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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 06 月 12 日 强烈推荐强烈推荐(维持)(维持) 品牌力持续向上品牌力持续向上,智能化,智能化水平水平不断提升不断提升 中游制造/汽车 当前股价:36.52 元 长城汽车持续在品类市场发力,以更多高价值、智能化的产品长城汽车持续在品类市场发力,以更多高价值、智能化的产品,推动品牌不断向推动品牌不断向上上,深耕全球化战略布局,加速向“全球化智能科技公司”转型。深耕全球化战略布局,加速向“全球化智能科技公司”转型。 新车周期持续发力,高价值车型占比提升。新车周期持续发力,高价值车型占比提升。公司深耕品牌建设,品类优势持续巩
2、固,旗下拥有五大整车品牌。哈弗品牌专注 SUV 产品领域,连续 10 年蝉联中国SUV 市场销量冠军,2022 年推出哈弗神兽 DHT、哈弗酷狗以及至少 2-3 款全新车型;“咖啡智能”+“长续航 DHT”加持,魏牌向高端新能源品牌全面进阶,3月上市的摩卡 DHT-PHEV 布局 30 万元以上高端新能源市场,圆梦以品类独特性占位高端市场,分流豪华品牌;欧拉围绕女性用车场景构建猫系产品矩阵,差异化战略成效显著,计划 2022 年推出芭蕾猫、闪电猫、朋克猫等车型;坦克品牌完成了全矩阵产品布局,坦克 300 凭“硬派潮品”的全新品类定位亮相便引爆市场,坦克 500 是 2021 年上市的坦克品牌商
3、务豪华系列的首款车型,2022 年将推出坦克品牌机甲科技旗舰车型坦克 700,定位豪华越野图腾;长城皮卡连续 24年国内、出口销量第一,长城炮全面发力乘用休闲、时尚商用两大品类,2022年推出以全球车标准打造的金刚炮; 沙龙机甲以纯电高性能机甲战跑为产品定位,聚焦中国豪华纯电市场。公司产品结构持续优化,不断推高品牌溢价能力。 智能化能力不断提升,推动公司转型升级。智能化能力不断提升,推动公司转型升级。咖啡智能 2.0 全面升级,长城汽车由感知智能正式步入认知智能。咖啡智能 2.0 座舱提出“1+2+N”出行空间设计架构, 并发布了咖啡智能首个座舱OSGC-OS; 咖啡智能平台推出第三代ICU3
4、.0自动驾驶平台,是目前全球量产的能效比最高的自动驾驶计算平台;“NOH+MANA”加快研发落地,毫末智行成果显著;公司发布的第三代电子电器架构,开发了中央控制单元,融合了动力、底盘、车身、辅助驾驶及整车控制等功能,将于今年三季度推出;公司打造的智能线控底盘整合了线控转向、线控制动、线控油门、线控悬挂五大核心底盘系统,涵盖车辆前后左右上下六个自由度的运动控制,囊括所有底盘驾驶动作。公司坚持自研路径,研发精准投入,建立全栈技术能力,同时海量数据库与智能化技术的进步形成了良性循环,公司智能化布局不断推进。 全球化战略稳步推进,海外业务比重上升。全球化战略稳步推进,海外业务比重上升。长城汽车拥有国际
5、一流的研发设备和体系,具备 SUV、轿车、皮卡三大系列以及动力总成的开发设计能力,形成了以中国为核心“七国十地”的研发布局;公司不断完善国内外生产基地建设,2021年在国内已拥有 10 大全工艺整车生产基地,海外在泰国、巴西等地已建立了全工艺整车生产基地,俄罗斯图拉工厂和泰国罗勇工厂分别是长城汽车第一和第二个海外全工艺整车制造工厂,公司持续推进厄瓜多尔、马来西亚、突尼斯、保加利亚等现有 KD 业务稳健发展;公司销售网络覆盖全球,全球化车型持续释放,借助高价值车型及品牌号召力,在海外市场人气居高不下;同时公司联合全球各行业巨头,着力构建集成度高、适应性强的全产业供应链体系。 盈利预测与投资评级:
6、盈利预测与投资评级:长城汽车深耕品牌建设,品类优势持续巩固;旗下多款产品长期占据细分市场龙头主位;保持战略定力持续深耕核心科技,坚持精准研发,持续推动公司向全球化智能科技公司转型。坚持全球化发展战略,加快构建全球化研、产、供、销体系布局,公司竞争力将持续加强。预计公司 22 年/23 年/24 年 eps 分别为 0.94 元/1.32 元/1.64 元,维持“强烈推荐” 基础数据基础数据 总股本(万股) 925937 已上市流通股(万股) 611752 总市值(亿元) 3382 流通市值(亿元) 2234 每股净资产(MRQ) 7.0 ROE(TTM) 10.4 资产负债率 62.9% 主要
7、股东 保定创新长城资产管理有限公司 主要股东持股比例 55.38% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 57 -35 -8 相对表现 49 -19 11 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、 长城汽车(601633)供应链恢复促进销售回升,响应新政提升增长动力2022-06-09 2、 长城汽车(601633)受疫情影响公司销量承压,科技创新推动品牌向上2022-05-12 3、 长城汽车(601633)产品结构持续优化,盈利能力明显提升2022-04-26 汪刘胜汪刘胜 S37 杨献宇杨献宇 S01 -60-40-2
8、0020406080Jun/21Sep/21Jan/22May/22(%)长城汽车沪深300长城汽车长城汽车(601633.SH) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 评级。 风险提示:风险提示:(1)经济下行,汽车销量不及预期;(2)芯片供应不足风险,芯片供应问题对企业生产的影响依然较为突出。(3)原材料涨价风险,原材料价格大幅上涨进一步加大企业成本压力。 mNrOqRtQvNtOpNpMzQmOmN7NaO6MmOmMtRnPjMpPpRiNoPpM6MoOvMuOnRsRxNrQnM 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、新车周期持续发力,品牌向上突破 .
9、 5 1、深耕品牌建设,品类优势持续巩固 . 5 2、高价值车型占比提升,单车均价不断走高 . 9 二、智能化能力不断提升,推动公司转型升级 . 10 1、从感知智能到认知智能,咖啡智能 2.0 全面升级 . 10 2、坚持自研路径,智能化布局不断推进 . 14 3、海量数据加持,智能化更具优势 . 14 三、全球化战略稳步推进,海外业务比重上升 . 14 1、形成以中国为核心“七国十地”的研发布局 . 14 2、全球生产体系不断优化 . 15 3、销售网络逐步完善,全球化车型持续释放 . 16 4、全球合作持续深化,打造完善的全球供应链体系 . 17 四、投资策略 . 17 五、风险提示 .
10、 18 图表图表目录目录 图 1:哈弗销量及同比 . 6 图 2:2021 款哈弗神兽 . 6 图 3:魏牌销量及同比 . 6 图 4:魏牌摩卡 . 6 图 5:欧拉销量及同比 . 7 图 6:欧拉猫系产品 . 7 图 7:坦克 500 . 7 图 8:坦克 700 . 7 图 9:长城皮卡销量及同比 . 8 图 10:长城金刚炮 . 8 图 11:沙龙机甲龙 . 8 图 12:公司单车平均售价及同比 . 9 图 13:哈弗品牌价格区间 . 9 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 14:欧拉品牌价格区间 . 9 图 15:魏牌价格区间 . 9 图 16:长城皮卡价格区间 . 10 图
11、 17:坦克价格区间 . 10 图 18:长城汽车智能化发展历程 . 10 图 19:长城汽车咖啡智能 2.0 . 11 图 20:长城汽车智能座舱 . 11 图 21:长城汽车智能驾驶 . 12 图 22:毫末数据智能体系MANA(雪湖)全景图 . 12 图 23:毫末乘用车智能驾驶产品路线图 . 12 图 24:长城汽车电子电器架构 . 13 图 25:长城汽车线控底盘技术优势 . 13 图 26:长城汽车全球生产研发布局 . 15 图 27:长城汽车俄罗斯图拉工厂 . 16 图 28:长城汽车海外 KD 工厂项目 . 16 图 29:公司南非区域营销中心 . 17 图 30:公司澳大利亚
12、区域营销中心 . 17 表 1:哈弗品牌历史 . 5 附:财务预测表 . 19 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 一、新车周期持续发力,品牌向上突破一、新车周期持续发力,品牌向上突破 1、深耕品牌建设,品类优势持续巩固、深耕品牌建设,品类优势持续巩固 公司公司专注细分领域深耕细专注细分领域深耕细作,形成独特的竞争优势。作,形成独特的竞争优势。长城汽车是一家全球化智能科技公司,致力服务于全球用户的智能、绿色出行。长城汽车的业务包括汽车及零部件设计、研发、生产、销售和服务,并在氢能、太阳能等清洁能源领域进行全产业链布局,重点进行智能网联、智能驾驶、芯片等前瞻科技的研发和应用,旗下拥有哈弗、
13、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡五大整车品牌,以及长城汽车孵化的全新独立运营汽车科技公司沙龙智行。公司坚持品类创新,打造新时代“潮牌、潮品”,推动坦克品牌成立及沙龙汽车品牌全球首秀,并推出哈弗神兽、魏牌摩卡、坦克 300 城市版、坦克 500 等 30 余款新品,助推市场终端热度高涨。 哈弗品牌专注哈弗品牌专注 SUV 产品领域,销量持续向好。产品领域,销量持续向好。2021 年,哈弗品牌全球累计销量超 700 万辆,已连续 10 年蝉联中国SUV 市场销量冠军,全球总销量接近 600 万辆,热销全球 60 多个国家,并在 2018 年 BrandFinance 评选全球最具价值汽车品牌百强榜中位列
14、中国品牌第一名,与 Jeep、LANDROVER 并列为世界三大专业 SUV 品牌。 表表 1:哈弗品牌历史:哈弗品牌历史 2005 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 10 万辆生产基地竣工 哈弗投产 哈弗 M1 哈弗 H3 柴油舒适版 “国内首款小排量家用 SUV”哈弗 M2 哈弗 H5 欧风版 高端 SUV 哈弗 H5 智尊版 搭载绿静 2.0T 柴油新动力哈弗 H5、 哈弗 H5 自动挡 哈弗 M3 腾翼 C50 首款智能 SUV 哈弗 H6 (哈弗 SUV 销量突破 60万辆) 哈弗 M4春节版 哈弗品牌正式独立 哈弗 H2 哈弗 H1 哈弗 H9
15、哈弗 H6 Coupe 哈弗 H8 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 哈弗 H7 哈弗 H2s 全新哈弗 H6 上市 SUV 哈弗 M6 2018 款 H6 运动版 2018 款哈弗 H2 红标哈弗 H7L 哈弗 H6 1.5GDIT 焕“芯”上市 紧凑型 SUV 哈弗 H4 哈弗 F5; 哈弗 H6 Coupe 智联版 2019 款哈弗 H7/H7L 轿跑 SUV 哈弗 F7x 极智潮玩版 轿跑 SUV 哈弗 F7x 极智科技版 轿跑 SUV 哈弗 F7x 极智运动版 哈弗 H5 国潮版 首款全球车哈弗 F7 海外上市 哈弗 H9-2020 款 哈弗 H
16、6 运动版国六 哈弗 H4 Pro 哈弗 F7 第三代哈弗 H6 哈弗大狗 哈弗 H6S 哈弗神兽 哈弗初恋 哈弗赤兔 哈弗酷狗 哈弗神兽 DHT 至少2-3款全新车型 资料来源:公司官网,招商证券 哈弗产品矩阵不断换新哈弗产品矩阵不断换新,在造型、科技、品质、格调等方面全面升级在造型、科技、品质、格调等方面全面升级。2021 年共推出 4 款重磅车型:哈弗哈弗 H6S 是“长城柠檬平台”+“咖啡智能”双平台首款轿跑 SUV 车型,作为哈弗 H6 品类品牌的重磅产品,H6S 以其强大的性能实力、颜值实力,承担着品牌年轻化、价值向上的使命;H6S 具备 5 大性能实力,同时 H6S 推出柠檬 D
17、HT 混合动力系统,具有“快、顺、静、省”四大魅力,混动版百公里油耗 4.9L,换挡平顺,静音效果堪比 EV 车型。哈弗神兽哈弗神兽作为哈弗品牌新科技旗舰 SUV,出自“柠檬平台”+“咖啡智能”双平台,具备多场景智能交互、个性化语音交互、深度娱乐体验等智能交互配置,可实现多场景融合泊车功能、低速循迹倒车、高速 HWA 智能驾驶辅助等智能驾驶功能;拥有以沉浸式智能打造的全数字智慧座舱,是一款承载了消费者年轻化、个性化、精致化、智能化用车需求的 SUV。哈弗初恋哈弗初恋是继第三代哈弗 H6、哈弗大狗之后,长城“柠檬平台”第三款全新车型,定位入门紧凑型 SUV。车辆搭载的情绪识别系统、人脸识别+声纹
18、 ID 解锁、情景智能系统、驾驶成就系统及 64 色氛围灯+娱乐系统、三屏智慧联动、全场景 L2 级自动驾驶+360 自动泊车。 哈弗赤兔哈弗赤兔定位新次元激擎座驾, 面向 Z 世代年轻消费者; 哈弗赤兔劲享版搭载 4G15K+7DCT动力总成,发动机最大功率 110kW,峰值扭矩 220Nm,百公里油耗低至 6.7 升,满足年轻人出行需求的同时,也兼顾了燃油经济性。 而哈弗赤兔混动 DHT 版则搭载 1.5L+DHT 动力总成,最大功率 140kW,峰值扭矩 370Nm,0-60km/h 加速仅需 3.9 秒,百公里油耗 4.7L,综合续航里程可达 1,000km,高性能和高效能兼备。哈弗品
19、牌将在 2022 年陆续推出多款全新车型。 哈弗酷狗哈弗酷狗是狗品类第二款车型, 将搭载 1.5T 发动机。 应用柠檬混动 DHT 技术的哈弗神兽 DHT 将很快上市,搭载 1.5T+DHT130 的 HEV 动力总成,综合续航将达 1000km,综合油耗低至 5.5L/100km。除此之外,哈弗品牌还 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 将推出至少 2-3 款全新车型。 图图 1:哈弗销量及同比:哈弗销量及同比 图图 2:2021 款哈弗神兽款哈弗神兽 资料来源:Marklines,招商证券 资料来源:公司官网,招商证券 “咖啡智能”“咖啡智能”+“长续航长续航 DHT”,”,魏牌向高
20、端新能源品牌全面进阶。魏牌向高端新能源品牌全面进阶。魏牌致力于为新用户全场景零焦虑和极致舒适的出行体验, 以更具创新性的高端出行解决方案, 成为都市新中产的首选品牌。 拿铁拿铁 DHT 作为魏牌定位新一代智能 DHT车型,以“智能 DHT+咖啡智能”为核心,首搭 1.5T 智能 DHT 技术,荣获“2021 年度十佳发动机和世界十佳变速器”双十佳奖项,百公里加速 7.5s,综合续航超 1,000km;在智能化方面,HWA 高速公路驾驶辅助和导航增强型抬头显示为用户带来智能、安全、便捷的驾乘体验,同时对于家庭用户通过智能儿童模式、电子儿童安全锁、后排生命体征监测提供贴心的智能呵护。摩卡摩卡是魏牌
21、品牌焕新之下全新旗舰车型,也是“咖啡智能”平台首款落地产品,拥有在智能架构水平、智能驾驶能力、私人管家服务、学习成长能力、硬核性能等维度的“五大行业领先”,其中包括全球首次量产全固态激光雷达、 全球首搭高通 8155 芯片、 率先量产车规级 5G+V2X 车载无线终端、 全球首款横置 9DCT 变速箱、电磁主动悬架、全球五星安全标准打造等关键技术领域的绝对领先。今年 3 月上市的摩卡 DHT-PHEV,布局 30 万元以上高端新能源市场,以 NOH 高阶智能驾驶和 204km WLTC 超长纯电续航,开创“0 焦虑智能电动”全新品类。魏牌2022 年将推出圆梦圆梦,魏牌圆梦以独特复古艺术颜值突
22、围同质化红海竞争,契合个性悦己消费趋势,引领车界复古风潮,同时以智能 DHT 技术与舒适体验加持,开辟复古潮驾全新品类;圆梦将以复古艺术潮驾为产品定位,以品类独特性,占位高端市场,分流豪华品牌,塑造魏牌明星爆款。除此之外,魏牌还将推出全新 MPV 品类车型及全新 SUV车型。 图图 3:魏牌销量及同比:魏牌销量及同比 图图 4:魏牌摩卡:魏牌摩卡 资料来源:Marklines,招商证券 资料来源:公司官网,招商证券 欧拉围绕女性用车场景构建猫系产品矩阵欧拉围绕女性用车场景构建猫系产品矩阵,差异化战略成效显著。,差异化战略成效显著。欧拉品牌是长城汽车旗下全新的新能源品牌,以专属新能源平台为基础开
23、发不同级别车型。2021 年上市的好猫好猫 GT 是欧拉品牌首款“纯电性能车”,配备了 360 仿碳纤维潮酷套装、L 型猎装獠牙、猫爪撞色轮毂、GT 运动尾翼等,兼具复古的同时富含经典运动气息;结合同级独有的弹射起步功能,0-100km/h 加速仅 6.9s。3 月起 2022 款欧拉好猫好猫开始接订,售价区间为 12.79 万-15.79 万元,创新-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%020406080100(万辆)销量同比-40%-20%0%20%40%60%80%051015(万辆)销量同比 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 推出“1+N”订制模式,提供智能驾驶
24、辅助和莫兰迪色选装包。欧拉品牌计划 2022 年推出芭蕾猫、闪电猫、朋克猫等车型。芭蕾猫芭蕾猫整体运用了大量弧线设计,车身整体造型将经典与时尚奇妙融合,从车头到车尾,车身腰线到轮包型面均采用流畅、舒展的线条语言,传递复古优雅的时尚态度。闪电猫闪电猫是长城汽车基于全球化研发、配套和生产制造标准及体系打造的全新一代新能源车型,将面向国内、欧盟、东盟等多个国家和地区销售;欧拉闪电猫拥有高颜值、高性能、高智能、女性友好核心竞争力,将为用户创造绝佳的产品体验。朋克猫朋克猫是基于“经典复新主义美学“设计理念打造的欧拉全新旗舰车型,集复古艺术与轻奢科技于一身,通过精致感、艺术感以及情感化的用车体验强化核心优
25、势。外观整体采用圆形的设计元素,充分诠释经典复新的设计理念;内饰采用三联屏设计结合全新情感化座舱系统为用户带来有温度的驾乘体验,通过多色律动氛围灯、电镀与水晶质感装饰、悬浮式的细节结合外观的设计理念,凸显精致艺术美感。 图图 5:欧拉销量及同比:欧拉销量及同比 图图 6:欧拉猫系产品:欧拉猫系产品 资料来源:Marklines,招商证券 资料来源:公司年报,招商证券 坦克品牌坦克品牌完成了全矩阵产品布局,是公司品类创新的重要成果。完成了全矩阵产品布局,是公司品类创新的重要成果。坦克品牌是长城汽车面向 SUV 新趋势推出的高端越野品牌,以“铁汉柔情”的品牌主张开创全新品类,全面覆盖从紧凑级,到中
26、大型,到全尺寸的高端越野 SUV 市场。品牌独立首年销量即突破 10 万台,2021 年全年累计交付量达 84588 辆,在中国越野车市场占据超过 50%的市场占有率。作为坦克品牌首款车型,坦克 300 凭“硬派潮品”的全新品类定位亮相便引爆市场。随后,以坦克 300、400、500、700、800 组成的超级产品战舰火速成型,包含机甲科技和商务豪华两大产品系列,实现了产品从紧凑级到中大型, 再到全尺寸的全面覆盖。 2021 年, 作为坦克品牌商务豪华系列的首款车型, 坦克500 定位中大型商务豪华SUV,以 3.0TV6+9AT 的强劲动力总成和强大产品实力,实现百万级驾乘体验。坦克品牌在
27、2022 年将推出坦克品牌机甲科技旗舰车型坦克 700 定位豪华越野图腾,具有强大的越野实力和豪华舒适享受。 图图 7:坦克:坦克 500 图图 8:坦克:坦克 700 资料来源:汽车之家,招商证券 资料来源:汽车之家,招商证券 0%200%400%600%800%1000%1200%0246810121416(万辆)销量同比 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 长城炮长城炮品类品类不断不断创新创新,全面发力乘用休闲、时尚商用两大品类全面发力乘用休闲、时尚商用两大品类。长城皮卡连续 24 年国内、出口销量第一,全球累计销售突破 200 万辆。2021 年,长城炮在全球四大洲 50 余国上
28、市,荣获澳洲 ANCAP 最新标准下五星安全评级。2021年,长城炮长城炮品牌全面升维,向乘用休闲、时尚商用两大品类全面进化,全球产品版图将实现全阵容、全场景、全价格带覆盖。 5 月, 长城炮第 30 万台整车在长城汽车重庆智慧工厂正式下线, 成为首个突破 30 万辆的中国高端皮卡品牌。从零到 30 万,长城炮仅用了 2 年零 8 个月。2022 年金刚炮金刚炮以全球车标准打造,定位“时尚商用皮卡”,提供柴、汽油两种动力,两、四驱两种驱动形式,标箱、长箱、平底货箱三种货箱形式,满足用户多样化用车需求。配备车联网系统,提供智能语音、智能车控、智能服务等功能,并支持 FOTA 升级,让每一位用户参
29、与到产品迭代进化进程。智能语音识别可实现播放音乐、 浏览新闻、 智能对话等场景覆盖; 通过智能车控, 可远程控制门锁、 发动机启停、 空调等;智能服务可实现智能导航、智慧停车、远程诊断、专属坐席等用车服务。作为长城炮时尚商用品类的最新成果,金刚炮以时尚造型、智能科技、舒适便利、百变功能的领先优势,助力产业升级,拓展新业态。 图图 9:长城皮卡销量及同比:长城皮卡销量及同比 图图 10:长城金刚炮:长城金刚炮 资料来源:Marklines,招商证券 资料来源:公司官网,招商证券 沙龙机甲沙龙机甲以纯电高性能机甲战跑为产品定位,聚焦中国豪华纯电市场以纯电高性能机甲战跑为产品定位,聚焦中国豪华纯电市
30、场。沙龙是由长城集团孵化,全新并独立运营的机甲科技出行公司,主攻人民币 40-80 万元价格区间的豪华纯电市场,以极致创新开辟“机甲科技”品类新赛道,未来沙龙将覆盖轿车、SUV、轿跑等全品类机甲产品。2021 年 11 月 19 日,沙龙品牌于广州车展携旗下首款“高性能机甲战跑”机甲龙全球首发亮相,现场 101 台定价 48.8 万元的机甲龙限量版车型 3.5 小时即售罄,新车将于 2022 年正式上市。动力方面,机甲龙搭载的是前后高性能永磁同步电机与智能四驱系统,零百加速仅用 3.7s,其 CLTC 续航里程能达到 802km,充电 10 分钟即可达到续航 401km 的效果;自动驾驶方面该
31、车全球首款搭载四颗激光雷达,供应商为华为 96 线混合固态激光雷达,单颗视角范围可达 120*25,并拥有可智能清洗和自动加热功能;该车还配备达芬奇架构,NPU 算力高达 400TOPS,CPU 算力高达 440K DMIPS,双重安全冗余,实现高阶 MRC,更有独立的 MCU安全监控。 图图 11:沙龙机甲龙:沙龙机甲龙 资料来源:汽车之家,招商证券 -40%-20%0%20%40%60%0510152025(万辆)销量同比 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 2、高价值车型占比提升,单车均价不断走高高价值车型占比提升,单车均价不断走高 产品结构持续优化,不断推高品牌溢价能力。产品结构
32、持续优化,不断推高品牌溢价能力。公司高价值、智能化产品销售占比不断提升,2022 年一季度,长城汽车基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比已达 70.4%,智能化车型占比已达 84.5%;第一季度单车均价达到 11.9 万元,同比增长 29.12%。 基于品类创新打造高品质车型,建立细分市场领先优势。基于品类创新打造高品质车型,建立细分市场领先优势。在智能化赛道上,公司产品实力和技术底蕴成功赢得行业认可。在第三届中国智能汽车年度车型评选中,魏牌摩卡依托智能泊车、智能巡航、智能领航、智能导航系统等方面的卓越表现, 斩获了唯一大奖年度智能车型。 今年 3 月上市的摩卡 DHT-PHEV
33、, 布局 30 万元以上高端新能源市场,以 NOH 高阶智能驾驶和 204km WLTC 超长纯电续航,开创“0 焦虑智能电动”全新品类。高价值、智能化产品逐渐成为公司销售主力,进一步助推业绩稳定攀升。伴随焕新矩阵势能充分释放,长城汽车旗下各品牌细分市场占有率持续提升,长城汽车持续加速向“全球化智能科技公司”转型,不断推动品牌向上。 图图 12:公司单车平均售价及同比:公司单车平均售价及同比 图图 13:哈弗品牌价格区间:哈弗品牌价格区间 资料来源:Wind,招商证券 资料来源:汽车之家,招商证券 图图 14:欧拉品牌价格区间:欧拉品牌价格区间 图图 15:魏牌价格区间:魏牌价格区间 资料来源
34、:汽车之家,招商证券 资料来源:汽车之家,招商证券 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02468101214(万元)9.8911.997.899.9813.891321.4815.716.1911.2913.8816.4916.727.98051015202530(万元)6.987.1814.116.91518258.488.8817.15202530(万元)15.5817.8816.9819.2829.516.9818.9818.9822.8831.5055(万元) 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 图图 16:长
35、城皮卡价格区间:长城皮卡价格区间 图图 17:坦克价格区间:坦克价格区间 资料来源:汽车之家,招商证券 资料来源:汽车之家,招商证券 二、智能化能力不断提升,推动公司转型升级二、智能化能力不断提升,推动公司转型升级 1、从感知智能到认知智能,咖啡智能从感知智能到认知智能,咖啡智能 2.0 全面升级全面升级 全面布局智能科技领域,全面布局智能科技领域,加速向加速向“全球化智能科技公司全球化智能科技公司”转型。转型。长城汽车坚定不移的加速智能化转型,围绕智能驾驶、智能座舱、 智能服务, 建立全栈自研能力, 实现三智融合, 让汽车成为会思考、 能判断、 可持续生长的未来出行伙伴,实现由“感知智 能”
36、向“认知智能”进化升级。 为满足未来软件定义汽车需求, 长城汽车当前已经拥有产品数字 化中心、诺创科技等智能化组织。在汽车智能化方面,长城汽车智能驾驶和智能座舱领域已有落 地的产品,在智能服务方面长城汽车也在加快推进,从而促进整个产业生态向价值链后端转移。 同时长城汽车还将依托于大数据、云计算、人工智能等新一代技术,向产业互联网公司转型,实 现产业链相关方的彼此链接、串联协同、快速响应,为整个产业生态创造更大价值。 图图 18:长城汽车智能化发展历程:长城汽车智能化发展历程 资料来源:公司官网,招商证券 咖啡智能是可智能进化的全方位架构体系。咖啡智能是可智能进化的全方位架构体系。2021 年,
37、长城汽车实现了咖啡智能 2.0 的全面升级, 本次升级的咖啡智能 2.0 以“智慧、智联、智驾”为开发导向,包括 1 个智能中枢+1 个强大基石+3 大智能升级。其中,一个智能中枢全新电子电气架构,具备服务化、标准化、柔性化和伙伴化四大技术优势;一个强大基石智慧线控底盘,是底盘架构的一次全面革新, 是实现高阶自动驾驶的载体; 三大智能升级围绕智能座舱、 智能驾驶、 智能服务,重构人车关系,构建强大的长城汽车智慧网,标志着长城汽车由感知智能正式步入认知智能。 6.988.489.788.889.9812.282912.58055风骏5风骏7长城炮2021款金刚炮2022款(
38、万元)19.5833.530.839.50554045坦克300坦克500(万元) 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图 19:长城汽车咖啡智能:长城汽车咖啡智能 2.0 资料来源:公司官网,招商证券 公司发布全新智能座舱平台,具备多项开放能力和优势。公司发布全新智能座舱平台,具备多项开放能力和优势。咖啡智能 2.0 智能座舱提出“1+2+N”出行空间设计架构。其中,“1”代表“1 个人机交互体系”;“2”代表立足“可扩展算力中枢+自研智能软件”的两个支持产品迭代升级的可成长基石,将致力于全链路软件自主研发,面向下一代高算力的座舱平台,建立平台化接口,打造智慧
39、生长的智能座舱生态系统,提升主动感知、智能交互和场景服务的能力;“N”代表实现“N 个智能应用场景服务”,将围绕“人-车-生活”,搭建场景化的智能服务,联合第三方服务商,打通技术生态、内容生态、服务生态等泛行业资源,让汽车成为汇聚 N 个智能应用场景服务的终端,实现用户在线、车辆在线、服务在线。在硬件层面,新一代系统相比上一代 CPU 运算能力提升 2.5 倍以上,GPU 图像处理能力提升 3.5 倍以上,处于行业一流水准。软件层面,达到每3 个月一次的 FOTA 大版本升级,业界频率最高。公司同时发布了咖啡智能首个座舱 OSGC-OS,其具有 1 个独立开发的自研框架层、2 个自研统一接口、
40、适配不同平台化与品牌、兼容长城汽车旗下所有车型。 图图 20:长城汽车智能座舱长城汽车智能座舱 资料来源:长城汽车,招商证券 咖啡智驾构建智能驾驶新生态,为公司转型提供新动能。咖啡智驾构建智能驾驶新生态,为公司转型提供新动能。2021 年初,长城汽车魏牌旗舰 SUV“摩卡”搭载 IDC1.0首发量产,很快该系统就进行了升级,重点解决城市通勤场景拥堵等痛点,同时能够在高速公路、城市快速路上实现高级别辅助驾驶功能。随后的 6 月,长城咖啡智能平台推出第三代 ICU3.0 自动驾驶平台,该平台是目前全球量产的能效比最高的自动驾驶计算平台,其单板算力达到 360T,通过板间级联方式可持续升级至 144
41、0T,能够有效支撑 AI视觉大模型的车载运算以及车端感知数据的筛选、清洗、脱敏和回流,同时,ICU3.0 最高可自持 6 路千兆以太网,可同时接入高清摄像头、毫米波雷达和固态激光雷达,完全满足当前 L3 以及后续 L4/L5 等全场景自动驾驶功能的实 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 现。目前 ICU3.0 平台已完成控制器设计、打板、软件 Bringup,底层 BSP 驱动等诸多开发工作。搭载第三代自动驾驶计算平台的车型 2022 年 Q2 上市,届时可以实现特定场景的 L4 自动驾驶能力。 图图 21:长城汽车智能驾驶:长城汽车智能驾驶 资料来源:公司官网,招商证券 “NOHMA
42、NA”加快研发落地,毫末智行成果显著。”加快研发落地,毫末智行成果显著。毫末智行是长城汽车旗下自动驾驶公司,在官宣获得美团、高瓴创投、高通创投、首程控股、九智资本等领投的近 10 亿元 A 轮融资之后,成为了新晋独角兽企业。2021 年,毫末智行旗下辅助驾驶系统已经搭载至魏牌摩卡、坦克 300 城市版、魏牌拿铁等 5 款车型总计数万台量产车辆中,是中国辅助驾驶量产能力最高产的公司, 乘用车用户行驶里程已突破 700 万公里, 未来三年将拓展至 100 万台乘用车。在无人物流车领域,毫末迎来了第 1000 辆车量产下线,并成为玩家美团、阿里达摩院的重要合作伙伴。毫末智行也在加快 NOH 智慧领航
43、辅助驾驶系统研发落地速度,测试车辆在 34 分钟内以自动驾驶的状态行驶了 11 公里,顺利通过了 24 个路口、 27 个人行横道、 5 个无保护人行横道以及 22 个红绿灯、 2 个四岔环岛, 所行路线路面状况复杂多变。城市 NOH 功能将在 2022 年上半年量产交付,下半年计划交付全场景功能,并在 2023 年推出自动驾驶 HSD。2022年,毫末的各种项目成倍的增加,乘用车辅助驾驶项目预计扩大 7 倍,无人物流车项目预计扩大 3 倍。毫末智行还发布了旗下自动驾驶数据智能体系雪湖,该系统由数据原型系统、数据泛化系统,数据可视化平台,底层系统 4 个子系统组成,可支持深度学习,强化学习、模
44、仿学习等 AI 技术的实现。同时。毫末 MANA 超算中心正在筹备中,主要用于自动驾驶的数据处理、训练、推理和验证等需求,中国自动驾驶进入超算中心时代。2022 年一季度毫末 HPilot月度搭载增速超过 200%。 图图 22:毫末数据智能体系:毫末数据智能体系MANA(雪湖)全景图(雪湖)全景图 图图 23:毫末乘用车智能驾驶产品路线图:毫末乘用车智能驾驶产品路线图 资料来源:长城汽车,招商证券 资料来源:长城汽车,招商证券 电子电子电器电器架构不断升级,更好架构不断升级,更好地地实现万物互联。实现万物互联。2021 年 6 月 29 日,长城汽车发布了全新电子电器架构,开发了中央控制单元
45、,融合了动力、底盘、车身、辅助驾驶以及整车控制等功能,连同智能座舱、高阶自动驾驶,形成三个大脑,将在 2022 年三季度推出。这一全新电子电器架构以用户需求为导向,采用了 SOA 理念,通过开放标准通讯接口和 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 软件模组,实现软件架构可升级扩展复用,支持功能可生长和车云一体化,可以实现通信标准化、建立动态的通信关系,具备服务化、标准化、柔性化和伙伴化四大技术优势。第三代电子电器架构平台上长城汽车已经实现域控制,包括:动力/底盘域、车身域、智能座舱域、智能驾驶域。第四代电子电器架构平台上采用中央计算和区域架构的形式,将搭载中央计算、 智能驾驶和智能座舱三
46、大计算平台, 预计今年量产; 第五代电子电器架构平台上整车只有一个中枢,实现完全 SOA,预计量产时间 2024 年。从 GEEP 3.0 开始,长城汽车就已经完全具备了应用层软件的全部开发能力,四个域控制器的上层软件,甚至部分的底层及底层的集成软件全部由长城汽车自主开发,为了满足开发需求,长城汽车目前已经拥有整车控制上层软件的自主研发团队,人数超过 2500 人。 图图 24:长城汽车电子电器架构:长城汽车电子电器架构 资料来源:长城汽车,招商证券 以智慧线控底盘作为智能汽车基石,掌握核心技术。以智慧线控底盘作为智能汽车基石,掌握核心技术。2021 年 6 月,长城汽车打造的超级智慧线控底盘
47、迎来全球首次亮相。这是一套更为完善的解决方案,整合了线控转向、线控制动、线控换挡、线控油门、线控悬挂 5 大核心底盘系统,涵盖车辆前后左右上下六个自由度的运动控制,囊括所有底盘驾驶动作。并且,从设计之初就以 L4 级及以上自动驾驶的目标来搭建技术平台。智慧线控底盘具备高性能、高安全、有思想、有个性、可成长的五大特点,基于线控底盘人车解耦的核心特点,以及系统性能升级和系统高度集成两大核心技术优势,围绕客户用车出行场景,全面改善驾乘体验。长城汽车智慧线控底子盘的电机械线控制动系统采用 4 轮 EMB 制动技术,完全颠覆传统,实现全球首个量产,同时可减重 10%。电子机械线控转向系统,是全国首个支持
48、 L4+自动驾驶的线控转向技术,支持方向盘收折,使转向控制精度更高,响应速度更快。从电子机械线控制动、转向器、电机、模拟器、控制器等核心硬件到包括整个软件系统,全部由长城自主完成设计,拥有全部自主知识产权。目前,围绕长城线控底盘核心技术,公司已申请专利100 余项。 图图 25:长城汽车线控底盘技术优势:长城汽车线控底盘技术优势 资料来源:长城汽车,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 2、坚持自研路径,智能化布局不断推进坚持自研路径,智能化布局不断推进 研发精准投入,研发精准投入,建立全栈技术能力。建立全栈技术能力。2019 年,长城汽车成立毫末智行,开始围绕自动驾驶、人工智
49、能技术等领域构建自研能力。目前长城汽车已经建立非常健全的研发体系,所覆盖的自研能力的范围,从悬架、制动、自动驾驶,包括发动机、新能源驱动电池包等。长城汽车自主研发的超级智慧线控底盘,拥有 100%自主知识产权,是全国首个支持 L4+自动驾驶的电子机械线控转向技术。从 Mobileye 到高通,再到华为,体现了长城汽车实现自动驾驶渐进式的路线,同时也体现了长城汽车在不同品牌上的自动驾驶投放策略。早期快速前装实现自动驾驶能力,中期实现部分技术自研开始深度介入系统集研发,后期切换高性能芯片实现核心能力全部自研。目前长城汽车已经组建了一支高素质的研发团队,仅在电子电气架构方面的团队人数就超过了 250
50、0 人,拥有完整的正向自主全流程研发能力。 发展全球化研发布局,自研水平持续提高。发展全球化研发布局,自研水平持续提高。长城汽车能够布局咖啡智能 2.0 升级的关键,掌握自研全新电子电气架构、自研座舱系统和智能生态、自研全球量产能效比最高的自动驾驶计算平台 IDC 3.0 等智能化核心技术,具备从底层硬件到上层软件的全面研发能力。 长城汽车形成了1.5万余人的研发队伍, 拥有完整的正向自主全流程研发能力。长城汽车已发展出海外七国十地全球化研发布局,产品数字化中心、毫末智行、仙豆智能、诺创科技 4 个智能化组织。 同时规划, 2023 年研发人员增加到 3 万人, 软件团队规模达到 1 万余人,
51、 5 年累计研发投入达到 1000 亿元。 3、海量数据加持,智能化更具优势海量数据加持,智能化更具优势 公司海量的数据库与智能化技术进步形成良性循环公司海量的数据库与智能化技术进步形成良性循环。相关数据显示,目前北京和上海等城市的用户平均每天在汽车上的通勤时间接近一个半小时,而一个更加智能的座舱环境则可以带来良好的驾驶体验。用户在使用过程中,可以根据自己的需求来个性化设置自己的座舱,语音助手等功能也可以根据用户的反馈来不断升级进化。在大数据的加持下,座舱将会变得更加智能化,系统对于用户指令的接收和理解也将更加准确、高效,甚至智能座舱还可以主动推荐符合用户需求的内容,做到服务随行,同时智能驾驶
52、技术更离不开海量数据的支持。目前,长城汽车已经积攒了超过 400万公里的 HWA 高速驾驶辅助里程,去年 12 月底,NOH 智慧领航辅助驾驶系统开始正式上线。长城汽车智能化技术的不断突破,吸引到更多的消费者,进而促进销量的增长,而销量带来的海量数据也将反哺技术更新迭代,从而形成良性循环。总的来看,长城汽车拥有的智能化研发能力和研发成果,再配合着海量数据库,形成了极强的体系化竞争优势。 公司数据获取能力不断提升。公司数据获取能力不断提升。 长城汽车得益于自身体量规模优势, 在智能辅助驾驶技术的数据规模领域形成先发优势。截至 2021 年 12 月,仅半年时间魏牌摩卡用户使用 HWA 高速驾驶辅
53、助系统的总行驶里程已累计突破 400 万公里。到 2022 年底,长城汽车智能辅助驾驶系统预计将搭载至 34 款长城汽车乘用车型,未来两年搭载乘用车数量预计超过 100 万台。预计到 2024 年,长城汽车将累计销售具备有效数据收集功能车型 530 万辆,达到行业领先水平。这将形成中国最大规模的真实道路场景数据库,为智能辅助驾驶技术学习、迭代提供坚实基础,是长城汽车在智能驾驶赛道上持续领先的核心驱动力。 三、全球化战略稳步推进,海外业务比重上升三、全球化战略稳步推进,海外业务比重上升 1、形成以中国为核心“七国十地”的研发布局、形成以中国为核心“七国十地”的研发布局 长城汽车拥有国际一流的研发
54、设备和体系,具备长城汽车拥有国际一流的研发设备和体系,具备 SUV、轿车、皮卡三大系列以及动力总成的开发设计能力。、轿车、皮卡三大系列以及动力总成的开发设计能力。在技术研发上始终坚持“过度投入”,注重有效研发,追求行业领先,为持续的自主创新奠定了坚实的基础。长城汽车在中国保定、北京、上海、江苏,美国洛杉矶、底特律,德国法兰克 福、慕尼黑、于伯黑恩,日本横滨,韩国京畿道,奥地利科廷布伦以及印度班加罗尔等地设立研发中心和技术创新中心, 研发设计人员1.5万余人。 在新能源汽车领域,长城汽车研发已达 10 年之久,现已建成电芯、机理分析、 PACK、 BMS 试制试验室以及电池试制车间、试验中 敬请
55、阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 心、分析中心等。在车联网领域,长城汽车正在构建开放的技术创新平台,共同推动 5G、物联网、自动驾驶、车联网 V2X 等关键技术的研发,加速共性技术的产业化步。2021 年至 2025 年,长城汽车预计将投入约人民币 1,000 亿元 用于研发。 图图 26:长城汽车全球生产研发布局:长城汽车全球生产研发布局 资料来源:公司官网,招商证券 2、全球生产体系全球生产体系不断优化不断优化 公司不断完善国内外生产基地公司不断完善国内外生产基地建设建设。2021 年,公司在中国已拥有 10 大全工艺整车生产基地,全面覆盖国内市场。在海外,公司在泰国、巴西等地已建立
56、了全工艺整车生产基地。在国内,为了更好的紧贴市场和触达用户,本集团建立了十大生产基地,其中:保定、徐水、天津、永川基地经营持续向好。平湖整车工厂围绕“绿色、低碳、环保、智能、精益”的理念,采用大量全球先进生产工艺及设备,还采用大量机器人代替传统人工生产,提高生产效率的同时,践行环保理念。荆门生产基地是长城汽车在华中地区布局的首个整车生产基地。工厂以建设“工业 4.0”全球示范性工厂为目标,拥有冲压、焊装、涂装、总装、新能源等生产车间,自动化程度处于国内同业较高水平。此外,长城汽车在国内其他地区的建设项目也在加速推进中。海外方面,本集团在泰国、巴西等地建立了全工艺整车生产基地。泰国罗勇工厂为长城
57、汽车第二个海外全工艺整车制造工厂,已量产哈弗 H6 HEV 和哈弗 JOLION HEV。长城汽车使用先进的智能装备, 对工厂进行全面智能化改造升级, 并将其打造成为全球标准的“智能工厂”, 进一步提升生产效率和效益。巴西伊拉塞马波利斯工厂签署收购协议并于 2022 年 1 月完成交接。 长城汽车俄罗斯图拉工厂是中国车企首个海外全工艺工厂。长城汽车俄罗斯图拉工厂是中国车企首个海外全工艺工厂。图拉工厂不仅是中国制造业在俄罗斯最大的投资项目,也是中国汽车品牌在海外市场投资最大的工厂建设项目。作为进击欧洲市场的桥头堡,图拉工厂建立是打通亚.洲和欧洲市场的一个特殊据点,是长城走向西欧乃至全球市场的出发
58、点,也是长城汽车代表中国汽车工业响应国家一带一路战略的重要举措。长城汽车图拉工厂位于俄罗斯图拉州乌兹洛瓦工业园内,总投资 5 亿美元,产能 15 万辆,本地化率达到 65%。图拉工厂包括冲压、焊装、涂装、总装四大工艺,并且具备本地化研发能力。此外,图拉工厂有能力向中国其他汽车品牌提供代工组装支持。 图拉工厂引进先进的Andon和MES系统, 将质量信息进行有效的传输和共享,实现目视化管控,巩固了生产过程品质保证能力。引进 DUER 整车检测线,在整车出厂前对每台整车实施 100%静动态及路试检验,保证交付给顾客的每一台整车全部满足质量及顾客要求。 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 图
59、图 27:长城汽车俄罗斯图拉工厂:长城汽车俄罗斯图拉工厂 图图 28:长城汽车海外:长城汽车海外 KD 工厂项目工厂项目 资料来源:公司官网,招商证券 资料来源:公司官网,招商证券 长城汽车持续推进厄瓜多尔、马来西亚、突尼斯、保加利亚等现有长城汽车持续推进厄瓜多尔、马来西亚、突尼斯、保加利亚等现有 KD 业务稳健发展,逐步提升运营水平。业务稳健发展,逐步提升运营水平。厄瓜多尔KD 厂当前组装哈弗 SUV 和皮卡产品, 2019 年上半年在厄瓜多尔整体市场排名第五;马来西亚 KD 工厂组装哈弗 SUV产品,通过年度质量审核,提升了工厂运营质量;突尼斯 KD 厂组装皮卡产品,新增筹备哈弗 SUV
60、产品组装;保加利亚KD 厂组装哈弗 SUV 和皮卡产品。除现有 KD 项目整体稳步推进外,长城汽车同时也在积极开拓一带一路沿线国家市场。长城汽车生产技术开发中心承担着长城汽车新产品过程开发设计及长城汽车基础设施建设工作,涵盖 SE 分析、冲压、身涂装、总装、自动化、工程建设等相关专业,拥有各领域高级人才加盟的 1500 余人的自主精益研发团队,其中各级高级技术人才 700 余人。在产品过程开发设计方面,掌握了四大工艺 SE 并行工程、综合检具应用技术、汽车生产线设计自动化集成技术、生产准备及早期质量稳定与提升等核心技术,并形成了完善的自主研发体系。 3、销售网络逐步完善,全球化车型持续释放销售
61、网络逐步完善,全球化车型持续释放 长城汽车销售网络覆盖全球。长城汽车销售网络覆盖全球。 公司全球范围内拥有各类型销售网点近 6000 家, 目前已出口到 170 多个国家和地区,海外销售渠道近 700 家, 海外累计销售超 90 万辆。 在国内, 哈弗品牌运营超 1000 家 4S 店, 超 1,500 家专营店;魏牌拥有 4S 店 300 余家,加上二级店,总数达到 380 余家,广泛覆盖全 国 230 多个城市;欧拉品牌采用欧拉之家、欧拉体验店、商超店三种形态的终端店模式,从一、二线市场向三、四线市场覆盖;长城皮卡则拥有 2,000 多家销售服务网点,具有完备的 销售服务体系,年内,长城皮
62、卡专营店先后在云南、广西、湖北、湖南四省三十个城市开业, 进一步完善营销渠道布局,销售及售后服务再度升级;坦克品牌积极筹备组建销售服务网 络,2021 年 11 月,坦克品牌全球首家体验中心落户广州,打造直营渠道模式。在海外市场,长城汽车是第一批走出国门的中国汽车企业, 1998 年即已实现出口,主要出口车型包括 SUV、皮卡等。长城汽车海外市场覆盖俄罗斯、南非、澳大利亚、中南美洲、 南亚地区、 中东地区和非洲地区。 销售服务方面, 网点主要在重点目标市场的一、 二线城市进行重点规划,形成了一定的区域辐射。网点位置优先选择在当地城市核心汽车商圈开展网络建设,网点形象以高起点、高标准进行策划,
63、树立起了自主品牌在海外的形象标杆。公司重视海外市场售后服务网络建设,其中澳大利亚、南非等重点市场建立海外配件中心库,满足售后市场需求,提升客户满意度。 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 图图 29:公司南非区域营销中心:公司南非区域营销中心 图图 30:公司澳大利亚区域营销中心:公司澳大利亚区域营销中心 资料来源:公司官网,招商证券 资料来源:公司官网,招商证券 海外市场广受好评,全球化车型持续释放。海外市场广受好评,全球化车型持续释放。2021 年公司海外销售 13.99 万辆(+102.98%),借助高价值车型及品牌号召力,公司在海外市场人气居高不下。2021 年长城汽车旗下第三
64、代哈弗 H6、哈弗 JOLION、长城炮等全球化产品在多个海外市场实现上市,持续夯实长城汽车品牌全球热度。2021 年长城汽车深耕优势市场,在澳大利亚、南非、沙特、智利等地继续保持领先地位。公司同时积极开拓海外新市场,先后登陆泰国、埃及、尼泊尔、文莱、巴基斯坦、老挝等新市场,并持续攻坚欧洲等高势能市场,凭借全球化智能科技新产品优势,赢得海外用户口碑。据智利全国汽车协会 (ANAC) 报告显示, 2022 年 2 月, 长城汽车在智利销售皮卡 1,131 辆, 环比增长 38%, 市场占有率超过 19%,获得当月皮卡品类整体销量冠军。 今年公司将在泰国市场推出多款新能源车型, 同时扩大并完善销售
65、和充电服务网点,为用户提供更具价值的多品类新能源车型。2022 年 1 月和 2 月,长城汽车第三代哈弗 H6 在南非紧凑型 SUV 细分市场占有率高达 15%,连续两月获得当地细分市场销量第一;哈弗 JOLION 于 2021 年 4 月上市,首月便夺得细分市场销量冠军,截至 2022 年 3 月,哈弗 JOLION 在南非累计销售突破 8,000 辆。3 月上旬魏品牌在德国慕尼黑开启了首次欧洲用户的品鉴活动,推动魏品牌以一个自主品牌向全球化品牌进击。 4、全球合作持续深化,打造完善的全球供应链体系、全球合作持续深化,打造完善的全球供应链体系 长城汽车联合全球各行业巨头,共同打造未来汽车产业
66、生态。长城汽车联合全球各行业巨头,共同打造未来汽车产业生态。在零部件采购环节,本公司着力构建一个集成度高、适应性强的全产业供应链体系。长城汽车与大陆、博世、伟巴斯特、里卡多、博格华纳、采埃孚、海拉、法雷奥、哈曼等众多国际知名供应商发展战略合作伙伴关系,打造内外融合发展的零部件生态,强力保证产品质量。2018 年 7 月 10 日,在中德两国政府官员的共同见证下,长城汽车与宝马签署合资合作协议,以 50:50 的股比成立了“光束汽车有限公司”,整合双方的技术、资源和管理优势,重点发展新能源汽车,并面向全球市场。在智能汽车领域,2019 年7 月 15 日长城汽车在保定哈弗技术中心发布 GTO 全
67、域智慧生态战略。 长城汽车联合腾讯、 阿里、 百度、 中国电信、中国联通、中国移动、华为和高通 8 家战略伙伴共建全域智慧生态,携手打造基于 5G+AI 技术、以体验驱动、带给用户全生命周期体验与服务的“出行机器人”,构建长城汽车全域在线智慧生态。 四、投资策略四、投资策略 长城汽车持续在品类市场发力,以更多高价值、智能化的产品,推动品牌不断向上;智能化能力不断提升,咖啡智能2.0 全面升级,坚持精准研发,海量数据库与智能化技术形成良性循环;深耕全球化战略布局,形成以中国为核心“七国十地”的研发布局,全球生产销售体系不断完善,全球合作持续深化。 未来,公司将通过柠檬、坦克、咖啡智能三大技术品牌
68、持续进行品类创新,坚持聚焦产品质量,打造技术开发能力,持续提升产品力;加大智能化、新能源等先进技术研发投入;坚持全球化发展战略,加快构建全球化研、产、供、销 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 体系布局, 重点深耕全球各战略性市场, 加速向全球化智能科技公司转型。 预计公司 22-24年eps分别为0.94元/1.32元/1.64 元,维持“强烈推荐”评级。 五、风险提示五、风险提示 经济下行,汽车销量不及预期经济下行,汽车销量不及预期。 芯片供应不足风险芯片供应不足风险,芯片供应问题对企业生产的影响依然较为突出芯片供应问题对企业生产的影响依然较为突出。 原材料涨价风险,原材料涨价风险
69、,原材料价格大幅上涨进一步加大企业成本压力原材料价格大幅上涨进一步加大企业成本压力。 敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 附:财务预测表附:财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 99399 108702 106192 132184 162055 现金 14588 33048 16617 19940 28747 交易性投资 4828 6052 6052 6052 6052 应收票据 0 3182 3818 4887 5865 应收款项 3936 5422 6483 8298 9957 其它应收款 1027
70、 1111 1334 1707 2049 存货 7498 13966 16481 20841 24855 其他 67521 45920 55407 70458 84531 非流动资产非流动资产 54613 67042 64495 62257 60291 长期股权投资 8415 9524 9524 9524 9524 固定资产 28609 27441 26361 25439 24654 无形资产商誉 9267 14263 12837 11553 10398 其他 8321 15813 15773 15740 15715 资产总计资产总计 154011 175744 170686 194441 2
71、22347 流动负债流动负债 81166 95597 115425 129570 145919 短期借款 7901 5204 14994 5460 0 应付账款 49841 63892 75442 95395 113771 预收账款 8028 7388 8723 11031 13155 其他 15395 19112 16266 17685 18992 长期负债长期负债 15504 17683 17683 17683 17683 长期借款 10777 8656 8656 8656 8656 其他 4727 9026 9026 9026 9026 负债合计负债合计 96670 113280 133
72、108 147252 163601 股本 9176 9236 9236 9236 9236 资本公积金 1579 4566 4566 4566 4566 留存收益 46587 48659 23775 33387 44946 少数股东权益 0 4 3 1 (2) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 57342 62460 37576 47188 58747 负债及权益合计负债及权益合计 154011 175744 170686 194441 222347 现金流量表现金流量表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流经营活动现金流 5181 3
73、5316 12129 16542 18999 净利润 5362 6725 8732 12230 15226 折旧摊销 4878 5594 5525 5214 4943 财务费用 406 149 550 550 550 投资收益 (1105) (1231) (2463) (2463) (2463) 营运资金变动 (3917) 25020 (220) 1002 734 其它 (443) (941) 5 9 8 投资活动现金流投资活动现金流 (11588) (11175) (514) (514) (514) 资本支出 (8062) (13091) (2976) (2976) (2976) 其他投资
74、(3527) 1916 2463 2463 2463 筹资活动现金流筹资活动现金流 11368 (9632) (28046) (12705) (9679) 借款变动 24768 15985 6122 (9535) (5460) 普通股增加 49 60 0 0 0 资本公积增加 167 2987 0 0 0 股利分配 (15000) (33110) (33618) (2620) (3670) 其他 1384 4446 (550) (550) (550) 现金净增加额现金净增加额 4960 14509 (16431) 3323 8806 利润表利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E
75、2023E 2024E 营业总收入营业总收入 103308 136405 163686 209518 251421 营业成本 85531 114367 135041 170757 203651 营业税金及附加 3192 4234 5081 6504 7804 营业费用 4103 5192 6231 7975 9570 管理费用 2553 4043 5238 6705 8045 研发费用 3067 4490 5402 6914 8297 财务费用 397 (448) 550 550 550 资产减值损失 (721) (621) 40 40 50 公 允 价 值 变 动 收 益 165 306 3
76、06 306 306 其他收益 887 1047 1047 1047 1047 投资收益 956 1109 1109 1109 1109 营业利润营业利润 5752 6369 8647 12616 16016 营业外收入 494 1161 1161 1161 1161 营业外支出 18 47 47 47 47 利润总额利润总额 6227 7482 9760 13730 17129 所得税 865 757 1028 1499 1903 少数股东损益 0 (1) (1) (2) (2) 归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 5362 6726 8734 12232
77、15229 主要财务比率主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成长率年成长率 营业总收入 7% 32% 20% 28% 20% 营业利润 20% 11% 36% 46% 27% 归母净利润 19% 25% 30% 40% 24% 获利能力获利能力 毛利率 17.2% 16.2% 17.5% 18.5% 19.0% 净利率 5.2% 4.9% 5.3% 5.8% 6.1% ROE 9.6% 11.2% 17.5% 28.9% 28.8% ROIC 7.5% 6.7% 11.5% 18.9% 22.7% 偿债能力偿债能力 资产负债率 62.8% 64.5% 78.
78、0% 75.7% 73.6% 净负债比率 12.7% 10.0% 13.9% 7.3% 3.9% 流动比率 1.2 1.1 0.9 1.0 1.1 速动比率 1.1 1.0 0.8 0.9 0.9 营运能力营运能力 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.2 存货周转率 12.5 10.7 8.9 9.2 8.9 应收账款周转率 29.0 21.8 17.3 17.8 17.3 应付账款周转率 2.0 2.0 1.9 2.0 1.9 每股资料每股资料(元元) EPS 0.58 0.73 0.94 1.32 1.64 每股经营净现金 0.56 3.81 1.31 1.79 2.05 每
79、股净资产 6.19 6.75 4.06 5.10 6.34 每股股利 2.30 3.63 0.28 0.40 0.49 估值比率估值比率 PE 63.1 50.3 38.7 27.6 22.2 PB 5.9 5.4 9.0 7.2 5.8 EV/EBITDA 45.1 45.1 30.8 24.7 21.1 资料来源:公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 汪刘胜,
80、1998 年毕业于同济大学。7 年产业经历,2006 年至今于招商证券从事汽车、新能源行业研究,连续 11 年新财富最佳分析师入围。2008 年获金融时报与 Starmine 全球最佳分析师-亚太区汽车行业分析师第三名;2010 年获水晶球奖并获新财富第三名; 2014 年水晶球第一名、 新财富第二名; 2015 年水晶球公募第一名、 新财富第三名; 2016年金牛奖第二名;2017 年新财富第三名。 “智能驾驭、电动未来”是我们提出的重点研究领域,基于电动化平台、车联网基础之上的智能化是汽车行业发展的方向。 杨献宇,同济大学硕士,一年半汽车产业经历,5 年证券行业研究经验。2018 年加入招
81、商证券,重点覆盖乘用车、商用车、零部件板块。 评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下: 股票股票评级评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越
82、基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。 本公司保留所有权利。 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。