结构变化情况.8表 2:公司可比公司简介.14表 3:主要相关支持政策情况.15表 4:行业内主要企业.17表 5:三种真空镀膜技术介绍
16、及图示.18表 6:公司与竞争对手在品牌影响力、客户资源方面的比较.26表 7:公司真空镀膜设备销售规模占中国市场规模比例.28表 8:公司真空镀膜设备按下游应用领域划分.33表 9:真空镀膜产品各模块功能介绍.35表 10:公司产品应用实例.35表 11:不同下游领域主要真空镀膜设备企业.38表 12:公司参与制定的行业标准的具体情况.41表 13:公司募投项目的投向情况.43表 14:募集资金投资项目备案和环评批复情况.43表 15:研发基地生产项目具体建设投资构成.45表 16:研发生产基地项目资金使用计划.46表 17:真空镀膜研发中心项目具体建设投资构成.46表 18:真空镀膜研发中
17、心项目资金使用计划.47表 19:公司营业收入预测(截至 2026 年).49表 20:公司主营业务毛利率假设.54表 21:期间费用率假设(不含研发费用).54表 22:研发费用率假设.54表 23:可比公司情况.55表 24:公司与可比公司营收/净利润比较(亿元).56表 25:公司与可比公司业绩增速.57表 26:公司与可比公司销售毛利率比较(%).57表 27:公司与可比公司销售净利率比较(%).58表 28:可比公司 PE 值(数据截至 2024 年 5 月 10 日).59表 29:可比公司 2024-2026 年预测 PE 值(数据截至 2024 年 5 月 10 日).59表
18、30:可比公司 PE 值(剔除深科达、易天股份,数据截至 2024 年 5 月 10 日).60表 31:可比公司 Beta 情况.62表 32:公司 Beta 计算过程.62表 33:DCF 基本假设.63表 34:2024-2033 年公司营业收入预测.63表 35:公司 DCF 测算(单位:百万元).64表 36:自由现金流折现计算.65表 37:2024-2026 年预测归母净利润敏感性分析(单位:百万元).66汇成真空投资价值研究报告6请务必阅读末页声明。表 38:估值结论(相对估值法)敏感性分析(单位:亿元).66表 39:公司 DCF 估值敏感性分析(市值,亿元).66表 40:
19、公司财务报表预测.71汇成真空投资价值研究报告7请务必阅读末页声明。1 1、公司概览、公司概览1.11.1 公司简介与历史沿革公司简介与历史沿革东莞市汇成真空科技有限公司(以下简称“汇成真空”)是一家以真空镀膜设备研发、生产、销售及其技术服务为主的真空应用解决方案供应商,主要产品或服务为真空镀膜设备以及配套的工艺服务支持。经过多年技术发展和经验积累,公司具备完整的真空镀膜设备研发、制造能力以及镀膜工艺开发能力,可为不同行业客户提供定制化、专业化的真空镀膜设备及其工艺解决方案。2021 年 8 月,公司被工信部授予第三批“专精特新小巨人企业”称号。公司以真空镀膜技术及成膜工艺为核心,长期致力于溅
20、射镀膜技术、蒸发镀膜技术、离子镀膜技术、柔性卷绕镀膜技术以及成膜工艺的研究和应用。公司生产的真空镀膜设备应用领域广泛,目前已应用于智能手机、屏幕显示、光学镜头等消费电子领域,以家居建材和生活用品为主的其他消费品领域,航空、半导体、核工业、工模具与耐磨件、柔性薄膜等工业品领域,以及高校、科研院所等领域。公司下游产品应用具体包括智能手机、摄像头、屏幕显示、汽车配件、航空玻璃、磁性材料、半导体电子传感器、光刻掩膜版等,并为客户提供包括真空镀膜设备生产工艺方案在内的技术支持服务、运维服务及设备更新改造等增值服务。2006200620102010 年是公司的业务初创阶段。年是公司的业务初创阶段。公司于
21、2006 年成立,成立之初主要从事真空镀膜设备的研发、生产和销售,产品主要应用于塑胶(玩具、功能塑胶等)、五金、陶瓷、卫浴、钟表首饰、眼镜等产业,公司经过该期间镀膜技术、生产工艺等经验的积累,逐步掌握蒸发镀膜、溅射镀膜、离子镀膜等较为完善的镀膜技术和成熟的生产工艺,并招募和培养一批具有实操经验的专业技术人才,为公司的进一步发展奠定基础。2010年公司获得“广东省民营科技企业”称号。20016 年是公司的发展创新阶段。年是公司的发展创新阶段。2011 年起,公司真空镀膜设备制造能力和镀膜工艺解决能力不断增强,产品下游应用领域逐步延伸至汽车、智能手机等市场空间更大、技术要求更
22、高的消费领域,自主研发能力得到深化和突破,技术积累不断增加。公司发展开始呈现下游应用领域多元化、设备制造精密化等特点。本阶段公司获得东莞市科学技术进步奖二等奖等荣誉、广东省高新技术企业证书、广东省名牌产品等称号。随着下游行业需求的发展、公司市场开拓的加强和产能规模的提升,公司在真空镀膜设备市场地位不断提高,同时公司不断改善相关产品的品质和工艺,夯实公司持续创新和巩固发展的基础。20172017 年至今为公司的巩固提升阶段。年至今为公司的巩固提升阶段。2017 年,公司开始成为富士康供应商,2018年发展成为捷普科技和苹果供应商,并能够根据苹果公司需求向其提供技术输出服务,以及为部分战略客户提供
23、稳定的运维服务,形成新的利润增长点。另外,公司加强布局大型连续线的研发投入和市场开拓,并实现大型连续线的销售收入,实现从“单体机”到“单体机+连续线”模式的跨越。汇成真空投资价值研究报告8请务必阅读末页声明。此阶段,随着下游行业需求的发展,公司凭借较强的设计制造能力、应用方案解决能力、完善的售后服务和质量管理能力,持续推动国内外行业标杆客户数量的增加和重点客户的深度合作。公司通过稳定重点客户群和推动技术进步,在真空镀膜的市场地位不断提高,同时公司持续研发全新的工艺和产品,取得多项专利,为公司持续发展奠定基础。1.21.2 股权结构股权结构公司本次发行前总股本为 7,500.00 万股,其中李志
24、荣、罗志明、李志方和李秋霞分别持有 2,289.16 万股、1,534.34 万股、971.75 万股和 292.73 万股,分别占公司总股本的 30.52%、20.46%、12.96%和 3.90%,合计持有公司 67.84%股份(不含间接持股)。公司本次拟向社会公开人民币普通股(A 股)2,500.00 万股,本次发行完成后公开发行股份总数占公司发行后股份总数的比例不低于 25%。本次发行不涉及股东公开发售股份。根据 2024 年 2 月 2 日发布广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),公司实际控制人为罗志明、李志荣、李志方、李秋霞,四人合计直接及间接持有
25、公司 72.12%股份。公司股权结构图如下所示。图 1:公司股权结构图资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所表 1:发行前后股权结构变化情况序号序号股东名称股东名称本次发行前本次发行前本次发行后本次发行后(未考虑超额配售选择权)(未考虑超额配售选择权)股数(万股)股数(万股)比例(比例(%)股数(万股)股数(万股)比例(比例(%)1李志荣2,289.1630.522,289.1622.892罗志明1,534.3420.461,534.3415.343李志方971.7512.96971.759.724新余碧水578.047.71578.04
26、5.785南山架桥628.788.38628.786.29汇成真空投资价值研究报告9请务必阅读末页声明。6李秋霞292.733.90292.732.937鹏晨创智297.213.96297.212.978夏侯早耀213.102.84213.102.139朱雪松185.752.48185.751.8610西藏佳得加148.601.98148.601.4911深圳宁濛瑞146.751.96146.751.4712鹏晨源拓150.912.01150.911.5113马巍62.880.8462.880.63社会公众股社会公众股-2,500.0025.00合计合计7,500.00100.0010,000
27、.00100.00资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所1.31.3 财务数据财务数据1.3.11.3.1 经营业绩与主营构成经营业绩与主营构成公司近年经营业绩实现较快增长公司近年经营业绩实现较快增长。公司近年来业务规模逐渐扩大,营收、归母净利润规模实现正向增长。公司营业收入从 2018 年的 3.26 亿元增长至 2023 年的 5.22 亿元,20182023 年复合增速为 9.86%;公司归母净利润从 2018 年的 0.23 亿元增长至 2023年的 0.81 亿元,20182023 年复合增长率为 28.42%;公司扣非后归母净
28、利润从 2018年的 0.35 亿元增长至 2023 年的 0.75 亿元,20182023 年复合增长率为 16.59%。2024Q1公司实现营收 0.72 亿元,同比增长 1.22%,归母净利润为 0.10 亿元,同比增长 55.15%。图 2:公司营收及增速(百万元,%)资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,2024-02-02:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告10请务必阅读末页声明。主营业务突出主营业务突出,真空镀膜设备业务构成主要收入来源真空镀膜设备业务构
29、成主要收入来源。分业务来看,公司主营业务分为真空镀膜生产线设备、配件及耗材、技术服务及其他、其他业务。其中,真空镀膜生产线设备业务为公司的核心主营业务,配件及耗材、技术服务及其他业务主要是以核心业务为主的配套业务。2021 年至 2023 年,公司真空镀膜生产线设备业务分别实现营收 4.50 亿元、4.45 亿元和 3.82 亿元,占总营收比重分别为 84.24%、77.88%和 73.22%,构成公司的主要营收来源。其他业务方面,公司配件及耗材业务主要为向客户销售的镀膜机配件,20212023年分别实现营收 0.59 亿元、0.71 亿元、0.47 亿元,分别占总营收的 11.00%、12.
30、48%、8.94%,营收占比相对波动;技术服务及其他主要是为客户提供的技术服务、运维服务、设备改造升级服务等,各年收入分别为 0.25 亿元、0.55 亿元和 0.93 亿元,占主营业务收入的比重分别为 4.76%、9.63%和 17.78%,占比呈上升趋势。图 5:公司营业收入按照产品结构划分(百万元)资料来源:2024-02-02:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所图 3:公司归母净利润及增速(百万元,%)图 4:公司扣非后归母净利润及增速(百万元,%)资料来
31、源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,2024-02-02:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,2024-02-02:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告11请务必阅读末页声明。图 6:公司 2023 年营收构成(%)资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所公司产品结构改变公司产品结构
32、改变。按下游领域划分,公司真空镀膜设备下游涵盖消费电子、其他消费品、工业品和科研院所,2023年分别实现营收1.50亿元、0.73亿元、1.38亿元和0.22亿元,占真空镀膜设备营收比重分别为39.18%、19.04%、36.09%和5.68%。其中,公司真空镀膜设备消费电子类主要是应用于智能手机、平板电脑、显示器等消费电子产品的镀膜设备,20212023年公司该类产品销售收入分别为3.48亿元、3.21亿元和1.50亿元,分别占公司真空镀膜设备的77.40%、72.12%和39.18%。2023年真空镀膜设备消费电子类业务营收占比大幅下降主要受全球智能手机出货量收缩,消费电子市场需求放缓影响
33、。公司真空镀膜设备-工业品主要是应用在飞机前挡玻璃、切削刀具、光刻掩膜版等新领域的镀膜设备产品,20212023年公司该类产品销售收入分别为0.12亿元、0.76亿元和1.38亿元,分别占公司真空镀膜设备的2.73%、17.12%和36.09%。2023年真空镀膜设备工业品业务营收占比提升主要系公司积极拓展下游应用领域,布局新能源等行业,在负极材料、锂电、氢能源等应用领域开发相关产品并实现收入。图 7:公司真空镀膜设备下游领域销售额(百万元)资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,2024-02-02:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开
34、发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告12请务必阅读末页声明。图 8:2023 年公司真空镀膜设备下游各应用领域营收占比(%)资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所1.3.21.3.2 费用费用控制与盈利能力控制与盈利能力公司近年期间费用率稳中有降公司近年期间费用率稳中有降。公司费用控制良好,20182023年公司期间费用率(不包含研发费用率)分别为14.39%、15.12%、9.94%、9.61%、8.74%和9.82%,近年期间费用率稳中有降。具体而言,公司20182023年销售费用率分别为4.01%、5
35、.47%、3.11%、2.84%、2.88%和3.58%,管理费用率分别为8.28%、9.25%、6.23%、5.50%、6.03%和5.77%。持续持续加大加大研发投入研发投入,研发费用研发费用率率不断不断提高提高。公司坚持把技术创新作为提升企业核心竞争力的主要手段之一,近年研发投入持续增长,研发费用率不断提升。20182023年,公司研发费用分别为0.11亿元、0.16亿元、0.15亿元、0.24亿元、0.31亿元和0.30亿元,20192023年同比分别变动+52.10%、-10.78%、+61.80%、+31.29%和-2.91%,20182023年研发费用率分别为3.30%、5.55
36、%、3.73%、4.43%、5.44%和5.77%。整体呈上升趋势。盈利能力盈利能力:公司销售毛利率保持稳定公司销售毛利率保持稳定,净利率稳中有升净利率稳中有升。公司20182023年销售毛利率分别为29.39%、30.34%、28.65%、31.35%、30.99%和32.65%,销售毛利率整体保持稳定;公司20182023年销售净利率分别为7.11%、7.10%、13.09%、13.11%、12.34%和图 9:公司 2018-2023 期间费用率情况(%)图 10:公司 2018-2023 研发投入情况(百万元,%)资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股
37、意向书,2024-02-02:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,2024-02-02:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告13请务必阅读末页声明。15.53%。图 11:公司 2018-2023 销售毛利率、净利率(%)资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,2024-02-02:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开
38、发行股票招股说明书(注册稿),Wind,东莞证券研究所从各业务毛利率情况看,公司各业务毛利率情况基本维持稳定,20192022年营收占比较高的真空镀膜生产设备业务销售毛利率低于配件及耗材业务、技术服务及其他业务。而从真空镀膜设备下游领域看,公司20212023年真空镀膜设备消费电子类毛利率分别为27.86%、23.60%和29.26%,消费电子类设备产品毛利率主要受客户结构变化影响;而真空镀膜设备其他消费品类毛利率分别为29.96%、17.94%和24.20%,真空镀膜设备工业品毛利率分别为20.53%、28.62%和34.32%,2023年毛利率提升主要系高毛利产品销售占比较高;真空镀膜设备
39、科研院所销售收入占比较小,20212023年该产品毛利率分别为22.37%、25.61%和54.60%,呈增长趋势。公司可比公司情况公司可比公司情况。目前国内上市公司没有以真空镀膜设备为主营业务的企业,因此适当延伸同行业可比公司的选取范围,具体选取标准为:A股上市公司中从事专用设备制造的上市公司,产品主要应用于消费电子领域中的加工环节,且营业规模与公司相近的公司作为可比上市公司,具体包括海目星、联得装备、深科达和易天股份。图 12:公司 2018-2023 分业务毛利率情况(%)图 13:公司真空镀膜设备业务下游毛利率情况(%)资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上
40、市招股意向书,2024-02-02:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,2024-02-02:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告14请务必阅读末页声明。表 2:公司可比公司简介公司简称公司简称主营业务主营业务业务模式业务模式海目星(688559.SH)消费类电子、动力电池、钣金加工等行业的激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售一般情况下,接受客户订单以后,按照客户确定的
41、产品规格、供货时间、应用要求和数量组织生产,为客户量身定制产品。对于部分需求较大的标准化产品,公司适度进行战略储备,以缩短交货周期,增强市场竞争力。联得装备(300545.SZ)新兴消费类电子产品等行业的平板显示模组组装设备的研发、制造、销售及服务公司主要产品具有较为鲜明的定制化特点,根据客户不同的设计方案、材料选择、性能、规格等进行定制化生产。公司的产品多为定制化产品,产品种类、型号较多。深科达(688328.SH)平板显示器件全自动组装设备的研发、生产及销售根据客户的个性化需求进行定制化生产;此外,为及时响应客户的需求,对于个别型号的设备,公司会根据从有关客户处了解到的需求状况结合市场经验
42、谨慎判断,必要时进行预先生产,以确保客户订单的快速交付。易天股份(300812.SZ)专业化、高性能的平板显示器件生产设备的研发、制造及销售公司采用通用模块批量生产、专用模块定制生产的生产模式,根据研发部门提供的产品设计书进行装配和调试,其中零部件均为外购,生产过程不需要大量的机器设备,公司生产经营具有显著的轻资产和柔性化特征资料来源:2024-02-02:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所公司与上述可比上市公司均属于主要应用领域为消费电子的专用设备制造商。受专用设备产品定制化特点影响,不同的公司具体应用场景、产品类型和客户结构均存
43、在一定差异,使得不同公司之间毛利率水平存在差异。整体而言,2023年公司毛利率高于海目星,低于联得装备、深科达和易天股份。具体而言,可比公司20182023年毛利率均值分别为38.19%、38.75%、34.65%、32.33%、31.69%和33.15%,公司20182022年毛利率分别为29.39%、30.34%、28.65%、31.35%、30.99%和32.65%,公司毛利率呈上升趋势。2024Q1,公司毛利率和可比公司平均值分别为36.04%和30.09%。图 14:公司与可比公司毛利率(%)资料来源:2022-11-24:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书
44、(申报稿),2023-12-25:广东汇成真空股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),2024-02-02:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告15请务必阅读末页声明。2 2、行业分析行业分析2.12.1 政策助力行业发展政策助力行业发展公司的主营业务为真空镀膜设备的研发公司的主营业务为真空镀膜设备的研发、生产和销售生产和销售,同时为客户提供镀膜设备相同时为客户提供镀膜设备相关的配件及耗材关的配件及耗材、后续技术支持服务后续技术支持服务
45、。根据中国证监会颁布的 上市公司行业分类指引(2012年修订),公司所处行业属于“制造业”中的“专用设备制造业”(C35);根据国民经济行业分类(GB/T4754-2017),公司属于“C 制造业”中的“C3599 其他专用设备制造”(国民经济行业代码:C3599)。公司所在行业主管部门为国家发改委及工信部。国家发改委主要从宏观上组织拟订行业发展、产业技术进步的战略、规划和重大政策;组织推动技术创新和产学研联合;协调解决重大技术装备推广应用等重大问题。工信部的主要职责是提出新型工业化发展战略和政策,协调解决新型工业化进程中的重大问题,拟订并组织实施工业、通信业、信息化的发展规划;组织协调国家有
46、关重大工程项目所需配套装备、元器件、仪器和材料的国产化;促进电子信息技术推广应用。公司加入的行业自律组织为中国通用机械工业协会(简称中通协,英文缩写CGMA)真空设备分会。公司是该协会理事单位之一。中国通用机械工业协会是1989年4月经中华人民共和国机械电子工业部及民政部批准并注册登记成立的,具有社会团体法人资格的全国性社会团体,是通用机械行业在中国境内唯一的全国性行业组织。该协会主要履行调查研究产业结构、为政府部门提供咨询服务、组织行业内交流和展览活动、参与修订行业各类行业标准、制定本行业的行规行约等职能。公司所处行业相关法律法规主要包括中华人民共和国劳动法中华人民共和国环境保护法中华人民共
47、和国商标法中华人民共和国著作权法中华人民共和国专利法中华人民共和国产品质量法中华人民共和国安全生产法等。近年来,在国家高度重视前沿新材料应用及淘汰落后产能的背景下,国务院、国家发改委及工信部等主管部门陆续出台了一系列政策文件,大力支持真空镀膜设备行业的发展。表 3:主要相关支持政策情况时间时间政策名称政策名称颁布单位颁布单位主要内容主要内容2023 年产业结构调整指导目录(2024 年本)发改委“将有机发光二极管(OLED)、Mini-LED/Micro-LED/电子纸显示等新型平板显示器件、液晶面板产业用玻璃基板、电子及信息产业用盖板玻璃等关键部件及关键材料”“新能源、半导体照明、电子领域用
48、连续性金属卷材、真空镀膜材料、高性能箔材”列为鼓励类发展项目2023 年工业和信息化部等六部门关于推动能源电子产业发展的指导意见工信部加强新型储能电池产业化技术攻关,推进先进储能技术及产品规模化应用;优化设计和制造工艺,从材料、单体、系统等多维度提升电池全生命周期安全性和经济性汇成真空投资价值研究报告16请务必阅读末页声明。2021 年国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要全国人大推动高端稀土功能材料、高品质特殊钢材、高性能合金、高温合金、高纯稀有金属材枓、高性能陶瓷、电子玻璃等先进金属和无机非金属材料取得突破,加强碳纤维、芳纶等高性能纤维及其复合材料、生物基和生物医用材
49、料研发应用,加快茂金属聚乙烯等高性能树脂和集成电路用光刻胶等电子高纯材料关键技术突破2021 年2021 年度实施企业标准“领跑者”重点领域市场监管总局真空镀膜设备上游相关行业“泵及真空设备行业”被划分为重点领域2019 年重点新材料首批次应用示范指导目录(2019)工信部提出了膜材料、特种玻璃、高性能靶材等重点新材料的应用领域2019 年产业结构调整指导目录发改委将有机发光二极管(OLED)、电子纸显示等新型平板显示器件、液晶面板产业用玻璃基板、电子及信息产业用盖板玻璃等关键部件及关键材料列为鼓励类发展项目2017 年新材料产业发展指南工信部、发改委、财政部、科技部部分新一代信息技术产业用材
50、料被列入需突破的重点应用领域急需的新材料,并要求加强大尺寸硅材料、大尺寸碳化硅单晶及合金溅射靶材生产技术研发,加快高纯特种电子气体研发及产业化,解决极大规模集成电路材料制约2017 年重点新材料首批次应用示范指导目录(2017)工信部提出了平板显示用 ITO 靶材、平板显示用高纯钼靶材等重点新材料的应用领域2016 年关于实施制造业升级改造重大工程包通知发改委、工信部组织实施十大重点工程。其中第七大工程包即为电子信息升级工程,新型平板显示是其重要组成部分,要求重点发展有机发光半导体显示(AMOLED)等新一代显示量产技术,建设高世代生产线;发展 OLED 蒸镀工艺单元设备部件、蒸镀设备自动化移
51、载系统等关键材料和设备领域,增强自主配套能力;布局柔性显示等前瞻技术领域2015 年中国制造 2025国务院部署全面推进实施制造强国战略,为我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领,明确了战略任务和重点,提出“开发一批精密、高速、高效、柔性数控机床与基础制造装备及集成制造系统。加快高档数控机床、增材制造等前沿技术和装备的研发”资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所2.22.2 所处行业发展概况所处行业发展概况2.2.12.2.1 所处行业竞争格局所处行业竞争格局行业竞争格局行业竞争格局:高端真空镀膜设备市场被跨国公司占领高端真空镀膜设备市
52、场被跨国公司占领,国内竞争日益激烈国内竞争日益激烈。在国际市场上,高端真空镀膜设备市场主要被应用材料(Applied Materials Inc.)、爱发科(ULVAC)、德国莱宝(Leybold)等资金实力雄厚、技术水平领先、产业经验丰富的跨国公司所占领。我国的真空镀膜设备制造业起步于20世纪60年代,主要应用领域局限于军工和小件装饰镀膜,此后真空镀膜设备产品线的广度与深度一直在增加。目前,我国真空镀膜设备制造业经过了几十年发展,形成了门类齐全、布局合理、品种丰富、真空镀膜技术水平与镀膜工业发展基本适应的体系。真空镀膜设备制造行业的上下游相关行业持续不断地发展壮大,更多企业将进入本行业参与竞
53、争,行业竞争将日益激烈。总体而言,随着重点新材料首批次应用示范指导目录(2019)国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要等一系列国家和行业政策的推出,对相关行业的健康发展提供了良好的制度和政策保障,同时为公司经营发展提供了有力的汇成真空投资价值研究报告17请务必阅读末页声明。法律保障及政策支持,对公司的经营发展带来积极影响。公司的经营发展受益于国家大力支持消费电子、新材料、智能制造、新能源等行业发展的各类产业政策。表 4:行业内主要企业序号序号公司名称公司名称主营业务主营业务所在地所在地公司性质公司性质1应用材料(AppliedMaterialsInc.)主营业务向半导体、
54、显示器及相关行业提供制造设备、服务和软件,在半导体领域的主要产品为芯片制造领域的各种制造设备。应用材料 2023 财年营业收入 19,034,432.94 万元人民币,净利润 4,921,373.92 万元人民币美国境外上市公司2日本光驰株式会社(OPTORUN)主要从事光学薄膜设备及其相关零部件的制造和销售,产品广泛应用于 LED显示、光通信、半导体、消费电子等领域,日本光驰 2022 财年营业收入180,512.98 万元人民币,净利润 36,270.88 万元人民币日本境外上市公司3德国莱宝(Leybold)主要从事真空泵、真空系统,以及包括真空镀膜设备在内的真空应用设备的制造和销售,该
55、公司产品目前主要为光学、光伏、半导体、医疗器械等德国境外非上市公司4冯阿登纳主要产品为玻璃、晶片、金属带和聚合物薄膜等材料上的真空镀膜开发和生产工业设备,应用于太阳能热电站建筑玻璃,智能手机和触摸屏的显示屏等领域德国境外非上市公司5爱发科(ULVAC)主要从事真空机械业务、真空应用等业务等,产品主要应用在能源、环保、运输、医药、食品、化工、生物工程等领域,爱发科 2023 财年营业收入1,139,778.76 万元人民币,净利润 70,978.19 万元人民币日本境外上市公司6湘潭宏大真空技术股份有限公司该公司主营业务为大型连续镀膜生产线为主的各类真空镀膜设备研发、设计、生产、销售及技术服务,
56、主要包括建筑装饰玻璃连续镀膜生产线、平板显示导电膜玻璃连续镀膜生产线、非晶硅薄膜太阳能电极连续镀膜生产线、装饰连续镀膜生产线等中国湖南境内非上市公司7广东振华科技股份有限公司主营业务包括真空设备制造与销售,技术服务与支持,主要产品有蒸发系列镀膜设备、磁控系列镀膜设备、光学系列镀膜设备、连续性镀膜生产线以及其他真空设备等中国广东境内非上市公司资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所2.2.2.2.2 2 行业技术水平和特点行业技术水平和特点真空镀膜是表面处理技术的一项分支,是指为了减少杂质的干扰,在高度真空环境下,通过物理或化学手段,将金属、
57、非金属或化合物材料(膜材)转换成气态或等离子态,并沉积于玻璃、金属、陶瓷、塑料或有机材料等固体材质(简称基材、基板或基片)表面形成薄膜的过程。利用真空镀膜技术镀制薄膜后,可使材料表面获得新的复合性能并实现新型的工程应用,赋予材料表面新的机械功能、装饰功能和声、电、光、磁及其转换等特殊功能(例如防辐射、增减透光、导电或绝缘、导磁、抗氧化、耐磨损耐高温耐腐蚀等),从而改善产品原有性能、提高产品质量、延长产品寿命等。和传统镀膜方法(如电镀、化学镀膜)相比,真空镀膜使用的镀膜材料种类更丰富、膜层厚度更易控制、附着力更强、适用范围更广,在操作过程中更加节能、安全、环保。真空镀膜技术与传统的电镀、热浸镀技
58、术相比较,主要有三大优势:一是不影响被镀材料的质量,在加热镀膜材料时,不需要过高温度,因此不会出现被镀材料在几何尺寸上发生变形或降低材质性能等现象;二是可以较大范围内自由选择镀膜材料,更容易汇成真空投资价值研究报告18请务必阅读末页声明。在组成和构造上对膜材进行控制;三是镀膜过程与电镀、热浸镀技术相比,对周围环境影响更小。公司产品主要为PVD真空镀膜设备,涵盖了真空蒸发镀膜、真空磁控溅射镀膜和真空离子镀膜三种主流技术,可实现上述一种或多种技术组合,且长期致力于柔性卷绕镀膜设备和连续镀膜生产线的研发和销售,用以满足客户定制化的镀膜需求。表 5:三种真空镀膜技术介绍及图示技术名称技术名称介绍介绍示
59、意图示意图真空蒸发镀膜真空蒸发镀膜加热膜材使表面组分以原子团或分子团形式被蒸发出来,并沉降在基片表面形成薄膜真空磁控溅射镀膜真空磁控溅射镀膜用高能等离子体轰击靶材,并使表面组分以原子团或离子形式被溅射出来,并沉积在基片表面,经历成膜过程,最终形成薄膜真空离子镀膜真空离子镀膜在真空条件下,利用气体放电使工作气体或被蒸发物质(膜材)部分离化,在工作气体离子或被蒸发物质的离子轰击作用下,把蒸发物或其反应物沉积在被镀基片表面资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所2.2.2.2.3 3 行业技术壁垒行业技术壁垒真空镀膜设备行业的技术壁垒主要体现在产
60、品应用的技术壁垒,具体如下。(1 1)传统行业进入壁垒)传统行业进入壁垒下游传统行业主要包括五金、卫浴、钟表、塑胶、陶瓷、工具及硬质涂层等行业真空镀膜。装饰镀膜的目的主要是为了改善工件的外观装饰性能和色泽,同时使工件更耐磨耐腐蚀延长其使用寿命,主要应用在五金行业的门窗五金、锁具、卫浴五金等领域。由于该类产品仅在外观颜色和耐腐蚀方向有一定要求,所以其工艺单一、简单、容易实现,行业进入壁垒较低。工具镀膜的目的主要是为了提高工件的表面硬度和耐磨性,降低表面的摩擦系数,提高工件的使用寿命,主要应用在各种刀剪、模具、车削刀具(如车刀、刨刀、铣刀、钻头等等)等产品中,这些工具的使用工况决定了所镀薄膜必须具
61、有与产品基体材料较强甚至相同的结合力、高硬度、耐磨、耐高温和较低摩擦系数的要求。为了达到此要求,汇成真空投资价值研究报告19请务必阅读末页声明。在镀膜工艺中一般要经过离子清洗氮化离子刻蚀梯度镀膜保温等过程,并且对镀膜设备也要求具有较高加热能力、具有偏压、离子源等特定部件,所以其工艺相对复杂,制备工艺参数多,要求高,对镀膜设备性能要求高,行业进入壁垒较高。(2 2)消费电子行业进入壁垒)消费电子行业进入壁垒技术壁垒技术壁垒消费电子产业具有市场规模庞大,创新点多,技术涵盖面广等特点。真空镀膜技术在消费电子行业应用广泛,如手机中框、手机外壳、显示面板、ITO玻璃的镀膜等,从产品外观件到功能模组的加工
62、等均有所应用。因此真空镀膜涉及镀膜技术、膜层材料种类繁多复杂。真空镀膜设备厂商进入该领域需要有一定的技术开发能力和技术储备,存在技术进入壁垒。客户壁垒客户壁垒该领域主要参与企业通常为该行业龙头企业,如Apple、富士康、比亚迪等,其具有较高的供应商检验认证标准。以公司客户之一苹果公司为例,苹果公司作为全球著名的消费电子行业领先品牌,建立了严格的供应商认证体系,对供应商资质认证时间较长,认证标准严格,要求供应商具备较强的技术能力、质量控制能力、服务能力等。经验壁垒经验壁垒目前发展有一定规模的消费电子行业真空镀膜设备厂商,通常具有丰富的工艺开发经验和设备设计经验。这些经验是经过长期的生产实践、与客
63、户不断地交流反馈、对下游行业的深刻理解中总结而来,后进入者很难获取一手的生产经验,难以迅速占领市场并实现规模经济效应。(3 3)集成电路、高端光学)集成电路、高端光学真空镀膜设备进入集成电路、高端光学产业相较消费电子行业,具有更高的技术壁垒,具体体现如下:集成电路中晶体管路中的保护层(SiO2、Si3N4)、电极管线(多晶硅、铝、铜及其合金)等多采用真空蒸发镀膜技术和磁控溅射技术。由于集成电路精度高(纳米级别),对沉积薄膜材料纯度要求高,并且涉及多种导体、半导体材料,所以技术难度大,门槛高,需多种不同镀膜工艺技术搭配,工艺复杂且集成度高,制备环境要求高,因此真空镀膜设备供应商进入集成电路行业通
64、常具有较高的技术壁垒。高端光学仪器中的镜头表面处理依赖于真空镀膜技术,通常对镀膜技术有更高的技术要求:光学镜头上面的反射膜、增透膜、吸收膜、截止膜能对光的特定波长起反射、透过、吸收、过滤等作用,在精密光学镜头、精密光学仪器方向应用较多。光学镀膜对镀膜设备精密度要求更高,对设备的研发人员有一定的光学基础知识的要求,作为一种精密学科,其进入技术门槛高,技术难度大,行业进入壁垒较高。综上,真空镀膜设备制造行业除个别传统应用领域外,其他下游应用领域如消费电子行业、集成电路、高端光学等均具有较高进入门槛,同时由于真空镀膜工艺下游应用汇成真空投资价值研究报告20请务必阅读末页声明。广泛,且不同生产环节及应
65、用领域适用的真空镀膜设备及其工艺的技术路线、生产工艺、研发方向、膜层特性、下游客户等均具有一定差异。2.2.2.2.4 4 行业发展态势行业发展态势真空镀膜设备除应用在消费电子、集成电路、光学光电子元器件等领域外,还可以应用于医疗器械、航空航天、太阳能、塑料、包装、纺织、机械、防伪、建筑等领域。为加快发展先进制造业,提高重大装备国产化水平,国家一直积极鼓励发展高端、精密、专用精密制造技术的开发和运用,先后发布了新材料产业发展指南关于实施制造业升级改造重大工程包通知国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要等政策法规。随着国家对环境保护的日益重视,真空镀膜的高性价比、低污染的特点
66、将成为表面处理业内主流技术。一方面,表面处理技术发展趋势是向低耗能无污染的技术方向发展,真空镀膜技术依附其环保节能、安全可控的特性,配合国家可持续发展战略,市场覆盖率迅速扩大;另一方面,表面处理技术对于被处理对象的表面进行各种改性改造,增强被处理对象表面的耐磨性、耐腐蚀性、光滑度等属性,使被处理对象在使用过程中大大减少损耗和浪费,起到节能环保作用,符合国家在产业政策和产业规划上的导向。在此背景下,掌握低耗能无污染先进技术的国内企业,能够抢占市场先机。2.2.2.2.5 5 公司真空镀膜设备下游应用领域介绍及行业发展前景分析公司真空镀膜设备下游应用领域介绍及行业发展前景分析真空镀膜设备简介及应用
67、场景真空镀膜设备简介及应用场景。真空镀膜是一种表面处理技术,利用真空镀膜技术镀制薄膜后,可使材料表面获得新的复合性能并实现新型的工程应用,赋予材料表面新的机械功能、装饰功能和声、电、光、磁、热及其转换等特殊功能。真空镀膜按照功能及应用市场分类具体如下表所示。图 15:真空镀膜设备按功能及应用市场分类汇成真空投资价值研究报告21请务必阅读末页声明。资料来源:2023-09-15:汇成真空:1-1发行人及保荐机构问询回复(一)(2023年半年报财务数据更新版),东莞证券研究所由上表可知,真空镀膜应用领域非常广泛,真空镀膜技术目前已成为生产制造行业中的重要应用技术之一,随着国家对环境保护的日益重视,
68、真空镀膜高性价比、低污染的特点,将成为表面处理业内的主流技术,市场覆盖率将快速扩大。总体而言,真空镀膜行业未来发展前景广阔,其发展状况将与下游应用领域市场规模密切相关。1 1消费电子市场发展状况消费电子市场发展状况全球市场全球市场:预计预计20282028年全球消费电子市场规模将达到年全球消费电子市场规模将达到1.181.18万亿美元万亿美元。近年全球消费电子市场实现平稳增长,虽然智能手机换机周期有所拉长,但折叠屏、光学升级等局部创新推动单机平均售价不断提高,叠加AI手机逐步渗透,有望拉动新一轮智能手机换机潮。据德国数据统计公司statista预测,预计2024年全球消费电子产品支出约为10,
69、463亿美元,同比下降0.50%,但随后将恢复稳健增长,预计至2028年全球消费电子市场规模将达到1.18万亿美元。汇成真空投资价值研究报告22请务必阅读末页声明。图 16:2021-2028 年全球消费电子市场收入(单位:十亿美元)资料来源:Statista,东莞证券研究所据Statista报告称,2024年消费电子市场规模同比下滑,且大部分降幅来自最大的细分市场智能手机领域。2023年,全球消费者在智能手机和固定电话上的支出为4980亿美元,同比增长5.30%,然而预计在2024年将减少至4867亿美元,同比下降约2.37%,缩减金额为116亿美元。国内市场国内市场:国内智能手机进入存量市
70、场国内智能手机进入存量市场,20232023年出货量同比回正年出货量同比回正。从长期来看,智能手机市场发展不断成熟,渗透率趋于饱和,用户换机周期拉长,行业已进入存量市场。受益华为mate60 pro强势回归,叠加其他国产品牌持续发力,国内2023年智能手机出货量实现同比回升。据中国信通院统计,2023年,中国智能手机累计出货量为27,955.60万部,较上年上升6.05%,年度出货量同比回正。图 17:中国智能手机季度出货量(万部,2021Q1-2023Q4)资料来源:中国信通院,东莞证券研究所集成电路产业发展状况集成电路产业发展状况集成电路是半导体的最重要组成部分,集成电路产业中晶圆制造是基
71、础核心,其与真空镀膜息息相关,集成电路薄膜材料制造广泛采用的工艺为PVD与CVD。集成电路中所使用的薄膜产品包括电极互连线膜、阻挡层薄膜、接触薄膜、光刻薄膜、电容器电极膜、电阻薄膜等都要用到溅射镀膜工艺。近年来,中国集成电路行业不断推出新政策,随着汇成真空投资价值研究报告23请务必阅读末页声明。物联网、可穿戴设备、5G等下游产业的进一步兴起,集成电路行业迎来快速发展阶段。受原材料价格波动影响,我国集成电路行业市场规模在过去五年内呈现小幅波动。集成电路产量已经连续五年突破两千亿块。根据Tech Insights数据显示,预计2023年我国集成电路产值约314亿美元,市场销售额达到1,350亿美元
72、。图 18:中国大陆集成电路产量(2016-2023 年,亿块)资料来源:国家统计局网站,亿欧智库,东莞证券研究所光学光电子元器件发展状况光学光电子元器件发展状况光学光电子元器件行业是以光电子技术为核心,与成像、传感、通信、人工智能等技术发展紧密相联。真空镀膜技术在光学镜头、光学传感器等部件的生产制造中均有广泛的应用。随着科技的进步,现代光学和光电子在技术和应用领域紧密交叉、互相融合,应用日益广泛。目前光学光电子元器件的应用领域中,各类摄像头模组、生物识别技术产品、5G通讯技术和设备的创新是未来光学光电子元器件的主要增量市场。从产业链来看,下游及终端客户对上游光学光电子元器件的要求更加精密、轻
73、薄,加工工艺更加高效、精准、复杂。随着下游智能手机摄像、识别模组的升级、自动驾驶技术的成熟、安防监控摄像机的智能化到无人机的普及等,直接带动光学光电子元器件的市场需求。随着移动通信技术从4G到5G的发展,生物识别技术在消费电子中的应用、芯片材料的改良改进等外部技术的进步,光学光电子元器件行业迎来了良好的发展机遇。据Wind资讯统计,我国2023年光电子器件产量为12,941.70亿套,同比增长约38.68%。汇成真空投资价值研究报告24请务必阅读末页声明。图 19:中国光电子器件产量(2016-2023 年,亿套)资料来源:Wind资讯,东莞证券研究所五金工具行业市场规模情况五金工具行业市场规
74、模情况真空镀膜技术在五金工具行业中,主要应用在对五金工件的表面处理环节,如外观涂层、切削刀具、钻头表面的DLC涂层等。根据Statista统计,2019年全球手工具及电动工具市场规模为491.4亿美元,预计2024年达566亿美元,五年复合增长率为2.90%。图 20:全球手工具及电动工具市场规模预测(亿美元,2019-2024 年)资料来源:Statista,华经产业研究院,东莞证券研究所2.2.62.2.6 行业发展机遇行业发展机遇市场需求持续增长市场需求持续增长随着全球电子信息产业、半导体、光学元器件、光伏产业等行业生产规模持续扩张,我国进一步强化作为全球的电子信息、太阳能电池及组件等产
75、业的重要制造基地地位。这一趋势直接带动了各类薄膜材料以及真空镀膜设备制造行业的发展,使得中国成为真空镀膜工艺使用量快速增长的国家,给国内真空镀膜设备制造厂商带来良好的发展机遇。关键产业国产化关键产业国产化随着世界各国经济发展和综合国力格局的变化,尤其是2019年美国对华为禁售等事件突显我国在半导体、新材料、高端装备等关键产业国产自主可控的重要性。真空镀膜汇成真空投资价值研究报告25请务必阅读末页声明。设备及其应用是众多产业发展的基础之一,是实现我国主要战略产业以及其他行业突破瓶颈,摆脱国外依赖,实现产业独立性的关键环节。我国真空镀膜产业近年来发展迅速,进口替代趋势明显,但不可否认的是与国外先进
76、技术水平仍有较大差距。在我国实施 中国制造2025等国家政策以推动国家经济高质量发展的结构性转变大背景下,真空镀膜产业缩小与国外产业差距,深化进口替代,逐步实现关键产业国产化,对切实做到国民经济独立自主具有重大意义。2.2.72.2.7 行业面临的挑战行业面临的挑战我国部分真空镀膜设备制造商在部分应用领域已经初步具备了与国际厂商竞争的能力,但是国内整体技术水平仍然与国外先进水平存在差距。部分核心部件如电源、真空泵等仍然主要依赖进口,在一定程度上制约我国真空镀膜设备行业的发展。另外,由于真空镀膜设备下游应用行业较为广泛,部分基础应用行业对技术要求不高,导致真空镀膜设备厂商进入门槛相对较低,真空镀
77、膜设备功能同质化严重,技术研发投入不足,产品缺乏竞争力,企业规模偏小,难以形成规模和品牌。技术人员是真空镀膜设备制造行业发展的重要基础。目前,中国部分公司依靠自主研发在细分真空镀膜领域实现突破,但未来仍需要继续在技术研发方面加大投入,拓展更多的产品应用领域。由于我国真空镀膜设备制造行业起步较晚,技术人员的缺乏已成为制约我国真空镀膜设备制造行业发展的重要瓶颈之一。2.2.82.2.8 行业周期性:真空镀膜行业整体不存在明显的周期性行业周期性:真空镀膜行业整体不存在明显的周期性真空镀膜设备应用广泛,受下游行业需求的影响而存在一定波动,整体不存在明显周期性。真空镀膜设备制造行业受下游行业需求的影响而
78、存在一定波动,下游客户更新固定资产的周期主要取决于终端需求。目前随着下游应用市场的不断扩大,真空镀膜设备将更多地应用于医疗器械、航空航天、太阳能、机械、防伪等领域,下游需求总体不存在周期性,故真空镀膜设备制造行业的不存在明显的周期性。2.2.92.2.9 公司行业地位、与上下游关联性公司行业地位、与上下游关联性公司主要客户包括苹果公司、富士康、比亚迪、捷普、沃格光电、日久光电、宏旺等国内外知名企业和科研院所,该等客户较多是行业内知名的生产企业,公司凭借自身生产能力、产品和服务质量、技术创新、快速响应等多方面的优势获得了这些国内外大型知名企业的认可,并进入了其供应链体系。优质的客户资源一方面保证
79、公司处于行业内先进的技术及应用前沿,提升公司技术研发水平,另一方面也不断促进公司提升精密制造、产品交付、高效服务等综合能力,保持行业竞争优势。公司真空镀膜设备销售客户行业分布较广,多个不同行业应用经验形成了公司丰富的技术和工艺储备。其次,公司产品涵盖了蒸发镀膜、磁控溅射镀膜、离子镀膜等主要真空镀膜技术及其组合应用,设备形态包括了单体机和连续线,满足不同客户的需要。另外,公司设备销售及技术服务两种盈利模式并举,以设备销售扩大技术服务面,以技术服务促进设备销售。公司多样化的发展路线增强公司抗风险能力,保证公司平稳持续发展。汇成真空投资价值研究报告26请务必阅读末页声明。公司具有较强的产品创新和研发
80、能力,截至2023年12月31日,公司共拥有96项专利,其中发明专利27项,实用新型专利68项,外观设计专利1项,并获得软件著作权7项。通过多年的技术攻关,公司成功掌握真空腔体及真空系统设计技术、真空环境机械装置设计技术、温控系统设计技术、电弧蒸发源设计技术、磁控溅射靶设计技术、弧光电子束增强离子清洗装置技术、卷对卷真空镀膜设备设计技术、真空连续生产线设计技术等核心技术,并搭建完整的各种功能膜系的研发试验平台,可为不同行业客户提供各种镀膜工艺的研发、试验。公司参与制定“中华人民共和国机械行业标准JB/T6922-2015 真空蒸发镀膜设备”行业标准,参与“2020年中科院科技服务网络计划(ST
81、S)”、“2020年国家重点研发计划制造基础技术与关键部件”等项目,获得两化融合管理、知识产权管理、质量管理、环境管理等体系认证证书。公司为高新技术企业,被广东省科学技术厅授予“真空镀膜应用工程技术研究中心”,为广东省真空产业技术创新联盟成员单位,并获得“中国发明协会发明创业奖创新奖”、东莞市科学技术进步奖二等奖、2018年中国专利优秀奖等。2021年8月,公司被工信部授予第三批“专精特新小巨人企业”称号,2022年5月获批设立“广东省博士工作站”。从产业链的角度看,真空镀膜设备行业处于上游原材料和下游镀膜厂商及终端应用之间。产业链上游主要是从事镀膜材料、溅射靶材及各类真空镀膜机配件的研发、生
82、产和销售的企业,如阿石创、爱发科等。产业链下游主要应用于物件的表面处理,在五金、塑胶、卫浴等装饰膜产业以及消费电子、集成电路、半导体、太阳能光伏、新能源、医疗器械、汽车、航空航天等领域均有广泛应用。产业上下游具有一定的关联性,上游供应商根据客户需求,为真空镀膜设备供应商提供机械配件、真空泵、电源、真空腔体等原材料,设备供应商经过产品研发、设计、生产等环节,最终向客户交付符合要求的产品。2.2.102.2.10 行业比较行业比较:公司产品与国内外主要竞争对手品牌影响力公司产品与国内外主要竞争对手品牌影响力、客户资源优客户资源优劣势对比劣势对比公司主要产品为真空镀膜设备,并根据客户需求,提供配件及
83、耗材、技术服务及其他。公司主要产品与国内外竞争对手在品牌影响力、客户资源等方面的优劣势对比情况如下表所示。表 6:公司与竞争对手在品牌影响力、客户资源方面的比较公司及公公司及公司竞争对司竞争对手手品牌影响力品牌影响力客户资源客户资源中科仪中科仪专注于真空技术及装备领域,承担了国家重大科技专项,并建有真空技术装备国家工程实验室、国家真空仪器装置工程技术研究中心。中芯国际、长江存储、北方华创、上海华力、积塔半导体等。湘潭宏大湘潭宏大被中国通用机械工业协会真空设备分会认定为“真空设备行业重点企业”、“国内真空镀膜设备制造的龙头企业”。南玻集团、中国建材集团、信利半导体等。广东振华广东振华是一家专门为
84、客户提供优质真空镀膜解决方案的高新技术企业,为 3C 电子产品、汽车、半导体、光伏、太阳能、家具建材、卫浴、包装、精密光学、医疗、航空等行业提供了多个优质的镀膜解决方案。风华高新、立华塑胶、宝莱瑞汽车、友晟光电、安瑞光电等。汇成真空投资价值研究报告27请务必阅读末页声明。日本光驰日本光驰主要从事光学、触控面板等行业的镀膜设备及设备核心部件的研发、生产和销售,精密镀膜设备是日本光驰的主要产品。日本光驰在东京证券交易所上市交易,为全球知名的真空镀膜设备生产商。苹果公司、富士康、伯恩光学、米亚精密、福建福光股份有限公司、苏州京浜光电科技股份有限公司、湖北东田微科技股份有限公司、苏州珂玛材料科技股份有
85、限公司、拓荆科技股份有限公司等。应用材料应用材料公司为半导体晶圆和芯片、液晶和有机发光二极管显示器以及其他电子设备的制造商提供服务,是全球最大的半导体设备和服务供应商之一,业务遍及美国、中国、韩国、日本、东南亚和欧洲等国家和地区。超微半导体、英特尔、三星电子、海力士、台积电、东芝、索尼、高通公司、夏普公司、NEC、IBM 等。冯阿登纳冯阿登纳作为真空镀膜设备协会、欧洲薄膜协会会员之一,为玻璃、晶片、金属带和聚合物薄膜等材料上的真空镀膜开发和生产工业设备。凭借超过 50 年的电子束工艺经验以及 40 余年的磁控管技术能力,冯阿登纳成为薄膜光伏领域玻璃镀膜系统和设备的领先供应商之一。信义玻璃、福耀
86、汽车、中国建材等。德国莱宝德国莱宝凭借在真空技术领域的核心经验,通过全球销售和售后网络为客户提供先进的真空系统和解决方案。在流程工业、信息技术、分析实验与研发等特定业务领域,莱宝始终处于杰出地位,被全球公认为工业和高真空领域的专家之一。南玻集团、耀皮玻璃、湖北东田微科技股份有限公司等。汇成真空公司被工信部授予第三批“专精特新小巨人企业”称号,为不同行业客户提供定制化、专业化的真空镀膜设备及其工艺解决方案,产品已应用于智能手机、屏幕显示、光学镜头等消费电子领域,以家居建材和生活用品为主的其他消费品领域,航空、半导体、核工业、工模具与耐磨件、柔性薄膜等工业品领域,以及高校、科研院所等领域。苹果公司
87、、富士康、比亚迪、捷普、沃格光电、日久光电、宏旺、齐品光学、银泰丰光学等。资料来源:2023-09-15:汇成真空:1-2 发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复意见(2023 年半年报财务数据更新版),东莞证券研究所由上表可知,从品牌影响力来看,经过多年技术发展和经验积累,公司以真空镀膜技术及成膜工艺为核心,具备完整的真空镀膜设备研发、制造能力以及镀膜工艺开发能力,可为不同行业客户提供定制化、专业化的真空镀膜设备及其工艺解决方案,产品应用领域广泛,涵盖智能手机、屏幕显示、光学镜头、航空、半导体、核工业、工模具与耐磨件等,与国内主要竞争对手不存在较大差异。国外竞争对手由于从事真空镀膜行业较
88、早,基于先发优势较早掌握了真空镀膜技术、成膜工艺等行业核心技术,在消费电子、半导体、高端光学等领域处于全球领先地位。公司在国内市场品牌知名度较高,但在海外市场的品牌影响力相对较弱。从客户资源来看,公司主要客户包括苹果公司、富士康、比亚迪、捷普、沃格光电、日久光电、宏旺等国内外知名企业和科研院所,该等客户较多是行业内知名的生产企业。与国内竞争对手相比,公司的客户主要集中在消费电子行业,而国内竞争对手客户主要集中在半导体、建材、科研院所等领域。国外竞争对手因其处于全球真空镀膜设备研制生产的市场领先地位,各领域的客户知名度高,经济实力强。2.2.112.2.11 公司市场份额及行业地位情况公司市场份
89、额及行业地位情况根据Mordor Intelligence数据显示,2020年全球物理气相沉积(PVD)设备市场价值为193.50亿美元,预计到2026年将达到259.30亿美元,2021-2026年的年复合增长率为8.90%;Grand View Research数据显示:2018年中国物理气相沉积市场规模为35.80亿美元,预计到2025年将以7.00%的年复合增长率增长。汇成真空投资价值研究报告28请务必阅读末页声明。根据Grand View Research的数据测算,2020年至2022年,公司真空镀膜设备销售规模占中国市场规模的比例如下所示。表 7:公司真空镀膜设备销售规模占中国市
90、场规模比例项目项目20222022 年年20212021 年年20202020 年年公司真空镀膜设备销售额(万元)44,454.5744,995.9829,936.45中国物理气相沉积市场规模(亿美元)46.9343.8640.99占比1.37%1.61%1.12%资料来源:2023-09-15:汇成真空:1-2 发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复意见(2023 年半年报财务数据更新版),东莞证券研究所注 1:中国物理气相沉积市场规模 2020-2022 年度数据依据 Grand View Research 预测复合增长率 7%计算所得。注 2:占比根据公司真空镀膜设备销售额按照当年年
91、末汇率折算成美元估算。物理气相沉积(PVD)设备应用领域广泛,包括装饰品、建筑玻璃和汽车玻璃、平板显示、有机照明、光学仪器、信息存储、太阳能、新能源、新材料、消费电子及传感器等领域。目前发行人产品涵盖了消费电子领域、家居生活消费品领域、工业品领域以及高校、科研院所等领域,且主要应用领域为消费电子。物理气相沉积(PVD)设备的市场规模较大,公司销售规模占中国物理气相沉积(PVD)设备的市场份额仍较小,未来发展前景广阔。行业地位行业地位:供应商主要集中在海外发达国家供应商主要集中在海外发达国家,公司有望逐步获得市场认可公司有望逐步获得市场认可。目前全球真空镀膜设备供应商主要集中在美、日、德等发达国
92、家,主要企业有应用材料、爱发科、日本光驰、德国莱宝等。国内真空镀膜设备供应商主要有湘潭宏大、广东振华及公司等。公司是一家专业从事真空镀膜设备研发制造的供应商,致力于为客户提供专业化、高性能的国产化真空镀膜设备,客户包括苹果公司、富士康、比亚迪、捷普、沃格光电、日久光电、宏旺等国内外知名企业和科研院所。随着公司真空镀膜设备产品与技术服务推向市场,公司产品质量与技术服务水平得到市场认可。2.32.3 下游行业发展状况下游行业发展状况近年来,随着国家先后发布中国制造2025“十三五”国家战略性新兴产业发展规划国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要等纲要性指导文件,制造强国是我国未
93、来经济发展的核心战略之一,高质量发展智能装备制造及新材料、基础元器件、先进基础工艺、产业技术基础等是制造强国的重要体现。真空镀膜应用广泛,从较为传统的五金、塑胶、建筑应用等装饰膜产业至光学光电子元器件、集成电路、太阳能光伏、新能源动力电池、医疗器械等功能膜战略新兴产业均有应用。高端、核心真空镀膜技术是解决我国智能装备制造、新材料等“卡脖子”领域的关键环节之一,是重要的基础性产业。未来真空镀膜设备及技术突破和发展主要体现在以下行业领域。2.3.12.3.1 消费电子行业发展状况消费电子行业发展状况真空镀膜技术在消费电子行业有着广泛应用,如显示面板的生产过程中,玻璃基板汇成真空投资价值研究报告29
94、请务必阅读末页声明。要经过多次磁控溅射镀膜形成ITO玻璃,再经过镀膜覆盖,加工组装用于生产液晶显示器的显示面板。另外,消费电子产品中的金属结构件、摄像头、玻璃应用等均需要真空镀膜工艺。手机终端设备产品所处的消费电子产业是中国当前着重培育和发展的战略新兴产业,受到国家多项政策支持。2015年5月,国务院颁发中国制造2025,提出重点培育和发展高端服务器、大容量存储、新型路由交换、新型智能终端、新一代基站、网络安全等新一代信息技术产业。2016年3月,国务院颁发“十三五”纲要,明确提出支持战略性新兴产业发展,拓展新兴产业增长空间,抢占未来竞争制高点,使战略性新兴产业增加值占中国生产总值的比例达到1
95、5%,将智能硬件、移动智能终端等行业培养成中国经济新的增长点。2017年1月,国务院颁发“十三五”国家战略新兴产业发展规划战略性新兴产业重点产品和服务指导目录,将5大领域8个产业作为新一轮发展规划的重点鼓励、扶持行业,将新一代移动终端设备包括智能手机列入战略性新兴产业。2019年3月发布的政府工作报告中,“推动网络提速降费,加快5G建设”被列为2019年政府主要工作任务。全球智能手机进入存量市场全球智能手机进入存量市场,20232023 年出货量同比下滑年出货量同比下滑。受产品创新放缓、用户换机周期拉长等因素影响,全球智能手机已进入存量市场,出货量同比下滑。根据 IDC 数据,2023年第四季
96、度全球智能手机出货量为 3.26 亿台,同比增长 8.59%,环比增长 7.69%;2023年全年智能手机出货量为 11.63 亿台,相比 2022 年下滑 3.29%;国内方面,根据信通院数据,2023 年 12 月国内智能手机出货量为 2,683.60 万台,同比下降 0.01%,2023 年,中国智能手机累计出货量为 27,955.60 万部,较上年上升 6.05%,年度出货量同比回正。2.3.2.3.2 2 集成电路行业发展状况集成电路行业发展状况集成电路是半导体的最重要组成部分,集成电路产业中晶圆制造是基础核心,其与真空镀膜息息相关,集成电路薄膜材料制造广泛采用的工艺为PVD与CVD
97、。集成电路中所使用的薄膜产品包括电极互连线膜、阻挡层薄膜、接触薄膜、光刻薄膜、电容器电极膜、电阻薄膜等都要用到溅射镀膜工艺。近年来,中国集成电路行业不断推出新政策,随着物联网、可穿戴设备、5G等下游产业的进一步兴起,集成电路行业迎来快速发展阶段。2121世纪之后世纪之后,全球半导体产业持续向中国大陆转移全球半导体产业持续向中国大陆转移。纵观全球半导体产业的发展历图 21:全球智能手机出货情况(季度)(亿部,%)图 22:中国智能手机季度出货量(万部,2021Q1-2023Q4)资料来源:IDC,东莞证券研究所资料来源:中国信通院,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告30请务必阅读末页声明。程
98、,经历由美国向日本、韩国、中国台湾地区以及中国大陆的几轮产业转移,目前中国大陆已成为全球最重要的半导体应用和消费市场之一。根据IC Insights数据,2022年中国大陆共有23座12寸晶圆厂正在投产,合计月产能约104.2万片,而国际半导体产业协会(SEMI)预计,至2026年,中国大陆12寸晶圆厂月产能有望达到240万元,全球比重提升至25%。一般而言,新晶圆厂从建立到生产的周期大概为2年,因此未来几年我国晶圆制造产能仍有望持续增长,并带动上游半导体设备、材料发展。图 23:全球半导体产业区域转移历程资料来源:2020-06-01:盛美半导体设备(上海)股份有限公司科创板首次公开发行股票
99、招股说明书(申报稿),东莞证券研究所我国集成电路市场持续增长,产业结构不断优化。我国集成电路市场持续增长,产业结构不断优化。根据中国半导体行业协会数据,20102021年我国集成电路销售额从1,424.0亿元增长至10,458.3亿元,年复合增长率为19.87%。在率先经历全球产业转移和多次产业并购后,集成电路封测产业成为我国最具全球竞争力的半导体细分领域,在2016年以前销售额在三大环节中位列第一;近年来,以华为海思为代表的国内IC设计企业快速崛起,带动IC设计产业销售额占比快速提高,销售规模于2016年超过封测业位列第一;而中芯国际、华虹半导体等本土晶圆厂的崛起,也带动我国集成电路制造产业
100、市场规模增长,于2020年超过IC封测位列第二。附加值更高的集成电路设计、制造产业占比提高,表明我国IC产业结构逐步优化,从封测业一家独大的模式不断发展为IC设计、制造与封测三业并举的完整集成电路产业链。图 24:我国集成电路各环节销售额(亿元)图 25:我国集成电路各环节销售额占比(%)资料来源:中国半导体行业协会,东莞证券研究所资料来源:中国半导体行业协会,东莞证券研究所中国集成电路产量快速提升,半导体销售额占全球比重有所提高。中国集成电路产量快速提升,半导体销售额占全球比重有所提高。受益消费电子、PC等市场蓬勃发展,以及国产替代不断推进,20162022年我国集成电路产量从719.52亿
101、块增长至3241.9亿块,年复合增速为12.08%;市场规模方面,我国半导体产业销售额增速高于全球平均水平,占全球比重有所提升。2014第二季度我国半导体销售额占全球汇成真空投资价值研究报告31请务必阅读末页声明。比重为26.37%,至2020年第二季度提升至35.52%,虽然2022年以来销售额占全球比重有所下降,但仍维持在30%左右。图 26:我国集成电路产量快速提升(亿块,%)图 27:20142022 年中国半导体销售额及占全球比重(亿美元,%)资料来源:国家统计局,东莞证券研究所资料来源:WSTS,东莞证券研究所2.3.32.3.3 光学光电子元器件发展状况光学光电子元器件发展状况光
102、学光电子元器件行业是以光电子技术为核心,与成像、传感、通信、人工智能等技术发展联系紧密。真空镀膜技术在光学镜头、光学传感器等部件的生产制造中均有广泛的应用。随着科技的进步,现代光学和光电子在技术和应用领域紧密交叉、互相融合,应用日益广泛。目前光学光电子元器件的应用领域中,各类摄像头模组、生物识别技术产品、5G通讯技术和设备的创新是未来光学光电子元器件的主要增量市场。从产业链来看,下游及终端客户对上游光学光电子元器件的要求更加精密、轻薄,加工工艺更加高效、精准、复杂。随着下游智能手机摄像、识别模组的升级、自动驾驶技术的成熟、安防监控摄像机的智能化到无人机的普及等,直接带动光学光电子元器件的市场需
103、求。随着移动通信技术从4G到5G的发展,生物识别技术在消费电子中的应用、芯片材料的改良改进等外部技术的进步,光学光电子元器件行业迎来了良好的发展机遇。据Wind资讯统计,我国2023年光学电子器件产量为14380.50亿套。图 28:20162022 年中国光电子器件产量(亿套,%)资料来源:Wind,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告32请务必阅读末页声明。3 3、公司业务分析、公司业务分析3.13.1公司主营业务及产品公司主营业务及产品3.1.13.1.1 主营业务主营业务公司是一家以真空镀膜设备研发、生产、销售及其技术服务为主的真空应用解决方案供应商,主要产品或服务为真空镀膜设备以及
104、配套的工艺服务支持。经过多年技术发展和经验积累,公司具备了完整的真空镀膜设备研发、制造能力以及镀膜工艺开发能力,可为不同行业客户提供定制化、专业化的真空镀膜设备及其工艺解决方案。2021年8月,公司被工信部授予第三批“专精特新小巨人企业”称号。公司以真空镀膜技术及成膜工艺为核心,长期致力于溅射镀膜技术、蒸发镀膜技术、离子镀膜技术、柔性卷绕镀膜技术以及成膜工艺的研究和应用。公司生产的真空镀膜设备应用领域广泛,目前已应用于智能手机、屏幕显示、光学镜头等消费电子领域,以家居建材和生活用品为主的其他消费品领域,航空、半导体、核工业、工模具与耐磨件、柔性薄膜等工业品领域,以及高校、科研院所等领域。下游产
105、品应用具体包括智能手机、摄像头、屏幕显示、汽车配件、航空玻璃、磁性材料、半导体电子传感器、光刻掩膜版等;公司同时为客户提供包括真空镀膜设备生产工艺方案在内的技术支持服务、运维服务及设备更新改造等增值服务。公司主要客户包括苹果公司、富士康、比亚迪、捷普、沃格光电、日久光电、宏旺等国内外知名企业和科研院所。公司上下游业务描述如下图所示。图 29:公司上下游业务描述数据来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告33请务必阅读末页声明。真空镀膜是一项在高度洁净环境(真空)下,通过物理或化学手段对材料表面直接沉积膜层的技术,和传统镀
106、膜方法(如电镀、化学镀膜)相比,真空镀膜技术使用的镀膜材料种类更丰富、膜层厚度更易控制、附着力更强、适用范围更广,在操作过程中更加节能、安全、环保。真空镀膜技术是表面处理技术的一项重要分支,应用领域从基础的五金装饰到消费电子,从工模具到航空航天等都有广泛应用,已成为生产制造行业中重要的环节之一。公司真空镀膜设备主要应用领域如下所示。表 8:公司真空镀膜设备按下游应用领域划分产品分类产品分类主要用途及应用领域主要用途及应用领域应用示例应用示例真空镀膜设备-消费电子类智能手机金属结构件(中框)镀膜,增强硬度、耐磨属性,提升美观度和手感,主要用于智能手机中框、各金属结构件等光学镜头、镜头保护片镀膜,
107、具有增透、反射、红外截止、防污、耐磨等属性,用于各类型镜头制作工艺真空镀膜设备其他消费品汽车抬头显示器、中控屏幕、电子后视镜等镀膜,可使其具有透明导电、高反射、减反射等特点,主要用于汽车电子、玻璃、车灯等消费品眼镜 AR+AS/AF 膜(减反+防污膜),蓝光膜,低紫外线膜等光学镀膜,应用于生活家居等真空镀膜设备工业品飞机前档玻璃 ITO 镀膜,为适应各种极端天气,需非均匀分布电阻,实现均匀加热,应用在民用飞机领域汇成真空投资价值研究报告34请务必阅读末页声明。公司以真空镀膜技术及成膜工艺为核心,针对不同行业客户应用需求,按照行业特征和生产需求提供定制化、专业化的真空镀膜设备综合解决方案。公司根
108、据客户需求,对客户需求的膜层性能指标进行论证、设计,同时为此类膜层配套设计真空镀膜设备,然后向上游厂商采购机械配件类、真空泵类、电源类、真空腔体、电气类等原材料,并进行后续的加工、集成装配以及参数配置和检测,最终生产出客户定制化的真空镀膜设备,并对产品生产工艺调试形成最优方案以及提供后续技术支持服务。3.1.23.1.2 真空镀膜设备真空镀膜设备真空镀膜设备是公司的主要产品,其应用场景十分广泛,基于多样化的行业应用及客户需求,公司具备研发、设计和生产多种规格真空镀膜设备的能力,以公司“HCMS-2550T”真空镀膜设备为例,此设备通常由真空腔体、镀膜系统、温控系统、真空测量系统、真空获得系统、
109、电源系统、供气系统、外部机械手、电气控制系统和工件装载系统等模块组成,具体如下图所示:图 30:真空镀膜设备示意图数据来源:2024-02-02:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所切削刀具、钻头等超硬膜、DLC 涂层,提高工具硬度、耐磨度等特点,提升了工具使用寿命,主要用于工模具与耐磨件用于光刻掩膜版镀膜,在玻璃或石英表面沉积金属铬及其氧化物或氮化物,主要用于半导体工艺制程数据来源:2024-02-02:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告35请务必阅读末页声明。各模块
110、功能介绍如下:表 9:真空镀膜产品各模块功能介绍序号序号系统模块系统模块功能介绍功能介绍1真空腔体真空腔体主要用于建立高真空或者超高真空的工作环境,容纳工件装载系统进行真空镀膜,给蒸发源、溅射靶、离子源、温控系统供气系统等提供安装环境。2真空获得系统主要包括真空泵、管道、阀门等,真空获得系统可实现真空腔体内近真空环境。3电源系统主要包括离子源电源、溅射电源、蒸发电源、离化电源、射频电源等,为镀膜系统提供电力支持。4供气系统主要为蒸发源或者溅射源提供工作气体,通过电气控制系统,提供成膜阶段需要提供的反应气体。5工件装载系统主要包括工件架、传动装置等,用于装载镀膜基材,实现工件机构的公转/自转,同
111、时可达到多段式变速旋转。6外部机械手作为真空镀膜设备与客户生产线无缝衔接的自动化定制工件挂具搬送系统,使前后道工序实现高速、精确、流水线化的生产。7电气控制系统主要包括 PLC 可编程控制器的上下位机+工控机/触控屏界面,通过该系统能够快速、灵活、精准地完成真空系统和镀膜系统的自动化作业。8真空测量系统主要包括真空测试规管和仪表,用于实时测量、显示或者记录真空腔体内真空状态。9镀膜系统主要包括蒸发源或者溅射源,用于镀料蒸发或提供等离子体,在工件表面沉积满足特定功能的膜层。10温控系统主要包括加热器和温控模块等,实现真空腔体内的温度场控制。资料来源:2024-02-02:广东汇成真空科技股份有限
112、公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所公司生产的真空镀膜设备产品示例如下所示。表 10:公司产品应用实例产品名称产品型号产品实物图产品特点和应用领域中频磁控溅射镀膜设备HCMS-1912CA公司磁控溅射镀膜技术代表产品,在中频磁控溅射技术的基础上,加入高能脉冲磁控溅射技术,使得等离子体的绕射性更好、膜层致密度更高、沉积速率大幅提升、工艺可控精细度提高。主要应用于手机中框、手机壳等。汇成真空投资价值研究报告36请务必阅读末页声明。高精密电子束蒸发光学镀膜设备HCEE-2700公司蒸发镀膜技术的代表产品,采用了中心旋转方式(公转)的基片伞架,可减少产生的振动和颗粒,使基片能
113、够稳定旋转;坩埚采用无极片的电子束加热方式,可以稳定地形成多层膜;独有的比率控制法和多点在线监控,可精准控制光学多层膜生长。此型号设备可广泛应用于紫外/红外截止滤光片、装饰膜、带通滤光片、滤色片、高反射膜等。磁控溅射卷绕镀膜设备HCFPC-SM-1560为公司卷绕镀膜设备的代表性产品,分为直流磁控溅射真空卷绕镀膜设备、中频反应磁控溅射真空卷绕镀膜设备,可选方形型或圆形型。可在多种柔性聚合物、金属带等带状卷材表面进行单面或双面连续镀膜。可镀铝、钛、铬、铜、镍铬、镍、银等金属材料,TiO2、Nb2O5、SiO2、ITO、SiAlOx、MoOx和其他氮化物或氧化物。可应用于半导体领域、太阳能电池领域
114、等。大型金属卷材表面改性连续卷绕镀膜生产线HCMS+CA-1220A此设备采用弧光电子增强清洗刻蚀技术、大口径阴极柱弧靶,优化磁场的溅射靶、高速重基材卷绕、张力平衡调控、纠偏、在线反射颜色纵横向检测调控技术,主要用于大型金属卷镀膜。连续式磁控溅射镀膜设备HC-IN Line此设备为连续生产线类“交钥匙工程”;标准化和模块化设计理念;可单面或双面镀膜;高度客制化,兼顾产品规格与低投资成本需求。可应用于消费品、能源、半导体等领域。柔性材料卷绕镀膜设备HCRTR-1650大型多腔室真空卷绕磁控溅射镀膜设备,在 PET 薄膜上溅射沉积大面积柔性光电薄膜生产线,生产 Cu、Ti、NiCr等金属膜层,Si
115、Ox、AlOx等透明高阻隔膜和 ITO 透明导电膜,提升高端柔性光电薄膜生产品质和效率。卧式矩形线列式磁控溅射镀膜设备HCCL-2750可往返连续镀膜,特别应用在玻璃电阻电子元器件中大深径比的微深孔沉积镀膜,主要应用在石英玻璃、陶瓷等微电子元器件的功能膜层沉积。立式细长管真空镀膜设备HCMS10600L此设备采用大尺寸腔体设计,并增加控制细长管变形装置,用于直径 10mm*近5,000mm 锆管(应用于核反应堆)镀耐高温防腐膜层。汇成真空投资价值研究报告37请务必阅读末页声明。3.1.23.1.2 配件及耗材配件及耗材公司根据客户的需要,会向客户销售真空镀膜设备的相关配件及少量耗材。其中相关配
116、件主要分为公司具有专利的部件、标准件以及部分易损件,具有专利的部件为公司自主研发设计;标准件、部分易损件以及耗材通常情况下是客户基于采购便利性和专业化的角度考虑后,向公司发起采购。3.1.33.1.3 技术服务及其他技术服务及其他公司技术服务主要包括向客户提供工艺开发服务、运维服务、设备升级改造服务。合适的薄膜沉积工艺是提高膜层质量和生产能力所不可缺少的条件,帮助客户解决镀膜工艺是设备销售成败的关键因素之一。对于有前瞻性工艺开发需求的特定客户,公司会实现工艺开发收入,一方面是体现工艺开发的经济价值,另一方面也保证公司销售给该客户的真空镀膜设备达到客户对镀膜工艺的要求和标准,提高客户黏性;运维服
117、务通常是对下游设备使用厂商,提供的日常运行维护、维修保养等服务,同时针对规模较大的、对量产具有高稳定性、高效率需求的特定客户,公司委派经验丰富的技术团队常年入驻客户生产现场,提供专业化的维修保养服务;设备升级改造服务具有较强的偶发性,公司会严格评估客户提出的升级改造需求和可实现性,选择性地向客户提供升级改造服务。公司其他产品包括真空干燥设备、单晶炉等,主要应用于动力电池、光伏等新能源领域。3.23.2 公司产品设备与主要竞争对手技术差异对比公司产品设备与主要竞争对手技术差异对比按照下游领域划分,不同下游领域真空镀膜设备主要制造厂商如下表所示。光刻掩膜版/铬版镀膜设备HC-G5 PVD INli
118、ne采用自下而上磁控溅射技术,具有高真空超大规格镀膜尺寸,在玻璃或石英表面沉积金属铬及其氧化物或氮化物,镀膜产品后续用于制作光刻掩膜版。非均匀镀膜设备-此设备根据被镀材料不同区域不同温控要求,通过调整补偿 ITO 电阻,实现沉积图案化电阻非均匀分布,主要用在商用飞机前档玻璃 ITO 镀膜。数据来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告38请务必阅读末页声明。表 11:不同下游领域主要真空镀膜设备企业下游领域下游领域参与竞争企业参与竞争企业消费电子日本光驰、德国莱宝、日本新柯隆、汇成真空、湘潭宏大等半导体/集成电路应用材料、
119、东京电子、拉姆研究、爱发科、德国莱宝、日本光驰、北方华创、中微公司、拓荆科技、汇成真空等面板显示(OLED)Cannon-Tokki(佳能特机株式会社)、爱发科、韩国 SNU 等汽车及智能驾驶爱发科、日本光驰、德国莱宝、汇成真空、广东振华等光学及玻璃爱发科、日本光驰,日本新柯隆、德国莱宝、汇成真空、湘潭宏大等五金工具及其他巴尔查斯、Platit、Hauzer、汇成真空等太阳能光伏应用材料、爱发科、冯阿登纳、新格拉斯、捷佳伟创、迈为股份等资料来源:2023-09-15:汇成真空:1-1 发行人及保荐机构问询回复(一)(2023 年半年报财务数据更新版),东莞证券研究所与国外主要竞争对手对比情况与
120、国外主要竞争对手对比情况。据日久光电招股说明书及其出具的说明,公司为其提供的真空镀膜机与国外某公司同类型镀膜机性能参数对比如下所示。图 31:公司与国外某公司同类型镀膜机性能参数对比资料来源:2023-09-15:汇成真空:1-2发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复意见(2023年半年报财务数据更新版),东莞证券研究所以上指标中,除卷绕速度性能相当,其他指标均优于国外某公司同型号产品。公司与日本某知名企业在对标型号设备的参数对比情况如下所示。汇成真空投资价值研究报告39请务必阅读末页声明。图 32:公司与日本某知名企业在对标型号设备的参数对比情况资料来源:2023-09-15:汇成真空:
121、1-2发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复意见(2023年半年报财务数据更新版),东莞证券研究所注:竞争对手设备参数来自其官网或产品手册以上指标中,除极限真空、ICP反应源性能相当,公司1650T双腔室磁控设备的其他指标均优于竞争对手1650T溅射机。公司与德国某知名企业双腔磁控光学镀膜机系列性能参数对比情况如下所示。图 33:公司与德国某知名企业在对标型号设备的参数对比情况资料来源:2023-09-15:汇成真空:1-2发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复意见(2023年半年报财务数据更新版),东莞证券研究所注:竞争对手设备参数来自其官网或产品手册以上指标中,公司HCMS-255
122、0T与德国某竞争对手2480进片室和工艺室设计各有优劣,工件架系统竞争对手2480拥有更多的工件架层数,公司2550T的工艺系统拥有更好的离子源和电源。基片旋转系统中,竞争对手2480有更高的转速,但承受温度上限低于公司的2550T。汇成真空投资价值研究报告40请务必阅读末页声明。与国内主要竞争对手对比情况与国内主要竞争对手对比情况。公司与湖南某竞争对手在对标型号设备的参数对比情况如下所示。图 34:公司与湖南某竞争对手在对标型号设备的参数对比情况资料来源:2023-09-15:汇成真空:1-2发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复意见(2023年半年报财务数据更新版),东莞证券研究所注:
123、竞争对手设备参数来自其官网或产品手册以上指标中,公司HCMS-1800型号相比湖南某竞争对手1800型号性能参数整体相当,公司产品搭载了进口中频电源,可以获得更高的镀膜速率和电源控制精度。公司与深圳某竞争对手在对标型号设备的参数对比如下所示。图 35:公司与深圳某竞争对手在对标型号设备的参数对比情况资料来源:2023-09-15:汇成真空:1-2发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复意见(2023年半年报财务数据更新版),东莞证券研究所注:竞争对手设备参数来自其官网或产品手册以上指标中,公司HCMS-1912型号和HCMS-1612型号极限真空、升压率、膜厚均匀性和温度控制精度优于深圳某竞
124、争对手TC-1600;公司HCMS-1612与深圳某竞争对手汇成真空投资价值研究报告41请务必阅读末页声明。TC-1600为同尺寸产品,因此具有相同的镀膜范围,而公司HCMS-1612可实现更短的抽气时间,优于深圳某竞争对手TC-1600;而公司HCMS-1912由于具有更大的尺寸,因此具有更大的镀膜范围,但同时抽气时间最长。综上,公司真空镀膜设备与国内外主要竞争对手同类产品主要技术参数相比,个别参数具有优势,其他整体性能各有优劣。由于真空镀膜设备具有高度定制化的特性,设备供应商根据客户需求开发出符合特定客户需求的真空镀膜设备,在相同细分应用领域中,不同客户采购的真空镀膜设备根据实际需求也往往
125、具有较大的参数差异。3.3.3 3 市场地位市场地位3.3.3 3.1.1 技术研发优势技术研发优势公司在技术创新方面具有较强优势,具体表现如下:1丰富的产业应用技术积累真空镀膜产业不同的下游领域具有不同的应用技术。公司自设立以来,广泛参与到各种不同基材(金属、塑胶、玻璃、陶瓷、化合物等)、各种靶材(金属靶材、合金靶材、化合物靶材)以及蒸发源(金属或非金属、氧化物)的镀膜应用中,掌握了丰富的真空镀膜技术和经验积累,如对航空玻璃非均匀性镀膜工艺、核工业特殊材料耐变形设计、大深径比微深孔沉积镀膜工艺等。丰富的产业应用技术积累,使得公司能够对不同下游市场客户的需求做出快速高效的反应。公司是高新技术企
126、业,被广东省科学技术厅授予“真空镀膜应用工程技术研究中心”称号,为广东省真空产业技术创新联盟成员单位,多项技术成果获得相关专利、软件著作等方面的产权认证。公司参与制定了“中华人民共和国机械行业标准 JB/T6922-2015真空蒸发镀膜设备”行业标准,具体如下:2技术创新持续投入技术创新是公司生存和发展的驱动力,近年来公司持续进行研发投入,以保证公司表 12:公司参与制定的行业标准的具体情况序号序号标准名称标准名称相关内容相关内容主要参与单位主要参与单位颁布机构颁布机构公司发挥作用公司发挥作用1中华人民共和国机械行业标准JB/T6922-2015真空蒸发镀膜设备规定了真空蒸发镀膜设备的型号、形
127、式与基本参数、技术要求、试验方法、检验规则及标志、包装、运输和贮存中山凯旋真空技术工程有限公司、湖南玉丰真空科学技术有限公司、东莞市汇成真空科技有限公司等工信部参与起草数据来源:2024-02-02:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所注:中山凯旋真空技术工程有限公司现已更名为中山凯旋真空科技股份有限公司。汇成真空投资价值研究报告42请务必阅读末页声明。技术创新能力的持续提高。公司生产、销售的真空镀膜设备是公司多项核心技术综合运用的结果,因此公司核心技术产品主要体现在销售的真空镀膜设备,20212023 年其收入及占主营业务收入比例分别为 84
128、.24%、77.89%、73.27%,核心技术占主营业务收入的比重突出。图 36:公司核心技术产品营业收入及占主营业务收入比重(百万元,%)数据来源:2024-02-02:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所公司拥有多项自主产权公司拥有多项自主产权,科研成果转化能力突出科研成果转化能力突出。公司目前拥有真空镀膜设备领域多项自主知识产权,科研成果转化能力突出,截至 2023 年 12 月 31 日,公司共拥有 96项专利,其中发明专利 27 项,实用新型专利 68 项,外观设计专利 1 项,并获得软件著作权 7 项。3.3.3 3.2.
129、2 客户客户优势优势公司主要客户包括苹果公司、富士康、比亚迪、捷普、沃格光电、日久光电、宏旺等国内外知名企业和科研院所,该等客户较多是行业内知名的生产企业,公司凭借自身生产能力、产品和服务质量、技术创新、快速响应等多方面的优势获得了这些国内外大型知名企业的认可,并进入了其供应链体系。优质的客户资源一方面保证公司处于行业内先进的技术及应用前沿,提升公司技术研发水平,另一方面也不断促进公司提升精密制造、产品交付、高效服务等综合能力,保持行业竞争优势。3.3.3 3.3 3 产品结构优势产品结构优势公司真空镀膜设备销售客户行业分布较广,具体包括智能手机、摄像头、屏幕显示、汽车配件、航空玻璃、磁性材料
130、、半导体电子传感器、光刻掩膜版,以及传统行业如五金、卫浴、钟表等领域,多个不同行业应用经验形成了公司丰富的技术和工艺储备。其次,公司产品涵盖了蒸发镀膜、磁控溅射镀膜、离子镀膜等主要真空镀膜技术及其组合应用,设备形态包括了单体机和连续线,满足不同客户的需要。另外,公司设备销售及技术服务两种盈利模式并举,以设备销售扩大技术服务面,以技术服务促进设备销售。公司多元化的发展路线增强了公司抗风险能力,保证公司平稳持续发展。汇成真空投资价值研究报告43请务必阅读末页声明。3.3.3 3.4.4 客户服务优势客户服务优势公司的服务完善,相对于国外企业存在技术交流和后续服务不足的弱点,公司充分发挥本土厂商优势
131、,依托成熟技术团队,能为广大客户提供更全面、更及时、更具个性化的技术支持和后续服务,为下游企业的持续经营提供设备保障。公司提供持续的人员培训和交流,并推出了“7*24 小时客户服务”,保证技术人员在接到客户请求后能够及时提供维护服务。4 4、募投项目分析、募投项目分析4.14.1 募投项目简介募投项目简介公司本次募集资金投资项目议案已于 2020 年 9 月 5 日召开的 2020 年第四次临时股东大会审议通过,公司本次拟向社会公众公开人民币普通股 2,500 万股股票,占发行后总股本的比例不低于 25%。募集资金将运用于以下项目:(1)研发生产基地项目;(2)真空镀膜研发中心项目;(3)补充
132、流动资金项目。公司募投项目的投资总额为 33,500.00万元。4.24.2 募投项目的必要性募投项目的必要性4.2.14.2.1 研发生产基地项目研发生产基地项目扩大生产规模扩大生产规模,满足真空镀膜市场快速发展的需求满足真空镀膜市场快速发展的需求。公司经过多年研发技术积累与行业经验的沉淀,产品不断升级,下游应用市场不断扩大。目前公司生产的真空镀膜设备主要应用于消费电子领域、其他消费品领域、工业品领域以及高校、科研院所等领域。随着真空镀膜设备市场规模的持续扩大及公司对行业内知名客户的持续拓展,公司销售表 13:公司募投项目的投向情况序号序号项目名称项目名称投资总额投资总额(万元)(万元)募集
133、资金投入募集资金投入(万元)(万元)实施主体实施主体项目建设期项目建设期1研发生产基地项目20,000.0010,000.00汇成真空24 个月2真空镀膜研发中心项目7,500.007,500.00汇成真空24 个月3补充流动资金项目6,000.006,000.00汇成真空-合计合计3350033500.00.0023500.0023500.00-数据来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所表 14:募集资金投资项目备案和环评批复情况序号序号项目名称项目名称备案号备案号环评情况环评情况1研发生产基地项目-34-03-001
134、012建设项目环境影响登记表(2020446)2真空镀膜研发中心项目-04-02-346498建设项目环境影响登记表(2020441)3补充流动资金项目不适用不适用数据来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告44请务必阅读末页声明。规模持续增长。因此,为满足快速增长的市场需求,扩大生产规模是公司业务持续发展的必然选择。提高生产效率提高生产效率,优化产品质量优化产品质量。公司主营业务为真空镀膜设备的研发、生产和销售,经过多年技术发展和经验积累,公司具备完整的
135、真空镀膜设备研发、制造能力以及镀膜工艺开发能力,可为不同行业客户提供定制化、专业化的真空镀膜设备及其工艺解决方案。本次募投项目拟新增生产人员,构建仓库和地下室用于储存原材料和产成品,提高公司对定制化需求的快速响应能力,扩大公司生产规模,提高生产能力,提升客户满意度。同时,为更好地应对不同客户方案的调整,公司将提升生产部门与采购部门的协调性,提高生产效率,最大化发挥公司设备研发设计的核心竞争优势,从而优化公司真空镀膜设备质量。抓住市场发展机遇抓住市场发展机遇,巩固公司行业地位巩固公司行业地位。真空镀膜设备应用领域广泛,从较为传统的五金、塑胶、建筑应用等装饰膜产业至光学光电子元器件、集成电路、太阳
136、能光伏、新能源动力电池、医疗器械等功能膜战略新兴产业均有应用。同时,国家对真空镀膜设备制造行业持续推出相关政策以支持其发展。本次募投项目的实施,将有助于公司抓住市场机遇,提升自身技术,加大研发投入和业务整合力度,不断完善技术服务与产品联合研发机制,巩固和提升公司在真空镀膜创新研发和生产制造领域的地位。提升智能化及自动化水平提升智能化及自动化水平,提高产品市场竞争力提高产品市场竞争力。由于国内各大厂商在真空镀膜设备的研发和生产技术方面已积累较多经验,使得真空镀膜行业竞争日益加剧。因此,公司需寻求技术突破,提升公司真空镀膜研发设计、自动化制造及技术创新的能力。通过实施本次募投项目,在现有自动化镀膜
137、设备的基础上,公司计划购置各类新型自动化生产设备,改善生产条件,提高公司生产工艺水平,从而实现更高的生产效率和生产精度,并最终反映产品品质和性能的升级,帮助公司提高产品市场竞争力,更好满足客户需求。4.2.24.2.2 真空镀膜研发中心项目真空镀膜研发中心项目改善研发条件改善研发条件,提升研发实力提升研发实力。为提高客户资源的配置度以及应对多变的市场环境、日益激烈的市场竞争和市场对于产品的多样化需求,公司决定进一步加大研发投入,配套先进的研发和检测设备,提高公司研发和技术转化的综合能力。通过改善研发条件、推动产学研结合、完善研发激励机制等措施切实提升研发实力,并将自身在研发方面的竞争优势与资本
138、市场相结合,进一步增强公司的市场竞争力和行业地位。丰富产品结构丰富产品结构,保障公司的可持续发展保障公司的可持续发展。目前公司下游产品应用主要包括智能手机、摄像头、屏幕显示、汽车配件、航空玻璃、磁性材料、半导体电子传感器、光刻掩膜版等。为适应光学、半导体等产业对镀膜新功能的需求,本项目将建设真空镀膜设备技术研究中心,通过采购先进的研发设备、引进高端研发技术人才,重点面向光学镀膜、柔性镀膜、半导体镀膜等领域进行研发,进一步完善和升级公司现有产品结构,以充分满足市场的新需求,保证公司可持续发展。顺应行业发展趋势顺应行业发展趋势,增强公司竞争能力增强公司竞争能力。随着国家持续出台产业支持性政策以及对
139、环境保护的日益重视,真空镀膜技术依附其环保节能、安全可控的特性,配合国家的可汇成真空投资价值研究报告45请务必阅读末页声明。持续发展战略,市场覆盖率迅速扩大。为应对行业内日益提高的环保要求、日益严苛的品质标准以及市场对真空镀膜的需求,本次募投项目将加大研发、创新力度,依托政府政策支持和高校基础科研资源,大力加强与拥有行业先进技术和工艺水平的科研院所、大型企业、高校合作,顺应行业发展趋势,以增强公司市场竞争能力。引进优秀人才引进优秀人才,提升技术创新能力提升技术创新能力。在当前快速发展的科学技术和竞争激烈的市场环境中,公司应持续提高技术创新能力。一支高素质、高能力的科研队伍将是企业开展一系列技术
140、创新、产业提升的基本保障和重要基础,公司需要不断引入优秀人才,满足公司应用研究、试验等需求。通过研发中心项目的建设,公司将引进半导体工程师和光电工程师等多种高科技人才,从而充实、完善研发团队,进一步提高团队研发水平,从而更高效地应对下游市场的多元化需求。4 4.3.3 募投项目的募投项目的具体情况具体情况4 4.3 3.1.1 研发生产基地项目研发生产基地项目研发生产基地项目为公司主要产品真空镀膜机生产基地扩建项目。本项目拟新购置等离子体切割机、纳米硬度计、X射线衍射仪、模泡机等生产设备,在现有基础上完成设备购置安装并完善人员配置。项目总投资为20,000.00万元;其中建筑工程及其他费用17
141、,647.69万元,设备购置及安装工程费用2,023.40万元,铺底流动资金328.91万元,具体建设投资构成如下表所示。研发生产基地项目经济效益测算的计算期为10年,其中建设期为2年,生产经营期为8年,其中完全达产年为5年。完全达产年份可实现营业收入33,092.88万元,项目财务内部收益率22.60%(所得税后),动态投资回收期为6.54年(所得税后),项目的经济效益较好。本项目计划建设期24个月,分2个阶段建设:第一阶段,通过18个月时间完成基建工程;第二阶段,通过6个月完成厂房建设、机器设备的安装与调试、生产的试运行,同时进行生产招聘培训。本项目预计第三年即可顺利实现投产,当年达产60
142、%,第四年达产80%,第五年开始产能完全释放。表 15:研发基地生产项目具体建设投资构成序号序号名称名称金额(万元)金额(万元)比例比例1 1建设投资建设投资19,671.0919,671.0998.36%98.36%1.1建筑工程及其他费用17,647.6988.24%1.2设备购置及安装工程费用2,023.4010.12%1.2.1其中:设备购置费用1,964.469.82%1.2.2安装工程费58.930.29%2 2铺底流动资金铺底流动资金328.91328.911.64%1.64%合计合计20,000.0020,000.00100.00%100.00%数据来源:广东汇成真空科技股份有
143、限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告46请务必阅读末页声明。图 37:研发生产基地项目具体实施进度安排数据来源:2022-12-15:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所项目计划通过24个月时间完成,第一年计划投入5,000.00万元,第二年计划投入15,000.00万元。4.4.3 3.2.2 真空镀膜研发中心项目真空镀膜研发中心项目真空镀膜研发中心项目通过新建研发楼层、引进先进研发、试产、检测设备和专业技术人才,建立一个部门更完善、研发测试能力更高的真空镀膜设备技术研究中心。研发中
144、心建成后将成为集新产品开发、新技术新工艺研究并应用、产品验证为一体的专业研发中心。本项目总投资为7,500.00万元,其中建筑工程及其他费用552.50万元,设备购置及安装工程费用4,726.36万元,研发实施费用1,885.00万元,基本预备费336.14万元,具体建设投资构成如下表所示。表 16:研发生产基地项目资金使用计划投资项目投资项目募集资金使用计划募集资金使用计划项目项目T1T1T2T2建筑工程及其他费用5,000.0012,647.69设备购置及安装工程费-2,023.40基本预备费-铺底流动资金-328.91合计5,000.0015,000.00数据来源:广东汇成真空科技股份有
145、限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所表 17:真空镀膜研发中心项目具体建设投资构成序号序号名称名称金额(万元)金额(万元)比例比例1 1建筑工程及其他费用552.507.37%2 2设备购置及安装工程费用设备购置及安装工程费用4,726.364,726.3663.02%63.02%2.1设备购置费4,588.7061.18%2.2安装工程费137.661.84%3 3研发实施费用研发实施费用1,885.001,885.0025.13%25.13%4 4基本预备费基本预备费336.14336.144.48%4.48%合计合计7,500.007,500.00100.00%
146、100.00%数据来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告47请务必阅读末页声明。真空镀膜研发中心项目计划建设期24个月,整体计划分6个步骤实施完成,包括:可行性研究阶段;初步规划、设计阶段;房屋建设及装修阶段;设备采购及安装阶段;人员招聘及培训阶段;正式运营阶段。项目资金使用计划:项目计划通过24个月时间完成,其中第一年完成研发中心场所建筑工程施工及其他费用1,550.64万元,第二年的投入为5,949.36万元。同时,公司将在现有研发体系的基础上开始推进项目研究。5 5.盈利预测盈利预测5.15.1 公司公司主营业务
147、收入假设主营业务收入假设1)公司主要从事真空镀膜设备研发、生产、销售及其技术服务的真空应用解决方案供应商,主要产品或服务为真空镀膜设备以及配套的工艺服务支持。公司生产的真空镀膜设备应用领域广泛,目前已应用于智能手机、屏幕显示、光学镜头等消费电子领域,以家居建材和生活用品为主的其他消费品领域,航空、半导体、核工业、工模具与耐磨件、柔性薄膜等工业品领域,以及高校、科研院所等领域。下游产品应用具体包括智能手机、摄像头、屏幕显示、汽车配件、航空玻璃、磁性材料、半导体电子传感器、光刻掩膜版等。2)由于公司产品均为非标定制化产品,并以销定产模式经营,营收增速趋势预测难度相对较大。根据关于广东汇成真空科技股
148、份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复中提出,爬坡阶段将缩短,将作为营收预测依据之一。3)“真空镀膜设备真空镀膜设备消费电子消费电子”营收预测营收预测:受到智能手机渗透率饱和、行业创新放缓、全球宏观经济下行等因素影响,20222023年为全球消费电子行业下行期,智能手机出货量持续承压。随着华为强势回归引领国内智能手机品牌崛起,叠加终端品牌积极推进库存去化,消费电子出货拐点渐行渐近,且预计国产手机品牌份额将有所提升。根据2024年2月2日公司发布的广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),公司消费电子客户包含富士康、苹果、捷普等国内外知名企
149、业,其中苹果占较大营收比例,作为公司的重要客户,iPhone销售情况会对公司业绩产生一定影响。受iPhone创新力度放缓的影响,预计2024年苹果手机出货承压,且2025年将实现复苏。此外,从公司细分领域数据发现,公司真空镀膜设备结构发生变化,表 18:真空镀膜研发中心项目资金使用计划投资项目投资项目募集资金使用计划募集资金使用计划项目项目T1T1T2T2建筑工程及其他费用552.50-设备购置及安装工程费-4,726.36项目实施费用662.001,223.00基本预备费336.14-合计1,550.645,949.36数据来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股
150、意向书,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告48请务必阅读末页声明。2023H1消费电子类真空镀膜产品营收占比大幅下滑,主要系下游需求不足等因素导致。出于谨慎性原则考虑,预计20242026年营收增速分别为-5.00%、5.00%、3.00%。4)“真空镀膜设备真空镀膜设备其他消费品其他消费品”营收预测:营收预测:公司的“真空镀膜设备其他消费品”以家具建材、生活用品为主。受多方面因素影响,当前国内地产行业处于下行周期,各方面数据表现不佳,导致家居建材相关需求减少;生活用品相比家居建材周期性较弱,需求相对稳定。据国家统计局数据,20202023年社会日用品类零售总额复合增长率为5.83%。综合
151、考虑家具建材、生活用品市场的相关情况,结合公司2023年财务数据,我们预计公司20242026年“真空镀膜设备其他消费品”营收增速分别为3.42%、2.92%、2.42%。5)“真空镀膜设备真空镀膜设备工业品工业品”营收预测:营收预测:公司“真空镀膜设备工业品”所对应的下游应用领域较多,包括负极材料、锂电、氢能源和半导体等。根据2024年2月2日公司发布的广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),公司强调将继续着力拓展光电产品和半导体产品、新能源等应用领域,因此我们将工业品下游划分为负极材料、锂电、氢能源、半导体和其他产品,分别进行预测。i.i.负极材料负极材料:
152、根据EVTank、伊维经济研究院联合中国电池产业研究院共同发布的 中国负极材料行业发展白皮书(2024年)显示,2023年全球负极材料出货量达到181.80万吨,同比增长16.80%,其中中国负极材料出货量达到171.1万吨,全球占比进一步提升至94.10%。展望未来,EVTank预计到2030年全球负极材料出货量将超过800万吨。短期来看,EVTank表示2024年将是之前两年全国新建负极材料产能集中释放的一年,行业面临较大的产能过剩压力,因此,出于谨慎性原则考虑,预计20242026年公司下游负极材料所对应“真空镀膜设备工业品”的营收增速分别为18.00%、16.00%和15.00%;ii
153、.ii.锂电:锂电:汽车电动化是汽车行业发展的趋势之一,受新能源汽车、储能需求的大规模增长拉动,预计未来锂电池需求、市场规模将实现快速增长。根据安永(E&Y)预测,锂电池需求将从2022年的765GWh增长至2030年的4,735GWh,市场规模超过3万亿人民币,20222030年需求年复合增长率达25.60%。出于谨慎性原则考虑,我们预计20242026年公司下游锂电所对应的“真空镀膜设备工业品”的营收增速分别为23.00%、25.00%和23.00%;iiiiii半导体半导体:根据Gartner数据及预测,2023年全球半导体整体仍处于下行期,全年收入约为5,340亿美元,同比下降10.9
154、0%,预计20242025年全球半导体销售额分别为6,240亿美元和7,210亿美元,同比分别增长16.80%和15.50%。因此,我们预测公司下游半导体所对应的“真空镀膜设备工业品”20242026年营收增速与全球半导体营收增速保持一致,预计公司20242026年公司下游半导体所对应的“真空镀膜设备工业品”的营收增速分别为16.80%、15.50%和13.00%;iv.iv.氢能源及其他产品:氢能源及其他产品:从公司业绩构成来看,氢能源产品营收占比较低,且关于汇成真空投资价值研究报告49请务必阅读末页声明。国内氢能源市场规模的第三方预测较少,因此出于简化考虑,合计预计公司氢能源相关业务的营收
155、增速与“真空镀膜设备工业品”中负极材料、锂电和半导体的整体增速保持一致;公司“工业品其他”订单占比较高,但由于下游涵盖领域较多,难以逐一分析,因此同样合理假定该项业务增速与负极材料、锂电和半导体的整体增速保持一致。因此,预计公司“真空镀膜设备氢能源”、“真空镀膜设备其他”20242026年营收增速分别为17.51%、17.34%和17.07%。综上所述,结合以上对公司“真空镀膜设备工业品”各细分领域的预测,综合参考公司目前上述细分领域在手订单的金额比例,我们预计20242026年营收增速分别为18.82%、18.21%、17.07%。6)“真空镀膜设备科研院所真空镀膜设备科研院所”营收预测:营
156、收预测:公司科研院所真空镀膜设备未有参考数据,出于谨慎性原则考虑,结合公司过往年份和2023年数据,预计20242026年营收增速分别为15.00%、15.00%和15.00%。7)“配件及耗材配件及耗材”、“技术服务及其他业务技术服务及其他业务”营收预测营收预测:由于配件及耗材、技术服务与其他业务为设备销售配套服务,大部分收入为设备销售后期及维护的营收,我们根据四项细分增速及占设备总收入的比例及2023年财务数据,估算20242026年配件及耗材、技术服务与其他业务营收增速。表 19:公司营业收入预测(截至 2026 年)2021A2021A2022A2022A2023A2023A2024E
157、2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E1 1、真空镀膜设备、真空镀膜设备(百万元)(百万元)449.96444.54382.27406.49449.41493.15537.03真空镀膜设备营收同比增速真空镀膜设备营收同比增速50.31%-1.20%-14.01%6.34%10.56%9.73%8.90%1-11-1、真空镀膜设备、真空镀膜设备-消费电子消费电子(百万元)(百万元)348.27320.59149.78142.29149.41153.89158.51真空镀膜设备真空镀膜设备-消费电子营收消费电子营收同比增速同比增速105.51%-7.95%-53.2
158、8%-5.00%5.00%3.00%3.00%1-21-2、真空镀膜设备、真空镀膜设备-其他消费品其他消费品(百万元)(百万元)73.2240.8472.7975.2877.4879.3681.28真空镀膜设备真空镀膜设备-其他消费品营收其他消费品营收同比增速同比增速16.31%-44.22%78.24%3.42%2.92%2.42%2.42%1-31-3、真空镀膜设备、真空镀膜设备-工业品工业品(百万元)(百万元)12.2876.08137.98163.94193.80226.88260.91真空镀膜设备真空镀膜设备-工业品营收同比增速工业品营收同比增速-78.73%519.73%81.35
159、%18.82%18.21%17.07%15.00%1-41-4、真空镀膜设备、真空镀膜设备-科研院所科研院所(百万元)(百万元)16.197.0321.7224.9728.7233.0336.33真空镀膜设备真空镀膜设备-科研院所营收科研院所营收同比增速同比增速75.80%-56.57%208.95%15.00%15.00%15.00%10.00%2 2、配件及耗材、配件及耗材58.7471.2546.6950.1455.6461.3166.96配件及耗材营收同比增速配件及耗材营收同比增速-12.47%21.30%-34.47%7.40%10.98%10.18%9.22%3 3、技术服务与其他
160、、技术服务与其他25.4154.9492.7799.63110.57121.83133.06技术服务与其他营收同比增速技术服务与其他营收同比增速-1.89%116.20%68.86%7.40%10.98%10.18%9.22%汇成真空投资价值研究报告50请务必阅读末页声明。5.25.2 毛利率假设毛利率假设1)公司销售毛利率公司销售毛利率:通过细分业务拆分预测通过细分业务拆分预测,-2026年公司销售毛利率分别为年公司销售毛利率分别为35.15%35.15%、35.04%35.04%、35.05%35.05%。2)“真空镀膜设备真空镀膜设备消费电子消费电子”毛利率预测
161、:毛利率预测:公司真空镀膜设备消费电子2021-2023年单价分别为269.98万元、348.47万元和262.77万元。2022年单价同比增长29.07%,2023年的单价同比下降24.59%。过去三年公司消费电子业务相关产品价格变动并不具有规律性。公司2022年真空镀膜设备消费电子业务销售毛利率为23.60%,同比下降4.26个百分点,主要系苹果公司代工厂商捷普毛利率较高,但2022年销售收入占比为17.30%,较上年下降了21.78个百分点,故毛利率同比有所下降。2023年,该类产品毛利率为29.26%,同比提升5.66个百分点。一方面,受客户及产品结构变化影响,公司本期销售的主要产品为
162、配置较高的产品及包含多个腔体的产品,单价和毛利率均较高;另一方面,该类产品实现收入较少,单一客户采购数量少,公司议价能力增强,以上因素综合使得2023年该类产品毛利率较去年上升较多。从过往年度看,公司真空镀膜设备消费电子业务毛利率受到客户结构、产品结构、公司议价能力等多方面因素的影响。且公司2019-2023年真空镀膜设备消费电子业务销售毛利率分别为19.49%、21.89%、27.86%23.60%和29.26%,整体呈现波动中上升的趋势。由此可见,公司产品制造能力不断增强,且行业地位和议价能力有所提高。公司作为国内唯一真空镀膜设备企业,议价能力较强,我们预计随着公司生产规模的扩大,公司未来
163、毛利率有望维持在较高水平,不低于2021-2023年均值水平。据德国数据统计公司statista预测,预计2024年全球消费电子产品支出约为10,463亿美元,同比下降0.50%,但随后将恢复稳健增长,预计至2028年全球消费电子市场规模将达到1.18万亿美元。我们认为公司消费电子类业务的毛利率与下游行业的发展密切相关。由于2024年全球消费电子产品支出同比下降。因此预计公司该业务2024年毛利率小幅下滑,随后跟随行业市场规模回暖实现回升。预计公司2024-2026年真空镀膜设备消费电子销售毛利率分别为28.50%、28.80%、29.00%。1-31-3 收入(百万元)收入(百万元)534.
164、11570.73521.73556.27615.62676.30737.051-31-3 收入占比收入占比100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%公司主营业务收入(百万元)公司主营业务收入(百万元)534.11570.73521.73556.27615.62676.30737.05公司主营业务收入同比增速公司主营业务收入同比增速36.12%6.86%-8.59%6.62%10.67%9.86%8.98%其他业务收入(百万元)其他业务收入(百万元)0.050.060.380.380.380.380.38公司主营业务收入占比公司主营业务收入
165、占比99.99%99.99%99.93%99.93%99.94%99.94%99.95%公司营业总收入(百万元)公司营业总收入(百万元)534.16570.79522.11556.65616.01676.68737.43公司营业总收入同比增速公司营业总收入同比增速36.13%6.86%-8.53%6.62%10.66%9.85%8.98%资料来源:2024-02-02:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告51请务必阅读末页声明。3)“真空镀膜设备真空镀
166、膜设备其他消费品其他消费品”毛利率预测:毛利率预测:公司真空镀膜设备其他消费品2021-2023年的单价分别为143.58万元、102.10万元和119.34万元。2022年单价同比下降28.89%,2023年单价同比增长16.89%。公司2022年产品销售单价同比下降的主要系销售的产品主要应用于卫浴五金、家居建材及生活用品等领域,技术含量、设计制造难度及产品附加值低,同时该领域设备厂商竞争较为激烈,因此价格下降较多。公司2023年产品价格回升的主要原因为设计制造技术工艺不断成熟,低毛利率产品销售金额及占比同比大幅下降,毛利率提升。2022年,真空镀膜设备其他消费品产品毛利率为17.94%,同
167、比下降12.02个百分点,主要系销售的产品主要应用于卫浴五金、家居建材及生活用品等领域,技术含量、设计制造难度及产品附加值低,同时该领域设备厂商竞争较为激烈,因此毛利率下降较多。2023年,真空镀膜设备其他消费品产品毛利率为24.20%,同比提升6.26个百分点,主要系公司设计制造技术工艺不断成熟,本期低毛利率产品销售金额及占比较上年度大幅下降,毛利率提升幅度较大。综上可知,公司“真空镀膜设备其他消费品”所对应的下游应用领域以卫浴五金、家居建材及生活用品等为主,行业增速趋于缓慢,且存在竞争激烈的问题,但公司通过不断改进设计制造技术工艺,优化产品结构,低毛利产品占比有所下降,因此2023年销售毛
168、利率实现同比提升。从公司过往毛利率情况看,公司2019-2023年“真空镀膜设备其他消费品”销售毛利率分别为27.48%、26.21%、29.96%、17.94%和24.20%,近五年毛利率均值为25.16%。除2022年因行业增速放缓、竞争加剧等因素导致毛利率下滑较大外,其他年份毛利率均维持在24%以上。由于公司“真空镀膜设备其他消费品”业务下游以成熟行业为主,因此预计未来几年行业市场规模保持平稳,随着公司生产规模扩大和制造技术工艺增强,预计产品结构将进一步优化,带动该业务毛利率在2023年的基础上继续回升,后续保持平稳。预计公司2024-2026年真空镀膜设备其他消费品销售毛利率分别为25
169、.00%、24.70%、24.50%。4)“真空镀膜设备真空镀膜设备工业品工业品”毛利率预测毛利率预测:公司真空镀膜设备-工业品2021-2023年的单价分别为122.77万元、176.94万元和306.61万元。2022年单价同比增长44.12%,2023年单价同比增长73.28%,近年工业品业务的销售单价总体实现大幅提升。真空镀膜设备工业品为公司在消费品领域做深、做强的基础上,利用自身技术优势及项目经验,开拓的其他应用领域,2020-2022年,其销售收入占主营业务收入比例较小。2023年,由于公司积极布局新行业,在新能源行业等领域开发新产品并获取订单,因此真空镀膜设备-工业品收入增长较多
170、,2021-2023年占真空镀膜设备营收比重分别为2.73%、17.12%和36.09%,占公司真空镀膜设备营收比重逐步提高。2019-2023年,公司真空镀膜设备工业品毛利率分别为29.73%、31.86%、20.53%、汇成真空投资价值研究报告52请务必阅读末页声明。28.62%和34.32%,2019-2023年毛利率均值为29.01%。由于不同客户、不同产品对镀膜速率、均匀度及自动化水平等要求不同,相应产品配置差异较大,从而使产品之间的价格和毛利率差异较大;同时,公司在工业品领域尚处于开拓阶段,订单数量少,销售收入规模较小,因此受个别客户单笔订单产品毛利率波动的影响较大。2023年,该
171、类产品毛利率为34.32%,同比提升5.70个百分点,主要系2023年实现销售多台应用于新能源领域生产复合铜箔的柔性材料卷绕镀膜设备,该等设备系公司依托真空柔性卷绕镀膜领域的技术优势和项目经验承接的产品订单,合计实现收入7,185.84万元,占工业品类真空镀膜设备收入比例为52.08%,该产品运用了公司相对成熟的技术,设计复杂、技术含量高,产品附加值较高,且复合铜箔生产设备领域尚处于早期发展阶段,市场格局尚未形成,竞争程度低,因此产品价格和毛利率较高。根据2023年12月25日公司发布的广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),截至2023年6月30日,公司工业品
172、下游领域可分为“新能源负极材料”、“新能源锂电”、“新能源氢能源”、“半导体”和“其他”,在手订单分别为7,115.04万元、3,432.57万元、422.83万元、1,396.02万元、3,875.71万元,占“真空镀膜设备-工业品”在手订单比重分别为43.81%、21.13%、2.60%、8.60%和23.86%。由此可见,新能源和半导体构成公司“真空镀膜设备工业品”的主要下游应用领域,其中新能源业务占比超过65%。据前文分析(详见“5.1 公司主营业务收入假设”),预计2024年、2025年负极材料、锂电、氢能源和半导体市场规模同比增速均超过10%,市场实现快速增长。而公司2021-20
173、23年“真空镀膜设备工业品”销售单价逐年大幅提升,表明公司的生产能力不断增强,行业地位有所提高,且相比下游议价能力有所提升。展望2024-2026年,预计公司生产能力和议价能力有望维持,随着市场规模继续增长,毛利率将维持在较高水平,后续随着下游市场增速趋缓,毛利率回落至平稳水平。预计公司2024-2026年真空镀膜设备工业品销售毛利率分别为35.00%、34.00%、33.50%。5)“真空镀膜设备真空镀膜设备科研院所科研院所”毛利率预测毛利率预测:2021-2023年,公司“真空镀膜设备-科研院所”销售收入占主营业务收入比例分别为3.03%、1.23%和4.16%,占比较小。2019-202
174、3年,该类产品毛利率分别为12.36%、24.67%、22.37%、25.61%和54.60%,呈现一定波动。主要系公司真空镀膜设备-科研院所产品是公司依托自身技术及研发能力优势,为各类科研院所设计生产的满足其产品应用要求的真空镀膜设备。此类产品专用性强,设备所需的腔体、泵类及电源等配件价格不一,通常仅采购单台/套设备。由于各年客户变动较大,同时客户需求及产品特性影响,销售均价和单位成本变动较大,导致该产品毛利率存在一定波动;另一方面,公司出于长期技术合作意向和产品宣传、市场开拓目的,给予某些具有长期技术合作意义的客户优惠价格,导致毛利率较低。2023年该类产品毛利率较高,为54.60%,主要
175、系本期实现销售的产品为应用于核工业材料及航空材料镀膜等领域的设备,具有极限高真空、系统漏放率低、自动化程度高等特点,设计制造复杂,技术含量高,因此毛利率较高。汇成真空投资价值研究报告53请务必阅读末页声明。由于该业务过往年份毛利率波动较大(2019年为12.36%,2023年为54.60%),且占公司总营收比重较低,出于简化考虑,我们取公司过去五年(2019-2023年)该业务毛利率均值作为未来毛利率的预测值,为27.93%。6)“配件及耗材配件及耗材”毛利率预测毛利率预测:2019-2023年,公司配件及耗材业务毛利率分别为68.37%、35.39%、48.48%、62.20%和52.65%
176、。公司配件及耗材分类下的产品种类繁多,受不同客户需求及收入规模的影响,呈现一定波动。2021-2023年公司配件及耗材业务毛利率较高的原因如下:(1)公司配件及耗材业务系建立在真空镀膜设备应用的基础上,需结合设备功能特性进行选配,且部分配件为定制化产品,下游客户无法直接通过其他渠道购买相关配件。同时,由于公司在真空镀膜设备行业经营多年,自身供应商体系建设维护较好,采购成本及供货速度均优于客户直购。综合上述因素,公司配件及耗材业务毛利率较高。(2)配件及耗材中的离子源产品,主要系公司具备核心技术并获得专利的产品,具有适用环境广、等离子强度高、工作温度宽、使用寿命长等特点,技术含量较高,公司具有技
177、术优势,因此毛利率较高。由于该业务过往年份毛利率波动较大,且占公司总营收比重较低(2023年低于10%),出于简化考虑,我们取公司过去五年(2019-2023年)该业务毛利率均值作为2024-2026年毛利率的预测值,均为53.42%。7)“技术服务及其他业务技术服务及其他业务”毛利率预测:毛利率预测:2019-2023年,公司“技术服务及其他”的毛利率分别为40.26%、55.53%、54.45%、47.18%和27.15%。公司技术服务主要内容包括为客户提供工艺解决方案,产线运维以及设备和工艺升级等一系列服务,以加速客户产线扩张,工艺转型和设备的不断升级,满足市场的快速变化。真空镀膜设备具
178、有较强的专用性,公司技术服务人员对自产设备的相关设计结构、技术参数、运营维护等了解充分,与市场上的其他设备运维服务类厂商相比具备较大技术优势,可以为客户提供更为及时高效的技术服务。同时,由于公司深耕真空镀膜设备领域多年,通过多年的技术积累和项目经验沉淀,公司技术水平及服务质量获得客户的认可。综合上述因素,技术服务及其他业务毛利率较高。2022年技术服务及其他业务毛利率水平较低,主要系2022年捷普销售收入占该类收入的比例为54.66%,同比下降19.03个百分点,其毛利率较高,故2022年毛利率同比下降幅度较大。2023年技术服务及其他业务毛利率低于其他年度的主要系2023年公司为比亚迪开发了
179、用于新能源锂电池的真空烘箱,实现销售收入3,723.76万元,占技术服务及其他业务收入的40.14%,该类产品技术相对简单,市场竞争激烈,且比亚迪作为行业内龙头企业,议价能力较强,因此毛利率较低,显著拉低了当期该类业务毛利率水平。综上所述,除2023年外,公司“技术服务及其他”业务的毛利率相对较高,保持在40%以上,2023年该业务毛利率下降的主要原因是公司新客户比亚迪的议价能力较强,导致公司毛利率较低,显著拉低该业务毛利率水平。后续随着公司技术能力提高和议价汇成真空投资价值研究报告54请务必阅读末页声明。能力增强,预计公司该业务毛利率将有所回暖。合理预计2024-2026年该业务毛利率保持在
180、2019-2023年均值水平,为44.91%。表 20:公司主营业务毛利率假设项目项目2021A2021A2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E主营业务合计主营业务合计收入(百万元)534.11570.73521.73556.27615.62676.30毛利率31.35%30.98%32.67%35.08%34.98%34.99%毛利(百万元)167.42176.80170.43195.26215.46236.76其他业务其他业务收入(百万元)0.050.060.380.380.380.38毛利率100.00%100.00%8.66
181、%100.00%100.00%100.00%毛利(百万元)0.050.060.030.380.380.38营业总收入营业总收入收入(万元)534.16570.79522.11556.65616.01676.68毛利率31.35%30.99%32.65%35.15%35.04%35.05%毛利(百万元)167.47176.86170.46195.64215.84237.15资料来源:2024-02-02:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所5.35.3 公司期间费用率公司期间费
182、用率及研发费用率及研发费用率假设假设期间期间费用率费用率:2021年2023年,公司的期间费用分别为5,135.58万元、4,993.89万元和5,122.48万元,期间费用率呈相对波动态势,分别为9.61%、8.74%和9.82%。其中,考虑到公司规模扩大、募投项目的实施及产能爬坡阶段所涉及费用相对较大,预计公司销售费用率、管理费用率将呈先升后降趋势。研发费用方面,公司坚持把技术创新作为提升企业核心竞争力的主要手段之一,预计2024年公司研发费用率将有所提升,定在较高水平。我们预计20242026年期间费用率分别为9.80%、9.10%、8.60%,研发费用率分别为6.50%、6.30%、6
183、.20%。表 21:期间费用率假设(不含研发费用)2021A2021A2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E期间费用(百万元)期间费用(百万元)51.3649.9451.2254.5556.0658.19期间费用率(期间费用率(%)9.61%8.74%9.82%9.80%9.10%8.60%资料来源:2024-02-02:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所表 22:研发费用率假设2021A2021A2022A20
184、22A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E研发费用(百万元)研发费用(百万元)23.6531.0630.1536.1838.8141.95研发费用率(研发费用率(%)4.43%5.44%5.77%6.50%6.30%6.20%资料来源:2024-02-02:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告55请务必阅读末页声明。6 6、估值分析、估值分析6.16.1 相对估值法(相对估值法(PEPE):公司合理市值为公司
185、合理市值为 10.10.0404 亿元亿元-12.16-12.16 亿元亿元在相对估值法中我们选取PE法对汇成真空进行估值。汇成真空近几年均处于盈利状态,我们预计未来几年均将维持盈利状态,因此可以采用 PE 相对估值法预计公司市值。公司主要从事真空镀膜设备的研发、生产和销售,同时为客户提供镀膜设备相关的配件及耗材、后续技术支持服务。公司科技创新方面需要通过不断研发新技术、新工艺、新产品,才能在持续的市场竞争中不断发展壮大。根据中国证监会上市公司行业分类指引(2012年修订),公司所处行业属于“制造业”中的“专用设备制造业”,行业代码为 C35。截至2024年5月10日,证监会“专用设备制造业行
186、业”近一个月静态市盈率均值为26.43倍。从细分板块来看,公司所处行业为“专用设备制造业其他专用设备制造”,行业代码为C3599。截至2024年5月10日,“其他专用设备制造”板块静态市盈率均值为33.99倍,PE(TTM)均值为36.94倍(剔除北交所企业、PE为负企业、PE大于60倍的企业)。根据2024年2月2日广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),由于公司产品对标国内企业均为未上市企业,考虑数据可获得性和可比性,在选择可比公司时,公司主要采用以下标准:A股上市公司中从事专用设备制造的上市公司;产品主要应用于消费电子领域中的加工环节。选取海目星、联得装备
187、、深科达、易天股份作为可比公司,其均属于“专用设备制造业”中上市企业,产品主要应用于消费电子领域中,且客户群体和下游应用客户存在一定的重叠,在经营情况方面具有一定的可比性。公开发行说明书中选取的可比上市公司为 A 股上市公司为海目星、联得装备、深科达、易天股份,四家可比公司的对比如下:6.1.16.1.1 业务业务对比对比目前,国内上市公司中没有以真空镀膜设备为主营业务的企业,因此,适当延伸同行业可比公司的选取范围。选取标准为A股上市公司中从事专用设备制造的上市公司,产品主要应用于消费电子领域中的加工环节,且营业规模与公司相近的企业作为可比上市公司。表 23:可比公司情况企业名称企业名称主要产
188、品或服务主要产品或服务业务与产品共性业务与产品共性海目星(688559)激光及自动化综合解决方案提供商在消费电子领域,凭借对激光及自动化技术应用的多年技术积淀,设计并研发出了满足各类客户需求的高质量设备。在消费电子领域主要客户包括苹果、比亚迪等。主要应用领域均为消费电子领域,且客户群体或下游应用客户存在一定重叠情况,与公司相似。汇成真空投资价值研究报告56请务必阅读末页声明。联得装备(300545)从事平板显示自动化模组组装设备的研发、生产、销售及服务研发的设备主要用于下游面板厂商对显示屏、触摸屏等面板组件的生产过程。主要客户为富士康、苹果、比亚迪等,主要应用领域为消费电子领域,且客户群体或下
189、游应用客户存在一定重叠情况,与公司相似。深科达(688328)从事平板显示器件生产设备的研发、生产和销售在平板显示器件组装与检测自动化设备领域积累了深厚的研发成果、工艺设计经验、生产技术与市场渠道优势,并与大量境内外知名企业建立了紧密的合作关系。公司主要应用领域为消费电子领域,与公司相似。易天股份(300812)从事平板显示模组组装设备的研发、生产与销售易天股份为国内领先的平板显示器件生产设备制造企业,在业内树立了良好的口碑,拥有一批具有长期稳定合作关系的客户,产品已服务于全球领先的知名平板显示产品生产企业。公司主要应用领域为消费电子领域,与公司相似。资料来源:2024-02-02:汇成真空:
190、广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所6.1.26.1.2 财务对比财务对比公司近年营收公司近年营收、净利润规模低于可比公司平均水平净利润规模低于可比公司平均水平。选取海目星、联得装备、深科达和易天股份作为公司的可比公司,比较公司与可比公司的营收、归母净利润规模。近年来,公司营收、归母净利润低于可比公司平均水平,以2023年为例,汇成真空2023年实现营业收入5.22亿元,可比公司平均营收为17.78亿元;汇成真空2023年实现归母净利润0.81亿元,可比公司平均归母净利润为1.01亿元,公司营收、归母净利润规模相比可比公司偏小;公司24Q1实现
191、营收0.72亿元,可比公司营收平均值为3.89亿元,公司24Q1实现归母净利润0.10亿元,可比公司归母净利润平均值为0.12亿元,公司营收、归母净利润低于可比公司平均水平。业绩增速业绩增速:公司公司-2023年营收复合增速低于可比公司平均水平年营收复合增速低于可比公司平均水平,-2023年归年归母净利润复合增速高于可比公司平均水平母净利润复合增速高于可比公司平均水平。营收方面,公司近年营收实现稳步增长,从2018年的3.26亿元增长至2023年的5.22亿元,2018-2023年复合增长率为9.86%;归母净利润方面,公司归母净利润从201
192、8年的0.23亿元增长至2023年的0.81亿元,2018-2023年复合增长率为28.42%。可比公司方面,海目星、联得装备、深科达和易天股份20182023年营收复合增长率分别为43.10%、12.71%、4.16%和4.61%,平均值为16.15%,高于汇成真空的9.86%;海目星、联得装备和易天股份20182023年归母净利润复合增长率分别为31.02%、15.77%和-21.64%(深科达2023年归母净利润为负值,因此无法计算复合增长率),三表 24:公司与可比公司营收/净利润比较(亿元)证券简称证券简称20232023 年营收年营收20232023 年归母净利润年归母净利润202
193、42024 年一季度营收年一季度营收20242024 年一季归母净利润年一季归母净利润海目星海目星48.053.2210.480.41联得装备联得装备12.071.773.490.46深科达深科达5.58-1.160.86-0.26易天股份易天股份5.410.220.74-0.13可比公司平均可比公司平均17.7817.781.011.013.893.890.120.12汇成真空汇成真空5.225.220.810.810.720.720.100.10资料来源:iFind,广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告57请务必阅读末
194、页声明。家可比公司20182023年归母净利润复合增长率均值为8.38%,低于汇成真空的28.42%。2023年,汇成真空实现营收5.22亿元,同比下降8.53%,可比公司2023年营收增速均值为4.53%,公司2023年营收增速低于可比公司均值;2023年,汇成真空实现归母净利润0.81亿元,同比增长13.73%,可比公司2023年归母净利润增速均值为-39.70%,公司2023年归母净利润增速高于可比公司均值;2024年一季度,汇成真空实现营收7,170.39万元,同比增长1.22%,可比公司24Q1营收增速均值-10.07%,公司24Q1营收增速高于可比公司均值;2024年一季度,汇成真
195、空实现归母净利润1,011.91万元,同比增长55.15%,可比公司24Q1归母净利润增速均值为-71.43%,公司24Q1归母净利润增速高于可比公司均值。综上所述,汇成真空近年来业绩实现稳步较快增长,2018-2023年营收复合增速低于可比公司平均水平,2018-2023年归母净利润复合增速高于可比公司平均水平,且2024年一季度营收、归母净利润增速高于可比公司平均水平。盈利能力:公司近年盈利能力提升较快,盈利能力:公司近年盈利能力提升较快,-2023年销售净利率高于可比公司平年销售净利率高于可比公司平均水平。均水平。销售毛利率方面,汇成真空2018-2023年销售
196、毛利率分别为29.39%、30.34%、28.65%、31.35%、30.99%和32.65%,四家可比公司2018-2023年销售毛利率均值分别为38.19%、38.75%、34.65%、32.33%、31.69%和33.15%,公司2018-2023年销售毛利率均低于可比公司平均水平,但差值从8.79%收窄至0.51%,表明公司近年销售毛利率提升较快;销售净利率方面,2018-2023年,公司销售净利率分别为7.11%、7.10%、13.09%、13.11%、12.34%和15.53%,近年销售净利率呈稳步提升态势;可比公司同期销售净利率均值分别为12.81%、14.05%、10.34%、
197、7.55%、4.58%和0.82%,公司2020-2023年销售净利率高于可比公司平均水平;2024年一季度,公司销售净利率为14.11%(未披露一季报,采用招股意向书中归母净利润除以营业收入计算得出),可比公司销售净利率均值为-9.33%,公司销售净利率高于可比公司平均水平。表 25:公司与可比公司业绩增速证券简称证券简称20023 年年营收复合增速营收复合增速20023 年年归母净利润复合增归母净利润复合增速速2022023 3年营年营收同比收同比2022023 3 年归年归母净利润母净利润同比同比2024Q12024Q1 营收营收同比同比202
198、4Q12024Q1 归母归母净利润同比净利润同比海目星海目星43.10%31.02%17.03%-15.42%17.04%31.01%联得装备联得装备12.71%15.77%23.82%130.45%30.61%11.25%深科达深科达4.16%-5.18%-222.74%-42.60%-46.05%易天股份易天股份4.61%-21.64%-17.50%-51.09%-45.35%-281.92%可比公司平均可比公司平均16.15%16.15%8.38%8.38%4.54%4.54%-39.70%-39.70%-10.07%-10.07%-71.43%-71.43%汇成真空汇成真空9.86%9
199、.86%28.42%28.42%-8.53%-8.53%14.22%14.22%1.22%1.22%55.15%55.15%资料来源:iFind,广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所表 26:公司与可比公司销售毛利率比较(%)证券简称证券简称2000222202320232024Q12024Q1海目星海目星34.38%36.25%29.94%24.92%30.50%29.21%26.52%汇成真空投资价值研究报告58请务必阅读末页声明。根据同花顺ifind数据显示,截至2024年5
200、月10日,四家可比公司近三年PE/PB band情况如下(注:部分企业上市时间不满3年,则PE/PB band值时间为上市首日至2024年5月10日)。海目星PE/PB band最小值为14.23倍、中枢值为48.13倍、最大值为82.03倍;联得装备PE/PB band最小值为20.43倍、中枢值为63.63倍、最大值为106.84倍;深科达PE/PB band最小值为28.65倍、中枢值为43.25倍、最大值为57.85倍;联得装备联得装备34.24%34.37%28.89%27.47%31.30%35.11%31.76%深科达深科达37.60%37.89%38.65%33.04%33.4
201、2%34.84%33.86%易天股份易天股份46.53%46.49%41.11%43.88%31.54%33.45%28.20%可比公司平均值可比公司平均值38.1938.19%38.7538.75%34.6534.65%32.3332.33%31.6931.69%33.1533.15%30.0930.09%汇成真空汇成真空29.3929.39%30.3430.34%28.6528.65%31.3531.35%30.9930.99%32.6532.65%资料来源:iFind,广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所注:截至 2024 年 5 月 10
202、 日,汇成真空未披露 2024 年一季报,24Q1 销售毛利率缺失表 27:公司与可比公司销售净利率比较(%)证券简称证券简称2000222202320232024Q12024Q1海目星海目星10.40%14.10%5.86%5.49%9.15%6.66%3.60%联得装备联得装备12.85%11.74%9.36%2.17%7.69%14.57%13.03%深科达深科达10.22%11.18%12.79%8.24%-5.07%-20.22%-32.68%易天股份易天股份17.78%19.17%13.35%14.30%6.55%2
203、.27%-21.27%可比公司平均值可比公司平均值12.8112.81%14.0514.05%10.34%10.34%7.557.55%4.584.58%0.820.82%-9.33-9.33%汇成真空汇成真空7.117.11%7.107.10%13.0913.09%13.1113.11%12.3412.34%15.5315.53%14.1114.11%资料来源:iFind,广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所注:截至 2024 年 5 月 10 日,汇成真空未披露 2024 年一季报,24Q1 销售净利率采用招股意向书中归母净利润除以营业收入得
204、到图 38:公司与可比公司销售毛利率比较(%)图 39:公司与可比公司销售净利率比较(%)资料来源:iFind,广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所资料来源:iFind,广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告59请务必阅读末页声明。易天股份PE/PB band最小值为29.28倍、中枢值为52.46倍、最大值为75.65倍;截至2024年5月10日,四家可比公司近五年PE/PB band情况如下(注:部分企业上市时间不满5年,则PE/PB band值时间为上市首日至2024年5
205、月10日)。海目星PE/PB band最小值为14.23倍、中枢值为50.96倍、最大值为87.69倍;联得装备PE/PB band最小值为20.43倍、中枢值为52.67倍、最大值为84.91倍;深科达PE/PB band最小值为23.94倍、中枢值为42.20倍、最大值为60.46倍;易天股份PE/PB band最小值为25.86倍、中枢值为51.06倍、最大值为76.25倍。截至2024年5月10日,选取四家可比公司最近一个交易日(2024/5/10)与最近二十个交易日(2024/4/10-2024/5/10)平均市值的孰低值,计算2022年扣非前后PE、2023年扣非前后PE、滚动市盈
206、率,则四家可比公司计算出的PE情况如下表所示。可比公司以近一个交易日市值与近二十个交易日平均市值孰低值、同花顺一致预测计算出的2024-2026年PE情况如下表所示。海目星:公司2022年PE(扣非前后)、2023年PE(扣非前后)、PE(TTM)均小于近三年、五年PE/PB band极大值,大于近三年、五年PE/PB band最小值。因此,海目星表 28:可比公司 PE 值(数据截至 2024 年 5 月 10 日)证券证券简称简称近一个交易日近一个交易日市值与近二十市值与近二十个交易日平均个交易日平均市值孰低值市值孰低值(亿元)(亿元)20222022 年年 PEPE(扣非前)(扣非前)2
207、0222022 年年 PEPE(扣非后)(扣非后)20232023 年年 PEPE(扣非前)(扣非前)20232023 年年 PEPE(扣非后)(扣非后)PEPE(TTMTTM,扣非前),扣非前)PEPE(TTMTTM,扣非后),扣非后)海目星海目星56.8914.9619.4417.6822.8917.1622.56联得装备联得装备42.2254.9171.0423.8125.9523.2025.20深科达深科达14.44-40.29-28.98-12.48-11.48-11.66-10.87易天股份易天股份31.6371.4177.19146.01224.50267.35732.60资料来
208、源:ifind,东莞证券研究所表 29:可比公司 2024-2026 年预测 PE 值(数据截至 2024 年 5 月 10 日)证券简称证券简称近一个交易日市值与近近一个交易日市值与近二十个交易日平均市值二十个交易日平均市值孰低值(亿元)孰低值(亿元)2024PE2024PE2025PE2025PE2026PE2026PE海目星海目星56.89联得装备联得装备42.2218.4214.51深科达深科达14.44120.3580.24易天股份易天股份31.6347.0219.40资料来源:ifind,东莞证券研究所注:截至 2024 年 5 月 10 日,海目星缺少 2024-2026 年同花
209、顺一致预测,其他可比公司缺少 2026 年同花顺一致预测,缺失数据均用“”表示汇成真空投资价值研究报告60请务必阅读末页声明。市盈率不属于极值,在计算时应予以考虑。联得装备:公司2022年PE(扣非前后)、2023年PE(扣非前后)、PE(TTM)均小于近三年、五年PE/PB band极大值,大于近三年、五年PE/PB band最小值。因此,联得装备市盈率不属于极值,在计算时应予以考虑。深科达:公司2022年PE(扣非前后)、2023年PE(扣非前后)、PE(TTM)均为负值,不具有实际意义,因此在计算时予以剔除。易天股份:2023年PE(扣非前后)、PE(TTM)均大于近三年、近五年PE/P
210、B band极大值,2022年PE(扣非后)大于近三年、近五年PE/PB band极大值,属于极值,因此在计算时予以剔除。综上所述,在进行相对估值分析时,仅选取海目星、联得装备的PE作为参考。两家公司的PE均值情况如下表所示。由上表可知,截至2024年5月10日,以近一个交易日市值与近二十个交易日平均市值孰低值进行计算,公司可比公司海目星、联得装备2022年PE均值(扣非前)为34.93倍,2023年PE均值(扣非前)为20.75倍,PE(TTM 扣非前)均值为20.18倍。从公司可比公司海目星、联得装备产品下游应用领域看,海目星主要产品根据应用领域分为五大类别,分别为动力电池激光及自动化设备
211、、3C消费类电子激光及自动化设备、光伏行业激光及自动化设备、新型显示行业激光及自动化设备和钣金激光切割设备,其中动力电池、消费电子领域与汇成真空相似度较高;联得装备主营业务为平板显示自动化模组组装设备、半导体倒装及分选设备、锂电池组装设备的研发、生产、销售及服务,据公司2023年报,平板模组相关设备为联得装备主要产品,与汇成真空下游领域重合度较低。由于联得装备与汇成真空的产品下游领域重合度较低,因此海目星作为汇成真空的可比公司,具有更强的可比性。出于谨慎考虑,选取海目星的PE值作为汇成真空估值的相对估值区间参照。结合证监会行业标准及可比公司数据考虑,我们选取海目星2023年扣非前PE 17.6
212、8倍作为估值参照,给予30%估值折价,即12.38倍作为相对估值下限,给予15.00倍作为表 30:可比公司 PE 值(剔除深科达、易天股份,数据截至 2024 年 5 月 10 日)证券证券简称简称近一个交易近一个交易日市值与近日市值与近二十个交易二十个交易日平均市值日平均市值孰低值(亿孰低值(亿元)元)20222022 年年 PEPE(扣非前)(扣非前)20222022 年年 PEPE(扣非后)(扣非后)20232023 年年 PEPE(扣非前)(扣非前)2 2023023 年年 PEPE(扣非后)(扣非后)PEPE(TTMTTM,扣非前),扣非前)PEPE(TTMTTM,扣非后),扣非后
213、)海目星海目星56.8914.9619.4417.6822.8917.1622.56联得装备联得装备42.2254.9171.0423.8125.9523.2025.20均值均值34.9345.2420.7524.4220.1823.88资料来源:ifind,东莞证券研究所汇成真空投资价值研究报告61请务必阅读末页声明。相对估值上限,对应估值折价为15.17%。若取15.00倍作为公司相对估值上限,则对应本次发行募集金额为3.04亿元,公司拟募集资金为2.35亿元,超募比例为29.38%。基于如下理由,我们认为公司本次超募比例具备合理性。公司近年业绩增速较快公司近年业绩增速较快,存在进一步扩充
214、产能的需要存在进一步扩充产能的需要,以满足下游客户需求以满足下游客户需求。公司近年业绩增速较快,其中营业收入从2018年的3.26亿元增长至2023年的5.22亿元,20182023年复合增速为9.86%;公司归母净利润从2018年的0.23亿元增长至2023年的0.81亿元,20182023年复合增长率为28.42%。2024年一季度,公司营收0.72亿元,同比增长1.22%,归母净利润为0.10亿元,同比增长55.15%。公司初始计划募集资金拟投入金额为2.35亿元,该募投项目审议时间为2020年9月,基于当时的盈利规模进行规划,公司2023年归母净利润水平相比2019年增长263.24%
215、。由此可见,在2020-2023年间公司业绩已实现快速增长,拟募投项目金额已无法满足公司产能扩充和业务扩张的需要。公司融资渠道较为单一,公司融资渠道较为单一,-2023年营运资金规模快速扩大,未来可能存在营年营运资金规模快速扩大,未来可能存在营运资金缺口运资金缺口。据公司招股意向书,公司2021-2023年营运资金需求分别为1.79亿元、2.26亿元和2.94亿元,近年营运资金需求呈快速扩大趋势。2024年一季度,公司营收0.72亿元,同比增长1.22%,归母净利润为0.10亿元,同比增长55.15%,归母净利润实现快速增长。一方面,公司未来开展业务和扩充市场需要更多
216、营运资金,将会导致公司在发展过程中面临着较大资金压力;另一方面,公司融资渠道较为单一,在研发投入、人才扩充、提升品牌知名度等方面也需要大量营运资金投入,未来对资金需求较为迫切。公司近年经营业绩呈现较强成长性公司近年经营业绩呈现较强成长性,且相对估值区间上限低于可比公司和行业均且相对估值区间上限低于可比公司和行业均值值。近年来业绩实现稳步较快增长,2018-2023年营收复合增速低于可比公司平均水平,2018-2023年归母净利润复合增速高于可比公司平均水平,且2024年一季度营收、归母净利润增速高于可比公司平均水平;盈利能力方面,公司2018-2023年销售毛利率均低于可比公司平均水平,但差值
217、从8.79%收窄至0.51%,表明公司近年销售毛利率提升较快;公司2018-2019年销售净利率低于可比公司平均水平,但2020-2023年销售净利率高于可比公司平均水平,且差额逐年扩大,表明公司2018-2023年呈现出比可比公司更强的成长性。估值方面,截至2024年5月10日,公司2023年相对估值区间上限为15.00倍,低于四家可比公司2023年PE均值(扣非前)43.75倍,相对可比公司中估值最低的海目星,公司相对估值上限所对应的PE折价为15.17%。截至2024年5月10日,证监会“专用设备制造业行业”近一个月静态市盈率均值为26.43倍,公司相对估值区间上限低于证监会C35近一个
218、月静态市盈率均值;公司所处细分行业“其他专用设备制造”板块静态市盈率均值为33.99倍,PE(TTM)均值为36.94倍(剔除北交所企业、PE为负企业,PE大于60倍的企业),均高于公司相对估值上限。综上所述,公司2023年扣非前相对估值区间为12.38倍-15.00倍,对应公司合理的市值空间为10.04亿元-12.16亿元,对应2023年扣非后相对估值区间为13.42倍-16.26倍。据前文所述,截至2024年5月10日,证监会“专用设备制造业行业”近一个月静态市盈汇成真空投资价值研究报告62请务必阅读末页声明。率均值为26.43倍,公司相对估值区间上限低于证监会C35近一个月静态市盈率均值
219、;公司所处细分行业“其他专用设备制造”板块静态市盈率均值为33.99倍,PE(TTM)均值为36.94倍(剔除北交所企业、PE为负企业,PE大于60倍的企业);公司可比公司海目星属于“C35制造业”中的“C3561 电工机械专用设备制造”(国民经济行业代码:C3561)。截至2024年5月10日,“电工机械专用设备制造”板块静态市盈率均值为28.75倍,PE(TTM)均值为28.62倍(剔除PE为负企业,PE大于60倍的企业)。公司相对估值区间上限低于所处细分板块以及可比公司所处细分板块静态市盈率、PE(TTM)均值。6.26.2 绝对估值(绝对估值(DCFDCF):):公司市值为公司市值为
220、11.4811.48 亿元亿元我们以我们以 DCFDCF 模型对公司进行估值,对核心参数进行如下假设模型对公司进行估值,对核心参数进行如下假设1)估值时点为 2024 年 5 月 10 日。2)无风险利率为 2.34%,采用截至 2024 年 5 月 10 日的十年期国债到期收益率。3)市场风险收益率为 8.77%,采用自基日起(自基日起至 2024 年 5 月 10 日)中证流通(000902.CSI)作为市场表现的参考基准。4)目标债务融资、股权融资比例分别约为 53.15%和 46.85%。公司此前主要通过自身积累、银行短期融资满足快速发展的资金需求,近年资产负债率较为波动,2021-2
221、023 年资产负债率分别为 66.94%、50.09%和 46.85%。考虑公司上市后拓展融资渠道,公司资产负债率将有所下降。5)所得税率为 10.39%,按公司 2023 年企业所得税 10.39%税率计缴。6)Beta 系数为 1.8523。以沪深 300 指数作为标的指数,以四家可比公司近 1 年(2023年5月10日至2024年5月10日)的Beta值,可比公司剔除杠杆原始Beta均值为1.0589。选择 1.0589 作为公司剔除杠杆后的 Beta,前文预计公司目标债务融资、股权比例分别为 46.85%和 53.15%,所得税率为 10.39%,经计算后,公司 Beta 为 1.85
222、23。表 31:可比公司 Beta 情况代码代码名称名称原始原始 BetaBeta剔除财务杠杆后的剔除财务杠杆后的 BetaBeta688559海目星1.10101.0676300545联得装备1.06581.0441688328深科达0.84790.8981300812易天股份1.33701.2258均值均值1.08791.0589资料来源:Wind,东莞证券研究所表 32:公司 Beta 计算过程核心参数核心参数数值数值可比公司剔除杠杆原始 Beta 值1.0589汇成真空投资价值研究报告63请务必阅读末页声明。7)税前债务成本:选取 2024 年 4 月 22 日更新的五年期 LPR 3
223、.95%作为公司税前债务成本。8)永续增长率为 2.53%,假设 2033 年之后为永续增长期,以发达国家的实际 GDP 增速为永续增长率的参考区间,据 Wind 数据显示,美国 2023 年的实际 GDP 增长率为 2.53%,给予公司 2.53%的永续增长率。表 33:DCF 基本假设参数参数数值数值无风险利率 Rf2.34%市场风险收益率 Rm8.77%市场风险溢价 Rm-Rf8.77%-2.34%=6.43%目标股权融资比例e53.15%目标债务融资比例d46.85%Beta 系数1.8523股权平均资本成本 Re2.34%+1.8523*6.43%=14.25%税前债务平均资本成本
224、Rd3.95%所得税率10.39%加权平均资本成本 wacc46.85%*3.95%*(1-10.39%)+56.15%*14.25%=9.23%永续增长率2.53%资料来源:Wind,东莞证券研究所整理假设 20242033 年主营业务收入占营业总收入比例维持在 99.99%,其他业务收入占营业收入比例稳定 0.01%,据此测算出 20242033 年公司营业收入情况。表 34:2024-2033 年公司营业收入预测2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E2028E2028E2029E2029E2030E2030E2031E2031E2032E2032
225、E2033E2033E1 1、真空镀膜设备、真空镀膜设备(万元)(万元)406.49449.41493.15537.03580.98620.86657.76690.34724.85761.41真空镀膜设备营收同比增速真空镀膜设备营收同比增速6.34%10.56%9.73%8.90%8.19%6.86%5.94%4.95%5.00%5.04%1-11-1、真空镀膜设备、真空镀膜设备-消费电子消费电子(万元)(万元)142.29149.41153.89158.51162.94167.51172.20177.02181.97187.07真空镀膜设备真空镀膜设备-消费电子营收消费电子营收同比增速同比增
226、速-5.00%5.00%3.00%3.00%2.80%2.80%2.80%2.80%2.80%2.80%1-21-2、真空镀膜设备、真空镀膜设备-其他消费其他消费品品(万元)(万元)75.2877.4879.3681.2883.2585.0886.9588.8690.8292.81目标债务融资比例d46.85%目标股权融资比例e53.15%所得税率10.39%加杠杆原始 Beta1.0589*(1+46.85%/53.15%*(1-10.39%)=1.8523资料来源:东莞证券研究所整理汇成真空投资价值研究报告64请务必阅读末页声明。真空镀膜设备真空镀膜设备-其他消费品营其他消费品营收收同比增
227、速同比增速3.42%2.92%2.42%2.42%2.42%2.20%2.20%2.20%2.20%2.20%1-31-3、真空镀膜设备、真空镀膜设备-工业品工业品(万元)(万元)163.94193.80226.88260.91294.83324.31350.26371.27393.55417.16真空镀膜设备真空镀膜设备-工业品营收同工业品营收同比增速比增速18.82%18.21%17.07%15.00%13.00%10.00%8.00%6.00%6.00%6.00%1-41-4、真空镀膜设备、真空镀膜设备-科研院所科研院所(万元)(万元)24.9728.7233.0336.3339.964
228、3.9648.3653.1958.5164.36真空镀膜设备真空镀膜设备-科研院所营收科研院所营收同比增速同比增速15.00%15.00%15.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%2 2、配件及耗材、配件及耗材50.1455.6461.3166.9672.6077.6782.3486.4690.8295.44配件及耗材营收同比增速配件及耗材营收同比增速7.40%10.98%10.18%9.22%8.42%6.99%6.02%5.00%5.04%5.09%3 3、技术服务与其他、技术服务与其他99.63110.57121.83133.0614
229、4.26154.34163.63171.81180.47189.66技术服务与其他营收同比增速技术服务与其他营收同比增速7.40%10.98%10.18%9.22%8.42%6.99%6.02%5.00%5.04%5.09%1-31-3 收入(万元)收入(万元)556.27615.62676.30737.05797.84852.87903.73948.61996.151,046.511-31-3 收入占比收入占比100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%公司主营业务收入(万元)公司主营业务收入(万
230、元)556.27615.62676.30737.05797.84852.87903.73948.61996.151,046.51公司主营业务收入同比增速公司主营业务收入同比增速6.62%10.67%9.86%8.98%8.25%6.90%5.96%4.97%5.01%5.06%其他业务收入(万元)其他业务收入(万元)0.380.380.380.380.380.380.380.380.380.38公司主营业务收入占比公司主营业务收入占比99.93%99.94%99.94%99.95%99.95%99.95%99.96%99.96%99.96%99.96%公司营业总收入(万元)公司营业总收入(万元
231、)556.65616.01676.68737.43798.22853.25904.12949.00996.531,046.89公司营业总收入同比增速公司营业总收入同比增速6.62%10.66%9.85%8.98%8.24%6.89%5.96%4.96%5.01%5.05%资料来源:东莞证券研究所预测1)EBITEBIT显性预测期:根据盈利预测数据,预计公司 20242026 年 EBIT 分别为 1.03 亿元、1.18 亿元、1.34 亿元。半显性预测期:预计公司产能不断爬坡,预计半显性预测期 EBIT 有望不断提高。2)资本开支资本开支显性预测期:随着募投资金的到位,预计公司将加大资本开支
232、的力度,扩充产能。半显性预测期:预计公司为了适应市场规模的不断扩大,资本开支的力度仍将维持一定力度以持续扩充产能。综上,显性预测期 2024-2026 年收入及其增速、自由现金流,以及半显性预测期 2027-2033 年收入及其增速、自由现金流等测算如下表所示。表 35:公司 DCF 测算(单位:百万元)2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E2028E2028E2029E2029E2030E2030E2031E2031E2032E2032E2033E2033E营业收入营业收入556.65616.01676.68737.43798.22853.25904
233、.12949.00996.531,046.89YoYYoY6.62%10.66%9.85%8.98%8.24%6.89%5.96%4.96%5.01%5.05%EBITEBIT102.61118.43134.20142.71151.35156.57168.12178.59191.76204.93汇成真空投资价值研究报告65请务必阅读末页声明。调整后所得税调整后所得税10.9712.6614.3515.1816.0916.6417.5718.6720.0621.66NOPLATNOPLAT91.64105.77119.85127.53135.26139.93150.55159.92171.701
234、83.26折旧与摊销折旧与摊销17.1816.9315.8714.8913.9913.1612.4011.7011.0610.46运营资本变动运营资本变动-173.81103.38-54.6986.89-70.4083.12-76.4174.19-82.3772.98资本开支资本开支-121.04-121.04-121.04-121.04-121.04-121.04-121.04-121.04-121.04-121.04自由现金流自由现金流-186.03105.03-40.01108.27-42.20115.17-34.51124.77-20.65145.66现值现值-175.7590.84-
235、31.6878.48-27.9969.95-19.1963.51-9.6262.13终值终值-1,038.24资料来源:东莞证券研究所预测结合以上假设,在加权平均资本成本为 9.23%,永续增长率为 2.53%的情况下,计算得到公司市值 11.48 亿元。表 36:自由现金流折现计算参数数值预测期现值合计100.68后续期现值1,038.24企业经营价值1,138.92加非经营性资产128.91减债务价值120.03少数股东权益比例0.00%股东权益价值1,147.80已发行股票(万股)10,000.00每股价值(元)11.48资料来源:Wind,东莞证券研究所6.36.3 估值结论估值结论:
236、合理市值区间为合理市值区间为 10.10.0404 亿元亿元-12.16-12.16 亿元亿元我们预计公司 20242026 年营业收入为 5.57/6.16/6.77 亿元,分别同比增长6.62%/10.66%/9.85%,2024-2026 年收入复合增速为 10.26%;归母净利润分别为0.91/1.05/1.19 亿元,分别同比增长 12.34%/15.45%/13.33%,20242026 年归母净利润复合增速为 14.39%。我们采用两种我们采用两种估值方法:估值方法:1)相对估值相对估值:采用相对估值方式,对公司进行估值。公司 2023 年扣非前相对估值区间为12.38倍-15.
237、00倍,对应公司合理的市值空间为10.04亿元-12.16亿元,对应2023年扣非后相对估值区间为 13.42 倍-16.26 倍。2 2)绝对估值绝对估值:在加权平均资本成本为 9.23%,永续增长率为 2.53%的情况下,计算得到市值为 11.48 亿元,对应公司 2023 年 PE(扣非前)为 14.16 倍,位于相对估值的PE 区间范围内。汇成真空投资价值研究报告66请务必阅读末页声明。综合比较两种估值结果综合比较两种估值结果,公司合理的市值区间为 10.04 亿元-12.16 亿元,对应 2023年扣非前市盈率为 12.38 倍-15.00 倍,对应 2023 年扣非后市盈率为 13
238、.42 倍-16.26 倍,对应预计 2024 年扣非前 PE 为 11.02 倍-13.35 倍。7 7、风险因素、风险因素1 1、盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险公司盈利预测和估值结论是基于对公司未来的假设条件而得出,如果假设条件不成立或者偏差较大,公司盈利预测和估值结论将出现较大偏差。基于此,我们认为公司的营业收入、销售毛利率会对公司最终的归母净利润、合理市值区间产生较大影响,因此分别考虑2024-2026年收入符合预期、小幅低于预期(5%)、大幅低于预期(10%)以及2024年-2026年毛利率符合预期、小
239、幅低于预期(低于预期5%,即为预期值的95%)、大幅低于预期(低于预期10%,即为预期值的90%)的情形,对盈利预测及估值区间进行敏感性分析。对于相对估值法(PE),假设其对应的PE倍数及浮动区间不变,分析其对预估市值区间的影响。敏感性分析结果如下表所示。表 37:2024-2026 年预测归母净利润敏感性分析(单位:百万元)预测收入预测收入收入小幅低于预期(收入小幅低于预期(5%5%)收入大幅低于预期(收入大幅低于预期(10%10%)预测毛利率预测毛利率91.08/105.16/119.1886.53/94.90/102.1881.98/85.18/86.88毛利率小幅低于预期(毛利率小幅低
240、于预期(5%5%)82.35/95.52/108.5978.23/86.21/93.1074.12/77.37/79.16毛利率大幅低于预期毛利率大幅低于预期(10%10%)73.62/85.59/98.0169.94/77.52/84.0366.26/69.57/71.45资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所注:上述分别为 2024/2025/2026 年假设归母净利润表 38:估值结论(相对估值法)敏感性分析(单位:亿元)预测收入预测收入收入小幅低于预期(收入小幅低于预期(5%5%)收入大幅低于预期(收入大幅低于预期(10%10%)
241、预测毛利率预测毛利率10.04-12.169.53-11.559.03-10.95毛利率小幅低于预期(毛利率小幅低于预期(5%5%)9.07-11.008.62-10.458.17-9.90毛利率大幅低于预期毛利率大幅低于预期(10%10%)8.11-9.837.71-9.347.30-8.85资料来源:广东汇成真空科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书,东莞证券研究所DCF估值敏感性分析:采用DCF估值法对公司进行绝对估值,计算出公司合理市值为11.48亿元。由于WACC和永续增长率的微小变动会对公司产生较大的影响,故对两者做敏感性分析,得到可能的变化区间。在WACC为8.
242、83%-9.63%,永续增长率为2.13%-2.93%范围内时,公司的参考市值区间为10.00亿元-13.36亿元。表 39:公司 DCF 估值敏感性分析(市值,亿元)WACCWACC永续增长率永续增长率2.13%2.33%2.53%2.73%2.93%8.83%11.8212.1712.5412.9413.36汇成真空投资价值研究报告67请务必阅读末页声明。9.03%11.3211.6511.9912.3612.759.23%10.8511.1611.4811.8212.189.43%10.4110.7010.9911.3111.659.63%10.0010.2610.5410.8311.1
243、4资料来源:东莞证券研究所2 2、对苹果供应链依赖的风险对苹果供应链依赖的风险作为目前全球消费电子行业的龙头企业之一的苹果公司及其产业链厂商是公司的重要客户。2020-2023年,公司对苹果产业链厂商的合计销售额分别为9,968.70万元、28,716.95万元、20,338.73和12,179.08万元,占主营业务收入的比例分别为25.41%、53.77%、35.64%和23.34%,来自苹果产业链厂商的毛利占主营业务毛利额比例分别为36.74%、61.95%、49.74%和31.78%,公司来自苹果产业链厂商的销售收入和毛利占比虽然在2023年有所下降,但总体仍处于较高水平,表明公司对苹果
244、产业链存在依赖的风险。如未来公司无法在苹果产业链的设备制造商中持续保持优势,无法继续维持与苹果产业链的合作关系,则公司的经营业绩将受到较大影响。除此以外,若未来市场竞争进一步加剧,苹果公司的产品市场需求出现下滑,则可能影响苹果系列产品的销量,进而影响公司等上游设备供应商的市场需求,对公司的经营业绩产生重大不利影响。近年来,受我国劳动力和土地价格上涨带来的成本压力以及降低中美贸易摩擦可能产生的影响,苹果公司将部分产能向印度、越南等地进行转移。如果公司无法顺利对接苹果及其代工厂商的海外需求,将会对公司业务造成不利影响。3、下游应用行业较为集中的风险下游应用行业较为集中的风险2020-2023年,公
245、司产品应用于消费电子行业的销售收入分别为16,947.19万元、34,827.34万元、32,059.19万元和14,978.17万元,占同期主营业务收入的比例分别为43.19%、65.21%、56.17%和28.71%,虽然在2023年占比大幅下降,仍构成公司收入的主要部分。消费电子行业是公司真空镀膜设备主要的下游应用领域,若未来消费电子行业景气度下降,行业固定资产投入减少,真空镀膜设备需求增速及渗透率也会随之下降,可能会导致公司来自消费电子类市场收入出现大幅波动的情形;另外,公司产品应用领域主要集中于消费电子行业,容易导致公司在其他行业的技术积累和生产经验不足,增加后续市场开拓风险,上述两
246、个因素将对公司经营业绩产生不利影响。4、主要客户集中的风险主要客户集中的风险20202023年,公司前五名客户实现收入合计分别为19,600.00万元、35,021.50万元、34,522.54万元和22,824.78万元,占当期营业收入的比例分别为49.95%、65.56%、60.48%和43.72%,虽然2023年有所下降但仍占比较高,主要原因是公司下游消费电子行业集中度较高以及公司实施大客户战略,主要客户包括富士康、比亚迪、苹果、捷普等国内外知名企业,上述客户与公司形成了稳定的合作关系。汇成真空投资价值研究报告68请务必阅读末页声明。未来,若公司部分主要客户经营情况发生变化,减少对公司产
247、品的采购,公司营业收入增长将受到不利影响,并且客户集中度较高可能会导致公司在议价方面处于劣势地位。5、苹果消费电子产品的外观设计及使用材料变化的风险苹果消费电子产品的外观设计及使用材料变化的风险苹果手机外形设计具有一定的规律性和延续性:从初代iPhone到iPhone3GS采用了圆润边缘设计,从iPhone4到iPhone5s采用了直角边缘设计,从iPhone6到iPhone11均采用了圆润边角设计,从iPhone12到目前iPhone15采用了直角边框设计。材料方面,苹果手机中框/后壳的材料多数采用了铝合金后壳、不锈钢中框+玻璃后壳方案,从iPhoneX开始,苹果手机在每年发布的系列产品中均
248、安排“低配(非Pro系列)+高配(Pro系列+ProMax系列)”搭配,低配手机采用阳极氧化铝合金中框,无需发行人设备进行真空镀膜,而高配系列(Pro系列+ProMax系列)采用不锈钢或钛合金中框材料,需要真空镀膜。若未来苹果手机产品的外观设计及使用材料发生变化,对真空镀膜的需求减少,将对发行人的产品销售及收入增长产生不利影响。6、原材料价格波动或紧缺风险原材料价格波动或紧缺风险公司产品原材料主要包括机械配件类、真空泵类、电源类、真空腔体及电气类等。2020-2023年,公司直接材料占主营业务成本的比例分别为88.35%、89.67%、85.33%和80.96%,占比较高。因此原材料价格变动将
249、对主营业务成本产生较大影响。如果未来原材料受到市场供求、贸易摩擦、运输成本、能源价格等因素影响,导致供应紧缺或价格持续上涨,而公司不能及时采购到生产所需的原材料或者将原材料价格上涨传导至下游或有效降低生产成本,将会对公司的生产交付和盈利能力造成不利影响。7、存货金额较大的风险存货金额较大的风险2020-2023年,公司各期末存货账面价值分别为17,889.16万元、36,882.08万元、23,498.52万元和23,691.17万元,占流动资产的比例分别为40.35%、49.40%、45.26%和38.05%。公司期末存货主要由原材料、在产品、半成品、库存商品及发出商品构成。公司存货金额较大
250、与公司所处设备制造行业特点及其上下游有关,且随着公司生产和业务规模的进一步扩大,存货金额有可能会持续增加。若公司不能保持对存货的有效管理,较大的存货规模将会对公司流动资金产生一定压力,且可能因计提的存货跌价准备增加,而导致公司经营业绩下降。8、应收账款坏账风险应收账款坏账风险2020-2023年,公司各期末应收账款账面价值分别为8,346.76万元、18,461.79万元、10,966.09万元和21,385.67万元,占总资产比例分别为12.96%、18.90%、14.73%和25.11%,是公司资产的重要组成部分。2020-2023年各期末,公司已按照审慎的原则计提了坏账准备,坏账准备金额
251、分别汇成真空投资价值研究报告69请务必阅读末页声明。为914.62万元、1,481.86万元、1,215.85万元和1,830.78万元,但若公司未来有大量应收账款不能及时收回,将形成较大的坏账损失,从而对公司经营业绩造成一定的不利影响。9、经营活动现金流量净额低于净利润的风险经营活动现金流量净额低于净利润的风险2020-2023年,公司经营活动产生的现金流量净额分别为882.79万元、2,233.64万元、17,945.71万和-773.92万元,同期公司净利润分别为5,136.47万元、7,001.60万元、7,041.77万元和8,107.55万元,2020-2023年公司存在经营活动产
252、生的现金流量净额低于同期净利润的情形,主要是受公司经营性应收项目、应付项目及存货等的影响。随着公司的业务规模持续扩张,公司营运资金需求日益增加。如果公司不能合理安排资金的使用,则可能会对公司的流动性和经营稳定性造成一定影响。10、业绩下滑风险业绩下滑风险2023年,公司营业收入为52,211.44万元,同比下降8.53%,扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为7,477.79万元,同比下降11.01%;2023年公司业绩下滑的主要原因是:受宏观经济环境影响,消费电子市场需求不足,同时,公司属于专用设备制造业,公司产品为客户的固定资产,通常情况下客户采购设备并批量验收后,短期内连续采购生产
253、设备并扩产的意愿降低,综合使得真空镀膜设备-消费电子销售收入同比减少17,081.02万元,如果市场环境发生不利变化,公司存在业绩下滑的风险。11、实际控制人控制不当的风险实际控制人控制不当的风险公司实际控制人为罗志明、李志荣、李志方、李秋霞,根据公司2024年2月2日发布广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),四人合计直接及间接持有公司72.12%股份。罗志明担任公司董事长,李志荣担任公司董事兼总经理,李志方担任公司副总经理,对公司的经营发展及决策具有重大影响。若公司实际控制人利用其控制地位,通过行使表决权或其他直接、间接的方式对公司经营决策、财务决策、人事任
254、免等重大事项进行不当干预,则可能会影响公司业务经营及损害中小投资者权益。12、募集资金投资项目实施风险募集资金投资项目实施风险本次募集资金投资项目均围绕公司主营业务进行,用于扩大公司的生产能力和提升研发能力。根据现有技术水平、国家现行产业政策及产品市场现状,公司对本次募集资金投资项目进行了充分论证。本次募集资金投资项目如能顺利实施,则可增强公司盈利能力、保证公司持续快速发展。本次募集资金投资项目建设的实施效果存在着一定不确定性,同时募投项目建成后,将新增固定资产账面原值24,812.29万元,每年新增折旧1,175.07万元,随着时间推移,如果市场环境发生不利变化或由于行业技术进步使得项目技术
255、水平不再具备竞争优势,则本次募集资金投资项目可能存在无法实现预期收益的风险。13、市场竞争风险市场竞争风险汇成真空投资价值研究报告70请务必阅读末页声明。真空镀膜设备应用领域广泛,不同领域镀膜工艺和技术水平差距较大。目前真空镀膜设备市场主要竞争者仍主要为国外企业,如美国的应用材料、日本的爱发科和日本光驰等,其占据了真空镀膜行业高端市场份额,并获取了行业较大部分利润。国内厂商由于发展起步较晚,技术基础薄弱、人才欠缺,在市场份额及技术能力方面与国外企业存在一定差距。若公司无法进一步提高产品设计研发能力及市场开拓能力,则公司将可能出现真空镀膜设备竞争力不足、无法进一步参与高端市场竞争的情况,从而面临
256、市场竞争风险,对经营业绩产生不利影响。14、诉讼纠纷、仲裁事项及和解协议约定对公司经营及财务状况影响诉讼纠纷、仲裁事项及和解协议约定对公司经营及财务状况影响2023年,公司与上海光驰存在一项仲裁。2022年9月5日,公司、李志荣、罗志明与上海光驰就上述仲裁案件项下所涉争议及仲裁请求(含公司的反请求)达成和解并签署和解协议。和解协议约定公司向上海光驰支付和解补偿款人民币2,100万元,且公司承诺并保证,公司及其关联方在上海光驰2022年4月6日退出汇驰真空后的1年内,均不得从事与上海光驰及上海光驰股东光驰公司(OPTORUN Co.,Ltd.)2019年2月21日合资合同签订时的Apple客户(
257、指注册于美国的Apple Inc.,Apple Operations公司及其关联方)相同的业务或产品,不与上海光驰及上海光驰股东光驰公司(OPTORUN Co.,Ltd.)在上述客户范围内构成竞争。否则,公司应向上海光驰支付6,000万元违约金,并另行向上海光驰支付上海光驰因本案支出的律师费用42万元,以及于该案支出的仲裁费用和财产保全申请费。2022年9月13日,公司已支付和解补偿款人民币2,100万元,对公司现金流产生了一定影响,且减少2022年利润总额2,100万元。截至2024年2月2日招股说明书发布日,公司仍存在两起诉讼纠纷:1、2023年8月3日,赣州宝明向赣州经济技术开发区人民法
258、院提起诉讼,请求法院判决解除合同,判令公司承担违约责任和赔偿损失总计约2,010万元以及返还已支付的货款595万元。2023年12月27日,江西省赣州经济技术开发区人民法院作出民事判决书(2023)赣0791民初4607号),判决驳回原告赣州宝明全部诉讼请求,案件受理费由原告赣州宝明负担。2024年1月18日,公司收到赣州宝明向赣州市中级人民法院提起的民事上诉状,请求撤销江西省赣州经济技术开发区人民法院作出的民事判决(2023)赣0791民初4607号),并发回重审或改判支持赣州宝明一审提出的全部诉讼请求。2024年3月12日,公司收到赣州市中级人民法院的通知,赣州市中级人民法院已受理赣州宝明
259、就上述纠纷事宜提起上诉,如果江西省赣州市中级人民法院最终判决发回重审或改判支持赣州宝明一审提出的全部诉讼请求,将对公司的日常经营和业绩造成一定的影响。2、2023年10月,繁枫向上海市金山区人民法院提起诉讼,请求法院判令公司、常州市乐萌压力容器有限公司、太仓旋压五金制品有限公司停止对其商业秘密的侵害行为(包括删除、拆除或销毁相关商业秘密及其载体等),并共同赔偿其损失500万元,共同支付惩罚性赔偿金1,000万元,支付原告知识产权鉴定费5万元、律师费50万元等。截至招股意向书签署日,公司中国银行东莞分行账户(账号:7250*0893)的300万元资金被冻结,该冻结金额较小(截至2023年12月3
260、1日,公司货币资金余额为12,891.02万元),对公司经营成果、财务状况未造成重大不利影响,截至招股意向书签署日,案汇成真空投资价值研究报告71请务必阅读末页声明。件尚在审理中。15、经营场所产权瑕疵带来的搬迁风险经营场所产权瑕疵带来的搬迁风险截至2024年2月2日广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿)发布,公司及子公司存在部分自有房屋建筑因历史原因未取得房屋产权证书,部分租赁房产未取得房屋产权证书以及尚未办理租赁备案等情形。公司上述生产经营场所存在未能办理房屋产权证书或未办理租赁备案等瑕疵。公司可能面临因产权手续不完善或到期不能续租,从而存在因经营场所搬迁导
261、致正常生产经营受到影响的风险,需新建或租赁其他房产替代现有厂房,最终给公司带来搬迁成本,短期内对公司业务经营产生一定的不利影响。表 40:公司财务报表预测利润表:利润表:现金流量表:现金流量表:科目科目(百万元百万元)2023/12/312023/12/312024E2024E2025E2025E2026E2026E科目科目(百万元百万元)2023/12/312023/12/312024E2024E2025E2025E2026E2026E营业总收入营业总收入522.11522.11556.65556.65616.01616.01676.68676.68净利润净利润81.0881.0891.08
262、91.08105.16105.16119.18119.18营业成本351.65361.01400.16439.53折旧与摊销12.5217.1816.9315.87税金及附加3.522.863.163.47财务支出5.020.850.941.03销售费用18.6820.6020.9421.65投资损失-0.150.000.000.00管理费用30.1133.4034.5035.86净营运资本变动-110.98-173.81103.38-54.69研发费用30.1536.1838.8141.95经营性现金流经营性现金流-7.74-7.74100.93100.937.337.33180.07180
263、.07财务费用2.440.560.620.68投资活动现金流入70.1677.3477.3477.34其他经营收益其他经营收益3.933.930.000.000.000.000.000.00投资活动现金流出93.58105.26105.26105.26营业利润营业利润87.5887.58102.05102.05117.82117.82133.52133.52投资性现金流投资性现金流-23.42-23.42-27.91-27.91-27.91-27.91-27.91-27.91利润总额利润总额90.4890.48102.05102.05117.82117.82133.52133.52股权融资0.
264、00300.000.000.00减所得税9.4110.9712.6614.35债权融资10.9647.2247.7648.34净利润净利润81.0881.0891.0891.08105.16105.16119.18119.18股利分配及其它5.420.06-0.01-0.11减少数股东损益0.000.000.000.00筹资性现金流筹资性现金流4.80345.5845.8746.17归母公司净利润归母公司净利润81.0881.0891.0891.08105.16105.16119.18119.18货币资金变动货币资金变动-26.13-26.13419.10419.1025.7925.79198
265、.82198.82资产负债表:资产负债表:主要财务比率:主要财务比率:科目科目(百万元百万元)2023/12/312023/12/312024E2024E2025E2025E2026E2026E科目科目(百万元百万元)2023/12/312023/12/312024E2024E2025E2025E2026E2026E货币资金128.91535.67561.47760.29成长能力(成长能力(YOYYOY)应收账款213.86128.91142.65156.70营业收入-8.53%6.62%10.66%9.85%预付账款16.5813.0514.4615.88营业利润16.78%18.33%19
266、.13%19.73%存货236.91254.56282.17309.93归母公司净利润13.73%12.34%15.45%13.33%其它26.3231.8835.2838.75盈利能力盈利能力流动资产合计流动资产合计622.59622.59964.07964.071,036.031,036.031,281.561,281.56销售毛利率32.65%35.15%35.04%35.05%长期股权投资0.000.000.000.00销售净利率15.53%16.36%17.07%17.61%固定资产合计178.21166.56153.28141.05ROE17.91%13.50%13.25%12.8
267、4%长期待摊费用0.141.201.201.20ROIC15.77%11.58%11.70%11.60%其它50.8637.8035.5233.26偿债能力偿债能力非流动资产合计非流动资产合计229.21229.21205.56205.56190.00190.00175.51175.51资产负债率46.10%42.33%35.21%36.20%资产总计资产总计851.80851.801,169.631,169.631,226.031,226.031,457.071,457.07流动比率1.892.232.762.69短期借款51.0554.0354.0354.03速动比率1.171.642.0
268、12.04汇成真空投资价值研究报告72请务必阅读末页声明。应付账款134.14162.88166.35195.27营运能力(次)营运能力(次)预收款项0.0070.227.4977.88资产周转率0.650.550.510.50其它143.88145.20147.26149.34存货周转率1.431.471.491.48流动负债合计流动负债合计329.07329.07432.34432.34375.13375.13476.52476.52应收账款周转率2.953.254.544.52长期借款68.9862.0855.8750.29每股指标(元)每股指标(元)其它1.060.670.670.67
269、每股收益1.080.911.051.19非流动负债合计非流动负债合计70.0470.0462.7562.7556.5456.5450.9550.95每股经营现金流-0.101.010.071.80负债合计负债合计399.11399.11495.09495.09431.67431.67527.48527.48每股净资产6.046.757.949.28实收资本75.00100.00100.00100.00每股股利0.000.000.000.00资本公积94.60209.11219.62231.54估值指标(倍)估值指标(倍)留存收益及其它283.09365.60474.11596.63PE-所有者
270、权益合计所有者权益合计452.69452.69674.70674.70793.73793.73928.17928.17PB-负债和权益总计负债和权益总计851.80851.801,169.791,169.791,225.401,225.401,455.641,455.64EV/EBITDA-资料来源:2024-02-02:汇成真空:广东汇成真空科技股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书(注册稿),东莞证券研究所预测汇成真空投资价值研究报告73请务必阅读末页声明。分析师承诺:分析师承诺:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地在所
271、知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系,没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益,或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。声明:声明:东莞证券为全国性综合类证券公司,具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于合
272、法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下,本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有,未经本公司事先书面许可,任何人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。东莞证券研究所东莞证券研究所广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼邮政编码:523000电话:(0769)22119430传真:(0769)22119430