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1、 Table_Stock 新益昌新益昌（688383） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 固晶设备龙头，固晶设备龙头，Mini LED 和半导体双轮和半导体双轮驱动驱动 Table_Rating 买入（首次）买入（首次） Table_Summary 投资摘要投资摘要 LED 固晶设备龙头，业绩加速显著。固晶设备龙头，业绩加速显著。公司从早期的电容器老化测试智能制造装备成功开拓 LED 固晶机、半导体固晶机和焊线机及锂电池设备等领域。2022 年 3 月 28 日，公司发布 2022 年 1 季度经营数据，实现归母净利润 6500-7000 万元，比上年同期增加 68.66%-81.6

2、3%左右，业绩加速趋势明显，主要系公司在 LED 传统固晶机、Mini LED 设备、半导体设备的收入较上年同期均有较大幅度增加。 传统传统 LED 稳步提份额，稳步提份额，Mini LED 兴起打开新空间。兴起打开新空间。Mini LED 作为新一代显示技术，具备多重优良性能，下游应用渗透率提升，多品牌Mini LED 产品陆续发布，2022 年全球 Mini LED 市场规模预计超过 10亿美元。产业链上下游形成良性循环，下游厂商投资支出明显加速，据高工新型显示数据，2021 年 Mini/ Micro LED 等领域新增投资猛增至 750 亿元人民币，其中中游封装端更是投资重点，这将带动

3、固晶为代表的设备需求提升。公司作为全球 Mini LED 固晶设备龙头，将率先受益于 Mini LED 的增量需求，为公司业绩带来增长新动力。 国产化替代浪潮，助力公司半导体业务拓展。国产化替代浪潮，助力公司半导体业务拓展。受益于国家政策支持，半导体后端封测设备国产化替代加速，公司基于自身深厚技术实力与优质客户资源，推出半导体功率芯片固晶设备，设备已得到业内知名公司认可，未来半导体设备有望成为新增长点。 外延并购拓展焊线机，打开新成长空间。外延并购拓展焊线机，打开新成长空间。目前整个封装设备领域来看，焊线机占比高达 23%，高于固晶设备规模。但国产化程度低于其他封装设备，国产替代空间广阔。公司

4、通过收购深圳开玖，计划年内推出 LED、半导体焊线机，有望打破海外企业垄断局面，有助于公司实现固晶与焊线设备的协同销售，有效扩展公司在封测流程中的产品应用和市场空间，助力公司未来多元化成长。 盈利预测盈利预测 首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。我们预计 2021-23 年公司将实现归母净利润2.31/2.89/3.86亿元，同比增长 114.6%/25.0%/33.6%，对应EPS为 2.26/2.83/3.77，21-23 年 PE 估值为 35.46/28.36/21.23 倍。公司作为固晶设备龙头，深度受益于产业带来的增量机遇，同时在半导体设备领域打开新空间。 风险提示

5、风险提示 下游需求不及预期、新产品市场拓展风险、国产化替代不及预期 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 704 1199 1599 1996 年增长率 7.5% 70.2% 33.4% 24.8% 归母净利润 108 231 289 386 年增长率 22.5% 114.6% 25.0% 33.6% 每股收益（元） 1.40 2.26 2.83 3.77 市盈率（X） 0.00 35.46 28.36 21.23 市净率（X） 0.00 9.84 7.31 5.44 资料来源：资料来源：Wi

6、nd，上海证券研究所（，上海证券研究所（2022年年04月月18日日收盘价）收盘价） Table_Industry 行业行业: 机械设备机械设备 日期日期: 2022 年年 04 月月 18 日日 Table_Author 分析师分析师: 陈宇哲陈宇哲 Tel: E-mail: SAC 编号编号: S0870521100002 联系人联系人: 马永正马永正 Tel: E-mail: SAC 编号编号: S0870121100023 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元） 80.13 12mth A 股价格区间（元）

7、65.50-186.70 总股本（百万股） 102.13 无限售 A 股/总股本 23.75% 流通市值（亿元） 19.44 Table_QuotePic 最最近近一年股票一年股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告： -22%4%30%56%81%107%133%159%185%04/2107/2109/2111/2102/2204/22新益昌沪深300公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目目 录录 1 LED 固晶设备龙头固晶设备龙头 . 4 1.1 专注 LED 智能制造设备，成就行业龙头地位 . 4 1.2

8、 业绩成长性强，盈利能力稳步上升 . 5 1.3 股权结构稳定，公司管理行而有效 . 6 2 传统传统 LED 设备需求稳定，设备需求稳定，Mini LED 新需求空间大新需求空间大 . 8 2.1 传统 LED 行业平稳增长，带动固晶设备需求扩张 . 8 2.2 Mini LED 渗透提速，固晶设备市场迎来结构性机会 . 10 2.3 多重优势下，公司占据 Mini LED 固晶设备龙头地位 . 13 3 外延拓展新业务，半导体设备成就新增长极外延拓展新业务，半导体设备成就新增长极 . 15 3.1 半导体封测设备行业，迎来国产化替代浪潮 . 15 3.2 外延并购切入半导体焊线机，打开新成

9、长空间 . 17 3.3 进军锂电设备领域 . 19 4 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 22 5 风险提示：风险提示： . 25 图图 图图 1 新益昌发展历程新益昌发展历程 . 4 图图 2 20172021 年新益昌营业收入年新益昌营业收入 . 5 图图 3 20172021 年新益昌归母净利润年新益昌归母净利润 . 5 图图 4 2020 年新益昌各业务营收占比（年新益昌各业务营收占比（%） . 6 图图 5 20172020 年新益昌各业务毛利率变化（年新益昌各业务毛利率变化（%） . 6 图图 6 2022 年北京冬奥会年北京冬奥会 LED 屏应用场景展示屏应用场景展示

10、. 6 图图 7 2022 年北京冬奥会年北京冬奥会 LED 地屏应用场景展示地屏应用场景展示 . 6 图图 8 新益昌股权结构新益昌股权结构 . 7 图图 9 20172021 年年 Q3 新益昌研发费用新益昌研发费用 . 7 图图 10 2020 年底新益昌员工结构构成（人数：个）年底新益昌员工结构构成（人数：个）. 7 图图 11 20112018 年全球年全球 LED 产业市场规模产业市场规模 . 8 图图 12 20122020 年中国年中国 LED 行业产值行业产值 . 8 图图 13 20162020 年年 H1 中国小间距中国小间距 LED 市场规模市场规模 . 8 图图 14

11、 LED 显示技术升级趋势显示技术升级趋势 . 8 图图 15 新益昌产品在新益昌产品在 LED 封装工艺流程中的应用封装工艺流程中的应用 . 9 图图 16 20182024 年全球固晶机市场规模（百万美元，年全球固晶机市场规模（百万美元，%） . 9 图图 17 20122020 年全球年全球 LED 固晶机市场规模（百万美固晶机市场规模（百万美元，元，%） . 9 图图 18 2018 年全球固晶机应用领域占比年全球固晶机应用领域占比 . 10 图图 19 2018 年固晶机设备市场份额年固晶机设备市场份额 . 10 图图 20 LED 芯片显示应用的发展趋势芯片显示应用的发展趋势 .

12、11 图图 21 2018-2024 年全球年全球 Mini&Micro LED 市场规模市场规模 . 11 图图 22 TCL 智屏灵悉智屏灵悉 C12 Mini LED 电视展示图电视展示图 . 11 图图 23 2019-2022 年全球年全球 Mini LED & OLED 出货量及渗透率出货量及渗透率（单位：万台）（单位：万台）. 11 图图 24 TCL 领曜领曜 QD-Mini LED 智屏智屏 X11 电视展示图电视展示图 . 12 UUnUuYfUlYrZfW0VdU8OcM6MnPoOsQoMfQoOqMjMnMwP8OoOxPxNnQoRxNnOtN公司深度公司深度 请务

13、必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 图图 25 领曜领曜 QD-Mini LED 智屏智屏 X11 售价售价 . 12 图图 26 苹果苹果 iPad Pro 搭载搭载 Mini LED 显示屏显示屏 . 12 图图 27 2019-2022 年年 Q1 Mini LED 投资支出（单位：亿元）投资支出（单位：亿元） . 12 图图 28 20112020 年全球封测行业市场规模年全球封测行业市场规模 . 15 图图 29 20112020 年中国集成电路封测市场销售年中国集成电路封测市场销售总额（亿元）总额（亿元） . 15 图图 30 2019 年全球封测市场占比年全球封测市场占

14、比 . 15 图图 31 20162023 年全球封装设备市场规模及增长率年全球封装设备市场规模及增长率 . 16 图图 32 20122019 年我国大陆地区半导体专用设备销售额及年我国大陆地区半导体专用设备销售额及增长率增长率 . 17 图图 33 20162021 年全球半导体封装测试设备市场规模及增年全球半导体封装测试设备市场规模及增长率长率 . 17 图图 34 新益昌产品在半导体封装工艺流程中的应用新益昌产品在半导体封装工艺流程中的应用 . 17 图图 35 2018 年全球半导体封装设备细分产品占比年全球半导体封装设备细分产品占比 . 18 图图 36 封装中的封装中的 Wire

15、bond 线线 . 18 图图 37 深圳开玖自动化设备有限公司主推产品（深圳开玖自动化设备有限公司主推产品（K900 系列系列TO56） . 19 图图 38 2021 年全球锂电池细分市场结构分布年全球锂电池细分市场结构分布 . 19 图图 39 2019 年全球锂电池产品结构年全球锂电池产品结构 . 19 图图 40 20152020 年全球在建和规划锂电池工厂数量（单年全球在建和规划锂电池工厂数量（单位：家）位：家）. 20 图图 41 2020 年全球各区域锂电池产能占比年全球各区域锂电池产能占比 . 20 图图 42 锂电池生产流程锂电池生产流程 . 20 表表 表表 1 新益昌传

16、统新益昌传统 LED 固晶机产品介绍固晶机产品介绍 . 5 表表 2 新益昌主要核心技术新益昌主要核心技术 . 13 表表 3 新益昌与新益昌与 ASMPT 产品技术指标的对比情况产品技术指标的对比情况 . 14 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 4 1 LED 固晶设备龙头固晶设备龙头 1.1 专注专注 LED 智能制造设备，成就行业龙头地位智能制造设备，成就行业龙头地位 新益昌公司于 2006 年成立，2019 年变更为股份制有限公司。自成立以来，公司为打破国外垄断、填补国内空白，积极从事 LED、电容器、半导体和锂电池等行业智能制造设备的研发、生产和销售，成

17、为目前国内 LED 固晶机、电容器老化测试设备领域的龙头企业。截止 2020 年 12 月，公司 LED 封装设备、电容器设备、半导体封装设备和锂电池设备营收占比分别为 72.3%，19.5%，3.1%，2.6%，形成以 LED 封装设备为主的产业格局，并于 2021 年收购深圳开玖 75%的股权，2022 年有望推出焊线设备，进而丰富产品类型，拓展产业链长度。 图图 1 新益昌发展历程新益昌发展历程 资料来源：招股说明书，资料来源：招股说明书，Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 公司公司与国内外知名厂商建立了长期稳定的合作关系。与国内外知名厂商建立了长期稳定的合作关系。公司主要客户包括

18、国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名厂商，并与三星、亿光电子建立了良好合作，是国内 LED 制造设备的行业领先者。 把握时代机遇，研发铸就产业地位。把握时代机遇，研发铸就产业地位。公司紧跟下游产业发展趋势，成功对其设备进行技术革新，相继推出双头固晶机、三联体和六联体固晶机，并开展 Mini LED、半导体封装设备的研发，成功研发出了可用于 Mini LED 生产的智能制造装备。此外，随着多年技术研发，公司在 LED 和半导体固晶机领域，掌握高速精准运动控制技术、新式双臂同步运行技术、微型（Mini）芯片转移技术等核心技术，研发

19、与生产的 LED 和半导体固晶机具备与云平台公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 5 管理和 MES 系统对接互通、大数据分析处理、智能控制等功能，可有效提高生产效率与精度、降低人力成本。 1.2 业绩成长性强，盈利能力稳步上升业绩成长性强，盈利能力稳步上升 公司业绩保持快速增长。公司业绩保持快速增长。2017 年-2020 年公司营业收入CAGR 达 11.7%，2017-2020 年公司归母净利润 CAGR 达27.8%。根据公司业绩快报的数据（未经审计），2021 年实现营业收入 11.97 亿，同比增长 69.90%，2021 年实现归母净利润2.31 亿元，

20、同比增长 115.07%，继续保持高成长。 图图 2 20172021 年年新益昌营业收入新益昌营业收入 图图 3 20172021 年新益昌归母净利润年新益昌归母净利润 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 1 新益昌传统新益昌传统 LED 固晶机产品介绍固晶机产品介绍 业务业务 产品名称产品名称 产品图示产品图示 产品特点及优势产品特点及优势 主要合作伙伴主要合作伙伴 LED固晶机 单头高速固晶机 （GS826 系列） 适用于各种宽度的PCB、COB 基板；具备晶片修正、自动换晶环功能，可根据基板宽

21、窄自由调节。 公司主要客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名 厂商三星、亿光电子等保持良好合作。 平面式双头高速 固晶机 （GT100 系列） 全自动化双结构模式同步作业，具有双固晶、双点胶、双吸晶平台结构和自动上下料功能，高速运作周期可达到 50ms；稳定运作精度达到 25um。 连线三头平面式 高速固晶机 （GS300 系列） 创新的三头联体设备，能够满足三种芯片同时运作，实现了 Mini LED 高亮度显示自动化生产。 六头平面式高速 固晶机 （ HAD8606系列） 六头固晶，实现了同一基板同时

22、完成三种芯片固晶，适用 Mini LED 产品的生产工艺，晶片角度修正精度达到 1 ，实现了成品亮度一致性效果；提高产量的同时，降低人工换料频率。 资料来源：招股说明书，上海证券研究所资料来源：招股说明书，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 6 公司盈利能力稳步增长。公司盈利能力稳步增长。2017-2020 年公司毛利率从 25.23%增长至 36.28%，呈现上升趋势，体现了公司盈利能力的稳步提升。其原因主要在于公司作为业内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的企业，受益于自产率上升和成本下降。此外，Mini LED 等新型产品毛利率远高于传统固

23、晶设备，随着下游需求的带动，Mini LED 市场迅速成长，带动公司未来营收增长。 图图 4 2020 年年新益昌各业务营收占比新益昌各业务营收占比（%） 图图 5 20172020 年新益昌各业务毛利率变化年新益昌各业务毛利率变化（%） 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 新产品毛利率较高，助力未来盈利空间。新产品毛利率较高，助力未来盈利空间。Mini LED、半导体设备等新产品毛利率较高，其中 Mini LED 平均毛利率 60%左右，高于传统小间距固晶机，受益于 Mini LED 需求端的推动，有望保

24、持较好的增长态势。 图图 6 2022 年北京冬奥会年北京冬奥会 LED 屏应用场景展示屏应用场景展示 图图 7 2022 年北京冬奥会年北京冬奥会 LED 地屏应用场景展示地屏应用场景展示 资料来源：电子信息产业网，上海证券研究所资料来源：电子信息产业网，上海证券研究所 资料来源：电子信息产业网，上海证券研究所资料来源：电子信息产业网，上海证券研究所 1.3 股权结构稳定，公司管理行而有效股权结构稳定，公司管理行而有效 胡新荣和宋昌宁先生为公司的控股股东与实际控制人。胡新荣和宋昌宁先生为公司的控股股东与实际控制人。其中胡新荣先生直接持有公司股份 36.85%，宋昌宁直接持有公司股份公司深度公

25、司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 7 30.15%，并分别通过员工持股平台春江投资持有公司股份，合计持有公司 67.67%的股份。胡新荣与宋昌宁先生已签署一致行动协议，为一致行动人，股权结构相对稳定，有利于公司的良性发展。 图图 8 新益昌股权结构新益昌股权结构 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 核心研发团队实力强大，研发强度高。核心研发团队实力强大，研发强度高。截至 2020 年底，公司有 20.80%的员工为研发人员，其中本科及以上学历研发人员占研发人员比例为 49.76%。研发队伍的学科结构合理，研发团队专业涵盖电气工程、机械电子工程、电子

26、信息工程、自动化、机电一体化、软件工程及测试等多个学科专业。截至 2020 年 12 月 31日，公司已获得 153 项专利（其中包括 17 项发明专利，均为形成主营业务收入的专利）和 67 项软件著作权。此外，公司已获得 4项发明专利授权通知书。公司自成立以来一直专注于智能制造装备的技术研发，将研发积累和技术创新放在企业发展首位，研发费用率维持在 5%左右，呈现逐年增长的趋势。 图图 9 20172021 年年 Q3 新益昌研发费用新益昌研发费用 图图 10 2020 年底新益昌员工结构构成（人数：个）年底新益昌员工结构构成（人数：个） 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券

27、研究所 资料来源：招股说明书，上海证券研究所资料来源：招股说明书，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 8 2 传统传统 LED 设备需求稳定，设备需求稳定，Mini LED 新需求空新需求空间大间大 2.1 传统传统 LED 行业平稳增长，带动固晶设备需求扩张行业平稳增长，带动固晶设备需求扩张 全球全球 LED 行业市场规模稳健增长，国内市场增速相对较快。行业市场规模稳健增长，国内市场增速相对较快。据高工产业研究院的数据，2011-2018 年全球 LED 产业市场规模从 1,604 亿美元增加至 4,350 亿美元，年均复合增长率为15.32%。2

28、012-2018 年我国 LED 行业产值从 2,059 亿元增加至7,287 亿元，年均复合增长率为 23.45%，高于全球市场增速。 图图 11 20112018 年全球年全球 LED 产业市场规模产业市场规模 图图 12 20122020 年中国年中国 LED 行业产值行业产值 资料来源：招股说明书，上海证券研究所资料来源：招股说明书，上海证券研究所 资料来源：招股说明书，上海证券研究所资料来源：招股说明书，上海证券研究所 小间距小间距 LED 应用普及提速。应用普及提速。LED 小间距显示屏一般指分辨率在 P2.5 以下（含）的 LED 显示屏。随着技术的成熟，小间距LED 显示屏逐步

29、呈现出替代 DLP 和 LCD 等传统显示屏的趋势。根据 AVC 数据，2019 年国内小间距 LED 市场规模为 103.7 亿元。尽管 2020 年上半年受疫情影响有所下降，但受益于国内疫情状况转好与全球经济复苏，预计未来仍将保持较高速持续增长，到 2022 年国内市场规模将接近 200 亿元。 图图 13 20162020 年年 H1 中国小间距中国小间距 LED 市场规模市场规模 图图 14 LED 显示技术升级趋势显示技术升级趋势 资料来源：资料来源：AVC Revo，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：招股说明书，上海证券研究所资料来源：招股说明书，上海证券研究所 公司深度公

30、司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 9 固晶设备是中游固晶设备是中游 LED 封测环节的主要设备。封测环节的主要设备。LED 行业产业链主要包括上游芯片、中游封装和下游应用。LED 封装是将上一环节的 LED 芯片封装成单颗成品，保护芯片以防止其长期暴露或损坏，从而起到稳定芯片性能、提高光取出率与发光效率、提高使用寿命的作用。传统 LED 封装工艺流程可以分为固晶、焊线、封胶、烘烤、切割、分 BIN 及包装等环节，其中固晶是公司 LED 设备的主要应用环节，也是封装流程中不可或缺的环节之一。 图图 15 新益昌产品在新益昌产品在 LED 封装工艺流程中的应用封装工艺流程中的应

31、用 资料来源：招股说明书，上海证券研究所资料来源：招股说明书，上海证券研究所 2018 年全球固晶机市场总规模近年全球固晶机市场总规模近 10 亿美元，其中亿美元，其中 LED 固晶固晶规模规模 2.7 亿美金。亿美金。据 Yole Development 报告显示，2018 年全球固晶机市场规模为 9.79 亿美元，预计 2018 年-2024 年的复合增长率为 6%，2024 年的市场规模为 13.89 亿美元。其中，2018 年 LED固晶机市场规模实现 2.74 亿美元，占全球固晶机市场规模比重28%，预计 2024 年全球 LED 固晶机市场规模成长至 3.1 亿美元，占全球固晶机市

32、场规模比重 22%。 图图 16 20182024 年全球年全球固固晶机市场规模晶机市场规模（百万百万美美元元，%） 图图 17 20122020 年全球年全球 LED 固晶机市场规模固晶机市场规模（百百万美元，万美元，%） 资料来源：招股说明书，上海证券研究所资料来源：招股说明书，上海证券研究所 资料来源：招股说明书，上海证券研究所资料来源：招股说明书，上海证券研究所 公司专注公司专注 LED 固晶设备制造数十年。固晶设备制造数十年。2018 年全球固晶设备年全球固晶设备市场占有率市场占有率第一、二名分别是 ASMPT 和 Besi，市场占有率为31%和 28%，也是公司在全球范围内的主要竞

33、争对手。公司主要公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 10 专注于 LED 固晶设备，全球市占率达 6%，排名第三。由于 LED固晶应用领域占比只有 28%，导致过去市场相对较小，目前公司除了 Mini LED 外，正在积极拓展半导体固晶领域。作为行业领先者，充分享受行业增长红利，近三年来传统 LED 固晶机销售额稳定增长，作为公司第一大收入来源，给公司带来稳定的创收保证。 图图 18 2018 年全球固晶机应用领域占比年全球固晶机应用领域占比 图图 19 2018 年固晶机设备市场份额年固晶机设备市场份额 资料来源：招股说明书，上海证券研究所资料来源：招股说明书，上

34、海证券研究所 资料来源：招股说明书，上海证券研究所资料来源：招股说明书，上海证券研究所 公司在国内公司在国内 LED 固晶机市场的占有率固晶机市场的占有率第一。公司能够优质高效的满足国内下游客户对设备的交期、响应速度和服务的要求，与海外竞争对手相比该优势显著。据高工 LED 和 GGII 的调研发现，目前新益昌在国内 LED 固晶机市场的占有率已经超过 70%，客户普及率也超 9 成，市场占有率国内第一。 2.2 Mini LED 渗透提速，固晶设备市场迎来结构性机会渗透提速，固晶设备市场迎来结构性机会 Mini/Micro LED 渗透提速，推动渗透提速，推动 LED 市场迎来结构性机市场迎

35、来结构性机会。会。现今小间距 LED 已处于发展成熟阶段，而 Mini LED 作为小间距和 Micro LED 之间的过渡产品，是将传统的 LED 阵列微小化，形成高密度集成的 LED 阵列，像素点尺寸在 50um 以下。Mini LED 显示屏不仅具备高响应、高亮度、功耗低、色度好、可视角度大等优点，在显示效果、可模块化拼接、扩展屏幕边界等方面更具优势，正处于逐步导入产业应用阶段，呈现取代传统 LCD 显示屏的趋势。根据 Arizton 预计，到 2022 年全球 Mini&Micro LED市场规模超过 10 亿美元，年均将保持 145%以上的高增长，市场将迎来快速增长。 公司深度公司深

36、度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 11 图图 20 LED 芯片显示应用的发展趋势芯片显示应用的发展趋势 图图 21 2018-2024 年全球年全球 Mini&Micro LED 市场规模市场规模 资料来源：高工资料来源：高工LED，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：Arizton，上海证券研究所，上海证券研究所 电视、平板等电子产品是电视、平板等电子产品是 Mini LED 主要商业化应用。主要商业化应用。目前Mini LED 终端应用大致分两个方向：即超大尺寸的商用显示产品以及搭配高端液晶显示面板。根据 Trend Force 统计，2021 年电视整体

37、出货量为 2.1 亿台，其中属于高端电视的 Mini LED 电视与OLED 电视出货量，分别达到了 210 万台和 670 万台，对应的Mini LED 电视渗透率已经突破 1%。在产业链全部环节的推动下，预计 2022 年 Mini LED 电视出货量翻倍，超 450 万台，行业渗透率有望提升至 2.1%，后续有望保持高速渗透，乃至反超OLED 的渗透率。 图图 22 TCL 智屏灵悉智屏灵悉 C12 Mini LED 电视展示图电视展示图 图图 23 2019-2022 年全球年全球 Mini LED & OLED 出货量出货量及渗透率（单位：万台）及渗透率（单位：万台） 资料来源：资料

38、来源：TCL官网，上海证券研究所官网，上海证券研究所 资料来源：资料来源：LEDinside、证券日报、证券之星，上、证券日报、证券之星，上海证券研究所海证券研究所 Mini LED 在在 TV 领域渗透加速推进。领域渗透加速推进。TCL 于 3 月份举办的2022 年春季新品发布会推出了领曜 X11、灵悉 C12E、X9C Pro 3款 QD-Mini LED 产品，其中 65 寸领曜 X11 售价 13999 元，我们认为 Mini LED 电视价格正在快速接近“万元”，这将推进 Mini LED 商用化进程，2022 年 Mini-LED 背光有望加速放量。 公司深度公司深度 请务必阅读

39、尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 12 图图 24 TCL 领曜领曜 QD-Mini LED 智屏智屏 X11 电视展示图电视展示图 图图 25 领曜领曜 QD-Mini LED 智屏智屏 X11 售价售价 资料来源：资料来源：TCL智屏官方微博，上海证券研究所智屏官方微博，上海证券研究所 资料来源：资料来源：艾瑞网艾瑞网，上海证券研究所，上海证券研究所 下游知名厂商纷纷投资立项下游知名厂商纷纷投资立项 Mini LED 项目。项目。据高工新型显示统计，截止 2021 年底，Mini/Micro LED 等领域新增投资猛增至750 亿元人民币，其中中游封装端更是投资重点。2022 年，Min

40、i/Micro LED 热度持续，截至 3 月末，已有 3 个 10 亿级以上的Mini/Micro LED 签约和立项，分别由华灿光电、沃格光电和兆驰股份投资。苹果、三星、TCL 等厂商更是陆续推出搭载 Mini LED芯片的电脑、电视、车载屏等产品，体现了下游市场需求的旺盛。 图图 26 苹果苹果 iPad Pro 搭载搭载 Mini LED 显示屏显示屏 图图 27 2019-2022 年年 Q1 Mini LED 投资支出（单投资支出（单位：亿元）位：亿元） 资料来源：资料来源：Apple官网，上海证券研究所官网，上海证券研究所 资料来源：高工资料来源：高工LED，上海证券研究所，上海

41、证券研究所 Mini LED 固晶设备迈向超高精度方向演进，固晶设备迈向超高精度方向演进，随着 Mini LED显示技术的兴起，固晶机设备下游应用的显示产品已达千万像素级，像素间距微缩至 50um，从而要求固晶机设备的固晶精度提升至到 5um-10um。此外，Mini LED 显示产品对晶片电流精度和图像显示效果的一致性等指标的产生了更高要求，未来固晶机设备将向着超高精度化、软件智能化、设备集成化方向发展，以此降低人力成本，提高生产效率与精度。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 13 2.3 多重优势下，公司占据多重优势下，公司占据 Mini LED 固晶设备龙头

42、地位固晶设备龙头地位 多重优势下助力下，公司在多重优势下助力下，公司在 Mini LED 固晶机市占率领先。固晶机市占率领先。经统计，2018-2020 年公司 Mini LED 固晶机的销售收入分别为5,880.13 万元、3,740.73 万元及 3,841.33 万元，公司预计今年自身 Mini LED 业务有望 50%左右增速。 技术优势助力公司率先获利。技术优势助力公司率先获利。技术方面，公司已自主研发创新多种核心技术，例如直驱矢量控制技术、嵌入式浮点实时多路径运动控制技术、自动追踪纠偏控制技术、机器视觉高速定位技术等。同时，已掌握固晶机领域高速精准运动控制技术、新式双臂同步运行技术

43、、微型（Mini）芯片转移技术等核心技术，已成功研发出了可用于 Mini LED 生产的智能制造装备，达到行业领先水平。 公司研发生产优势显著，公司研发生产优势显著，高密度小间距 LED、Mini/Micro LED 固晶机设备与传统 LED 固晶设备在技术方面一脉相承，公司已成功研发出了可用于 Mini LED 生产的智能制造装备，达到行业领先水平。不仅提高了公司产品核心零部件的自产率，还降低了表表 2 新益昌主要核心技术新益昌主要核心技术 核心技核心技术术 技术技术来源来源 技术内容及先进性技术内容及先进性 产品在客户中的典型应用产品在客户中的典型应用 直驱矢量控制技术 原始创新 该技术可

44、有效提高设备的物理精度和响应速度。通过采用大规模现场可编程逻辑门阵列实现电机的矢量控制，以高速 DSP 作为电机负载模型识别的方式以实现最优控制，可使设备产能超过 70K 以上，精度达到 15um，处于行业领先地位。 该技术已广泛应用于国星光电、亿光电子、东山精密、厦门信达、晶台股份等客户的实际生产中。 嵌入式浮点实时多路径运动控制技术 原始创新 利用嵌入式浮点处理器实现运动轨迹规划，能够根据设备的刚性，自动规划每个轴的运动轨迹速度与加速度；根据结构的特性调整适合的运动曲线，使设备的效率和精度达到最优化。 该技术已广泛应用于国星光电、亿光电子、东山精密、厦门信达、晶台股份等客户的实际生产中。

45、自动追踪纠偏控制技术 原始创新 该技术可有效提升电芯卷绕的一致性精度，与 PLC 方式相比精度能提高两倍。 该技术已广泛应用于路华集团、新品源等客户的实际生产中。 机器视觉高速定位技术 原始创新 可在高速运动过程中对多点目标定位，同步反馈给运动控制系统，并进行高速精确对准；对采集图像进行平滑滤波、阈值分割、形态学处理。 该技术已广泛应用于SAMSUNG、亿光电子、国星光电、东山精密、厦门信达、晶台股份等客户的实际生产中。 资料来源：招股说明书，上海证券研究所资料来源：招股说明书，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 14 生产成本，使得公司产品相对于竞

46、争对手 ASMPT，更具性能与价格双优势。 多重优势助力公司产品率先获益。多重优势助力公司产品率先获益。公司凭借过硬的产品质量、技术创新能力和高效、优质的配套服务能力，获得越来越多的国内外知名企业的认可，积累了丰富的客户资源和良好的市场口碑，成为国内外许多 LED 领域知名企业的优选合作伙伴。原有客户资源将成为产品迭代的主要推动力与需求端，助力公司率先从 Mini LED 市场获益。 表表 3 新益昌与新益昌与 ASMPT 产品技术指标的对比情况产品技术指标的对比情况 项目项目 新益昌新益昌 ASMPT 产品种类产品种类 LED 固晶机（双头）固晶机（双头） LED 固晶机（双头）固晶机（双头

47、） 产品型号产品型号 GT100 AD50Plus 精度指标精度指标 XY 位置精准度位置精准度 1mil 1.5mil 晶片旋转晶片旋转 3 5 速度指标速度指标 固晶周期固晶周期 50ms 50ms 晶片尺寸晶片尺寸 3mil*3mil-80mil*80mil 3mil*3mil-50mil*50mil 资料来源：招股说明书，上海证券研究所资料来源：招股说明书，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 15 3 外延拓展新业务，半导体设备成就新增长极外延拓展新业务，半导体设备成就新增长极 3.1 半导体封测设备行业，迎来国产化替代浪潮半导体封测设备行业

48、，迎来国产化替代浪潮 全球封测市场规模稳定增长，国内封测市场持续壮大。全球封测市场规模稳定增长，国内封测市场持续壮大。据Yole 数据显示，2011-2019 年期间，全球封测市场从 455 亿美元增长至 564 亿美元，年复合增长率约为 2.7%，呈现平缓增长态势。我国集成电路封装测试行业销售总额呈现持续增长态势，2011-2020 年销售总额从 976 亿元增长至 2510 亿元，复合增长率达 11.07%。 图图 28 20112020 年全球封测行业市场规模年全球封测行业市场规模 图图 29 20112020 年中国集成电路封测市场销年中国集成电路封测市场销售总额售总额（亿元）（亿元）

49、 资料来源：资料来源：Yole，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：SEMI，上海证券研究所，上海证券研究所 国内封测产业发展成熟度好于晶圆制造环节。国内封测产业发展成熟度好于晶圆制造环节。截止 2019 年，全球封测市场中占据主要市场份额的分别是中国台湾、中国大陆和美国，占比依次为 54%、28%和 18%。 图图 30 2019 年全球封测市场占比年全球封测市场占比 资料来源：观研天下，上海证券研究所资料来源：观研天下，上海证券研究所 全球封装设备成长性强。全球封装设备成长性强。Besi 援引 VLSI 数据表示，目前全球封装设备市场规模约为 40 亿美元，且保持持续增长态

50、势，市场规公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 16 模不断扩大。在先进封装应用的推动下，预计 2021 年全球封装设备市场规模同比增长 41.7%，达到 51 亿美元。 图图 31 20162023 年全球封装设备市场规模及增长率年全球封装设备市场规模及增长率 资料来源：资料来源：Besi Investor Presentation(援引援引VLSI)，上海证券研究所，上海证券研究所 国内封装设备市场进口品牌主导，国产替代任重道远。国内封装设备市场进口品牌主导，国产替代任重道远。中国作为全球最大的半导体封测设备需求市场，目前中国大陆各类封装设备绝大部分被进口品牌主导