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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 12 月 12 日 共达电声共达电声（002655.SZ） 深耕电声技术二十年，终端需求多点开花深耕电声技术二十年，终端需求多点开花 专注电声技术二十年，引入战略股东专注电声技术二十年，引入战略股东无锡韦感无锡韦感，有望加速声学业务发展有望加速声学业务发展。公司是电声 元器件及电声组件制造商、服务商和电声技术整体解决方案提供商；已与消费电子领 域的众多国际知名客户达成稳定、紧密、长期的战略合作关系。公司致力于在智能汽 车、智能家居、智能穿戴、智能手机等领域，为客户提供更具竞争力的智能声学产品 和服

2、务，构建“万物有声 万物互联”的世界。目前无锡韦感已成为公司控股股东，未 来公司有望借助无锡韦感 MEMS 声学芯片设计优势，进一步完善公司现有微型电声元 器件及电声组件产业链，并对双方在声学组件及半导体器件领域的业务拓展、产业协 调、资源共享等战略合作方面起到积极作用，促进公司业务转型升级。另外，韦豪创 芯管理的基金直接持有公司控股股东无锡韦感股权。韦豪创芯是专业的泛半导体产业 基金，其投资领域囊括超越视觉、汽车半导体、可穿戴设备、电源及信号链，IC 制造 装备及材料；截至 21H1，其已签约投资企业超过三十家。韦豪创芯与公司在车载/个 人穿戴/MEMS 半导体器件和封装等领域技术/客户资源

3、协同有助于公司提升音频模块/ 主动降噪/车载电子解决方案等领域技术和产品。有望加速公司声学，车载业务发展。 微电声行业升级趋势明显，下游终端需求多点开花，微电声行业升级趋势明显，下游终端需求多点开花，TWS 持续渗透，持续渗透，智能手表、智能手表、 ARVR、手环等手环等蓄势待发蓄势待发。iPhone 及安卓手机逐步取消 3.5mm 耳机孔，蓝牙技术从 主推低功耗的第四代蓝牙向全面支持 Mesh 网状网络的第五代蓝牙，共同推动蓝牙耳 机持续渗透。 据 Counterpoint 预测， 2021 年全球 TWS 耳机市场销量将同比增长 33， 达到 3.1 亿部。智能手表、智能手环功能性持续突破

4、，迅速引爆市场。智能手表是一款 用户期望随时随地贴身佩戴的电子产品，从用户需求和产品特性上来分析，我们认为 智能手表未来可能的发展方向为：配套 TWS 耳机“强强联合”，替代智能手机、更强 大的续航表现、独立的产品体验、提供更专业的健康服务。下游终端的爆发也迅速拉 动了上游电声元器件以及电声组件的爆发。 智能音箱为未来智能音箱为未来 AIoT 语音入口。语音入口。伴随着人工智能技术落地，谷歌、亚马逊、京东及 百度等互联网巨头都争先在消费 lOT 进行布局，相继推出智能音箱。据 Statista，2025 年全球智能音箱出货有望突破 4 亿台，21-25 年出货有望维持 20%-30%较高同比增

5、 速。中国智能音箱出货同样高景气，据 IDC，21 年出货有望同比 14.4%增至 4200 万 台。由于美国智能音箱市场起步较早，目前谷歌和亚马逊全球市场份额保持领先，然 而阿里、百度、小米等 2017H2 入场后份额提升迅速。 车载语音市场高增，带动车载扬声器需求。车载语音市场高增，带动车载扬声器需求。车辆控制方面，车载语音较按键或触控方 案，能避免驾驶员分心并提升驾驶体验。另外，车载语音作为连接车联网的入口，如 智能音箱一样具有重要意义，众多汽车品牌积极布局语音交互。据 ICVTank 预测，我 国车载智能语音前装市场，2020 年将达 20.2 亿元，同比增速 36.49%。2021

6、至 2022 增速较高，分别为 17.33%，18.14%；规模将分别达到 23.7 亿元，28 亿元。 盈利预测与估值建议。盈利预测与估值建议。我们预计共达电声在 2021E/2022E/2023E 年将会实现营收 9.20/15.65/23.47 亿元，同比增长-22.0%/70.0%/50.0%，预计 2021E/2022E/2023E 年实现归母净利润 0.70/1.52/2.73 亿元，同比增长 53.3%/115.2%/80.5%，共达电声 目前股价对应 PE 为 92.6/43.1/23.9x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。 财务财

7、务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 984 1,180 920 1,565 2,347 增长率 yoy（%） 22.3 19.9 -22.0 70.0 50.0 归母净利润（百万元） 31 46 70 152 273 增长率 yoy（%） 44.3 49.1 53.3 115.2 80.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.09 0.13 0.20 0.42 0.76 净资产收益率（%） 5.9 8.8 11.9 20.4 26.9 P/E（倍） 211.7 142.0 92.6 43.1 23.9 P/B（倍） 12.5 12.5 11.

8、0 8.8 6.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 10 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 电子制造 12 月 10 日收盘价(元) 18.12 总市值(百万元) 6,523.20 总股本(百万股) 360.00 其中自由流通股(%) 99.96 30 日日均成交量(百万股) 35.70 股价走势股价走势 相关研究相关研究 / -50% -25% 0% 25% 50% 75% 100% 126% 151% --12 共达电声沪深300 2021 年 12 月 12 日 P.2 请仔细阅

9、读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 650 561 693 1285 1319 营业收入营业收入 984 1180 920 1565 2347 现金 84 61 382 231 347 营业成本 749 926 715 1189 1737 应收票据及应收账款 324 314 184 663 607 营业税金及附加

10、8 9 7 12 18 其他应收款 2 2 1 4 3 营业费用 20 19 17 27 35 预付账款 2 1 2 2 4 管理费用 78 69 60 91 136 存货 213 182 123 384 357 研发费用 66 58 51 86 129 其他流动资产 25 1 1 1 1 财务费用 14 23 6 15 26 非流动资产非流动资产 537 516 318 526 744 资产减值损失 -24 -37 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 11 5 7 7 7 固定资产 364 377 213 415 626 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 99

11、95 77 58 43 投资净收益 -2 0 -1 0 0 其他非流动资产 75 45 28 52 74 资产处置收益 0 1 0 1 0 资产资产总计总计 1187 1077 1012 1811 2063 营业利润营业利润 33 46 72 151 272 流动负债流动负债 665 556 420 1068 1046 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 222 147 147 297 350 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 367 322 210 674 618 利润总额利润总额 33 44 70 149 270 其他流动负债 76 88 63 96 79 所得税

12、2 -2 0 -2 -3 非流动非流动负债负债 2 0 0 0 0 净利润净利润 31 46 70 152 273 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 31 46 70 152 273 负债合计负债合计 667 556 420 1068 1046 EBITDA 120 136 133 233 401 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.09 0.13 0.20 0.42 0.76 股本 360 360 360 360 360 资本公积 64 69 69 69 69 主要主要财务

13、比率财务比率 留存收益 96 142 213 364 638 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 520 521 592 743 1017 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 1187 1077 1012 1811 2063 营业收入（%） 22.3 19.9 -22.0 70.0 50.0 营业利润（%） 50.0 39.3 54.4 110.8 80.1 归属母公司净利润（%） 44.3 49.1 53.3 115.2 80.5 获利获利能力能力 毛利率（%） 23.9 21.6 22.3 24.0 26.0 现金现

14、金流量流量表表（百万元） 净利率（%） 3.1 3.9 7.7 9.7 11.7 会计年度会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 5.9 8.8 11.9 20.4 26.9 经营活动现金流经营活动现金流 81 185 192 1 426 ROIC（%） 5.4 7.9 9.8 15.0 20.8 净利润 31 46 70 152 273 偿债偿债能力能力 折旧摊销 76 85 61 80 119 资产负债率（%） 56.2 51.6 41.5 59.0 50.7 财务费用 14 23 6 15 26 净负债比率（%） 31.3 16.7 -39.8

15、 8.9 0.3 投资损失 2 0 1 0 0 流动比率 1.0 1.0 1.7 1.2 1.3 营运资金变动 -33 29 54 -245 7 速动比率 0.6 0.7 1.4 0.8 0.9 其他经营现金流 -8 2 0 -1 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -39 -63 137 -287 -337 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 1.1 1.2 资本支出 65 68 -198 208 218 应收账款周转率 3.4 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.3 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 27 5 -

16、61 -79 -119 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 -47 -143 -8 -15 -26 每股收益（最新摊薄） 0.09 0.13 0.20 0.42 0.76 短期借款 0 -76 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.22 0.51 0.53 0.00 1.18 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 1.45 1.45 1.64 2.06 2.82 普通股增加 0 0 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 0 5 0 0 0 P/E 211.7 142.0 92.6 43.1 23.9 其他筹资现金流 -47 -72 -8 -1

17、5 -26 P/B 12.5 12.5 11.0 8.8 6.4 现金净增加额现金净增加额 -5 -23 321 -302 63 EV/EBITDA 55.8 48.6 47.1 28.3 16.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 10 日收盘价 gYhUcZkWdWeVvNwOuMxPbR9RaQtRoOmOnMjMqRpNjMnMmPbRmMyRwMtOoRwMqMyQ 2021 年 12 月 12 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、深耕电声技术，业绩稳健增长 . 5 1.1 专注电声技术二十年，国内

18、领先 . 5 1.2 引入战略股东无锡韦感，加速声学业务发展 . 7 1.3 归母净利稳健增长，利润率筑底回暖 . 8 二、微电声行业升级趋势明显，下游终端需求多点开花 . 9 2.1 5G 机型渗透率持续超预期，立体声应用机型下沉，驱动声学需求 . 11 2.2 TWS、智能手表、手环等产品需求迅速爆发 . 12 2.2.1 手机无孔化及蓝牙技术，驱动 TWS 耳机需求爆发 . 12 2.2.2 智能手表、智能手环功能性持续突破，迅速引爆市场 . 16 2.3 智能家居：智能音箱为未来 AIoT 语音入口 . 20 2.4 车载：语音交互渗透有望驱动麦克风需求 . 22 三、公司竞争优势显著

19、 . 23 3.1 具备完整的 MEMS 半导体封测能力和设备，一体化实力突出 . 23 3.2 车载资质布局充分，客户资源优渥 . 24 3.3 实验室能力完备，质量控制水平优异 . 25 3.4 研发投入大，人均创利持续释放 . 26 四、盈利预测与投资建议 . 27 风险提示 . 28 图表目录图表目录 图表 1：共达电声发展历程 . 5 图表 2：公司主要产品概览 . 6 图表 3：无锡韦感股权架构 . 7 图表 4：韦豪创芯聚焦五大赛道 . 8 图表 5：2021H1 韦豪创芯已投资企业 . 8 图表 6：公司营收及其增速 . 8 图表 7：公司归母净利及其增速 . 8 图表 8：公

20、司利润率情况 . 9 图表 9：公司期间费用率情况 . 9 图表 10：电声行业分类 . 9 图表 11：微型电声产业链 . 10 图表 12：20142021 全球微型麦克风出货量及预测(单位：亿颗） . 10 图表 13：20172024 全球微型扬声器市场规模/亿美元 . 10 图表 14：国内智能手机出货量（万部） . 11 图表 15：国内 5G 手机出货量 . 11 图表 16：全球手机出货量预测（单位：百万台） . 11 图表 17：全球主要智能手机 ODM/IDH 厂商市占率 . 12 图表 18：20202021 全球 TWS 出货及预测 . 13 图表 19：蓝牙的发展历程

21、 . 13 图表 20：Mesh 网络 . 14 图表 21：办公楼里的 Mesh 网络 . 14 图表 22：蓝牙的应用场景 . 15 图表 23：苹果自 2016 年取消 3.5mm 音频接口，安卓系知名品牌自 20182019 年起取消 3.5mm 音频接口 . 15 2021 年 12 月 12 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 24：3.5mm 耳机孔 vs USB-C/Lightning 口充电插孔 . 16 图表 25：有线耳机 . 16 图表 26：20202024 可穿戴出货预测（百万部） . 16 图表 27：智能手表的发展历程 . 17

22、图表 28：智能手表应用领域 . 18 图表 29：Mi watch MIUI for watch 系统、独立的应用市场 . 19 图表 30：Lifesense 医疗级智能手表的健康管理矩阵构想 . 19 图表 31：2016-2020 年中国智能音箱市场规模预测 . 21 图表 32：公司车载 MIC 发展历程 . 22 图表 33：20192025 年中国汽车智能语音前装市场规模及预测 . 23 图表 34：公司模具/零件、组装、测试线自研，一体化能力突出 . 23 图表 35：公司完备体系认证构筑渠道优势 . 24 图表 36：公司实验室能力完备 . 25 图表 37：研发投入及研发强

23、度 . 26 图表 38：各报告期已获得专利数 . 26 图表 39：研发人员数量及其占比 . 26 图表 40：公司员工学历构成 . 27 图表 41：公司人均创收创利情况 . 27 图表 42：公司盈利预测 . 28 图表 43：可比公司估值 . 28 2021 年 12 月 12 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、深耕电声技术，业绩稳健增长一、深耕电声技术，业绩稳健增长 1.1 专注电声技术二十年，国内领先专注电声技术二十年，国内领先 共达电声股份有限公司成立于 2001 年 04 月 10 日，于 2012 年 2 月 17 日在深圳证 券交易所上市。公

24、司是专业的电声元器件及电声组件制造商、服务商和电声技术整体解 决方案提供商；致力于成为世界一流的电声技术整体解决方案提供商。共达电声始终将 客户放在首位，快速响应客户需求，已与消费电子领域的众多国际知名客户达成稳定、 紧密、长期的战略合作关系。公司致力于在智能汽车、智能家居、智能穿戴、智能手机 等领域，为客户提供更具竞争力的智能声学产品和服务，构建“万物有声 万物互联”的 世界。 图表 1：共达电声发展历程 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 公司主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，广泛应用于移动通讯 设备及其周边产品、笔记本电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电

25、子产 品领域。公司主要解决方案包括远讲语音降噪麦克风阵列模组、离线及离在线语音识别 模组、智能穿戴产品及组件、智能家居产品及组件、车载麦克风模组、精密电子件加工 制作、设备自动化。 2021 年 12 月 12 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：公司主要产品概览 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 序号序号产品名称产品名称产品描述产品描述示意图 1硅微麦克风(MEMS) 基于MEMS技术，采用硅材料制作的麦克风，可以利用传统的表面贴片设备完成 自动装配，汲取了半导体统一技术的有点，具有可靠性，优异的声音性能和灵 活的扩展性等特点 2驻极体麦克风 应用了可驻

26、留电荷的驻极体材料的微型麦克风（Electret Condenser Microphone），具有电容麦克风的优良特性，不需要复杂的电路，与场效应管 或专用IC集成到一起，具有低阻抗输出特性，体积可以做到很小 3 微型扬声器，受话器 (SPK&RCV) 微型扬声器实现由电信号到声音信号转变的微型电声元器件，通过音圈在磁 场切割磁力线产生的推动力驱动振膜振动，进而由振膜推动空气实现发声，功 率较大，频响宽，保真度高，一版用于声音的外方，如运用手机及便携式的音 频产品的音乐播放； 微型受话器原理与微型扬声器相同，但功率相对较小，用于语音的接受，如 手机或电话机的听筒 4MIC组件高一致性，客制化设

27、计，良好的机械性能，多种接插连接方式 5车载模组 车载免提/AVC/EVC；高SNR/款频段/高相位稳定性，幻象/A2B接口；甩线/板载 插接/一体成型 6消费类模组 回声消除/声源定位；USB/BT/Wifi通信方式，远距离拾音/高清音质，智能语 音交互 2021 年 12 月 12 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2 引入战略股东引入战略股东无锡韦感无锡韦感，加速声学业务加速声学业务发展发展 近期股权变更，近期股权变更，引入引入重要重要股东。股东。据 2021 年 10 月 22 日公告，协议转让过户登记已完成， 目前无锡韦感直接持有公司股份 3700 万

28、股，占公司总股本 10.28%；在公司拥有表决权 的股份数量合计为 5498 万股，占公司总股本 15.27%。无锡韦感成为公司控股股东，万 蔡辛作为无锡韦感实际控制人成为公司的实际控制人。 无锡韦感无锡韦感股东阵容豪华股东阵容豪华，其其入股入股背书背书彰显彰显对共达电声未来对共达电声未来发展的坚定信心发展的坚定信心。无锡韦感成 立于 2019 年 3 月，实控人为万蔡辛。据天眼查，无锡韦感股东包括两家国资背景的投 资平台：上海浦东海望集成电路产业私募基金（间接出资人包括上海金桥、浦东建设、 张江高科等多家 A 股上市公司） 、上海临港新片区道禾一期产业资产配置股权投资基金 （出资人包括上海临

29、港经济发展集团、张家港产业资本投资有限公司等） 。另外，另外，韦尔股韦尔股 份份及其旗下及其旗下韦豪创韦豪创芯芯管理的基金管理的基金亦亦直接持有无锡韦感股权。直接持有无锡韦感股权。 图表 3：无锡韦感股权架构 资料来源：天眼查，国盛证券研究所 公司公司有望有望深化深化技技术、客户资源等协同，术、客户资源等协同，加速加速声学业务发展。声学业务发展。 （1）一方面，公司控股股东 无锡韦感主营业务包括硅基麦克风生产、销售以及 MEMS（微机电系统技术）声学芯片 研发。未来公司有望借助无锡韦感在 MEMS 声学芯片设计领域优势，进一步完善公司现 有微型电声元器件及电声组件产业链，并对双方在声学组件及半

30、导体器件领域的业务拓 展、产业协调、资源共享等战略合作方面起到积极作用，促进公司业务转型升级。 （2）另一方面，韦豪创芯管理的基金直接持有公司控股股东无锡韦感股权。韦豪创芯是 专业的泛半导体产业基金，其投资领域囊括超越视觉、汽车半导体、可穿戴设备、电源其投资领域囊括超越视觉、汽车半导体、可穿戴设备、电源 及信号链，及信号链，IC 制造装备及材料；制造装备及材料；截至 21H1，其已签约投资企业超过三十家。韦豪创芯 与公司在车载/个人穿戴/MEMS 半导体器件和封装等领域技术/客户资源协同有助于公司 提升音频模块/主动降噪/车载电子解决方案等领域技术和产品。有望加速公司声学，车 载业务发展。 2

31、021 年 12 月 12 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：韦豪创芯聚焦五大赛道 图表 5：2021H1 韦豪创芯已投资企业 资料来源：集微网，韦豪创芯，国盛证券研究所 资料来源：集微网，韦豪创芯 ，国盛证券研究所 1.3 归母净利稳健增长，利润率筑底回暖归母净利稳健增长，利润率筑底回暖 近年来归母净利稳健增长，近年来归母净利稳健增长，2021H1 增速突出。增速突出。2020 年公司营收 11.80 亿元，同比 +19.89%， 增速较稳健。 2021H1 公司营收同比-6.57%减少至 4.59 亿元。 归母净利 2020 年 0.46 亿元， 同比

32、+49.05%； 2021 上半年同比+1224.57%高增至 0.50 亿元， 接近 2020 全年水平。2020 年，国内外广受新冠疫情影响背景下，公司积极采取各项策略措施，加 强新产品研发和市场开拓，提高产能， 实现稳步增长。2021H1 公司持续加强市场开拓， 产品结构进一步优化。 图表 6：公司营收及其增速 图表 7：公司归母净利及其增速 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 20202021H1 公司利润率筑底回暖，期间费用率基本维持低位。公司利润率筑底回暖，期间费用率基本维持低位。2020 年公司毛利率 21.57%；2021H1 毛利率 29.

33、97%，同比提升 11.62pt。2020 年净利率 3.89%，2021H1 净利率 10.94%，同比提升 10.17pt。公司销售费用率、财务费用率、管理费用率 2020 年分别为 1.58%、 1.95%、 5.82%； 2021H1 分别为 2.11%、 1.51%、 7.68%。 20202021H1 公司期间费用率基本维持于低位；2021H1 管理费用率较高主要系股份支付费用增加。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21H1 总营收/亿元yoy -1

34、300% -1100% -900% -700% -500% -300% -100% 100% 300% -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21H1 归母净利/亿元yoy 2021 年 12 月 12 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：公司利润率情况 图表 9：公司期间费用率情况 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 二、二、微电声行业升级趋势明显微电声行业升级趋势明显，下游终端需求多点开花，下游终端需求多点开花 根据产品用途的不同，电声行业

35、分为电声元器件根据产品用途的不同，电声行业分为电声元器件和终端电声产品终端电声产品两大类。两大类。近年来，将多 个电声元器件组合成为电声组件，以传输和获取高保真的声信号逐渐成为行业的一大发 展趋势。另外，电声元器件包括通用（普通）电声元器件与微型电声元器件。 通用电声元器件主要用于传统音响、家电等专业电声产品。通用电声元器件主要用于传统音响、家电等专业电声产品。 微电声器件是指利用电磁感应、静电感应或压电效应等实现电声转换的微型元器件。微电声器件是指利用电磁感应、静电感应或压电效应等实现电声转换的微型元器件。 微型电声元器件主要包括微型麦克风、微型扬声器和受话器等产品，微型电声元器件主要包括微

36、型麦克风、微型扬声器和受话器等产品，用于通讯终端 产品、笔记本电脑和个人数码产品等领域。 图表 10：电声行业分类 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 微型电声元器件在整个产业链中处于中游地位。微型电声元器件的上游产业是电声零部微型电声元器件在整个产业链中处于中游地位。微型电声元器件的上游产业是电声零部 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 20002021H1 毛利率净利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 201H1 销售费用率财务费用率管理费用率 2021 年 12 月 12 日

37、 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 件，件，主要包括 IC、背极板、FET、PCB、振膜、磁铁、T 铁等，其中 PCB、电子元器件、 结构件、金属冲压件等产品在国内经过十多年的发展都已经比较成熟；IC、FET 等核心 部件，国内和国际一流厂商还存在差距；下游行业主要包括手机及其周边产品、笔记本下游行业主要包括手机及其周边产品、笔记本 电脑、数码相机、车载免提等消费类电子产品。电脑、数码相机、车载免提等消费类电子产品。电声产品是将声音信号与电信号进行转 换的设备，主要包括麦克风、扬声器/喇叭、受话器等电声元器件和耳机、音箱、组合音 响、便携音乐播放器、台式播放器等消费类

38、电声产品。 图表 11：微型电声产业链 资料来源：公开资料整理，国盛证券研究所 微型麦克风：微型麦克风：MEMS 麦克风出货量持续走高，较麦克风出货量持续走高，较 ECM 麦克风优势明显。麦克风优势明显。目前市场采用 的微型麦克风主要包括驻极体电容式(ECM)麦克风和微机电(MEMS)麦克风两种。MEMS 麦克风较 ECM 麦克风的优势包括：支持 SMT 组装，生产效率更高、封装尺寸小、抗电 磁干扰、抗震性、防撞击性等性能较佳。MEMS 麦克风制造基于硅晶圆，在摩尔定律推 动下，其价格走低带动渗透率不断提升。据 Yole 估计，20202021 MEMS 分别出货67 亿颗，75 亿颗；同比增

39、速分别为 11.67%，11.94%；而 ECM 麦克风近年出货量基本维 持 30 亿颗水平。 微型扬声器：全球市场稳健增长。微型扬声器：全球市场稳健增长。据 Yole 估计，20192024 年，全球微型扬声器市场规 模将由 94 亿美元增至 109 亿美元，CAGR 3.01%。 图表 12：20142021 全球微型麦克风出货量及预测(单位：亿颗） 图表 13：20172024 全球微型扬声器市场规模/亿美元 资料来源：Yole，国盛证券研究所 资料来源：Yole，国盛证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20

40、020E ECM麦克风MEMS麦克风 MEMS麦克风yoy 0 20 40 60 80 100 120 201720182019E2024E 2021 年 12 月 12 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.1 5G 机型渗透率持续超预期，立体声应用机型下沉，驱动声学需求机型渗透率持续超预期，立体声应用机型下沉，驱动声学需求 国内手机出货同比环比回暖，国内手机出货同比环比回暖，5G 机型持续渗透。机型持续渗透。据信通院统计，10 月国内手机出货 3357.5 万部，同比+28.4%，环比+ 56.60%。其中，5G 手机出货 2659.0

41、万部，同比+ 58.65%，环比+75.88%；5G 手机出货占比 79.20%。2021 年 1-10 月，国内手机累计 出货 2.82 亿部，同比增长 12.04%，5G 手机出货 2.10 亿部，同比增长 68.79%。下半 年国内 5G 加速建设以及品牌商新款 5G 手机纷纷发布，带动部分选择观望的消费者，从 而给国内 5G 换机潮再添动力。 图表 14：国内智能手机出货量（万部） 图表 15：国内 5G 手机出货量 资料来源：中国信通院，国盛证券研究所 资料来源：中国信通院，国盛证券研究所 终端售价下探趋势不改，助力终端售价下探趋势不改，助力 5G 机型普及长期逻辑。机型普及长期逻辑

42、。IDC 预计，20 年全球 5G 手机平 均售价将下降 25%至 611 美元（4010 人民币） ，2023 年将达 495 美元（约合人民币 3398 元）2024 年将降至 453 美元（约 2973RMB） 。随 5G 时代渐行渐近，5G 换机带来 的长期逻辑不变。据 IDC 预测，2023 年 5G 智能手机将占据全球市场 50%份额。 图表 16：全球手机出货量预测（单位：百万台） 资料来源：IDC，国盛证券研究所 公司手机领域的客户目前主要为 ODM 厂商，加强同客户进行产品开发合作，并建立了 良好的合作关系。随智能手机市场出货量不断集中，促使上游供应商的集中化程度也不 -10

43、0% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 总体出货量同比 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 0 500 1000 1500 200

44、0 2500 3000 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 5G手机出货（万部）5G手机占比 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20192020E2021E2022E2023E2024E 2.5G5G4G3GASP(USD) 4G ASP5G ASP 2021 年 12 月 12 日 P.12

45、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 断提高。当前 ODM 产业出货量主要集中在华勤、闻泰、龙旗等少数几家头部企业中。据 Counterpoint， 2020 年全球智能手机 ODM/IDH 总出货量高达 4.8 亿部，与上年同期的 3.95 亿部相比同比增长 22%，占 2020 年整个智能手机市场出货量 36%，且预计 2021 年出货量将进一步增长到 5.6 亿部。 图表 17：全球主要智能手机 ODM/IDH 厂商市占率 资料来源：Counterpoint，国盛证券研究所 “立体声”应用机型下沉，驱动扬声器需求。“立体声”应用机型下沉，驱动扬声器需求。主流旗舰机一般采用立

46、体声方案，即配置 两个扬声器；中低端手机一般配置一个扬声器。目前“立体声”方案存在从高端机（500 美元价位）向低端机（200500 美元）下沉趋势，有望带动手机声学零组件的需求。 2.2 TWS、智能手表、手环等产品、智能手表、手环等产品需求需求迅速爆发迅速爆发 2.2.1 手机无孔化及蓝牙技术手机无孔化及蓝牙技术，驱动，驱动 TWS 耳机需求爆发耳机需求爆发 手机无孔化及蓝牙技术升级手机无孔化及蓝牙技术升级，TWS 耳机耳机需求持续渗透需求持续渗透。iPhone 及安卓手机逐步取消 3.5mm 耳机孔，蓝牙技术从主推低功耗的第四代蓝牙向全面支持 Mesh 网状网络的第五 代蓝牙，共同推动蓝

47、牙耳机持续渗透。据 Counterpoint 预测，2021 年全球 TWS 耳机市 场销量将同比增长 33，达到 3.1 亿部。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020 其他禾苗天珑移动中诺龙旗华勤闻泰 2021 年 12 月 12 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：20202021 全球 TWS 出货及预测 资料来源：Counterpoint，国盛证券研究所 TWS 驱动力驱动力 1：蓝牙：蓝牙 5.0 技术全面来临技术全面来临 2016 年蓝牙技术联盟在伦敦

48、正式发布了最新的蓝牙 5.0 技术标准。官方表示，全新蓝牙 5.0 标准在性能上将远超蓝牙 4.2LE 版本，包括在有效传输距离上将是 4.2LE 版本的 4 倍。 从蓝牙从蓝牙 1.0 到到 5.0： 第一代蓝牙：关于短距离通讯早期的探索 第二代蓝牙：发力传输速率的 EDR 时代 第三代蓝牙：High Speed，传输速率高达 24Mbps 第四代蓝牙：主推 Low Energy低功耗 第五代蓝牙：开启物联网时代大门第五代蓝牙：开启物联网时代大门 图表 19：蓝牙的发展历程 资料来源：蓝牙技术联盟，国盛证券研究所 蓝牙蓝牙 5.0 性能性能全方位提升。全方位提升。 传输能力：传输能力：蓝牙

49、5.0 在低功耗模式下具备更快更远的传输能力，传输速率是蓝牙 4.2 的两倍，有效传输距离是蓝牙 4.2 的四倍，数据包容量是蓝牙 4.2 的八倍。 室内导航：室内导航： 支持室内定位导航功能， 结合 WiFi 可以实现精度小于 1 米的室内定位。 2021 年 12 月 12 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 智能家居：智能家居： 针对 IoT 物联网进行底层优化， 力求以更低的功耗和更高的性能为智能 家居服务。 Mesh 网状网络：实现物联网的关键钥匙网状网络：实现物联网的关键钥匙 Mesh 网状网络是一项独立研发的网络技术，它能够将蓝牙设备作为信号中继站，将

50、数 据覆盖到非常大的物理区域，兼容蓝牙 4 和 5 系列的协议。 Mesh 网络能够使设备实现从传统的一对一或一对多的微型网络关系到多对多关系的跨 越。网络中每个设备节点都能发送和接收信息，只要有一个设备连上网关，信息就能够 在节点之间被中继， 从而让消息传输至比无线电波正常传输距离更远的位置， Mesh 网络 的这一特点使其被运用到更加广阔的场景中。 图表 20：Mesh 网络 图表 21：办公楼里的 Mesh 网络 资料来源：搜狐科技、国盛证券研究所 资料来源：搜狐科技、国盛证券研究所 物联网：未来蓝牙技术的新主场物联网：未来蓝牙技术的新主场 自 1998 年来，蓝牙协议已经进行了多次更新