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1、1园林机械出口高景气，核心企业有望受益园林机械出口高景气，核心企业有望受益证券研究报告证券研究报告 20242024年年6 6月月1 12 2日日 园 林 机 械 行 业 深 度 报 告园 林 机 械 行 业 深 度 报 告分析师：徐偲SAC执业证书号：S00 邮箱： 分析师：余倩莹SAC执业证书号：S00 邮箱：2目录目录1出口链延续强势，园林机械为高景气度分支出口链延续强势，园林机械为高景气度分支3需求端：欧美为主市场，锂电渗透率提升需求端：欧美为主市场，锂电渗透率提升空间大空间大4供给端：全球化产能布局，产品供给端：全球化产能布局，产品+渠道决

2、定竞争力渠道决定竞争力5标的：建议关注大叶股份、泉峰控股、格力博等标的：建议关注大叶股份、泉峰控股、格力博等2行业概况：汽油为主动力源，割草机为主品类行业概况：汽油为主动力源，割草机为主品类风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道偏好改变的风险，原材料及零部件价格上涨及交付的风险，中美贸易摩擦缓和程度低于预期，汇率波动的风险。9WfYdXfV9WfYeUcWaQaObRsQqQsQqMlOrRpRkPnMtP6MnMmMNZmPqQwMsRtQ3 中国出口延续强势，美国需求趋势性回暖带动全球需求好转。中国出口延续强势，美国需求趋势性回暖带动全球需求好转。2024年1-4月中国累计出口金额为10995

3、.70亿美元，同比增长1.5%，1/2/3/4月单月出口金额分别同比+8.10%/+5.40%/-7.50%/+1.50%。2024年4月，全球制造业PMI为50.30%，5月欧元区/美国制造业PMI分别为47.40%/50.90%，美国制造业 PMI 的强势反弹带动全球制造业PMI突破荣枯线，美国需求趋势性回暖带动全球需求好转，而欧洲经济仍持续承压。1.11.1中国出口延续强势，海外补库需求驱动复苏中国出口延续强势，海外补库需求驱动复苏中国当月出口金额及同比（亿美元，中国当月出口金额及同比（亿美元，%）制造业制造业PMIPMI（%）资料来源：Wind，海关总署，华安证券研究所资料来源：Win

4、d，华安证券研究所-020005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0-------------04中国:出口金额:当月值，左轴中国:出口金额:当月同比，右轴3035404550556065702012

5、---------------122024-05全球:制造业PMI欧元区:制造业PMI美国:制造业PMI:季调4 美国库存周期回暖，补库需求外溢至进口需求。美国库存周期回暖，补库需求外溢至进口需求。2024年4月，美国 ISM 制造业

6、PMI 自有库存指数为48.20%，较2023年12月的43.90%提升4.30pct，高于同期美国 ISM 制造业 PMI 整体回升幅度（2.10pct），PMI 库存指数的回升可能对应库存周期回暖。美国 OECD 综合领先指标拐点对库存同比增速通常呈现2个季度的领先性，经济复苏下有望带动美国销售额增长，从而补库需求外溢至进口需求，带动中国出口。1.11.1中国出口延续强势，海外补库需求驱动复苏中国出口延续强势，海外补库需求驱动复苏美国美国ISMISM制造业制造业PMIPMI与库存总额同比变化关系（与库存总额同比变化关系（%）美国美国OECDOECD综合领先指标与库存总额同比变化关系（综合领

7、先指标与库存总额同比变化关系（%）资料来源：Wind，美国商务部普查局，华安证券研究所资料来源：Wind，美国商务部普查局，OECD，华安证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%40424446485052545658-------------0

8、-072024-01美国:ISM:制造业PMI:自有库存，左轴美国:库存总额:季调同比变化，右轴-10%-5%0%5%10%15%20%25%92939495969798991001011-------------072023-01202

9、3-072024-01OECD综合领先指标:美国-领先2个季度，左轴美国:库存总额:季调同比变化，右轴5 制造商、批发商和零售商销售额拐点已现，将迎来补库周期。制造商、批发商和零售商销售额拐点已现，将迎来补库周期。自2023年7月起，美国制造商/批发商/零售商销售额同比增速出现拐点，2024年3月，美国制造商/批发商/零售商销售额分别同比+1.55%/+1.42%/+3.52%，需求端开始逐步复苏，有望进入补库周期。1.11.1中国出口延续强势，海外补库需求驱动复苏中国出口延续强势，海外补库需求驱动复苏美国美国:制造商制造商/批发商批发商/零售商销售额零售商销售额:季调同比增速（季调同比增速（

10、%）美国美国:批发商销售额批发商销售额:耐用品和非耐用品耐用品和非耐用品:季调同比增速（季调同比增速（%）资料来源：美国商务部普查局，Wind，华安证券研究所资料来源：美国商务部普查局，Wind，华安证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-----------072018-0920

11、18-----------------03美国:制造商销售额:季调同比美国:批发商销售额:季调同比美国:零售商销售额:季调同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%

12、--------------01美国:批发商销售额:耐用品:季调同比美国:批发商销售额:非耐用品:季调同比6 美国去库存进展顺利，制造商、批发商和零售商处于历史低位。美国去库存进展顺利，制造商、批发商和零售商处于历史低位。美国2024年3月

13、，制造商库销比1.32，库存同比增长0.69%；批发商库销比1.34，库存同比下降2.29%；零售商库销比1.47，库存同比增长4.17%。美国零售商、批发商和制造商整体库存规模增速趋缓，库销比基本回归疫情前水平，去库存进展较为顺利。我们可从美国制造商、批发商和零售商视角，分行业库存周期寻找出口景气相对确定性的方向。1.21.2库存周期视角下，关注高景气度分支库存周期视角下，关注高景气度分支美国零售商、批发商、制造商库存同比（美国零售商、批发商、制造商库存同比（%）美国零售商、批发商、制造商库销比美国零售商、批发商、制造商库销比资料来源：美国商务部普查局，Wind，华安证券研究所资料来源：美国

14、商务部普查局，Wind，华安证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%--------------01美国:制造商库存:季调同比美国:批发商库存:季调同比美国:零售商库存:季调同比1.01.11.21.31.41

15、.51.61.71.81.92.------------------102024-01美国:制造商库存销售比:季调美国:批发商库存销售

16、比:季调美国:零售商库存销售比:季调7 批发商批发商-耐用品：耐用品：从美国批发商视角来看，2024年3月，批发商耐用品库存同比增长2.10%，其中，木材及其他建材、专业及商业设备和用品、电脑及电脑外围设备和软件、五金&水暖及加热设备和用品的库存季调同比增速已经呈回升趋势，即正处于主动补库周期中。1.21.2库存周期视角下，关注高景气度分支库存周期视角下，关注高景气度分支美国批发商耐用品按行业划分库存美国批发商耐用品按行业划分库存-季调同比增速（季调同比增速（%）资料来源：美国商务部普查局，Wind，华安证券研究所24年3月库存额占比Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23

17、Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24耐用品63.65%16.74%14.75%12.40%10.28%8.80%6.57%4.72%3.27%2.63%1.68%0.51%0.91%1.84%2.30%2.10%汽车及汽车零件和用品10.43%24.85%25.30%25.06%22.98%22.48%19.89%16.85%14.66%14.18%13.50%10.37%11.61%13.20%11.83%9.53%家具及家居摆设1.91%14.79%8.39%2.17%-1.65%-5.87%-8.74%-

18、11.94%-13.85%-16.56%-15.34%-15.21%-14.80%-12.56%-10.46%-8.05%木材及其他建材3.48%4.36%-3.29%-5.42%-8.37%-9.47%-11.10%-10.69%-9.96%-8.78%-9.25%-11.14%-10.76%-6.54%-2.71%0.30%专业及商业设备和用品6.88%4.72%2.23%0.57%-1.93%-2.84%-4.97%-6.95%-6.46%-7.25%-6.87%-6.39%-3.01%-1.40%-0.59%-0.28%电脑及电脑外围设备和软件2.40%-6.25%-7.53%-11.

19、67%-14.52%-17.34%-18.07%-19.04%-17.52%-16.44%-14.12%-13.96%-4.92%-2.10%-1.41%3.40%金属及矿产,石油除外4.54%3.58%1.90%1.19%2.65%1.60%-2.55%-3.44%-4.72%-6.57%-5.76%-7.24%-8.59%-8.09%-7.17%-8.40%电气和电子产品9.36%21.77%21.22%16.45%12.90%9.11%5.55%3.01%-2.25%-3.40%-3.82%-5.19%-4.73%-4.64%-6.55%-6.02%五金、水暖及加热设备和用品4.86%1

20、7.60%14.55%9.27%4.78%2.04%0.35%-2.61%-3.44%-4.35%-5.87%-7.45%-7.73%-6.81%-6.59%-6.22%机械设备和用品17.38%26.17%25.75%24.87%24.06%24.03%22.70%20.47%19.59%19.43%15.85%15.11%15.47%14.69%16.09%15.28%杂项4.79%11.66%7.44%3.50%0.76%-1.11%-2.54%-1.98%-2.75%-3.58%-4.96%-5.68%-9.28%-7.90%-6.84%-7.45%8 批发商批发商-非耐用品：非耐用品

21、：从美国批发商视角来看，2024年3月，批发商非耐用品库存同比下降9.14%，其中，纸及纸制品、服装及服装面料、化学品及有关产品、石油及石油产品的库存季调同比增速已经呈回升趋势，即正处于主动补库周期中。1.21.2库存周期视角下，关注高景气度分支库存周期视角下，关注高景气度分支美国批发商非耐用品按行业划分库存美国批发商非耐用品按行业划分库存-季调同比增速（季调同比增速（%）资料来源：美国商务部普查局，Wind，华安证券研究所24年3月库存额占比Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-

22、24Feb-24Mar-24非耐用品36.35%12.55%7.35%4.34%-0.37%-4.80%-6.87%-6.44%-7.63%-7.45%-8.37%-8.81%-8.11%-8.45%-8.20%-9.14%纸及纸制品0.89%6.12%5.36%2.55%-3.85%-8.69%-13.56%-15.83%-15.41%-19.19%-19.35%-18.77%-15.58%-16.33%-16.40%-14.62%药品及杂品10.06%14.30%11.09%11.39%8.91%8.23%5.67%7.50%3.52%4.10%3.69%2.53%6.01%5.12%6.

23、13%2.47%服装及服装面料3.34%29.05%16.68%11.71%3.39%-0.73%-6.96%-14.21%-18.19%-22.76%-22.62%-24.27%-23.50%-22.76%-21.38%-20.99%食品及相关产品5.75%8.69%7.06%3.42%2.14%-2.31%-5.02%-6.54%-5.92%-5.48%-4.41%-6.35%-5.26%-3.79%-5.43%-5.85%农产品原材料2.75%-2.15%-13.84%-18.39%-31.12%-37.53%-36.23%-30.82%-27.77%-27.56%-24.01%-24.

24、43%-26.08%-29.06%-29.76%-30.73%化学品及有关产品1.64%8.50%3.22%0.36%-2.24%-0.95%-5.14%-6.62%-11.92%-10.90%-11.14%-12.68%-13.06%-13.86%-10.74%-9.89%石油及石油产品2.84%14.75%5.90%-2.78%-4.43%-14.67%-15.68%-9.30%-9.74%-3.89%-12.11%-14.10%-19.32%-20.09%-19.68%-15.22%啤酒,葡萄酒及蒸馏酒2.78%20.81%21.02%20.13%17.30%15.07%9.30%6.3

25、7%4.10%2.55%-0.39%-1.28%-2.38%-1.66%-0.78%-4.66%杂项6.32%12.78%9.92%7.77%3.29%-3.09%-4.06%-4.42%-4.85%-4.36%-7.62%-4.16%-2.89%-4.10%-5.21%-6.76%9 零售商：家得宝、劳氏、亚马逊和沃尔玛为美国重要零售商。零售商：家得宝、劳氏、亚马逊和沃尔玛为美国重要零售商。根据Traqline数据，在家庭装修/厨房和浴室/草坪和花园/电动和手动工具品类，家得宝的市场份额分别为21%/31%/24%/24%，占据市场第一的位置，劳氏排名第二，分析家得宝和劳氏的存货水平可以得知

26、美国零售商的库存情况。家得宝和劳氏从2022Q4开始主动去库存，经历6个季度去库存后，存货同比降幅于2024Q1开始收窄，2024Q1，家得宝/劳氏存货同比变化分别为-11.65%/-6.65%，开始步入补库阶段。1.21.2库存周期视角下，关注高景气度分支库存周期视角下，关注高景气度分支20232023年分品类美国品牌和零售商排名年分品类美国品牌和零售商排名家得宝和劳氏存货同比变化（家得宝和劳氏存货同比变化（%）资料来源：Traqline，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%家得宝存货yoy劳氏存货yoy10 零售商：关注零售商：

27、关注Lawn&GardenLawn&Garden品类补库需求。从销售额占比来看，品类补库需求。从销售额占比来看，Appliances、Lawn&Garden、Electrical/Lighting、Lumber&Building Materials等为主要品类，销售额占比较大，在此轮补库周期中有望明显受益于零售商补库。从上一轮补库周期从上一轮补库周期（2020Q22020Q2-2022Q32022Q3）来看）来看，家得宝的Lumber、Dcor/Storage、Appliances、Lawn&Garden销售额同比增长显著，劳氏的Dcor、Hardware、Rough Plumbing&Ele

28、ctrical、Lumber&Building Materials销售额同比增长显著，明显受益于零售商补库。1.21.2库存周期视角下，关注高景气度分支库存周期视角下，关注高景气度分支家得宝分品类营业收入同比变化（家得宝分品类营业收入同比变化（%）劳氏分品类营业收入同比变化（劳氏分品类营业收入同比变化（%）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所200223年销售额占比Appliances10.53%9.14%20.43%19.95%1.61%-4.14%9.08%Building Materials6.94%-0.75%

29、12.24%13.48%15.02%5.99%7.84%Dcor/Storage12.85%4.88%31.96%22.91%4.30%-5.43%3.94%Electrical/Lighting5.30%-0.98%13.55%20.53%2.03%-8.91%8.20%Flooring7.18%-0.68%9.58%13.11%-0.03%-5.07%5.73%Hardware5.53%2.87%14.59%7.67%2.93%0.53%5.34%Indoor Garden6.80%5.16%33.31%6.12%-3.58%-1.65%9.66%Kitchen and Bath6.23%

30、-0.14%8.63%24.44%6.42%-4.58%6.94%Lumber7.64%-5.95%43.26%17.99%0.87%-12.85%7.68%Millwork6.97%0.00%12.21%14.74%13.64%-1.45%5.44%Outdoor Garden3.94%4.20%26.94%7.45%-2.32%1.98%6.73%Paint5.72%2.12%16.61%3.99%6.95%-0.96%7.25%Plumbing8.26%1.36%9.68%22.65%15.25%-0.75%8.19%Tools10.41%5.26%23.92%13.03%3.18%-1

31、.69%7.97%Total7.23%1.87%19.85%14.42%4.13%-3.01%100.00%200223年销售额占比Appliances9.19%5.31%21.09%10.98%0.63%-8.62%14.29%Lumber&Building Materials8.79%-0.23%27.85%16.48%2.20%-17.30%14.20%Seasonal&Outdoor Living2.93%3.31%28.51%5.27%-6.69%-11.00%8.96%Lawn&Garden3.86%5.32%37.23%-15.57%-

32、7.42%-2.89%7.79%Rough Plumbing&Electrical3.82%0.97%17.40%36.90%6.64%-11.42%10.94%Kitchens&Bath0.11%-2.67%13.27%9.15%3.48%-11.28%7.14%Tools4.59%4.79%23.55%-0.99%-4.11%-8.91%5.47%Millwork1.89%3.51%18.58%7.40%8.07%-10.21%6.00%Paint0.18%4.11%30.23%-5.17%6.12%-5.33%5.93%Flooring-1.66%-0.54%14.65%11.56%1.

33、75%-14.25%5.01%Hardware1.94%3.12%35.48%27.59%3.14%-5.71%6.75%Lighting-4.20%-5.11%21.84%-1.49%Dcor-0.26%4.71%42.00%58.37%-3.71%-21.08%4.83%Other13.83%-24.22%-2.96%27.25%3.76%-10.24%2.70%Net sales3.92%1.18%24.19%7.43%0.84%-11.01%100.00%11 美国零售和食品服务销售额：美国零售和食品服务销售额：2024年4月，美国零售和食品服务销售额总计同比增长4.02%，其中，家具

34、和家用装饰店/电子和家用电器店/建筑材料、园林设备和物料店/加油站的销售额分别同比变化-7.00%/+2.88%/+4.54%/+5.33%，同比增速已经呈回升趋势，即正处于主动补库周期中。1.21.2库存周期视角下，关注高景气度分支库存周期视角下，关注高景气度分支美国零售和食品服务销售额美国零售和食品服务销售额-同比增速（同比增速（%）资料来源：美国商务部普查局，Wind，华安证券研究所Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24总计7.92%5

35、.61%2.45%-0.16%3.36%1.89%2.22%3.50%3.94%2.91%4.17%4.01%1.55%6.25%2.29%4.02%不包括机动车辆及零部件店8.98%6.70%2.85%0.49%2.21%0.99%1.28%3.21%3.27%3.02%3.83%3.56%1.79%6.11%2.95%4.12%机动车辆及零部件店3.54%1.31%0.92%-2.73%8.31%5.69%6.33%4.71%6.77%2.45%5.84%6.28%0.51%6.84%-0.30%3.62%汽车及其他机动车辆经销商3.09%0.71%0.67%-3.35%8.16%5.28

36、%6.03%4.31%6.92%1.76%5.64%6.57%-0.16%6.74%-0.60%3.34%家具和家用装饰店10.04%2.53%-1.46%-9.34%-4.17%-1.91%-5.02%-5.31%-5.41%-9.48%-4.05%-5.25%-11.76%-5.28%-11.49%-7.00%电子和家用电器店8.56%2.70%-5.30%-10.71%-3.05%-0.66%-4.61%-2.36%-1.39%0.84%3.65%1.37%-4.51%5.96%-4.06%2.88%建筑材料、园林设备和物料店3.73%1.20%-6.13%-6.60%0.48%-4.0

37、7%-4.01%-3.10%-6.78%-2.95%-2.33%-6.16%-6.82%-0.72%-7.63%4.54%食品和饮料店3.99%5.69%4.61%2.72%3.19%1.20%1.14%2.60%2.19%-0.18%0.92%0.40%1.21%3.76%3.23%-0.92%保健和个人护理店6.99%7.99%8.20%5.85%11.33%8.04%5.95%8.21%6.37%11.88%9.52%7.34%5.13%5.66%-0.94%2.10%加油站4.49%-1.65%-13.17%-15.48%-20.43%-23.62%-21.42%-8.24%-3.44

38、%-7.80%-10.25%-7.28%-7.12%-0.06%-1.56%5.33%服装及服装配饰店7.99%3.27%-2.33%-3.93%-0.23%0.11%1.55%3.92%0.78%-1.28%1.91%3.62%0.37%6.48%2.27%-0.91%运动商品、业务爱好物品、书及音乐商店5.44%0.51%-0.77%-2.42%1.76%0.26%0.05%-2.08%-0.73%-2.49%-1.56%-4.78%-1.91%1.95%-2.61%-5.95%日用品商场7.60%7.36%3.48%2.27%1.27%1.53%1.68%2.81%2.15%-0.15%

39、0.77%1.93%-0.26%4.79%9.46%-0.70%杂货店5.64%2.49%-0.97%-1.83%1.30%1.08%-0.88%-5.21%0.82%4.12%6.63%3.04%2.83%9.39%7.13%10.33%无店铺商贩9.56%8.52%7.54%6.49%11.48%10.63%12.41%10.08%8.69%12.69%11.63%9.92%10.76%11.55%5.62%12.85%12 复盘上一轮园林机械库存周期：复盘上一轮园林机械库存周期：1 1）主动补库阶段（）主动补库阶段（2020.72020.7-2021.42021.4）：）：2020年初国

40、内疫情导致割草机出口金额同比增速大幅下降，影响了割草机行业原本的春季补库节奏，而2021年3月和 2021年11月两次扩张性财政政策推动美国个人消费快速回升，秋季补库加大力度。2 2）被动补库阶段（）被动补库阶段（2021.52021.5-2022.82022.8）：）：在良好的销售预期下，春季补库力度加大，但2022年3月16日启动加息周期，耐用品个人消费支出开始减弱。3 3）主动去库阶段（）主动去库阶段（2022.92022.9-2023.62023.6）：）：通胀率上行，美国房地产市场降温，割草机行业深度去库存，2023年全年出口增速负增长。4 4）被动去库阶段（）被动去库阶段（2023

41、.72023.7-2024.1)2024.1)：美联储加息暂停，住宅投资和制造业景气度下行趋势缓解，叠加北美天气回暖，割草机出口金额开始企稳回暖。1.31.3园林设备出口高景气，持续超预期概率较大园林设备出口高景气，持续超预期概率较大美国建材园艺库存、销售美国建材园艺库存、销售yoyyoy和中国割草机出口金额和中国割草机出口金额yoyyoy（%）资料来源：Fred，海关总署，华安证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%建材园艺-库存yoy，左轴建材园艺-销售yoy，左轴割草机出口金额yoy，右

42、轴主动补库存主动补库存被动补库存被动补库存主动去库存主动去库存被动去库存被动去库存建材园艺-库存yoy7%22%9%-7%建材园艺-销售yoy20%9%1%-5%割草机出口金额yoy57%38%-22%-29%13 20242024年割草机出口金额同比高增长，全面进入补库周期的拐点已确立。年割草机出口金额同比高增长，全面进入补库周期的拐点已确立。根据中国海关总署数据，2023年，中国出口割刀水平旋转草坪、公园或运动场机动割草机、其他割草机（包括牵引装置用的刀具杆）的合计数量为1374万台，同比下降23.0%；出口合计金额为16.75亿美元，同比下降31.3%；出口单价为121.97美元/台，同

43、比下降10.8%。主要系全球通胀水平依旧较高，欧美主要国家持续加息，加剧终端市场需求收缩，同时欧美渠道商前期积压库存较多，渠道去库存对出口企业订单形成压力。2024年1/2/3/4月，中国出口割草机金额分别同比+2.21%/+29.29%/+7.25%/+40.34%，全面逆转2023年出口大幅下降趋势，24年全面进入主动补库周期的拐点已确立，预计全年出口订单需求旺盛。1.31.3园林设备出口高景气，持续超预期概率较大园林设备出口高景气，持续超预期概率较大20年中国出口割草机数量（万台，年中国出口割草机数量（万台，%）20年中国出口割

44、草机金额（亿美元，年中国出口割草机金额（亿美元，%）资料来源：Wind，海关总署，华安证券研究所资料来源：Wind，海关总署，华安证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500025002002020212022年2023年2024年1-4月其他割草机（包括牵引装置用的刀具杆）（单位：万台），左轴其他草坪、公园或运动场地割草机（单位：万台），左轴割刀水平旋转草坪、公园或运动场机动割草机（单位：万台），左轴合计yoy，右轴-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.005.0010.0015

45、.0020.0025.0030.002002020212022年2023年2024年1-4月其他割草机（包括牵引装置用的刀具杆）（单位：亿美元），左轴其他草坪、公园或运动场地割草机（单位：亿美元），左轴割刀水平旋转草坪、公园或运动场机动割草机（单位：亿美元），左轴合计yoy，右轴14 季节性影响明显，温暖降雨天气利好产品需求。季节性影响明显，温暖降雨天气利好产品需求。园林机械产品主要用于公共绿化、家庭园艺及专业草坪的绿化养护，草坪和树木的生长受雨水、温度以及日照时间等因素的影响较大，因此园林机械行业受季节性影响明显。通常情况下，3-8 月是美国园林机械产品的销售旺季，而行

46、业的生产出货主要集中在每年 10 月到下一年4 月。适宜草木生产的日期越长园林机械需求则越旺盛，2023年受到寒春影响园林机械产品销售，2024年美国春季天气情况良好，温暖降雨天气的延续将有利于园林机械产品销售周期的拉长，Q2Q3预计生产企业淡季不淡。1.31.3园林设备出口高景气，持续超预期概率较大园林设备出口高景气，持续超预期概率较大20年中国月度出口割草机数量（万台，年中国月度出口割草机数量（万台，%）20年中国月度出口割草机金额（亿美元，年中国月度出口割草机金额（亿美元，%）资料来源：Wind，海关总署，华安证券研究所资料来源

47、：Wind，海关总署，华安证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05003003502019/6/12019/8/12019/10/12019/12/12020/2/12020/4/12020/6/12020/8/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/12023/2/12023/4/12023/6/12023/8/12023/10/120

48、23/12/12024/2/12024/4/1数量（万台），左轴yoy，右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02019/6/12019/8/12019/10/12019/12/12020/2/12020/4/12020/6/12020/8/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/12023/2/12023/4/12023/

49、6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/1金额（亿美元），左轴yoy，右轴15目录目录1出口链延续强势，园林机械为高景气度分支出口链延续强势，园林机械为高景气度分支3需求端：欧美为主市场，锂电渗透率提升需求端：欧美为主市场，锂电渗透率提升空间大空间大4供给端：全球化产能布局，产品供给端：全球化产能布局，产品+渠道决定竞争力渠道决定竞争力5标的：建议关注大叶股份、泉峰控股、格力博等标的：建议关注大叶股份、泉峰控股、格力博等2行业概况：汽油为主动力源，割草机为主品类行业概况：汽油为主动力源，割草机为主品类16 园林机械产品是主要运用于草坪、花园或庭院

50、维护的设备。园林机械产品是主要运用于草坪、花园或庭院维护的设备。园林机械是指割草机、打草机、推草机、链锯、松土机、吹风机、修枝机、修边机、梳草机、高枝机、草坪修整机、清洗机等用于园林、绿化及其后期养护所涉及的机械与装备。按照按照工作方式，工作方式，园林机械产品可分为手持式、步进式、骑乘式和智能式。其中手持式主要包括打草机、吹风机、链锯、修枝机等，步进式主要包括割草机、扫雪机、微耕机、梳草机，骑乘式主要包括大型割草车、农夫车等，智能式主要为割草机器人。按照动力类型，按照动力类型，园林机械产品可分为燃油动力、交流电动力和直流锂电动力。其中，交流电动力园林机械产品利用外接电源作为动力来源，直流锂电动

51、力园林机械产品利用便携式电池（目前主要为锂电池）作为动力来源。2.2.汽油为主动力源，割草机为主品类汽油为主动力源，割草机为主品类园林机械产品的设备类型分类、主要用途及价格情况园林机械产品的设备类型分类、主要用途及价格情况资料来源：格力博招股说明书，Amazon，华安证券研究所分类分类产品产品主要用途主要用途价格价格手持式园林机械产品吹风机主要用于清理落叶、石堆等184-279美元打草机适用于一般面积的草坪维护，如家庭、小区、学校、工厂等145-399美元修枝机主要用于枝条修剪，适用于家庭庭院、公园园林、市政绿化带、茶园果园等场景300-319美元链锯主要用于伐木等工作219-259美元步进式

52、园林机械产品割草机适用于较大面积的草坪维护，如家庭庭院、物业小区、学校公园等369-1199美元吹雪机主要用于清除积雪799-1978美元骑乘式园林机械产品骑乘式割草机适用于大面积的草坪维护，如市政园林、物业小区、大型球场、农场果园、风景景区等4999-7999美元17 园艺维护需求旺盛，园林机械设备市场规模持续扩大。园艺维护需求旺盛，园林机械设备市场规模持续扩大。一方面，随着私人住宅房屋绿地和城区绿化的逐步提升，园艺文化在欧美发达国家兴起；另一方面，锂电技术等新产品的快速发展不断刺激园林机械市场规模的扩大。根据Global Market Insights数据，2018年全球草坪和园林设备市场

53、规模为283亿美元，预计至2025 年将超过450亿美元，CAGR接近7.0%。按动力来源划分，以汽油动力设备为主，锂电设备份额提升。按动力来源划分，以汽油动力设备为主，锂电设备份额提升。根据Frost&Sullivan数据，2023年汽油发动机/有绳/无绳/零件&附件产品的分别占整体市场份额的66%/4%/16%/14%。传统燃油动力园林机械产品价格低廉，销售占比较高，而锂电产品具有清洁环保、噪声小、振动小、维护简单、运行成本低等优点，份额处于提升趋势。20年全球草坪和园林设备市场规模（亿美元）年全球草坪和园林设备市场规模（亿美元）按动力来源划分的按动力来源划分

54、的OPEOPE市场规模占比市场规模占比资料来源：Global Market Insights，华安证券研究所资料来源：Frost&Sullivan，华安证券研究所2.2.汽油为主动力源，割草机为主品类汽油为主动力源，割草机为主品类0500300350400450500200224E2025E0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021E2022E2023E2024E2025E零件&附件无绳有绳汽油发动机18 按设备类型划分，割草机占据主要市场份额。按设备类型划

55、分，割草机占据主要市场份额。园林机械设备主要包括割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯等。根据Grand View Research和Technavio数据，2023年，全球割草机/打草机/链锯/吹风机/清洗机的市场规模约为350/15/48/17/21亿美元。割草机常用于花园、公园、高尔夫球场和运动场等场所草坪的保养，由于单设备价格较高，占据主要市场份额，其中，骑乘式割草机单价为步进式割草机的几倍，销额占比较高。根据大叶股份公告，草坪割草机/专业草场设备/链锯/其他机械/割灌机or打草机各细分市场在全球园林机械行业中的需求占比分别为35%/12%/10%/17%/10%。2019201

56、9-20272027年全球割草机市场规模（亿美元）年全球割草机市场规模（亿美元）全球园林机械行业各细分市场需求占比情况全球园林机械行业各细分市场需求占比情况资料来源：Grand View Research，华安证券研究所2.2.汽油为主动力源，割草机为主品类汽油为主动力源，割草机为主品类05003003504004505002002220232024E2025E2026E2027E草坪割草机,35%专业草场设备,12%链锯,10%其他机械,17%割灌机/打草机,10%配件,16%资料来源：大叶股份，华安证券研究所（专业草场设备为各类用于高尔夫球场、足

57、球场等专业草坪或大型公共绿地草皮养护的专业机械设备；其他动力机械包括吹吸叶机、扫雪机、微耕机和绿篱机等。）19目录目录1出口链延续强势，园林机械为高景气度分支出口链延续强势，园林机械为高景气度分支3需求端：欧美为主市场，锂电渗透率提升需求端：欧美为主市场，锂电渗透率提升空间大空间大4供给端：全球化产能布局，产品供给端：全球化产能布局，产品+渠道决定竞争力渠道决定竞争力5标的：建议关注大叶股份、泉峰控股、格力博等标的：建议关注大叶股份、泉峰控股、格力博等2行业概况：汽油为主动力源，割草机为主品类行业概况：汽油为主动力源，割草机为主品类20 欧美占据全球欧美占据全球OPEOPE市场市场80%80%

58、以上份额，住宅家用为主要用途。以上份额，住宅家用为主要用途。北美是全球最大的OPE消费市场，欧洲是活跃且不断增长的市场，亚太是快速发展的新兴市场，根据Frost&Sullivan数据，2023年北美/欧洲/亚太地区OPE市场规模分别为165/90/29亿美元，分别占据全球OPE市场56%/31%/10%的市场份额。由于欧美对于园艺文化的重视和住宅房屋绿地的提升，OPE成为家庭园艺生活必不可少的设备，根据Statista数据，2019年72.76%的草坪和园艺设备用于住宅家用用途。3.13.1欧美为核心市场，草坪和园艺设备支出较高欧美为核心市场，草坪和园艺设备支出较高按区域市场划分的全球按区域市

59、场划分的全球OPEOPE市场（亿美元）市场（亿美元）20192019年按最终用途类型划分的草坪和园艺设备市场份额（年按最终用途类型划分的草坪和园艺设备市场份额（%）资料来源：Frost&Sullivan，华安证券研究所资料来源：Statista，华安证券研究所052767983869094982022232425262829392002503003502001920202021E2022E2023E2024E2025E北美欧洲亚太地区世界其他地区商业用途,27.2

60、4%住宅用途,72.76%21 欧美家庭对于庭院维护的重视程度较高，草坪和园艺设备支出较高。欧美家庭对于庭院维护的重视程度较高，草坪和园艺设备支出较高。在欧美，带有草坪的独栋住房是中产阶级的地位象征，一块精心打理过的草坪既是主人的身份名片，又是家庭休闲、玩闹、运动的场地。根据Turf Mutt 2022年的民意调研，76%拥有院子的美国人表示庭院是他们家中最重要的部分之一，72%的美国人表示如果他们正在寻找新家，宽敞的院子将是他们的首选。欧美人愿意投资时间和金钱维护庭院，OPE产品逐渐成为诸多欧美家庭的生活必需品。根据Statista数据，2023年2.34亿美国人拥有草坪维护及园艺工具，占总

61、人口的69%；2020年，人均草坪维护及园艺工具年支出为171美元，同比增长8.4%。3.13.1欧美为核心市场，草坪和园艺设备支出较高欧美为核心市场，草坪和园艺设备支出较高20年美国拥有草坪和园艺设备的人口数量（百万人）年美国拥有草坪和园艺设备的人口数量（百万人）20美国人均草坪和园艺设备年支出（美元，美国人均草坪和园艺设备年支出（美元，%）资料来源：Statista，华安证券研究所资料来源：Statista，华经产业研究院，华安证券研究所05003003502000

62、020E2021E2022E2023E其余人口拥有草坪和园艺设备的人口-10%-5%0%5%10%15%20%0204060800200920000192020平均年支出，左轴yoy，右轴22 我们认为需求端的变化将推动锂电渗透率快速提升的原因为：我们认为需求端的变化将推动锂电渗透率快速提升的原因为：（1 1）从产品性能来看，锂电设备环保性、运行维护成本、安全性与易用性均高于燃油设备。）从产品性能来看，锂电设备环保性、运行维护成本、安全性与易用性均高于燃油设备。传

63、统的燃油动力产品能源利用率较低，热能损失严重，且由于缺乏尾气处理装置所产生的尾气对大气会造成严重污染。根据CARB数据，使用一小时汽油驱动的割草机相当于汽车从洛杉矶行驶300英里至拉斯维加斯排放的尾气。而锂电产品具有清洁环保、噪声小、振动小、维护简单、运行成本低等优良产品特性。对于作业面积不大、要求低噪音、安全易用的住宅用户，锂电OPE或是更好的选择，根据Husqvarna调研，78%的受访者认为应该使用环保型OPE。3.23.2洁能环保需求下，从汽油向锂电洁能环保需求下，从汽油向锂电OPEOPE迭代迭代各种动力类型园林机械产品对比各种动力类型园林机械产品对比草坪及园艺设备与汽车尾气污染情况对

64、比草坪及园艺设备与汽车尾气污染情况对比资料来源：格力博招股说明书，华安证券研究所资料来源：CARB，华安证券研究所动力类型动力类型动力来源动力来源应用场景应用场景产品特点产品特点优势优势劣势劣势燃油动力汽油、柴油主要适用于园林、道路等户外作业动力强、便携性好、续航能力强环保性差、噪音大、使用成本高电动（直流及交流）外接电源主要适用于花园、院落等小范围作业环保性好、续航能力强便携性差锂电池适用于园林、道路、花园、院落等户外作业环保性好、使用方便、运行成本低、噪音小购买价格相对较高、续航能力相对较差23（2 2）从产品现存缺点来看，锂电技术升级、锂电产品价格下降将突破现存劣势。）从产品现存缺点来看

65、，锂电技术升级、锂电产品价格下降将突破现存劣势。购买价格相对较高、续航能力相对较差为当前制约锂电OPE需求的主要原因。根据EGO产品说明书，对于修剪器产品，以5年生命周期计算，锂电产品全生命周期的成本较燃油产品低6668.51英镑，因此手持OPE产品的锂电渗透率较高。对于割草机尤其是骑乘式割草机产品，目前燃油款购置成本较低，随着锂电池技术不断取得进展，电池续航和制造成本限制逐渐被突破，锂电OPE产品将不断普及并取得用户认可，市场渗透率有望逐年递增。3.23.2洁能环保需求下，从汽油向锂电洁能环保需求下，从汽油向锂电OPEOPE迭代迭代燃油修剪器燃油修剪器vs vs 锂电修剪器经济性比较锂电修剪

66、器经济性比较电池组价格趋于下降电池组价格趋于下降资料来源：EGO，华安证券研究所资料来源：高盛，华安证券研究所24（3 3）从政策驱动来看，环保政策为催化剂，加速锂电替代燃油设备。）从政策驱动来看，环保政策为催化剂，加速锂电替代燃油设备。美国环境保护署（EPA）自2008始即开始实施最为严格的Tier4美国车辆排放标准，对割草机、链锯、吹叶机等OPE产品进行环保监管。根据美国环境保护局测算，2011年全美OPE产生了2670万吨空气污染物排放，占非道路汽油排放的24%-45%，加利福尼亚及其他四个州（2011年人口排名前五）合计排放量占全美总排放量的比重超过了20%。2021年加州规定从202

67、4年开始禁止使用小型非道路用发动机的汽油动力设备，包括使用汽油动力的发电机、高压清洗机以及草坪工具如吹叶机和割草机等。在欧洲，OPE产品也受到欧洲排放标准的管理，自1999年起循序渐进地经历了5个阶段，而最为严格的第五阶段标准从2018年开始逐步实施，2021年开始全面实施。日趋严格的监管要求加快了OPE行业开发新能源动力的速度，助力全球OPE锂电化的发展。3.23.2洁能环保需求下，从汽油向锂电洁能环保需求下，从汽油向锂电OPEOPE迭代迭代北美园林机械行业环保政策北美园林机械行业环保政策资料来源：政府官网，华安证券研究所日期日期城市城市规定细节规定细节2022.3.8马萨诸塞州到2024前

68、期，汽油吹叶机将被逐步淘汰2022.1.5华盛顿2018年立法规定，从2022年1月起禁止汽油吹叶机2022.1.27温哥华到2024年将逐步淘汰用于个人和商业用途的汽油驱动的景观维护设备2021.12.23新泽西州出台新政禁止汽油吹叶机销售2021.12.20波特兰国家专员批准在2025年之前改用电动吹叶机2021.12.7达拉斯市议会的ESC讨论了禁令汽油吹叶机2021.12.9加利福尼亚从2024年1月起，AB1346法案将禁止销售新的汽油动力户外设备2021.10.27纽约到2027年，所有州内销售的新型草坪护理和景观美化设备都必须实现零排放2021.4.17伯灵顿2022年5月，所有

69、商业和民用吹叶机必须禁止汽油动力25 商用产品以园林机械公司为主，产品专业性要求较高。商用产品以园林机械公司为主，产品专业性要求较高。从应用领域来看，新能源园林机械产品包括家用、商用两个系列，其中家用系列产品主要以北美家庭消费为主，割草使用频次相对较低，基本上每周一次或两次，每次割草时间相对较短，家庭使用场景对产品性能要求相对简单。相较而言，商用产品主要以北美园林绿化公司为主，使用频次更高，每天多个小时持续作业，商用使用场景对产品性能、续航提出非常高的要求。根据格力博公告，商用产品市场潜在规模超过200 亿美元，而锂电化率不到 2%，商用产品锂电化正处于爆发增长拐点。3.33.3商用市场潜力较

70、大，静待爆发增长拐点商用市场潜力较大，静待爆发增长拐点EGO Z6 0EGO Z6 0转骑乘式割草机转骑乘式割草机格力博商用领域格力博商用领域 82V 82V 商用领域商用领域 OptimusZOptimusZ系列产品系列产品资料来源：EGO产品说明书，华安证券研究所资料来源：格力博公司公告，华安证券研究所26目录目录1出口链延续强势，园林机械为高景气度分支出口链延续强势，园林机械为高景气度分支3需求端：欧美为主市场，锂电渗透率提升需求端：欧美为主市场，锂电渗透率提升空间大空间大4供给端：全球化产能布局，产品供给端：全球化产能布局，产品+渠道决定竞争力渠道决定竞争力5标的：建议关注大叶股份、泉

71、峰控股、格力博等标的：建议关注大叶股份、泉峰控股、格力博等2行业概况：汽油为主动力源，割草机为主品类行业概况：汽油为主动力源，割草机为主品类27 园林机械产业链包括上游零部件供应商、中游工具制造园林机械产业链包括上游零部件供应商、中游工具制造/代工商及品牌商、下游建材商超。代工商及品牌商、下游建材商超。上游原材料包括锂电池、电机、控制器、电器件、五金件、塑料粒子等。中游生产者既有代工商（主要集中于国内江苏、浙江区域），又有各大品牌商，国际参与者包括Husqvarna、John Deer、Stanley Black&Decker、BOSCH、Toro、Makita、STIHL等，国内参与者主要包

72、括创科实业（TTI）、泉峰控股、格力博、宝时得、大叶股份、苏美达等。下游渠道商主要为零售商、经销商、电商，包括The home depot、Lowes等各大建材商超及Amazon等电商平台。产品最终销售给家庭和专业消费者，应用于家庭园艺、公共园林和专业草坪。4.14.1产业链：中国企业为重要生产方，积极全球化产能布局产业链：中国企业为重要生产方，积极全球化产能布局园林机械行业产业链情况园林机械行业产业链情况资料来源：智研咨询，前瞻产业研究院，华安证券研究所28 中国企业是园林机械设备主要生产方，出货量占比较高。中国企业是园林机械设备主要生产方，出货量占比较高。从20世纪90年代末开始，中国的劳

73、动力成本优势吸引国际OPE品牌商逐步将生产制造环节转移至中国，先进的制造工艺和技术提升了国内园林机械行业的整体技术水平，中国企业成为主要生产代工方。根据中国海关总署数据，2020年中国出口美国割草机数量为285万台，根据OPEI数据，2020年美国消费者及商用割草机出货量共计801 万台，则中国出口整机量占比为36%。4.14.1产业链：中国企业为重要生产方，积极全球化产能布局产业链：中国企业为重要生产方，积极全球化产能布局20年美国市场年美国市场OPEOPE出货量（单位：万台）出货量（单位：万台）20年中国出口割草机数量（单位：万台

74、）年中国出口割草机数量（单位：万台）资料来源：OPEI，华安证券研究所资料来源：Wind，海关总署，华安证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500025002002020212022年2023年2024年1-4月其他割草机（包括牵引装置用的刀具杆）（单位：万台），左轴其他草坪、公园或运动场地割草机（单位：万台），左轴割刀水平旋转草坪、公园或运动场机动割草机（单位：万台），左轴合计yoy，右轴050002500300035002018年2019年2020年消费者割草机商用割草机手持电源设备29 关

75、税及贸易摩擦影响下，积极进行全球化产能布局。关税及贸易摩擦影响下，积极进行全球化产能布局。美国向中国出口商品加征关税，中国园林机械企业出口美国的清洗机、吹风机、松土机、割草机、打草机、修枝机等均受影响，当前执行关税税率在7.5%-25%之间。园林机械公司采取与客户协商共同分担关税，并积极在越南、墨西哥等地设立制造中心等方式，积极进行全球化产能布局，降低加征关税和中美贸易摩擦对出口业务的不利影响。4.14.1产业链：中国企业为重要生产方，积极全球化产能布局产业链：中国企业为重要生产方，积极全球化产能布局中国出口美国园林机械产品加征关税安排情况中国出口美国园林机械产品加征关税安排情况资料来源：格力

76、博招股说明书，华安证券研究所产品大类产品大类产品小类产品小类期间期间加征关税安排加征关税安排新能源园林机械割草机、打草机、修枝机2019.1.1-2019.8.31 执行关税为 0%2019.9.1-2020.2.13 执行关税税率为 15%，含加征 15%关税2020.2.14-2022.6.30 执行关税税率为 7.5%吹风机2019.1.1-2019.5.9 执行关税税率为 10%，含加征 10%关税2019.5.10-2022.6.30 执行关税税率为 25%，含加征 15%关税电池包2019.1.1-2019.8.31 执行关税为 3.4%2019.9.1-2020.2.13 执行关

77、税税率为 15%，含加征 11.6%关税2020.2.14-2022.6.30 执行关税税率为 7.5%交流电园林机械清洗机2019.1.1-2019.5.9 执行关税税率为 10%，含加征 10%关税2019.5.10-2022.6.30 执行关税税率为 25%，含加征 15%关税割草机2019.1.1-2019.8.31 执行关税为 0%2019.9.1-2020.2.13 执行关税税率为 15%，含加征 15%关税2020.2.14-2022.6.30 执行关税税率为 7.5%其他空压机2019.1.1-2019.5.9 执行关税税率为 10%，含加征 10%关税2019.5.10-20

78、22.6.30 执行关税税率为 25%，含加征 15%关税30 积极从代工企业向品牌企业转变，中国企业有望主导锂电市场。积极从代工企业向品牌企业转变，中国企业有望主导锂电市场。中国企业一方面通过ODM/OEM模式为国外商超、品牌商代工生产，一方面积极学习经验、提升自身产品研发和生产管理能力，发展自主品牌。目前，整体OPE（汽油+电动）市场仍以欧美供应商为主，根据Stanley Black&Decker Investor-Presentation，2020年全球整体OPE（汽油+电动）市场前五的公司为Stanley Black&Decker（收购MTD，美国）、Husqvarna（瑞典）、Sti

79、hl（德国）、Toro（美国）和John Deer（美国）。根据Frost&Sullivan数据，电动OPE市场供应商方面，TTI、泉峰控股、格力博、宝时得跻身前十，四家中国企业共计占总市场份额48.9%；品牌方面，市场份额占比排序与各供应商基本保持一致，四家中国品牌仍上榜前十，占据总市场份额的36.8%。我们认为，随着锂电渗透率的提升，中国企业凭借先进的锂电技术和产品，市场份额有望不断提升。4.14.1产业链：中国企业为重要生产方，积极全球化产能布局产业链：中国企业为重要生产方，积极全球化产能布局20202020年全球整体年全球整体OPEOPE（汽油（汽油+电动）品牌市场份额电动）品牌市场份

80、额20202020年全球电动年全球电动OPEOPE品牌市场份额（按收入计）品牌市场份额（按收入计）资料来源：StanleyBlack&Decker Investor-Presentation，华安证券研究所资料来源：弗若斯特沙利文，华安证券研究所史丹利百得,4%MTD,12%富世华,14%STIHL,13%TORO,9%JOHN DEER,8%Echo,6%TTI,5%Honda,3%其他,26%TTI创科实业下属,16%BOSCH下属,10%泉峰下属,10%SBD下属,9%宝时得下属,7%Husqvarna下属,6%STIHL下属,4%格力博下属,4%Toro下属,3%其他,31%31 园林

81、机械设备的核心技术在于三电技术，即电池、电机、电控，高能量密度的电池、高效的电机、复杂的电控能够为操园林机械设备的核心技术在于三电技术，即电池、电机、电控，高能量密度的电池、高效的电机、复杂的电控能够为操作提供更长的运行时间。作提供更长的运行时间。其中，锂电电池平台是关键，既要满足大容量、高功率的需求又要满足高可靠、低风险的要求，其表现由电能（Wh）和功率（W）共同决定，电池平台的电能和功率越高则设备的运行时间越长，且电池平台的运行温度较低、充电速度较快则表现较优。目前OPE核心品牌的电芯主要通过专业锂电池供应商提供，再由OPE厂商自行设计组装成电池平台。根据格力博招股说明书，2022H1，公

82、司电子电气件/锂电池电芯/电机组件采购金额及占原材料采购总额的比例分别为17.85%/30.37%/11.30%。4.24.2产品：三电为核心技术，布局多元产品和品牌矩阵产品：三电为核心技术，布局多元产品和品牌矩阵EGO 56VEGO 56V电池平台不同安时数电池可割草坪面积电池平台不同安时数电池可割草坪面积2022H12022H1格力博主要原材料采购金额及占原材料采购总额的比例格力博主要原材料采购金额及占原材料采购总额的比例资料来源：EGO产品说明书，华安证券研究所资料来源：格力博招股说明书，华安证券研究所电子电气件,17.85%锂电池电芯,30.37%五金件,12.00%电机组件,11.3

83、0%塑料粒子,6.89%塑胶件,3.78%包装材料,4.66%压铸件,2.91%金属材料,2.91%其他,7.34%32 产品产品层面，竞争力主要取决于运行时间、动力和安全易用性等。（层面，竞争力主要取决于运行时间、动力和安全易用性等。（1 1）运行时间。）运行时间。设备最大运行时间取决于电池容量和数量、运行速度、草坪密度等因素，决定了用户一次充电可维护的草坪面积，一般锂电手推式割草机在1小时左右，骑乘式割草机在3小时左右；（2 2）动力。）动力。动力大小直接决定设备单位时间的作业效率，可由最大扭矩、马力等指标衡量；（3 3）安全性与易用性。安全性与易用性。拥有更高的安全标准、便携性与灵活性，

84、更易使用和保管产品更受消费者的青睐，一般锂电手推式割草机可折叠放置于墙角，节省收纳空间。在同等级的产品中做到性能最优且价格合适是OPE产品取胜的关键。各品牌割草机产品力对比各品牌割草机产品力对比公司公司大叶股份大叶股份TTITTITTI格力博格力博格力博格力博泉峰控股泉峰控股泉峰控股泉峰控股品牌GREEN MACHINERYOBIRYOBIMILWAUKEEGreenworksGreenworksEGOEGO产品DYM10130140VHP无刷20 自走式多刀片割草机80VHP30无刷 30 英寸锂电零转骑乘式割草机M18 FUEL 21 英寸自走式双电池割草机48V(2 x 24V)20“无

85、刷无绳推式割草机80V21“无刷无绳割草机LM2102SP 21 英寸自走式割草机POWER+42“T6 草坪拖拉机套件价格/499美元1999美元（裸机）799美元（裸机）279.00美元499.99美元649美元3999美元电池40V40V8ah80V10ah2*18V12Ah2*24V4ah80V 4.0Ah56V 7.5Ah6*6.0Ah56V运行时间/50分钟90分钟60分钟45分钟38分钟60分钟/充电器/80V超级充电器/60分钟充电40分钟充电/保修/产品5年，电池3年产品5年产品3年产品3年，电池2年产品4年/5 年刀具保修，3 年电池保修电池平台兼容性适配同品牌40V设备适

86、配同品牌40V85+种设备适配同品牌80V设备适配同品牌M18 250+种产品适配同品牌24V 50+种设备适配同品牌80V设备适配同品牌56V 80+设备适配同品牌56V 80+设备切割高度/1-41-4/1.5-41.5-4.5适用面积割草宽度380mm1/2英亩最多1英亩最多3英亩/Acre/1.5 英亩重量18公斤/117磅78.2磅67.2千克68.3千克/最大速度空载速度3100/3英里/小时/6 英里/小时资料来源：各品牌官网，华安证券研究所4.24.2产品：三电为核心技术，布局多元产品和品牌矩阵产品：三电为核心技术，布局多元产品和品牌矩阵33 品牌层面，竞争力主要取决于产品矩阵

87、、系统兼容性、保修支持服务等。（品牌层面，竞争力主要取决于产品矩阵、系统兼容性、保修支持服务等。（1 1）产品矩阵。）产品矩阵。大多OPE品牌旗下都会涵盖割草机、鼓风机、链锯、绿篱机、吹雪机等产品，覆盖全方位的户外需求，有些甚至会涵盖电动工具，多元化的产品矩阵有利于提升消费者对于品牌的粘性和品牌知名度；（2 2）系统兼容性。）系统兼容性。增强不同工具的电池平台兼容性有助于为终端用户增加使用便利性并降低成本，提高客户对同一系列产品的忠诚度，根据OPEI调研数据，79%的被调研者表示购买与所使用设备相同品牌的额外/更换电池对他们来说很重要；（3 3）保修支持服务。）保修支持服务。对产品的售后服务决

88、定消费者对产品和品牌的信任程度，一般家用产品保修3-5年，电池保修2-3年，商用产品质保期较短，一般为2年。资料来源：各品牌官网，华安证券研究所公司公司品牌品牌OPE产品矩阵产品矩阵无绳无绳OPE设备电压型号设备电压型号保修支持服务保修支持服务SWKDewalt吹风机、电锯、绿篱机、割草机、草坪修边机、修枝锯、配件等12V、20V、60V3年有限保修，7年有限责任保证，30天退款保证SWKCraftsman吹风机、推车、电锯、割草机、草坪修边机、绿篱机、修枝锯、配件等20V、60V3年有限保修泉峰控股EGO割草机、吹风机、链锯、绿篱机、吹雪机、电池、配件等56V工具5年有限保修，电池和充电器3

89、年保修泉峰控股FLEX砂光机、抛光机、角磨机、电钻、冲击扳手、锯等10.8V、18V3年有限保修TTIMILWAUKEE鼓风机、绿篱机、割草机、锯、喷雾器、修剪器、配件等12V、18V基本为3年有限保修TTIRYOBL割草机、修边机、鼓风机、绿篱机、电锯和修枝剪、吹雪机、配件等18V、40V、80V产品基本均为3年有限保修；电池1-3年保修格力博greenworks割草机、打草机、吹风机、链锯等20V、40V、60V、80V、82V（商用）商用2年，家用3-5年大叶股份GREEN MACHINE割草机、打草机、割灌机、扫雪机、梳草机、修枝剪等20V、40V、62V3-5年各品牌产品竞争力对比各

90、品牌产品竞争力对比4.24.2产品：三电为核心技术，布局多元产品和品牌矩阵产品：三电为核心技术，布局多元产品和品牌矩阵34 企业层面，竞争力主要取决于多元化的品牌矩阵。（企业层面，竞争力主要取决于多元化的品牌矩阵。（1 1）终端用户差异化：）终端用户差异化：高端市场用户对于产品的品质和性能要求较高，大众市场用户更为追求性价比；（2 2）区域市场差异化：）区域市场差异化：北美和欧洲是主流成熟市场，市场渗透率较高，主要通过差异化的创新性产品组合抢占市场；亚太是新兴发展市场，市场渗透率较低，主要通过优惠性的产品组合来完成市场开拓和教育；（3 3）零售价格差异化：）零售价格差异化：针对不同的终端用户和

91、不同的区域市场采取不同的定价策略。（4 4）渠道差异化：）渠道差异化：针对不同的渠道推出不同的品牌以应对渠道的独家供应要求。资料来源：各品牌官网，华安证券研究所各企业品牌矩阵对比各企业品牌矩阵对比公司公司品牌品牌创建模式创建模式定位定位主要涉及类别主要涉及类别目标终端用户目标终端用户重点区域重点区域泉峰控股EGO自主打造全球电动OPE市场排名第三OPE商业/高端终端用户北美、欧洲及亚太地区FLEX2013年收购于1922年创立于德国.高端专业级电动工具品牌电动工具专业级终端用户北美、欧洲及亚太地区SKIL2017年收购于1924年在美国创立，提供品类齐全的电动工具及OPE产品电动工具及OPE专

92、业建筑商及消费级终端用户北美、欧洲及亚太地区大有自主打造高端、专业级电动工具品牌电动工具专业级/工业级终端用户亚洲及其他新兴市场小强自主打造针对建筑及家居装修应用市场的耐用实惠品牌电动工具建筑和家装行业承包商中国TTIMILWAUKEE2005年收购全球第一的专业工具品牌电动工具及OPE建造业专家北美、欧洲及亚太地区RYOBI2000年收购全球第一的DIY工具品牌电动工具及OPEDIY家居用户、木工、业余人士、工匠和园艺爱好者北美、欧洲及亚太地区AEG2005年收购专注于专业市场的品牌电动工具专业级的用户欧洲地区SWKDEWALT1960年收购1992年重塑品牌全球最大的无绳自由动力专业工具品

93、牌电动工具及OPE高端、专业级的用户北美、南美、欧洲及亚太地区Craftsman2017年收购动力工具行业增长最快的品牌电动工具及OPE品牌业主、房屋建筑商、汽车爱好者北美Black+Decker自有品牌SWK创始之初的品牌，专注户内和户外的工具业务 DIY家装及OPE中低价位入门级消费者的品牌北美、南美、欧洲及亚太地区STANLEY自有品牌卷尺领域第一品牌电动工具及手动工具中高端价位，零售级用户北美、南美、欧洲及亚太地区资料来源：泉峰控股招股说明书，各品牌官网，公司报告，华安证券研究所4.24.2产品：三电为核心技术，布局多元产品和品牌矩阵产品：三电为核心技术，布局多元产品和品牌矩阵35 T

94、he Home DepotThe Home Depot和和LowesLowes为核心线下渠道，为核心线下渠道，AmazonAmazon为核心线上渠道。为核心线上渠道。园林机械设备的销售渠道主要是线上线下的大型零售商及分销商，主要包括家得宝、劳氏、翠峰、Costco、沃尔玛、ACE、Amazon等。根据Frost&Sullivan数据，2023年，OPE在纯电子商务/线下渠道销售占比分别为11%/89%。根据Traqline数据，截至2023Q3的4个季度中，以销售额计算，Lowes占据OPE市场23.8%的市场份额，The Home Depot占据23.3%的份额，Amazon占据5.5%的份

95、额；以销售量计算，Lowes占据OPE市场22.1%的市场份额，The Home Depot占据26.1%的份额，Amazon占据12.0%的市场份额。20202020年前五大美国家装渠道商（单位：亿美元）年前五大美国家装渠道商（单位：亿美元）The Home DepotThe Home Depot与与LowesLowes园林类目销售额（单位：亿美元）园林类目销售额（单位：亿美元）资料来源：Frost&Sullivan，华安证券研究所资料来源：Home Depot年报，Lowes年报，华安证券研究所（注：Home Depot园林类目包括Indoor and outdoor garden；Low

96、es园林类目包括Seasonal&outdoor living and Lawn&garden）05003002000020202120222023The Home DepotLowes4.34.3渠道：家得宝和劳氏为主渠道，绑定合作贡献显著业绩渠道：家得宝和劳氏为主渠道，绑定合作贡献显著业绩05003003502001920202021E2022E2023E2024E2025E纯电子商务线下36 绑定核心渠道或为绑定核心渠道或为OPEOPE公司带来明显业绩贡献，

97、渠道商去库公司带来明显业绩贡献，渠道商去库/补库操作会明显影响业绩。补库操作会明显影响业绩。参考创科实业（TTI）与The Home Depot、泉峰控股与Lowes、格力博与Amazon的合作案例：（1 1）TTITTI：The Home Depot在2004便成为TTI渠道商，两者经过十多年的深化合作，TTI来自The Home Depot的渠道营收占比由2016年的44.8%提升至2022年47.8%（2023年为44.0%），渠道销售贡献同比增速基本均高于总营收同比增速。（2 2）泉峰控股：）泉峰控股：泉峰控股与Lowes合作13年，并在2020年退出两大寡头中的The Home De

98、pot渠道，泉峰控股来自Lowes的渠道营收占比由2018年的16.1%提升至2022年的49.8%（2023年为34.5%），渠道销售贡献同比增速高于总营收同比增速。The Home DepotThe Home Depot对对TTITTI的业绩贡献（单位：亿美元，的业绩贡献（单位：亿美元，%）LowesLowes对泉峰控股的业绩贡献（单位：亿美元，对泉峰控股的业绩贡献（单位：亿美元，%）资料来源：创科实业年报，华安证券研究所资料来源：泉峰控股招股说明书，泉峰控股年报，华安证券研究所4.34.3渠道：家得宝和劳氏为主渠道，绑定合作贡献显著业绩渠道：家得宝和劳氏为主渠道，绑定合作贡献显著业绩41

99、%42%43%44%45%46%47%48%49%50%00702000222023Home Depot销售贡献，左轴在TTI营收中的比重，右轴0%10%20%30%40%50%60%0246892020202120222023Lowes的销售贡献，左轴在泉峰控股营收中的比重，右轴37（3 3）格力博：）格力博：格力博与Amazon具有12年以上合作历史，2020年受Lowes更换泉峰控股作为其新能源园林机械的战略供应商，格力博积极发展Amazon等电商渠道，来自Amazon的渠道营收占比由2018年的9.

100、6%提升至2022年的14.8%（2023年为6.08%）。核心渠道通常对供应商产品的创新性和高品质严格要求，且在绑定合作关系后不会轻易更换合作对象，合作对象对其业绩亦有一定贡献，绑定核心渠道后能够助力OPE公司业绩持续较快增长。20232023年，年，TTITTI、泉峰控股、格力博来自、泉峰控股、格力博来自于核心渠道商的收入占比均出现明显下滑，大客户的去库存对其影响较大，随着渠道商去库进展顺利，库存需求会带动于核心渠道商的收入占比均出现明显下滑，大客户的去库存对其影响较大，随着渠道商去库进展顺利，库存需求会带动公司业绩增长。家得宝和劳氏从公司业绩增长。家得宝和劳氏从2022Q42022Q4开

101、始主动去库存，经历开始主动去库存，经历6 6个季度去库存后，存货同比降幅于个季度去库存后，存货同比降幅于2024Q12024Q1开始收窄，开始收窄，20242024Q1Q1，家得宝，家得宝/劳氏存货同比变化分别为劳氏存货同比变化分别为-11.65%/11.65%/-6.65%6.65%，开始步入补库阶段。，开始步入补库阶段。AmazonAmazon对格力博的业绩贡献（单位：亿元，对格力博的业绩贡献（单位：亿元，%）资料来源：格力博招股说明书，格力博2023年年报问询函答复，华安证券研究所4.34.3渠道：家得宝和劳氏为主渠道，绑定合作贡献显著业绩渠道：家得宝和劳氏为主渠道，绑定合作贡献显著业绩

102、-20%-10%0%10%20%30%40%50%家得宝存货yoy劳氏存货yoy资料来源：Wind，华安证券研究所家得宝和劳氏存货同比变化（家得宝和劳氏存货同比变化（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%002120222023Amazon的销售贡献，左轴在格力博营收中的比重，右轴38 创科实业为全球领先的电动工具供应商。创科实业为全球领先的电动工具供应商。公司成立于1985年，总部位于香港，产品涵盖电动工具、手动工具、户外园艺工具及地板护理产品，自1999年起，公司相继并购获取13个优质品牌及业务，构筑多品牌矩阵，实现从家用级到专业

103、级、从大众到高端的完整覆盖，核心品牌为Milwaukee、RYOBI和Hoover。根据Frost&Sullivan数据，2020年，TTI在全球电动工具行业的市占率排名第一，为16.6%。业绩规模稳健增长。业绩规模稳健增长。公司除2009年因外币兑换因素及金融危机营收减少以外，营业收入持续稳健增长，2006-2023年营业收入CAGR为9.19%，股东应占溢利CAGR为12.20%。2023年，公司实现营业收入137.31亿美元，同比增长3.60%；实现归母净利润9.76亿美元，同比下降9.38%。创科实业多品牌矩阵创科实业多品牌矩阵资料来源：公司官网，华安证券研究所4.44.4他山之石：复

104、盘巨头他山之石：复盘巨头TTITTI成长路径，产品成长路径，产品+渠道决定竞争力渠道决定竞争力资料来源：Wind，公司公告，华安证券研究所创科实业营业收入及创科实业营业收入及yoyyoy（亿美元，（亿美元，%）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060800营业收入，左轴yoy，右轴39 以电动工具业务为核心，营收占比超以电动工具业务为核心，营收占比超90%90%。公司两大业务涵盖电动工具和地板护理与清洁两大板块，电动工具为业务核心，2023年实现营业收入127.95亿美元，同比增长3.78%，主要系MILWAUKEE业务增长强

105、劲，以当地货币计，全年销售同比增长10.7%。公司电动工具营收占比从2006年的68%提升至2023年的93%。以北美以北美市场市场为为核心核心，营收占比超，营收占比超70%70%。2023年，公司来源于北美市场的收入为105.13亿美元，营收占比为77%；来源于欧洲及其他地区的收入为32.18亿美元，营收占比为23%。创科实业分产品营业收入（亿美元）创科实业分产品营业收入（亿美元）资料来源：Wind，公司公告，华安证券研究所4.44.4他山之石：复盘巨头他山之石：复盘巨头TTITTI成长路径，产品成长路径，产品+渠道决定竞争力渠道决定竞争力资料来源：Wind，公司公告，华安证券研究所创科实业

106、分区域营业收入（亿美元）创科实业分区域营业收入（亿美元）020406080100120140电动工具地板护理及器具0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00北美欧洲及其他地区40资料来源：公司官网，华安证券研究所4.44.4他山之石：复盘巨头他山之石：复盘巨头TTITTI成长路径，产品成长路径，产品+渠道决定竞争力渠道决定竞争力 公司发展历程可分为以下阶段：（公司发展历程可分为以下阶段：（1 1）OEMOEM代工起家（代工起家（19年）：年）：成立伊始，TTI为美国Sears Roebuck&Co旗下的知名品牌Craftman代工生产

107、电钻等工具，1988年，Ryobi入股TTI20%并下达代工订单，TTI的产品质量及技术大幅提高，随后美国Bissell、Royal等品牌成为TTI客户。（2 2）构建自有品牌矩阵（）构建自有品牌矩阵（19年）：年）：1999年，TTI以对价700万美元收购英国吸尘器品牌Vax，随后以1.06亿美元收购了Ryobi电动工具品牌及户外园艺电动工具业务，2001 年Roybi 与 Home Depot 达成合作，自2002年以来，TTI进入密集收购阶段，相继收购了HOMELITE、ROYAL、DIRT DEVIL等知名品牌或旗下部分业务。（3 3）领先布局锂电电动工具

108、（）领先布局锂电电动工具（20年）：年）：自2004年以来，公司开始加大对充电式工具技术及锂电化产品的研发力度，2011年，推出革命性的MILWAUKEE FUEL锂电系列。（4 4）完善产品和产能布局（）完善产品和产能布局（20132013-至今）：至今）：一方面持续扩充品牌和产品矩阵，自2013年以来TTI相继收购ORECK、EMPIRE及 Imperial Blades，持续升级各电压下的锂电池平台并扩充其平台下产品种类，2018年，推出适合大型建筑设备工具的MILWAUKEE MX FUEL设备系统，逐步确立电动工具巨头领先地位；另一方面，2018 年起，

109、公司加强了在越南、墨西哥、欧洲等地的产能建设，以全球化产能布局应对贸易风险的不确定性。创科实业发展历程创科实业发展历程41 我们认为，为公司持续稳健增长提供支撑的动因来源于：我们认为，为公司持续稳健增长提供支撑的动因来源于：1 1）注重研发创新，建立核心技术壁垒。）注重研发创新，建立核心技术壁垒。在2005年收购Milwaukee后放弃市占率较高的有线电动工具产品并转型为第一个专注做锂电池为主的电动工具品牌，2009年推出无刷直流电动马达成为核心技术，在产品性能、寿命及推新频率上优势显著。2 2）由）由OEM/ODMOEM/ODM向向OBMOBM转型，构建多元产品和品牌矩阵。转型，构建多元产品

110、和品牌矩阵。公司通过多次并购扩充自有品牌，搭建了完善的产品矩阵，实现全球市场、多层次客户群、工业级与消费级三个维度全面覆盖。公司旗下13个品牌中，Milwaukee 为电动工具专业级业务核心品牌，Ryobi 为电动工具消费级业务核心品牌，Hoover 为地板清洁与护理业务核心品牌。创科实业研发费用及创科实业研发费用及yoyyoy（亿美元）（亿美元）资料来源：Wind，公司公告，华安证券研究所4.44.4他山之石：复盘巨头他山之石：复盘巨头TTITTI成长路径，产品成长路径，产品+渠道决定竞争力渠道决定竞争力资料来源：公司官网，华安证券研究所创科实业品牌目标细分市场情况创科实业品牌目标细分市场情

111、况-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0123456研发费用，左轴yoy，右轴品牌品牌定位定位主要涉及类别主要涉及类别重点区域重点区域MILWAUKEE工业级/专业级电动工具美国RYOBI消费级电动工具美国、欧洲、俄罗斯、大洋洲AEG专业级电动工具欧洲Imperial Blades消费级/专业级电动工具欧洲KANGO专业级/消费级电动工具澳大利亚Stiletto专业级电动工具美国Homelite消费级电动工具美国Empire专业级电动工具美国、大洋洲Hart消费级电动工具美国、澳大利亚Hoover消费级/工业级 地板护理及清洁美国Dirt Devil 消费级地板护理及清洁

112、美国Vax消费级地板护理及清洁美国、大洋洲Oreck工业级/专业级 地板护理及清洁美国、加拿大、欧洲42 3 3）深度绑定北美第一渠道商）深度绑定北美第一渠道商The Home DepotThe Home Depot。The Home Depot在2004便成为TTI渠道商，TTI来自The Home Depot的营收占比由2016年的44.8%提升至2022年47.8%（2023年为44.0%），渠道销售贡献同比增速基本均高于总营收同比增速。The Home Depot为北美最大装修工具渠道商，TTI与其深度绑定成为战略伙伴保证了销售渠道的稳定性。4 4）以亚洲工业园为核心全球布局生产基地。

113、）以亚洲工业园为核心全球布局生产基地。TTI积极建设海外生产基地，已形成以亚洲工业园为主阵地，辅以美国、墨西哥、越南和欧洲生产基地的全球生产布局，以应对中美贸易政策影响。4.44.4他山之石：复盘巨头他山之石：复盘巨头TTITTI成长路径，产品成长路径，产品+渠道决定竞争力渠道决定竞争力资料来源：公司官网，华安证券研究所创科实业全球化产能布局创科实业全球化产能布局The Home DepotThe Home Depot对对TTITTI的业绩贡献（单位：亿美元，的业绩贡献（单位：亿美元，%）资料来源：公司公告，华安证券研究所41%42%43%44%45%46%47%48%49%50%010203

114、0405060702000222023Home Depot销售贡献，左轴在TTI营收中的比重，右轴43目录目录1出口链延续强势，园林机械为高景气度分支出口链延续强势，园林机械为高景气度分支3需求端：欧美为主市场，锂电渗透率提升需求端：欧美为主市场，锂电渗透率提升空间大空间大4供给端：全球化产能布局，产品供给端：全球化产能布局，产品+渠道决定竞争力渠道决定竞争力5标的：建议关注大叶股份、泉峰控股、格力博等标的：建议关注大叶股份、泉峰控股、格力博等2行业概况：汽油为主动力源，割草机为主品类行业概况：汽油为主动力源，割草机为主品类44 园林机械行业领行者，

115、坚持执行大客户战略。园林机械行业领行者，坚持执行大客户战略。公司是国内园林机械行业领先企业、割草机头部企业。公司园林机械主要产品，按品类划分主要包括割草机、打草机、割灌机、吹吸叶机、梳草机、链锯、高枝剪、高枝锯、扫雪机、微耕机等产品，按动力来源划分包括汽油动力类、锂电动力类和交流电动力类产品，按使用方式划分包括步进式、手持式、智能式和骑乘式。十多年来公司坚持执行大客户战略，以主要客户市场需求为导向实施研发创新，主要客户包括家得宝（2021年起）、沃尔玛（2018年起）、富世华集团、牧田、翠丰集团、安达屋集团、HECHT 等。5.15.1大叶股份：园林机械行业领行者，深耕割草机产品十余载大叶股份

116、：园林机械行业领行者，深耕割草机产品十余载大叶股份全系列产品一览大叶股份全系列产品一览大叶股份主要客户情况大叶股份主要客户情况资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所（占比数据为招股说明书中2019年数据）资料来源：公司公告，华安证券研究所45 大客户去库顺利，一季报业绩高增长。大客户去库顺利，一季报业绩高增长。2023年实现营业收入9.28亿元，同比下降36.9%，主要系2022 年下半年起受欧美地区高通胀等不利因素的影响，园林机械产品的终端需求减少，下游客户库存高企下 采取去库策略，减少园林机械产品的采购。按产品划分，割草机为主要收入来源，实现收入8.06亿元，同比下降35.5%。按地区划

117、分，国外为主要收入来源，实现收入8.86亿元，同比下降37.3%。公司24Q1实现营业收入6.36亿元（+48.81%），归母净利润0.45亿元（+178.56%），扣非归母净利润0.47亿元（+122.01%），业绩增长主要系北美客户2023年去库存顺利，公司产品在北美销售渠道性价比高和竞争力强，公司推出的新产品深受北美终端消费者青睐，从而促使北美客户需求增加所致。5.15.1大叶股份：大客户去库顺利，一季报业绩高增长大叶股份：大客户去库顺利，一季报业绩高增长大叶股份营业收入及同比增速（亿元，大叶股份营业收入及同比增速（亿元，%）大叶股份按产品品类划分收入结构（万元）大叶股份按产品品类划分收

118、入结构（万元）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02468019年2020年2021年2022年2023年2024Q1营业总收入，左轴yoy，右轴020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年割草机打草机/割灌机其他动力机械配件46 2023年，公司实现归母净利润-1.75亿元，同比下降1654%；2024Q1，公司实现归母净利润0.45亿元，同

119、比增长179%。净利率净利率显著显著提升，业绩拐点确立。提升，业绩拐点确立。公司24Q1毛利率为18.36%，同比-3.65pct，环比+54.60pct；归母净利率为7.15%，同比+3.33pct，环比+133.96pct。公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.73%/2.59%/2.80%/0.61%，分别同比-1.51/-2.00/-0.93/-3.60pct，环比-27.59/-14.66/-13.96/-17.54pct。盈利能力环比得到明显改善。大叶股份销售毛利率和归母净利率（大叶股份销售毛利率和归母净利率（%）大叶股份利润率及费用率情况（大叶股份利润率及费用率情况（

120、%）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20002220232024Q1销售毛利率(%)归母净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%20002220232024Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率5.15.1大叶股份：大客户去库顺利，一季报业绩高增长大叶股份：大客户去库顺利，一季报业绩高增长47 公司产品以割草机系列为主，汽油动力类产品收入占比高。公司产品以割草机系列为主，汽油动力类

121、产品收入占比高。公司主营业务收入主要由割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件销售收入构成，其中，割草机销售收入占主营业务收入的比例较大且相对稳定，2023年占主营业务收入比例为87.18%，对公司主营业务收入规模及变动影响较大。公司割草机、打草机/割灌机等主要产品按照动力又可细分为汽油动力类、交流电动力类、锂电动力类三类产品。其中，汽油动力类产品为公司生产技术和制造工艺较为成熟的产品，为公司主营业务收入主要来源，2022年占主营业务收入的比例为73.54%。随着公司锂电动力产品生产技术和制造工艺的逐渐成熟，持续的市场开拓和推广，公司锂电动力类产品市场认可度不断提升，锂电割草机等产品销售规模

122、和销售占比呈增长趋势。5.15.1大叶股份：重视产品研发创新，产品矩阵丰富多元大叶股份：重视产品研发创新，产品矩阵丰富多元大叶股份按动力来源划分收入结构（万元）大叶股份按动力来源划分收入结构（万元）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所大叶股份主要产品类别大叶股份主要产品类别主要产品主要产品公司主要产品类别公司主要产品类别割草机汽油割草机（含骑乘式割草机）、交流电割草机、锂电割草机（含割草机器人）打草机/割灌机交流电打草机、锂电打草机汽油割灌机、锂电割灌机其他动力机械汽油扫雪机、交流电扫雪机、锂电扫雪机汽油梳草机、交流电梳草机、锂电梳草机汽油微耕机交流电吹吸叶机、

123、锂电吹吸叶机、锂电吹风机锂电链锯、锂电修枝剪、锂电高枝剪、锂电高枝锯等020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002017年2018年2019年2020年2021年2022年汽油类交流电类锂电类其他动力机械配件48 前瞻性布局以锂电骑乘式割草机和锂电池园林、电动工具、智能割草机等一系列新能源产品。前瞻性布局以锂电骑乘式割草机和锂电池园林、电动工具、智能割草机等一系列新能源产品。公司已形成形成 20V20V、40V40V、62V 三大电压平台产品系列，覆盖锂电多款产品，得到了市场和客户的一致认可。在常规的园林工具方面，公

124、司采用了 20V/40V 双压包概念，既可以满足 40V 高电压工具的强劲动力需求，又能满足用户 20V 产品的兼容性使用，达到一个电池包满足不同电压平台的产品使用，给用户带来很大的便捷。在割草机器人方面，公司规划并开发了高、中、低三类配置的割草机器人，满足不同的细分市场需求，具有高精度电机控制、多传感器融合、高效切割，无线互联等技术，从而使产品拥有高度智能化、主动避障、APP 远程操作等功能。5.15.1大叶股份：重视产品研发创新，产品矩阵丰富多元大叶股份：重视产品研发创新，产品矩阵丰富多元大叶股份大叶股份MOWOXMOWOX品牌品牌 20V/40V20V/40V电压平台产品电压平台产品大叶

125、股份大叶股份62V62V电压平台产品电压平台产品资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所49 重视研发投入，持续进行产品创新研发。重视研发投入，持续进行产品创新研发。通过持续的研发投入，公司在发动机技术、变速箱技术、电池包、电机等核心零部件性能方面的持续创新，以满足市场不断变化的需求，利用科学的管理方法，通过产品规划、平台规划、技术创新，不断的推出性能优越、功能全面、操作便捷的新型园林机械产品。截至2023年末，公司已获专利授权共 219 项，其中拥有发明专利 72 项，公司的“自走式高效环保园林汽油割草机”和“低排放低噪音轻型化二冲程汽油割灌机”分别获得国家火炬计

126、划产业化示范项目证书。2023年研发费用达 6,787.17 万元，同比增长 7.27%。5.15.1大叶股份：重视产品研发创新，产品矩阵丰富多元大叶股份：重视产品研发创新，产品矩阵丰富多元大叶股份研发费用及研发费用率（万元，大叶股份研发费用及研发费用率（万元，%）大叶股份产品开发创新情况大叶股份产品开发创新情况资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所0%1%2%3%4%5%6%7%8%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年研发费用，左轴研发费用率，右轴

127、产品系列产品系列创新创新骑乘式产品动力公司在新能源和汽油两大类同时进行布局，实现平台标准化，制造垂直化，如车架，割草盘，马达，变速箱，电控系统等核心零部件自主研发制造，在电子刹车、电动调高、承载式后架，多包电源管理系统等功能方面，进行人性化创新体验。通过零转弯设计，提升了操控便利性和舒适度，提高切割效率。步进式割草机产品全系列产品开发，覆盖所有草坪系列，低成本的皮带后驱，便于转弯操作的前轮自驱，高配置的独立电机自驱割草机，让用户体验更佳，满足了不同的用户场景需求；割草机扶手系统通过折叠式设计，可竖立放置，从而降低 70%摆放空间；通过技术优化，实现了锂电割草机的平台化、标准化和系列化，便于市场

128、推广。锂电手持吹风机产品采用外转子电机，使风扇和电机一体化设计，减轻电机体积，减少人工装配，提高使用寿命和产品质量，风量高达 655CFM，能够轻松的清理草坪中的落叶。割草机器人在传统接触式传感器避障需要一定大小的冲击力碰撞才能触发的技术前提下，采用超声波探测实现无接触式 避障功能，同时探测有效范围可至 30 公分，从而使割草机器人可以提前了解前方的障碍物情况，可以 提前实施各种动作，实现了主动避障功能，使得机器更加的安全和更加的智能化。可以随时通过云服务 的 APP，让用户可以随时了解割草机状态，增强用户机器使用感。50 深度绑定优质核心大客户。深度绑定优质核心大客户。公司凭借突出的设计研发

129、能力、严格的产品质量控制体系、良好的生产管理能力，与一批优质的客户群体建立了稳固的合作关系。公司重点围绕实力较强、资信良好的核心客户配置资源，经营稳定性较强，能够有效防范市场风险。目前公司客户主要包括家得宝、富世华集团、翠丰集团、安达屋集团、牧田、沃尔玛、HECHT 等国际品牌制造商、国际建材和综合超市集团、园林机械专业批发商。2023年前五大客户销售额达6.71亿元，销售占比为72.28%。5.15.1大叶股份：深度绑定核心大客户，大叶股份：深度绑定核心大客户，Home DepotHome Depot贡献新增量贡献新增量历年前五大客户销售额以及营收占比情况（亿元，历年前五大客户销售额以及营收

130、占比情况（亿元，%）大叶股份核心大客户情况简介大叶股份核心大客户情况简介资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所核心大客户核心大客户总部总部情况简介情况简介开始合作时间开始合作时间家得宝家得宝美国1978年成立，纽交所上市公司，世界500强企业，连续9年被美国财富杂志评为“最受欢迎的专业零售商”,全球领先家居建材用品零全球领先家居建材用品零售商，拥有售商，拥有2000多家连锁商店多家连锁商店，雇佣超过355000名员工。2021年沃尔玛沃尔玛美国1969年成立，纽交所上市公司，是全球最大的零售商全球最大的零售商，在全球27个国家开设约8500家门店，总员工220多万

131、人。2018年富世华集团富世华集团瑞典1689年成立，世界领先的园林机械供应商世界领先的园林机械供应商，拥有35家工厂和26处仓库，拥有约13000名员工，2018年园林机械销售额排名世界第一年园林机械销售额排名世界第一2013年安达屋集团安达屋集团法国世界领先的跨界装饰建材零售商，在全球15个国家拥有约114000名员工，为全球排名第三、欧洲排名第一的建材连锁超市集团全球排名第三、欧洲排名第一的建材连锁超市集团。2007年牧田牧田日本1915年成立，世界专门生产专业电动工具制造商职业，主营业务包括电动工具、木工机械、气动工具和园林机械等制造和销售，集团员工超过12000人2009年翠丰集团翠

132、丰集团英国1969年成立，世界500强企业，欧洲最大的建材家居零售集团欧洲最大的建材家居零售集团，在全球9个国家和地区拥有77000名员工，约1330家门店2009年百力通百力通美国1908年成立，全球最大户外动力设备汽油发动机制造商，主要产品包括发动机、发电机、割草机和草坪护理产品等，拥有约5000余名员工2009年HECHTHECHT捷克捷克、斯洛伐克最大的园林机械供应商2008年0%10%20%30%40%50%60%70%80%024688200222023前五大客户销售总额，左轴销售占比，右轴51 大客户去库顺利，大客户去库顺利，Home

133、DepotHome Depot有望贡献明显增量。有望贡献明显增量。受益于北美强劲需求，2018年及2021年公司新增客户沃尔玛与Home Depot，公司在2021-2022 年期间获得家得宝订单快速增长。但2023 年由于国际政治经济环境的不利变化，欧美地区持续高通货膨胀导致终端购买力下降，欧美国家和地区的主要客户处于高库存阶段且加大去库存力度，公司的销售订单持续减少。但随着大客户去库顺利并进入补库周期，公司Home Depot等大客户有望贡献明显业绩增量。2023年，公司来自沃尔玛的收入为0.68亿元，占比7.35%，公司来自Home Depot的收入为3.71亿元，占比39.98%；20

134、24Q1，公司来自Home Depot的收入为3.9亿元。5.15.1大叶股份：深度绑定核心大客户，大叶股份：深度绑定核心大客户，Home DepotHome Depot贡献新增量贡献新增量大叶股份对家得宝的销售毛收入情况（万美元）大叶股份对家得宝的销售毛收入情况（万美元）大叶股份沃尔玛的销售收入情况（万元）大叶股份沃尔玛的销售收入情况（万元）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所2,199.557,281.456,206.717,130.3201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002021年2022年2023年2024年

135、1-4月2021年2022年2023年2024年1-4月13,830.0026,980.1636,121.276822.4805,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002019年2020年2021年2022年2023年52 公司实行多品牌战略，完善品牌矩阵。公司实行多品牌战略，完善品牌矩阵。公司积极通过参加专业的园林机械行业展览会等形式加强品牌宣传与推广，在不同的市场有针对性地利用不同的媒体形式（如专业杂志、广播电视、户外广告等），宣传公司的产品与服务。公司已经开始运营“MOWOX”、“Green Machine”等自主品牌及租用其它国际知名

136、品牌，未来公司将通过全面质量管理和产品技术研发，向多品牌化方向进行发展，将自主品牌产品定位为专业化、中高档、精品化，持续扩大自主品牌在销售中的比例，提高公司的全球知名度和品牌影响力。5.15.1大叶股份：实行多品牌战略，完善品牌矩阵大叶股份：实行多品牌战略，完善品牌矩阵大叶股份过去以大叶股份过去以ODMODM模式为主（万元）模式为主（万元）MowoxMowox在美国亚马逊广受好评在美国亚马逊广受好评资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：Amazon，华安证券研究所0200004000060000800000201720182019ODMOBM配件53 全球化产能布局

137、，进一步拓展国际市场。全球化产能布局，进一步拓展国际市场。公司国内产能位于余姚，有两个厂区占地约 630 多亩；2021 年公司在美国建有海外仓，2022 年开始建设墨西哥生产基地，一期投资 5500 万美元，占地超过 350 亩，目前一期基建5.3 万平方米已经基本完成，产能约在 80 万台园林机械产品左右，争取2024年下半年开始逐步投产使用，未来视情况继续开展二期项目建设。截至2023年末，公司产能共计227.00万台。公司将通过可转债发行，新增 6 万台骑乘式割草机产品和 22 万台新能源园林机械产品项目及现有厂区技术改造，引入先进的生产设备和生产流水线，建设数字化工厂，扩大制造产能，

138、改善生产工艺，提升自动化水平，从而增加生产效率，降低人工成本，缩减生产工序，同时公司将加快核心零部件的自行研发和生产。5.15.1大叶股份：全球化产能布局，进一步拓展国际市场大叶股份：全球化产能布局，进一步拓展国际市场大叶股份设计产能情况（万台，大叶股份设计产能情况（万台，%）大叶股份产销情况（万台，大叶股份产销情况（万台，%）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.0050.00100.00150.00200.00250.002017年2018年2019年2020年2021年2022年2023

139、年产能（万台），左轴yoy，右轴0%20%40%60%80%100%120%140%02040608001802017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年销售量（万台），左轴生产量（万台），左轴产销率，右轴54 去库存周期影响下，去库存周期影响下，20232023年营收规模下降明显。年营收规模下降明显。2023年实现营业收入13.75亿美元，同比下降30.9%。按产品划分，按产品划分，电动工具收入5.49亿美元，同比下降27.3%，收入占比40%，主要由于宏观经济因素不利导致住房需求放缓及行业去库存周期；OPE收入8.11亿美元，同比下降33.7

140、%，收入占比59%，主要由于行业去库存周期、客户采取更保守的库存政策，以及2023年春季北美各地不利天气对消费者的OPE工具需求产生负面影响。按业务模式划分，按业务模式划分，OBM业务收入10.06亿美元，同比下降27.2%，收入占比73.2%（+3.7pct）。按地区划分，按地区划分，北美地区收入9.40亿元，同比下降37.3%；欧洲地区收入2.82亿元，同比下降11.0%；中国地区收入1.01亿元，同比增长1.1%；其他地区收入0.52亿元，同比下降29.0%。5.25.2泉峰控股：去库存致收入承压，原材料减值致利润率下滑泉峰控股：去库存致收入承压，原材料减值致利润率下滑泉峰控股营业收入及

141、增速泉峰控股营业收入及增速-按产品划分（单位：亿美元，按产品划分（单位：亿美元，%）泉峰控股营业收入及增速泉峰控股营业收入及增速-按模式划分（单位：亿美元，按模式划分（单位：亿美元，%）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012142018年2019年2020年2021年2022年2023年电动工具，左轴OPE，左轴电动工具yoy，右轴OPE yoy，右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%024688年2019年2020年2021年2022年2023年OBM，

142、左轴ODM，左轴OBM yoy，右轴ODM yoy，右轴55 2023综合毛利率为28.1%（-2.3pct），主要系公司于年底进行了锂电池4500万美金的减值损失，剔除减值影响后，2023年毛利率水平在30%以上。2023年公司经调整净利润为-0.37亿美元，同比下降124%；净亏损率为-2.7%（-9.7pct）。4 4月高双位数增长，月高双位数增长，20242024年经营拐点确立。年经营拐点确立。受益于有利的天气状况及有效的促销活动，截至2024年4月30日止四个月期间，公司的旗舰品牌EGO在北美各渠道的销售表现强劲，客户订单逐月增加。公司的电动工具业务亦处于复苏，与2023年同期的四个

143、月相比，终端市场及出货量均录得同比增长，尤其是DIY品牌。整体来看，公司业务已出现经营拐点，4月份实现高双位数增长，2024年全年整体增长目标为15%至20%。5.25.2泉峰控股：去库存致收入承压，原材料减值致利润率下滑泉峰控股：去库存致收入承压，原材料减值致利润率下滑泉峰控股经调整利润净额及增速（单位：亿美元，泉峰控股经调整利润净额及增速（单位：亿美元，%）泉峰控股利润率及费用率情况（泉峰控股利润率及费用率情况（%）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所-200%-100%0%100%200%300%400%-0.500.000.501.001.502.002

144、018年2019年2020年2021年2022年2023年经调整利润净额，左轴yoy，右轴-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2018年2019年2020年2021年2022年2023毛利率销售费用率管理费用率研发费用率经调整利润率56 公司是全球最早将锂离子电池电动工具商业化的公司之一。公司是全球最早将锂离子电池电动工具商业化的公司之一。公司电池平台技术成果领先市场，旗舰产品EGO 56V Arc Lithium电池平台是市场上第一款差异化产品，公司电池平台在散热、性能及续航等指标上表现优异，拥有相变材料等专利，具有技术壁垒。根据公司公告，公

145、司于2023年推出近200款新产品，锂电产品占新产品约82%，截至2023年12月31日，EGO品牌锂电池平台的全球销量增至约14百万个。EGO电池兼容EGO POWER+系列中的任何工具，全系统皆56V，为行业唯一。增强不同工具的电池平台兼容性有助于为终端用户增加使用便利性并降低成本，提高客户对同一系列产品的忠诚度。公司2021年推出骑乘式割草机产品，锂离子电池是同类电池中首款应用于骑乘式割草机、手推式割草机和手持式OPE产品的电池。2023年将电池平台应用至高压清洗机、湿干吸尘器及迷你自行车。5.25.2泉峰控股：核心三电技术奠定基石，锂电研发能力突出泉峰控股：核心三电技术奠定基石，锂电研

146、发能力突出EGO ARC LithiumEGO ARC Lithium电池平台电池平台EGOEGO电池与其他电池电能和功率对比电池与其他电池电能和功率对比资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：EGO产品说明书，华安证券研究所57 构建丰富品牌矩阵，打造多元成长曲线。构建丰富品牌矩阵，打造多元成长曲线。公司通过自创及战略收购构建了丰富的产品矩阵和知名品牌组合，通过差异化的品牌定位、丰富的产品类别、不同的定价策略来满足不同地区、不同层级的用户需求。坚持自有品牌战略，坚持自有品牌战略，OBMOBM业务占比持续提升。业务占比持续提升。2023年，公司OBM业务收入10.06亿美元，同比下降27.

147、2%，收入占比73.2%（+3.7pct）。5.25.2泉峰控股：品牌矩阵丰富，高端品牌泉峰控股：品牌矩阵丰富，高端品牌EGOEGO竞争力强劲竞争力强劲泉峰控股自有品牌细分定位梳理泉峰控股自有品牌细分定位梳理泉峰控股泉峰控股OBMOBM及及ODMODM收入情况（单位：亿美元，收入情况（单位：亿美元，%）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所品牌品牌创建模创建模式式定位定位主要涉及类主要涉及类别别目标终目标终端用户端用户重点区重点区域域应用领域应用领域零售价范围零售价范围EGO自主打造全球电动OPE市场排名第三OPE商业/高端终端用户北美、欧洲及亚太地区割草机、吹风

148、机、修枝机及链锯100-7999美元FLEX2013年收购于1922年创立于德国.高端专业级电动工具品牌电动工具专业级终端用户北美、欧洲及亚太地区砂光机、抛光机、角磨机、金属表面处理工具、电钻、冲击螺丝批、冲击扳手50-1050美元SKIL2017年收购于1924年在美国创立，提供品类齐全的电动工具及OPE产品电动工具及OPE专业建筑商及消费级终端用户北美、欧洲及亚太地区电动工具：圆锯、往复锯、蜗杆传动锯、电钻、冲击钻、角磨机及砂光机等；OPE产品：割草机、打草机、修枝机、吹风机及链锯20-450美元大有自主打造高端、专业级电动工具品牌电动工具专业级/工业级终端用户亚洲及其他新兴市场电钻、冲击

149、钻、电锤、冲击螺丝批、扳手、角磨机199-6999元小强自主打造针对建筑及家居装修应用市场的耐用实惠品牌电动工具建筑和家装行业承包商中国电钻、冲击钻、电锤、冲击螺丝批、扳手、角磨机139-1229元-60%-40%-20%0%20%40%60%80%024688年2019年2020年2021年2022年2023年OBM，左轴ODM，左轴OBM yoy，右轴ODM yoy，右轴58 EGOEGO品牌产品处于品牌产品处于OPEOPE细分市场领先地位。细分市场领先地位。公司于2013年推出户外动力设备品牌EGO，产品在运行时间、动力和安全易用性等方面市场领先。以收入为口径，EG

150、O品牌在全球十大电池供电OPE品牌排名由2013年的第六位上升至2020年的第三位，并于2020年占据9.8%的市场份额。持续推出新产品，推动收入高增长。持续推出新产品，推动收入高增长。公司于2023年推出近200款新产品，锂电产品占新产品约82%，截至2023年12月31日，EGO品牌锂电池平台的全球销量增至约14百万个。5.25.2泉峰控股：品牌矩阵丰富，高端品牌泉峰控股：品牌矩阵丰富，高端品牌EGOEGO竞争力强劲竞争力强劲泉峰控股新一代骑乘式产品泉峰控股新一代骑乘式产品泉峰控股各个自有品牌收入情况（单位：亿美元）泉峰控股各个自有品牌收入情况（单位：亿美元）资料来源：EGO产品说明书，华

151、安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00EGOFLEXSKIL大有小强20021H159 核心绑定核心绑定LowesLowes，为公司带来稳定业绩贡献。，为公司带来稳定业绩贡献。公司过去以The Home Depot为核心渠道，2020年取代格力博成为Lowes战略伙伴，来自Lowes的渠道营收占比由2018年的16.1%提升至2022年的49.8%，2023年由于渠道去库存下降至44.0%。此外，积极拓展全渠道销售。此外，积极拓展全渠道销售。包括家居建材卖场、大众市场零售商、电

152、商等，如沃尔玛、ACE Hardware、Kingfisher等，在业内积累了良好的品牌声誉与客户口碑。2023年，公司与Deere&Company订立战略协议，自2023年第三季度起，将在美国及加拿大的John Deere（传统农机企业，年收入500亿美金左右，整体OPE市场市占率8%左右）的强大而广泛的销售网络销售EGO品牌锂电池产品。5.25.2泉峰控股：布局全球多渠道销售网络，为业绩增长提供保障泉峰控股：布局全球多渠道销售网络，为业绩增长提供保障EGOEGO产品在产品在LowesLowes的货架情况的货架情况资料来源：公司业绩演示材料，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所L

153、owesLowes对泉峰控股的业绩贡献（单位：亿美元，对泉峰控股的业绩贡献（单位：亿美元，%）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.002.004.006.008.0010.0012.002002120222023Lowes的销售贡献在泉峰控股营收中的比重60 一季报业绩修复，公司经营拐点确立。一季报业绩修复，公司经营拐点确立。2023年实现营业收入46.17亿元，同比下降11.4%；实现归母净利润-4.74亿元，同比下降278.40%。按产品划分，新能源园林机械为主要收入来源，实现收入31.11亿元，同比下降20.7%。按地区划分，国外

154、为主要收入来源，实现收入45.28亿元，同比下降11.9%。2024Q1，公司营业收入为16.36亿元，同比+5.45%；扣非归母净利润为1.32亿元，同比+58.49%；净利率为7.9%，同比+2.3pct。随着下游渠道商零售商库存去化后进入补库周期，Amazon、TORO、ECHO等核心客户订单需求旺盛，带动公司迎来业绩拐点。5.35.3格力博：一季报业绩修复，公司经营拐点确立格力博：一季报业绩修复，公司经营拐点确立格力博营业收入及增速（亿元，格力博营业收入及增速（亿元，%）格力博按产品划分收入结构（亿元）格力博按产品划分收入结构（亿元）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告

155、，华安证券研究所002019年2020年2021年2022年2023年新能源园林机械交流电园林机械其他主营业务其他业务-15%-10%-5%0%5%10%15%20%002019年2020年2021年2022年2023年2024Q1营业总收入，左轴yoy，右轴61 2023年，实现归母净利润-4.74亿元，同比下降278.40%；2024Q1，公司实现扣非归母净利润1.32亿元，同比+58.49%。利润率显著提升，业绩拐点确立。利润率显著提升，业绩拐点确立。公司24Q1毛利率为30.29%，同比-3.66pct；归母净利率为7.94%，同比+2.30

156、pct。公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.13%/7.73%/3.20%/-0.13%，分别同比+1.00/-1.82/-0.75/-2.10pct，盈利能力得到明显改善。5.35.3格力博：一季报业绩修复，公司经营拐点确立格力博：一季报业绩修复，公司经营拐点确立格力博销售毛利率和归母净利率（格力博销售毛利率和归母净利率（%）格力博利润率及费用率情况（格力博利润率及费用率情况（%）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200224Q

157、1销售毛利率(%)归母净利率(%)-5%0%5%10%15%20%200224Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率62 积极开拓商用领域，构建全系列产品矩阵积极开拓商用领域，构建全系列产品矩阵。在家用领域，公司作为行业内最早从事新能源园林机械的企业之一，公司锂电 OPE 产品一直以家用系列为主，经过多年的积累，在家用领域公司产品一直稳居行业前三。在商用领域，公司商用产品经过多年的培育和迭代，产品性能有了大幅提升，2023 年公司在 OptimusZ 商用割草车产品上投入大量的市场、研发资源，并取得了良好的客户使用反馈。展望2024年，一方面经

158、过 2023 年的进一步研发投入和完善，公司推出了全系列的自有品牌商用产品，这将为商用客户提供更有竞争力的解决方案；另一方面，由于公司与重要客户 STIHL 就商用割草车业务达成合作，由公司为 STIHL 代工贴牌生产商用零转向割草车 OptimusZ，公司2024年商用产品销售收入同比预计将有显著增长。5.35.3格力博格力博：积极开拓商用领域，构建全系列产品矩阵积极开拓商用领域，构建全系列产品矩阵格力博按商用系列和家用系列划分主营业务收入（万元）格力博按商用系列和家用系列划分主营业务收入（万元）格力博按自有品牌和客户品牌划分主营业务收入（万元）格力博按自有品牌和客户品牌划分主营业务收入（万

159、元）资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所40000042000044000046000048000050000052000054000020222023家用系列商用系列0100,000200,000300,000400,000500,000600,00020222023自有品牌客户品牌-商超品牌客户品牌-其他63 2023 年，受到零售商去库存的影响，公司自有品牌业务中来自于 Amazon 的收入同比下降，虽然公司采取了开拓新渠道、增加新产品投放市场和加大广告营销等多种措施，但是最终自有品牌业务收入水平与 2022 年同期持平，预期的增长未能实现。与此同时，公司

160、 ODM 客户也因为零售商去库存，导致其自身的 OPE 业务销售收入下降从而削减了对公司的订单，公司客户品牌（ODM）业务收入全年下降了约 40%，从而影响了公司的收入。展望2024年，Amazon渠道采购意愿回升，预计向公司采购金额增幅将达到80%左右；ODM主要客户Toro、Echo等均发出订单需求，全年ODM业务有望回升；公司为Sthil代工Optimus Z产品，24年1月份开始大规模出货，将驱动公司营收增长。5.35.3格力博：格力博：20242024年自有品牌及代工业务有望高增长年自有品牌及代工业务有望高增长格力博商用领域格力博商用领域 82V 82V 商用领域商用领域 Optim

161、usZOptimusZ系列产品系列产品格力博家用领域格力博家用领域 60V 60V 系列园林机械产品系列园林机械产品资料来源：公司公告，华安证券研究所资料来源：公司公告，华安证券研究所64感谢感谢关注！关注！风险风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道偏好改变的风险，原材料及零部件价格上涨及交付的风险，中美贸易摩擦缓和程度低于预期，提示：行业竞争加剧的风险，渠道偏好改变的风险，原材料及零部件价格上涨及交付的风险，中美贸易摩擦缓和程度低于预期，汇率波动的风险。汇率波动的风险。65重要声明重要声明分析师声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎

162、的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资

163、建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果

164、及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业评级体系行业评级体系增持未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至5%;减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。