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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电子综合方案提供商，PCB+解决方案双轮驱动 主要观点：主要观点： 国内领先的电子综合方案提供商国内领先的电子综合方案提供商 公司深耕 PCB 行业 27 载， 已成为中国最具实力的民营电路板制造商之一。公司产品广泛应用于通讯设备、医疗器械、军工高科技产品、检测系统、航空航天、家用电子产品等高科技领域。 下游应用多点开花，下游应用多点开花，解决方案事业群成为增长第二极解决方案事业群成为增长第二极 公司现已成为中国最具实力的民营 PCB 制造商之一，其 HDI 业务已成为国内该行业的领跑者。公司 PCB 产品是其他业务拓展的基石，下游汽车业务占比较

2、高，有望享受汽车电动化发展的红利，长期维持较高盈利能力。 解决方案事业群协同公司 PCB 业务发展，优化产品结构，提升公司盈利质量。目前公司已经从 PCB 厂商单一发展模式转变为 PCB+解决方案事业群的双轮驱动模式。解决方案事业群较传统 PCB 业务增速更高，已成为公司发展第二极。 投资建议投资建议 我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为 3.14、4.89、6.15 亿元，对应市盈率为 26、17、13 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 产能投放和消化不及预期，新客户拓展不及预期。 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2

3、020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2786 3554 4501 5461 收入同比（%） 4.4% 27.6% 26.6% 21.3% 归属母公司净利润 247 314 489 615 净利润同比（%） 22.4% 27.2% 55.7% 25.8% 毛利率（%） 21.3% 19.9% 21.9% 22.2% ROE（%） 7.0% 8.2% 11.4% 12.5% 每股收益（元） 0.55 0.61 0.96 1.20 P/E 22.84 26.26 16.86 13.40 P/B 1.83 2.16 1.91 1.67 EV/EBITDA 14.98 17.52 1

4、2.42 10.22 资料来源： wind，华安证券研究所 博敏电子（博敏电子（603936） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-12-28 收盘价（元） 16.12 近 12 个月最高/最低（元） 16.12/10.20 总股本（百万股） 511 流通股本（百万股） 511 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 82 流通市值（亿元） 82 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 -24%-6%11%29%46%12/203/216/219/2112/21博敏电子沪深300 博敏电子（博敏电子（603936） 敬

5、请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录正文目录 1 国内领先的电子综合方案提供商国内领先的电子综合方案提供商 . 4 1.1 深耕深耕 PCB 二十七载，产品矩阵不断丰富二十七载，产品矩阵不断丰富 . 4 1.2 营业收入持续增长，盈利能力稳步提升营业收入持续增长，盈利能力稳步提升 . 6 2 下游应用多点开花，解决方案成为增长第二极下游应用多点开花，解决方案成为增长第二极 . 8 2.1 汽车电动化趋势显著，汽车电动化趋势显著，HDI 发力正当时发力正当时 . 8 2.2 开拓解决方案业务助开拓解决方案业务助力行稳致远力行稳致远 . 10 3.盈利预测与估值盈利预

6、测与估值 . 12 3.1 盈利预测盈利预测 . 12 3.2 公司估值公司估值 . 12 风险提示：风险提示： . 13 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 14 pOtNoMsMtPyQnPtQvMzRwPbR9R8OtRpPpNrQjMqRpNkPtRwPbRqQuNwMnRrPNZpOrM 博敏电子（博敏电子（603936） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 公司产品发展历程公司产品发展历程 . 4 4 图表图表 2 2 公司股权结构公司股权结构 . 5 5 图表图表 3 3 公司主要产品在汽车、消费电子中应用及示例公

7、司主要产品在汽车、消费电子中应用及示例 . 5 5 图表图表 4 4 营业收入及营业收入及净利润情况净利润情况 . 6 6 图表图表 5 5 公司产品毛利率公司产品毛利率 . 7 7 图表图表 6 20166 2016- -2021Q32021Q3 公司费用率情况公司费用率情况 . 7 7 图表图表 7 20167 2016- -2021H12021H1 公司研发费用情况公司研发费用情况 . . 7 7 图表图表 8 8 汽车电子在整车中的应用分类汽车电子在整车中的应用分类 . 8 8 图表图表 9 9 汽车电子在整车制造成本中占比逐年上升汽车电子在整车制造成本中占比逐年上升 . 8 8 图表

8、图表 10 公司产品在汽车电子中应用及客户公司产品在汽车电子中应用及客户 . 9 9 图表图表 1111 汽车电子汽车电子 PCBPCB 需求结构需求结构 . 9 9 图表图表 1212 全球与中国汽车电子市场规模及增速全球与中国汽车电子市场规模及增速 . 9 9 图表图表 1313 车载车载“黑匣子黑匣子”EDR”EDR . 1010 图表图表 1414 公司事业群布局历史沿革公司事业群布局历史沿革 . 1111 图表图表 15 15 战略合作英凡蒂并接入鸿蒙系统战略合作英凡蒂并接入鸿蒙系统 . 1111 图表图表 16 16 拟切入华为健康智能生态圈拟切入华为健康智能生态圈. 1111 图

9、表图表 17 201917 2019 年年- -20232023 年公司业绩拆分及盈利预测（百万元）年公司业绩拆分及盈利预测（百万元） . 1212 图表图表 18 18 公司各业务可比公司估值公司各业务可比公司估值 . 1313 博敏电子（博敏电子（603936） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 15 证券研究报告 1 国内领先的电子综合方案提供商国内领先的电子综合方案提供商 1.1 深耕深耕 PCB 二十二十七七载，产品矩阵不断丰富载，产品矩阵不断丰富 历久弥坚历久弥坚，27 年积淀成就年积淀成就 HDI 板板龙头。龙头。博敏电子于 1994 年成立于深圳，是一家专业从事高精密印制

10、电路板（PCB）的研发、生产和销售的知名企业。 公司自成立以来，持续深耕 PCB 行业，经过 27 年积淀，公司产品矩阵不断丰富，已具有高密度互联 HDI 板、高频高速板、 多层板、刚挠结合板（含挠性电路板）和其他特殊规格板（含：金属基板、厚铜板、超长板等）等产品，广泛应用于服务器、天线、光模块、ICT/通信、移动终端及 IOT 模块等领域。同时，公司积极拓展产品边界，持续加大对汽车电子、5G 云管端等高附加之产品的研发和市场开拓，盈利增长点不断丰富。凭借多年技术积累，公司已形成以凭借多年技术积累，公司已形成以 HDI 产品为核心产品为核心、掌握任意、掌握任意阶阶 HDI 产品的生产工艺技术并

11、实现量产的多元化产品的生产工艺技术并实现量产的多元化，并成为中国电子电路行业百强企，并成为中国电子电路行业百强企业、中国电子电路行业协会（业、中国电子电路行业协会（CPCA）副理事长单位）副理事长单位，在第十九届，在第十九届(2019)中国电子中国电子电路行业内资电路行业内资 PCB 企业排名企业排名第第九九。 图表图表 1 公司产品发展历程公司产品发展历程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 技术型创始人团队技术型创始人团队，股权较为集中股权较为集中。公司实际控制人为徐缓和谢小梅，二者为夫妻关系。徐缓和谢小梅分别持股 15.83%、8.95%，其他持股超过 4%的股东包括共青城浩翔投资（4.

12、86%） 、刘燕平（4.63%）和谢建中（4.38%） ，股权结构较为集中。 徐缓先生担任公司董事长及总经理， 并作为公司核心技术人员， 负责新品研发、工艺改造和技术创新。同时，徐缓先生是广东省印制电路行业协会副会长、深圳市线路板行业协会副会长和中国印制电路行业协会副理事长，拥有雄厚的产业生产、研发经验，为公司行稳致远、勇闯高峰提供前瞻指引和保驾护航。 1994年公司于深圳成立2009年通过国家高新技术企业认证2010年荣获“广东省著名商标”2011年HDI板成功量产2012年开发新能源市场，研发厚铜板2015年1.上交所上市2.成功研发软板及软硬结合板2018年并购君天恒讯，转型电子电路客制

13、化方案解决商2019年研发通信领域高频高速板和金属基板2020年募投项目“高端印制电路板产业化建设” 博敏电子（博敏电子（603936） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 15 证券研究报告 图表图表 2 公司股权结构公司股权结构 资料来源：wind，华安证券研究所 HDI 板板是是 PCB 业务收入的主要来源业务收入的主要来源。公司产品包括多层板、高密度互连 HDI、高频高速板、挠性电路板、刚挠结合电路板和其他特殊规格板等多种印制电路板，其下游广泛应用于服务器、天线、光模块、ICT/通信、移动终端、IOT 模块、BMS及电机控制模块、MiniLED 等领域。同时，在后疫情时代，网联化、

14、智能化和低碳化等因素的驱动下，以 5G 通讯及终端、消费电子、新能源汽车、储能、MiniLED 及航空航天等 PCB 下游应用行业迎来蓬勃发展机遇，公司前瞻性地布局新能源汽车、5G 云管端等领域的业务，2021 年上半年，公司数据/通信、 汽车电子应收占比分别提高 4 个百分点、3 个百分点，目前已逐步形成了以智能终端、数据/通讯、汽车电子、工控医疗为主的多层次化产品应用领域布局。我们预计随着我们预计随着汽车逐渐步入智能汽车逐渐步入智能化、电动化和化、电动化和 5G 通讯、消费电子产品的不断发展通讯、消费电子产品的不断发展，HDI 板板的营收占比将稳步提升。的营收占比将稳步提升。 图表图表 3

15、 公司公司主要产品在汽车、消费电子中应用及示例主要产品在汽车、消费电子中应用及示例 博敏电子（博敏电子（603936） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 15 证券研究报告 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.2 营业收入持续增长，盈利能力稳步提升营业收入持续增长，盈利能力稳步提升 2016-2020 年公司营业收入及归母净年公司营业收入及归母净利润快速增长。利润快速增长。2016-2020 公司营收从13.51 亿增长至 27.86 亿，CAGR 15.58%；归母净利润从 5300 万增长至 2.47 亿CAGR 36.05%。在各行业均受到疫情影响的 2020 年，公司业绩保持

16、仍逆势增长，营收端实现同比 4.35%、 归母净利润实现同比 22.40%的增长， 反应公司强劲的综合管理能力。一方面，收益于 5G 基站建设、消费电子复苏和新能源汽车的发展，公司营收保持持续高增长态势；另一方面，随着公司持续加大对 5G 云管端、汽车电子和特色产品等高附加价值产品的研发与市场开拓力度，公司盈利增长点将不断增加。 图表图表 4 营业收入及净利润情况营业收入及净利润情况 资料来源：Wind，华安证券研究所 -2002040608025302001920202021Q3营业收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营业收入同比（%，右轴）

17、归母净利润同比（%，右轴） 博敏电子（博敏电子（603936） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 15 证券研究报告 图表图表 5 公司产品毛利率公司产品毛利率 资料来源：Wind，华安证券研究所 产品毛利率产品毛利率、净利率、净利率持续走高持续走高。近年来公司毛利率、净利率不断提升，主要系公司产品附加值不断提升， 竞争力提高。 公司毛利率、 净利率自 2016 年来稳步提高，从 2016 年的 16.84% 提升至 2020 年的 21.35%，净利率自 2016 年的 3.95%提升至 2020 的 8.86%。公司实施差异化产品竞争战略，重点生产技术含量高、应用领公司实施差异化产品

18、竞争战略，重点生产技术含量高、应用领域相对高端产品，既在一定程度上避免了在行业内生产准入门槛较低的标准化产品域相对高端产品，既在一定程度上避免了在行业内生产准入门槛较低的标准化产品领域进行重复竞争， 又能取得较高的毛利率和净利率领域进行重复竞争， 又能取得较高的毛利率和净利率。 未来随着公司技术不断升级、高阶 HDI 等高端产品收入占比的提升，毛利率、净利率有望进一步提升。 图表图表 6 2016-2021Q3 公司公司费用率情况费用率情况 图表图表 7 2016-2021H1 公司公司研发费用情况研发费用情况 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 “三费”费

19、率持续下降“三费”费率持续下降，研发费用呈增长态势。，研发费用呈增长态势。公司 2016-2020 年及 2021 年Q1-3“三费”费用率分别为 12.46%、12.44%、8.03%、7.31%、6.86%、6.17%，呈震荡下行态势。其中，销售及财务费用整体保持稳定，受会计政策变动影响，房产税、土地使用税、车船使用税、印花税从“管理费用”移至“税金及附加” ，公司管理费用率用 2018 年大幅下滑，排除上述扰动，公司管理费用逐步减少。销售费用率震荡下行， “三费”率整体稳中有降。公司重视研发投入，近 3 年及 2021 年 Q1-3研发费用分别为 0.94 亿、1.08 亿、1.20 亿

20、和 1.04 亿元，强劲的研发投入使公司产056200202021Q3毛利率（%）净利率（%）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2001920202021Q3销售费用率管理费用率财务费用率总费用率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%02000400060008000400020021Q3研发费用(万元)研发支出占比（右轴） 博敏电子（博敏电子（603936） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 1

21、5 证券研究报告 品拥有更高的技术含量、应用于更加高端的产品。公司研发费用的合理增加既能巩固公司产品的技术领先地位，同时提升了新产品、新技术的开发执行力，助力公司行稳致远。 2 下游应用多点开花，下游应用多点开花，解决方案成为增长第二极解决方案成为增长第二极 2.1 汽车电动化趋势显著，汽车电动化趋势显著，HDI 发力正当时发力正当时 电动车销量高速增长，市场占比稳步提升电动车销量高速增长，市场占比稳步提升。国际方面，国际方面，Canalys 统计数据显示，2020 年全球乘用车销量为 6675 万辆，同比减少 14%。相比于传统汽车的颓势，电动汽车销量不减反增，2020 年同比增长 39%至

22、 310 万辆。根据 Canalys 数据，2021 年全球电动汽车销量将超过 500 万辆，2030 年全球电动汽车将占全球乘用车总销量的一半以上。国内方面，国内方面，根据 Canalys 数据，2020 年中国乘用车销量 2013 万辆 ，占全球汽车总销量的 30%以上，2021 年中国乘用车将达到 2124 万辆，2030 年中国乘 用车将达到 2535 万辆。电动车方面，2020 年中国销量为 130 万辆，占全球电动汽车销量的 41%。 Canalys 预测，2021 年中国电动汽车销量将达到 190 万辆，同比增长 51%。 “三化”趋势显著，车载电子迎发展良机。“三化”趋势显著，

23、车载电子迎发展良机。电动化、智能化、网联化主要影响的是汽车的感知、决策以及信息交互能力，我们认为相比起传统的三大件（发动机、变速箱和底盘等） ，汽车智能网联化发展趋势将会对汽车电子电气产业链产生更大的影响。传统汽车电子电气架构可分为：动力总成、安全舒适系统、车身控制以及娱乐信息系统等四大部分，其中安全舒适系统与娱乐信息系统将会受到汽车智能网联化升级的较大影响。伴随着汽车伴随着汽车“电动化、智能化、网联化电动化、智能化、网联化”的发展趋势的发展趋势，预计汽预计汽车车电子电子在整车制造成本占比中将会快速提升，在整车制造成本占比中将会快速提升，如奥迪 A8 在 1993 年车内 ECU 数量仅为 5

24、 个，到 2010 年 ECU 数量已经超过 100 个，增长超过 20 倍。而自动驾驶汽车随着自动化等级不断提升，其车载传感器数量也在不断上升。 图表图表 8 汽车电子在整车中的应用分类汽车电子在整车中的应用分类 图表图表 9 汽车电子在整车制造成本中占比逐年上升汽车电子在整车制造成本中占比逐年上升 资料来源： 汽车电子硬件设计 ，艾瑞咨询，华安证券研究所 资料来源：PWC，艾瑞咨询，华安证券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2001920202021Q3销售费用率管理费用率财务费用率总费用率1%3%4%10%

25、15%20%25%35%50%0%10%20%30%40%50%60% 博敏电子（博敏电子（603936） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 15 证券研究报告 汽车电子化率稳步提升， 车载汽车电子化率稳步提升， 车载 PCB 有望迎来量价齐升。有望迎来量价齐升。 根据艾瑞咨询的数据，全球汽车电子市场规模持续扩张，汽车电子化率显著提高。汽车电子化率的提升，导致车载动力和各类控制器系统数量的增加，使用的电子元件和功率器件也将大幅度提升，传统线缆连接容易发热从而形成安全隐患，也不便于后续的维修定位，而PCB 板上的大面积贴焊可为电子元件以及功率器件等提供非常有力且稳定的支撑，更好地完成电气连

26、接，对于强电流，高电压，PCB 也具有更强的保护性和隔离性，因此，使用 PCB 板替代线缆已成为较为明确的趋势。另外，纯电动汽车的动力系统采用电驱动，完全替换掉了传统汽车的驱动系统， ，新的电控系统（MCU、VCU、BMS）需要用到更多的 PCB。而对于混合动力汽车，在保留传统汽车的驱动系统的同时，引入了一套新的电驱动系统，PCB 的单车用量依然有所增加。 图表图表 10 公司产品在汽车电子中应用及客户公司产品在汽车电子中应用及客户 应 用 客 户 资料来源：公司公告，华安证券研究所 图表图表 11 汽汽车电子车电子 PCB 需求结构需求结构 图表图表 12 全球与中国汽车电子市场规模及增速全

27、球与中国汽车电子市场规模及增速 资料来源：Prismark，华安证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，华安证券研究所 积极布局新品，树立先发优势。积极布局新品，树立先发优势。EDR 新规确立， 机动车运行安全技术条件在 2021 年 2 月发布的最新版本中规定：从 2022 年 1 月 1 日起，国内所有新生产的26.93%25.70%17.37%3.49%0.00%9.56%14.57%2.38%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%050010001500

28、200025002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球市场规模（亿美元）中国市场规模（亿元）全球同比中国同比 博敏电子（博敏电子（603936） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 15 证券研究报告 乘用车都强制要求配备 EDR，公司的 EDR 产品储备早，具备先发优势，随着 2022年新规的落地，公司车载 PCB 有望持续受益。 图表图表 13 车载“黑匣子”车载“黑匣子”EDREDR 资料来源：易车网，华安证券研究所 2.2 开拓解决方案业务助力行稳致远开拓解决方案业务助力行稳致远 聚焦解决方案事业群，聚焦解决方案事业群，提升盈

29、利能力提升盈利能力。公司在保持 PCB 业务技术进步、产能扩充和下游开发的基础上，重点聚焦由军工、家电及新能源电动车布局下的解决方案事业群，通过差异化路径竞争实现公司盈利能力再升级。军工和航空航天业务是PCB 重要下游客户，在科技兴军、强军背景下，军工电子发展如火如荼，带动定制化元器件及其解决方案、薄膜电路解决方案和电控板解决方案用量提升。公司子公司深圳博敏主要为大型军工集团供应定制化元器件， 产品在雷达通讯、 卫星通讯、军事通讯及物联网领域应用广泛； 子公司君天恒讯主要提供核心电子元器件定制化解决方案， 产品包括开关电源、 整流桥、 整流滤波照明显示和军工 （北斗） 等； 2020年公司整合

30、微芯事业部并控股艺感，微芯主要提供薄膜电路解决方案，产品包括无源器件（如环形器、隔离器）和薄膜陶瓷基板，下游客户亦为大型军工集团。通过通过差异化、多点布局，将有效提高公司整体抗风险能力，增强公司在电子元器件及其差异化、多点布局，将有效提高公司整体抗风险能力，增强公司在电子元器件及其模块方面的 “产品模块方面的 “产品+解决方案解决方案”设计能力设计能力， 公司的业务规模及盈利能力公司的业务规模及盈利能力亦将亦将得到进一得到进一步增强。步增强。 博敏电子（博敏电子（603936） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 15 证券研究报告 图表图表 14 公司公司事业群布局历史沿革事业群布局历

31、史沿革 定制化解决方案定制化解决方案 深圳博敏深圳博敏 君天恒讯君天恒讯 微芯微芯 英凡蒂英凡蒂 艺感艺感 方案设计 元器件采购及生产 PCB 生产及测试 PCBA 贴装 功能模块组装 行业领域 军工 家电 军工 电动自行车 通用器件 主要产品 定制化元器件 核心电子元器件定制核心电子元器件定制化解决方案化解决方案 1.开关电源、整流桥、整流滤波照明显示等 2.开拓军工（北斗）、汽车领域客户 薄膜电路解决方薄膜电路解决方案案 1.无源器件： 环形器、隔离器等 2.薄膜陶瓷基板 电 控 板电 控 板解 决 方解 决 方案案 1.电控、BMS 1.电感元器件 2.大电流功率电感、贴片功率电感、 磁

32、环电感等 3.新型网络变压器 核心客户 大型军工集团 格力、美的、小米等 大型军工集团 华为、 联想生态链企业 联想、英伟达、富士康、和硕、仁宝、格力、大华、动力源 2013 2017 2020 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 深耕电动自行车赛道，深耕电动自行车赛道，下游深度合作龙头公司下游深度合作龙头公司。公司凭借在新能源赛道的多年布局，将业务拓展至电动两轮车领域。目前公司已与下游多家龙头企业展开交流，拟与宁德时代、欣旺达等公司实现战略合作，聚焦电动自行车电控板解决产品。公司合作的英凡蒂已成功接入华为鸿蒙系统，持续加大电控板解决方案事业群的核心竞争力。 图表图表 15 战略合作英凡蒂

33、战略合作英凡蒂并并接入鸿蒙系统接入鸿蒙系统 图表图表 16 拟切入华为健康智能生态圈拟切入华为健康智能生态圈 资料来源：公司官网，华安证券研究所 资料来源：公司官网，华安证券研究所 博敏电子（博敏电子（603936） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 15 证券研究报告 3.盈利预测与估值盈利预测与估值 3.1 盈利预测盈利预测 关键假设 1：PCB 业务方面，随着明年汽车电子（黑匣子）及新能源三电厚铜放量、MINILED 战略配套 X 客户产品交付，同时盐城 2 期高阶 HDI 产品逐渐达产，我们预计公司 2021-2023 年 PCB 的收入分别为 25.8 亿元/31.8 亿元/

34、37.6 亿元，对应毛利率为 20%/22%/22%。 关键假设 2：解决方案事业群方面，预计明年短途出行车开始放量销售，陶瓷基板与微波储架产品向中国中车等客户大规模交付，我们预计公司 2021-2023 年解决方案事业群的收入分别为 9.6 亿元/13.1 亿元/16.9 亿元，对应毛利率为20%/22%/23%。 我们预计 2021-2023 年公司归母净利润为 3.14、4.98、6.15 亿元，对应市盈率为 26、17、13 倍，首度覆盖给予公司“买入”评级。 图表图表 17 2019 年年-2023 年公司业绩拆分及盈利预测年公司业绩拆分及盈利预测（百万元）（百万元） 2019201

35、9A A 20202020A A 20212021E E 20222022E E 20232023E E PCB PCB 营业收入 2014 2015 2584 3181 3761 YoY 0% 28% 23% 18% 营业成本 1701 1672 2075 2489 2941 毛利 314 343 509 692 820 毛利率 16% 17% 20% 22% 22% 解决方案事业群解决方案事业群 营业收入 551 687 960 1310 1690 YoY 25% 40% 36% 29% 营业成本 374 499 768 1021 1301 毛利 178 188 192 289 389 毛

36、利率 32% 27% 20% 22% 23% 其他业务其他业务 营业收入 104 83 10 10 10 YoY -20% -88% 0% 0% 营业成本 57 21 5 5 5 毛利 47 63 5 5 5 毛利率 45% 75% 50% 50% 50% 合计合计 收入合计 2669 2786 3554 4501 5461 成本合计 2132 2191 2848 3515 4247 毛利率 20% 21% 20% 22% 22% 资料来源：华安证券研究所整理 3.2 公司估值公司估值 公司主要业务为 HDI(高密度互连)板、普通双面、多层、软硬结合板等，因而我 博敏电子（博敏电子（60393

37、6） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 15 证券研究报告 们选取主营业务均为 HDI 板、多层板的中京电子、世运电路、胜宏科技进行对比。公司 2021-2023 年市盈率为 26、17、13 倍，具备较强的估值优势。 图表图表 18 公司各业务可比公司估值公司各业务可比公司估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 可比公司业务情况可比公司业务情况 PEPE（一致预测值）（一致预测值） 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 002579.SZ 中京电子 专业研发、生产和销售刚性、柔性和刚柔结合电路板 27.61 15.80 11.71 601208.SH 世运电路 主营产品包括双面板、多层板、HDI 板 51.20 27.37 17.89 300476.SZ 胜宏科技 专业从事高密度印制线路板的研发、生产和销售 32.40 22.73 18.24 平均值 37.07 21.97 15.95 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示：风险提示： 产能投放和消化不及预期，新客户拓展不及预期。