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1、 证券研究报告 捷昌驱动（捷昌驱动（603583603583） 公司研究/深度报告 主要观点： 公司是全球线性驱动领导者，位于高景气智慧办公、医疗养老、智能家 居赛道，持续开拓新兴市场与应用领域，2012-2019 年营收 CAGR 48%， 净利润 CAGR 55%。贸易摩擦与疫情扰动下，份额逆势提升印证下游高 景气与公司强客户粘性。 未来 3 年北美智慧办公渗透率加速提升， 叠加 欧洲市场开拓、国内市场培育，智慧办公业务有望保持 30%以上增长。 公司前瞻布局医疗养老、智能家居、工业品等板块，有望逐步接力智慧 办公业务，形成新的增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。 北美疫情加速北美疫情加速

2、 C 端渗透，定增项目剑指欧洲市场，未来三年智慧办端渗透，定增项目剑指欧洲市场，未来三年智慧办 公业务持续高增长。公业务持续高增长。 北美电动升降桌北美渗透率仅 15%，疫情爆发 C 端崛起，加速智慧办公 从 IT 向金融、咨询等行业渗透。公司深度绑定北美智慧办公品牌，持 续突破 Steelcase、 Herman 等大型办公家具厂商， 未来 3 年享受行业高 增长红利。欧洲是智慧办公发源地，市场体量巨大，竞争激烈，公司定 增项目拟设立运营中心并建立本土化营销团队， 有望快速实现欧洲市场 突破。国内市场处于培育期，竞争格局良好，部分 IT 与金融机构在已 配备电动升降桌， 健康办公理念深入加上

3、平价产品推出， 国内线驱市场 有望快速增长。 国内养老国内养老 C 端先行，公司前瞻布局抢占先发优势。端先行，公司前瞻布局抢占先发优势。 2019 年我国 65 岁以上老年人口达 1.76 亿，并呈现快速提升趋势，电 动病床有效提升患者的安全性，降低护理难度，市场需求广阔，预计 2023 年电动护理床带动的线驱市场超 20 亿元。 医疗养老赛道核心在于 渠道，公司内销渠道为衡水恒泽康医疗机械公司，2016-2018H1 出货快 速增长。恒泽旗下品牌迈德斯特在天猫、拼多多、京东等电商平台设有 旗舰店，不完全统计旗下品牌迈德斯特过去 1 年网销超 4 万台护理床， 其中天猫销量占平台销量 12%。

4、 随着国内消费者对电动床的认可和接受 度提高，公司在医疗养老领域的收入有望持续提升。 贸易贸易摩擦摩擦压力测试压力测试交上完美答卷交上完美答卷，关税取消业绩，关税取消业绩迎来迎来双击。双击。 贸易摩擦对产品定价和供应链压力测试， 公司份额逆势提升， 印证了强 客户粘性。2020 年 3 月，部分对美出口智慧办公产品排除加征清单， 强化公司相对海外竞争对手的成本优势， 市占率有望加速提升， 二季度 盈利能力有望修复至历史峰值。 随着零部件自制与自动化率提升， 公司 成本控制仍有改善空间。 新兴成长赛道，稳健优质龙头新兴成长赛道，稳健优质龙头 投资投资评级：买入评级：买入（首次）（首次） 报告报告

5、日期日期： 2020-06-24 收盘价（元） 67.22 近 12 个月最高/最低（元） 70.48/37.44 总股本（百万股） 178 流通股本（百万股） 106 流通股比例（%） 59.55 总市值（亿元） 119 流通市值（亿元) 70 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：陈晓陈晓 执业证书号：S00 电话： 相关报告相关报告 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019/62019/92019/122020/3 捷昌驱动沪深300 捷昌驱动（捷昌驱动（60188

6、601889 9） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报 投资建议投资建议： 预计公司 2020-2022 年分别实现净利润 4.28/4.68/6.10 亿元，同比增速分 别为 50.78%/9.54%/30.33%，对应 PE28X/26X/20X。首次推荐，给予“买 入”评级。 风险提示风险提示 1、贸易摩擦加剧；2、疫情反复影响 B 端需求；3、欧洲市场智慧办公业 务开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。 Table_ProfitDetail 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E

7、2022E 营业收入 1408 1854 2502 3256 收入同比(%) 26.15 31.70 34.95 30.14 归属母公司净利润 284 428 468 610 净利润同比(%) 11.68 50.78 9.54 30.33 毛利率(%) 35.63 40.43 38.35 37.57 ROE(%) 16.05% 19.47% 17.58% 18.64% 每股收益(元) 1.59 2.40 2.62 3.41 P/E 42.20 28.00 25.64 19.74 P/B 6.77 5.47 4.52 3.69 EV/EBITDA 36.76 25.43 18.58 13.56

8、资料来源：wind，华安证券研究所 oPpQsMwOmMpQqQqPqOrPpMaQcM9PnPmMtRmMlOqQoQkPmOyQ6MoOwPMYoNrQwMmRqR 捷昌驱动（捷昌驱动（60188601889 9） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 34 证券研究报 正文目录正文目录 1 1 全球线性驱动行业龙头，受益消费升级全球线性驱动行业龙头，受益消费升级 . 6 6 1.1 核心逻辑：新兴成长赛道，稳健优质龙头 . 6 1.2 公司介绍：全球线性驱动领导者，受益消费升级 . 10 2 2 智慧办公加速渗透，全球化布局智慧办公加速渗透，全球化布局 . 1515 2.1 健康办公理

9、念普及推动升降桌渗透率提升 . 15 2.2 北美渗透率持续提升，疫情加速需求开始从 B 端向 C 端渗透. 15 2.3 国内市场有望接力北美电动升降桌市场 . 18 2.4 深度绑定北美办公家具制造商，欧洲市场持续突破 . 19 3 3 医疗养老医疗养老 C C 端先行，前瞻布局抢占先发优势端先行，前瞻布局抢占先发优势 . 2222 4 4 凯迪凯迪 VSVS 捷昌，成本控制与定价能力的较量捷昌，成本控制与定价能力的较量 . 2626 5 5 投资建议投资建议 . 3131 5.1 分项业务收入预测 . 31 5.2 可比公司估值与投资建议 . 31 风险提示：风险提示： . 3232 财

10、务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 3333 捷昌驱动（捷昌驱动（60188601889 9） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 34 证券研究报 图表目录图表目录 图表图表 1 1 公司线性驱动产品已在全球范围内得到了较为广泛的应用公司线性驱动产品已在全球范围内得到了较为广泛的应用 . 6 图表图表 2 2 线性驱动是产业链价值核心部分线性驱动是产业链价值核心部分 . 7 图表图表 3 3 线性驱动与终端产品价格对比线性驱动与终端产品价格对比 . 7 图表图表 4 4 产业链各环节盈利能力对比产业链各环节盈利能力对比 . 7 图表图表 5 5 智慧办公与医疗养老应用沿着智慧办公与医

11、疗养老应用沿着 B B 端到端到 C C 端端 中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上; 公司评级体系公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。