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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 新莱应材新莱应材(300260)(300260)通用设备通用设备/机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-08-21 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2022/08/19 6 个月目标价（元）收盘价（元）76.45 12 个月股价区间（元）29.1683.83 总市值（百万元）17,320.46 总股本（百万股）227 A 股（百万股）227 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）4 Table_

2、PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 30%91%205%相对收益 32%87%220%Table_Report 相关报告 百度 Apollo RT6 发布，汽车电子产业链深度受益-20220722 功率半导体行业动态：新能源高景气与国产份额提升的戴维斯双击-20220606 2022 年电子行业投资策略报告：三种增量、两种替代，电子成长长青-20211212 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 Table_Title 证券研究报告/公司深度报

3、告 高洁净材料领先者，半导体国产替代助力腾飞高洁净材料领先者，半导体国产替代助力腾飞-新莱应材深度报告新莱应材深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司端：三驾马车共进，多业务布局打造行业领先者。公司端：三驾马车共进，多业务布局打造行业领先者。新莱应材是国内唯一覆盖泛半导体、生物医药、食品安全三大领域的应用材料制造商，产品包括多种高洁净流体管路和超高真空系统的关键组件。全资子公司山东碧海产品覆盖纸铝塑复合无菌包装材料、液态食品无菌灌装机及配套设备。公司客户覆盖 AMAT、北方华创、中微公司、合肥长鑫、长江存储、伊利、三元、可口可乐、东富龙、楚天科技等多家行业领先企业。需求端

4、：泛半导体市场空间广阔，食品医药市场规模大，增速稳。需求端：泛半导体市场空间广阔，食品医药市场规模大，增速稳。在泛半导体领域，晶圆厂建设热度不减，对应设备及厂务端洁净材料的市场空间广阔。2021 年全球半导体设备市场规模达到 1024 亿美元，我国半导体国产化进程加速，半导体设备市场规模占全球 28.86%。晶圆厂扩产时厂务端占比约为半导体设备规模的 25%，对应 2021 年市场空间也在 256 亿美元。在食品领域，疫情缓和，下游需求得以回升，无菌包装市场有望稳定增长。在医药领域，后疫情时代更加注重疫苗，生物制药市场规模与企业数量双增，对应洁净材料需求高增。供给端：海外厂商先发占据主导，国产

5、企业重点突破。供给端：海外厂商先发占据主导，国产企业重点突破。在半导体领域，海外公司凭借多年技术积累占据领先，气体/液体/真空系统，国内仅有万业企业子公司 Compart Systems 有所布局。新莱应材的高纯及超高纯应用材料已经通过美国 AMAT 公司认证，产品进入国际领先设备厂商。在食品与医药领域，国内厂商凭借技术创新和本土化优势，逐步形成与国际厂商同台竞技的局面。新莱应材子公司山东碧海在无菌包材以及食品灌装机领域处于国内领先，与新巨丰等共同推动国产替代。首次覆盖，首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级。我们看好公司半导体用超高洁净材料不断进入国内晶圆厂和设备商，在食品医疗领域与业内头部

6、厂商密切合作，实现营收与利润稳定增长。预测公司 2022-2024 年总收入分别为27.90/35.39/43.19 亿元，同比增速分别为 35.78%/26.88%/22.03%，实现归母净利润 3.59/5.37/7.10 亿元。采用分部式估值，2022 年市值看到205 亿元。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，疫情反复，公司管理层被调查的风险 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,323 2,054 2,790 3,539 4,319(+/-)%-4.63%55.28%35.78

7、%26.88%22.03%归属母公司归属母公司净利润净利润 83 170 359 537 710(+/-)%32.53%105.66%111.59%49.41%32.19%每股收益（元）每股收益（元）0.41 0.75 1.59 2.37 3.13 市盈率市盈率 40.93 62.89 48.21 32.26 24.41 市净率市净率 3.43 8.43 10.76 8.07 6.07 净资产收益率净资产收益率(%)7.44%13.39%22.33%25.02%24.85%股息收益率股息收益率(%)0.07%0.10%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)227 227 2

8、27 227 227-50%0%50%100%150%200%2021/82021/112022/22022/5新莱应材沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 目目 录录 1.三驾马车共进，铸就行业引领者三驾马车共进，铸就行业引领者.4 1.1.专注洁净材料二十年，高洁净材料领军企业.4 1.2.以高洁净材料为基，满足三大应用领域需求.6 1.3.营收稳定增长，利润进入快速释放期.10 2.需求端：泛半导体市场空间广阔，食品医药领域需求稳定需求端：泛半导体市场空间广阔，食品医药领域需求稳定.15 2.1.泛半导体应用材

9、料领域：确定性高增长.15 2.2.食品领域：无菌包装市场大，增长稳.17 2.3.生物医药领域：疫情催化下生物制药高速增长.19 3.供给端：海外企业先发优势占据主导，国产厂商逐步追赶供给端：海外企业先发优势占据主导，国产厂商逐步追赶.21 3.1.高洁净应用材料领域领先国内，与海外厂商同场竞技.21 3.2.食品包材及包装设备国产替代，新莱应材领衔.25 4.盈利预测与估值盈利预测与估值.27 4.1.盈利预测.27 4.2.估值分析.27 5.风险提示风险提示.29 图表目录图表目录 图图 1：新莱应材股权结构图：新莱应材股权结构图.4 图图 2：新莱应材发展历程：新莱应材发展历程.5

10、图图 3：近三年末员工专业构成情况：近三年末员工专业构成情况.6 图图 4：近三年末员工教育程度情况：近三年末员工教育程度情况.6 图图 5：公司食品领域高洁净应用材料示例图：公司食品领域高洁净应用材料示例图.8 图图 6：公司半导体领域超高洁净应用材料示例图：公司半导体领域超高洁净应用材料示例图.9 图图 7：公司下游客户：公司下游客户.10 图图 8：公司营收（百万元，左）及增速（右）：公司营收（百万元，左）及增速（右）.10 图图 9：公司扣非归母净利润（百万元，左）及增速（右）：公司扣非归母净利润（百万元，左）及增速（右）.10 图图 10：公司利润率情况：公司利润率情况.11 图图

11、11：公司各项期间费用率情况：公司各项期间费用率情况.11 图图 12：公司主营产品分类别收入（亿元）：公司主营产品分类别收入（亿元）.12 图图 13：公司主营产品分应用收入（亿元）：公司主营产品分应用收入（亿元）.12 图图 14：公司主营：公司主营产品分地区收入（左）及对应营收占比（右）产品分地区收入（左）及对应营收占比（右）.12 图图 15：公司主营产品毛利率：公司主营产品毛利率-分产品分产品.13 图图 16：公司主营产品毛利率：公司主营产品毛利率-分应用分应用.13 图图 17：公司各应用场景下销量（左）和均价（右）：公司各应用场景下销量（左）和均价（右）.13 图图 18：20

12、10-2022 年全球半导体设备销售额（左）及增速（右）年全球半导体设备销售额（左）及增速（右）.15 图图 19：2020 年年-2021 年全球各国年全球各国/地区半导体设备销售额（十亿美元）地区半导体设备销售额（十亿美元）.16 XZVW3W2V3VoMtR6MaOaQmOnNsQoMkPpPxPfQmOsP9PoPnNxNrMmMuOmNpO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 图图 20：半导体设备产业链：半导体设备产业链.16 图图 21：2017-2021 年中国社会消费品零售总额（万亿元，左）及增速（右）年中国

13、社会消费品零售总额（万亿元，左）及增速（右）.18 图图 22：中国液态奶产量（万吨）：中国液态奶产量（万吨）.18 图图 23：中国软饮料行业市：中国软饮料行业市场规模（亿元）及增速场规模（亿元）及增速.18 图图 24：2021 年我国医药制造业增加累计值（年我国医药制造业增加累计值（%）.19 图图 25：中国医药制造业企业数量（左）及增速（右）：中国医药制造业企业数量（左）及增速（右）.19 图图 26：中国医药制造业营收（左）及增速（右）：中国医药制造业营收（左）及增速（右）.19 图图 27：全球疫苗市场规模（亿美元，不含：全球疫苗市场规模（亿美元，不含 COVID-19）.20

14、图图 28：中国疫苗市场规模（亿元，含：中国疫苗市场规模（亿元，含 COVID-19）.20 图图 29：2020 年半导体核心零部件主要供应商地区分布年半导体核心零部件主要供应商地区分布.23 图图 30：2020 年半导体核心零部件不同地区营收占比年半导体核心零部件不同地区营收占比.23 图图 31：2019 年我国无菌包装供应商市占率年我国无菌包装供应商市占率.25 图图 32：同业：同业公司研发投入对比公司研发投入对比.26 图图 33：普丽盛与新莱应材（食品类）营收对比：普丽盛与新莱应材（食品类）营收对比.26 表表 1：公司高管层简介：公司高管层简介.5 表表 2：公司取得的荣誉资

15、质：公司取得的荣誉资质.6 表表 3：公司高洁净应用产品简介：公司高洁净应用产品简介.7 表表 4：高洁净应用材料的主要分类指标：高洁净应用材料的主要分类指标.7 表表 5：子公司山东碧海产品简介：子公司山东碧海产品简介.8 表表 6：公司产品产销情况：公司产品产销情况.14 表表 7：2021 年前十大半导体设备厂商年前十大半导体设备厂商.15 表表 8：设备零部件分类：设备零部件分类介绍介绍.17 表表 9：国内可比上市公司介绍：国内可比上市公司介绍.22 表表 10：海外同业可比公司介绍：海外同业可比公司介绍.24 表表 11：食品包材及包装设备领域同业公司介绍：食品包材及包装设备领域同

16、业公司介绍.26 表表 12：业务拆分（百万元）：业务拆分（百万元）.27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 1.三驾马车共进，铸就行业引领者三驾马车共进，铸就行业引领者 1.1.专注洁净材料二十年，高洁净材料领军企业 新莱应材，国产高洁净材料领导者。新莱应材，国产高洁净材料领导者。新莱应材于 1991 年成立于中国台湾，1995 年组建真空电子部门，2000 年总部迁至江苏省昆山市陆家镇，2011 年 9 月公司在深圳成功上市，股票代码为 300260。公司主营业务之一为洁净材料和高纯及超高纯应用材料的研发、生产与销售，产

17、品主要应用于食品安全、生物医药和泛半导体等业务领域。公司全资子公司山东碧海包装材料有限公司，主营业务为用于牛奶及果汁等液态食品的纸铝塑复合无菌包装材料、液态食品无菌灌装机械及相关配套设备的研发、制造与销售。经过二十多年的发展，公司已经成为国内唯一覆盖泛半导体、生物医药、食品安全三大领域的应用材料制造商。管理层为实际控制人，万众一心助力公司长久发展。管理层为实际控制人，万众一心助力公司长久发展。公司董事长李水波先生及其妻子申安韵女士为公司的实际控制人，两人合计持股 41.77%。公司董事李柏桦与李柏元是李水波和申安韵的长子和次子，为其一致行动人，四人合计持股 55.55%。近五年，公司实际控制人

18、及其一致行动人持股比例有增无减，体现了公司高层对整体发展的信心。截止 2022 年 6 月，公司共有 7 家全资子公司和一家控股子公司，布局高洁净材料、无菌包装材料和液态食品无菌灌装机等系列产品，丰富的产品结构将有助于公司长久发展。图图 1：新莱应材股权结构图：新莱应材股权结构图 数据来源：wind，东北证券 内生外延，业务涵盖生物医药、食品和半导体。内生外延，业务涵盖生物医药、食品和半导体。2000 年落户于昆山陆家，专业生产洁净的不锈钢管路系统和控制系统的设备核心部件。成立以来，公司紧跟产业发展导向，不断加快转型，产品由起初的食品领域向生物医疗领域迈进，并实现两个领域相关产品的进口替代。2

19、008 年，公司涉足半导体真空业务，产品包括真空腔，角阀，闸阀，并于 2016 年拓展半导体气体系统的产品领域。随后，公司分别于 2016年和 2018 年收购美国 GNB 公司和山东碧海包装，持续拓展市场版图。2019 年公司成为全球半导体设备龙头应用材料合格供应商。未来公司将不断提升产能，力争成为全球领先供应商。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 图图 2：新莱应材发展历程：新莱应材发展历程 数据来源：公司官网，东北证券 管理层经验丰富，员工结构持续优化。管理层经验丰富，员工结构持续优化。公司董事会成员背景涉及制造、财务、

20、金融等多个领域，助力公司全面发展。高管在洁净材料领域深耕多年，具有丰富的产业经验。近三年研发人员占比持续提升，整体员工结构和员工学历分布不断优化。表表 1：公司：公司高管层高管层简介简介 姓名姓名 职务职务 履历履历 李水波 董事长，总经理 2008 年 9 月至今任本公司董事长,总经理。于 1984 年一直从事机械方面研究与探讨,积累出相当丰富的经验.李柏桦 董事 机械工程硕士，中国台湾新莱应材科技有限公司总经理 翁鹏斌 董事 历任公司开发部副理，宝莱不锈钢科技副总经理，公司研发工程处副处长 李柏元 董事 电子计算机专业，2016 年开始任职于中国台湾新莱应材科技有限公司 李鸿庆 董事，副总

21、经理 先后担任公司研发部经理、采购部经理、生产管理部经理，现任公司副总经理 陈建安 副总经理 硕士研究生学历，历任 Taiwan Parker 产品经理、汉同精密副总经理、大甲永和销售总监、智伸科技产品开发经理、日本 Ihara 销售总监、元曜阀业总经理，2016 年至今任昆山莱恒洁净材料有限公司总经理 厉善君 董事 现任山东碧海包装材料有限公司法人、执行董事兼总经理，碧海机械监事，临沂润商执行合伙人 王俊 独董 苏州大学国际经济与贸易系教授，博导，江苏省“青蓝工程”中青年学术带头人国家自然科学基金通讯评审专家。现任苏州博云塑业、昆山东威科技、布瑞克农业互联网公司独立董事 何锋 独董 日月光北

22、京代表处驻地代表 周丽娟 独董 昆山公信会计师事务所副所长,分管审计工作，苏州春秋电子独立董事 数据来源：可转债募集说明书，wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 图图 3：近三年末员工专业构成情况：近三年末员工专业构成情况 图图 4：近三年末员工教育程度情况：近三年末员工教育程度情况 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 广泛国际资质认证。广泛国际资质认证。公司先后通过了多项国际资质认证，包括德国 TV 机构实施的欧盟承压设备指令（PED）认证、美国 3-A 协会实施的 3-A 卫生标准

23、认证、美国机械工程协会实施的 ASME(U+S)认证、BSI 实施的 ISO9001 质量管理体系认证等，产品符合美国机械工程师协会 ASME BPE、国际半导体设备和材料协会（SEMI），欧洲卫生设备设计组织 EHEDG 认证，同时获得 ISO9001 质量管理体系、企业知识产权管理体系认证、中国职业健康安全管理体系认证等多项国内认证标准。表表 2：公司取得的荣誉资质：公司取得的荣誉资质 产品认证 ASME BPE；特种生产许可证；CE 证书-泵；EHEDG-管道 体系认证 ISO 9001;ISO 14001;OHS;知识产权管理体系认证；计量合格确认证书；其他认证 高新技术企业证书；安全

24、生产标准化；全国饮料机械设备行业协作联盟理事长单位；2015 中国包装饮用水行业优质设备配套供应商 数据来源：公司官网，东北证券 1.2.以高洁净材料为基，满足三大应用领域需求 耕耘二十载，多种高洁净产品覆盖下游众多应用领域。耕耘二十载，多种高洁净产品覆盖下游众多应用领域。自成立以来，公司一直从事以高纯不锈钢为母材的高洁净材料的研发、生产与销售，主营产品为真空室（腔体）、泵、阀、法兰、管道和管件等，包括 68 个系列、9000 多个规格的产品，属于高洁净流体管路系统和超高真空系统的关键组件，产品主要应用于泛半导体、生物医药和食品等需要制程污染控制的领域，涉及半导体、光电、光伏、航空航天、生物科

25、技、制药、精细化工、食品饮料等细分行业。02004006008001,0001,2001,4001,6001,800201920202021生产人员销售人员技术人员财务人员行政人员02004006008000201920202021硕士及以上本科大专高中及以下 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 表表 3：公司高洁净应用产品简介：公司高洁净应用产品简介 名称名称 描述描述 超高真空超高真空作业系统作业系统 超高洁净气超高洁净气体管路系统体管路系统 高洁净流体高洁净流体管路系统管路系统 真空室真空室 内部为

26、负压，具有一定几何形状的空间结构，一般应用在新型电子薄膜材料（如薄膜太阳能电池、LCD 等）和功能物理研究领域 -泵泵 受原动机控制，驱使介质运动，将原动机输出的能量转换为介质压力能的能量转换装置。-阀门阀门 流体管路系统中，用来控制流体的方向、压力、流量的装置。法兰法兰 一种盘状零件，主要用于管道的连接。通常认为两个平面在周边使用螺栓连接同时封闭的连接零件 -管道管道 用于输送气体、液体或带固体颗粒的流体装置。管件管件 管路系统中，管件是将管道联接成管路的零件，包括弯头、三通和大小头等 数据来源：招股说明书，东北证券 表表 4：高洁净应用：高洁净应用材料的主要分类指标材料的主要分类指标 项目

27、项目 食品食品 生物医药生物医药 真空与电子半导体真空与电子半导体 高洁净流体管路系统高洁净流体管路系统 超高真空作业系统超高真空作业系统 超高洁净气体管路系统超高洁净气体管路系统 材质材质 304/304L 316L 304/304L/316L 316L/316L VAR/316L 表面粗糙表面粗糙度度 Ra0.8um MP(SF1):Ra0.5um；EP(SF4):Ra0.375um Ra0.8um Ra0.25um Ra0.125um 清洗方式清洗方式 RO 纯水清洗 超纯水清洗 纯水清洗 超纯水清洗(电导率18 兆欧)(出水口:电阻率10 兆欧)(出水口:电阻率18.2 兆欧)包装方式

28、包装方式 无特殊要求包装 MP(SF1):洁净室包装 EP(SF4):1000 级无尘室包装 无特殊要求包装 100 级无尘室双层+充氮气/抽真空包装 真空度真空度 N/A N/A 超高真空 10-9 Torr N/A 应用标准应用标准 FDA、GB、3-A、EHEDG ASME BPE ISO、ASA、JIS SEMI、ASTM、JIS、GB 主要自有主要自有品牌品牌 KL BioClean AdvanTorr NanoPure 数据来源：可转债募集说明书，东北证券 起步于食品饮料行业，持续深化业务格局。起步于食品饮料行业，持续深化业务格局。成立之初，公司主要从事卫生级洁净行业自有品牌设备关

29、键部件生产和销售，产品广泛用于乳品、果汁、水、酒、饮料等食品饮料行业。公司已经开发出全系列符合国际卫生标准的泵和阀门等关键零部件，部分产品通过美国 3A 认证和欧洲卫生工程设计组织认证。2018 年，公司收购山东碧海，进入食品饮料类产业链下游纸铝塑复合无菌包装材料和液态食品包装机械领域。公司食品类产品结构持续深化，从零部件到设备实现全面覆盖。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 图图 5：公司食品领域高洁净应用：公司食品领域高洁净应用材料示例图材料示例图 数据来源：公司官网，东北证券 表表 5：子公司山东碧海产品简介：子公司山东

30、碧海产品简介 类别类别 图示图示 用途说明用途说明 包装材料 以原纸为基材，与聚乙烯和铝箔复合制成的包装材料，是无菌灌装设备的配套包装材料。用于饮料、液态乳制品等液态食品的包装。灌装机 一种以纸铝塑复合液态食品无菌包装纸为包装材料的灌装设备，采用气动、液压等结构，由 PLC 系统集中控制，通过对包装材料的灭菌以及建立自身的无菌环境，在无菌环境中一次性完成物料的灌装、封合、分切、焊角。用于经杀菌后的无固体颗粒、低粘稠度液态食品的灌装。自动贴管机 一种对无菌包装盒进行吸管粘贴的设备。经过分包、喷胶、贴管等在包装盒表面粘贴直管、弯管、伸缩管等吸管。主要用于灌装完成后的无菌包装盒的吸管粘贴。自动贴盖机

31、 一种对无菌包装盒进行瓶盖粘贴的设备。瓶盖经过自动上盖、自动理盖、运输至分度盘，喷胶，由抓盖器粘贴在无菌包装盒上，可粘贴各种规格的盖子。主要用于灌装完成后的无菌包装盒的瓶盖粘贴。数据来源：可转债募集说明书，东北证券 快速布局生物医药领域，提高业务规模。快速布局生物医药领域，提高业务规模。得益于公司在食品安全领域的技术积累，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 公司抓住生物医药快速发展的契机，拓展自身业务格局，先后推出高洁净无菌隔膜阀、高效无菌卫生泵、高效自吸离心泵、高效卫生转子泵、无菌膜片单座阀、GMP多通道隔膜阀等产品，广泛应

32、用于生物制药领域。切入半导体领域，不断提升产品质量。切入半导体领域，不断提升产品质量。受益于国内光伏的发展，公司研发和生产真空镀膜、无尘设备所需要规格的关键组件，主要包括真空腔体、真空角阀、高真空（超高真空）闸阀、高真空传输阀等产品，公司的业务开始进入半导体行业真空系统领域。随着公司通过全球半导体设备龙头美国应用材料的工艺认证，迅速进入半导体前道设备与厂务领域。目前公司的半导体用产品覆盖超高洁净的无缝管道、无缝管件、气体接头、气体阀类等，专注半导体生产行业气体输送整体解决方案。图图 6：公司半导体领域超高洁净应用材料示例图：公司半导体领域超高洁净应用材料示例图 数据来源：公司官网，东北证券 丰

33、富的下游客户资源，客户多为业内领先企业。丰富的下游客户资源，客户多为业内领先企业。公司是国内少数能够覆盖泛半导体、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料供应商之一，凭借领先的技术实力和优质的产品，公司与各领域领先厂商达成密切的合作关系。在半导体领域，公司客户包含美国应用材料、北方华创、中微公司等国内外知名半导体设备厂商和长江存储、合肥长鑫等国内领先存储器晶圆制造厂商；在食品领域，公司与全球最大的食品制造商雀巢集团已经深度合作，与国内乳制品知名企业三元乳业、完达山乳业已经成为战略合作伙伴；在医药领域，国内前二的制药机械企业东富龙与楚天科技已经与公司深度合作近二十年。请务必阅读正文后的声明

34、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 图图 7：公司下游客户：公司下游客户 数据来源：公司年报，东北证券 1.3.营收稳定增长，利润进入快速释放期 营收稳定增长，利润持续释放。营收稳定增长，利润持续释放。近四年，公司营收稳定增长，2017-2021 年分别同比增长 30.08%/84.19%/18.10%/-4.63%/55.28%，2017-2021 年复合增长率为 33.97%，整体稳步向上。2020 年食品类和半导体类产品贡献营收因疫情影响而下滑，但生物医药类产品营收增长，总体下滑幅度不大。随着公司产业结构优化与规模化效应显现，公 司 利 润

35、 逐 步 释 放，2017-2021年 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长60%/62.22%/74.62%/28.43%/128.76%，2017-2021 年复合增长率为 69.84%，增速显著。2022Q1 营收同比增长 47.29%，扣非归母净利润同比增长 183.72%，可期全年利润高增。图图 8：公司营收（百万元，左）及增速（右）：公司营收（百万元，左）及增速（右）图图 9：公司扣非归母净利润（百万元，左）及增速（右）：公司扣非归母净利润（百万元，左）及增速（右）数据来源：公司年报，wind，东北证券 数据来源：公司年报，wind，东北证券 毛利率震荡向上，净利率上

36、升趋势明显。毛利率震荡向上，净利率上升趋势明显。2017 年-2022Q1，公司销售毛利率分别为-20%0%20%40%60%80%100%050002500200202021 2022Q1营收YoY0%50%100%150%200%0204060800201920202021 2022Q1扣非归母净利润YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 24.88%/23.89%/27.53%/26.70%/24.73%/27.64%，总体呈现

37、震荡向上的趋势。因贸易战、疫情等多方因素影响，公司三大业务营收占比各有增减，导致整体毛利率震荡，但总体平稳。随着公司技术水平、市场地位的提升，规模化效应逐步显现，近几年净利率大幅改善，上升趋势明显。图图 10：公司利润率情况：公司利润率情况 图图 11：公司各项期间费用率情况：公司各项期间费用率情况 数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 规模效应显著，期间费用率大幅下降。规模效应显著，期间费用率大幅下降。公司 2017 年-2020 年期间费用率整体稳定，维持在 20%左右水平，2021 年因疫情缓解，受益于半导体行业国产化趋势及行业快速增长趋势，疫苗的大力推广，以及国内

38、乳制品和饮料行业的稳健发展，公司营收显著增长，规模效应明显，各项费用率均呈现下降趋势。产品覆盖三大领域，多栖发展。产品覆盖三大领域，多栖发展。公司营收来自洁净材料、高纯及超高纯应用材料、包材以及食品设备四大类，覆盖食品安全、泛半导体以及医药三大下游领域。其中包材和食品设备营收占比约一半，随着近两年半导体设备供货周期不断加长，零部件需求旺盛，对应高纯及超高纯应用材料营收增速明显，2021年同比增速达到82.8%。从下游应用端看，公司产品营收主要来自食品安全领域，这得益于公司在相关领域的长期耕耘。随着疫情缓解，各种疫苗推出，半导体国产化趋势加强，公司在泛半导体和医药领域的营收有望持续增长。从营收地

39、区来看，公司近三年来自国内的营收占比不断提升，分别为 64.34%/69.09%/72.60%，随着国产化进程加速，来自国内的营收占比有望进一步提升。0%5%10%15%20%25%30%2002020212022Q1净利率毛利率0%5%10%15%20%25%2002020212022Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 图图 12：公司主营产品分类别收入（亿元）：公司主营产品分类别收入（亿元）图图 13：公司主营产品分应用：

40、公司主营产品分应用收入（亿元）收入（亿元）数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 洁净、高纯及超高纯应用材料毛利率持续提升，总体毛利率稳定。洁净、高纯及超高纯应用材料毛利率持续提升，总体毛利率稳定。公司主营业务毛利率总体稳定，各产品毛利率趋势不同。其中，随着公司技术水平不断提升，市场认可度提高，洁净材料、高纯及超高纯应用材料毛利率持续提升；包材和食品设备受到上游原材料价格上涨影响，各自毛利率下降明显。0.005.0010.0015.0020.0025.00201920202021高纯及超高纯应用材料洁净应用材料包材食品设备0.005.0010.0015.0020.0025.

41、00201920202021食品类泛半导体医药类图图 14：公司主营产品分地区收入（左）及对应营收占比（右）：公司主营产品分地区收入（左）及对应营收占比（右）数据来源：公司年报，东北证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201920202021国内营收（亿元）国外营收（亿元）国内占比国外占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 图图 15：公司主营产品毛利率：公司主营产品毛利率-分产品分产品 图图 16：公司主营产品毛利率：公

42、司主营产品毛利率-分应用分应用 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 销量持续向上，售价稳定。销量持续向上，售价稳定。公司食品类产品销量主要来自包材，受疫情影响，相关产品销量出现明显的先降后升。随着疫苗的推行以及生物制药的快速的发展，公司医药类产品销量增速明显，2021 年同比增长 61.86%。受益于半导体国产化，相关零部件需求持续增加，2021 年公司泛半导体类产品销量同比大增 75.43%。从价格上来看，近期各产品售价基本稳定。食品医药产销率饱和，泛半导体产销率提升空间大。食品医药产销率饱和，泛半导体产销率提升空间大。公司的产品可分为标准品（非定制品）与定制品两大类

43、，对于定制类产品，公司多采用以销定产的生产模式，食品类的包材和用于医药领域的洁净材料产销率能达到饱和。在泛半导体领域，随着产品的客户端验证进程加速，公司产品销量逐渐放量，产销率有望持续改善。0%10%20%30%40%201920202021高纯及超高纯应用材料洁净应用材料包材食品设备0%5%10%15%20%25%30%35%40%201920202021食品类泛半导体医药类图图 17：公司各应用场景下销量（左）和均价（右）：公司各应用场景下销量（左）和均价（右）数据来源：招股说明书，公司年报，东北证券 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00

44、90.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00201920202021食品 销售量（亿件）医药 销售量（百万件）泛半导体销售量（百万件）食品 单价（元/百件）医药 单价（元/件）泛半导体单价（元/件）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 表表 6：公司产品产销情况：公司产品产销情况 2019 2020 2021 食品 销售量（百万件）3634.04 3401.95 4771.23 生产量（百万件）3739.52 3537.82 4951.17 产销率 97.18%96.16%96.37%医药 销

45、售量（百万件）6.35 7.84 12.69 生产量（百万件）6.12 7.34 11.74 产销率 103.76%106.87%108.04%泛半导体 销售量（百万件）4.13 4.03 7.07 生产量（百万件）7.70 7.04 12.04 产销率 53.67%57.20%58.69%数据来源：公司年报，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 2.需求端：泛半导体市场空间广阔，食品医药领域需求稳定需求端：泛半导体市场空间广阔，食品医药领域需求稳定 2.1.泛半导体应用材料领域：确定性高增长 半导体设备支撑万亿集成

46、电路市场规模，海外厂商占据绝大部分份额。半导体设备支撑万亿集成电路市场规模，海外厂商占据绝大部分份额。半导体设备作为半导体产业的支柱，受益于全球半导体行业的高速发展，设备需求快速增长。据 SEMI 统计，2014 年全球半导体设备销售规模仅为 375 亿美元，2021 年全球半导体制造设备销售额达到 1026 亿美元的历史新高，预计 2022 年全球半导体设备市场规模将扩大到 1175 亿美元。目前全球半导体设备市场目前主要由国外厂商主导，以美国的应用材料（AMAT）和泛林半导体（Lam Research），日本的东京电子（TEL）和日立高新（HITACHI），荷兰的 ASML（ASML Ho

47、lding N.V.）等为代表的国际知名企业经过几十年发展，凭借资金、技术、客户资源、品牌等方面的优势，占据了全球半导体设备市场的大部分份额。表表 7：2021 年前十大半导体设备厂商年前十大半导体设备厂商 序号序号 公司公司 主营业务主营业务 营收（亿美元）营收（亿美元）1 应用材料（美）沉积、刻蚀机、离子注入机、化学机械抛光设备等 230 2 ASML（荷兰）光刻机 211 3 泛林（美）刻蚀机、沉积、清洗等 172 4 东京电子（日）沉积、刻蚀、匀胶显影设备等 164 5 KLA（美）硅片检测、测量设备 92 6 泰瑞达（美）测量设备 37 7 爱德万（日）硅片检测、测量设备 34 8

48、SCREEN（日）刻蚀、清洗设备 34 9 日立高新（日）沉积、刻蚀、检测、封装贴片等 20 10 DISCO(日）切割锯，磨床，抛光机等 17 合计合计 1011 数据来源：公开资料，东北证券 我国晶圆厂建设迅速发展，半导体设备市场规模占比全球第一。我国晶圆厂建设迅速发展，半导体设备市场规模占比全球第一。半导体行业作为信图图 18：2010-2022 年全球半导体设备销售额（左）及增速（右）年全球半导体设备销售额（左）及增速（右）数据来源：SEMI，东北证券-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200销售额/亿美元增速 请务必阅读正文后

49、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 息社会的基石，自主可控是不言而喻的。随着我国推出众多产业政策，我国半导体行业迅速发展。根据 SEMI 统计，2021 年中国大陆市场的半导体设备销售额达到296.2 亿美元，同比增长 58%，占全球市场的 28.86%。韩国和我国台湾地区半导体市场规模分别占比 24.34%和 24.30%。随着晶圆厂的不断扩产，先进制程占比越来越高，相关地区的半导体设备市场规模有望进一步增加。半导体设备零部件作为半导体设备的基础，景气度受电子产品需求影响小。半导体设备零部件作为半导体设备的基础，景气度受电子产品需求影响小

50、。后疫情时代，地缘政治、产能紧缺等因素极大地影响了半导体产业的发展。为了解决缺芯问题，晶圆厂扩产动作不断，根据 Gartner 的数据，全球芯片制造商 2022 年的资本支出预计合计将达到 1460 亿美元，比疫情暴发前的水平高出约 50%。而半导体设备零部件在各种设备中都有举足轻重的地位，可以简单分为七大类，在气体输送、机械运动、电气信号控制、晶圆传输、维持设备整体结构稳定等诸多方面起到重要作用，为设备的稳定运行，安全可靠提供保障。设备零部件占全球半导体设备市场的设备零部件占全球半导体设备市场的 50%以上以上。设备成本中一般 90%以上为精密零部件产品，考虑国际半导体设备公司毛利率一般在

51、40%-45%左右，从而可以推出全部精密零部件市场规模约为半导体设备市场规模的 50%-55%，对应 2021 年全球半图图 19：2020 年年-2021 年全球各国年全球各国/地区半导体设备销售额（十亿美元）地区半导体设备销售额（十亿美元）数据来源：公司年报，东北证券 图图 20：半导体设备产业链：半导体设备产业链 数据来源：富创精密招股说明书，东北证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05520212020增幅 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 导体设备零部件市场规模超

52、过 500 亿美元。表表 8：设备零部件分类介绍：设备零部件分类介绍 分类分类 占设备成本的比占设备成本的比例例 零部件具体类别零部件具体类别 技术要求技术要求 所应用的主要设所应用的主要设备备 主要作用主要作用 机械类机械类 20%-40%金属工艺件：反应腔、传输腔、过渡腔、内衬、匀气盘等金属结构件：托盘、冷却板、底座、铸钢平台等非金属机械件：石英、陶瓷件、硅部件、静电卡盘、橡胶密封件等 满足加工精度、耐腐蚀性、密封性、洁净度、真空度等指标 应用于所有设备 构建整体框架、基础结构、晶圆反应环境和实现零部件特殊功能的作用，保证反应良率，延长设备使用寿命 电气类电气类 10%-20%射频电源、射

53、频匹配器、远程等离子源、供电系统、工控电脑等 满足输出功率的稳定性、电压质量、波形质量、频率质量等指标 应用于所有设备 控制电力、信号、工艺反应制程 机电一体机电一体类类 10%-25%EFEM、机械手、加热带、腔体模组、阀体模组、双工机台、浸液系统、温控系统等 满足真空度、洁净度、放气率、SEMI 定制标准等指标，保证多次使用后的一致性和稳定性，不同产品要求差别较大 应用于所有设备，其中双工机台和浸液系统仅用于光刻设备 实现晶圆装载、传输、运动控制、温度控制，部分产品包含机械类产品 气体气体/液液体体/真空真空系统类系统类 10%-30%气体输送系统类：气柜、气体管路、管路焊接件等 满足真空

54、度、耐腐蚀性、洁净度、SEMI 定制标准等指标 主要应用于薄膜沉积、刻蚀和离子注入等干法设备 传输和控制特种气体、液体和保持真空 真空系统类：干泵、分子泵、真空阀门等 满足抽气后的真空指标、可靠性、稳定性、一致性等指标 主要应用于薄膜沉积设备、刻蚀设备和离子注入设备等干法设备 气动液压系统类：阀门、接头、过滤器、液体管路等 满足真空度、表面粗糙度、洁净度、使用寿命、耐液体腐蚀等指标 主要应用于化学机械抛光、清洗等湿法设备 仪器仪表仪器仪表类类 1%-3%气体流量计、真空压力计等 满足量程时间、流量测量精度、温度测量精度、压力测量精度、温度影响小等指标 应用于所有设备 控 制 和 监 控 流量、

55、压力、真空度、温度等数值 光学类光学类 55%光学元件、光栅、激光源、物镜等 满足制造精度、分辨率、曝光能力、光学误差小等指标 主要应用于光刻设备、量测设备等 控制和传输光源的作用 其他其他 3%-5%定制装置、耗材等 满足相应设备要求的定制化指标 应用于所有设备 实现设备运行的作用 数据来源：富创精密招股说明书，东北证券 注：各占比为半导体零部件在各自应用设备中的比例 2.2.食品领域：无菌包装市场大，增长稳 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 社会消费品零售总额稳健增长，无菌包装材料市场规模不断扩大。社会消费品零售总额稳

56、健增长，无菌包装材料市场规模不断扩大。消费品行业的景气度与社会消费品零售总额具有较高关联度，据国家统计局网站消息，2021 年中国社会消费品零售总额为 44.08 万亿元人民币，比上年增长 12.5%，两年平均增速为3.9%。随着消费品市场规模的提升，对食品即食需求的增加，无菌包装市场规模快速增长。根据 Markets and Markets 的预测，无菌包装市场有望从 2017 年的 396.2 亿美元增长到 2022 年的 664.5 亿美元，年复合增长率高达 10.89%。中国作为亚洲最大的无菌包装消费国，国内市场规模空间广阔。下游常温奶及软饮料市场增长带动无菌包装。下游常温奶及软饮料市

57、场增长带动无菌包装。作为食品无菌包装下游需求的两大场景，常温奶和软饮料的增长与无菌包装的市场空间密切相关。根据国家统计局数据，2021 年全国液态奶产量达 2842.98 万吨，同比增长 9.68%。随着产业结构的升级，如奶酪、芝士等乳制品占比提升，拉动整体液态奶的需求。而在软饮料领域，2012年-2019 年整体市场规模稳定增加，2020 年受疫情影响规模下降 6%，随着疫情的缓解，软饮料市场规模有望回升向上。图图 22：中国液态奶产量（万吨）：中国液态奶产量（万吨）图图 23：中国软饮料行业市场规模（亿元）及增速：中国软饮料行业市场规模（亿元）及增速 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源

58、：公司年报，东北证券 23002400250026002700280029002001920202021-10%-5%0%5%10%15%00400050006000700020001820192020中国软饮料行业市场规模（亿元）YoY图图 21：2017-2021 年中国社会消费品零售总额（万亿元，左）及增速（右）年中国社会消费品零售总额（万亿元，左）及增速（右）数据来源：公司年报，东北证券-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%055404550201720182

59、01920202021中国社会消费品零售总额（亿元）YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 2.3.生物医药领域：疫情催化下生物制药高速增长 疫情驱动下，生物制药行业快速发展。疫情驱动下，生物制药行业快速发展。生物医药行业对人民群众身体健康和生命安全具有重要意义，疫情爆发以来，我国生物医药领域受到极大关注。2021 年增速分别高于高技术制造业、全国工业 6.4 和 15.2 个百分点；出口同比增长 64.4%。制药企业数量与营收双增。制药企业数量与营收双增。随着经济增长，医药制造业同样发展迅速，对各种高洁净应用材料的需求

60、不断提升。据国家统计局数据，2020 年和 2021 年全国医药制造企业分别有 8170 个和 8337 个，同比增长 10.52%和 2.04%。2020 年和 2021 年中国医药制造业营业收入分别为 24857.3 亿元和 29288.5 亿元，同比分别增长 4%和17.83%。图图 25：中国医药制造业企业数量（左）及增速（右）：中国医药制造业企业数量（左）及增速（右）图图 26：中国医药制造业营收（左）及增速（右）：中国医药制造业营收（左）及增速（右）数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 后疫情时代，疫苗需求快速提升。后疫情时代，疫苗需求快速提升。受到新冠疫情的

61、影响，全球对疫苗的重视程度进一步加强，对应需求快速提升。根据艾美疫苗招股书的数据，从销售收入看，全球疫苗市场从 2015 年的 401 亿美元增长至 2021 年的 640 亿美元，并预计将于 2030年达到 1127 亿美元(COVID-19 疫苗除外)。如果将 COVID-19 疫苗也考虑在内，全球疫苗市场规模将进一步扩大。2021 年，全球 COVID-19 疫苗市场规模为约 900 亿美元。若将 COVID-19 疫苗考虑在内，中国疫苗市场将从 2021 年的 3036 亿元增长至 2030 年的 4314 亿元。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%60006500700075

62、00800085002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021企业单位数YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500000002500030000350002001920202021营收（亿元）YoY图图 24：2021 年我国医药制造业增加累计值（年我国医药制造业增加累计值（%）数据来源：公司年报，东北证券 05540451-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月 1-11月 1-12月 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的

63、声明及说明 20/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 图图 27：全球疫苗市场规模（亿美元，不含：全球疫苗市场规模（亿美元，不含 COVID-19）图图 28：中国疫苗市场规模（亿元，含：中国疫苗市场规模（亿元，含 COVID-19）数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 0200400600800520212030E0500025003000350040004500500020212030E 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 3.供给端：海外企业先发优

64、势占据主导，国产厂商逐步追赶供给端：海外企业先发优势占据主导，国产厂商逐步追赶 3.1.高洁净应用材料领域领先国内，与海外厂商同场竞技 高洁净应用材料国内无完全相同产品结构公司，新莱应材引领行业。高洁净应用材料国内无完全相同产品结构公司，新莱应材引领行业。目前公司的产品分别应用于食品饮料、生物医药和半导体等细分市场，不同的细分市场存在不同的竞争态势。目前国内不存在其他生产应用于同样领域的产品的上市公司，A 股市场从事管道、管件、泵阀等产品相关上市公司有万业企业旗下子公司 Compart Systems、江丰电子、华亚智能和富创精密以及中核科技、江苏神通、纽威股份、久立特材、常宝股份。前述部分公

65、司产品应用场景多为能源、化工、航天等领域，各公司的下游场景不同，没有形成完全的直接竞争关系。Compart Systems、江丰电子、华亚智能和富创精密的产品应用于半导体领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 表表 9：国内可比上市公司介绍：国内可比上市公司介绍 序号序号 股票代码股票代码 股票简称股票简称 主要业务及产品主要业务及产品 1 600641 万业企业 子公司 Compart Systems 总部位于新加坡，在中国深圳和马来西亚均有制造基地，是全球少数可以完成集成电路领域零组件精密加工全部环节的公司之一。产品主

66、要应用于氧化/扩散、蚀刻和沉积等设备中的气体输送系统，如气箱中的高价值气体输送零部件、焊件、密封件、气棒、质量流量控制器（MFC）等。2 003043 华亚智能 公司业务涵盖半导体设备、新能源及电力设备、通用设备、轨道交通、医疗器械等领域。在半导体领域，公司为高端半导体刻蚀、沉积等设备提供精密金属结构件。3 300666 江丰电子 公司持续投入零部件制造工艺的研发，建成了宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三个零部件生产基地，实现了多品种、大批量、高品质的零部件量产。公司新开发的各种精密零部件产品已经广泛用于 PVD、CVD、刻蚀机等半导体设备，、与国内半导体设备龙头北方华创、拓荆科技、芯源微、上海盛

67、美、上海微电子、屹唐科技等多家厂商形成战略合作。4/富创精密 公司是国内半导体设备精密零部件的领军企业，也是全球为数不多的能够量产应用于 7nm工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。主营产品包括传输腔、传输腔模组、定子冷却套、阀体模组、反应腔、过渡腔、过渡腔模组、冷却板、离子注入机模组、流量计底座、内衬、气柜模组、气体管路、托盘轴、匀气盘、铸钢平台。5 000777 中核科技 主要业务为工业用阀门的研发、生产、销售及服务。主要产品种类包括闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、隔膜阀等。产品主要应用于核工程、石油石化、公用工程、火电等市场领域。6 002438 江苏神通 主要从事应用于冶金领

68、域的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门、法兰，应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、核级法兰和锻件、非核级蝶阀、非核级球阀及其配套设备，以及应用于煤化工、（超）临界火电、LNG 超低温阀门和石油石化专用阀门和法兰及锻件的研发、生产和销售。7 603699 纽威股份 为国内综合实力领先的工业阀门供应商，成立以来始终致力于为客户提供全套工业阀门解决方案，为石油天然气、化工、电力等行业提供覆盖全行业系列的产品。目前产品品种覆盖闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、API6A 阀、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列。8 002318 久立特材 公司主

69、营业务为工业用不锈钢管及特种合金管材、管件的研发、生产和销售，产品主要应用于石油、天然气、电力设备制造、化工、航空航天等事关国家能源安全和先进装备制造的国内外大中型建设项目。9 002478 常宝股份 公司主要从事石油天然气用管、电站锅炉管和机械管等专用钢管的研发、生产和销售，主要产品为油气开采用管、电站锅炉用管、机械用管以及其他细分市场特殊用管。公司产品主要应用于油气开采、电站锅炉、机械加工等能源和机械行业。数据来源：公司可转债募集说明书，wind，东北证券 半导体设备零部件由海外公司占据主导，长期技术积累奠定领先地位。半导体设备零部件由海外公司占据主导，长期技术积累奠定领先地位。半导体设备

70、零部件领域，海外公司先发优势明显，长期的技术积累形成极深的产品护城河。据IC World 2020 年公开的 20 类半导体核心零部件产品的 44 家主要供应商中，有 20家美国供应商、16 家日本供应商、2 家德国供应商、2 家瑞士供应商、2 家韩国供应商、1 家英国供应商等，均为境外供应商，且以美国和日本的供应厂商为主。从营收端看，美日半导体设备零部件厂商营收占比分别为 44%和 33%，占据绝大部分市场份额。公司凭借二十年的经验，专注于高洁净应用材料的研发与销售，已经获得海外设备巨头 AMAT、泛林半导体以及多家国内设备领先厂商的认可，与海外设备零部件厂商同场竞技。请务必阅读正文后的声明

71、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 图图 29：2020 年半导体核心零部件主要供应商地区分布年半导体核心零部件主要供应商地区分布 图图 30：2020 年半导体核心零部件不同地区营收占比年半导体核心零部件不同地区营收占比 数据来源：IC World 2020，东北证券 注：不考虑光刻机零部件 数据来源：IC World 2020，东北证券 注：不考虑光刻机零部件 美国日本欧洲韩国其他美国日本欧洲其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 表表 10：海外同业可比公司介绍：海外同

72、业可比公司介绍 序号序号 企业名称企业名称 企业介绍企业介绍 下游行业下游行业 1 日本久世公司 创立于 1939 年，总部位于日本石川县河北郡，下设久世不锈钢（SS）股份有限公司、久世管件（Fittings）股份有限公司、久世波纹管（Bellows）股份有限公司三家子公司，分别生产不锈钢管、管件和波纹管。主要应用于食品、生物医药和电子洁净等领域，先后获得JISG3459、JISG3463、JISB2312、ISO9001、ISO9002 等许可或认证。真空与电子半导体 2 派克汉尼汾 成立于 1938 年，总部位于美国俄亥俄州，是全球运动和控制领域最大、产品种类最完备的公司，唯一一家为客户提

73、供液压、气动和机电一体化运动控制方案的制造商。公司致力于提供一流的产品及服务，为各种汽车、工业和航空市场提供精确设计的解决方案。3 威莱克 成立于 1976 年，总部位于美国加州。威莱克公司一直是半导体，TFT/LCD 和太阳能行业中使用的超高纯度（UHP）工艺组件的领先制造商。公司引进了电解抛光，精密清洁，焊接方面的进步，并开发了阀芯组件集成的先进技术。威莱克公司通过遍布美国 39 个州和12 个国家的 300 多个地点的网络，为客户提供增值金属加工服务，并向众多行业的 125,000多名客户分销超过 100,000 种金属产品。4 世伟洛克 成立于 1947 年，总部位于俄亥俄州，是石油天

74、然气、石油化工、半导体、交通和电力行业流体系统产品、组件、服务和培训方面的领先开发商和供应商。全球员工 5500 余人，年销售额约 20 亿美元。5 VAT 成立于 1965 年，总部位于瑞士，是全球领先的高性能高端真空阀，多阀模块，边焊波纹管及相关增值服务的开发商，制造商和供应商。公司专注于设计和生产用于半导体，显示器和太阳能电池板制造的真空阀，以及一系列工业和其他研究应用。其活动主要分为三个业务领域：阀门，全球服务和工业。阀门部门用于真空制造工艺的隔离，控制和传输阀门。全球服务部门提供咨询和售后服务，如培训，设备维修、阀门升级和备件销售。工业部门生产和销售焊接波纹管，机器零件，机械部件和组

75、件。该公司在全球拥有约 1,200 名员工。6 阿法拉伐 创立于 1883 年，总部位于瑞典 Malm地区的跨国公众公司，公司有 12,000 多名员工，1991 年被由 Rausing 家族控制的利乐包装（TetraPak）所收购。主要产品包括管路及配件、泵和阀、热交换器、过滤器和滤网、罐装设备、膜设备等，广泛应用于食品、饮料、生物制药等领域。先后获得全球几乎所有重要认证和质量标准。生物医药行业/食品行业 7 诺盟 成立于 1947 年，总部位于德国，公司有 1900 多名员工，主要业务是流体处理系统，钢管批发供应和特殊硬质合金工具。公司是不锈钢和特殊材料制成的配件，组件，容器和设备的技术领

76、导者，产品主要用于制药，生物技术，化学，半导体和太阳能行业的流体处理。8 宝德阀门 成立于 1946 年，总部位于德国，宝德阀门已经成为全球领先的流体控制供应商。其产品种类丰富多样，从简单阀门到高科技传感器全部达到最高的技术和质量水平。宝德阀门专业从事过程产品，如电磁阀，过程控制阀，电动阀，电磁控制阀，微流量阀和泵，过滤器，传感器、变送器和控制器等产品的生产销售。9 盖米阀门 1964 年诞生于德国，是世界领先的阀门、测量及控制系统制造商之一。盖米阀门一直关注客户的需求，致力于阀门的创新和实际应用，提供个性化的系统解决方案和服务。盖米阀门研发并生产各类流体控制系统组件；盖米阀门目前拥有超过 4

77、0 万种阀门及测控组件产品。盖米阀门自主研发的各类测量，控制和调节组件性能全球领先。除此之外，盖米阀门还可以为客户提供个性化系统解决方案，例如生物制药行业中定制的多通道隔膜阀产品。目前盖米阀门全球员工超过 1600 名，并设立了 27 家独资子公司，分支机构遍布全球 50 多个国家。数据来源：公司可转债募集说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 3.2.食品包材及包装设备国产替代，新莱应材领衔 无菌包装行业：国产厂商技术不断提升，国产替代正当时。无菌包装行业：国产厂商技术不断提升，国产替代正当时。中国本土无菌包

78、装行业始于 20 世纪 70 年代，国内生产商在材料、技术和生产工艺等方面努力取得突破，在与国际无菌包装巨头的竞争中国产厂商拥有性价比高的优势和本土化优势。随着自身竞争力的不断提高，国产无菌包装生产商的市场份额逐渐提升，实现无菌包装的进口替代。目前无菌包装业仍旧由利乐、SIG 等国际大厂占据较大份额，国内涌现出新巨丰、纷美包装等企业，占据一定市场份额。2019 年利乐集团占据我国无菌包装行业 53.5%的市场份额，遥遥领先。液态食品包装机械行业：国产企业迅速发展，参与高端市场。液态食品包装机械行业：国产企业迅速发展，参与高端市场。近年来，我国部分优势企业迅速崛起，如普利盛、铭慧股份以及山东碧海

79、在内的少数国内领先的无菌包装机械生产企业，通过多年来的技术积累，凭借明显的性价比优势在纸铝塑复合无菌材料灌装机械产品市场形成了一定的竞争优势。通过不断加大研发投入、持续改进产品性能和研发新产品，各公司在挖掘和开拓潜在市场的同时，逐步参与国内高端市场，与海外龙头直接竞争。公司旗下子公司山东碧海在中国无菌包装行业的影响力逐渐提升，凭借着自身的技术和品牌优势，其市场份额在中国本土无菌包装企业中位居前茅，是国内为数不多的能够同时研发生产无菌纸盒灌装机和规模化生产无菌包装材料的本土企业之一。图图 31：2019 年我国无菌包装供应商市占率年我国无菌包装供应商市占率 数据来源：观研天下数据中心，东北证券

80、53.50%11.50%11.30%6.60%17.10%利乐集团SIG公司纷美包装新巨丰其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 表表 11：食品包材及包装设备领域同业公司介绍：食品包材及包装设备领域同业公司介绍 序号序号 企业名称企业名称 企业介绍企业介绍 下游行业分类下游行业分类 1 利乐集团 成立于 1951 年，总部位于瑞士。利乐集团是全球最大的辊型无菌包装和辊型送料灌装机供应商。利乐集团在全球拥有 6 个研发中心，47 个各类工厂，共 24,000 多名员工，市场覆盖全球 170 多个国家和地区。无菌包装材料/灌

81、装机 2 SIG 公司 成立于 1853 年，是全球领先的食品饮料纸包装及灌装机系统供应商，总部位于瑞士，市场覆盖超过 60 多个国家，在全球 40 多个国家共 5,000 多名员工。根据 SIG 公司官方网站数据，2018 年 SIG 公司各类包装全球销量超过 350 亿包，营业收入超过 17 亿欧元。无菌包装材料/灌装机 3 普丽盛 成立于 2007 年，是一家提供液态食品一体化包装系统全面解决方案的液态食品包装机械供应商。主营产品包括灌装机系列设备、前处理系列设备、纸铝复合无菌包装材料以及浓缩干燥设备，于 2015 年在创业板上市，股票代码为 300442。普丽盛 2017 年的无菌包装

82、销量为 12.81 亿包、灌装机销量为 106 台，营业收入为 6.94 亿元，净利润为997.75 万元。无菌包装材料/灌装机 4 纷美包装 成立于 2001 年，是一家专门提供无菌包装及相关服务的供应商，专门向乳制品及非碳酸软饮料生产商提供无菌包装。纷美包装于 2010 年在香港联交所主板上市（00468.HK）。根据其 2018 年度报告，纷美包装 2018 年在全球的无菌包装销量为 135亿包，营业收入为 24.93 亿元，净利润为 3.6 亿元。无菌包装材料 5 新巨丰 成立于 2007 年，是一家向液态奶及非碳酸软饮料生产商提供无菌包装材料的供应商。新巨丰位于山东省新泰市，新巨丰

83、2017 年的无菌包装销量为 50.58 亿包，营业收入为7.68 亿元，净利润为 1.05 亿元。无菌包装材料 数据来源：公司可转债募集说明书，东北证券 持续研发投入，持续研发投入，公司是国内为数不多公司是国内为数不多有能力提供一体化配套方案的企业有能力提供一体化配套方案的企业。公司为不断加强食品灌装设备以及包材业务的竞争力，持续投入研发。选取国内公司进行比较，在研发投入方面，公司位于行业平均值上方。可比公司中只有普丽盛的业务包括无菌包装材料和灌装机，与新莱应材子公司山东碧海相同。从营收端来看，普丽盛 2021 年营收 6.92 亿元，与公司食品类产品收入 10.44 亿元差距不小。图图 3

84、2：同业公司研发投入对比：同业公司研发投入对比 图图 33：普丽盛与新莱应材（食品类）营收对比普丽盛与新莱应材（食品类）营收对比 数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 0%2%4%6%8%10%12%201920202021普丽盛纷美包装新巨丰平均值新莱应材0246802021普丽盛新莱应材（食品类）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1.盈利预测 公司主营业务分为高纯及超高纯应用材料、洁净材料、包材和食品设备。我们预测公司 2022-2024

85、 年总收入分别为 27.90/35.39/43.19 亿元，同比增速分别为35.78%/26.88%/22.03%，实现归母净利润 3.59/5.37/7.10 亿元。高纯及超高纯应用材料高纯及超高纯应用材料：公司 2021 年高纯及超高纯应用材料营收 5.32 亿元，国内晶圆厂扩产，半导体设备和晶圆厂厂务用高纯及超高纯应用材料需求有望持续上升，相关产品营收有望快速增长。预计公司 2022-2024 年高纯及超高纯应用材料营收分别为 8.7/12.45/16.74 亿元。洁净材料洁净材料：公司 2021 年洁净材料营收 5.92 亿元，随着疫情缓和，食品/生物制药行业有望稳定增长，所需制造设备

86、对应需求增加，带动公司洁净材料营收增长。预计2022-2024 年洁净材料营收分别为 7.1/8.17/8.98 亿元。包材与食品设备：包材与食品设备：公司 2021 年包材与食品设备共营收 9.30 亿元，随着下游乳制品及软饮料市场需求回升，公司包材和食品设备销量有望持续增加，贡献营收与利润。预计 2022-2024 年包材与食品设备营收分别为 12.10/14.77/17.47 亿元。表表 12：业务拆分（百万元）：业务拆分（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 高纯及超高纯应用材料 532.19 869.79 1,245.39 1,673.80 YoY 82.80%63

87、.44%43.18%34.40%毛利率 33.47%35.00%37.00%38.00%洁净材料 591.77 710.12 816.64 898.31 YoY 52.34%20.00%15.00%10.00%毛利率 27.39%28.00%30.00%30.00%包材 816.49 1,061.44 1,294.95 1,528.04 YoY 41.03%30.00%22.00%18.00%毛利率 17.29%21.00%22.00%23.00%食品设备 113.97 148.16 182.24 218.69 YoY 76.62%30.00%23.00%20.00%毛利率 23.34%25.

88、00%26.00%27.00%营收总计 2,054.42 2,789.51 3,539.22 4,318.83 YoY 55.28%35.78%26.88%22.03%毛利率 24.73%27.36%29.33%30.47%数据来源：wind,东北证券 4.2.估值分析 首首次覆盖，次覆盖，给予给予“买入买入”评级。评级。上市公司中没有与公司业务完全相同的可比公司，预计公司 2022-2024 年营收分别为 27.90/35.39/43.19 亿元，实现归母净利润3.59/5.37/7.10 亿元，对应 EPS 为 1.59/2.37/3.13 元。以 2022 年 8 月 18 日收盘价 7

89、8.03 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 元，对应 PE 分别为 49.08x/32.92x/24.93x。采用分部式估值，公司高纯及超高纯应用材料对应半导体设备行业，2022 年行业平均 PE 为 112.64 倍；洁净材料对应制药机械，2022 年行业平均 PE 为 18.26 倍；食品设备对应食品饮料设备，2022 年行业平均 PE 为 58.72 倍；包材对应纸包装，2022 年行业平均 PE 为 19.12 倍。根据盈利预测，公司 2022 年市值看到 205 亿元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后

90、的声明及说明 29/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 5.风险提示风险提示 下游需求不及预期，疫情反复，高管减持，管理层被调查对公司经营带来潜在的负面影响，盈利预测与估值判断不及预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 260 492 849 1,483 净利润净利润 170

91、359 537 710 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 6 0 0 0 应收款项 507 687 896 1,088 折旧及摊销 93 127 128 129 存货 1,033 1,218 1,561 1,775 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 126 150 173 193 财务费用 30 45 45 45 流动资产合计流动资产合计 1,926 2,546 3,479 4,540 投资损失 0 0 0 0 可供出售金融资产 运营资本变动-122-200-302-198 长期投资净额 0 0 0 0 其他-1 0 0 0 固定资产 621 509 403 292

92、经营活动经营活动净净现金流现金流量量 174 332 408 686 无形资产 69 67 65 63 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-121-37-6-6 商誉 120 120 120 120 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-63-63-45-45 非非流动资产合计流动资产合计 1,014 924 802 679 企业自由现金流企业自由现金流-15 284 384 651 资产总计资产总计 2,940 3,471 4,281 5,219 短期借款 608 608 608 608 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 495 602

93、 791 942 每股指标每股指标 预收款项 1 0 0 0 每股收益（元）0.75 1.59 2.37 3.13 一年内到期的非流动负债 77 77 77 77 每股净资产（元）5.60 7.10 9.47 12.60 流动负债合计流动负债合计 1,412 1,601 1,874 2,103 每股经营性现金流量（元）0.77 1.46 1.80 3.03 长期借款 210 210 210 210 成长性指标成长性指标 其他长期负债 42 42 42 42 营业收入增长率 55.3 35.8 26.9 22.0 长期负债合计长期负债合计 253 253 253 253 净利润增长率 105.7

94、 111.6 49.4 32.2 负债合计负债合计 1,664 1,854 2,127 2,356 盈利能力指标盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 1,268 1,609 2,146 2,856 毛利率 24.7 27.4 29.3 30.5 少数股东权益 8 8 8 8 净利润率 8.3 12.9 15.2 16.4 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,940 3,471 4,281 5,219 运营效率指标运营效率指标 应收账款周转天数 76.85 75.00 78.00 80.00 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 2

95、09.42 200.00 200.00 200.00 营业收入营业收入 2,054 2,790 3,539 4,319 偿债能力指标偿债能力指标 营业成本 1,546 2,026 2,501 3,003 资产负债率 56.6 53.4 49.7 45.1 营业税金及附加 9 11 14 17 流动比率 1.36 1.59 1.86 2.16 资产减值损失 0 0 0 0 速动比率 0.58 0.77 0.97 1.27 销售费用 117 139 173 212 费用率指标费用率指标 管理费用 83 112 138 168 销售费用率 5.7 5.0 4.9 4.9 财务费用 33 37 29

96、17 管理费用率 4.1 4.0 3.9 3.9 公允价值变动净收益 0 0 0 0 财务费用率 1.6 1.3 0.8 0.4 投资净收益 0 0 0 0 分红指标分红指标 营业利润营业利润 195 386 577 763 分红比例 6.7 5.0 0.0 0.0 营业外收支净额 3 0 0 0 股息收益率 0.1 0.0 0.0 0.0 利润总额利润总额 198 386 577 763 估值指标估值指标 所得税 27 27 40 53 P/E（倍）62.89 48.21 32.26 24.41 净利润 170 359 537 710 P/B（倍）8.43 10.76 8.07 6.07 归

97、属于母公司净归属于母公司净利润利润 170 359 537 710 P/S（倍）8.43 6.21 4.89 4.01 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 13.4 22.3 25.0 24.9 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验，2019 年加入东北证券，现任电子行业首席分析师。重要

98、重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告

99、及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担

100、任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合

101、指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/32 新莱应材新莱应材/公司深度公司深度 Tabl

102、e_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机

103、 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（总监） 吴肖寅 齐健 李瑞暄 周嘉茜 周之斌 陈梓佳 chen_ 孙乔容若 屠诚

104、康杭  丁园 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 温中朝 曾彦戈 王动 wang_ 吕奕伟 孙伟豪 闫琳 1

105、7862705380 陈思 chen_ 徐鹏程 张煜苑 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 邓璐璘

106、 戴智睿 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 王若舟 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰