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1、 私募基金年报报告私募基金年报报告 2018 年年 1 月月 15 日日 2017 中国私募证券基金投资年度报告中国私募证券基金投资年度报告 主要内容:主要内容: 证券类私募实缴规模持续缩水证券类私募实缴规模持续缩水。在规模方面,截至 12 月底,相比 2016 年底数据,私募股权、创投基金实缴规模增长了 24016 亿元,其他基金实缴规模增长了 12879 亿元,纷纷创出历史新高。与之相对应的,私募证券基金实缴规模今年以来却缩水 4803 亿元。 证券类私募管理人规模两极分化较为严重证券类私募管理人规模两极分化较为严重。根据基金业协会备案数据显示,自主发行基金规模达 10 亿元以上的私募证券
2、基金管理人数量为 288 家,占比仅为 3.40%,而规模在 1 亿元以下的管理人数量为 6846,占比 80.81%。显然,拥有较强自主发行能力的私募证券基金管理人仍是少数,绝大多数管理人的管理规模还没有达到行业平均水平。 私募全市场指数只跑赢中证私募全市场指数只跑赢中证 500 指数和中债指数指数和中债指数。2017 年,在中国经济底部企稳的大背景下, “一九分化”的行情主导了 2017 年的 A 股市场,大盘蓝筹上涨强劲,大消费和金融板块表现抢眼, “漂亮 50”吸引了权益市场大部分资金。上证 50、中证 100 和沪深 300 指数分别以 25.08%、30.21%和 21.78%的幅
3、度领涨。2017 年债市全面入熊,在金融监管持续趋严、降杠杆、防风险的格局下,债市整体震荡下行。一季度、二季度和四季度的债券收益率曲线上行明显。从指数上看,利率债相关指数表现相对信用债较弱,中证国债、金融债指数分别下跌 1.87%和 0.64%,中证企业债、中票和短融则分别上涨 1.3%、1.5%和 4.23%。 2017 年管理期货策略“风光不再” ,年管理期货策略“风光不再” , FOF 表现二次分散风险的特性。表现二次分散风险的特性。今年以来以权益投资为主的股票多头、 股票多空和私募 FOF 指数的超额收益最大。 债券市场在金融监管持续趋严、降杠杆、防风险的格局下,债市整体震荡下行。今年
4、上半年期货市场波动性机会较少,而三季度以来部分品种,尤其是黑色系的波动行情给 CTA 策略带来了较好的收益表现,但 9 月则开启回调节奏,几乎跌回期初水平。 私募基金管理人“规模效益”显著私募基金管理人“规模效益”显著。大中型私募旗下产品额平均收益大幅跑赢小型私募机构。 2017 年以来自主管理和顾问管理在 50 亿以上的投顾公司产品累计收益率分别为 13.78%,15.34%,几乎是 0-1 亿规模管理人的三倍,远高于其他管理规模水平的投顾公司。 私募基金行业的未来发展将私募基金行业的未来发展将呈现五大趋势呈现五大趋势。一是私募基金的增长速度和规模将会进一步增加,而且会远远超过公募;二是行业
5、集中度会提升,私募行业“强者恒强” ,业绩分化更为明显;三是 FOF 作为中长期的资产配置工具,结合中国养老金市场,业务规模将持续增长;四是国内私募进一步走向国际化,一部分外资的资金也会交给中国的私募机构管理;五是外资进入带来“鲶鱼”效应,有效促进私募行业发展。 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 一、一、私募基金行业概况私募基金行业概况 根据中国证券投资基金业协会数据显示,截至 2017 年年底,私募基金共备案66418 只; 私募管理人共 22446 家; 总体管理规模 (实缴) 由 2016 年年底的 78911亿元增长至 1110
6、03 亿元,增长率为 40.67%。 1.1 私募基金发展出现分化现象,证券类私募管理人占比明显下私募基金发展出现分化现象,证券类私募管理人占比明显下滑滑 根据基金业协会公布数据显示。截至 2017 年 12 月底,私募基金管理人数量为22446家, 较2016年年底增长了5013家; 已备案基金数量增长42.82%, 达到66418只;总体管理规模(实缴)由 2016 年年底的 78911 亿元增长至 111003 亿元,增长率为 40.67%。 2017 年私募基金发展出现了分化现象,与私募股权、创投基金和其他基金的快速发展不同,私募证券基金基本停滞不前,实缴规模甚至出现大幅倒退现象。20
7、16年 7 月基金业协会发布私募新规,旨在清理空壳私募,规范整体行业,私募基金管理人数量出现骤降,在 2016 年底私募基金管理人为 17433 家,同比减少了近三成。 新规正式实施至今(2016 年 7 月至 2017 年 12 月)新备案登记私募证券基金管理人为 858 家, 增速为 11.28%,同期私募股权、 创投基金管理人增长了 57.18%,其他基金管理人增长了 69.35%。私募证券基金管理人占比出现明显下滑。 由于私募新规, 部分尚未备案首只私募基金产品的私募基金管理人为避免被注销登记, 集中在清理空壳节点前备案产品, 私募基金产品在 2016 年出现跳跃式的增长。此后,私募基
8、金数量一直稳步上升中。进入 2017 年后,由于上半年证券市场行情的低迷,私募证券基金增速十分缓慢,随着下半年的行情回暖,增速也有所好转,但远不及私募股权、创投基金和其他基金。 表表 1 1:20162016 年年- -20172017 年中国私募基金备案情况年中国私募基金备案情况 20172017 年年 20162016 年年 基金管理人(家) 已备案基金数量(只) 实缴规模(亿元) 基金管理人(家) 已备案基金数量(只) 实缴规模(亿元) 合计 22446 66418 111003 17433 46505 78911 私募证券基金 8467 32216 22858 7781 27015 2
9、7661 私募股权、创投基金 13200 28465 70913 9206 17932 46897 其他基金 779 5737 17232 446 1558 4353 资料来源:中国基金业协会,私募云通整理 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 图图 1:2016 年年-2017 年私募基金实缴规模(亿元年私募基金实缴规模(亿元) 资料来源:中国基金业协会,私募云通整理 1.2 证券类私募实缴规模持续缩水证券类私募实缴规模持续缩水 在规模方面,截至 12 月底,相比 2016 年底数据,私募股权、创投基金实缴规模增长了 24016 亿元,其
10、他基金实缴规模增长了 12879 亿元,纷纷创出历史新高。与之相对应的,私募证券基金实缴规模今年以来却缩水 4803 亿元。值得注意的是,基金业协会在 2017 年 3 月调整了统计口径, 此前是直接根据基金类型统计数量及规模,调整后改为对于同一私募基金管理人管理不同类型私募基金的,产品规模按其所属私募基金管理人的机构类型归类统计。 受此影响, 私募证券基金实缴规模 4 月就缩水 2000 亿左右,因此缩水幅度并没有表面上如此巨大。 但从今年 4 月至今,证券类私募实缴规模仍就在持续缩水,缩水幅度为 1138 亿元,同期私募股权、创投基金实缴规模增长了 14988 亿元,其他基金实缴规模增长了
11、 7670 亿元。私募股权类基金的高速增长主要得益于是政府资金、国有企业、保险资管的资金及各大金融机构的资金涌入。相较于欧美等发达市场,国内私募股权类基金市场仍旧处在较早的发展阶段。 1.3 私募基金管理人仍集中在北上深私募基金管理人仍集中在北上深 根据基金业协会数据显示,私募基金管理人注册主要集中在上海、深圳、北京三地,数量分别为 4581 家、4377 家和 4108 家。从办公地址来看,私募基金管理人主要集中北京、上海、深圳,分别为 5310 家、4660 家和 3378。上述三市分别为我国长三角、珠三角、京津冀三大经济圈的核心城市,他们在资金、金融创新、策略创新、配套服务等方面都为私募
12、发展提供了极大的便利。此外,高净值人群也主要集中在上述地区,存在巨大的理财需求。 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 表表 2 2:私募基金管理人按注册地分布情况:私募基金管理人按注册地分布情况 序号序号 辖区名称辖区名称 私募基金管理数量(家)私募基金管理数量(家) 管理基金数量(只)管理基金数量(只) 管理基金规模(亿元)管理基金规模(亿元) 1 上海 4581 19100 24860 2 深圳 4377 12143 16687 3 北京 4108 12482 26001 4 浙江(不含宁波) 1807 5127 6112 5 广东(
13、不含深圳) 1382 3279 4274 6 江苏 1024 2601 4771 7 宁波 653 1652 2605 8 天津 452 1544 5792 9 四川 367 669 1747 10 厦门 327 613 603 资料来源:中国基金业协会,私募云通整理 图图 2:2017 私募管理人注册地私募管理人注册地分布分布图(图(统计日期统计日期 2018-1-12) 资料来源:中国基金业协会 1.4 证券类私募管理人规模两极分化较为严重证券类私募管理人规模两极分化较为严重 截至 2017 年 12 月底,已登记的私募基金管理人有规模的共 19049 家,平均管理数量为 3.48 只,平
14、均管理规模为 5.83 亿元。私募新规实施之后,私募证券基金管理人平均管理产品数量和规模都有一个显著提升。 证券类基金管理人平均管理产品数量为 3.80 只产品,平均管理规模为 2.70 亿元,管理规模整体仍小于平均水平。 根据基金业协会备案数据显示,自主发行基金规模达 10 亿元以上的私募证券基金管理人数量为 288 家,占比仅为 3.40%,而规模在 1 亿元以下的管理人数量为6846, 占比 80.81%。 显然, 拥有较强自主发行能力的私募证券基金管理人仍是少数,绝大多数管理人的管理规模还没有达到行业平均水平,两极分化现象较为严重。 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5
15、 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 顾问管理基金规模达 10 亿元以上的管理人有 170 家,占比 16.65%,1 亿元以下的有 517 家, 占比 50.64%。 其中有 6 家管理人自主发行和顾问管理基金规模均超过 50 亿元,分别是淡水泉投资、重阳投资、高毅资产、景林资产、合晟资产和乐瑞资产。 2017 年新发证券类私募产品的数量在 15 只以上的百亿级私募机构有 11 家, 其中合晟资产、高毅资产、映雪投资和景林资产是今年最“高产”的百亿级私募,今年以来发行数量均在 30 只以上。 图图 3:私募证券基金管理人平均管理规模:私募证券基金管理人平均管理规模 图图 4:私募证券基金:
16、私募证券基金人按规模人按规模分布分布 资料来源:基金业协会,私募云通整理 资料来源:基金业协会,私募云通整理 表表 3 3:20172017 年年私募基金管理人按注册地分布情况私募基金管理人按注册地分布情况 自主发行自主发行 顾问管理顾问管理 规模规模 数量数量 占比占比 数量数量 占比占比 50 亿以上 54 0.64% 36 3.53% 20-50 亿 93 1.10% 60 5.88% 10-20 亿 141 1.66% 74 7.25% 1-10 亿 1338 15.79% 334 32.71% 0-1 亿 6846 80.81% 517 50.64% 合计 8472 100.00%
17、1021 100.00% 资料来源:中国基金业协会,私募云通整理 表表 4 4:自主管理和顾问管理规模超过自主管理和顾问管理规模超过 5050 亿的私募管理人亿的私募管理人 私募机构 主要策略 代表人物 成立时间 淡水泉 股票 赵军 2007 重阳投资 股票 裘国根 2009 高毅资产 股票 邱国鹭 2013 景林资产 股票、定增 蒋锦志 2004 合晟资产 债券 胡远川 2011 乐瑞资产 债券、宏观 唐毅亭 2011 资料来源:中国基金业协会,私募云通整理 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 1.5 2017 年股票多头、多策略和债券
18、策略备案最多年股票多头、多策略和债券策略备案最多 截止到 12 月末,2017 年新增备案私募基金 19113 只,其中可以通过私募云通分类方法获得明确投资策略的产品有 10114 只。从新增备案基金的策略分类来看,2017 年新增备案的私募基金主要集中在股票多头、多策略和债券策略,分别新增4748 只、1321 只和 1067 只。从新增百分比来看,多策略、宏观策略和组合策略新增最多,分别新增 35.16%、32.83%和 24.04%。 表表 5 5:20172017 私募证券基金分策略备案数私募证券基金分策略备案数量量 资料来源:私募云通 CHFDB 二、二、私募证券基金整体业绩表现私募
19、证券基金整体业绩表现 2017 年,在中国经济底部企稳的大背景下,“一九分化”的行情主导了 2017年的 A 股市场,大盘蓝筹上涨强劲,大消费和金融板块表现抢眼, “漂亮 50”吸引了权益市场大部分资金。上证 50、中证 100 和沪深 300 指数分别以 25.08%、30.21%和 21.78%的幅度领涨。2017 年债市全面入熊,在金融监管持续趋严、降杠杆、防风险的格局下,债市整体震荡下行。一季度、二季度和四季度的债券收益率曲线上行明显。从指数上看,利率债相关指数表现相对信用债较弱,中证国债、金融债指数分别下跌 1.87%和 0.64%, 中证企业债、 中票和短融则分别上涨 1.3%、
20、1.5%和 4.23%。 2.1 2017 私募全市场指数只跑赢中证私募全市场指数只跑赢中证 500 指数和中债指数指数和中债指数 私募全市场指数 2017 年累计收益率只跑赢同期中证 500 指数和中债指数。 私募全市场、 沪深 300、 上证 180、 中证基金、 南华商品指数、 私募 FOF 指数、 中证 500、中证全债指数 2017 年以来的累计收益率分别为: 6.35%、 21.78%、 19.69%、 7.89%、7.85%、6.74%、-0.20%和-0.34%。私募 FOF 指数的夏普比最大,为 2.97,大于沪深 300 和上证 180 指数,私募全市场的夏普比为 1.39
21、,略低于中证基金;其最大回撤为 3.06%,远低于沪深 300 指数、上证 180 指数、南华商品指数和中证 500。整 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 体而言,私募全市场的风险要小于股票市场和商品市场,收益表现优良,2017 年平均水平未跑赢公募市场。 从指数相关性来看,私募全市场与各大权益指数、商品期货指数和公募基金的指数的相关性较低。私募基金完全可以作为资产配置的标的来丰富可投资工具。 资料来源:私募云通 CHFDB 2.2 2017 年年管理期货管理期货策略“风光策略“风光不再不再” 从策略指数的收益来看,策略指数的表现与整体
22、市场的走势保持高度一致。今年以来, A 股市场大盘蓝筹上涨强劲, 大消费和金融板块表现抢眼, 在基本面的支撑下,“结构性慢牛”的趋势得到了市场认可,所以以权益投资为主的股票多头、股票多空和私募 FOF 指数的超额收益最大。债券市场在金融监管持续趋严、降杠杆、防风险的格局下,债市整体震荡下行。今年上半年期货市场波动性机会较少,而三季度以来部分品种,尤其是黑色系的波动行情给 CTA 策略带来了较好的收益表现,但 9 月则开启回调节奏,几乎跌回期初水平。CTA 策略的整体收益呈现非线性上涨的特点,表表 6 6:20172017 年年私募基金管理人按注册地分布情况私募基金管理人按注册地分布情况 市场市
23、场指数指数 累计收益率累计收益率 年化收益率年化收益率 最大回撤最大回撤 年化标准差年化标准差 年化夏普比年化夏普比 风险价值风险价值 私募市场 6.35% 6.35% 3.06% 4.55% 1.39 0.84% 沪深 300 21.78% 21.78% 3.84% 9.31% 2.34 1.50% 上证 180 19.69% 19.69% 3.65% 9.06% 2.17 1.59% 中证基金 7.89% 7.89% 2.84% 4.81% 1.64 0.80% 南华商品 7.85% 7.85% 14.00% 16.65% 0.47 3.61% FOF 指数 6.74% 6.74% 1.2
24、9% 2.27% 2.97 0.40% 中证 500 -0.20% -0.20% 12.25% 13.61% (0.02) 3.13% 中证全债 -0.34% -0.34% 1.72% 1.41% (0.24) 0.35% 资料来源:私募云通 CHFDB 图图 6 6:20172017 年市场指数的相关性年市场指数的相关性(周频(周频数据数据) 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 由于其主要依赖于商品期货的波动性, 所以关键在于能否在低波动市场中严格地控制回撤风险。 从策略指数的平均水平来看,2017 年管理期货、相对价值、债券策略和宏观
25、策略的收益均出现不同程度下跌。 我们选取满足以下五个条件的基金产品作为有效基金样本来观察各策略指数累计收益的分位数水平。选取有效样本的条件:(1) 成立一年以上:基金在 2016 年 12月 22 号以前成立; (2) 当月有净值披露: 基金在 2017 年 12 月份有净值披露; (3) 非结构化基金;(4) 非单账户:若为管理期货基金,剔除单账户类型;(5)基金净值披露频率:日频、周频或月频;统计日期截至 12 月 31 日(采用月频净值计算) 从分位数水平来看,FOF 策略的基金表现最佳,下四分位数和上四分位数均为正收益,股票多空和宏观策略收益率的离散程度较高(上下四分位间距较长),分化
26、较为严重。 资料来源:私募云通 CHFDB 表表 7 7:私募基金:私募基金策略策略指数收益对比(指数收益对比(月频指数月频指数) 策略指数策略指数 20172017 年年 20162016 年年 差额收益差额收益 股票多头策略私募指数 8.95% -5.22% 14.17% 事件驱动策略私募指数 7.81% 1.79% 6.02% 私募 FOF 指数 5.92% -0.54% 6.46% 股票多空策略私募指数 5.39% -2.82% 8.21% 多策略私募指数 3.80% 1.55% 2.25% 宏观策略私募指数 3.00% 4.49% -1.49% 相对价值策略私募指数 2.29% 4.
27、92% -2.63% 债券基金私募指数 2.02% 4.35% -2.33% 管理期货策略私募指数 0.92% 12.59% -11.67% 市场中性策略私募指数 0.90% 1.20% -0.30% 表表 8 8:20172017 年年私募基金私募基金策略策略指数收益对比(指数收益对比(月频指数月频指数) 策略指数策略指数 样本数量样本数量 平均年化收益率平均年化收益率 下四分位数下四分位数 中位数中位数 上四分位数上四分位数 股票多头 4411 11.02% -0.80% 8.84% 20.83% FOF 策略 146 8.85% 0.80% 7.01% 13.66% 股票多空 385 6
28、.51% -3.89% 2.16% 22.50% 宏观策略 88 6.20% -7.30% 2.52% 16.51% 多策略 525 5.08% -2.11% 3.57% 11.74% 管理期货 315 3.88% -3.94% 2.60% 11.93% 相对价值 108 2.72% -0.50% 0.38% 5.18% 事件驱动 171 2.70% -8.31% 1.96% 10.48% 债券策略 351 2.04% 0.00% 1.74% 3.83% 市场中性 462 1.39% -2.89% 1.16% 4.92% 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页 共 19 页
29、私募云通 通晓私募 资料来源:私募云通 CHFDB 2.3 私私募募 FOF 指数表现出较强的二次分散风险的特性指数表现出较强的二次分散风险的特性 目前国内 FOF 仍以配置股票型基金为主, 收益与股票型基金趋同性明显。 2017年私募 FOF 指数累计收益率为 5.92%, 2017 年以来的最大回撤为 1.25%,远低于其他策略指数的最大回撤,体现出 FOF 强有力的风险控制能力。私募 FOF 指数在2017 年以来的夏普比仅次于股票多头指数,表现出很强的稳健特性。 从指数月频收益率的分布来看,私募 FOF 指数离正态性最近,在 95%的置信度下,FOF 指数 p 值为 0.03,是离正态
30、性最近。说明与去年同期相比,私募 FOF 的业绩稳定性有所加强,FOF 机构的投资偏向于理性,投资流程更系统化、成熟化。 资料来源:私募云通 CHFDB 资料来源:私募云通 CHFDB 表表 1010:20172017 年年私募私募基金基金各各策略指数的业绩指标(策略指数的业绩指标(月频指数月频指数) 指数名称指数名称 累计收益率累计收益率 最大回撤最大回撤 年化收益率年化收益率 年化标准差年化标准差 夏普比夏普比 私募全市场指数私募全市场指数 5.83% 2.03% 5.83% 3.95% 0.68 私募私募 FOFFOF 指数指数 5.92% 1.25% 5.92% 2.74% 1.01
31、股票多头策略私募指数股票多头策略私募指数 8.95% 2.51% 8.95% 5.41% 1.07 股票多空策略私募指数股票多空策略私募指数 5.39% 1.16% 5.39% 3.07% 0.73 市场中性策略私募指数市场中性策略私募指数 0.90% 2.52% 0.90% 2.60% -0.87 债券基金私募指数债券基金私募指数 2.02% 0.25% 2.02% 0.87% -1.31 管理期货策略私募指数管理期货策略私募指数 0.92% 3.00% 0.92% 4.87% -0.46 宏观策略私募指数宏观策略私募指数 3.00% 1.65% 3.00% 3.14% -0.05 事件驱动
32、策略私募指数事件驱动策略私募指数 7.81% 5.36% 7.81% 8.23% 0.57 相对价值策略私募指数相对价值策略私募指数 2.29% 1.22% 2.29% 2.03% -0.43 多策略私募指数多策略私募指数 3.80% 1.91% 3.80% 3.45% 0.19 表表 1 11 1:20172017 年市场年市场指数指数的的正态性检验正态性检验 市场指数市场指数 偏度偏度 超额峰度超额峰度 p p 值值(shapiro(shapiro- -test)test) 沪深 300 0.12 -0.51 0.02 中证基金 0.24 -0.52 0.02 中证全债 -0.46 0.3
33、9 0.02 南华商品 -0.07 -0.35 0.02 FOF 指数 -0.31 -0.36 0.03 表表 1 12 2:2012016 6 年市场年市场指数指数的的正态性检验正态性检验 市场指数市场指数 偏度偏度 超额峰度超额峰度 p p 值值(shapiro(shapiro- -test)test) 沪深 300 (0.08) 2.25 0.0038 中证基金 0.40 3.28 0.0002 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 资料来源:私募云通 CHFD 2.4 2017 年私募基金管理人“规模效益”显著年私募基金管理人“规
34、模效益”显著 从业绩方面来看,不同资产管理规模的私募基金其业绩也呈现一定差距。大中型私募旗下产品额平均收益大幅跑赢小型私募机构。 2017 年以来自主管理和顾问管理在 50 亿以上的投顾公司产品累计收益率分别为 13.78%,15.34%,几乎是 0-1 亿规模管理人的三倍,远高于其他管理规模水平的投顾公司。 (1) 百亿级基金呈现出明显的优势百亿级基金呈现出明显的优势 今年以来,“二八分化”的行情为私募管理人带来非常好的结构性机会,踩对市场节奏的百亿级私募也迎来了一个丰收年。截至 11 月底,偏股票策略中,旗下股票策略产品平均收益最高的是私募界的“巨无霸”景林资产,高达 67.54%。偏债券
35、策略中,茂典资产今年成功卫冕,旗下债券策略产品的平均收益为 10.22%。凯丰投资是唯一一个主打宏观对冲策略并且上榜的百亿级私募, 旗下相关产品今年以来平均收益为 30.91%。 (2) 华华泰私募泰私募 Q 指数聚焦指数聚焦 “小而美”的私募管理人“小而美”的私募管理人 2017 年私募云通深度参与华泰私募 Q 指数比赛的评选和指数编制环节, 该比赛旨在发掘出量化投资领域具有发展潜力的私募管理人, 目前主要针对中小型私募管理人。虽然 2017 年是量化投资的“冬天”,一方面股指受限,贴水情况严重,对冲成本较高,另一方面过去几年的小市值因子和反转因子最近一两年出现回撤。特别是中低频的套利模型或
36、者对冲型产品很难跑出绝对收益。但是第一期私募 Q 指数比赛中仍涌现出一批“小而美”的私募管理人。 资料来源:私募云通 CHFDB 资料来源:私募云通 CHFDB 中证全债 (1.08) 1.28 0.0044 南华商品 0.14 (0.21) 0.8369 FOF 指数 (1.67) 4.66 0.0001 图图 7 7:20172017 年分规模管理人累计收益率(年分规模管理人累计收益率(% %) 表表 1313:20172017 年分规模管理人累计收益率(年分规模管理人累计收益率(% %) 规模区间规模区间 自主发行累计收益率自主发行累计收益率(% %) 顾问管理累计收益率顾问管理累计收益
37、率(% %) 50 亿以上 13.78 15.34 20-50 亿 11.43 8.67 10-20 亿 8.94 8.25 1-10 亿 11.86 9.34 0-1 亿 4.77 5.38 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 资料来源:私募云通 CHFDB 表表 1 14 4:20172017 年私募年私募基金基金各各策略指数的业绩指标(策略指数的业绩指标(月频指数月频指数) 私募机构私募机构 主要投资策略主要投资策略 管理产品数管理产品数 今年以来累计收益率今年以来累计收益率 景林资产 股票、定增 108 67.54% 高毅资产
38、股票 148 49.69% 源乐晟 股票 108 48.18% 千合资本 股票 35 44.60% 敦和资产 股票、多策略 53 42.76% 凯丰投资 宏观、股票 70 30.91% 淡水泉投资 股票 269 25.55% 涌峰投资 股票 81 16.39% 星石投资 股票 143 16.37% 朱雀投资 股票、量化对冲 181 12.59% 六禾投资 股票 33 11.19% 茂典资产 债券、股票、定增 31 10.22% 乐瑞资产 债券、宏观 71 9.86% 新价值投资 股票、事件驱动 57 9.32% 重阳投资 股票 173 9.16% 重阳投资 股票 173 9.16% 三度星和
39、债券、量化对冲 52 5.09% 合晟资产 债券 159 4.55% 暖流资产 债券、股票 68 4.24% 千为投资 债券 26 3.89% 耀之资产 债券 115 2.63% 青骓投资 股票、债券 81 1.55% 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 12 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 资料来源:私募云通 CHFDB 三、三、私募行业发展动向私募行业发展动向 3.1 监管浓墨重彩,行业由乱而治监管浓墨重彩,行业由乱而治 为了告别私募基金行业的“野蛮生长”,朝着规范化、制化的方向发展。2014年以来,私募行业监管持续完善。2016 年被则称为私募“监管元年”,中国证券投
40、资基金业协会接连发布内控指引、信息披露、募集行为等重磅私募行业规则,一系列监管文件贯穿全年,初步建立了私募行业的规则体系。 2017 年,私募基金行业继续巩固回归本源、恪守质明、明确底线、立足诚信的规范发展新阶段。协会根据证券投资基金法、 私募投资基金监督管理暂行办法等法律法规及协会自律规则,结合私募行业发展实践与阶段特点,进一步落实私募基金管理人专业化管理原则,明晰私募基金登记备案审核标准,优化和规范私募基金登记备案流程。 截至 2017 年底,协会已注销 13789 家私募基金管理人,其中,主动申请注销的私募基金管理人 1973 家,未按照关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告(以
41、下简称公告)要求完成第一只私募基金产品备案被注销的私募基金管理人 11748 家,因列入失联机构名录满三个月未主动联系协会并提供有效证明材料被注销的私募基金管理人 68 家。 为进一步完善私募基金管理人失联公示制度,优化失联私募基金管理人的自律机制,协会于 2017 年 1 月发布关于优化失联机构自律机制及公示第十一批失联私募机构的公告。2017 年协会公示 7 批失联机构,涉及 233 家私募基金管理人,其中进入失联阶段后注销的私募管理人 70 家。 表表 1 15 5:20172017 年华泰私募年华泰私募 Q Q 指数大赛的入围机构指数大赛的入围机构 私募机构私募机构 主要投资策略主要投
42、资策略 管理规模管理规模 今年以来累计收益率今年以来累计收益率 明汯投资 股票、管理期货 20-50 亿 9.21% 千象资产 股票、管理期货 20-50 亿 6.22% 磐厚蔚然资产 股票 10-20 亿 35.41% 兴聚投资 股票 10-20 亿 31.62% 毅木资产 股票 1-10 亿 20.52% 睿亿投资 股票 1-10 亿 16.10% 拾麦资产 股票 1-10 亿 6.36% 探针投资 多策略 0-1 亿 25.86% 合一悦凡 股票 0-1 亿 20.06% 红墙泰和 股票 0-1 亿 12.52% 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 13 页 共 19 页
43、私募云通 通晓私募 2018 年协会将积极参与与完善私募基金行业顶层设计, 推行行业信用体系建设,提升私募行业专业化水平,继续落实“扶优限劣”政策,针对不同类型的投资活动实行差异化登记备案与自律管理,强化对私募基金管理人的出席监测,促进私募行业健康发展。 图图 8:目前基金行业的整体监管框架目前基金行业的整体监管框架 资料来源:私募云通整理 表表 1616:私募私募基金基金行业行业法律法规汇编表法律法规汇编表 序号序号 法规名称法规名称 实施日期实施日期 1 中华人民共和国证券投资基金法 2013/6/1 2 私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行) 2014/2/7 3 私募投资基金监督
44、管理暂行办法 2014/8/21 4 关于发布基金登记备案相关常见问题解答的通知 2015/6/3 5 私募投资基金管理人内部指控指引 2016/2/1 6 私募投资基金信息披露管理办法 2016/2/4 7 私募投资基金信息披露内容与格式指引 1 号 2016/2/4 8 中国基金业协会关于进一步规范私募基金管理人若干事项的公告 2016/2/5 9 私募投资基金服务机构登记法律意见书指引 2016/2/5 10 关于私募基金信息披露备份系统上线试运行的通知 2016/5/31 11 私募投资基金募集行为管理办法 2016/7/15 12 私募投资基金合同 1 号(契约型基金合同内容与格式指
45、引) 2016/7/15 13 私募投资基金合同指引 2 号(公司章程必备条件指引) 2016/7/15 14 私募投资基金合同指引 3 号(合伙协议必备条款指引) 2016/7/15 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 14 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 资料来源:私募云通整理 3.2 私募私募发展发展增速增速赶赶超公募引爆点超公募引爆点 根据证券投资基金业协会资产管理业务统计快报,2017 年公募基金管理机构管理的公募基金为 4841 只,份额 11.0 万亿元,规模 11.6 万亿元,较三季度末增长4.12%。截至 2017 年底,在中国证券投资基金业协会已登记私募
46、基金管理人 22446家,管理私募基金 66418 只,规模 11.1 万亿元,较 2016 年底增长高达 40.66%,是全行业增速最快的领域。其中,2017 年每个季度私募基金管理规模的增幅分别为10.83%、9.23%、8.05%和 7.53%。与公募基金相比,私募基金的发展势头更为迅猛。 从分布上看,私募证券基金、私募股权基金、创业投资基金和私募 FOF 的占比分别为 12.4%、46.5%、4.5%和 13.4%;其中,股权、创投类基金及其 FOF 合计占比 58%,已经成为私募投资基金的主流。 私募基金以其较为灵活、高效的机制,可以成为对接实体经济和金融资产的重要工具;对金融资产的
47、高效配置和运用,也为高净值投资者的财富管理和增值带来新的机会。私募行业独特的风险收益结构在实业端和金融端进一步激发创造力,使资产配置效率和运营效率大幅提升,有力促进了中国经济结构和产业结构的升级。 未来随着国内高净值客户数量的持续增长和私募监管政策的不断完善, 私募基金行业将向着更加规范、专业的方向发展,其管理规模还会不断增加。 3.3 2017 是量化投资的“冬天”是量化投资的“冬天” 15 证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定 2016/7/18 16 关于私募基金管理人注销相关事宜的公告 2016/8/1 17 关于私募投资基金登记备案有关问题的解答 2016/9/2 18
48、关于私募基金信息披露备份系统正式运行的公告 2016/9/29 19 证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第 1 号-备案核查与自律管理 2016/10/21 20 证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第2号-委托第三方机构提供投资建议服务 2016/10/21 21 证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第 3 号-结构化资产管理计划 2016/10/21 22 私募投资基金信息披露内容与格式指引 2 号 2016/11/14 23 证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4号-私募资产管理计划投资房地产开发企业、项目 2017/2/13 24 中国证券投资基金业
49、协会会员管理办法 2017/1/1 25 私募投资基金服务业务管理办法(试行) 2017/3/1 26 关于私募基金服务机构登记系统正式运行的公告 2017/5/3 27 基金中基金估值业务指引(试行) 2017/5/4 28 证券期货投资者适当性管理办法 2017/7/1 29 基金募集机构投资者适当性管理实施指引(试行) 2017/7/1 30 私募投资基金管理暂行条例(征求意见稿) 2017/8/30 31 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿) 2019/6/30 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 15 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 2017 年量
50、化策略的收益整体不理想,主要原因在于,一是市场工具太少,对冲成本较高,主要表现为股指期货受限,贴水情况严重,对冲成本较高。 二是过去几年有效的核心因子开始失效,例如小市值因子和反转因子。过去量化基金的优异表现很大程度上依赖于小盘股的强势,而现在小盘股日渐式微,量化基金的模型如果没有及时更新,恐怕也要遭遇回撤。小市值因子在过去十年一直有效。2013年到2016年, 如果在A股持续买入市值最小的股票, 收益差不多在91%, 55%,171%和 7%。小市值因子作为一个 smart beta,过去十年都是跑赢市场的,但是在2017 年,这个策略开始失效。归根到底,过去十年 A 股涨幅最大的是壳价值,
51、2008年 A 股市值最小的公司才两亿,但是到今天市值已经 20 亿,涨幅接近 10 倍。但是随着 A 股的发行机制越来越市场化,size 不再成为超额收益的来源。 反转因子在经历了 2015 年强势后,从 2016 年 4 月开始衰弱,虽然多空组合收益整体保持为正还未到失效阶段。 不过如果把多空组合分别从多头组合和空头组合看相对市场的超额收益,会发现空头组合一直持续跑输市场,而多头组合已经有一年时间左右和市场基本跑平。量化策略的 alpha 收益主要来自于多头组合,因此从这个角度讲,反转因子已进入失效期。但是从年中开始有诸多量化团队加强了风格择时的因子,调整后的模型更为适应下半年的市场。 三
52、是市场波动率,大多数的量化套利策略、CTA 策略与波动率呈正相关,但是市场波动率太低,中低频的套利策略和对冲策略很难跑出绝对收益。 市场对冲工具太少,对冲成本高。主要表现为股指期货首先,贴水情况严重;过去几年有效的核心因子最近一两年回撤,例如小市值因子和反转因子;市场波动率太低,大多数的量化套利策略,CTA 策略与波动率相关,以 ETF50 波动率为例,中低频的套利模型或者对冲性产品很难跑出绝对收益。 3.4 股指期货二次松绑,期权市场发展提速,对冲工具逐步放开股指期货二次松绑,期权市场发展提速,对冲工具逐步放开 相较于国外成熟的金融市场,我国对冲工具一直有比较大的限制,特别是 2015年股灾
53、期间股市大幅动荡,股指期货被认为是幕后黑手,监管层对股指期货交易实行限制。2017 股指期货经历了二次松绑,为期货行业带来重大利好。第一次松绑是在今年 2 月,中金所发布新规,宣布将保证金由原来的 40%降低到沪深 300(20%)、上证 50(20%)、中证 500(30%)等三项举措;第二次松绑是在今年 9 月,中金所公告沪深 300 和上证 50 股指期货各合约交易保证金标准由合约价值的 20%调整为 15%,沪深 300、上证 50、中证 500 股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九。 商品期货品种进一步丰富,多个品种研发速度加快。8 月 18 日和 12 月
54、 22 日,棉纱期货和苹果期货先后在郑商所挂牌交易。棉纱期货与棉花期货、PTA 期货,共同形成了比较完备的纺织原料期货品种体系。另外,纸浆期货、红枣期货已经获准立项,尿素等品种研发工作基本完成。原油期货上市各项准备工作也基本就绪。 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 16 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 除此以外,今年以来国内期权发展提速。今年 3 月 31 日和 4 月 19 日,豆粕期权和白糖期权先后在大商所和郑商所成功上市, 代表着我国期货市场正式进入期权时代。期权推出对建设功能完善的国内衍生品市场具有划时代意义。11 月,上期所铜期货期权立项申请获批,这将是我国首个
55、工业品期权品种。 3.5 国内私募谋求海外布局,全球化视野逐步打开国内私募谋求海外布局,全球化视野逐步打开 在中国资本市场全球化的背景下,私募进军海外市场的步伐在不断加快。除了淡水泉、景林资产、赤子之心、千合资本等在香港设立公司,向海外投资和募资外,源乐晟、鼎锋资产等私募也积极发行海外产品,投资港股、中概股等。最近私募纷纷加快出海步伐,重阳投资、富善投资、神州牧基金、望正资本等私募再掀出海热潮。进军海外市场正在成为私募发展升级的重要方向之一。 目前来看,私募进军海外,主要的目的,一是扩展投资领域,丰富投资策略,看好海外市场的投资机会;二是吸引契合自己投资理念的海外机构资金,投向国内 A股市场,
56、丰富资金来源,也有利于长期投资;三是原有对冲策略等在国内无法实现,或者客户有更高的理财需求,需要依靠全球市场来做资产配置,并利用灵活丰富的对冲工具。 未来随着外汇管制的放开,A 股与全球市场的接轨,人民币国际化的过程,相信会有越来越多的私募机构, 以更加灵活的形式进军海外市场, 实现资产的全球化配置。 3.6 FOF/MOM 业绩提升巨大,行业空间充足业绩提升巨大,行业空间充足 2016 年被称为“FOF 元年”,虽然发展迅速但 FOF 产品却暴露出一系列问题:比如资产配置做得不到位,只是简单的明星产品组合,并没有进行有效资产配置,使得不少 FOF 产品收益表现仍然大起大落;国内缺乏权威私募基
57、金评级机构来选择FOF 投顾,同时 FOF 投资标的仍然比较单一等等。 今年随着公募 FOF 的落地,FOF 机构投研体系的完善,FOF 产品的业绩大幅提升,认可度已越来越高。FOF 产品分散风险、平滑收益曲线等特性彰显。目前,第三方理财、券商、私募、期货公司等均纷纷作为资产配置者,根据客户不同风险偏好和需求,设计出各种不同类型的 FOF 产品,开展 FOF 业务。 今年私募 FOF 产品业绩也非常喜人,根据私募云通的统计,截至 2017 年年底,FOF 策略累计收益率为 5.92%,仅次于股票多头策略(8.95%)、事件驱动(7.81%)策略,与此同时其年化波动率为 2.95%,远低于股票多
58、头策略(5.41%),表现出较强的二次分散风险的特性。 从美国资本市场发展历程来看,FOF 发展初期主要得益于基金行业的快速壮大,但真正走向成熟和持续发展,主要有两大原因:一是美国的 401(K)计划和个人退休账户(IRA)为 FOF 的发展提供了庞大稳定的资金来源;二是大量成熟的机构投资者的存在,FOF 管理模式更加丰富和多元化,进一步满足了各类机构投资者的个性化需要。从我国情况来看,目前私募 FOF 可以很好地承接这些资金需求,机构投资 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 17 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 者成为 FOF 市场的主要投资者也是必然趋势。未来随着养老金
59、入市、企业年金等机构资金将 FOF 作为配置工具,国内 FOF 必将有着广阔的发展空间。将 FOF 作为配置工具,国内 FOF 必将有着广阔的发展空间。 3.7 外资机构申请私募牌照,带来“鲶鱼”效应外资机构申请私募牌照,带来“鲶鱼”效应 2016 年 6 月 30 日,证监会表示,允许符合条件的外商独资和合资企业申请登记成为私募证券基金管理机构, 在中国境内开展二级市场证券交易等私募证券基金管理业务。2017 年 1 月 5 日,基金业协会发布外商独资和合资私募证券投资基金管理人登记备案填报说明,外资私募备案登记的政策正式落地。 同日, 富达国际宣布其外商独资企业富达利泰投资正式获得由中国证
60、券投资基金业协会颁授的私募证券投资基金管理业务资格, 成为外资资产管理业内首家获得该项资格的公司,同时也是成为首家境内投募资的独资外资基金公司。 截止到目前,已有 10 家在华设立外商独资私募基金管理人,除富达外,还包括瑞银、富敦、英仕曼、惠理、景顺纵横和路博迈等,地域上涵盖了美国、英国、欧洲大陆、新加坡、中国香港等主要资本市场。对于外资资管机构而言,2017 年中国资本市场的开放程度超乎想象,由此也掀起了外资私募布局中国市场的高潮。 目前国内私募机构有 2 万多家,但同质化非常严重,海外大型金融机构的进入,会改变私募领域的竞争格局,加速中国资管行业的发展。同时,外资的流入意味着投资理念的渗透
61、影响。外资私募的进场也将在一定程度上丰富行业生态,为投资人提供更多的选择。同时,由于外资私募在海外已经形成较为成熟的投资体系,他们的加入势必会给国内私募带来压力, 长期来看有助于带动整个私募行业管理人投资水平的不断提升。 表表 1 17 7:20172017 年年申请私募牌照申请私募牌照的的外资外资机构机构 机构名称机构名称 登记时间登记时间 登记编号登记编号 富达利泰投资管理(上海)有限公司 2017/1/3 P1060660 瑞银资产管理(上海)有限公司 2016/8/15 P1032907 富敦投资管理(上海)有限公司 2017/9/7 P1064566 英仕曼(上海)投资管理有限公司
62、2017/9/7 P1064565 惠理投资管理(上海)有限公司 2017/11/9 P1065769 景顺纵横投资管理(上海)有限公司 2017/11/9 P1065768 路博迈投资管理(上海)有限公司 2017/11/9 P1065767 安本投资管理(上海)有限公司 2017/11/29 P1065987 贝莱德投资管理(上海)有限公司 2017/12/25 P1066561 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 18 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 资料来源:私募云通整理 四、四、2018 年年私募行业发展私募行业发展趋势趋势 随着我国资本市场的发展壮大, 私募基金
63、经过近四年的长足发展已经达到了公募基金二十年的成就。私募基金行业的整体实力明显增强,私募基金行业的商业模式、业务规则等逐步成熟,私募机构的内部管理、人才培养等机制逐步完善,行业监管、自律规则等制度体系不断健全,私募基金行业已经进入了规范化、制度化发展的新阶段,即从“量”的增加进入“质”的提升阶段。 从政策上来看, 一系列高频度的监管法规彰显了监管层对于规范私募行业,促进行业健康发展的决心。过去几年里,私募基金行业一直处于“野蛮生长”的缺乏监管阶段,由于私募基金的信息不透明,而监管又缺位,鱼龙混杂,不规范的私募基金占相当的比例,使私募基金蕴藏了巨大的风险。从 2014 年以来,监管机构已经出台了
64、非常多的监管政策,实行强制备案,信息披露,切实防范非法集资等行为,违规私募不断被洗出行业。监管趋紧,管理能力优秀、管理经营合规的机构将取得更大领先优势,经营不规范的机构则会被慢慢淘汰,行业将经历大规模的洗礼。在加强监管的大背景下,私募基金行业强者恒强、弱者淘汰的局面正在形成。未来私募基金行业的集中度将进一步提高,跟海外基金的分布靠拢,出现“二八”分化,涌现千亿级别的大型私募。 从经济发展趋势来看,未来国内居民财富不断增多,机构投资人逐渐成为市场投资主体,数以万亿计的资金需要寻求好的投资标的,私募基金相对公募基金而言,其投资范围更为宽泛,投资策略更为灵活,其规模增长将远超公募基金,特别是具备独特
65、风险收益特征的私募 FOF,将是银行委外资金和大量保险资金的理想选择。预计未来私募基金的总规模还会不断增加,但是增速会有所回落,未来将会走向健康发展的轨道。 私募基金行业的未来发展将呈现五大趋势: 一是私募基金的增长速度和规模将会进一步增加,而且会远远超过公募;二是行业集中度会提升,私募行业“强者恒强”,业绩分化更为明显;三是 FOF 作为中长期的资产配置工具,结合中国养老金市场,业务规模将持续增长;四是国内私募进一步走向国际化,一部分外资的资金也会交给中国的私募机构管理;五是外资进入带来“鲶鱼”效应,有效促进私募行业发展。 施罗德投资管理(上海)有限公司 2017/12/25 P106656
66、0 注:请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 19 页 共 19 页 私募云通 通晓私募 免责声明免责声明 私募云通以尽责的态度,独立、客观的出具本报告。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映私募云通的研究观点。私募云通的利益不与报告中出现的任何机构与基金产品有直接或间接的关系。本报告不构成任何投资参考意见,亦不构成财务、法律、税务、投资咨询意见或其他意见,对任何因直接或间接使用本文所涉及的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,私募云通不承担任何法律责任。 重要声明重要声明 本报告版权归私募云通 (上海琻瑢信息科技有限公司) 所有。 如引用原文观点、 图表, 需注明出处 “私募云通” 。