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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 潮宏基(002345.SZ)深度报告：珠宝女包双引擎驱动，培育钻石打造新亮点 2022 年 09 月 13 日 潮宏基：聚焦年轻消费客群，打造中高端时尚品牌。2010 年，潮宏基在深交所上市；2016 年，完成对亚太知名女包品牌“FION 菲安妮”的股权收购；2022 年，通过旗下品牌“VENTI 梵迪”试水培育钻石行业；与力量钻石达成合作，创建并运营培育钻石珠宝品牌，发展多元化业务。2017-2021 年，公司营收与利润稳步上行，4 年 CAGR 分别为 10.71%与 5.44%。按产品分类，时尚珠宝收入占比超一

2、半，传统黄金首饰收入规模稳中有升，皮具业务波动较大但整体上行；按地区分类，华东地区为主要的收入来源，2021 年占比为 47.17%，网络销售渠道占比持续提升；按渠道分类，自营收入下降，代理与批发稳步增长，截至 2022H1，公司的珠宝业务共有自营店 347 家，加盟店 751 家，近年公司大力发展加盟体系，争取 3-4 年内达到 2000 家门店规模，占有更大市场空间。黄金珠宝：优化产品矩阵+加强渠道扩展，品牌影响力持续提升。2021 年，我国珠宝零售额达 7642 亿元，珠宝零售规模较大且增速稳定；2020 年，我国珠宝消费市场中潮宏基的市场份额仅为 0.47%，随公司核心竞争力提升，市场

3、份额有较大提升空间；行业存在发展驱动因素如下：消费升级：随人均可支配收入提升，我国人均珠宝消费额有望提高；“她”经济：“悦己”需求成为钻石的主要应用场景，女性成为消费的主力军；“国潮”风：古法黄金逐步成为珠宝消费新趋势，有望成为稳定增长的动力。公司核心竞争力与发展布局：产品端：通过“CHJ 潮宏基”和“VENTI 梵迪”品牌差异化定位布局黄金珠宝；渠道端：持续推进渠道结构转型升级的同时，扩大线上电商布局，推动销量快速增长；数字化建设：逐步提升运营质量，着力打造全域营销生态。箱包业务：市场规模加速扩张，女包业务盈利能力改善。我国箱包的市场规模持续快速增长，2012-2019 年市场规模的复合增长

4、率为 9.96%，增速领先全球，销售额在全球市场占比较高，但人均消费金额仍有较大发展空间。公司于2014 年全资收购 FION 菲安妮，经过计提商誉减值准备后，女包业务的盈利能力逐步得到改善，公司在品牌宣传、产品设计、渠道建设与营销推广等方面共同发力，战略升级逐步取得成效，女包业务有望促进公司营收与业绩持续增长。合资运营培育钻石品牌，有望受益于行业高景气。根据贝恩咨询，全球培育钻石毛坯产量呈现逐年递增的趋势，由 2018 年的 144 万克拉增长到 2021 年 980 万克拉左右，三年 CAGR 为 88.2%，渗透率提升到 8%。旗下品牌 VENTI 梵迪于 2022 年 5 月推出培育钻

5、石珠宝产品，并在天猫旗舰店上线销售；8 月，公司与力量钻石等投资设立有限责任公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，向培育钻石业务领域发展，进一步推动公司多品牌发展的长期战略目标。投资建议：我们预计公司 2022-2024 年分别实现 EPS 0.41、0.51 与 0.60 元，9 月 13 日收盘价对应 PE 为 12、10 与 8 倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司的珠宝与女包业务双引擎驱动增长的同时，拟新增培育钻石品牌布局有望增厚公司业绩。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧，门店扩张速度、市场需求与新品推广不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022

6、E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4636 5083 6050 7144 增长率（%）44.2 9.6 19.0 18.1 归属母公司股东净利润（百万元）351 369 451 530 增长率（%）151.0 5.1 22.5 17.4 每股收益（元）0.39 0.41 0.51 0.60 PE 13 12 10 8 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 9 月 13 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：5.05 元 分析师 刘文正 执业证书：S09 电话： 邮箱： 分析

7、师 郑紫舟 执业证书：S03 邮箱： 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 潮宏基：聚焦年轻消费客群，打造中高端时尚品牌.3 1.1 定位于中高端时尚消费品牌，珠宝与女包双引擎驱动.3 1.2 营收与归母净利稳中有升，盈利能力有待改善.4 2 黄金珠宝：优化产品矩阵+加强渠道扩展，品牌影响力持续提升.8 2.1 黄金珠宝行业：零售市场规模较大，多方因素驱动发展.8 2.2 黄金珠宝业务：引领时尚珠宝潮流，传承东方文化风韵.10 3 箱包业务：市场规模加速扩张，女包业务盈利改善.15 3.1

8、 箱包行业：规模增速领先全球，人均消费仍有空间.15 3.2 女包业务：盈利能力逐步改善，产品渠道共同发力.16 4 合资运营培育钻石品牌，有望受益于行业高景气.18 4.1 培育钻石：行业持续高景气度，渗透率促规模提升.18 4.2 公司看点：布局终端销售品牌，逐步丰富产品品类.19 5 盈利预测与投资建议.20 5.1 盈利预测假设与业务拆分.20 5.2 估值分析.22 5.3 投资建议.22 6 风险提示.23 插图目录.25 表格目录.25 aVqU8ZcZpZiXrZ9Y7NcM9PtRrRtRoMfQoOxOfQoPqM6MnNxOuOsRxPxNnNtR潮宏基(002345)/

9、社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 潮宏基：聚焦年轻消费客群，打造中高端时尚品牌 1.1 定位于中高端时尚消费品牌，珠宝与女包双引擎驱动 深耕时尚珠宝首饰产业，推动业务多元化发展。潮宏基成立于 1996 年，是一家高档时尚珠宝首饰的研发、生产和营销型企业，主要产品为黄金与珠宝首饰。2010 年，潮宏基在深交所上市；2016 年，完成对亚太知名女包品牌“FION 菲安妮”股权收购；2022 年上半年，通过旗下品牌“VENTI 梵迪”试水培育钻石行业，8 月与力量钻石达成合作，创建并运营培育钻石珠宝品牌，发展多元化业务。公司现阶段主要以巩固“

10、CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”及“FION 菲安妮”三大品牌为核心的珠宝和女包两大业务，并积极布局培育钻石首饰市场，推动多品牌发展的长期战略发展目标。图1：公司发展历程 资料来源：公司公告，公司年报，民生证券研究院 中高端时尚消费品多品牌运营商，以年轻时尚女性为核心用户。公司拥有“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大核心品牌，定位于中高端时尚消费品的多品牌运营商，各品牌均以“青春靓丽、追逐时尚”的都市女性为目标客户，专注向用户提供匠心打造、引领潮流的产品以及精致优雅、体验尊贵的服务。主要产品有“CHJ 潮宏基”的“花丝糖果”、“花丝风雨桥”等具有中国元素的系

11、列产品，“FION”的“油画”、“JAYDE FISH”等艺术联名系列产品和“小黄人”、“皮卡丘”等 IP 联名系列产品。图2：公司主要产品 资料来源：公司公告，公司官网，淘宝，民生证券研究院 家族式企业经营稳定，员工激励计划促进绩效提高。截至 2022 年上半年，公司的第一大股东为汕头市潮鸿基投资有限公司，持有 28.55%的股权，第二大股东东冠集团有限公司持有 8.67%的股权。公司实际控制人为廖木枝，通过汕头市潮潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 鸿基投资有限公司间接持股 14.73%，其子廖创宾直接或间接持有公

12、司股份 5.19%。作为家族式企业，公司经营较为稳定，长远的眼光为良好的战略和决策提供了空间。公司也建立了员工激励计划，截至 2021 年底，向徐俊雄、蔡中华等 152 名员工授予合计 0.68%的公司股权，有利于促进员工积极性的提高。图3：股权结构图（截至 2022H1）资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 1.2 营收与归母净利稳中有升，盈利能力有待改善 营收与归母净利整体逐年上行，疫情影响盈利能力有待改善。2017-2021 年，公司的营业收入与归母净利整体呈现上升趋势，4 年 CAGR 分别为 10.71%与5.44%。公司的营业收入整体呈现上升趋势，由 2017 年的 30.

13、86 亿元增长到 2021年的 46.36 亿元，2020 年受疫情因素影响，主要产品珠宝饰品与皮具产品的销售量较低，营业收入出现负增长。2021 年随销售规模恢复增长，销售量较上年有大幅度提升。2022H1，因疫情反复，公司实现营业收入 21.74 亿元，同比下滑 5.31%。图4：2017-2022H1 营业收入及同比变动 图5：2017-2022H1 归母净利润及同比变动 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院-20%0%20%40%60%0002020212022H1营业总收入（亿元,左轴）

14、同比（右轴）-120%-60%0%60%120%180%0820022H1归母净利润（亿元,左轴）同比（右轴）潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 公司营业收入以珠宝首饰为主，且华东地区为主要的收入来源地区。按产品分类，2017-2021 年，时尚珠宝首饰收入占总营业收入的一半以上，但比重逐年下降，由 2017 年的 64.12%降到 2021 年的 59.87%。传统黄金首饰和其他业务的收入规模稳中有升，虽然皮具的收入规模波动较大，但整体上呈现上升的趋势。按地区分类，华东地区

15、收入规模最大，2021 年，其营业收入占比为 47.17%；而其它地区的营业收入所占比重较小，除 2020 年外，整体呈现上升态势。2017-2021 年，受疫情影响，线下业务受到较大影响，而网络销售受到影响较小，电子商务快速发展，收入规模与营收占比均有提升。按渠道分类，自营业务的收入占比逐年下降，代理、批发和其他业务收入占比不断提升，2021 年分别占营业总收入的 67.01%、28.98%、1.89%和 2.12%。表1：按行业、产品、地区及渠道分类收入（亿元）单位：亿元 2017 2018 2019 2020 2021 按产品分类 时尚珠宝首饰 收入 19.79 21.10 22.93

16、22.12 27.76 YoY 16.67%6.65%8.65%-3.54%25.50%占比 64.12%64.98%64.72%68.79%59.87%传统黄金首饰 收入 7.15 7.24 8.07 6.51 12.84 YoY 1.28%1.21%11.51%-19.37%97.21%占比 23.18%22.29%22.79%20.24%27.69%皮具 收入 3.54 3.59 3.55 2.68 4.45 YoY 13.12%1.44%-1.07%-24.36%65.92%占比 11.46%11.05%10.02%8.35%9.61%其他业务 收入 0.38 0.55 0.88 0.

17、84 1.31 YoY 58.33%44.74%60.00%-4.55%55.95%占比 1.23%1.69%2.48%2.61%2.83%按地区分类 华东 收入 13.80 15.57 17.78 15.43 21.87 YoY 7.08%12.85%14.16%-13.20%41.75%占比 44.71%47.94%50.17%47.99%47.17%其他地区 收入 11.97 11.81 11.37 9.47 13.83 YoY-1.34%-3.73%-16.71%46.04%占比 38.79%36.36%32.09%29.46%29.83%网络销售 收入 5.09 5.10 6.28

18、7.25 10.66 YoY 31.23%0.19%23.12%15.41%47.10%占比 16.50%15.71%17.73%22.55%23.00%按渠道分类 自营 收入 25.60 26.17 26.93 23.77 31.07 YoY 8.64%2.22%2.89%-11.72%30.71%占比 82.96%80.57%76.00%73.93%67.01%代理 收入 4.86 5.78 7.42 7.27 13.44 YoY 36.72%18.89%28.49%-2.09%84.84%占比 15.75%17.79%20.96%22.61%28.98%批发 收入 0.13 0.11 0

19、.54 0.52 0.88 YoY 46.81%-18.97%394.74%-3.54%68.15%占比 0.44%0.34%1.53%1.62%1.89%其他业务 收入 0.26 0.42 0.54 0.59 0.98 YoY 52.45%60.09%394.74%10.14%66.12%占比 0.85%1.30%1.52%1.84%2.12%资料来源：公司公告，民生证券研究院 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 受疫情影响，2022H1 公司的营业收入和归母净利润同比下降。2022 上半年，疫情多地频发，反复影响居

20、民外出活动，消费市场受到较大冲击，尤其是 3-5 月的线下销售受到较大影响，而 6 月份之后市场逐步回暖，呈现加快恢复的势头，2022H1，公司的营业收入同比-5.31%至 21.74 亿元。分行业看，2022H1，公司的珠宝行业销售收入同比-3.88%，皮具行业收入同比-18.68%；分产品看，除传统黄金首饰外，其他产品受到今年上半年的疫情影响，收入规模都略有萎缩；分区域看，大部分地区收入同比下降，收入的增长主要来自华北地区、港澳台地区、亚洲的其他地区和电商销售，收入同比分别+9.05%、+22.01%、+10.26%和+66.41%；分渠道看，主要销售渠道自营的收入规模萎缩，同比下滑 7.

21、39%；加盟店因疫情防控存在采货难的问题，致使收入水平下降。表2：2020H1-2022H1 营业总收入、归母净利润及收入拆分（亿元）单位：亿元 2020H1 2021H1 2022H1 营业总收入 14.10 22.96 21.74 YoY -62.82%-5.31%归母净利润 0.13 2.02 1.50 YoY -1404.43%-25.63%按产品分类 时尚珠宝首饰 收入 9.47 13.99 12.64 YoY-47.75%-9.64%占比 67.15%60.93%58.15%传统黄金首饰 收入 3.22 6.19 6.52 YoY-92.20%5.30%占比 22.84%26.96

22、%29.98%皮具 收入 1.10 2.22 1.80 YoY-102.36%-18.69%占比 7.77%9.66%8.30%其他业务 收入 0.31 0.56 0.78 YoY-80.65%39.29%占比 2.24%2.44%3.57%按地区分类 华东 收入 6.52 11.36 9.87 YoY-74.35%-13.08%占比 46.21%49.48%45.42%网络销售 收入 3.67 5.01 5.52 YoY-36.48%10.26%占比 26.01%21.80%25.39%按渠道分类 自营 收入 11.70 16.40 15.19 YoY-40.15%-7.39%占比 82.9

23、8%71.43%69.86%代理 收入 1.98 5.80 5.69 YoY-193.30%-1.87%占比 14.02%25.26%26.18%批发 收入 0.14 0.36 0.24 YoY-156.07%-32.58%占比 0.99%1.56%1.11%其他业务 收入 0.28 0.40 0.62 YoY-42.25%54.11%占比 2.00%1.75%2.85%资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 公司费用率水平控制较好，盈利能力有待进一步提升。2017-2022H

24、1，公司的销售毛利率稳定在 30%以上，净利率在 2.27%-9.19%的范围内波动。分行业来看，珠宝行业的毛利率显著低于皮具行业；分产品来看，时尚珠宝首饰的毛利率高于传统黄金首饰的毛利率，且有不断下滑的趋势。费用率方面，2017-2022H1，公司的各项期间费用率整体呈现下降的趋势，在盈利能力提升的同时，拥有较好的费用控制水平。表3：2017-2022H1 公司的销售毛利率、销售净利率及期间费用率情况 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 销售毛利率 37.38%39.34%37.68%35.83%33.39%31.96%分行业 珠宝行业-30.52%30.52%2

25、9.10%皮具行业-60.26%63.46%分产品 时尚珠宝首饰 43.58%46.58%44.18%39.77%38.10%36.92%传统黄金首饰 7.68%5.79%6.91%9.60%10.13%8.02%皮具 59.78%60.14%59.82%-60.23%63.33%分地区 华东 40.42%41.75%40.06%40.02%34.96%33.29%网络销售 40.42%29.93%28.13%23.49%27.11%26.09%分渠道 自营 39.38%41.18%40.20%38.75%37.22%34.19%代理 25.20%28.32%27.02%23.97%22.43

26、%21.15%批发 10.22%12.65%12.47%14.70%9.93%17.97%其他业务收入-82.51%83.68%82.64%82.97%81.91%销售费用率 21.81%23.06%23.17%22.71%18.41%17.75%管理费用率 3.48%5.01%4.27%4.99%3.46%3.50%研发费用率-1.89%1.64%1.77%1.40%1.43%财务费用率 1.87%1.91%2.00%1.70%0.75%0.74%销售净利率 9.19%2.21%2.27%4.46%7.67%7.10%资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 公司的销售费用率和销售毛利率

27、均高于可比公司均值。公司积极投入资金用于广告宣传，营销推广投入利于品牌知名度提升与公司的长期发展。2021 年，公司的广告宣传费占销售费用的比重达到 16.04%，而明牌珠宝和老凤祥的广告费占销售费用的比重分别为 3.36%与 8.32%。公司的销售毛利率处于同行业领先水平，原因在于公司产品的附加值较高，有较强的市场竞争能力。图6：销售费用率高于可比公司均值 图7：销售毛利率高于可比公司均值 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0%10%20%30%40%50%60%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2

28、021潮宏基老凤祥周大生明牌珠宝莱绅通灵可比公司均值0%10%20%30%40%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021潮宏基老凤祥周大生明牌珠宝莱绅通灵可比公司均值潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 2 黄金珠宝：优化产品矩阵+加强渠道扩展，品牌影响力持续提升 2.1 黄金珠宝行业：零售市场规模较大，多方因素驱动发展 2021 年我国珠宝零售额达 7642 亿元，珠宝零售规模较大且增速稳定。根据欧睿数据，2007-2021 年，我国的珠宝零售行业规模由 181

29、1 亿元增加到 7642 亿元，2021 年的同比增速为 18.11%。我国珠宝行业的市场竞争较为激烈，行业集中度低。根据前瞻产业研究院，2020 年，我国珠宝消费市场中周大福的市场占有率为 9.44%，排名第一；老凤祥次之，市场占有率为 6.24%；潮宏基的市场占有率仅为 0.47%，随公司黄金珠宝业务的核心竞争力不断加强，市场份额仍有较大提升空间。图8：2021 年中国珠宝零售额达 7642 亿元 图9：2020 年中国珠宝首饰行业市场份额 资料来源：欧睿数据，民生证券研究院 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 表4：2020 年国内珠宝行业竞争格局 品牌分类 代表企业 国际品牌 蒂

30、凡尼、卡地亚、宝格丽、施华洛世奇、潘多拉等 港资品牌 周大福、周大生、六福珠宝、谢瑞麟等 内地全国性品牌 老凤祥、周大生、老庙、明牌珠宝、莱绅通灵等 内地区域性品牌 菜百首饰、曼卡龙、沈阳萃华等 资料来源：民生证券研究院整理 驱动因素 1：随人均可支配收入提升，我国人均珠宝消费额有望提高。根据华经情报网，2019 年，我国内地人均珠宝消费额为 73.4 美元，而同期中国香港、美国与加拿大分别为 785.9 美元、222.6 美元与 163.6 美元，通过对比，我国内地人均珠宝消费额仍有提升空间。据 wind，2021 年，我国居民人均可支配收入达到 3.51 万元，中等收入群体规模持续扩大，推

31、动消费水平上升，珠宝作为中高端消费品有望从中受益，中产阶级比例提升带来的消费升级将促进珠宝行业发展。从中长期角度看，随着人均可支配收入的提升，我国人均珠宝消费额有望进一步提高。-20%-10%0%10%20%30%40%00400050006000700080009000200720082009200001920202021中国珠宝市场规模（亿元，左轴）同比增速（右轴）0.47%周大福老凤祥豫园股份周生生周大生潮宏基明牌珠宝其他潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后

32、一页免责声明 证券研究报告 9 图10：中国内地人均珠宝消费额仍待提升（美元）图11：2021 年我国居民人均可支配收入达 3.51 万元 资料来源：华经情报网，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 驱动因素 2：“悦己”需求成为钻石的主要应用场景，女性成为消费的主力军。随着生活水平的提高以及消费结构的转变，消费者更加注重消费的情感体验和取悦自我。近年来，年轻消费群体的时尚珠宝需求持续提升，自我表现、为心情买单成为他们重要的消费动因。“悦己消费”逐步成为主流。根据贝恩咨询，在钻石消费的场景中，46%的中国消费者选择购买钻石用于满足“悦己”需求，珠宝作为一种能够带来美丽和更高生活品

33、质的消费品，拥有较大市场发展潜力。图12：“悦己”需求成为钻石的主要消费场景（2020 年）资料来源：贝恩咨询，民生证券研究院 驱动因素 3：推动国潮发展，引领时代风尚。随着我国的经济和综合实力迅速提升，民族自信与文化自信的观念持续深化，共同推动“国潮”的发展，“国潮”已融入居民的消费行为和理念之中。在此背景下，珠宝企业也纷纷把握机会，推出带有国风元素的产品，提升高附加值产品的销售量，古法黄金的市场份额不断提升，由 2018 年的 6%提升到 2020 年的 16%，古法黄金逐步成为珠宝消费的新趋势，具有国潮风格的中高端时尚品牌拥有更为广阔的发展空间。此外，根据 百度 2021国潮搜索大数据，

34、90 后及 00 后对“国潮“的关注度最大，合计达 74.4%，将成为珠宝行业稳定增长的动力来源。785.9222.6163.673.402004006008001000中国香港美国加拿大中国内地0.001.002.003.004.002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国居民人均可支配收入（万元）潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图13：古法黄金占比不断提升 图14：90 后及 00 后成为“国潮“主要关注人群 资料来源：头豹研究院，民生证券研究院 资料来源：

35、百度 2021 国潮搜索大数据，民生证券研究院 2.2 黄金珠宝业务：引领时尚珠宝潮流，传承东方文化风韵 2.2.1 产品：差异化定位，推动创新升级 通过“CHJ 潮宏基”和“VENTI 梵迪”的品牌差异化定位布局黄金珠宝行业。“CHJ 潮宏基”将东方文化元素与现代时尚相结合，形成深刻产品印记，目标客群主要为都市独立时尚女性，产品线聚焦婚庆、生子等品类，提供定制业务。品牌利用国潮崛起的时代浪潮，除自主设计具有中国元素的产品外，也与特仑苏、国货美妆品牌花西子进行跨界合作，设计突显“国潮”风格的产品，彰显东方之美。为了满足年轻消费群体的需求，CHJ 潮宏基与哆啦 A 梦、小黄人等多个品牌进行跨界联

36、名。2022 年上半年公司进一步优化产品规划，推出新的 IP 系列产品“三丽鸥”的人气角色“大耳狗”、“酷洛米”和“美乐蒂”。图15：潮宏基“三丽鸥”系列产品 资料来源：公司官网，民生证券研究院“CHJ 潮宏基”以黄金饰品为主，同时积极布局“古法金”产品。CHJ 潮宏基的主要产品是黄金饰品，包括彩金、古法黄金、足金和 5G 黄金等。历年推出多款具有“国风”元素的彩金产品系列，包括“凤影”、“鼓韵”、“京粹”、“花丝糖果”、“竹”、“心之锁向”、“叩响心扉”、“方圆”等，获得了年轻客群的喜爱。与此同时，也推出了“IN系列”、“臻金致钻系列”等 5G、古法金产品，并且与花西子品牌联名推出了“并蒂同

37、心”“一生锁爱”以及“心之锁向”等足金产品。0%20%40%60%80%100%20020普货黄金3D/5D黄金5G黄金古法黄金48.6%25.8%16.9%4.2%2.7%1.8%90后00后80后70后60后其他潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 图16：“CHJ 潮宏基”产品 资料来源：公司公告，天猫旗舰店，民生证券研究院 “VENTI 梵迪”的品牌理念为“忠于自我，与众不同”。品牌通过汇集全球的新锐设计师，设计充满时尚创意的年轻潮流珠宝，产品风格独特而多样，更受年轻化、个性张扬的消费者的

38、青睐。其产品系列主要有“芭蕾”、“卢浮宫”、“幸运”等。2022 年上半年，“VENTI 梵迪”开始试水培育钻行业，目前推出了“星芒”、“守护”和“幸福喷泉”一系列产品。图17：“VENTI 梵迪”产品 资料来源：公司公告，天猫旗舰店，民生证券研究院 2.2.2 推进渠道结构转型升级，扩大线上业务布局 持续推进渠道结构转型升级的同时，扩大线上电商布局，推动销量快速增长。公司的销售模式主要分为三种：自营、代理和批发，自营业务可以分为直营、联营和电商。其中，直营是指在公司直接设立品牌旗舰店或品牌专卖店进行零售，联营是在合作商场中的专卖店进行销售，而电商主要是通过天猫、唯品会、京东和抖音等第三方平台

39、在线进行产品销售；代理模式下，加盟代理商开设品牌专营店，从公司购入商品进行零售；批发模式是指将产品交予客户，客户付款即可。自营业务收入占比呈现下降趋势，电商业务收入占自营业务比重不断提升。2012-2013 年，公司自营业务占比较高；2014-2021 年，自营业务收入占比从88.99%下滑到 67.01%。网络销售收入占比上升，其中 2018-2021 年间珠宝业务通过第三方销售平台实现的销售收入从 5.10 亿元增长到 8.64 亿元，3 年 CAGR达到 19.21%；2022H1 线上业务实现营业收入 5.52 亿元，同比增长 10.26%，占主营业务收入的 36.34%，其中珠宝业务

40、通过第三方平台线上实现销售收入 4.67潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 亿元，占总销售收入 21.47%，同比增长 16.69%。主要因为公司通过线上自建、天猫、京东等渠道开展深度合作，同时进驻了抖音、得物、小红书商城，不断扩大全域渠道的版图，对营收增长具有明显的带动作用。图18：公司自营收入占比下降 图19：电商业务占自营业务收入的比例提升 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 公司珠宝业务地域特征明显，加盟业务发展速度迅猛，终端门店数量不断扩张。公司珠宝业

41、务重点布局在华东地区，该地区的门店数量远远超过其他地区。2018-2022H1，公司的自营店数量不断下降，尤其在华东地区，门店数量锐减，主要原因是公司对自营店优化资源配置，力图单店做大做强，提高毛利率以改善盈利能力，保持以单店增长为核心；加盟业务飞速扩张，四年半净增加 414 家加盟店。截至2022H1，公司的珠宝业务共有自营店 347 家，加盟店 751 家，近年来公司大力发展加盟体系，争取未来 3-4 年内达到 2000 家门店的规模，占有更大市场空间。表5：2017-2022H1 公司珠宝业务按地区划分门店情况 地区 门店类型 2018 2019 2020 2021 2022H1 华东

42、自营店 323 321 288 237 225 加盟店 146 207 291 400 419 东北 自营店 67 60 46 34 34 加盟店 21 29 31 42 46 华南 自营店 37 34 32 27 26 加盟店 16 18 21 22 21 华北 自营店 53 44 36 35 31 加盟店 42 53 61 75 80 西南 自营店 11 11 11 4 4 加盟店 32 31 36 45 47 华中 自营店 49 32 23 11 11 加盟店 58 80 74 89 96 西北 自营店 30 25 18 17 16 加盟店 22 26 27 38 42 合计 自营店 5

43、70 527 454 365 347 加盟店 337 444 541 711 751 资料来源：公司公告，民生证券研究院 0%20%40%60%80%100%055自营业务收入（亿元,左轴）收入占比（右轴）0%10%20%30%40%010203040自营收入（亿元，左轴）电商收入（亿元，左轴）电商占自营业务收入的比例（右轴）潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 2.2.3 数字化建设提升运营质量，着力打造全域营销生态 潮宏基珠宝加大品牌宣传营销投入，多维度提升品牌影响力。2021 年，品牌邀请唐

44、艺昕为品牌大使，借助明星来提升产品的曝光度，增强品牌知名度和影响力；潮宏基与特仑苏、国货美妆品牌花西子进行跨界合作，突显“国潮”品牌风格，持续向场外平台用户曝光并进行引流；公司也持续加强广告宣传费的投入，2017-2021 年，广告宣传费用逐年增加，4 年复合增长率达 19.14%。图20：潮宏基与花西子、特仑苏跨界合作产品 图21：公司加大广告宣传费投入 资料来源：淘宝，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司打通公域转私域的流量闭环，做大做强公、私域直播。公司重点推进线上直播销售业务，优化直播带货销售模式，拓展包括淘宝、抖音、快手、蘑菇街等全域直播平台品牌，进一步发展私域直

45、播。2021 年，潮宏基云店与腾讯智慧零售进行深度合作，开创了珠宝行业首场公私域联动直播；2022H1，潮宏基珠宝在线上举办业界首场元宇宙新品直播发布会，通过多重交互技术让传统花丝非遗技艺在虚拟空间融合再现，线上线下多维协同为用户带来一场虚实交互的沉浸式体验。图22：公司积极开展线上营销活动 资料来源：微信公众号，民生证券研究院 0.680.710.921.081.370.620.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6广告宣传费(亿元，左轴)占营业总收入比重（右轴）潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证

46、券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 “智慧云店”项目升级迭代，打通线上线下渠道拓展。2019 年下半年，公司启动了智慧云店项目，数字化管理赋能营销全过程管理，做到实时化管理。2020年，因疫情冲击，公司加快数字化建设，7 天上线智慧云店，并在 1 个月内覆盖所有门店，打通了线上线下渠道在用户、业务、供应链库存及数据间的共享与联动，实现了全天候全域销售的新零售模式。2021 年，公司完成将智慧云店从 1.0 升级到 2.0，增强了用户体验，实现了 The One 婚庆云定制系统与智慧云店的整合。智慧云店在云端复制线下门店，全天候全域销售。智慧云店在云端复制了线下门

47、店，消费者可以在云端购买，选择配送或自提，丰富用户生态，提高了用户的活跃度；云店全天 24 小时销售，顾客可以随时购买，打破了线下门店销售的时间限制，实现了全天候全域销售；智慧云点打通线上线下渠道，实现了各门店在用户、业务、供应链库存及数据间的共享与联动，突破线下门店库存的物理限制，实现不同门店库存共享，有利于公司进一步优化库存，提高周转效率。智能供应链平台打通上下游库存资源，优化资金使用效率。公司使用了 SAP-ERP 系统，完善前、中、后台的供应链架构，形成统一归集的商品数据管理中心。该系统能够提升门店销售预测准确性，实现库存自动优化建议，将上游供应商研发及库存资源和终端门店的需求进行有效

48、链接，实现库存全域共享。该系统工具能够极大提升门店的库存管理水平和资金运用效率，以更精准的商品及库存配置，有利于提升门店盈利水平。图23：潮宏基在多平台营销推广 资料来源：微信公众号，微博，小红书，抖音，民生证券研究院整理 经过多年的经营发展，潮宏基珠宝的品牌市场认知度较高，品牌影响力提升。潮宏基以 381.19 亿元的品牌价值连续十九年登榜中国 500 最具价值品牌，2022 年荣获 Jewellery World Awards“亚太区年度杰出企业”大奖；得益于品牌的数字化建设和在私域经营上的深耕，公司在 2021 年获得了腾讯智慧零售 T+品牌私域价值榜“2021 年度飞跃标杆奖”；公司在

49、研发设计上的投入也得到了国内外的广泛认可，多次获得国内外设计及工艺奖项，提升了产品的知名度和客户的认可度；公司致力于公益事业，承担企业社会责任，在多个公益项目脱颖而出。潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 3 箱包业务：市场规模加速扩张，女包业务盈利改善 3.1 箱包行业：规模增速领先全球，人均消费仍有空间 我国箱包市场规模持续快速增长，增速领先全球。根据欧睿数据，2012-2019年，全球箱包行业市场规模由 1214 亿美元增长到 1560 亿美元，复合增长率为3.65%，而中国箱包行业市场规模由 2012 年的 1

50、078 亿元稳步增长到 2019 年的2530 亿元，复合增长率为 9.96%，增速领先全球。其中，市场规模同比增速逐年走高，2019 年达 22.64%，呈现出快速增长的态势。图24：全球箱包行业市场规模及同比增速 图25：中国箱包行业市场规模及同比增速 资料来源：Euromonitor，民生证券研究院 资料来源：Euromonitor，民生证券研究院 我国箱包市场销售额领先全球，人均消费金额仍有较大发展空间。根据欧睿数据，2019 年我国箱包市场销售额占全球箱包市场的份额达 24%，与美国相同，而日本、韩国、英国、法国等国的销售额合计占比约 52%。对比 2014-2019 年我国与日本、

51、美国的箱包人均消费金额情况，我国的箱包人均消费额仍与发达国家存在较大差距，根据欧睿数据，2019 年，日本与美国的箱包人均消费金额分别为 699.6元与 570.7 元，分别为我国箱包人均消费金额 161.9 元的 4.3 倍与 3.5 倍。从箱包人均消费额来看，我国箱包消费市场仍有较大提升空间。图26：2019 年中国箱包销售额占全球市场的 24%图27：2014-2019 年中日美箱包人均消费金额（元）资料来源：Euromonitor，民生证券研究院 资料来源：Euromonitor，华经产业研究院，民生证券研究院-5%0%5%10%15%02004006008000

52、2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球箱包行业市场规模（亿美元，左轴）同比增速（右轴）0%10%20%30%05000250030002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中国箱包行业市场规模（亿元，左轴）同比增速（右轴）24%24%52%36%中国美国日本、韩国、英国、法国其他国家和地区00500600700800中国（元）日本（元）美国（元）2001720182019潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务

53、资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 3.2 女包业务：盈利能力逐步改善，产品渠道共同发力 全资收购“FION 菲安妮”，计提减值后盈利能力逐步提升。“FION 菲安妮”于 1979 年创立于香港，是亚太地区的知名女包品牌，2014 年，公司完成对女包品牌“FION 菲安妮”的全资收购，收购事项形成商誉 11.63 亿元，自完成收购“FION 菲安妮”品牌后，公司通过品牌形象、产品设计及渠道等多维度进行年轻化的战略调整，将消费人群定位为新时代的年轻女性，进行转型升级。在菲安妮的品牌升级过程中投入成本较高，业绩增长不及预期，因此公司于 2019 及 2020 年对菲安妮分别计提商

54、誉减值准备 2.09 亿元与 1.52 亿元，计提商誉减值准备反映在公司的净利润中，并未对公司正常经营造成重大影响。品牌、产品、渠道端共同发力，战略升级逐步取得成效。2014-2021 年，皮具业务的收入由 1.55 亿元增长到 4.45 亿元，复合增长率为 16.26%。2021 年公司的皮具业务实现收入 4.45 亿元，同比+66.04%，与菲安妮在品牌、产品、渠道等多方发力有关。2022H1，公司皮具业务实现营业收入 1.80 亿元，毛利率水平进一步提高到 63.33%，有望促进公司的营收与归母净利润持续增长。图28：皮具业务收入及同比增速 图29：2020-2022H1 皮具业务毛利率

55、逐年上行 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院 品牌宣传方面，2021 年，FION 菲安妮正式签约影视明星乔欣为品牌代言人，逐步建立符合品牌及用于多元需求的明星合作矩阵，借助明星体验佩戴公司新品，扩大品牌印记产品的曝光率，品牌知名度与影响力有较大提升；渠道建设方面，FION 借助云店系统提供皮具专业护理服务，为门店引流，在销售转化和提升复购率方面带来很好的效果；营销推广方面，FION 通过紧抓目标人群和商品匹配进行精准直播运营，天猫渠道通过多位达人带动了不同系列产品的销售；在抖音直播方面，FION 抓住赛道机会，通过更符合年轻人心智的系列

56、话题产品与契合品牌形象的达人进行合作，业务发展迅速，在抖音直播电商箱包行业品牌排名第一，且创造并两次刷新了单场超 1 千多万的品类最高销售记录。2021 年，公司的线上业务（不含云店）增速较快，其中女包业务同比增长 85%。-50%0%50%100%012345皮具收入（亿元，左轴）同比增速（右轴）50%55%60%65%皮具毛利率（%）潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 秉承艺术生活化理念，打造东方艺术系列产品。FION 品牌秉着艺术生活化的经营理念，持续于跨界艺术家/知名 IP 连城合作，成功推出“斗鱼”、“苹果

57、”、“油画”、“JAYDE FISH”等艺术联名系列产品，以及“皮卡丘”“小黄人”“侏罗纪”等国际一线 IP 系列产品，同时打造自己的“小怪兽”IP 系列产品，备受市场青睐。相关产品糅合世界各地的艺术美学，将“匠心技艺的巧思”与“时下流行元素”相结合，让艺术走进生活，让生活玩趣丰富起来。FION 将持续优化“油画”已有系列，加深品牌印记，同时结合时下年轻客群的特点和需求，持续迭代品牌特色产品，并将“东方艺术元素”跟品牌产品进一步融合，打造符合现代美学的东方艺术系列产品。图30：FION 女包系列产品 资料来源：FION 公司官网，民生证券研究院整理 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备

58、证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 4 合资运营培育钻石品牌，有望受益于行业高景气 4.1 培育钻石：行业持续高景气度，渗透率促规模提升 培育钻石产量渗透率持续提升，中长期维度零售市场规模仍有较大增长空间。根据贝恩咨询，全球培育钻石毛坯产量呈现逐年递增的趋势，由 2018 年的 144 万克拉增长到 2021 年 980 万克拉左右，三年 CAGR 为 88.2%，渗透率提升到 8%。图31：2021 年全球培育钻渗透率上行到 8%图32：2021 年全球培育钻石零售端市场规模（亿元）资料来源：贝恩咨询，民生证券研究院 资料来源：贝恩咨询，戴比尔斯，智研咨询，

59、民生证券研究院 培育钻石行业持续高景气度，看好中长期的渗透率提升趋势。印度作为培育钻石的中游，其毛坯进口额与裸钻出口额可以反映行业的景气度。根据 GJEPC 的数据，2018 年至今，印度培育钻石毛坯进口额渗透率与裸钻出口额渗透率不断提升，行业持续高景气，随着品牌端加速在零售端的布局，消费者的认知度有望继续提升，培育钻石行业具备中长期良好前景与渗透率持续提升的趋势。图33：印度培育钻石毛坯进口额及渗透率 图34：印度培育钻石裸钻出口额及渗透率 资料来源：GJEPC，民生证券研究院 资料来源：GJEPC，民生证券研究院 0%5%10%0500920202021E全球宝石级培

60、育钻石产量（万克拉，左轴）渗透率（右轴）050002021E2022E2023E2024E2025E0%2%4%6%8%10%12%058/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07印度培育钻石毛坯进口额（亿美元）毛坯总进口额（亿美元）进口额渗透率0%2%4%6%8%10

61、%01020302018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07印度培育钻石裸钻出口额（亿美元）裸钻总出口额（亿美元）出口额渗透率潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 4.2 公司看点：布局终端销售品牌，逐步丰富产品品类 VENTI 梵

62、迪推出培育钻石珠宝产品，并在天猫旗舰店上线销售。2022 年 5月，VENTI 梵迪作为潮宏基旗下的时尚轻奢珠宝品牌，联合新锐设计师 Feng Shen推出培育钻石系列珠宝，设计师款培育钻石产品“星芒”、“守护”、“幸福喷泉”系列共 12 款培育钻石首饰，产品系列于天猫旗舰店上线。其中，星芒培育钻石系列在 VENTI 梵迪天猫旗舰店有 6 款 SKU 在售，价格带涵盖 6631 元-10431 元。通过旗下品牌“VENTI 梵迪”试水培育钻石市场，洞察市场机会，大胆布局新兴品类的同时，密切关注培育钻石在国内市场的发展动态，适当加快对培育钻石市场发展的探索步伐。图35：VENTI 梵迪培育钻石产

63、品系列 资料来源：VENTI 梵迪天猫旗舰店，民生证券研究院 探索培育钻石珠宝首饰领域应用，积极布局培育钻石首饰市场。8 月 16 日，公司与力量钻石等合作方签订公司设立协议书，拟出资 1100 万元与合作方共同投资设立有限责任公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌。公司拟以 1100 万元认购 550 万出资，占股比例为 55%。本次对外投资符合公司业务发展规划与自身经营发展需要，有利于推动公司向培育钻石业务领域发展，进一步促进公司多品牌发展的长期战略目标。公司持续看好培育钻石市场空间，创立品牌推动市场健康发展。公司持续关注于培育钻石行业的发展情况，基于合作双方的共同目标，通过创立有品牌内涵、

64、产品设计突出的品牌来促进国内培育钻石行业的健康发展，通过与力量钻石等公司合作的方式，整合其在供应链上的资源，并发挥公司在品牌管理与运营、零售管理、销售渠道资源和客户资源等核心资源能力，实现优势互补，推动共同发展。潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测假设与业务拆分 我们将公司的业务按照产品进行拆分，具体可分为时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具与其他业务。核心假设如下：时尚珠宝首饰：受到上半年疫情频发等影响，消费市场受到较大冲击，2022H1 公司的时尚珠宝首饰收入同比下降 9.64

65、%，考虑到 7-8 月的七夕等节日对镶嵌饰品的销售有一定促进作用，下半年时尚珠宝首饰有望逐步回暖，而 2018与 2019 年该项业务收入的增速较为稳定，因此预计 2022-2024 年，时尚珠宝首饰分别实现营业收入29.7、34.5与40.0亿元，分别同比+7.0%、+16.0%与+16.0%。受到加盟店单店收入收缩等影响，时尚珠宝首饰的毛利率逐年走低，2021 年毛利率水平为 38.1%，公司通过 VENTI 梵迪销售培育钻石产品，并拟设立并运营培育钻石品牌，预计该项业务形成收入后，产品结构进一步优化将会提升毛利率水平，一定程度抵消毛利率的下行趋势。因此预计 2022-2024 年毛利率为

66、 38.5%。传统黄金首饰：2020 年至今，传统黄金首饰收入占主营业务收入的比例逐年提升，公司将潮宏基品牌作为重点进行建设，传统黄金首饰的收入逐年较快增长。今年上半年受到疫情影响，传统黄金首饰增速放缓，下半年有望逐步恢复增长态势，因此预计 2022-2024 年，传统黄金首饰分别实现收入 14.1、17.7 与 21.5 亿元，分别同比+10.0%、+25.0%与+22.0%。在低毛利率的克重黄金饰品占比提升与金价大幅波动的共同影响下，2022 年上半年传统黄金饰品的毛利率下滑到 8.02%，因此预计 2022-2024 年该项业务的毛利率分别为 8.2%、8.1%与 8.0%。皮具：201

67、9 及 2020 年的两次商誉减值影响该项业务盈利情况，自减值完成后，该项业务实现高速增长，2021 年同比增速达 65.9%。2022H1，皮具业务受到疫情冲击同比-18.7%，但线上的销售收入快速增长，随 FION 云店不断发展，拓宽品牌全渠道内容传播影响力，进行公域与私域流量的引流与营销推广，将带动皮具业务实现稳中向好的增速，预计 2022-2024 年该项业务分别实现营业收入5.3、6.4 与 7.6 亿元，分别同比+20.0%、+20.0%与+18.0%。预计皮具业务的毛利率水平较为稳定，2022-2024 年分别为 57.0%、56.0%与 55.0%。其他业务：其他业务的增速与毛

68、利率均保持稳定，预计 2022-2024 年其他业务收入分别为 1.7、2.0 与 2.4 亿元，分别同比+26.2%、+19.5%与+19.5%；毛利率分别为 45.2%、45.1%与 45.0%。综上，我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 50.8、60.5 与 71.4亿元，同比+9.6%、+19.0%与+18.1%；2022-2024 年毛利率分别为 32.3%、31.7%与 31.3%。潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 表6：收入拆分与盈利预测 单位：亿元 2021 2022E 2023E

69、 2024E 营业总收入 46.4 50.8 60.5 71.4 YoY 44.2%9.6%19.0%18.1%毛利率（%）32.3%32.3%31.7%31.3%时尚珠宝首饰收入 27.8 29.7 34.5 40.0 YoY 25.5%7.0%16.0%16.0%毛利率（%）38.1%38.5%38.5%38.5%传统黄金首饰收入 12.8 14.1 17.7 21.5 YoY 97.2%10.0%25.0%22.0%毛利率（%）10.1%8.2%8.1%8.0%皮具收入 4.5 5.3 6.4 7.6 YoY 65.9%20.0%20.0%18.0%毛利率（%）60.2%57.0%56.

70、0%55.0%其他业务收入 1.3 1.7 2.0 2.4 YoY 56.5%26.2%19.5%19.5%毛利率（%）45.1%45.2%45.1%45.0%资料来源：wind，公司公告，民生证券研究院预测 期间费用率假设：销售费用率：2019-2021 年，公司销售费用率逐年走低，2022H1 进一步下行至 17.75%，因此预计 2022-2024 年公司的销售费用率水平控制良好，分别为 17.75%、17.50%与 17.00%。管理费用率：公司管理费用率水平控制良好，2021 与 2022H1 分别为 2.06%与2.07%，预计2022-2024年公司的管理费用率分别为2.08%、

71、2.05%与2.05%。研发费用率：2019-2021 年，公司的研发费用率降低至 1.40%，2022H1为 1.43%，因此预计 2022-2024 年，研发费用率分别为 1.43%、1.40%与 1.40%。财务费用率：预计公司的财务费用率稳定在 0.40%-0.60%之间，2022-2024 年财务费用率分别为 0.44%、0.54%与 0.44%。表7：各项费用率预测 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 23.17%22.71%18.41%17.75%17.50%17.00%管理费用率 2.63%3.22%2.06%2.08%2.05%2.0

72、5%研发费用率 1.64%1.77%1.40%1.43%1.40%1.40%财务费用率 2.00%1.70%0.75%0.44%0.54%0.44%资料来源：公司公告，民生证券研究院预测 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 5.2 估值分析 潮宏基的营业收入主要来自时尚珠宝首饰与传统黄金首饰，因此我们选取黄金珠宝行业的 A 股上市公司作为可比公司进行对比，包括老凤祥、迪阿股份、周大生、中国黄金与曼卡龙。2022 年可比公司 PE 均值为 20 倍，而公司 2022 年的PE 估值为 12 倍，低于可比公司 PE 均值

73、。预计随着公司 CHJ 潮宏基与 FENTI 梵迪线上与线下渠道的业务同步扩张的同时，FION 菲安妮的女包业务盈利能力持续提升，同时积极布局培育钻石品牌建设，推广公司多产品的战略布局，将为公司带来新的利润增长点，预计公司估值有较大提升空间。表8：可比公司 PE 数据对比 证券代码 证券简称 最新收盘价（元）EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600612.SH*老凤祥 38.75 3.59 3.53 4.01 11 11 10 301177.SZ*迪阿股份 50.46 3.25 3.45 4.64 16 15 11 002867.SZ*周大生

74、 12.13 1.12 1.24 1.49 11 10 8 600916.SH*中国黄金 14.76 0.47 0.57 0.73 31 26 20 300945.SZ 曼卡龙 14.95 0.34 0.39 0.48 44 38 31 可比公司均值 23 20 16 002345.SZ 潮宏基 5.05 0.39 0.41 0.51 13 12 10 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：标*公司数据采用 wind 一致预期，最新收盘价为 2022 年 9 月 13 日）5.3 投资建议 我们预计公司 2022-2024 年分别实现 EPS 0.41、0.51 与 0.60 元，9

75、月 13日收盘价对应 PE 为 12、10 与 8 倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司的珠宝业务与女包业务双引擎驱动收入与利润增长的同时，新增培育钻石品牌布局有望提升公司业绩增量。首次覆盖，给予“推荐”评级。潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 6 风险提示 1）行业竞争加剧的风险。若黄金珠宝与钻石镶嵌市场竞争日益加剧，品牌间可能出现价格战等恶性竞争行为，将影响到公司的主营业务收入、毛利率等。2）门店扩张速度不及预期。公司线下业务的扩张主要依赖于直营店与加盟店的门店数量的扩张，若门店的扩张速度较慢，将会阻碍公司的营收

76、水平的增长。3）市场需求与新品推广不及预期。如果培育钻石市场的需求不及预期，拟投资并运营的培育钻石品牌的营收与利润增长将存在较大的不确定性。潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4636 5083 6050 7144 成长能力（%）营业成本 3088 3444 4132 4910 营业收入增长率 44.20 9.62 19.04 18.08 营业税金及附加

77、78 87 103 120 EBIT 增长率 137.04 8.52 16.46 18.76 销售费用 854 902 1059 1214 净利润增长率 151.03 5.09 22.48 17.43 管理费用 95 106 124 146 盈利能力（%）研发费用 65 73 85 100 毛利率 33.39 32.25 31.70 31.27 EBIT 448 486 566 672 净利润率 7.56 7.25 7.46 7.42 财务费用 35 22 26 30 总资产收益率 ROA 6.22 6.10 6.84 7.34 资产减值损失-2-5-4-3 净资产收益率 ROE 9.96 9

78、.93 11.32 12.22 投资收益 18 20 42 39 偿债能力 营业利润 432 458 558 657 流动比率 2.17 2.14 2.11 2.12 营业外收支 3 1 1 1 速动比率 0.53 0.48 0.43 0.30 利润总额 434 458 559 657 现金比率 0.34 0.28 0.21 0.10 所得税 79 85 101 120 资产负债率（%）36.83 37.81 38.85 39.16 净利润 356 374 458 537 经营效率 归属于母公司净利润 351 369 451 530 应收账款周转天数 14.49 16.96 16.51 16.

79、33 EBITDA 570 604 686 794 存货周转天数 287.03 300.00 280.00 276.00 总资产周转率 0.86 0.87 0.96 1.03 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）货币资金 626 572 477 245 每股收益 0.39 0.41 0.51 0.60 应收账款及票据 220 258 290 349 每股净资产 3.96 4.18 4.49 4.88 预付款项 16 28 31 36 每股经营现金流 0.19 0.34 0.13 0.11 存货 2727 3007 3411 4110 每股股利 0.

80、20 0.20 0.20 0.20 其他流动资产 358 436 582 602 估值分析 流动资产合计 3947 4300 4791 5343 PE 13 12 10 8 长期股权投资 183 183 183 183 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 固定资产 245 333 401 455 EV/EBITDA 8.27 8.05 7.33 6.70 无形资产 61 59 59 56 股息收益率（%）3.96 3.96 3.96 3.96 非流动资产合计 1686 1736 1807 1880 资产合计 5633 6037 6598 7222 短期借款 527 607 657 697 现

81、金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 197 318 295 421 净利润 356 374 458 537 其他流动负债 1097 1083 1318 1397 折旧和摊销 122 118 119 121 流动负债合计 1821 2008 2270 2514 营运资金变动-351-216-464-573 长期借款 207 227 247 267 经营活动现金流 167 302 119 96 其他长期负债 47 47 47 47 资本开支-122-128-150-154 非流动负债合计 254 274 294 314 投资 0-33-28 27 负债

82、合计 2075 2282 2563 2828 投资活动现金流-131-176-171-123 股本 905 905 905 905 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 38 43 49 56 债务募资-61 30 170 10 股东权益合计 3559 3754 4034 4394 筹资活动现金流-371-179-42-205 负债和股东权益合计 5633 6037 6598 7222 现金净流量-336-54-95-232 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 插图目录 图

83、1：公司发展历程.3 图 2：公司主要产品.3 图 3：股权结构图（截至 2022H1）.4 图 4：2017-2022H1 营业收入及同比变动.4 图 5：2017-2022H1 归母净利润及同比变动.4 图 6：销售费用率高于可比公司均值.7 图 7：销售毛利率高于可比公司均值.7 图 8：2021 年中国珠宝零售额达 7642 亿元.8 图 9：2020 年中国珠宝首饰行业市场份额.8 图 10：中国内地人均珠宝消费额仍待提升（美元）.9 图 11：2021 年我国居民人均可支配收入达 3.51 万元.9 图 12：“悦己”需求成为钻石的主要消费场景（2020 年）.9 图 13：古法黄

84、金占比不断提升.10 图 14：90 后及 00 后成为“国潮“主要关注人群.10 图 15：潮宏基“三丽鸥”系列产品.10 图 16：“CHJ 潮宏基”产品.11 图 17：“VENTI 梵迪”产品.11 图 18：公司自营收入占比下降.12 图 19：电商业务占自营业务收入的比例提升.12 图 20：潮宏基与花西子、特仑苏跨界合作产品.13 图 21：公司加大广告宣传费投入.13 图 22：公司积极开展线上营销活动.13 图 23：潮宏基在多平台营销推广.14 图 24：全球箱包行业市场规模及同比增速.15 图 25：中国箱包行业市场规模及同比增速.15 图 26：2019 年中国箱包销售

85、额占全球市场的 24%.15 图 27：2014-2019 年中日美箱包人均消费金额（元）.15 图 28：皮具业务收入及同比增速.16 图 29：2020-2022H1 皮具业务毛利率逐年上行.16 图 30：FION 女包系列产品.17 图 31：2021 年全球培育钻渗透率上行到 8%.18 图 32：2021 年全球培育钻石零售端市场规模（亿元）.18 图 33：印度培育钻石毛坯进口额及渗透率.18 图 34：印度培育钻石裸钻出口额及渗透率.18 图 35：VENTI 梵迪培育钻石产品系列.19 表格目录 盈利预测与财务指标.1 表 1：按行业、产品、地区及渠道分类收入（亿元）.5 表

86、 2：2020H1-2022H1 营业总收入、归母净利润及收入拆分（亿元）.6 表 3：2017-2022H1 公司的销售毛利率、销售净利率及期间费用率情况.7 表 4：2020 年国内珠宝行业竞争格局.8 表 5：2017-2022H1 公司珠宝业务按地区划分门店情况.12 表 6：收入拆分与盈利预测.21 表 7：各项费用率预测.21 表 8：可比公司 PE 数据对比.22 公司财务报表数据预测汇总.24 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 26 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格

87、并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准

88、指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身

89、特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服

90、务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026