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1、 请阅读最后一页的重要声明！ 商贸零售 / 行业专题报告 / 2022.6.29 防控方案防控方案更新更新优化，优化，消费服务消费服务复苏复苏持续持续 证券研究报告 投资评级：看好投资评级：看好( (维持维持) ) 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S01 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S03 相关报告相关报告 1. 5 月社零数据点评 2022-06-19 2. 4 月社零：沪上疫情冲击消费，辐射全国数据走弱 2022-05-23 3. 2019H1 消费数据点评 2019-07-1

2、6 核心观点 疫情防控疫情防控合理优化合理优化，消费服务复苏持续消费服务复苏持续。新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)于 2022 年 6 月 28 日发布。本次修订标志着中国对新冠肺炎的理解与应对方法的不断优化。6 月 29 日工信部发文：通信行程卡取消“星号”标记。伴随着防疫政策的不断更新，疫情对经济及资本市场的冲击将会进一步遏制，市场风险偏好有望持续回升。 直接影响下，方案优化叠加防控措施多层次调整，跨境流通及跨省市旅游直接影响下，方案优化叠加防控措施多层次调整，跨境流通及跨省市旅游出行市场获得重大利好。出行市场获得重大利好。第九版新冠肺炎防控方案再次优化风险人员的隔离管理办法，适度调整隔

3、离期限，居民出游信心有望获得持续推动。同时政策边及变化方向，值得持续关注。景区、免税、餐饮、酒店景区、免税、餐饮、酒店等线下消费场景修复进入上升通道。 间接催化下，新规发布有利于通过解放消费者与劳动力，进一步间接催化下，新规发布有利于通过解放消费者与劳动力，进一步解除解除疫情疫情对消费、生产与投资带来的约束。对消费、生产与投资带来的约束。供需关系不断优化背景下，线下零售、线下零售、医疗美容、医疗美容、出行链出行链传媒及黄金珠宝等传媒及黄金珠宝等可选消费子版块也将受居民线下消费热情提升而不断上行。 免税：客流结构性修免税：客流结构性修复是本轮离岛免税修复的核心逻辑。复是本轮离岛免税修复的核心逻辑

4、。本轮海南客流修复以非一线城市的修复为主要增量构成。京沪核心客源地的增量尚未充分显现。而随着防控政策的调整，京沪客流有望持续解绑，贡献海南第二修复阶段的主要客流增量。海南客流有望迎来环比改善+暑期加速改善+同比低基数三方共振的窗口期。建议关注中国中免（建议关注中国中免（601888.SH601888.SH）、海南发展）、海南发展（002163.SZ002163.SZ）、海汽集团（）、海汽集团（603069.SH603069.SH）。）。 餐饮：餐饮：放宽管制，政策促消费，餐饮行业迎来多重利好。放宽管制，政策促消费，餐饮行业迎来多重利好。随疫情缓和及网易来临预期注入，近期餐饮板块表现相对强势。自

5、行业内部来看，疫情期间行业尾部出清明显，头部餐企门店扩张迅速，门店扩张进一步拉高后续利润体量，提振公司估值。推荐标准化程度高、展店速度快的酸菜鱼龙头九毛九 （九毛九 （9922.HK9922.HK） 及主打低线市场的高性价比小酒馆海伦司海伦司 （9869.HK9869.HK） 。建议关注海底捞（海底捞（6862.HK6862.HK）及奈雪的茶（奈雪的茶（2150.HK2150.HK）边际改善带来的估值修复。 医疗美容：医疗美容：伴随未来疫情防控的进一步放松，轻医美将进一步恢复伴随未来疫情防控的进一步放松，轻医美将进一步恢复。疫情对机构客流造成明显负向影响，具体来看非手术类由于跨省流动限制大幅下

6、滑，机构端难以获取新客，主要依靠私域渠道的老客进行运转，产品厂商由于专家会、沙龙活动的暂停造成新品推广的延迟；伴随疫情逐步放开，轻医美恢复显著，疫后仍存在补偿性消费需求，可以验证医美在可选消费中 弹 性 更 足 ； 建 议 关 注 疫 情 期 间 业 绩 稳 住 的 上 游 龙 头 爱 美 客爱 美 客（3 300896.SZ00896.SZ）。 出行链传媒出行链传媒：高铁广告收益客流复苏高铁广告收益客流复苏。第九版新型冠状病毒肺炎防控方案-27%-21%-14%-8%-2%5%商贸零售沪深300上证指数 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行

7、业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 发布，有望加速高铁出行恢复。2022 年六月以来客流恢复度快速提升，今年四月全国铁路客运量 5691 万人次，而 6 月 2 日至 5 日端午期间，全国铁路累计发送旅客已达到 2306.5 万人次。第九版新冠病毒肺炎防控方案优化了防控政策，隔离管控时间由“14+7”调整为“7+3”，2022 下半年疫情对经济、出行的影响不确定性有所降低，高铁广告市场随客流预期加快修复。2022 年新增高铁里程达到 2200 公里以上，以 2020 年比例测算，预计 2022 年新增高铁输送旅客达 1 亿人次。建议关注高铁数字媒体龙头兆建议关注高铁

8、数字媒体龙头兆讯传媒（讯传媒（301102.SZ301102.SZ） 。） 。 酒店：需求提振，业绩弹性释放。酒店：需求提振，业绩弹性释放。在防疫可预见的持续性放松后，叠加暑期行情，酒店入住率有望快速回升，并拉动房价上行。与 19 年相比，目前入住率/房价/RevPAR 仍有 6.2pct/36%/44%的修复空间。经营数据修复后，酒店上市公司将快速释放业绩弹性，短期来看，建议关注君亭酒店君亭酒店（301073.SZ301073.SZ）、首旅酒店（首旅酒店（600258.SH600258.SH）、锦江酒店（锦江酒店（600754.SH600754.SH）、华住集团华住集团- -S S（1179

9、.HK1179.HK）。 景区：景区：旅游消费意愿层面依旧与疫情管控严格程度强相关。旅游消费意愿层面依旧与疫情管控严格程度强相关。此前跨省游熔断措施放松即促进端午数据恢复，此次方案坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针下最小化疫情对生产生活约束，叠加暑期经济目前已展现出较强潜力，两者有望带动景区全年业绩恢复至去年全年同等水平。建议重点关注景区资产优质、地理区位良好、布局水上项目与露营等热门项目的标的：黄山旅游黄山旅游 (600054.SH)(600054.SH)、天目湖、天目湖(603136.SH)(603136.SH)、三 特 索 道三 特 索 道 (002159.SZ)(00

10、2159.SZ) 、 曲 江 文 旅、 曲 江 文 旅 (600706.SH)(600706.SH) 、 西 域 旅 游、 西 域 旅 游（300859.SZ300859.SZ）、宋城演艺（、宋城演艺（300144.SZ300144.SZ）、中青旅（）、中青旅（600138.SH600138.SH）等等。 零售：新方案发布，有望加速可选百货购物中心恢复进程。零售：新方案发布，有望加速可选百货购物中心恢复进程。疫后复苏在途中，预计目前一线客流量假期复苏约 5 成；看好部分市净率较低、分红率较高的百货股，将具备弹性，鉴于一线及全国性百货从边际上有望有更大改善，因此我们首推一线城市和全国性的、以及数

11、字化建设进程快的百货龙头。建议关注：重庆百货重庆百货（600729.SH600729.SH）、）、王府井王府井（600859.SH600859.SH）、）、百百联股份联股份（600827.SH600827.SH）、）、天虹股份天虹股份（002419.SZ002419.SZ）。 黄金珠宝黄金珠宝：防疫影响持续减弱，珠宝消费不断修复。防疫影响持续减弱，珠宝消费不断修复。6 月以来华东、华北地区疫情影响减弱，线下消费不断恢复，珠宝消费重门店，C 端零售额将稳步复苏。受去年同期零售额高基数、目前高金价下投资人存在观望情绪影响， 零售端同店增速将放缓， 头部品牌主要通过门店拓展产生增量收入。建议关注门店

12、拓展迅速、投资回收期较短的周大生（周大生（002867.SZ002867.SZ）、豫园）、豫园股份（股份（600655.SH600655.SH）、迪阿股份（）、迪阿股份（301177.SZ301177.SZ）。 风险提示：风险提示：疫情发展超预期风险，出行意愿恢复不及预期，消费需求持续疲软等。 rU9UpZdUlVkUhUuWdUnM9P9RbRnPmMnPnPeRoOrPiNsRoO8OqQyRwMpMpNNZmMtO 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 内容目录内容目录 1.

13、1. 疫情防疫情防控方案优化升级，消费服务复苏再进一程控方案优化升级，消费服务复苏再进一程 . 5 5 2.2. 免税：客流持续修复，暑期数据可期免税：客流持续修复，暑期数据可期 . 7 7 3.3. 餐饮：餐饮管制逐步开放，行业复苏弹性逐步显现餐饮：餐饮管制逐步开放，行业复苏弹性逐步显现 . 8 8 4.4. 酒店：酒店：防疫放松后恰逢暑期行情，防疫放松后恰逢暑期行情，需求提振，业绩弹性需求提振，业绩弹性释放释放 . 9 9 5.5. 景区：方案减小景区受疫情扰动，暑期热潮带动景区：方案减小景区受疫情扰动，暑期热潮带动 H2H2 业绩恢复业绩恢复 . 1111 6.6. 医美：线下逐步恢复，

14、业绩修复可期医美：线下逐步恢复，业绩修复可期 . 1313 7.7. 传媒：高铁广告收益客流复苏传媒：高铁广告收益客流复苏 . 1414 8.8. 百货购物中心：百货购物中心： 可选疫后复苏，弹性较大可选疫后复苏，弹性较大 . 1515 9.9. 黄金珠宝：黄金珠宝：C C 端重门店消费，同店稳步复苏端重门店消费，同店稳步复苏 . 1616 10.10. 附录：商社相关各子板块个股估值汇总附录：商社相关各子板块个股估值汇总 . 1717 11.11. 风险提示风险提示 . 1919 图表目录图表目录 图图 1. 1. 海南客流有望带动免税进入环比改善海南客流有望带动免税进入环比改善+ +暑期加

15、速改善暑期加速改善+ +同比低基数三方共同比低基数三方共振的窗口期振的窗口期 . 7 7 图图 2. 2. 三亚机场三亚机场进港人数环比改善明显进港人数环比改善明显 . 8 8 图图 3. 73. 7 月月 1 1 日海棠湾酒店日海棠湾酒店 ADRADR 已接近旺季水平已接近旺季水平 . 8 8 图图 4. 4. 限额以上餐饮企业收入同比增速更高限额以上餐饮企业收入同比增速更高 . 8 8 图图 5. 5. 餐饮连锁化率持续提升餐饮连锁化率持续提升 . 9 9 图图 6. 6. 头部餐企仍维持展店节奏头部餐企仍维持展店节奏 . 9 9 图图 7. 7. 中国酒店行业复苏节奏中国酒店行业复苏节奏

16、 . 1010 图图 8. 8. 美国机票价格快速回升美国机票价格快速回升 . 1010 图图 9. 9. 美国酒店行业整体美国酒店行业整体 RevPARRevPAR（美元）（美元） . 1010 图图 10. 10. 上半年节假日国内旅游出游人次（亿人次）上半年节假日国内旅游出游人次（亿人次） . 1212 图图 11. 11. 上半年节假日实现国内旅游收入（亿元）上半年节假日实现国内旅游收入（亿元） . 1212 图图 12. 12. 中国中国 20172017- -2030E2030E 医疗美容市场规模（按服务收入计）医疗美容市场规模（按服务收入计） . 1313 图图 13. 13.

17、一线城市医美机构复苏节奏一线城市医美机构复苏节奏 . 1414 图图 14. 14. 我国高铁运营里程与客运量我国高铁运营里程与客运量 . 1414 图图 15. 15. 我国高铁里程客运量比例关系我国高铁里程客运量比例关系 . 1414 图图 16. 16. 公司发展空间示意公司发展空间示意 . . 1515 图图 17. 17. 各区域购物中心端午情况各区域购物中心端午情况 . 1616 图图 18. 18. 各线城市购物中心端午情况各线城市购物中心端午情况 . 1616 图图 19. 19. 社会消费品零售总额：金银珠宝类（截至社会消费品零售总额：金银珠宝类（截至 2022.052022

18、.05） . 1717 图图 20. 20. 估值整体概览估值整体概览 . 1717 图图 21. 21. 免税公司估值情况免税公司估值情况 . . 1818 图图 22. 22. 餐饮公司估值情况餐饮公司估值情况. . 1818 图图 23. 23. 酒店公司估值情况酒店公司估值情况. . 1818 图图 24. 24. 景区公司估值情况景区公司估值情况 . . 1818 图图 25. 25. 珠宝公司估值情况珠宝公司估值情况. . 1818 图图 26. 26. 医医美美妆公司估值情况美美妆公司估值情况 . 1818 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及

19、财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 表表 1. 1. 第九版防控方案总体要求提及最大限度统筹防控和经济社会发展第九版防控方案总体要求提及最大限度统筹防控和经济社会发展 . 5 5 表表 2. 2. 接触者及入境人员管理方法接触者及入境人员管理方法 . 5 5 表表 3. 3. 风险区划定和接触标准及防控措施风险区划定和接触标准及防控措施 . 6 6 表表 4.4. 20222022 年锦江酒店业绩弹性测算（百万元）年锦江酒店业绩弹性测算（百万元） . 1111 表表 5. 5. 公司盈利预测及估值（截至公司盈利预测及估值（截至 20222022 年年

20、 6 6 月月 2828 日）日） . 1919 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 1.1. 疫情防控疫情防控方案优化升级方案优化升级，消费服务消费服务复苏再进一程复苏再进一程 新型冠状病毒肺炎防控方案新型冠状病毒肺炎防控方案( (第九版第九版) )于于 6 6 月月 2 28 8 日发布日发布。一方面，新版方案有助于在奥密克戎变异株传播速度快隐匿性强的特点下，全面落实“外防输入、内防反弹” 防控工作总策略和“动态清零” 防控工作总方针， 切实维护人民群众生命安全和身体健康；另

21、一方面，新版方案充分吸收了一年以来全国相关城市的局部防疫经验，强调最大限度统筹疫情防控和经济社会发展。 表表 1.1. 第九版第九版防控方案总体要求提及防控方案总体要求提及最大限度最大限度统筹防控和经济社会发展统筹防控和经济社会发展 第八版第八版 第九版第九版 为指导各地做好新型冠状病毒肺炎（以下简称新冠肺炎，COVID-19）疫情的常态化防控工作，全面落实“外防输入、内全面落实“外防输入、内防反弹”的防控策略防反弹”的防控策略，根据新冠肺炎乙类传染病甲类管理的要求，在前七版防控方案基础上，制定本方案。 为指导各地做好新型冠状病毒肺炎（以下简称新冠肺炎，COVID-19）疫情防控工作，全面落实

22、全面落实“外防输入、内防反弹外防输入、内防反弹”总策略和总策略和“动态清零动态清零”总总方针方针，根据新冠肺炎乙类传染病甲类管理的要求，结合我国疫情防控和应结合我国疫情防控和应急处置经验急处置经验，在前八版防控方案基础上，制定本方案。 坚持“预防为主、防治结合、依法科学、分级分类”的原则，坚持常态化精准防控和局部应急处置有机结合，按照“及时发现、快速处置、精准管控、有效救治”的工作要求，坚决防范境外疫情输入和境内疫情反弹，全力做好常态化疫情防控工作。落实“早预防、早发现、早报告、早隔离、早治疗”措施，坚持“人坚持“人物同防”物同防”，加强重点时段、重点地区、重点人群疫情防控，及时发现散发病例和

23、聚集性疫情，做到早、小、严、实，科学精准做到早、小、严、实，科学精准，有力、有序、有效处置疫情，发现一起扑灭一起，不断巩固疫情防控成果，切实维护人民群众生命安全和身体健康。 坚持“预防为主、防治结合、依法科学、分级分类”的原则，坚持常态化精准防控和局部应急处置相结合，按照“及时发现、快速处置、精准管控、有效救治”的工作要求，坚决防范境外疫情输入和境内疫情反弹。坚坚持科学精准防控持科学精准防控，落实“早预防、早发现、早报告、早隔离、早治疗”措施，进一步加强源头管控，坚持人、物、环境同防进一步加强源头管控，坚持人、物、环境同防，加强重点时段、重点地区、重点人群疫情防控，提高监测预警灵敏性提高监测预

24、警灵敏性，及时发现散发病例和聚集性疫情，有力、有序、有效处置疫情，做到发现一起扑灭一起，以最短以最短时间、最低代价将疫情控制在最小范围时间、最低代价将疫情控制在最小范围，切实维护人民群众生命安全和身体健康，最大限度统筹疫情防控和经济社会发展。最大限度统筹疫情防控和经济社会发展。 资料资料来源：来源：新型冠状病毒肺炎防控方案、新型冠状病毒肺炎防控方案、财通证券研究所财通证券研究所 方案关键方案关键修修订内容如下：订内容如下： ( (1)1)、优化调整风险人员的隔离管理期限和方式、优化调整风险人员的隔离管理期限和方式 将密切接触者、 入境人员隔离管控时间从“14 天集中隔离医学观察+7 天居家健康

25、监测”调整为“7 天集中隔离医学观察+3 天居家健康监测”，解除集中隔离医学观察前不要求双采双检。密接的密接管控措施从“7 天集中隔离医学观察”调整为“7 天居家隔离医学观察”，第 1、4、7 天核酸检测。 表表 2.2. 接触者及入境人员管理方法接触者及入境人员管理方法 第八版第八版 新冠防控方案新冠防控方案 第九版新冠防控方案第九版新冠防控方案 密切接触者、 入境人员 14 天集中隔离医学观察+7天居家健康监测（14+7） 解除集中隔离医学观察前需双采双检 7 天集中隔离医学观察+3 天居家健康监测（7+3） 发生较大规模疫情时，可采取 5+5 管理措施 密接的密接 7 天集中隔离医学观察

26、 7 天居家隔离医学观察 资料资料来源：来源：新型冠状病毒肺炎防控方案、财通证券研究所新型冠状病毒肺炎防控方案、财通证券研究所 ( (2)2)、统一封管控区和中高风险区划定标准、统一封管控区和中高风险区划定标准 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 将两类风险区域划定标准和防控措施进行衔接对应， 统一使用中高风险区的概念，形成新的风险区域划定及管控方案。 表表 3.3. 风险区划定和接触标准及防控措施风险区划定和接触标准及防控措施 风险区风险区 划定标准划定标准 防控措施防控措施

27、解除标准解除标准 外溢风险人员管控措施外溢风险人员管控措施* * 高风险区高风险区 病例和无症状感染者居住地， 以及活动频 繁且疫情传播风险较高的工作地和活动 地等区域，划为高风险区。原则上以居住 小区(村)为单位划定，根据流调研判结 果可调整风险区域范围。 采取封控措施:足不出户、上门服务。 连续 7 天无新增感染者，且 第 7 天风险区域内所有人 员完成一轮核酸筛查均为 阴性，降为中风险区;连续 3 天无新增感染者降为低 风险区。 流入地对有高风险地区 7 天旅居史的人员 采取 7 天集中隔离医学观察。对高风险区 外溢人员，采取 7 天集中隔离医学观察， 在集中隔离医学观察第 1、2、3、

28、5 和 7 天各开展一次核酸检测(管理期限自离开 风险区域算起)。 中风险区中风险区 病例和无症状感染者停留和活动一定时 间，且可能具有疫情传播风险的工作地和 活动地等区域，划为中风险区，风险区域 范围根据流调研判结果划定。 采取管控措施:足不出区、 错峰取物。 连续 7 天无新增感染者，且 第 7 天风险区域内所有人 员完成一轮核酸筛查均为 阴性，降为低风险区。 流入地对有中风险地区 7 天旅居史的人 员，采取 7 天居家隔离医学观察，在居家 隔离医学观察第 1、 4 和 7 天各开展一次 核酸检测;如不具备居家隔离医学观察条 件，采取 7 天集中隔离医学观察(管理期 限自离开风险区域算起)

29、。 低风险区低风险区 中、 高风险区所在县(市、 区、 旗)的其 他地区为低风险区。 采取防范措施: 个人防护、 避免聚集。 所在县(市、 区、 旗)无中 高风险区，低风险区调整为 常态化防控。 流入地对有低风险地区 7 天旅居史的人员 对，3 天内完成两次核酸检测(三天两检)。 资料来源：资料来源：新型冠状病毒肺炎防控方案、财通证券研究所新型冠状病毒肺炎防控方案、财通证券研究所 注注:* :*管控措施适用于跨省管控措施适用于跨省( (自治区、直辖市自治区、直辖市) )人员流动，各省人员流动，各省( (自治区、直辖市自治区、直辖市) )辖区内中、高风险区外溢人员管理由各地制定并对外发布。辖区内

30、中、高风险区外溢人员管理由各地制定并对外发布。 ( (3)3)、完善疫情监测要求、完善疫情监测要求 加密风险职业人群核酸检测频次，将与入境人员、物品、环境直接接触的人员核酸检测调整为每天 1 次，对人员密集、接触人员频繁、流动性强的从业人员核酸检测调整为每周 2 次。增加抗原检测作为疫情监测的补充手段，基层医疗卫生机构对可疑患者、疫情处置时对中高风险区人员等可增加抗原检测。 ( (4)4)、优化区域核酸检测策略、优化区域核酸检测策略 明确不同人口规模区域核酸检测方案，针对省会城市和千万级人口以上城市、一般城市、农村地区，综合疫情发生后感染来源是否明确、是否存在社区传播风险及传播链是否清晰等因素

31、进行研判，根据风险大小，按照分级分类的原则，确定区域核酸检测的范围和频次。 本次修订本次修订标志着中国对新冠肺炎的理解与应对方法的标志着中国对新冠肺炎的理解与应对方法的不断升级不断升级， 伴随着防疫政策伴随着防疫政策的不断更新， 疫情对经济于资本市场的冲击将会进一步遏制， 市场风险偏好有望的不断更新， 疫情对经济于资本市场的冲击将会进一步遏制， 市场风险偏好有望持续回升。持续回升。 直接影响下， 方案优化叠加直接影响下， 方案优化叠加防控措施多层次防控措施多层次调整调整， 跨境流通及跨省市跨境流通及跨省市旅游出行市旅游出行市场场获得重大利好。获得重大利好。第九版新冠肺炎防控方案再次优化风险人员

32、的隔离管理办法， 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 适度调整隔离期限，居民出游信心有望获得持续推动。同时政策边及变化方向，值得持续关注。景区景区、免税免税、餐饮餐饮、酒店、酒店等线下消费场景修复进入上升通道。 间接催化下，间接催化下， 新规新规发布发布有利于有利于通过通过解放消费者与劳动力，解放消费者与劳动力， 进一进一步接触疫情对步接触疫情对消费、消费、生产与投资生产与投资带来的带来的约束约束。供需关系不断优化背景下，线下零售、医疗美容、车载线下零售、医疗美容、车载传媒及黄金

33、珠宝传媒及黄金珠宝等可选消费子版块也将受居民线下消费热情提升而不断上行。 2.2. 免税：免税：客流持续修复，暑期客流持续修复，暑期数据可期数据可期 客流结构性修复是本轮离岛免税修复的核心逻辑客流结构性修复是本轮离岛免税修复的核心逻辑。不同于 2020、2021，本轮海南客流修复以非一线城市的修复为主要增量构成。 京沪核心客源地的增量尚未充分显现。而随着防控政策的调整，京沪客流有望持续解绑，贡献海南第二修复阶段的主要客流增量。海南客流有望迎来环比改善+暑期加速改善+同比低基数三方共振的窗口期。 图图 1.1. 海南客流有望带动免税进入环比改善海南客流有望带动免税进入环比改善+ +暑期加速改善暑

34、期加速改善+ +同比低基数三方共振的窗口期同比低基数三方共振的窗口期 数据来源：海口海关，财通证券研究所数据来源：海口海关，财通证券研究所 海南旅行限制大幅放宽，客流恢复海南旅行限制大幅放宽，客流恢复提速提速。据海南 12345 平台发布，6 月 24 日起除中高风险地区外，游客赴海南无需集中隔离，出行时间成本降低有效提高游客出行意愿。 2022年第25周， 三亚机场进港人数达11.58万人， 环比增长24.24%。以上海为例，目的地为三亚的航班数量已上升至每日 7 班以上；据携程数据，部分热门高端酒店 ADR 已恢复至旺季水平，我们认为客流数量及消费能力都表现出较为良好的边际改善。 随后续客

35、流的持续恢复， 有望带动离岛运营商业绩增长，龙头中免业绩的环比同比改善也有望进一步提振公司估值水平。 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%0070--------------04202

36、1------03离岛免税销售额（亿元）YOY（右轴） 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 图图 2.2. 三亚机场进港人数环比改善明显三亚机场进港人数环比改善明显 图图 3.3. 7 7 月月 1 1 日海棠湾酒店日海棠湾酒店 ADRADR 已接近旺季水平已接近旺季水平 数据来源：海南机场，财通证券研究所数据来源：海南机场，财通证券研究所 数据来源：

37、携程，财通证券研究所数据来源：携程，财通证券研究所 3.3. 餐饮：餐饮：餐饮管制逐步开放，行业复苏弹性逐步显现餐饮管制逐步开放，行业复苏弹性逐步显现 连锁餐企恢复速度优于行业整体，带来头部餐企业绩高弹性。连锁餐企恢复速度优于行业整体，带来头部餐企业绩高弹性。餐饮行业隶属可选消费且对线下客流依赖程度相对较高， 疫情导致的消费者出行受阻及出行意愿减弱一定程度上会导致行业整体承压。2021 年 5 月，我国社零餐饮收入及限额以上餐饮收入分别同比下降 21.0%及 20.8%。疫情影响下，消费者有激励选择品牌力强、品控良好的餐饮企业进行消费，进而体现出优于行业整体的同比增速。在餐饮管制放开的大环境下

38、，我们认为消费者相对谨慎的态度短期难以改变，连锁餐饮仍将具备更快的恢复速度。 图图 4.4. 限额以上餐饮限额以上餐饮企业收入同比增速更高企业收入同比增速更高 数据来源：国家统计局，财通证券研究所数据来源：国家统计局，财通证券研究所 疫情加速行业尾部出清，连锁化率提升明显。疫情加速行业尾部出清，连锁化率提升明显。基于餐饮运营模式下费用刚性相对050,000100,000150,000200,000250,000300,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20022-100%-50%0%50%100%150%社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比限额

39、以上企业餐饮收入总额:当月同比 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 较强，在客流受阻情况下，以夫妻老婆店为代表的个体餐饮盈利能力受到极大挑战，行业尾部出清态势明显，据餐饮老板内参，2021 年我国餐饮连锁化率加速提升至 18%，其中饮品/小吃/火锅连锁化率分别增长至 41.8%/20.4%/20.7%，连锁化进程明显较快。头部品牌门店扩张拉高利润天花板，政策放开叠加疫情缓和有望迎来较为客观的利润修复，提振公司估值。推荐九毛九（9922.HK） 、海伦司（9869.HK） 。 图图

40、 5.5. 餐饮连锁化率持续提升餐饮连锁化率持续提升 图图 6.6. 头部餐企仍维持展店节奏头部餐企仍维持展店节奏 数据来源：数据来源：NCBDNCBD，财通证券研究所，财通证券研究所 数据来源：窄门餐眼，财通证券研究所数据来源：窄门餐眼，财通证券研究所 4.4. 酒店：酒店：防疫放松后恰逢暑期行情，防疫放松后恰逢暑期行情，需求提振，业绩弹性释放需求提振，业绩弹性释放 国内复苏节奏回顾：疫情形势好转后国内复苏节奏回顾：疫情形势好转后，入住率和房价将快速拉升。，入住率和房价将快速拉升。21 年 5 月和7 月疫情好转后， 当月 RevPAR 快速恢复至 19 年的 97%/99%， 可见居民商旅

41、需求本身并未受损，仅是受限于疫情管控。因此在防疫可预见的持续性放松后，叠加暑期行情，入住率有望快速回升，并拉动房价上行。与 19 年相比，目前入住率/房价/RevPAR 仍有 6.2pct/36%/44%的修复空间。 且考虑到今年一二季度人们的出游需求被过度压抑，四季度行情或将延续，出现“淡季不淡”的情况。 12%13%15%18%0%5%10%15%20%200206070802019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月

42、2022年1月2022年4月太二酸菜鱼海伦斯 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 图图 7.7. 中国酒店行业中国酒店行业复苏复苏节奏节奏 数据来源：数据来源：STRSTR，财通证券研究所，财通证券研究所 对标美国：管控放松后，酒店行业迎来全面复苏对标美国：管控放松后，酒店行业迎来全面复苏。2022 年 Q1，海外多国持续放松疫情管控，商旅需求快速回升。以美国为例，2022 年 5 月，机票 CPI 指数已较 19 年增长 24.5%；酒店 RevPAR 达 98 美元，较 1

43、9 年+7.2%；房价快速上升至 150 美元，较 19 年+13.2%。 图图 8.8. 美国机票价格快速回升美国机票价格快速回升 图图 9.9. 美国酒店行业整体美国酒店行业整体 RevPARRevPAR（美美元）元） 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所，财通证券研究所 数据来源：数据来源：STRSTR，财通证券研究所，财通证券研究所 酒店经营数据的快速修复将反映在酒店集团的业绩上。酒店经营数据的快速修复将反映在酒店集团的业绩上。以锦江为例，2022 年较乐观情形（Q2 疫情控制超预期，叠加下半年快速恢复）下,全年 RevPAR 恢复至 138 元（19 年同期的 88%

44、） ，锦江酒店将分别实现营业收入、归母净利润136/7.06 亿元，较原假设+5%/+65%。考虑到目前上海和北京疫情控制较好，-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%002020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/5美国:CPI:机票:季调较19年同期变动（右轴）0204060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20022 行业专题报告行业专题报告

45、证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 以及下半年管控相对放松，全年恢复有望超预期。 表表 4.4. 20222022 年锦江酒店业绩弹性测算（百万元）年锦江酒店业绩弹性测算（百万元） 悲观悲观 原假设原假设 乐观乐观 全年疫情反复严重 下半年出现大规模疫情 Q2 疫情控制不及预期 Q2 疫情控制超预期 下半年疫情较少 全年恢复超全年恢复超预期预期 22Q1RevPAR 104 104 104 104 104 104 104104 22Q2RevPAR 87 97 87 97 107 97 107107

46、22 下半年 RevPAR 140 145 155 155 155 165 170170 2222 全年全年 RevParRevPar 118118 123123 125125 128128 130130 133133 138138 RevPar 较 19 年变动 -25% -22% -20% -19% -17% -15% - -12%12% 预测营业收入预测营业收入 12,39212,392 12,69912,699 12,85312,853 13,00613,006 13,16013,160 13,31313,313 13,62113,621 营收较原假设变动 -5% -2% -1% 1%

47、 2% 5%5% 预测归母净利润预测归母净利润 150150 289289 358358 428428 497497 567567 706706 归母净利较原假设变动 -65% -32% -16% 16% 32% 65%65% 注：注：1919 年锦江整体年锦江整体 RevPARRevPAR 为为 157157 元；以上元；以上 RevPARRevPAR 假设仅针对国内酒店假设仅针对国内酒店 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 5.5. 景区：方案减小景区受疫情扰动，暑期热潮带动景区：方案减小景区受疫情扰动，暑期热潮带动 H H2 2 业绩恢复业绩恢复 本方案对景区板块最直接的利

48、好为减小景区经营受疫情扰动程度与保障景区游本方案对景区板块最直接的利好为减小景区经营受疫情扰动程度与保障景区游客量抓住今年暑期与下半年十一旺季得到快速恢复。客量抓住今年暑期与下半年十一旺季得到快速恢复。 旅游消费意愿层面依旧与疫情旅游消费意愿层面依旧与疫情管控严格管控严格程度强相关， 随着疫情缓和与跨省游熔断程度强相关， 随着疫情缓和与跨省游熔断措施相对放松， 叠加旅游目的地防控政策放开， 游客消费意愿迅速提升。措施相对放松， 叠加旅游目的地防控政策放开， 游客消费意愿迅速提升。 5 月 31日，文化和旅游部发布文化和旅游部办公厅关于加强疫情防控科学精准实施跨省旅游“熔断”机制的通知 ，调整了

49、跨省旅游实施“熔断”机制的范围，跨省旅游“熔断”机制范围从省级调整到县级。熔断措施相对放松后的端午假期即展现出复苏的趋势， 与上半年其他节假日在全国国内出游人次与全国国内旅游收入两个维度上进行比较，端午数据已超过今年清明节的数据；各个节假日与去年同期同比上进行比较，端午假期出游人次与旅游收入双维度较去年略有下降，基本处在同一水平，而疫情扰动较大的 3 月至 5 月（即清明假期与五一假期） ，出游人次与旅游收入双维度较去年下降幅度较大。数据上看，端午假期即初步展现出旅游行业的复苏迹象。 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页

50、重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 暑期经济目前已展现出较强潜力，叠加此次方案坚持“外防输入、内防反弹”总暑期经济目前已展现出较强潜力，叠加此次方案坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针下最小化疫情对生产生活约束，两者有望带动景区全策略和“动态清零”总方针下最小化疫情对生产生活约束，两者有望带动景区全年业绩恢复至去年全年同等水平。年业绩恢复至去年全年同等水平。 此前湖北、 青海、 宁夏等多地相继恢复跨省游，此次方案将进一步最小化疫情对生产生活约束，对于景区而言，即为对客流量与跨省订单的保障。 根据携程 6 月 24 日提供的数据，截至 6 月 21 日，近一周暑期跨省跟团

51、游预订量周环比增长 291%；暑期跨省酒店预订周环比增长 151%；携程“机+酒”6月日均订单量已超去年同期；6 月同程旅行平台上“亲子游”相关旅游搜索热度上涨超过 100%，“毕业旅行”相关旅游搜索热度上涨近 300%。 同时国内景区门票出票量环比5月下半月上涨44%， 机票出票量环比上涨31%。由于去年景区主要受暑期疫情扰动，部分景区去年损失暑期旺季营收，今年暑期在此次方案的总方针下，疫情对于景区运营的影响将相对最小化，今年暑期经济的强势恢复有望弥补上半年景区业绩受疫情产生的扰动， 带动景区今年整体业绩恢复至去年全年同等水平。 图图 10.10. 上半年节假日国内旅游出游人次（亿人次）上半

52、年节假日国内旅游出游人次（亿人次） 图图 11.11. 上半年节假日实现国内旅游收入（亿元）上半年节假日实现国内旅游收入（亿元） 数据来源：新华网，财通证券研究所数据来源：新华网，财通证券研究所 数据来源：新华网，财通证券研究所数据来源：新华网，财通证券研究所 景区暑期营销策略有望带动游客量进一步恢复，酒店与景区二消成营收增长点。目前黄山、九华山、华山等旅游景区纷纷推出免票或门票打折活动进行营销，预计直接促进效果为暑期客流量有望加快恢复节奏， 直接拉动景区酒店营收与景区内二次消费营收。此外，景区纷纷布局暑期热门水世界业务、露营业务与亲子游业务，切中消费者喜好，加速修复节奏。根据辐射客群、区位独

53、特性、扩张性等因素，建议关注黄山旅游、九华旅游、中青旅天目湖、宋城演艺、西域旅游等。 00212022春节清明五一端午004000500060002002020212022春节清明五一端午 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 6.6. 医美：线下逐步恢复，业绩修复可期医美：线下逐步恢复，业绩修复可期 疫情疫情对医美项目：加速轻医美占比提升。对医美项目：加速轻医美占比提升。疫情冲击导致消费者收

54、入及消费意愿下滑，而手术类项目客单价较高，均价基本保持在 9000 元之上，相比之下轻医美项目均价在 2000-7000 元不等；同时由于疫情封控带来不能跨省流动的问题，手术类项目进一步减少。数据显示，近两年，轻医美市场规模逐渐超越手术类项目，2021 年非手术市场占比 51.6%，轻医美项目逐渐成为医美机构的主要营收来源。 疫情疫情对客流：机构停业对客流：机构停业+ +封锁影响对客流造成较大冲击。封锁影响对客流造成较大冲击。疫情限制了人员流动，甚至导致一些医美项目无法进行，也造成了机构营收受挫，尤其手术类医美项目风险大，周期长， 较为依赖线下面诊和医生技术。本轮疫情对一线/新一线城市影响较大

55、，受疫情封锁影响区域中的医美终端机构陆续进入停业期，疫情影响消费者流动性，对终端客流量造成一定冲击。机构主要依靠私域进行老客运转，获新客难度提升。 图图 12.12. 中国中国 2 2017017- -20302030E E 医疗美容市场规模（按服务收入计）医疗美容市场规模（按服务收入计） 数据来源：数据来源：弗若斯特沙利文弗若斯特沙利文，财通证券研究所，财通证券研究所 复工复产推进，线下医美渠道形势向好复工复产推进，线下医美渠道形势向好。受疫情冲击，线下医美机构经营严重受限。 当前疫情有效管控下， 全国各地复工复产有序推进， 多地逐步解除封控管制，实行常态化管理，随着上海逐步恢复、北京疫情得

56、到有效控制，医美机构多采取限流与预约等形式逐步恢复线下经营。伴随疫情逐步放开，轻医美恢复显著，疫后仍存在补偿性消费需求，可以验证医美在可选消费中弹性更足。 005006007002017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E非手术类收入（十亿元）手术类收入（十亿元） 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 疫情防控放松后场景复苏可期：疫情防控放松后场景复苏可期：客流量

57、逐步恢复，机构展开活动沙龙促进获客。医美机构在产业链中位于中下游， 厂商通过举办更多活动加速产品推广。 需求端，疫情短期扰动不改行业长期逻辑： （1）医美需求景气度较为确定，21-30E 国内医美市场规模 CAGR 预计达 14.5%， 相比海外渗透率有望进一步提升； （2） 轻医美继续保持蓬勃发展势头； （3）疫情后补偿性需求预期凸显。 图图 13.13. 一线城市医美机构复苏一线城市医美机构复苏节奏节奏 数据来源：政府官网，财通证券研究所数据来源：政府官网，财通证券研究所 7.7. 传媒传媒：高铁广告收益客流复苏：高铁广告收益客流复苏 第九版新型冠状病毒肺炎防控方案发布，有望加速高铁出行恢

58、复。2022 年六月以来客流恢复度快速提升， 今年四月全国铁路客运量 5691 万人次， 而 6 月 2 日至 5 日端午期间，全国铁路累计发送旅客已达到 2306.5 万人次。第九版新冠病毒肺炎防控方案优化了防控政策， 隔离管控时间由 “14+7” 调整为 “7+3” ， 2022下半年疫情对经济、出行的影响不确定性有所降低，高铁广告市场随客流预期加快修复。2022 年新增高铁里程达到 2200 公里以上，以 2020 年比例测算，预计 2022 年新增高铁输送旅客达 1 亿人次。 图图 14.14. 我国高铁运营里程与客运量我国高铁运营里程与客运量 图图 15.15. 我国高铁里程客运量比

59、例关系我国高铁里程客运量比例关系 数据来源：国家铁路局，财通证券研究所数据来源：国家铁路局，财通证券研究所 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 作为高铁数字媒体龙头，兆讯传媒有望受益与此次政策调整。兆讯传媒成长空间1.11.651.92.22.52.93.53.846.7911.816.317.120.122.916.0819.20532000202021高铁里程（万公里）高铁旅客发送量（亿人次）6.085.476.217.416.846.936.544.234.800.002.004.006.008.002013

60、 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021里程客运量比例关系（万人/公里） 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 主要来自行业空间的扩张与公司业务的拓展，政策调整有望降低 2022 下半年及未来交通出行阻碍，在疫情科学防控下更大限度维持经济正常运行。一方面高铁旅客数量加快增长将提升高铁传媒价值， 另一方面疫情高铁出行和经济的影响不确定性降低有望提升广告主投放需求， 高铁传媒外部环境及客户端有望获得进一步提升。 随着兆讯传媒高铁站点稳步扩张，

61、数码刷屏机数量及刊例价 “量价齐升” ，营收有望持续保持 20%-30%的增长。 图图 16.16. 公司发展空间示意公司发展空间示意 数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：招股说明书，财通证券研究所 8.8. 百货购物中心百货购物中心： 可选疫后复苏，弹性较大可选疫后复苏，弹性较大 线下传统零售行业中，百货购物中心作为可选板块，疫后复苏在途中。以汇金百货为例，6 月 1 日-20 日，客流恢复约为疫情前的 50%，各品类的销售有结构性差异，黄金珠宝恢复至正常的 70%左右，服装恢复 3-4 成，主要是换季产品没有来得及调整。 受益于政府发放消费券和疫后客流量逐渐恢复， 银泰百货 61

62、8 期间迎 Q2 客流最高峰。根据汇客云端午客流报告，6 月端午假期以来，全国购物中心总客流 3.1 亿次， 场均客流人次 20052 人次， 相比 2021 年下降 19.7%，相比 2019 年下降 36.7%；复苏仍在途中。 新方案发布，有望加速可选百货购物中心恢复进程。展望未来一段时间，新方案发布后，有望加速可选百货购物中心恢复进程。看好部分市净率较低、分红率较高的百货股，将具备弹性，鉴于一线及全国性百货从边际上有望有更大改善，因此我们首推一线城市和全国性的、 以及数字化建设进程快的百货龙头。 建议关注：重庆百货，王府井，百联股份，天虹股份。 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研

63、究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 图图 17.17. 各区域购物中心端午各区域购物中心端午情况情况 图图 18.18. 各线城市购物中心端午各线城市购物中心端午情况情况 数据来源：数据来源：汇纳科技、汇纳科技、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：汇纳科技、汇纳科技、财通证券研究所财通证券研究所 9.9. 黄金珠宝：黄金珠宝：C C 端重门店消费，同店稳步复苏端重门店消费，同店稳步复苏 黄金珠宝消费重门店，政策调整后黄金珠宝消费重门店，政策调整后 C C 端稳步复苏。端稳步复苏。本次疫情防控政策调整，风险

64、人员隔离管理政策优化，疫情对珠宝线下消费影响逐步减弱。同时，物流限制减少将保证深圳水贝市场产品出货， 6 月以来华东、 华北地区线下消费不断恢复，主要头部品牌门店销售额将逐步复苏。由于 2021 年黄金珠宝零售额的高基数，加之目前高金价下投资人存在观望情绪，零售端同店增速将放缓，头部品牌主要通过门店拓展产生增量收入。 20212021 年以来珠宝消费高增，年以来珠宝消费高增，2 20 02 22 2QQ2 2 受疫情冲击明显。受疫情冲击明显。2021 年，中国珠宝首饰市场销售总额达 7200 亿元， 同比增长 18%。 疫情困扰下珠宝行业稳健复苏，全球通胀下黄金价格持续走高，保值增值属性强化，

65、中国黄金产品消费强劲，2021年市场规模约为4200亿元， 同比增长23.5%， 占珠宝整体市场的58.3%。 今年春节期间，国内主要珠宝品牌全面推进克重黄金销售，黄金珠宝消费进一步上行，2022 年 1-2 月全国金银珠宝零售总额达 639 亿元，同比增长 19.5%，大幅领先于其他可选消费品类。3 月开始，深圳、上海、北京等地疫情影响逐渐扩大， 线下消费受到较大冲击。 部分 C 端门店关闭，同时黄金珠宝消费者注重线下消费体验， 终端零售总额降幅明显。 2022 年 1-5 月金银珠宝类零售额为 1221亿元，同比-3.1%。 -60%-40%-20%0%20%40%050001000015

66、0002000025000东北华东华中华北华南西北西南场均日客流/人次相比2021端午相比2019端午-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%05000000025000一线城市新一线城市二线城市三线及以下城市场均日客流/人次相比2021端午相比2019端午 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 图图 19.19. 社会消费品零售总额：金银珠宝类（截至社会消费品零售总额：金银珠宝类（截至 2 2022.05022.05） 数据来源：数据来源：Wi

67、ndWind，财通证券研究所，财通证券研究所 10.10. 附录：商社相关各子板块个股估值汇总附录：商社相关各子板块个股估值汇总 图图 20.20. 估值整体概览估值整体概览 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 注注：除财通除财通证券研究所已覆盖证券研究所已覆盖标的标的以外以外，盈利预测为盈利预测为 WWindind 一致预期一致预期 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500300350零售额:金银珠宝类:当月值（亿元）零售额:金银珠宝类:当月同比（%，右轴） 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页

68、重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 图图 21.21. 免税公司估值情况免税公司估值情况 图图 22.22. 餐饮餐饮公司公司估值情况估值情况 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 注注：除财通除财通证券研究所已覆盖证券研究所已覆盖标的标的以外以外，盈利预测为盈利预测为 WWindind 一致预期一致预期 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 注注：除财通除财通证券研究所已覆盖证券研究所已覆盖标的标的以外以外，盈利预测为盈利预测为 WWindind 一致预期一致预期 图图 23.23. 酒店公司估值情况酒店公司估值

69、情况 图图 24.24. 景区景区公司公司估值情况估值情况 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 注注：除财通除财通证券研究所已覆盖证券研究所已覆盖标的标的以外以外，盈利预测为盈利预测为 WWindind 一致预期一致预期 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 注注：除财通除财通证券研究所已覆盖证券研究所已覆盖标的标的以外以外，盈利预测为盈利预测为 WWindind 一致预期一致预期 图图 25.25. 珠宝公司估值情况珠宝公司估值情况 图图 26.26. 医美美妆医美美妆公司公司估值情况估值情况 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 注注：除财通除财通证券

70、研究所已覆盖证券研究所已覆盖标的标的以外以外，盈利预测为盈利预测为 WWindind 一致预期一致预期 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 注注：除财通除财通证券研究所已覆盖证券研究所已覆盖标的标的以外以外，盈利预测为盈利预测为 WWindind 一致预期一致预期 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 11.11. 风险提示风险提示 疫情发展超预期风险，出行意愿恢复不及预期，消费需求持续疲软等 表表 5.5. 公司盈利预测及估值（截至公司盈利预测及估值（截至 2 2

71、022022 年年 6 6 月月 2828 日）日） 公司公司 总市值总市值 （亿元）（亿元） 收盘价收盘价 （元（元/ /股）股） 归母净利润归母净利润（亿元亿元） PEPE 20212021A A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 2 2021021A A 2022E2022E 2023E2023E 2 2024024E E 海汽集团 131.52 41.62 -0.72 1.20 5.40 12.50 -183.21 109.60 24.36 10.52 海南发展 120.15 14.22 1.04 1.78 5.65 10.38 115.25 67.

72、50 21.27 11.58 中国中免 4,351.68 222.88 88.20 135.50 180.84 45.08 49.34 32.12 24.06 88.20 奈雪的茶 105.34 7.20 0.61 3.28 5.77 -2.33 172.69 32.12 18.26 0.61 海底捞 896.77 18.86 12.00 27.88 46.16 -21.54 74.73 32.17 19.43 12.00 九毛九 272.84 22.00 5.47 9.02 12.70 80.26 49.88 30.25 21.48 5.47 海伦司 184.16 17.04 3.64 6.

73、90 10.72 -80.07 50.59 26.69 17.18 3.64 爱美客 1,247.32 576.50 13.54 19.53 27.26 130.23 92.12 63.87 45.76 13.54 兆讯传媒 63.42 31.71 3.11 4.12 2.54 26.35 20.39 15.39 24.97 3.11 华住集团-S 903.20 32.90 1.24 21.96 30.67 -194.24 728.38 41.13 29.45 1.24 首旅酒店 285.95 25.50 2.32 9.08 11.98 513.59 123.26 31.49 23.87 2.

74、32 锦江酒店 579.93 61.31 5.40 18.65 22.81 576.35 107.39 31.10 25.42 5.40 君亭酒店 84.93 70.30 0.64 1.37 1.91 230.05 132.70 61.99 44.47 0.64 黄山旅游 71.35 11.74 0.43 0.45 2.73 3.54 164.14 157.19 26.18 20.17 曲江文旅 32.24 12.64 0.07 0.16 0.80 0.90 435.34 196.20 40.45 35.99 宋城演艺 391.16 14.96 3.15 2.20 8.07 14.21 124

75、.13 177.80 48.47 27.53 中青旅 91.20 12.60 0.21 0.70 1.67 4.05 429.54 131.07 54.74 22.54 天目湖 53.99 28.98 0.52 0.55 1.37 1.50 104.83 97.70 39.31 35.89 三特索道 21.01 11.85 -1.74 -0.06 0.64 1.22 -12.09 -339.42 32.78 17.20 重庆百货 85.78 21.10 9.80 10.87 12.63 14.63 8.75 7.89 6.79 5.86 王府井 289.44 25.50 13.40 12.48

76、 13.99 16.11 21.60 23.19 20.68 17.97 百联股份 218.10 12.98 7.53 5.86 8.06 9.42 28.98 37.20 27.05 23.16 天虹股份 81.00 6.93 2.32 3.41 3.46 4.07 34.90 23.74 23.43 19.90 周大生 163.54 14.92 12.25 14.10 17.26 20.06 13.35 11.60 9.47 8.15 豫园股份 361.03 9.28 38.61 43.81 48.44 54.28 9.35 8.24 7.45 6.65 迪阿股份 280.09 70.02

77、 13.02 16.49 21.14 25.49 21.52 16.99 13.25 10.99 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 注注：除财通除财通证券研究所已覆盖证券研究所已覆盖标的标的以外以外，盈利预测盈利预测为为 WWindind 一致预期一致预期 行业专题报告行业专题报告证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自

78、合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见

79、结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告

80、当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。 在任何情况下， 本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。